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浦东建设 建筑和工程 2023-03-03 7.37 -- -- 7.70 4.48%
7.70 4.48% -- 详细
浦东基建排头兵,核心竞争优势明显上海浦东建设股份有限公司成立于 1998年,是以城市基建投资、工程建设为主业的区域龙头国企。1)公司系浦东发展集团下属唯一建筑施工上市公司,股东背景实力雄厚;2)公司主营业务明确,建筑工程施工业务近五年来营收占比在 90%以上,目前公司正转型“科技型全产业链基建业务运营商”,探索全产业链战略转型提升盈利能力;3)公司盈利能力较强,2022Q3毛利率净利率分别为 7.51%/4.85%,净利率高于行业平均(-2.76%);资产负债率处于合理区间,现金流状况良好,资产负债率为 71.14%,账面货币资金为 28.16亿、交易性金融资产 47.19亿;再融资能力较强,上市以来直接融资额度达到 112.50亿,银行授信额度达到 152.95亿,目前尚有 129.52亿未使用,资金链断裂风险低,抗风险能力强;4)2022年公司中标项目金额达到 167.88亿,同比增长 9%,新签订单为 168.21亿,同比增长 17%,订单稳定增长反映了公司较强的抗风险能力和持续成长力。 经济稳增长发力,基建行业拐点显现2022年国内经济增长放缓,出口、消费恢复乏力,基础设施投资成为经济增长重要动力来源:1)政策端:稳增长政策密集出台,基建投资逆周期发力;2)资金端:专项债发力,2022年全国累计发行专项债 5.12万亿,2019-2022GAGR 达到25.53%;3)市场端:行业龙头订单猛增,行业拐点显现。且2023年上海投资有望加速,我们预计将有超过 2000亿基建投资增量释放。 长三角一体化释放行业中长期红利,前瞻布局下公司有望充分受益疫情影响消退+稳增长将加速长三角一体化进程,公司面临长期发展机遇。1)“基础设施互联互通”政策指引将催生长三角大量基建投资,未来行业面临增量;2)目前长三角地区建筑业外向程度较低,区域一体化加速将会激励企业“走出去”,从而提高经营效益;3)丰富的项目资源为建筑企业提供充足空间,据不完全统计,十四五期间,仅安徽省实施长三角一体化发展规划“十四五”重大项目 626个,总投资约2.67万亿元,江浙皖沪总体规划投资总额逾 16万亿元,中长期发展空间广阔;4)公司在长三角建筑行业内具备优势,具备丰富项目建设经验,积累了一定知名度与客户资源,目前已在常州、无锡等市承接多个项目,我们认为长三角一体化战略将在中长期维度为公司提供重要发展机遇。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 128.45、176.63、230.96亿元,EPS 分别为 0.67、0.95、1.32元,当前股价对应 PE分别为 10.9、7.7、5.6倍,给予“买入”投资评级。 风险提示1)不可控因素带来的经济下行风险;2)基建投资不及预期;3)疫情影响公司回款风险加大; 4)公司转型不及预期。
浦东建设 建筑和工程 2022-11-01 6.73 -- -- 7.35 9.21%
7.40 9.96%
详细
浦东建设发布三季度业绩公告:22前三季度实现营业收入/扣归母净利润为88.61/3.39亿元,同比+21.72%/+26.76%,22年Q3单季实现营业收入/扣非归母净利润41.32/1.72亿元,环比+379.25%/+339.64%,同比+48.23%/+89.05%。 投资要点 单季度经营情况改善,公司业绩回升2022Q3公司实现营业收入41.32亿元,同比增长48.23%,环比增长379.25%,实现归母净利润1.72亿元,同比增长76.43%,环比增长161.59%,实现快速反弹。公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为88.61亿元/4.26亿元/3.39亿元,分别同比+21.72%、+31.07%、+26.76%。公司三季度业绩实现反转主要原因在于上海疫情后基建稳增长力度加大。整体来讲,公司前三季度业绩符合预期。 盈利能力边际改善。从盈利能力来看,2022前三季度公司销售毛利率/净利率分别为7.51%/4.85%,同比上升0.30pct/0.34pct。其中2022Q3单季度毛利率/净利率分别为9.15%/4.78%,同比上升1.75pct\0.79pct。整体来讲,公司盈利能力边际有所改善但整体较为稳定。 订单获取能力强,业绩持续改善具备源动力下半年以来,公司新签订单规模逐步提升,为公司业绩反弹奠定了坚实的基础。根据公司公告统计,今年Q1新签订单金额54.00亿元,Q2新签订单金额23.14亿元,而下半年至今公司新签订单62笔,总额71.75亿元,环比二季度提高210.07%,其中9月15日至10月18日新签订单20笔,总价16.71亿元。截至10月18日,公司新签订单额超148亿元,已完成去年全年的103.3%,公司签单强劲势头不减,预计公司2022年全年订单能够达到180亿元,订单总金额相较于2021年同比增长24.88%。公司较大的存量订单规模为公司四季度与223023年业绩提供有力支撑。 现金流状况良好,股价处于低估区,安全边际高目前公司账面资产状况良好,流动性较为充足。截至2022Q3,公司账面现金+交易性金融资产合计75.34亿元,同比上升80.55%,环比上升37.90%。主要原因在于公司增加了长短期负债且经营活动净现金流有所改善。扣除公司有息负债后,公司账面可供使用资金达到43.38亿元。 目前公司股价处于低估值区,安全边际较高。截至2022年10月30日,公司股价为6.31元,我们预测公司今年收入和归母净利润分别为128.45亿元和6.53亿元,2022和2023公司股价对应PE分别为9.4/6.6倍,PB目前则为0.87,均处于较低位置,安全边际高。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为128.45、176.63、230.96亿元,EPS分别为0.67、0.95、1.32元,当前股价对应PE分别为9.4、6.6、4.8倍,给予“买入”投资评级。 风险提示1)不可控因素带来的经济下行风险;2)基建投资不及预期;3)疫情影响公司回款风险加大;4)公司转型不及预期。
浦东建设 建筑和工程 2022-09-28 6.09 -- -- 7.00 14.94%
7.40 21.51%
详细
公司作为上海浦发集团旗下的上市公司,主要从事建筑施工、园区开发、项目投资等业务,具备城市基建投资运营全方位的集成服务能力。2022H1,公司在经历地区疫情冲击带 来 停 工 停 产 扰 动 的 背 景 下 , 营 收 / 归 母 净 利 录 得47.28/1.67亿,实现同比+5.27%/-5.23%,其中 Q1营收/归母净利同比+35.07%/+22.72%,Q2同比-47.1%/-45.8%。我们认为,下半年基建投资将发挥经济逆周期调节作用,公司有望受益上海及长三角地区基建投资发力,经营表现将迎来修复行情。 积淀深厚,科技型全产业链转型夯实订单承揽能力。 公司前身为上海浦东路桥公司,深耕浦东基建二十余年:1)各类建设资质齐全。公司拥有市政、建筑、公路及设计等多个领域的一级资质,具备水利水电工程施工总承包资质,是高标准投资建设城市基础设施的综合集成服务和 EPC建设服务的提供商,可覆盖的业务范围广。2)施工技术能力突出。公司重视技术研发,在全国同行中率先成立工程技术研究所,沥青路面摊铺施工技术能力在业界具有较高知名度,多项研究成果荣获省部级科学技术进步奖,技术实力构成公司承揽项目的重要保障。3)资金实力雄厚。公司账面现金充裕,2022H1货币资金 23.9亿元,同比+100%;同时,公司在“科技+金融”两翼发展战略中不断强化金融实力,依托上市平台,具备完善的直接融资和间接融资渠道,现已累积获批约 107亿公司债券额度,其中绿色公司债券额度 10亿元,公司业务拓展和运营资金充沛。4)重点项目经验丰富。 公司参与建设了浦东机场通道项目、迪士尼项目及其配套项目市政工程、杨高路改建等大量重点项目,具备丰富的项目投资、建设和运营经验。此外,公司股东背景实力雄厚,在浦东新区基础设施建设领域拥有较高程度的垄断地位,对公司发展可形成有力的协同效应。 目前,公司积极转型“科技型全产业链基础设施投资建设运营商”,打造基础设施投融资、施工管理一体化商业运作模式,进一步提升公司订单承揽能力。目前公司存量订单充足,根据公司公告统计,截至 9月 15日,公司新签订单额超 132亿元,已完成去年全年的 91.68%,其中 7月、8月和9月上半月新签订单 42笔,总额 55.05亿元,环比二季度提高 137.88%,反映出疫后订单增长迅猛。同时,公司加强与施工主业互动,并向上游商业园区的开发、运营延伸,上半年公司收购浦东设计院,提升拓展 EPC 总承包业务优势。我们认为,在传统施工业务竞争激烈、毛利较低的行 中,公司的战略转型有望显著提升公司竞争实力和盈利能力。 经济承压,上海基建发力有望提振建筑施工行业景气度。 经济下行压力增大,稳住经济大盘任务艰巨。受疫情影响,2022上半年全国 GDP 同比+2.5%,其中 Q2同比+0.4%,社会消费品零售总额同比-0.7%。上海作为受本轮疫情影响最严重地区之一,上半年 GDP 增速同比-5.7%,固投总额/社消总额同比-16.1%/-19.6%,同时下半年疫情点状散发,经济增长持续承压。 基建投资逆周期发力,公司有望受益稳增长政策红利。 基建作为 GDP 的重要支柱领域,拉动经济的政策预期较强,据统计披露,全国上半年专项债已累计安排发放 3.41万亿,考虑其对经济的滞后性影响,我们预期下半年基建投资力度将大幅提升;同时,上半年专项债结转和下半年预增额度仍有 5000多亿空间,叠加国家基建投资基金落地预期,经济逆周期调节的力度有望进一步强化,进而带来建筑施工行业景气度整体提升。 具体到上海方面,我们测算,对照全年 5.5%的 GDP 增速目标,假设 2022H2出口和消费环比增速保持 2021年水平,上海下半年新增固定投资须实现 8533亿元,同比/环比+58%/+95%;对照过去 3年基建投资量同期平均占比保守计算,上海下半年基建投资须实现 2241亿元,同比/环比+104%/+381%。以各区 2021年经济体量占比为参考,公司所在的浦东新区 2022H2须新增基建投资规模约为 796亿。我们认为公司作为浦东新区基建的主攻手和排头兵,有望充分受益下半年基建投资增长和对应的稳经济政策红利。 空间拓展,积极拥抱“长三角一体化战略”机遇。 2020年,中共中央、国务院印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》,推动长三角一体化发展,增强长三角地区创新能力和竞争能力,提高经济集聚度、区域连接性和政策协同效率。根据国家发改委披露,仅安徽 2022年长三角一体化重点项目清单总投资就达 1.2万亿,其中合肥机场扩建及阜阳等多条高速路规划落地,综合考虑江苏、浙江和上海的重点项目情况,“长三角一体化战略”将在中期维度上拉动区域内基建投资,营造高景气度的市场氛围。公司自成立以来,立足上海浦东、积极面向长三角,参与投资建设了上海、江苏无锡、江苏常州、浙江诸暨等地诸多项目,累计投资规模超过 350亿元,与当地政府建立了良好的合作关系,具备长三角地区基建投资和建设的丰富经验,我们认为,公司有望受益国家战略,迎来中期维度上重要发展机遇。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 128.45、176.63、230.96亿元,EPS 分别为 0.67、0.95、1.32元,当前股价对应 PE分别为 9.1、6.4、4.7倍,给予“买入”投资评级。 风险提示1)不可控因素带来的经济下行风险;2)基建投资不及预期;3)疫情影响公司回款风险加大; 4)公司转型不及预期。
浦东建设 建筑和工程 2021-09-03 6.25 -- -- 6.63 6.08%
6.63 6.08%
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事件:公司公布2021年半年报。2021年上半年公司实现营收44.92亿元,同比增长19.19%,归母净利润2.15亿元,同比增长19.15%,扣非净利润1.77亿元,同比增长17.45%。 业绩稳增长,经营性净现金流改善。2021H1公司实现营收44.92亿元,同比增长19.19%,主要系在建项目的工作量多于去年同期。其中,施工工程项目实现营收44.01亿元,同比增长18.96%;沥青砼及相关产品实现营收0.7亿元,同比增长12.41%;环保业务实现营收0.02亿元,同比减少25.45%。2021H1公司毛利率和净利率分别为7.1%和4.83%,同比分别变化-1pct 和-0.03pct,经营性净现金流为-11.52亿元,较去年同期-16.16亿元少流出4.64亿元,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加7.68亿元,收到其他与经营活动有关的现金减少3.39亿元,购买商品、接受劳务支付的现金减少4.09亿元,支付其他与经营活动有关的现金增加3.44亿元。截止至2021年6月30日,公司资产负债率为61.21%,同比提升4.55pct。 新签订单创同期最佳水平。2021H1公司新签项目金额超过80亿元,创同期最佳水平。上半年公司继续加大市场开拓力度,不断抢抓市场订单。在基础工程项目方面,新增项目主要包括沪南公路(闸航公路-G1503公路)改建工程1标、杨高南路(龙阳路立交—高科西路)改建工程等;房屋建设工程方面,新增项目主要包括浦东新区惠南镇东南社区07-01地块征收安置房项目、川沙华夏社区单元A01街坊(A01-02b)征收安置房项目等。 积极拓展新业务,转型市政基础设施“投资建设商”。公司传统业务为建筑施工业务,由于该业务利润率较低,为提升盈利水平,公司大力发展基础设施项目投资业务,积极施行项目投资业务拉动传统施工业务的经营策略。目前公司运作的基础设施投资项目主要集中于长三角等经济发达地区,合作的各级地方政府均具有较为雄厚的财政实力,保证了公司投资项目收益来源的持续稳健。同时,公司实现了向商业办公地产和产业园区开发、运营领域延伸。在园区开发与运营方面,公司通过施工主业优势和业务资源,着力提高项目开发水平,在产业园区中打造产业生态,做好产业服务,并通过参与投资科创基金,打通“基金+基地”的产业园区运营模式,获得运营服务和产业投资的双重收益。
浦东建设 建筑和工程 2021-03-25 5.91 -- -- 6.41 5.78%
7.80 31.98%
详细
事件:公司发布 2020年度业绩报告。公司实现营业收入 83.76亿元,同比增长 34.68%,实现归属于母公司净利润 4.45亿元,同比增长 8.89%,实现扣非净利润 3.84亿元,同比增长 8.17%。 业绩符合预期,Q4单季营收与归母净利润持续增长。公司 2020年实现营业收入 83.76亿元,同比增长 34.68%,其中主营业务收入 82.16亿元,同比增长 35.87%,主要系本期在建项目实现的工作量多于上年同期。报告期公司实现归属于母公司净利润 4.45亿元,同比增长 8.89%,实现扣非净利润 3.84亿元,同比增长 8.17%。报告期公司经营现金流量净额为-7.36亿元,同比减少 19.39亿元。公司资产负债率为 60.18%,同比提高3.87pct。公司研发支出为 2.78亿元,占营业收入比例为 3.32%,比去年同期增加 0.42亿元,同比增加 17.81%,主要系下属子公司对绿色施工技术研究项目及工程钢结构系杆拱吊装施工技术研究项目等加大了研发投入。2020Q4单季度公司实现营业收入24.21亿元,同比降低 17.6%;实现归母净利润 1.91亿元,同比增长 20.89%。 毛利率小幅下降,期间费用率持续降低。2020年公司毛利率为9.09%,同比降低 0.41pct,主要原因系公司沥青砼及相关产品业务首次执行新收入准则,将原销售费用中属于合同履约成本的部分计入营业成本。公司归母净利率为 5.44%,同比降低 1.19pct。2020年公司期间费用率为 4.73%,同比降低0.08pct。其中,销售费用率同比降低 0.22pct 至 0%,主要系公司首次执行新收入准则,将原销售费用中属于合同履约成本的部分计入营业成本。管理费用率为 4.8%,同比提高0.5pct,主要系职工薪酬及中介机构服务费增加。公司财务费用率为-0.07%,同比提高 0.64pct。 新签订单快速增长。2020年全国固定资产投资达 51.89万亿元,同比增长 2.9%,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)比上年增长 0.9%。公司施工板块新签合同金额继续保持快速增长,首次突破了 100亿元规模。报告期内,公司累计新签项目数量 171个,金额为 111.56亿元,同比增长 24.91%。报告期末,公司在手订单总金额 322.14亿元,其中已签订合同但尚未开工项目金额 36.98亿元,在建项目中未完工部分金额 112.97亿元。在建项目实现的工作量显著多于上年同期,业绩有保障。 投资建议:预计公司 2021-2022年归母净利润分别为 5.34/6.25亿元,分别同比增长 20%/17%,对应的动态市盈率分别为11.05/9.44倍,维持“推荐”评级。
浦东建设 建筑和工程 2019-11-04 6.46 8.74 24.68% 6.48 0.31%
6.96 7.74%
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事件:公司发布 2019 年三季报。报告期,公司实现营收 33 亿元,同增 69%;实现归母净利润 2.5 亿元,同增 16%。单三季度,营收 14 亿元,同增 108%;归母净利润 0.93 亿元,同增 77%。 前三季度,公司新签订单 66 亿元,同增 112%。其中,单三季度新签24 亿元,同增 600%。 点评:公司收入及订单显著提速,判断主要受浦东区域投资景气以及公司积极拓展业务影响。三季度收入提速之后,判断公司完成 19 年收入指引计划的难度并不大。公司订单执行速度较快,新签订单充沛,为明后年增长提供保障。前三季度,公司综合毛利率为 10.4%,同增 0.9pct,环减 0.7pct,若后续有大项目进入竣工结算,毛利率或有弹性。投资收益(主要为结构性存款)约1.19亿元,占营业利润比重约44%,占比较去年同期减少23pcts。 期末公司在手现金(货币+交易性金融资产)约 61 亿元,有息负债约7 亿元。报告期,公司经营性现金流净流入 5.6 亿元,项目回款有明显改善。 收入及订单高增,上调盈利预测,维持“买入”评级:公司是 A 股稀缺的项目管理+投融资型企业,特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报,通过投资优选的基建项目分享长期收益。目前其超额现金并非其生产资料,权益乘数也仅为 2x,未来随着区域优质项目增多,不论投资或主营均有望实现快速增长,ROE 将有较大弹性。 公司收入增速如期提速,主营毛利率略有压力,投资收益影响边际减弱。收入及订单增速超预期,上调收入预测并相应上调 2019-2021 年 EPS预测至 0.54 元、0.63 元和 0.76 元(原值 0.50 元、0.55 元、0.65 元)。 考虑到随着上海自贸新区建设、长三角一体化不断推进,公司 ROE 将有弹性,维持目标价 9.41 元,并维持“买入”评级。 风险提示:区域投资不及预期,投资收益有较大变动
浦东建设 建筑和工程 2019-09-02 6.39 8.74 24.68% 6.83 6.89%
6.83 6.89%
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事件: 公司发布19半年报。报告期公司实现营业收入18.7亿元,同增48%;归母净利润1.6亿元,同减3%;扣非后归母净利润1.1亿元,同增9%。半年报业绩增长低于预期。 趋势向好,非经常性拖累 收入增速为5年最佳,18年年报指引19年全年收入增长65%,料19H2收入有望进一步提速。报告期公司新签订单42亿元,同增52%;7-8月,公司新签订单达20亿元。随着上海自贸新区新片区规划落地,区域投资景气度提高。上海将成立新片区专项发展基金,5年出资规模1000亿,用于支持新片区内的高端人才、基础设施建设等。若新片区基建工程项目资本金比例25%,则专项发展基金最大可撬动区域投资约4000亿元。浦东建设作为浦东新区国资委旗下工程平台,或将受益;相较于潜在的区域投资规模,其18年36亿的收入也意味着未来空间较大。 费用及非经常性损益阶段性拖累业绩。报告期公司综合毛利率约11%,同增1.9pcts;期间费用率6.74%,同增2.5pcts;结构性存款波动导致投资收益相应减少。公司经营性现金流净流入2362万元,去年同期为-2571万元。公司净现金约有50亿元,资金充沛足以支撑未来业绩增长。 收入、订单向好,受益于区域投资,维持“买入”评级 公司是A股稀缺的项目管理+投融资型企业,特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报,通过投资优选的基建项目分享长期收益。目前其超额现金并非其生产资料,权益乘数也仅为2x,未来随着区域优质项目增多,不论投资或主营均有望实现快速增长,ROE将有较大弹性。 公司收入增速如期提速,主营毛利率维持高位,但费用率及投资净收益阶段性承压。维持2019-2021年EPS预测0.50元、0.55元、0.65元。考虑到随着上海自贸新区建设、长三角一体化不断推进,公司ROE将有弹性,维持目标价9.41元,并维持“买入”评级。 风险提示:区域投资不及预期、非经常性损益波动。
浦东建设 建筑和工程 2019-04-05 8.63 -- -- 8.56 -0.81%
8.56 -0.81%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收36.72亿,同增12.59%,实现归母净利润63.72亿,同增5.12%,实现扣非3.61亿,同增14.91%; Q4各项指标亮眼超预期,拉动全年订单和业绩表现。公司预计2019年营收将大幅同增65%至60亿,对未来经营极具信心。Q4营收/归母/扣非分别同增10.16%/54.74%/72.13%,增速环比大幅增加13pp/78pp/112pp、同比分别变化-10pp/38.3pp/69pp,业绩表现超预期,判断系在建项目实现工作量增加。毛利率21.15%同增6.8pp、环增11pp,期间费率1.17%同减1.6pp、环减5.6pp,投资收益6150万同增52%,占净利润比例达25%,税率19.34%同减4.5pp,净利率14%大幅同增3.8pp;新签订单34亿,同增68%,增速环比增加141pp,带动全年新签合同65亿创新高、同增10%;全年营收/归母增速为12.59%/21.95%,同比变化-16pp/18.5pp;公司预计2019年营收为60.38亿,对应同比增幅达65%,彰显经营雄心; 毛利率/期间费率/净利率同步提升,业务扩张致现金流恶化,负债率处在较低水平。报告期内毛利率15%,同增2.4pp;销售/管理/财务费率分别为0.16%/6.45%/-0.37%,分别同比变化-0.1pp/2.4pp/-0.1pp,期间费同增72%,费率5.68%同增2pp;投资收益2.28亿同增11%,占净利润比例达49%;税率18%同减1.7pp;净利率12.57%,同增0.6%;收付现比此消彼长,分别变化-3.6pp/16.8pp,经营现金流-0.23亿,较上年3.53亿大幅回落,系业务扩张支付现金增加;期末负债率仅48.8%,截至Q3末公司负债率较基建板块公司均值低16pp,未来有足够空间加码投资业务; 深耕上海拓展长三角,主业稳健增长。积极转型投融资运营商,项目地处发达地区、收益稳健。公司路面施工技术处于国内领先,拥有建筑和市政施工总承包一级等资质,扎根上海面向长三角,承建了区域内一大批公路和路网项目,将持续受益长三角一体化建设。报告期内公司在上海收入32.08亿,同增16%,占比提升2pp至87%,毛利率14.62%,同增1.1pp;路桥施工维持主业地位,收入35.12亿,占比约97%,同增15.6%,毛利率14.16%,同增1.7pp;公司积极转型投融资运营商,累计投资规模超300亿,在手基础设施投资项目主要集中于长三角,项目收益来源稳健; 3月公告拟出资4亿参投浦东科创基金,在不影响公司经营和财务状况的前提下,有助于公司融入区域发展,挖掘更多业务和投资机会; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为50.55亿元、64.09亿、78.58亿元;归母净利润分别为5.34亿元、6.04亿元和6.81亿元;EPS分别为0.55元、0.62元和0.7元,对应PE分别为16.2X、14.3X和12.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、市场竞争风险;3、材料价格风险。
浦东建设 建筑和工程 2019-03-14 6.71 8.74 24.68% 9.39 37.28%
9.21 37.26%
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事件: 公司发布18 年年报,实现营业收入36.7 亿元,同增13%;实现归母净利润4.52 亿,同增22%,折每股收益0.47 元。公司拟每10 股派发红利1.5 元(含税)。公司指引2019 年营业收入60.4 亿元,同增约65%;指引毛利率约11.5%, 较18 年减少约3.5pcts。 分业务,路桥施工营收35 亿元,同增16%;沥青砼营收1.2 亿元,同减43%。公司综合毛利率15%,同比增加2.4pcts;路桥施工毛利率14.2%,同增1.7pcts;沥青砼毛利率17.6%,同增约5pcts。单四季度公司营收17 亿元, 同增10%;单四季度毛利率21%。 18 年度投资收益为2.3 亿元,其中BT 回购贡献仅3600 万元,其余主要为结构性存款回报及联营企业投资收益。判断未来公司投资收益将保持稳定。 弹药充沛,稀缺的项目管理+投融资企业: 建筑业扩张倚赖于杠杆率提升。截至18Q4,其资产负债率仅49%,意味着公司在国企降杠杆的大环境下,仍有加杠杆的空间。其净现金规模约51 亿元,弹药充沛,后续规模扩张值得期待。 公司是A 股稀缺的项目管理+投融资型企业,特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报,通过投资优选的基建项目分享长期收益。随着区域建设的历史机遇期的到来,优质项目的增多, 公司业务规模及利润都将均有较大弹性。 19年收入指引超预期,拥抱区域建设历史机遇期: 随着长三角一体化、上海自贸新区建设的不断推进,区域建设需求将逐步释放。浦东建设资产负债率低,在手现金充沛,将迎来历史机遇期。考虑到公司收入指引超预期,上调2019-20 年公司EPS 至0.55、0.63 元(前值0.53、0.60 元)新增2021 年EPS 预测0.75 元。目前其超额现金并非其生产资料, 未来随着优质项目增多,ROE 有望回升。公司历史PB 估值中枢为1.7x,上调目标价至9.6 元,对应静态PB1.6x。维持“买入”评级。 风险提示:毛利率快速下滑,区域投资不及预期,再投资风险。
浦东建设 建筑和工程 2019-03-14 6.71 -- -- 9.39 37.28%
9.21 37.26%
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Q4收入业绩增速双双提升,盈利水平提升 公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入36.72亿元,同比增长12.59%,实现归母净利润4.53亿元,同比增长21.95%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收5.7/6.9/6.8/17.4亿元,同增38%/20%/-3%/10%;实现归母净利润0.7/0.9/0.5/2.4亿元,同增7%/11%/-28%/51%,Q4收入及利润增速均较Q3有明显提升。公司18年毛利率/净利率分别为15.0%/12.6%,较17年分别提升2.4/0.6 pct,盈利能力较去年有明显提升。公司施工业务收入同增15.6%,沥青砼业务收入同减43.4%,但受益于沥青砼及相关产品销售单价较上年同期上升,毛利率同比提升6.0pct。 资产负债率较低,在手现金充足,有助于培育新的利润增长点 公司目前的资产负债率为48.8%,近几年负债率水平一直处于50%左右,负债率水平远低于其他施工企业。公司目前也在积极采取措施优化投融资结构、提升项目资金周转效率,18年3月,公司发行票面利率为5.57%公司债,募集资金4亿元,用于项目投资建设及补充运营资金。此外,公司目前在手现金约21亿元。公司资金充足且负债率较低,财务风险管控较好,有利于公司日后把握投资机会,培育新的利润增长点。 基建/房建订单高增,将受益于长三角一体化推进提速 根据公司经营数据公告,公司18年新签订单65.2亿元,同比增长4.8%。其中,基建/房建订单同比分别增长59.4%/92.2%。目前公司在手订单收入比约1.8倍,在手订单充足支撑公司未来收入持续增长并逐步转化为公司业绩。公司为浦发集团旗下基建投资平台,立足上海浦东新区,面向长三角经济发达地区。随着长三角一体化持续推进,长三角地区投资建设有望提档加速,公司作为长三角本土施工企业有望受益。 盈利预测与投资评级 公司为浦发集团旗下基建投资平台,立足上海浦东新区,面向长三角经济发达地区。随着长三角一体化持续推进,长三角地区投资建设有望提档加速,公司作为长三角本土施工企业有望受益。预计公司19-21年分别实现归母净利润5.30/6.09/6.89亿元。公司目前PE(TTM)14.7倍,而A股其他地方国有施工企业平均PE(TTM)约14.5倍,公司估值基本等于行业平均估值。我们预测公司19年EPS为0.55元/股,给予公司19年行业平均的14.5倍PE估值,则对应合理价值约7.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速继续下滑;公司新签订单增下滑;长三角一体化推进速度不及预期。
浦东建设 建筑和工程 2019-03-06 5.88 6.47 -- 9.39 56.50%
9.21 56.63%
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公司简介:浦东建设是浦发集团旗下基建投资及施工平台。业务布局立足浦东,涵盖上海,辐射长三角。主营为公路、市政等各类基建及房建项目总承包及项目投融资。 弹药充沛,将受益于区域建设机遇期:建筑企业扩张受制于资产负债率。浦东建设截至18年末资产负债率仅为49%,远低于同类建筑企业。公司现金规模约为57亿元,有息负债仅为6.5亿元,净现金规模与其市值相当。随着长三角区域一体化、上海自贸区新区建设逐步推进,较低的资产负债率以及充沛的现金使其有足够的财务空间来支撑规模及利润的扩张。 稀缺的项目管理+投融资型企业:公司从财务数据上很难归类于建筑施工企业或是建筑设计企业,而是目前市场上稀缺的项目管理+投融资型企业。2017年,其人均创收约650万元,人均创利74万元,远高于同类建筑施工或设计企业水平;其人均薪酬约44万元,亦高于建筑设计企业平均水平。历史上看,浦东建设曾通过其项目管理能力获取过超额的项目回报收益(12-13年,其综合毛利率高于40%)。高人均创收、高人均创利、高人均薪酬,是其团队精英化的绝佳体现。同时,公司投资净收益占其利润比重亦远高于同类建筑企业,主要是公司在基建投资项目上获利颇丰。 BT回购投资收益对利润表影响减弱:公司历史投资净收益主要来源于BT项目回购利润。随着BT项目回购逐步到期,其利润贡献逐步降低。18H1,公司投资净收益1.2亿元,其中仅1200万元来源于BT收益,其他主要为结构性存款回报以及联营合营企业投资收益。我们判断BT项目回购对公司利润表影响已大幅削弱,未来投资收益将保持稳定。 弹药充沛,受益于长三角一体化、自贸区建设随着长三角一体化、上海自贸新区建设的不断推进,区域建设需求将逐步释放。浦东建设资产负债率低,在手现金充沛,将迎来历史机遇期。预计2018-20年公司EPS分别为0.47元、0.53元及0.60元。公司现阶段ROE水平较低,主要由于其现金并非其生产资料。未来随着优质项目增多,ROE有望回升。浦东建设历史PB估值中枢为1.7x,给予18年PB1.2x,对应目标价7.1元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:区域投资不及预期,再投资风险
浦东建设 建筑和工程 2017-09-04 10.91 7.65 29.84% 10.98 0.64%
10.98 0.64%
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订单结构积极向PPP业务模式转变 公司17年上半年新增项目中标及签订合同41项,共计29.62亿,较16年同期减少17.52%;其中基建工程主业大幅减少82.09%,其他业务大幅增长,主因公司一季度中标“浙江山水六旗基础设施配套工程PPP项目”,投资额16.69亿。这是公司17年以来致力于由“施工总承包”模式逐渐向“PPP+施工总承包”模式转变的成果,用PPP投资带动传统施工业务。公司本期长期应收款6.74亿元,同比下降42.27%。公司15年以来BT项目长期应收款逐渐减少,但本期PPP项目长期应收款为2.63亿,预计未来PPP项目会逐步增多。 营业收入重回增长,毛利水平有所下降 公司上半年实现营收9.89亿元,同比增长6.34%,二季度单季同比增长25.7%,这是近年来公司营收增速首次重回大幅正增长趋势,公司目标17年全年实现营收32亿元,若要实现此目标,下半年增速至少需要达到37.5%。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017年上半年的毛利率为10.36%,较去年同期降低了3.17个百分点,主因施工工程项目与沥青砼及相关产品销售业务成本增加导致的毛利率下降。 期间费用率有所下降,归母净利润小幅上升 公司17上半年期间费用率5.58%,较去年下降1.59个百分点。销售费用率与管理费用率基本不变。财务费用率为0.32%,较去年下降1.18个百分点。主要原因是是本期有息负债较上年同期减少,费用化利息支出减少。实现投资收益1.4亿元,随着公司向投资业务的转型,未来投资收益将维持当前水平。上半年实现净利润归母净利润1.49亿元,同比小幅上升2.7%。 收现比上升付现比下降,经营现金流改善 公司上半年收现比1.56,较去年同期上升42个百分点,主要系本期收到的工程款较上年同期增加;付现比1.29,较去年同期下降25个百分点,主因上半年工程量减少。经营现金净流量-8823万元,较上年同期增加3.48亿元。 投资建议 公司作为公共设施项目投融资建设运作经验丰富的地方国企,将积极承接PPP订单,目前业绩增速已探底回升,预计未来仍能持续。综上,我们预计2017-2019年EPS为0.63、0.75、0.90元/股。对应PE为17、14、12倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目落地不及预期,PPP推进不及预期
浦东建设 建筑和工程 2016-04-08 11.36 -- -- 11.87 2.86%
11.69 2.90%
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报告摘要: 新增订单充足,保障2016年业绩增长。公司2015年年报数据显示:实现总营收31.64亿元,同比下降15.98%,归母净利润3.79亿元,同比上升7.5%。 公司营收下降主要是由于主营业务施工工程在建项目实现的工作量同比减少,而归母净利润增加主要原因是财务费用少于上年同期。今年情况有望大幅改善,据统计,2015年12月份以来公司新签重大合同额达到11.12亿元,包括川沙广场改建项目、上海轨道交通18号线工程、惠南镇东城区商品房项目、上海浦东新区杨高路改建等。综合来看,目前公司在手订单充足,预计2016年业绩回升比较有保障。 打造全产业链,持续受益城镇化和国企改革双利好。在积极推进主业的同时,公司还积极向4个方向转型:一是积极开拓公共服务、资源环境、生态建设、区域开发等新领域;二是加强投融资管理和技术研发;三是加快由BT 业务模式向PPP 业务模式的转变;四是致力于实现由“投融资+施工”向“设计+投融资+施工+运营”的综合基础设施全产业链转型。受益于国家新一轮城镇化建设驱动以及政府对PPP 模式的推广,公司基建业务有望持续快速发展。同时,公司作为浦东国资委控股下规模最大的基建集团,有望受益国企改革带来的资源整合利好。此外,2015年以来,公司先后获得7项发明专利和8项实用新型专利授权,并且启动了10余项沥青路面管理养护方向研究。这些技术将适应未来城市基础设施建设市场绿色化、高端化发展要求,是公司未来长远发展的核心竞争力之一。 发债申请获得核准,资本结构持续优化。2016年3月24日,公司公告19亿元公司债券发行申请获证监会核准。我们认为,本次债券发行不仅可以优化公司资本结构,降低短期偿债压力,而且获得较低成本的中长期资金,为公司后续业务发展提供充足保障。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2016~2018年归属于上市公司近利润分别为4.58亿元、5.36亿元、5.81亿元,EPS 分别为0.66元、0.77元、0.84元,当前股价对应PE 分别为17倍、15倍、14倍。 风险提示:宏观经济下行风险,项目发展不及预期风险。
浦东建设 建筑和工程 2016-03-10 10.64 -- -- 11.81 9.35%
11.69 9.87%
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报告要点 事件描述 浦东建设发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入31.64亿元,同比下降15.98%,毛利率10.79%,同比下降18.02%,实现归属于母公司所有者净利润3.79亿元,同比上升7.50%,EPS0.55元。 其中,第4季度实现营业收入12.97亿元,同比上涨13.69%,毛利率13.77%,同比下降1.24%,实现归属于母公司所有者净利润1.51亿元,同比上升30.76%,4季度EPS0.22元,3季度EPS0.12元。 事件评论 净利上升因于投资收益及费用下降:受上海公路投资下行19.40%影响,公司全年在建项目实现工作量少于14年同期,导致销售收入下滑15.98%,叠加行业下行工程竞争激烈导致整体毛利率下滑2.37%,致使全年毛利下降1.54亿。但由于公司整体费用,特别是费用化利息支出减少使财务费用大幅下降,导致三费同比减少1.13亿元,叠加投资收益增长0.59亿,最终使全年归属净利润3.79亿元同比上升7.50%。 四季度公司主营收入12.97亿元,同比上升13.69%,全年收入下滑缘于3季度收入大幅度下降43.53%。四季度管理费用上升0.45亿元,抵消财务费用下降0.44亿元贡献。四季度投资收益上升0.42亿元,贡献主要业绩。四季度归属净利润1.51亿元,同比上升30.76%。 调结构扩展产业链:由于传统施工业务竞争加剧、利润率低下等原因,公司借助PPP发力积极调整经营策略,向上游设计及下游运营扩展以获取施工收益外的设计、投资收益,公司业务主要在长三角地区,地方政府较强的财力支撑也确保后期投资收益具有较好的回款保证。受益国企改革:控股股东浦发集团主业包括市政建设、房地产、环保产业和金融服务业,集团资产注入空间较大。在公司14年收购浦发集团旗下浦建集团,积极发挥了协同效应,随着沪地国企改革的持续推进,浦发集团对公司资产注入的预期也有望提升。 此外,公司布局BIM,成立了专门的BIM技术团队,目前BIM在国内渗透率不高,但对建筑成本管控、提升效率等方面效果显著,公司布局、发展BIM对未来业务开展具有先行优势。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.59元、0.71元,对应PE分别为18、15倍,估计较低,且有国改、改革预期,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名