公司收到控股股东广交集团通知,广交集团将筹划所属高速公路项目资产重组事项。本次资产重组涉及的标的资产初步确定为:省高速向本公司转让其持有的广惠公司21%股权,本公司以现金支付对价。 投资要点 现金形式支付收购对价,有望增厚公司每股收益广惠公司主营广惠高速公路及配套设施的投资建设及管养。在本次公告前公司持有广惠公司30%股权,系重要参股公司。广惠公司2019年收入19.44亿元,净利润10.03亿元,2019年末净资产34.95亿元,ROE 达28.7%。在不考虑收购资金成本的情况下,按2019年计算,完成收购后将提升粤高速收入53.57%,增厚归母净利润16.74%。 收购并表能够对冲广佛高速到期风险公司目前控股路产共3条,其中广佛高速将于2021年12月到期。广惠高速2003年12月建成通车,收费期限30年,将于2033年12月到期。此次收购并表后,公司路产收入加权平均收费年限由8.67年提升至10.55年,由此实现对广佛高速到期风险的对冲。此外,若叠加下半年佛开南段改扩建收费期重核落地,将进一步提升公司路产主业可持续性。 分流影响边际改善,剔除疫情影响预计车流回升一方面外部分流影响主要从2019年初开始,到2020年同比影响边际改善;另一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;此外,佛开高速南段上年11月改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,剔除疫情影响,预期2020年之后公司营收将大幅回升。 静待免费通行后的补偿政策,投资价值有待修复高速板块前期投资情绪下杀估值,超额修复已经开启。5月6日免费通行取消后车流及收入有所恢复,此外我们预期后续出台收费期延长的补偿措施,那么基于高速公路车流量增速>资金成本,则现金流折现角度看高速板块投资价值有望增厚。建议继续关注佛开南段收费期重核进度,若收费期延长则佛开高速南段折旧期限将对应延长,成本端折旧压力将进一步缓解,超额修复逻辑有望强化兑现。 盈利预测及估值考虑到收购事项仍在筹划阶段,仍有一定不确定性,我们维持公司2020-2022年归母净利润预测分别6.85亿元、15.55亿元、14.58亿元。对应现股价PE 分别21.30倍、9.50倍、10.04倍。考虑到免费通行后,在板块具有估值超额修复空间,同时公司车流回流有望带动可比口径收入增长,维持“增持”评级。 风险提示:车流量增长不及预期;此次收购定价高于预期;此次收购进展不及预期。

重要的综合性港口,港口整合完成后隶属山东省国资委。青岛港是全球重要的港口之一,根据公司招股说明书,从整个青岛港地区看,上市公司控股经营及参股总泊位84个,其中集装箱泊位23个,液体散货泊位17个,干散货泊位44个。2019年青岛港港区口径集装箱吞吐量达2101万TEU,排全球第七位,全国第五位,稳居中国北方区域第一位。2019年三季度,青岛港控股股东青岛港集团100%股权划转至山东省港口集团旗下,青岛港实际控制人由青岛市国资委变更为山东省国资委。 集疏运网络丰富,腹地需求旺盛,吞吐量稳增长。青岛港后方集疏运网络相对发达,其中公路方面,地处山东省东西干线济青高速(G20)及沿海干线沈海高速(G15)的交界地,铁路方面,港口设施通过胶黄线、胶济线及胶新线连接中国全国铁路网络。发达的集疏运网络拓展了腹地,带动了吞吐需求的增长,根据交通运输部披露,2019年青岛区域口径总货物吞吐量5.77亿吨,同比增长6.6%,近3年复合增长4.8%;2019年集装箱吞吐量2101万TEU,同比大增8.8%,近3年复合增长5.2%,整体增长稳健。 受益产能释放及上下游改善,吞吐量有望维持高增长。1)2019年11月自动化码头二期投产,释放港区集装箱产能,预计带动2020年集装箱吞吐同比增长10%左右;2)原油管道三期2020年1月投产,同时董家口原油储罐预计2020年中投产,需求增加叠加产能释放,预计带动2020年液体散货吞吐同比增长15%-20%;3)整体进入铁矿石补库存周期,公司干散货吞吐量增长将边际向好。整体看青岛港吞吐量有望维持高增长。 港口费率边际向好。港口整合叠加降费同比效应消失,预计2020年费率边际向好。1)山东港口整合加速,区域港口费率价格竞争有望得到缓解,有望进入协同提价大周期。2)2019年降费影响被2019年中期业绩增速的放缓所吸收反映。因此,基于相对较低的基数,预计2020年降费影响可得到边际改善,随着同比效应消失,公司整体及相关板块的业绩增速也将有所反弹。 调整盈利预测,上调至“买入”评级。根据公司当前发展情况,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别37.86亿元、44.30亿元、51.79亿元(原预测38.81亿元、43.73亿元、49.73亿元)。对应当前股价PE分别10.1倍、8.6倍、7.4倍,而2019-2021年行业平均PE分别12.6倍、13.1倍、12.1倍,青岛港PE估值相对行业大幅偏低。此外我们通过DCF计算公司股权价值569.28亿元,对应总股本合理股价8.87元,相对2020年2月14日收盘价5.88元,具有50.85%空间。综上来看,公司当前估值偏低,将评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:经济及对外贸易大幅下滑的风险;港口政策向降低公司业绩方向调整的风险。

大秦线一月份日均运量101.23万吨,同比减少19.56%。大秦铁路公布2020年1月份运营数据,公司核心资产大秦线1月份完成货物运输量3138万吨,同比减少19.56%,日均运量101.23万吨。大秦线日均开行重车73.8列,其中日均开行2万吨列车46.8列。 煤炭库存及日耗均在低位,多重因素叠加,1月运量同比下滑。从下游看,港口及电厂库存均在低位,从港口库存看,当前秦皇岛港及曹妃甸港库存分别390万吨、304万吨,分别较去年同期减少27%、32%,在历史低位;六大电厂库存当前1630.5万吨,较去年同期低1.4%。多重因素叠加带来1月运量下滑:1)电厂长协煤价谈判,同时当前火电需求相对走弱,电厂日均煤耗降低,带来煤炭采购积极性不高;2)新型冠状病毒感染肺炎疫情带来制造业延期复工,未来延期情况具有一定不确定性,对未来火电需求预期存在悲观性,也降低电厂采购积极性;3)春节错期,2020年春节相对2019年春节提前11天至1月份,有春节错期影响。以上多重因素叠加,带来1月份同比运量下滑。 新型冠状病毒感染肺炎疫情对铁路货运影响相对较小。铁路货运相对刚性,受影响相对较小:1)铁路货运结构刚性大,铁路货运以煤炭、金属矿石、钢铁及有色金属等大宗商品为主,稳定性强;2)“公转铁”政策持续推进,同时铁路货运担起防疫重任。3)铁路货运并非人员聚集行业。因此铁路板块整体受影响相对较小。回看2003年SARS影响,2003年3-6月,全国铁路货运量分别同比增长6.2%、5.2%、8%、10.03%,影响甚微。对于大秦铁路煤炭运输来说,业务直接影响相对较小,主要看上游煤矿复工及下游电厂煤炭日耗情况,我们预期2月运量会受一定影响,但影响不会太高。 2019年多重外部因素影响运量走低,2020年运量或将同比回升。2019年,大秦线运量由2018年的4.51亿吨减少至4.31亿吨,主要是多重外部因素的影响,从一季度矿难到二季度的水电冲击再到三季度的水害及台风最后到四季度的发运装卸车,带来大秦线的运量走低。此外在新开通的浩吉铁路分流方面,我们预期影响较小,一方面煤源地不一致,另一方面煤炭去处不一致,因此预计长期没有分流影响。展望2020年,我们预计大秦线在没有外部多重影响的情况下,运量将同比回升。 维持盈利预测,维持“买入”评级。由于新型冠状病毒感染肺炎疫情影响仍有一定不确定性,暂时维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元。长期看大秦铁路公司,业绩将维持整体稳健,若以公司2018年的现金分红比率50%来看,2019年股息率或在6.3%左右,配合当前市场环境,仍有绝对收益的防守配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来火电需求不及预期;春节后煤矿复工晚于预期。

新闻/公告。粤高速发布2019年业绩快报,公司初步核算,2019年营业收入30.58亿元,同比减少4.99%,利润总额17.88亿元,同比减少14.74%,归母净利润12.59亿元,同比减少24.95%,扣非归母净利润12.51亿元,同比减少10.37%。 受分流影响,控股路产收入下滑。公司控股经营佛开高速、广佛高速及京珠高速广珠段三条高速,此三条高速过路费收入也是公司应收主要来源。2019年三条高速受不同程度分流影响:1)虎门大桥2019年8月全面限货车及40座以上客车通行,导致广珠东高速车流量和通行费收入同比有所下降;2)佛山一环2019年初改为高速后推迟收费,且未限超,分流公司旗下广佛高速及佛开高速货车流量;3)云湛高速二期2018年9月开通后,对佛开高速带来分流影响。受分流影响,最终根据公司的初步核算,2019年营业收入30.58亿元,同比减少4.99%左右。 分流影响边际改善,佛开南段改扩建完成,预期2020年收入大幅回升。一方面外部分流影响主要从2019年初开始,到2020年同比影响边际改善;另一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;此外,佛开高速南段改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,预期2020年公司营收将大幅回升。 未来车流量重估,使得2020年折旧在原基础上相对减少,抵冲佛开南段改扩建在建工程转固影响。公司采用车流量法折旧,佛开南段改扩建通车后,预计未来车流量增长较大,因此对折旧所依托的未来车流量重估,带来佛开高速2020年折旧在原预测车流量下的7.07亿元减少为5.92亿元,京珠高速广珠段2020年折旧在原预测车流量下的1.97亿元减少为1.62亿元。两条高速受车流量重估影响对应折旧减少1.5亿元,在一定程度上抵冲佛开南段在建工程转固带来的折旧增加影响。 继续关注佛开高速南段改扩建后收费年限延长情况。佛开高速南段当前收费期至2026年,根据现行政策,改扩建后可申请收费期延长,未来继续关注收费期延长审批情况。若收费期得到延长,则佛开高速南段折旧期限将对应延长,成本端折旧压力将进一步得到释放。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司车流量情况,我们调整2019-2021年预测,预计2019-2021年归母净利润分别12.59亿元、15.20亿元、17.09亿元(原预测15.66亿元、16.87亿元、18.19亿元),对应现股价PE 分别14倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。 l 风险提示:经济下滑,带来车流量不及预期。

新闻/公告。大秦铁路公布11月份运营数据,公司核心资产大秦线11月份完成货物运输量3541万吨,同比减少7.96%,日均运量118万吨。大秦线日均开行重车82.3列,其中日均开行2万吨列车55.8列。前11月份累计运量3.96亿吨,同比减少4.15%。 煤炭需求回升,但受曹妃甸卸车影响,11月运量同比减少。11月以来,电煤需求不断提升,我们从六大电煤炭日耗看,今年11月份平均日耗61.21万吨,较去年同期同比增加17%,截止11月30日六大电煤炭库存可用天数仅23.88天,较去年同期31.74天少7.86天,电煤需求大幅回升。从港口看,秦皇岛港煤炭铁路调入量及吞吐量同比分别回升0.17%、4.29%,但曹妃甸港卸车受影响,铁路调入量同比减少32%,吞吐量也随之同比减少22%,同时曹妃甸港口库存截止11月30日仅376万吨,较月初减少16%,较去年同期更是降低26%。综上分析,11月大秦线运量同比减少应在需求之外,主要受曹妃甸港口卸车影响。 12月大秦线运量有望回升,2020全年运量同比增速将转正。一方面,我们从秦皇岛及曹妃甸两港煤炭铁路调入量看,大秦线11月中旬日运量在120万吨以下相对较低,但下旬运量回升至120万吨左右,相对良好。另一方面,进入冬季后火电需求的确回升,12月第一周六大电日均煤耗高达72.68万吨,较11月提升18.7%,较去年12月日均提升3.6%,六大电煤炭库存可用天数持续走低,截止12月6日仅为22.24天。此外曹妃甸港库存截止12月6日仅361.2万吨,较近一年均值452万吨低20%,随着短期煤炭补库存需求增加,大秦线12月运量有望回正。此外,2019年大秦线运量受多重外部突发因素影响,运量走低,但2020年剔除外部因素影响后,基于2019年低基数,大秦线运量同比有望连月回正。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元。前三季度大秦线虽受多重外部因素影响运量下滑4.73%,但受益于成本管控,前三季度归母净利润近同比减少2.57%,达120.88亿元,业绩整体稳健,若以公司2018年的现金分红比率50%来看,今年股息率或在5.9%左右,配合当前市场环境,仍有绝对收益的防守配置价值当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。

新闻/公告。大秦铁路公布 10 月份运营数据,公司核心资产大秦线 10 月份完成货物运输量 3664 万吨,同比增长 5.8%,日均运量 118.19 万吨。大秦线日均开行重车 82.2 列,其中日均开行 2 万吨列车 56.3 列。前 10 月份累计运量 3.6 亿吨,同比减少 3.75%。 秋季大修错期,10 月运量同比大幅回正。大秦线每年春、秋季两次集中修,今年秋季集中修从 9 月 15 日-10 月 8 日,较去年 9 月 29 日至 10 月 23 日的大修期提前 15 天结束,带来 10 月份运量同比增加 5.8%。从秦皇岛及曹妃甸两港调入量看,10 月前 8 天大修期间日均运量维持在 105 万吨左右,大修结束后运量恢复至 125 万吨左右高位。但从 9/10 两个月份合计运量看,今年两个月合计运输 7047 万吨,剔除大修影响后,仍同比减少 2.8%,这主要受来水及储水带来的水电冲击影响。 运量及同比增速数据有望触底回升。前三季度外部多重突发因素影响,大秦线累计运量同比均程下滑状态,四季度将触底回升。一方面秋季大修错期,带来 10 月份运量同比增长5.8%,另一方面四季度进入枯水期,水电有望回落,带冬季用电高峰到来 11/12 月份大秦线运量将回升至相对高位,带动整个四季度运量同比回正;此外 2020 年基于 2019 年低基数,同时外部突发因素消除,全年运量将呈现同步小幅增加势态,2020 年全年运量则有望回升至 4.5 亿吨以上。 业绩稳健,仍为优质防守标的,投资情绪回升。前三季度大秦线虽受多重外部因素影响运量下滑 4.73%,但受益于成本管控,前三季度归母净利润近同比减少 2.57%,达 120.88亿元,业绩整体稳健,基于我们对 2019 年利润测算,若以公司 2018 年的现金分红比率50%来看,今年股息率仍有 6%,配合当前市场环境,仍有绝对收益的防守配置价值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计 2019-2021 年归母净利润分别 138.98 亿元、146.37 亿元、151.16 亿元。,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。

新闻/公告。公司公布2019年三季度业绩,2019年前三季度,公司营业收入598.73亿元,较调整后增长2.62%,实现归母净利润120.88亿元,较调整后同比减少2.57%,最终实现基本每股收益0.81元,加权平均ROE为11.14%,业绩基本符合我们此前预期。 受大秦线运量下滑影响,母公司三季度营收同比减少2.24%。单看三季度,公司核心资产大秦线受到7、8月份水害、台风、港口电缆事故,以及9月份大修提前的影响,单季运量同比下降约6%,母公司大秦线外线路运量虽有增长,但整体收入仍受大秦线带动同比减少2.24%至185.68亿元,营业成本同比减少6.45%,毛利率同比提升0.3个百分点至21.33%。 三季度取得并表子公司3.5亿元左右分红,致使母公司口径净利润高增。受益于三季度取得并表子公司3.5亿元左右分红,母公司口径投资收益三季度高达11.36亿元,带来母公司净利润同比增长11.63%至43.88亿元,但从合并报表口径看,子公司分红影响剔除后,合并报表净利润同比减少1.98%至44.16亿元,归母净利润同比微减0.15%至40.48亿元。 预计四季度运量回升,长期看三层“安全垫”运量业绩有望维稳。前三季度大秦线受多重外部因素影响,运量持续走低,但外部突发因素不具持续性。看四季度单季,一方面大修错期影响在9月份提前释放,另一方面冬季枯水期火电需求恢复,预计单季运量将恢复正增长。此外展望明年及长期情况,我们去年提出大秦铁路三层“安全垫”逻辑,大秦线依托煤源地向“三西”地区集中、“公转铁”政策推进以及相对低成本优势,长期看运量将脱离煤炭周期,有望高位维稳。 增资蒙华公司,长期看好业务发展。公司10月签订关于浩吉铁路的“出资协议”,以自有资金39.85亿元增资蒙华公司,成为第四大股东,一方面,这将提升公司未来板块整合及协同发展优势;另一方面,从投资回报看,据可研报告蒙华铁路在2020-2049年,预计平均每年为大秦铁路贡献投资收益7.68亿元,相对公司2%现金利息收入,投资回报相对可观,开通短期利润小幅负面影响可忽略,整体看好此次投资对未来业务发展的促进。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元,对应PE在8倍左右,当前位置具有防守配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。

新闻/公告。大秦铁路公布9月份运营数据,公司核心资产大秦线9月份完成货物运输量3383万吨,同比减少10.69%,日均运量112.77万吨。大秦线日均开行重车75.4列,其中日均开行2万吨列车55.3列。前三季度累计运量3.23亿吨,同比减少4.73%。 秋季大修提前,带来9月运量同比减少。今年大秦线秋季集中修从9月15日-10月9日,为期25天,较去年9月29日至10月23日的大修期提前14天,带来9月份运量的降低。从秦皇岛及曹妃甸两港调入量看,9月上半月大修前日均运量能维持120万吨以上,反映运输环境的一定改善,下半月进入大修后,日均运量维持105万吨左右,全月日均112.77万吨。但由于大修错期影响,月度日均运量同比口径不具参考价值。 三季度单季运量多舛,预计四季度单季运量恢复增长。单看三季度,大秦线7、8月份受下雨、台风及港口电缆事故影响,运量分别同比减少4%、8.8%,9月份大修提前,较去年同期减少10.69%,最终多重因素影响单季运量同比减少6%,据此我们测算前三季度净利润有望在118亿元左右。但四季度单季,一方面受大修错期影响,另一方面11/12月来水旺季过后火电恢复,预计单季将转为同比增长。 增资蒙华铁路,长期看好业务发展。大秦铁路9月份公告继续增资蒙华铁路39.85亿元,参股比例提升至10%成为第四大股东,从格局看,未来板块整合及协同发展优势提升;从投资回报看,若按权益法计算,据可研报告蒙华铁路在2020-2049年,预计平均每年为大秦铁路贡献投资收益7.68亿元,相对公司2%现金利息收入,投资回报相对可观,只不过短期受蒙华开通前三年表上利润亏损影响,可能带来3亿左右负面表上利润影响,整体我们看好大秦增资蒙华铁路。 维持盈利预测,维持“买入”评级。全年看大秦铁路风险可控,维持此前盈利预测,在全年大秦线运量4.4亿吨的假设下,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据10月9日收盘价,若公司2018年的现金分红比率50%来看,19/20年股息分别6.2%、6.5%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。

路产长度全国居首,行业龙头之一。山东高速运营管理路桥总里程2300公里,其中所辖自有路桥资产里程1243公里,受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1057公里,是国内运营里程最长的路桥上市公司。公司路产主要布局在山东、河南、湖南、湖北等省份,其中山东省东西干线济青高速、南北干线京台高速均在公司体内,同时公司仍在省内外不断投资优质路产。 济青高速改扩建即将全线完成,预计将拉动利润大幅增长。公司主要路产济青高速改扩建工程加速推进,计划今年年底恢复通车,其中小许家以东段于7月26日,提前5个月顺利建成通车。根据七八月份情况我们测算,2019年受部分通车影响,济青高速收入预计同比增加8亿元左右,但部分转固带来的成本及费用增加预计仅5亿元左右,将带来3亿元税前利润增加;看2020年,全线通车后预计济青路收入将较2019年增加20亿元左右,成本及费用仅同比增加10亿元左右,预计税前利润将同比增加10亿元左右,超此前预期。 济青高速将进入利润现金流双升时期。 主业外投资收益稳健,利润结构改善。公司下辖河南、湖南、深圳、福建(筹)等4个区域公司,投资公司、实业公司等子公司,进行对外投资,当前投资主要方向回归路产主业。 在路产主业外,根据公司公告主要参股威海商行、东兴证券、龙马环卫等公司,投资收益相对稳健,上半年取得分红等投资收益9.4亿元,年化看基本均为经常性损益,风险可控。 ETC影响相对较小。从行业角度看,大力推广车辆安装ETC,要求19年底前,争取ETC安装率达80%,高速ETC结算率达90%,同时对ETC用户给予不少于5%折扣。山东高速此前ETC收入占比较高已达50%,此次ETC结算由50%提升至90%,从2018年口径看对收入仅1.27亿元左右,对净利润影响仅0.95亿元左右,影响相对较小。 上调盈利预测,上调至“买入”评级。根据济青高速改扩建结束后情况,我们重新测算公司利润,上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别28.87亿元、33.03亿元、34.17亿元(原预测26.02亿元、26.18亿元、31.36亿元),此外,公司随着现金流回升有上调现金分红预期,当前股价对应PE分别7倍、6倍、6倍,行业平均在10倍以上,公司有40%以上估值修复空间,我们将评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:济青高速车流回升不及预期。

新闻/公告。大秦铁路公布8月份运营数据,公司核心资产大秦线8月份完成货物运输量3417万吨,同比减少8.83%,日均运量110.23万吨。大秦线日均开行重车76.7列,其中日均开行2万吨列车52.5列。前8月份累计运量2.90亿吨,同比减少3.98%。 8月受港口及台风影响,日均运量仅110.23万吨。8月份大秦线运量较低,仍受多重突发事件影响。一方面8月上旬秦皇岛港六七九公司出现电缆故障影响作业,带来大秦线调入量减少,我们从秦皇岛港和曹妃甸港两港铁路调入量看,8月上旬调入量同比减少13.6%;另一方面8月中旬台风过境渤海湾,影响渤海湾港口作业,影响大秦线煤炭调入,我们仍以两港铁路调入量看,中旬两港铁路调入量同比减少15.9%。此外,火电需求仍然偏弱,从港口铁路调入量看,8月下旬大秦线运量虽逐步恢复,但运量仍未恢复至高位。 预计三季度单季运量同比下滑明显,四季度单季运量恢复增长。单看三季度,大秦线7、8月份运量分别同比减少4%、8.8%,同时秋季集中修提前到9月份,9月单月运量必将同比减少,预计三季度单季运量将同比下滑8%左右。但四季度单季,一方面受大修错期影响,另一方面11/12月来水旺季过后火电恢复,预计单季将转为同比增长。 全年整体风险可控。基于以上三四季度分析,看整个下半年运量虽有少许风险,但整体看风险因素带来的影响也在预期可控范围内。基于以上多因素考虑,我们预计全年运量或在4.40-4.43亿吨范围内,同比减少800-1100万吨。但对于大秦线运输来看,公司跨年度运量已脱离相关性,长看未来3-5年,在“煤源地向三西集中”及“公转铁”大环境下,大秦线基于成本优势,运量长期有望高位维稳。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据9月9日收盘价,若公司2018年的现金分红比率50%来看,19/20年股息分别5.9%、6.2%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。

新闻/公告。公司公布2019年上半年业绩,上半年公司营业收入402.67亿元,较调整后增长5.86%,实现归母净利润80.41亿元,较调整后同比减少3.74%,最终实现基本每股收益0.54元,加权平均ROE为7.43%,业绩完全符合我们此前预期。 上半年大秦线受多因素影响运量略有下滑,但公司全口径货运量稳增长。从整个上半年看,大秦线运量2.18亿吨,同比减少3.2%,主要受外部突发因素影响,一方面一季度受陕北矿难及内蒙矿难影响,运量同比减少3.7%,二季度受水电突增影响,运量同比减少2.6%;从单日运量看,上半年日均运量120.55万吨,峰值达135.84万吨。但全公司口径看,整体仍受益于“公转铁”政策,公司共完成货物发送量3.35亿吨,稳步增长4.5%。 下半年大秦线运量虽有下滑风险,但整体风险可控。对于下半年,大秦线7月份日均运量120.3万吨,同比减少4%,8月份秦皇岛港电缆及台风影响,根据两港铁路调入量看预计日均在110万左右,因此下半年运量仍有少许风险,但整体看风险因素带来的影响也在预期可控范围内。基于以上多因素考虑,我们最新预计全年运量或在4.40-4.43亿吨范围内,同比减少800-1100万吨。但对于大秦线运输来看,公司跨年度运量已脱离相关性,长看未来3-5年,在“煤源地向三西集中”及“公转铁”大环境下,大秦线基于成本优势,运量长期有望高位维稳。 唐港公司带来利润增量,现金流有所改善。公司2018年底以17.47亿元收购唐港公司19.73%股权,报告期内唐港公司实现归母净利润9.72亿元,为公司增厚利润2亿元左右。此外公司经营性现金流继续改善,上半年,在总员工人数增加的环境下,经营性现金流净额仍达50.43亿元,同比增长11.1%。 调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到8月运量仍有所下滑,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元(原预测141.31亿元、146.20亿元、151.15亿元)。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据8月28日收盘价,若公司2018年的现金分红比率50%来看,19/20年股息分别6.1%、6.4%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。

新闻/公告。招商公路发布2019年中报,上半年,公司实现营业收入36.88亿元,同比增长35.18%,实现归母净利润23.01亿元,同比增长14.38%,扣非归母净利润22.58亿元,同比增长13.97%,最终实现基本每股收益0.3725元,加权平均ROE为4.96%,同比提升0.37个百分点,业绩符合预期。 路产收购,彰显扩张成长性,保障利润及现金流稳增长。招商公路作为招商局旗下高速公路上市平台,背靠招商局全国范围收购路产,截止报告期末,公司共计管控的14条收费公路项目,总里程超过900公里,得益于去年收购沪渝高速、渝黔高速、成渝高速(重庆)、亳阜高速等高速路段,报告期内包含发电收入的投资运营板块收入26.62亿元,较去年同期并表数额增长25.78%,彰显业务扩张的成长性。我们剔除路段并购影响,同口径看,报告期内14条并表路段总日均车流量24.78万辆,同比增长4.78%,总通行费收入25.25亿元,稳步增长2.8%,整体看公司路产业务具有稳健成长性。在控股路产收入增长带动下,公司上年经营性现金流达14.44亿元,同比大增25.31%,实现利润现金流双增长。 继续参股多家上市高速,降低经营风险,同时助于业务扩张。公司在控股经营高速路产外,仍参股包括12家A股上市高速企业在内的多家优质上市企业,上半年共贡献17.91亿元投资收益,同比增长8.1%,占公司利润总额65%。这一方面为公司带来稳定投资收益,降低自身经营风险,另一方面也有助于公司借助股东身份促成交通科技及智慧交通板块业务合作。 交通科技及智慧交通板块步入正轨。报告期内,公司交通科技业务依托交科院,一方面加强科技创新项目申报和产业项目推进,另一方面加大海外推广力度落地韩国汉娜大桥和大田产业园项目,实现营收7.31亿元,同比增长53%。智慧交通板块并表招商华软,在收费和管养方面继续推进智能化研发,并中标多省及直辖市,上半年实现营收2.44亿元,同比增长245%,此外公司基于自身健全的ETC门架检测技术,下半年有望在ETC推广浪潮中博取超额收益。 九五折推广ETC或将影响收入,但风险可控不需过度悲观。从行业角度看,大力推广车辆安装ETC,要求19年底前,争取ETC安装率达80%,高速ETC结算率达90%,同时对ETC用户给予不少于5%折扣。从全行业口径看,我们预测对利润影响4%-5%,但此影响为一次性影响,相对风险可控,且长期看,必将降低人工成本并提升通行效率,长期促进行业发展,因此我们认为不需过度悲观。 维持盈利预测。业绩基本符合我们此前预期,我们维持此前盈利预测,在不考虑未来收购路产收益的基础下,我们预计2019-2021年归母净利润分别44.19亿元、48.36亿元、52.72亿元,对应现股价PE 分别11倍、10倍、9倍。 上调至“买入”评级。前期股价超跌,同时我们考虑到公司路产收购模式带来的发展领先于行业,可以享受估值溢价,当前估值偏低。此外,公司上半年向包括董事长、总经理在内的233名对象授予4125.96万份股票期权,行权价9.07元,高于当前股价(8月28日收盘价)15%左右,这一方面彰显管理层对公司未来业绩的信心,另一方面有助于激励管理层提质增效促进业务发展。基于以上考虑,我们保守估测公司估值具有30%修复空间,将评级由“增持”上调至“买入”,建议低位布局。 风险提示:货车收费模式改变致使车流量大幅下滑。

新闻/公告。深高速发布2019年中报,公司实现营业收入26.99亿元,同比增长0.81%,实现归母净利润15.77亿元,同比增长62.79%,扣非归母净利润14.14亿元,同比增长79.49%,实现基本每股收益0.723元,加权平均ROE为8.80%,同比增加1.89个百分点。非经常性损益主要为转让子公司股权收益。上半年业绩超预期47%左右,超预期主要来自转让子公司股权带来的投资收益及确认所得税资产带来的所得税减少。 上半年归母净利润同比增加6.08亿元。我们负向影响和正向影响两方向看,负向影响主要两方面:1)毛利减少1.04亿元,主要由于“三项目”被回收;2)资产处置收益同比减少1.82亿元。正向影响主要三方面:1)财务费用同比减少2.31亿元,主要由于“三项目”回收总负债规模下降68.7亿元,同时资金成本降低0.28bpt;2)投资收益增加3.08亿元,主要为转让贵州圣博等子公司产生的投资收益增量;3)所得税同比减少4.58亿元,对沿江注资,对前期部分可弥补亏损及公路资产减值等确认相关递延所得税资产。综合以上几个方面,归母净利润同比大增6.08亿元。 既有路产路费收入稳增长。单看公司主营业务路费收入,上半年共实现路费收入22.04亿元,同比减少10.48%,但仍占公司总收入的81.67%,路费收入减少主要由于“三项目”去年底被政府提前回购,若扣除“三项目”上年同期路费收入3.42亿元的影响后,可比路费收入增长3.95%。未来随着外环及沿江二期路段的陆续通车,公司总车流量及路费收入将进一步增长。 土地项目开发稳步推进。公司土地项目拥有贵龙和梅林关两个项目,报告期内贵龙新竞拍115亩土地累计竞拍2770亩,其中1045亩进行二级开发,并新增810亩公开转让,累计转让1610亩。贵龙一期项目313套住宅已全部出售基本交付使用,二期一阶段项目238套住宅已全部销售,报告期内完成交房80%;二期二阶段95套商业物业完成销售回款57套;三期271套住宅,报告期内新出售91套累计回款196套,预计2020年底前完工。梅林关更新项目分三期开发,报告期内一期已累计销售700余套。整个上半年,房地产业务共实现收入3.09亿元,同比增加1.98亿元。 上调盈利预测,维持“增持”评级。根据公司当前发展情况,我们上调盈利预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别26.82亿元、24.45亿元、26.84亿元(原预测分别19.52亿元、24.00亿元、26.44亿元),维持“增持”评级。 风险提示:高速货车收费模式调整带来货车流量大幅下滑。

新闻/公告。山东高速发布2019年中报,报告期内公司营业收入33.51亿元,较调整后同比增长11.71%;归母净利润15.80亿元,较调整后同比下降36.54%;扣费归母净利润15.49亿元,较调整后同比增长37.59%;最终实现基本每股收益0.328元,加权平均ROE5.63%。业绩超此前预期15%左右,业绩超预期主要来自投资收益。 路桥收费主业收入稳增长。公司路桥资产主要分布于山东、河南、湖南、湖北等省,其中湖北主要路产武荆高速60%股权、河南重要路产济晋高速90%股权分别于2018年6月和8月购入。报告期内公司山东地区收费路桥业务营收24.43亿元,同比增长5.74%;河南地区收费路桥业务营收2.42亿元,同比增长280.60%;湖南地区收费路桥业务营收1.11亿元,同比基本持平;湖北地区收费路桥业务营收4.96亿元。整体看,公司并表路桥收入开始迈入稳步增长期。 对外投资稳步推进,金融板块大幅贡献业绩。公司19H1对联合营企业投资收益为2.82亿元,同比大增近4倍。公司投资收益的同比增长主要得益于19H2认购的威海银行定增和主要参股企业的业绩增长。参股企业威海银行19H1净利润7.92亿元,同比增长28.57%,为公司贡献投资收益1.06亿元;参股企业东兴证券19H1净利润8.64亿元,同比大增50%,贡献投资收益约0.38亿元。 济青高速改扩建即将接近尾声,预期带来收入高增长。公司主要路产济青高速改扩建工程加速推进,计划今年年底恢复通车,且有望提前通车,其中小许家以东段于7月26日,提前5个月顺利建成通车。我们测算,2018年济青高速受改扩建限速限行影响,收入下降15亿元左右,由于其是省内干线高速,车流有望快速恢复,因此保守估计2020年公司路桥收费业务将同比增长15亿元以上,有望消化增加的折旧及财务费用。此后,得益于车道扩增及限速提升,济青高速有望带来既有路产收入的高增量。 九五折推广ETC或将影响收入,但风险可控不需过度悲观。从行业角度看,大力推广车辆安装ETC,要求19年底前,争取ETC安装率达80%,高速ETC结算率达90%,同时对ETC用户给予不少于5%折扣。从全行业口径看,我们预测对利润影响4%-5%,但此影响为一次性影响,相对风险可控,且长期看,必将降低人工成本并提升通行效率,长期促进行业发展,因此我们认为不需过度悲观。 上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司投资业务增厚利润,我们上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别26.02亿元、26.18亿元、31.36亿元(原预测19.13亿元、19.99亿元、24.76亿元),对应现股价PE 分别8倍、8倍、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:济青高速结束限速限行后车流恢复不及预期。

新闻/公告。宁沪高速发布2019年中报,公司实现营业收入48.35亿元,同比减少5.96%,实现归母净利润22.82亿元,同比减少8.30%,扣非归母净利润22.66亿元,同比增长9.78%,实现基本每股收益0.45元,加权平均ROE为8.28%,同比减少1.54个百分点。业绩基本符合预期。 归母净利润减少主要受18Q2非经常性损益影响。2018年二季度宁沪高速收购合营企业瀚威公司30%的股权,同时对瀚威公司净资产重估,原有股权评估增值收益4.3亿元,今年同期无相关非经常性损益,致使归母净利润同比减少。剔除非经常性损益看,19H1扣非归母净利润受路产主业增长带动,同比增加2.02亿元至22.66亿元。 收入下滑来自油品销售及房地产业务。报告期内公司应收同比减少3.07亿元,这主要受油品销售和房地产业务影响。2018年10月10日开始至2019年7月23日公司对沪宁高速12座加油站进行双层罐改造,带来报告期内油品销售量同比下滑18%左右,致使油品销售收入同比减少0.97亿元至4.89亿元。房地产业务交付结转规模下降,上半年确认收入4.12亿元,同比减少3.86亿元。对于下半年,由于加油站双层罐改造从18Q4开始,预计下半年油品销售有望同比回升。 既有路产路费收入稳增长。报告期内,公司既有路产车流稳步增长,从总车流量看,上半年合计日均车流59.34万辆,同比增长7.10%,若剔除去年9月底新开通的镇丹高速影响,可比口径日均车流量同比增长4.38%,维持稳健增长势态。最终上半年实现通行费收入37.80亿元,同比增长5.18%。对于下半年,考虑到公司九五折推广ETC从7月1日开始执行,预计下半年通行费收入或在原增速基础上有所放缓。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别42.19亿元、45.43亿元、48.54亿元,对应现股价PE分别12倍、11倍、10倍,公司业绩相对稳健具有高分红防守属性,维持“增持”评级。 风险提示:高速货车收费模式调整带来货车流量大幅下滑。