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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
粤高速A 公路港口航运行业 2020-05-04 7.39 -- -- 7.39 0.00%
7.87 6.50%
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免收费政策拖累,业绩短期承压。 营收端,ETC优惠由九八折扩大至九五折,叠加疫情下2020年春节假期免收小客车通行费期间延长至2月8日,2月17日开始全国高速路网实行免费通行至疫情防控工作结束,公司2020年一季度营业收入2.11亿元,同比下滑71.32%,由此带动经营性净现金流量下行72.54%至1.42亿元;成本端,车流量重估减少路产折旧,带动营业成本同比下行16.63%至2.15亿元;因此,公司毛利率同比下滑50pts至-1.90%。毛利下滑叠加参股公路经营企业投资收益亏损,公司一季度归母净利润微亏0.70亿元,同比下降119.80%,业绩短期承压。 分流边际改善,改扩建完成,剔除疫情影响预期2020年后收入回升 一方面外部分流影响主要从2019年初开始,到2020年同比影响边际改善;另一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;此外,佛开高速南段改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,剔除疫情影响,预期2020年之后公司营收将大幅回升。 车流量重估折旧变更,抵冲佛开南段改扩建在建工程转固影响。 公司采用车流量法折旧,佛开南段改扩建通车后,预计未来车流量增长较大,因此对折旧所依托的未来车流量重估,带来佛开高速2020年折旧在原预测车流量下的7.07亿元减少为5.92亿元,预计贡献归母净利增量0.86亿元,京珠高速广珠段2020年折旧在原预测车流量下的1.97亿元减少为1.62亿元,预计贡献归母净利增量0.2亿元。两条高速受车流量重估影响对应折旧减少1.5亿元,合计贡献归母净利增量1.06亿元,在一定程度上抵冲佛开南段在建工程转固带来的折旧增加影响。 围绕主业多元发展,盘活投资效率。 主业板块方面,存量看改扩建,公司较批复工期提前一年半完成佛开南段改扩建工程,同时参股惠盐高速改扩建也正稳步推进;增量看并购扩张,公司精选省内外优质高速公路投资标的进行分析测算。非主业板块方面,公司主要聚焦两个方向:1)原先高速沿线陈山、横沙、南庄、新基田等闲置地块盘活,目前已经开始地块筛选,年内会加速推动落地实施,争取以出让、开发、招商等形式获取增量收益;2)智慧交通产业布局,利用大股东广东省交通集团的市场资源及应用场景优势,公司目前已抓紧开展近三年智慧交通产业规划。 前期板块超跌,静待超额修复逻辑兑现。 看板块,前期投资情绪下杀高速板块估值,超额修复已经开启。我们认为免费通行取消后公司业绩立即恢复,配合后续收费期延长等保障措施到位,那么基于高速公路车流量增速>资金成本,则现金流折现角度看高速板块投资价值有望增厚。 看公司,建议继续关注佛开高速南段改扩建后收费年限延长情况。佛开高速南段当前收费期至2026年,根据现行政策,改扩建后可申请收费期延长,未来继续关注收费期延长审批情况。若收费期得到延长,则佛开高速南段折旧期限将对应延长,成本端折旧压力将进一步得到释放,超额修复逻辑有望强化兑现。 盈利预测及评级。 考虑到免费通行的影响,我们假设5月份恢复收费,预计公司2020-2022年归母净利润分别6.85亿元、15.55亿元、14.58亿元。对应现股价PE分别21.7倍、9.6倍、10.2倍。考虑到免费通行后,在板块具有估值超额修复空间,同时公司车流回流有望带动可比口径收入增长,基于“增持”评级。 风险提示:高速公路补偿措施不及预期;车流量增长不及预期;收费期重核进度不及预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-04-16 7.04 7.34 8.10% 7.54 7.10%
7.87 11.79%
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公司预计,1Q20收入同比降低 71% ,归母净利润录得亏损4月 14日,公司发布 2020年第一季度业绩预告:1)收入预计同比降低71.32%至 2.11亿元,归母净利润预计同比降低 117%-125%至亏损0.59-0.89亿元。业绩预告符合我们预期。业绩亏损主要受到突发新冠肺炎疫情的影响,全国收费公路实施免收车辆通行费政策。我们预计2020/21/22年 EPS 为 0.27/0.72/0.63元,目标价为 7.78-8.15元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现,维持“增持”评级。 受疫情影响,公路实施免费通行,使营业收入短期承压为防控疫情与促进复工复产,交通部在一季度多次延长收费公路免费通行时间。1)春节假期免收小型客车通行费时间(1月 24日-1月 30日)延长至 2月 8日,同比增加 9天;2)从 2月 17日起至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费,一季度临时免费天数达到 44天。1)和 2)合计约占 1Q 原应收天数 63%,对 1Q 收入端产生较大冲击。此外,2月 9日至 16日(8天,占 1Q 原应收天数 10%)短暂恢复收费期间,全国车流量处于较低水平。综上因素影响,公司预计 1Q 营业收入同比降低 71.32%。 车流量折旧法或使 营业成本 同比略有下降免费通行政策实施后,全国高速公路车流量迅速恢复,从 2月 16日的日均542万辆次增长到 3月 31日的 3361万辆次;其中,2月下旬车流量同比下降超过 20%,3月车流量同比增长 10.4%。因公司采用车流量法计提路产折旧,我们判断 1Q 车流量可能同比有所下降,使公司折旧费用因此同比下降。公司预计 1Q 投资收益同比降低 98.36%。投资收益(主要由参股公路贡献)的降幅小于归母净利润的降幅,我们认为,这可能因为参股公路车流量同比降幅大于控股公路,使前者的折旧费用的降幅高于后者。 股价已充分反映政策负面预期,免费期结束或成为重要信号我们认为,公司股价已充分反映免费通行政策的负面影响。交通部在 3月6日新闻会表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及适当延长经营期限等。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月,全国高速公路网车流量同比提升 10%;与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少 75%和 73%。建议关注公路政策的变化,我们认为,免费期结束或补偿方案出台可能刺激行业估值修复。 考虑交通部潜在的补偿措施 ,维持“增持”评级我们维持盈利预测不变,并且预计 2020/21/22年度的归母净利润为 5.60/15.12/13.23亿元。我们维持目标价 7.78-8.15元不变,基于:1)我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的 2021年作为估值基础,仍基于 10.8x2021PE(行业估值中枢为 8.6x 2021PE,因公司分红率大幅高于行业而给予溢价),估算目标价 7.78元;2)仍基于WACC=8.46%测算目标价 8.15元。维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响高于预期、路网分流高于预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-04-08 6.90 7.34 8.10% 7.54 9.28%
7.87 14.06%
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2019年收入 和归母净利 同比低 降低 4.99%和 和 24.95%, , 业绩 符合 预期4月 6日,公司发布 2019年报:1)收入同比降低 4.99%至 30.58亿元,归母净利降低 24.95%至 12.59亿元,扣非净利降低 10.45%至 12.50亿元; 2)与公司的业绩快报基本一致。扣非净利的下滑主要因为:1)路网分流影响;2)ETC 折扣力度提升;3)佛开南段折旧费用增加。公司拟按 70.1%的分红率派发 2019年度股息,对应股息率 6.2%。我们预计 2020/21/22年 EPS 为 0.27/0.72/0.63元,目标价为 7.78-8.15元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现,维持“增持”评级。 与 受路网分流与 ETC 折扣拖累, ,2019年收入 小幅下滑2019,公司总收入同比降低 4.99%,广佛、佛开、广珠东高速的收入同比降低 0.7%、3.8%、9.7%,主要受到路网分流、ETC 折扣力度升级的拖累。 其中,1)佛山一环主线通车,暂时免费且对货车不再限行,分流广佛、佛开高速车流量;2)南沙大桥开通、虎门大桥限货,对广珠东高速有负面影响。佛开南段自 2019年 11月初完成“4改 8车道”扩建,收费标准提升33%,但其正面影响不足以抵消扩建期间车流量下降的影响。2019年 7月起广东省 ETC 通行费折扣由 98折调整至 95折,使实际费率略有下降。 佛开 南段分段转固使折旧增加 , 撤站 工程 或使付现费用上升2019,公司营业利润同比降低 14.3%,其降幅远高于收入的降幅。在成本端,1)佛开南段工程在转入固定资产,路产折旧因此增加;2)付现成本同比提高 5.8%,我们认为可能受到撤站工程的影响。2019年,公司管理费用(含研发)和财务费用同比增加 4.05%和 0.52%。此外,资产减值损失和营业外支出同比增加,我们认为撤站工程可能产生了旧设备报废损失。 高速公路在疫情期间暂时免费通行, 股价已充分反映负面预期从 2月 17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们认为,公司股价已充分反映免费通行对短期盈利和现金流的负面影响。交通部表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及延长经营期限等(3月 6日新闻会)。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月,全国高速公路网车流量同比提升 10%; 与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少 75%和 73%。 考虑交通部潜在的补偿措施 ,维持“增持”评级基于公路免费政策,我们调整 2020/2021年归母净利预测至 5.60/15.12亿元(前次 14.08/16.04亿元),并且引入 2022年预测 13.23亿元。我们调整目标价至 7.78-8.15元(前次 9.34-9.56元),基于:1)我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的 2021年作为估值基础,基于 10.8x 2021PE(行业估值中枢为 8.3x 2021PE,因公司分红率大幅高于行业而给予 30%溢价),估算目标价 7.78元;2)基于 WACC=8.46%(前次 7.67%)测算目标价 8.15元。维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响高于预期、路网分流高于预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-01-24 8.18 8.82 29.90% 7.98 -2.44%
7.98 -2.44%
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2019年收入、盈利同比降低4.99%、24.95%,业绩低于预期 1月22日,粤高速发布2019年业绩预告:1)收入同比降低4.99%至30.58亿元,归母净利降低24.95%至12.59亿元,扣非净利降低10.37%至12.51亿元;2)业绩低于我们预期7.66%。扣非业绩下滑主要因为:1)路网分流影响;2)ETC折扣力度提升;3)佛开南段折旧费用增加。我们预计2020/2021年EPS为0.67/0.77元,目标价为9.34-9.56元。高股息仍有吸引力,维持“增持”评级。 受路网分流与ETC折扣拖累,4Q19收入小幅下滑 4Q19,公司收入同比降低6.6%,主要受到路网分流、ETC折扣力度升级的拖累。其中,1)佛山一环主线通车,暂时免费且对货车不再限行,分流广佛、佛开高速车流量;2)南沙大桥开通、虎门大桥限货,对广珠东高速有负面影响。佛开南段自11月初完成“4改8车道”扩建,收费标准提升33%,但其正面影响不足以抵消路网分流影响。7月起广东省ETC通行费折扣由98折调整至95折,对佛开高速外的其他道路构成拖累。 成本端增幅超预期,或受到工程结算影响 4Q19,公司营业利润同比降低34%,其降幅远高于收入的降幅,成本端增幅超预期。其中,1)佛开南段在11月初完成改扩建,转入固定资产,路产折旧增加;2)工程结算可能是4Q19成本增加较多的原因,取消省界收费站专项工程在12月竣工。4Q19归母净利润同比降低67%,扣除4Q18计提递延所得税的不可比基数影响后,4Q19扣非净利同比降低28%。 展望2020年,路网分流影响逐渐消除,业绩有望出现反转 我们预计,影响广佛、佛开高速的不利因素在2020年消除。其中,1)佛山一环高速自1月起由免费转为收费,我们预计其对广佛和佛开高速的客货车流量有正面贡献;2)佛开南段改扩建已于2019年11月初完工,我们预计车流量随之恢复,并有望提振相连的广佛高速车流量,佛开南段收费标准提升33%对收入有正面影响。此外,佛开南段亦有望提升收费年限,DCF价值有望提升,折旧有望下降。南沙大桥开通、虎门大桥限货对广珠东高速的影响趋于常态,我们预计车流量同比逐季好转。 维持“增持”评级,高股息仍有吸引力 考虑路网变化以及4Q19成本高于预期,我们调整2019/20/21年归母净利预测至12.59/14.08/16.04亿元(前次13.63/15.31/17.27亿元)。我们预计2019/20/21年度公司股息率为5.1%/5.7%/6.5%(假设分红率维持70%)。我们调整目标价至9.34-9.56元(前次8.70-9.10元),基于:1)可比公司中枢为10.5x2020PE,为高股息仍给予35%溢价,基于14.2x2020PE(前次13.4x 2019PE)与2020E EPS0.673元,估算目标价9.56元;2)基于WACC=7.67%(前次7.69%)测算目标价9.34元。维持“增持”评级。 风险提示:珠三角经济下滑、路网分流高于预期、疫情影响居民出行。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-01-24 8.18 -- -- 7.98 -2.44%
7.98 -2.44%
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新闻/公告。粤高速发布2019年业绩快报,公司初步核算,2019年营业收入30.58亿元,同比减少4.99%,利润总额17.88亿元,同比减少14.74%,归母净利润12.59亿元,同比减少24.95%,扣非归母净利润12.51亿元,同比减少10.37%。 受分流影响,控股路产收入下滑。公司控股经营佛开高速、广佛高速及京珠高速广珠段三条高速,此三条高速过路费收入也是公司应收主要来源。2019年三条高速受不同程度分流影响:1)虎门大桥2019年8月全面限货车及40座以上客车通行,导致广珠东高速车流量和通行费收入同比有所下降;2)佛山一环2019年初改为高速后推迟收费,且未限超,分流公司旗下广佛高速及佛开高速货车流量;3)云湛高速二期2018年9月开通后,对佛开高速带来分流影响。受分流影响,最终根据公司的初步核算,2019年营业收入30.58亿元,同比减少4.99%左右。 分流影响边际改善,佛开南段改扩建完成,预期2020年收入大幅回升。一方面外部分流影响主要从2019年初开始,到2020年同比影响边际改善;另一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;此外,佛开高速南段改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,预期2020年公司营收将大幅回升。 未来车流量重估,使得2020年折旧在原基础上相对减少,抵冲佛开南段改扩建在建工程转固影响。公司采用车流量法折旧,佛开南段改扩建通车后,预计未来车流量增长较大,因此对折旧所依托的未来车流量重估,带来佛开高速2020年折旧在原预测车流量下的7.07亿元减少为5.92亿元,京珠高速广珠段2020年折旧在原预测车流量下的1.97亿元减少为1.62亿元。两条高速受车流量重估影响对应折旧减少1.5亿元,在一定程度上抵冲佛开南段在建工程转固带来的折旧增加影响。 继续关注佛开高速南段改扩建后收费年限延长情况。佛开高速南段当前收费期至2026年,根据现行政策,改扩建后可申请收费期延长,未来继续关注收费期延长审批情况。若收费期得到延长,则佛开高速南段折旧期限将对应延长,成本端折旧压力将进一步得到释放。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司车流量情况,我们调整2019-2021年预测,预计2019-2021年归母净利润分别12.59亿元、15.20亿元、17.09亿元(原预测15.66亿元、16.87亿元、18.19亿元),对应现股价PE 分别14倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。 l 风险提示:经济下滑,带来车流量不及预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-01-07 8.51 9.51 40.06% 8.44 -0.82%
8.44 -0.82%
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维持目标价,维持增持。1月 1日,公司公告会计估计变更,单位折 旧下降,预计增加 2020年度归母净利润约 1.06元。我们调整公司 2019-21年 EPS 预测为 0.62/0.69/0.76元(原预测 0.62/0.65/0.72元)。现价对应 2020年股息率 5.8%,长期贴现价值不变,维持目标 价 10.08元,维持增持评级。 会计估计变更,单位折旧下降。公司采取车流量法计提折旧,即预 估路产未来总车流量,计算出单位车流量折旧,年折旧额等于当年实 际车流量*单位折旧。公司此前所依据的车流量预测为 2013版预测, 与当前实际车流量已产生较大差异。2019年公司聘请外部机构对佛 开高速公路、京珠高速广珠段未来车流进行了重新预测,更符合实际 情况。根据公司公告,该调整预计增厚 2020年归母净利润 1.06亿元。 会计估计变更背后体现公司治理与资产质量。高速公路上市公司普 遍采取车流量法计提折旧,该方法的关键假设是对未来车流量的估 计。实际车流量超过预估车流量所导致的会计估计变更,背后体现的 往往是公司谨慎的会计估计原则与优质的资产质量。 单位折旧仍有进一步下降可能。佛开高速南段已于 2019年 11月完 成改扩建并主线通车,此次折旧期限暂定至 2026年。若后续收到相 关路段延期批复,单位折旧或进一步下降。 风险因素。计重收费转向车型收费影响尚未完全明晰;企业再投资具 有不可预测性;佛开南段延期申请批复尚未确定。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-01-03 8.30 10.23 50.66% 8.54 2.89%
8.54 2.89%
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事件概述 2020年1月1日晚公司发布公告,公司第九届董事会第三次(临时)会议审议通过《关于会计估计变更的议案》,同意公司自2020年1月1日起采用广东省交通规划设计研究院股份有限公司2019年为公司佛开分公司、京珠高速公路广珠段有限公司出具的《佛开高速公路交通量预测及收费收入报告》、《京珠高速公路广珠段交通量预测及收费收入报告》作为折旧依据。会计估计变更预计将增加2020年度归属于母公司所有者净利润约1.06亿元。 会计估计变更,重新核定佛开高速、京珠高速广珠段预测车流量,预计将增加2020年度公司归母净利润约1.06亿元。 公司进行会计估计变更的主要原因为:1)佛开南段改扩建项目已于2019年11月7日完成主路全线通车,暂估转入固定资产,自2019年12月起计提折旧,折旧期限暂定至2026年12月31日。佛开高速采用的2013年版预测车流量未考虑佛开南段改扩建项目通车等因素的影响,导致未来实际车流量与预测车流量差异较大。2)公司所辖京珠高速广珠段由于经济发展状况及路网情况发生了较大变化,目前采用的2013年版预测的车流量与实际情况有较大差异,现有预测的车流量已不适用。 按照2013版预测车流量估算的佛开高速、京珠高速广珠段2020年度折旧分别为7.07/1.97亿元,按照2019版预测车流量估算的佛开高速、京珠高速广珠段2020年度折旧分别为5.92/1.62亿元,假设不考虑在2020年度增减变动的固定资产,预计将分别增加2020年度公司归母净利润0.86/0.2亿元,合计1.06亿元。 投资建议:上调公司目标价至10.84元/股,上调评级至“买入”。 按照本次会计估计变更后重新核定的佛开、京珠高速广珠段的折旧标准,预计公司2019-21年归母净利润分别为13.7/16.2/17.4亿元,对应EPS分别为0.66/0.77/0.83元(原盈利预测EPS为0.66/0.68/0.73元),按照70%的分红标准和2019年12月31日8.26元/股的收盘价,预计2019-21年公司股息率分别为5.6%/6.6%/7.1%。按照高于公路行业龙头宁沪高速的5%的股息率(按照2019年12月31日11.23元/股的目标价和60%的分红比例,预计2020年宁沪高速股息率为4.8%),给予粤高速A10.84元/股的目标价,上调公司评级至“买入”。 风险提示 高速公路收费政策变动,宏观经济下行。
粤高速A 公路港口航运行业 2019-11-04 7.84 8.21 20.91% 8.07 2.93%
8.54 8.93%
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事件概述:2019年10月30日晚,公司发布三季报,2019年1-9月公司实现营收22.8亿元,同比-4.45%,归母净利润11.1亿元,同比-9.23%,扣非后归母净利润11亿元,同比-7.0%。 受多重因素影响Q3业绩同比下降。根据三季报,2019年第三季度公司营业收入为8亿元,同比-6.3%,三条控股路产受周边路网变动影响增速表现分化:佛开高速受佛山一环主线、云湛高速、高恩高速通车的分流影响,通行费收入同比减少;京珠高速广珠段受虎门大桥2019年8月起实施货车及40座以上大巴车限制通行、南沙大桥通车、番莞高速一期通车分流车辆等因素综合影响,通行费收入同比减少;广佛高速因佛山一环部分路段封闭改造导致车流量增加,通行费收入略有增加。2019年第三季度公司主营业务毛利率为61%,较去年同期66.7%的毛利率下降5.7pct,我们判断ETC普及率及优惠折扣提高导致的通行费率下降或是造成公司毛利率同比下降的原因之一。费用方面,第三季度公司三费合计0.94亿元,同比+7.2%,其中管理费用0.4亿元,同比+25.7%。2019年第三季度公司归母净利润3.71亿元,同比-15.88%,扣非后归母净利润为3.72亿元,同比-12.8%。 控股路产具区位优势看好长期发展,高股息仍具投资价值。我们认为,短期负面因素同比影响消失后,长期来看公司控股路产仍将受益于珠三角地区的经济活力和人口净流入,车流量及通行费收入有望重拾稳定增长,同时管理层对于公路主业的专注和坚持回报股东的高分红政策使公司仍然具有良好的绝对投资价值。 投资建议:维持公司2019-21年EPS分别为0.66/0.68/0.73元的盈利预测,按照70%的分红率和2019年10月30日7.91元/股的收盘价,预计2019-21年公司股息率分别为5.8%/6.0%/6.5%。维持8.7元/股的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:收费政策变动,宏观经济下行。
粤高速A 公路港口航运行业 2019-10-14 7.77 8.21 20.91% 8.06 3.73%
8.54 9.91%
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主要观点:预计 2019-21年公司归母净利润分别约为 13.7亿元/14.亿元/15.2亿元,对应 EPS 分别为 0.66元/0.68元/0.73元。综合PE 及 DCF 两种估值方法,给予公司 8.7元的目标价, 首次覆盖给予“增持”评级。 受多重因素影响,公司收费公路业务短期增速受限。 预计 2019-21年公司通行费收入分别约为 30.5亿元/32.7亿元/34.1亿元,同比增速分别约为-2.1%/+7.3%/+4.2%,短期内,公司收费公路业务增速受限。 主要原因为: 1)广佛、佛开及广珠东高速等控股路产受周边路产通行状况变动带来的负面影响, 货车流量下降,通行费收入减少,预计路网变动的负面影响将持续至 2020年。 2) 2019年 7月 1日起, ETC 优惠折扣由 9.7折提高至 9.5折, 根据目前广东地区 ETC普及情况我们预计 2019-20年公司控股路产通行费率将分别同比降低约 2%/3%。 3)佛开南段改扩建工程已近尾声,预计各路段将于2019年底陆续完工投产, 转股后折旧费用同比增加,但同时佛开南段由四车道拓宽至八车道后,收费标准料将相应提高。 股权投资以高速公路行业为主,投资收益稳定增长增厚公司利润。 公司投资收益主要为广惠高速、惠盐高速、粤肇高速等珠三角及珠三角周边地区参股路产的长期股权投资收益。 我们判断, 2019-20年公司参股路产短期受 ETC 优惠折扣提高的影响,通行费费率或将降低,收入增速或将有所放缓,但长期来看仍将受益于广东地区人口净流入的正面影响,车流量及收入将保持稳定增长,为公司带来稳定的业绩增量。预计 2019-21年公司投资收益分别约为 5.5亿元/5.9亿元/6.3亿元。 多因素影响短期业绩增速受限,高股息仍具吸引力。 我们认为,短期内公司收费公路业务受路网变动、限货分流、 ETC 优惠及折旧费用增加等多重因素影响,业绩增速趋缓,但管理层对于公路主业的专注和坚持回报股东的高分红政策使公司仍然具有良好的绝对投资价值。 预计 2019-21年公司 EPS 分别为 0.66元/0.68元/0.73元, 按照 70%的分红率和 2019年 10月 11日 7.76元/股的收盘价,预计 2019-21年公司股息率分别为 6.0%/6.1%/6.6%。 风险提示:收费政策变动,宏观经济下行。 6959
粤高速A 公路港口航运行业 2019-09-11 7.63 9.51 40.06% 7.84 2.75%
8.07 5.77%
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维持目标价,维持增持。2019年对于粤高速来说是艰难的一年,四重因素影响公司盈利,然而公司路产的长期价值与审慎再投资的优良治理不变,且高分红为股东提供了充足的安全边际。我们下调 2019-21年 EPS 预测为 0.62/0.65/0.72元(原预测 0.67/0.70/75元) ,预计 2019年扣非利润增速-7.8%,现价对应 2019年股息率 5.7%,长期贴现价值不变,维持目标价 10.08元,维持增持。 四重因素影响短期业绩,预计影响将持续至 2020年。2019年,粤高速三条控股路段分别受云湛高速开通(18年 9月) 、佛山一环延迟收费(19年 2月) 、南沙大桥开通(19年 4月)影响;广佛与广珠东高速受部分限货;佛开南段扩建转固增加折旧成本;交通部推行 ETC 优惠政策,客车 ETC 由 98折变为 95折(19年 7月 1日起执行) 。四重因素导致 2019年业绩将低于预期,预计影响将部分持续到 2020年。 广珠东高速海隆桥桥面铺装工程影响尚难确定。海隆大桥桥面铺装处治工程尚处于试验阶段,具体工程方案尚未确定,实施时或将进行半幅通行,或对广珠东高速车流量产生短期影响。 公路企业长期回报取决于区位与公司治理。经济地理与公司治理是影响公路长期股东回报的决定性因素。粤高速路产所处的广东省,是人口流入第一大省,区位优势保障路产长期贴现价值。同时管理层审慎再投资的优良治理能够更大限度将路产贴现价值转化为股东回报。 风险因素。 计重收费转向车型收费政策; 企业再投资具有不可预测性。
粤高速A 公路港口航运行业 2019-09-03 7.48 8.49 25.04% 7.77 3.88%
8.07 7.89%
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受限行、分流等多重因素影响,控股路产上半年收入略有下滑 上半年公司营业收入略微有所下降,主要是公路运输收入同比下降3.32%所致。从公司三条控股路产的经营情况来看:1)广佛高速上半年实现车流量3537万辆,同比增长19.7%,通行费收入2.3亿元,同比增长2.19%,广佛高速收入增速远低于车流增速的原因主要在于去年7月1日起广州方向对15吨以上货车实施限行,同时佛山一环年初实质上已经取消禁货限制,且免费通行,导致广佛高速的货车比例有所下降。2)佛开高速上半年实现车流量3421万辆,同比增长4.26%,通行费收入6.17亿元,同比减少3.33%。收入下降的原因主要在于云湛二期以及佛山一环的分流作用明显。3)京珠高速公路广珠段则是受到虎门大桥部分时段限货、南沙大桥、番莞高速建成通车等多重因素的综合影响,上半年车流量同比减少4.35%至3484万辆,通行费收入同比减少5.27%至6.02亿元。 参股路产收益稳步增长,佛开南段扩建带来延长收费年限 除三条控股路产外,公司还参股了惠盐高速、广惠高速、粤肇高速等七条路产,截至报告期末公司参、控股路产的权益里程合计达到264.4公里。2019年上半年,公司实现投资收益2.76亿元,同比增长6.5%,其中权益法核算的长期股权投资收益为2.38亿元,同比增长9.7%,参股路产报告期内利润实现了较为稳健的增长。另外,公司佛开南段扩建工程仍在稳步推进,目前工程进度已经达到58.87%,预计2020年底能够建设完成,届时其收费期限有望得到延长,同时单车收费标准也将有所提高。 现金牛属性凸显长期配置价值,首次覆盖给予公司增持评级 2018年,公司每股股息为0.562元(含税),分红比例为70%,对应当前股价的股息率达到7.30%。考虑到公司旗下的路产均位于经济发达地区,未来车流量能够得到保证,由于公司现金牛属性较强,19-20年公司仍有望维持70%的分红比例。我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到32.37亿元、33.31亿元、34.38亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为16.78亿元、17.31亿元、17.99亿元,对应EPS为0.80元、0.83元、0.86元,首次覆盖给予公司“增持”评级。
粤高速A 公路港口航运行业 2019-09-02 7.48 8.59 26.51% 7.70 2.94%
8.07 7.89%
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上半年,收入同比降低3.40%,盈利同比降低5.46%,业绩符合预期 8月28日,粤高速发布2019年中报:1)收入同比降低3.40%至14.84亿元,归母净利降低5.46%至7.36亿元,扣非净利降低3.70%至7.25亿元;2)业绩符合预期(我们盈利预测为7.45亿元)。盈利下滑主要因为:1)路网分流影响;2)资产处置收益基数较高。我们预计2019/2020/2021年EPS为0.66/0.74/0.84元,调整目标价至8.80-9.10元,维持增持评级。 受路网分流影响,收入小幅下滑 上半年,公司收入同比降低3.40%,主要受到路网分流影响。其中,1)佛山一环主线通车,对货车不再限行,且其暂时免费,分流广佛、佛开高速部分车流量;2)云湛二期全线通车,对佛开高速有分流影响;3)南沙大桥开通、虎门大桥部分时段限货,对广珠东高速有负面影响;4)2018年6月起广珠东高速珠海支线取消收费,使收费里程同比减少。 因国元证券业绩回升,公司投资收益小幅增长 上半年,毛利润、营业利润同比降低6.79%、6.70%。收入与毛利润增速的差异,主要因佛开南段扩建工程部分转固,折旧成本有所增加。上半年,投资收益同比增加1688万元,增幅6.51%,主要源自联营公司业绩提升。其中,国元证券贡献投资收益991万元,同比增加491万元,主要受益于市场交易额增长;其他联营公司投资收益2.28亿元,同比增加1603万元,主要来自车流量自然增长。公司上半年出售“蓝色通道”资产组,确认资产处置利得1313万元,但不及去年同期处置珠海支线利得4486万元。 展望下半年,路网分流压力尚存,ETC折扣与资本开支略有影响 下半年,我们预计:1)收入端:路网分流影响继续拖累车流量与路费收入;2)成本端:因佛开南段提前转固,折旧费用同比上涨;3)财务费用:市场利率下移以及债务置换,有望推动财务费用继续下降。受国家取消省界收费站政策的影响,公司将在下半年完成ETC设备改造;7月起广东省ETC通行费折扣由98折调整至95折。短期看投资现金支出较高,但长期看收费效率有望提升,人工成本有望下降。我们测算,ETC折扣变化对广东省费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.4%(1H20)、-0.8%(2H20),但效率提升与费率下降有望吸引新增车流量。 调整目标价至8.80-9.10元,维持“增持”评级 基于路网变化、中报收入成本表现,我们调整2019/20/21年归母净利预测至13.87/15.50/17.57亿元(前次14.43/15.88/17.47亿元)。我们预计2019/20/21年度公司股息率为6.12%/6.84%/7.75%(基于分红率70%、收盘价20190829)。我们调整目标价至8.80-9.10元(前次9.60-10.10元),基于:1)可比公司中枢为10.3x2019PE,为高股息给予30%溢价,基于13.4x2019PE(前次14.7x2019PE)估算目标价8.80元;2)基于WACC=7.96%(前次7.95%),测算目标价9.10元。维持“增持”评级。 风险提示:珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2019-04-04 8.48 -- -- 9.29 2.65%
8.70 2.59%
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新闻/公告。粤高速发布2018年年报,公司实现营业收入32.19亿元,较2017年调整后营业收入增长4.2%,实现归母净利润16.77亿元,较2017年调整后归母净利润增长11.07%,扣非归母净利润13.95亿元,较2017年调整后扣非归母净利润增长9.71%,实现基本每股收益0.8元,加权平均ROE为18.37%,较2017年调整后加权平均ROE增加0.68个百分点。业绩基本符合预期。非经常性损益主要源自注销子公司佛开高速确认股权处置损失2.46亿元递延所得税资产。 参控股总车流量增速趋于平缓,同比增长8.74%。报告期内,各参控股高速公路车流量保持稳定增长态势,除康大高速公路,各路产通行费收入较去年同期均有不同幅度增长。佛开高速车流量同比增速高达19.82%,广佛高速受佛山一环实施限行货车影响,货车通行数量同比增加,通行费收入同比增长9.13%,高于其车流量增幅4.92%。整体参控股车流量同比增幅趋缓,带动通行费收入平稳增长4.6%。 改扩建路产工程稳步推进,成功吸收合并佛开高速。报告期内,参控股公司在建工程项目有惠盐高速改扩建工程和佛开高速公路三堡至水口段,其中惠盐高速改扩建工程按计划稳步进行,佛开高速公路南段改扩建软基、路基、涵洞工程,桥梁及路面工程分别完成60%和50%,工程建设进展顺利。2018年,公司顺利组织完成佛开高速子公司吸收合并工作,缴纳2017年年底计提的企业所得税3.21亿元。 多元化业务有序推进。2018年公司重点开展通过出租盘活沿线地块、深化研究土地资源综合开发模式等工作,有序推进高速公路沿线资源盘活开发,公司的沿线土地大部分位于珠三角发达地区,房地产市场存在巨大需求,公司盘活土地存量蕴含较大潜力;11月份,公司与多家交通行业公司共同成立“中国智慧交通产业投资联盟”,助力拓展智慧交通业务。此外公司还持续寻找适合公司发展的优质投资项目,报告期内投资收益达507.66亿元,同比增长13.25%。 维持19/20年盈利预测,维持“增持”评级。公司业绩基本符合我们预期,维持19/20年盈利预测,新增2021年预测,我们预算2019-2021年公司归母净利润分别15.66亿元、16.87亿元、18.19亿元,对应现股价PE分别12倍、11倍、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:车流量受突发事件影响大幅下滑。
粤高速A 公路港口航运行业 2019-02-04 8.76 8.31 22.39% 9.78 11.64%
9.78 11.64%
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2018年,收入同比增长4.20%,盈利同比增长11.07%,业绩高于预期 1月31日,公司发布业绩快报:1)2018年,营业收入同比增长4.20%至32.19亿元,归母净利增长11.07%至16.77亿元,扣非净利增长9.71%至13.95亿元;2)业绩高于预期(我们盈利预测为14.59亿元),其中,扣非盈利符合预期,非经常性收益高于预期。我们认为,1)扣非净利的增长主要来自:车流量自然增长、财务费用下降;2)非经常性收益主要来自:a)佛开子公司注销形成投资性损失,使所得税下降;b)珠海政府回购广澳高速珠海段,产生处置收益。我们调整2018-2020年EPS至0.80/0.73/0.77元/股,调整目标价至9.40-9.50元,维持“增持”评级。 通行费收入稳健增长,符合公司年初指引;营业利润略超经营目标 公司实际收入与经营目标一致,营业利润略高于目标。2018年,公司实现营业收入32.19亿元、营业利润21.03亿元。公司曾在2017年年报中发布2018年经营目标:完成营业收入32.27亿元,营业成本控制在13.26亿元以内。2018年,营业利润的同比增速较收入高出10.26个百分点,我们认为,主要受益于:1)偿还有息债务,财务费用减少;2)广佛高速折旧费用下降;3)广澳高速珠海段处置收益;4)光大银行分红提高。非经常性收益贡献归母净利的主要增量2018年度,公司非经常性收益达到2.82亿元,占归母净利的16.79%。据业绩快报,非经常性收益主要来自:1)佛开子公司注销形成投资性损失,使所得税费用下降;(2)因珠海政府回购广澳高速珠海段4.213公里,产生资产处置收益。据公司公告(2017-12-30),政府回购路段增厚利润约1,586.22万元,并且在2018年中报确认。据此判断,一次性收益主要来自佛开公司注销带来的税务抵扣。我们认为,1)因公司有分红比例的承诺,2018年度派息有望提高;2)一次性事件不影响2019年盈利。 无风险利率下行,高股息标的吸引力提升 2018年四季度至今,十年国债收益率快速下行,从10月初的3.62%降低至1月末的3.10%(Wind)。华泰宏观组预测,2019年十年期国债收益率中枢3.00%,底部2.80%。高速公路板块类债属性强,利率下行使高股息标的吸引力提高。公司执行高派息政策,2018-2020年度承诺分红率为70%,2018、2019年度股息率预计为6.46%、5.89%(收盘价2019/1/31)。 调整目标价至9.40-9.50元,维持“增持”评级 基于业绩快报,我们小幅调整2018-2020年归母净利润预测值至16.77/15.30/16.06亿元(前次为14.59/15.06/15.67亿元)。调整目标价至9.40-9.50元(前次7.90-8.60元),基于:1)可比公司估值为10.0x2019PE,考虑公司分红率较高(2017年,可比公司平均分红率为44%,粤高速分红率为70%),为高股息属性给予30%溢价,基于13.00x2019PE估算目标价9.50元;2)基于WACC=7.65%测算目标价9.40元。维持增持评级。 风险提示:珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2019-01-08 8.45 8.52 25.48% 8.85 4.73%
9.78 15.74%
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本报告导读: 在区位与治理具有优势的前提下,高分红的公路股不仅可以减少再投资风险,也容易在熊市中使市场形成估值下限的一致预期。 维持目标价,重申增持评级。粤高速2018-20年股东回报承诺分红率不低于70%,是当前分红率最高的A股公路股。我们维持2018-20年EPS预测0.70/0.73/0.77元,以2019年70%分红率计算,股息0.51元。维持目标价9.64元,重申增持评级。 区位与治理兼备,长期与短期双赢。粤高速A路产处于珠三角,具有良好的区位优势,历史上谨慎的再投资,体现了良好的公司治理。在此基础上,不低于70%的分红率,不仅减少了再投资风险,也容易在熊市中使市场形成估值下限的一致预期,长期回报与短期防守性兼具。 非主业再投资,克制是积极信号。粤高速A2016年引入复星作为战略投资者,成为公路行业治理的突破性尝试。但公路行业非主业再投资需要较久的沉淀期。我们对粤高速的再投资抱有期待,但正如之前报告所言,需具有足够耐心。事实上,对于现金流充沛的企业而言,再投资的谨慎与克制是保证股东回报的积极信号。 主业再投资,尚存空间。粤高速在年报中提及“以高速公路产业为主,继续加大投资力度”,“坚持‘依托集团、立足省内、兼顾省外’”,“充分考虑自身发展能力和盈利水平,集中力量控股优质项目” 等内容。考虑广东省的收费公路收支余额全国第一,且2016年成功的资产重组经营,我们认为粤高速在主业拓展方面存在区位优势与进一步拓展空间。 风险提示。2019年广珠东维修工程或带来车流量与收入波动;公路收费政策、企业再投资节奏及质量具有不可预测性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名