金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/5 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
粤高速A 公路港口航运行业 2020-11-27 6.85 8.46 23.32% 6.93 1.17%
6.93 1.17%
详细
拟收购广惠公司21%股权,资产重组有望提升盈利能力粤高速筹划新一轮重大资产重组,拟使用现金向股东方省高速收购广惠公司21%的股权(公告11/25)。收购完成后,我们认为:1)公司主控公路里程增长近一倍;2)公司2019年备考ROE将从12.8%提升到17.8%;3)公司2019年备考归母净利将增厚13.3%到14.3亿元。4Q20公司有三大看点:佛开南段有望延长收费期;政府对免费期补偿有望落实;公司拟收购广惠高速21%股权;资产收购逻辑已兑现,关注另外两个催化剂。考虑收购尚待股东大会审议,我们模型尚未纳入该事项,预计2020/21/22年EPS为0.23/0.72/0.64元,目标价8.46元,维持“买入”评级。 广惠高速位于珠三角,惠州临深,地理位置优越在收购完成后,粤高速对广惠公司的持股比例从30%提升到51%,广惠公司将从长期股权投资转为合并列示。粤高速主控里程将增长近一倍(154公里→307公里),权益里程将增加12.5%(264公路→297公里)。公司2019年备考营业收入将增加63%到50亿元。广惠高速全长153公里,双向4至6车道,于2003年建成通车,石湾至凌坑段和萝岗至石湾段的收费期分别至2029年和2027年。广惠高速连接广州与惠州,地理优势突出。 惠州紧邻深圳东部,受益于大湾区一体化,有望承接深圳产业外溢需求。 广惠高速已恢复增长,2020年5-9月的日均通行费收入同比增长10.3%。 ROE有望大幅提升,出售方做三年利润承诺本次交易的对价为24.9亿元,对应项目估值为11.8x2019PE,按业绩承诺对应10.7x2021PE,股权现金流IRR超过9%。广惠高速公司ROE高达28.7%,并表后将大幅提升粤高速ROE水平。收购完成后,公司2019年备考归母净利将增厚13.3%到14.3亿元,备考ROE将提升5个百分点到17.8%。出售方做出20/21/22/23年业绩承诺分别为6.5/11.2/12.3/13.7亿元;若收购在2020年完成,业绩补偿期为2020-2022年;若收购在2021年完成,业绩补偿期为2021-2023年;其中,2021年的承诺净利润较2019年增长11%,2022年承诺净利润同比增长11%,2023年亦同比增长11%。 高股息彰显配置价值,维持“买入”评级考虑本次收购尚待股东大会审议,我们维持2020/21/22年归母净利预测4.9/15.0/13.5亿元。如果交易在2020年内完成,我们预计公司2020/21/22年归母净利将增厚19.3%/12.7%/16.1%到5.8/16.9/15.6亿元,对应的PE估值为24.6/8.5/9.2倍,对应的股息率为2.8%/8.3%/7.6%(假设分红率维持70%)。我们维持目标价8.46元,取DCF(9.06元)测算和PE(7.86元)测算的均值。PE测算是基于11.0x2021PE不变,参考行业估值中枢9.0x2021PE,因公司分红率高于行业而给予溢价(溢价率约25%左右);DCF测算是基于WACC=7.12%。维持“买入”评级。 风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-11-27 6.85 -- -- 6.93 1.17%
6.93 1.17%
详细
公司公告,拟以24.93亿元收购广惠高速21%股权实现控股并表,我们对收购影响拆分分析,现金收购将增厚EPS。 投资要点拟以24.93亿元收购广惠高速21%股权广惠高速100%权益以2020年8月30日为节点估值118.74亿元,粤高速拟以24.93亿元收购广惠高速21%股权,收购后对广惠高速持股比例将增至51%,实现控股并表。同时原股东对广惠高速2021-2023年业绩承诺分别11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元。 现金收购将增厚EPS如果广惠高速2021年全年并表,根据业绩承诺2021年净利润11.13亿元,则21%股权对应2021年净利润2.34亿元。考虑到公司可能采取并购贷款叠加自有资金形式收购,若公司采用60%并购贷款40%自有资金收购,假设资金成本4%,则预计增厚粤高速2021年归母净利润1.74亿元。 对冲广佛高速到期风险粤高速当前3条控股路产之一的广佛高速将于2021年底收费期结束,广惠高速收费期截止至2029年,待广惠高速收购并表后,将填补广佛高速到期的利润影响,对冲到期风险。 整体看粤高速路产分流影响边际改善,车流量及收入预计回升一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;另一方面佛开高速南段2019年11月改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,剔除疫情影响,预期2020年之后公司营收将大幅回升。 盈利预测及估值考虑到本次股权收购的时间还有一定不确定性,我们盈利预测暂时不叠加收购对利润的影响,维持此前预测,预计2020-2022年归母净利润分别6.85亿元、15.55亿元、14.58亿元,对应PE分别21倍、9倍、10倍。考虑到一方面公司路产分流边际改善,另一方面未来股权收购将增厚EPS,我们认为公司估值仍在低位,维持“增持”评级。 风险提示股权收购进展不及预期;路产车流量增长不及预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-10-30 6.81 8.46 23.32% 6.94 1.91%
6.94 1.91%
详细
三季报与业绩预告相符,4Q三大看点使业绩具备向上弹性。 1-9月/7-9月,公司实现营收14.2亿元/7.6亿元(同比-38%/-4%)、归母净利3.45亿元/3.51亿元(同比-69%/-5%)(公告10/28),与业绩预告相符(1-9月盈利3.06~3.74亿元;公告10/15)。我们认为7-9月盈利同比下降主要因为:虎门大桥限货影响广珠东高速、佛开南段折旧费用增加。4Q20公司有三大看点:佛开南段有望延长收费期;政府对免费期补偿有望落实;公司拟收购广惠高速21%股权。即便不考虑三个催化剂,2021/22年度预测股息率已高达7.3%/6.5%(假设分红率70%)。我们预计2020/21/22年EPS为0.23/0.72/0.64元,目标价8.46元,维持“买入”评级。 3Q20盈利下滑原因:虎门大桥限货影响、佛开南段折旧费用增加。 7-9月公司总收入同比减少0.33亿元,其中广珠东高速通行费收入同比降低0.33亿元,广佛高速同比降低0.05亿元,佛开高速同比增加0.03亿元。虎门大桥连接线收入约占广珠东高速的25%(为虎门大桥限货前的水平;参考公告2016/2/16的预测)。因虎门大桥自2019年8月起限制货车与40座以上客车通行,其3Q20通行费收入同比降低约27%,连带影响虎门大桥连接线的收入。3Q20公司营业成本同比增加0.28亿元,主要因为佛开南段转固后暂按原收费期限计提改扩建工程折旧费用,使折旧费用同比增加较多。同期,投资收益同比增长10.2%,反映参股路产盈利恢复正增长。 4Q20展望:车流量水平有望提升、政府补偿和佛开南段延期有望实施 公司控股路产在3Q20的日均通行费收入较2Q20环比增长约3.3%。伴随国内经济生产复苏与湾区一体化提振用路需求,我们预计公司的日均通行费收入在4Q20环比继续改善,但是国庆中秋假期同比多免费一天导致4Q20应收天数同比减少约1.2%。在路网效应方面,我们预计虎门大桥限货措施对广珠东高速的影响趋于常态。邻省广西已率先发布对高速公路免费期的补偿政策,即顺延79天收费期,我们认为广东省亦有望在第四季度落实。佛开南段正在申请延长收费期,若在第四季度获批,路产折旧费用有望获得下调。 高股息凸显长期价值,维持“买入”评级。 考虑国庆中秋假期免费天数增多、疫情背景抑制冬季出行意愿,我们调整2020/21/22年归母净利至4.9/15.0/13.5亿元(前值为6.1/15.1/13.5亿元)。调整目标价至8.46元(前值8.85元),取DCF(9.06元)测算和PE(7.86元)测算的均值。PE测算是基于11.0x2021PE(前值11.7x2021PE),参考行业估值中枢8.8x2021PE,因公司分红率高于行业而给予25%的溢价(溢价率不变);DCF测算是基于WACC=7.12%(前值7.10%)。维持“买入”评级。 风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-09-11 6.97 8.85 29.01% 7.02 0.72%
7.02 0.72%
详细
三大看点:佛开南段有望延长期限、拟收购广惠高速、政府拟补偿免费期 我们认为政策拖累与疫情影响已结束,预计公司3Q车流量恢复自然增长,第三季度业绩有望出现拐点,景气上行或将带动估值修复。下半年公司有三大看点:佛开南段有望延长收费期;政府对免费期补偿有望落实;公司拟收购广惠高速21%股权,有望增厚业绩、提高ROE。就算不考虑这三个催化剂,2021/22年度预测股息率已高达7.3%/6.6%(假设分红率70%;9/8收盘价),高股息凸显长期配置价值。我们预测2020/21/22年EPS为0.29/0.72/0.65元,目标价8.85元,维持“买入”评级。 预计3Q出现景气拐点,车流量将恢复自然增长 疫情期间免费通行(2/17-5/5)政策对行业的冲击已经出清。6-7月,全国高速公路车流量恢复到去年同期的97.4%,其中货车流量同比增长13.1%。我们预计公司3Q车流量恢复增长,第三季度盈利有望正增长,与前两个季度盈利下滑形成鲜明对比。公司景气拐点的出现有望带动估值修复。在硬币另一面,免费通行亦培育用路习惯,特别是吸引私家车和货车走高速。长期来看,粤高速处于粤港澳大湾区,湾区互联互通将提振长期用路需求。 筹划新一轮资产重组,拟收购广惠高速21%股权 公司拟收购广惠高速公司21%股权(当前持股比例30%)。在收购完成后,我们认为:1)粤高速主控里程将增长一倍至309公里,权益里程将增加12%至297公里;2)广惠高速公司ROE高达29%(2019年),并表后将提升粤高速ROE水平(2019年为13%);3)若不考虑融资产生的财务费用,将增厚净利润约2.1亿元,占粤高速2019年归母净利润的16.7%。 佛开南段有望延长收费期,政府补偿有望落实 佛开南段已完成改扩建,收费标准同比提高33%,车辆正在持续回流。相接路段开阳高速改扩建即将竣工、平行路段佛山一环开始收费,均利好广佛-佛开高速的车流量提升。南沙大桥开通以及虎门大桥限货对广珠东高速的分流趋于常态,其车流量同比降幅有望在3Q大幅收窄。佛开南段和惠盐高速改扩建项目正在申请延长收费期,若获得政府正式批文,DCF价值将提升,路产折旧费用将下调。邻省广西已率先发布公路补偿政策,即顺延79天收费期,我们认为广东省亦有望在下半年落实。 业绩具备向上弹性,高股息凸显长期价值,维持“买入”评级 我们预计2020/21/22年归母净利为6.13/15.06/13.51亿元(与前次相同)。如果佛开南段和惠盐高速延长收费期、收购广惠高速21%股权、政府补偿79天收费期均在年内落实,我们预测2020/21/22年归母净利润将增厚10.9%/16.9%/26.5%。维持目标价8.85元,取DCF测算(9.28元)和PE测算(8.42元)的均值。PE测算是基于11.7x 2021PE(与前次相同;行业估值中枢9.3x 2021PE,因公司分红率高于行业而给予25%左右的溢价);DCF测算是基于WACC =7.10%(与前次相同)。维持“买入”评级。 风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-08-31 6.98 -- -- 7.09 1.58%
7.09 1.58%
详细
免收费政策影响逐步消退,二季度实现扭亏。 营收端,上半年免收费通行政策影响下,公司通行费收入同比下降58%至6.09亿元,带动营业收入同比下降55.46%至6.61亿元;成本端,受益于车流量重估减少路产折旧,上半年营业成本5.24亿元,同比微降4.63%;投资收益端,公司上半年投资收益1.07亿元,同比下降61.4%,主要系参股高速公路企业同受免收费政策影响;最终,公司上半年归母净利润微亏0.06亿元。我们单拆Q2数据,公司营业收入环比增长113%至4.5亿元,归母净利润环比Q1上升1.34亿元至0.64亿元,高速公路恢复收费后,业绩如期回升。 分流影响减弱叠加费率提升,下半年路费收入回升或超预期。 一方面外部分流影响到2020年同比影响边际改善;另一方面佛山一环从2020年初开始收费且治超趋严,货车有望回流佛开高速及广佛高速;此外,佛开高速南段改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,疫情影响消退后,预期2020年下半年起公司营收将大幅回升。 两项会计估计变更相抵之下,预计全年贡献归母净利增量0.79亿元。 2020年初公司公告根据2019年版对旗下佛开高速及京珠高速广珠段未来车流量的重估结果,自1月1日起对路产折旧有所调整,预计两条高速受车流量重估影响对应折旧减少1.5亿元,合计贡献2020年归母净利增量1.06亿元。此外,公司最新公告自2020年9月1日起变更机器设备、电子设备和其他设备的折旧年限及固定资产(除路产外)的净残值率,预计减少归母净利润0.27亿元。两项相抵,预计全年归母净利润由于会计估计变更增加0.79亿元。 拟收购集团广惠高速21%股权,增厚报表同时对冲广佛高速到期风险。 公司拟向集团进一步收购广惠高速21%股权,合计持股比例由30%上升至51%,实现控股并表。广惠高速全长155.31公里,建成于2003年12月,收费期限30年,目前剩余13.3年。对广惠高速收购完成后,期限上看,假设2020年底完成收购,届时公司路产加权平均收费年限从8.56年上升至10.11年,与广佛高速到期风险实现对冲;业绩上看,不考虑收购资金成本的情况下,按2019年计算,完成收购后将提升粤高速收入53.57%,增厚归母净利润16.74%。此外,下半年佛开南段改扩建收费期重核或能落地,两者叠加从而进一步提升路产主业持续性,建议关注收费期重核进度。 静待下半年广东省免费通行政策补偿措施落地,或有超预期可能。 针对上半年高速公路免费通行,后期有望出台相关补偿政策,广东省作为改革开放前沿阵地,我们认为补偿措施或许能够更为市场化,对上市公司及投资者利益的考虑或许能够更为充分,下半年政策落地存在超预期可能。若补偿政策好于预期,则成本端折旧压力有望进一步缓解,业绩有望超额修复。 盈利预测及估值。 我们预计公司2020-2022年归母净利润预测分别6.85亿元、15.55亿元、14.58亿元。对应现股价PE 分别21.30倍、9.50倍、10.04倍。考虑到免费通行后,在板块具有估值超额修复空间,同时公司车流回流有望带动可比口径收入增长,维持“增持”评级。 风险提示:车流量不及预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-08-28 6.98 8.85 29.01% 7.09 1.58%
7.09 1.58%
详细
中报与业绩预减公告相符,免费通行政策的冲击已出清 上半年, 公司实现营业收入 6.61 亿元(同比-55%)、归母净亏损 0.06 亿 元(去年同期盈利 7.36 亿元)(公告 8/25),与业绩预告相符(亏损 0.04-0.09 亿元) 。 中报亏损主要受到公路免费通行政策的冲击。我们预计公司 2020/21/22 年 EPS 为 0.29/0.72/0.65 元,调整目标价至 8.85 元。 我们认 为政策拖累与疫情影响已出清,预计下半年车流量恢复增长,佛开南段有 望延长收费期,政府补偿有望落实。公司拟实施资产重组,收购广惠公司 21%股权(公告 7/17),有望增厚业绩、提高 ROE。 2021/22 年度股息率 高达 7.2%/6.5%(假设分红率 70%; 8/26 收盘价)。 上调至“买入”评级。 业绩下滑原因:公路免费使收入下滑、成本相对刚性 上半年营业收入同比减少 55%, 主要因公路免费政策使应收费天数同比减 少约 48%,具体为: 1)春节假期免收小客车通行费时长同比增加 9 天(1/31 至 2/8); 2)疫情期间,全国高速公路免收车辆通行费共 79 天(2/17 至 5/5)。 ETC 通行费优惠力度扩大(1H19 98 折 vs1H20 95 折)也产生轻微 负面影响; 虎门大桥因涡振暂停通行 10 天, 对广珠东高速的虎门大桥连接 线产生负面影响。公路免费期车流量较高,受车流量折旧法的影响,公司 也计提了较多的路产折旧费用,使二季度营业成本同比增加 6%。 下半年展望:车流量继续恢复、政府补偿和佛开南段延长期限有望实施 全国高速公路车流量持续增长,由 5 月 6 日(恢复收费第一天) 的 2593 万辆次(同比降低约 2%)增长到 7 月 19 日的 2900 多万辆次(同比增长 约 10%)(交通部新闻会 7/23)。随着经济好转与湾区一体化提振用路需求, 我们预计公司下半年车流量同比增长 5-8%。 邻省广西已率先发布公路补偿 政策,即顺延 79 天收费期,我们认为广东省亦有望在下半年落实。 佛开南 段正在申请延长收费期,若在下半年获批,路产折旧费用将下调。 拟开展新一轮资产重组, 收购优质路产广惠公司 21%股权 公司拟收购广惠公司 21%股权(公司目前持有其 30%股权)。 我们认为, 在收购完成后, 1)粤高速主控里程将增长一倍至 309 公里,权益里程将 增加 12%至 297 公里; 2) 广惠公司 ROE 高达 29%(2019 年),并表后 有望提升公司 ROE(2019 年为 13%); 3)若不考虑收购产生的财务费用, 项目并表将增厚净利润约2.1亿元,占粤高速2019年归母净利润的16.7%。 股息率较高,多重利好在前, 上调至“买入”评级 因免费期计提的路产折旧较高,我们调整 2020/21/22 年归母净利预测至 6.13/15.06/13.51 亿元(前次 7.30/15.06/13.20 亿元)。 我们调整目标价至 8.85 元(前次 8.50-9.21 元), 取 DCF 测算(9.28 元) 和 PE 测算(8.42 元)的均值。 PE 测算是基于 11.7x 2021PE(与前次相同;行业估值中枢 9.35x 2021PE,因公司分红率高于行业而给予 25%溢价); DCF 测算是基 于 WACC =7.10%(前次 WACC=7.76%)。 上调至“买入” 评级。 风险提示: 珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-05-19 6.64 -- -- 6.75 1.66%
7.43 11.90%
详细
坐拥核心路产、佛开南改扩建后将进入业绩拐点。公司持有佛开高速、广佛高速、京 珠高速广珠段三大广东省核心路产, 同时参股 6条高速公路, 历史业绩稳健。 随着高 速公路免费政策结束、疫情不确定性降低、分流影响逐步减弱,负面因素对公司的影 响将逐步消除。 2019年底佛开南段改扩建完工并提价,公司正申请收费期延长, 预期 佛开南段对公司业绩将迅速产生正贡献, 将增厚 2021-2023年公司业绩 0.56、 1.27、 1.55亿元, 公司业绩即将进入向上拐点。 有望收购新资产弥补广佛到期导致的损失,提供利润增长点。目前广佛高速 75%股权 对公司净利润贡献约 1.8亿, 将于 2021年末到期。为对冲业绩下滑, 我们预计公司将 通过收购集团资产或增持现有非控股路产实现业绩增厚。 我们预计未来公司维持高分红率的可能性较高。过去 4年公司均维持 70%的分红率, 未来公司维持高分红政策的可能性较高。相对目前股价( 7.04元, 5月 15日收盘价), 在不收购新资产假设下,若公司维持 70%分红率,公司 2020-2022年股息率为 4.4%、 7.4%、 6.5%;若假设新增收购,若公司维持 70%分红率,公司 2020-2022年股息率为 4.3%、 8.3%、 7.6%;具有较强吸引力。 投资策略: 我们判断受益于佛开高速南段改扩建完成,公司未来几年业绩进入增长快 车道;收购路产既能解决公司可持续经营问题又可以带来新的利润增长点;同时高分 红政策有望继续维持。我们预计 2020-2022年公司 EPS 为 0.41元、 0.70元、 0.62元(考 虑免费政策影响,不考虑收购), 相对 2020年 5月 15日收盘价 7.04元,对应 PE 为 17.2x、 10.1x、 11.4x,假设未来几年分红率维持 70%,股息率约为 4.4%、 7.4%、 6.5%。 若考虑收购,我们预计 2020-2022年公司 EPS 为 0.41元、 0.78元、 0.72元, 70%分红 率下的股息率约为 4.3%、 8.3%、 7.6%。 维持“审慎增持”评级。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-05-04 7.39 -- -- 7.39 0.00%
7.87 6.50%
详细
免收费政策拖累,业绩短期承压。 营收端,ETC优惠由九八折扩大至九五折,叠加疫情下2020年春节假期免收小客车通行费期间延长至2月8日,2月17日开始全国高速路网实行免费通行至疫情防控工作结束,公司2020年一季度营业收入2.11亿元,同比下滑71.32%,由此带动经营性净现金流量下行72.54%至1.42亿元;成本端,车流量重估减少路产折旧,带动营业成本同比下行16.63%至2.15亿元;因此,公司毛利率同比下滑50pts至-1.90%。毛利下滑叠加参股公路经营企业投资收益亏损,公司一季度归母净利润微亏0.70亿元,同比下降119.80%,业绩短期承压。 分流边际改善,改扩建完成,剔除疫情影响预期2020年后收入回升 一方面外部分流影响主要从2019年初开始,到2020年同比影响边际改善;另一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;此外,佛开高速南段改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,剔除疫情影响,预期2020年之后公司营收将大幅回升。 车流量重估折旧变更,抵冲佛开南段改扩建在建工程转固影响。 公司采用车流量法折旧,佛开南段改扩建通车后,预计未来车流量增长较大,因此对折旧所依托的未来车流量重估,带来佛开高速2020年折旧在原预测车流量下的7.07亿元减少为5.92亿元,预计贡献归母净利增量0.86亿元,京珠高速广珠段2020年折旧在原预测车流量下的1.97亿元减少为1.62亿元,预计贡献归母净利增量0.2亿元。两条高速受车流量重估影响对应折旧减少1.5亿元,合计贡献归母净利增量1.06亿元,在一定程度上抵冲佛开南段在建工程转固带来的折旧增加影响。 围绕主业多元发展,盘活投资效率。 主业板块方面,存量看改扩建,公司较批复工期提前一年半完成佛开南段改扩建工程,同时参股惠盐高速改扩建也正稳步推进;增量看并购扩张,公司精选省内外优质高速公路投资标的进行分析测算。非主业板块方面,公司主要聚焦两个方向:1)原先高速沿线陈山、横沙、南庄、新基田等闲置地块盘活,目前已经开始地块筛选,年内会加速推动落地实施,争取以出让、开发、招商等形式获取增量收益;2)智慧交通产业布局,利用大股东广东省交通集团的市场资源及应用场景优势,公司目前已抓紧开展近三年智慧交通产业规划。 前期板块超跌,静待超额修复逻辑兑现。 看板块,前期投资情绪下杀高速板块估值,超额修复已经开启。我们认为免费通行取消后公司业绩立即恢复,配合后续收费期延长等保障措施到位,那么基于高速公路车流量增速>资金成本,则现金流折现角度看高速板块投资价值有望增厚。 看公司,建议继续关注佛开高速南段改扩建后收费年限延长情况。佛开高速南段当前收费期至2026年,根据现行政策,改扩建后可申请收费期延长,未来继续关注收费期延长审批情况。若收费期得到延长,则佛开高速南段折旧期限将对应延长,成本端折旧压力将进一步得到释放,超额修复逻辑有望强化兑现。 盈利预测及评级。 考虑到免费通行的影响,我们假设5月份恢复收费,预计公司2020-2022年归母净利润分别6.85亿元、15.55亿元、14.58亿元。对应现股价PE分别21.7倍、9.6倍、10.2倍。考虑到免费通行后,在板块具有估值超额修复空间,同时公司车流回流有望带动可比口径收入增长,基于“增持”评级。 风险提示:高速公路补偿措施不及预期;车流量增长不及预期;收费期重核进度不及预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-04-16 7.04 7.34 7.00% 7.54 7.10%
7.87 11.79%
详细
公司预计,1Q20收入同比降低 71% ,归母净利润录得亏损4月 14日,公司发布 2020年第一季度业绩预告:1)收入预计同比降低71.32%至 2.11亿元,归母净利润预计同比降低 117%-125%至亏损0.59-0.89亿元。业绩预告符合我们预期。业绩亏损主要受到突发新冠肺炎疫情的影响,全国收费公路实施免收车辆通行费政策。我们预计2020/21/22年 EPS 为 0.27/0.72/0.63元,目标价为 7.78-8.15元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现,维持“增持”评级。 受疫情影响,公路实施免费通行,使营业收入短期承压为防控疫情与促进复工复产,交通部在一季度多次延长收费公路免费通行时间。1)春节假期免收小型客车通行费时间(1月 24日-1月 30日)延长至 2月 8日,同比增加 9天;2)从 2月 17日起至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费,一季度临时免费天数达到 44天。1)和 2)合计约占 1Q 原应收天数 63%,对 1Q 收入端产生较大冲击。此外,2月 9日至 16日(8天,占 1Q 原应收天数 10%)短暂恢复收费期间,全国车流量处于较低水平。综上因素影响,公司预计 1Q 营业收入同比降低 71.32%。 车流量折旧法或使 营业成本 同比略有下降免费通行政策实施后,全国高速公路车流量迅速恢复,从 2月 16日的日均542万辆次增长到 3月 31日的 3361万辆次;其中,2月下旬车流量同比下降超过 20%,3月车流量同比增长 10.4%。因公司采用车流量法计提路产折旧,我们判断 1Q 车流量可能同比有所下降,使公司折旧费用因此同比下降。公司预计 1Q 投资收益同比降低 98.36%。投资收益(主要由参股公路贡献)的降幅小于归母净利润的降幅,我们认为,这可能因为参股公路车流量同比降幅大于控股公路,使前者的折旧费用的降幅高于后者。 股价已充分反映政策负面预期,免费期结束或成为重要信号我们认为,公司股价已充分反映免费通行政策的负面影响。交通部在 3月6日新闻会表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及适当延长经营期限等。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月,全国高速公路网车流量同比提升 10%;与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少 75%和 73%。建议关注公路政策的变化,我们认为,免费期结束或补偿方案出台可能刺激行业估值修复。 考虑交通部潜在的补偿措施 ,维持“增持”评级我们维持盈利预测不变,并且预计 2020/21/22年度的归母净利润为 5.60/15.12/13.23亿元。我们维持目标价 7.78-8.15元不变,基于:1)我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的 2021年作为估值基础,仍基于 10.8x2021PE(行业估值中枢为 8.6x 2021PE,因公司分红率大幅高于行业而给予溢价),估算目标价 7.78元;2)仍基于WACC=8.46%测算目标价 8.15元。维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响高于预期、路网分流高于预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-04-08 6.90 7.34 7.00% 7.54 9.28%
7.87 14.06%
详细
2019年收入 和归母净利 同比低 降低 4.99%和 和 24.95%, , 业绩 符合 预期4月 6日,公司发布 2019年报:1)收入同比降低 4.99%至 30.58亿元,归母净利降低 24.95%至 12.59亿元,扣非净利降低 10.45%至 12.50亿元; 2)与公司的业绩快报基本一致。扣非净利的下滑主要因为:1)路网分流影响;2)ETC 折扣力度提升;3)佛开南段折旧费用增加。公司拟按 70.1%的分红率派发 2019年度股息,对应股息率 6.2%。我们预计 2020/21/22年 EPS 为 0.27/0.72/0.63元,目标价为 7.78-8.15元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现,维持“增持”评级。 与 受路网分流与 ETC 折扣拖累, ,2019年收入 小幅下滑2019,公司总收入同比降低 4.99%,广佛、佛开、广珠东高速的收入同比降低 0.7%、3.8%、9.7%,主要受到路网分流、ETC 折扣力度升级的拖累。 其中,1)佛山一环主线通车,暂时免费且对货车不再限行,分流广佛、佛开高速车流量;2)南沙大桥开通、虎门大桥限货,对广珠东高速有负面影响。佛开南段自 2019年 11月初完成“4改 8车道”扩建,收费标准提升33%,但其正面影响不足以抵消扩建期间车流量下降的影响。2019年 7月起广东省 ETC 通行费折扣由 98折调整至 95折,使实际费率略有下降。 佛开 南段分段转固使折旧增加 , 撤站 工程 或使付现费用上升2019,公司营业利润同比降低 14.3%,其降幅远高于收入的降幅。在成本端,1)佛开南段工程在转入固定资产,路产折旧因此增加;2)付现成本同比提高 5.8%,我们认为可能受到撤站工程的影响。2019年,公司管理费用(含研发)和财务费用同比增加 4.05%和 0.52%。此外,资产减值损失和营业外支出同比增加,我们认为撤站工程可能产生了旧设备报废损失。 高速公路在疫情期间暂时免费通行, 股价已充分反映负面预期从 2月 17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们认为,公司股价已充分反映免费通行对短期盈利和现金流的负面影响。交通部表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及延长经营期限等(3月 6日新闻会)。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月,全国高速公路网车流量同比提升 10%; 与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少 75%和 73%。 考虑交通部潜在的补偿措施 ,维持“增持”评级基于公路免费政策,我们调整 2020/2021年归母净利预测至 5.60/15.12亿元(前次 14.08/16.04亿元),并且引入 2022年预测 13.23亿元。我们调整目标价至 7.78-8.15元(前次 9.34-9.56元),基于:1)我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的 2021年作为估值基础,基于 10.8x 2021PE(行业估值中枢为 8.3x 2021PE,因公司分红率大幅高于行业而给予 30%溢价),估算目标价 7.78元;2)基于 WACC=8.46%(前次 7.67%)测算目标价 8.15元。维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响高于预期、路网分流高于预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-01-24 8.18 8.82 28.57% 7.98 -2.44%
7.98 -2.44%
详细
2019年收入、盈利同比降低4.99%、24.95%,业绩低于预期 1月22日,粤高速发布2019年业绩预告:1)收入同比降低4.99%至30.58亿元,归母净利降低24.95%至12.59亿元,扣非净利降低10.37%至12.51亿元;2)业绩低于我们预期7.66%。扣非业绩下滑主要因为:1)路网分流影响;2)ETC折扣力度提升;3)佛开南段折旧费用增加。我们预计2020/2021年EPS为0.67/0.77元,目标价为9.34-9.56元。高股息仍有吸引力,维持“增持”评级。 受路网分流与ETC折扣拖累,4Q19收入小幅下滑 4Q19,公司收入同比降低6.6%,主要受到路网分流、ETC折扣力度升级的拖累。其中,1)佛山一环主线通车,暂时免费且对货车不再限行,分流广佛、佛开高速车流量;2)南沙大桥开通、虎门大桥限货,对广珠东高速有负面影响。佛开南段自11月初完成“4改8车道”扩建,收费标准提升33%,但其正面影响不足以抵消路网分流影响。7月起广东省ETC通行费折扣由98折调整至95折,对佛开高速外的其他道路构成拖累。 成本端增幅超预期,或受到工程结算影响 4Q19,公司营业利润同比降低34%,其降幅远高于收入的降幅,成本端增幅超预期。其中,1)佛开南段在11月初完成改扩建,转入固定资产,路产折旧增加;2)工程结算可能是4Q19成本增加较多的原因,取消省界收费站专项工程在12月竣工。4Q19归母净利润同比降低67%,扣除4Q18计提递延所得税的不可比基数影响后,4Q19扣非净利同比降低28%。 展望2020年,路网分流影响逐渐消除,业绩有望出现反转 我们预计,影响广佛、佛开高速的不利因素在2020年消除。其中,1)佛山一环高速自1月起由免费转为收费,我们预计其对广佛和佛开高速的客货车流量有正面贡献;2)佛开南段改扩建已于2019年11月初完工,我们预计车流量随之恢复,并有望提振相连的广佛高速车流量,佛开南段收费标准提升33%对收入有正面影响。此外,佛开南段亦有望提升收费年限,DCF价值有望提升,折旧有望下降。南沙大桥开通、虎门大桥限货对广珠东高速的影响趋于常态,我们预计车流量同比逐季好转。 维持“增持”评级,高股息仍有吸引力 考虑路网变化以及4Q19成本高于预期,我们调整2019/20/21年归母净利预测至12.59/14.08/16.04亿元(前次13.63/15.31/17.27亿元)。我们预计2019/20/21年度公司股息率为5.1%/5.7%/6.5%(假设分红率维持70%)。我们调整目标价至9.34-9.56元(前次8.70-9.10元),基于:1)可比公司中枢为10.5x2020PE,为高股息仍给予35%溢价,基于14.2x2020PE(前次13.4x 2019PE)与2020E EPS0.673元,估算目标价9.56元;2)基于WACC=7.67%(前次7.69%)测算目标价9.34元。维持“增持”评级。 风险提示:珠三角经济下滑、路网分流高于预期、疫情影响居民出行。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-01-24 8.18 -- -- 7.98 -2.44%
7.98 -2.44%
详细
新闻/公告。粤高速发布2019年业绩快报,公司初步核算,2019年营业收入30.58亿元,同比减少4.99%,利润总额17.88亿元,同比减少14.74%,归母净利润12.59亿元,同比减少24.95%,扣非归母净利润12.51亿元,同比减少10.37%。 受分流影响,控股路产收入下滑。公司控股经营佛开高速、广佛高速及京珠高速广珠段三条高速,此三条高速过路费收入也是公司应收主要来源。2019年三条高速受不同程度分流影响:1)虎门大桥2019年8月全面限货车及40座以上客车通行,导致广珠东高速车流量和通行费收入同比有所下降;2)佛山一环2019年初改为高速后推迟收费,且未限超,分流公司旗下广佛高速及佛开高速货车流量;3)云湛高速二期2018年9月开通后,对佛开高速带来分流影响。受分流影响,最终根据公司的初步核算,2019年营业收入30.58亿元,同比减少4.99%左右。 分流影响边际改善,佛开南段改扩建完成,预期2020年收入大幅回升。一方面外部分流影响主要从2019年初开始,到2020年同比影响边际改善;另一方面佛山一环从2020年初开始收费且严查超载,因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流;此外,佛开高速南段改扩建完成后,车道由双向四车道变为双向八车道,对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里,同时配合车流量自然增长,预期2020年公司营收将大幅回升。 未来车流量重估,使得2020年折旧在原基础上相对减少,抵冲佛开南段改扩建在建工程转固影响。公司采用车流量法折旧,佛开南段改扩建通车后,预计未来车流量增长较大,因此对折旧所依托的未来车流量重估,带来佛开高速2020年折旧在原预测车流量下的7.07亿元减少为5.92亿元,京珠高速广珠段2020年折旧在原预测车流量下的1.97亿元减少为1.62亿元。两条高速受车流量重估影响对应折旧减少1.5亿元,在一定程度上抵冲佛开南段在建工程转固带来的折旧增加影响。 继续关注佛开高速南段改扩建后收费年限延长情况。佛开高速南段当前收费期至2026年,根据现行政策,改扩建后可申请收费期延长,未来继续关注收费期延长审批情况。若收费期得到延长,则佛开高速南段折旧期限将对应延长,成本端折旧压力将进一步得到释放。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司车流量情况,我们调整2019-2021年预测,预计2019-2021年归母净利润分别12.59亿元、15.20亿元、17.09亿元(原预测15.66亿元、16.87亿元、18.19亿元),对应现股价PE 分别14倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。 l 风险提示:经济下滑,带来车流量不及预期。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-01-07 8.51 9.51 38.63% 8.44 -0.82%
8.44 -0.82%
详细
维持目标价,维持增持。1月 1日,公司公告会计估计变更,单位折 旧下降,预计增加 2020年度归母净利润约 1.06元。我们调整公司 2019-21年 EPS 预测为 0.62/0.69/0.76元(原预测 0.62/0.65/0.72元)。现价对应 2020年股息率 5.8%,长期贴现价值不变,维持目标 价 10.08元,维持增持评级。 会计估计变更,单位折旧下降。公司采取车流量法计提折旧,即预 估路产未来总车流量,计算出单位车流量折旧,年折旧额等于当年实 际车流量*单位折旧。公司此前所依据的车流量预测为 2013版预测, 与当前实际车流量已产生较大差异。2019年公司聘请外部机构对佛 开高速公路、京珠高速广珠段未来车流进行了重新预测,更符合实际 情况。根据公司公告,该调整预计增厚 2020年归母净利润 1.06亿元。 会计估计变更背后体现公司治理与资产质量。高速公路上市公司普 遍采取车流量法计提折旧,该方法的关键假设是对未来车流量的估 计。实际车流量超过预估车流量所导致的会计估计变更,背后体现的 往往是公司谨慎的会计估计原则与优质的资产质量。 单位折旧仍有进一步下降可能。佛开高速南段已于 2019年 11月完 成改扩建并主线通车,此次折旧期限暂定至 2026年。若后续收到相 关路段延期批复,单位折旧或进一步下降。 风险因素。计重收费转向车型收费影响尚未完全明晰;企业再投资具 有不可预测性;佛开南段延期申请批复尚未确定。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-01-03 8.30 10.23 49.13% 8.54 2.89%
8.54 2.89%
详细
事件概述 2020年1月1日晚公司发布公告,公司第九届董事会第三次(临时)会议审议通过《关于会计估计变更的议案》,同意公司自2020年1月1日起采用广东省交通规划设计研究院股份有限公司2019年为公司佛开分公司、京珠高速公路广珠段有限公司出具的《佛开高速公路交通量预测及收费收入报告》、《京珠高速公路广珠段交通量预测及收费收入报告》作为折旧依据。会计估计变更预计将增加2020年度归属于母公司所有者净利润约1.06亿元。 会计估计变更,重新核定佛开高速、京珠高速广珠段预测车流量,预计将增加2020年度公司归母净利润约1.06亿元。 公司进行会计估计变更的主要原因为:1)佛开南段改扩建项目已于2019年11月7日完成主路全线通车,暂估转入固定资产,自2019年12月起计提折旧,折旧期限暂定至2026年12月31日。佛开高速采用的2013年版预测车流量未考虑佛开南段改扩建项目通车等因素的影响,导致未来实际车流量与预测车流量差异较大。2)公司所辖京珠高速广珠段由于经济发展状况及路网情况发生了较大变化,目前采用的2013年版预测的车流量与实际情况有较大差异,现有预测的车流量已不适用。 按照2013版预测车流量估算的佛开高速、京珠高速广珠段2020年度折旧分别为7.07/1.97亿元,按照2019版预测车流量估算的佛开高速、京珠高速广珠段2020年度折旧分别为5.92/1.62亿元,假设不考虑在2020年度增减变动的固定资产,预计将分别增加2020年度公司归母净利润0.86/0.2亿元,合计1.06亿元。 投资建议:上调公司目标价至10.84元/股,上调评级至“买入”。 按照本次会计估计变更后重新核定的佛开、京珠高速广珠段的折旧标准,预计公司2019-21年归母净利润分别为13.7/16.2/17.4亿元,对应EPS分别为0.66/0.77/0.83元(原盈利预测EPS为0.66/0.68/0.73元),按照70%的分红标准和2019年12月31日8.26元/股的收盘价,预计2019-21年公司股息率分别为5.6%/6.6%/7.1%。按照高于公路行业龙头宁沪高速的5%的股息率(按照2019年12月31日11.23元/股的目标价和60%的分红比例,预计2020年宁沪高速股息率为4.8%),给予粤高速A10.84元/股的目标价,上调公司评级至“买入”。 风险提示 高速公路收费政策变动,宏观经济下行。
粤高速A 公路港口航运行业 2019-11-04 7.84 8.21 19.68% 8.07 2.93%
8.54 8.93%
详细
事件概述:2019年10月30日晚,公司发布三季报,2019年1-9月公司实现营收22.8亿元,同比-4.45%,归母净利润11.1亿元,同比-9.23%,扣非后归母净利润11亿元,同比-7.0%。 受多重因素影响Q3业绩同比下降。根据三季报,2019年第三季度公司营业收入为8亿元,同比-6.3%,三条控股路产受周边路网变动影响增速表现分化:佛开高速受佛山一环主线、云湛高速、高恩高速通车的分流影响,通行费收入同比减少;京珠高速广珠段受虎门大桥2019年8月起实施货车及40座以上大巴车限制通行、南沙大桥通车、番莞高速一期通车分流车辆等因素综合影响,通行费收入同比减少;广佛高速因佛山一环部分路段封闭改造导致车流量增加,通行费收入略有增加。2019年第三季度公司主营业务毛利率为61%,较去年同期66.7%的毛利率下降5.7pct,我们判断ETC普及率及优惠折扣提高导致的通行费率下降或是造成公司毛利率同比下降的原因之一。费用方面,第三季度公司三费合计0.94亿元,同比+7.2%,其中管理费用0.4亿元,同比+25.7%。2019年第三季度公司归母净利润3.71亿元,同比-15.88%,扣非后归母净利润为3.72亿元,同比-12.8%。 控股路产具区位优势看好长期发展,高股息仍具投资价值。我们认为,短期负面因素同比影响消失后,长期来看公司控股路产仍将受益于珠三角地区的经济活力和人口净流入,车流量及通行费收入有望重拾稳定增长,同时管理层对于公路主业的专注和坚持回报股东的高分红政策使公司仍然具有良好的绝对投资价值。 投资建议:维持公司2019-21年EPS分别为0.66/0.68/0.73元的盈利预测,按照70%的分红率和2019年10月30日7.91元/股的收盘价,预计2019-21年公司股息率分别为5.8%/6.0%/6.5%。维持8.7元/股的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:收费政策变动,宏观经济下行。
首页 上页 下页 末页 1/5 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名