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陈宇

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中国国航 航空运输行业 2020-08-25 7.29 -- -- 8.25 13.17%
8.25 13.17%
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受疫情冲击,上半年航空业供给、需求均同比大幅削减,客座率同比大幅下滑,行业录得巨亏。受“新冠”疫情冲击,航空业受到重击,据CAAC数据,上半年全行业共完成旅客运输量1.5亿人次,仅为去年同期的45.8%。其中,国内、国际航线分别完成1.4亿/851.9万人次,各为去年同期的48.6%/23.5%一季度全行业累计亏损398.2亿元。1-7月六家主要上市航司累计总供给、需求同比各下降51.2%/59.4%,总客座率同比下滑14个百分点至68.9%。 7月国航国内供给同比仍下滑,但降幅环比收窄;受北京疫情反复影响,公司国内线恢复相对较慢。中国国航7月国内线总供给、需求同比各下降20.8%/31.3%,降幅较6月各收窄7.6/10.0个百分点,客座率环比提升4.8个百分点至72.3%。受6月中旬北京疫情反复影响,公司(国航占首都机场市场份额约40%)国内线恢复进度相对慢于其他航司(东航、南航7月国内线供给需求同比各削减14.5%/24.3%和16.9%/27.0%)。国际线受制于“五个一”政策影响,公司7月供给需求同比仍各削减95.9%/97.0%,客座率同比大幅下滑21.1个百分点至57.6%。1-7月公司累计总供给、需求同比各下降53.5%/61.0%,客座率同比下滑13.1个百分点至68.1%。 国泰航空拖累公司业绩表现;但外围油价、汇率走势利好。上半年,子公司国泰航空公告税前亏损109亿港币,净亏损99亿港币,我们分析下半年受制于海外疫情依旧严峻,国泰航空经营压力依旧,将继续拖累国航业绩表现(国航持股国泰29.99%)。2019年人民币对美元汇率同比贬值1.6%,导致国航录得人民币12.1亿元的汇兑损失,但三季度以来人民币持续走强(截止8月21日升值2.4%),年初至今升值0.9%,利好全年业绩表现。此外,年初至今,布伦特原油均价已同比下跌34.9%至42.5美元/桶。我们认为今年油价和外汇走势利好行业,利于提振市场信心。 盈利预测与投资建议。综上,我们下调原2020、2021年的客单价、客座率和客运周转量,并相应下调营收和成本,下调EPS至-0.65、0.21元/股,调整BPS至5.79、6.00元每股,首次引入2022年EPS、BPS各为0.61、6.62元每股。公司历史5年Forward365天PB均值约为1.50x,综合行业内可比公司平均估值水平为2.00x2020PB,我们分析一方面国内线近期航司大范围推行促销折扣套票活动,以量换价有望带动大众出行持续复苏,另一方面国际线“五个一”政策逐步放松,中国国航业绩回升可期,给予1.5-1.6x2020PB,调整合理价值区间8.69-9.26元,维持“优于大市”评级。 风险提示:汇率、油价波动、疫情二次爆发等。
吉祥航空 航空运输行业 2020-08-20 10.31 -- -- 12.93 25.41%
12.93 25.41%
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受疫情冲击,吉祥航空上半年营收同比下滑48.3%,录得亏损6.75亿,但货运收入亮眼。受“新冠”病毒冲击,吉祥航空上半年营收同比下滑48.3%至人民币41.69亿,总成本同比下滑28.2%至人民币54.41亿,录得亏损6.75亿;毛利率、净利率分别由去年同期的14.4%/7.2%各下滑26.9/23.4个百分点至-12.5%/-16.2%。上半年,公司货运收入亮眼,录得货运收入4.21亿,占总收入比重提升至10%(去年全年为2.99亿,占比总营收1.8%),货运毛利润同比增长472.53%;以政府补贴为主的其他收益同比增长20.9%。 收入端:货运收入强劲带动单位RPK收入(总营收/RPK)同比增长8%。受新冠疫情冲击,公司上半年总供给、需求同比各下滑39.8%/52.1%,客座率同比下滑17.5个百分点至67.9%,我们测算客运收入同比下滑约53%,客公里收益同比下滑2.3%。因公司灵活开展“客改货”业务,货运包机共执飞近200班(主要为国际线),货邮总量达3000吨,上半年总收入货运吨公里同比增长15.3%,其中国际大幅增长289.02%,国际货邮载运率提升35.6个百分点至51.5%。公司录得货运收入4.21亿,我们估计至少翻番,部分抵消客运收入的大幅下降,带动单位RPK收入同比增长8%。 成本端:油耗成本大幅下降但787引进加重负担,单位ASK扣油成本同比上涨30.4%。一方面油价下跌,上半年布伦特原油期货结算价格(考虑错期)同比下滑27.4%,令航空煤油出厂均价同比下滑约30%,另一方面疫情令航班量大幅削减,油耗下降,上半油耗成本同比下滑55.7%。但因公司自2018年10月至2019年11月陆续共引进6架787,机队折旧摊销等成本压力较大,单位ASK扣油成本同比上涨30.4%。 7月国内线供给增速回正,客座率环比改善明显。公司7月国内线供给增速回正,同比增2.5%,需求同比虽仍降12%,但降幅较6月大幅收窄20.6个百分点,客座率环比改善5.1个百分点。近期航司大范围推行促销套票活动,以量换价有望带动大众出行持续复苏,公司运力调配相对灵活,亦受益国内市场的复苏,中期其国际线运力集中布局的日韩泰市场将先于欧美澳等复苏。 盈利预测与投资建议。综上,我们下调原2020、2021年的客单价、客座率和客运周转量,并相应下调营收和成本,下调EPS至-0.40、0.13元/股,调整BPS至6.16、6.29元每股,首次引入2022年EPS、BPS各为0.57、6.86元每股。公司历史5年Forward365天PB均值约为2.87x,综合行业内可比公司平均估值水平为1.93x2020PB,给予2.0-2.5x2020PB,调整合理价值区间12.32-15.40元,维持“优于大市”评级风险提示:疫情再次爆发、油价走高。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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