事件：上海机场发布2023年年报。全年营业收入110.47亿元/yoy+101.57%；归母净利润9.34亿元，同比扭亏，22年亏损29.95亿元。扣非归母净利润8.29亿元，同比扭亏，22年亏损30.76亿元。 客流稳健增长，业务逐渐恢复：23年上海两场旅客吞吐量9696.91万人次，恢复至19年的8成，其中浦东、虹桥为19年72%、93%。伴随客流恢复，公司全年航空业务和非航业务收入同比分别增加25.54亿元、30.12亿元，其中免税租金17.88亿元，同比增加14.25亿元。 成本保持基本稳定，单季盈利逐级抬升：伴随业务量的持续恢复，公司23年全年成本同比小幅增长3.62%。同时公司所参股的机场广告和航油等业务收益亦有改善，叠加收购的日上资产的助力，23年公司投资收益同比增长4.84亿元。公司单季盈利水平逐级抬升，其中Q4归母净利润4.37亿元，环比上升0.73亿元。 走出低谷，关注国际线恢复动向：上海机场作为高端流量平台的本质并没有发生变化，机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有改变。当下机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，且高度依赖国际客流的复苏。免签利好持续释放将有望带动公司国际客流恢复边际提速，进而为免税业务复苏注入额外动力。密切关注国际线恢复动向，期待公司免税业务价值回归。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润26. 10、37.00、56.71亿元，基于DCF模型测算公司合理价值为50.75元/股，对应24、25年PE分别为48X、34X，看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济波动；突发公共卫生事件；政策变动；基建进度不及预期；航空安全事故。