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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2024-11-07
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13.29
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16.10
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21.14% |
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16.10
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21.14% |
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详细
2024Q1~Q3:收入同比-13%/归母净利润为1.1亿元。2024Q1~Q3公司收入为45.4亿元,同比-13%;业绩为1.1亿元,同比-49%;扣非业绩为亏损0.1亿元,非经常损益1.1亿元主要系政府补助。 盈利质量方面:毛利率同比-1.4pct至54.9%,销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/+0.1/+0.2pct至40.5%/8.0%/1.0%;综合以上,净利率同比-1.6pct至2.3%。单三季度:收入同比-14%/零售承压致使利润端表现不佳。2024Q3公司收入为14.0亿元,同比-14%;业绩为-0.6亿元,扣非业绩为-0.7亿元,同比亏损幅度加大。盈利质量方面:毛利率同比基本持平至52.1%,销售/管理/财务费用率同比分别+3.5/+1.0/+0.3pct至41.8%/8.7%/1.2%(我们根据公司业务结构判断,销售费用率上升主要系公司直营渠道存在较多刚性费用);综合以上,净利率同比-2.0pct至-4.6%。分品牌:产品仍在调整阶段,男装下滑幅度相对较小。分品牌来看:1)收入:2024Q1~Q3PB女装/男装/乐町/MP销售同比分别-12%/-7%/-31%/-17%至17.6/17.9/3.7/5.4亿元(其中H1同比分-10%/-7%/-35%/-14%,Q3同比分别-14%/-9%/-22%/-23%),毛利率同比分别-2.1/-1.7/-2.9/-0.3pct至55.7%/57.4%/46.2%/56.2%。2)渠道:2024Q1~Q3末太平鸟女装/男装/乐町/MP店数较年初分别-129/-46/-54/-49至1329/1324/286/504家。2023年末男女装品牌产品中品质线占比已提升至70%,2024年以来聚焦核心优势品类推出新产品;我们估计目前乐町产品仍在调整阶段。分渠道:门店数量继续环比下降,注重质量优化。 分渠道来看:1)线上:2024Q1~Q3电商销售同比-10%至12.0亿元(其中H1/Q3同比分别-8%/-14%),毛利率同比-3.1pct至42.0%。2)线下:2024Q1~Q3线下直营销售同比-19%至19.0亿元(其中H1/Q3同比分别-19%/-18%),毛利率同比-0.3pct至70.8%。2024Q1~Q3线下加盟销售同比-8%至14.0亿元(其中H1/Q3同比分别-5%/-12%),毛利率同比+1.4pct至45.7%。公司调整渠道结构,注重质量提升,2024Q1~Q3末直营/加盟门店较年初分别-80/-175家至1095/2381家,我们据行业情况判断目前公司渠道调整已基本完成,后续直营预计继续强调面积扩张及坪效改善、加盟门店数量或环比有净增加。库存管理有效,现金流后续有待改善。1)库存:公司持续推进库存管理,新品加强产销管控、老品计提减值谨慎,2024Q1~Q3计提资产减值损失0.65亿元,期末存货同比-7.9%至17.9亿元,存货周转天数同比-23.4天至217.3天。2)现金流:2024Q1~Q3公司应收账款周转天数同比+2.0天至30.5天,经营性现金流量为净流出0.9亿元。 组织架构进一步优化调整,期待后续成效显现。1)伴随着天气降温驱动秋季置装需求,我们估计10月以来公司流水表现或环比改善,Q4整体情况需要继续跟踪观察。2)公司发布关注组织架构调整的公告,宣布童装、乐町独立成立品牌事业部,PB男装与女装品牌继续以产品、零售等职能划分事业部,进一步合理优化架构。我们判断后续伴随着渠道、管理架构调整成效逐步显现,公司盈利质量后续有望修复改善。投资建议。公司是国内领先的大众时尚品牌集团,短期流水及业绩表现波动,长期战略目标清晰。由于近期利润表现较弱,叠加考虑消费环境波动风险,我们根据近况调整盈利预测,预计2024~2026年归母净利润分别为2.82/3.38/3.72亿元,对应2024年PE为22倍,维持评级为“买入”评级。 风险提示:消费环境波动风险;费控管理不及预期;渠道调整改善不及预期。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2024-11-04
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12.71
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15.95
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25.49% |
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16.10
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26.67% |
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详细
公司发布24年三季报,24Q1-3实现收入45.4亿元,同比-13.1%,归母净利润/扣非归母净利润1.1/-0.1亿元,分别同比-48.6%/-107.2%,零售环境疲软叠加费用刚性,致使利润下滑幅度大于收入。单Q3实现收入14.0亿元,同比13.9%,归母净利润/扣非归母净利润-0.63/-0.75亿元,Q3客流量下降叠加降温较晚致秋装销售不及预期,业绩阶段性承压,静待改革成效释放。 客流量下降+天气降温晚+渠道深度调整致各品牌销售承压分品牌来看,24Q3太平鸟女装/太平鸟男装/LEDIN/童装业务收入同比-14.0%/-9.0%/-21.9%/-23.2%至5.79/5.18/1.19/1.5亿元,毛利率分别同比+0.7pct/-0.7pct/-5.7pct/-6.6pct至55.4%/52.9%/39.2%/46.2%,渠道数量较23年底分别净关店129/46/54/49家至1329/1324/286/504家。各品牌均收入承压一方面系改革期大幅关闭低效店铺,另一方面消费疲软客流量下降,Q3降温较晚影响秋季新品销售。 自营渠道受零售疲软影响承压,加盟渠道毛利率逆势提升分渠道来看,24Q3年直营/加盟/线上收入同比-18.4%/-12.1%/-13.5%至4.92/5.76/3.07亿元,毛利率分别-4.9pct/+7.3pct/-2.5pct至68.5%/48.0%/35.8%,直营下滑较大主要系24Q3同比净关店115家至1095家,叠加线下客流下降致使24Q3直营单店收入同比-9.9%至44.93万元,24Q3加盟单店发货收入同比+5.1%至24.2万元,预计主要系有效关闭低效门店,24Q3加盟店同比净关466家至2381家,达历史新低,预计加盟门店数量有望触底。 渠道库存周转改善,经营性现金流受利润下滑影响24Q3存货同比-7.9%至17.9亿,存货周转天数同比-23天至217天,主要系新品理性经营并合理控制产销量共同推动库存周转显著向好。24Q3经营性现金流净额为-1.06亿元,主要系收入下降但费用刚性导致净利润下滑。 毛利率保持稳定,费用刚性致利润率暂时承压24Q3毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别持平/+3.5pct/+1.0pct/+0.5pct/+0.3pct至52.1%/41.8%/8.7%/3.0%/1.2%,毛利率持平主要系加盟渠道毛利率逆势提升,收入下滑带来负向经营杠杆致使期间费用率提升较大,24Q3归母净利率/扣非归母净利率分别-2.0pct/-2.7pct至-4.5%/-5.4%,利润端暂时承压。 盈利预测及估值渠道大幅优化调整、产品品质升级+风格改变、加盟渠道毛利率逆势提升展现公司改革力度与决心,库存周转加快释放积极信号,期待冬季旺季销售。我们认为,当前消费疲软叠加改革期业绩暂时承压,但公司未来在产品升级、渠道变革、品牌势能向上的改革成效仍然值得期待,预计24/25/26年公司有望实现归母净利润3.5/3.8/4.1亿,增速为-17.9%/10.6%/7.5%,对应当前市值PE为18X/16X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:线下客流恢复不及预期,数字化改革进程不及预期
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2024-09-02
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12.30
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15.71
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27.72% |
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16.10
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30.89% |
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详细
公司发布 24年中报, 24H1实现收入 31.5亿元,同比 -12.7%,归母净利润/扣非归母净利润 1.7/0.7亿元,分别同比-31.7%/-63.6%, 零售环境疲软叠加自营渠道费用刚性,致使利润下滑幅度大于收入,主要系政府补贴同比上升造成扣非净利润低于净利润。单 Q2实现收入 13.4亿元,同比-12.3%,归母净利润/扣非归母净利润 0.12/-0.43亿元,分别同比-62.9%/亏损, 进入 Q2消费进一步走弱致使收入延续 Q1下滑趋势。 女装仍处调整期销售承压, 男装童装平稳发展分品牌来看, 24H1太平鸟女装/太平鸟男装/LEDIN/童装业务收入同比-10.3%/-6.7%/-35.2%/-14.0%至 11.8/12.7/2.5/3.9亿元,毛利率分别同比-3.5pct/-2.2pct/-1.3pct/-1.1pct 至 55.9%/59.3%/49.5%/57.0%,渠道数量较 23年底分别净关店88/28/53/29家至 1370/1342/287/524家。 各收入承压主要系改革期大幅关闭低效店铺, 消费疲软客流量下降, 且零售渠道提折扣促进毛利率提升的同时,对终端零售形成一定压力。 自营渠道受零售疲软影响承压, 加盟门店调整到位有望触底反弹分渠道来看, 24H1年直营/加盟/线上收入同比-19.2%/-5.2%/-8.1%至 14.1/8.3/8.9亿元,毛利率分别+1.2pct/-2.9pct/-3.5pct 至 71.6%/44.2%/44.2%, 直营下滑较大主要系 24H1同比净关店 149家至 1128家, 叠加线下客流下降致使 24H1直营单店收入同比-8.5%至 125万元,加盟收入下滑幅度较小主要系加盟以发货确认收入,与线下实际零售存在时间差, 24H1加盟店同比净关 487家至 2410家,达历史新低,预计加盟门店数量已触底。 渠道库存周转环比改善,经营性现金流受利润下滑影响24H1存货同比-21%至 13.8亿, 存货周转天数同比-43天至 188天, 从库龄结构来看, 1年以下新品 77%, 1-2年 21%, 2年以上 2%,主要系新品理性经营并合理控制产销量共同推动库存周转显著向好。 24H1经营性现金流净额同比-93%至0.2亿元, 主要系收入下降但费用刚性导致净利润下滑。 毛利率改善彰显品牌力向上, 费用刚性致利润率暂时承压24Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+1.5pct/+5.1pct/-0.1pct/+0.3pct/+0.3pct 至 57.4%/45.3%/9.0%/3.5%/1.1%, 毛利率提升主要系零售提折扣, 收入下滑费用刚性致使期间费用率提升较大, 24Q2归母净利率/扣非归母净利率分别-1.3pct/-3.2pct 至 0.9%/-3.2%, 利润端暂时承压。 盈利预测及估值渠道大幅优化调整、产品品质升级+风格改变、 零售提折扣推动毛利率提升展现公司改革力度与决心, 库存创新低释放积极信号,期待秋冬旺季销售。 我们认为, 当前消费疲软叠加改革初期业绩暂时承压,但公司未来在产品升级、渠道变革、品牌势能向上的改革成效仍然值得期待,预计 24/25/26年公司有望实现归母净利润 4.1/4.8/5.5亿,增速为-2.4%/16.4%/15.1%,对应当前市值 PE 为14X/12X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:线下客流恢复不及预期,数字化改革进程不及预期
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2024-08-26
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12.33
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12.50
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12.58
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2.03% |
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15.95
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29.36% |
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详细
上半年收入下滑 13%, 归母净利润承压, 库存改善。 公司是国内中高端快时尚服装集团。 2024上半年受整体零售环境影响, 收入同比-12.7%至 31.5亿元, 归母净利润同比下降 31.7%至 1.7亿元, 扣非归母净利润同比下降 63.6%至 0.7亿元, 非经项目主要为政府补助同比+38.8%至 1.2亿元。 毛利率小幅下降 2百分点至 56.2%, 受负向经营杠杆影响, 销售费用率同比+2.6百分点,归母净利率同比下降 1.5%。 公司库存管理成效显著, 通过加强商品产销计划性管控、 强化过季老品的消化处理机制, 存货周转天数同比-43天至 188天,库存金额同比减少21.1%,1年以内的库存商品占比提升3.6百分点至71.2%。 第二季度零售持续承压, 毛利率改善。 由于服装零售承压、 公司低效店持续关闭, 第二季度收入同比下降 12.3%。 毛利率同比提升 1.5百分点, 其中主要受益于加盟渠道毛利率提升, 商品剪标处理减少。 受负向经营杠杆影响,销售费用率同比上升 5.1百分点, 归母净利率同比下滑 1.3百分点至 0.9%。 持续推进渠道优化, 关闭低效门店。 1) 分渠道看, 直营/加盟/线上收入分别同比变动-19.2%/-5.2%/-8.1%至 14.1/8.3/8.9亿元; 公司聚焦提升门店质量和盈利能力, 持续关闭低效店, 直营/加盟环比年初分别净关 47/146家,直营单店收入下降 5.1%, 加盟单店收入实现正增长 17.2%; 直营/加盟/线上毛利率分别同比+1.2/-2.9/-3.5百分点。 未来公司将推进电商业务占比提升, 拓展社交零售新渠道, 同时也线下发力购物中心、 百货商场等渠道, 触达年轻消费者群体。 2) 分品牌看, 各品牌收入和毛利率均有下滑, 女装/男装 / 乐 町 / 童 装 收 入 分 别 同 比 变 动 -10.3%/-6.7%/-35.2%/-14.0% 至11.8/12.7/2.5/3.9亿元, 毛利率分别同比变动-3.5/-2.2/-1.3/-1.1百分点至 55.9%/59.3%/49.5%/57.0%。 展望下半年, 公司重点转向提升终端品牌形象和门店坪效, 采用“降楼层、 扩面积、 提坪效” 的渠道发展策略, 为高质量增长奠定渠道基础, 同时推进产品的质量升级, 改进面料, 发力品质线。 风险提示: 组织改革不及预期、 品牌形象受损、 系统性风险。 投资建议: 关注门店调整放缓后效益回升的机遇。 下半年 9、 10月为开店高峰期, 门店降幅及收入降幅有望收窄, 进而固定成本费用占比环比上半年下降, 叠加去年下半年低基数, 下半年盈利有望改善。 后续随着关店势头放缓, 公司组织和商品改革的效益逐步释放, 收入有望恢复成长。 我们下调盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.7/4.0/4.5亿元(前值为 5.1/5.8/6.5亿元) ; 基于盈利预测下调, 下调目标价至12.5-13.3元(前值为 19.3-20.4元) , 对应 2024年 PE 16-17x, 维持“优于大市” 评级。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2024-08-23
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12.44
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12.58
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1.13% |
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15.95
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28.22% |
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详细
事件概述2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 31.46/1.71/0.65/0.20亿元、同比下降12.66%/31.73%/63.57%/92.98%。归母净利降幅高于收入降幅主要由于毛利率下降和销售费用率提高,非经项目增加主要为政府补助同比增长 39%至 1.18亿元,经营性现金流低于归母净利主要是应付账款减少 9.07亿元。 2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 13.4/0.12/-0.43/0.12亿元,同比下降12.3%/62.9%/亏损/91.2%,扣非亏损我们分析主要由于 Q2淡季下收入下滑而费用刚性。 分析判断: 各产品线均下滑。2024H1女装/男装/乐町/童装/其他收入分别为 11.84/12.75/2.51/3.91/0.21亿元、同比 下 降 10.30%/6.69%/35.23%/13.98%/58.06% , 店 数 分 别 为 1370/1342/287/524/15家 、 同 比 减 少286/95/149/118/-12家、同比下降 17.3%/6.6%/34.2%/18.4%/-400%,其中 Q2女装/男装/乐町/童装/其他净关店数分别为 60/28/27/24/-6家。公司持续关闭低效门店,经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。2024年 5月,首家太平鸟品牌旗舰店于宁波核心地标天一广场启幕,为多品牌店。 净 关 636家,加盟单店出货提升,线上占比提升。 1)分渠道看,直营 /加盟 /线上收入分别为14.06/8.26/8.90亿元、同比下降 19.15%/5.23%/8.06%,线上收入占比提升 1.5PCT 至 28.5%。2024H1总店数为 3538家,直营/加盟分别为 1128/2410家、同比减少 149/487家,同比下降 11.7%/16.8%;其中 Q2净关 133家,其中直营/加盟分别净关闭 16/117家,推算半年直营店效 125万元/加盟单店出货 34万元、同比下降8.5%/-13.9%。 直营毛利率改善,净利率降幅低于毛利率主要由于政府补助提升、减值损失下降、所得税占比下降。 2024H1毛利率为 56.2%、同比下降 2.1PCT;2024H1公司归母净利率/扣非净利率为 5.4%/2.1%、同比下降1.5/2.9PCT 。 ( 1) 分 品 牌 看 , 女 装 / 男 装 / 乐 町 / 童 装 / 其 他 2024H1毛 利 率 分 别 为55.85%/59.26%/49.47%/56.96%/7.36%,同比下降 3.54/2.19/1.25/1.09/16.28PCT; (2)分渠道看,直营/加盟/线上毛利率分别为 71.62%/44.19%/44.18%,同比增加 1.24/-2.88/-3.50PCT。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 39.9%/7.7%/2.7%/0.9%、同比提升 2.4/-0.3/0.1/0.3PCT,销售费用率提升主要由于负杠杆效应、即销售费用下降 7%、低于收入降幅。资产+信用减值损失/收入为 1.7%,同比下降 0.5PCT;其他收益/收入同比提升 1.4PCT 至 3.8%;2024H1所得税/收入为 1.9%,同比下降 0.7PCT。24Q2毛利率为 57.4%、同比提升1.6PCT;24Q2净利率为 0.9%、同比下降 1.33PCT。24Q2毛利率提升而净利率下降主要由于销售费用率提升,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 45.2%/9.0%/3.4%/1.1%、同比提升 5.1/-0.1/0.3/0.3PCT。24Q2资产+信用减值损失为 2.4%,同比增加 0.4PCT;其他收益/收入同比提升 1.9PCT 至 4.6%,2024Q2所得税/收入为0.4%,同比下降 0.4PCT。Q2单季扣非净利率较 Q1环比下降 9.21PCT 我们认为主要由于 Q2为销售淡季,销售费用率环比提升 9.37PCT。 存货进一步改善,周转天数降低。2024H1公司存货为 13.79亿元、同比下降 21.1%,存货/收入为 43.9%,同比下降 4.7PCT;按库龄来看,1年内以及 2年以上存货占比增加,2024H11年以内/1-2年/2-3年存货占比分别为 71.2%/25.0%/3.8% ,同比提升 3.6/-4.2/0.5PCT。存货周转天数为 188天、同比减少 44天。公司应收账款为 2.88亿元、同比下降 3.5%,应收账款周转天数为 22天、同比增加 1天。公司应付账款为 5.09亿元、同比下降 26.8%,应付账款周转天数为 123天、同比减少 27天。 投资建议我们分析,1)Q2虽然收入利润端表现不佳,但库存仍处于进一步改善中,预计 Q3有望在低基数基础上利润得以改善;2)产品线变革推进,加回品质线效果预计未来将得以体现;3)主动关闭大量低效门店,有望带动店效提升,以及线上新渠道挖潜、线下新渠道如奥莱等发力。下调盈利预测,下调 24/25/26年收入86.20/97.53/109.35亿元至 67.44/70.85/76.78;下调 24/25/26年归母净利 6.03/7.29/8.64亿元至4.11/4.88/5.91亿元;对应 下调 24/25/26年 EPS 1.27/1.54/1.82元至 0.87/1.03/1.25元,2024年 8月19日收盘价 13.64元对应 24/25/26年 PE 分别为 16/13/11倍,目前估值处于底部区间,维持“买入”评级。 风险提示休闲行业被运动分流;开店低于预期;新品牌培育不及预期;系统性风险。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2024-05-08
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15.28
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16.37
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7.13% |
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16.37
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7.13% |
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详细
公司发布 2024年一季度报告24Q1收入 18.06亿元,同减 12.9%;归母净利 1.59亿元,同减 26.9%;扣非归母 1.08亿元,同减 39.2%; 非经损益 0.51亿元(23Q1为 0.39亿元),其中政府补助 0.58亿元(23Q1为 0.44亿元)。 24年 Q1毛利率 55.3%,同减 4.7pct;净利率 8.8%,同减 1.7pct;销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 35.9%/6.7%/2.2%/0.7% , 同 比+0.3pct/-0.4pct/+0.3pct/+0.03pct。 分销售渠道, 线上收入 5.16亿元,同减 6.1%,毛利率 45.3%,同减 4.9pct; 线下收入 12.82亿元,同减 15.4%,毛利率 59.6%,同减 4.3pct,其中,直营门店收入 8.51亿元,同减 22.2%,毛利率 71.1%,同增 1.5pct;加盟门店收入 4.31亿元,同增 2.3%,毛利率 36.9%,同减 12.2pct。 线上和加盟业务毛利率减少较多。 分品牌, PEACEBIRD 女装收入 6.51亿元,同减 13.0%; PEACEBIRD 男装收入 7.70亿元,同减 5.6%;LEDiN少女装收入 1.35亿元,同减 37.5%;Mini Peace童装收入 2.27亿元,同减 9.2%。 从门店看, 截至 24Q1末门店 3671家,净减 60家。其中,自营 1144家,净减 31家;加盟 2527家,净减 29家。 公司发布股权激励计划, 拟向 144人授出共计 2335万股,占总 5%;其中股票期权 2000万股,限制性股票 335万股。 期权行权价 15.81元/份,限制性股票授予价格 7.9元/股(5月 6日公告日收盘价为 15.6元);期权股票来源为公司定向增发,限制性股票来源为公司回购账户;共计分 3年解锁,比例分别为 30%/30%/40%。 业绩考核(期权与限制性股票相同) 为: 24年净利同增不低于 15%; 25年净利较 23年增长不低于 32%; 26年净利较 23年增长不低于 50%。 发布股权激励有利于绑定核心骨干,激发干劲加速成长;业绩要求标明成长底线,行权价高于当前价,激发员工积极性。 数据驱动全网零售: (1)数据驱动的商品开发模式: 以数据驱动商品开发的整个流程,积极探索应用大数据、人工智能等技术手段洞察消费者需求。 (2)全网协同的立体零售模式: 不断完善直营门店、加盟门店、传统电商等零售渠道,积极探索社交零售新渠道,通过抖音、小红书等受当下年轻人欢迎的方式与消费者互动,打造极致的零售体验。 (3)快速柔性的生产供应模式: 打造完备的供应商管理制度和供应商分级资源库,全新 SCM 供应商管理系统已投入使用,生产供应流程由专职管理部门进行跟踪管理。 公司与供应商高度协同,战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节,不断提升生产供应效率。 调整盈利预测,维持“买入”评级公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体,聚焦打造高顾客口碑,增强品牌粘性,不断满足年轻消费者对时尚的需求。 考虑到毛利率改善仍需时间,渠道调整仍在完善中, 我们调整盈利预测,预计公司 24-26年归母净利为 5.6/6.6/7.5亿元(前值为 6.19/7.65/8.01亿元), EPS 分别为1.2/1.4/1.6元/股(前值为 1.3/1.6/1.7元/股),对应 PE 分别为 13/11/10X。 风险提示: 品牌运营风险及对策风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险;宏观经济波动风险;加盟商模式风险;存货管理、跌价风险等。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2024-04-26
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14.25
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16.37
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14.88% |
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16.37
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事件描述公司 2024Q1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 18.1、1.6、1.1 亿元,同比变动-12.9%、-26.9%、 -39.2%。 事件评论 女装延续调整下增速疲软, 加盟&线上拖累毛利率。 分品牌: Q1 延续关店叠加产品调整致使零售疲软,PB 女装/男装/乐町/童装收入同比-13.0%/-5.6%/-37.5%/-9.2%。毛利率同比-7.4 pct /-2.9 pct /-9.6 pct /-2.0pct,男装与童装收入与业绩表现相较女装依然呈现更强的韧性,预计与老货去化以女装为主、品类消费韧性差异有关,乐町因处调整期经营持续承压。 分渠道: Q1 直营/加盟/线上营收同比-22.2%/+2.3%/-6.1%,毛利率同比分别+1.5pct /-12.2 pct /-4.9pct。直营因延续货品结构优化、强折扣率管控,收入降幅大但毛利率延续改善。加盟毛利率降幅大预计主因 Q1 适当放开老品尾货处理导致折扣较深,收入受益于此有所恢复。线上毛利率降低预计主因适当放松折扣,零售压力亦明显小于直营。从渠道数量, Q1 继续关闭低效门店,直营/加盟分别净关店 31/29 家,但优化速度减缓( 2023Q4、 2024Q1 分别净关店 326、 60 家),预计步入尾声。 毛利率下滑拖累净利率表现, 存货持续优化。 盈利能力: 加盟和线上影响 Q1 毛利率同比-4.8pct,销售/管理费用率同比+0.35pct/-0.39pct,期间费用率同比+0.3pct 基本维稳,印证公司控费意识和费用投放精细度提升。扣非净利率-2.6pct 表现弱于归母净利率主因 Q1政府补贴增多。 营运质量: 库存, Q1 期末库存 13.7 亿元,相比 2023Q1/2023 年底分别-27.1%/-9.3%,达近年来最低水平,库存去化显著主因新品控制产销以及强化老品消化,资产减值损失相应减少(同比-0.2 亿元)。现金流,公司经营性现金流同比-1.4 亿元主因营业收入下降,销售商品收到现金减少。 短期,预计伴随公司净关近尾声、零售逐步改善以及加盟毛利率改善,控费力增强下后续利润增速有望回升。长期,伴随公司架构调整,经营质量以及利润弹性将显著提升。公司亦由之前的零售高增驱动的利润弹性,切换至重内功驱动的利润弹性,更为持续且稳健。 预计 2024-2026 年公司归母净利润为 5.5、6.4、7.3 亿元,PE 为 13、11、10X,维持“买入”评级 风险提示1、零售环境波动:虽消费环境逐步复苏,但仍有不确定的外部因素影响复苏弹性;2、去库不及预期:公司目前库存绝对值仍高,后续库存去化不畅下计提跌价预计对利润影响较大;3、费用投放转化效果弱:若公司加大广告宣传、人员薪酬等费用投放,但对销售拉动边际递减,预计对利润影响较大。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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投资建议:考虑到Q1业绩低于预期,下调2024-2026年EPS预测至1.20/1.39/1.60元(调整前为1.27/1.58/1.80元),考虑到公司龙头地位稳固,给予2024年高于行业平均的17倍PE,维持目标价20.32元,维持“增持”评级。 事件:2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为18.1/1.6/1.1亿元,同比-12.9%/-26.9%/-39.2%。业绩低于预期。 2024Q1男装韧性相对较优,加盟表现优于直营。2024Q1营收同比下滑12.9%,主要由于终端门店数量同比减少以及倒春寒因素导致春装销售不畅,毛利率同比-4.7pct至55.3%。分品牌来看,PB女装/PB男装/乐町/MP童装收入分别为6.5/7.7/1.3/2.3亿元,同比-13.0%/-5.6%/-37.5%/-9.2%(其中门店数量同比-17%/-6%/-37%/-18%),毛利率同比-7.4/-2.9/-9.6/-2.0pct。分渠道来看,线上/直营/加盟收入分别为5.2/8.5/4.3亿元,同比-6.1%/-22.2%/+2.3%,加盟渠道发货稳健增长,毛利率同比-4.9/+1.5/-12.2pct。2024Q1管理费用率同比改善0.4pct,但销售/研发/财务费用率同比+0.3pct/+0.3pct/持平,因此公司盈利承压,扣非归母同比下滑39.2%。此外Q1公司收到政府补助0.6亿元,利润端有所增厚,因此归母净利降幅收窄至26.9%。 渠道持续优化调整,公司业绩有望逐季改善。在渠道方面,直营/加盟门店较年初-31/-29家;PB女装/PB男装/乐町/MP童装门店较年初-28/持平/-26/-5家,女装及乐町品牌渠道闭店较多。从库存水平来看,Q1末存货余额同比-27%至13.7亿元,库存水平相对良好。未来随着渠道扩张持续推进以及经营效率稳步提升,公司业绩有望逐季改善。 风险提示:品牌调整效果不及预期,拓店进展不及预期
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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太平鸟发布 2024 年一季报,业绩表现基本符合预期。 24 年一季度公司收入同比下降 13%至 18.1 亿元(数据来自公司公告,下同) ,归母净利润同比下降 27%至 1.6 亿元,扣非后归母净利润同比下降 39%至 1.1 亿元。 公司收入、净利润下滑预计主要与 1-2 基数较高,3 月低温天气延后春装换季需求,同时毛利率在高基数上下降幅度较大有关。 分品牌看, 各品牌收入短期承压,毛利率有所下降。 1) PB 男装表现好于女装。女装品牌收入同比下降 13%至 6.5 亿元,毛利率减少 7.4pct 至 54.0%,净关店 28 家至 1430 家;男装收入同比下降 5.6%至 7.7 亿元,毛利率下降 2.9pct 至 59.7%,期内无净关店,门店保持至 1370 家。 2)乐町品牌仍在持续调整。收入同比下降 37.5%至 1.3 亿元,毛利率减少 9.6pct 至 43.1%,净关店 26 家至 314 家。 3) Mini Peace 童装销售下滑。 营收同比下降 9%至 2.3 亿元,毛利率减少 2pct 至 55.7%,净关店 5 家至 548 家。 4)其他品牌规模持续收缩。 其他品牌收入 0.15 亿元,同比下降 56%, 净关店 1 家至 9 家。 分渠道看,线下布局持续优化调整。 1)线下渠道聚焦门店质量提升,毛利率继续改善。 2024 年一季公司度直营收入同比下降 22.2%至 8.5 亿元, 渠道净关店 31 家至 1144 家,毛利率增加 1.5pct 至 71.1%。加盟收入同比增加 2.3%至 4.3 亿元, 渠道净关店 29 家至2527 家, 毛利率减少 12.2pct 至 36.9%。 2)线上销售小幅下降。 收入同比下滑 6.1%至5.2 亿元,毛利率下降 4.9pct 至 45.3%, 线上收入占比约 29%。 库存情况改善, 盈利能力同比下降。 1)毛利率环比 23 年改善,同比在高基数上有所下降。 24 年一季度公司毛利率同比下降 4.7pct 至 55.3%, 主要因 23Q1 毛利率高基数(严控老品促销和新品折扣下达到 60%) 、 24Q1 集中进行老货处理有关, 但相比 2023 年的 54.1%仍在增长。 销售费用率同比提升 0.3pct 至 35.9%,管理费用率(含研发)同比下降 0.1pct至 9.0%,净利率同比下降 1.7pct 至 8.8%,环比 23 年的 5.4%仍有明显改善。 2)库存情况改善,现金流短期承压。 24 年一季度公司存货为 13.7 亿元,同比下降 9.3%,主要因本期采购货品减少。经营性现金流净额为 817 万元,同比减少 94.4%, 现金流下降幅度较大主要一季度公司收入下降,销售商品收到的现金同比减少。 24 年公司将坚持“高质量发展”经营方针,深化业务变革。 1) 品牌形象升级。 2024 年,公司计划通过升级终端形象、拉通风格系列和引爆品牌张力来实现消费者心智的最终体现。 2) 塑造产品核心竞争力。 公司计划大力转变开发模式,聚焦核心品类,打造核心爆款。 3)提升零售运营质量。 公司计划优化渠道结构,提升运营效率,实现高质量业务增长,包括直营核心城市、拓展加盟商规模和夯实电商地位。 4)打造稳健敏捷供应链。 推动供应链转型升级,提升保期、保质、快反能力,包括结构优化和快反能力提升。 公司聚焦经营质量提升,提升品牌调性, 战略调整效果逐步显现。 公司持续推进品牌年轻化升级,覆盖年轻时尚消费群体,打造高顾客口碑,数字化转型有序推进,降本增效提升经营质量。后续伴随气温回暖,有望推动换季需求持续释放。 维持盈利预测, 预计 24-26年净利润为 5.7/6.7/7.5 亿元,对应 PE 分别为 12/11/9 倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 线下恢复不及预期风险;行业竞争加剧风险;存货增加风险
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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短期业绩表现受抑,但经营质量明显改善太平鸟发布年报,23年归母净利润4.22亿元,同比从低基数反弹127.1%,略好于华泰预期4.15亿元,主要由于经营费用控制好于预期;受渠道闭店调整、女装转型期增长放缓、以及电商客流下滑拖累,全年营收同比-9.4%达77.9亿元,而4Q23受益于加盟发货改善及秋冬商品优化,营收恢复至同增8.0%。截至23年底,公司库存金额及门店数量均下降至上市以来最低水平,零售折扣改善也带动毛利率大幅提升,表明经营质量已明显改善,但短期或受抑于波动的终端消费力。我们将24/25E基本EPS下调4/13%至1.21/1.39元,并引入26年EPS预测1.54元,目标价小幅下调2%至20.8元,基于12个月动态EPS1.25元及16.6x目标PE(过去三年12个月动态PE均值+0.5标准差,以反映各项经营指标逐步恢复健康)。“买入”。 闭店及女装转型期拖累收入增长;零售表现仍较波动23年太平鸟直营/加盟渠道收入同比-4.3%/-0.7%,主因疫后消费力弱复苏,为改善渠道库存健康以及淘汰低效店铺,直营/加盟净闭店252/688家,带动单店店效/单店出货同比改善16.2%/26.0%;线上收入同比-23.4%,主因竞争加剧,而太平鸟女装及乐町女装处于风格及产品调整期。分品牌看,女装/男装/童装/乐町/其他品牌收入同比-12.0/+4.2/-12.5/-24.5/-64.2%。我们认为公司的店铺调整已基本结束,库存及商品优化有望推动零售运营效率在24年继续提升。据管理层,年初以来零售流水增长疲软,主要受店铺减少、春节高基数、及天气波动影响,进入3月下旬换季需求释放,跌幅有所收窄。 毛利率显著提升,费用管控成效显著23年毛利率同比+5.9pp至54.1%,其中线上/直营/加盟毛利率同比+1.9/+7.9/+5.5pp,主因公司严控零售折扣,以及渠道库存结构明显改善。 叠加闭店带来销售费用率同降0.8pp,以及组织架构调整带来管理费用率同减0.4pp,23年经营利润率/净利率同增4.6/3.3pp至7.6/5.4%。考虑到渠道有望重启拓店,健康的库存有利于新品导入,且女装调整已渐有成效,我们预计24年收入有望回暖并带动经营杠杆改善,支撑净利率扩张趋势。 24-26E归母净利润CAGR预计为20%我们将24E/25E收入下调1.3/3.5%至86/94亿元,以反映零售弱复苏及女装调整时间长于预期,将经营利润率下调0.4/1.2pp以反映经营杠杆改善慢于预期;综上,我们将净利润预测下调4/13%至5.7/6.6亿元,并引入26年净利润预测7.3亿元,对应净利率6.8/7.4/7.9%,24-26ECAGR为20%。 风险提示:1)加盟渠道扩张不及预期;2)直营渠道店效提升不及预期;3)电商业务增速及数字化转型慢于预期;4)快时尚品牌竞争加剧。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2023年收入下降 9%, 严控零售折扣+费用管控推动净利率提升。 公司是国内中高端快时尚服装集团。 2023年收入同比下降 9.4%至 77.9亿元, 归母净利润增长 128.4%至 4.2亿元。 分渠道看, 直营/加盟/电商收入分别下降4%/1%/23%, 女装、 乐町和童装品牌均有双位数以上下降, 男装小幅增长。 公司收入下降主要由于期内优化渠道效益、 大量关闭门店, 全年直营/加盟净关店 255/688家, 净关 18%/21%, 实际上平均店效稳步提升。 与此同时,公司为改善渠道盈利水平、 提升品牌形象, 在库存较健康前提下大幅收窄零售折率, 全年毛利率同比增加 5.9百分点至 54.1%。 费用方面, 公司通过组织和人员调整优化经营费用, 2023年经营费用减少约 10%, 费用率小幅下降,同时政府补助有所减少。 2023年归母净利率提升 3.3百分点至 5.4%。 2023年公司每股派发现金红利 0.6元, 现金分红比例 66.9%。 2023第四季度低基数上收入增长 8%。第四季度收入在低基数上同比增长 8%,女装和男装品牌均双位数增长, 净利润在折扣收窄、 费用管控带动下同比大幅提升 556%至 2.1亿元。 年底库存金额同比下降 29%, 库龄水平较健康。 公司加强库存管控力度, 过季商品及时下沉到奥莱渠道处理, 年末存货金额同比下降 29%至 15.9亿元,1年内库存占比 65%, 良好的库存水平支撑零售折率改善。 积极推进组织架构和商品改革, 关注改革成效释放的机遇。 2022下半年至今公司积极推进组织架构改革, 从原来事业部制转向职能大部制, 实现产品开发、 零售运营、 供应链等核心业务的专业化集中管理, 有利于提升管理运营效率。 从商品端看, 随着组织改革的推进, 商品款式预计逐步得到改善, 男装注重面料科技提升, 女装回归品质线。 风险提示: 疫情反复、 渠道改革不及预期、 品牌形象受损、 系统性风险。 投资建议: 关注组织和商品优化后效益回升的机遇。 2023年公司经历组织、渠道、 商品调整, 主动关闭较多低效门店导致收入端下降, 而净利润通过折扣收窄和费用控制实现较积极成长。 目前渠道调整基本到位, 未来随着组织和商品逐步优化, 收入有望恢复成长, 由于 2023年净利润好于预期, 小幅上调盈利预测,预计 2024-2026年净利润分别为 5.1/5.8/6.5亿元(原2024-2025年分别为 4.9/5.8亿元) , 同比增长 20.6%/13.1%/12.3%,由于盈利预测上调, 上调目标价至 19.3-20.4元(原为 18.5-19.6元) ,对应 2024年 18-19x PE, 维持“增持” 评级。
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纺织和服饰行业
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23年收入、归母净利润同比-9%、+127%太平鸟发布 2023年年报。公司 2023年实现营业收入 77.92亿元、同比下滑 9.41%,归母净利润 4.22亿元、同比增长 127.06%,扣非净利润 2.89亿元、同比扭亏,EPS为 0.90元,拟每股派发现金红利 0.60元(含税)。 23年公司收入下滑而利润端增长主要系毛利率提升及费用率下降贡献,二者分别同比+5.90、-0.26PCT 至 54.13%、46.00%,其中毛利率达 17年上市以来最高水平,另外 23年归母净利率同比提升 3.25PCT 至 5.41%。与 21年相比,公司收入、归母净利润分别下滑 28.65%、37.70%。 分季度来看,23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-15.83%、-11.86%、-19.96%、+8.01%,其中 Q4转正主要系基数影响;归母净利润方面 23Q4实现 2.12亿元、同比实现较大改善。 PB 男装收入同比增 4%,PB 女装/乐町/MP 童装收入下滑 12%/25%/13%按品牌拆分:23年主要品牌 PB 女装、PB 男装收入占比分别为 37%、39%(占总收入的比重,下同),收入分别同比-12.01%、+4.16%,乐町、MP 童装收入占比分别为 10%、12%,收入分别同比下滑 24.51%、12.51%。 按线上线下拆分:23年线上收入占比为 27%,收入同比下滑 23.39%,线下收入同比下滑 2.85%;线下渠道中,直营店、加盟店收入占总收入比重分别为 42%、30%,收入分别同比下滑 4.31%、下滑 0.74%。 渠道数量方面:截至 2023年末,公司总门店数共计 3731家、较 23年初净减少20.12%。其中直营店共计 1175家、较 23年初净减少 17.66%,加盟店共计 2556家、较 23年初净减少 21.21%;分品牌来看,主要品牌 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装店数分别为 1458家(较 23年初-22.49%)、1370家(-8.85%)、340家(-39.07%)、553家(-20.66%)。 毛利率提升、费用率略降,存货减少、周转加快,经营净现金流增加毛利率:23年毛利率同比提升 5.90PCT 至 54.13%,主要系零售折扣提升贡献。分季度来看,23Q1~Q4单季度毛利率分别同比提升 5.81、7.22、6.23、5.90PCT。分品牌来看,23年 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装毛利率分别为 56.71%(+7.50PCT)、56.54%(+6.32PCT)、44.43%(+0.24PCT)、55.53%(+5.64PCT)。 分渠道来看,23年直营店、加盟店、线上毛利率分别为 71.33%(+7.91PCT)、40.32%(+5.54PCT)、44.28%(+1.89PCT)。 费用率:23年期间费用率同比下降 0.26PCT 至 46.00%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 35.97%(同比-0.84PCT)、 6.91%(-0.37PCT)、2.45%(+1.07PCT)、0.68%(-0.13PCT),其中研发费用率提升主要系职工薪酬及设计费支出增加所致。分季度来看,23Q1~Q4单季度期间费用率分别同比-0.85、-0.28、+5.78、-3.25PCT。 其他财务指标:1)存货 23年末同比减少 29.00%至 15.09亿元,存货周转天数为 183天、同比减少 6天,库存减少主要系公司加强商品产销计划性管控,并强化过季老品的消化处理专项机制,新品库存得到优化、老品库存亦得到改善。 从库龄结构来看,1年以内、1~2年、2年以上的库存占比分别为 65%(同比-10PCT)、32%(+10PCT)、3%(持平)。 2)应收账款 23年末同比减少 8.22%至 4.86亿元,应收账款周转天数为 23天、同比减少 1天。 3)经营净现金流 23年为 12.76亿元、同比增加 220.01%,主要系 23年存货采购及支付的日常费用等同比减少。 4)资产减值损失 23年同比增加 6.92%至 1.28亿元。 23年产品、渠道等多维度进行变革,经营质量明显改善23年为公司组织变革元年,公司持续深化改革,强化品牌力、产品力,虽然收入同比仍有所下滑,但业绩端已现明显改善,折扣控制、费用和存货等方面的管理成效显现。其中,太平鸟品牌严控新品折扣,规范老品消化渠道,主动优化调整低效门店,产品方面注重提升产品品质,使用高质价比、高舒适度的材料,男女品质线占比提升至 70%。 24年公司将进一步升级品牌形象、首家新一代太平鸟旗舰店将正式亮相;大力转变开发模式,聚焦核心品类、打造核心爆款;持续优化渠道结构,直营渠道聚焦核心城市、加盟渠道拓展规模型加盟商、电商渠道多平台协同发展;供应端继续转型升级,提升快反能力。我们期待 24年公司终端零售表现逐步改善,盈利能力稳中有升。 考虑终端需求存不确定性,我们下调公司 24~25年归母净利润(较前次盈利预测分别下调 24%/26%),新增 26年归母净利润,按最新股本计算,对应 24~26年 EPS 分别为 1. 13、1.41、1.59元,24年、25年 PE 分别为 15倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内消费持续疲软;店铺拓展不及预期;线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损;库存积压;控费不及预期。
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2023年经营质量提升,看好 2024年零售恢复增长,维持“买入”评级2023年公司实现营收 77.92亿元(同比-9.4%), 归母/扣非净利润 4.2亿元(同比+128.4%) /2.9亿元(同比增加 3.16亿元), 主要系零售折扣改善带动毛利率提升叠加降本控费效果显著所致。 由于闭店较深且女装&乐町处于调整阶段, 2024年初至今零售恢复缓慢, 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润 5.6/6.6/7.5亿元(此前 2024-2025年为 6.6/7.6亿元),对应 EPS 分别为 1.2/1.4/1.6元,当前股价对应 PE 为 14.3/12.1/10.6倍, 考虑到公司经营质量提升,看好 2024年零售稳步恢复增长, 维持“买入”评级。 品牌端: 男装收入稳中有升,其他品牌闭店下收入短期承压2023年 女 装 / 男 装 / 乐 町 / 童 装 实 现 营 收 28.8/30.4/7.6/9.6亿 元 , 同 比-12.0%/+4.2%/-24.5%/-12.5%, 男装稳中有升, 其他品牌闭店下收入短期承压。 门店: 女装/男装/乐町/童装净关 423/133/218/144家至 1458/1370/340/553家。 渠道端: 2023年线下主动闭店&线上承压,静待 2024年逐步回暖2023年线上实现收入 20.9亿元(同减 23.4%), 未来逐步实现线上线下融合发展。 线下实现收入 56.3亿元(同减 2.8%),其中直营/加盟实现营收 32.7/23.6亿元,同减 4.3%/0.7%; 公司主动关闭低效、老货门店, 2023全年净闭 940家至 3731家,直营/加盟净闭 252/688至 1175/2556家, 门店调整接近尾声,看好 2024年直营渠道稳步扩面积、提店效;店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。 各渠道毛利率改善明显, 库存及结构显著优化盈利能力: 2023年公司毛利率 54.1%(+5.9pct),线上/直营/加盟毛利率分别同比+1.9/+7.9/+5.5pct 至 44.28%/71.33%/40.32%, 公司控制零售折扣,毛利率改善明显; 期间费用率 46.00%(-0.3pct), 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.8/-0.4/-0.1/+1.1pct, 控费下期间费用率基本维持稳定,综合来看归母净利率为5.4%(+3.3pct)。 营运能力: 2023年末存货 15.1亿元,同比-29.0%, 库龄 2年以上老货占比显著下降, 存货周转天数 183天,同比-6天。 经营性现金流量净额同增 220%至 12.8亿元。 风险提示: 线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。
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23Q4收入同增 8.0%;归母同增 560%23Q4收入 25.69亿元,同增 8.0%;归母净利 2.12亿元,同增 560%;扣非归母 1.53亿元,扭亏为赢。 23年收入 77.9亿, 同减 9.4%, 系公司零售额减少所致。 归母净利 4.22亿,同增 127.1%;扣非归母 2.89亿元,同增 1175.9%, 扣非归母显著回升,经营质量逐渐改善。其中,非经常性损益 1.33亿元。 分品牌, Peacebird 女装收入 28.81亿, 同减 12.0%,毛利率 56.7%; Peacebird男装收入 30.44亿,同增 4.2%,毛利率 56.5%; LEDiN 乐町收入 7.57亿,同减 24.5%,毛利率 44.4%; MiniPeace 童装收入 9.60亿, 同减 12.5%,毛利率 55.5%。 分渠道,直营 32.7亿,占 42%,加盟 23.6亿占 31%,线上 20.9亿占 27%。 虽然 2023零售额有所下滑,但是零售折率同比增长较大, 2023年毛利率54.1%, 同增 5.9pct; 净利率 5.4%, 同增 3.3pct,持续推进降本增效公司 23年期间费率 46%,同减 0.26pct;具体来看, 23年销售/管理/研发/财务费率分别为 36.0%(yoy-0.8pct)、 6.9%(yoy-0.4pct)、 2.5%(yoy+1.1pct)、0.7%(yoy-0.1pct),销售费用下降主要受门店数量及营收减少等影响,直营薪酬、租赁装修费、广告宣传费等同比减少所致;管理费用减少主要系职工薪酬及股权激励费用同比减少所致;研发费用增加主要系职工薪酬及设计费支出增加所致;财务费用减少主要系银行利息收入增加、租赁负债利息及手续费支出减少所致。 新品库存优化,老品库存得到改善公司库存商品原值 15.9亿元, 同减 27.8%。公司持续推进库存管理,一方面加强商品产销计划性管控,新品库存得到优化;另一方面,强化过季老品的消化处理专项机制,老品库存得到改善。 公司精益运营, 大力调整低效门店,全年净闭 940家,渠道结构持续优化公司改变过往渠道规模增长策略,更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善,大力关闭低效门店,经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。 同时更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域,为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确渠道战略方向。 截至 23年末, 公司线下门店数量为 3731家,其中直营店 1175家;加盟店 2556家。 数据驱动商品供应全链路改革,提升经营效率在设计端, 公司将多个运营平台数据智能分析,捕捉流行趋势和消费者需求,提高商品设计的精准度; 在生产端,引入人工智能预估货品需求,持续精进柔性生产供应体系,快速生产出时尚好商品; 在营销端,通过数据支持促进商品在店铺快速、高效流通,线上大数据支持推进高品质、精准营销。公司有序推进商品设计研发和供应链联动的快反机制,向消费者提供具有领先时尚和领先品质的商品,同时拉升货品存货周转,提升经营效率。 全面拥抱新零售,打造极致购物体验公司线下发力购物中心、百货商场等渠道,全面提升体验感,营造更开放的顾客互动氛围,将门店打造为一个个顾客社区。线上推进传统电商业务占比提升,同时积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道,为顾客提供更加丰富多元的购物选择;在抖音、小红书、 B 站等当代青年人偏爱的新流量平台上, 创建新奇有趣的互动内容,精准营销不同的圈层人群。展望 2024,公司计划升级品牌形象、转变开发模式、持续优化渠道结构展望 2024年,公司将坚持“高质量发展”经营方针,持续强化以消费者为中心的经营理念,深化业务变革。 品牌端, 1) 升级终端形象:首家新一代太平鸟旗舰店即将正式亮相,推动店务形象全面升级; 2) 拉通风格系列:男女风格系列及视觉形象拉通,乐町和童装风格升级; 3) 引爆品牌张力:重点铺排 S 级整合营销战役与全新VI 视觉营销。 产品端, 公司计划大力转变开发模式,聚焦核心品类,打造核心热门款: 1) 核心品类突破: IPD 深化应用,扩大核心品类覆盖,乐町和童装逐步加入流程; 2) 开发模式转型: PLM 系统全面上线,打通集成供应链 SCM 系统; 3) 激发组织活力:以奋斗为本,赛马与激励机制激发设计开发团队活力。 零售端, 公司计划持续优化渠道结构,提升运营效率,实现业务高质量增长: 1) 直营聚焦核心城市:聚焦核心城市,深耕核心区域发展,运营能力持续提升; 2) 拓展规模型加盟商:加速拓展提质增效,优化加盟开闭店标准和流程; 3) 电商夯实江湖地位:多平台协同发展,加大布局垂类店铺。 渠道端, 公司推动供应链转型升级,进一步提升供应链保期、保质、快反能力: 1) 结构优化:引入战略型供应商,构建品类供应商池,优化供应链产能布局; 2) 快反突破:完善备料机制,快速响应市场需求,提升追单快反能力; 调整盈利预测,维持“买入” 评级公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体,聚焦打造高顾客口碑,增强品牌粘性,不断满足年轻消费者对时尚的需求。 23年, 公司强化太平鸟品牌的统一化管理,严格管控新品折扣,规范老品消化渠道,主动优化调整低效门店,根据公司 23年业绩,我们调整盈利预测,预计公司 24-26年收入 87.68/98.22/110.32亿元(24-25年前值分别为 86.29/96.91亿元),归母净利分别为 6.19/7.65/8.01亿元(24-25年前值分别为 6.05/7.37亿元),EPS 分别为 1.31/1.61/1.69元/股,对应 PE 分别为 13/10/10X。 风险提示: 品牌运营风险及对策风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险;宏观经济波动风险;加盟商模式风险;存货管理、跌价风险等。
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太平鸟
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纺织和服饰行业
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2024-01-15
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事件: 公司 发布业绩预告, 2023年实现收入 78亿元、同降 9%, 实现归母净利 4.15亿元、同增约 125%,实现扣非净利 2.75亿元、同比增加 3.02亿元。 据此测算 2023Q4公司实现收入约 25.8亿元、同增 8%, 归母净利 2.06亿元、同增 542%,扣非净利 1.40亿元、同比扭亏, 公司收入恢复同比增长, 业绩拐点逐步显现。 点评: 23Q4收入同比恢复增长, 盈利水平提升明显。 2023年前三季度受线下门店持续优化、线上严控销售折扣等影响,公司收入同比持续下滑,2023Q4公司产品风格优化后竞争力提升,且 22Q4收入基数较低,公司收入出现拐点。 2023年公司推进组织变革、提升经营质量、严控产品折扣,毛利率同增约 6PCT,经营费用率同降 9%,盈利能力显著修复。 困境反转有望来临,基本面预计持续改善。 公司不断提升运营质量,困境反转逐步兑现。 一方面 2024年公司有望恢复净开店, 借助经销商资源拓展线下渠道,且注重新开门店质量,提高拓店成功率。另一方面公司管理团队、组织架构调整到位,注重提升产品竞争力, 2024年新产品将继续升级面料,改善设计水平, 有望获得更多年轻消费群体认可。 盈利预测与投资建议: 由于 2023Q4公司库存清理影响利润表现,我们下调公司 2023-2025年归母净利预测为 4.15/6.06/6.88亿元, 目前股价(24年 1月 11日) 对应 24年 15.25倍 PE。 我们认为公司业绩改善趋势明显, 行业集中度较低、未来成长空间较大,且董事长定增彰显对公司发展信心, 目前估值处于较低水平, 维持“买入”评级。 风险因素: 消费复苏低于预期、行业竞争加剧、定增项目进展不达预期等。
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