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太平鸟 纺织和服饰行业 2021-09-16 47.20 -- -- 47.70 1.06% -- 47.70 1.06% -- 详细
公司正式与华为签署数字化转型变革项目合作协议, 将在商品研发、品牌战略、市场营销等方面展开深度合作,共同推进品牌和产业数字化转型。 此次战略合作共分为三个阶段,结合零售、渠道、商品、财务、人力、物流等场景,将运用华为的数字化转型实践经验,实现双方资源和能力的强强联合。具体来看: 阶段一,梳理和统一数字化转型理念,规划转型整体架构,识别机会点; 阶段二,构建智慧云、数据中台等平台,实现变革项目落地;阶段三,持续深化应用,提升流程建设,形成自身的数字化运营组织和人才通道。最终形成从产品开发、运营到营销的良性闭环,缩短开发周期,提升产品质量;增强资源配置,促进各部门间的协同。 未来数字化流程变革将助力太平鸟推进“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”的核心战略,聚焦时尚产业,助力品牌高质量发展,成为时尚行业的领军和在全球都具有影响力的中国时尚服装品牌。 数据驱动商品开发全流程,提高开发精准度公司以数据驱动商品开发的整个流程,积极探索应用大数据、人工智能等技术手段洞察消费者需求,更加精确识别流行趋势。商品开发以消费者需求为核心,以市场趋势、消费者洞察、销售数据等为指引,数字赋能提高商品开发精准度,提供最符合当下消费者需求的商品。 全网协同立体零售,提高消费者品牌粘性公司不断完善直营门店、加盟门店、传统电商等零售渠道,积极探索社交零售新渠道,通过抖音、小红书等受当下年轻人欢迎的方式与消费者互动,打造极致的零售体验,提高消费者品牌粘性。 快速柔性供应链,提高生产供应效率公司拥有完备的供应商管理制度和供应商分级资源库,与供应商高度协同,战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节,不断提升生产供应效率。公司持续打造快速柔性的生产供应模式,实现快速开发、快速打样、快速生产,快速为消费者提供所需的时尚商品。 维持盈利预测,维持买入评级。 随着与华为的深入合作,数字化赋能背景下,公司精准设计、 需求感知、柔性供应及场景营销价值链路打通后运营效 率 有 望 大 幅 提 升 , 我 们 预 计 21-23年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为10.5/12.5/15.0亿元,对应 P/E 分别为 20/17/14X。 风险提示: 疫情局部反复导致门店销售不及预期; 市场竞争加剧挤占原有份额;流行趋势把握不当;存货管理、跌价风险等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-09-06 42.96 -- -- 48.20 12.20%
48.20 12.20% -- 详细
公司发布2021H1业绩公告,2021H1收入增长55.88%至50.15亿,净利润增长240.52%至4.1亿;Q1/Q2收入分别为26.7/23.45亿,同比增长93.1/27.82%。随着公司持续布局品牌差异化、线上线下全渠道结构不断优化、数字化转型持续深化,全年有望维持较好增长,维持买入评级。 支撑评级的要点n 2021H1收入利润持续增长,多品牌表现亮眼。分品牌看,2021H1太平鸟女装与SHUSHU/TONG 合作,加快品牌年轻化,收入同比增长76.61%至21.38亿元,实现快速增长;太平鸟男装与国漫展开次元合作,融入国潮文化,收入增长52.5%至14.57亿;LEDIN 与XIAOLI 合作,发展较好,收入增长35.66%至6.5亿;童装Mini Peace 享受童装行业高景气度红利,收入增长74.18%至6亿;其他品牌(COPPOLELLA、Petit Avril 等)通过切入潮流赛道、增加互动营销,收入快速增长58.14%至1.41亿。线上线下看,2021H1净开店144家至4760家(女装1795家、男装1368家、LEDIN712家、Mini Peace755家),线下收入同比增长76%至34.4亿元。线上方面,积极加入新平台叠加大数据支持,2021H1线上收入同比增长38%至15.5亿。 盈利能力增强,控费表现良好,存货改善明显。公司2021H1毛利率为55.29%,同比上升2.82pct,主要系终端零售转好、品牌力提升。2021H1销售费用率同比下降1.4pct 至37.6%;管理费用率同比下降0.3pct 至6.2%,控费能力表现较好。上半年公司优化供应链、推进TOC 改革,存货周转天数加快22天至186天,存货改善明显。 品牌持续年轻化,数字化转型不断深入,增长动力强劲。公司持续深化产品科技元素、精细化设计,融入国潮文化、迎合Z 世代消费喜好,不断巩固时尚生活多品牌矩阵,提升品牌影响力。同时,不断推进数字化转型项目,将科技数字化与供应优势有机结合,为打造科技型时尚品牌公司赋能,为公司长期业绩增长注入新鲜动力。 估值 当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为2.3元、2.7元、3.4元;市盈率分别为20倍、17倍、14倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 店效提升不及预期,数字化转型不及预期,新品销售不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-09-03 45.78 -- -- 48.20 5.29%
48.20 5.29% -- 详细
公司 8月 30日发布 2021年上半年业绩,实现营业收入 50.15亿元(+55.88%)、归母净利润 4.11亿元(+240.52%)、扣非归母净利润 2.91亿元(+420.02%),保持快速增长,符合此前预期。 其中 2Q21单季度公司收入、归母净利、扣非归母净利润分别为 23.4亿元(+28%)、2.08亿元(+86%)、1.03亿元(+11.6%),扣非归母净利润增速慢于收入增速主要系公司 2Q20疫情期间享受大额租金及社保减免,利润基数较高所致。 业绩简评PB 女装增速领跑,同店增长显著。1H21公司收入按品牌拆分: PB 女装/PB 男 装 /乐町 /MP 童装 分别实 现 21.4/14.6/6.5/6.0亿元,同比增长76.6%/52.5%/35.6/74.2%。按渠道拆分:1H21公司线下收入同增 75.9%至34.4亿,其中直营渠道增长 69.6%,在店数基本持平的情况下实现快速增长;加盟收入增长 92.1%,净拓店 109家,估算同店实现快速增长。同时,1H21公司线上渠道收入为 15.48亿元(+37.71%),其中抖音零售额增幅较大,由 0提升至 3亿元,占线上销售总额 18%。 直营渠道盈利能力提升,存货周转加快。公司 1H21毛利率同比增长2.82pct 至 55.29%,其中直营渠道毛利率提升明显(+4.72pct);净利率增长 4.55pct 至 8.19%,其中 2Q20实现净利率约 8.87%, 同比提升2.76pct,环比提升 1.27pct。除去政府补贴,公司 2Q21扣非净利率为4.1%,同增约 3pct。1H21公司存货周转天数为 186天,同比减少 28天。 盈利预测与投资建议公司 PB 女装消费者洞察、快反领先,下半年新系列集中推出预计推动销售端加速增长;PB 男装产品持续优化,针对性加强运动基因、提升面料科技感,销售势头良好,全年增长可期。渠道端公司加盟拓店加速、直营店效、盈利能力持续提升带动业绩增长。且公司管理团队动能足、数字化转型决心强,改革红利有望持续释放,看好长期成长。维持此前盈利预测,预计 21-23年 EPS 为 2.2/2.7/3.3元,对应 PE 为 21/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示加盟开店、数字化不及预期;库存风险;股东质押及高管减持风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-09-02 45.89 -- -- 48.20 5.03%
48.20 5.03% -- 详细
公司发布 2021年半年报,报告期内实现营业收入 50.15亿元,同比+55.9%;实现归母净利润 4.11亿元,同比+240.5%,扣非后归母净利润 2.91亿元,同比+420%。 点评: 经营质量改善,全渠道实现高增。公司 Q2单季度实现营收 23.45亿元,同比+27.8%,实现归母净利润 2.08亿元,同比+85.5%,在 20Q2业绩高基数基础上实现高增,且盈利能力显著提升。分渠道看,21H1直营/加盟/线上渠道分别实现营收 23.9/10.5/15.5亿元,分别同增 70%/92%/38%,全渠道增长强劲。其中直营渠道聚焦改善运营质量和盈利能力,上半年净开店 35家至 1589家,主要以店销提升驱动销售增长;加盟渠道净开店 109家至 3171家,创上市以来净拓店半年度最佳,门店规模增长驱动销售高增;线上开辟社交电商新渠道,培育第二增长曲线,其中抖音渠道 21H1实现零售额 3亿元,占线上零售比例达 18%,增势亮眼。 盈利能力及存货周转改善。2021H1公司毛利率同比+2.81pcts 至 55.3%,主要由于线下回暖&新品推出,直营门店折扣改善。期间费用率同比-1.22pcts 至 45.9%,主要由于营收增速大于费用增速。净利率同比+4.55pcts 至 8.2%,盈利能力显著改善。21H1存货较年初+4.7%至 23.6亿元,我们认为主要由于公司在加盟商拓店意愿加强下加大备货应对终端销售发力,存货周转天数同比减少 28天至 185天,周转效率提升。 联名&合作加深品牌内涵,新品牌孵化值得期待。分品牌看,21H1太平鸟女装/男装/ 乐町女装/MiniPeace 童装分别实现营收 21.4/14.6/6.5/6亿元,同比分别增长 76.6%/52.5%/35.7%/74.2%。各品牌通过差异化风格实现优势互补,通过联名及设计师合作挖掘“国潮”新元素,加深品牌内涵。其中太平鸟女装与原创设计品牌 SHUSHU/TONG 合作系列在天猫上新当天销售破千万,主推连衣裙全网商品排名第一。公司加码潮流、运动领域,孵化的意大利街头滑板潮牌“CP”增长势头良好,值得期待。 投资建议:公司持续推动品牌年轻化升级,优化渠道结构提高运营效率,孵化新品开辟增量空间,以数字化转型推动运营模式变革,业绩有望进一步提升。我们预计公司 21/22/23年归母净利润为 10.1/12.4/14.9亿元,对应当前市值 PE 分别为 22/18/15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响线下零售、门店拓展不及预期,存货周转能力下降。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-08-16 52.00 -- -- 52.78 1.50%
52.78 1.50% -- 详细
事件: 公司发布 2021年中期业绩快报,实现营业收入 50.15亿元、同比增 55.88%,归母净利润 4.11亿元、同比增 240.52%,扣非净利润 2.91亿元、同比增长420.24%,业绩表现超预期。 点评: 1)收入端分季度来看, 21Q1/Q2营业收入分别同比增 93%、 28%,相比于20Q1/Q2的-17%、 26%,公司销售端恢复较早、 20Q2收入增长已经转正并且实现较高增长, 21年二季度在高基数背景下仍然实现了同比接近 30%的收入增速,彰显公司持续聚焦经营质量提升,坚定推进品牌年轻化、渠道结构优化、商品快反能力精进、组织活力激励等各项经营变革并取得良好成效,销售端保持了稳定的可持续增长。 2)利润端,公司扣非净利润上半年同比增长 420.24%,主要为直营渠道经营质量和盈利能力明显提升;加盟渠道门店拓展和终端零售恢复有效增长;电商渠道新零售运营能力逐渐增强等。其中, 21Q2扣非归母净利润同比增长 11.58%,增幅较 Q1的 618%有所放缓,主要为去年同期受益于疫情期间租金及社保减免等优惠支持、今年该因素消除,实际上今年二季度盈利能力仍在持续优化提升。 3)从净利率来看, 21H1归母净利润率为 8.20%,较 19H1、 20H1分别提升3.97/4.44PCT;扣非净利率为 5.80%,较 19H1、 20H1分别提升 5.01/4.06PCT。 盈利预测、估值与评级: 21年上半年业绩持续靓丽、彰显公司经营改革效果,我们继续看好公司多品牌布局,乘国潮之风继续拓展年轻客群、提升品牌力,各渠道健康增长、外延和同店增长并行,柔性供应链建设深化促经营效率提升,从而继续提升公司总体经营效益和质量。我们上调公司 21~23年盈利预测、预计 EPS 为 2.11/2.58/3.11元(较前次上调 8%/12%/15%), 21年 PE25倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情或极端天气影响超预期致终端销售疲软; TOC 效果不及预期; 控费不及预期;线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损。
马莉 2
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-08-13 50.60 -- -- 52.80 4.35%
52.80 4.35% -- 详细
报告导读 21Q2收入高增趋势不改,排除基数扰动后盈利能力仍大幅提升 投资要点 21Q1线上线下全线高速增长,利润率回升明显 太平鸟公告半年报业绩预告,21H1公司收入50.1亿(同增56%),归母净利润4.1亿(同增241%),扣非归母利润2.9亿(同增420%)。 分单季收入看,21Q2公司收入25亿(同增28%,相较19年增长60%),持续的高增长充分表现出在品牌定位明确、产品年轻化成功、数据化转型赋能带动下公司高速的增长势头。 21Q2公司扣非归母净利润1.0亿同增12%),增速弱于收入增速,Q2公司盈利质量提升明显:20Q2公司由于疫情收到了金额较大的租金及社保减免,成为构成20Q2业绩的主要支撑。若扣除此项影响,21Q2公司扣非归母净利率4.1%同比提升明显(去年同期预计1%~2%)。 品牌年轻化成功、数字化持续推进,看好公司承接海外品牌流量成为中国青年首选时尚品牌 太平鸟在过去2-3年产品风格调整后,已成功与25岁左右的年轻消费者对齐。此外,组织架构调整带来的产品重塑红利也让太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。我们认为在同价位段国际品牌流量明显下滑的背景下,太平鸟在目前持续向上的品牌趋势下有望进一步承接流量,顺势扩大市占率。21Q2作为公司连续收入高增长的第五个季度,充分说明了其目前高速向上的趋势。 向长期看,公司所处的快时尚领域市场空间广阔,放眼海外市场各地均有本土快时尚品牌占据服装市占率前列(美国GAP第二、日本优衣库第一),目前太平鸟在中国鞋服市场仅0.5%的市占率(第14)仍有长足的上升空间。 我们对公司由品牌和产品年轻化以及数字化改革带来的销售额持续提升充满信心,认为公司的发展方向正是中国快时尚行业的长期发展的正确路径。 盈利预测及估值 鉴于公司上半年强劲的利润增速,我们上调全年业绩预期,预计公司21~23年净利润10.6/13.2/16.0亿,同增49%/24%/21%,对应估值24/19/16X。鉴于公司在快时尚领域正在持续上行的品牌力以及组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放,当前估值下维持买入评级!。 风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-08-13 50.60 -- -- 52.80 4.35%
52.80 4.35% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩快报,上半年实现营业收入50.15亿元,同比增长55.88%,实现归母净利润4.11亿元,同比增长240.52%,实现净利率8.20%,较去年同期(3.75%)上升4.45%。 盈利质量明显提升。分季度来看,2021Q2实现营业收入23.45亿元,同比增长28%,实现归母净利润2.08亿元,同比增长86%,Q2净利率为8.87%,环比增长1.26%,同比增长2.77%,在去年同期有租金和社保减免导致基数较高的情况下实现超预期增长,整体提升显著,公司盈利质量明显提升。 供应链:快反和柔性供应链建设持续加强。公司拥有多元化货品结构,由“快单+期货+追单”组成,作为业内供应链建设较为领先的企业,已经由传统的提前半年在订货会上统一订货的模式转变为目前期货比例降至50%左右,快反比例也在逐渐提升(20%以上),推动以数据驱动商品开发的整个流程,同时带动渠道优化。 渠道:全渠道零售,运营能力增强。1)直营渠道经营质量和盈利能力提升,直营渠道费用相对刚性,运营质量的提升有效带动净利率的增长;2)随着经济复苏,加盟渠道门店拓展和终端零售恢复有效增长,预计2021年新开加盟店600家左右;3)电商渠道新零售运营能力逐渐增强,以抖音渠道最为突出,有效拉升存货周转率,提升经营效率,预计2021年线上渠道增长在30%以上。 投资建议: 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为115.54/136.42/158.29亿元,归母净利润分别为11.71/15.36/19.06亿元,EPS 分别为2.46/3.22/4.00元/股,目前价格对应2021-2023PE 分别为21.85x/16.66x/13.42x。公司7月份发行了近8亿元的可转债,主要用于科技数字化转型,为快反和柔性供应链建设赋能,随着未来公司供应链建设的完善和零售环境的复苏,看好公司未来业绩增长和盈利能力的持续提升。给予公司22-25倍PE 估值,合理价格区间为54.12—61.50元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:市场需求疲软,流量费用增加,行业竞争加剧。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-08-11 54.67 62.00 62.05% 55.50 1.52%
55.50 1.52% -- 详细
事件概述太平鸟发布业绩快报,2021H收入/归母净利/扣非净利分别为50. 15/4. 11/2. 91亿元、同比增长55. 88%/241%/420%,较19H1增长61%/211%/1084%, 21Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为23. 45/2. 08/1. 03亿元、同比增长28%/86%/12%,较19Q2增长60%/358%/1645%。收入和净利符合预期、但扣非净利略低于预期,我们分析主要由于: (1) 20Q2有租金和社保减免影响: (2)受疫情影响,2002有部分夏装01延迟发货至Q21、 因此我们判断这两个因素合计影响利润。 分析判断:在Q2高基数背景下,公司整体净利符合预期,一方面由于政府补贴贡献,另一方面也由于25周年庆因疫情延后节省了部分费用。2021H公司归母净利率为5. 8%、同比提高4. 44PCT, 21Q2归母净利率环比继续提升(21Q1/Q2归母净利率分别为7. 62%/8. 86%); 2021H1扣非归母净利率为5. 8%、同比提高4. 06PCT,2021Q2扣非归母净利率环比有所下降(2101/2102扣非归母净利率分别为7. 03%/4. 38%),主要由于前述的去年租金和社保减免、夏装延迟发货导致的高基数影响。 投资建议对于下半年来看,我们认为7、8月受洪水和疫情影响有可能阶段性影响增速,且公司从20Q2开始领先于同业复苏、下半年基数高企,我们判断7、8月同比双位数增长、同店低个位数增长:但中长期品牌趋势、扣非净利改善逻辑基本不变。展望21年来看,我们认为: (1)男装、童装有望延续20Q4以来的改善趋势加速增长; (2)公司规划21年新开1000家店,我们估计加盟店新开在500-600家;我们判断,线上和加盟渠道有望维持30%以. 上快速增长,直营渠道有望维持20%以上增长、单店进一步改善; (3)资产减值损失降低、节税等仍有空间,公司扣非净利率有进一步改善空间。维持21/22/23年EPS为2. 06/2. 67/3. 19元、对应21/22/23年PE为26/20/17X,维持“买入”评级,维持目标价62元(对应21年30X)。 风险提示疫情发展的不确定性;休闲行业被运动分流;童装、男装复苏低于预期;新品牌培育不及预期;系统性风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-08-11 54.67 -- -- 55.50 1.52%
55.50 1.52% -- 详细
事项:2021年8月9日,太平鸟发布上半年和Q2业绩快报,2021上半年营业收入50.1亿元,同增55.9%,归母净利润4.1亿元,同增240.5%;2021年Q2营业收入23.4亿元,同增27.8%,归母净利润2.08亿元,同增85.5%。 国信观点:观点:1))业绩::Q2收入继续高增长,收入继续高增长,渠道盈利能力改善与结构优化驱动核心利润大幅提升;;2))展望:短期看好秋冬装发力,中长期看好品牌年轻化与渠道结构优化带来的优质高成长;;3)风险提示:1.疫情持续过长,消费需求大幅下行;2.库存积压风险;3.企业恶性竞争;4.市场的系统性风险。4))投资建议:看好核心竞争力突出的快时尚龙头高成长性。公司Q2业绩增长亮眼,盈利能力大幅改善,下半年有望在渠道优化和秋冬装发力推动下保持业绩增长良好态势。 从中长期看,公司品牌年轻,新零售发展势头良好,库存出清轻装上阵,数字化驱动下有望稳步打开长期成长天花板;直营提效,渠道结构改善有望进一步带来净利率提升。我们预计公司21-23年净利润分别为10.3/12.7/15.5亿元,同增43.8%/24.3%/21.6%,EPS为2.15/2.67/3.25元,合理估值64.1~66.8元(22年PE24x-25x),维持“买入”评级。 评论:2021年H1&Q2:Q2收入继续高增长,收入继续高增长,渠道盈利能力改善与结构优化驱动核心利润大幅提升核心利润大幅提升,上半年收入高增,渠道盈利能力改善与结构优化驱动利润大幅增长。2021年上半年,公司实现营业收入50.1亿元,同增55.9%,实现归母净利润4.1亿元,同增240.5%,扣非净利润2.9亿元,同增420.2%。相比2019年,公司收入/归母净利润分别增长60.7%/211.5%。上半年经营利润率/归母净利率/扣非净利率分别为11.2%/8.2%/5.8%,同增6.4p.p./4.4p.p./4.1p.p.。净利润实现高增长主要原因为直营渠道经营质量和盈利能力明显提升;加盟渠道门店拓展和终端零售恢复有效增长;电商渠道新零售运营能力逐渐增强等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-08-11 54.67 -- -- 55.50 1.52%
55.50 1.52% -- 详细
公告预计H1业绩大幅增长。公司发布中期业绩快报:2021H1收入/业绩/扣非业绩分别50.1/4.1/2.9亿元。1)我们估算可比口径下(剔除会计收入准则变更影响上半年收入2亿元左右,下同)分别较2020H1增长50%左右/241%/420%,较2019H1增长55%左右/211%/大幅增长。2)盈利质量显著优化,2021H1公司净利率达8.2%,较2019/2020年同期水平4%左右有大幅提升。 我们判断Q2公司盈利能力持续优化。1)Q2公司收入/业绩/扣非业绩分别23.4/2.1/1.0亿元,我们估算可比口径下较2020Q2分别增长25%左右/86%/12%(Q1较2020Q1分别增长80%左右/22倍/大幅增长)。我们判断:①去年Q1受疫情影响基数较低,②去年Q2期间公司享受租金及社保减免等优惠,今年Q2上述疫情红利不再,故同比去年来看Q2增速不及Q1。2)若相比2019年来看,Q2较Q1表现更佳:我们估算可比口径下Q2收入/业绩/扣非业绩相较2019Q2分别增长55%+/358%/大幅增长(Q1较2019Q1分别增长50%左右/135%/502%)。3)盈利质量层面,Q2公司净利率达8.9%,较Q1(7.6%)、2020Q2(6.1%)、2019Q2(3.1%)均有提升。基于此视角我们认为Q2业绩增长质量较高。公司盈利能力水平持续有提升。 全品牌、全渠道发力贡献增长。1)分拆业务来看:据我们追踪估算,Q2 PB女装增速较Q1高增速有所放缓,PB男装在商品调整之下流水增速表现良好。各品牌Q1增速较高,单Q1 PB女装/ PB男装/乐町/ MP销售分别11.0/7.9/3.6/3.2亿元,同增120%/77%/83%/76%。2)分拆渠道来看,我们据公司公告判断,业绩大幅提升来自于全渠道运营的改善:①线上加强新零售运营能力;②直营渠道聚焦优化调整,盈利质量改善;③加盟拓展布局低线城市,终端恢复有效增长,我们估算上半年加盟收入增速优于直营。Q1末公司门店较年初净增16家(直营16家/加盟0家)至4632家(直营1570家/加盟3062家),我们预计全年拓店加速、以加盟为主。 营运状态良好。公司数字化捕捉终端反馈+供应链快反加持实现精准高效运营,终端快速增长有望进一步推动存货周转优化。2021Q1末公司存货同增30.8%至21.5亿元,Q1存货周转天数同降68.4天至168.3天,应收账款周转天数同降12.8天至23.5天,较2019Q1水平亦有明显改善。 展望全年,业绩有望高增长。公司以“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”为发展战略,品牌端时尚化+年轻化转型,产品端精进快反、多样IP推陈出新,渠道端优化升级、提升盈利质量。1)展望H2,去年下半年基数较高,我们预计2021H2收入/业绩增速或环比放缓。2)但2021全年来看,我们预计在拓店×店效提升的双重动力下,全年收入/业绩增速仍会保持较高水平。 投资建议。公司长期战略目标清晰,持续孵化质优品牌,打造全网新零售生态。我们上调盈利预测,预计公司2021~2023年归母净利润分别为10.6/13.1/16.0亿元,现价53.46元,对应2022年PE为19.5倍,维持评级为“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期及终端零售景气度下滑风险;多品牌业务改革开展不及预期风险;渠道扩张速度不及预期风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-08-11 54.67 -- -- 55.50 1.52%
55.50 1.52% -- 详细
公司发布21H1业绩快报,国内消费回暖背景下、公司致力于品牌年轻化以及多渠道齐头并进,改革措施卓有成效,H1收入增长55.88%至50.15亿元,净利润增长240.52%至4.1亿。随着下半年公司TOC快反模式持续推进,各大联名产品上市品牌影响力进一步增强,全年有望维持较好增长,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司发布半年度业绩快报,H1收入利润快速增长,恢复弹性较好。根据H1业绩快报,在上半年国内消费回暖的背景下,2021年H1实现营收50.15亿元,同比增长55.88%,显示较好的恢复弹性。2021H1公司盈利能力提升显著,归母净利润同比大幅增长240.52%至4.1亿元,扣非净利润同比增长420.44%至2.9亿元,实现了高速增长。 分季度看,Q2表现平稳较好,盈利能力有所改善。分季度看,公司2021Q1/Q2分别实现营收26.7/23.45亿元,同比增长93.1%/27.82%,Q2收入端增长情况仍然较好。公司Q2归母净利润同比增长68.75%至2.1亿,实现强劲复苏,扣非净利润为1.03亿,同比增长11.58%。营收增长主要得益于公司坚定推进品牌年轻化、渠道结构优化、增强TOC等变革卓有成效,直营渠道盈利提升、加盟渠道收入增长、电商新零售渠道持续增长亮眼,IP联名新品表现优秀。去年同期受益于疫情期间租金和社保减免等优惠举措利润较多,Q2净利润增幅略有放缓,但是公司致力于经营质量改善和全渠道品牌形象的优化,盈利能力提升,长期发展向好。 持续推进TOC管理模式,推动运营模式变革升级。报告期内,公司TOC模式改革成效明显,在线上线下全渠道融合等方面开展新零售战略合作,通过微信小程序打通线上线下全渠道运营闭环,有效改善产品售罄率、断码率和零售率。2020年公司启动科技数字化转型项目,该项目将以构建消费者需求洞察和深度连接平台以及供应链运营效率提升平台,从而全面提升商品运营效率,2021年全年改革显效有望获得较好增长。 估值 当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为1.9元、2.3元、2.9元;市盈率分别为28倍、23倍、19倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 TOC推进不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-07-22 52.02 70.06 83.12% 55.50 6.69%
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快反柔性供应优势凸显,后疫情时代引领行业,业绩加速回升太平鸟作为国产立足大众休闲服饰产业、采用快时尚运营模式的代表公司,存货周转效率在行业内优势明显,且存货周转效率逐年明显提升, 主要可以体现在: 1)严控全渠道存货增长,以 2015~2019年期间为例,同行代表海澜之家、森马服饰、迅销集团存货规模增速 CAGR 分别为 1.57%、 23.09%、 16.05%,同期公司存货规模 CAGR 仅为 4.59%。 2) 存货周转效率逐年稳定快速提升,上述同行标的 2015~2019年存货周转天数 CAGR 分别为-7.44%、9.91%、9.13%,同期公司对应 CAGR 仅为-3.28%。 后疫情市场终端消费逐步复苏, 以“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”作为核心发展战略,并逐步建立起全网全渠道协同的立体零售模式,助力线上线下的融合发展, 2020年业绩同增 29.17%达到 7.13亿元, 21Q1延续快速增长态势,归母净利润达 2.03亿,较 19Q1增长 134.44%。 品牌定位明确,深入链接年轻客群, 品牌年轻化卓有成效公司以男装为基础,经历多年经营耕耘,目前已经形成以男装、女装、童装、运动时尚、生活家居多位一体,时尚生活多品牌矩阵, 其中女装品牌营收连年增长,增速高于男装、童装,成为太平鸟旗下增速最快的品类,目前多平台上推广营销效果良好, 淘宝平台数据显示天猫旗舰店 21年 6月销售额达 1.65亿元(+44.44%),抖音平台销售额达 8923.4万元。 多元 IP 联名锁定年轻客群,助力品牌年轻化, 2020年内公司推出 50余款 IP 联名系列,用 IP 与年轻消费者建立连接和情感共鸣: 与飞跃、红双喜等国潮运动品牌跨界联名,点燃时尚青年对潮玩运动的热爱; 同时深化产品内在科技元素,在极致面料和功能性产品上创新研发,启用CORDURA、 GORE·TEX、 dralon 蓄热德绒火山岩等黑科技面料,推出户外、丹宁、羽绒等合作系列。 核心优势持续巩固: 柔性快反供应赋能,科技数字化转型项目推进太平鸟顺应行业快反柔性能力建设趋势的同时,步步为营逐层深入,从产品生产、流动营销、设计创新等不同方面推进升级调整,稳步提升快速反应短期追单生产、商品铺设科学布置调配、深度对接需求精准设计, 力争成为“科技型时尚品牌公司”。公司已经于 2021年 7月公告可转债项目详情,推进科技数字化转型项目建设,计划投入 7.15亿元, 将市场需求洞察、精准设计、柔性供应、 场景营销有机串联,打通服饰设计生产供应运营全产业链,突破传统时尚休闲服饰公司发展模式瓶颈。 按计划公司科技数字化转型项目有望于 2023年完工,将进一步提升商品设计精度、 存货周转效率,为公司长期业绩成长注入新鲜动力。 上调盈利预测,维持买入评级, 我们预计公司 2021~2023年营收分别为114. 10、 135.35、 158.03亿元(21~23年原值分别为 106.33、 125.43、144.70亿), 21~23归母净利润分别为 10.49、 12.49、 15.03亿元(21~23年原值分别为 9.50、 11.49、 14.15亿),对应 EPS 分别为 2.20、 2.62、 3.15元, 21~23P/E 分别为 23.31X、 19.57X、 16.27X。 我们采用 DCF 绝对估值法, 得到公司 2021年内在价值为 333.99亿元,对应 2021年 P/E 为30.73X,对应公司目标股价为 70.06元。 风险提示: 人力成本、原材料、物流配送费用波动上升对公司终端盈利影响;新拓门店爬坡周期较长、店效提升慢于预期;科技数字化项目实际对运营效率提升效果可能不及预期; 直营渠道和加盟渠道净开店速度不及预期等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-07-08 52.98 61.90 61.79% 59.80 12.87%
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公司疫后复苏速度、强度大幅领先行业。经历 16-19四年调整改革后,公司在品牌、供应链、渠道端的改革红利逐步释放,20年以来业绩表现领先同业:收入、净利增速于 2Q20即已转正,领先服装行业整体 2个季度;此后季度复苏力度较行业领先幅度持续扩大,20年营收、净利分别同增 18%、29%,增速高于服装行业 28.3pct、52.5pct,1Q21分别同增 93%、2222%(较 1Q19增 61%、133%),增速高于服装行业 61.0pct、1954.6pct。 品牌:快时尚多品牌矩阵确立,女装年轻化尤为成功。1)品牌定位梳理清晰,成人装主力消费群体下移至 95后,女装表现突出,PB 女装 20年同增28.4%(+18.2pct),乐町 18年定位、品质提升后毛利率上升至约 50%; 2)增加款色提升产品新鲜度,女装约 1.3周上新一次,年 IP 跨界联名 50+款;3)精准营销,邀请新生代偶像、超模代言,侧重新流量平台投放。 供应链:快速反应能力已建立,库存管理能力持续提高。公司于 17年即开始搭建快反供应链,三个阶段依次推动生产端、零售端、设计端的快速反应,组织架构上逐步打破内部壁垒,业务单元平行抱团作战,逐渐实现线上线下数据共享,20年存货周转天数降至 166天,存货结构继续改善。 渠道:门店优化提效,新零售渠道占比高。直营店、加盟店、线上分别定位品 牌 、财 务和 战略 价值 ,直 营店 注重 店 效提 升、 20年同 增 19.5%(+26.1pct),加盟店运营质量改善后恢复净拓店(20年净增 202家),线上营收占比超过 30%、重点发力抖音。渠道优化把握年轻流量变迁,较早聚焦新零售渠道且占比较高,19年购物中心+线上零售额占比约 60%。 投资建议投资建议:海外经验显示大市值服装公司易诞生于休闲服饰领域,新疆棉事件中本土休闲服饰龙头优先受益。公司管理团队动能足,数字化转型决心强(21年 3月 8.0亿可转债获批,其中 6.5亿拟投入数字化转型项目),改革红利有望持续释放,看好其长期成长。预计 21E~23E 公司 EPS 分别为2.02/2.57/3.18元,考虑公司成长性、休闲服饰国产替代潜力,给予 21年PEG 1.2倍、目标价 61.9元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:线上、加盟开店、数字化不及预期,库存风险,大股东质押及控股股东、高管减持风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-04-23 51.17 -- -- 53.33 4.22%
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一季报业绩增速靓丽,收入增长超90%、利润额创新高、利润率超过19Q1 公司发布2021年一季报,实现营业收入26.70亿元、同比增93.10%,归母净利润2.03亿元、同比增2222.25%,扣非净利润1.88亿元、同比扭亏为盈,利润额创历史新高,EPS0.43元。相比19Q1,公司收入、归母净利润、扣非净利润各增长60.93%、134.82%、502.21%,19Q1/20Q1/21Q1归母净利率分别为5.22%、0.63%、7.62%,21年一季度归母净利率较19年同期亦有明显提升。 收入拆分:各品牌和渠道增长靓丽,较19Q1 亦有可观增幅 1)分品牌来看,规模较大的品牌PB 女装、PB 男装收入各为10.97 亿元、7.93 亿元,同比分别增120%、77%,较19Q1 分别增90%、37%;乐町、MP 童装收入分别为3.64 亿元、3.16 亿元,同比增速在80%左右,较19Q1 分别增长70%、51%;其他品牌收入8044 万元、同比增87%。2)分渠道来看,线下、线上收入分别为18.45 亿元、8.03 亿元,分别同比增121%、52%(较19Q1 增长56%、76%),其中线下的直营和加盟分别同比增89%、 305%(较19Q1 增长55%、近60%)。 门店方面,21 年3 月末公司总门店4632 家、较年初净增16 家、小幅增长0.32%; 其中直营店、加盟店各为1570 家(较年初+1.03%、净增16 家)、3062 家(较年初持平)。 毛利率恢复中,费用率下降明显,存货和应收账款周转健康 1)毛利率方面,21Q1 毛利率为55.88%、同比提升3.98PCT、较19Q1 减少1.58PCT。所有品牌毛利率同比20Q1 均有提升,但除了乐町外其他品牌毛利率尚低于19Q1;线下渠道中的直营和加盟毛利率均较20Q1 有所恢复,其中直营毛利率超过19Q1,线上毛利率较20Q1 下降、与19Q1 相当。 2)费用率方面,期间费用率同比下降6.30PCT 至44.77%(较19Q1 下降4.76PCT),其中销售、管理、研发、财务费用率分别为37.04%、5.77%、1.20%、0.76%,分别较19Q1-3.85/-1.58/+0.24/+0.43PCT。 3)存货、应收账款总额分别较20 年末-4.75%、-20.61%,周转天数分别为168 天、23 天,均好于20Q1 和19Q1。 4)经营净现金流-1.97 亿元、较20Q1 净流出略有扩大。 盈利预测、估值与评级:21 年一季度业绩表现超预期,我们继续看好公司多品牌、多渠道齐头并进,经营效率和盈利能力持续提升,21 年消费需求回暖、国潮消费兴起、公司将受益。维持21~23 年盈利预测为1.95/2.31/2.71 元,21 年PE26 倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期、TOC 效果不及预期、库存积压、控费不及预期、线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-04-23 51.17 -- -- 53.33 4.22%
59.80 16.87%
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21Q1收入较20Q1/19Q1增长约80%/50%(可比口径),业绩较19Q1增长135%。2021Q1公司基本面表现优秀,收入同增93.1%至26.7亿元(我们估算剔除会计准则变更影响1.5~1.6亿元,可比口径下收入同增约80%/较2019Q1增长约50%),业绩较2019Q1增长134.8%至2.0亿元。盈利质量方面,终端折扣恢复良好,毛利率同比提升4.0PCTs至55.9%;销售费用率/管理费用率分别同比下降5.5PCTs/1.3PCTs至37.0%/7.0%;综合使得净利率同比提升7.1PCTs至7.6%(较2019Q1提升2.5PCTs)。 电商高增长持续,PB女装表现优异。分拆品牌来看:公司品牌转型成效佳,产品端注重时尚新锐设计,去年推出火影忍者、洛天依、飞跃等联名50余款,持续带动终端销售,Q1各品牌再创亮眼表现,PB女装/PB男装/乐町/MP销售分别11.0/7.9/3.6/3.2亿元,同比增长120.4%/77.2%/83.0%/76.1%。分拆渠道来看,电商高基数下仍同增50%+,线下加盟恢复迅速:1)线上销售在2020Q1高基数下仍然保持同比51.7%的高增速至8.0亿元(较2019Q1增长76.4%),新兴直播、云店等成为线上增长第二曲线。2)线下销售18.5亿元,据我们估算可比口径下同增约100%/较2019Q1增长约40%。其中直营/加盟分别13.5/5.0亿元,我们估算可比口径下分别同增约65%/305%,发货恢复叠加次新店贡献下加盟增长迅速。量价拆分来看:①店数方面,Q1末门店较年初净增16家(直营16家/加盟0家)至4632家(直营1570家/加盟3062家),我们预计全年拓店加速。②店效在低基数下(去年Q1受疫情负面冲击)增速佳,中长期来看我们判断,品牌力持续走高、渠道及流量结构优化将持续将持续驱动店铺质量提升。 供应链柔化带来良好营运状态。公司推进数字化捕捉市场终端反馈+供应链快反加持实现精准高效运营,推动存货周转改善。收入高速增长下,2021Q1末公司存货同增30.8%至21.5亿元,Q1存货周转天数同降68.4天至168.3天,应收账款周转天数同降12.8天至23.5天,较2019Q1水平亦有明显改善。 全年基本面高增长趋势稳定。公司以“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”为发展战略,围绕着品牌时尚化+年轻化转型,产品端精进快反、多样IP推陈出新,渠道端优化升级、打造全网新零售。展望2021全年,我们预计全年拓店仍以加盟为主,在拓店×店效提升的双重动力下全年收入/业绩有望高增长。 投资建议。公司长期战略目标清晰,持续孵化质优品牌,打造全网新零售生态。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为9.8/11.9/14.2亿元,现价50.01元,对应2021年PE为24倍,维持评级为“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期及终端零售景气度下滑风险;多品牌业务改革开展不及预期风险;渠道扩张速度不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名