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太平鸟 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.88 16.50 12.40% 15.70 13.11%
15.70 13.11% -- 详细
维持增持评级: 维持 2019-2021年 EPS 为 1.36/1.53/1.73元,参考可比同业给予 2019年约 12倍 PE,上调目标价至 16.50元。 Q3优化趋势明显, 各品牌均有改善。 公司 Q1-Q3收入 50.03亿,同增 2.36%,净利润 2.07亿(yoy-26.78%),业绩符合预期。 Q1/Q2/Q3收入增速为-4.46%/1.99%/9.55%,呈现逐季改善趋势。太平鸟女装经营向好, 收入 18.51亿,同增 1.33%(H1为-2.58%),毛利率56.84%(+2.37pct)。 男装由于前期快速扩张,渠道库存积压, 营收16.48亿(yoy-1.06%), 毛利率下降 2.3pct, 但降幅收窄。乐町和童装收入 6.79/5.93亿,同增 11.27%/5.69%,延续增长趋势。 加大品牌宣传与直营渠道建设,存货水平维持稳定。 期间费用率同比+2.16pct,主要系销售费用率同比提高 3.02pct。公司加大品牌宣传力度及直营渠道建设,提升单店盈利质量,销售费用率提升促进整体质量改善。存货 21.24亿,与去年同期持平,库存水平控制得当。 加大直营门店扩展,优化加盟渠道结构,线上维持高增。 直营发展趋势向好,部分加盟门店处于淘汰调整阶段,收入和毛利率有所下滑。 随着优化调整结束,加盟渠道盈利能力有望回升。公司重点关注门店盈利能力提升和经营质量改善,加大直营门店占比。截止 Q3直营门店净开 109家,加盟净关店 255家,单店盈利提升。 线上收入 12.86亿(yoy+14.28%), 双十一预售表现良好, 为 Q4电商增长打下基础。 风险提示: 服装消费不及预期,门店拓展低于预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.88 15.26 3.95% 15.70 13.11%
15.70 13.11% -- 详细
核心观点 19年前三季度公司营业收入同比增长2.36%,归母净利润下滑26.78%,扣非后净利润同比下滑27%,其中第三季度单季营业收入增长9.55%,净利润同比减少12.26%,收入与盈利增速环比上半年继续改善。 分品牌来看,前三季度PB女装、PB男装和童装收入分别同比增长1.33%、-1.06%和5.69%,乐町实现11.27%的收入增长,Q3零售整体好于上半年;分渠道来看,前三季度线下直营店收入增长5.9%,加盟店收入减少9.3%,主要由于部分加盟店转直营以及公司主动调整低效加盟门店;电商收入增长14.28%,增速回暖,收入占比达到26%。前三季度公司净增直营、加盟和联营店109家、-255家和-10家,全品牌净关店共计156家,季度末公司线下门店数量为4438家。 前三季度公司综合毛利率同比提升0.39pct,期间费用率同比增加2.16pct,其中销售费用率增加3.02pct(直营开店较多增加租赁费用,广告宣传费有所增加),管理费用率下降0.82pct。三季度末公司应收账款较年初减少15.62%,经营活动净现金流为净流出,存货较年初增加15.66%,考虑到公司业务的季节性分布,预计年底经营现金流将回归正常。 受行业整体零售环境影响,公司时尚服饰业务销售也面临挑战,中短期经营有一定压力。从19年全年看,考虑到历年四季度占公司全年收入与盈利比重较高,双十一大促与秋冬装若需求出现好转,公司Q4盈利环比预计将有一定的改善。 从中长期看,,我们认为公司在期间费用和存货管控等方面还有较大提升空间。 18年开始公司从男装向服饰全品牌推行TOC模式,未来有助于提升公司各品牌在业内的综合竞争力。 随着近两年来公司现金分红比例的提升,高股息率将对股价形成一定的支撑。但考虑到业绩挑战,预计股价短期向上弹性不大。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来3年收入(主要是加盟业务)预测,上调期间费用率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.09元、1.14元和1.23元(原预测19-21年每股收益为1.33元、1.49元和1.67元),维持公司19年14倍PE估值,对应目标价15.26元,维持公司“增持”评级。 风险提示:可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.88 -- -- 15.70 13.11%
15.70 13.11% -- 详细
公司前三季度营收50.03亿元,同比增长2.36%,归母净利润2.07亿元,同比下降26.78%。19Q3营收和归母净利润分别增长9.55%和-12.26%,相较19Q2单季的1.99%和-29.24%,营收增长加速、净利润降幅收窄。 从三季度单季来看,童装品牌增势良好,直营及线上渠道带动收入增长,毛利率下滑导致利润下滑 从成本费用来看,19Q2单季毛利率50.90%,同比下降0.83PCT,销售费用率36.69%,同比下降0.21PCT,管理和研发费用率8.16%,同比下降0.93PCT,财务费用率0.26%,同比下降0.01PCT。分品牌看,19Q3单季PB女装7.49亿元,同比增长7.69%,PB男装5.64亿元,同比增长7.08%,乐町2.61亿元,同比增长9.51%,MP童装2.37亿元,同比增长25.32%。分渠道看,19Q3单季直营渠道7.04亿元,同比增长9.00%,加盟渠道7.65亿元,同比增长3.33%,线上渠道3.91亿元,同比增长30.81%。 从前三季度累计来看,公司存货周转率有所提升,加盟门店关闭较多 19Q3存货周转天数236天,同比减少7天,应收账款周转率29天,同比增长3天。根据三季报披露,前三季度直营店新开346家,关闭237家,净开109家,加盟店新开572家,关闭827家,净关255家,公司合计净关156家。关店较多系公司主动调整,加强店铺质量提升。 盈利预测与投资评级 公司前三季度受去年高基数影响业绩有所下滑,但三季度单季业绩环比改善,且TOC项目稳步推进且取得一定成效,因此看好公司店铺经营质量的提升,预计19-21年EPS为1.02/1.13/1.22元/股,当前股价对应19年PE为14倍,行业可比公司19年平均PE估值16倍,考虑到公司短期业绩承压,给予公司19年合理PE估值14.5倍,合理价值14.79元/股,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;存货跌价风险;流行趋势变化的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-10-29 14.04 -- -- 15.70 11.82%
15.70 11.82% -- 详细
公司发布2019年三季报,期内实现营收50.03亿元(+2.36%),实现归母/扣非净利润2.07/0.85亿元,分别同比-26.78%/-27.00%,其收入及经营业绩较19H1(营收/扣非净利润增速分别为-1.54%/-66.87%)改善明显。其中19Q3单季度实现营收18.83亿元,同比+9.55%;实现归母/扣非净利润0.75/0.61亿元,分别同比-12.26%/+41.90%,归母及扣非净利润的差距主要由于资产处置收益及营业外收入中政府补贴的减少。 分品牌:女装&童装销售恢复增长,乐町表现依旧强劲,男装降幅收窄。①太平鸟女装实现营收18.51亿元,受益于直营销售折扣率同比有较大提升的影响,增速同比+1.33%(19H1:-2.56%)。同时期内成本控制得当,使得毛利率同比+2.37PCTs至56.84%。②乐町加大了直营及线上渠道的布局,使得营收同比+11.27%至6.79亿元。其毛利率较为稳健,保持在50.10%(同比+0.10PCTs)。 ③太平鸟男装受直营销售折扣率同比下降,同时老货处理同比增加的影响,营收规模及毛利率水平均有所下降,其中营收同比-1.06%至16.50亿元,毛利率同比-2.30PCTs至57.12%。但从其营收降幅看,较19H1的-4.83%已有收窄。④童装期内实现营收5.93亿元,同比+5.69%(19H1:-3.68%),且毛利率+4.18PCTs至53.95%,主要是得益于其销售折扣率及产品倍率同比均有所提升。 分渠道:线上营收加速增长,直营驱动线下降幅收窄。①线上:期内实现营收12.86亿元,占比同比+2.60PCTs至26.04%,且其增速逐季提升,19Q1/19H1/19Q3分别同比-0.26%/+8.30%/+14.28%,驱动公司整体营收增长。②线下:不断优化“新四轮立体驱动”的渠道布局(优化街边店及百货专柜、强化购物中心店、重视奥莱发展),使其实现营收36.50亿元,同比-0.60%,降幅较19H1的-4.63%有所收窄。具体看,直营/加盟/联营营收分别同比+5.90%/-9.30%/-56.96%至22.47/14.00/0.03亿元,同时门店数量分别净增109/-255/-10至1625/2807/6家,直营门店目前为线下渠道改善的主要驱动力。 渠道优化带动毛利率提升,资产处置&营业外收入拉低净利润率。期内公司整体毛利率为54.75%,同比+0.40PCTs,主要由于期内高毛利率(66.90%)的直营渠道收入占比提升+1.21PCTs至45.53%。费用方面,直营门店数量的增加使得销售费用率+3.02PCTs至40.57%,而管理及研发/财务费用率分别-0.89/+0.02PCTs至8.46%/0.29%。此外,期内公司加大老货处理力度,优化库龄结构,使得资产减值损失同比减少4908.42万元,而资产处置收益(去年同期处置宜昌制造)及营业外收入(期内非日常经营性政府补助减少)分别同比减少3074.42/4390.63万元。综合来看公司净利率-1.59PCTs至4.02%。 存货周转加快,现金流改善明显。随着公司TOC的逐步推进,期内公司存货规模得到有效控制,同比-3.09%至21.24亿元,且周转天数同比/环比分别-7/-1天至236天,同时库存结构也在持续优化,过季产品占比下降。应收账款同比+7.90%至4.98亿元,其周转天数同比/环比分别+3/+2天至29天。此外,Q3单季度经营性现金流净额由负转正达1.10亿元,较19Q1/19Q2的-2.71/-0.24亿元环比改善明显。 盈利预测及投资建议。考虑公司多品牌多品类布局完善,线上保持较快增长,线下持续优化渠道布局,以提升直营门店和加盟商的运行效率和盈利能力,同时深化TOC改革,增强整体供应链效率。预计2019/20/21年净利润分别为6.06/6.90/7.58亿元,分别同增6.02%/13.84%/9.89%,对应EPS分别为1.26/1.43/1.58元,现价对应PE为11/10/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软,销售低于预期;扩店速度不达预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-26 13.56 -- -- 14.74 8.70%
15.70 15.78%
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事件描述 太平鸟19H1实现营收31.20亿,同比-1.54%,归母净利润1.32亿,同比-33.06%,扣非归母净利润0.25亿,同比-66.87%;其中,19Q2实现营收14.61亿,同比+1.99%,归母净利润0.45亿,同比-29.24%,扣非归母净利润-665万,同比减亏935万。 事件评论 PB女装、MP童装货品结构优化,老货促销拖累PB男装毛利,乐町改革收效明显。19H1服装业务实现营收30.8亿,同比-1.2%,其中19Q1/19Q2同比-4.4%/2.2%,增速环比改善;19H1毛利率+1.6pct至57.6%,其中19Q1/19Q2同比+2.3pct/+0.8pct。分品牌来看:①PB女装19Q1/19Q2营收同比-3.0%/-2.2%,降幅收窄;毛利率同比+5.6pct/+6.6pct,货品结构优化;②PB男装19Q1/19Q2营收同比-11.6%/+4.5%,老货促销带动收入改善但拖累毛利率表现;③乐町19Q1/19Q2营收同比+12.1%/+12.7%且上半年毛利率+1.7pct,渠道转型收效明显;④MP童装前期老货处理高基数影响营收增速小幅放缓,货品结构改善带动上半年毛利率+4.5pct。 渠道大幅调整拖累线下表现,Q2电商增速环比改善。19H1零售额同比-4.0%至51.0亿;线下同比-5.6%至40.9亿,线上同比+3.3%至10.1亿。报表端,受渠道调整及TOC覆盖面增加影响,19H1加盟收入下滑20.9%,拖累线下下滑4.6%至21.8亿;受益直营提振,19Q2整体线下营收增速降幅收窄2.8pct至-3.1%;同时,19H1线上实现营收8.9亿,同比+8.3%,其中19Q1/19Q2增速同比-0.3%/+18.9%,Q2线上增速环比改善。考虑到18H2至19H1合计关店/新开店1,125家/1,245家,渠道大幅调整影响线下表现。 直营门店增加推升销售费用率、拖累扣非净利率;存货减值计提和其他流动负债减少,预计账面存货及渠道库存结构改善。19H1销售费用率/管理费用率同比+5.0pct/-0.9pct至42.9%/6.9%。毛利率改善背景下销售费用率大幅提升拖累19H1扣非净利率下行1.55pct。19H1计提存货跌价1.05亿,占存货账面余额的比例同降0.7pct至5.1%。其他流动负债同降17.4%至1.2亿,反映渠道预估春夏装退货减少,TOC覆盖面提升带动售罄率改善。 渠道调整拖累收入端表现,关注次新店店效提升及冬装销售情况。考虑到下半年次新店店效改善及线上增速,预计19年营收同增6.5%至82.1亿,归母净利率同增11.4%至6.4亿,对应PE为10.5倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、渠道大幅调整的风险;2、产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-26 13.81 -- -- 14.74 6.73%
15.70 13.69%
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19H1收入略下滑、费用率升致净利下滑幅度较大, Q2收入小幅回升公司 2019年中报实现营业收入 31.20亿元、同比降 1.54%,归母净利 1.32亿元、同比降 33.06%,扣非净利 2454万元、同比降 66.87%, EPS0.28元。 扣非净利润相比收入降幅较大,主要因费用率上升 4.22PCT 拖累。扣非净利润和归母净利润差异较大来自于非经常性损益 1.07亿元、 同比 18H1减少 1564万元、 主要为上年同期发生资产处置收益 3027万元。 19Q1~Q2公司单季度收入增速分别为-4.46%、 1.99%, 19Q1下滑一方面为 18Q2以来总体零售环境疲弱, 19Q1存高基数影响,另一方面与公司在19Q1主动进行了一些店铺调整也有关系(外延渠道数量下降近 2%)。 19Q2收入略回升,虽然净关店继续,但高基数效应有所减弱,另外公司强化商品管理、零售运营初步显效。 19Q1~Q2归母净利润分别同比降 34.90%、 29.24%,Q2净利润降幅也有所缩小。 外延净关店、加盟店调整力度较大,直营店、线上收入 Q2略好转1)收入按品牌拆分: 19H1主要品牌 PB 女装、 PB 男装收入分别为 11.92亿元(同比-2.58%)、 10.84亿元( -4.81%)其中 PB 女装 Q1/Q2降幅相当,PB 男装 Q1/Q2收入分别同比-11.64%、 +4.48%,二季度收入略回升;乐町、MP 童装、其他收入分别+12.39%、 -3.65%、 +15.75%。 2)收入按线上线下拆分: 19H1线下销售下滑 4.63%至 21.82亿元,线上销售增长 8.30%至 8.95亿元、占总收入比例为 29%。其中,线下销售19Q1/Q2分别降 5.90%/3.07%,线上销售分别-0.26%/+18.87%。 线下渠道中,直营店收入 15.44亿元、同比增 4.32%( Q1/Q2各同比-0.81%、 +11.84%),加盟店收入 6.35亿元、同比降 20.93%( Q1/Q2各降19.03%、 24.03%, Q2加盟店关店力度加大)。另外联营店收入 288万元、占比较小、同比降 36.49%。 3) 收入按外延内生拆分: 渠道数量方面, 2019年 6月末公司总门店数4427家、较年初净关 167家(新开 508家、关闭 675家)、外延净减 3.64%。 其中直营店新开 184家、关闭 111家,净增 73家( +4.82%),加盟店新开324家、关闭 556家,净减 232家( -7.58%),联营店关闭 8家,可见直营店净开店,加盟店关店调整力度仍较大。 内生方面,推算线下同店下滑 1.03%(较 Q1的-4%略有收窄),其中直营店、加盟店分别下滑 0.5%/14%。 费用率提升超过毛利率,经营现金流压力加大毛利率: 19H1毛利率同比提升 1.29PCT 至 57.07%,主营业务毛利率提升 1.55PCT 至 57.58%,主要为直营店占比提升、 PB 女装等品牌库存销售冲减营业成本、线上销售优化产品结构等影响。 华文楷体分拆来看, PB 女装/PB 男装/乐町/MP 童装/其他毛利率分别+6.06、-3. 14、 +1.65、 +4.53、 -1.71PCT, 其中 PB 男装毛利率降幅较大主要奥莱销售占比提升、直营销售折扣率降低、加大过季货品处理力度影响; PB 女装、 MP 童装毛利率上升主要为去库存力度较大同时转销冲减营业成本所致,另外 PB 女装平均折扣率同比有所提升也有贡献。 分渠道来看, 19H1直营店、加盟店、线上毛利率分别为 67.49%( +2.89PCT)、 49.15%( -4.07PCT)、 46.67%( +2.83PCT)。线上毛利率同比提升主要为新品等高毛利产品占比上升。 费用率: 期间费用率同比提升 4.22PCT 至 51.87%,提升幅度超过毛利率。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别为 42.92%( +5.02PCT)、8.64%( -0.85PCT)、 0.31%( +0.05PCT)。销售费用率提升幅度较大主要为直营店数量增加及品牌营销投入加大,致租赁、营业员薪酬、广告宣传等费用增加。 其他财务指标: 1) 19年 6月末存货总额较年初降 7.72%至 16.94亿元,存货周转率为 0.76、较 18H1的 0.80变化不大。 2)应收账款较年初降 40.33%至 3.52亿元,应收账款周转率为 6.63较18H1的 7.85略有放缓。 3)资产减值损失同比减少 14.19%至 1.05亿元,主要为存货跌价损失计提减少,结合公司存货规模、计提比例下降,显示存货结构健康发展。 4)经营活动净现金流 19H1为-2.95亿元、较 18H1的-2.71亿元净流出幅度较大,主要为为职工支付、税费等现金流出增加。其中,销售商品获得现金同比降 2.78%至 35.53亿元与收入增速一致、净减少 1.02亿元;购买商品支付现金同比降 11.01%至 18.26亿元、净减少 2.26亿元,但为职工支付、支付税费、其他经营活动支付的现金各增加 0.76亿元、 0.72亿元、 0.64亿元。 Q2收入现好转迹象,关注下半年拓店进展及零售表现我们认为: 1)短期来看 19Q2收入端环比 Q1略好转,公司主要品牌线下同店表现二季度略好于一季度,线上收入增速亦有回升。考虑到 18Q1基数较高, 19Q2以来高基数压力有所减轻,后续仍需关注终端零售变化。 2)公司开关店具有一定季节性,上半年关店较集中、下半年则开店较集中,目前全年净开店 300家左右计划不变,下半年开店增加有望贡献外延增长、关注拓店进展。 3)零售环境疲弱背景下公司注重强化竞争优势, 持续提升产品设计开发能力,强化商品企划和管理,重点改善渠道获利能力,着力夯实公司管理基础,加快组织机构和人员的优化调整。其中,渠道结构继续优化,重点拓展购物中心、奥莱渠道, 19H1占比分别达 33.24%、 3.52%,较 2018年分别提升 3.13PCT、 0.83PCT;另外继续推行 TOC 模式,促上半年售罄率和平均销售折扣率同比低个位数提升,提高终端运营效率。 4)盈利能力方面,上半年销售费用率提升幅度较大,仍需观察公司费用控制能力。 考虑到零售环境目前仍疲弱、上半年费用压力较大,我们下调 19~21年EPS 为 1.32/1.47/1.61元,对应 19年 PE11倍,维持“增持”评级。 风险提示: 终端消费疲软、开店不及预期、 TOC 效果不及预期、库存处理和费用控制不及预期等;2020年 1月 IPO 股份解禁,占总股本比例 57.46%; 实控人曾因涉嫌超比例持有宁波中百股票未披露且在限制期内违规交易获证监会调查通知书。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-26 13.81 -- -- 14.74 6.73%
15.70 13.69%
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2019上半年收入同比下降1.5%,归母净利润同比下降33.1%,略低于预期。1)2019上半年实现收入31.2亿元,同比下降1.5%;归母净利润1.3亿元,同比下降33.1%,扣非归母净利润0.2亿元,同比下降66.9%,增速略低于预期。2)19Q2单季度实现收入14.6亿元,同比上升2%,归母净利润4537万元,同比下降29.2%,单季度环比改善。 主品牌乘风破浪,乐町和童装表现较好。1)主品牌下滑比率较上一季度有明显改善。PB男装收入同比下降4.8%达10.8亿元,毛利率下降3.1pct至58.6%,门店数约1300家;PB女装收入下降2.6%至4.3亿元,毛利率上升6.1pct达60.7%,门店数量约1400家。2)乐町品牌定位和品质调整到位,增长加速,毛利率明显提升。乐町品牌营收破4.2亿元,同比增长12.4%,毛利率提升1.7pct达51.9%,门店数近600家。3)MiniPeace童装处于成长期,门店数量稳定,蓄势待发。童装营收3.7亿元,同比下降3.7%,毛利率上升4.5pct达56.4%,门店约800家。4)新兴品牌MaterialGirl处于成长期,与新增鸟巢家居、贝甜以及町家居服系列,共实现收入1.1亿元,同比增长15.8%。 全渠道协调发展,线上渠道率先恢复增长,加盟门店数季节性调整。1)上半年线下收入21.8亿,占比达70.9%,同比下降4.6%。直营店收入15.4亿,占比70.7%,同比增长4.3%;加盟店收入6.4亿,同比下降20.9%。上半年净减少店铺167家,截止中报共计门店4427家,规划2019净开300家店,预计下半年开店加速仍有望完成目标。年末门店中购物中心门店超1750家,零售额增长5%。奥莱快速发展,零售额破1.7亿。新开店铺将维持直营加盟比例为1:2。2)电商收入8.9亿,占收入比达20.1%,同比增长8.3%。进入下GMV月均增长超过20%,期待19下半年线上平台发力。 销售费用率上行拖累净利率,现金流待改善。1)毛利率略有上升,净利率有所调整。2019H1公司毛利率同比提升1.3pct至57.1%,净利率同比下降1.96pct至4.1%。2)销售费用率上升明显,管理费用率保持较好。2019上半年销售费用率同比增长2pct至42.9%,管理费用率(含研发费用)下降0.3pct至8.6%。3)存货管控良好,现金流待改善。截止报告期存货16.9亿,基本持平,存货管理较好,19H1经营性现金流净流出2.95亿,主要是支付给员工的现金和税费支付错期所致,下半年有望改善。 公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,休闲装消费环境疲软拖累公司进行调整,上半年蓄力,下半年有望迎来拐点,维持增持评级。但考虑到上半年PB男女装主品牌尚在调整期,我们下调19-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润为6.36/7.12/7.83亿元(原为19-21年为6.9/7.9/9.0亿元),对应19-21年PE为10/9/8倍,维持增持评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-23 13.84 16.51 12.47% 14.74 6.50%
15.70 13.44%
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事件: 太平鸟发布 2019年半年报, 2019H1收入/归母净利润/扣费归母 净 利 润 分 别 为 31.2亿 元 、 1.32亿 元 、 0.25亿 元 , 同 比-1.54%/-33.06%/-66.87%; 2019Q2收入/归母净利润/扣费归母净利润分别为 14.61亿元、 0.45亿元、 -0.07亿元,同比 1.99%/-29.25%/58.43%。 点评: 分渠道看, 2019H1各渠道零售额增速下滑明显。 受零售环境疲软、渠道调整以及 2018年上半年高基数影响,百货商场/购物中心店/奥莱店/线上渠道零售额增速分别为-16.6%、 -17.46%、 2.87%、 1%、 3.25%,相比 2018年增速回落明显。报表端, 2019Q2直营渠道同比增长10.83%,加盟渠道同比下滑 24.03%,线上渠道同比增长 18.17%,环比改善。 2019年二季度,公司继续进行渠道优化,关闭低效店铺,将街店向购物中心、奥莱等渠道转移,开店与关店并行, 2019H1直营/加盟渠道分别新开/关店数量为 184/-111家、 324/-556家,直营/加盟分别净增 73/-232家。 分品牌看,各品牌增长继续承压,仅乐町女装表现较好。 2019年单二季度 PB 女装收入 5.23亿元,同比-2.16%, PB 男装收入 5.04亿元,同比+4.47%,乐町女装收入 2.04亿元,同比+12.74%, MP 童装收入1.57亿元,同比-4.09%。 毛利率保持平稳,净利率下降,营运能力略降。 2019Q2毛利率为56.62%,同比+0.15pct,净利率 3.01%,同比-1.31pct,主要受营业外收入同比减少影响。 2019Q2销售费用率同比+5.76pct,主要系直营店增加及主动提高品牌投入;管理费用+研发费用率同比-2.68pct, 主要系公司主动加强费用管控。 2019H1存货周转天数/应收账款周转天数分别为 237/27天,同比增加 12/4天。 盈利预测: 鉴于公司业绩不及我们预期, 下调公司业绩预测。预计2019-2020年收入同比增长 4.91%、6.05%,归母净利润同比增长 6.60%、6.18%。目前股价对应 2019年 PE 为 11.18X,给予增持评级。 风险提示: 消费疲软、渠道改善不畅、存货减值风险等
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-23 13.84 -- -- 14.74 6.50%
15.70 13.44%
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19H1营收31.20亿元,同比下降1.54%,归母净利润1.32亿元,同比下降33.06%。19Q2营收和归母净利润分别增长1.99%和-29.24%。 从19Q2单季来看,乐町品牌增势良好,直营及线上渠道带动收入增长,期间费用率增长导致利润下滑 从成本费用来看,19Q2单季毛利率56.62%,同比增长0.15PCT,销售费用率率45.22%,同比增长5.76PCT,主要因为直营店数量增长以及加大品牌营销,管理和研发费用率9.02%,同比下降2.68PCT,财务费用率0.30%,同比增长0.09PCT。分品牌来看,19Q2单季PB女装5.23亿元,同比下降2.16%,PB男装5.04亿元,同比增长4.47%,乐町女装2.04亿元,同比增长12.74%,MP童装1.57亿元,同比下降4.09%。分渠道来看,19Q2单季直营渠道6.71亿元,同比增长10.83%,加盟渠道3.23亿元,同比下滑24.03%,线上渠道4.39亿元,同比增长18.17%。 从19H1累计来看,公司营运效率略有下降,加盟门店关闭较多 19H1存货周转天数237天,同比增长12天,应收账款周转率27天,同比增长4天。根据半年报披露,19H1门店直营店新开184家,关闭111家,净开73家,加盟店新开324家,关闭556家,净关232家,公司合计净关167家。关店较多系公司主动调整,加强店铺质量提升。 盈利预测与投资评级 公司上半年受去年高基数影响业绩有所下滑,但下半年公司会在管理费用等方面进行控制,且TOC项目稳步推进且取得一定成效,因此看好公司店铺经营质量的提升以及下半年业绩改善,预计19-21年EPS为1.30/1.54/1.81元/股,当前股价对应19年PE为11倍,行业可比公司19年平均PE估值14倍,考虑到公司短期业绩承压,给予公司19年合理PE估值13倍,合理价值16.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;存货跌价风险;流行趋势变化的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-22 14.07 18.62 26.84% 14.49 2.99%
15.70 11.58%
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上半年公司营业收入和归母净利润分别同比下滑1.54%和33.06%,扣非后净利润同比下滑66.87%,其中第二季度单季营业收入小幅增长1.99%,净利润同比减少29.24%,收入增速环比一季度略有改善。 分品牌来看,上半年PB女装、PB男装和童装收入分别同比减少2.58%、4.81%和3.65%,乐町上半年实现12.39%的收入增长,各品牌Q2零售情况好于Q1表现;分渠道来看,上半年线下直营店收入增长4.32%,加盟店收入减少20.93%,主要由于部分加盟店转直营以及公司主动调整低效加盟门店;电商收入增长8.30%,收入占比达到29%。上半年公司净增直营、加盟和联营店73家、-232家和-8家,全品牌净关店共计167家,半年末公司线下门店数量为4,427家。 上半年公司综合毛利率同比提升1.29pct(折扣率提高和电商新品比率提升),期间费用率同比增加4.22pct,其中销售费用率增加5.02pct(直营开店较多增加租赁费用,同时广告宣传费有所增加),管理费用率下降0.85pct。半年末公司应收账款较年初减少4.03%,存货较年初下降7.72%。 我们认为公司在期间费用和存货管控等方面还有较大提升空间,也是公司未来提升盈利能力的重要努力途径之一,18年开始TOC模式从男装向服饰全品牌推行,品牌直营店与45%加盟店实现追单覆盖,公司整体供应链管理能力与终端反应效率得到进一步提升,巩固加强了各品牌在业内的综合竞争力。随着近两年来公司现金分红比例的提升,高股息率将对股价形成一定的支撑。考虑到下半年公司收入与盈利占比较高,若未来终端需求好转,公司盈利也将有更大的向上弹性。 财务预测与投资建议 根据中报,我们下调公司未来3年收入预测,上调期间费用率与毛利率预测,预计公司2019-2021股收益分别为1.33元、1.49元和1.67元(原预测19-21年每股收益为1.45元、1.67元和1.90元),参考可比公司平均估值,给予公司19年14倍PE估值,对应目标价18.62元,维持公司“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-22 14.07 -- -- 14.49 2.99%
15.70 11.58%
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1、事件:公司公布2019H1业绩报告,19年上半年实现营收31.20亿元(-1.54%),归母净利润1.32亿元(-33.06%),扣非归母净利润2453.66万元(-66.87%)整体业绩符合预期;其中公司扣非净利润和净利润增速差距较大主要系18H1非流动资产处置损益实现3027万元,而19H1则为-449万元,相差3476万元。 分季度来看,相比19Q1公司19Q2经营业绩有所改善,19Q2单季度实现营收14.61亿元(+1.99%),归母净利润4537.30万元(-29.24%),归母扣非净利润减亏935万元。 2、按品牌拆分来看: ①PB女装、男装19H1分别实现营收11.02亿元(-2.58%)、10.84亿元(-4.81%),营收均略有下降;其中PB女装19Q2为5.23亿元(-2.16%);PB男装19Q2实现营收5.04亿元(+4.47%),男装在19Q1营收同比下降后恢复增长。②乐町女装19H1实现营收4.18亿(+12.39%),收入有所提升主要系LEDIN女装继续加大直营及线上渠道的布局;其中19Q2单季度实现营收2.04亿元(+12.74%),环比19Q1增速变化不大。③MiniPeace童装19H1实现营收3.66亿(-3.65%),收入略有下滑;其中19Q2实现营收1.57亿元(-4.09%)。④其他(MG&贝甜童装、鸟巢家居)19H1实现营收1.06亿(+15.75%),收入有所提升;其中19Q2实现营收4559亿元(+10.2%)。 3、按渠道拆分来看: ①线下渠道:19H1实现营收21.82亿元(-4.63%),占比70.91%;其中直营渠道实现营收15.43亿元(+4.32%),加盟营收6.35亿元(-20.93%),其他渠道(主要系贝甜联营店)实现营收287.69万元(-36.29%)。从19Q2单季度来看,线下渠道实现营收9.94亿元(+8.09%)二季度线下渠道有所改善,恢复正增长,其中直营渠道19Q2单季度实现10.83%的增长达到营收6.71亿元。②线上渠道:19H1实现营收8.95亿元(+8.30%),占比29.09%;其中19Q2单季度实现营收4.39亿元(+0.27%),相比19Q1恢复正增长。 4、从渠道结构来看: ①从门店数量来看:截至19H1公司共有门店4427家(+6.18%),相比年初净关167家,其中加盟门店关店较多,主要系服装公司的开店高峰主要集中在下半年,预计下半年新开门店将会增多。 19H1公司直营门店净开73家,加盟门店净关232家,联营门店净关8家,我们认为目前公司渠道仍处在调整期,重点关注门店的盈利能力,公司通过关闭和调整低效店铺,对渠道进行持续优化和调整,提升整体渠道的盈利能力和质量。 ②从渠道结构看:公司门店结构持续优化,形成“新四轮渠道”的渠道结构。19H1公司街边店、购物中心、百货商场、奥莱店、线上渠道的零售额占比分别为13.79%、33.24%、29.63%、3.52%、19.83%。相比去年同期,公司购物中心零售额占比提升1.84pct,线上渠道提升1.39pct;奥莱店占比相比年初提升0.83pct;百货及街边店占比持续下降。公司渠道结构持续优化,新业态渠道的占比持续提升,截至19H1公司购物中心门店(含奥莱)共有1750家,相比18H1年净增257家,渠道结构较为合理。 毛利率有所提升,销售费用率提升明显,净利率略有下降。 ①毛利率:公司19H1产品毛利率为57.58%(+1.55pct),毛利率略有上升,主要系PB女装和MiniPeace童装贡献。19H1公司PB女装/PB男装/乐町/MiniPeace品牌的毛利率分别为60.67%(+6.06pct)、58.60%(-3.14pct)、51.86%(+1.65pct)、56.35%(+4.53pct)。其中PB女装毛利率提升明显主要系销售折扣提升及老货处理的规模有所下降;MiniPeace童装毛利率提升明显主要系老货处理规模下降较大,从而提升毛利率水平。 从销售毛利率来看,19H1为57.06%(+1.29pct),仍略有上升;其中19Q2单季度毛利率为56.62%(+0.15pct)。 ②费用率:19H1公司销售/管理/财务费用率分别为42.92%(+5.02pct)、6.95%(-2.84pct)、0.31%(+0.05pct),期间费用率有所提高。销售费用率的大幅上升主要系公司直营门店数量增加以及品牌营销投入加大,租赁、营业员薪酬、广告宣传等费用有所增长。管理费用有所下降主要系公司加强管理费用的控制,以及限制性股票预计不可解锁,本期未确认股权激励费用,使得管理费用有所下降;财务费用率略有上升主要系利息收入同比减少,导致财务费用增加。 ③净利率:在毛利率略有上升,而费用率上升明显的背景下,公司19H1归母净利率略有下降,为4.23%(-1.99pct);其中19Q2归母净利率为3.11%(-1.37pct)。19H1公司销售净利率为4.1%(-1.96pct),其中19Q2为3.01%(-1.21pct)。 ④存货:公司存货金额变动不大,19H1为16.94亿元(+0.12%);从存货跌价损失来看,19H1为1.05亿元,相比去年同期下降15.32%,减值有所收窄;从存货周转率来看,19H1为0.76次(-0.04次),周转率有所下降。 ⑤经营性现金流:19H1公司经营性现金流净额为-2.95亿元,相比18H1的-2.71净流出幅度略有扩大,我们认为主要系支付给员工的现金和以现金支付的税费提升所致。 公司第二季度经营业绩改善回暖,目前仍然处在调整期,但我们认为公司仍是质地优秀的品牌服饰公司。 1)产品设计和研发能力强:太平鸟致力于打造创新、优质、高性价比的时尚产品,强化款色开发和波段上新能力;同时通过重点打造跨界联名产品,提升产品的设计新鲜度、潮流度和关注度;迎合年轻消费群体的喜爱 2)渠道结构持续优化:公司的渠道模式由以往的“街边店+百货商店+购物中心+电商”的“四轮驱动”模式,升级为“街边店+奥莱店+百货商店+购物中心+电商”的“新四轮立体驱动”。具体来看,公司购物中心、奥莱的零售额占比持续提升,门店达到1750家(含奥莱),渠道结构逐步优化;对于百货专柜和街边店,公司通过关闭低效街边店店、优化百货专柜位置,持续进行优化和调整,提升店铺质量;对于线上电商渠道,公司积极探索,充分利用线上平台对市场快速反应的特性寻找爆款,赋能线下业务,从而创造新的业绩增长点。19H1公司的电商渠道零售额已经突破10亿元(+3.3%) 3)供应链快速反应能力强:公司基于TOC打造快反供应链,是行业内供应链效率较高的品牌之一。通过TOC“以销定产”的模式,公司实现了售罄率、存货管理及折扣率方面的质的改变,从而带来公司运营效率的提升,实现畅销款产品的深度销售和平销款产品的库存优化。目前公司男装和童装均已开始运用TOC系统,以太平鸟君太百货男装门店为例,在使用TOC系统后,一个季度的库存保持在1200多件左右,而同楼层其他门店库存则大多在3000件左右(根据18年12月草根调研数据,详见报告《12家服装门店草根调研我们看到了什么》)。 4)公司是国内少有的男女童多品类、多品牌运作公司:公司通过多品牌、多品类策略打造品牌矩阵,满足各细分领域消费者的差异化需求。公司旗下拥有男装、女装、童装及家居品类,多品类运作模式可降低供应链成本,集合店亦可以汇聚客流,提升坪效。另外公司成功孵化了乐町、MG等品牌,为公司孵化其他新品牌,整合外部品牌提供了成功经验。 维持“买入”评级。 考虑到目前公司业绩仍处在调整期,我们略下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司实现营收82.17、91.07、102.59亿元,同比增长分别为6.55%、10.83%、12.65%;实现归母净利润6.3/7.1/8.07亿元,同比增长分别为10.28%、12.65%、13.72%。预计2019-2021年EPS为1.31/1.48/1.68元(原值为1.47/1.74/2.05元),对应PE为10.81/9.59/8.44。 风险提示:渠道拓展不及预期、终端销售疲软等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-22 14.07 -- -- 14.49 2.99%
15.70 11.58%
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上半年收入31.2亿元,同比降低1.54%。19H1公司实现收入31.20亿元,同比减少1.54%,净利润1.32亿元,同比减少33.06%,毛利率为57.06%,同比提升1.29pct,净利率为4.23%,同比降低1.99pct。19Q2收入14.61亿元,同比增加1.99%,净利润0.45亿元,同比减少29.24%,毛利率为56.62%,同比提升0.15pct,净利率为3.11%,同比降低1.37pct。 19Q2收入增速转正为1.99%,存货管理良好。19Q1因基数高及春节错位影响,收入增速为-4.5%,19Q2无基数因素,同时公司强化商品管理、零售运营,使得单季度收入转正,但由于零售环境仍然疲弱,增长幅度较小(1.99%)。在增长承压的情况下,公司依然保持健康的存货水平,19H1存货为16.94亿元,同比增加1.22%,存货并未大规模增加。我们认为这与公司持续推进TOC模式有直接关联,TOC运营第一阶段在于深度管理追单采购,也就是要降低首单的比例,这就避免了低速增长期间存货高企的问题。上半年在TOC的运行下,公司零售折率、售罄率和断码率都持续改善。 持续投入营销提升品牌力。19H1公司净利率同比降低1.99pct至4.23%,期间费用率同比提升4.22pct至51.87%,其中销售费用率同比提升5.02pct至42.92%,主要因直营开店带来租赁费用的增加,以及在纽约时装周举办乐町大秀带来的费用增加,我们认为,为了保证品牌影响力,有必要持续投入营销费用,投入的产出或在未来的增长上体现。管理+研发费用率同比减少0.85pct至8.64%,财务费用率略微增加0.05pct至0.31%。 新四轮立体驱动渠道布局,重视发展购物中心+电商+奥莱。公司将渠道布局升级为“新四轮立体驱动”,优化街店,强化购物中心,重视发展奥莱渠道,截止19H1购物中心(含奥莱店)突破1750家,是门店增长的主要类型。19H1公司零售额为51亿元,其中购物中心零售额为17亿元,占比为33%,同比提升3%;奥莱店零售额2亿元,占比4%,较18年全年占比(3%)有所提升;网上零售额10亿元,占比20%,同比增加3%;百货店零售额为15亿元,占比30%,同比减少17%;街店实现零售额7亿元,占比14%,同比减少19%。公司较早进入新兴渠道(购物中心+电商),并不断强化自身渠道优势,现零售占比过半并持续享受新渠道的红利增长。 处理存货比例减少,整体毛利率提升。公司毛利率同比提升1.29pct至57.06%,PB女装、乐町女装、Mini童装毛利率均有所提升。19H1,PB女装毛利率同比提升6.06pct至60.67%,主要因直营销售折扣率提高,老货处理规模同比减少;乐町女装毛利率同比提升1.65pct至51.86%,主要因加大直营+线上渠道布局。Mini童装毛利率同比提升4.53pct至56.35%,因18年同期该品牌旧库存处理规模较大,本期存货销售减少导致毛利率提升。PB男装毛利率同比降3.14%至58.6%,因男装处理存货较多,尤其奥莱渠道的增长导致毛利率下降。 男装Q2收入转正4.47%,女装表现稳定。男装Q2改善明显,女装收入增长稳定。从收入端看,PB女装、PB男装增速环比均有所改善,19Q2女装、男装收入同比增速分别为-2.16%、4.47%,19Q1分别为-2.96%、-11.64%,我们认为男装改善的趋势已经出现,预计下半年增速有望继续改善。19Q2乐町、童装收入同比增速分别为12.74%、-4.09%,19Q1分别为12.07%、-3.32%。 持续优化门店,19H1净关店167家。截止19H1,线下门店合计4427家,其中直营、加盟、联营分别为1589、2830、8家,较18年底增加73、-232、-8家,上半年合计新开店铺数为508家,关闭675家,净关闭167家。我们认为公司主动调整店铺结构,提升门店质量,有利于品牌长期发展,结合往年经验,太平鸟主要集中在下半年开店(17H1、18H1净开店-80、56家,17H2、18H2净开店52、287家),公司全年店铺数仍有望实现正净增长。 盈利预测与估值。我们预计19、20年公司净利润分别为6.89、7.57亿元,截止至2019/8/19收盘对应市盈率10、9X,给予公司2019年11-12XPE,对应合理价值区间15.73~17.16元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期,库存减值风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-21 14.05 -- -- 14.49 3.13%
15.70 11.74%
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受电商增速回升以及线下同店下滑幅度收窄影响, 公司 19Q2收入增幅转正。同时严格控费,单季度扣非归母净利润亏损金额同比收窄。 今年以来零售承压背景下,公司积极修炼内功, 线下关闭亏损及低效门店,同时与大型渠道商合作,采用多品牌联合入驻的方式,降低渠道费率;优化供应链, TOC 继续执行,商品零售折率、售罄率和断码率均有改善。考虑到下半年基数降低、 亏损门店及子公司关闭减少亏损额度、 增值税率下降等因素影响,全年业绩有望实现低双位数增长,当前市值 68亿元,对应 19PE11X,估值不高,可待后期业绩企稳后逢低布局。 Q2收入同比增幅转正,单季度扣非归母净利润亏损金额收窄。 19H1公司收入同比下降 1.54%至 31.2亿元;营业利润和归母净利润同比分别下降20.11%/33.06%至1.88亿元/1.32亿元;扣非归母净利润同比下降66.87%至0.25亿元;实现每股收益 0.28元。 分季度看, 19Q2收入同比增长 1.99%至 14.61亿元,营业利润同比增长 9.11%至 0.59亿元,归母净利润同比下降 29.24%至0.45亿元,扣非归母净利润亏损 665万元,较 18年同期亏损金额收窄 936万元。 电商增速回升以及线下同店下滑幅度收窄带动 19Q2收入增速转正。 1、分渠道: 1)线下关闭低效门店,结构持续优化, Q2收入降幅收窄。 19H1线下收入同比下降 4.63%, 其中 Q1/Q2线下增速分别为-5.9%/-3.1%。 外延方面, 2019H1末公司门店共 4427家,较年初净关 167家。分模式看,直营收入同比增长 4.32%至 15.44亿元,直营较年初净开店 73家。加盟持续承压,收入同比下降 20.93%至 6.35亿元,加盟店较年初净关 232家。 结构持续优化,购物中心门店数达 1750家,贡献的销售额占比达 33%,较 18H1提升2PCT。 2)线上逐季回暖: 2019H1收入同比增长 8.3%至 8.95亿元,其中Q1/Q2收入同比增长-0.26%/18.87%。 2、分品牌: 1)PB 男装受高基数影响, 19H1收入下滑 4.81%至 10.84亿元,其中 Q1/Q2增幅分别为-11.64%/4.48%,Q2收入增速明显回升; 2) PB 女装收入同比下降 2.58%至 11.02亿元,其中 Q1/Q2增幅分别为-2.96%/-2.16%; 3)乐町联营转加盟调整结束恢复增长, 19H1收入同比增长 12.39%至 4.18亿元; 4) Mini Peace19H1收入下降 3.65%至 3.66亿元; 5)新品牌 MG、贝甜童装及鸟巢家居 19H1收入同比增长 15.75%至 1.06亿元。 商品管理改革显效零售折率提升带动毛利率明显改善;但费用支出刚性,收入下滑导致期间费用率明显提升; 同时受存货跌价损失减少以及所得税费用减少影响,19H1净利润率同比下降 1.96pct。 1) 19H1服饰运营业务毛利率同比提升1.55pct至57.58%。分渠道看,直营/加盟/电商变动幅度分别为2.89%/-4.07%/2.83%。分品牌看, PB男装/PB女装/乐町/Mini变动幅度分别为-3.14%/6.06%/1.65%/4.53%。 2)期间费用率提升4.22pct至51.87%,其中管理费用率(包含研发) 下降0.85pct至8.64%;销售费用率提升5.02pct至42.92%;财务费用率提升0.05pct至0.31%。 3)其他影响因素包括: 库龄结构进一步好转导致资产减值损失同比减少1741万元至1.05亿元; 所得税费用同比减少2700万元;资产处置收益同比减少3000万元;其他收入以及营业外收入合计基本持平。 存货及应收账款规模控制得当,但因支付的税费及职工薪酬增加,导致经营活动现金净流出规模增加。 1) TOC 模式在存货规模控制方面逐渐显效,同时公司更加重视过季商品的管理,重点开发奥特莱斯等渠道用于处理过季商品,收入下滑情况下,存货规模控制得当。 19H1末存货规模同比提升 1.22%至 16.94亿元。 2) 19H1末应收账款规模同比增加 9.63%至 3.52亿元。 3)受支付税费及职工薪酬增加影响,经营活动净现金流出金额达 2.95亿元,同比有所增加。 盈利预测和投资评级。 近年来公司产品设计创新力持续提升, TOC 系统应用助力供应链效率提升,叠加终端渠道精细化管理促进整体运营能力加强。 但受需求疲软以及高基数因素影响, 19年上半年业绩低于预期。考虑到后期基数将有所降低,且公司精细化运营能力较强, 预计将后期业绩将恢复增长态势。 下调 19-21年 EPS分别至 1.34、 1.51元和 1.72元。 目前市值 68亿元,对应 19PE11X/20PE9X, 估值不高,可待后期业绩企稳后逢低布局,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示: 零售环境持续低迷;休闲服饰竞争加剧;新开直营店边际收益低于预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-05-02 17.03 -- -- 18.08 0.39%
17.09 0.35%
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近年来公司产品设计创新力持续提升,风格个性化、年轻化调整逐渐被市场认可;TOC系统应用助力供应链效率提升,终端渠道结构优化以及管控能力加强。但受终端需求疲软及高基数影响,19Q1收入及净利润分别下降4.46%/34.90%,低于预期。考虑到后期基数将有所降低,且公司精细化运营能力较强,预计将后期业绩将恢复增长态势。目前市值91亿元,对应19PE14X/20PE12X,估值不高,可待后期业绩企稳后逢低布局。 高基数及需求疲软导致19Q1收入略有下滑;受费用率提升幅度大于毛利率升幅、资产处置收益减少影响,净利润下滑35%。19Q1公司收入同比下降4.46%至16.59亿元;营业利润和归母净利润同比分别下降28.87%和34.90%,扣非归母净利润同比下降65.37%;实现每股收益0.18元,低于预期。 品牌年轻时尚化风格调整成功,TOC系统协助供货效率改善;但需求低迷及高基数原因导致19Q1收入略有下滑。 1、分渠道:1)线下:19Q1线下收入同比下降5.90%,外延方面,2019Q1末公司门店共4508家,较年初净关86家。分模式看,直营收入同比下降0.81%至8.73亿元,直营较年初净开店34家。加盟持续承压,收入同比下降17.45%至3.12亿元,加盟店较年初净关120家。2)线上:受流量红利弱化及高基数影响,19Q1公司电商收入下降0.26%。 2、分品牌:1)PB男装受高基数影响,19Q1收入下滑11.64%至5.8亿元;2)PB女装收入同比下降2.96%至5.79亿元;3)乐町联营转加盟调整结束恢复增长,Q1收入同比增长12.07%至2.14亿元;4)Mini Peace Q1收入下降3.32%至2.09亿元;5)新品牌MG、贝甜童装及鸟巢家居19Q1收入同比增长4.54%至6077万元。 盈利预测和投资评级。近年来公司产品设计创新力持续提升,TOC系统应用助力供应链效率提升,叠加终端渠道精细化管理能力的加强,但受需求疲软以及高基数因素印象,19Q1业绩低于预期。考虑到后期基数将有所降低,且公司精细化运营能力较强,预计将后期业绩将恢复增长态势。预计19-21年EPS分别为1.38、1.63元和1.97元。目前市值91亿元,对应19PE14X/20PE12X,估值不高,可待后期业绩企稳后逢低布局,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:小非解禁风险;零售环境持续低迷;休闲服饰竞争加剧;新开直营店边际收益低于预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-05-01 17.54 -- -- 18.08 -2.53%
17.09 -2.57%
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公司2019年Q1收入/净利润同减4.46%/35.45%。公司2019年Q1营业收入/归母净利润分别为16.6/ 0.9亿元,同减4.5%/34.9%。公司19年Q1整体毛利率受益于TOC管理带来终端折扣提升同增2.3PCTs至57.5%,销售费用率/管理费用率/同增4.3PCTs/0.6PCTs至40.9%/8.3%。公司资产减值损失同增8.07%至0.67亿,同时政府补贴同期大幅提升115.71%至6300万元,综上,整体净利率降低2.43PCTs至5.07%。 终端销售整体下滑,乐町保持双位数增长。分品牌,PB女装营收5.79亿元(-3.0%),PB男装营收5.80亿元(-11.6%),乐町女装营收2.1亿元(+12.1%),Mini Peace营收2.09亿元(-3.32%),乐町女装Q1营收增长提速。分渠道:线下收入同减5.9%至11.9亿元,直营/加盟/联营收入增速分别-0.8%/-17.5%/-39.4%,公司Q1净关店86家(直营/加盟+34/-120)至4508家店,判断整体同店个位数下滑。线上渠道收入19Q1同减0.26%至4.55亿元,我们判断1-2月电商GMV有双位数下滑,3月出现好转,GMV实现20%以上增长。 销售增长承压致使存货周转下滑,现金流下滑。公司2019年Q1存货15.9亿元,较上年15.7亿元略有增长,受终端销售下滑导致公司存货周转天数上升21天至218天,应收账款周转天数同增4天至27天。同时,经营性现金流较上年(-1.13亿元)下滑至-2.71亿元。 2019年上半年收入增长有一定压力,终端仍有改善空间。2019年Q1公司受到消费环境影响收入下滑,我们判断公司3-4月终端下滑幅度有所收窄,未来随着门店调整工作的推进,销售情况仍有改善空间。 投资建议:公司作为多品牌全品类时装公司,品牌矩阵完善,公司希望通过TOC快反体系促进产业链健康发展,但从当前跟踪来看公司短期收入端承压,运营层面有待改善,我们综合考虑终端销售情况,下调2019/2020/2021年净利润至6.45/7.47/8.47亿元,公司现价为18.95元,对应2019年14倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:终端销售遇冷,门店拓张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名