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太平鸟 纺织和服饰行业 2021-04-23 51.17 -- -- 53.33 4.22%
56.00 9.44% -- 详细
一季报业绩增速靓丽,收入增长超90%、利润额创新高、利润率超过19Q1 公司发布2021年一季报,实现营业收入26.70亿元、同比增93.10%,归母净利润2.03亿元、同比增2222.25%,扣非净利润1.88亿元、同比扭亏为盈,利润额创历史新高,EPS0.43元。相比19Q1,公司收入、归母净利润、扣非净利润各增长60.93%、134.82%、502.21%,19Q1/20Q1/21Q1归母净利率分别为5.22%、0.63%、7.62%,21年一季度归母净利率较19年同期亦有明显提升。 收入拆分:各品牌和渠道增长靓丽,较19Q1 亦有可观增幅 1)分品牌来看,规模较大的品牌PB 女装、PB 男装收入各为10.97 亿元、7.93 亿元,同比分别增120%、77%,较19Q1 分别增90%、37%;乐町、MP 童装收入分别为3.64 亿元、3.16 亿元,同比增速在80%左右,较19Q1 分别增长70%、51%;其他品牌收入8044 万元、同比增87%。2)分渠道来看,线下、线上收入分别为18.45 亿元、8.03 亿元,分别同比增121%、52%(较19Q1 增长56%、76%),其中线下的直营和加盟分别同比增89%、 305%(较19Q1 增长55%、近60%)。 门店方面,21 年3 月末公司总门店4632 家、较年初净增16 家、小幅增长0.32%; 其中直营店、加盟店各为1570 家(较年初+1.03%、净增16 家)、3062 家(较年初持平)。 毛利率恢复中,费用率下降明显,存货和应收账款周转健康 1)毛利率方面,21Q1 毛利率为55.88%、同比提升3.98PCT、较19Q1 减少1.58PCT。所有品牌毛利率同比20Q1 均有提升,但除了乐町外其他品牌毛利率尚低于19Q1;线下渠道中的直营和加盟毛利率均较20Q1 有所恢复,其中直营毛利率超过19Q1,线上毛利率较20Q1 下降、与19Q1 相当。 2)费用率方面,期间费用率同比下降6.30PCT 至44.77%(较19Q1 下降4.76PCT),其中销售、管理、研发、财务费用率分别为37.04%、5.77%、1.20%、0.76%,分别较19Q1-3.85/-1.58/+0.24/+0.43PCT。 3)存货、应收账款总额分别较20 年末-4.75%、-20.61%,周转天数分别为168 天、23 天,均好于20Q1 和19Q1。 4)经营净现金流-1.97 亿元、较20Q1 净流出略有扩大。 盈利预测、估值与评级:21 年一季度业绩表现超预期,我们继续看好公司多品牌、多渠道齐头并进,经营效率和盈利能力持续提升,21 年消费需求回暖、国潮消费兴起、公司将受益。维持21~23 年盈利预测为1.95/2.31/2.71 元,21 年PE26 倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期、TOC 效果不及预期、库存积压、控费不及预期、线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-04-23 51.17 -- -- 53.33 4.22%
56.00 9.44% -- 详细
21Q1收入较20Q1/19Q1增长约80%/50%(可比口径),业绩较19Q1增长135%。2021Q1公司基本面表现优秀,收入同增93.1%至26.7亿元(我们估算剔除会计准则变更影响1.5~1.6亿元,可比口径下收入同增约80%/较2019Q1增长约50%),业绩较2019Q1增长134.8%至2.0亿元。盈利质量方面,终端折扣恢复良好,毛利率同比提升4.0PCTs至55.9%;销售费用率/管理费用率分别同比下降5.5PCTs/1.3PCTs至37.0%/7.0%;综合使得净利率同比提升7.1PCTs至7.6%(较2019Q1提升2.5PCTs)。 电商高增长持续,PB女装表现优异。分拆品牌来看:公司品牌转型成效佳,产品端注重时尚新锐设计,去年推出火影忍者、洛天依、飞跃等联名50余款,持续带动终端销售,Q1各品牌再创亮眼表现,PB女装/PB男装/乐町/MP销售分别11.0/7.9/3.6/3.2亿元,同比增长120.4%/77.2%/83.0%/76.1%。分拆渠道来看,电商高基数下仍同增50%+,线下加盟恢复迅速:1)线上销售在2020Q1高基数下仍然保持同比51.7%的高增速至8.0亿元(较2019Q1增长76.4%),新兴直播、云店等成为线上增长第二曲线。2)线下销售18.5亿元,据我们估算可比口径下同增约100%/较2019Q1增长约40%。其中直营/加盟分别13.5/5.0亿元,我们估算可比口径下分别同增约65%/305%,发货恢复叠加次新店贡献下加盟增长迅速。量价拆分来看:①店数方面,Q1末门店较年初净增16家(直营16家/加盟0家)至4632家(直营1570家/加盟3062家),我们预计全年拓店加速。②店效在低基数下(去年Q1受疫情负面冲击)增速佳,中长期来看我们判断,品牌力持续走高、渠道及流量结构优化将持续将持续驱动店铺质量提升。 供应链柔化带来良好营运状态。公司推进数字化捕捉市场终端反馈+供应链快反加持实现精准高效运营,推动存货周转改善。收入高速增长下,2021Q1末公司存货同增30.8%至21.5亿元,Q1存货周转天数同降68.4天至168.3天,应收账款周转天数同降12.8天至23.5天,较2019Q1水平亦有明显改善。 全年基本面高增长趋势稳定。公司以“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”为发展战略,围绕着品牌时尚化+年轻化转型,产品端精进快反、多样IP推陈出新,渠道端优化升级、打造全网新零售。展望2021全年,我们预计全年拓店仍以加盟为主,在拓店×店效提升的双重动力下全年收入/业绩有望高增长。 投资建议。公司长期战略目标清晰,持续孵化质优品牌,打造全网新零售生态。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为9.8/11.9/14.2亿元,现价50.01元,对应2021年PE为24倍,维持评级为“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期及终端零售景气度下滑风险;多品牌业务改革开展不及预期风险;渠道扩张速度不及预期风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-04-01 47.59 52.87 12.06% 57.81 19.52%
56.88 19.52% -- 详细
20年公司营业收入与归母净利润分别同比增长18.41%与29.24%,扣非后净利润同比增长59.10%,其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长32.2%与16.77%,受益于线下经营效率的改善和电商的较快增长,疫情影响下公司收入与盈利获得逆势高增长。年报公司拟每10股派现8元。 女装和直营表现亮眼,男装和加盟将在21年发力。分品牌来看,20年PB女装与乐町女装收入分别增长28%与18%,PB男装和童装收入分别增长8%与9%,女装收入提速明显,男装有望在21年发力;分渠道来看,20年线下直营店收入增长21%,加盟店收入增长7%,直营门店的单店效益明显增加;电商收入增长21%,收入占比达到31%。20年公司直营净关79家,加盟净增199家,全品牌净开店共计129家,年末公司线下门店数量为4616家,21年目标新开1000家门店。 20年公司综合毛利率同比下滑0.7pct,期间费用率同比下降2.06pct,其中销售费用率下降1.67pct(直营净关店下,来自人员与租赁费用的节省),管理研发费用率下降0.35pct。年末公司应收账款较年初增长24.1%,经营活动净现金流同比增长33%,存货较年初增加21.67%,营运质量持续改善。 展望未来2-3年,我们认为公司仍然处于提质增效的改革红利释放期。品牌年轻化、组织变革和和数字化转型是公司未来改革的重点,具体表现为渠道将加快向盈利更强的加盟和战略优势更明显的线上拓展,同时强化对直营门店的效益提升,依托全面数字化与消费者更好地链接,向科技时尚龙头全面升级。财务表现上有望看到扣非净利率的持续提升和存货周转的日益改善。 财务预测与投资建议根据年报,我们小幅上调公司预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.99元、2.51元和3.13元(原预测21-22年为1.92元和2.40元),参考可比公司平均估值,给予公司2020年27倍PE估值,对应目标价53.73元,维持公司“买入”评级。 风险提示可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-04-01 47.59 -- -- 57.81 19.52%
56.88 19.52% -- 详细
事件:公司披露2020年业绩,公司整体营收及盈利均实现快速增长。 公司2020年实现营收93.87亿元(+18.41%);实现归母净利润7.13亿元(+29.24%);扣非归母净利润5.61亿元(+59.1%);疫情下公司收入、利润逆势增长,经营质量大幅改善。 分渠道:线下渠道强势增长,线上渠道延续高增速2020年公司线下直营渠道实现营收40.76亿元(+20.98%),直营渠道运营质量改善;线下加盟渠道实现营收23.07亿元(+7.22%),加盟渠道恢复稳健增长;线上渠道实现营收28.04亿元(+21.28%),收入占比提升至30.52%。 门店数量:各女装品牌门店数稳定增长,男装、童装及其他品牌尚在调整2020年末主品牌PEACEBIRD女装及男装直营门店数分别达到526家(+34家)、484家(-49家),加盟门店数分别为1180家(+134家)、865家(+31家),乐町女装直营及加盟门店数分别增至228家(+21家)、470家(+85家)。童装MiniPeace及其他品牌(MG女装等)门店规模有所精简。 分品牌:女装业务延续较高增速,男装业务扩张环比提速PEACEBIRD女装实现营收37.81亿元(+28.36%);PEACEBIRD男装实现营收28.32亿元(+8.35%);LEDIN乐町女装实现营收13.29亿元(+17.5%);MiniPeace童装实现营收9.83亿元(+9.25%);其他品牌实现营收2.63亿元(+8.09%)。 盈利能力:PEACEBIRD女装毛利率逆市提升,线下渠道毛利率持续改善2020年公司销售毛利率为52.49%,同比下降0.7pct;分品牌来看,PEACEBIRD女装毛利率逆市增长至55.50%,PEACEBIRD男装及其他品牌毛利率小幅减少。各渠道毛利率方面,线下毛利率为58.19%,同比增长0.78pct;线上毛利率为43.03%,同比减少1.57pct;线下渠道中,直营/加盟毛利率分别为65.61%/45.07%,同比增长0.27pct/0.02pct。 营运能力:现金流大幅改善,费控效率稳步提升公司2020年内销售费率为34.86%(-1.67pct),管理费率为6.13%(-0.23pct),研发费率为1.24%(-0.12pct),财务费率为0.20%(-0.04pct)。 公司2020年末存货规模达到22.57亿元(+21.67%),存货周转天数为165.95天(-13.08天);2020年末公司应收账款规模达7.78亿元(+24.10%),对应周转天数为26.95天(-0.68天),整体来看公司应收账款及存货规模均有所增加,但同时存货周转效率及应收账款周转效率有所提升。 公司2020年实现经营性现金流净额达11.54亿元(+32.92%),现金流大幅增长,我们认为主要得益于公司线上线下各渠道收入有效增长带动公司整体经营效率及质量同步提升。 维持“买入”评级,我们上调2021~2022年盈利预测,预计公司2021~2023年营收分别为106.33、125.43、144.70亿元,21~23年归母净利润分别为9.52、11.52、14.19亿元(21~22年原值为9.44、11.45亿元),对应EPS分别为2.00、2.42、2.98元,对应P/E分别为21.02、17.37、14.10X。 风险提示:终端销售恢复不及预期;快时尚竞品冲击影响;门店店效提升不及预期等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-03-31 41.39 -- -- 57.81 37.45%
56.88 37.42% -- 详细
2020年收入/业绩同增18.4%/29.2%。2020年全年公司基本面表现优秀,收入/业绩分别同增18.4%/29.2%至93.87/7.13亿元(其中单Q4收入/业绩同增32.2%/16.8%至38.66/4.03亿元)。1)毛利率端:公司疫情下对终端折扣把控严格,全年来看公司毛利率略下降0.7pcts至52.5%(其中单Q4毛利率同比提升3.5pcts至54.0%)。2)费用端:由于公司控费提效+疫情下租金优惠,全年销售费用率/管理费用率分别同比下降1.7pcts/0.3pcts至34.9%/7.4%,综合使得净利率提升0.7pcts至7.5%。 PB女装业务/电商引领增长。分品牌来看:PB女装强势引领增长。2020全年PB女装收入同增28.4%至37.81亿元,PB男装同增8.4%至28.32亿元,乐町女装同增17.5%至13.29亿元,MP同增9.3%至9.83亿元。分渠道来看:1)线上业务表现突出,全年电商收入增速超20%、占比超30%,疫情下以微商城、直播、云店多模式释放潜能。2)线下门店革新优化,全年线下收入同增15.6%至63.83亿元,其中直营/加盟收入增速分别同增21.0%/7.2%至40.76/23.07亿元。量价拆分来看:①店数方面,截至2020年末,公司门店较年初净增加120家(直营-79家/加盟+199家)至4616家(直营1554家/加盟3062家)。②店效持续提升,我们判断品牌力持续走高、O2O赋能私域流量、门店结构优化等将持续拉升店铺盈利能力。 供应链柔化推动营运能力改善。1)营运方面,公司利用数字手段赋能柔性供应链、TOC管理模式,推动存货周转改善,2020年末公司存货同增21.7%至22.6亿元,存货周转天数同降13天至166天。2)现金流方面,2020年全年经营性净现金流由去年同期8.68亿元改善至11.54亿元。 展望2021,全年增长值得期待。我们认为围绕着品牌时尚年轻化的的产品、渠道、供应链升级将给公司业务带来长期增长潜力。1)产品端设计时尚化,推出梵高博物馆、宝可梦联名系列,营销端签约欧阳娜娜、借助时装发布会营造高度曝光。2)渠道端夯实数字化运营能力,质量打造全网新零售。3)供应链端注重快反能力,健康化、轻化运营。展望2021:据我们跟踪预测,公司1~2月流水累计增速较2019年同期实现30%~40%左右增长。全年来看,预计2021年全年拓店仍以加盟为主,拓店+店效提升的带动下收入/业绩有望实现高水平、高质量增长。 投资建议。公司长期战略目标清晰,围绕“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”的战略方向,坚持培育、孵化高时尚度品牌。我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.5/11.5/13.5亿元,公司现价41.97元,对应2021年PE为21倍,上调评级为“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期及终端零售景气度下滑风险;多品牌业务改革开展不及预期风险;渠道扩张速度不及预期风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-03-30 41.06 -- -- 57.81 38.53%
56.88 38.53% -- 详细
公司发布220020财年业绩报告,期内实现营收93.787亿元,同比+18.41%,若剔除会计政策变更的影响(约3.422亿元),实现营收590.45亿元,同比+14%;实现归母//扣非净利润17.13/5.61亿元,分别同比+29.24%/+59.1%,归母及扣非净利润的差距主要因期内政府补贴//其他营业外收支分别较上年同期减少3277.93//1642.75万元。其中Q4单季度实现营收38.66亿元,同比+32.2%;实现归母//扣非净利润4.03/3.47亿元,分别同比+16.77%/+29.73%。此外,公司全年派息0.8元//股,分红率为为52.88%。 分品牌:女装延续高增长,男装改革成效显现,成长可期。 太平鸟女装期内实现营收37.81亿元,占比41.15%(+3.55PCTs),同比+28.36%,其中20Q4单季度同比+38.69%,终端延续强劲增长态势(2020Q1~Q3单季度分别同比-13.94%/+36.19%/+40.45%)。公司重塑年轻化品牌形象,通过欧阳娜娜代言、IP联名、时装周走秀等方式,持续拉近与年轻消费者的距离。商品方面,在巩固商品追单能力基础上,加快商品快单能力培育,预计女装快反占比达50%。未来有望受益于改革成效,持续高增长。此外,期内毛利率同比趋势回正,+1.54PCTs至55.5%。 乐町期内营收13.29亿元,占比14.46%(+0.03PCTs),同比+17.5%,中2020Q1~Q4单季度分别同比-7.03%/+37.21%/+32.33%/+11.62%。未来有望随着线上策略的有效调整,驱动销售快速增长。同时,疫情下折扣控制较为得当,期内毛利率同比-0.63PCTs至49.82%。 太平鸟男装期内营收28.32亿元,占比30.82%(-2.54PCTs),同比+8.35%。 其中20Q4终端销售强势复苏,单季度同比+33.08%(2020Q1~Q3单季度分别同比-22.8%/+0.7%/+4.94%),增速逐季提升。一方面受益于公司组织架构调整,团队高目标驱动;另一方面货品调整得当,强化了单款爆品,改革成效开始显现,未来成长可期。此外,期内毛利率为54.42%,得益于折扣力度的逐步控制,同比收窄至-1.32PCTs(20Q3同比-4.31PCTs)。 童装期内营收9.83亿元,占比10.7%(-0.79PCTs),增速由负转正,同比+9.25%,其中2020Q1~Q4单季度分别同比-14.19%/+5.10%/-0.54%/+34.57%。期内毛利率为51.15%,因终端折扣力度减小,同比降幅逐季收窄-1.58PCTs(20Q3同比-6.46PCTs)。 分渠道:线上占比超30%,线下直营&&加盟实双增长。 线上:期内实现28.04亿元,占比30.52%(+1PCTs),同比+21.28%。分季度看,2020Q1~Q4营收分别同比+16.30%/+35.32%/+39.24%/+10.66%,Q4增速略有下降主要因公司在双十一备货及新零售方面仍有改善空间,但全年保持快速增长。随着公司在抖音等社交电商新渠道的布局,强化与年轻消费者的深度连接互动,有望成为线上业务第二增长曲线。此外,毛利率同比-1.57PCTs至43.03%。 线下:期内实现营收同比+15.62%至63.83亿元,其中2020Q1~Q4营收分别同比-29.48%/+12.32%/+17.49%/+44.52%。线下增速大幅提升,主要因:1)直营收入同比+20.98%至40.76亿元,在门店数量同比-79家的情况下,通过渠道优化、运营质量提升,驱动店效内生增长。20Q1~Q4营收分别同比-18.16%/+3.15%/+26.7%/+58.5%。2)加盟收入同比+7.37%至23.07亿元,经营拐点已现(20Q3同比-1.32%)。公司通过强化货品、零售等赋能支持,帮助加盟商提升盈利水平,实现门店数量和零售规模的增长。期内净增199至3062家门店,逆市下充分彰显加盟商信心。总体来看,期内公司门店净增120至4616家,预计2021年加盟渠道将延续开店势头。 销售增长&&运营提效,盈利能力持续改善。期内公司整体毛利率同比-0.7PCTs至52.49%,降幅收窄主要因需求恢复下,折扣力度得以有效控制。费用方面,得益于疫情期间线下租金减免等因素,销售费用率同比-1.67PCTs至34.86%。 同时,管理/研发费用率同比-0.23/-0.12PCTs至6.13%/1.24%。综合来看公司净利率有所改善,同比+0.68PCTs至7.53%。2020年公司扣非后净利率为6%,其中20Q3/Q4提效明显,分别为6.9%/9%。考虑到公司改革红利不断释放,品牌力及运营效率的提升,扣非后净利率仍有较大提升空间。 整体运营稳健,存货周转效率持续提升。期内公司存货同比+21.67%至22.57亿元,主要因双十一备货较多,且冬装产品销售不及预期所致。而存货周转天数同比-13天至167天,得益于公司积极运用大数据赋能精准设计,持续精进商品管理能力,不断提升商品快反占比。此外,应收账款周转天数同比-1天至27天,且环比20Q3减少6天,恢复至健康水平。 盈利预测及投资建议。长期看,公司打通线上线下、调整各业务部门组织架构,同时加强数字化战略布局,以实现内部运营提效、直面消费者生态圈建设的两步走,有望成为科技驱动的时尚品牌。同时在近期H&M事件催化下,未来海外品牌营销资源或被削弱,而公司作为优质国牌,有望获得更多头部营销资源,从而加速公司品牌力的提升。短期看,公司商品及渠道持续调整,叠加高目标、高激励政策,女装改革成效显著,引领男装及其他各品牌积极调整,盈利能力处于快速提升期。我们预计2021/22/23年净利润至9.56/11.76/14.01亿元,对应EPS分别为2.01/2.47/2.94元,现价对应PE21/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,销售低于预期;扩店速度不达预期。
马莉 7 3
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-03-30 41.06 -- -- 57.81 38.53%
56.88 38.53% -- 详细
20Q4线下收入高速增长,21Q1趋势延续。我们看好公司有望进一步承接海外品牌流量,成为中国青年首选时尚品牌。 投资要点20Q4线下零售数据优秀,化品牌年轻化+数据驱动战略红利持续释放公司发布20年业绩,20年公司录得收入93.87亿(+18.4%,由于会计准则变更为总额法,导致收入增加3.42亿;扣除该影响公司收入同增14%)。归母净利润7.1亿(+29%),扣非归母净利润5.6亿(+59%);归母净利率7.6%(+0.6pct),扣非归母净利率6.2%(+1.5pct)。 单Q4公司收入同增21%(还原会计准则变更后),值得一提的是虽然20Q4由于线上平台整体流量影响,公司线上收入仅有11%的增长;但是公司线下收入录得26%的强劲增长(还原会计准则变更后),其中线下直营收入增速达到28%、线下加盟收入增速到同样达到24%,表现出了非常强劲的增长势头。 回顾20年我们看到,公司在品牌上聚焦年轻消费者的战略方向以及在产品上依托数据化转型带来的时尚度提升红利正在不断释放,品牌向上趋势明确。公司自自20Q2以来连续三个季度的高速增长下,在疫情下20年连续开业12个月以上门店单店营业收入逆势增同增10.6%至至260万万。 渠道结构调整利润率持续提升,库存结构良好运营质量向好产品力提升带来零售额提升外,太平鸟也希望依靠自身管理的精细化带来利润率的明显提升。从渠道结构看,公司加盟和线上渠道的盈利能力强于线下直营渠道,但线下直营渠道的品牌营销功能强于前两个渠道。 因此从财务角度,公司在保证直营渠道规模同时提升直营零售额的情况下,将会逐步扩大加盟和线上渠道的销售规模占比,从结构上提升整体盈利能力。20年全年公司直营门店下降79家至1554家,因此在收入的持续增长外,我们对公司利润率在21年继续明显提升保持信心。 因此在利润率方面,公司在20年相较19年提升明显,我们对公司未来几年公司渠道结构调整+经营效率提升带来的利润率提升充满信心。 库存和现金流方面,在产品提升+数据化转型提升快反比例的双重带动下,公司存货周转天数下降13天至166天。公司经营性现金流同增33%至11.5亿。 21Q1数据持续向好,看好公司承接海外品牌流量成为中国青年首选时尚品牌太平鸟在过去2-3年产品风格调整后,已逐步与25岁左右的年轻消费者对齐。 此外,组织架构调整带来的产品重塑红利也让太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。我们认为在同价位段国际品牌流量明显下滑的背景下,太平鸟在目前持续向上的品牌趋势下有望进一步承接流量,顺势扩大市占率。 21Q1,太平鸟终端动销依旧强劲。根据淘数据,太平鸟官方旗舰店1+2月线上零售额同比20年增长超过40%,势头强劲。我们预计公司线下同样保持着与线上相似的流水增速。同时越过20年比较19年,我们认为受惠于公司19年末开始的改革以及女装业务成功的产品风格调整,公司21Q1流水同样有望较19Q1表现出明显增长趋势。 盈利预测及估值坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放。我们认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向,公司20Q4线下收入的高速增长进一步验证了目前公司的良好势头。 在21Q1表现出色叠加海外品牌流量下降的背景下,我们看好公司在21年保持高增长。预计21~23年归母净利润9.8/12.0/14.2亿,对应增速38%/32%/19%,对应当前估值20.3/16.7/14.1X。在公司基本面向上趋势明确的情况下,我们认为当前估值仍具性价比,坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-03-15 39.60 -- -- 57.81 43.63%
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事件:公司发布2020年业绩快报,扣非后净利增长60%,业绩符合预期。 公司预计2020年实现营收90.57亿元,同增14.24%;实现归母净利润7.11亿元,同增28.89%,扣非净利润达到5.64亿元,同增59.83%。 分季度来看,20Q1~Q4营收分别为13.83亿元-16.67%YoY、18.34亿元+25.56%YoY、23.04亿元+22.34%YoY、35.36亿元+20.91%YoY;归母净利分别为0.09亿元-89.89%YoY、1.12亿元+146.73%YoY、1.89亿元+153.40%YoY、4.01亿元+16.22%YoY,利润端环比快速回升;20Q4扣非净利润3.49亿元+30.69%YoY。 公司持续进行与消费者的连接和贯通,提升研发设计、供应链、终端销售全产业链的运营效率。 1)公司重视数据化平台的建设,此前已发布可转债预案,拟募集不超过8亿元进行数字化转型项目的建设。公司持续精进商品管理能力,不断提升商品快反占比;同时积极运用大数据赋能精准设计,快速响应消费者时尚需求。2020年度在公司营业收入增长的同时,存货规模增长得到有效控制,存货周转天数持续下降。 2)公司持续优化渠道结构,直营门店重视经营质量,加盟商门店重视规模增长,在传统电商保持快速增长的同时积极拓展新兴社交电商新渠道,2020年公司主要渠道零售收入均实现了有效增长。 3)公司积极推进组织结构和业务模式优化调整,原持续亏损孵化品牌在2020年度较大幅度减亏或扭亏为盈。此外,疫情期间合作伙伴减免租金和政府减免社保费用,减少费用支出。 2020年疫情背景下,公司业绩始终保持高速增长,Q4高增速趋势不改,我们认为随着公司改革后的多项措施效果凸显,21年公司有望继续延续高增长态势。伴随春节大促及销售终端的持续恢复,预计线下渠道也能够维持较快增长。 同时,我们认为随着公司效率的提升,利润率将持续提升,业绩弹性较大。2019/2020年公司扣非净利率分别为4.4%、6.2%,提升1.8pct。 上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到目前公司经营数据仍旧较好,21年业绩有望延续快速增长的趋势,我们上调公司盈利预测。预计2020~2022年营业总收入分别达到90.57、106.45、125.09亿元,同比增速分别为14.24%、17.54%、17.51%;2020~2022年公司归母净利润分别达到7.11、9.44、11.45亿元(原值为7.00、8.44、9.63亿元),同比增速分别为28.90%、32.72%、21.37%,对应EPS分别为1.49/1.98/2.40元,对应P/E分别为26.15、19.70、16.24X。 风险提示:疫情反复使得终端消费疲软,直营渠道调整低于预期,产品设计风险;业绩快报为初步核算数据,具体数据以年报披露为准。
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公司发布220020年业绩快报,期内实现营收收90..757亿元,同比+14..24%%;实现归母//扣非净利润47.11/5.64亿元,分别同比+28.89%/+59.83%%,归母及扣非净利润的差距主要因期内政府补助及投资收益较上年同期减少所致。其中204Q4单收季度实现营收35..636亿元,同比+20..93%%;实现归母//润扣非净利润4.01/3.50亿元,分别同比+16.23%/+31.09%%。 全渠道有效发力,4Q4营收延续高增长。从年全看,公司终端需求仅在20Q1(-16.66%)受疫情冲击较大,后续销售强势复苏,20Q2~Q4单季度营收增速分别实现同比+25.56%/+22.34%/+20.93%。主要得益于公司组织架构调整以及数字化引导研发下成效显现,同时持续优化渠道结构,线下直营门店提效、加盟商开店,预计Q4延续增长趋势(2020Q1/Q2/Q3线下营收分别同比-29.48%/+12.32%/+17.49%)。线上业务在传统电商保持快速增长的同时,积极拓展社交电商新渠道,预计Q4收入持续高增长(2020Q1/Q2/Q3线上营收分别同比+16.3%/+35.3%/+39.2%),全年线上业务营收占比预计达1/3。 改革成效持续显现,净利率逐季提升。2020Q1~Q4单季度归母净利率分别为0.65%/6.11%/8.20%/11.34%,全年整体净利率(7.85%)已超过2019年水平(6.96%),业绩恢复明显。除营收恢复因素外,公司积极推进组织结构和业务模式的优化调整,原持续亏损的孵化品牌在2020年度较大幅度减亏或扭亏为盈。此外,加盟业绩占比提升,以及疫情期间合作伙伴减免租金、政府减免社保费用,减少了公司费用支出。 数字化&&柔性供应链赋能,运营能力持续改善。公司持续精进商品管理能力,不断提升商品快反占比(预计女装/男装快反占比分别约50-60%/20%);同时积极运用大数据赋能精准设计,快速响应消费者时尚需求。2020年度在公司营业收入增长的同时,存货规模增长得到有效控制,存货周转天数持续下降(20Q3存货周转天数同比-29天至207天)。在库存大量去化的背景下,公司今年有望轻装上阵。 改革红有望持续释放,全年业绩值得期待。短期在冷冬和春节疫情就地过年带动下,预计2021Q1收入或将延续高增长态势(根据淘系数据统计,2021年1~2月太平鸟女装及乐町天猫官方旗舰店成交额分别同比+43%/+33%,且较2019年1~2月+133%/+48%),全年随直营提效、加盟业务加速开店、线上新渠道发力带动下,收入有望实现较快增长;利润端,考虑到公司改革成效逐步显现,净利率恢复明显,预计2021Q1及全年利润增幅有望明显高于收入(19Q1/20Q1净利率分别为0.65%/5.24%)盈利预测及投资建议。公司打通线上线下、各业务部门的组织架构调整,以及深化数字化布局效果显现,在成效显著的女装的引领下,男装及其他各品牌积极调整,经营呈现持续改善趋势。自2020Q2开始公司改革成效持续得到验证,且收入提速后有望带动盈利能力提升,我们上调2021/22年净利润至9.51/11.5(原为9.13/10.87亿元),对应EPS分别为1.99/2.41元,现价对应PE20/16倍,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,销售低于预期;扩店速度不达预期;线上增长不及预期。
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太平鸟 纺织和服饰行业 2021-03-12 39.09 -- -- 57.81 45.51%
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盈利预测及估值 我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放,认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向,1+2月零售额的高速增长进一步增强了公司持续改革的信心。 我们看好公司在21年保持高增长,同时略上调公司21年业绩预期反映1+2月的优秀表现,预计20~22年归母净利润7.1/9.5/11.6亿,对应增速29%/33%/23%,对应当前估值26.5/19.9/16.2X。在公司基本面向上趋势明确的情况下,我们认为当前估值已具备较强性价比,坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期
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2020年收入/业绩增长 14%/29%。 据公司所发布业绩快报, 2020年全 年公司收入/业绩分别同增 14.2%/28.9%至 90.57/7.11亿元,扣非后业绩同 增 59.8%至 5.64亿元。 其中, Q4公司收入/业绩分别同增 20.9%/16.2%至 35.36/4.01亿元,扣非后业绩同增 30.7%至 3.49亿元。 产品革新、渠道运营提升推动收入在疫情期间快速增长。 分渠道来看: 1) 全年电商增速超 30%带动业务增长。 疫情下公司利用前期新零售业务的积 累,微商城、直播、云店多模式释放潜能,我们预计公司全年电商收入实现 近 30%高速增长。 2)线下终端恢复情况良好, 据我们估算,拓店差异下全 年加盟收入增速表现好于直营。量价拆分来看: ①店数方面,公司加盟拓店 持续强调规模增长、直营缩减调整为质量优化奠基,截至 2020年 9月,公 司门店较年初净减少 112家(直营净减少 116家/加盟净增加 7家/联营店净 减少 3家)至 4384家。 ②店效全线持续提升, 我们判断主品牌品牌力持续 走高、 O2O 赋能私域流量、门店结构优化等持续拉升店铺盈利能力。 供应链快反能力推动库存改善。 疫情下注重供应链快反能力以把控市场需 求,首单控制+快速追单能力推进,我们估计当前加盟商订单补单占比达到 40%。 存货营运方面,公司利用数字手段赋能柔性供应链、 TOC 管理模式, 收入增长的同时推动存货周转改善, 截至 Q3末公司存货同比略增 6.0%至 22.52亿元,存货周转天数同减 24.9天至 206.7天。 我们预计 2021年全年收入/业绩保持快速增长。 公司品牌端改革重塑卓有 成效,注重品牌的时尚化、年轻化形象转型, 同时接洽入驻新网站、 签约欧 阳娜娜进行流量牵引,数字手段清晰化消费者画像,借助时装发布会高度曝 光夯实品牌力。品牌力的提升、行业终端的回暖叠加带来公司流水的持续改 善, 2021年开年以来公司流水表现不俗, 根据线下人流恢复情况及电商表 现,我们跟踪预测公司 1~2月终端流水累计增速相较于 2019年同期实现 30%~40%左右增长。 全年来看, 我们预计 2021年全年拓店仍以加盟为主, 收入/业绩有望实现稳健增长。 投资建议。 公司长期战略目标清晰,围绕“聚焦时尚、数据驱动、全网零售” 的战略方向,坚持培育、孵化高时尚度品牌。基于终端恢复表现超预期,我 们预计公司 2021/2022年归母净利润分别为 9.00/10.81亿元,公司现价 39.5元,对应 2021年 PE 为 21倍,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情持续范围及时间超过预期;终端需求下滑;小程序及直播效 果不及预期;多品牌业务不顺。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-03-09 38.28 47.23 0.11% 54.40 39.85%
56.88 48.59%
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品牌年轻化调整逐步完成,20年女装发力,21年男装有望提供新惊喜,童装未来也有较大潜力。15年以来公司一直在打造定位中国时尚青年的品牌内核,PB男女装先后开始新一轮年轻化转型,PB女装已基本完成了向95-00后目标客群的迭代,19Q4增速反转向上;PB男装经过3年左右风格调整,从20年下半年开始企稳向上;童装MiniPeace重新聚焦更擅长的时尚童装赛道,契合国内童装个性化、时尚化的趋势,预计也将回到增长轨道。 从快反到全面数字化,未来经营效率将不断提升。17年开始公司率先在男装推行TOC,后延伸至女装并取得良好效果。我们认为,在线上动销加快、捕捉畅销款能力得到验证的基础上,未来公司线上反哺线下将推动存货周转持续加快,并将拉动线下同店店效。21年公司将通过转债发行全面投入数字化转型,通过与目标客群的有效连接,进一步提升盈利能力和质量。 渠道布局进一步优化,带来更多的盈利增量。19年开始、并在20年进一步加快的以“渠道优化、提升盈利能力“为主的变革正在产生深远的影响。公司渠道加快向盈利更强的加盟和战略优势更明显的线上拓展;同时强化对盈利水平较弱的直营门店拓展约束,更加侧重单店效益。2020年疫情之下公司收入逆势增长,扣非盈利增速高达59%左右。 展望来未来2-3年,我们认为公司仍然处于提质增效的改革红利释放期。在销售收入稳步增加的趋势下,盈利有望呈现更高的弹性。同时考虑到公司相对同行业更优的公司治理和受益后疫情时代行业进一步头部化的趋势,未来不排除业绩超预期的可能。 投资建议与投资标的根据业绩预告,我们小幅下调公司未来3年期间费用率预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.48元、1.92元和2.40元(原预测为1.53元、1.85元和2.22元)。参考可比公司估值,给予公司2021年25倍的PE,对应公司目标价48元,上调公司评级至“买入”风险提示:疫情的可能反复对终端零售的影响、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。
马莉 7 3
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-03-05 37.12 -- -- 50.79 34.61%
56.88 53.23%
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公司 1+2月表现亮眼,Q1业绩值得期待21年的前两个月,太平鸟保持亮眼的业绩增长趋势。根据淘数据,太平鸟官方旗舰店 1+2月线上零售额同比 20年增长超过 40%,表现出强劲的增长势头。 另外,我们预计公司线下同样保持着与线上相似的零售流水增速。 同时越过 20年比较 19年,我们认为受惠于公司 19年末开始的改革以及女装业务成功的产品风格调整,公司21Q1流水同样有望较19Q1表现出明显增长趋势。 同时在利润率方面,公司 19Q1/20Q1归母净利率分别为 5.2%/0.6%,但随着公司收入增长以及内部管理机制的梳理,20Q3公司归母净利率已经恢复到 8.2%。 我们预期 21Q1公司的利润率同样会相较过去两年的 Q1出现明显改善。 组织架构调整+产品风格重塑释放红利,太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌我们认为,太平鸟自 20Q2以来业绩的快速复苏,主要源自: (1)组织架构调整带来的更精确消费者洞察, (2)女装产品风格前瞻性重塑。 公司在 19年开始调整组织架构,打破线上线下部门壁垒实现数据共享,线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行全渠道的追单或者进行新的设计补充,全面提升产品设计的及时性与准确性。 此外,太平鸟女装在过去 2-3年产品风格调整后,已逐步与 25岁左右的年轻消费者对齐。产品重塑的红利让太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。 渠道结构调整,零售效率提升,利润率有望持续提升产品力提升带来零售额提升外,太平鸟也希望依靠自身管理的精细化带来利润率的明显提升。从渠道结构看,公司加盟和线上渠道的盈利能力强于线下直营渠道,但线下直营渠道的品牌营销功能强于前两个渠道。 因此从财务角度,公司在保证直营渠道规模同时提升直营零售额的情况下,将会逐步扩大加盟和线上渠道的销售规模占比,从结构上提升整体盈利能力。因此在收入的持续增长外,我们对公司利润率在 21年继续明显提升保持信心。 盈利预测及估值我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放,认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向,1+2月零售额的高速增长进一步增强了公司持续改革的信心。 我们看好公司在 21年保持高增长,同时略上调公司 21年业绩预期反映 1+2月的优秀表现,预计 20~22年归母净利润 7.0/9.5/11.6亿,对应增速 28%/35%/22%,对应当前估值 25.6/19.0/15.5X。在公司基本面向上趋势明确的情况下,我们认为当前估值已具备较强性价比,坚定看好,维持“买入”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-01-15 29.79 -- -- 35.65 19.67%
57.81 94.06%
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事件:公司发布2020年度业绩预告,营收端盈利端延续同比高增表现。 公司预计2020年公司整体归母净利润为7.0亿元左右,同比增长26.81%;2020年公司整体扣非后归母净利润为5.6亿元,同比增长58.64%。 公司2020Q4单季度归母净利润预计为3.9亿元左右,同比增长13.04%;2020Q4扣非后归母净利润预计达到3.46亿元,同比增长29.10%。 运营质量持续改善,终端盈利能力稳步提升公司以高目标牵引为有效管理工具,推动公司运营体系的持续变革,在品牌年轻化、数字化运营、全渠道零售、组织激励等方面不断创新,以提升公司整体运营质量。利润同比增长主要表现为:直营渠道经营效率和获利能力有较大提升,加盟渠道零售规模恢复增长,电商渠道保持健康较快增长,商品快反能力持续提升,公司整体获利能力在不断优化和改善。 公司持续发力线上渠道,新模式内容营销带动业绩回升在传统电商持续发力的同时,公司积极拥抱小程序、网红直播等社交零售新渠道,门店零售伙伴参与造节营销、门店直播、小程序零售等,快速拉升零售业绩;公司持续与薇娅、李佳琦、刘涛、林依轮等网红明星开展直播带货,在确保财务收益的前提下,提高公司的品牌影响力。 公司精细化运营能力稳步提升,库存管理持续向好公司在商品管理中持续借助商品数据系统和AI智能技术,实现了当年春款的柔性供应,从源头上降低了库存风险;男装将商品AI调拨的试点范围进一步扩大,有效提升了商品周转效率。截至2020Q3公司整体存货规模达到22.52亿元(+6.02%),存货保持平稳增长,客观上有利保证公司2020Q4双11、双12线上大促活动备货需求;另一方面,公司整体存货周转效率稳步提升,2020Q3公司存货周转天数为206.74天(-29.38天)。 维持“买入”评级,考虑到公司双11、双12平台促销在高基数基础上延续稳定增速,以及公司本身或不存在影响本次业绩预告准确性的重大不确定因素等实际情况,上调盈利预测。我们预计公司2020~2022年营收分别为86.56、99.63、115.56亿元,对应增速分别为9.19%、15.10%、15.98%,对应归母净利润分别为7.00、8.44、9.63亿元(原预测值为5.54、6.45、7.54亿元),增速分别为27.00%、20.48%、14.11%,20~22年对应EPS分别为1.47、1.77、2.02元,对应P/E分别为20.11、16.69、14.63X。 风险提示:疫情波动反复加剧影响公司线下渠道销售;线上渠道获客成本提升;公司直播电商增速放缓,成本投入持续增长;快时尚竞品新概念产品对公司产品端形成冲击等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-01-14 30.85 48.21 2.18% 35.65 15.56%
57.81 87.39%
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事件概述 太平鸟发布业绩预告,预计 2020年实现归母净利约 7亿元、同比增加约 27%;扣非归母净利约 5.6亿元、 同比增长约 59%。业绩略低于我们此前预期。 分析判断: 公司业绩预告对应 20Q4单季归母净利/扣非归母净利约 3.9亿/3.46元,同比增长约 13%/29%。 我们分析, 1、 收入端来看, Q4主要受到: (1)双十一低于预期, 20年双十一规则和节奏有所变化,前三 天销售额占到双十一全部活动(11.1-11.11)的 50%,而公司营销重点仍放在了双十一当天,因此有所影响, 但各品类排名仍居第四名; (2)尽管 10月受益于入冬较早、单月增速较高,但 11、 12月降温程度不及预期, 一定程度上影响了冬装销售; 2、净利端来看, Q4单季净利率同比基本持平,未能延续前三季度单季净利率提 升的趋势,我们估计和总部大楼开始折旧、员工超额提成计提加大、及其他税收调整等因素有关。 投资建议 我们认为, 20Q4业绩略低于预期主要为短期因素影响,展望 21年来看,我们认为: (1) 男装、童装有望 进一步改善; (2)线上和加盟渠道保持快速增长,直营渠道控制开店增速、降低费用压力; (3)资产减值损失 降低、节税等仍有空间。 21、 22年公司收入增速有望保持在 20%以上。 考虑 20Q4略低于预期,将 20-22年收 入下调 2%/3%/3%至 89/107/128亿元, EPS 下调 8%/7%/2%至 1.51/1.96/2.6元, 对应 20/21/22年 PE 为 20/15/11X, 维持“买入”评级, 目标价下调 6%至 49元(对应 21年 25X)。 风险提示 疫情发展的不确定性;休闲行业被运动分流; 童装、 男装复苏低于预期;新品牌培育不及预期;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名