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太平鸟 纺织和服饰行业 2020-07-20 15.01 -- -- 17.65 17.59% -- 17.65 17.59% -- 详细
公司公布业绩快报,预计2020H1归母净利润同比增长约-8.6%,扣非后归母净利润同比增长约129.1%。公司预计2020H1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润32.2亿/1.2亿/5622.3万元,较2019H1同比增长+3.1%/-8.6%/+129.1%。2020Q2单季收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.3/1.1/0.9亿元,同比+25.5%/+146.7%/+1490.4%,而2020Q1单季收入/归母净利润/扣非归母净利润的增速分别为-16.7%/-89.9%/-216.3%,收入及盈利增速环比出现大幅改善。 新零售推进迅速,业务模式优化促进公司Q2收入及盈利大幅回弹。根据业绩快报,公司新零售及电商零售额大幅提升,Q2电商零售额同比增长30%+且线下零售业务快速调整恢复,部分弥补线下门店疫情期间损失。渠道合作方租金减免及社保减免政策使经营性利润同比增长较大。公司进行了组织结构和业务模式优化,处于亏损状态的孙公司宁波贝甜形成了稳定的盈利模式,在报告期内实现盈利;对原未确认的递延所得税资产在报告期内予以确认;MG、鸟巢等孵化品牌亏损额同比减少等多因素使得公司扣非归母净利润出现较大幅度提升。 预计2020-2022年业绩分别为1.21/1.41/1.64元/股。2020由于新冠疫情影响,服装零售行业面临较大压力,公司新零售渠道优势明显,在上半年疫情严重影响情况下仍能实现收入增长,受影响明显小于行业。预计2020-2022年EPS为1.21/1.41/1.64元/股,当前股价对应2020年PE为12.6倍。公司TOC项目稳步推进且取得成效,近一年动态PE区间多在14-16之间,看好公司经营质量提升,给予公司2020年合理PE估值15倍,合理价值18.15元/股,维持“增持”评级。 风险提示。宏观经济环境持续恶化风险;疫情反复风险;行业竞争加剧风险;存货跌价风险;流行趋势变化的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-04-29 14.05 -- -- 15.18 3.20%
16.33 16.23%
详细
19年收入略增、净利 下滑,20Q1受疫情影响收入利润均下滑公司 2019年实现营业收入 79.28亿元、同比增 2.80%,归母净利润 5.52亿元、同比降 3.50%,扣非净利润 3.53亿元、同比降 10.82%,EPS1.17元,拟每股派息 0.7元(含税)。扣非净利润下滑主要因费用率提升所致。 19Q1~20Q1公司单季度收入增速分别为-4.46%、1.99%、9.55%、3.56%、-16.66%,归母净利润分别同比-34.90%、-29.24%、-12.26%、+19.23%、-89.89%,19Q4净利润增速转正主要因资产减值损失减少和其他收益增加,20Q1受国内疫情影响收入下滑幅度较大、另外费用刚性致净利润降幅超过收入。 外延净关店,线上增速相对较高,20Q1线下下滑幅度加 大1)收入按品牌拆分:19年主要品牌 PB 女装、PB 男装收入分别为 29.46亿元(同比+10.13%)、26.14亿元(-7.63%),乐町、MP 童装、其他收入分别为 11.31亿元(+12.17%)、9.00亿元(+4.16%)、2.43亿元(+10.30%)。 其中 PB 男装收入下滑一方面为男装行业竞争加剧,另一方面为公司在 PB 男装品牌对加盟商推行货品托管政策、承担更多的货品经营权致退货政策放宽、相应冲减部分收入所致。 20Q1受国内疫情影响各品牌销售均有下滑,PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装、其他收入分别-13.94%、-22.85%、-7.03%、-14.19%、-29.26%。 2)收入按线上线下拆分:19年线上销售增长 15.78%至 23.12亿元、占总收入比例为 29.52%,19年全网 GMV 增长 22%至 44亿元,线下销售下滑1.41%至 55.21亿元。线下渠道中,直营店收入 33.69亿元、同比增 5.56%,加盟店收入 21.49亿元、同比降 10.44%,另外联营店收入 288万元、占比较小、同比降 66.75%。 20Q1线下、线上收入分别-29.48%、+16.30%,线下渠道中直营店、加盟店、联营店收入分别-18.16%、-60.72%、-91.23%。 3) 线下 收入按 外延内生拆分:渠道数量方面,2019年末公司总门店数4496家、较 19年初净减少 98家(新开 914家、关闭 1012家)、外延净减2.13%。其中直营店净增 104家(+6.86%),加盟店净减 202家(-6.60%),联营店关闭 13家,总体而言直营店净开店,加盟店关店调整力度仍较大。 20年 3月末公司门店较年初净减少 49家至 4447家,外延净减少 1.09%。 其中直营店 1619家(新开 24家、关闭 38家)、加盟店 2825家(新开 53家、关闭 88家)、联营店 3家。 内生方面,推算 19年线下单店平均销售同比增 0.74%基本持平,其中直营店连续开业 12个月平均店效同比略下滑 3.39%;20Q1单店下滑明显,线下单店平均销售下滑 29%。4) 分 零售结构来看 :19年公司在购物中心、百货、街店、奥莱、电商渠道的零售额占比分别为 31.60%(+1.49PCT)、28.12%(-2.82PCT)、12.39%(-2.80PCT)、3.81%(+1.12PCT)、24.09%(+3.02PCT),新兴渠道购物中心、电商、奥莱占比有所提升。 毛利率 下降、 费用率 提升 , 存货结构向好毛利率:19年毛利率同比下降 0.24PCT 至 53.19%、基本持平。19年主营业务毛利率同比略降 0.46PCT 至 53.63%。 分季度来看,19Q1-20Q1单季度毛利率分别为 57.45%(同比+2.26PCT)、56.62%(+0.15PCT)、50.90%(-0.83PCT)、50.53%(-1.30PCT)、51.89%(-5.56PCT)。 分品牌来看,19年 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装、其他毛利率分别为 53.96%(+0.85PCT)、55.74%(-1.63PCT)、50.45%(+0.57PCT)、52.73%(-0.01PCT)、45.10%(-3.47PCT)。 20Q1各品牌毛利率均为下滑,PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装、其他毛利率分别-4.91、-5.95、-0.78、-9.79、-5.85PCT。 分渠道来看,19年直营店、加盟店、线上毛利率分别为 65.34%(+0.83PCT)、45.05%(-3.06PCT)、44.60%(-0.28PCT)。20Q1直营店、加盟店、线上毛利率分别-7.09、-12.89、+3.27PCT,其中线上毛利率提升一方面为控制促销力度,另一方面为疫情期间多通过线上渠道上新、线上新品占比提升所致。 费用率:19年期间费用率同比提升 1.92PCT 至 44.49%,提升幅度超过毛利率。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为 36.53%(+1.95PCT)、6.36%(+0.10PCT)、1.36%(-0.10PCT)、0.24%(-0.02PCT)。销售费用率提升幅度较大主要为直营店数量增加及品牌营销投入加大,致租赁、营业员薪酬、广告宣传等费用增加。 20Q1期间费用率同比提升 1.55PCT 至 51.08%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+1.65、-0.21、+0.15、-0.05PCT。 其他财务指标:1)19年末存货总额较年初略增 1.01%至 18.55亿元,存货周转率为 2.01、较 18年的 1.96有所加快。存货结构优化,库龄 1年以内、1~2年、2~3年、3年以上的货品占比分别为 58.56%(+7.78PCT)、22.95%(-3.50PCT)、7.63%(+0.24PCT)、10.86%(-4.51PCT)。 20年 3月末存货较年初减少 11.39%至 16.44亿元、同比去年 3月末增加 3.44%,存货周转率为 0.38、同比 19Q1的 0.41有所放缓。 2)应收账款 19年末较 19年初增加 6.34%至 6.27亿元,应收账款周转率为 13.03较 18年的 14.33放缓。 20年 3月末应收账款较年初减少 22.20%至 4.88亿元、同比去年 3月末增加 16.70%,应收账款周转率为 2.48、同比 19Q1的 3.29放缓。 3)资产减值损失+信用减值损失 19年同比减少 37.69%至 1.30亿元(18年为 2.09亿元),主要为存货结构向好、计提相应减少;20Q1同比减少32.36%至 4270万元。4)经营活动净现金流 19年同比增 1.82%至 8.68亿元。其中,销售商品获得现金同比增 3.78%至 87.64亿元与收入增速基本一致;购买商品支付现金同比增 1.60%至 41.29亿元。 20Q1经营净现金流同比降 32.64%至-1.82亿元,其中销售商品获得现金同比降 23.25%至 15.88亿元,采购商品支付现金同比降 8.74%至 9.93亿元。 短期疫情影响业绩,关注零售环境变化和公司内功强化我们认为:1)20年疫情对公司短期业绩带来不利影响,一季度收入和利润下滑幅度较明显,短期随着国内疫情的逐步控制向好,终端零售有望逐步恢复、公司销售端预计也将迎来改善。 2)从公司自身经营而言,近年来通过 TOC 深化供应链和货品管理,降低首单比例(19夏款和冬款首单占比下降至 70%以下)、减小库存积压风险,从年报和一季报来看存货总额增加不多、库龄结构向好,同时计提方面也同比减少,显示终端库存压力影响不大。公司渠道布局较为均衡,新兴渠道购物中心、电商、奥莱占比均有提升;未来公司将更加注重直营店盈利能力和总体经营效率的提升,已经在 PB 男装品牌的加盟商中推行货品托管政策、帮助加盟商提升经营能力同时也有利于公司统筹管理货品,夯实内功。 考虑到疫情影响下宏观经济和零售环境的恢复仍有不确定性,我们下调20~21年、新增 22年 EPS 为 1.01/1.25/1.42元,对应 20年 PE14倍,维持“增持”评级。 风险提示:短期疫情影响超预期致终端消费疲软、开店不及预期、TOC 效果不及预期、库存处理和费用控制不及预期等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-04-28 14.44 15.76 -- 15.18 0.40%
16.33 13.09%
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由于疫情原因公司营收下滑, 但整体表现优于同业。 。2020Q1公司实现营收 13.8亿元,同比-16.7%,归母净利润 875.6万元,同比-89.9%。 2020Q1限额以上服装鞋帽针纺织品零售额增速-32.2%,公司表现明显优于同业。公司毛利率 51.9%,同比下降 5.6pct,主要由于销售收入下滑且线上渠道占比提升,经营活动现金流充裕,较 2019同期增加0.88亿元,期末库存较 2019年末降低 11.4%,较上年同期增加 3.4%。 女装品牌 收入降幅 较小,男装销售 降幅 较为明显。分品牌看,PB 女装/乐町女装 2020Q1分别实现营收 5.0/2.0亿元,同比-13.9%/-7.0%,PB 男装实现营收 4.5亿元,同比-22.9%,MP 童装实现营收 1.8亿元,同比-14.2%,女装及童装表现优于男装。 线上销售 平稳 增长,线下直营好于加盟 。分渠道看,线上渠道实现营收 5.3亿元,同比+16.3%,毛利率 44.9%,同比上升 3.3pct。系公司为应对疫情快速反应,在社交零售方面取得突破,线上销售平稳增长。 线下渠道实现营收 8.4亿元,同比-29.5%,其中直营/加盟/联营渠道收入分别同比-18.2%/-60.7%/-91.2%,2020Q1直营/加盟门店分别净关闭 14/35家预计 预计 2020-2022年业绩分别为 1.10/1.37/1.55元/ 股。2020由于新冠疫情影响,服装零售行业面对较大压力,公司新零售渠道优势明显,受疫情影响明显小于行业。预计 2020-2022年 EPS 为 1.10/1.37/1.55元/股,当前股价对应 2020年 PE 为 13.8倍。公司 TOC 项目稳步推进且取得一定成效,近一年动态 PE 区间多在 14-16之间,看好公司经营质量的提升,给予公司 2020年合理 PE 估值 15倍,合理价值 16.5元/股,维持“增持”评级。 风险提示 。宏观经济环境持续恶化风险,行业竞争加剧风险;存货跌价风险;流行趋势变化的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-04-28 14.44 -- -- 15.18 0.40%
16.33 13.09%
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公司发布2020年一季报,期内实现营收13.83亿元,同比-16.66%;实现归母/扣非净利润875.60/-3627.42万元,分别同比-89.89%/-216.30%,归母及扣非净利润的差距主要因政府补贴的减少(减少823.6万)以及其他营业外支出的增加(如抗击疫情公益捐款500万元)。 分品牌:疫情下,乐町表现较为稳健,女/男/童装虽有所下滑,但整体表现优于行业。 太平鸟女装受新冠疫情影响,营收同比-13.94%至4.98亿元,毛利率同比-4.91PCTs至55.45%。得益于公司加速新零售布局,将原有的“鸟嗒”APP与微信小程序有机结合,作为社群运营与销售转化的重要工具,使得品牌表现优于行业平均水平。 乐町实现营收1.99亿元,同比-7.03%。同时毛利率为50.07%,仅同比-0.78PCTs。弱市下,其营收及利润水平均较为稳健,主要受益于增长较快的线上业务占比高,以及线下直营渠道占比持续提升。 太平鸟男装在风格调整及库存优化的背景下,营收规模及毛利率水平均有所下降,其中营收同比-22.85%至4.48亿元,毛利率同比-5.95PCTs至52.31%。考虑到公司加大对男装商品AI调拨的试点范围,(目前实现加盟门店全覆盖),有效提升了商品周转效率,未来男装或有望好转。 童装期内实现营收1.80亿元,同比-14.19%。毛利率受终端折扣力度加大的影响,同比-9.79PCTs为46.87%。 分渠道:新品驱动线上保持高增长,线下渠道略有收缩,加盟发货量减少。 线上:期内实现营收5.30亿元,同比+16.30%,占比较2019年底+9.23PCTs至38.75%,主要得益于公司全网零售战略的持续推进(积极探索微信小程序、直播带货等社交新零售渠道,强化线上、线下渠道的零售协同)。在行业总体低迷的情况下,期内公司GMV同比+9%,其中“女王节”(3月5日~3月8日)实现GMV1.2亿元。分品牌看,女装、男装主品牌在天猫同类店铺中分别排名前两位,童装增长则超过五成,跻身前四。此外,得益于期内线上新品占比提升,毛利率+3.27PCTs至44.92%。 线下:期内实现营收8.37亿元,占比61.25%,同比-29.48%,主要受线下人流减少以及2月门店暂停营业的影响。同时,总门店数量较2019年底净减49家至4447家。分渠道看,直营/加盟/联营营收分别同比-18.16%/-60.72%/-91.23%至7.14亿元/1.23亿元/16.85万元,门店数量分别-14/-35/0至1619/2825/3家。同时,毛利率分别-7.09/-12.89/-12.79PCTs至58.94%/44.62%/5.33%。加盟及联营营收及毛利率水平大幅下滑,主要因Q1公司战略性减少发货(将部分春装调整至秋季),以及部分过季商品剪标所致。而直营渠道毛利率下降主要因新零售下,部分作为引流的老品促销力度较大所致,但新品仍保持正常折扣。直营表现相对其他稳健,得益于公司充分发挥导购服务优势,加强社交零售发力(“女王节”期间公司实现全渠道成交金额2.46亿元,其中女装单品牌过亿,男装三天实现6000万);以及“云仓”物流系统支持下,线下门店发运了65%的社交零售已售商品。 受毛利率影响,整体盈利能力下降。期内公司整体毛利率同比-5.56PCTs至51.89%,主要由于终端折扣力度加大以及存货清理所致。费用方面,由于营收规模减少,而员工薪酬、渠道优化等费用持续支出,使得销售费用率同比+1.65PCTs至42.54%。管理费用率/研发费用率分别同比-0.21/+0.15PCTs至7.14%/1.11%。此外,期内公司资产减值损失同比缩小1910.58万元。综合来看公司归母净利率-4.59PCTs至0.63%。 存货控制得力,规模环比下降。期内存货周转天数同比+18天至237天,但从绝对规模看,同比+3.44%,且较2019年底-11.39%。应收账款周转天数同比+9天至36天。 盈利预测及投资建议。公司短期受疫情冲击,预计Q1收入端承压。考虑到公司在会员管理和新零售方面已有积累,随国内疫情趋于稳定,目前终端零售恢复好于预期。中长期看,公司多品牌多品类布局完善,新零售布局有望带动终端提效,同时深化TOC改革,增强整体供应链效率。预计2020/21/22年净利润分别为5.45/6.39/7.21亿元(原为5.55/6.51/7.34亿元),增速分别为-1.23%/17.25%/12.89%,对应EPS分别为1.14/1.33/1.51元,现价对应PE为13/11/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,销售低于预期;扩店速度不达预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-04-27 14.44 -- -- 15.23 0.73%
16.33 13.09%
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事件描述 太平鸟2019年实现营收79.3亿、同比+2.8%,归母净利5.5亿、同比-3.5%;2019Q4实现营收29.2亿、同比+3.6%,归母净利3.5亿、同比+19.2%。同时,计划每10股派人民币7元现金(含税)。 事件评论 全年收入稳增长,两大女装品牌经营改善。2019年服饰运营业务同比+3.1%,毛利率-0.5pct;其中2019Q4营收同比+3.9%,毛利率-2.2pct。分品牌看,PB女装及乐町经营改善,男装调整、童装放缓。2019年PB女装营收同比+10.1%、营收表现逐季改善,毛利率+0.9pct;乐町营收同比+12.2%,毛利率+0.6pct,联营模式调整收效明显。PB男装调整延续,2019年营收同比-7.6%、Q4增速压力放大,全年毛利率-1.6pct;2019年MP童装同比+4.2%,毛利率基本持平。 分渠道看,电商提速、直营企稳,加盟延续调整。零售口径,2019年零售额同比+0.8%至113亿,其中购物中心、奥莱、电商渠道分别+5.8%、+43%、15%,拉动显著;传统渠道中,百货、街店同比-8.4%、-18%。报表端,2019年电商、直营、加盟营收同比+15.8%、+5.6%、-10.4%,其中电商提速4.2pct;电商、直营、加盟毛利率同比-0.3pct、+0.8pct、-3.1pct。加盟业务全年净关店202家,经历两年调整于2019Q4恢复净开店,预计后续拖累减弱。 直营店增加致销售费用承压,调整组织架构提升管理效率。2019年销售/管理费用率同比+2.0pct/-0.003pct。其中,直营店占比提升至3.3pct至36%,带动租赁费用率提升0.9pct、职工薪酬费用率提升0.6pct;后续直营提效有望降低费用分摊。近期调整组织架构优化管理效率,管理费用有望得到控制。 TOC订货优化结合奥莱去库存,存货结构改善。受益于有效期货管控,2019夏&冬首单比例降低,商品管理灵活性提升。从结果看,存货周转天数减少5天,2019年计提存货减值1.1亿、同比-0.62亿,1年以内存货占比提升6pct,存货规模有效控制、库龄大幅改善。同时,经营性现金流改善。 疫情期间新零售表现亮眼,关注零售恢复进展及次新店店效提升。线下零售承压及去库对短期业绩形成压力,但报表库存结构改善且奥莱、电商渠道可高效去库存,预估库存压力可控。预计2020、2021年归母净利润同比-5.2%、+15.1%至5.2亿、6.0亿,对应PE为14.0倍、12.2倍。 风险提示:1、渠道继续调整的风险;2、产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-04-27 14.44 -- -- 15.23 0.73%
16.33 13.09%
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公司发布2019年报,期内实现营收79.28亿元(+2.80%),实现归母/扣非净利润5.52/3.53亿元,分别同比-3.5%/-10.82%,归母及扣非净利润的差距主要由于资产处置收益及政府补贴的减少。其中19Q4单季度实现营收29.24亿元, 同比+3.56%; 实现归母/ 扣非净利润3.45/2.67亿元, 分别同比+19.23/-4.04%。此外,公司拟每10股现金分红7元,股息支付率为71.35%,分红率达4.67%。 分品牌:女装&乐町表现强劲,童装有所改善,男装持续库存优化。①太平鸟女装实现营收29.46亿元,同比+10.13%,Q4表现强劲(19Q1~Q3/19Q4分别同比+1.33%/+29.12%)主要受益于商品管理水平的优化,将快反从生产销售延伸至研发端。渠道方面,全年门店净减13家至1538家。而期内直营占比提升及成本控制得当,使得毛利率同比+0.85PCTs 至53.96%。②乐町营收同比+12.17%至11.31亿元,得益于加大了线上及直营渠道的布局,其直营门店数量占比+7.53PCTs 至34.97%。全年门店净减24家至592家。毛利率同比+0.57PCTs 至 50.45%。③太平鸟男装主要受去库存的影响,营收规模及毛利率水平均有所下降,其中营收同比-7.63%至26.14亿元,毛利率同比-1.63PCTs至55.74%。公司已采取经销商库存托管模式(已覆盖70~80%的经销商),利用其商品管理优势,帮助经销商优化库存结构,预计今年男装会有所好转。渠道方面,期内净开45家门店至1367家。④童装期内实现营收9.00亿元,同比+4.16%,较19H1(同比-3.68%)恢复正增长。毛利率保持稳健,为52.73%(同比-0.01PCTs)。 分渠道:线上营收增速持续提升,线下渠道持续优化,购物中心为第一大渠道。 ①线上:期内实现营收23.12亿元,占比29.52%(同比+3.23PCTs),得益于公司全网零售战略的持续推进(积极探索微信小程序、直播带货等社交新零售渠道, 强化线上、线下渠道的零售协同), 线上增速逐季提升,19Q1/19H1/19Q1-Q3/2019分别同比-0.26%/+8.30%/+14.28%/+15.78%。同时,全年GMV 同比+22%达44亿元,其中“双十一”单日 GMV 达9.17亿元,创历史新高。②线下:期内实现营收55.21亿元,占比70.48%,同比-1.41%。 主要由于渠道仍处调整期,同比净减98家至4496家。分渠道看,直营/加盟/联营营收分别同比+5.56%/-10.44%/-66.75%至33.69/21.49/0.03亿元,同时门店数量分别净增117/-202/-13至1633/2860/3家,直营为线下渠道改善的主要驱动力。具体来看,直营渠道得益于“新四轮立体驱动”渠道布局的持续优化,其购物中心/奥莱门店数量占比分别+2%/+2%至52%/10%。且零售端也取得了不错的成绩, 购物中心收入占比首次超越百货商场( 占比分别为31.6%/28.1%),成为零售占比最大的渠道,奥莱同比增长超40%。 整体盈利能力较为稳健。期内公司整体毛利率同比-1.56PCTs 至53.19%,主要由于毛利率较低的线上业务占比提升所致。费用方面,直营渠道扩张、工资及广告宣传费用增长,使得销售费用率+1.95PCTs 至36.53%。同时管理费用率由于员工薪酬、办公楼租赁费的增长,同比+0.10至6.36%。而研发费用率同比-0.10PCTs 至1.36%,主要因数据驱动设计更加高效。此外,期内公司加大存货处理力度,优化库龄结构,库存商品原值同比-5.08%,使得资产减值损失同比减少9236.20万元。综合来看公司归母净利率-0.45PCTs 至6.96%。 TOC 驱动商品管理能力提升,存货周转加快。公司聚焦数据驱动,优化商品管理AI 系统,在降本增效的同时,增加快反占比(2019年夏款、冬款的期货订单比例下降到预估销售量的 70%以下,2018年约80%),提高商品售罄率。 公司存货也得益于大数据智能应用,以及奥莱渠道的快速增长,同比-1.01%至18.55亿元,存货周转天数同比-5天至179天。此外,应收账款较为稳健,周[Table_Idustry]证券研究报告/公司点评 2020年4月21日太平鸟(603877.SH)/纺织服装 线上提速,TOC 驱动存货改善明显- 2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评转天数同比+3天至28天。经营性现金流净额为8.68亿元高于净利润水平。 盈利预测及投资建议。公司短期受疫情冲击,预计Q1收入端承压。考虑到公司在会员管理和新零售方面已有积累,随国内疫情趋于稳定,目前终端零售恢复好于预期。中长期看,公司多品牌多品类布局完善,新零售布局有望带动终端提效,同时深化TOC 改革,增强整体供应链效率。预计2020/21/22年净利润分别为5.55/6.51/7.34亿元,分别同增0.66%/17.18%/12.85%,对应EPS分别为1.16/1.36/1.53元,现价对应PE 为13/11/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软,销售低于预期;扩店速度不达预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-04-24 15.08 15.28 -- 15.88 0.57%
16.33 8.29%
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19年公司营业收入同比增长2.80%,归母净利润下滑3.50%,扣非后净利润同比下滑10.82%,其中第四季度单季营业收入增长3.56%,净利润同比增长19.23%,收入与盈利增速环比前三季度明显改善。公司拟每10股派现7元。 分品牌来看,19年PB女装、PB男装、乐町和童装收入分别同比增长10.13%、-7.63%、12.17%和4.16%,女装收入提速明显;分渠道来看,19年线下直营店收入增长5.56%,加盟店收入减少10.44%,主要由于部分加盟店转直营以及公司主动调整低效门店;电商收入增长15.78%,增速回暖,收入占比达到29.52%。19年公司净增直营、加盟和联营店117家、-202家和-13家,全品牌净关店共计98家,年末公司线下门店数量为4496家。 19年公司综合毛利率同比下滑0.24pct,期间费用率同比增加1.92pct,其中销售费用率增加1.95pct(直营开店较多增加租赁费用和薪酬,以及广告宣传费有所增加),管理费用率持平。年末公司应收账款较年初增长6.34%,经营活动净现金流同比增长1.82%,存货较年初增加1%,公司整体经营质量相对稳健。 电商与新零售发力缓解疫情冲击,持续高比例现金分红。短期来看疫情对公司线下零售产生一定的负面影响,公司通过电商和线上线下新零售的发力部分弥补了线下的损失,特别是随着3月线下门店与电商物流等商业配套恢复经营,公司整体零售的回暖速度预计好于行业平均水平。从中长期看,我们认为公司在期间费用和存货管控等方面仍有较大的提升空间,盈利弹性取决于收入的恢复进程。18年开始公司从男装向服饰全品牌推行TOC模式,有助于提升公司各品牌在业内的综合竞争力。此外,随着近两年来公司现金分红比例的提升,当前公司股息率达到4.5%,高股息率将对股价形成一定的支撑。 财务预测与投资建议 根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.00元、1.10元和1.20元(原预测20-21年每股收益为1.14元和1.23元),参考可比公司平均估值,给予公司20年16倍PE估值,对应目标价16元,维持公司“增持”评级。 风险提示 可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-04-23 14.61 -- -- 15.88 3.79%
16.33 11.77%
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公司公布19年年报,营收同比增长2.8%,归母净利润同比下降3.5%,基本符合预期。1)19年收入小幅增长。19年实现营业收入79.3亿元,同比增长2.8%;归母净利润5.52亿元,同比下降3.5%;扣非净利润3.5亿元,同比下降10.8%。2)往期亏损抵减所得税增厚业绩。19Q4实现收入29.2亿元,同比增长3.6%;归母净利润3.4亿元,同比增长19.2%,扣非净利润2.7亿元,同比下降4%。3)持续高比例分红,股息率近5%。公司拟每10股分红现金7元,分红比率59.8%,股息率约为4.7%。 毛利率、净利率持平,销售费用率小幅上升,资产质量保持稳定。1)毛利率基本稳定,费用率小幅上升。19年毛利率较去年同期微降0.2pct 至53.2%,净利率同比下降0.4pct 至6.9%。销售费用率同比上涨1.9pct 至36.5%,主要系广告宣传费较上期有所增加。管理费用率(含研发费用)相对稳定,保持7.7%不变。2)资产较为健康,库存管理持续优化。 19年存货较去年同期增长1.0%至18.5亿元,周转天数较上年减少5天,计提存货跌价损失1.1亿元。应收账款同比增长6.3%至6.3亿元,经营性现金流同比上升1.8%至8.7亿元,资产质量与现金流总体向好。 主品牌PB 女装与乐町增长加快,童装增速放缓,PB 男装承压。1)PB 女装推出联名款销量提升,男装行业整体增速下行。主品牌PB 女装收入同比增加10.1%至29.5亿元,毛利率微增0.85pct 至54.0%,年净关门店13家降至1538家;PB 男装收入降低7.6pct 至26.1亿元,毛利率降低1.6pct 至55.74%,年净增门店45家达到1367家,两大主品牌占公司收入70.1%。2)乐町营销发力,品牌定位强化。乐町营收同比增加12.2pct 达到11.3亿,毛利率提升0.6pct 达到50.5%,净关店20家降至592家。3)Mini Peace 童装营收增长稳定,积极调整关闭低效门店。童装营收同比增长4.2%至9.0亿元,毛利率维持在52.7%,19年净关店58家降至809家。4)MATERIAL GIRL 、太平鸟巢与贝甜童装仍在快速增长期,共实现收入2.4亿元,同比增长10.3%。 继续优化全渠道零售体系,线上增速快于线下,直营增长优于加盟。1)线下收入同比下降1.3%至55亿,占比总营收达到70.5%。其中直营店收入增加5.6%至33.7亿元,加盟店收入减少10.4%至21.5亿元,主要系公司调整与关闭低效店铺。全年公司净关门店98家,年末门店为4496家,购物中心、奥特莱斯等渠道的占比明显提升。2)线上收入增加16.1%至23.1亿元,占总营收比例提升3.2pct 至29.5%。全年GMV 增长22%,达44亿元,双十一单日GMV9.17亿元,再创历史新高。 公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,线上提速增量,维持增持评级。一季度疫情影响线下门店客流,预计公司线下零售所有承压,故下调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计20-22年归母净利润为4.7/5.6/6.4亿元(原20-21年为7.1/7.8亿元),对应20-22年PE 为15/13/11倍,维持增持评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-04-23 14.61 -- -- 15.88 3.79%
16.33 11.77%
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19年收入同增3%,稳定高分红。19年公司实现收入79.28亿元,同比增加2.80%,归母净利润5.52亿元,同比减少3.50%,毛利率为53.19%,同比降低0.24pct,净利率为6.96%,同比降低0.45pct。每10股派息7元,派息率74%,股息率4.58%。19Q4收入29.24亿元,同比增加3.56%,归母净利润3.45亿元,同比增加19.23%,毛利率为50.53%,同比降低1.30pct,净利率为11.79%,同比提升1.55pct。 购物中心成零售占比最高的渠道,19年奥莱、网上渠道零售同增43%、15%。 从零售额角度看,19年公司实现零售额同增0.83%至113.37亿元,其中购物中心35.82亿元,同增5.80%,占比(31.60%)首次超越百货商场,网上零售额27.31亿元,同增15.28%,占比为24.09%,较18年提升3.02pct,奥莱渠道同增43.10%至4.32亿元。19年末,线下门店合计4496家,净关店98家,主因公司聚焦线下门店运营质量,调整和关闭部分亏损直营门店,其中直营、加盟、联营分别为1633、2860、3家,较18年底+117、-202、-13家。19年直营渠道中,购物中心和奥莱渠道占比分别为52%、10%,较18年均提升2pct。公司不断优化“新四轮立体驱动”渠道布局,强化购物中心和百货渠道,快速推进奥莱渠道发展,优化街店,稳步推进线上布局,同时强化线上线下渠道零售协同,形成零售合力。 持续推进TOC模式,优化库存周转能力。公司持续推进TOC模式,优化库存,提升商品售罄率,并利用奥莱渠道加速处理过季库存,19年末库存商品原值同比下降5.08%至20.60亿元,存货跌价损失为1.11亿元,同减36.03%,存货周转天数为179天,同比减少5天。 受暖冬天气影响,Q4公司收入增速环比放缓。19Q4受暖冬天气影响,公司收入同比增长3.56%,较19Q3增速(9.55%)环比放缓,毛利率同比降低1.30pct至50.53%。在暖冬天气影响下,服装零售疲弱,Q4公司收入维持正增长,我们认为主因公司专注提升零售运营能力,通过打造联名款、参加时装秀等方式将品牌时尚性植入消费者心智,提升品牌知名度。Q4净利率同比提升,主因有效所得税率同比降低12.86pct至18.06%,系部分子公司属于小型微利企业,减按25%或50%记入应纳税所得额。 PB女装收入增速持续改善。按品牌分,19Q4PB女装收入增速持续改善,19Q1-Q4PB女装收入增速分别-2.96%、-2.16%、7.69%、29.08%,乐町女装实现双位数增长,19Q4收入增速为13.55%,19Q4PB男装和童装收入同比增速分别为-17.03%、1.33%。19年PB女装、PB男装、乐町女装和童装毛利率分别为53.96%、55.74%、50.45%、52.73%,同比分别+0.85、-1.63、+0.57、-0.01pct。 盈利预测与估值。我们预计20、21年公司归母净利润分别为5.53、5.72亿元,给予公司2020年13-14XPE,对应合理价值区间15.02~16.17元/股(2020财年PS为0.9-1.0X),维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期,库存减值风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.88 15.76 -- 15.70 13.11%
17.61 26.87%
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维持增持评级: 维持 2019-2021年 EPS 为 1.36/1.53/1.73元,参考可比同业给予 2019年约 12倍 PE,上调目标价至 16.50元。 Q3优化趋势明显, 各品牌均有改善。 公司 Q1-Q3收入 50.03亿,同增 2.36%,净利润 2.07亿(yoy-26.78%),业绩符合预期。 Q1/Q2/Q3收入增速为-4.46%/1.99%/9.55%,呈现逐季改善趋势。太平鸟女装经营向好, 收入 18.51亿,同增 1.33%(H1为-2.58%),毛利率56.84%(+2.37pct)。 男装由于前期快速扩张,渠道库存积压, 营收16.48亿(yoy-1.06%), 毛利率下降 2.3pct, 但降幅收窄。乐町和童装收入 6.79/5.93亿,同增 11.27%/5.69%,延续增长趋势。 加大品牌宣传与直营渠道建设,存货水平维持稳定。 期间费用率同比+2.16pct,主要系销售费用率同比提高 3.02pct。公司加大品牌宣传力度及直营渠道建设,提升单店盈利质量,销售费用率提升促进整体质量改善。存货 21.24亿,与去年同期持平,库存水平控制得当。 加大直营门店扩展,优化加盟渠道结构,线上维持高增。 直营发展趋势向好,部分加盟门店处于淘汰调整阶段,收入和毛利率有所下滑。 随着优化调整结束,加盟渠道盈利能力有望回升。公司重点关注门店盈利能力提升和经营质量改善,加大直营门店占比。截止 Q3直营门店净开 109家,加盟净关店 255家,单店盈利提升。 线上收入 12.86亿(yoy+14.28%), 双十一预售表现良好, 为 Q4电商增长打下基础。 风险提示: 服装消费不及预期,门店拓展低于预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.88 -- -- 15.70 13.11%
17.61 26.87%
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公司前三季度营收50.03亿元,同比增长2.36%,归母净利润2.07亿元,同比下降26.78%。19Q3营收和归母净利润分别增长9.55%和-12.26%,相较19Q2单季的1.99%和-29.24%,营收增长加速、净利润降幅收窄。 从三季度单季来看,童装品牌增势良好,直营及线上渠道带动收入增长,毛利率下滑导致利润下滑 从成本费用来看,19Q2单季毛利率50.90%,同比下降0.83PCT,销售费用率36.69%,同比下降0.21PCT,管理和研发费用率8.16%,同比下降0.93PCT,财务费用率0.26%,同比下降0.01PCT。分品牌看,19Q3单季PB女装7.49亿元,同比增长7.69%,PB男装5.64亿元,同比增长7.08%,乐町2.61亿元,同比增长9.51%,MP童装2.37亿元,同比增长25.32%。分渠道看,19Q3单季直营渠道7.04亿元,同比增长9.00%,加盟渠道7.65亿元,同比增长3.33%,线上渠道3.91亿元,同比增长30.81%。 从前三季度累计来看,公司存货周转率有所提升,加盟门店关闭较多 19Q3存货周转天数236天,同比减少7天,应收账款周转率29天,同比增长3天。根据三季报披露,前三季度直营店新开346家,关闭237家,净开109家,加盟店新开572家,关闭827家,净关255家,公司合计净关156家。关店较多系公司主动调整,加强店铺质量提升。 盈利预测与投资评级 公司前三季度受去年高基数影响业绩有所下滑,但三季度单季业绩环比改善,且TOC项目稳步推进且取得一定成效,因此看好公司店铺经营质量的提升,预计19-21年EPS为1.02/1.13/1.22元/股,当前股价对应19年PE为14倍,行业可比公司19年平均PE估值16倍,考虑到公司短期业绩承压,给予公司19年合理PE估值14.5倍,合理价值14.79元/股,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;存货跌价风险;流行趋势变化的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.88 14.57 -- 15.70 13.11%
17.61 26.87%
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核心观点 19年前三季度公司营业收入同比增长2.36%,归母净利润下滑26.78%,扣非后净利润同比下滑27%,其中第三季度单季营业收入增长9.55%,净利润同比减少12.26%,收入与盈利增速环比上半年继续改善。 分品牌来看,前三季度PB女装、PB男装和童装收入分别同比增长1.33%、-1.06%和5.69%,乐町实现11.27%的收入增长,Q3零售整体好于上半年;分渠道来看,前三季度线下直营店收入增长5.9%,加盟店收入减少9.3%,主要由于部分加盟店转直营以及公司主动调整低效加盟门店;电商收入增长14.28%,增速回暖,收入占比达到26%。前三季度公司净增直营、加盟和联营店109家、-255家和-10家,全品牌净关店共计156家,季度末公司线下门店数量为4438家。 前三季度公司综合毛利率同比提升0.39pct,期间费用率同比增加2.16pct,其中销售费用率增加3.02pct(直营开店较多增加租赁费用,广告宣传费有所增加),管理费用率下降0.82pct。三季度末公司应收账款较年初减少15.62%,经营活动净现金流为净流出,存货较年初增加15.66%,考虑到公司业务的季节性分布,预计年底经营现金流将回归正常。 受行业整体零售环境影响,公司时尚服饰业务销售也面临挑战,中短期经营有一定压力。从19年全年看,考虑到历年四季度占公司全年收入与盈利比重较高,双十一大促与秋冬装若需求出现好转,公司Q4盈利环比预计将有一定的改善。 从中长期看,,我们认为公司在期间费用和存货管控等方面还有较大提升空间。 18年开始公司从男装向服饰全品牌推行TOC模式,未来有助于提升公司各品牌在业内的综合竞争力。 随着近两年来公司现金分红比例的提升,高股息率将对股价形成一定的支撑。但考虑到业绩挑战,预计股价短期向上弹性不大。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来3年收入(主要是加盟业务)预测,上调期间费用率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.09元、1.14元和1.23元(原预测19-21年每股收益为1.33元、1.49元和1.67元),维持公司19年14倍PE估值,对应目标价15.26元,维持公司“增持”评级。 风险提示:可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-10-29 14.04 -- -- 15.70 11.82%
17.61 25.43%
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公司发布2019年三季报,期内实现营收50.03亿元(+2.36%),实现归母/扣非净利润2.07/0.85亿元,分别同比-26.78%/-27.00%,其收入及经营业绩较19H1(营收/扣非净利润增速分别为-1.54%/-66.87%)改善明显。其中19Q3单季度实现营收18.83亿元,同比+9.55%;实现归母/扣非净利润0.75/0.61亿元,分别同比-12.26%/+41.90%,归母及扣非净利润的差距主要由于资产处置收益及营业外收入中政府补贴的减少。 分品牌:女装&童装销售恢复增长,乐町表现依旧强劲,男装降幅收窄。①太平鸟女装实现营收18.51亿元,受益于直营销售折扣率同比有较大提升的影响,增速同比+1.33%(19H1:-2.56%)。同时期内成本控制得当,使得毛利率同比+2.37PCTs至56.84%。②乐町加大了直营及线上渠道的布局,使得营收同比+11.27%至6.79亿元。其毛利率较为稳健,保持在50.10%(同比+0.10PCTs)。 ③太平鸟男装受直营销售折扣率同比下降,同时老货处理同比增加的影响,营收规模及毛利率水平均有所下降,其中营收同比-1.06%至16.50亿元,毛利率同比-2.30PCTs至57.12%。但从其营收降幅看,较19H1的-4.83%已有收窄。④童装期内实现营收5.93亿元,同比+5.69%(19H1:-3.68%),且毛利率+4.18PCTs至53.95%,主要是得益于其销售折扣率及产品倍率同比均有所提升。 分渠道:线上营收加速增长,直营驱动线下降幅收窄。①线上:期内实现营收12.86亿元,占比同比+2.60PCTs至26.04%,且其增速逐季提升,19Q1/19H1/19Q3分别同比-0.26%/+8.30%/+14.28%,驱动公司整体营收增长。②线下:不断优化“新四轮立体驱动”的渠道布局(优化街边店及百货专柜、强化购物中心店、重视奥莱发展),使其实现营收36.50亿元,同比-0.60%,降幅较19H1的-4.63%有所收窄。具体看,直营/加盟/联营营收分别同比+5.90%/-9.30%/-56.96%至22.47/14.00/0.03亿元,同时门店数量分别净增109/-255/-10至1625/2807/6家,直营门店目前为线下渠道改善的主要驱动力。 渠道优化带动毛利率提升,资产处置&营业外收入拉低净利润率。期内公司整体毛利率为54.75%,同比+0.40PCTs,主要由于期内高毛利率(66.90%)的直营渠道收入占比提升+1.21PCTs至45.53%。费用方面,直营门店数量的增加使得销售费用率+3.02PCTs至40.57%,而管理及研发/财务费用率分别-0.89/+0.02PCTs至8.46%/0.29%。此外,期内公司加大老货处理力度,优化库龄结构,使得资产减值损失同比减少4908.42万元,而资产处置收益(去年同期处置宜昌制造)及营业外收入(期内非日常经营性政府补助减少)分别同比减少3074.42/4390.63万元。综合来看公司净利率-1.59PCTs至4.02%。 存货周转加快,现金流改善明显。随着公司TOC的逐步推进,期内公司存货规模得到有效控制,同比-3.09%至21.24亿元,且周转天数同比/环比分别-7/-1天至236天,同时库存结构也在持续优化,过季产品占比下降。应收账款同比+7.90%至4.98亿元,其周转天数同比/环比分别+3/+2天至29天。此外,Q3单季度经营性现金流净额由负转正达1.10亿元,较19Q1/19Q2的-2.71/-0.24亿元环比改善明显。 盈利预测及投资建议。考虑公司多品牌多品类布局完善,线上保持较快增长,线下持续优化渠道布局,以提升直营门店和加盟商的运行效率和盈利能力,同时深化TOC改革,增强整体供应链效率。预计2019/20/21年净利润分别为6.06/6.90/7.58亿元,分别同增6.02%/13.84%/9.89%,对应EPS分别为1.26/1.43/1.58元,现价对应PE为11/10/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软,销售低于预期;扩店速度不达预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-26 13.56 -- -- 14.74 8.70%
15.70 15.78%
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事件描述 太平鸟19H1实现营收31.20亿,同比-1.54%,归母净利润1.32亿,同比-33.06%,扣非归母净利润0.25亿,同比-66.87%;其中,19Q2实现营收14.61亿,同比+1.99%,归母净利润0.45亿,同比-29.24%,扣非归母净利润-665万,同比减亏935万。 事件评论 PB女装、MP童装货品结构优化,老货促销拖累PB男装毛利,乐町改革收效明显。19H1服装业务实现营收30.8亿,同比-1.2%,其中19Q1/19Q2同比-4.4%/2.2%,增速环比改善;19H1毛利率+1.6pct至57.6%,其中19Q1/19Q2同比+2.3pct/+0.8pct。分品牌来看:①PB女装19Q1/19Q2营收同比-3.0%/-2.2%,降幅收窄;毛利率同比+5.6pct/+6.6pct,货品结构优化;②PB男装19Q1/19Q2营收同比-11.6%/+4.5%,老货促销带动收入改善但拖累毛利率表现;③乐町19Q1/19Q2营收同比+12.1%/+12.7%且上半年毛利率+1.7pct,渠道转型收效明显;④MP童装前期老货处理高基数影响营收增速小幅放缓,货品结构改善带动上半年毛利率+4.5pct。 渠道大幅调整拖累线下表现,Q2电商增速环比改善。19H1零售额同比-4.0%至51.0亿;线下同比-5.6%至40.9亿,线上同比+3.3%至10.1亿。报表端,受渠道调整及TOC覆盖面增加影响,19H1加盟收入下滑20.9%,拖累线下下滑4.6%至21.8亿;受益直营提振,19Q2整体线下营收增速降幅收窄2.8pct至-3.1%;同时,19H1线上实现营收8.9亿,同比+8.3%,其中19Q1/19Q2增速同比-0.3%/+18.9%,Q2线上增速环比改善。考虑到18H2至19H1合计关店/新开店1,125家/1,245家,渠道大幅调整影响线下表现。 直营门店增加推升销售费用率、拖累扣非净利率;存货减值计提和其他流动负债减少,预计账面存货及渠道库存结构改善。19H1销售费用率/管理费用率同比+5.0pct/-0.9pct至42.9%/6.9%。毛利率改善背景下销售费用率大幅提升拖累19H1扣非净利率下行1.55pct。19H1计提存货跌价1.05亿,占存货账面余额的比例同降0.7pct至5.1%。其他流动负债同降17.4%至1.2亿,反映渠道预估春夏装退货减少,TOC覆盖面提升带动售罄率改善。 渠道调整拖累收入端表现,关注次新店店效提升及冬装销售情况。考虑到下半年次新店店效改善及线上增速,预计19年营收同增6.5%至82.1亿,归母净利率同增11.4%至6.4亿,对应PE为10.5倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、渠道大幅调整的风险;2、产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-26 13.81 -- -- 14.74 6.73%
15.70 13.69%
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2019上半年收入同比下降1.5%,归母净利润同比下降33.1%,略低于预期。1)2019上半年实现收入31.2亿元,同比下降1.5%;归母净利润1.3亿元,同比下降33.1%,扣非归母净利润0.2亿元,同比下降66.9%,增速略低于预期。2)19Q2单季度实现收入14.6亿元,同比上升2%,归母净利润4537万元,同比下降29.2%,单季度环比改善。 主品牌乘风破浪,乐町和童装表现较好。1)主品牌下滑比率较上一季度有明显改善。PB男装收入同比下降4.8%达10.8亿元,毛利率下降3.1pct至58.6%,门店数约1300家;PB女装收入下降2.6%至4.3亿元,毛利率上升6.1pct达60.7%,门店数量约1400家。2)乐町品牌定位和品质调整到位,增长加速,毛利率明显提升。乐町品牌营收破4.2亿元,同比增长12.4%,毛利率提升1.7pct达51.9%,门店数近600家。3)MiniPeace童装处于成长期,门店数量稳定,蓄势待发。童装营收3.7亿元,同比下降3.7%,毛利率上升4.5pct达56.4%,门店约800家。4)新兴品牌MaterialGirl处于成长期,与新增鸟巢家居、贝甜以及町家居服系列,共实现收入1.1亿元,同比增长15.8%。 全渠道协调发展,线上渠道率先恢复增长,加盟门店数季节性调整。1)上半年线下收入21.8亿,占比达70.9%,同比下降4.6%。直营店收入15.4亿,占比70.7%,同比增长4.3%;加盟店收入6.4亿,同比下降20.9%。上半年净减少店铺167家,截止中报共计门店4427家,规划2019净开300家店,预计下半年开店加速仍有望完成目标。年末门店中购物中心门店超1750家,零售额增长5%。奥莱快速发展,零售额破1.7亿。新开店铺将维持直营加盟比例为1:2。2)电商收入8.9亿,占收入比达20.1%,同比增长8.3%。进入下GMV月均增长超过20%,期待19下半年线上平台发力。 销售费用率上行拖累净利率,现金流待改善。1)毛利率略有上升,净利率有所调整。2019H1公司毛利率同比提升1.3pct至57.1%,净利率同比下降1.96pct至4.1%。2)销售费用率上升明显,管理费用率保持较好。2019上半年销售费用率同比增长2pct至42.9%,管理费用率(含研发费用)下降0.3pct至8.6%。3)存货管控良好,现金流待改善。截止报告期存货16.9亿,基本持平,存货管理较好,19H1经营性现金流净流出2.95亿,主要是支付给员工的现金和税费支付错期所致,下半年有望改善。 公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,休闲装消费环境疲软拖累公司进行调整,上半年蓄力,下半年有望迎来拐点,维持增持评级。但考虑到上半年PB男女装主品牌尚在调整期,我们下调19-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润为6.36/7.12/7.83亿元(原为19-21年为6.9/7.9/9.0亿元),对应19-21年PE为10/9/8倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名