2024Q1~Q3：收入同比-13%/归母净利润为1.1亿元。2024Q1~Q3公司收入为45.4亿元，同比-13%；业绩为1.1亿元，同比-49%；扣非业绩为亏损0.1亿元，非经常损益1.1亿元主要系政府补助。 盈利质量方面：毛利率同比-1.4pct至54.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/+0.1/+0.2pct至40.5%/8.0%/1.0%；综合以上，净利率同比-1.6pct至2.3%。单三季度：收入同比-14%/零售承压致使利润端表现不佳。2024Q3公司收入为14.0亿元，同比-14%；业绩为-0.6亿元，扣非业绩为-0.7亿元，同比亏损幅度加大。盈利质量方面：毛利率同比基本持平至52.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+3.5/+1.0/+0.3pct至41.8%/8.7%/1.2%（我们根据公司业务结构判断，销售费用率上升主要系公司直营渠道存在较多刚性费用）；综合以上，净利率同比-2.0pct至-4.6%。分品牌：产品仍在调整阶段，男装下滑幅度相对较小。分品牌来看：1）收入：2024Q1~Q3PB女装/男装/乐町/MP销售同比分别-12%/-7%/-31%/-17%至17.6/17.9/3.7/5.4亿元（其中H1同比分-10%/-7%/-35%/-14%，Q3同比分别-14%/-9%/-22%/-23%），毛利率同比分别-2.1/-1.7/-2.9/-0.3pct至55.7%/57.4%/46.2%/56.2%。2）渠道：2024Q1~Q3末太平鸟女装/男装/乐町/MP店数较年初分别-129/-46/-54/-49至1329/1324/286/504家。2023年末男女装品牌产品中品质线占比已提升至70%，2024年以来聚焦核心优势品类推出新产品；我们估计目前乐町产品仍在调整阶段。分渠道：门店数量继续环比下降，注重质量优化。 分渠道来看：1）线上：2024Q1~Q3电商销售同比-10%至12.0亿元（其中H1/Q3同比分别-8%/-14%），毛利率同比-3.1pct至42.0%。2）线下：2024Q1~Q3线下直营销售同比-19%至19.0亿元（其中H1/Q3同比分别-19%/-18%），毛利率同比-0.3pct至70.8%。2024Q1~Q3线下加盟销售同比-8%至14.0亿元（其中H1/Q3同比分别-5%/-12%），毛利率同比+1.4pct至45.7%。公司调整渠道结构，注重质量提升，2024Q1~Q3末直营/加盟门店较年初分别-80/-175家至1095/2381家，我们据行业情况判断目前公司渠道调整已基本完成，后续直营预计继续强调面积扩张及坪效改善、加盟门店数量或环比有净增加。库存管理有效，现金流后续有待改善。1）库存：公司持续推进库存管理，新品加强产销管控、老品计提减值谨慎，2024Q1~Q3计提资产减值损失0.65亿元，期末存货同比-7.9%至17.9亿元，存货周转天数同比-23.4天至217.3天。2）现金流：2024Q1~Q3公司应收账款周转天数同比+2.0天至30.5天，经营性现金流量为净流出0.9亿元。 组织架构进一步优化调整，期待后续成效显现。1）伴随着天气降温驱动秋季置装需求，我们估计10月以来公司流水表现或环比改善，Q4整体情况需要继续跟踪观察。2）公司发布关注组织架构调整的公告，宣布童装、乐町独立成立品牌事业部，PB男装与女装品牌继续以产品、零售等职能划分事业部，进一步合理优化架构。我们判断后续伴随着渠道、管理架构调整成效逐步显现，公司盈利质量后续有望修复改善。投资建议。公司是国内领先的大众时尚品牌集团，短期流水及业绩表现波动，长期战略目标清晰。由于近期利润表现较弱，叠加考虑消费环境波动风险，我们根据近况调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为2.82/3.38/3.72亿元，对应2024年PE为22倍，维持评级为“买入”评级。 风险提示：消费环境波动风险；费控管理不及预期；渠道调整改善不及预期。

公司发布 24年中报， 24H1实现收入 31.5亿元，同比 -12.7%，归母净利润/扣非归母净利润 1.7/0.7亿元，分别同比-31.7%/-63.6%， 零售环境疲软叠加自营渠道费用刚性，致使利润下滑幅度大于收入，主要系政府补贴同比上升造成扣非净利润低于净利润。单 Q2实现收入 13.4亿元，同比-12.3%，归母净利润/扣非归母净利润 0.12/-0.43亿元，分别同比-62.9%/亏损， 进入 Q2消费进一步走弱致使收入延续 Q1下滑趋势。 女装仍处调整期销售承压， 男装童装平稳发展分品牌来看， 24H1太平鸟女装/太平鸟男装/LEDIN/童装业务收入同比-10.3%/-6.7%/-35.2%/-14.0%至 11.8/12.7/2.5/3.9亿元，毛利率分别同比-3.5pct/-2.2pct/-1.3pct/-1.1pct 至 55.9%/59.3%/49.5%/57.0%，渠道数量较 23年底分别净关店88/28/53/29家至 1370/1342/287/524家。 各收入承压主要系改革期大幅关闭低效店铺， 消费疲软客流量下降， 且零售渠道提折扣促进毛利率提升的同时，对终端零售形成一定压力。 自营渠道受零售疲软影响承压， 加盟门店调整到位有望触底反弹分渠道来看， 24H1年直营/加盟/线上收入同比-19.2%/-5.2%/-8.1%至 14.1/8.3/8.9亿元，毛利率分别+1.2pct/-2.9pct/-3.5pct 至 71.6%/44.2%/44.2%， 直营下滑较大主要系 24H1同比净关店 149家至 1128家， 叠加线下客流下降致使 24H1直营单店收入同比-8.5%至 125万元，加盟收入下滑幅度较小主要系加盟以发货确认收入，与线下实际零售存在时间差， 24H1加盟店同比净关 487家至 2410家，达历史新低，预计加盟门店数量已触底。 渠道库存周转环比改善，经营性现金流受利润下滑影响24H1存货同比-21%至 13.8亿， 存货周转天数同比-43天至 188天， 从库龄结构来看， 1年以下新品 77%， 1-2年 21%， 2年以上 2%，主要系新品理性经营并合理控制产销量共同推动库存周转显著向好。 24H1经营性现金流净额同比-93%至0.2亿元， 主要系收入下降但费用刚性导致净利润下滑。 毛利率改善彰显品牌力向上， 费用刚性致利润率暂时承压24Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+1.5pct/+5.1pct/-0.1pct/+0.3pct/+0.3pct 至 57.4%/45.3%/9.0%/3.5%/1.1%， 毛利率提升主要系零售提折扣， 收入下滑费用刚性致使期间费用率提升较大， 24Q2归母净利率/扣非归母净利率分别-1.3pct/-3.2pct 至 0.9%/-3.2%， 利润端暂时承压。 盈利预测及估值渠道大幅优化调整、产品品质升级+风格改变、 零售提折扣推动毛利率提升展现公司改革力度与决心， 库存创新低释放积极信号，期待秋冬旺季销售。 我们认为， 当前消费疲软叠加改革初期业绩暂时承压，但公司未来在产品升级、渠道变革、品牌势能向上的改革成效仍然值得期待，预计 24/25/26年公司有望实现归母净利润 4.1/4.8/5.5亿，增速为-2.4%/16.4%/15.1%，对应当前市值 PE 为14X/12X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：线下客流恢复不及预期，数字化改革进程不及预期

上半年收入下滑 13%， 归母净利润承压， 库存改善。 公司是国内中高端快时尚服装集团。 2024上半年受整体零售环境影响， 收入同比-12.7%至 31.5亿元， 归母净利润同比下降 31.7%至 1.7亿元， 扣非归母净利润同比下降 63.6%至 0.7亿元， 非经项目主要为政府补助同比+38.8%至 1.2亿元。 毛利率小幅下降 2百分点至 56.2%， 受负向经营杠杆影响， 销售费用率同比+2.6百分点，归母净利率同比下降 1.5%。 公司库存管理成效显著， 通过加强商品产销计划性管控、 强化过季老品的消化处理机制， 存货周转天数同比-43天至 188天，库存金额同比减少21.1%，1年以内的库存商品占比提升3.6百分点至71.2%。 第二季度零售持续承压， 毛利率改善。 由于服装零售承压、 公司低效店持续关闭， 第二季度收入同比下降 12.3%。 毛利率同比提升 1.5百分点， 其中主要受益于加盟渠道毛利率提升， 商品剪标处理减少。 受负向经营杠杆影响，销售费用率同比上升 5.1百分点， 归母净利率同比下滑 1.3百分点至 0.9%。 持续推进渠道优化， 关闭低效门店。 1） 分渠道看， 直营/加盟/线上收入分别同比变动-19.2%/-5.2%/-8.1%至 14.1/8.3/8.9亿元； 公司聚焦提升门店质量和盈利能力， 持续关闭低效店， 直营/加盟环比年初分别净关 47/146家，直营单店收入下降 5.1%， 加盟单店收入实现正增长 17.2%； 直营/加盟/线上毛利率分别同比+1.2/-2.9/-3.5百分点。 未来公司将推进电商业务占比提升， 拓展社交零售新渠道， 同时也线下发力购物中心、 百货商场等渠道， 触达年轻消费者群体。 2） 分品牌看， 各品牌收入和毛利率均有下滑， 女装/男装 / 乐 町 / 童 装 收 入 分 别 同 比 变 动 -10.3%/-6.7%/-35.2%/-14.0% 至11.8/12.7/2.5/3.9亿元， 毛利率分别同比变动-3.5/-2.2/-1.3/-1.1百分点至 55.9%/59.3%/49.5%/57.0%。 展望下半年， 公司重点转向提升终端品牌形象和门店坪效， 采用“降楼层、 扩面积、 提坪效” 的渠道发展策略， 为高质量增长奠定渠道基础， 同时推进产品的质量升级， 改进面料， 发力品质线。 风险提示： 组织改革不及预期、 品牌形象受损、 系统性风险。 投资建议： 关注门店调整放缓后效益回升的机遇。 下半年 9、 10月为开店高峰期， 门店降幅及收入降幅有望收窄， 进而固定成本费用占比环比上半年下降， 叠加去年下半年低基数， 下半年盈利有望改善。 后续随着关店势头放缓， 公司组织和商品改革的效益逐步释放， 收入有望恢复成长。 我们下调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.7/4.0/4.5亿元（前值为 5.1/5.8/6.5亿元） ； 基于盈利预测下调， 下调目标价至12.5-13.3元（前值为 19.3-20.4元） ， 对应 2024年 PE 16-17x， 维持“优于大市” 评级。

事件概述2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 31.46/1.71/0.65/0.20亿元、同比下降12.66%/31.73%/63.57%/92.98%。归母净利降幅高于收入降幅主要由于毛利率下降和销售费用率提高，非经项目增加主要为政府补助同比增长 39%至 1.18亿元，经营性现金流低于归母净利主要是应付账款减少 9.07亿元。 2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 13.4/0.12/-0.43/0.12亿元，同比下降12.3%/62.9%/亏损/91.2%，扣非亏损我们分析主要由于 Q2淡季下收入下滑而费用刚性。 分析判断: 各产品线均下滑。2024H1女装/男装/乐町/童装/其他收入分别为 11.84/12.75/2.51/3.91/0.21亿元、同比 下 降 10.30%/6.69%/35.23%/13.98%/58.06% ， 店 数 分 别 为 1370/1342/287/524/15家 、 同 比 减 少286/95/149/118/-12家、同比下降 17.3%/6.6%/34.2%/18.4%/-400%，其中 Q2女装/男装/乐町/童装/其他净关店数分别为 60/28/27/24/-6家。公司持续关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。2024年 5月，首家太平鸟品牌旗舰店于宁波核心地标天一广场启幕，为多品牌店。 净 关 636家，加盟单店出货提升，线上占比提升。 1）分渠道看，直营 /加盟 /线上收入分别为14.06/8.26/8.90亿元、同比下降 19.15%/5.23%/8.06%，线上收入占比提升 1.5PCT 至 28.5%。2024H1总店数为 3538家，直营/加盟分别为 1128/2410家、同比减少 149/487家，同比下降 11.7%/16.8%；其中 Q2净关 133家，其中直营/加盟分别净关闭 16/117家，推算半年直营店效 125万元/加盟单店出货 34万元、同比下降8.5%/-13.9%。 直营毛利率改善，净利率降幅低于毛利率主要由于政府补助提升、减值损失下降、所得税占比下降。 2024H1毛利率为 56.2%、同比下降 2.1PCT；2024H1公司归母净利率/扣非净利率为 5.4%/2.1%、同比下降1.5/2.9PCT 。 （ 1） 分 品 牌 看 ， 女 装 / 男 装 / 乐 町 / 童 装 / 其 他 2024H1毛 利 率 分 别 为55.85%/59.26%/49.47%/56.96%/7.36%，同比下降 3.54/2.19/1.25/1.09/16.28PCT； （2）分渠道看，直营/加盟/线上毛利率分别为 71.62%/44.19%/44.18%，同比增加 1.24/-2.88/-3.50PCT。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 39.9%/7.7%/2.7%/0.9%、同比提升 2.4/-0.3/0.1/0.3PCT，销售费用率提升主要由于负杠杆效应、即销售费用下降 7%、低于收入降幅。资产+信用减值损失/收入为 1.7%，同比下降 0.5PCT；其他收益/收入同比提升 1.4PCT 至 3.8%；2024H1所得税/收入为 1.9%，同比下降 0.7PCT。24Q2毛利率为 57.4%、同比提升1.6PCT；24Q2净利率为 0.9%、同比下降 1.33PCT。24Q2毛利率提升而净利率下降主要由于销售费用率提升，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 45.2%/9.0%/3.4%/1.1%、同比提升 5.1/-0.1/0.3/0.3PCT。24Q2资产+信用减值损失为 2.4%，同比增加 0.4PCT；其他收益/收入同比提升 1.9PCT 至 4.6%，2024Q2所得税/收入为0.4%，同比下降 0.4PCT。Q2单季扣非净利率较 Q1环比下降 9.21PCT 我们认为主要由于 Q2为销售淡季，销售费用率环比提升 9.37PCT。 存货进一步改善，周转天数降低。2024H1公司存货为 13.79亿元、同比下降 21.1%，存货/收入为 43.9%，同比下降 4.7PCT；按库龄来看，1年内以及 2年以上存货占比增加，2024H11年以内/1-2年/2-3年存货占比分别为 71.2%/25.0%/3.8% ，同比提升 3.6/-4.2/0.5PCT。存货周转天数为 188天、同比减少 44天。公司应收账款为 2.88亿元、同比下降 3.5%，应收账款周转天数为 22天、同比增加 1天。公司应付账款为 5.09亿元、同比下降 26.8%，应付账款周转天数为 123天、同比减少 27天。 投资建议我们分析，1）Q2虽然收入利润端表现不佳，但库存仍处于进一步改善中，预计 Q3有望在低基数基础上利润得以改善；2）产品线变革推进，加回品质线效果预计未来将得以体现；3）主动关闭大量低效门店，有望带动店效提升，以及线上新渠道挖潜、线下新渠道如奥莱等发力。下调盈利预测，下调 24/25/26年收入86.20/97.53/109.35亿元至 67.44/70.85/76.78；下调 24/25/26年归母净利 6.03/7.29/8.64亿元至4.11/4.88/5.91亿元；对应 下调 24/25/26年 EPS 1.27/1.54/1.82元至 0.87/1.03/1.25元，2024年 8月19日收盘价 13.64元对应 24/25/26年 PE 分别为 16/13/11倍，目前估值处于底部区间，维持“买入”评级。 风险提示休闲行业被运动分流；开店低于预期；新品牌培育不及预期；系统性风险。

公司发布 2024年一季度报告24Q1收入 18.06亿元，同减 12.9%；归母净利 1.59亿元，同减 26.9%；扣非归母 1.08亿元，同减 39.2%； 非经损益 0.51亿元（23Q1为 0.39亿元），其中政府补助 0.58亿元（23Q1为 0.44亿元）。 24年 Q1毛利率 55.3%，同减 4.7pct；净利率 8.8%，同减 1.7pct；销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 35.9%/6.7%/2.2%/0.7% ， 同 比+0.3pct/-0.4pct/+0.3pct/+0.03pct。 分销售渠道， 线上收入 5.16亿元，同减 6.1%，毛利率 45.3%，同减 4.9pct； 线下收入 12.82亿元，同减 15.4%，毛利率 59.6%，同减 4.3pct，其中，直营门店收入 8.51亿元，同减 22.2%，毛利率 71.1%，同增 1.5pct；加盟门店收入 4.31亿元，同增 2.3%，毛利率 36.9%，同减 12.2pct。 线上和加盟业务毛利率减少较多。 分品牌， PEACEBIRD 女装收入 6.51亿元，同减 13.0%； PEACEBIRD 男装收入 7.70亿元，同减 5.6%；LEDiN少女装收入 1.35亿元，同减 37.5%；Mini Peace童装收入 2.27亿元，同减 9.2%。 从门店看， 截至 24Q1末门店 3671家，净减 60家。其中，自营 1144家，净减 31家；加盟 2527家，净减 29家。 公司发布股权激励计划， 拟向 144人授出共计 2335万股，占总 5%；其中股票期权 2000万股，限制性股票 335万股。 期权行权价 15.81元/份，限制性股票授予价格 7.9元/股（5月 6日公告日收盘价为 15.6元）；期权股票来源为公司定向增发，限制性股票来源为公司回购账户；共计分 3年解锁，比例分别为 30%/30%/40%。 业绩考核（期权与限制性股票相同） 为： 24年净利同增不低于 15%； 25年净利较 23年增长不低于 32%； 26年净利较 23年增长不低于 50%。 发布股权激励有利于绑定核心骨干，激发干劲加速成长；业绩要求标明成长底线，行权价高于当前价，激发员工积极性。 数据驱动全网零售： （1）数据驱动的商品开发模式： 以数据驱动商品开发的整个流程，积极探索应用大数据、人工智能等技术手段洞察消费者需求。 （2）全网协同的立体零售模式： 不断完善直营门店、加盟门店、传统电商等零售渠道，积极探索社交零售新渠道，通过抖音、小红书等受当下年轻人欢迎的方式与消费者互动，打造极致的零售体验。 （3）快速柔性的生产供应模式： 打造完备的供应商管理制度和供应商分级资源库，全新 SCM 供应商管理系统已投入使用，生产供应流程由专职管理部门进行跟踪管理。 公司与供应商高度协同，战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节，不断提升生产供应效率。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，聚焦打造高顾客口碑，增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。 考虑到毛利率改善仍需时间，渠道调整仍在完善中， 我们调整盈利预测，预计公司 24-26年归母净利为 5.6/6.6/7.5亿元（前值为 6.19/7.65/8.01亿元）， EPS 分别为1.2/1.4/1.6元/股（前值为 1.3/1.6/1.7元/股），对应 PE 分别为 13/11/10X。 风险提示： 品牌运营风险及对策风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；宏观经济波动风险；加盟商模式风险；存货管理、跌价风险等。

事件描述公司 2024Q1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 18.1、1.6、1.1 亿元，同比变动-12.9%、-26.9%、 -39.2%。 事件评论 女装延续调整下增速疲软， 加盟&线上拖累毛利率。 分品牌： Q1 延续关店叠加产品调整致使零售疲软，PB 女装/男装/乐町/童装收入同比-13.0%/-5.6%/-37.5%/-9.2%。毛利率同比-7.4 pct /-2.9 pct /-9.6 pct /-2.0pct，男装与童装收入与业绩表现相较女装依然呈现更强的韧性，预计与老货去化以女装为主、品类消费韧性差异有关，乐町因处调整期经营持续承压。 分渠道： Q1 直营/加盟/线上营收同比-22.2%/+2.3%/-6.1%，毛利率同比分别+1.5pct /-12.2 pct /-4.9pct。直营因延续货品结构优化、强折扣率管控，收入降幅大但毛利率延续改善。加盟毛利率降幅大预计主因 Q1 适当放开老品尾货处理导致折扣较深，收入受益于此有所恢复。线上毛利率降低预计主因适当放松折扣，零售压力亦明显小于直营。从渠道数量， Q1 继续关闭低效门店，直营/加盟分别净关店 31/29 家，但优化速度减缓（ 2023Q4、 2024Q1 分别净关店 326、 60 家），预计步入尾声。 毛利率下滑拖累净利率表现， 存货持续优化。 盈利能力： 加盟和线上影响 Q1 毛利率同比-4.8pct，销售/管理费用率同比+0.35pct/-0.39pct，期间费用率同比+0.3pct 基本维稳，印证公司控费意识和费用投放精细度提升。扣非净利率-2.6pct 表现弱于归母净利率主因 Q1政府补贴增多。 营运质量： 库存， Q1 期末库存 13.7 亿元，相比 2023Q1/2023 年底分别-27.1%/-9.3%，达近年来最低水平，库存去化显著主因新品控制产销以及强化老品消化，资产减值损失相应减少（同比-0.2 亿元）。现金流，公司经营性现金流同比-1.4 亿元主因营业收入下降，销售商品收到现金减少。 短期，预计伴随公司净关近尾声、零售逐步改善以及加盟毛利率改善，控费力增强下后续利润增速有望回升。长期，伴随公司架构调整，经营质量以及利润弹性将显著提升。公司亦由之前的零售高增驱动的利润弹性，切换至重内功驱动的利润弹性，更为持续且稳健。 预计 2024-2026 年公司归母净利润为 5.5、6.4、7.3 亿元，PE 为 13、11、10X，维持“买入”评级 风险提示1、零售环境波动：虽消费环境逐步复苏，但仍有不确定的外部因素影响复苏弹性；2、去库不及预期：公司目前库存绝对值仍高，后续库存去化不畅下计提跌价预计对利润影响较大；3、费用投放转化效果弱：若公司加大广告宣传、人员薪酬等费用投放，但对销售拉动边际递减，预计对利润影响较大。

投资建议：考虑到Q1业绩低于预期，下调2024-2026年EPS预测至1.20/1.39/1.60元（调整前为1.27/1.58/1.80元），考虑到公司龙头地位稳固，给予2024年高于行业平均的17倍PE，维持目标价20.32元，维持“增持”评级。 事件：2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为18.1/1.6/1.1亿元，同比-12.9%/-26.9%/-39.2%。业绩低于预期。 2024Q1男装韧性相对较优，加盟表现优于直营。2024Q1营收同比下滑12.9%，主要由于终端门店数量同比减少以及倒春寒因素导致春装销售不畅，毛利率同比-4.7pct至55.3%。分品牌来看，PB女装/PB男装/乐町/MP童装收入分别为6.5/7.7/1.3/2.3亿元，同比-13.0%/-5.6%/-37.5%/-9.2%（其中门店数量同比-17%/-6%/-37%/-18%），毛利率同比-7.4/-2.9/-9.6/-2.0pct。分渠道来看，线上/直营/加盟收入分别为5.2/8.5/4.3亿元，同比-6.1%/-22.2%/+2.3%，加盟渠道发货稳健增长，毛利率同比-4.9/+1.5/-12.2pct。2024Q1管理费用率同比改善0.4pct，但销售/研发/财务费用率同比+0.3pct/+0.3pct/持平，因此公司盈利承压，扣非归母同比下滑39.2%。此外Q1公司收到政府补助0.6亿元，利润端有所增厚，因此归母净利降幅收窄至26.9%。 渠道持续优化调整，公司业绩有望逐季改善。在渠道方面，直营/加盟门店较年初-31/-29家；PB女装/PB男装/乐町/MP童装门店较年初-28/持平/-26/-5家，女装及乐町品牌渠道闭店较多。从库存水平来看，Q1末存货余额同比-27%至13.7亿元，库存水平相对良好。未来随着渠道扩张持续推进以及经营效率稳步提升，公司业绩有望逐季改善。 风险提示：品牌调整效果不及预期，拓店进展不及预期

太平鸟发布 2024 年一季报，业绩表现基本符合预期。 24 年一季度公司收入同比下降 13%至 18.1 亿元（数据来自公司公告，下同） ，归母净利润同比下降 27%至 1.6 亿元，扣非后归母净利润同比下降 39%至 1.1 亿元。 公司收入、净利润下滑预计主要与 1-2 基数较高，3 月低温天气延后春装换季需求，同时毛利率在高基数上下降幅度较大有关。 分品牌看， 各品牌收入短期承压，毛利率有所下降。 1） PB 男装表现好于女装。女装品牌收入同比下降 13%至 6.5 亿元，毛利率减少 7.4pct 至 54.0%，净关店 28 家至 1430 家；男装收入同比下降 5.6%至 7.7 亿元，毛利率下降 2.9pct 至 59.7%，期内无净关店，门店保持至 1370 家。 2）乐町品牌仍在持续调整。收入同比下降 37.5%至 1.3 亿元，毛利率减少 9.6pct 至 43.1%，净关店 26 家至 314 家。 3） Mini Peace 童装销售下滑。 营收同比下降 9%至 2.3 亿元，毛利率减少 2pct 至 55.7%，净关店 5 家至 548 家。 4）其他品牌规模持续收缩。 其他品牌收入 0.15 亿元，同比下降 56%， 净关店 1 家至 9 家。 分渠道看，线下布局持续优化调整。 1）线下渠道聚焦门店质量提升，毛利率继续改善。 2024 年一季公司度直营收入同比下降 22.2%至 8.5 亿元， 渠道净关店 31 家至 1144 家，毛利率增加 1.5pct 至 71.1%。加盟收入同比增加 2.3%至 4.3 亿元， 渠道净关店 29 家至2527 家， 毛利率减少 12.2pct 至 36.9%。 2）线上销售小幅下降。 收入同比下滑 6.1%至5.2 亿元，毛利率下降 4.9pct 至 45.3%， 线上收入占比约 29%。 库存情况改善， 盈利能力同比下降。 1）毛利率环比 23 年改善，同比在高基数上有所下降。 24 年一季度公司毛利率同比下降 4.7pct 至 55.3%， 主要因 23Q1 毛利率高基数（严控老品促销和新品折扣下达到 60%） 、 24Q1 集中进行老货处理有关， 但相比 2023 年的 54.1%仍在增长。 销售费用率同比提升 0.3pct 至 35.9%，管理费用率（含研发）同比下降 0.1pct至 9.0%，净利率同比下降 1.7pct 至 8.8%，环比 23 年的 5.4%仍有明显改善。 2）库存情况改善，现金流短期承压。 24 年一季度公司存货为 13.7 亿元，同比下降 9.3%，主要因本期采购货品减少。经营性现金流净额为 817 万元，同比减少 94.4%， 现金流下降幅度较大主要一季度公司收入下降，销售商品收到的现金同比减少。 24 年公司将坚持“高质量发展”经营方针，深化业务变革。 1） 品牌形象升级。 2024 年，公司计划通过升级终端形象、拉通风格系列和引爆品牌张力来实现消费者心智的最终体现。 2） 塑造产品核心竞争力。 公司计划大力转变开发模式，聚焦核心品类，打造核心爆款。 3）提升零售运营质量。 公司计划优化渠道结构，提升运营效率，实现高质量业务增长，包括直营核心城市、拓展加盟商规模和夯实电商地位。 4）打造稳健敏捷供应链。 推动供应链转型升级，提升保期、保质、快反能力，包括结构优化和快反能力提升。 公司聚焦经营质量提升，提升品牌调性， 战略调整效果逐步显现。 公司持续推进品牌年轻化升级，覆盖年轻时尚消费群体，打造高顾客口碑，数字化转型有序推进，降本增效提升经营质量。后续伴随气温回暖，有望推动换季需求持续释放。 维持盈利预测， 预计 24-26年净利润为 5.7/6.7/7.5 亿元，对应 PE 分别为 12/11/9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 线下恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险；存货增加风险

短期业绩表现受抑，但经营质量明显改善太平鸟发布年报，23年归母净利润4.22亿元，同比从低基数反弹127.1%，略好于华泰预期4.15亿元，主要由于经营费用控制好于预期；受渠道闭店调整、女装转型期增长放缓、以及电商客流下滑拖累，全年营收同比-9.4%达77.9亿元，而4Q23受益于加盟发货改善及秋冬商品优化，营收恢复至同增8.0%。截至23年底，公司库存金额及门店数量均下降至上市以来最低水平，零售折扣改善也带动毛利率大幅提升，表明经营质量已明显改善，但短期或受抑于波动的终端消费力。我们将24/25E基本EPS下调4/13%至1.21/1.39元，并引入26年EPS预测1.54元，目标价小幅下调2%至20.8元，基于12个月动态EPS1.25元及16.6x目标PE（过去三年12个月动态PE均值+0.5标准差，以反映各项经营指标逐步恢复健康）。“买入”。 闭店及女装转型期拖累收入增长；零售表现仍较波动23年太平鸟直营/加盟渠道收入同比-4.3%/-0.7%，主因疫后消费力弱复苏，为改善渠道库存健康以及淘汰低效店铺，直营/加盟净闭店252/688家，带动单店店效/单店出货同比改善16.2%/26.0%；线上收入同比-23.4%，主因竞争加剧，而太平鸟女装及乐町女装处于风格及产品调整期。分品牌看，女装/男装/童装/乐町/其他品牌收入同比-12.0/+4.2/-12.5/-24.5/-64.2%。我们认为公司的店铺调整已基本结束，库存及商品优化有望推动零售运营效率在24年继续提升。据管理层，年初以来零售流水增长疲软，主要受店铺减少、春节高基数、及天气波动影响，进入3月下旬换季需求释放，跌幅有所收窄。 毛利率显著提升，费用管控成效显著23年毛利率同比+5.9pp至54.1%，其中线上/直营/加盟毛利率同比+1.9/+7.9/+5.5pp，主因公司严控零售折扣，以及渠道库存结构明显改善。 叠加闭店带来销售费用率同降0.8pp，以及组织架构调整带来管理费用率同减0.4pp，23年经营利润率/净利率同增4.6/3.3pp至7.6/5.4%。考虑到渠道有望重启拓店，健康的库存有利于新品导入，且女装调整已渐有成效，我们预计24年收入有望回暖并带动经营杠杆改善，支撑净利率扩张趋势。 24-26E归母净利润CAGR预计为20%我们将24E/25E收入下调1.3/3.5%至86/94亿元，以反映零售弱复苏及女装调整时间长于预期，将经营利润率下调0.4/1.2pp以反映经营杠杆改善慢于预期；综上，我们将净利润预测下调4/13%至5.7/6.6亿元，并引入26年净利润预测7.3亿元，对应净利率6.8/7.4/7.9%，24-26ECAGR为20%。 风险提示：1）加盟渠道扩张不及预期；2）直营渠道店效提升不及预期；3）电商业务增速及数字化转型慢于预期；4）快时尚品牌竞争加剧。

2023年收入下降 9%， 严控零售折扣+费用管控推动净利率提升。 公司是国内中高端快时尚服装集团。 2023年收入同比下降 9.4%至 77.9亿元， 归母净利润增长 128.4%至 4.2亿元。 分渠道看， 直营/加盟/电商收入分别下降4%/1%/23%， 女装、 乐町和童装品牌均有双位数以上下降， 男装小幅增长。 公司收入下降主要由于期内优化渠道效益、 大量关闭门店， 全年直营/加盟净关店 255/688家， 净关 18%/21%， 实际上平均店效稳步提升。 与此同时，公司为改善渠道盈利水平、 提升品牌形象， 在库存较健康前提下大幅收窄零售折率， 全年毛利率同比增加 5.9百分点至 54.1%。 费用方面， 公司通过组织和人员调整优化经营费用， 2023年经营费用减少约 10%， 费用率小幅下降，同时政府补助有所减少。 2023年归母净利率提升 3.3百分点至 5.4%。 2023年公司每股派发现金红利 0.6元， 现金分红比例 66.9%。 2023第四季度低基数上收入增长 8%。第四季度收入在低基数上同比增长 8%，女装和男装品牌均双位数增长， 净利润在折扣收窄、 费用管控带动下同比大幅提升 556%至 2.1亿元。 年底库存金额同比下降 29%， 库龄水平较健康。 公司加强库存管控力度， 过季商品及时下沉到奥莱渠道处理， 年末存货金额同比下降 29%至 15.9亿元，1年内库存占比 65%， 良好的库存水平支撑零售折率改善。 积极推进组织架构和商品改革， 关注改革成效释放的机遇。 2022下半年至今公司积极推进组织架构改革， 从原来事业部制转向职能大部制， 实现产品开发、 零售运营、 供应链等核心业务的专业化集中管理， 有利于提升管理运营效率。 从商品端看， 随着组织改革的推进， 商品款式预计逐步得到改善， 男装注重面料科技提升， 女装回归品质线。 风险提示： 疫情反复、 渠道改革不及预期、 品牌形象受损、 系统性风险。 投资建议： 关注组织和商品优化后效益回升的机遇。 2023年公司经历组织、渠道、 商品调整， 主动关闭较多低效门店导致收入端下降， 而净利润通过折扣收窄和费用控制实现较积极成长。 目前渠道调整基本到位， 未来随着组织和商品逐步优化， 收入有望恢复成长， 由于 2023年净利润好于预期， 小幅上调盈利预测，预计 2024-2026年净利润分别为 5.1/5.8/6.5亿元（原2024-2025年分别为 4.9/5.8亿元） ， 同比增长 20.6%/13.1%/12.3%，由于盈利预测上调， 上调目标价至 19.3-20.4元（原为 18.5-19.6元） ，对应 2024年 18-19x PE， 维持“增持” 评级。

23年收入、归母净利润同比-9%、+127%太平鸟发布 2023年年报。公司 2023年实现营业收入 77.92亿元、同比下滑 9.41%，归母净利润 4.22亿元、同比增长 127.06%，扣非净利润 2.89亿元、同比扭亏，EPS为 0.90元，拟每股派发现金红利 0.60元（含税）。 23年公司收入下滑而利润端增长主要系毛利率提升及费用率下降贡献，二者分别同比+5.90、-0.26PCT 至 54.13%、46.00%，其中毛利率达 17年上市以来最高水平，另外 23年归母净利率同比提升 3.25PCT 至 5.41%。与 21年相比，公司收入、归母净利润分别下滑 28.65%、37.70%。 分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-15.83%、-11.86%、-19.96%、+8.01%，其中 Q4转正主要系基数影响；归母净利润方面 23Q4实现 2.12亿元、同比实现较大改善。 PB 男装收入同比增 4%，PB 女装/乐町/MP 童装收入下滑 12%/25%/13%按品牌拆分：23年主要品牌 PB 女装、PB 男装收入占比分别为 37%、39%（占总收入的比重，下同），收入分别同比-12.01%、+4.16%，乐町、MP 童装收入占比分别为 10%、12%，收入分别同比下滑 24.51%、12.51%。 按线上线下拆分：23年线上收入占比为 27%，收入同比下滑 23.39%，线下收入同比下滑 2.85%；线下渠道中，直营店、加盟店收入占总收入比重分别为 42%、30%，收入分别同比下滑 4.31%、下滑 0.74%。 渠道数量方面：截至 2023年末，公司总门店数共计 3731家、较 23年初净减少20.12%。其中直营店共计 1175家、较 23年初净减少 17.66%，加盟店共计 2556家、较 23年初净减少 21.21%；分品牌来看，主要品牌 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装店数分别为 1458家（较 23年初-22.49%）、1370家（-8.85%）、340家（-39.07%）、553家（-20.66%）。 毛利率提升、费用率略降，存货减少、周转加快，经营净现金流增加毛利率：23年毛利率同比提升 5.90PCT 至 54.13%，主要系零售折扣提升贡献。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别同比提升 5.81、7.22、6.23、5.90PCT。分品牌来看，23年 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装毛利率分别为 56.71%（+7.50PCT）、56.54%（+6.32PCT）、44.43%（+0.24PCT）、55.53%（+5.64PCT）。 分渠道来看，23年直营店、加盟店、线上毛利率分别为 71.33%（+7.91PCT）、40.32%（+5.54PCT）、44.28%（+1.89PCT）。 费用率：23年期间费用率同比下降 0.26PCT 至 46.00%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 35.97%（同比-0.84PCT）、 6.91%（-0.37PCT）、2.45%（+1.07PCT）、0.68%（-0.13PCT），其中研发费用率提升主要系职工薪酬及设计费支出增加所致。分季度来看，23Q1~Q4单季度期间费用率分别同比-0.85、-0.28、+5.78、-3.25PCT。 其他财务指标：1）存货 23年末同比减少 29.00%至 15.09亿元，存货周转天数为 183天、同比减少 6天，库存减少主要系公司加强商品产销计划性管控，并强化过季老品的消化处理专项机制，新品库存得到优化、老品库存亦得到改善。 从库龄结构来看，1年以内、1~2年、2年以上的库存占比分别为 65%（同比-10PCT）、32%（+10PCT）、3%（持平）。 2）应收账款 23年末同比减少 8.22%至 4.86亿元，应收账款周转天数为 23天、同比减少 1天。 3）经营净现金流 23年为 12.76亿元、同比增加 220.01%，主要系 23年存货采购及支付的日常费用等同比减少。 4）资产减值损失 23年同比增加 6.92%至 1.28亿元。 23年产品、渠道等多维度进行变革，经营质量明显改善23年为公司组织变革元年，公司持续深化改革，强化品牌力、产品力，虽然收入同比仍有所下滑，但业绩端已现明显改善，折扣控制、费用和存货等方面的管理成效显现。其中，太平鸟品牌严控新品折扣，规范老品消化渠道，主动优化调整低效门店，产品方面注重提升产品品质，使用高质价比、高舒适度的材料，男女品质线占比提升至 70%。 24年公司将进一步升级品牌形象、首家新一代太平鸟旗舰店将正式亮相；大力转变开发模式，聚焦核心品类、打造核心爆款；持续优化渠道结构，直营渠道聚焦核心城市、加盟渠道拓展规模型加盟商、电商渠道多平台协同发展；供应端继续转型升级，提升快反能力。我们期待 24年公司终端零售表现逐步改善，盈利能力稳中有升。 考虑终端需求存不确定性，我们下调公司 24~25年归母净利润（较前次盈利预测分别下调 24%/26%），新增 26年归母净利润，按最新股本计算，对应 24~26年 EPS 分别为 1. 13、1.41、1.59元，24年、25年 PE 分别为 15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费持续疲软；店铺拓展不及预期；线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损；库存积压；控费不及预期。

2023年经营质量提升，看好 2024年零售恢复增长，维持“买入”评级2023年公司实现营收 77.92亿元（同比-9.4%）， 归母/扣非净利润 4.2亿元（同比+128.4%） /2.9亿元（同比增加 3.16亿元）， 主要系零售折扣改善带动毛利率提升叠加降本控费效果显著所致。 由于闭店较深且女装&乐町处于调整阶段， 2024年初至今零售恢复缓慢， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润 5.6/6.6/7.5亿元（此前 2024-2025年为 6.6/7.6亿元），对应 EPS 分别为 1.2/1.4/1.6元，当前股价对应 PE 为 14.3/12.1/10.6倍， 考虑到公司经营质量提升，看好 2024年零售稳步恢复增长， 维持“买入”评级。 品牌端： 男装收入稳中有升，其他品牌闭店下收入短期承压2023年 女 装 / 男 装 / 乐 町 / 童 装 实 现 营 收 28.8/30.4/7.6/9.6亿 元 ， 同 比-12.0%/+4.2%/-24.5%/-12.5%， 男装稳中有升， 其他品牌闭店下收入短期承压。 门店： 女装/男装/乐町/童装净关 423/133/218/144家至 1458/1370/340/553家。 渠道端： 2023年线下主动闭店&线上承压，静待 2024年逐步回暖2023年线上实现收入 20.9亿元（同减 23.4%）， 未来逐步实现线上线下融合发展。 线下实现收入 56.3亿元（同减 2.8%），其中直营/加盟实现营收 32.7/23.6亿元，同减 4.3%/0.7%； 公司主动关闭低效、老货门店， 2023全年净闭 940家至 3731家，直营/加盟净闭 252/688至 1175/2556家， 门店调整接近尾声，看好 2024年直营渠道稳步扩面积、提店效；店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。 各渠道毛利率改善明显， 库存及结构显著优化盈利能力： 2023年公司毛利率 54.1%（+5.9pct），线上/直营/加盟毛利率分别同比+1.9/+7.9/+5.5pct 至 44.28%/71.33%/40.32%， 公司控制零售折扣，毛利率改善明显； 期间费用率 46.00%（-0.3pct）， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.8/-0.4/-0.1/+1.1pct， 控费下期间费用率基本维持稳定，综合来看归母净利率为5.4%（+3.3pct）。 营运能力： 2023年末存货 15.1亿元，同比-29.0%， 库龄 2年以上老货占比显著下降， 存货周转天数 183天，同比-6天。 经营性现金流量净额同增 220%至 12.8亿元。 风险提示： 线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。

23Q4收入同增 8.0%；归母同增 560%23Q4收入 25.69亿元，同增 8.0%；归母净利 2.12亿元，同增 560%；扣非归母 1.53亿元，扭亏为赢。 23年收入 77.9亿， 同减 9.4%， 系公司零售额减少所致。 归母净利 4.22亿，同增 127.1%；扣非归母 2.89亿元，同增 1175.9%， 扣非归母显著回升，经营质量逐渐改善。其中，非经常性损益 1.33亿元。 分品牌， Peacebird 女装收入 28.81亿， 同减 12.0%，毛利率 56.7%； Peacebird男装收入 30.44亿，同增 4.2%，毛利率 56.5%； LEDiN 乐町收入 7.57亿，同减 24.5%，毛利率 44.4%； MiniPeace 童装收入 9.60亿， 同减 12.5%，毛利率 55.5%。 分渠道，直营 32.7亿，占 42%，加盟 23.6亿占 31%，线上 20.9亿占 27%。 虽然 2023零售额有所下滑，但是零售折率同比增长较大， 2023年毛利率54.1%， 同增 5.9pct； 净利率 5.4%， 同增 3.3pct，持续推进降本增效公司 23年期间费率 46%，同减 0.26pct；具体来看， 23年销售/管理/研发/财务费率分别为 36.0%（yoy-0.8pct）、 6.9%（yoy-0.4pct）、 2.5%（yoy+1.1pct）、0.7%（yoy-0.1pct），销售费用下降主要受门店数量及营收减少等影响，直营薪酬、租赁装修费、广告宣传费等同比减少所致；管理费用减少主要系职工薪酬及股权激励费用同比减少所致；研发费用增加主要系职工薪酬及设计费支出增加所致；财务费用减少主要系银行利息收入增加、租赁负债利息及手续费支出减少所致。 新品库存优化，老品库存得到改善公司库存商品原值 15.9亿元， 同减 27.8%。公司持续推进库存管理，一方面加强商品产销计划性管控，新品库存得到优化；另一方面，强化过季老品的消化处理专项机制，老品库存得到改善。 公司精益运营， 大力调整低效门店，全年净闭 940家，渠道结构持续优化公司改变过往渠道规模增长策略，更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，大力关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。 同时更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域，为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确渠道战略方向。 截至 23年末， 公司线下门店数量为 3731家，其中直营店 1175家；加盟店 2556家。 数据驱动商品供应全链路改革，提升经营效率在设计端， 公司将多个运营平台数据智能分析，捕捉流行趋势和消费者需求，提高商品设计的精准度； 在生产端，引入人工智能预估货品需求，持续精进柔性生产供应体系，快速生产出时尚好商品； 在营销端，通过数据支持促进商品在店铺快速、高效流通，线上大数据支持推进高品质、精准营销。公司有序推进商品设计研发和供应链联动的快反机制，向消费者提供具有领先时尚和领先品质的商品，同时拉升货品存货周转，提升经营效率。 全面拥抱新零售，打造极致购物体验公司线下发力购物中心、百货商场等渠道，全面提升体验感，营造更开放的顾客互动氛围，将门店打造为一个个顾客社区。线上推进传统电商业务占比提升，同时积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道，为顾客提供更加丰富多元的购物选择；在抖音、小红书、 B 站等当代青年人偏爱的新流量平台上， 创建新奇有趣的互动内容，精准营销不同的圈层人群。展望 2024，公司计划升级品牌形象、转变开发模式、持续优化渠道结构展望 2024年，公司将坚持“高质量发展”经营方针，持续强化以消费者为中心的经营理念，深化业务变革。 品牌端， 1) 升级终端形象：首家新一代太平鸟旗舰店即将正式亮相，推动店务形象全面升级； 2) 拉通风格系列：男女风格系列及视觉形象拉通，乐町和童装风格升级； 3) 引爆品牌张力：重点铺排 S 级整合营销战役与全新VI 视觉营销。 产品端， 公司计划大力转变开发模式，聚焦核心品类，打造核心热门款： 1) 核心品类突破： IPD 深化应用，扩大核心品类覆盖，乐町和童装逐步加入流程； 2) 开发模式转型： PLM 系统全面上线，打通集成供应链 SCM 系统； 3) 激发组织活力：以奋斗为本，赛马与激励机制激发设计开发团队活力。 零售端， 公司计划持续优化渠道结构，提升运营效率，实现业务高质量增长： 1) 直营聚焦核心城市：聚焦核心城市，深耕核心区域发展，运营能力持续提升； 2) 拓展规模型加盟商：加速拓展提质增效，优化加盟开闭店标准和流程； 3) 电商夯实江湖地位：多平台协同发展，加大布局垂类店铺。 渠道端， 公司推动供应链转型升级，进一步提升供应链保期、保质、快反能力： 1) 结构优化：引入战略型供应商，构建品类供应商池，优化供应链产能布局； 2) 快反突破：完善备料机制，快速响应市场需求，提升追单快反能力； 调整盈利预测，维持“买入” 评级公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，聚焦打造高顾客口碑，增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。 23年， 公司强化太平鸟品牌的统一化管理，严格管控新品折扣，规范老品消化渠道，主动优化调整低效门店，根据公司 23年业绩，我们调整盈利预测，预计公司 24-26年收入 87.68/98.22/110.32亿元（24-25年前值分别为 86.29/96.91亿元），归母净利分别为 6.19/7.65/8.01亿元（24-25年前值分别为 6.05/7.37亿元），EPS 分别为 1.31/1.61/1.69元/股，对应 PE 分别为 13/10/10X。 风险提示： 品牌运营风险及对策风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；宏观经济波动风险；加盟商模式风险；存货管理、跌价风险等。

事件： 公司 发布业绩预告， 2023年实现收入 78亿元、同降 9%， 实现归母净利 4.15亿元、同增约 125%，实现扣非净利 2.75亿元、同比增加 3.02亿元。 据此测算 2023Q4公司实现收入约 25.8亿元、同增 8%， 归母净利 2.06亿元、同增 542%，扣非净利 1.40亿元、同比扭亏， 公司收入恢复同比增长， 业绩拐点逐步显现。 点评： 23Q4收入同比恢复增长， 盈利水平提升明显。 2023年前三季度受线下门店持续优化、线上严控销售折扣等影响，公司收入同比持续下滑，2023Q4公司产品风格优化后竞争力提升，且 22Q4收入基数较低，公司收入出现拐点。 2023年公司推进组织变革、提升经营质量、严控产品折扣，毛利率同增约 6PCT，经营费用率同降 9%，盈利能力显著修复。 困境反转有望来临，基本面预计持续改善。 公司不断提升运营质量，困境反转逐步兑现。 一方面 2024年公司有望恢复净开店， 借助经销商资源拓展线下渠道，且注重新开门店质量，提高拓店成功率。另一方面公司管理团队、组织架构调整到位，注重提升产品竞争力， 2024年新产品将继续升级面料，改善设计水平， 有望获得更多年轻消费群体认可。 盈利预测与投资建议： 由于 2023Q4公司库存清理影响利润表现，我们下调公司 2023-2025年归母净利预测为 4.15/6.06/6.88亿元， 目前股价（24年 1月 11日） 对应 24年 15.25倍 PE。 我们认为公司业绩改善趋势明显， 行业集中度较低、未来成长空间较大，且董事长定增彰显对公司发展信心， 目前估值处于较低水平， 维持“买入”评级。 风险因素： 消费复苏低于预期、行业竞争加剧、定增项目进展不达预期等。

公司发布业绩预增公告，预计 2023年实现归母净利润约为 4.15亿元，同增约 125%；扣非归母净利约 2.75亿元（22年亏损 0.27亿），同增 3.02亿。 23Q4公司收入预计 26.05亿元同增 9.5%，归母净利预计 2.06亿元同增538.2%，扣非归母净利预计 1.40亿元扭亏。 23年 12月公司公告全资子公司太平鸟网络科技与太平鸟风尚服饰分别获得政府补助 1388万元、3809万元，共计 5197万元。 业绩预增主要系①公司推进组织变革，强化品牌力和产品力，严控商品零售折扣，加速关闭低效门店，聚焦经营质量提升；②公司营业收入同减约9%，但销售毛利率同增约 6pct，公司经营费用同减约 9%，对利润增长贡献较大。 23年聚焦改革提质，盈利能力逐渐改善2023年公司开展全面组织变革，强化太平鸟品牌的统一化管理，严格管控新品折率，规范老品消化渠道，主动优化调整低效门店；同时，公司持续推进降本控费，经营质量逐渐改善。 改变过往渠道规模增长策略，公司更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，主动关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。 同时更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域，为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确渠道战略方向。 持续加强库存管控，柔性供应链公司持续推进库存管理，一方面加强商品产销计划性管控，新品库存得到优化；另一方面，强化过季老品的消化处理专项机制，老品库存得到改善。 公司持续打造快速柔性的生产供应模式，实现快速开发、快速打样、快速生产，快速为消费者提供所需的时尚商品：①拥有完备的供应商管理制度和供应商分级资源库，全新的 SCM 供应商管理系统已投入使用，生产供应的全部流程都由专职管理部门进行跟踪管理；②与供应商高度协同，战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节，不断提升生产供应效率。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司聚焦多品牌发展矩阵，各品牌面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群，优势互补，满足当代年轻人的多元化需求。公司坚定变革战略方向，持续强化品牌力，提升产品力和零售力，充分激发组织活力，致力于不断提升品牌价值和经营质量，经营质量迎来改善。考虑到公司毛利率改善，费用率下降，我们上调盈利预测，预计公司 23-25年公司归母净利分别为4.21/6.05/7.37亿元（前值分别为 4.21/4.97/6.02亿元），EPS 分别为0.89/1.28/1.55元/股（前值分别为 0.89/1.05/1.27元/股），PE 分别为20/14/11x。 风险提示：品牌运营风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；宏观经济波动风险；加盟商模式风险；业绩预增不确定风险等。