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太平鸟 纺织和服饰行业 2020-10-27 41.98 42.84 17.69% 43.40 3.38%
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2020年前三季度公司营业收入同比增长10.35%,盈利同比增长50.04%,扣非后净利润同比增长151.1%,其中单Q3营业收入与盈利分别同比增长22.34%和153.4%,盈利增长超预期。三季报超预期的主要原因是收入端持续回暖,费用控制有效,实际所得税率同比下降。 分品牌来看,前三季度PB女装、PB男装、乐町和童装收入分别同比增长22.24%、-6.14%、21.41%和-3.87%,女装板块继续保持强势增长(单Q3提速至40.5%);分渠道来看,前三季度线下直营店收入增长2.25%(单Q3提速至27%),加盟店收入下降1.32%;电商收入增长29.77%(单Q3提速至39%),收入占比达31.2%。前三季度公司直营、加盟净增加-116家和7家,全品牌净关店-112家,季末公司线下门店数量为4,384家。 前三季度公司综合毛利率同比下滑3.3pct,期间费用率同比下降5.41pct,其中销售费用率下降4.44pct(主要来自租赁费用和薪酬方面的减少),管理费用率下降0.92pct。截至三季度末,公司应收账款和存货同比分别增长46.5%和6%,应收账款大幅增长系:1)账期较长的电商和百货收入占比提升;2)加盟商赊销的时间点差异,预计年底将恢复正常。 继二季度实现上市以来最快增速后,公司三季度继续维持高增长,表明2019年开始公司在渠道、组织架构、产品和供应链等变革正在释放红利。我们认为,公司利用大数据驱动产品的开发思路,配合柔性供应链的生产模式是未来行业的方向。此外,2019年公司的组织架构调整,新品牌和电商业绩纳入各事业部考核,能够继续驱动线上的快速增长和整体的财务优化。从中长期看,在销售收入稳步增长的趋势下,期间费用和存货的有效管控有望带来公司盈利增长较大的向上弹性。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们上调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.53元、1.85元和2.22元(原预测为1.22元、1.46元和1.7元),参考可比公司平均估值,给予公司2020年28倍PE估值,对应目标价42.84元,维持公司“增持”评级。 风险提示 可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-10-26 41.17 -- -- 43.40 5.42%
43.40 5.42% -- 详细
太平鸟女装 2020年前三季度营收同比+22.24%至 22.62亿元,其中 Q3单季度营收同增 40.45%(Q1/Q2:-13.9%/36.19%)。单季度环比提速,除因终端需求恢复外,公司深化商品管理机制下的期货占比不断提升也拉动了终端提速,通过追单、补单来提升产品适销性,同时也可有效降低库存风险。期内毛利率同比-2.14PCTs 至 54.70%,主要因疫情下持续库存去化,终端折扣尚未完全恢复所致,但 Q3单季度毛利率同比提升 1.18PCTs。 乐町 2020年前三季度实现营收 8.25亿元,同比+21.41%,与女装类似,终 端 延 续 强 劲 复 苏 态 势 , 2020Q1/Q2/Q3分 别 同 比 -7.03%/+37.21%/+32.33%)。同时,疫情下折扣控制得当,期内毛利率较为稳健同比+0.84PCTs 至 50.94%。 太平鸟男装 2020年前三季度营收同比-6.14%至 15.47亿元,其中2020Q1/Q2/Q3收入分别同比-22.8%/+0.7%/+4.94%,增速逐季提升,进入正增长阶段。一方面受益于公司组织架构调整,团队高目标驱动;另一方面货品调整得当,强化了单款爆品。同时,期内毛利率同比-4.31PCTs 至52.81%,未来折扣力度有望随终端需求向好而减小。 童装 2020年前三季度营收同比-3.87%至 5.70亿元,其中 2020Q1/Q2/Q3分别同比-14.19%/+5.10%/-0.54%。Q3增速下滑,是由于线下门店调整,部分关店所致,但线上表现良好。期内毛利率受终端折扣力度加大的影响,同比-6.46PCTs 为 47.49%线上:期内实现营收 16.68亿元,同比+29.77%,占比较 2019年底+5.15PCTs 至 31.19%。 分 季 度 看 , 2020Q1/Q2/Q3营 收 分 别 同 比16.30%/35.32%/39.24%,主要得益于公司在发力传统电商的同时,积极发展新零售,同时数字化驱动也是有效提升了新品的成功率。此外,毛利率保持稳健,为 46.19%。 线下:期内实现营收同比+0.81%至 36.80亿元,累计增速由负转正(20H1: -10.42% ), 其 中 2020Q1/Q2/Q3营 收 分 别 同 比 -29.48%/+12.32%/17.49%。Q3线下增速提升,主要受益于直营渠道的恢复,在净关店的情况下,店效增长驱动其单季度营收增速环比提速 23.54PCTs 至 26.70%。 加盟渠道 Q3增速放缓 22.68PCTs 至 9.01%,除 Q2同比基数较低且疫情下集中发货外,公司策略性地降低了首订比例,以保障加盟商的盈利能力,因此加盟渠道已进入净开店阶段(Q3净开 145家)。随着 Q4追补单的到来,以及加盟重回开店周期,实际销售有望持续改善。 数字化&柔性供应链,存货周转效率提升。期内公司存货同比+6.02%(1.3亿元)至 22.52亿元,其中存货原值仅增长约 7千万元,主要因线上渠道为双十一备货所致。而线下渠道得益于老货去化以及新货柔性供应链(首单订货占比50%~70%),存货有所改善,因此期内存货周转提效,周转天数同比-29天至207天。此外,应收账款周转天数同比+4天至 33天,周转略有放缓,主要因具有结算账期的电商及百货渠道收入增加,以及加盟渠道拿货时间差所致。 盈利预测及投资建议。公司打通线上线下、各业务部门的组织架构调整,以及深化数字化布局效果显现,在成效显著的女装的引领下,男装及其他各品牌积极调整,经营呈现持续改善趋势。考虑到公司终端表现好于预期和行业整体水平,且收入提速后有望带动盈利能力提升,我们上调 2020/21/22年净利润至7.44/9.13/10.87亿元(原为 5.62/6.68/7.82亿元),对应 EPS 分别为1.55/1.91/2.27元,现价对应 PE 24/19/16倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,销售低于预期;扩店速度不达预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-10-23 37.46 52.40 43.96% 43.74 16.76%
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事件概述太平鸟前三季度实现收入55.21亿元,同比增长10.35%,归母净利3.1亿元,同比增长50.04%,扣非归母净利2.14亿元,同比增长151.1%;20Q3收入/归母净利/扣非归母净利为22.34%/153%/161%,业绩超预期。扣非归母净利低于归母净利主要由于政府补助1.12亿元及投资收益0.23亿元。经营现金流/净利为-9%。 分析判断::收入分拆:1、分品牌来看,女装、乐町维持较高增速,女装持续提速、乐町环比微降(Q3单季增长40%/32%,Q1-Q3增长22%/21%),男装提速(Q3单季增长5%,Q1-Q3下降6%),eMiniPeace童装和其他品牌下滑(Q3单季下降4%/-13%,Q1-Q3下降1%/6%)。我们分析,目前童装仍处于商品结构调整中,公司更换了设计总监后,将进一步聚焦品类。 2、分渠道来看,线下累计转正)(直营提速、加盟放缓),线上加速。较我们分析,加盟较QQ22放缓主要由于QQ22有有QQ11受疫情影响延迟发货因素。2020Q1-Q3线下/线上分别增长0.81%/29.77%,其中线下直营/加盟收入分别增长2.25%/-1.32%;线上收入占比31%,同比提升5PCT。Q3单季线下/线上收入分别同比增长17%/39%,环比提高5/4PCT,其中线下直营/加盟收入分别增长27%/9%。 3、分外延内生,20Q3末总店数为4,384家、同比减少1.2%,Q3净增84家(其中直营/加盟净开-61/145家)、前三季度净减少112家(其中直营/加盟店数分别-7%/+2%,直营单店收入/加盟单店出货分别为151/48万元,同比增长10%/-3%);Q3单季直营单店收入和加盟单店出货同店增长分别为36%/7%。我们估计,公司可比门店的同店Q3单季从Q2的10%提升至20-30%。 2020年前三季度毛利率为51.43%,同比下降3.32PCT,其中,1)分品牌看,仅乐町毛利率同比提升,主要由于营销及促销活动增加:女装/男装/乐町/MiniPeace童装毛利率分别为54.7%/52.81%/50.94%/47.49%,同比变动-2/-4/0.8/-6PCT;2)分渠道看,线下降幅大于线上、直营降幅大于加盟:线下/线上毛利率为55.43%/46.19%,同比下降2.75/0.23PCT;线下渠道中,直营/加盟毛利率分别为62.18%/44.21%,同比下降4.72/0.07PCT。 20年前三季度净利率为5.53%,同比提升1.51PCT,Q3单季净利率提升4.3PCT至8.15%,主要得益于费用率下降:销售/管理费用率分别为36%/6%,同比下降4/1PCT;此外,资产减值损失占收入比例下降0.35PCT至1.61%。所得税率同比下降6.6PCT至24%主要由于递延所得税资产增加。 2020Q1-Q3净营业周期为59天、同比改善29天,其中存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别减少29天/增加4天/增加4天至207/33/181天。 投资建议我们认为,(1)短期来看,公司三季报继续超预期,主要由于经历了4年去库存后,直营店同店恢复、加盟重启增长以及线上加速;得益于冷冬催化,Q4有望维持较高增速;(2)中期来看,明后年男装、童装有望进一步改善,带动收入增速有望保持在20%以上,叠加控费、资产减值损失降低、所得税率下降,带动净利增速超过收入;(3)长期来看,相较同行单品牌2000-3000家店数来看,根据一二三线不同渗透率假设,我们判断公司核心品牌开店空间有望超过7500家。考虑Q3业绩超预期及Q4冬装销售带动,将20/21/22年EPS上调37%/37%/35%至1.64/2.11/2.67亿元,对应20/21/22年PE为22/17/14X,目标价上调56%至52.4元(对应21年25X),维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;休闲行业被运动分流;加盟复苏低于预期;男装复苏低于预期;新品牌培育不及预期;系统性风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-10-23 37.46 -- -- 43.74 16.76%
43.74 16.76% -- 详细
事件:公司披露2020Q3报告,业绩表现持续靓丽公司2020Q1~Q3共实现营业收入55.21亿元(+10.35%),营收端同比增速较20H1持续回升,实现归母净利润3.10亿元(+50.04%),其中扣非归母净利润达到2.14亿元(+151.10%),公司净利润端同比快速增长,环比20H1增速转正,盈利端正加速恢复向好。 从Q3业绩来看,公司单季度实现营业总收入23.04亿元(+22.34%),实现归母净利润1.89亿元(+153.40%),收入端稳中有升,利润端实现高速增长,环比Q2增速加快。 品牌端, 1)20Q1-Q3公司主品牌“PEACEBIRD”男装及女装分别实现营收15.48亿元(-6.14%)、22.62亿元(+22.24%),男装累计营收跌幅继续收窄,女装Q3同比延续快速增长;2020Q1~Q3男女装毛利率分别达到52.81%(-4.31pct),54.70%(-2.14pct),由于营销及促销活动增加,折扣水平提升,主品牌销售毛利率有所下滑。 2)LEDIN乐町女装20Q1~Q3实现营收8.25亿元(+21.41%),Q3单季度营收持续快速增长。 3)MiniPeace童装业务20Q1~Q3期间销售同比跌幅较20H1持续改善,累计营收达5.70亿元(-3.87%),其中20Q3实现同比增长;同时由于营销及促销活动影响,童装业务毛利率下滑至47.49%(-6.46pct)。 渠道端, 线上渠道:2020Q1~Q3公司线上渠道实现营收16.68亿元(+29.77%),其中Q3单季度实现营收5.44亿元(+39.24%),环比Q2增速持续稳步提升。 线上渠道持续高速扩充,一方面公司持续提升传统电商业务占比,同时积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道,精准营销不同圈层人群。 线下渠道:2020Q1~Q3整体线下渠道营收达到36.80亿元(+0.81%),其中Q3单季度营收达到17.26亿元(+17.50%),环比Q2增速明显加快。其中,直营渠道Q1~Q3实现营收入22.98亿元(+2.25%),Q3单季度实现营收8.92亿元(+26.74%),环比20Q2(+3.11%)加速增长;加盟门店实现营业收入13.82亿元(-1.32%),Q3单季度营收为8.34亿元(+8.99%)。Q3线下渠道增速环比Q2明显加快,线下渠道高速回升为公司整体业绩增厚提供了强劲动力。 盈利能力方面,公司Q3毛利率达到49.97%(-0.93pct),毛利率基本稳定持平;Q3归母净利率达到8.22%(+4.25pct),环比Q2(6.10%)、Q1(0.63%)稳步改善提升,主要得益于公司内部费控能力提升。 运营能力方面,公司Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为32.13%(-4.56pct)、6.10%(-1.23pct)、1.14%(+0.30pct)、0.13%(-0.13pct),销售费率有所缩减。公司Q3存货规模达到22.52亿元(+6.02%),存货周转率为1.31次(+0.17次),存货管理水平稳步改善。公司Q3应收账款规模达到7.29亿元(+46.54%),同比有所提升,应收账款周转天数达到33.16天(+13.04%),应收款周转周期延长,整体应收账款管理水平有所下降。 现金流方面,公司Q1~Q3实现经营现金流净流出达到-2784.79万元,较2019年前三季度现金流净流出1.84亿元大幅改善,主要系销售现金流入增加,同时费用等减少,其他与经营活动相关的现金流出减少所致。 维持“买入”评级,维持20H1点评盈利预测,我们预计公司2020-2022年实现营收分别为85.02亿元、95.88亿元、109.94亿元,同比增长7.25%、12.77%、14.66%;预计2020-2022年实现归母净利润5.54亿元、6.45亿元、7.54亿元,同比增长0.52%、16.27%、16.93%。预计2020-2022年EPS分别为1.16/1.35/1.58元,对应PE为31.55/27.14/23.21倍。 风险提示:后续疫情波动影响等不确定因素;线下门店店效增速下滑、恢复不及预期;原材料端价格上涨带来成本压力等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-10-23 37.46 -- -- 43.74 16.76%
43.74 16.76% -- 详细
公司单单Q3收入/业绩增同增22%/153%。1)公司前三季度收入/业绩/扣非业绩分别同增10%/50%/151%至55.2/3.1/2.1亿元(其中单Q3收入/业绩/扣非业绩同增22%/153%/161%至23.0/1.9/1.6亿元),非经常损益主要为政府补助。2)前三季度毛利率承受折扣压力同降3.3PCTs至51.4%(单Q3毛利率已有恢复,同比仅下跌0.9PCTs),管理架构精简、税费成本严控下,销售/管理费用率分别同减4.4/0.9PCTs至36.1%/7.5%,综合净利率提升1.5PCTs至5.5%。 女装引领增长,电商增速亮眼近近40%。分品牌来看,单Q3PB女装收入同增40%至10.5亿元,PB男装增长5%至5.9亿元,乐町女装增长32%至3.5亿元,MP基本持平为2.3亿元。分渠道来看,全渠道恢复,线上表现尤其出色。1)电商成为主航道,积极拥抱新零售,单Q3线上收入同增39%至5.4亿元。疫情下公司利用前期新零售业务的积累,微商城、直播、云店多模式释放潜能,据我们跟踪,PB品牌在天猫七夕活动女装品类中名列前茅。2,)线下终端持续恢复,Q3线下收入同增17%至17.3亿元,其中直营/加盟收入增速分别同增27%/9%。终端门店革新持续,我们估计近年优化门店数量过千家,截至9月,门店较年初净减少112家(直营净减少116家/加盟净增加7家/联营店净减少3家)至4384家。店效持续提升,O2O赋能私域流量叠加店铺调整拉升门店盈利能力。 柔性供应链推动存货周转改善。1)营运方面,截至Q3末公司存货同比略增6.0%至22.52亿元,存货周转天数同减24.9天至206.7天。公司利用数字手段赋能柔性供应链、TOC管理模式推动存货周转改善,首单控制+快速追单能力推进,我们估计目前加盟商订单补单占比40%。2)现金流改善,前三季度经营性净现金流由去年同期-1.8亿元改善至-0.3亿元。 升级持续,预计全年收入业绩稳定增长。1)品牌端时尚化、年轻化转型卓有成效,时装发布会带来高度曝光夯实品牌力,签约欧阳娜娜、接洽新网站进行流量牵引,数字手段清晰化消费者画像。2)供应链端,SCM供应商管理系统逐步落地,有效跟踪生产、供应全流程。3)渠道端,数字管理、智能决策持续推进,打造融合实体店、传统电商、社交电商、官网等渠道的全网新零售。我们判断公司Q4延续Q3增长态势,全年收入/业绩有望实现稳健增长。 投资建议:公司长期战略目标清晰,围绕“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”的战略方向,坚持培育、孵化高时尚度品牌。基于终端恢复表现超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.5/9.0/10.7亿元,公司现价36.69元,对应2020/2021年PE为23.7/19.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续范围及时间超过预期;终端需求下滑;小程序及直播效果不及预期;多品牌业务不顺。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-10-23 37.46 -- -- 43.74 16.76%
43.74 16.76% -- 详细
公司第三季度业绩继续保持高增长。公司公告2020年第三季度报告,营业收入55.21亿元,同比增长10.35%,归母净利润3.10亿元,同比增长50.04%,其中第三季度单季营业收入23.04亿元,同比增长22.34%,归母净利润1.89亿元,同比增长153.40%。 旗下太平鸟女装和乐町三季度单季保持高增长,男装逐步恢复,童装保持平稳。分品牌看,太平鸟女装第三季度单季营业收入同比增长40.45%(二季度增长36.18%),太平鸟男装同比增长4.94%(二季度增长0.70%),乐町同比增长32.31%(二季度增长37.22%),童装同比增长-0.56%(二季度增长5.11%)。直营三季度单季效益不断提升,加盟保持稳健,线上增速不断加快。分直营、加盟、线上,直营第三季度单季营业收入同比增长26.71%(二季度增长3.14%),加盟同比增长9.01%(二季度增长31.70%),线上同比增长39.23%(二季度增长35.32%)。加盟业务波动较大主要由于三季度基数较高,且二季度有一季度延时发货的影响。 毛利率保持平稳,费用率继续下降,营运质量不断提升。公司第三季度毛利率49.97%,较上年同期减少0.93个百分点。第三季度单季销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为32.13%、7.23%、0.13%,分别较上年同期减少4.56个百分点,0.93个百分点,0.13个百分点。公司前三季度存货周转天数207天,较上年同期减少29天。 2020-2022年EPS预计分别为1.47元/股、1.85元/股、2.29元/股。现价对应2021年PE20倍,参考可比公司2021年平均20倍市盈率,同时公司未来预期年均净利润增速更高,因此给予公司2021年25倍PE,合理价值46.25元/股,维持“买入”评级。风险提示:市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势等风险。
马莉 10
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-10-23 37.46 -- -- 43.74 16.76%
43.74 16.76% -- 详细
公司三季报收入加速增长,数据化转型收效明显 公司公布20Q3季报,品牌服饰业务增速相较Q2继续加速。Q3公司品牌服饰业务同增22%(Q2增速19%),收入增速持续加快。 拆分各品牌来看,太平鸟女装继续扮演着数据化改革先锋的角色,太平鸟女装Q3增长40.5%(Q2增长36%)。在女装带动下,太平鸟男装Q3同样录得增长5%(Q2增长0.7%),表现趋势均持续向好。另外,乐町在Q3也录得32%的增速(Q2增长37%)。 拆分各渠道,公司线下渠道Q3增速达到17.5%,其中线下直营表现尤其亮眼,单季度收入增速达到26.7%(Q2为3.2%),直营的高速增长说明了公司线下强劲的流水增长趋势。加盟渠道方面由于Q2有部分Q1延迟发货的影响,因此Q3增速下滑至9%,但考虑到去年暖冬和今年疫情留下的冬装库存,这样的增速依旧健康。线上渠道收入增速同样持续加快,在Q3达到39.3%。我们认为相较Q2继续加速的收入增速,充分说明公司由组织架构调整驱动的数据化改革成效正在逐步显现。 管理效率提升、规模效率体现,净利润大幅超预期 公司Q3归母净利润同增153%,扣非归母净利同增161%,大幅超越市场预期。公司的净利润大幅超越市场预期,主要由于收入规模迅速扩大之后费用的相对稳定,带来费用率的显著降低。Q3公司销售费用/管理费用同增7.1%/1.8%,但在公司收入的高速增长下,销售费用率和管理费用率同比下降4.6pct/1.2pct,均明显下降,表现出公司更有效率的管理手段。与此同时,递延所得税资产的增加也帮助,公司所得税率从19Q3的30.1%下降至20Q3的26.4%。 同时公司整体库存和应收账款周转均表现良好,存货周转天数/应收周转天数分别为-29天/+4天,整体周转情况健康。 组织架构调整+数据驱动趋势有望带来长期利好 太平鸟在19年开始调整组织架构,打破线上线下部门壁垒实现数据共享,线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充,全面提升产品设计的及时性与准确性。这样的趋势在20Q2/Q3的业绩增长中均表现明显,同时我们也对未来几个季度公司持续保持这样的高速增长势头充满信心。 同时公司最近公布的以员工持股平台为主的减持计划主要基于释放流动性且提升员工积极性考虑,实控人本身并无减持。 盈利预测及估值 我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放,认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向。与此同时,在此次三季报利润大超预期后,我们全面上调盈利预测,预计公司20~22年归母净利润7.5/9.5/11.7亿,对应增速37%/26%/23%,对应当前估值24/19/15X。在公司基本面持续向上的背景下,我们认为目前估值依旧具备投资价值,坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期。
马莉 10
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-10-20 31.67 -- -- 43.74 38.11%
43.74 38.11% -- 详细
员工持股平台减持释放流动性同时激励员工,大股东坚定看好公司发展太平鸟公告,公司三位股东宣布减持。本次减持计划中,宁波禾乐(持股8.49%拟在2020/11/9~2021/5/8减持不超过4.2%)、陈红朝(持股10.32%拟在2020/11/9~2021/5/8减持不超过1%)、翁江宏(持股1.36%拟在2020/11/9~2021/5/8减持不超过0.27%)。 宁波禾乐为公司IPO前的员工持股平台,成立于2011年,其股权均为上市前获得。根据国家企业信用信息公式系统,禾乐大股东为太平鸟集团占比40.12%,其余近60%股权由公司90多位员工持有。此次减持均为公司员工减持上市前获得股份补充自身流动资金。 其余两位自然人,陈红朝为公司董事/总经理、翁江宏为公司董事/副总经理,其股权大部分为上市前获得,此次减持为个人流动资金需求。 我们认为,首先此次减持均为公司员工因自身资金需求决定对上市前获得股份进行出售,与公司大股东本身并无直接关系,其依旧看好公司未来长期发展。 同时,公司大股东及高管此前持股近90%,此次减持有望提升公司股票的流动性。太平鸟集团及其控股的宁波鹏灏(持股10.96%,系18年公司以10.7亿收回投资机构Proven减持股票)、宁波泛美(持股8.81%,18年公司回购Proven减持的75%泛美股权)、宁波禾乐、宁波鹏源以及董事长张江平及其弟张江波总计持有公司股份77.06%。同时叠加高管陈红朝及翁江平持股,公司内部持股比例超过88%。公司大股东及高管过高的控股比例也使得其上市后流动性一直较弱,此次员工持股的减持也有利于提高公司股票后期在市场上的流动性。 组织架构调整+数据驱动,公司销售势头持续向上太平鸟在19年开始调整组织架构,打破线上线下部门壁垒实现数据共享,线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充,全面提升产品设计的及时性与准确性。以此为带动公司女装不断实现高速增长,9.9购物节超过优衣库获得线上女装销售第一。 太平鸟在Q2疫情下录得上市以来最快单季收入增速,同时在7月至今持续保持高速增长势头。我们对公司Q3及全年的业绩高增长充满信心。 盈利预测及估值此次减持我们认为虽然可能会让公司估计短期承压,但是我们持续看好公司在组织架构调整推动下的数据化改革,也认为这将是中国服装行业发展的未来。 我们仍预计公司20~22年归母净利润6.4/7.9/9.8亿,对应增速17%/23%/23%,对应当前估值27/22/18X。我们认为此次减持不改公司强劲的基本面趋势,若出现调整将会为投资者更好的参与机会,维持“买入”评级风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期
马莉 10
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-09-14 24.40 -- -- 34.80 42.62%
43.74 79.26% -- 详细
公司公告发行可转债预案,全力加码科技数字化转型 太平鸟公告公司拟发行8亿元可转债,其中6.5亿拟投入科技数字化转型项目。本次可转债存续期6年,自可转债发行结束之日起六个月后可开始转股。年初以来数字化转型效果显著。太平鸟自今年年初开始推进数字化改革,打破线上线下部门壁垒实现数据共享,依靠线上数据实时反馈的优势短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充,全面提升产品设计的及时性与准确性。 在这一套数字化为导向的体系下,公司在20Q2疫情下录得上市以来最佳单季收入增速,这样的向上趋势在Q3也得到延续。从最近销售来看,七夕的五天促销中公司女装位列全网第一,男装同样位列全网第二,增长势头强劲。 本次可转债的发行显示出公司在数字化道路上持续向前的决心。太平鸟本次可转债资金将全力投入科技数字化转型,其中包括了消费者洞察与深度链接平台(顾客需求洞察、直播分享项目、时尚穿搭及精准营销项目等)、供应链运营效率提升平台(商品精准研发、供应链智能化升级、商品智能配补调等)、基础保障支持平台(信息安全、ERP升级、混合云项目建设等)。 相较于shein这样依靠数据化体系保持高速增长的快时尚行业科技巨头,公司在数据化能力上仍有差距,也尚需较大投入。此次融资正显示了公司在向科技数据化公司方向上转型的魄力和坚定信念。 数据驱动的科技化公司,或成为大众休闲服饰未来发展方向 面对市场空间广阔却市占率分散的大众休闲市场,我们看到中国的跨境电商shein依靠线上更为精准的大数据判断追踪消费者喜好,并通过供应链信息化系统迅速反馈终端消费者需求,正在迅速抢占Zara的市场份额。Shein在20H1收入便超过400亿,估值已经高达150亿美金。我们认为shein这样由数据驱动的科技化公司打法,代表着未来大众休闲服饰企业的未来发展方向。 盈利预测及估值 我们认为太平鸟加大数据化投入,持续贴近年轻消费者需求的方向完全正确。我们认为此次可转债发行一方面体现了公司在这条路上投入的决心,也表明公司未来将会在数据化转型上付出巨大努力。我们仍预计公司20~22年归母净利润6.4/7.9/9.8亿,对应增速17%/23%/23%,对应当前估值19/15/12X。我们认为近期调整并未改变公司基本面上明显向好的边际变化,相较于公司面对的广大市场,其仍有长足的发展空间。考虑到目前公司快速向上的趋势,目前估值下维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期。
马莉 10
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-09-14 24.40 -- -- 34.80 42.62%
43.74 79.26% -- 详细
公司公告发行可转债预案,全力加码科技数字化转型太平鸟公告公司拟发行8亿元可转债,其中6.5亿拟投入科技数字化转型项目。 本次可转债存续期6年,自可转债发行结束之日起六个月后可开始转股。 年初以来数字化转型效果显著。太平鸟自今年年初开始推进数字化改革,打破线上线下部门壁垒实现数据共享,依靠线上数据实时反馈的优势短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充,全面提升产品设计的及时性与准确性。 在这一套数字化为导向的体系下,公司在20Q2疫情下录得上市以来最佳单季收入增速,这样的向上趋势在Q3也得到延续。从最近销售来看,七夕的五天促销中公司女装位列全网第一,男装同样位列全网第二,增长势头强劲。 本次可转债的发行显示出公司在数字化道路上持续向前的决心。太平鸟本次可转债资金将全力投入科技数字化转型,其中包括了消费者洞察与深度链接平台(顾客需求洞察、直播分享项目、时尚穿搭及精准营销项目等)、供应链运营效率提升平台(商品精准研发、供应链智能化升级、商品智能配补调等)、基础保障支持平台(信息安全、ERP升级、混合云项目建设等)。 相较于shein这样依靠数据化体系保持高速增长的快时尚行业科技巨头,公司在数据化能力上仍有差距,也尚需较大投入。此次融资正显示了公司在向科技数据化公司方向上转型的魄力和坚定信念。 数据驱动的科技化公司,或成为大众休闲服饰未来发展方向面对市场空间广阔却市占率分散的大众休闲市场,我们看到中国的跨境电商shein依靠线上更为精准的大数据判断追踪消费者喜好,并通过供应链信息化系统迅速反馈终端消费者需求,正在迅速抢占Zara的市场份额。Shein在20H1收入便超过400亿,估值已经高达150亿美金。我们认为shein这样由数据驱动的科技化公司打法,代表着未来大众休闲服饰企业的未来发展方向。 盈利预测及估值我们认为太平鸟加大数据化投入,持续贴近年轻消费者需求的方向完全正确。 我们认为此次可转债发行一方面体现了公司在这条路上投入的决心,也表明公司未来将会在数据化转型上付出巨大努力。 我们仍预计公司20~22年归母净利润6.4/7.9/9.8亿,对应增速17%/23%/23%,对应当前估值19/15/12X。我们认为近期调整并未改变公司基本面上明显向好的边际变化,相较于公司面对的广大市场,其仍有长足的发展空间。考虑到目前公司快速向上的趋势,目前估值下维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期
马莉 10
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-09-08 28.60 -- -- 30.43 6.40%
43.74 52.94% -- 详细
今年核心变化:完成数据为核心驱动的组织架构调整,初步形成爆款开发方法论 太平鸟在疫情下获得上市以来最快单季收入增速,同时这样的向上趋势预计三季度仍将保持,我们认为这样明显的数据变化主要由于: (1)公司在20H1开始打破线上线下部门壁垒实现数据共享,线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现,公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充,全面提升产品设计的及时性与准确性; (2)公司自19H2之后打破原先各部门的分层合作体系,实施围绕爆款的各部门抱团合作模式。各部门由原先按顺序接到爆款指令的方式改为圆桌讨论制,所有部门围绕爆款同时行动,大大加快运营效率; (3)公司17年以来推进的TOC供应链改革和其本就优秀的设计能力和物流能力,为本次数据化改革打下了坚实的基础。 这一套由线上数据为核心支撑,全公司迅速响应的机制正在公司迅速推行并逐步形成可复制的爆款开发方法论。从最近销售数据来看,在七夕的五天促销中公司女装超过优衣库为例全网第一,男装同样位列全网第二,增长势头强劲。 数据驱动的科技化公司,或成为大众休闲服饰未来发展方向 面对市场空间广阔却市占率分散的大众休闲市场,如何快速捕捉时尚趋势的快速变化一直是困扰行业的问题。作为快时尚行业的龙头,ZARA一直采用买手制来解决快反问题,其核心是由买手团队完全负责从商品开发到售出的每一环节,并通过由数据系统控制的自有工厂及众多全球龙头贸易商保证快反节奏。 我们看到中国的跨境电商shein依靠线上更为精准的大数据判断追踪消费者喜好,并同样通过供应链信息化系统迅速反馈终端消费者需求,正在迅速抢占Zara的市场份额,shein20H1收入便超过400亿,估值已经高达150亿美金。我们认为shein这样由数据驱动的科技化公司打法,可能会代表着未来打折休闲服饰企业的未来发展方向。 盈利预测及估值 我们认为太平鸟正在正确的道路上持续提升:1)加大数据化投入,持续贴近年轻消费者的需求,打开收入的增长空间;2)依靠更加精细化、体系化的管理,提升经营效率和利润率。 我们预计公司20~22年归母净利润6.4/7.9/9.8亿,对应增速15%/25%/24%对应估值22/17/14X;公司在18年高点时对应当时利润预期的估值在25X以上,考虑到目前公司快速向上的趋势以及广大的市场空间,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-08-31 25.41 25.62 -- 30.43 19.76%
43.74 72.14%
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2020年上半年公司营业收入同比增长3.11%,归母净利润下滑8.53%,扣非后净利润同比增长127.68%,其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比增长25.56%与146.73%,线上收入的快速增长、线下销售的恢复、期间费用的持续控制和实际所得税率的下降推动公司Q2收入与盈利增速环比Q1明显改善。 分品牌来看,上半年PB 女装、PB 男装、乐町和童装收入分别同比增长9.86%、-11.90%、14.60%和-5.92%,女装板块延续增长态势;分渠道来看,上半年线下直营店收入下降8.9%,加盟店收入下降13.76%,二季度线下销售恢复增长,部分弥补了一季度的损失;电商收入增长25.64%,二季度增长35.31%,收入占比提升至36.5%。上半年公司直营、加盟净减少55家和138家,全品牌净关店196家,年末公司线下门店数量为4496家。 上半年公司综合毛利率同比下滑4.59pct,期间费用率同比下降4.78pct,其中销售费用率下降3.93pct(主要来自租赁费用和薪酬方面的减少),管理费用率下降0.56pct。半年末公司应收账款较年初下降30.09%,存货较年初下降4.86%,快速柔性生产供应模式及TOC 管理模式推动公司存货周转的改善。 电商发力,组织架构理顺,数据驱动产品开发思路与柔性供应生产模式奠定公司后续更稳健的收入与盈利增长基础。一季度疫情冲击下公司在渠道、组织架构、产品开发等各方面迅速调整:充分利用数据驱动商品开发,提高快反占比,提升商品周转与盈利能力;电商业绩纳入各事业部考核,驱动线上的快速提升;孵化品牌并入各成熟品牌事业部,提升资源调配能力。在线下零售逐步回暖的情况下,预计下半年公司渠道开拓也将恢复常态。从中长期看,在销售收入稳步增长的趋势下,期间费用和存货的有效管控有望带来公司盈利增长较大的向上弹性。 财务预测与投资建议根据中报,考虑到公司线上线下销售在二季度更快的恢复,我们上调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.22元、1.46元和1.70元(原预测为1.00元、1.10元和1.20元),参考可比公司平均估值,给予公司2020年21倍PE 估值,对应目标价25.62元,维持公司“增持”评级。 风险提示可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-08-28 23.99 -- -- 30.43 26.84%
43.74 82.33%
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事件:公司上半年度营业收入32.17亿元,同比+3.11%;净利润1.2亿元,同比-8.53%;扣非净利润5586.57万元,同比+127.68%。其中Q2营业收入18.35亿元,同比+25.56%;扣非净利润9213.98万元,较上年同期增长9906.53万元。二季度营业收入、经营性利润逆势快速增长。 “商品变革”带动女装增长,未来渠道策略稳健保证可持续发展。按品类看,公司上半年女装收入增速较好拉动公司整体增长,PB女装和乐町分别同比增长了9.86%和14.6%。主要原因系:1)女装品牌风格调整到位;2)在公司商品变革方面走在前列,以上半年为例,女装“季中开发”的比例达到了10%,未来会继续提高。渠道方面,公司上半年净关店196家至4300家。 在渠道策略上公司将推行稳健的渠道策略保证持续发展:直营店面更重视门店运营质量,而不是门店数量和收入的提升;加盟店方面也会更加重视品牌价值和财务价值的平衡。 新零售运用更加灵活,电商保持较快增速,考核体系变革也保证了良好利润率。公司上半年线上渠道收入11.24亿元,同比增长25.64%;二季公司收入增速25.56%,其中线上渠道增长35.31%,二季度线上延续了高增长并持续提速。在保持较高增速的同时,线上毛利率仅略降0.1Pct至46.57%。公司今年以来更加重视对线上的资源投放,以及多种新零售方式的运用。同时在考核体制方面,打破线上线下部门之间的隔阂,进行统一的利润考核。这种考核模式,加快了线上新品的销售,对于公司整体利润率将持续有所提升。 公司组织架构变革,整体效率有望实现提升。公司原来孵化品牌实行单独事业部制度,资源不足下实际不利于品牌发展。2019年底公司改变经营管理模式,将孵化品牌放在资源较好的事业部,助力品牌更快的发展。公司将维持对新品牌的投入力度,太平鸟巢、贝甜童装和MG女装有望实现提速发展。 公司盈利预测及投资评级:公司过去2-3年进行了较大力度的改革,包括品牌重新定位,商品开发体系和内部运营体系的变革。未来公司将享受变革的成果,同时不断深化改革。对公司今年以来业绩改善的持续性较看好。预计公司2020-2022年净利润分别为5.77、7.18、7.91亿元,对应EPS分别为1.21、1.51、1.66元,当前股价对应PE值分别为21.14、16.99、15.43倍。 维持“推荐”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,电商平台流量竞争激烈,行业竞争加剧。
太平鸟 纺织和服饰行业 2020-08-27 23.42 -- -- 30.43 29.93%
43.74 86.76%
详细
公司发布2020年中报,期内实现营收32.17亿元,同比+3.11%;实现归母/扣非净利润1.21/0.56亿元,分别同比-8.53%/+127.68%,归母及扣非净利润的差距主要因政府补贴的减少4651.88万元。其中Q2单季度实现营收18.34亿元,同比+25.56%;实现归母/扣非净利润1.12/0.92亿元,分别同比+146.7%/1485%,成为公司近5年来二季度之最大增长改善。 分品牌:各品牌Q2环比明显改善,女装&乐町实现较快增长。 太平鸟女装2020H1营收同比+9.86%至12.10亿元,得益于Q2线上高增长,以及终端销售的较快恢复,2020Q2营收同增36.19%(Q1:-13.9%)。此外,公司持续聚焦新生代消费者,聘请欧阳娜娜为首位品牌代言人,传递“年轻、多元、时尚”的品牌主张,发布第二日话题量便达到1.8亿。同时,公司产品设计开发精准度提升、加大补单力度,从而提升产品适销性。期内毛利率同比-3.96PCTs至56.71%,是由于营销活动及折扣力度增加所致,但随疫情稳定、产品力提升,折扣收窄,毛利率环比Q1收窄1.26PCTs。 乐町2020H1实现营收4.79亿元,同比+14.60%,与女装类似,Q2恢复强劲(2020Q1/Q2分别同比-7.03%/+37.21%)。同时,期内毛利率为53.09%,同比+1.23PCTs。疫情下其表现亮眼,营收及毛利率水平均实现同比正增长,主要受益于线上业务的快速增长,产品力提升,以及Q2线下直营、加盟均实现了双位数增长。 太平鸟男装2020H1营收同比-11.90%至9.55亿元,其中2020Q1/Q2收入分别同比-22.8%/+0.7%。同期毛利率同比-4.02PCTs至54.58%,但也呈现环比提升趋势(2020Q1:52.31%)。未来,随着公司加大对男装商品AI调拨的试点范围,商品周转效率的提升有望带动男装业务向好发展。 童装因线下业务受疫情影响较大,2020H1营收同比-5.92%至3.45亿元,其中期2020Q1/Q2分别同比-14.19%/+5.10%。期内毛利率受终端折扣力度加大的影响,同比-8.84PCTs为47.51%。n分渠道:线上渠道持续快速增长,线下门店收缩以重质量。 线上:期内实现营收11.24亿元,同比+25.64%,占比较2019年底+7.00PCTs至36.52%。分季度看,2020Q1/Q2营收分别同比16.30%/35.32%,二季度在线下人流回暖的情况下,仍实现了加速增长,主要因公司在发力传统电商的同时,积极布局社交电商等新渠道,并通过明星网红直播带货等方式(薇娅、李佳琦、刘涛、林依轮),增加流量入口,拉动销售增长。此外,毛利率保持稳健,为46.57%。 线下:期内实现营收19.54亿元,同比-10.42%,其中2020Q1/Q2营收分别同比-29.48%/+12.32%,在疫情趋稳的背景下增速环比回暖。其中Q2直营/加盟分别同增3.15%/31.69%,加盟业务高增长主要因Q1部分订单延迟发货所致,此外前期公司帮助加盟商减轻库存压力、爆款补货造血进而促进加盟商提货意愿增加也拉动了该业务的增长。同时,公司关闭低效店铺,注重渠道质量及盈利能力,期内总门店数量较2019年底净减196家至4300家。分渠道看,直营/加盟/联营营收分别同比-8.90%/-13.76%/-93.30%至14.06亿元/5.48亿元/19.27万元,门店数量分别-55/-138/-3至1578/2722/0家。同时,毛利率分别-5.05/-0.44/+22.23PCTs至62.44%/48.71%/22.89%。 得益于公司有效控费,整体盈利能力保持稳健。期内公司整体毛利率同比-4.59PCTs至52.47%,主要由于终端折扣力度加大以及存货清理所致。费用方面,得益于疫情期间线下租金减免等因素,销售费用率同比-3.93PCTs至38.99%。同时,管理/研发费用率同比-0.56/-0.32PCTs至6.39%/1.37%。此外,期内公司政府补助同比减少4725.81万元。综合来看公司净利率较为稳健,同比-0.46PCTs至3.64%。 商品开发数字化及供应链提效,库存周转效率提升。期内存货周转天数同比-24天至213天,且商品库存原值同比-1.25%至19.76亿元(较年初-4.08%)。存货周转效率的提升,得益于公司商品数据系统和AI智能技术的持续应用,并实现了当年春款的柔性供应,从源头上降低了库存风险。此外,应收账款周转天数较为稳健,同比+3天至30天。 盈利预测及投资建议。公司着手提升供应链效率及优化组织架构(数据驱动产品开发;供应商深度参与产品开发打样、追单等环节,持续提升效率;零售一线快速决策,内部各业务单元平行抱团作战,打破内部组织壁垒等),同时积极布局新零售及线上业务带动终端提效,随国内疫情趋于稳定,目前终端零售恢复好于预期和行业整体水平。未来上述改革成效有望持续显现,同时公司将通过提升直营渠道盈利质量、做大加盟渠道市场份额、促进电商渠道强势增长,来实现盈利能力的可持续提升。考虑终端超预期恢复,我们调整2020/21/22年净利润至5.62/6.68/7.82亿元(原为5.45/6.39/7.21亿元),增速分别为2.03%/18.85%/16.98%,对应EPS分别为1.18/1.40/1.63元,现价对应PE为19/16/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,销售低于预期;扩店速度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名