重点布局柬埔寨，规划贡布经济特区和全钢胎扩建项目。2024年10月30日，公司发布公告称赛轮集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，项目总投资估算为1.12亿美元，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，项目收入来源主要为土地出租，按2025年底将土地租入完成，2026年-2035年对外出租（按对外租期50年，一次性付清）测算，共计可获得收入1.5亿美元，利润总额5101万美元，净利润5019万美元，总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7%。2025年1月7日公司公告了柬埔寨全钢胎的扩建项目，规划再新建165万条全钢胎，建设周期为9个月，预计2025年投产，总投资额约为6.7亿元，预计建成达产后可实现17.5亿元收入和3.4亿元净利润，净利率可达到19.3%。 轮胎行业跟踪：开工：我国半钢胎月度开工持续创新高，全钢胎开工缓慢修复；2025年1月半钢胎开工率为76.7%，同比提高5.1pct，全钢胎开工率为55.8%，同比下滑1.2pct。 出口：2024年我国乘用车胎和卡客车胎出口量同比均有增长，乘用车胎年度出口量为3.5亿条，同比增长13.4%，其中12月出口量为2936万条，同比增长11%；卡客车胎年度出口量为1.3亿条，同比增长2%，其中12月出口量为1055万条，同比增长1.4%。 成本：根据卓创资讯数据显示，2024年12月我国半钢胎制造含税成本为166元/条，环比下滑0.8%；全钢胎制造含税成本为982元/条，环比下滑0.2%。 企业动态：多家海外轮胎企业规划关停部分产能。2025年1月期间，普利司通宣布将在2025年7月31日关闭美国拉维涅轮胎厂；横滨橡胶宣布计划于2025年6月关闭其布拉格工厂。 盈利预测、估值和评级我们预测2024-2026年公司可实现营业收入319、378、426亿元，归母净利润分别为42、47、52亿元，对应的EPS分别为1.27、1.44、1.58元。当前股价对应估值分别为12.07、10.67、9.7倍PE，考虑到公司自身的竞争优势和成长性都很强，目前估值也相对较低，仍然给予“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；液体黄金轮胎推广不及预期；海运费大幅波动；汇率波动风险。

2024年10月23日公司发布了2024年3季度报告，公司前三季度实现营业总收入157.8亿元，同比增长43.3%；归母净利润为39.9亿元，同比增长89.9%。其中3季度单季度实现营业总收入59.4亿元，同比增长65.2%，环比增长11.1%；归母净利润为17.9亿元，同比增长188.9%，环比增长33.8%。 经营分析维生素价格上涨，公司盈利能力快速提升。在行业供需改善的背景下，维生素价格步入上行周期，博亚和讯数据显示今年3季度维生素E、维生素A和维生素C的市场均价分别为124.5、193.1、26.5元/千克，价格同比提升幅度分别为78%、131%、30%；其中维生素A和维生素C环比今年2季度价格提升幅度分别为77%、123%。 随着产品价格的上涨公司盈利能力也开始持续改善，2024年3季度公司销售毛利率为43.6%，同比提升8.3pct、环比提升4.7pct；销售净利率为30.2%，同比提升12.9pct，环比提升5pct。 营养品板块新产能开始释放，其他板块新项目稳步推进。公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，新项目和新产品的开发建设有序进行。营养品板块的蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年项目达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。 新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。随着当前在建项目的陆续投产，公司自身产品布局不断优化完善的同时业绩也将实现快速增长。 盈利预测、估值与评级公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。考虑到维生素板块涨价超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为58.7、65.5、70.3亿元（上调幅度分别为58%、56%、45%），当前市值对应PE分别为12.86、11.53、10.74倍，维持“增持”评级。 风险提示产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

事件2024年10月18日公司发布了三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入63.4亿元，同比增加10.4%；归母净利润17.3亿元，同比增长73.7%；其中3季度单季度实现营业总收入22.3亿元，同比增长1.1%，环比增长11.8%，归母净利润6.48亿元，同比增长67.5%，环比增长13%。 经营分析公司轮胎产销量持续向好，盈利能力继续提升。公司前三季度轮胎产量2424万条，同比增长14%；其中半钢胎产量2356万条，同比增长14%；全钢胎产量68.5万条，同比增长26%；轮胎销售2336万条，同比增长8%；其中半钢胎销量2268万条，同比增长7%；全钢胎销量68万条，同比增长30%。3季度单季度完成轮胎产量816万条，环比增长1.8%，其中半钢胎产量796万条，环比增长1.4%，全钢胎产量19万条，环比增长24.9%；完成轮胎销售826万条，环比增长10.3%，其中半钢胎销量807万条，环比增长10.1%，全钢胎销量19万条，环比增长21.2%。随着产销量提高叠加泰国基地双反税率降低，3季度公司盈利能力继续提升，单季度销售毛利率为39.5%，同比提升12pct，环比提升4.3pct；销售净利率为29.1%，同比提升11.5pct，环比提升0.3pct。 摩洛哥基地首胎下线，全球化布局不断完善。2024年9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线，这标志着森麒麟继在泰国成功运营两座智能化工厂后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，顺利实现“出海2.0”。凭借摩洛哥工厂这一重要落子进一步完善了全球产能布局，实现全球产能“黄金三角”，对稳步推进公司“833plus”战略目标、提升行业地位具有重要深远意义。 摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量，新产能的持续放量也将推动公司业绩快速增长。 盈利预测、估值与评级随着新产能放量和海外布局加速推进，公司业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。考虑到摩洛哥放量进展略超预期，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为23.29亿元、26.15亿元、29.26亿元（上调幅度分别为6%、7%、6%），当前市值对应PE估值分别为11.22/9.99/8.93倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

事件2024年10月10日公司发布了2024年前三季度业绩预增公告，2024年前三季度公司实现归母净利润32.1-32.8亿元，同比增加11.85-12.55亿元，同比增加58.52%-61.98%；前三季度扣非归母净利润31.1-31.8亿元，同比增加10.11-10.81亿元，同比增加48.17%-51.50%。 经营分析产品销量创新高，业绩稳步向好。随着公司产品在国内外的认可度不断提升，2024年前三季度公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过30%。同时随着公司市场开拓及产品结构优化等措施落地，公司毛利率也保持在较高水平。从3季度单季度表现来看，预计实现扣非归母净利润10.58-11.28亿元，同比增长10%-17%，环比增长2%-9%。 公司抗风险能力较强，全球化产能布局战略持续推进。随着海运费开始从高位回落，之前对出口业务的压制也逐渐得到缓解，考虑到公司目前出口产品FOB方式占比超过一半，并且还对部分航线签署了长约，因而出口端相对同业的抗风险能力也更强。公司作为首个出海建厂的中国轮胎企业，海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，目前柬埔寨二期1200万条半钢子午胎项目已正式投产，墨西哥及印尼工厂的建设按照规划稳步推进中。未来随着新基地和项目的陆续投产，公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险。 盈利预测、估值与评级公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”轮胎对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.9亿元、48.05亿元、52.5亿元，对应PE估值分别为11.66/10.41/9.53倍，维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押；担保风险

2024年8月29日公司发布了半年度报告，2024年上半年实现营业总收入132.72亿元，同比增加11.18%；归母净利润9.78亿元，同比下滑45.12%；其中2季度单季度实现营业总收入78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%，归母净利润4.5亿元，同比下滑42.25%，环比下滑14.71%。 经营分析行业景气回落，硅基材料价格持续承压。2024年上半年，受全球经济增长乏力、地缘政治风险加剧、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅、有机硅和多晶硅行业整体呈现出供应增速领先于需求的态势，市场价格持续承压。从2季度单季度销售价格来看，工业硅销售均价为11501元/吨，同比下滑15%，环比下滑14%；有机硅板块中110生胶销售均价为12421元/吨，同环比均下滑6%；107胶销售均价为12241元/吨，同环比均下滑8%；混炼胶销售均价为13445元/吨，同比下滑4%，环比提高2%；环体硅氧烷销售均价为13111元/吨，同比下滑5%，环比下滑3%；气相法白炭黑销售均价为13558元/吨，同比提高6%，环比下滑12%；多晶硅销售均价为43611元/吨，环比下滑12%。 依托“煤-电-硅”产业链协同发展的优势，不断完善下游产业链布局。公司新能源板块产业布局较为丰富，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含20万吨多晶硅、20GW光伏组件、150万吨光伏玻璃等）首条光伏产线已经实现量产，云南“绿-电-硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。硅基新材料方面，公司6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。 盈利预测、估值与评级公司作为国内硅基材料巨头，规模优势显著且具备较强的成本优势，但考虑目前主要产品价格均处于底部，行业盈利仍待修复，我们下调公司2024-2025年的归母净利润为22.75、26.72亿元（下调幅度分别为42%、47%），预计2026年归母净利润为32.99亿元，未来3年对应PE分别为24.84、21.15、17.13倍，维持“买入”评级。 风险提示新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上涨、光伏装机需求低于预期、限电影响生产及下游需求等

2024年8月26日公司发布了半年报，2024年上半年实现营业总收入103.8亿元，同比增加12.37%；归母净利润9.25亿元，同比增长64.95%；其中2季度单季度实现营业总收入53.35亿元，同比增长9.96%，环比增长5.75%，归母净利润4.84亿元，同比增长39.49%，环比增长9.8%。 经营分析产销量持续增长，盈利能力继续提升。上半年公司轮胎总产量为4339万条，同比增加19%，总销量为3991万条，同比增长11%；其中2季度单季度轮胎产量为2184万条，同比增长12%，环比增长1%，销量为2092万条，同比增长9%，环比增长10%。随着产品结构和客户结构的优化，公司盈利能力也有所回升，今年2季度单季度销售毛利率为22.1%，同比提升3.4pct，销售净利率为9.1%，同比提升1.9pct。 塞尔维亚基地继续扩产，全球化布局进一步。完善。公司在今年8月公告将投资46.2亿元用于塞尔维亚基地的扩建，项目建成后将达到年产各类高性能子午线轮胎110万套，其中全钢胎80万套、工程胎5万套、农业胎15万套、翻新轮胎10万套，预计达产后将实现年均营业收入20.2亿元，年均净利润8.8亿元。 把握市场机遇，国际化配套再上新台阶。公司围绕配套中高端品牌+中高端车型+中高端产品占比提升加快配套业务高质量发展，通过三个结构调整，进一步提升品牌影响力和市场核心竞争力。 2024年上半年公司配套领域实现新突破，商用车胎国内配套新项目13个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商；海外配套领域共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。 盈利预测、估值与评级公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.4亿元、25.3亿元、29.3亿元，当前市值对应的PE估值分别为10.19/9.03/7.79倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率大幅波动

事件2024年3月11日公司发布了赛轮印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目可行性研究报告，规划2024-2025年期间在印度尼西亚建设半钢子午线轮胎300万条/年、全钢子午线轮胎60万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年，项目总投资17.7亿元，建设周期为21个月。 经营分析印尼基地具备综合优势，项目盈利能力较强。从当地的投资和经济环境来看，印尼位于亚洲东南部，与巴布亚新几内亚、东帝汶、马来西亚接壤，与泰国、新加坡、菲律宾、澳大利亚等国隔海相望；人口数量排名世界第四，东南亚第一，劳动力资源充足并且劳动成本相对较低；同时作为世界上最不发达的国家之一，美、欧、日等28个发达国家和地区给予印尼普惠制待遇（GSP），综合来看具备独特的地理位置、较低的用工成本和优惠的贸易地位。根据公司可研报告数据，该项目的目标市场定位以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区，建成达产后可实现19亿元年均营业收入和4.7亿元净利润，净利率达到24.8%，项目投资回收期为4.88年，整体经济效益较好。 多点布局海外基地，为公司长期发展注入充足动力。目前公司在海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，国内拥有青岛、潍坊和沈阳三大工厂。从在建项目来看，海外柬埔寨基地的1200万条半钢扩建产能在快速推进中，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局，同时国内董家口项目也在稳步推进。未来随着新基地和项目的陆续投产，一方面公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险；另一方面在公司产品依托性价比优势逐渐得到终端客户认可的背景下，通过持续扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。 盈利预测、估值与评级公司为国内轮胎龙头，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31亿元、36.4亿元、39.5亿元（其中2024-2025年净利润分别上调10%、6%），对应PE估值分别为14.43/12.93/11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险

2024 年 2 月 29 日公司发布了 2023 年年度报告， 2023 年实现营收78.4 亿元，同比增长 24.6%；实现归母净利润 13.7 亿元，同比增长 71%。其中 4 季度单季度实现营收 21 亿元，同比增长 36%，环比下滑 4.8%；实现归母净利润 3.75 亿元，同比增长 170%，环比下滑 3.1%。经营分析轮胎行业景气度向好，公司业绩实现高速增长。 随着全球客观环境变化引发的集装箱紧张、海运费及原材料价格疯涨、海外轿车和轻卡轮胎库存高企等不利因素基本消除， 中国轮胎行业在 2023 年进入了良性循环轨道。 在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。 公司把握行业机遇，全力推进泰国二期项目在 2023 年大规模投产从而更好满足下游客户需求。 2023 年全年公司完成轮胎销量 2926 万条， 同比增长 29%，其中半钢胎销量 2847 万条， 同比增长 28%；全钢胎销量 79 万条， 同比增长 94%。践行“ 833Plus”战略，布局全球化和销售国际化同步推进。 公司制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来 10 年左右时间内最终形成 8 座数字化轮胎智能制造基地（中国 3 座，泰国 2座，欧洲、非洲、北美各 1 座）、 3 座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、 3 座全球用户体验中心的格局， Plus 即择机并购一家全球知名轮胎制造商。 海外布局方面， 摩洛哥项目正加快推进， 预计将在 2024 年底前投产； 西班牙项目也在同时稳步推进。销售渠道方面，公司除了开发传统的大型轮胎批发商外，还着力开发大型连锁零售商，形成海外销售“双轮驱动”格局。 2023 年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超 5%、在欧洲替换市场的占有率超 4%，未来随着海外基地产能放量市占率将进一步提升。 盈利预测、估值与评级公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 18.6 亿元、21.2 亿 元 、 24.2 亿 元 ， 当 前 市 值 对 应 PE 估 值 分 别 为12.49/10.96/9.58 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反” 税率波动

轮胎行业高景气延续，公司业绩底部回暖。2023年公司预计实现归母净利润7.9-8.5亿元，同比增长84.24%-98.23%；其中前3季度实现总收入70.4亿元，同比增长12.6%，归母净利润6.3亿元，同比增长146%。随着国内四期项目一阶段和越南二期项目在2023年逐步投产，公司全钢卡客车胎产能提升80万条至680万条，非公路轮胎提升35万条至355万条，随着未来国内四期项目二阶段投产，我们预计在2025年公司非公路轮胎产能可提升18万条至373万条，产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩增长。 全钢胎需求逐渐复苏，非公路轮胎格局较好。米其林年报数据显示全球载重胎的需求量在2亿条以上，随着海外高库存的缓解我国全钢胎开工从2023年下半年开始向上修复，公司过去几年扩产节奏较慢因而全球市占率在2%左右波动，新产能放量推动销量增长后市占率有望提升。非公路轮胎下游需求向好且供给端存在一定技术壁垒，新增产能投放和下游客户的突破均需要时间，因而行业高景气仍具备支撑。同时核心原料橡胶价格在23年4季度有所回落，预计后续价格继续区间震荡且行业盈利也将修复。 越南基地开始贡献利润，公司全球化布局得到完善。在轮胎企业纷纷出海布局的背景下，公司同样具备较为前瞻的战略布局，越南一期项目已经在2021年投产，2023年上半年越南公司完成轮胎销售47万条，实现4.5亿元营业收入和5964万元净利润，净利率达到13.3%，未来随着二期95万条高性能全钢子午胎的爬坡放量海外基地将为公司业绩增长注入较强动力。同时考虑到美国对泰国全钢胎开始进行“双反”调查，未来随着调查结束后“双反”税率的落地，公司越南基地产品的性价比优势也将得到凸显。 盈利预测、估值和评级我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入98.3亿/114.1亿/126.6亿元，同比+16.5%/+16%/+11%，归母净利润8.1亿/9.3亿/10.5亿元，同比+89.4%/+14.9%/+12.8%，对应EPS为0.675/0.775/0.874元。公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。考虑到公司所处行业和核心产品具备一定的周期性，因此我们给予公司2024年10倍的PE，目标价7.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。

2024 年 1 月 29 日公司发布了 2023 年年度业绩预增公告，预计2023 年年度实现营业收入 260 亿元左右，相比去年同期增加 41 亿元左右，同比增长 18.71%左右；实现归母净利润 31 亿元左右，相比同期增加 17.68 亿元左右，同比增加 132.77%左右。伴随行业高景气的延续，公司业绩持续超预期。 2023 年轮胎行业呈现出全面复苏的状态，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对企业生产经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长，其中非公路板块的本期收入增幅和毛利率水平均高于全钢胎和半钢胎。从单季度业绩表现来看，公司 4 季度预计实现净利润 10.75 亿元左右，同比增长 302.7%，环比增长 9.7%，同环比均表现亮眼。柬埔寨工厂产能继续扩大，海外基地优势持续增强。 公司对柬埔寨投资建设年产 600 万条的半钢子午胎项目追加投资 7.7 亿元，追加投资后项目投资总额为 22.5 亿元，项目规划将具备年产 1200万条半钢子午线轮胎的产能。根据可研报告数据显示项目建设期为 16 个月，本项目预计实现年平均营业收入 32.3 亿元，实现年平均净利润 7 亿元，净利润率为 21.67%。在全球化布局方面，公司也通过在墨西哥设立基地进行了进一步完善，规划投资 2.4 亿美元建设 600 万条半钢胎，项目达产后预计实现 2.2 亿美元的收入和 4059 万美元的净利润，净利率为 18.5%。公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 31.1 亿元、 33.2 亿元、 37.4 亿元， 当前市值对应 PE 估值分别为 11.83/11.07/9.81倍，维持“买入”评级。 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险

2024年1月24日公司发布了2023年年度业绩预增公告，公司预计2023年度实现归母净利润2亿元到2.7亿元，同比将增加1.83亿元到2.53亿元，同比增加1079%到1492%；预计实现扣非净利润1.8亿元到2.4亿元，同比将增加1.87亿元到2.47亿元，同比增加2523%到3330%。 经营分析公司全年轮胎产销量实现较大增长，盈利能力大幅提升。2023年受益于国内经济活动恢复及海外轮胎市场消费需求提振，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长；同时持续优化产品结构、提升品质、推进降本增效等工作，产品毛利率明显提升，公司的市场竞争力持续增强，从而推动公司2023年的全年归母净利润实现大幅提升，其中2023年Q4单季度归母净利润预计为0.41-1.11亿元，同比增加0.47-1.17亿元，环比变动-0.59亿元至0.11亿元。 海外双基地持续发力，为公司长期成长注入充足动力。公司紧抓“国内国际双循环”发展机遇，海外双基地开工持续向好，其中泰国工厂保持产销两旺，柬埔寨工厂产能加速放量。目前泰国工厂具备130万条全钢和600万条半钢的产能规模，二期项目中的500万条半钢产能在建设中；柬埔寨基地优势显著，在一期产能加速放量的基础上，公司拟投资建设二期项目，规划了350万条半钢胎和75万条全钢胎新增产能。未来随着海外基地产能的持续爬坡放量，公司的收入规模和盈利能力将进一步提升。 盈利预测、估值与评级公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。考虑到目前泰国二期和柬埔寨二期项目建设进展较快，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为2.3亿元、4.28亿元、5.97亿元（相比预测前值调整幅度分别为-8%、+14%、+16%），当前市值对应PE估值分别为28.42/15.25/10.94倍，维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。

2023年12月27日公司发布关于投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目（二期）的公告，拟投资14.95亿元在柬埔寨西哈努克港经济特区建设年产350万条半钢子午胎和75万条全钢子午胎项目。 经营分析柬埔寨基地产能再扩张，公司海外布局开始加速。本次规划建设的柬埔寨二期项目建设期18个月，产品销售市场主要定位美国、欧洲等国际市场，兼顾柬埔寨周边国家和地区，项目达产后正常运营年可实现年平均营业收入17亿元，年平均净利润2.3亿元。从公司海外基地的布局情况来看，2018年底公司开始出资投建泰国生产基地，2019年12月泰国工厂实现首胎下线，目前泰国工厂具备130万条全钢和600万条半钢的产能规模，还有500万条半钢和50万条全钢产能仍然在建；柬埔寨基地在今年5月正式投产，一期项目包含500万条半钢胎和90万条全钢胎，目前正处于产能爬坡放量阶段，二期项目达产后柬埔寨基地将具备年产850万条半钢子午胎和165万条全钢子午胎的产能。 泰国基地双反税率有望降低，海外基地优势或将进一步凸显。2023年7月，美国公布对泰国地区乘用车胎双反税率复审初裁结果，对比原审税率来看，公司税率从原先的17.06%降低至4.52%，降低了12.54pct，本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024年1月底前公布。如果复审终裁税率与初裁结果一致，公司泰国基地税率将大幅降低，一方面受益于产品的性价比提升对美出口销量有望增长，另一方面泰国公司的盈利能力也将得到修复。 盈利预测、估值与评级公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51亿元、3.74亿元、5.15亿元，当前市值对应PE估值分别为24.3/16.3/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。

需求回暖叠加海外产能放量，公司迎来业绩拐点。今年前三季度公司销售轮胎892万条，同比增长32.3%，实现营业总收入36.8亿元，同比增长12.4%，归母净利润1.6亿元，同比增长594.6%；其中3季度销量为356万条，同环比分别增长65%、24%，创单季度历史新高。2022年底公司具备420万条全钢胎和900万条半钢胎的年产能，随着在建产能投产和部分旧产能技改优化，我们预计2025年公司产能可提升至630万条全钢胎、2600万条半钢胎和20万条工程胎，产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩高增。 轮胎市场空间广阔，全球化布局背景下公司市场份额有望提升。 全球轮胎市场空间在万亿元级别，汽车产量和保有量稳步增长对轮胎需求形成支撑；公司过去几年扩产节奏较慢叠加没有海外基地抵御贸易风险，因而全球市占率一直在0.3-0.5%的区间波动，未来两年随着泰国基地和柬埔寨基地的产能爬坡和国内外基地的技改扩建项目推进，规模扩大后公司市占率有望提升。 多基地布局降低风险，公司海外基地优势显著。公司具备全球化战略布局，今年3月通过定增募集10.2亿元，发行股票2.9亿股，发行价格为3.48元/股，其中8亿元用于柬埔寨项目，随着今年柬埔寨基地正式投产，海外双基地布局形成。目前泰国具备130万条全钢胎和600万条半钢胎产能，二期50万条全钢胎和600万条半钢胎预计2025年投产；柬埔寨基地拥有90万条全钢胎和500万条半钢胎。考虑到美国对泰国“双反”调查复审初裁中公司税率从原先的17.06%降低至4.52%，降低了12.54pct，若明年终裁结果与初裁一致，公司泰国基地出口产品性价比优势将得到凸显。 盈利预测、估值和评级我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入51.9亿/68.5亿/85亿元，同比+26%/+32%/+24%，归母净利润2.51亿/3.74亿/5.15亿元，同比+1382%/+49%/+38%，对应EPS为0.16/0.24/0.33元。 公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。考虑到公司方面边际改善明显且未来几年业绩的成长性非常显著，因此我们给予公司2024年20倍的PE，目标价4.74元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。

2023 年 10 月 26 日公司发布了 2023 年三季度报告， 公司前三季度实现营业总收入 110 亿元，同比下滑 7.5%，归母净利润为 21 亿元，同比下滑 30%；其中 3 季度单季度实现营业收入 36 亿元，同比下滑 2.7%，环比下滑 5.6%，归母净利润 6.2 亿元，同比下滑22.5%，环比下滑 26.4%。经营分析维生素价格走低导致营养品业务盈利下滑， 公司业绩阶段性承压。根据百川资讯数据显示， 今年以来维生素价格呈现震荡向下的趋势， 3 季度 VA/VE 的华东市场均价分别为 83 元/公斤、 68 元/公斤， VA 价格同比下滑 26%，环比下滑 6%,VE 价格同比下滑 17%，环比下滑 7%， 维生素价格的震荡下跌也导致了公司营养品业务的业绩下滑。新项目和新产品的开发稳步推进，丰富公司产品体系。 公司在建项目聚焦于生物和化工两大主题，不断拓展产品种类。 公司半年报显示， 营养品板块方面， 蛋氨酸二期 25 万吨/年项目中的 10 万吨装置平稳运行， 15 万吨装置基本完成， 准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设； 3 万吨/年牛磺酸项目按计划试车； 2500 吨/年维生素 B5 项目正常生产、销售。香精香料板块中年产 5000 吨薄荷醇项目正常生产销售。新材料业务中年产 7000 吨 PPS 三期项目正常生产销售；己二腈项目中试顺利，项目报批正有序进行。针对原料药板块，公司未来将根据市场需求调整升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 盈利预测、估值与评级公司为国内精细化工龙头企业，维生素板块业务处于周期底部，下游需求改善后盈利有望改善，同时新项目建设持续推进助力公司长期成长。考虑到维生素价格低位震荡，公司营养品业务板块盈利修复仍需时间， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润分别为28.6、 35.8、 40.4 亿元（相比预测前值分别下调 32%、 29%、 33%），当期市值对应 PE 分别为 16.75、 13.38、 11.87 倍，维持“增持”评级。 风险提示产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑