事件描述金石资源发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年公司营收27.52亿元，同比+45.2%；归母净利润2.57亿元，同比-26.3%；2025年一季度营收8.59亿元，同比+91.7%；归母净利润0.67亿元，同比+10.5%。事件点评2024年公司收入高增，归母净利润下滑。2024年公司营收大幅增长主要得益于金鄂博氟化工无水氟化氢产销量显著提升（全年销售11.75万吨，收入10.36亿元，同比+300.4%）；公司归母净利润同比减少主要在于：1）提锂项目所属子公司江西金岭因锂价大幅回落，人工、折旧等固定支出仍然较高，相比2023年归母净利润为0.19亿元，报告期内子公司归母净利润为-0.22亿元。同时锂电材料项目转固，两项目合计亏损超0.6亿元；2）无水氟化氢产能释放及成本控制不达目标，毛利率偏低，未能带动净利润增长；3）传统矿山成本上升：矿山安全环保整治导致投入增加（单吨成本推高至1800元/吨），产销量减少，且报告期间公司为发挥选矿优势收购部分原矿生产萤石精矿，致使公司单一矿山自产萤石精矿毛利率同比-5.83pct。2025年Q1公司收入增速强劲，利润改善明显。一季度公司营收同比大增，主因在于包头“选化一体”项目产能持续释放（金鄂博销售无水氟化氢4.88万吨，萤石粉4.66万吨）；营业利润1.15亿元，同比+62.2%，原因在于包钢金石选矿平均制造成本降到800元/吨以内，叠加无水氟化氢价格回升，产品毛利率上升至10.7%，较2024年有较大改善。 技术优势构筑护城河，氟化工项目与海外布局产能释放。萤石为战略资源，公司通过“选化一体”模式盘活低品位萤石资源，技术壁垒显著；2025年Q1包钢金石萤石精粉成本降至800元/吨以内，成本优势持续巩固。蒙古项目逐步建成投产，公司正推进原矿生产的矿山剥离及预处理生产，2025年有望实现10-20万吨萤石产品。 投资建议我们认为，2025年随着包头“选化一体”项目规模效应释放，预计全年营收延续高增；利润率有望随技术降本、蒙古萤石项目投产回升。公司依托萤石资源稀缺性及产业链整合能力，氟化工及新材料业务双轮驱动，中长期成长逻辑清晰。我们预计，公司25/26/27年归母净利润5.87/6.62/7.22亿元，当前股价对应PE为23/20/19倍数，维持“增持”评级。 风险提示：1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。

包头“选化一体” 项目投产， 2024Q3单季度营收同比增加2024年前三季度实现营业收入 18.30亿元， 同比+58.50%， 主要系包头“选化一体” 项目投产， 无水氟化氢、 萤石粉销售量增加； 实现归母净利润 2.50亿元， 同比+1.70%； 实现扣非后归母净利润 2.51亿元， 同比+2.04%； 销售毛利率 25.02%， 同比-17.40个 pct， 销售净利率 14.54%，同比-8.91个 pct； 期间费用方面， 2024年前三季度公司销售费用率为0.50%， 同比+0.04个 pct； 管理费用率为 4.68%， 同比-1.31个 pct； 研发费用率为 2.96%， 同比-0.18个 pct； 财务费用率为 2.87%， 同比+0.68个 pct。 2024年前三季度， 公司经营活动现金流净额为 3.70亿元， 同比+81.75%， 主要系包头“选化一体” 项目销售量增加， 销售回款增加，经营活动现金流较好。 2024Q3单季度， 公司实现营业收入 7.11亿元， 同比+19.39%， 环比+6.05%； 实现归母净利润为 0.83亿元， 同比-30.88%， 环比-22.71%。 归母净利润下滑主要有两方面原因： 2023Q3单季度江西金岭尾泥提锂项目实现利润约 3,600万元， 归属于上市公司股东的净利润约 1,800万元，而 2024Q3单季度因碳酸锂行业波动、 市场下滑， 该项目基本无盈利； 二是受常山金石停产影响， 以及部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造等的影响， 本季度单一矿山自产萤石精矿的产量、 销量有所下滑。 期间费用方面， 2024Q3单季度公司销售费用率为 0.64%， 同比+0.27个 pct， 环比+0.28个 pct； 管理费用率为 3.88%， 同比-0.32个 pct，环比-0.87个 pct； 研发费用率为 3.73%， 同比+1.67个 pct， 环比+0.71个 pct； 财务费用率为 2.94%， 同比+1.15个 pct， 环比-0.58个 pct。 n 金鄂博氟化工项目投产， 产量有望逐步释放2024年 1-9月份， 公司单一矿山采选企业共生产萤石产品约 28万吨，销售约 25万吨， 产、 销量较上年同期有所下滑， 主要原因是受常山金石停产影响、 以及部分自有矿山在三季度内进行小规模提质增效整改和技术改造的影响。 包钢金石选矿项目共生产萤石粉约 40万吨， 由金鄂博公司对外销售约 14万吨， 生产及对外销售量较上年同期有所增长； 2024年 1-9月份， 金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢 8.5万吨， 销售无水氟化氢 8.25万吨； 金鄂博氟化工氟化铝项目试生产成功， 并取得合格产品； 硫酸项目调试成功， 并一次成功取得合格产品。 截至 2024年三季度末，金鄂博氟化工项目经过调试、 试生产、 不断优化工艺和设备， 目前生产正常， 产量将根据市场情况逐步释放。 n 资源及规模优势明显， 积极推进全球化布局公司在“资源+技术” 两翼驱动战略引领下， 围绕氟资源、 依托选矿技术优势， 已经进行了一系列布局， 包括从单一萤石矿山到共伴生矿、 从国内到海外。 公司规模优势明显， 公司的总体生产能力及单个矿山、 选矿厂的生产能力在行业内均处于领先地位。 截至 2024年上半年， 公司萤石抱有资源储量约 2700万吨矿石量， 对应矿物量约 1300万吨， 且全部属于单一型萤石矿； 公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为 112万吨/年，在产矿山 8座， 选矿厂 7家。 同时， 公司积极推进全球化布局， 截至 2024年上半年， 公司蒙古国项目的境外投资事项 ODI（对外直接投资） 手续已办理完毕， 标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局审批通过， 取得了持有人系 CM Kings 的采矿许可证。 n 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入为 27.55、38.92、 50.52亿元， 归母净利润分别为 3.58、 5.99、 7.79亿元， 对应 PE 分别 49、 29、 22倍， 考虑公司萤石资源储量居全国首位， 规模优势明显， 在建项目有序推进， 产能逐步释放， 看好公司长期成长。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 n 风险提示 安全生产和环境保护风险； 产品价格波动风险； 下游需求不及预期风险； 产业政策变化风险； 市场竞争加剧风险； 新项目投产进度不及预期风险。

金石资源是目前中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的专业性矿业公司。2001年发展至今，公司业务逐步拓展至下游氟化工、含氟锂电材料等领域，并以技术撬动资源综合利用，合作开发白云鄂博伴共生萤石资源、含锂细（尾）泥提取锂云母精矿等方面。2024年公司中报，上半年总营收11.19亿元，同比+100.2%，净利润1.76亿元，同比+33.03%。 公司单一萤石矿储量规模领先，业务基本盘盈利水平高。公司单一型萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨。目前阶段自产萤石精矿年产量稳定在40-50万吨之间，酸级萤石精粉占比在65%。2024年上半年自产萤石精矿毛利率51.9%，较2023年度提高4.6个百分点。 公司通过落地白云鄂博选化一体项目，把握萤石产业第二阶段。我们认为，随着高品位萤石资源逐渐枯竭、安全生产及环保政策趋严，中国方面供给将逐渐转入以低品位的大型伴生萤石矿为主，并加大蒙古优势萤石产品进口以缓解资源紧张态势。白云鄂博矿伴生萤石资源1.3亿吨，包钢金石目前合计矿石处理能力510万吨/年，达产后年回收萤石精粉80万吨。公司掌握“利用低品位萤石粉制备无水氟化氢”技术，是发挥、提升伴生萤石资源附加值的关键，利润空间已可媲美传统萤石精粉法，且成本仍有下降空间。2023年底公司已基本建成年产30万吨AHF/氟化铝柔性化生产线。选化一体项目是技术撬动资源的轻资产模式的范例，将助力公司迈向更大发展空间。 公司布局蒙古萤石矿产，迈出“整合全球稀缺资源”第一步。全球供应链竞争加剧、民族资源主义抬头，萤石作为关键矿产之一的重要性越发提升。蒙古作为全球萤石第三大生产国，第一大出口国，增产潜力巨大。公司看好蒙古项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源。蒙古子公司有望3-5年内达到年产折合50万吨萤石产品，实现2021年提出的“五年内逐步达到年产150万吨萤石产品”目标。 投资建议公司作为萤石行业龙头公司，有望通过向氟化工产业延伸及蒙古萤石矿产的前瞻性布局实现突破性增长，并受益于萤石行业景气上行带来的萤石/无水氟化氢价格上涨，以及利用低品位萤石粉制备氟化氢技术、产业规模扩大带来的成本优势。根据上述假设，预计公司2024-2026年归母净利润为3.86/5.98/8.76亿元，同比增长10.5%/54.9%/46.6%，EPS为0.64/0.99/1.45元/股，当前股价对应2024年PE约为41倍，首次覆盖给予“增持”评级。

2024年 10月 28日， 金石资源发布《2024年第三季度报告》： 2024年前三季度，公司实现营收 18.30亿元（同比+58.50%）；归母净利润 2.50亿元，同比+1.70%； 扣非归母净利润 2.51亿元（同比+2.04%）；其中 2024Q3单季度，公司实现营收7.11亿元（同比+19.39%）；归母净利润 8275.68万元（同比-30.88%、环比-22.71%）。 公司单一型萤石量减价增， 伴生型萤石产销增长2024年前三季度， 公司单一型萤石量减价增： 受常山金石停产影响及部分自有矿山进行小规模改造等影响，公司单一型萤石矿产销量分别约为 28/25万吨（2023年同期分别为 36/33万吨）； 但受益于全国矿山安全整治等，我国萤石市场均价同比上涨 10.1%。 公司伴生型萤石产销增长： 包钢金石选矿项目共生产/销售萤石粉约 40/14万吨（2023年同期销量为 4.75万吨）。 从业绩上看， 受益于并表金鄂博氟化工等， 2024Q3公司营收同比增长；但受单一型萤石矿产销量减少、 氢氟酸产品放量拉低整体毛利率、 锂矿价格下跌项目减利约 1800万元、归母净利润按包钢金石/金鄂博权益 43%/51%计入等影响， 2024Q3公司归母净利润同比有所下滑。 “选化一体”项目整体盈利，看好四季度萤石景气度公司金鄂博氟化工项目一、二期投产， 2024年前三季度，该项目生产/销售 AHF 分别 8.5/8.25万吨，相应存货、应收账款融资等资产增加，其当前利润已部分体现在对包钢金石的投资收益中：前三季度公司投资收益 7243.43万元（同比+502.09%）；截至 9月 30日，公司账面存货 8.75亿元（同比+97.19%）。未来， 随各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成、 伴生型萤石资源回收产能的逐步释放，未来面向蒙古国等海外资源布局，公司萤石产量有望持续处于全国的领先地位且全球化将更进一步。四季度是传统萤石生产淡季、需求旺季，近期多地萤石矿山开工仍受限，我们看好短期内萤石价格维持在较高水平，并仍有景气上行的趋势。 投资建议：维持“增持”评级考虑到短期内淡季萤石生产销售量或有所下滑，以及下游需求具有不确定性。 我们预计公司 2024-2026年公司归母净利润分别为 3.51/6.54/7.45亿元，同比增速分别为 0.48%/86.63%/13.88%。 EPS 分别为 0.58/1.08/1.23元/股。 看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示： 矿山安全生产、环境保护、下游需求不及预期、新项目投产进度不及预期等风险。

2024Q1-3业绩创历史新高，Q4萤石价格有望大幅上涨，维持“买入”评级公司2024Q1-3实现营收18.30亿元，同比增长58.50%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长1.70%。公司2024Q1-3业绩创历史同期新高。其中Q3单季度公司实现营收7.11亿元，同比增长19.39%；实现归母净利润0.83亿元，同比下降30.88%。Q3营收增长、利润下滑主要因： （1）营收增长主要因金鄂博氟化工并表； （2）氟化工项目利润部分体现在对包钢金石的投资收益中，而金鄂博营业收入全部计入合并报告，但归属于上市公司股东的净利润按公司在包钢金石、即金鄂博的股权比例即43%、51%计入 （3）江西金岭项目利由去年盈利1,800万万（权益）转为不盈利； （4）受常山金石停产以及其他矿山技改影响。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.70、7.42、9.13亿元，EPS分别为0.78、1.22、1.51元，当前股价对应PE分别为33.8、21.6、17.4倍，我们看好公司萤石行情的延续和价值重估，维持“买入”评级。 公司各项目进展顺利，Q4萤石价格有望大幅上涨，中期分红强化股东回报2024Q1-3公司各项目经营情况： （1）单一萤石矿：单一矿山生产萤石约28万吨，销售约25万吨。 （2）包头“选化一体”项目：包钢金石选矿项目共生产萤石粉约40万吨，由金鄂博公司对外销售约14万吨；金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢8.5万吨，销售8.25万吨。 （3）江西金岭生产锂云母精矿约2万吨。公司Q4：经营情况预期： （1）计预计Q4主要产品产销量环比将有所提升，其中萤石矿山采产选计划生产12万吨，生产无水氟化氢5万吨（含氟化铝所需） （2）公司前三季度单一萤石为矿山精矿（酸级萤石粉和高品位萤石块矿）产品不含税价为2,848元元/吨，其中Q3不含税价为2,835元/吨吨，计预计Q4酸级萤石精粉价格环比将有较。大幅度上升。 （3）蒙古国项目边建设边。进行矿山剥离。【注：公司Q4经营及行情展望仅为公司自行估计或预测，不构成对投资者的实质承诺，请注意投资风险】。另外，公司拟进行一次中期分红，计划向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），本次现金分红总额占公司2024Q1-3归母净利润的比例为23.96%。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

事件：公司发布 2024年三季报。 ? 前三季度： 实现营业收入 18.3亿元，同比+58.5%；归母净利润 2.5亿元，同比+1.7%；扣非净利润 2.51亿元，同比+2.0%； ? Q3单季度： 实现营业收入 7.1亿元，同比+19.4%，环比+6.1%； 归母净利润 8280万元，同比-30.9%，环比-22.7%； 扣非净利润 8220万元，同比-31.5%，环比-23.8%； Q3单一矿产销量同比下滑，四季度各产品产销环比有望明显提升。 ? 单一矿： 三季度公司萤石精矿产/销量分别达 9.7/9.1万吨，同比分别-37%/-33%， Q3酸级萤石精粉市场均价 3573元/吨，同比+420元/吨，环比-91元/吨；产销量同比下滑主因常山金石停产（ 8月 8日已复产）以及部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造所致； ? 伴生矿： 三季度金鄂博无水氟化氢实现产/销量分别为 3.2/3.4万吨，环比分别+12.5%/+34.0%，实现萤石精粉销量 5.6万吨（不含自用），环比+32%； Q3无水氢氟酸市场均价 10359元/吨，同比+839元/吨，环比-392元/吨； ? 锂云母矿： 前三季度实现锂云母精矿产量 2万吨，同比-34.4%； ? 四季度计划： 四季度计划生产萤石矿 12万吨，无水氟化氢 5万吨，氟化铝 1万吨，金鄂博氟化铝项目试生产成功，硫酸项目调试成功，Q4金鄂博产销量环比有望大幅提升。 四季度萤石价格已启动修复，公司各版块业务有望量价齐升。 四季度北方低温通常导致矿山供给减少，复盘 2017-2023年，四季度萤石价格仅有2019、 2020年小幅下滑，其余年份四季度均价环比增加 244-835元/吨。 2024年 3月国家矿山安全监察局发布《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》，年内矿山安全整治或导致供给持续偏紧， 9月底萤石价格触及 3444元/吨阶段性低点后开启反弹，截至 10月 28日萤石价格已涨至 3548元/吨。供给偏紧影响下我们预计四季度萤石与氢氟酸价格均有望环比提升，公司各版块业务也将迎来量价齐升。 投资建议： 因公司萤石产量受安全检查等因素影响产量同比下滑，萤石价格同样也会受到下游需求的影响产生波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为 3.95/6.94/9.69亿元，分别对应 PE 为40.1/22.9/16.4倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险

技术引领单一矿行业发展，创新突破伴生矿商业化难题。公司深耕单一萤石矿20年，已探明可利用资源储量和拥有的大型矿山数量皆居全国首位。公司坚持“资源为王、技术至上”的战略，在多个领域引领行业的进步。在萤石开采领域，公司先后实现稀尾、铁尾的伴生萤石资源的回收利用。在锂资源回收领域，公司成功突破细泥提锂技术。实控人多次增持彰显发展信心，公司高管多科班出身，以技术撬动资源是公司的核心竞争力。 萤石行业的β：供需错配，中枢上行。供给端，目前国内仍以单一型萤石矿采选为主，资源枯竭及政策趋紧背景下边际产量存在下滑可能；伴生矿开采利用难度大且资源集中，白云鄂博或是重要的潜在增量，但需低品位粉制备氢氟酸技术成熟，短期增量亦有限，公司先发优势明显，远期将把控边际增量；进口和磷化工副产是潜在增量来源，但两者“天花板”易现，只能成为补充，因此萤石供给愈发趋紧。需求端，新能源发展持续拉动，四代制冷剂接续远期需求，未来复合增速或超5%。短期四季度萤石供需失衡风声渐近，价格或超预期上行，中长期供需持续趋紧，价格中枢有望不断抬升。 公司自身α：以技术撬动资源，具横向复制可能。以选矿技术为“敲门砖”，避开传统矿业的前期重资产投入，资产结构轻盈，谓之“轻资产技术”；间接获取重资产资源，撬动足以匹配的利润体量，选化一体ROE/ROA表现优异。随着23年相关项目陆续落地，“轻资产技术撬动重资产资源”商业模式正逐步兑现，“技术平台型公司”初见雏形。我们认为选化一体项目利润虽未明显释放，但成本优化路径明确，提锂项目是该商业模式可复制的证明，预计未来公司整体ROA及ROE表现将进一步上行。 萤石中枢抬升或消化PE至9倍，“隐藏”资产显形后的PB存低估可能。公司的估值一直是市场关心的问题，根据我们的测算，萤石价格每抬升200元/吨，公司萤石板块利润增长1.4亿元，4000元/吨的价格或对应低至9倍的PE。拿矿较早及独特的商业模式赋予公司部分“隐藏”资产，其显形后对应的PB低于历史稳定期均值。 投资分析意见：考虑到整体市场需求不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为4.30、6.46、8.64亿元（前值为5.10、7.72、9.71亿元），对应的EPS分别为0.71、1.07、1.43元，当前市值对应PE为36X、24X、18X，我们看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量，商业模式复制开启新领域，并结合对估值的理解，维持“增持”评级。 风险提示：1）萤石价格持续下跌；2）环保执行力度不到位，各地复产超预期；3）下游空调、汽车等产销量持续下滑；4）新项目进展低于预期；5）安全生产风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入11.19亿元，同比增长100.20%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长32.54%。2024Q2单季度，公司实现营业收入6.71亿元，同比增长71.67%，环比增长49.66%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长16.57%，环比增长76.86%。 24H1公司营收、净利润均大幅上涨，包头“选化一体”项目贡献业绩增量。24H1，公司营业收入及净利润增长幅度均较大，营业收入的增长主要来自于金鄂博氟化工逐步投产后，无水氟化氢的销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入共计6.39亿元，同比增加6916.7%。净利润增长主要来自于包头“选化一体”项目，金鄂博氟化工和包钢金石共实现归母净利润5,914.99万元，同比增加2807.5%。主要产品的产销量方面，24H1公司单一萤石矿山共生产萤石精矿产品约18.31万吨，同比减少2.21万吨；销售自产萤石精矿产品15.93万吨，同比减少3.54万吨。金鄂博氟化工生产无水氟化氢5.26万吨，销售无水氟化氢约4.9万吨。江西金岭生产锂云母精矿1.76万吨，销售锂云母精矿0.74万吨，期末锂云母精矿库存3.91万吨。 围绕“资源+技术”两翼驱动战略布局，公司各重点新项目运转顺利。包头“选化一体”项目方面，24H1包钢金石3条选矿生产线共生产萤石精粉25.28万吨，由金鄂博公司对外销售8.39万吨；金鄂博氟化工公司：8条无水氢氟酸生产线根据市场情况轮流投入试生产，氟化铝生产线现已进行设备调试。湖南金石智造项目方面，24H1公司签订4台装药车合同，合同金额600余万；装药器、配套油相已开始对外销售。 24年公司以蒙古国的萤石战略布局为支点，积极推进全球化布局。24H1，公司蒙古国项目的境外投资事项ODI（对外直接投资）手续已办理完毕，标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局(即“MRPAM”)审批通过，取得了持有人系CMKings的采矿许可证。未来公司还将加快预处理项目建设，推进矿山原矿开采工作，并以目前矿山为基础，对周边及蒙古重要萤石矿成矿区进行调查，同步扩增相邻资源，为进一步扩张整合打好基础，争取萤石国际贸易主动权。 盈利预测、估值与评级：受益于包头“选化一体”项目贡献业绩增量，24H1业绩同比大幅增长。考虑到此前控股子公司常山金石矿山停产整顿、锂云母精矿价格持续下滑并在低位运行等因素影响，我们下调公司24-25年的盈利预测，新增26年的盈利预测，预计24-26年公司的归母净利润分别为4.63（下调29.7%）/6.96（下调20.4%）/9.31亿元。公司是萤石行业的龙头企业，随新增产能的逐步放量成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：矿山资源储量低于预期，下游需求不及预期，萤石价格大幅波动风险。

微软雅黑 公司发布 2024年半年报，业绩基本符合预期。1H24年公司实现营业收入为 11.19亿元（yoy+100%），归母净利润为 1.68亿元（yoy+33%），扣非后归母净利润为 1.69亿元（yoy+34%），业绩基本符合预期。其中 2Q24年公司实现营业收入为 6.71亿元（yoy+72%，QoQ+50%），归母净利润为 1.07亿元（yoy+17%，QoQ+77%）。2Q24年归母净利润环比增长的主要原因是：二季度下游旺季催化，萤石量价环比提升。 专项整治影响显现，单一矿上半年量减价增，下半年或量价齐升。受今年 3月以来的萤石矿山安全生产专项整治影响，行业供给端冲击逐步显现，并呈量减价升态势。1H24年公司萤石精矿产量约 18.31万吨、销量约 15.93万吨，同比分别减少 2.21万吨和 3.54万吨，其中 Q2旺季产销量分别为 12.71万吨和 10.53万吨，环比提升明显但同比亦有下滑。据百川盈孚数据，2Q24年国内 97萤石湿粉均价同/环比增长 18%/10%至 3664元/吨，量价环比提升带动公司二季度业绩环比增长。展望下半年，一方面，7月公司已通过转让取得外蒙古萤石采矿证，常山金石岩前萤石矿亦于 8月 8日复产，单一萤石矿业务产销有望增长；另一方面，当前萤石价格虽较 6月高点有所下滑，但三季度均价仍处高位，且随着10月下游旺季到来，叠加北方冬季开工下滑，萤石价格进一步抬升可能性较大，下半年公司单一矿存量价齐升预期。此外，随着专项整治工作临近尾声，部分不达标的公司将关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高，看好萤石价格中枢持续抬升。 伴生矿项目进入兑现期，爬坡结束后利润释放或加速。根据公司半年报，1H24年包头“选化一体”项目贡献归母净利润 5915万元，其中 2Q24生产萤石精粉约 12.78万吨、无水氟化氢 2.88万吨，销售无水氟化氢约 2.5万吨、萤石精粉 4.25万吨(不含金鄂博氟化工自用部分)，销售节奏环比表现平稳。根据百川盈孚数据，二季度氢氟酸均价环比提升 10%至 10750元/吨，公司收入端增速显著，但或因产线尚处爬坡阶段，1H24年氢氟酸业务毛利率仅 0.39%。氢氟酸作为氟化工产业中间体，价格变化与萤石逐渐趋同，下半年亦存涨价预期，公司伴生矿法成本仍有优化空间，看好“选化一体化”项目利润逐步兑现。 投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间。由于公司单一矿销量下滑，氢氟酸产线尚未达理想状态，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 5. 10、7.72、9.71亿元（前值为 6.35、8.55、10.26亿元），对应的 EPS 分别为 0.84、1.28、1.61元，对应当前股价对应的 PE 为 30X、20X、16X，我们仍然看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量兑现利润，维持增持评级。 风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期。

2024H1净利润同比增长32.54%，创历史同期新高，维持“买入”评级公司2024H1实现营收11.19亿元，同比增长100.20%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长32.54%。公司2024H1业绩创历史同期新高。但受旗下矿山停产整顿（已复产）、锂云母价格下滑等影响，公司业绩略不及预期，我们适度下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.70、7.42、9.13（前值为7.00、9.50、11.45）亿元，EPS分别为0.78、1.22、1.51（前值为1.16、1.56、1.89）元，当前股价对应PE分别为32.7、20.9、16.9倍，我们依然看好公司量价齐升行情的延续和资源价值的低估，维持“买入”评级。 公司各项目稳健放量，萤石价格上行，短期节奏变化不改其长期向上趋势报告期内公司各项目经营情况：（1）单一萤石矿:生产萤石精矿约18.31万吨，同比减少2.21万吨；销量15.93万吨，同比减少3.54万吨；据我们测算均价为2,856元/吨（不含税，下同），同比+9.41%。（2）包头“选化一体”项目:金鄂博氟化工生产无水氟化氢5.26万吨，销量约4.9万吨，2023H1金鄂博氟化工尚未投产。包钢金石3条选矿生产线共生产萤石精粉25.28万吨，由金鄂博公司对外销售8.39万吨。（3）江西金岭项目:生产锂云母精矿1.76万吨，销售锂云母精矿0.74万吨，期末锂云母精矿库存3.91万吨。整体来看，公司营业收入的增长主要来自于金鄂博无水氟化氢的销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入共计6.39亿元（2023H1为910.68万元）；净利润增长主要来自于包头“选化一体”项目，金鄂博氟化工和包钢金石共实现归母净利润5,914.99万元（2023H1为203.44万元）。而自产萤石精矿因销量受到影响营收略有下滑，锂云母产品受景气下行盈利同比进一步下滑。我们认为，公司各项目产量持续释放确定性较高、行情延续向上也值得期待，短期节奏的变化不改其长期向上趋势。 持续回购彰显信心，加强分红回报股东公司拟回购5,000-10,000万元的股份，拟作为公司员工持股计划或者股权激励使用。另外公司拟在2024年第三季度报告披露后进行一次中期分红。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

包头“选化一体”项目稳步推进，上半年盈利持续增长。2024年 8月 8日，公司发布 2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入 11.19亿元，同比增长 100.20%；实现归母净利润 1.68亿元，同比增长 32.54%，实现扣非后归母净利润 1.69亿元，同比增长 34.01%。其中营业收入的增长主要来自于金鄂博氟化工逐步投产后，无水氟化氢的销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入增长，其中由于氟化工行业毛利率普遍低于公司自产萤石精矿毛利率，一定程度上影响了公司利润增速。 萤石矿山安全整改力度增加，供给偏紧，萤石格局长期向好。2024年上半年，萤石粉价格先跌后涨，受 2024年 3月国家矿山安全监察局发布的萤石矿山安全生产专项政治通知影响，萤石矿山安全整改力度增加，供应端持续偏紧，支撑价格上涨。2024年 1-6月，萤石粉市场均价为 3366元/吨，同比上涨11.88%。萤石作为不可再生资源，供给端来看，我国资源开采过度，愈发加剧了萤石的稀缺性，近期行业整治将逐步出清中小落后产能，需求端来看，随着新材料、新能源产业的发展，萤石长期或存在供需缺口，未来长期格局向好。 公司单一型萤石利润平稳且伴生型萤石新项目已放量，持续夯实公司行业领先地位。2024年上半年，公司自产单一型萤石精矿 产量/ 销量分别18.31/15.93万吨，销量小幅下滑而销售价上涨，净利润整体平稳；包头“选化一体”项目生产萤石精粉/无水氟化氢分别 25.28/5.26万吨，对外销售8.39/4.9万吨。在国内，公司拥有行业内储量、产量最大的单一型萤石矿，此外还通过开发伴生型矿山扩大萤石产能；在海外，公司通过布局蒙古国的萤石资源有利于掌握萤石国际贸易的主动权，全方位夯实公司的行业龙头地位。 风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格大幅波动等。 投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。 公司作为萤石行业龙头，拥有行业内最大的单一型矿山资源储量、开采和加工规模， 并在伴生矿开采领域取得了突破性进展。 未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。此外，全球布局方面，金石资源拟以标的矿山为中心，整合蒙古国的其他萤石矿山。该整合是以先进技术赋能当地资源开发的高质量整合，将独具特色的“新型绿色矿业发展模式——金石模式”带到海外。 我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位，并打造出含氟锂电材料/民爆行业的“第二增长曲线”/“第三增长曲线”；并对含锂细泥进行提质增效利用，巩固公司“资源+技术两翼驱动”战略规划。受无水氟化氢产品毛利率低于预期影响，我们下调公司盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.14/6.74/7.92亿元（与上次预测值相比下降 19%/6%/1%），摊薄 EPS 分 别 为 0.68/1.11/1.31元 ， 对 应 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为37.9/23.3/19.8X。长期看好公司中长期成长性，维持“优于大市”评级。

公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收11.2亿元，同比+100.2%；归母净利润1.68亿元，同比+32.5%；扣非归母净利润1.69亿元，同比+34.0%。单季度看，2024Q2公司实现营收6.7亿元，同比+72%，环比+50%；归母净利润1.1亿元，同比+17%，环比+77%，扣非归母净利润1.1亿元，同比+16%，环比+76%。业绩同比增长主因包头“选化一体”放量，环比大增主因一季度淡季产销量基数较低。 Q2单一矿产销量受停产影响同比下滑，包钢选化一体项目贡献业绩增量。单一矿：二季度公司萤石精矿产/销量分别达12.7/10.5万吨，同比分别-18%/-23%，Q2萤石市场均价3664元/吨，同比+17.6%，环比+10.5%；产销量同比下滑主因常山金石岩前矿5月7日停产所致，该矿山单月产量约5000-6000吨，截至8月7日已实现复产；伴生矿：二季度金鄂博无水氟化氢实现产/销量分别为2.88/2.5万吨，环比分别+21.0%/+4.2%，Q2无水氢氟酸市场均价10750元/吨，同比+12.9%，环比+10.3%；实现萤石精粉销量4.25万吨（不含自用）；锂云母矿：二季度实现锂云母精矿产/销量分别为0.81/0.18万吨，环比分别-14.7%/-67.9%。 萤石矿山专项整治导致Q2价格淡季创新高，看好Q4旺季价格弹性。3月国家矿山安全监察局发布《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》，推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。过往价格表现来看，二三季度通常萤石价格表现偏弱，四季度通常反弹，主要由于四季度北方低温导致矿山供给减少所致，2017-2022年，四季度萤石价格仅有2019、2020年小幅下滑，剔除该年份后，萤石四季度均价环比增加244-835元/吨。年内萤石矿山专项整治或导致中小矿山产能出清，二季度萤石价格呈现淡季不淡行情，近期虽略有回调，但在供给收缩背景下，我们依旧看好四季度旺季的价格表现。监管趋严加速中小产能退出，萤石供需格局有望长期向好。关于本轮政策对供给端的影响，我们通过格局进行展望：根据中国矿业联合会《中国萤石行业报告（2023）》，截至2023年3月，全国单一型萤石矿山共688座，其中核定5万吨以下/5-10万吨/10万吨以上的矿山数量占比分别为79.7%/14.5%/5.8%；另外我们梳理了内蒙古、浙江、河南、福建、湖南五大省份和自治区2010-2011年萤石矿开采总量分配情况表，1万吨以下/1-5万吨的矿山产能占比分别为27%/53%，供给呈现明显小散乱格局，本轮专项整治或将加速落后中小型矿山退出，萤石供需格局有望长期向好。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.18/12.4/14.6亿元，分别对应PE为21.4/12.4/10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险。

事件：2024年3月29日，金石资源发布2023年年报。公司2023年收入为18.96亿元，同比上升80.54%；归母净利润为3.49亿元，同比上升56.89%；扣非净利润为3.51亿元，同比上升64.98%。对应公司4Q23营业收入为7.41亿元，环比上升24.44%；归母净利润为1.03亿元，环比下降14.21%。 点评：新项目投产叠加萤石产品量价齐升，公司业绩大幅上升。公司归母净利润实现较好增长，其主要原因为包头“选化一体”以及江西金岭的投产有关，根据公司2023年年报披露，包头“选化一体”、江西金岭锂业项目分别贡献7392.07万元、1937.28万元，新项目利润占公司2023年净利润的26.74%。公司毛利率、净利率出现下滑，2023年销售毛利率为34.58%，同比下降9.85pcts；销售净利率为19.83%，同比下降1.30pcts，其主要原因为公司自产无水氟化氢处于试生产阶段，毛利率偏低，同时江西金岭副产的精品陶瓷泥、金鄂博氟化工副产的氟硅酸等低毛利率产品也拖累了公司的整体毛利率。 根据公司2023年年报，公司2023年自产萤石精矿/自产无水氟化氢/自产锂云母精矿板块收入分别为11.56/2.59/0.94/亿元，其中自产萤石精矿收入同比增加18.47%；毛利率分别为47.30%/5.20%/61.63%，其中自产萤石精矿毛利率同比增加0.96pcts。公司营收的快速上涨主要与金鄂博氟化工、江西金岭投产实现销售以及萤石产品销量与价格的提升有关。 销量方面，根据公司2023年年报披露，2023年公司自产萤石精矿销量为44.13万吨，同比增长7.01%。价格方面，根据生意社数据显示，2023年萤石平均价格为3251.96元/吨，同比增长15.10%。 公司销售费用同比上升37.29%，销售费用率为0.42%，同比下降0.14pcts；财务费用同比上升12.00%，财务费用率为1.84%，同比下降1.13pcts；管理费用同比上升17.14%，管理费用率为6.14%，同比下降3.33pcts；研发费用同比上升43.06%，研发费用率为2.56%，同比下降0.67pcts。 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为0.08亿元，同比下降97.50%；投资活动产生的现金流净额为-10.33亿元，同比下降25.62%；筹资活动产生的现金流净额为9.50亿元，同比上升88.28%；期末现金及等价物余额为2.03亿元，同比下降26.50%。应收账款同比上升70.42%，应收账款周转率有所上升，从6.40次上升到8.42次；存货同比上升261.19%，存货周转率有所下降，从5.11次下降到4.38次。 供给受限叠加需求向好，未来萤石价格有望上涨。需求端来看，萤石为氟化工产业链的起点，其主要下游产品为无水氢氟酸，无水氢氟酸可进一步加工为氟化盐、电子级氟化物等无机氟化物以及含氟聚合物、制冷剂、含氟精细化学品等有机氟化物，下游涵盖汽车、电子、轻工、新能源等领域。近年来，新能源领域的含氟锂电材料、PVDF、半导体、光伏面板等对萤石的需求快速增长。供给端来看，根据美国地质调查局数据显示，2023年世界萤石总储量为2.8亿吨氟化钙，我国萤石储量为6700万吨氟化钙，位居世界第二。尽管我国萤石总储量丰富，但我国萤石矿中富矿数量较少，根据公司2023年年报表披露，我国氟化钙品位大于65%的富矿仅占单一萤石矿床总量的20%。 我国萤石产量常年占全球60%以上，单一萤石矿山储采比仅8年左右，供应安全问题突出。近年来，国家对环境保护、安全生产要求的日益提高进一步限制了萤石供给端的扩张。2024年3月，国家矿山安全监察局综合司发布《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》，要求强化源头治理、严格监管监察、紧盯重点环节、及时梳理总结。需求与供给之间的错配导致我国成为萤石净进口国，根据海关数据显示，2023年我国萤石产品进口量约101.63万吨，出口量为38万吨，净进口量为63.63万吨。短期来看，2023年萤石价格整体呈现上涨趋势，根据生意社数据显示，2023年萤石平均价格为3251.96元/吨，同比增长15.10%。我们认为未来萤石需求会随着氟化工下游领域的快速发展而持续提升，而供给端格局较为紧张，中长期来看，萤石价格有望维持较好水平，利好公司业绩。 公司资源优势明显，萤石储量丰富。根据公司2023年年报披露，公司拥有在产矿山8座，其中年开采规模超过10万吨/年的大型萤石矿6座，其中岩前萤石矿为我国近二十年来查明的资源储量及设计开采规模最大的单一型萤石矿。公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿，已探明的可利用资源储量居全国首位。此外，公司于2021年投资包钢萤石资源综合利用项目，白云鄂博矿山的伴生萤石资源也可为公司的萤石储量提供保障。根据公司2023年年报披露，公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，产量处于全国领先地位，且采矿权取得成本较低。我们看好公司的萤石资源储备，其将为公司的产能扩张提供保障，公司市场占有率有望快速提升。 公司积极投入研发，技术优势明显。公司成立萤石资源、锂资源、药剂、稀有金属、白云鄂博矿产资源以及化工新材料六大研究所，多线并进投入研发。 根据公司2023年年报披露，2023年公司研发投入为4852.96万元，同比增长43.06%。在持续的研发投入下，公司取得多项研发成果。根据公司2023年年报披露，2023年公司新增专利37项，目前累计获授和在报专利200余项，子公司兰溪金昌被评为“浙江省专精特新中小企业”，子公司湖南金石智造被评为国家高新技术企业。创新方面，公司开展了关于萤石以外的其他战略性矿种的攻关研究，形成了丰富的技术储备。主业方面，公司不断推进技术与工艺改造，包钢金石公司积极开展选矿关键药剂替代产品开发，推动产品品质稳步提升和生产成本逐步下降。我们看好公司在研发方面的持续投入，其可为公司长远发展打下基础。 公司项目成功落地，为业绩贡献增量。2023年公司多个项目建成投产，根据公司2023年年报披露，包钢金石选矿项目三条选矿生产线在2023年年内陆续投产，2023年包钢金石共生产萤石精粉50.24万吨，全年平均成本已下降至1000元/吨以内。金鄂博氟化工项目共建有8条无水氢氟酸生产线以及3条氟化铝柔性化生产线，一期柔性化生产线已于2023年7月底开始陆续试生产，二期无水氟化氢产线于2023年12月底基本完工，氟化铝生产线计划于2024年上半年开始调试，2023年公司共生产3.06万吨无水氟化氢。江西金岭年处理100万吨含锂尾（细）泥项目不到半年便建设完成，2023年5月进入试生产阶段，共生产锂云母精矿产品约4.73万吨。湖南金石智造产品应用于国家重点铁路项目，已签订1单装药车合同，合同额约200万元。.金石新材料含氟锂电材料项目已打通工艺路线，但受制于六氟磷酸锂价格影响，没有实现规模生产。我们看好公司各个项目的建成，有望为公司开辟第二收入增长曲线。 投资建议：我们预计金石资源2024-2026年收入分别为38.98/46.72/52.25亿元，同比增长105.61%/19.86%/11.84%，归母净利润分别为6.68/9.07/11.05亿元，同比增长91.36%/35.87%/21.87%，对应EPS分别为1.10/1.50/1.83元。结合公司4月15日收盘价，对应PE分别为29/21/17倍。我们基于以下四个方面：1）我们认为未来萤石需求会随着氟化工下游领域的快速发展而持续提升，而供给端格局较为紧张，中长期来看，萤石价格有望维持较好水平，利好公司业绩。2）我们看好公司的萤石资源储备，其将为公司的产能扩张提供保障，公司市场占有率有望快速提升。3）我们看好公司在研发方面的持续投入，其可为公司长远发展打下基础。4）我们看好公司各个项目的建成，有望为公司开辟第二收入增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期的风险、安全生产风险、政策变化的风险、产品需求不及预期的风险

萤石量价齐升叠加新项目贡献利润，2023年营收及净利润齐创历史新高。公司发布《2023年年度报告》：2023年，得益于萤石业务量价齐升、包钢“选-化一体化”项目贡献利润、江西金岭锂云母精矿项目当年投产即盈利等，公司实现营业收入18.96亿元（同比+80.54%），实现归母净利润3.49亿元（同比+56.89%），业绩创下历史新高。其中，包头“选化一体”项目/江西金岭尾泥提锂项目分别贡献利润7392/1937万元。2023年公司实现加权ROE23.45%，拟派发现金红利1.81亿元，分红率51.9%。2023年年底，包头项目库存萤石精粉共31.29万吨。 公司将筑牢萤石行业龙头地位，发展迈入新篇章。2023年全年，公司共自产萤石精矿、无水氟化氢、锂云母精矿分别42.66、3.06、4.73万吨；销售量分别为44.13、2.89、1.85万吨；售价分别2621、8951、5120元/吨（不含税），毛利率分别47.3%、5.2%、61.63%。随着各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，叠加稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司萤石产量将持续处于全国的领先地位；面向蒙古国等的海外资源布局、资源利用率的提升，公司全球化将更进一步；同时，公司在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破；此外，公司还在民爆领域以智能装药车、乳化炸药全静态乳化敏化技术等方面崭露头角。我们看好公司将巩固萤石行业龙头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”、民爆技术的“第三增长曲线”。 全国萤石矿山将迎来安全生产专项整治，公司持续推进智能化绿色矿山建设。近日，国家矿山安全监察局印发相关通知，要求对于河北、内蒙、浙江等萤石矿山企业较多、问题隐患突出的地区，制定关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批“三个一批”工作清单持续攻坚，强力推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。金石资源公司目标是树立成为浙江省内新标杆，近年来已持续推进下属采选子公司的智能化绿色矿山建设。随着行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大，准入门槛越来越高，我们看好萤石行业有望进一步绿色、安全、高质量发展。 风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格下滑等。 投资建议：考虑到伴生萤石产量、库存释放需要一定过程，以及锂电材料的景气度仍较为低迷，我们小幅下调公司2024-2025年的盈利预测，并新增2026年盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.13/7.17/7.97亿元（调整前2024/2025年分别5.32/7.40亿元），同比增速47.0%/39.7%/11.2%；摊薄EPS分别为1.65/2.30/2.56元（调整前2024/2025年分别1.52/2.13元），对应当前股价对应PE分别为18.5/13.2/11.9X。长期看好公司成长性，持维持“买入”评级。

事件： 3月 28日，公司发布年报， 2023年公司实现营业收入 18.96亿元，同比增长 81%；实现归母净利润 3.49亿元，同比增长 57%，扣非后归母净利润 3.51亿元，同比增长 62%；实现基本每股收益 0.58元/股。 2023年 Q4公司实现营业收入 7.41亿元，同比增长 87%，环比增长 24%； 归母净利润 1.03亿元，同比增长 48%，环比下滑 14%。 新项目投产叠加萤石量价齐升， 23年业绩创历史新高公司 23年业绩创历史新高，主要系“选化一体” 和尾泥提锂项目的投产，以及萤石量价齐升，其中公司销售自产萤石精矿同比增加约 2.89万吨。 据隆众资讯， 23年萤石 97湿粉价格同比上涨 13%， 目前虽较 23年 10月高点有所回落，但已呈现出企稳回暖态势，单一矿基本盘盈利中枢或继续抬升。 “轻资产技术撬动重资产资源”模式持续兑现包钢金石第三条选矿产线已开始试生产， 23年项目共生产萤石精粉 50.24万吨，成本已降至 1000元/吨以内；金鄂博二期氟化氢产线于 23年底完工， 全年产销量近 3万吨， 氟化铝产线计划 24年上半年调试。 23年“选化一体”项目合计贡献利润 7392.07万元。 尾泥提锂项目仅半年便完成投产，23年销售 1.85万吨， 贡献利润 1937.28万元。 除单一矿外， 24年公司计划生产萤石粉 50-60万吨、无水氢氟酸 15-20万吨、 锂云母精矿 7-9万吨。 携技术出海蒙古， 或再造“单一矿基本盘”24年 1-2月我国来自蒙古国的萤石进口量超过 16万吨，年化或将再创历史新高。 在国内萤石资源日趋紧张的态势下，出海蒙古反哺国内可能是上策。 24年 1月，公司大举进军蒙古，利用自有技术赋能低品位萤石矿， 3-5年内单一矿产能或翻倍。 24年公司将大力推进蒙古项目的建设和生产，完成预处理厂建设、原矿生产的矿山剥离工作，同时进一步向周边辐射。 盈利预测、估值与评级考虑到伴生矿项目投放节奏，以及提锂项目盈利情况受碳酸锂价格影响，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 37/49/54亿元， 同比增速分别95%/34%/10%，归母净利润分别为 7.3/10.2/11.6亿元， 同比增速分别为108%/40%/14%， EPS 分别为 1.20/1.68/1.92元/股， 3年 CAGR 为 49%。鉴于公司以技术撬动资源的轻资产模式有望复制， 出海布局或持续整合全球资源， 我们维持公司目标价 31.32元， 下调为“增持”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险