事件概述公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入11.55亿元，同比增长76.80%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长62.06%。其中，Q3单季度，公司实现营业收入5.96亿元，同比增长154.78%，环比增长52.49%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长97.41%，环比增长29.43%。2023Q3公司营收及利润均创下自上市以来单季度最好业绩。 分析判断:萤石主业量价齐升，多项目释放业绩，技术赋能成果显现前三季度公司利润大幅提升一方面得益于报告期内公司萤石产品业务量价齐升：11）2023年前三季度公司共生产萤石产品约36万吨，销售自产萤石产品33.06万吨；22）酸级萤石精粉单价2,739元/吨，同比增加352元/吨；高品位块矿单价2,124元/吨，同比增加86元/吨。据百川盈孚，2023年1-9月，萤石97湿粉市场均价为3148元/吨，同比增长14.66%。利润大增的另一原因为公司多个新项目落地，开始贡献利润，包括包钢“选-化一体化”项目、金鄂博氟化工项目、江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿项目均实现销售：1）包钢“选-化一体化”项目：公司持有包钢金石43%股权，2023年1-9月包钢金石选矿项目实现投资收益1,371.39万元；2）金鄂博氟化工项目：内蒙古金鄂博为公司51%控股子公司，金鄂博氟化工项目于2023年7月底带料试车，共生产氢氟酸产品0.92万吨，销售氢氟酸产品0.73万吨；另外，金鄂博公司1-9月共销售包钢金石酸级萤石粉4.75万吨。1-9月金鄂博公司实现营业收入1.79亿元，净利润1,228.05万元（第三季度单季为1,141.64万元），归母净利润626.31万元；3）江西金岭细泥提锂项目：1-9月共生产锂云母精矿3.05万吨，销售1.52万吨，平均售价5,393元/吨。截至2023年9月30日，锂云母精矿共有存货1.53万吨，10月以来，公司仍在陆续签约出货。公司“深加工”新业务布局全面展开，多项目已经释放业绩，技术赋能成果正在显现。 供需共振，萤石有望保持高价位坚挺据百川盈孚，自8月以来，萤石价格呈现走强趋势，萤石97湿粉均价一度从8月初的3040元/吨涨至年内高点3728元/吨，两个月涨幅达22.63%。截至2023年11月23日，萤石97湿粉均价较高点略有回落，为3633元/吨，仍处于历史高位。前期萤石价格快速上行，我们认为供给端影响较大。近几年由于国家对于矿山的安监加强、部分小矿山被淘汰以及一些突发事故导致的区域性或阶段性停工整顿等原因的影响，国内萤石矿山开工率较低，约束萤石供给。往后看，我们认为萤石价格有望保持坚挺，供给端，我们认为矿山安监严格将常态化，且进入四季度，北方地区因受气温影响，开工率或将进一步下降，约束供给；需求端，下游制冷剂产业进入“冬储”备货高峰期，拉动萤石需求。长期来看，我国易开采萤石矿和高品位萤石矿资源日趋减少，矿山安全环保管理趋于严格，二者均将对萤石供给端产生约束，后续萤石行业整体生产成本或将继续提高；需求端，新能源、新材料对萤石的需求有望放量提升。综合来看，萤石价格中枢有望随着成本线抬升以及供需两方的不同步增长而上移。 投资建议萤石资源属性逐步显现，公司萤石主业优势持续夯实，技术赋能下的多个新业务全面展开。预计公司2023-2025年营业收入分别为21.15/44.64/54.59亿元，归母净利润分别为4.66/7.93/9.49亿元，EPS分别为0.77/1.31/1.57元，对应11月23日28.57元收盘价，PE分别为37/22/18倍。我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示产品价格异常波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期、安全环保政策升级等。

萤石是公司的传统业务，公司坚持“资源为王、技术至上”的发展战略，在多个领域引领行业的进步。在萤石开采领域，先后实现稀尾、铁尾的伴生萤石资源的回收利用，实现北方寒冷地区萤石资源的全天候浮选。在锂资源回收领域，公司成功突破细泥提锂技术，我们看好公司以技术撬动资源的模式复制的可能。 技术创新引领单一型萤石矿产业发展单一矿山开采是公司的传统业务。公司准确判断行业发展趋势，以较低的成本取得了较大的资源，已探明可利用资源储量和拥有的大型矿山数量皆居全国首位，现有单一矿山开采萤石量约40-50万吨/年。公司环保意识较强，旗下矿山采取充填采矿，依托技术进步，公司北方矿山实现全年浮选。 技术创新解决伴生萤石矿商业化痛点白云鄂博地区的伴生萤石矿资源量约占我国萤石矿资源量的1/3，但开发难度极大。公司成功解决了稀尾、铁尾伴生萤石矿的回收难题，实现了低品位萤石矿的深加工，成本优势明显，有望再增加80万吨萤石粉年产能。 氟化工产业格局存在重塑可能萤石是不可再生的战略性资源品种，随着新能源产业的发展，萤石需求有望迎来超预期增长。据我们测算，2025/2030年我国萤石需求有望较2022年增长21%和56%。与此同时，国内大部分萤石矿均为小矿，安全事故频发，萤石的供给扩张有限，我国萤石供需平衡可能被打破。 以技术撬动锂资源的模式存在不断复制的可能公司利用自有选矿技术，突破氟资源限制，成功实现从含锂瓷土细泥中提取锂云母，这种“轻资产技术撬动重资产资源”的模式有继续复制的可能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为19.3/41.4/52.4亿元，对应增速分别为83%/115%/26%，归母净利润分别为4.1/7.6/9.6亿元，对应增速分别为83%/86%/27%，EPS分别为0.67/1.25/1.59元，3年CAGR为63%。考虑到公司是国内萤石龙头，全产业链布局的成本优势有望重塑行业格局，以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，我们参考可比公司2024年平均估值，给予公司2024年25倍PE，对应目标价格为31.32元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度实现营业收入 11.5亿元，同比增长 76.8%； 归母净利润 2.46亿元，同比增长 61.1%。 Q3单季度实现营业收入 5.96亿元，同比增长 154.8%；实现归母净利润 1.20亿元， 同比增长 103.3%， 环比增长 30.4%。 萤石年内持续上涨，看好旺季价格表现。 前三季度萤石产量 36万吨，销量 33.1万吨，酸级萤石精粉单价 2739元/吨（不含税） ，同比增加 352元/吨。 Q3实现萤石产量 15.5万吨，销量 13.6万吨。 截至 10月 26日，萤石 97湿粉市场均价约为 3728元/吨（含税） ，较底部持续上行， 四季度为萤石传统旺季，叠加部分矿山检修，预计四季度萤石将维持强势。 包钢项目萤石-氢氟酸产业链打通，量价齐升下盈利迎拐点。 在萤石景气度持续上行的同时，公司新项目均实现顺利投产放量： 包钢伴生矿萤石-氢氟酸项目： 随着 8月包钢金石第三条产线投产，公司已完成 510万吨选矿产能建设。并且， 7月金鄂博一期 12万吨氢氟酸项目试生产，二期项目 18万吨预计 Q4投产。 年底公司包钢项目有望实现 80万吨萤石精粉（权益 43%） +30万吨（权益 51%） 氢氟酸一体化投放。 前三季度金鄂博销售包钢萤石精粉 4.75万吨，并在第三季度实现氢氟酸产/销量0.92/0.73万吨，预计四季度氢氟酸产线稳定生产后，包钢产能利用率将持续增长，释放利润； 江西锂云母尾矿提锂项目： 前三季度实现锂云母精矿产量 3.05万吨、销量 1.52万吨，第三季度实现产量 2万吨、 销量 1.16万吨。该项目通过锂云母原矿提锂后尾泥提取锂云母精矿， 既可解决云母矿尾矿处理难题， 又能以“技术撬动资源” ，凭轻资产模式产生经济效益。 未来，该模式有望在其余云母矿尾矿以及其它资源品种延展推广。 萤石拐点已现，有望进入中长期上行通道。 供给方面， 2020-2022年，在萤石价格持续上行背景下，全球萤石产量仅由 824万吨增至 830万吨，充分体现了新增供给弹性有限。 国内中小型矿山资源陆续枯竭， 份额有望向大型单一矿和伴生矿收敛，格局重塑。并且海外主要萤石资源国低成本酸级萤石供应弹性有限； 需求方面， 电动车与储能的发展、 制冷剂迭代提升萤石消耗、 新兴科技产业的发展将带来可观的萤石萤石需求， 我们认为萤石有望进入中长期上行通道。 投资建议： 受行业周期波动影响， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.55、 9.96、 17.83亿元（假设 2024年价格中枢约为现价水平、2025年价格中枢温和抬升） ，分别对应 PE 为 41.4、 18.9、 10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告，报告期内，公司实现营收 5.59亿元，同比+33.3%；归母净利润 1.26亿元，同比+34.71%。23年 Q2，公司实现营业收入 3.91亿元，同比+43.63%，环比+132.33%，归母净利润0.92亿元，同比+49.86%，环比+165.43%。 23年 H1公司萤石产品量价齐增。23年 H1，公司酸级萤石粉、高品位萤石块矿外销量分别为 13. 13、6.34万吨，同比+18.29%、-11.7%，销售单价分别为 27 14、2137元/吨，同比+15.88%、+9.82%，销售成本分别为 1598、701元/吨，同比+3.43%、+3.85%。主要受益于公司萤石粉产品的量价齐增，公司 23年 H1业绩同比改善显著。23年 Q2，随着气温逐渐回暖，萤石行业开工率明显回升，叠加下游制冷剂进入需求旺季，萤石产品量价齐升，公司业绩环比改善显著。 萤石价格中枢逐步上移，看好长期趋势。根据百川盈孚数据显示，2021、2022年萤石 97%湿粉年均价分别为 2598. 13、2793.64元/吨，2023年至今均价为 3051.96元/吨，萤石价格中枢呈现逐年上升趋势。我们认为，随着国家环保监管趋严，供给侧未来新增有限，而下游需求端随着含氟聚合物的持续放量以及 HFCs 配额落地后制冷剂价格的逐步提升，萤石产品的价格中枢有望持续上移，带动公司未来盈利的进一步提升。 包钢项目和宜春提锂项目开始放量，增长可期。根据公司半年报，公司包钢“选化一体化”项目金石选矿项目上半年共生产萤石粉 19.25万吨，金鄂博公司一期 12万吨氢氟酸产能已于 7月底试生产，开始对外销售，二期 18万吨氢氟酸产能预计 23年 Q4试生产。江西宜春提锂项目上半年生产含锂细泥约 1.04万吨，销售 0.36万吨，实现利润 1026.55万元。 未来随着包钢项目和宜春提锂项目的持续放量，公司业绩仍有较大提升空间。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.78/6.67/8.7亿元，EPS 分别为 0.87/1.53/2.00元，对应 PE 分别为 29/16/13倍，考虑公司作为萤石资源龙头，随着下游制冷剂行业复苏及含氟聚合物产能的释放，萤石价格中枢有望持续上移，同时公司包钢项目、宜春提锂项目未来有望进一步放量，长期成长空间较为广阔，维持“买入”评级。 风险提示：萤石矿安全事故风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期

事件：近日，公司发布 2022年报及 2023年一季报。2022年，公司实现营收 10.50亿元，同比+0.66%；归母净利润 2.22亿元，同比-9.19%。23年 Q1，公司实现营业收入 1.68亿元，同比+14.22%，环比-57.65%，归母净利润 0.35亿元，同比+6.2%，环比-50.32%. 受紫晶矿业安全事故影响，22年业绩小幅下滑。公司 22年酸级萤石粉销售量 27.36万吨，同比-9.88%，销售单价（不含税）2506元，同比+7.28%，营收 6.85亿元，同比-3.31%，毛利率 37.68%，同比-1.9pct，毛利 2.58亿元，同比-8.19%。根据公司公告显示，公司 2022年业绩下滑主要原因为紫晶矿业因安全事故导致约 4.5个月的停产，影响产量约 5万吨，以及一定的停工损失。22年下半年，酸级萤石粉受下游制冷剂配额基准年末期影响，需求旺盛，供给端受政策影响有所收紧，供需关系紧张，带动萤石粉价格上行，盈利能力提升。 23年 Q1业绩同比稳步增长，有望继续上行。进入 2023年，随着国内经济的持续复苏以及下游含氟聚合物产能释放，根据百川盈孚数据，2023年初至今 97%萤石湿粉均价 2995.73元/吨，较去年同期均价+12.88%。带动公司 23年 Q1业绩同比上升。后续供给端随着国内政策监管力度的趋严有望继续收紧，需求端随着下游制冷剂旺季的到来和含氟聚合物产能的持续释放，价格有望继续上行。 在建项目进度符合预期，看好包钢项目和提锂项目成本优势。根据公司22年年报显示，公司规划的包钢金鄂博氟化工项目一期项目、二期项目将于 2023年底前全部建成，其中一期 12万吨氢氟酸在下半年试生产。 根据公司 2023年一季报显示，江西锂云母项目在 2023年 3月如期进入带料试车，调试产得的锂云母精矿品位在 2.5%左右，锂云母精矿及尾矿（精品陶瓷泥）已经在 2023年 4月实现销售。目前仍然在进行各系统调试。包钢氟化工项目和宜春提锂项目借助公司的选矿技术优势，提高资源回收率，未来将在市场具有一定的成本竞争优势。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.78/6.67/8.7亿元，EPS 分别为 0.87/1.53/2.00元，对应 PE 分别为 41/23/18倍，考虑萤石作为国家战略资源，公司作为萤石资源龙头，随着下游制冷剂行业复苏及含氟聚合物产能的释放，萤石价格有望继续上行，同时公司宜春锂云母细泥提质增值项目未来顺利投产后有望带来可观的经济效益，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：萤石矿安全事故风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件公司发布 2022年年度报告和 2023年第一季度报告。 2022年， 公司实现营业收入 10.50亿元， 同比增长 0.66%； 实现归母净利润 2.22亿元，同比下降 9.19%。 2023年第一季度， 公司实现营业收入 1.68亿元， 同比增长 14.22%； 实现归母净利润 0.35亿元， 同比增长 6.20%。 点评2022年利润下滑主因萤石产品产销量同比下滑。 1） 量： 2022年酸级萤石精粉和高品位块矿合计产/销量分别约 41/43万吨， 分别较 2021年减少约 6/4万吨， 2022年紫晶矿业因矿山安全事故停产约 4.5个月，导致公司萤石产量较目标产量减少约 5万吨， 目前已全面恢复生产。 销量大于产量的主要原因为公司基于对市场价格的提前预判， 年初通过长单锁定低价酸级萤石精粉， 下半年以高价卖出， 该部分贸易量约为 2万吨， 毛利率达 15%。 2） 价： 2022年公司酸级萤石精粉/高品质萤石块矿的销售价格分别为 2506/2092元/吨， 分别同比提升 7%/16%， 主要原因系 2022年国内外供给端收缩， 下半年需求旺盛， 供需错配下， 萤石价格上涨。 3） 成本： 2022年公司酸级萤石精粉/高品质萤石块矿的销售成本为 1562/695元/吨， 分别同比提升 11%/26%， 主要原因为紫晶矿业停产、振翔矿业车间技改、 庄村矿业开采部分低品位原矿、 龙泉砩矿从尾矿回收生产萤石精粉以及境外销售费用增加。 据百川盈孚数据， 2022年萤石粉行业平均成本约 1803元/吨， 公司酸级萤石精粉成本低于行业均值。 高执行力促进技术落地转化， 2023年新业务布局全面展开。 1） 内蒙“选-化一体化” 项目， 选矿方面， 目前已建成两条产线， 第三条产线预计将于 23年 8月份试生产， 届时公司将新增 60-80万吨酸级萤石精粉产能； 氟化工方面， 30万吨利用低品位萤石生产氢氟酸（部分配套氟化铝） 项目将于 2023年底建成， 一期 12万吨下半年试生产。 2） 江西金岭100万吨/年锂云母细泥提锂项目： 一年内完成锂云母提锂项目从实验室到规模化生产， 2023年 3月进行带料试车， 得到的锂云母精矿品位为2.5%左右， 锂云母精矿及尾矿已在 4月实现销售， 目前仍在进行各系统调试， 力争全年实现产销 4-6万吨锂云母精矿。公司继续进行技术接力，正在开展含锂矿石的研究攻关， 后续成果值得期待。 3） 金石新材料含氟锂电材料项目： 一期的六氟磷酸锂项目已经在 2023年一季度进行调试，工艺基本打通， 后续视市场情况排产。 4） 湖南金石智造： 一年完成湖南金石智造从搭建到客户挖掘， 并完成民爆相关的 7项科研项目， 其中的BCHM 型现场混装乳化炸药车达到“国际领先水平” ， 公司“硬科技”智能装备崭露头角。 公司多项目提前达产， 高效执行力助力公司实现从技术到规模化生产的快速兑现， 多个新项目将于 2023年集中投产， 公司“深加工” 新业务布局全面展开。 资源及成本护城河持续深化， 萤石行业景气有望上行。 公司优质单一萤石矿资源业内领先， 又利用技术优势进军伴生矿以增加萤石储备，资源优势持续夯实。 此外， 公司有望依靠优质单一萤石矿， 以及行业领先的规模、 技术及区位优势， 牢筑成本护城河。 短期内， 萤石价格有望震荡上行。 据百川盈孚数据， 截至 2023年 4月 21日， 酸级萤石精粉的价格为 3091元/吨， 同比提高 19.30%， 月环比提高 5.49%。 目前工厂库存 10.53万吨， 同比降低 23.09%， 矿山开工仍旧低迷约束供给， 空调销售旺季及制冷剂行情复苏有望提升需求。 供给、 需求和库存三方共振下，萤石价格有望震荡上行。 长期来看， 我国易开采萤石矿和高品位萤石矿资源日趋减少， 矿山安全环保管理趋于严格， 二者均将对萤石供给端产生约束， 后续萤石行业整体生产成本或将继续提高； 需求端， 新能源、 新材料对萤石的需求有望放量提升。 综合来看， 萤石价格中枢有望随着成本线抬升以及供需两方的不同步增长而上移。 投资建议“资源+技术” 双翼齐振， 萤石主业优势持续夯实， 新业务全面展开， 再填盈利增长极， 我们看好公司长期发展。以 4月 21日收盘价 35.22元为基准， 预期 2023/2024/2025年公司 EPS 分别为 1.00/1.54/1.71元/股，对应 PE 分别为 35.28/22.86/20.61倍。结合行业景气，看好公司长期发展，维持“推荐” 评级。 风险提示产品价格异常波动、 项目投产不及预期、 安全环保政策升级等。

2022年前三季度营收稳步增长， 确立“资源+技术” 两翼驱动战略。 公司发布《2022年第三季度报告》：2022年前三季度，公司共实现营业收入 6.53亿元， 同比+1.42%； 归母净利润 1.53亿元， 同比-9.94%。 其中 2022年Q3单季度， 公司主营收入 2.34亿元， 同比+2.9%； 单季度归母净利润5889.93万元， 同比-15.18%。 虽外部条件不利， 但公司仍然实现了经营业绩稳中有升， 重点项目顺利推进， 创新能力进一步加强， 治理和内部控制持续优化。 目前， 公司已确立了“资源+技术” 两翼驱动战略，资源、 氟化工、 新能源三大板块各项重点工作进展顺利。 重点项目顺利推进， 拟投资建设“年处理 100万吨锂云母细泥提质增值选矿厂” 项目。 伴生矿萤石利用项目方面， 包钢宝山矿业厂区内稀尾萤石综合回收技改项目已经完成技改、 稀尾+铁尾萤石浮选回收改造项目于今年 10月上旬基本完成建设、 铁尾萤石综合回收技改项目预计 2023年上半年建成投产。 同时， 金鄂博氟化工项目目已完成项目初步选址及部分重要设备预订， 一期 12万吨氢氟酸产线计划于 2023年底前建成。 六氟磷酸锂项目方面， 公司目前一期项目的土建施工和安装工作按计划将于2022年 10月底前后完成。 此外， 公司拟在江西省丰城市投资建设“年处理 100万吨锂云母细泥提质增值选矿厂建设项目” ， 总投资预计约为1.9亿元， 项目建设周期约 6个月。 我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位； 并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线” ； 并对含锂细泥进行提质增效利用， 巩固公司“资源+技术两翼驱动” 战略规划。 新能源、 半导体、 新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。 除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外， 根据我们的测算（中性） ， 2022-2024年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到 16.61/20.31/29.51万吨，国内 PVDF 对萤石精粉需求将分别达到 15.98/19.18/20.72万吨。 我们看好新能源、 半导体、 新材料行业快速发展， 将长期对萤石需求形成支撑。 我国氟化工产业快速发展的势头有望延续， 萤石需求前景仍然广阔。 风险提示： 下游需求不及预期； 新项目投产进度低于预期； 产品价格下滑等。 投资建议： 维持“买入” 评级。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.49/3.19/4.47亿 元 ， 同 比 增 速 1.8%/28.1%/39.8% ； 摊 薄EPS=0.80/1.03/1.43元， 对应当前股价对应 PE=57.8/45.1/32.3X。 维持“买入” 评级。

公司在萤石开发方面全国领先。 公司以上游萤石资源端起家， 产品主要包括酸级萤石精粉、 高品位萤石块矿等。 近年来， 公司持续夯实萤石资源龙头地位， 产品结构向高毛利产品优化， 并完善下游氟化工、 含氟锂电材料的业务布局， 以提供发展新动能。 公司无惧萤石周期波动，五年间产量、 销量均实现翻倍增长， 业绩稳步提升。 供需格局有望改善， 萤石或将开启景气上行周期。 萤石需求端有望加速恢复。 首先， 国内第三代制冷剂配额争夺已接近尾声， 制冷剂是萤石重要的下游需求领域， 其景气向上将拉动萤石需求提升； 其次， 新能源领域为萤石新增需求， 行业加速发展将长期贡献显著的需求增量。 供给端， 2021年中国和墨西哥为主产国， 占全球总产量的 74%， 2021年下半年以来， 因墨西哥和加拿大矿山产能停产， 催化萤石供需紧张行情，2022年 1-8月， 我国萤石出口量同比提升 150%， 高于去年全年。 此外，萤石被多国列入战略性资源， 其战略属性或将持续凸显， 行业景气上行。 资源技术两翼齐飞， 三大板块布局已成。 资源与技术方面， 公司是国内萤石储量最大的企业， 萤石保有资源储量 2700万吨， 对应矿物量约1300万吨， 且全部为单一型矿山， 2021年公司凭借技术优势， 首次进入共伴生萤石资源领域， 开发拥有 1.3亿吨萤石储量的世界级大体量矿山-白云鄂博矿， 持续夯实资源基本盘。 产量方面， 公司现有国内最大选矿产能 117万吨/年， 且公司在 2020年报中称， 五年内将努力实现 150万吨矿物年产量， 白云鄂博项目 60-80万吨萤石精粉产能落地在即， 公司迎来加速放量期。 战略布局方面， 公司自资源端向下游延伸， 完善“萤石-氟化工” 一体化布局， 远期将建成 30万吨氢氟酸产能， 同时公司切入含氟锂电材料领域， 建设 2.5万吨含氟锂电材料产能， 公司有望迎来盈利与估值的双重提升。 投资建议萤石行业景气向上， 公司作为国内萤石资源龙头将充分受益。 此外，公司现已切入氟化工产业链和含氟锂电材料领域， 有望迎来盈利与估值的 双 重 提 升 。 预 期 2022/2023/2024年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.54/5.99/8.47亿元， 对应的 EPS 分别为 0.81/1.38/1.95元/股。 以 2022年10月 14日收盘价 42.45元为基准， 对应 PE 分别为 52.13/30.80/21.79倍。 结合行业景气度， 我们看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示安全环保政策趋严、 下游需求不及预期、 包钢项目投产不及预期等。

据证券时报 10月 10日报道，近期多家矿业企业宣布上调萤石价格，伴随传统制冷剂行业需求向好和新能源产业拉动，萤石价格突破过去十多年来 3000元/吨的价格天花板，部分企业报价已到达 3200-3300元/吨。 根据金石资源公告，目前酸级萤石精粉产品价格已攀升至 3000元/吨左右。 【评论】 萤石价格创新高， 供给端开工率下降是催化剂， 看好锂电和光伏替代制冷剂成为第一大需求。萤石作为稀缺资源，长期价值中枢将提升。 公司是国内萤石龙头，“资源+技术”两翼驱动， 纵向拓展打造全球氟资源龙头。 公司专注于萤石矿的投资开发和萤石产品的生产与销售，是国内萤石行业唯一上市公司。 2021年以来，公司依托资源优势积极纵向拓展业务范围，初步形成了资源、氟化工和新能源三大业务板块。 资源： 目前公司拥有大型矿山 6座，萤石保有资源储量 2700万吨矿石量，对应矿物约 1300万吨，且全部属于单一型萤石矿，已探明的可利用资源储量居全球首位；从生产规模看，公司目前已有采矿证规模达117万吨/年，在产矿山 8座，选矿厂 7家，萤石产量处于全国领先地位。同时，公司与包钢股份合作采选拥有 1.3亿吨储量的白云鄂博矿山萤石伴生矿，为公司未来长期发展提供充足的资源保障。 氟化工： 2021年，公司与包钢股份合资成立氟化工公司，分三期建设金鄂博氟化工项目。目前， 公司已取得氢氟酸/氟化铝项目的能评批复和安全设立评价批复，环评已通过专家评审，正推进一期和二期的土建施工，并完成了主要设备的采购。一期 12万吨氢氟酸产线将于 2023年底投产，二期项目将于 2023年底完成建设。 金鄂博氟化工项目利用低品位萤石精粉制备氢氟酸，成本较主流生产工艺具备显著优势。 新能源：公司于2021年10月与浙江江山经开区签订《项目投资协议书》，拟投资建设年产 2.5万吨新能源含氟锂电材料，主要产品包括六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂，一期 6000吨六氟磷酸锂已开工建设，有望于 2022年底进行试产。同时，公司锂云母矿选矿提锂技术在实验室及中试取得重大突破，并与九岭锂业就瓷土锂云母选矿回收利用达成合作协议，拟在江西宜春成立合资公司，开展锂云母含锂细泥选矿回收业务，横向拓展布局提锂业务，开启公司增长第二曲线。 【投资建议】公司是国内萤石龙头， 已探明的可利用资源储量居全球首位。同时，公司凭借资源优势垂直延伸至氟化工和新能源材料领域，打造全球氟资源龙头，业绩增长可期。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为14.22/19.47/30.10亿元，同增36.26%/36.97%/54.61%；归母净利润为3.98/5.59/8.04亿元，同增62.66%/40.27%/43.92%； EPS分别为0.92/1.29/1.85元，对应PE为37.48/26.72/18.57倍，给予“增持”评级。

事件：金石资源发布2022年半年报，报告期内实现营业收入4.19亿元（同比+0.61%），实现归母净利润0.94亿元（同比-6.31%），扣非后归母净利润0.91亿元（同比-9.84%），其中Q2实现营业收入2.72亿元（同比+9.71%，环比+85.03%），归母净利润0.61亿元（同比+5.90%，环比+84.5%），Q2扣非归母净利润0.59亿元（同比+1.18%，环比+84.38%）。 量稳价升，成本端增加导致毛利率下滑，看好萤石资源稀缺性及价格稳定上行：2022年上半年公司毛利率44.67%，同比下滑5.29pct，报告期内，公司酸级萤石精粉、高品位萤石块矿产量分别为12.57万吨（同比+4.84%）、7.02万吨（同比+3.85%），销量分别为11.10万吨（同比-6.96%）、7.18万吨（同比+0.98%），销售均价分别为2394元/吨（同比+3.74%）、1946元/吨（同比+3.35%），上半年公司销量基本持稳，销售均价小幅上行，库存量有所增加，成本端上升导致毛利率有所下降，主要源于，1）庄村矿业选矿厂已建成投产，原矿不再供应正中精选，以及正中精选的坑口矿和处坞矿经多年开采，资源储量逐渐减少，故正中精选外购部分原矿进行选矿生产；此外，资源储量的减少带来开采难度和开采成本有所加大。2）报告期人工成本、原材料成本、动力费以及烘干费上升。3）公司开采利用了部分低品位原矿，使萤石产品的单位生产成本上升。随着疫情缓解以及国内对房地产基建的政策驱动，冰箱、空调等带动的制冷剂传统需求有望提振；而另一方面，新能源、新材料、半导体等对萤石需求正在加速全球新能源包括六氟磷酸锂、PVDF、石墨负极、光伏面板等都需要使用大量的氢氟酸，届时新能源可能取代传统制冷剂对萤石的需求，成为最大的需求驱动力。 “选化一体化”项目进展顺利，打造含氟锂电材料“第二增长曲线”，锂云母矿选矿提锂技术突破：1）包钢“选化一体化”项目，选矿项目方面，预计2022年年底将形成60万-80万吨/年萤石精粉生产规模。金鄂博氟化工项目方面，土地手续办理完毕，取得氢氟酸/氟化铝项目的能评批复和安全设立评价批复，环评已通过包头市环保局专家评审。目前正推进一期和二期的土建施工，并完成了主要设备的采购；一期12万吨氢氟酸预计2023年底投产。2）江山金石锂电新材料项目，年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石已开工，厂房、车间等主要结构的土建施工已基本完成，主要设备基本到位，预计施工和安装工作在9-10月完成，后将进行技术调试，做好试生产前的各项手续办理和准备工作；一期年产6000吨六氟磷酸锂预计2022年底前投产。3）新技术方面，高回收率锂云母矿选矿提锂技术在实验室及中试取得重大突破，报告期内公司与江西九岭锂业股份有限公司就瓷土锂云母选矿回收利用达成合作协议，拟在江西宜春成立合资公司，开展锂云母含锂细泥选矿回收业务。合资公司注册资本1亿元，由公司控股（公司占51%股权），目前，正在进行合资公司选址以及生产线筹建的前期准备工作。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为13.58亿元、21.91亿元和29.84亿元，分别同比增长30.14%、61.37%和36.23%；归母净利润分别为2.98亿元、5.06亿元和6.78亿元，同比增长21.63%、69.73%和34.09%；EPS分别为0.69元、1.16元和1.56元，对应现股价PE为59.73倍、35.19倍和26.25倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目进度不及预期，产品价格持续低迷，技术转化风险。

事件一：公司发布2022半年报。2022年上半年公司实现营收4.19亿元，同比增长0.61%；实现归母净利润0.94亿元，同比下滑6.31%；其中Q2单季度实现营收2.72亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长5.90%，上半年业绩平稳。事件二：锂云母选矿取得突破，拟成立合资公司进军提锂业务。报告期内，公司锂云母选矿提锂技术取得重大突破。同时，公司与江西九岭锂业达成合作协议，拟在江西宜春成立合资公司，由公司控股（公司占51%股权），开展锂云母含锂细泥选矿回收业务，强势进军提锂业务。主要产品销量、售价变动幅度小，上半年业绩平稳。 销量方面：公司上半年酸级萤石精粉、高品位萤石矿分别实现销量11.10万吨、7.18万吨，同比分别下滑6.96%、增长0.98%，整体平稳；产品价格方面：公司上半年酸级萤石精粉均价2342元/吨，同比增长1.52%；高位萤石块矿均价1946元/吨，同比增长3.46%。上半年产品销量、售价整体平稳。包钢伴生矿项目稳步推进，预计年底建成投产。包钢金石选矿项目：1）年处理260万吨稀尾+铁尾萤石回收改造项目计划今年8月底投产；2）150万吨稀尾萤石综合回收项目已处于试生产阶段；3）100万吨铁尾萤石回收技改项目计划12月底建成投产。预计2022年底，公司包钢项目将形成60万-80万吨/年萤石精粉产能，萤石产能将实现大幅增长；金鄂博氟化工项目：已取得项目能评批复和安设评价批复，环评已通过专家评审，正推进一期和二期的土建施工，并完成了主要设备的采购。将构建一体化氟化工产业链。提锂技术取得重大突破，强势进军提锂开启第二成长曲线。 上半年，公司以提高回收率为目的的锂云母矿选矿提锂技术在实验室、中试取得重大突破。同时，公司与江西九岭锂业就瓷土锂云母选矿回收利用达成合作，拟在江西宜春成立合资公司，开展锂云母含锂细泥选矿回收业务，目前正在进行合资公司选址以及生产线筹建的前期准备工作。锂、氟资源作为新能源锂电池上游核心资源端，在新能源广阔的增长前景下，其战略价值将愈加得到充分的体现。公司作为氟资源端龙头，进军提锂业务有望开启第二成长曲线。盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.92/22.13/38.91亿元；归母净利润分别为3.28/5.29/8.37亿元；对应PE分别为49.3/30.6/19.3倍。公司在夯实萤石龙头地位的同时，构建一体化氟化工产业链，并进军提锂业务开启第二成长曲线。维持“买入”评级。风险提示：锂电池需求不及预期，包钢伴生矿项目爬坡不及预期，金鄂博氟化工氢氟酸投产不及预期。

公司信息更新报告lQ2单季度业绩同比增长5.9%，经营情况环比大幅改善，维持“买入”评级公司2022H1实现营收4.2亿元，同比上升0.61%；实现归母净利润9,387.4万元，同比下降6.31%。其中，Q2单季实现营收2.7亿元，同比增长9.71%，环比增长；实现归母净利润6,129.1万元，同比增长5.90%，环比增长88.11%。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00、6.37、.71亿元，EPS分别为0.92、1.47、2.00元/股（摊薄后修正），当前股价对应PE分别为40.4、25.4、18.6倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。lQ2萤石产销环比大幅上升，价格有所回暖，各项目顺利推进产销量方面：2022H1公司各类萤石产量为19.92万吨，同比增长近1万吨；销量（含贸易）为19.20万吨，同比减少约3,700吨。 其中Q2单季度，公司萤石产量、销量（自产）环比分别上升46.53%、79.50%。价格方面：2022H1公司酸级萤石精粉均价2,342元/吨（不含税，下同），同比上升35元/吨；高品位萤石块矿均价1,946元/吨，同比上升65元/吨。另外，公司当前各项目顺利推进：（1）预计2022年年底，包钢金石选矿项目将形成60万-80万吨/年萤石精粉生产规模；（2）江山金石锂电新材料项目预计施工和安装工作在9-10月份完成；（3）庄村矿业取得探矿权许可证、龙泉砩矿长垄尾矿库尾砂再选工程预计9月份可投产。l高回收率锂云母矿选矿提锂技术在实验室及中试取得重大突破报告期内，公司以提高回收率为目的的锂云母矿选矿提锂技术在实验室及中试取得重大突破。公司与江西九岭锂业股份有限公司就瓷土锂云母选矿回收利用达成合作协议，拟在江西宜春成立合资公司，开展锂云母含锂细泥选矿回收业务。合资公司注册资本1亿元，由公司控股（公司51%股权）。 目前，正在进行合资公司选址以及生产线筹建的前期准备工作。此技术或将为公司带来更多发展可能。l风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

公司是我国萤石龙头，包钢项目及含氟新材料打开空间。 氟在元素周期表的位置决定了下游产品具备众多优异的性质，被广泛应用于锂电、光伏、电子、军工等产业。 公司是氟化工产业的起始资源端——萤石的全国龙头。公司单一型萤石矿可用储量居国内第一， 并与包钢合作采选拥有 1.3亿吨储量的全球最大萤石伴生矿。 与此同时，公司以 2.5万吨含氟锂电材料作为切入点，向含氟新材料延伸， 多层次打开利润成长空间，剑指全球氟资源龙头。 新能源、电子远期有望带来数百万吨萤石新增需求。 含氟化学品有很好的电化学稳定性，因此在锂电池中的应用包括了六氟磷酸锂、 LiFSI、 PVDF、生产天然石墨负极材料、 FEC 等；在光伏中，含氟材料由于优异的耐候性被应用于背板防护层。 过去空调制冷剂是酸级萤石最主要的下游产业， 据我们测算 2021年我国酸级萤石需求 367.5万吨，制冷剂占 46.1%。在全球化石能源价格高昂背景下，新能源具有加速发展的趋势。我们预计 2025年新能源有望为我国酸级萤石带来 109万吨，为全球萤石带来近 150万吨需求，远期新能源、半导体等新兴产业有望在全球带来 500万吨以上酸级萤石需求。 供需拐点渐近， 在萤石价值有望得到充分体现的同时， 金石有望凭借包钢项目显著增大份额，成为全球氟资源品王者。 我国单一型萤石矿山储量占全球13%，产量占全球 65%，静态储采比仅十年。同时，随着我国氟化工产业的高速发展，我国已从萤石主要出口国转变为纯进口国，进口依存度持续攀升， 我们认为萤石供需拐点已逐步显现。 酸级萤石作为远期近一半需求来自于新能源、电子的上游资源产业， 在未来新能源的发展趋势下， 其资源价值将得到充分体现。同时，随着单一矿逐步枯竭， 伴生矿将成为行业核心供给。 公司与包钢成立合资公司， 开发占我国伴生矿储量超过一半的白云鄂博矿。 伴生矿平均萤石品位低，采选难度大。公司掌握行业领先的伴生矿采选技术，以及将低品位萤石制成氢氟酸的关键技术。由于采用低成本尾矿作为原料，并配套硫酸， 成本优势十分显著。 项目达产后， 公司将新增 80万吨/年萤石产量，成为行业供给逐步紧缩环境下的最核心供应， 延伸至氟化工优势显著。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为13.92/22.13/38.91亿元；归母净利润分别为 3.28/5.29/8.37亿元；对应 PE分别为 39.4/24.5/15.4倍。 萤石受到新能源拉动， 据我们测算远期可带来数百万吨新增需求，供需拐点渐近。公司是我国单一型矿萤石可用储量、产量龙头，一方面推进全球最大伴生矿项目，另一方面立足资源端延伸至含氟新材料， 利润空间可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 锂电池需求不及预期， 包钢伴生矿项目爬坡不及预期， 金鄂博氟化工氢氟酸投产不及预期。

事件：公司发布《关于控股子公司拟投资新建资源综合利用氟化工配套年产 2X40万吨硫酸项目的公告》。公司拟以控股子公司内蒙古金鄂博氟化工有限责任公司为主体开展资源综合利用氟化工配套年产 2x40万吨硫酸项目，项目分二期建设，总投资 4.9亿元。其中，本次拟开工建设为一期 40万吨/年的硫酸生产线项目，拟投资金额为 2.4亿元，建设期约 14个月。 点评： 拟布局上游原材料硫酸，持续打造氟化工产业链一体化布局：2021年以来，国内硫酸价格持续上行，截止 6月 16日，硫酸现货价已达 1018元/吨，较去年同期同比+83%。40万吨硫酸项目为“选化一体" 氟化工项目的配套硫酸工程，生产的硫酸全部自用,项目地有丰富的硫铁矿资源和大规模生产厂家，为公司氟化工项目提供原料的安全保障，具有产业链一体化成本优势。项目原料主要利用包钢股份的副产含硫铁精矿及采购周边地区的硫精矿,而项目生产的副产电和蒸汽可自用、副产硫铁矿烧渣又可供包钢股份使用，可以较好地降低原料成本，随着项目推进，企业经济效益有望进一步增加。公司通过 2×40万吨硫酸项目，为未来原料价格继续上涨提供应对措施，有利于企业进一步完善氟化工产业链，增强公司盈利能力和综合竞争力。 围绕萤石业务，积极拓展氟化工+新能源板块：公司的项目布局主要以“资源-氟化工-新能源”三大板块展开。在资源板块中，公司与包钢合作的伴生萤石资源“选化一体化”综合利用项目建设进度提前，预计 2022年底建成 60万-80万吨/年的产能，截至 2021年底，包钢项目为公司实现销售收入 3673万元；在氟化工板块中，金鄂博氟化工项目预计一期 12万吨氢氟酸产线将于 2023年底前建成；在新能源板块中，位于浙江江山的年产 2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套 8万吨/年萤石项目，将分三期建设，第一期为 6千吨六氟磷酸锂、8万吨萤石精矿产品采选项目；第二期为 9千吨六氟磷酸锂项目；第三期为 1万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。目前，一期 6000吨六氟磷酸锂已投入建设，有望 2022年底前试生产。 盈利预测、估值与评级：硫酸项目仍处于规划阶段，故我们暂不考虑业绩贡献。 因此我们维持公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年净利润分别为4.28/5.62/7.31亿元，折合 EPS 分别为 1.37元/1.80元/2.35元。公司是国内萤石龙头企业，目前全球萤石资源供需紧张，预计未来萤石行业景气有望持续，因此维持“买入”评级。 风险提示：项目审批进度不及预期风险；产品价格大幅波动风险。

2021年业绩稳步增长， 符合预期。 公司发布《2021年年度报告》 ： 2021年公司实现营业收入 10.43亿元（同比+18.64%） ； 归母净利润 2.45亿元（同比+2.93%） ； 归母扣非净利润 2.45亿元（同比+8.97%） ； 基本每股收益 0.79元。 即 2021Q4单季度， 公司共实现营业收入 3.99亿元（同比+24.67%） 、 归母净利润 0.75亿元（同比+6.98%） ， 业绩符合我们预期。 受新项目尚未产生效益而相关的期间费用投入较大、 充填投入加大、 原材料涨价也导致生产成本有所上升等影响， 2021年公司主要产品单位成本有所上升。 但整体来看， 公司仍然实现了经营业绩稳中有升，重点项目顺利推进， 创新能力进一步加强， 治理和内部控制持续优化。 伴生矿萤石利用项目及六氟磷酸锂项目取得阶段性进展， 重点项目顺利推进。 伴生矿萤石利用项目方面， 包钢金石选矿项目两条中试生产线试验成功， 已顺利接收包钢股份原有年产 10万吨萤石精粉的生产线， 原定进度将大大提前， 预计 2022年底即可建成 60-80万吨/年的产能；同时，金鄂博氟化工项目目已完成项目初步选址及部分重要设备预订， 一期 12万吨氢氟酸产线计划于 2023年底前建成。 六氟磷酸锂项目方面， 公司拟建设“年产 2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套 8万吨/年萤石项目”，目前一期项目已完成大部分设备的订购， 我们预期有望于 2022年年底或 2023年年初投产。 公司将六氟磷酸锂项目布局作为进入新能源业务的切入口， 未来含氟锂电材料将有望成为公司的“第二增长曲线” 。 新能源、 半导体、 新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。 除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外， 根据我们的测算（中性） ， 2022-2024年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到 16.61/20.31/29.51万吨，国内 PVDF 对萤石精粉需求将分别达到 15.98/19.18/20.72万吨。 我们看好新能源、 半导体、 新材料行业快速发展， 将长期对萤石需求形成支撑。 伴随未来几年在高性能、 高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续， 萤石需求前景仍然广阔。 风险提示： 下游需求不及预期； 新项目投产进度低于预期； 产品价格下滑等。 投资建议： 维持“买入” 评级。 未来， 公司将继续通过收购矿山、 开发伴生型矿山扩大自身储量及产能， 并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.80/5.04/6.20亿元，同比增速 55.3%/32.4%/23.2%； 摊薄 EPS=1.22/1.62/1.99元， 对应当前股价对应 PE=23.4/17.7/14.4X。 维持“买入” 评级。