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丁士涛

太平洋证

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工作经历: 登记编号:S1190521080001。曾就职于信达证券股份有限公司、国金证券股份有限公司。...>>

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震安科技 基础化工业 2022-06-01 58.66 71.25 14.15% 64.19 9.43%
64.19 9.43% -- 详细
龙头地位突出,在手订单充裕。公司是建筑减隔震行业龙头企业,为客户提供减隔震全套解决方案,19年市占率65%。12-21年公司收入CAGR 为21%,利润CAGR 为13%。21年公司实现收入6.7亿元、同比增长15%,归母净利润0.87亿元、同比减少46%。截止22年4月底,公司在手订单9.46亿元(含税)、同比增长122%,订单充裕。 抗震管理条例颁布,市场空间扩容。建筑减隔震技术可以减少地震对居民财产和生命的伤害,满足人民群众对美好生活的向往,并减少建筑材料用量。《条例》颁布前,云南省政策最为严格,18年云南省减隔震工程数量全国占比58%。21年9月《条例》正式颁布,减隔震市场从云南扩容至全国高烈度设防区和重点监视防御区。 竞争优势突出,下游客户优质。公司研发优势突出,通过与设计院的合作提升研发和销售实力。公司积极推动行业标准制定,产品标准高于国标,先发优势明显。通过示范项目的建设,提升了品牌知名度。公司前五大客户以央企和国企为主,回款风险可控,21年经营性现金流净流出主要受延期交货及备货导致的库存增长所致。 募投项目投产,布局需求扩容。公司积极布局省外市场,四川、新疆等省份有收入贡献。21年省外收入增长抵消了省内下滑,22年Q1省外收入占比79%。由于需求启动滞后于政策1-2年,唐山和昆明项目投产后将新增产能11万套,在需求启动前解决产能瓶颈。 投资建议与估值:预计公司22-24年EPS 0.77/1.25/1.89元,对应PE 72/44/29倍。公司是A 股唯一建筑减隔震标的,《条例》实施后,公司业绩弹性大。采用PEG 估值法,给予公司23年1倍PEG 估值(对应57倍PE),未来6-12个月目标价71.25元,维持“买入”评级。 风险因素:政策执行不及预期;成本上涨;竞争加剧;施工延后。
青松建化 非金属类建材业 2022-05-17 4.20 5.05 18.54% 4.38 0.46%
4.54 8.10%
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兵团水泥企业,南疆产能占比高。公司是新疆地区第二大水泥企业, 实际控制人是第一师国资委,熟料产能1,276 万吨/年、水泥产能1,925 万吨/年。21 年公司水泥产量786 万吨、市占率17%,单吨售价388 元,吨毛利136 元。公司南疆产能占比59%,受益于南疆发展。 行业受益于稳增长,新疆供给格局向好。受基建和地产拖累,21 年中国水泥需求23.6 亿吨,同比下滑1.2%。未来在稳增长和超前基建政策带动下,行业有望量价齐升。新疆水泥产能利用率低,随着32.5 水泥取消、电石渣水泥错峰、区域内产能并购,供给格局向好。 看好未来新疆水泥需求。新疆水泥需求以交通投资为主,22 年自治区交通固定资产计划投资800 亿元,较21 年计划投资增长33%。“十四五”期间自治区铁路建设规模2,253 公里、公路建设规模4.1 万公里,较“十三五”增长15%、32%。21 年是区域水泥需求启动的第一年,需求增长17%。由于公路和铁路施工时间偏长,22 年需求有望保持高增长。22 年Q1 自治区交通固定资产投资同比增长53%,水泥需求同比增长16%,南疆水泥企业出货率为过去三年同期最高。 区域煤价稳定,化工盈利回升。21 年疆内煤价涨幅低于疆外,公司水泥主业盈利能力相对稳定。21 年公司化工收入占比12%,受益于PVC 和烧碱价格回升,化工业务减亏明显。22 年Q1 公司归母净利润252 万元,为十年来Q1 首次盈利,21 年同期为亏损6,037 万元。随着PVC 和烧碱价格的高位运行,化工板块盈利有望继续回升。 投资建议与估值:预计公司22-24 年EPS 0.35/0.4/0.44 元,对应PE 13/11/10 倍。鉴于公司业绩弹性大,给予公司22 年15 倍目标市盈率,未来6-12 个月目标价5.25 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:经济下行;价格不及预期;环保和安全政策;疫情反复。
苏博特 基础化工业 2022-03-30 20.10 30.93 40.21% 24.18 18.47%
25.25 25.62%
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实控人经验丰富, 全国布局产能。 公司实际控制人缪昌文和刘加平为中国工程院院士,江苏省建科院在技术和产品给予支持,公司多年位列“外加剂十强” 首位。公司加快全国产能布局,拥有四大母液生产基地和 20个复配基地。 2020年公司高性能减水剂母液产能33.8万吨,高效减水剂母液产能 44.3万吨。 行业集中度提升, 头部企业受益。 2020年中国混凝土外加剂销量1,694万吨、行业规模 411亿元,其中:减水剂销量占比 66.7%、行业规模 274亿元。 2016年以来,随着环保和安全政策趋严,行业集中度明显提升,五年时间企业数量从 6,000家减少到 1,000家, CR3和 CR10提升 8.99和 4.53个百分点。 我们看好减水剂行业前景, 行业 beta 源于稳增长政策发力、机制砂占比增加、商混率增加, 行业alpha 源于龙头扩产、品类扩张、客户认证,头部企业有望受益。 研发和盈利能力突出。 公司研发实力雄厚,研发费用率和专利数量居行业首位。 通过收购检测中心股权介入检测业务,可以实现双方技术和客户的协同。 公司外购环氧乙烷生产聚醚, 盈利能力突出,2020年扣除运费后的单吨毛利 788元、 利润率 37%, 2021年净利润逆势增长 15-25%。 公司功能性产品领先优势突出, 大英项目 20万吨产能释放及未来镇江 37万吨和江门 7万吨项目投产有望增加产能。 投资建议与估值: 预计公司 2021-2023年 EPS 1.28/1.57/1.91元,对应 PE 16/13/11倍。 鉴于国内经济正处于稳增长阶段,与 2020年国内经济形势存相似之处,因此以公司 2020年最高市盈率作为估值参考。 给予苏博特 2022年 20倍目标市盈率, 未来 6-12个月目标价31.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素: 成本增加;回款风险; 环保和安全政策;疫情加剧。
玉马遮阳 基础化工业 2022-02-28 26.98 16.41 22.28% 27.90 3.41%
27.90 3.41%
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疫情下逆势赶超,募投项目投产在即。公司是国内功能遮阳龙头,实际控制人为孙承志先生,现任中国建筑遮阳协会副会长、曾荣获建筑遮阳终身成就奖,核心团队通过员工持股平台持有股权。 2017-2020年公司收入复合增速15%、利润复合增速28%,疫情下逆势反超,业绩位列可比公司首位。2021年6月公司产能3200万平米,随着募投项目2022-2023年陆续投产,产能将新增1960万平米。 海外需求旺盛,国内渗透率有望提升。功能性遮阳产品性能优于布艺窗帘,欧洲遮阳产业市场规模500亿欧元,功能性遮阳产品渗透率超过70%,产品进入建材卖场,具有C 端属性。国内遮阳产业市场规模6312亿元,渗透率仅3%。中国建筑遮阳协会预计,2019-2025年国内功能性遮阳行业复合增速17%,2025年渗透率有望达到4.3%。 压力测试下,业绩表现优异。2021年公司提价两次应对原材料涨价,前三季度毛利率较2020年全年仅下滑2.45个百分点。由于公司高端产品占比高和大客户优势,2021年前三季度净利率28.51%,较2020年全年增加0.45个百分点。在成本增加、海运费大涨、人民币升值的压力下,2021年公司前三季度收入同比增长45%、净利润同比增长46%,业绩表现优异。 投资建议与估值:预计公司2021-2023年EPS 1.09/1.49/2.01元,对应PE 24/18/13倍。公司业务以出口为主,业绩表现和盈利能力优于可比公司,应存在估值溢价,给予公司2022年20倍估值。采用市盈率相对估值法,按照2022年EPS1.49元计算,给予未来6-12个月29.82元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:原材料成本上涨;人民币升值;海运运力紧张;疫情加剧;限售股解禁。
志特新材 有色金属行业 2021-12-10 62.71 61.90 71.23% 67.18 7.13%
67.18 7.13%
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全球布局产能,收入利润快速增长。公司产品分为铝模板和爬架两大类,业务模式以租赁为主。2020年公司铝模板产能220万平方米,产量210万平方米,产能布局辐射全球。受益于绿色建筑推广带来的渗透率提升,2014-2020年公司收入CAGR为64%,利润CAGR为60%。 绿色建筑驱动行业成长,集中度有望提升。铝模板属于绿色建材,可以减少建筑垃圾和二氧化碳排放,政策支持力度大。由于铝模板施工周期快,且无需二次抹灰,综合性价比优于传统模板。2020年全国铝模板保有量6200万平方米,行业规模364亿元,渗透率为20%。 我们预计,2025年铝模板渗透率将增至45%,行业规模增至703亿元,五年CAGR为14%。铝模板属于典型的“大行业,小公司”,随着行业龙头经营困难﹑原材料价格上涨﹑下游回款拖累,经营规模较小的铝模板企业将面临更大的竞争压力,行业集中度有望提升。 扩产满足需求,研发提升竞争力。公司通过自建和加盟方式扩产,随着产能布局的完善和存量模板的增加,成本优势将更加明显。作为行业龙头企业,公司下游客户优质,收现比大于1﹑经营性净现金流由负转正。公司重视研发和信息系统建设,研发人员占比12.45%﹑研发费用率4.5%,位于行业前列。全流程化信息管理提高公司模板周转率和旧板利用率,2020年公司模板周转26.46次﹑旧模板使用率67.67%,周转率加快有利于提升收入﹑提高盈利能力。 投资建议与估值:预计公司2021-2023年EPS1.58/2.29/3.06元,对应PE40/28/21倍。铝模板与装配式建筑都是绿色建材,我们选取鸿路钢构作为可比公司,给予志特新材2022年38倍目标市盈率,未来6-12个月目标价87.02元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:成本增加;回款风险;电力紧张;疫情加剧。
海象新材 基础化工业 2021-10-28 30.10 34.81 67.28% 38.99 29.53%
40.49 34.52%
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事件21年10月22日海象新材发布21年三季报,1-9月实现营收13.01亿元﹑同比增长42.33%,归母净利润0.77亿元﹑同比减少47.83%,基本EPS 0.75元。 点评收入快速增长,原材料拖累利润。21年三季度单季收入同比增长39.55%,单季净利润同比减少54.69%,收入和利润的相反表现主要与原材料价格大幅上涨有关。21年前三季度毛利率19.64%﹑较20年下降10.11个百分点,期间费用率13.91%﹑较20年下降2.7个百分点,公司收入增长和费用率下滑的贡献被毛利率下滑所吞噬。 提价抵消成本带来的不利影响。直接材料在公司生产成本占比超过60%,PVC 树脂粉、印花面料和耐磨层都属于化工产品,与油价关联度大。21年前三季度,PVC 价格从7,065元涨至12,435元。由于公司产品定价采用成本加成法,且提价具有滞后性。未来随着公司新订单签订及新产品推出,公司具有将成本的上涨向下游传导的能力。 海外渗透率提升,产能扩张支持高增长。根据海关数据,21年前三季度,中国PVC 地板出口量同比增长20%,在海运运力紧张的情况下依然实现了快速增长。PVC 地板在美欧市场渗透率高,主要用于房屋铺地材料,将会受益于美欧地产高景气周期。随着公司 IPO 募投项目和越南项目建设,产能扩张支持公司产销量保持快速增长。 投资建议与估值:我们选取共创草坪、乐歌股份、梦百合、捷昌驱动等出口型企业作为可比公司。根据 Wind 一致预期,可比公司22年估值中值为18倍。预计公司21-23年EPS 为1.17/1.96/2.64元,采用市盈率相对估值法,给予公司未来 6-12个月35.28元(18X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:海外地产下行﹑成本增加﹑运力紧张﹑汇率波动﹑减持。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-09-15 49.62 58.95 79.34% 48.95 -1.35%
48.95 -1.35%
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产能位居行业第二,盈利能力稳居首位。公司为中国第二大水泥企业,水泥产能 3.72亿吨、熟料产能 2.64亿吨,产能以长三角和珠三角为主。2020年公司水泥和熟料销量 4.53亿吨,市占率 19.06%,生产成本和费用率为可比公司中最低,并享有“世界水泥看中国,中国水泥看海螺”的美称。 供给端严格管控,水泥价格新高可期。在能耗双控、地方限电、错峰生产政策的带动下,供给端的持续收紧将对水泥价格走势起到关键作用。未来借助于供给的严格管控及成本端大幅上涨,我们预计2021年四季度水泥价格有望突破 2019年同期高点。 T 战略构建核心竞争力,贸易提升价格管控力。借助长江运输优势,公司在资源地生产熟料,在需求地并购粉磨站销售水泥,实现低成本辐射消费市场。为了提高价格掌控力,公司通过贸易业务收购原材料并不断提高盈利能力,在供给侧改革背景下市占率持续提升。 一带一路走向海外,资源稀缺性被低估。公司负债率低,现金流充裕,通过在国内发展纵向一体化项目,在国外发展水泥业务提升长期成长空间。公司通过技术进步及能源结构调整,减少政策对产量和成本的影响。随着新建产能难度增大,现有产能资源属性凸显,公司估值低于同属于产能过剩的玻璃、铝等行业,价值有望重估。 投资建议与估值:预计公司 2021-2023年 EPS 6.33/6.63/6.97元,对应 PE 7.5/7.2/6.8倍。由于公司是 A 股建材核心资产,理应享受估值溢价,以公司 2017年以来 PE 中枢 9.5倍为基础,给予公司目标价 62.99元,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行;价格上涨不及预期;环保、安全等不确定因素;疫情反复;汇率波动。
坚朗五金 有色金属行业 2021-08-24 189.10 250.77 217.35% 191.45 1.24%
191.45 1.24%
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建筑五金龙头,战略定位清晰。公司定位于建筑配套件集成供应商,在巩固传统门窗五金和点支承配件的基础上,扩大智能家居等产品。 随着渠道下沉结束和集约化模式推进,近两年公司收入和利润增速加快。2021年 H1公司归母净利润 3.79亿元,同比增长 64%。 五金行业市场空间大,集中度加速提升。建筑五金产品众多,市场空间超过千亿元。在全屋装修、地产集中度提升、竣工加速修复、存量房改造的带动下,行业集中度有望进一步提升。公司作为行业龙头,在门窗五金、点之承玻璃幕墙构配件、智能门锁市场的市占率仅为 6%、6%、3%,龙头有望充分受益于集中度提升。 渠道下沉结束,销售费用率回落。公司下游客户为建筑施工单位,B端客户对产品和服务的要求高于 C 端。公司选择了最繁杂的直销模式,形成了除西藏外的全国化布局。随着渠道布局的完成,销售费用率从 2019年开始下降,费用率的下降使得利润增长更具持续性。 信息系统建设,整合上下游。公司信息系统建设从 2005年开始,建立了以客户需求为导向,并解决行业中高离散、品类众多等问题的平台。借助于云采平台,可以实现标品线上下单,提高人均产值。 对标海外企业,人均创收有望增长。2020年公司销售人工创收 126万元,仅为伍尔特的一半。公司在壁垒低的五金行业构建了自身的护城河,随着战略推进,人均创收仍有增长空间。 投资建议与估值:预计公司 2021-2023年 EPS 3.72/5.45/7.67元,对应 PE 52/35/25倍。由于公司处于快速成长期,我们采用 PEG 估值法,参考可比公司 2022年平均 PEG 1.04和公司利润复合增速 44%,给予公司目标价 251.54元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:地产和基建投资下行;回款风险;电力紧张;疫情反复。
天齐锂业 有色金属行业 2021-07-01 62.03 88.00 -- 98.18 58.28%
143.17 130.81%
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投资逻辑 IGO交易尘埃落定,债务压力得到缓解。公司因2018年收购SQM23.77%的股权导致35亿美元银团并购贷款,财务费用和资产负债率大幅提升。公司2020年底计划引入战略投资者IGO,根据6月21日最新公告,于6月底或之前完成交割,将获得14亿美元现金流入,其中12亿美元用来偿还并购贷款,缓解公司债务压力。IGO资金到位后公司剩余债务6.84亿美元于2022年底到期,12亿美元于2024年底到期。公司半数以上债务解决后,资产负债率将降至63%,2021年业绩有望扭亏为盈。 布局全球最优质锂矿资源。公司控股全球最大矿石锂资源格林布什矿场的拥有者泰利森,其锂精矿生产运营成本全球最低。公司参股全球最大的盐湖锂资源阿塔卡玛盐湖的拥有者SQM25.87%股权。公司以参股20%的西藏日喀则扎布耶盐湖和全资子公司盛合锂业拥有的四川雅江县措拉锂辉石矿作为锂资源储备。公司目前拥有锂精矿年产能134万吨,规划年产能194万吨。 奎纳纳项目投产在即,补齐锂盐加工短板。公司锂盐产品生产加工主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地,合计产能4.48万吨。停滞的遂宁安居2万吨碳酸锂项目也有望后续重启。同时,正在澳大利亚奎纳纳建设两期4.8万吨电池级氢氧化锂项目,一期2.4万吨预计2021年Q3投产,2022年Q4达产。考虑IGO入主后股权稀释,预计到2023年底上述对应权益产能8.9万吨;再考虑SQM对应权益产能近5万吨(SQM计划22年底21万吨产能),合计公司锂盐权益总规划产能达13.9万吨。 盈利预测&投资建议 预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.19亿元、8.64亿元、11.19亿元,实现EPS分别为0.35元、0.58元、0.76元。 估值方面,当前A股锂盐公司普遍每万吨锂盐产量对应市值在70-130亿之间。我们保守给予天齐每万吨锂盐产能100亿市值,按2023年末权益总产能13.9万吨,综合考虑龙头赣锋估值水平,我们给予公司合理市值1300亿元左右,目标价88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 奎纳纳项目进度不及预期;后续债务偿还不及预期;高管减持风险;人民币汇率波动风险;商誉减值风险;涉及诉讼风险;IGO资金来源风险。
北京利尔 非金属类建材业 2021-04-22 4.58 -- -- 4.47 -2.40%
4.64 1.31%
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业绩简评 21年4月21日北京利尔发布20年年报,营收43.11亿元,同比增长15.19%;归母净利润4.53亿元,同比增长8.98%;基本EPS 0.38元。 经营分析 钼铁项目投产,毛利率有所下滑: 20年公司完成洛阳利尔搬迁及洛阳功能定型制品智能化产线投产,顺利完成日照钼铁合金项目的投产。20年公司耐火材料产量56.4万吨,同比增长8.1%;耐火材料销量64.2万吨,同比增长8.2%。由于日照钼铁项目的投产, 公司其他直销产品营收增长47.2%,由于钼铁业务毛利率低,该板块毛利率下滑2.71个百分点至1.58%。我们剔除会计科目调整影响后,公司耐火材料业务毛利率下滑0.38个百分点至37.45%,综合毛利率下滑2.09个百分点至31.06%。 行业大而散,集中度提升可期: 20年全国耐火材料企业数量1873家、较19年减少85家,行业主营业务收入1936亿元,营收超过30亿元的公司仅三家,行业大而散的情况突出。从公司的情况看,公司耐火材料收入增速超过行业增速16.4个百分点,产量增速超过行业增速6.2个百分点。我们预计,随着下游钢铁行业集中度提升及中小企业由于环保和资金等因素影响而退出,集中度提升有望延续,龙头企业借助资本市场以实现更快的提升。 股权激励和定增方案出台,公司治理有望改善: 21年3月17日,公司推出不超过1.1亿元上限的员工持股计划,公司也推出了向实际控制人定增融资不超过3.1亿元的定增方案。随着员工持股计划和定增的完成,公司的治理格局有望改善。 碳中和背景下,关注耐材对钢铁减排的重要性:耐材的下游是钢铁行业,随着“碳中和”“碳达峰”的推进,下游钢厂为了降低吨钢能耗,会更加关注耐材的质量和寿命,高质量耐材有望迎来发展机遇。公司已经加大对高质量耐材和电弧炉用耐材等优势产品的开发力度,配合下游客户实现降低能耗的目标。同时随着钢铁价格的上涨,耐材企业在钢厂招标时的调价压力减轻。 盈利调整与投资建议 我们预计公司未来三年归母净利润5.34( 下调11.4%) /5.98( 下调15.4%)/6.60亿元,EPS0.45/0.50/0.56元,对应PE10/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;原料价格波动;应收账款风险;环保、安全等不确定因素。
北新建材 非金属类建材业 2021-03-25 41.93 -- -- 47.50 11.95%
49.19 17.31%
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公司发布 20年年报, 营收 168.03亿元,同比增长 26.12%;归母净利润 28.60亿元,同比增长 548.28%;基本 EPS 1.69元。 公司拟每 10股派现 5.5元(含税)。 经营分析 C 端石膏板盈利能力回升,轻钢龙骨配套率提升: 20年公司石膏板售价 5.43元/平米,降幅 3%,石膏板生产成本 3.48元/平米,降幅 6%,单平毛 利 1.95元,涨幅 3%。从销量看,由于 C 端需求从 20年下半年开始恢复, 20年公司石膏板销量 20.15亿平米, 增长 2%。成本下降和销量增加是导致 石膏板主业盈利回升的原因。 同时, 在利用现有石膏板渠道的基础上,公司 推进轻钢龙骨配套率。 20年公司轻钢龙骨收入增速 27%,远高于石膏板收 入增速,显示轻钢龙骨配套率在提升。 B 端防水业务整合完毕,收入大幅增长: 19年公司收购三家防水企业进入防 水业务, 20年完成了防水业务的初步整合,采用“一体化管理+区域化运 营”的策略,在全国拥有十个防水基地。为了提升防水板块的综合竞争力, 公司联合重组中建材苏州防水研究院,并收购上海台安完善华东市场布局。 20年公司防水业务收入 32.87亿元,位列行业第三位。未来借助石膏板的经 销商渠道优势和央企客户及资金优势,公司防水业务有望保持快速增长。 行业地位突出,涨价提升盈利能力: 20年公司石膏板产量增速 2%,国内 石膏板产量增速 0.9%,公司市占率提升 0.63个百分点至 60.69%。凭借着 公司的行业龙头地位,可以利用成本增长的机会提升盈利能力。 20年末受 美废进口限制影响,护面纸涨价,护面纸涨价 1000元对应公司成本增加 0.4元/平米。 21年在成本增加的背景下,公司石膏板提价幅度远高于成本增 幅,我们预计 21年公司单平毛利将继续提升。 盈利调整与投资建议 我们预计公司未来三年归母净利润 36.71( 下调 0.5%) /41.44( 下调 7.8%) /46.9亿元, EPS 2.17/2.45/2.78元, 对应 PE21/19/17X,维持“买 入”评级。 风险提示 房地产行业下行; 沥青价格大幅上涨; 脱硫石膏价格上涨;海外业务拓展进 度低于预期。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-24 11.78 -- -- 11.59 -1.61%
15.47 31.32%
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公司发布20年年报,营收295.73亿元,同比增长21.78%;归母净利润9.03亿元,同比增长82.25%;基本EPS0.29元。 经营分析主要项目建设顺利,生产成本有所回落:随着海鑫、溢鑫、文山水电铝项目的建设,20年末公司水电铝产能增至278万吨,产量242万吨、同比增长28%,新产能投产对公司业绩贡献明显。从产品价格看,公司售价(不含税)11978元/吨、同比下降5%,单位生产成本(不含税)10268元/吨、同比下降6%。随着氧化铝价格的回落及生产和管理指标的优化,公司成本竞争力有所提升。公司预计21年老产能用电价格约0.37元/千万时,较20年增加0.024元,新产能用电价格约0.28元/千瓦时,新产能投产有利于稳定综合用电成本。 产能天花板背景下,公司成长属性稀缺:随着国内电解铝产能天花板的出现,公司是行业内稀缺的成长标的。公司电解铝总产能320万吨、其中在建产能42万吨,权益产能256万吨。公司预计21年电解铝产量287万吨,较20年增长19%。此外,公司完成竞购山东华宇13.5万吨电解铝产能指标,待指标转移完成后,公司总产能将在320万吨的基础上继续增长。 公司能源结构为水电,碳中和背景下水电铝产品具有稀缺性:公司地处云南,能源结构全部为水电并采用网电,这与国内以火电、以自备电为主的能源结构有明显差异。水电铝的碳排放量仅为火电铝的20%,国内实施碳交易后对水电铝企业成本影响有限,受自备电厂缴纳相关费用影响的可能性低。 新一轮供给侧改革启动,看好铝价走势:20年末国内电解铝产能约4100万吨,产能利用率约92%,需求增速约4.7%。在产能接近天花板的背景下,对违规产能的清理及新产能投产的延期,将加剧国内供应紧张的情况。21年国内铝价(含税)从年初15475元涨至17535元、涨幅为13%,一季度均价16062元、同比上涨21%。我们看好铝价走势,公司有望充分受益。 盈利调整与投资建议预计21-23年铝价(含税)17000/17500/18000元,公司产量287/300/320吨,预计未来三年归母净利润43.36(上调176%)/51.87(上调188%)/63.85亿元,EPS1.39/1.66/2.04元,对应PE9/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示全球疫情反复;美联储收紧流动性;新项目延期;安全和环保风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-23 19.69 -- -- 22.63 -0.70%
19.55 -0.71%
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量增价升,四季度为历史最高盈利:20年三季度,公司主动提价两次,提价幅度和频率为历史罕见。同时,公司桐乡智能制造二期15万吨于20年6月点火,成都生产基地13万吨和12万吨产线于20年7月和9月点火,产量在四季度恢复增长。量价齐升导致公司四季度单季利润为历史最好水平,摆脱了上半年疫情导致的困境。四季度单季毛利率40.26%,归母净利润11.37亿元,剔除成都基地搬迁补偿后,四季度扣非净利润7.97亿元。 下游需求旺盛,公司继续扩产:由于下游需求旺盛,公司拟在桐乡基地建设15万吨短切原丝生产线,发力下游热塑市场,项目将于21年上半年建设,22年上半年点火。为了满足下游5G通信和电动汽车需求,公司将6万吨电子纱项目扩产至10万吨,产品结构调整为7628电子布,项目将于21年上半年建设,22年上半年点火。 成本持续下降,新一轮冷修开启成本下降新阶段:作为全球玻纤龙头,公司加大研发投入并对产线升级改造,20年公司生产成本同比下降4%。随着公司桐乡和成都智能制造产线的投产及埃及12万吨和桐乡5万吨产线启动冷修,未来公司成本仍有进一步下降空间。 21年主要产品继续提价,价本量三者共振:预计21年国内玻纤供需紧张的状态仍会维持,行业高景气度有望延续。我们以巨石(成都)缠绕直接纱2400tex为例,20年两次提价后产品价格从3975元涨至年末5650元,21年至今价格涨至6050元;电子纱价格从提价前的7700元涨至14700元。从产量情况看,20年公司产量202.72万吨,随着20年点火产能达产及电子纱二期项目21年投产,公司产量有望继续增长。 盈利调整与投资建议 我们上调21-23年公司产品价格和产量预测,预计公司未来三年归母净利润46.53(上调24%)/56.29(上调28%)/64.3亿元,EPS1.33/1.61/1.84元,对应PE17/14/12X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下滑;海外疫情持续;贸易摩擦;汇率风险;成本上涨风险。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-23 13.42 -- -- 15.07 6.73%
14.32 6.71%
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四季度出现亏损,拖累全年业绩:20年四季度公司归母净利润亏损1053万元,为近三年来首次Q4出现亏损,亏损的原因与营业外支出增加有关。受子公司漳县水泥事件影响,产生营业外支出8118万元。由于公司在四季度对全年的包装和运费进行会计科目调整,20年四季度毛利率10.2%,环比三季度减少33.88个百分点,毛利率的下滑与水泥主业无关。 量价齐升,吨毛利改善:从全年的情况看,20年公司销售水泥熟料2379万吨,同比增长4.96%,水泥销售均价301元/吨,同比增长7%。水泥单位生产成本187元,同比增长6%,剔除包装和运费调整影响后,水泥单位成本同比增长1%。20年公司水泥熟料吨毛利113元,同比增加10元。 甘肃基建需求旺盛,龙头有望充分受益:20年甘肃省固定资产投资和房地产投资增速均为7.8%,高于全国增速4.9和0.8个百分点。20年甘肃省水泥需求增速5.5%,高于全国增速3.9个百分点。公司作为甘肃省最大的水泥企业,未来有望继续受益于甘肃旺盛的基建需求。目前,甘肃省水泥均价381元/吨,高于20年同期30元/吨。由于甘肃濒临宁夏和蒙西,PVC减产后,电石渣水泥对甘肃市场的冲击有望减轻。未来随着下游需求的启动,我们预计21年甘肃水泥均价有望高于20年。 青海需求下滑,价格高企弥补需求损失:20年青海省固定资产投资和房地产投资增速分别为-12.2%和3.7%,低于全国增速15.1和3.3个百分点,20年青海省水泥需求增速-9.2%。目前,青海省水泥均价413元/吨,高于20年同期40元/吨,价格上涨有助于弥补需求下滑带来的损失。盈利调整与投资建议 我们预计21-23年公司水泥均价310/320/325元,水泥销量增速2/1/1%,预计公司未来三年归母净利润17.19(下调17%)/19.15(下调13%)/20.19亿元,EPS2.21/2.47/2.6元,对应PE7/6/6X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;区域需求下滑风险;错峰政策变化;环保风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-19 16.29 -- -- 16.89 0.00%
16.29 0.00%
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下半年需求快速释放,价格下跌拖累业绩:20年公司销售水泥和熟料1.07亿吨、同比增长11.34%,其中下半年销量0.65亿吨,不但弥补了上半年疫情导致的销量下滑,而且全年销售增速为过去三年最高水平。从季节上看,四季度是北方传统的淡季,公司单季实现收入103.25亿元,为历年同期最好水平。这说明需求并未因为疫情而消失,同时河北需求在快速释放。从价格上看,公司平均售价287元/吨、同比下降9%,降幅较上半年有所扩大。 成本费用管控得当,净利率同比回升:受产品价格下跌影响,20年公司水泥和熟料吨毛利98元、同比下降15%,吨净利48元、同比下降5%。公司加强成本费用管控效果显著,吨生产成本189元、同比下降9%,吨费用57元、同比下降17%。虽然公司毛利率减少2.06个百分点至35.01%,但是公司净利率增加0.4个百分点至14.61%。 雄安新区加快建设,区域水泥需求乐观:雄安新区已步入大规模建设阶段,施工现场如火如荼,水泥需求旺盛。公司在雄安新区周边布有8条产线,产能占比达到77%。我们预计21-23年河北地区水泥需求增速8.1/7.3/5.9%,公司有望受益于河北地区需求的快速增长。 收购核心资产少数股权,利润或将大幅增长:公司主要的盈利来源是持股比例为52.91%的金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司,20年该公司实现营业收入281.09亿元,净利润45.07亿元,是公司主要的收入和利润来源。根据公司公告,公司拟以发行股份的方式收购金隅集团持有的剩余股权并同步募集配套资金,收购完成后或将导致公司利润大幅增长。 盈利调整与投资建议 我们预计21-23年公司销售均价290/295/300元,销量增速4.3/3.9/3%,预计公司未来三年归母净利润35.15(上调2%)/42.54(上调10%)/50.21亿元,对应PE6/5/4X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行风险;价格下跌风险;雄安新区建设进度低于预期风险;水泥销量低于预期风险;其他区域水泥需求下滑风险;固废板块毛利率下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名