事件公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入41.96亿元，同比增长24.45%；归母净利润7.10亿元，同比增长127.75%；扣非归母净利润6.39亿元，同比增长71.80%。2024Q2公司实现营业收入23.42亿元，同比增长31.22%，环比增长26.35%；归母净利润5.10亿元，同比增长115.46%，环比增长154.35%；扣非归母净利润4.34亿元，同比增长80.54%，环比增长112.29%。矿产金量价齐升，重点项目进展顺利2024H1公司实现黄金产量7.55吨，同比增长9.72%。根据iFinD，2024H1COMEX黄金均价为2218美元/盎司，同比上涨14.1%；沪金均价为523元/克，同比上涨20.4%。2024H1公司所属矿山重点建设项目进展顺利，吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6月建设完成，7月启动试生产，选矿处理能力预计增长150%；五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，2024H1日均处理矿量已达2000吨左右。降本控费成效显现，盈利能力显著优化2024H1公司销售毛利率为39.50%，同比提高7.65pct。面对全行业生产成本不断上升的趋势，2024H1公司矿产金销售成本、全维持成本与上年同期基本持平，降本控费取得了较好的效果。2024H1公司矿产金销售成本同比增长1.75%、全维持成本同比下降0.88%；其中，公司国内矿山销售成本/全维持成本分别同比增长9.92%/7.78%，万象矿业销售成本/全维持成本分别同比下降3.00%/7.95%，金星瓦萨销售成本/全维持成本分别同比增长5.08%/1.13%。 拟发行H股，为公司长远发展奠定基础2024H1公司严格控制非生产性支出，有计划地持续降低有息负债，资产负债率和管理费用、财务费用均有所降低。2024H1公司期间费用率为7.83%，同比下降2.87pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/4.39%/0.80%/1.83%，分别同比-0.10/-3.11/+0.46/-0.59pct；资产负债率为51.68%，同比下降5.21pct。另外，公司于2024H1启动发行H股并在香港联交所主板上市工作，募集资金将用于扩大境内外业务等，为公司长远发展奠定坚实基础。盈利预测、估值与评级基于公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.16/19.37/23.07亿元，分别同比增长88.58%/27.76%/19.09%；EPS分别为0.91/1.16/1.39元。当前股价对应P/E分别为18.3/14.4/12.1倍，维持“买入”评级。

公司发布 2024年半年度报告， 实现营业收入 72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润 22.12亿元，同比-56.60%；实现扣非归母净利润 21.59亿元，同比-57.21%，基本每股收益 0.4181元/股，同比-56.36%。 2024H1量增价减业绩走弱， Q2业绩环比改善明显根据半年报披露， 2024H1，公司氯化钾产销量分别为 225.51/223.67万吨，分别同比+10.68%/+4.63%，平均售价因市场波动有所下降；碳酸锂产销量分别为1.89/2.02万吨，分别同比+34.2%/34.9%，平均销售价格同比-62.81%。 根据公司公众号披露数据显示， 2024Q2，公司氯化钾销量环比 2024Q1大幅提升（Q1:76.43万吨， Q2： 147.24万吨），经营业绩环比改善明显。 2024Q2实现营业收入 45.13亿元，环比+65.67%，实现归母净利润 12.78亿元，环比 36.84%。 钾锂生产成本优势明显， 处于行业领先水平公司坐拥察尔汗盐湖钾锂资源丰富，公司充分发挥规模优势和成本控制优势，在氯化钾、碳酸锂价格下行的背景下，仍维持较强盈利能力。 2024H1， 钾产品毛利率53.52%，碳酸锂毛利率 60.16%，处于行业领先水平。 扩产 4万吨项目稳步推进，夯实盐湖提锂龙头地位公司目前碳酸锂产能 3万吨/年，通过技改实现产量提升，计划 2024年生产 4万吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。 公司在建 4万吨锂盐项目进展顺利，根据半年报披露进展： 项目主工艺装置--吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作已推进至 56%的里程碑节点。 投资建议： 盐湖资源产业龙头， 维持“买入” 评级我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为 57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%； EPS 分别为 1.06元/1.23元/1.50元。 公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头， 盈利有望持续改善， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）碳酸锂价格波动风险； 2）进口钾肥挤兑风险； 3）在建项目和产量不及预期。

事件公司发布 2024年半年度报告， 2024年上半年公司实现营业收入 1028.18亿元，同比增长 18.56%；归母净利润 54.17亿元，同比增长 670.43%；扣非归母净利润 56.25亿元，同比增长 2457.25%。 2024Q2公司实现营业收入 566.97亿元，同比增长 33.58%，环比增长 22.93%；归母净利润 33.46亿元，同比增长 766.68%，环比增长 61.49%；扣非归母净利润 35.34亿元，同比增长 2190.78%，环比增长 68.98%。 主要产品保持增长， 铜钴产量倍增2024H1公司 KFM 矿山持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山； TFM 混合矿于一季度顺利达产，二季度顺利达标，五条生产线全面建成，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。 2024H1公司铜/钴金属产量分别为 31.38/5.40万吨，分别同比增长100.7%/178.2%。 2024H1公司钨/铌/磷肥产量分别为 0.40/0.51/58.33万吨，分别同比增长 5.4%/8.2%/6.5%；钼金属产量 0.73万吨，同比下降 12.5%。 贯彻执行“精益年”目标，盈利质量优化2024年伴随产量提升，成本下降以及技改增效，公司盈利能力和经营质量得到显著优化。 2024H1公司矿山板块实现营业收入 314.36亿元，同比增长 153.5%；归母净利润 47.43亿元，同比增长 1171.6%；贸易板块实现营业收入 713.82亿元，同比下降 4.0%；归母净利润 6.74亿元，同比增长 104.2%。 2024H1公司经营性现金净流量为 107.79亿元，同比增长 23.0%。 2024H1公司资产负债率为 59.16%，同比下降 5.72pct，资产负债结构进一步优化。 矿山板块降本显著,贸易板块提质增效2024年以来，公司各运营单元狠抓管理提升和技术优化，降本增效成果显著。 2024H1公司销售毛利率为 18.38%，同比提高 14.08pct；其中，矿山板块毛利率为46.86%，同比提高 20.03pct。 2024H1公司铜产品毛利率为 52.36%，同比提高23.29pct； 主要得益于铜单位成本同比下降与销售价格同比上升。 贸易板块提质增效，聚焦高价值业务。 2024H1IXM 铜/镍贸易量分别同比增长 29%/163%， 铝/铅锌贸易量分别同比减少 56%/18%； IXM 实现净利润 6.64亿元，同比增长 116.5%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 120.86/134.03/157.77亿元，分别同比增长 46.50%/10.90%/17.72%； EPS 分别为 0.56/0.62/0.73元， 当前股价对应 P/E 分别为 13.26/11.96/10.16倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。

公司坐拥国内最好盐湖资源，开辟钾锂两大业务察尔汗盐湖总面积5856平方公里，是中国最大的可溶钾镁盐矿床，公司拥有察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权。公司是国内最大的氯化钾生产企业，氯化钾设计产能达到500万吨，位列全球第四。锂盐业务为近些年增量业务，通过子公司蓝科锂业进行布局，目前拥有3万吨/年碳酸锂产能，卤水提锂产能位列全国第一。 钾锂业务生产成本行业左侧公司钾肥业务和碳酸锂业务生产成本均位于行业左侧，2021-2023年公司钾肥毛利率分别为68.51%/79.44%/51.32%，碳酸锂毛利率分别为70.03%/91.96%/72.45%，业务毛利率较高，盈利能力强。在周期底部时，低成本使公司具有较强的抗风险能力，周期景气度上升时，公司能充分享受高价利润。 钾肥周期低点已过，锂盐价格短期承压2024Q1钾肥价格已经接近十年周期底部低价，价格从2024Q2逐渐回暖，2024年7月最新签约的大合同价格273美元/吨也基本符合预期。钾肥价格长期有望稳定在3000元/吨左右。2024H1锂盐供给继续宽松，当前市场价格也高于多数企业的现金成本，短期难以加速产能出清，预计锂盐价格在2024年下半年仍将承压。 盐湖资源企业龙头，给予“买入”评级我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元每股/1.23元每股/1.50元每股。基于公司碳酸锂未来三年都有增量，同时公司是国内钾肥龙头，钾肥产能全国领先，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：碳酸锂价格波动风险；进口钾肥挤兑风险；项目进度不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，公司预计2024年半年度实现归母净利润51.89-57.35亿元，同比增长638%-716%；预计实现扣非归母净利润53.75-59.41亿元，同比增长2343%-2600%。 2024Q2公司预计实现归母净利润31.2-36.6亿元，同比增长708%-849%，环比增长50.5%-76.8%；预计实现扣非归母净利润32.8-38.5亿元，同比增长2029%-2395%，环比增长57.0%-84.1%。 TFM、KFM持续快节奏生产，2024H1铜、钴产量高增2024H1公司旗下位于刚果（金）的全球第五大铜矿山TFM达产达标，KFM矿山的月度产量屡创新高。2024H1公司实现铜金属产量为31.38万吨，同比增长101%，达到产量指引中值的58%、2023年全年产铜量的75%；钴金属产量5.40万吨,同比增长178%，达到产量指引中值的83%、2023年全年产钴量的97%。2024Q2公司实现铜金属产量16.6万吨，同比增长84.5%，环比增长12.7%；钴金属产量2.9万吨,同比增长101.6%，环比增长14.4%。 看好未来铜价走势，全年业绩高弹性可期受益于铜产量增长与销售价格同比上升，公司盈利大幅提升。2024H1，LME铜均价9201美元/吨，同比提高5.5%。截至2024年7月15日，LME铜价为9833美元/吨，较年初上涨15%。2024年铜矿供给端扰动加剧，全球铜供需缺口有望放大，支撑铜价中枢上移。同时，公司矿产铜单位成本有望受益于产量增长带来的规模效应而下降，将进一步增厚业绩。 聚焦新能源金属和重要的战略金属，向全球一流矿企迈进2024年，公司提出未来五年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，初步进入全球一流矿业公司行列的发展目标。2024年6月19日，公司与中信国安实业集团有限公司签署协议，以29亿元出售持有的东戈壁钼矿65.1%权益。根据公司公告，本次资产出售有效回笼资金，有利于聚焦公司发展优先事项，提升资本分配效率，预计交易完成后获得财务净收益约15亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为126.61/133.51/151.63亿元，分别同比增长53.47%/5.45%/13.57%；EPS分别为0.59/0.62/0.70元,当前股价对应P/E分别为15.64/14.83/13.06倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。

事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，2024H1公司预计实现归母净利润约145.5-154.5亿元，同比增长约41%-50%；预计实现扣非归母净利润约148.5-157.5亿元，同比增长约54%-63%。 2024Q2公司预计实现归母净利润约82.9-91.9亿元，同比增长约70.5%-89.1%，环比增长约32.4%-46.8%；预计实现扣非归母净利润约86.3-95.3亿元，同比增长约101.2%-122.2%，环比增长约38.6%-53.1%。 矿产金铜银量价齐升，2024Q2业绩超预期受益于主要矿产品产量同比增加与销售价格同比上升，公司盈利大幅提升。 产量方面，2024H1公司矿产金/矿产铜/矿产银产量分别约为35.4吨/51.8万吨/210.3吨，分别同比增长9.6%/5.3%/1.3%。2024Q2矿产金/矿产铜/矿产银产量分别约为18.6吨/25.5万吨/108吨，分别同比+13.5%/+5.3%/+6.1%、环比+10.7%/-2.8%/+6.1%。价格方面，2024H1上期所铜/金/银均价分别同比上涨10.3%/20.5%/28.0%；2024Q2上期所铜/金/银均价分别同比上涨19.3%/23.8%/36.5%、环比上涨15.3%/13.2%/25.7%。 新五年规划启程，矿产铜有望跻身全球前三2024年5月17日，公司公告未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划，公司规划2025年、2028年矿产铜分别达122万吨、150-160万吨；矿产金分别为85吨、100-110吨；矿产锌（铅）分别为50万吨、55-60万吨。若按照2023年的全球矿企产量数据不变静态测算，且新五年规划全部达成，到2028年，公司传统优势矿种铜、金、锌的矿产品产量将上升至全球第3、第4、第3位；新的增长极锂、银、钼矿产品产量也将全部跻身全球前列。 找矿增储获重大突破，奠定发展雄厚基础2024年6月29日，公司公告旗下西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨、铜金属储量577.7万吨。新增的铜金属储量，约占中国2022年末铜储量的14.2%。强大的自主研究和找矿勘查能力大幅降低了资源获取成本，是公司保持低成本竞争优势的重要保障。 盈利预测、估值与评级公司是全球矿业巨头，顶级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为315.37/382.38/443.55亿元，EPS分别为1.19/1.44/1.67元；当前股价对应P/E分别为15.90/13.12/11.31倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。

事件： 1）公司发布 2023年年度报告，公司 2023年实现营业收入 121.89亿元，同比下降 21.76%；归母净利润 34.07亿元，同比下降 46.09%；扣非归母净利润 32.39亿元，同比下降 47.66%。 2）公司发布 2024年第一季度报告，公司 2024Q1实现营业收入 23.00亿元，同比下降 31.07%；归母净利润 4.68亿元，同比下降 49.70%；扣非归母净利润 3.08亿元，同比下降 67.14%。 2024Q1碳酸锂吨净利逆势提升根据 iFinD， 2023年 99.5%电池级碳酸锂市场均价为 25.7万元/吨，同比下降 46.7%， 2024Q1市场均价为 10.4万元/吨，同比下降 73.7%，环比下降 29.9%。 2023年公司碳酸锂销量 2.69万吨，同比增长 36.43%；实现营业收入 52.82亿元，同比下降 39.55%；实现归母净利润 28.79亿元，同比下降 51.72%。 2024Q1公司碳酸锂销量 0.69万吨，实现归母净利润 3.51亿元。 根据我们的测算， 2024Q1公司碳酸锂单吨净利润约为 5.09万元/吨，环比增加 2.49万元/吨。 碳酸锂业务降本增效， 项目建设积极推进2023年公司单吨碳酸锂营业成本 5.31万元，同比下降 4.16%； 2024Q1碳酸锂成本进一步下降， 不含税完全成本已降到 6万元/吨以下。公司碳酸锂业务成本下降主要由于 1） 持续技术研发，锂收率提高； 2） 天然气和纯碱等大宗商品价格下降； 3） 碳酸锂市场价格下降导致少数股东权益下降。 2024年，公司将积极推动项目建设，力争早日完成化山瓷石矿安全生产许可证相关手续和采矿项目建设；加快推进年产 300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设，力争年内实现投产。 特钢产品结构优化，吨钢毛利明显提升公司特钢新材料业务持续调整优化产品结构，增加火电、核电等领域销量。 2023年公司不锈钢产品销量 31.03万吨，同比增长 3.62%； 实现营业收入 69.07亿元，同比增长 0.96%； 毛利 8.25亿元，同比增长 37.38%； 吨钢毛利明显提升，单吨毛利 2000元/吨以上产品销量占比超过 40%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 17.36/21.82/26.07亿元，EPS 分别为 3.22/4.05/4.84元。参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 16.8倍 PE，目标价 54.04元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动风险；碳酸锂价格大幅下跌风险；项目建设进展不及预期。

事件： 索通发展发布 2023年年报， 公司实现营业总收入 153.11亿元、 同比下降21.08%， 归母净利润-7.23亿元、 同比由盈转亏， 基本 EPS-1.4元。 价格下跌和计提减值导致业绩亏损2023年，公司主要产品预焙阳极价格持续回落，预焙阳极 12月月均价格指数较 1月月均价格下跌 38.01%。公司主要原材料石油焦价格持续回落，石油焦 12月月均价格指数较 1月月均价格下降 48.06%。 由于生产成本滞后于原材料及产品价格变动，导致公司预焙阳极毛利率大幅下滑 12.4个百分点至 1.41%。价格下跌导致公司计提存货减值准备 0.74亿元，由于公司收购的欣源股份纳入合并报表范围， 导致公司计提商誉减值 7.46亿元。 在建项目顺利推进， 新产能持续布局2023年，公司预焙阳极产量 296.09万吨，同比增长 10.32%；运行产能 282万吨。根据公司生产指引， 2024年预焙阳极产量将增至 330万吨，运行产能增至 346万吨。 公司主要在建项目顺利推进， 山东创新二期项目、内蒙欣源新建 4万吨石墨化项目、嘉峪关盛源首期一步 2.5万吨石墨化产能已建成调试，陇西索通 30万吨铝用炭材料项目等顺利推进。 2024年 3月，公司与吉利百矿集团合资建设年产 60万吨预焙阳极项目也在推进中。 阳极需求回暖，产品开始提价2024年一季度，中国电解铝产量 1069.4万吨，同比增长 6.8%。 随着二季度云南丰水期到来，云南电解铝产量有望恢复，进而带动预焙阳极需求回暖。 2024年 5月，预焙阳极提价 60元，为 2022年 11月以来首次提价。 随着下游需求回暖及产品价格上涨，公司盈利能力有望修复。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 156.45/179.58/202.74亿元，分别同比增长 2.18%/14.78%/12.9%；归母净利润分别为 3.68/4.9/5.27亿元，分别同比增长-/33.25%/7.57%； EPS 分别为 0.68/0.91/0.97元。我们给予公司 2024年 25倍 PE，目标价 17元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产品价格波动风险； 原材料价格大幅下跌； 产量不及预期。

事件： 1） 公司发布 2023年年度报告，公司 2023年实现营业收入 612.64亿元，同比增长 7.20%；归母净利润 29.78亿元，同比增长 57.11%；扣非归母净利润29.87亿元，同比增长 51.72%。 2） 公司发布 2024年第一季度报告， 公司 2024Q1实现营业收入 131.64亿元，同比下降 1.37%；归母净利润 7.83亿元，同比增长 43.73%；扣非归母净利润 7.41亿元，同比增长 36.38%。 2024Q1矿产金产量增长2024Q1公司生产矿产金 4465千克，同比增加 365千克；冶炼金 9864千克，同比减少 163千克；矿山铜 1.87万吨，同比减少 0.12万吨；电解铜 10.14万吨，同比减少 0.52万吨。 2023年公司生产矿产金 18.89吨， 同比减少1.04吨；冶炼金 40.87吨， 同比增加 0.87吨；矿山铜 8万吨， 同比增加669吨；电解铜 41.09万吨， 同比增加 1.78万吨。 2024年公司计划生产矿产金 18.63吨，冶炼金 37.63吨；矿山铜 7.61万吨，电解铜 39.23万吨。 纱岭金矿注入有望带来产量增长2023年公司收购集团持有的纱岭金矿采矿权，项目预计 2025年下半年投产。根据矿权评估报告，2025-2027年纱岭金矿黄金产量 1.39/5.54/9.7吨，2028年满产后产量稳定在 11.08吨。纱岭金矿的注入将增加公司自产黄金产量，提升盈利能力。 金铜价格仍处于上涨周期， 看好未来价格走势截至 2024/4/30， 上海黄金交易所 Au9999黄金收盘价为 545.8元/克，同比上涨 23%； 沪铜期货收盘价为 8.22万元/吨，同比上涨 22%。 黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。随着美联储加息进入后半程，其对铜价的负面影响有望减弱，伴随着新能源领域对铜需求的增长及全球铜供给增速的回落，看好未来铜价走势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 35.96/39.01/44.91亿元，EPS 分别为 0.74/0.80/0.93元。 参考可比公司估值， 我们给予公司 2024年21.58倍 PE，目标价 16.01元，维持“买入”评级。 风险提示： 美联储继续加息；全球央行抛售黄金；金、 铜、 钼价格下跌；金、铜、 钼产量不及预期；安全、 环保、 政策等因素对生产的不利影响。

事件：1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入60.13亿元，同比下降25.22%；归母净利润22.08亿元，同比下降32.98%；扣非归母净利润21.30亿元，同比下降33.86%。 2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入11.27亿元，同比下降45.63%；归母净利润2.56亿元，同比下降76.63%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下降79.32%。 Bikita项目如期投产，锂矿自给率持续提升公司投资修建的“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”于2023年7月正式投料试生产，两个项目分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿。2023年11月9日，前述两项目实现达产达标。公司年产3.5万吨高纯锂盐项目于2023年11月点火投料，并于2024年2月实现达产达标。截至2024年4月，公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。2023年，公司自有矿共实现锂盐产量15,771.91吨，自给率由2022年21%提升至2023年86%。 23年锂盐毛利率同比提高，降本增效成果初显公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式降低锂精矿生产成本。2023年5月，公司通过PPP模式在津巴布韦投资建设132KV输变电项目，连接津巴布韦TOKWE330KV变电站与Bikita矿山，已于2024年3月17日一次性输电成功，将改善Bikita矿山的电力保障条件，有望降低生产成本。2023年四季度，公司在Bikita矿山投资建设配套光伏发电项目，设计发电量2100万度/年。2023年，公司锂电新能源原料开发与利用业务实现毛利率57.78%，同比提高3.99pct。 铯铷业务量价齐升，应用市场持续拓展公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入11.24亿元，毛利7.24亿元。 细分领域中，铯铷盐精细化工业务应用场景不断拓展，市场规模与销售价格持续提高；2023年公司销售总量999.23吨，同比增长25.92%；实现营业收入7.04亿元，同比增长43.95%；毛利4.93亿元，同比增长44.29%。 盈利预测、估值与评级由于2024年锂供给过剩格局或将延续，锂价处于持续磨底状态，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.39/19.88/25.42（前值为26.60/36.35/-）亿元，EPS分别为1.84/2.72/3.48元。我们给予公司2024年25倍PE，目标价45.9元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；有色金属价格大幅波动风险；项目建设进展不及预期；汇率波动风险。

事件：兴业银锡发布2023年年报，公司实现营业总收入37.06亿元、同比增长77.67%，归母净利润9.69亿元、同比增长457.41%，基本EPS0.53元，拟每10股派发现金红利0.65元（含税）。 铅、锌、锡产量增长，银销量增长受乾金达选矿处理量增长影响，23年公司锌精粉产量5.5万吨、同比增长33%，铅精粉产量1.42万吨、同比增长204%。受银漫矿业选矿技改完成影响，23年公司锡精粉（含低品位）产量0.78万吨，同比增长155%。23年公司银精粉（含铜+含铅）产量122吨、同比增长8%，同时公司加大对于库存产品销售力度，公司银精粉（含铜+含铅）销量153吨、同比增长64%。 盈利能力改善，经营性现金流好转23年公司毛利率52.88%、同比增加8.41个百分点，期间费用率14.55%、同比减少8.67个百分点，净利率25.72%、同比增加17.39个百分点。随着公司盈利能力改善，公司负债率降至40.58%、同比减少1.69个百分点，经营活动产生的现金净额17.5亿元、同比增长125%。负债率下降及经营性现金流改善为银漫二期采选扩建提供资金支持。 锡产量国内市占率提升，贵金属产品未来有增量23年公司对银漫矿业选矿工艺技改，锡回收率从技改前的44%提升至60%，同时受锡原矿品位提升影响，锡入选品位从22年的0.76%提升至23年1.2%。原矿品位及回收率增长带动公司锡产量大幅增长，根据公司23年年报披露，公司锡精矿产量国内市占率8.7%，国内排名提升至第二。随着乾金达采区二期投产及西藏博盛矿业复产，公司贵金属产品仍有增量。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.12/56.65/57.77亿元，分别同比增长40.62%/8.7%/1.98%；归母净利润分别为17.13/19.49/20.51亿元，分别同比增长76.71%/13.81%/5.23%；EPS分别为0.93/1.06/1.12元。 我们给予公司2024年17倍PE，目标价15.85元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；产量不及预期；矿山安全及环保风险。

事件： 公司发布 2024年第一季度报告， 2024Q1实现营业收入 113.58亿元， 同比增长 20.28%， 归母净利润 11.64亿元， 同比增长 31.53%。 电力供应改善，公司产量有望恢复2024年一季度，公司生产氧化铝 36.56万吨，同比增长 2.16%；生产炭素制品 19.84万吨，同比增长 2.76%；生产原铝 63.69万吨，同比增长 23.3%； 生产铝合金及铝加工产品 27.85万吨，同比增长 6.03%。 随着二季度丰水期到来以及新能源发电量的增长，云南省电力供应紧张的情况有望缓解。 公司预计 24年电解铝产量约 270万吨， 较 2023年产量增加 30万吨。 盈利好转，现金分红比例增加24Q1公司主要产品电解铝均价 19047元/吨(含税)、同比上涨 3.1%，主要成本：阳极均价 3905元/吨(含税)、同比下跌 35.2%，氧化铝均价 3349元/吨(含税)、同比上涨 14.6%。 19年起， 电解铝行业供需格局好转，公司负债率回落且盈利能力增强。 23年公司负债率 25.6%，较 19年下降 42.63个百分点； 23年公司净利率 11.06%，较 19年增加 8.81个百分点。随着盈利好转以及资本开支减少，公司现金分红比例增加， 23年股利支付率 20.16%。 国内绿电铝第一品牌， 有望享受销售溢价公司是国内最大的绿电铝生产企业，依托云南丰富的绿电资源， 23年公司绿电占比约 80%。未来随着国内将电解铝纳入碳交易范围，我们预计公司成本端受碳交易影响相对较小。随着欧盟对进口铝制品征收碳关税， 下游对绿电铝产品需求增加，我们预计公司绿电铝产品有望享受溢价。此外，公司大力推进“合金化” 战略， 将有助于降低枯水期减产对产量影响。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 494/515/536亿元，分别增长15.88%/4.18%/4.05%；归母净利润分别为 45.6/49.6/50.2亿元，分别增长15.3%/8.8%/1.2%； EPS 分别为 1.31/1.43/1.45元。我们给予公司 2024年14倍 PE，目标价 18.41元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产品价格波动风险； 主要原材料成本增加；产量不及预期。

事件： 公司发布 2024年第一季度报告， 2024Q1实现营业收入 489.56亿元， 同比下降 26.14%， 归母净利润 22.30亿元， 同比增长 23.01%。 氧化铝板块： 矿端供应紧张，外售增厚利润24年 Q1，受国内铝土矿产量下滑及几内亚燃料库爆炸事件影响，国内氧化铝价格大幅上涨， 24年 Q1国内氧化铝均价同比上涨 14.6%。 23年公司冶金级氧化铝产量 1667万吨，由于公司氧化铝自给率 100%，氧化铝价格上涨有利于公司电解铝成本稳定，并通过外售氧化铝增厚利润。 电解铝板块： 价格上涨和成本下降并存，盈利能力提升24年 Q1，公司主要产品电解铝均价同比上涨 3.1%，主要成本阳极均价同比下降 35.2%，公司电解铝业务盈利能力提升。由于公司是云铝股份第一大股东， 24年 Q1云铝股份归母净利润同比增长 31.53%，公司受益明显。 盈利好转，现金分红比例增加随着电解铝行业供需格局好转，公司负债率回落且盈利能力增强。 23年公司负债率 53.3%，较 19年下降 11.87个百分点； 23年公司净利率 5.59%，较 19年增加 4.81个百分点。随着盈利好转，公司现金分红比例增加， 23年现金分红比例 20.44%，并将此比例提升至不少于当年可分配利润的 30%。 资源和能源自给率高， 有望享受估值溢价23年公司铝土矿产量 3042万吨，国内产量占比 36%； 公司能源成本可控，22年网电比例 83%，自产煤炭可以满足自发电用煤需要。电解铝的核心是上游铝土矿资源和中游能源供应， 公司作为中国最大的铝土矿企业，将重点推进境外铝土矿和氧化铝项目，提升资源自给率， 因此应享受一定的估值溢价。 盈利预测、估值与评级考虑到公司电解铝主业盈利能力提升，低毛利贸易业务规模缩减； 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 2358/2361/2353亿元，分别同比+4.8%/+0.14%/-0.34%；归母净利润分别为 106.5/107.9/108.4亿元，分别同比+58.6%/+1.3%/+0.5%； EPS 分别为 0.62/0.63/0.63元。我们给予公司 2024年 15倍 PE，目标价 9.31元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产品价格波动风险； 主要原材料成本增加；产量不及预期。

事件：1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业总收入656.47亿元，同比增长18.42%；归母净利润6.88亿元，同比下降43.27%；扣非归母净利润6.43亿元，同比下降45.23%。 2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业总收入180.23亿元，同比增长7.33%；归母净利润2.39亿元，同比下降25.23%；扣非归母净利润2.35亿元，同比下降23.94%。 2023年铅锌精矿产量下降，并表铜冶炼企业增厚业绩2023年，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量27.56万吨，同比增长0.57%；其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量17.04万吨，同比下降6.22%；冶炼企业生产铜铅锌产品84.58万吨，同比增长42.49%；其中生产阴极铜40.35万吨，同比增长59.49%。2022年公司并购铜冶炼企业中金铜业，2023年中金铜业合并期净利润为5.52亿元，公司实际拥有中金铜业权益39.26%，归属于母公司股东的净利润为2.17亿元。 2024Q1期间费用率环比下降2023年公司期间费用率为2.74%，同比提高0.65pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/0.32%/0.66%/0.86%，分别同比-0.04/+0.07/-0.03/+0.69pct。2023年公司财务费用为5.64亿元，同比增长497.74%；主要系新增铜冶炼企业纳入合并报表范围导致贷款规模扩大，利息支出增加。2024Q1公司期间费用率为1.98%，环比下降2.50pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/0.87%/0.27%/0.65%，分别同比下降0.12/0.47/0.76/1.16pct。 受益于金属价格上涨，2024Q1公司盈利能力提升截至2024/4/30，沪铜/锌/铅期货收盘价分别为8.22/2.35/1.74万元/吨，较年初上涨19.2%/8.7%/8.7%。受益于金属价格上涨，公司毛利率水平提升，2024Q1公司销售毛利率4.65%，同比提高0.16pct。2024年公司矿山企业计划完成精矿铅锌金属量26.31万吨，其中铅金属量8.25万吨、锌金属量18.06万吨；铜金属量1.27万吨，银金属量106.93吨，金金属量280公斤；冶炼企业计划完成铅锌铜产量88.57万吨，其中铅锭16.03万吨，锌锭及锌制品29.67万吨，阴极铜42.87万吨。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.60/11.30/13.63亿元，EPS分别为0.26/0.30/0.36元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价5.11元，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格下跌风险、海外矿山投产风险、矿山资源储备风险等。

事件： 1） 公司发布 2023年年度报告，公司 2023年实现营业收入 73.99亿元，同比增长 38.18%；归母净利润 10.31亿元，同比增长 68.74%；扣非归母净利润 10.28亿元，同比增长 67.45%。 2） 公司发布 2024年第一季度报告， 公司 2024Q1实现营业收入 19.73亿元，同比增长 33.68%；归母净利润 2.74亿元，同比增长 48.07%；扣非归母净利润 2.70亿元，同比增长 46.03%。 矿山服务业务稳步上升2023年，公司矿服板块海内外完成掘进总量（含采切量） 458.58万立方米，计划完成率为 106.88%；采供矿量 3,933.10万吨，计划完成率为 94.13%； 实现营业收入 66.07亿元，同比增长 25.52%，占公司 2023年营业收入的89.30%。其中，海外矿服全年实现营业收入 41.60亿元，同比增长 28.83%，占 2023年公司矿服业务收入的 62.96%，海外矿服收入占比持续提升。 2023年，公司新签及续签合同金额约 62亿元。 矿山资源开发业务放量2023年公司 D 矿生产铜精矿含铜（当量）约 9,777.49吨；销售铜精矿含铜（当量）约 10,201.52吨， 实现销售收入 5.06亿元，占公司 2023年营业收入的 6.84%。 L 矿于 2023年四季度进入生产期，项目达产后年产约 4万吨铜金属。 贵州两岔河磷矿南采区已于 2023年下半年正式投产， 全年完成生产、销售 15万吨磷矿石的经营目标，实现磷矿石销售收入 1.20亿元，占公司 2023年营业收入的 1.62%。 24年有望受益于铜价上涨公司 D 矿 2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约 10,000吨。 L 矿将力争 2024年末实现达产，全年计划生产铜金属 20,000吨，销售铜金属22,000吨。 2024年铜价迎来上行周期，公司资源开发业务量价齐升可期。 盈利预测、估值与评级公司矿山服务业务行业地位突出， 矿山资源业务量价齐升可期。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 18.09/22.85/28.39亿元， EPS 分别为 2.93/3.70/4.60元， 我们给予公司 2024年 22.8倍 PE，目标价 66.7元，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；安全环保风险； 金属价格大幅波动风险； 境外市场经营风险；自有矿山资源项目建设进度不及预期。