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苏东

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苏东 2
山东黄金 有色金属行业 2020-07-16 28.07 -- -- 33.90 20.77%
33.90 20.77%
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盈利预测和评级:暂不考虑并购TMAC与卡蒂诺资源带来的业绩增厚,维持公司2020,2021,2022年归属于母公司净利润可分别实现25.23亿元、31.98亿元与35.61亿元;以7月14日收盘价为基准,对应估值为47.6x、37.6x和33.7x。考虑到近期海外收购资源丰厚,未来若项目开发顺利,或为公司带来较大的业绩增厚,维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:要约收购受阻、金价大幅走低、强势美元等。
苏东 2
大地熊 2020-07-16 53.11 -- -- 89.00 67.58%
89.00 67.58%
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公司致力于烧结钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售,主要应用于汽车工业、工业电机和高端消费类电子等重要工业产品领域。公司自主开发和掌握了涵盖烧结钕铁硼永磁材料磁体制备、机械加工、表面防护和再生制造等领域的多项核心技术,是拥有全过程核心专利技术的企业。2019年营业收入6.31亿,同比+7.74%;归母净利润5,799.51万元,同比+39.82%。 公司2019年烧结钕铁硼磁体产量为1,251.96吨,根据公开资料测算,公司烧结钕铁硼磁体产成品产能在国内的占比约为1.21%。 短期看产销增长和认证通过,长期看新能源的发展。募投项目建成投产带来产销增长,且通过新能源车一线供应商等认证。长期来看,预计从2020-2025年全球新能源汽车将迎来快速发展期,将拉动动力电机用烧结钕铁硼需求快速增长,年均20%增速以上。 公司是国内高性能烧结钕铁硼领域领先企业,尤其在汽车及工业电机领域具备较强的市场竞争力。盈利预测与评级:考虑募投项目1,500吨烧结钕铁硼永磁材料建设期以及下游需求受到全球公共卫生事件的影响,预计公司2020-2022年归母净利分别为0.61、0.78、1.05亿元,EPS分别为0.76、0.97、1.32元。首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期;汇率波动; 贸易政策变动风险; 项目进程不达预期等。
苏东 2
银泰黄金 有色金属行业 2020-07-15 12.18 -- -- 14.85 21.92%
14.85 21.92%
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受益黑河银泰选矿产能投产、青海大柴旦复产、吉林板庙子采矿证完成延期、玉龙矿业产量恢复拉动,预计2020年公司产销量及利润将进一步增厚。上调公司2020-2022年归母净利润分别约13.6亿元、15.5亿元、17.0亿元,对应EPS分别为0.68元、0.78元、0.86元,以7月13日收盘价17.54元/股对应的PE为26X、22X、20X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:金银价下跌;铅锌价格波动;资源综合回收利用率低于预期。
苏东 2
云海金属 有色金属行业 2020-07-07 10.31 -- -- 12.86 24.73%
13.05 26.58%
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全球镁合金龙头企业 , 布局全产业链;轻量化赛道清晰, 盈利增长稳健。 公司已经形成了“白云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造—镁合金加工—镁 合金回收”的完整镁产业链,是名副其实的镁合金龙头企业。公司轻量化 赛道清晰, 镁合金和深加工业务营收和毛利占比提高; 2008-2019年, 镁 价下降 39.3%,但公司营收和扣非净利 CAGR 分别为 8.4%和 22.7%。 下游轻量化+新兴领域应用催化镁合金需求, 环保趋严原镁供应端收缩。 1)环保趋严, 原镁小厂供应或困难, 2019年中国原镁产量占全球 83.18% , 而原镁供应端在环保、资源开发政策下收缩。 2) 轻量化用镁合金亮点十 足, 新能源为轻量化扩容, 特斯拉已在座椅支架中开始使用镁合金, 国内 镁合金压铸产品 70%消费于交通运输领域, 排放政策趋严+镁合金性质优 越,主流车企 2020年轻量化目标普遍为减重 100kg 或 10%;另一方面, 新能源车为了降重续航也会在汽车零部件中使用镁合金, 值得注意的是, 特斯拉采用镁合金座椅支架也将进一步加快镁合金在汽车领域的渗透。 3) 新兴领域,如 5G 基站、 共享单车、动力电池箱体等已使用镁合金。 客户嫁接+国企大平台资源,宝钢或打造“中国镁业”; 收购博奥完善公司 深加工领域布局。 宝钢入股后, 国企平台助力、宝武集团资源共享,叠加 宝钢金属直接业务对接和客户导入,宝钢金属或将公司打造为“中国镁 业”。 另外, 收购重庆博奥 100%股权后,因其专业从事镁铝合金中大型压 铸产品的设计研发、生产制造与销售,将有利于公司产业链向下延伸, 完 善公司深加工领域布局。 盈利预测: 我们维持对于公司的盈利预测, 预计 2020-2022年公司实现归 母净利润为 2.08亿元、 3.44亿元和 4.03亿元, EPS 为 0.32元、 0.53元和 0.62元; 对应 7月 6日收盘价的 PE 分别为 33.7、 20.4和 17.4倍,维持“审 慎增持”评级。
苏东 2
山东黄金 有色金属行业 2020-06-22 25.01 -- -- 29.93 19.67%
33.90 35.55%
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山东黄金拟以约 15.65亿元要约收购 Cardinal, 海外征途再下一城。 公司全资子公 山东黄金香港与 Cardinal 于 2020年 6月 18日签署《要约实施协议》,山东黄金香港 将以每股 0.60澳元的价格, 以场外要约收购方式向持有目标公司全部已发行股份的 股东(不包括山东黄金香港及其关联方)发出场外附条件要约收购。 目标是达到至少 50.1%控股,至多可收购到 90%以上并将其退市, 交易价值最高为约 3.12亿澳元。 《要约实施协议》规定的特殊情况外,不会超过 2021年 3月 15日。同时,按照《要 约实施协议》,山东黄金香港拟以 0.46澳元的价格认购总价 1,200万澳元目标公司新 增发的 2600万股普通股,其持股比例约占增发后总股份数的 4.96%。 双方并约 费为 300万澳元。 山东黄金收购诚意足, 黄金资源有望继续增厚。 此前俄罗斯黄金巨头 Nordgold Goldfield 手中收购了 Cardinal16.4%的股权(单价 0.45775澳元),并从市场上收购 了部分股权,总持股达到 19.9%,成为该公司第一大股东。 但山东黄金的要约收购价 与 Nordgold 相比高出约 1/3,并且存在附加协议绑定, 我们预计该次收购成功可能较 大。 加纳黄金项目凸显卡蒂诺资源价值,资源禀赋优异。 卡蒂诺资源的核心资 于加纳的 3个黄金项目,分别是①位于加纳东北部 Bole-Nangodi 成矿带的 N 开发项目;②Bolgatanga 勘探项目;③位于加纳西南部 Sefwi 成矿带的 Subranum 探项目。 此次收购有别于全资收购 TMAC,公司或为谋求控股权和优质资源。 明星项目“Namdini” 投产后,预计带来矿产金年产 8.9吨的贡献量, 占当前 产量的 21%, AISC 成本优势明显。 Namdini 项目拥有证实加可信储量(P+P) 505司黄金(约 157.2吨),平均品位 1.13克/吨,矿石量 1.39亿吨。 拥有探明加控制资 源量(M+I) 653万盎司黄金(约 203.1吨),平均品位 1.12克/吨;推断资源量(Inf 46万盎司黄金(约 14.3吨),平均品位 1.20克/吨,矿石量 0.12亿吨。 根据 告, 露天开采,选矿厂资本开支 3.9亿美元, 项目建设期为 27个月,可研报告拟定 Namdini 项目于 2019年第 4季度开始建设, 2022年中正式投产,投产后平均年产黄 金 28万盎司(8.9吨), AISC 仅为 895美元/盎司,较贝拉德罗矿的 1142美元/ 存在较大优势。 盈利预测和评级: 暂不考虑并购 TMAC 与卡蒂诺资源带来的业绩增厚, 维持公司 20202021, 2022年归属于母公司净利润有望分别实现 25.88亿元、 38.77亿元与 39.75元; 以 6月 18日收盘价为基准,对应估值为 42x、 28x 和 27.3x。 考虑到此次收购 源丰厚,未来若项目开发顺利, 或为公司带来较大的业绩增厚, 维持对公司的“审慎 增持”评级。
苏东 2
帝科股份 电子元器件行业 2020-06-19 20.85 -- -- 98.98 374.72%
99.51 377.27%
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公司是国内从事新型电子浆料正面银浆领域的领先企业。正面银浆是公司的核心产品,营收占比、毛利占比均超过90%。2016-2018年公司正面银浆销量增长超3倍,其中2018年销量约197吨,占国内正银出货量约23%;而2019年销量再同比增58%。目前公司已跻身于杜邦、贺利氏、三星SDI、硕禾等一线正面银浆供应商梯队,是国内正面银浆最主要供应商之一。 全球光伏产业持续发展,正面银浆市场前景广阔,目前国产正银供给相对较少,正银国产化正快速推进。全球光伏累计装机容量由2007年的9.8GW增长至2018年的496.8GW,年复合增长率达42.89%。2019年我国新增装机容量为30.1GW,占到全球新增容量的25.08%,累计装机规模已超过200GW,居于世界首位。正面银浆占太阳能电池片总成本约10%,在非硅成本中占比超30%,光伏行业提效降本,浆料国产化是降低成本的有效途径。正银国产化正快速推进,国产正银市占率从2016年初具供货能力到目前已达50%左右,预计将继续提升。 募资提升产能,提升盈利能力。公司募集资金总额为4.6亿元,用于投资年产500吨正面银浆搬迁及产能扩建项目、研发中心建设项目和补充流动资金。其中新增年产能255.20吨,有利于公司进一步提高市场占有率及品牌影响力,另一方面也有利于提升规模效应,提高公司在产业链中的议价能力,降低采购成本,提高产品的利润率和盈利能力。 盈利预测与评级:考虑到募投项目投产第2年完全达产及一季度受到全球公共卫生事件的影响,预计公司2020-2022年归母净利分别为1. 10、1.51、1.58亿元,EPS分别为1.10、1.51、1.58元。首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;产业政策不及预期;项目进度不达预期;宏观经济环境下行等。
苏东 2
云海金属 有色金属行业 2020-06-16 8.52 -- -- 11.83 38.85%
13.05 53.17%
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事件: 公司子公司博奥镁铝拟投资 2.2亿元自有资金用于建设年产 2万吨 镁合金、 8000吨镁粒子和 100万件镁铝合金中大型汽车零部件项目。达 产后预计实现年净利润 5113万元, 投资回收期为 4.81年(含建设期)。 扩大中大型汽车零部件产能,提升深加工业务利润率。 博奥镁铝目前镁合 金压铸件产能规模约 1万吨,过去主要以小件供应为主,近几年开始聚焦 市场增速更快的 CCB、中控支架、前端模块等复杂大件产品, 大部件的 毛利率也相应更高。此次建设 100万件中大型汽车零部件项目,有利于公 司在扩张深加工业务产能的同时, 提高盈利能力更强的大部件产品占比, 从而实现深加工业务利润率的抬升。 布局上游镁合金锭、镁合金粒子产能,提高竞争力。 博奥镁铝由于地处西 南,过去原料需要从山西、河南等地获取,通过年产 2万吨镁合金、 8000吨镁粒子项目的建设,博奥镁铝将充分利用云海金属在中上游产业链的优 势, 涉足原材料镁合金锭、 镁合金粒子的生产, 进一步形成较为完整的产 业链, 降低运输成本, 提高资源利用效率, 整体竞争力将得到大大提升。 随着博奥镁铝新项目的建设投产,公司在西南区域的布局将得到进一步优 化。同时宝钢金属为公司第二大股东,有助于公司客户的加速导流, 强化 公司在深加工领域的竞争实力。公司未来成长性值得期待。 盈利预测: 考虑今年公共卫生事件对终端需求的影响, 小幅下调公司盈利 预测, 预计 2020-2022年公司实现归母净利润为 2.08亿元、 3.44亿元和 4.03亿元, EPS 为 0.32元、 0.53元和 0.62元;对应 6月 15日收盘价的 PE 分别为 26.2倍、 15.8倍和 13.5倍,维持“审慎增持”评级。
苏东 2
紫金矿业 有色金属行业 2020-06-15 3.90 -- -- 6.03 54.62%
7.49 92.05%
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公司拟以 16.99亿元收购圭亚那金田 100%股权,且拟发行可转债募集不超过 60亿元。 2020年 6月 11日,公司和圭亚那金田签署《安排协议》,以每股 1.85加元的价格现金方式收购圭亚那金田 100%股权,收购对价约为 3.23亿加元,约人民币 16.99亿元。 收购价格较 6月 2日的收盘价溢价 29.37%;较圭亚那金田公告收到“更优报价”之前5个交易日的加权平均交易价格溢价 31.96%。同时,金山香港与圭亚那金田签署《贷款协议》,金山香港向圭亚那金田提供 3000万美元的有担保贷款,年利息 12%。本次 交易已经公司临时董事会审议并一致通过,收购仍需要获得圭亚那金田特别股东大会 上所行使的表决权总数的 2/3批准通过。同时,公司拟发行可转债募集不超过 60亿元且披露未来三年分红回报规划。募集资金净额拟投资于 Kamoa-Kakula 铜矿(31.4亿元)、Timok 铜金矿上带矿(21.8亿元)和黑龙江铜山矿采矿工程项目(6.8亿元)。 圭亚那金田核心资产是在产的 Aurora 金矿 100%权益:其拥有探明+控制的金资源量118.69吨,平均品位 3.15g/t,推断的金资源量 59.13吨,平均品位 2.28g/t,且增储潜力较高;其服务年限为 14年,2021年中期矿山将从露采转为地采。并购或将带动权益黄金资源量增长 8.35%,2020-22年带来金矿产量增加 2.33、5.1和 5.94吨。 1、收购估值合理性与否?①PB:并购收购 PB 约为 1.99x,而当前紫金矿业 A 股 PB为 2.26x,整体 A 股黄金股平均 PB 为 3.34x。并购 PB 相对二级市场黄金股 PB 更低,具备一二级市场套利空间。②横向:在 1400美元/盎司的金价下,对应的折现价值量或为 3.53亿美元,已高于实际收购对价接近;当前金价已达到 1700美元/盎司,收购或存在一定盈利空间。③纵向:交易并购的单吨产量和储量收购价分别约 3.72亿元/吨、0.14亿元/吨,相对于大陆黄金、贝拉德罗股权、银泰黄金并购上海盛蔚 89.38%股权均具备明显优势。市场担忧的其资源储量和品位大幅波动,此在 2019年已消除。 2、项目生产成本及对公司未来产量与效益的影响几何?在 1700美元/盎司以上,采取可研预期,预计前 3年的黄金产量分别为 2.3/5.1/5.9吨,AISC 成本为 1759,782和 1001美元/盎司,此背景下的税前净利润或为-0.3亿元、10.5亿元和 9.3亿元。 3、收购方案之后,现金流及资产负债表影响几何?①考虑圭亚那金田之后,2020-2021年统计在内的重大项目建设性资本开支或分别为 83.9/82.4亿元;②假设 2020年通过新增的债务融资手段用于巨龙矿业和圭亚那金田的并购和后续资本性支出,则资产负债率有望攀升至 62.2%。③完成 60亿元可转债发行后,现金流压力或得到充分缓解
苏东 2
华友钴业 有色金属行业 2020-05-25 31.60 -- -- 39.60 25.32%
48.40 53.16%
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5月22日,公司公告2020年非公开发行A股股票预案,公司规划非公开发行发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%,即不超过342,378,457股,不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%,募集总金额62.5亿元,分别用于4.5万吨火法高冰镍项目(需36.63亿元,募集资金投入30亿元)、5万吨高镍型动力电池前驱体项目(需15.26亿元,募集资金投入13亿元)、总部研究院项目(需3.5亿元,募集资金投入3亿元)和补充流动资金(16.5亿元),该方案已经通过公司第五届董事会第三次会议审议通过,尚需获得公司股东大会审议通过以及中国证监会核准后方可实施,并以中国证监会最终核准的方案为准。非公开发行已确定部分发行对象,为公司第一期员工持股计划(2.32亿元,其中其中董事、监事和高级管理人员合计14人占比50.43%)和公司实际控制人之一陈雪华。从钴龙头→锂电新能源领导者转型的阿尔法逻辑未被充分认知,印尼的镍和锂电材料扩张为“二次创业”主战场,未来镍等新领域业绩或超过传统刚果金的钴。 市场前期将公司完全定位为钴价的弹性品种,股价完全取决于钴价。但2016年开始,公司便着力于“上游矿山、中游冶炼加工、下游锂电新能源材料”等全产业链布局的发展方向,定位从钴行业领先者→全球锂电新能源领导者转型。“印尼红土镍矿”将作为二次创业主战场,依托于印尼的“镍”或再造一个类似于刚果金的“钴”,未来印尼项目创造的业绩或将超过传统刚果金的钴。同时,通过“自建+合资”三元前驱体和正极材料的方式深度绑定下游客户LG、浦项等,进入全球一流的整车和电池供应链体系。全产业链布局的低成本和供应链渠道优势或有利于公司从三元的“新兵”蜕变于行业“龙头”企业之一;未来业绩贡献或更多元化,尤其是锂电材料和镍在2020-2021年逐步投产过程中,自身的阿尔法逻辑或将成为新的投资逻辑点。 盈利预测与评级:我们认为,当前钴板块对无钴新闻压估值和公共卫生事件对需求的影响已充分Pricein,市场“股价底”或领先于“基本面底”率先出现,股价安全边际较强。,公司未来逐步从钴领先者→锂电新能源领导者转变,我们调整对公司的盈利预测,预计2020-2022年或分别实现归母净利润7.48亿元、14.91亿元、24.23亿元,EPS分别为0.66元、1.31元、2.12元,以2020年5月22日收盘价为基准,对应PE分别为49.1X、24.6X、15.2X。维持“审慎增持”评级
苏东 2
龙磁科技 电子元器件行业 2020-05-18 24.00 -- -- 90.39 276.63%
90.39 276.63%
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公司是国内高性能永磁铁氧体湿压磁瓦领先企业。公司成立于1988年,自设立以来一直从事永磁铁氧体功能材料技术开发及相关产品生产销售。 中国是最主要的湿压磁瓦生产国家,2017年中国湿压磁瓦产能为30万吨,占全球比例为70%;而2019年公司永磁铁氧体湿压磁瓦产能为2.5万吨,值得注意的是,国内10000吨以上的企业仅占9%左右。 下游市场需求为永磁铁氧体提供发展空间。1)微特电机:湿压磁瓦是永磁微特电机的核心部件,2012-2016年,微特电机产销量的CAGR分别为16.75%和18.09%。永磁铁氧体下游应用领域中,汽车行业和家电行业分别约占65%和25%。2)汽车领域:永磁铁氧体应用在汽车发动机、底盘和车身三大部件及附件中。汽车产量增长较快,2008-2019年的CAGR为9.64%;另外我国汽车千人保有量2019年为174辆,而同期美国为837辆,汽车行业仍有较大的发展空间。3)家电行业:变频技术可解决家电产品节能问题,随着变频技术的应用和普及,高性能永磁铁氧体湿压磁瓦作为直流变频电机重要的功能部件,发展空间得以进一步提升。 募投项目::公司募资3.53亿元,其中1.79亿元用于“年产8000吨高性能永磁铁氧体湿压磁瓦项目”,该产线的主要产品为SM-9以上系列高性能湿压磁瓦;另外,1.00亿元用于补充营运资金。 盈利预测与评级:考虑募投项目建设期为18个月以及下游需求受到全球公共卫生事件的影响,预计公司2020-2022年归母净利分别为0.82、0.97、1.19亿元,EPS分别为1.55、1.82、2.24元。首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期;汇率波动;贸易政策变动风险;项目进程不达预期等
苏东 2
山东黄金 有色金属行业 2020-05-15 35.88 -- -- 40.35 12.46%
47.57 32.58%
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山东黄金拟以11.53亿元收购特麦克资源100%股权,我们预计收购落地确定性较强。公司公告,公司及其境外全资子公司山东黄金香港和特麦克资源公司于2020年5月8日签署《安排协议》,以每股1.75加元的价格,以现金方式向特麦克现有全部已发行的1.18亿股份和待稀释股份发出协议收购。在《安排协议》签署同时,山东黄金香港与特麦克签订《同步非公开配售认购协议》,拟以1.75加元的价格认购1500万美元特麦克新增发的普通股。交易完成后,山东黄金香港将通过直接和间接方式合计持有特麦克100%股权。本次交易总投资额约2.3亿加元,约合人民币11.53亿元;收购价格较特麦克截至5月6日的收市价比较有21%的溢价,与前20天成交量加权平均价有52%的溢价。收购需要获得特麦克股东大会参与投票至少2/3(66.67%)的赞成,山东黄金香港与特麦克第一大股东资源资本(30.4%)、第二大股东纽蒙特(27.3%)、特麦克董事及高管签署《锁定协议》,各方均同意推进交易,我们预计未来收购落地的确定性较强。 特麦克拥有HopeBay100%的权益,其资源储量和品味较好,但矿区处于北极圈,交通运输较不方便,开采条件相对艰难。特麦克核心资产是位于加拿大Nunavut省东北部的霍普湾(HopeBay)项目100%权益;截至2019年底,HopeBay项目拥有探明+控制黄金资源量160.9吨,平均品位7.4克/吨,推断黄金资源量66.2吨,平均品位6.1克/吨。拥有黄金储量110.3吨,平均品位6.5克/吨,预计未来存在较大的增储潜力。但霍普湾项目矿权面积为1101平方公里,主要分为多丽丝(Doris)、马德里(Madrid)和波士顿(Boston)三个矿区,但矿区之间相距较远。项目位于加拿大Nunavut省东北部,矿权区距省首府YellowKnife市东北方向约685公里,距离最近居民聚集地约75公里。距离最近通航的商业机场CambridgeBay约160km。矿山地理坐标为北纬67o30’,西经107o,位于北极圈范围内,存在极昼极夜现象。人员及日常货物通过飞机进入,大型设备、物资等夏天(7-9月)通过航运进入。冬天湖面结冰可降落737等大型货运飞机。
苏东 2
中科三环 电子元器件行业 2020-05-04 8.86 -- -- 10.44 17.30%
11.43 29.01%
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投资要点摘要请在该此处表格内输入。 说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示:中科三环披露2019年报:公司实现营业收入40.35亿元,同比下滑3.12%;归母净利润2.01亿元,同比下滑19.04%;扣非归母净利润1.67亿元,同比减少30.22%;经营活动现金净流量5.29亿元,同比增长147.35%;EPS0.19元/股,同比减少17.39%;加权平均ROE 4.45%,同比减少1.22PCT。 市场竞争加剧带来收入及利润端承压: (1)2019年公司主要产品稀土磁材下游需求相对平稳,市场竞争较为激烈,全年来看2019年营业收入较去年同期小幅下滑约3.12%至40.35亿元,其中主营磁材产品收入39.67亿元,占比约98.3%。 (2)各子公司方面,新能源磁材盈利略低于预期,①2019年宁波科宁达实现收入12.0亿元,同降约3.8%,净利润1.0亿元,同降约3.8%;②2019年天津三环乐喜实现营收15.6亿元,同比小幅提升2.6%,净利润0.4亿元,同比下滑约32.6%。 稀土原材料价格前高后低加之竞争加剧带来毛利率下滑:中美贸易摩擦的不断演化,对稀土市场也产生了较大影响。年初镨钕金属的价格40万元/吨,4月底跌至33元万/吨,至6月份涨升至48万元/吨;下半年镨钕价格开始回落,到年底价格为36万元/吨;重稀土走势与轻稀土不同,年初镝铁的价格是123万元/吨;之后镝铁价格一路上涨,6月份涨至最高点205万元/吨,下半年有所回落,年底价格为168万元/吨;原材料价格前高后低加之竞争加剧,2019年毛利率同比下滑0.53pct 至19.03%,净利率同比下滑1.08pct 至6.08%。另一方面,单季度方面2019Q4公司毛利率水平开始逐步企稳回升,其中2019Q4毛利率环比提升1.50pct 至20.30%,净利率环比微降0.63pct 至5.63%,行业景气度显现小幅回暖。 2019年公司三费占比同比小幅上升约1.94pct 至9.55%,各单项费用总体保持平稳。其中销售费用率同比提升0.25pct 至2.88%,管理费用率同比提升0.58pct 至6.76%,财务费用收益较去年同期减少约4635万元,主要系汇兑收益减少所致。单季度方面,2019Q4公司三费占比环比提升6.1pct 至12.0%,主要为销售费用及财务费用环比提升所致。 基于全球龙头车企排产计划,2020-2021年全球新能源汽车销售放量具备高确定性;公司层面,中科三环作为作为最早布新能源领域的全球一线磁材供应商之一,受益于下游龙头客户订单需求的持续放量,公司地位将得到进一步巩固。调低公司2020-2022年盈利预测,预计将分别实现归母净利润2.45亿元、3.24亿元、3.92亿元,对应的EPS 分别为0.23元、0.30元、0.37元,以4月24日收盘价9.00元/股对应的PE 为39X、30X、24X。 我们维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:全球新能源汽车销量断崖式下滑
苏东 2
豪美新材 非金属类建材业 2020-05-01 13.13 -- -- 25.00 90.40%
25.00 90.40%
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公司是国内铝合金型材、系统门窗行业高新企业。公司是国内较早进入铝型材行业的企业,2018年公司铝型材的全国市场占有率为0.71%,广东省的市场占有率约为5.01%,但由于铝型材竞争较为激烈,90%铝挤压企业年产能小于5万吨,而2018年公司铝型材产能为15万吨,公司为铝型材行业的领先企业;在系统门窗行业,公司全资子公司贝克洛具有数据库优势,随着市场推广未来将贡献更多盈利。 铝型材行业下游发展旺盛,系统门窗行业集中度较低。对铝型材行业来说:1)建筑行业增长较稳健,随着城镇化的进程,新增建筑仍将为建筑铝型材提供稳定的下游市场;2)汽车:节能减排的要求叠加新能源汽车的发展,促进汽车轻量化进程,汽车单车用铝量逐渐提升;3)交通运输领域和机械设备随着国内基建建设进程,铝消耗增加。对系统门窗行业来说:其属于建筑铝型材的下游,2018年度铝门窗幕墙生产总值约6,000-6,100亿元,门窗幕墙行业以50多家产值过亿元的骨干企业为主,合计工业产值约占全行业工业总产值的50%左右,另外,同行业可比上市公司嘉寓股份、江河集团、森鹰窗业的门窗幕墙市场占有率分别约为0.56%、1.18%、0.10%,行业集中度较低。 募投项目:募资5.9亿元用于“铝合金新材建设项目”、“研发中心建设项目”及补充流动资金。其中铝合金新材建设项目增加4.5万吨铝型材产能,项目税前投资财务内部收益率为17.40%,税后内部收益率14.71%盈利预测与评级:考虑募投项目建设期为18个月以及下游需求受到全球公共卫生事件的影响,预计公司2020-2022年归母净利分别为1.79、2.01、2.25亿元,EPS分别为0.77、0.86、0.97元。首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。
苏东 2
明泰铝业 有色金属行业 2020-04-29 9.99 -- -- 9.53 -5.64%
10.70 7.11%
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公司发布2019年报&2020一季报:2019年公司营收141.48亿元,同比+6.20%,归母净利润9.17亿元,同比+85.02%,扣非后归母净利润6.15亿元,同比+56.19%。2020Q1公司营收30.36亿元,同比-10.81%,环比-17.50%,归母净利润1.21亿元,同比-15.16%,环比-44.17%。 2019年公司产销量增长,主要业务板块毛利率提升,因此利润同比高增长。①产销增长:2019年公司铝板带箔产销量86万吨,同比+13%,铝板带和铝箔收入分别同比+10.63%/+5.62%。铝型材方面,2019年实现铝合金轨道车体销售197节(2018年交付140余节),铝型材对外销售3067吨,铝合金轨道车体业务收入同比+48.93%。2019年巩电热力对外供汽增加,电、汽收入规模同比+184%。②高附加值产品占比提升,主要业务板块毛利率同比增长:随着新能源电池用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比稳步提高,公司铝加工产品整体盈利能力提升,2019年铝板带、铝箔、铝合金轨道车体分别毛利率同比分别+1.78pct.、+2.64pct.、+9.13pct.。③2019年非经常性损益同比增加约2个亿。 2020Q1运输不畅导致销量减少业绩下滑。2月份全国大部分地区实施严格的交通管制,公司采购销售业务的正常运输受到一定影响,销量下滑,收入规模缩小。2020Q1公司营业毛利2.9亿元,同比-21.76%,环比-30.87%,看好公司在建项目陆续投产,叠加高附加值产品占比持续提升,助推业绩增长。上调2020年业绩预测至7.3亿元,小幅下调2021年业绩预测至8.0亿元,并引入2022年业绩预测为9.5亿元,2020-2022年EPS分别为1.18元、1.30元和1.55元,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:原料铝锭价格大幅波动;海外订单大幅下滑;项目投产不及预期
苏东 2
驰宏锌锗 有色金属行业 2020-04-27 3.33 -- -- 3.58 3.77%
4.52 35.74%
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公司发布2020年一季报:2020Q1,公司实现营业收入34.0亿元,同比降28.31%,环比增15.08%;归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比降51.36%,环比由亏转盈;扣非归母净利1.65亿元,同比降53.27%,环比增3798.60%。 金属价格下跌是公司毛利率下降的主要原因。2020年第一季度,铅锌锗价格分别同比下滑18.5%、24.7%和21.1%,2020Q1公司营业成本同比升11.3%、环比升27.3%至28.06亿元,占营收比例同比升0.4pct、环比升8pct至82.5%,可以看到,2020Q1毛利率同比降1.5pct、环比降1.67pct至16.19%。 费用率的变化是公司利润环比上升、同比下降的主要原因。1)费用率环比下降,叠加减值损失减少使得净利率环比上升7pct:2020Q1管理费用率环比降6.4pct至5.4%,研发费用率环比下降1.6pct至0.1%,叠加减值损失环比下降213%至1501万元,公司净利率环比增7pct至5.15%。2)费用率同比增加使得净利率同比下降2pct:2020Q1,公司管理费用率、财务费用率和销售费用率分别同比上升0.81pct、0.76pct和0.15pct,三费占比同比增1.72pct至9.5%,叠加铅锌价格下跌降低了毛利率,公司2020Q1净利率同比减2.4pct至5.15%。 盈利预测与评级:考虑到一季度开工率较低以及下游需求的影响,我们小幅下调对公司的盈利预测,预计2020-2022年营收为156.19亿元、185.44亿元和205.23亿元,归母净利润为5.93亿元、8.83亿元和11.64亿元; EPS为0.12元、0.17元和0.23元;对应2020年4月24日的PE分别为29.6倍、19.9倍和15.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:金属价格波动、环保、海外经营的风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名