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中科三环 电子元器件行业 2020-05-04 8.86 -- -- 10.44 17.30%
11.43 29.01%
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投资要点摘要请在该此处表格内输入。 说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示:中科三环披露2019年报:公司实现营业收入40.35亿元,同比下滑3.12%;归母净利润2.01亿元,同比下滑19.04%;扣非归母净利润1.67亿元,同比减少30.22%;经营活动现金净流量5.29亿元,同比增长147.35%;EPS0.19元/股,同比减少17.39%;加权平均ROE 4.45%,同比减少1.22PCT。 市场竞争加剧带来收入及利润端承压: (1)2019年公司主要产品稀土磁材下游需求相对平稳,市场竞争较为激烈,全年来看2019年营业收入较去年同期小幅下滑约3.12%至40.35亿元,其中主营磁材产品收入39.67亿元,占比约98.3%。 (2)各子公司方面,新能源磁材盈利略低于预期,①2019年宁波科宁达实现收入12.0亿元,同降约3.8%,净利润1.0亿元,同降约3.8%;②2019年天津三环乐喜实现营收15.6亿元,同比小幅提升2.6%,净利润0.4亿元,同比下滑约32.6%。 稀土原材料价格前高后低加之竞争加剧带来毛利率下滑:中美贸易摩擦的不断演化,对稀土市场也产生了较大影响。年初镨钕金属的价格40万元/吨,4月底跌至33元万/吨,至6月份涨升至48万元/吨;下半年镨钕价格开始回落,到年底价格为36万元/吨;重稀土走势与轻稀土不同,年初镝铁的价格是123万元/吨;之后镝铁价格一路上涨,6月份涨至最高点205万元/吨,下半年有所回落,年底价格为168万元/吨;原材料价格前高后低加之竞争加剧,2019年毛利率同比下滑0.53pct 至19.03%,净利率同比下滑1.08pct 至6.08%。另一方面,单季度方面2019Q4公司毛利率水平开始逐步企稳回升,其中2019Q4毛利率环比提升1.50pct 至20.30%,净利率环比微降0.63pct 至5.63%,行业景气度显现小幅回暖。 2019年公司三费占比同比小幅上升约1.94pct 至9.55%,各单项费用总体保持平稳。其中销售费用率同比提升0.25pct 至2.88%,管理费用率同比提升0.58pct 至6.76%,财务费用收益较去年同期减少约4635万元,主要系汇兑收益减少所致。单季度方面,2019Q4公司三费占比环比提升6.1pct 至12.0%,主要为销售费用及财务费用环比提升所致。 基于全球龙头车企排产计划,2020-2021年全球新能源汽车销售放量具备高确定性;公司层面,中科三环作为作为最早布新能源领域的全球一线磁材供应商之一,受益于下游龙头客户订单需求的持续放量,公司地位将得到进一步巩固。调低公司2020-2022年盈利预测,预计将分别实现归母净利润2.45亿元、3.24亿元、3.92亿元,对应的EPS 分别为0.23元、0.30元、0.37元,以4月24日收盘价9.00元/股对应的PE 为39X、30X、24X。 我们维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:全球新能源汽车销量断崖式下滑
中科三环 电子元器件行业 2020-05-04 8.86 -- -- 10.44 17.30%
11.43 29.01%
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稀土磁材领域竞争加剧 公司业绩表现承压:近期公司发布 2019年年报,2019年实现营业收入 40.35亿元,同比下降 3.12%;归母净利润 2.01亿元,同比下降 19.04%;扣非后归母净利润 1.67亿元,同比下降 30.22%;EPS为 0.19元/股;利润分配预案为每 10股派发现金 0.5元。报告期内下游市场竞争较为激烈,同时原材料价格和汇率波动较大,公司毛利率下降0.53pct 至 19.03%,导致公司业绩有所下滑。 汇兑损益 减少 三费费率 上升: :2019年公司销售费用率增加 0.25pct 至2.88%,管理费用率(含研发费用)增加 1.13pct 至 8.07%,财务费用增加1.11pct 至-0.1%。三费费率提升一方面由于公司收入端下滑 3.12%导致部分固定费用占比提升,另一方面由于汇兑收益较 2018年下降导致财务费用大幅增加。 参股南方稀土 保障 原 稀土材料供应:继 2019年 5月云南腾冲海关停止禁止稀土矿后,12月缅甸主动关停向中国离子型稀土矿出口,稀土原材料供应扰动加剧。公司未雨绸缪,提前于 2019年 4月参股国内最大中重稀土生产基地南方稀土集团,充分保障公司稀土原材料的稳定供应,发挥双方优势实现产业链协同效应。 新能源汽车产业蓬勃发展 特斯拉上海工厂 产能大幅增长 :尽管受补贴退坡影响国内电动车销量 2019年出现下滑,但中长期来看,在节能减排要求日益严格的环境下新能源汽车仍具有较大成长空间。海外多国加大新能源汽车补贴,新能源汽车产业蓬勃发展。特斯拉上海工厂 2020年产量规划达到 17万辆,随着 2期工程建成 2021年产能将达到 50万辆/年。公司作为特斯拉钕铁硼磁材核心供应商,业绩有望受特斯拉产能爆发提振。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.23元/0.30元/0.37元,对应 PE 分别为 39.85/29.82/24.24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:稀土价格大幅波动 新能源汽车产销不及预期
中科三环 电子元器件行业 2020-05-01 8.76 -- -- 10.44 18.64%
11.43 30.48%
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19年业绩不及预期。2019年,公司实现营业收入40.35亿元,同比下降3.12%;营业利润3.32亿元,同比下降17.01%;净利润2.01亿元,同比下降19.04%;扣非后净利润1.67亿元,同比下降30.22%;经营活动产生的现金流净额5.29亿元,同比大幅增长147.35%,基本每股收益0.19元,利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。19年公司营收和净利润双降,且利润下降幅度大于营收下降幅度,主要系盈利能力下降和各类费用增加。 磁材产品营收下滑。公司主营产品为钕铁硼磁材,营收2016-18年总体持续稳步增长,其中18年同比增长7.26%;19年公司磁材产品营收49.67亿元,同比下降4.27%,主要系下游需求相对平稳,行业竞争加剧,且原材料价格波动较大。2019年,我国新能源汽车合计销120.61万辆,同比下降3.30%,合计占比4.68%;2020年1-3月销售11.23万辆,同比下降58.05%,合计占比3.06%。结合新能源汽车行业政策,预计我国新能源汽车月度销售将呈现前低后高走势。值得关注的是,2016年10月,公司与特斯拉签署了《特斯拉零部件采购通用条款》,合同有效期为3年,交易量及金额根据实际订单而定,后续关注是否续约。总之,公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,预计20年业绩有望边际改善。 上游原材料价格持续波动,行业政策偏暖。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,钕铁硼企业业绩与其高度正相关。19年5月,稀土定位为战略资源和不可再生资源,行业政策总体偏暖,其中6月14日工信部公示了《稀土产品的包装、标志、运输和贮存》强制性国家标准。同时中美贸易摩擦等因素对稀土价格产生了较大影响,如镨钕金属价格19年初约40万元/吨,4月底回落至33万元/吨,至6月升至48万元/吨,而19年底则回落至36万元/吨。19年4月公司公告与南方稀土签订了《合作意向书》:拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,并拟在赣州共同投资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土持股不高于34%,首期建设规模不小于2000吨/年,此次合作将使公司在原材料供应方面得到进一步保障。 总之,稀土行业定位显著提升,不排除国家仍有相关政策落地,上游稀土价格存在一定的上涨预期。 盈利能力回落,20年有望改善。2019年,公司销售毛利率19.03%,同比回落0.53个百分点,其中第四季度为20.30%,环比三季度提升1.50个百分点。主营产品毛利率显示:磁材产品销售为18.46%,同比回落0.99个百分点,主要系行业竞争加剧及产品调价具有一定滞后性。公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势,结合行业政策及上游原材料价格走势,预计20年将改善。 19年费用大幅增长,预计20年将边际改善。19年公司三费合计支出3.85亿元,同比增长21.55%。其中销售费用1.16亿元,同比增长6.09%;管理费用2.73亿元,同比增长5.93%;财务费用-393万,而18年为-5028万元,主要系汇率大幅波动致汇兑收益减少。公司营运能力总体稳健,预计20年三费将边际改善。 20年一季度业绩大幅下降。公司预计20年第一季度净利润为900-1770万元,同比下降60%-80%,主要原因为受新冠肺炎疫情影响,公司及下属子公司复工时间均有延迟,并且公司2020年第一季度的订单同比有所下降,毛利空间收窄。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年每股收益分别为0.21元与0.28元,按4月27日8.98元收盘价计算,对应的PE分别为42.1倍与32.1倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。
中科三环 电子元器件行业 2020-04-29 8.95 11.00 7.11% 10.44 16.13%
11.43 27.71%
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事件: 公司发布2019年年报,公司实现销售收入40.35亿元,同比减少3.12%,实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比下降19.04%。2020年一季度业绩预告显示,公司实现归母净利润0.64亿元,比去年同期增长47.49%,对应基本每股收益约0.008元/股-0.017元/股。 点评: 市场竞争激烈叠加原料价格波动挤压产品利润。公司2019年度,公司实现销售收入40.35亿元,同比减少3.12%,实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比下降19.04%,导致本报告期经营业绩下降的主要原因是:由于下游需求相对稳定,而市场竞争又较为激烈,同时原材料价格和人民币汇率有所波动,从而导致公司业绩有所下滑。 受新冠肺炎疫情影响,公司及下属子公司复工时间均有延迟,并且公司2020年第一季度的订单同比有所下降,毛利空间收窄,从而导致公司2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少。 永磁产品总需求维持增长,但是行业尚处于需求拐点的底部位置,传统领域竞争有所加剧。我们认为伴随全球新能源汽车放量,磁材行业需求爆发拐点临近,行业竞争将持续缓解。在周期反转过程中,龙头公司将率先突破,享受行业反转的超额红利,竞争优势进一步扩大。 伴随特斯拉上海建厂顺利投产,公司作为特斯拉永磁材料核心主力供应商将充分受益。具体测算参见:《永磁行业周期反转,订单驱动龙头突围》等报告。同时布局重稀土原料、有效控制成本,参见《入股“南方稀土”的战略意义是什么?》。 盈利预测及投资建议:考虑疫情对需求影响,下调公司业绩预测,2020-2022年归母净利润为2.05、2.25、3.06亿元;EPS分别为0.19、0.21、0.29元,以2020年4月27日股价对应P/E为47X、42X、31X,看好公司在未来新能源汽车需求爆发的拉动效应,仍给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长乏力、稀土价格剧烈波动、新能源汽车发展不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2020-03-13 10.00 13.93 35.64% 9.92 -0.80%
10.44 4.40%
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钕铁硼永磁材料龙头企业,行业发展领路人。公司从事钕铁硼稀土永磁材料和新兴磁性材料研发、生产和销售,是全球最大的钕铁硼永磁体制造商之一。公司成长的驱动因素在于研发能力驱动下对新应用领域的率先切入和放量抢占。 新能源汽车推动磁材行业迎来新一轮成长。国家鼓励高性能钕铁硼永磁产业的发展,节能环保的政策提供了广阔发展空间,根据测算,未来三年高性能钕铁硼年均消费增速维持在15%左右,其中新能源汽车是消费的核心增量,占比有望从2018年的12%提升至2022年的30%。此外,工业机器人、汽车零部件、风电、节能家电以及消费电子等领域也将稳定增长。 技术研发能力突出,新能源汽车领域先发优势明显。中国是钕铁硼主要的生产地,国内企业资源及成本优势显著。公司通过对工艺、技术、设备等方面的改进不断提升产品的竞争力。目前公司已成为特斯拉驱动电机的供应商,先发优势明显,未来随着特斯拉Model3的放量以及海外车企的积极布局,市场份额有望进一步提升。 参股南方稀土,中重稀土供应能力加强。2019年4月公司拟参股南方稀土5%的股份,南方稀土将以市场最优惠的价格向中科三环提供稀土原材料,同时双方也将在赣州共同设立高性能钕铁硼生产企业。考虑到重稀土镝在高端钕铁硼磁材中的重要性以及缅甸封关带来的中重稀土供应减少,此次合作有助于保障公司原材料(特别是重稀土)价格和量的稳定供应,对提升公司在新能源汽车领域的竞争力有重要意义。 投资建议:公司作为钕铁硼磁材行业中的龙头企业,技术研发能力突出,不断优化产品结构,向高附加值领域发展,同时公司在新能源汽车领域先发优势明显,受益于电动汽车的放量,市场份额进一步扩大。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.26/3.02/4.16亿元,对应PE分别为48、36、26倍;给予公司2020年动态PE50倍估值,对应目标价14.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧的风险。
中科三环 电子元器件行业 2020-01-02 10.89 -- -- 12.20 12.03%
12.20 12.03%
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中科三环主营业务为稀土永磁材料和新型磁性材料及其 应用产品的研究开发、生产和销售。公司产品广泛应用于 计算机、家电、风电、通讯、医疗、汽车等领域。公司的 经营模式是从事钕铁硼稀土永磁材料和新型磁性材料研 发、生产和销售,业绩驱动模式为开拓磁材产品的市场和 应用领域。公司的主打产品钕铁硼推动了在混合动力汽 车、电动汽车、节能家电、机器人、风力发电等新兴领域 的应用。公司是中国稀土永磁产业的代表企业,全球最大 的钕铁硼永磁体制造商之一。近四年营收稳定增长,达到 4.42%。2019年前三季度,毛利率较年中有所提高,提升至 18.56%,预计后期营收及利润将有进一步提升空间。 稀土作为公司钕铁硼磁材的核心原材料,价格波动对公司 生产经营景气度会产生重要影响;我们认为,伴随着稀土 价格步入上行周期,公司对下游议价能力、产品盈利空间 均将迎来边际转暖,将带动公司经营景气度回升。公司参 股南方稀土集团,重稀土供应优势得到强化,战略布局上 游资源意义凸显。 随着新能源汽车、节能家电、工业机器人等需求的增长, 高性能钕铁硼永磁体正迎来新一轮发展机遇;尤其在新能 源汽车方面,永磁电机技术路径因其效能高、能耗低、体 积小、配套控制器成本低等优势已得到下游客户的一致认 可。公司与特斯拉合作,进入主流新能源车企供应链体系。 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.65、3.34、4.35亿元,EPS分别为0.25、0.31、0.41元,以2019年12月31日 收盘价10.75元计算,对应PE分别为43.23、34.25、26.33倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政府政策推进不达预期,公司业绩不达预期, 市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险。
中科三环 电子元器件行业 2019-11-04 8.88 -- -- 9.25 4.17%
12.20 37.39%
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公司发布2019年三季报:公司实现营业收入29.52亿元,同比回落1.87%;归母净利润为1.56亿元,同比下降16.85%,其中Q3实现归母净利润5576.5万元,同比下滑26.1%,环比基本持平。 毛利率企稳,需求扰动拖累业绩 公司2019年前三季度毛利率18.56%,较上半年企稳回升0.1个百分点,其中Q3毛利率18.79%。从原料价格来看,前三季度均价氧化镨钕同比回落7.8%,氧化镝、氧化铽分别上涨41%、15%,部分价格上涨或实现有效传导。但从需求端来看,2019前三季度汽车产量同比下滑12%,新能源汽车在6月补贴退坡后增速大幅放缓,阶段性需求扰动一定程度上加剧供应价格竞争,小幅拖累业绩。 强化成本端,扩产正当时。 需求阶段性增速放缓的背景下,成本保障成为核心竞争之一。公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地,在中重稀土价格仍在较高位置的情况下,成本优势有望进一步凸显。公司2019年毛坯产能预计达到1.8万吨,主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等,目前综合产能利用率约80%,同时与全球高性能烧结钕铁硼磁体的领先制造商日立金属设立合资公司。考虑公司产能利用率到2019年可能达到较高水平,此次与南方稀土集团共同扩产5000吨/年的高性能钕铁硼,对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量,扩产正当时,有望进一步巩固公司高端钕铁硼市场份额。 产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。 公司致力于自主研发、不断优化产品结构,提升产品附加值,在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势,2017年进入特斯拉磁材产品主要供应商,类比锂钴等行业的发展情况,为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性,具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。 盈利预测与评级: 考虑Q4稀土价格回落且汽车消费同比增速可能阶段性回落,下调公司2019-2021年归母净利润盈利预测至为2.23亿元、3.04亿元、4.26亿元(前值为3.37亿元、4.46亿元、5.36亿元),实现EPS为0.21元/股、0.28元/股、0.4元/股(前值为0.32元/股、0.42元/股、0.5元/股),对应目前股价PE为45、33、24倍,公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显,维持“买入”评级。 风险提示:若磁材需求大幅不及预期,稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险,恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险,参股扩产进展不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2019-11-04 8.88 -- -- 9.25 4.17%
12.20 37.39%
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中科三环 电子元器件行业 2019-08-23 10.10 -- -- 10.83 7.23%
10.83 7.23%
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稀土价格上涨抬高公司产品成本,未来业绩增长点仍需看新能源汽车市场放量。上半年受稀土价格波动影响,金属镨钕原材料成本出现一定程度的提升,这在一定程度上侵蚀了公司利润。进入三季度以来,金属镨钕价格出现下滑,全年来看,原材料价格影响预计能够得到平抑。2019年上半年,我国新能源汽车合计销售70.79万辆,同比增长43.72%,预计全年仍成增长态势。公司作为国内钕铁硼磁材龙头,已与多家车企形成深度合作,未来将继续受益新能源汽车市场的放量。 公司拟切入上游原材料资源领域。2019年4月,公司与南方稀土签订了《合作意向书》,拟通过增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,并拟在赣州共同投资设立年产5000吨的高性能烧结钕铁硼生产企业,首期建设规模不小于2000吨/年。我们认为,此次合作使得公司在原材料供应方面得到进一步保障。同时,对于产业链的向上拓展,对提升公司在新能源汽车领域竞争力具有重要意义。 盈利预测及评级:根据公司最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.22元、0.21元、0.22元,根据2019-08-21收盘价计算,对应PE分别为46倍、49倍、46倍,维持“增持”评级。 风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车行业景气程度下降;人民币汇率大幅波动。
中科三环 电子元器件行业 2019-08-21 9.97 11.73 14.22% 10.83 8.63%
10.83 8.63%
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公司发布2019年半年报,成本上涨导致业绩下滑。公司2019年上半年实现营收18.80亿元,同比减少-4.48%;归母净利润1.00亿元,同比下降10.66%;扣非后净利润0.85亿元,同比下降16.27%,上半年公司主营收入主要为磁材产品销售,毛利占比为98.88%。成本上升是导致公司业绩下滑主要原因,据公告,上半年公司营业成本下降2.29%,下降幅度低于营收降幅,但是,三费分别上升10.12%、4.33%和151.77%,其中财务费用大幅上涨主要归因于汇兑收益减少。 磁材价格下跌,稀土价格上涨,导致二季度公司毛利率小幅下滑。2019年Q2单季实现营收9.60亿元,同比减少6.09%;归母净利润5,609万元,同比减少19.97%;毛利率17.85%,同比和环比分别下降1.43和1.19个百分点,主要归因于上半年钕铁硼价格下跌,而稀土原材料价格上涨。据AM和SMM统计,上半年需求不景气导致钕铁硼(50H)价格同比下跌4.7%,其中Q2同比下跌5.3%;而上半年稀土金属镨钕铽镝价格同比分别上涨17%、-10%、2%和13%;其中二季度稀土金属镨钕铽镝价格环比分别上涨5%、1%、14%和23%,同比增长13%、-7%、10%和25%。稀土价格上涨主要受中美贸易摩擦下对稀土战略金属的重视而推升的政策出台预期以及缅甸稀土进口封关的影响,近期据百川资讯,稀土年度打黑行动有望开启,叠加稀土集团已经召开稀土收储会议,预计未来在政策不断刺激下,稀土价格仍将震荡上行。 参股南方稀土集团,强化上游稀土原材料布局。据公告,公司4月21日与南方稀土集团签署《合作意向书》,拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权并在赣州合资建设产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼企业,并约定一是在中科三环入股南方稀土后5年内,南方稀土不再接受其它稀土永磁企业成为南方稀土的股东;二是未来南方稀土将以最优惠的市场价格向中科三环供应稀土原材料。我们认为,南方稀土集团是国内最大中重稀土生产商,公司此举有望保证未来公司稀土原材料的供应以及低成本,为公司未来在新能源车领域的竞争提供有力保障。 新能源车有望成为钕铁硼磁材下一轮需求最主要增长领域。据公告,公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一,是特斯拉在国内新能源车电机永磁的主要供应商。据公告,公司目前烧结钕铁硼产能约1.8万吨,产品在汽车应用领域应用(包括新能源汽车)占50%左右,公司不断布局新能源车永磁体产线,一是公司在赣州合资建设高性能烧结钕铁硼产能,二是公司天津乐喜新建第四工厂。未来,随着特斯拉在国内50万辆纯电动整车工厂预计2019年底正式投产,有望催化新能源车市场进一步高速增长,公司有望显著受益。 给予“增持-A”投资评级,6个月目标价11.79元。公司作为稀土永磁生产龙头,有望显著受益于新能源车高速增长,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.5、3.1、4.1亿元,同比增速1.2%、23.6%、33.5%,对应PE分别为42x、34x、25x。考虑到公司内生增长,给予公司2019年50xPE,6个月目标价11.79元。 风险提示:1)项目产能投放不及预期;2)上游稀土涨价超出预期;3)下游钕铁硼需求不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2019-08-21 9.97 -- -- 10.83 8.63%
10.83 8.63%
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业绩不及预期。 2019年上半年,公司实现营业收入 18.80亿元,同比下降 4.48%;营业利润 1.65亿元,同比下降 16.65%;净利润 1.00亿元,同比下降 10.66%; 扣非后净利润 8506万元,同比下降 16.27%; 经营活动产生的现金流净额 3.20亿元,同比大幅增长 116.69%, 基本每股收益 0.094元。 19年上半年公司营收和净利润双降,且利润下降幅度大于营收下降幅度,主要系盈利能力下降、各类费用增加和资产减值损失增加, 19年上半年减值损失 2519万元,而 18年上半年为 201万元。 磁材产品营收下滑,预计下半年将改善。 公司主营产品为钕铁硼磁材,营收 2016-18年总体持续稳步增长,其中 18年同比增长 7.26%; 19年上半年公司磁材产品营收 18.72亿元,同比下降 4.64%。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势,预计 19年下半年行业价格总体将震荡向上。 下游需求增长点主要关注新能源汽车、节能家电、高档数控机床和机器人等,如 19年 1-7月我国新能源汽车合计销售 70.79万辆,同比增长 43.72%,预计全年仍将增长。值得关注的是, 19年 4月公司公告与南方稀土签订了《合作意向书》:拟以增资扩股的方式持有南方稀土 5%的股权,并拟在赣州共同投资设立产能 5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土持股不高于 34%,首期建设规模不小于 2000吨/年。此次合作将使公司在原材料供应方面得到进一步保障,对提升公司在新能源汽车领域竞争力具有重要意义。 行业政策偏暖,后续积极关注相关政策进展。 钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等, 钕铁硼企业业绩与其高度正相关。 2018年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动。 19年二季度以来,受中美贸易不确定性等多因素影响,上游稀土及钕铁硼磁材行业政策方面显著偏暖,如 19年 5月工信部连续组织召开稀土行业运行情况座谈会, 6月 14日工信部公示《稀土产品的包装、标志、运输和贮存》 强制性国家标准,截止日期为 7月 15日,环保督查力度显著加强。受上述影响, 19年以来稀土价格特别是重稀土价格上涨显著,后续积极关注相关政策执行进展。总体认为稀土行业定位显著提升,不排除国家仍有相关政策落地,上游稀土价格存在一定的上涨预期,而下游钕铁硼行业价格与上游稀土价格高度正相关,预计钕铁硼磁体价格也存在一定上涨预期。 盈利能力持续回落, 19年下半年环比将改善。 2019年上半年,公司销售毛利率 18.43%,同比回落 1.83个百分点,其中第二季度为 17.85%,环比一季度回落 1.19个百分点。 主营产品毛利率显示:磁材产品销售为 18.31%,同比回落 1.77个百分点,主要系行业竞争加剧及产品调价具有一定滞后性。 公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势, 结合行业政策偏暖及上游原材料价格走势,预计 19年下半年环比将改善。l 维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2019-2020年每股收益分别为0.26元与 0.33元,按 8月 16日 9.88元收盘价计算,对应的 PE 分别为 37.6倍与 29.5倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评。 风险提示: 上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧; 新能源汽车进展低于预期。
中科三环 电子元器件行业 2019-08-20 9.77 15.57 51.61% 10.83 10.85%
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事件描述: 公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营业收入 18.8亿元,同比下降 4.48%,归母净利润为 1亿元,同比下降 10.66%;其中,第二季度公司实现营收 9.6亿元, 同比下降 6.09%,归母净利润 0.56亿元,同比下降 19.97%。 事件点评: 原料涨价挤压产品利润, 新能源永磁需求爆发拐点。 公司上半年营收、利润小幅下降, 主要有两方面原因: (1) 永磁产品总需求维持增长, 但是行业尚处于需求拐点的底部位置,传统领域竞争有所加剧。 我们认为伴随全球新能源汽车放量, 磁材行业将迎来需求爆发拐点。 我们预计 2019年全球新能源汽车用磁材占比达到 9%, 这一阶段可以类比 2015-2017年的钴锂行情。特殊之处在于, 全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。 在周期反转过程中, 龙头公司将率先突破,享受行业反转的超额红利, 竞争优势进一步扩大。 (2) 受国内政策、 外部环境等驱动, 二季度稀土(镨钕、镝、铽) 价格快速上涨,而订单调价周期相对滞后, 暂时挤压产品利润。 我们认为下半年,稀土库存增值及产品调价将带来企业业绩提升, 行业景气度向上。 期间费用控制良好, 运营效率逐步提升。 上半年公司销售、 管理、财务费用分别为 0.58亿元、 1.29亿元、 0.06亿元,总体维持在较低水平,运营效率逐步提升。 伴随未来特斯拉上海建厂顺利投产, 公司作为特斯拉永磁材料核心主力供应商将充分收益。 具体测算参见:《 永磁行业周期反转,订单驱动龙头突围》 等报告。 盈利预测及投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为2.71、 3.80、 6.03亿元; EPS 分别为 0.25、 0.36、 0.57元,以 2019年8月 16日股价对应 P/E 为 39X、 27X、 17X, 看好公司在未来新能源汽车需求爆发、 先进轨道交通装备等领域的积极布局和永磁材料的应用前景, 给予“ 买入” 评级。 风险提示: 宏观经济增长乏力、稀土价格剧烈波动、新能源汽车发展不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2019-08-20 9.77 11.70 13.92% 10.83 10.85%
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2019H1归母净利润1.00亿元,同比减少10.66%,略低于预期 公司披露2019半年报,报告期实现营收18.80亿元,同比减少4.48%;实现归母净利润1.00亿元,同比减少10.66%,略低于预期;主要由于2019Q2原料成本快速上升,造成毛利率下行。报告期公司拟入股南方稀土,我们看好公司在原料资源端布局,以及在磁材领域的龙头地位;我们预计未来新能源汽车销量增加磁材需求向好,公司业绩有望逐步改善;预计19-21年公司EPS分别为0.28/0.30/0.33元,维持“增持”评级。 2019Q2稀土原料成本上升,成本增加致毛利率下滑 2019Q2实现营收9.60亿元,归母净利0.56亿元,同比减少19.97%,环比增加27.27%;Q2毛利率比Q1降低1.19pct,净利率比Q1增加1.06pct。主要由于2019Q2稀土原料价格快速上涨。据百川资讯,2019Q2氧化镨钕价格涨幅23%,氧化铽涨幅31%,氧化镝涨幅32%;原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化,稀土作为国家战略资源受到重视,一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。此外18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,我们预计行业集中度在提升,竞争加剧。 拟入股南方稀土,延伸上游产业链,保证原料尤其是中重稀土供应 4月21日公司公告与南方稀土签订《合作意向书》,拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%股权,且共同投资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼公司。南方稀土为国务院批准的六大稀土集团之一,是我国最大的中重稀土生产和经营企业,在稀土生产和稀土贸易领域优势明显。本次合作,公司将在稀土原材料(特别是重稀土)供应方面得到进一步保障,对提升公司在新能源汽车等领域的竞争力有重要意义。17-18年国内中重稀土因环保核查部分矿山关停或资源品位趋于枯竭、无扩采和新批权证,且作为中重稀土重要补充的缅进口矿也持续下滑,造成2019H1中重稀土涨价。 新能源汽车销量增加有望带动磁材需求 公司主要围绕新能源汽车、轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等市场拓展。公司已完成主流新能源车企的电机磁材认证,包括特斯拉以及国内外主流企业,我们预计19-21年新能源汽车用的磁材销量有望提升。我们磁材行业头部企业和产业龙头间合作有望加强。 磁材龙头稳步发展,新能源汽车需求向好,“增持”评级 我们维持原盈利预测,预计19-21年营收45.55/49.65/54.23亿元,归母净利润3.00/3.19/3.50亿元。2019磁材企业Wind一致预期PE中位数为41X,考虑到公司的龙头地位、且有望拓展上游资源,新能源汽车也有望带动磁材需求,我们给予一定估值溢价,按照19年净利润给予42-44XPE,下调目标价至11.76-12.32元(前值12.32-12.88元),维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦致稀土价格波动过大;新能源汽车销量不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2019-08-02 10.01 -- -- 11.06 10.49%
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稀土磁材龙头高端品质铸就护城河:公司是我国稀土永磁产业领军者,拥有烧结钕铁硼产能1.6万吨。公司以中科院为强大基地,以国家磁学重点实验室为研究后盾,不断进行工艺优化改造,提升产品性能、开拓需求新市场,目前已在国际树立了强大的“三环”品牌影响力。随着技术优势的不断积累,公司将以品质实力及专利壁垒逐步构筑中高端市场护城河。 上游参股南方稀土锁定原料资源优势:今年4月公司向上游参股南方稀土,拟持有其5%股权,并在赣州“稀金谷”共同投资建设5000吨/年高性能烧结钕铁硼。南方稀土作为国务院批准的六大稀土集团之一,是我国最大的中重稀土生产基地。此次合作将充分保障公司稀土原材料的稳定供应,并发挥双方优势实现产业链协同,进一步提升公司的综合竞争力。 分享特斯拉产业链红利乘新能源战略布局之风:新能源汽车行业正值快速发展期,海内外主流车厂积极布局势必带来电机需求新增量,打破磁材下游应用天花板,高端钕铁硼需求或将迎来继VCM、EPS之后第三次行业大拐点。同时,伴随特斯拉“国产化”进程加速落地,已切入特斯拉供应链体系的企业有望充分受益,我们看好公司在全球新能源战略布局浪潮下的业绩增长高弹性。 高性能钕铁硼引领未来磁材发展:我国低端钕铁硼产能过剩严重,磁材企业承受较大竞争压力,而高性能钕铁硼在资金、技术、专利方面均具有较高壁垒,有效保证了供给格局的稳定。未来随着钕铁硼产业优胜劣汰、产能出清,国内市场将逐步向高端领域转移,聚焦中高档产品的头部企业有望重新赢得市场份额。公司作为国内磁材龙头,有望充分受益稀土磁材领域新变革。假设公司2019-2021年实现销量:13340/15600/17850吨,我们预计公司2019-2021年净利润达2.84/4.03/4.57亿元,EPS0.27/0.38/0.43元/股,对应PE37.37/26.34/23.23倍。 风险提示:稀土价格大幅波动新能源汽车产销不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名