公司第三季度利润大幅增长 183%。 2020年前三季度公司实现营业 收入 226.34亿元，同比下降 3.44%；实现归属于上市公司股东的 净利润 0.18亿元，同比下降 95.18%； 实现归属于上市公司股东的 扣除非经常性损益的净利润 0.13亿元， 同比下降 96.50%。 实现经 营活动现金流净额 4.32亿元，同比增长 10.77%。 2020年第三季 度单季，公司实现营业收入 88.38亿元，同比增长 3.35%；实现归 属母公司股东利润 3.60亿元，同比增长 182.81%；实现扣除非经 常性损益的净利润 3.53亿元，同比增长 164.71%。第三季净利大 增，公司业绩迎来拐点。 板带材量价齐升促使业绩大幅改善。 公司第三季板带材销售量 175.34万吨，同比增长 10.84%，第三季度板带材销售价格 3688.3元/吨，同比增长 4.38%。 从而带动公司第三季销售毛利率提升至 14.21%。公司 2020年前三季度销售毛利率 9.58%，比 2020年中报 提升 3.04个百分点，仅比 2019年全年毛利率 9.84%略低。 公司成本管控著有成效，研发投入加大。 公司第三季营收同比增 长 3.35%，但营业成本下降 1.32%，销售费用基本没有增长，财务 费用同比仅增长 1.29%，研发费用同比增长 41.82%。 公司是中部地区重要的钢铁企业，受益城镇化持续提升。 公司是 集炼焦、烧结、冶炼、轧材及科研开发为一体的大型钢铁联合企 业，可生产的钢材品种有中厚板、热轧卷板、冷轧卷板、高速线 材、建材、型材等。 2019年全球粗钢产量前 50家钢企中，安阳钢 铁集团位居全球第 41位，在国内钢企中排名第 21位。 由于钢铁 存在一定的销售半径， 公司重点聚焦河南及周边市场。在河南省 内形成“一南”（周口） “一北”（安阳）的战略布局。 安阳本 部产能约 1,000万吨。 2018年公司投资设立河南安钢周口钢铁有 限责任公司， 公司为第一大股东并持股 40%。 2019年安钢周口拟 投资建设原料场、制氧站、 265㎡烧结机（含脱硫脱硝）等 6个项 目，项目建成后将具备生铁 158万吨、粗钢 175万吨、棒线材 166万吨。项目预计 2021年建成，有望增厚公司收益。 同时，河南作 为人口大省， 2019年城镇化率约 53.21%，低于全国 60.6%的平均 水平，省内基建投资、消费提升的空间较大。 公司高端产品特色明显，汽车钢销售大幅增长。 公司坚持“高端 产品、高端客户”引领，主动对接终端客户，全力开拓直供渠道， 直供直销比例达到 60.5%，打造“高端、低成本、差异化”产品竞 争优势助力公司高质量发展。 2020年以来，公司研发新牌号规格 37个，开展了取向硅钢 GL1轧硬生产试验，无取向硅钢 AGW470、 AGW800的全流程试制开发，并实现了高磁感取向硅钢 Hi-B 钢的全 流程研制。公司申请国家专利 71项，授权 19项。公司推进品牌 战略， 品种钢比例达 84.08%，品种材比例达 85.49%，汽车钢生产 和销售量增幅均超过 50%，持续领跑国内市场。 需求回暖叠加铁矿石价格回落， 钢企盈利改善或据持续性。 上半 年受疫情影响，钢铁企业面临需求下滑、 铁矿石供给受限后的价 格走高双重挤压， 经营业绩大幅下滑。随着国内疫情得到有效控 制， 疫苗研制进展顺利， 国内下游需求正在快速回暖， 钢材库存 消耗速度加快，社会库存处于低位。 同时， 铁矿石供给趋向宽松， 海外铁矿石的供给量正在逐步提升， 澳大利亚的铁矿石发运量已 经恢复到往年水平， 巴西发运量高出往年约 20%的水平， 铁矿石价 格呈现高位回落的态势。 Mysteel 最新调研结果显示，全国 45个 港口进口铁矿库存为 12415.58万吨，较上周增 177.06万吨，已 连增 9周；日均疏港量 308.29万吨，降 3.56万吨。 总体而言， 钢企上下游环境都呈改善态势， 业绩改善有望延续。 盈利预测与估值： 预计公司 2020-2022年全面摊薄后的 EPS 分别 为 0.09元、 0.17元和 0.25元，按 10月 30日收盘价 2.04元计算， 对应的 PE 分别是 23.6倍、 12.1倍和 8.1倍， 公司作为中部重要 的钢铁企业，未来有望受益于城镇化率的提升， 公司业绩呈现加 速改善态势，目前 PB 仅 0.6倍， 估值较低， 具备较大的弹性空间， 首次给予公司“增持”投资评级。

公司第三季度利润大幅增长。2020年前三季度公司实现营业收入 211.16亿元，同比下降 5.35%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.33亿元，同比增长 2.67%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.02亿元，同比增长 4.13%。实现经营活动现金流净额 41.08亿元。2020年第三季度单季，公司实现营业收入 77.30亿元，同比增长5.93%；实现归属母公司股东利润 4.87亿元，同比增长 117.43%；实现扣除非经常性损益的净利润 4.78亿元，同比增长 147.54%。 公司成本控制成效显著，毛利率水平提升。公司 2020年第三季度销售毛利率达到 15.29%，较上半年毛利率提升 1个百分点，较 2019年毛利率提升 1.36个百分点。 公司资产质量提高。2016-2018年公司累计计提减值损失 39亿元，特别是在 2018年公司处理了煤炭领域的相关投资，进行了 25亿元减值损失处理后，目前公司的资产质量得到提升。 公司国内矿产资源丰富，玉龙铜矿扩产将使公司铜产量大幅增长。公司是国内第二大铅精矿、第二大锌精矿和第五大铜精矿生产商。公司全资持有或控股并经营十二座矿山，同时公司拥有电铅 10万吨/年、电解铜16万吨/年、锌锭 10万吨/年的冶炼能力。截至 2019年底，公司总计拥有矿产保有资源储量（金属量，非权益储量）为铅 178.09万吨，锌 327.40万吨，铜 621.18万吨，硫 384.82万吨，钼 36.06万吨，镍 27.06万吨，五氧化二钒 58.94万吨，铁 28,413.60万吨，银 2,514.42吨，金 12.75吨，未来仍有进一步增储潜力。铅锌方面，公司旗下青海锡铁山铅锌矿是我国年选矿量最大的铅锌矿之一，2019年公司矿产铅约 7万吨，矿产锌约 16万吨。铜方面，公司持股 58%的西藏玉龙铜矿是国内少有的 600万吨以上铜矿山，铜金属储量居中国第二位。玉龙铜矿项目一期已投产，年产铜金属约 3万吨；项目二期预计将于 2020年底试车，达产后可实现采选能力 1898万吨/年，年产铜金属约 13万吨，预计未来 1-2年公司矿产铜产量将有大幅提升空间。 金属价格或继续维持高位。2020年前三季度上海期货交易所沪铜、沪铅、沪锌的均价分别为 50,070元/吨、15,030元/吨、18,713元/吨，与 2019同期均价相比的涨跌幅分别是+5.40%、-5.97%、-15.49%。一季度受疫情影响，金属价格出现大幅下跌，随着国内疫情得到有效控制，复工复产楷体 疫苗陆续研制成功，全球疫情有望得到遏制，经济复苏步伐或加快，需求端将继续改善，金属价格有望维持反弹态势。 盈利预测与估值：预计公司 2020-2022年全面摊薄后的 EPS 分别为0.63元、0.77元和 0.90元，按 10月 28日收盘价 9.19元计算，对应的 PE 分别是 13.2倍、10.8倍和 9.3倍，公司资源储备丰富，玉龙铜矿扩产将大幅提升公司铜产量，金属价格或维持高位，公司盈利状况或继续改善，首次给予公司“增持”投资评级。

公司净利润同比大幅增长。2020年前三季度公司实现营业收入 32.01亿元，同比下降 0.13%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.42亿元，同比增长 42.04%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.22亿元，同比增长 39.51%。实现经营活动现金流净额 2.89亿元。 2020年第三季度单季，公司实现营业收入 11.64亿元，同比下降 6.15%； 实现归属母公司股东利润 0.99亿元，同比增长 66.91%；实现扣除非经常性损益的净利润 0.91亿元，同比增长 57.04%。 公司毛利率水平持续提升。公司 2020年前三季度销售毛利率 23.79%，较上半年年毛利率水平提升 1.45个百分点，较 2019年毛利率提升 3.19个百分点。 公司产品结构持续优化。前三季度公司钛产品总销量 14,0458.90吨，同比下降 19.17%；其他金属产品总销量 47.23吨,同比下降 74.45%。但公司总收入仅下降 0.13%，净利润同比增长 43.04%，显示公司产品结构优化，高端产品占比提升，售价和毛利水平提高。此外，前三季度研发费用 9684.58万元，同比增长 63.34%，显示公司对产品研发投入力度加大。 公司拟募 21亿资金提升产能。公司拟非公开发行股票募集资金 21亿元。 主要用于： （1）高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目（5.12亿）， （2）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目（7.80亿）， （3）检测、检验中心及科研中试平台建设项目（2.14亿）， （4）补充流动资金（6.10亿）。项目建设期 2-3年，达产后预计将新增钛及钛合金锭总产能 10,000吨、钛合金管材产能 290吨、钛合金型材产能 100吨，板材产能 1,500吨/年、带材产能 5,000吨/年、箔材产能 500吨/年。 高端钛材需求前景乐观。目前我国钛材产能世界第一，但与先进国家在钛加工技术上仍有较大差距，10-15%的高端钛材需求无法生产，需依赖进口。根据“中国制造 2025”战略，我国将大力拓宽钛材应用范围，不断向行业高端市场迈进，随着装备制造业的转型升级和新材料的研发应用，高端钛材将在国产大飞机、核电、航空航天、海洋装备等领域，获得更多的发展机遇和新的增长动力。随着航空航天、舰船、海洋、核电、化工等行业的发展，钛及钛合金材料向着大型化、高损伤容限、高可靠性、长寿命方向发展，伴随着应用领域的拓宽，高端装备用高性能钛及钛合金管材、型材、板材及带箔材的需求将进一步增长。楷体 0.74元、0.86元和 1.09元，按 10月 26日收盘价 31.36元计算，对应的 PE 分别是 49.2倍、42.5倍和 33.2倍，公司钛材产品结构不断优化，高端产品比例提高，带动毛利率水平提升，业绩呈现较快增长态势，公司未来高端钛材产能有望继续扩大，下游需求存在较大国产替代的增长潜力，继续给予公司“增持”投资评级

事件：公司发布2019年三季度报告。 投资要点: 营收和利润大幅增长。2020年前三季度公司实现营业总收入16.52亿元，同比增长32.89%；实现归属于上市公司股东净利润1.62亿元，同比增长502.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.56亿元，同比增长430.94%。前三季基本每股收益0.59元。经营活动现金流净额为4.15亿元，同比增长137.27%。2020年第三季单季，公司实现营业总收入6.17亿元，同比增长91.92%；实现归属于上市公司股东净利润1亿元，同比增长176.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.86亿元，同比增长151.69%。公司营收大幅增长，主要得益于电解铜销售量增长，利润大幅增长则得益于成本下降和产品价格回暖。 公司铜生产线达产，铜产量释放。随着子公司刚果迈特铜生产线改造完成，寒锐金属2万吨电解铜项目投产，公司电解铜销售量同比大幅增长，上半年同比增长75.2%。 公司高价钴库存消化完成，成本下降。公司高价钴库存在2019年已消耗，2020年上半年钴产品成本同比下降12.25%，钴产品盈利能力提高。公司正加快在建项目投产，进一步控制源头矿石采购成本，优化库存结构，发挥铜钴协同生产优势，力争成本最低化，从而进一步提高公司的盈利能力。 公司定增募集19亿资金，完善钴产业链布局。2020年7月，公司以56.8元/股价格非公开发行股票33,473,169股，募集资金19亿元。以赣州寒锐新能源为主体，投向10,000吨/年金属量钴新材料和26，000吨/年三元前驱体项目。本次募投项目的主要产品为高性能镍钴锰三元材料前驱体和四氧化三钴产品。四氧化三钴作为钴粉前驱体，镍钴锰三元材料前驱体用于生产三元正极材料。项目建设期2年，达产后有望实现净利润2.54亿元/年。本次募投项目实施后，公司将新增年产硫酸钴5,400吨（金属量）、年产氯化钴1,600吨（金属量）、年产四氧化三钴3,000吨（金属量），从而填补了公司钴盐产品的空白，拓宽钴盐产品线，完善钴产品全产业链布局。通过完整产业链优势，形成核心业务增长与增加新的盈利点，进一步夯实主营业务。 经济复苏和货币宽松环境有望促使铜价维持高位。2020年一季度疫情冲击下铜价出现大幅下跌，但随着中国疫情率先得到有效控制，经济复苏步伐加快，铜价出现V型反转，目前铜价处于2年来的高位。中国是世界上最大的铜消费国，铜需求量约占全球一半，中国的需求恢复对铜价回升起到关键作用。同时，供给层面受到一定程度的限制，智利和秘鲁疫情是的矿产产出有所受限，同时疫情也使得废铜供给出现下降。全球原料端铜精矿和废铜供应紧张，铜金属显性库存处于历史偏低位置，对铜价有一定的支撑。总体而言，铜价在全球经济复苏的过程和流动性宽松的环境中有望继续保持坚挺。 供需格局改善有望促使钴价从底部回升。2019年上半年，电解钴价格最低跌破22万元/吨，一年来钴的价格中枢明显抬升，主要得益于供需逐步趋向平衡。需求端，虽然受到疫情影响，新能源汽车出现短时间的下降，但复苏速度较快。欧洲新能源汽车销售超预期增长，据欧洲汽车制造业联盟（AECA）最新数据显示，9月，德国、英国、法国、挪威等九国新能源汽车销量持续走高，注册量同比上升195%。国内9月份新能源狭义乘用车销量为11.1万辆，实现了84.2%的同比增长以及18.5%的环比增长。供给端，嘉能可、洛阳钼业等主要钴供应商的钴产量继续下降，供给过剩局面大幅改善，嘉能可Mutanda矿山停产和疫情导致刚果（金）在2020年上半年钴产量下降25％。钴价总体处于企稳回升的态势。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.89元、1.57元和1.88元，按10月23日收盘价67.48元计算，2020-2022年对应的PE分别为55.8倍、31.5倍和26.4倍。公司完成定增募资，加快布局钴产业链，未来2年产能有望进一步释放，铜、钴价格呈现向好趋势，公司业绩迎来拐点，继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）需求下降导致金属价格下跌；（2）公司项目进展不及预期。

事件：公司公布2020年中期业绩报告。 投资要点: 公司毛利率提升，净利润同比大增。2020上半年,公司实现营业收入90.52亿元，同比下降0.57%；实现归属于上市公司股东的净利润3.50亿元，同比增长965.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.95亿元，同比增长816.52%;实现经营活动现金流净额3.56亿元，基本每股收益0.31元。2020年二季度单季，公司实现营业收入46.28亿元，同比下降1.6%；实现归属母公司股东利润1.66亿元，同比增长711.87%；实现扣除非经常性损益的净利润1.63亿元，同比增长381.28%。公司利润大幅增长，主要是因为产品销量大幅增长，整体毛利率较去年同期提升了2.52个百分点至14.52%。 公司三大业务板块齐头并进。资源板块共生产电积铜42,704吨，同比增长49.54%。有色板块共生产钴产品13,510吨（含受托加工业务），与上年同期基本持平；销售钴产品10,360吨，因部分市场需求转为受托加工业务，同比有所下降。新能源板块抓住欧洲新能源汽车大幅增长的市场机会，共生产前驱体13,004吨，同比增长95.47%；销售前驱体12,745吨，同比增长87.92%，其中不包括合资公司的直接出口海外产品6578吨，同比增长215.64%。在国内市场受疫情较大影响的情况下，公司产能利用率依旧保持较高水平。同时，公司与POSCO及其关联企业在2019年签订供货MOU的基础上，今年3月签订了合计约9万吨的长期供货合同。公司的技术开发资源也在向中国国内最优秀的三元正极材料客户集聚，上半年多种新品逐步完成认证开始量产并持续增量。 公司项目有序稳步推进。资源板块的印尼区华越湿法项目今年3月正式开工建设，受疫情冲击，设计、采购、施工等有不同程度延期，公司实时根据实际情况调整项目建设进度，项目建设处于有序推进之中；非洲区MIKAS湿法三期扩建改造项目稳步推进。新能源板块的华金项目二期、新大试研发线、喷雾试验线。有色板块的钴合金扩产项目等一批新建、技改项目基本建成，进入调试或投入使用；锂电池回收料预处理、衢州科创中心、桐乡总部中心研究院等项目正在抓紧建设。华海新能源项目产品产线认证工作基本完成，进入大规模批量供货；受新冠疫情冲击，华金项目、华浦项目、乐友项目、浦华项目的产线认证、4M变更工作受到不同程度影响，华浦项目、华金项目预计明年上半年完成，浦华、乐友项目预计今年下半年完成。7月中旬，子公司衢州华友3万吨（金属量）高纯三元动力电池级硫酸镍项目正式开工建设，项目的建成对公司打造锂电材料一体化产业链具有重要意义。报告期内公司还启动了年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料，印尼区年产4.5万吨高冰镍等项目前期工作。 拟定增加码高镍三元材料项目。公司完成发行股份购买华友衢州少数股权资产重组项目，并以非公开发行股份募集配套资金8亿元，建设“年产3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目”。5月，为了抓住新能源汽车及动力电池产业的历史性发展机遇，公司发布新一轮定增预案，计划通过非公开发行股票方式募集资金不超过62.5亿元，建设年产4.5万吨高冰镍、年产5万吨高镍型动力电池三元前驱体材料等项目，为公司实现“成为全球新能源锂电材料行业领导者”这一战略目标提供有力支撑。 全球新能源汽车产业发展势头良好。受疫情影响和补贴政策影响，国内新能源汽车1-7月累计销量48.6万辆，同比下降30.45%,但降幅较一季度已经大幅收窄，7月当月销量同比增长22.65%。今年上半年，欧洲新能源汽车销量同比增长52%，为40.33万辆，反超中国成为全球第一。7月欧洲核心八国新能源车销量达到9.97万辆，同比增长214%，其中，英国1.56万辆，渗透率8.9%;法国1.70万辆，渗透率9.5%;德国3.59万辆，渗透率11.4%;分别同比增长286%、289%和298%。这主要是因为欧盟各国加大了补贴力度，目前欧盟27个成员国中有26个国家制定了鼓励电动车发展的相关刺激政策，进入2020年欧洲各国更是进一步加大新能源汽车补贴力度。从远景规划来看，中国工信部在规划中提出到2025年，中国新能源汽车销量占比将由2019年的5%提升至25%。欧洲规划到2030年新能源销量占比从2019年的3.1%提升到20%。全球新能汽车发展前景依然广阔。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.63元、1.01元和1.34元，按8月28日收盘价40.62元计算，对应的PE分别是65.0倍、40.1倍和30.4倍，考虑公司业绩大幅增长，随着疫情之后经济复苏，全球新能源汽车需求有望回升，公司业绩也有望持续改善，继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）铜钴价格波动风险。

事件：公司公布2020年中期业绩报告。 投资要点: 公司业绩继续改善，净利润实现增长。2020上半年,公司实现营业收入674.44亿元，同比增长368.44%；实现归属于上市公司股东的净利润10.08亿元，同比增长24.73%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08亿元，同比下降27.21%;实现经营活动现金流净额42.51亿元，同比增长90.63%；基本每股收益0.05元。2020年二季度单季，公司实现营业收入243.61亿元，同比增长342.89%；实现归属母公司股东利润5.60亿元，同比增长15.13%；实现扣除非经常性损益的净利润2.98亿元，同比下降45.72%。公司营业收入大幅增长主要是因为IXM贸易集团收入并表所致，公司净利润增长主要得益于公允价值变动净收益。 钴、钼产量下降，其他金属产量都呈稳定增长。（1）铜、钴板块，TFM铜钴矿实现铜金属产量90,972吨（+2.80%），钴金属产量6,543吨（-24.04%）；（2）钼、钨板块，实现钼金属产量7,070吨（-3.18%），钨金属产量4,664吨（-9.72%），铁精矿（65%含量）产量7.14万吨；（3）铌、磷板块，巴西实现磷肥（高浓度化肥+低浓度化肥）产量550,183吨（+4.47%），铌金属产量4,980吨（+17.31%）；（4）铜、金板块，按80%权益计算NPM实现铜金属产量13,933吨（-0.26%），黄金产量10,889盎司（+10.73）；（5）矿产贸易，IXM实现矿物金属实物贸易量（销售量）124万吨、精炼金属实物贸易量（销售量）114万吨。 新一届管理层完全形成。2020年6月，董事会同意选举袁宏林先生担任公司第五届董事会董事长，袁宏林先生具备丰富的投资、融资、企业管理经验，负责整体战略运营以及成本管控等工作，原董事长李朝春先生出任副董事长并履新首席投资官，负责国内外战略并购与投资合作。2020年8月，公司聘任孙瑞文先生担任公司总裁，全面负责公司日常经营和管理工作，孙瑞文先生具备丰富的矿业企业管理经验，对境外资源开发拥有独特的专业见解。至此公司新一届领导班子完全形成，新一届管理层将为公司的新一轮发展奠定坚实的人才基础。 持续推进降本增效，运营水平不断提升。上半年公司矿业各业务板块生产运营成本实现同口径同比削减超过10亿元人民币，其中，刚果(金)铜钴板块实现生产运营现金成本削减超过1亿美元，采矿单位付现成本同比下降40.6%，冶炼环节现金成本同比下降超过6,000万美元；中国钼钨业务通过缩短采购周期、加大采购频次、引入更多供应商参与竞争，加强技术革新、优化生产工艺等措施，实现生产运营现金成本下降超过6,000万元人民币。以上一系列降本增效的措施不断增强公司的核心竞争力，尤其是在疫情的特殊时期，助力公司成本结构不断优化，保持稳定的盈利水平，提升抗风险能力。 公司以技术创新为导向，深挖公司内生性增长潜力。公司开展了一系列技术、工艺研究和改造项目，以实现运营效率的长久提升和成本的持续优化。如：中国境内无人驾驶智能调度系统建成投运，5G技术率先应用于无人矿山领域；TFM优化矿石采出结构，减少损失贫化，并采取多项技术改造与试验措施，以提高综合回收率；巴西业务通过技术手段提升铌回收率，推进多金属回收可行性研究；澳洲NPM矿区，推进实施E26L1N矿体开发和选厂扩建项目，加大处理量，降低生产成本。 公司多金属+贸易的战略格局增强公司抗周期能力。2020年上半年在全球疫情的冲击下，金属价格出现大幅波动，公司多金属+贸易的战略格局，使公司对抗风险的能力增加。在钴、钼价格低迷的情况下，其他业务板块保持稳定增长。同时，公司目前拥有181.94亿现金，资产负债率为58.95%，财务稳健，能为公司在矿业低迷期逆势扩张提供资金保障。l盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.10元、0.12元和0.15元，按8月31日收盘价4.28元计算，对应的PE分别是42.2倍、36.4倍和29.1倍，考虑公司是国内矿业龙头企业之一,形成了多金属+贸易的战略格局,财务稳健,抗风险能力强,内生和外延增长潜力较大,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）金属价格下降的风险；（2）公司项目进展不及预期;(3)海外矿山政策、环保安全、汇率等风险。

事件：公司公布2020年中期业绩报告。 投资要点: 营收大幅增长，利润同比下降。2020上半年,公司实现营业收入403.13亿元，同比增长57.14%；实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，同比下降24.98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.94亿元，同比下降37.15%;实现经营活动现金流净额19.42亿元，同比下降1.32%；基本每股收益0.17元。2020年二季度单季，公司实现营业收入230.62亿元，同比增长61.94%；实现归属母公司股东利润1.61亿元，同比下降20.59%； 实现扣除非经常性损益的净利润1.09亿元，同比下降37.41%。公司营业收入大幅增长主要是因为公司产品产销量大幅增加，其中公司电解铜产品营业收入同比增长52.31%公司、贵金属产品营业收入同比增长96.45%。 铜价大幅波动，毛利率下降。受疫情影响，上半年铜价大幅波动，走势呈现V型态势。上海期货交易所铜最高触及49380元/吨，最低下探至35170元/吨，年中收于48940元/吨，上半年均价为44391.62元/吨，同比下跌8.09%。同时，公司营业成本增加较快，公司毛利率较去年同期下降2.48个百分点至5.08%，导致公司利润出现较大下降。 公司产品产量再创新高。2020年上半年，公司主产品产量实现同比增长。自产铜精矿含铜产量4.87万吨，同比增加13.65%；生产阴极铜产量61.67万吨，同比增加34.19%；生产黄金9400千克，同比增加70.14%；生产白银306.58吨，同比增加12.25%。在黄金价格向好的情况下，公司加大采购了部分含金相对高的铜精矿。 公司优化财务结构降低融资成本。公司发行超短期融资券20亿元、公司债券5亿元；加大与各金融机构的协商力度，调整债务结构，进一步降低公司融资成本；积极向政策性银行争取到9亿元优惠利率贷款，同时子公司争取到“三区三州”扶贫政策用优惠利率置换了前期14.58亿元贷款，有效降低了公司融资成本。 铜价或继续维持较高水位。铜消费主要来自于电力、房地产和基建等领域。中国电力投资领域铜消费占比约一半，国家电网最新年度投资计划调整至4600亿元，预计全年电网投资额将达到5000亿元。前7个月电网投资增速为1.6%，预计未来投资增速将较去年同期增加3.7%，下半年电网投资将提速。地产和基建领域受高温和南方汛期影响施工受阻，随着疫情和灾情消退，下半年施工将逐渐恢复。整体上，预计在电力、房地产以及基建的投资拉动下，下半年铜消费有望回升，铜均价或继续保持较高水位。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.42元、0.51元和0.56元，按8月28日收盘价14.59元计算，对应的PE分别是33.9倍、27.8倍和25.4倍，考虑公司处于国内铜冶炼行业第一方阵，产业协同优势明显,融资成本下降,铜价有望保持较高水位,下半年业绩有望改善,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）公司项目进展不及预期。

事件：近期公司公布2020年中期业绩报告。 投资要点: 贵金属价格上涨，公司利润大增。2020上半年,公司实现营业收入109.95亿元，同比增长5.18%；实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长94.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元，同比增长107.94%;实现经营活动现金流净额3.53亿元，基本每股收益0.50元，业绩好于预期。2020年二季度单季，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长7.73%；实现归属母公司股东利润0.82亿元，同比增长3.42%；实现扣除非经常性损益的净利润0.80亿元，同比增长12.68%。利润大幅增长的主要原因是报告期内贵金属二次资源循环利用等主营业务利润同比增加，根本原因则是贵金属价格出现不同程度上涨，2020年上半年伦敦现货黄金、白银、铂金和钯金均价同比分别上涨了25.94%、9.29%、1.78%、50.89%。 公司三大核心业务板块的规模化效应和协同发展效应日益凸显。公司贵金属新材料制造板块、贵金属资源循环利用板块和贵金属商务贸易板块协同发展，取得明显的经济增量，其中在贵金属二次资源循环利用、贵金属供给服务、半导体材料等领域增量显著。 疫情导致整体需求下滑，但有利于资源向炼化头部企业集中。疫情爆发导致经济短期停滞和放缓，全球汽车、石油化工、光电、半导体等行业的销售都出现不同程度下降，但国内正大力推动国产替代战略，国内半导体、5G、地铁用功能性电接触材料等领域呈现增长态势，进口替代需求的增加拉动了总体需求的增长。贵金属二次资源领域，上游客户开工率和负荷率下降，部分催化剂卸剂检修时间滞后，订单缩减，汽车回收行业环节流转受限，贵金属二次资源回收周期拉长。同时，疫情促进了炼化产能持续优化，有利于社会资源向头部企业集中，行业集中度进一步提高。 汽车尾气催化剂需求有望回升。2020年7月1日全国轻型车实施国六a阶段标准，2021年7月1日全国重型柴油车实施国六a阶段标准，国六标准实施要求汽车后处理系统升级，提升对尾气催化剂的需求。同时，国内7月月份乘用车销售同比增长7.7%，实现了自2018年5月以来的最强正增长，前7个月的销量降幅也大幅收窄。 氢能源远期前景有助铂系金属价格上涨。2020年6月德国内阁通过了《国家氢能战略》，该战略的关键一点是承认“从长远来看，仅可再生能源生产的氢（绿氢）是可持续的”，这是未来投资的重点领域。包括最迟在2040年之前在德国部署10GW的绿氢电解槽，到2030年部署最高5GW（是当前全球市场份额约为20％，相当于增长200倍），包括所需的额外可再生能源发电能力。德国希望将氢的使用重点放在运输，航空和工业（钢铁和化学）上。我国也在积极探索氢能源发展，4月国家能源局综合司发布了《关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》，明确提出大力推进分布式可再生电力、热力、燃气等在用户侧直接就近利用，结合储能、氢能等新技术，提升可再生能源在区域能源供应中的比重。工信部也针对2020年新能源汽车标准化工作，针对燃料电池，加快燃料电池电动汽车加氢枪、加氢口等标准的制定，完成加氢通信协议的标准立项；推动燃料电池电动汽车碰撞后安全要求等整车标准，低温冷起动、能耗与续驶里程、动力性能等整车试验方法标准，以及燃料电池电动汽车发动机、空气压缩机、车载氢系统等关键部件标准的立项；积极参与全球技术法规协调，深入参与电动汽车与环境、燃料电池汽车工作组框架下相关技术法规的制定与协调。氢能源正处于规模商业化的前夜，十四五期间有望快速发展。铂金作为目前氢能源电堆技术中不可或缺的材料，远期需求有望大幅提升。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为1.06元、1.28元和1.47元，按8月20日收盘价24.59元计算，对应的PE分别是25.9倍、21.3倍和18.5倍，考虑公司业绩大幅回升，汽车催化剂和氢能源发展或推动铂系金属需求前景向好，继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）贵金属价格波动风险。

贵金属价格上涨，公司利润大增。2020上半年,公司实现营业收入109.95亿元，同比增长5.18%；实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长94.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元，同比增长107.94%;实现经营活动现金流净额3.53亿元，基本每股收益0.50元，业绩好于预期。 2020年二季度单季，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长7.73%；实现归属母公司股东利润0.82亿元，同比增长3.42%；实现扣除非经常性损益的净利润0.80亿元，同比增长12.68%。利润大幅增长的主要原因是报告期内贵金属二次资源循环利用等主营业务利润同比增加，根本原因则是贵金属价格出现不同程度上涨，2020年上半年伦敦现货黄金、白银、铂金和钯金均价同比分别上涨了25.94%、9.29%、1.78%、50.89%。 公司三大核心业务板块的规模化效应和协同发展效应日益凸显。 公司贵金属新材料制造板块、贵金属资源循环利用板块和贵金属商务贸易板块协同发展，取得明显的经济增量，其中在贵金属二次资源循环利用、贵金属供给服务、半导体材料等领域增量显著。 疫情导致整体需求下滑，但有利于资源向炼化头部企业集中。疫情爆发导致经济短期停滞和放缓，全球汽车、石油化工、光电、半导体等行业的销售都出现不同程度下降，但国内正大力推动国产替代战略，国内半导体、5G、地铁用功能性电接触材料等领域呈现增长态势，进口替代需求的增加拉动了总体需求的增长。贵金属二次资源领域，上游客户开工率和负荷率下降，部分催化剂卸剂检修时间滞后，订单缩减，汽车回收行业环节流转受限，贵金属二次资源回收周期拉长。同时，疫情促进了炼化产能持续优化，有利于社会资源向头部企业集中，行业集中度进一步提高。 汽车尾气催化剂需求有望回升。2020年7月1日全国轻型车实施国六a阶段标准，2021年7月1日全国重型柴油车实施国六a阶段标准，国六标准实施要求汽车后处理系统升级，提升对尾气催化剂的需求。同时，国内7月月份乘用车销售同比增长7.7%，实现了自2018年5月以来的最强正增长，前7个月的销量降幅也大幅收窄。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为1.06元、1.28元和1.47元，按8月20日收盘价24.59元计算，对应的PE分别是25.9倍、21.3倍和18.5倍，考虑公司业绩大幅回升，汽车催化剂和氢能源发展或推动铂系金属需求前景向好，继续给予公司“增持”投资评级。

事件：近期公司公布2020年中期业绩报告。 投资要点: 天池能源贡献投资收益，公司利润大幅增长。2020上半年,公司实现营业收入23.47亿元，同比增长4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比增长47.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.05亿元，同比增长109.73%;实现经营活动现金流净额1.44亿元，同比增长18.03%；基本每股收益0.13元，业绩好于预期。2020年二季度单季，公司实现营业收入14.28亿元，同比增长31.91%；实现归属母公司股东利润0.70亿元，同比增长48.31%；实现扣除非经常性损益的净利润0.65亿元，同比增长281.03%。公司上半年净利润大幅增长主要为投资收益所致，天池能源上半年为公司贡献了8,416万元投资收益，同比增长82.46%。此外，在毛利率略降0.57个百分点的情况下，公司销售费用（-15.54%）、研发费用（-35.10%）和财务费用（-7.8%）控制的较好，从而将净利率提升了1.73个百分点。 公司铝制品应用场景广泛，下游中长期需求景气度较好。公司主要产品包括高纯铝、电子铝箔和电极箔及其他高性能铝铝合金产品。（1）高纯铝主要应用于电子铝箔、电子导针导线、高纯氧化铝粉、航空铝合金、靶材等电子、航空航天、集成电路等领域；（2）电子铝箔主要用于电极箔生产，电极箔主要用于铝电解电容器的生产；（3）高性能铝合金主要用于电子消费品、节能导线、汽车发动机、汽车装饰、建筑装饰等电子、电力、交通、建筑相关领域。 公司规模效应明显，客户资源优质。公司是全球最大的高纯铝、电容器用电子铝箔研发和生产基地之一。公司拥有强大的规模化生产及供应能力，能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。公司拥有完整的“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”电子新材料循环经济产业链。公司凭借过硬的产品质量和优质的客户服务，公司高纯铝、电子铝箔产品成功占据国内主导地位并大幅开拓了国际市场，具有稳定的客户基础和一定的定价主动权。由于下游客户对电子材料、高纯铝材料的质量要求非常严格，需要较长的开拓周期和认证周期，一旦确定通常不会轻易更换供应商。通过长期的考察与合作，公司已与众多国际、国内知名厂商如贵弥功、尼吉康、松下、三洋、立隆电子、台湾金山及格力电器以及航天领域的爱励铝业、航天科技、中国航发北京航空材料研究院等建立了紧密合作关系。 公司定增募资改善资产结构，有助提升铝箔产品产能。2019年7月公司以4.36元/股的价格定向增发172,360,406股，募集资金7.51亿元，其中大股东特变电工参与3.68亿，持股比例提升3.53个百分点至30.85%。募集资金用于建设年产1,500万平方米高性能高压化成箔项目（6.25亿元）、年产1,500万平方米高性能高压腐蚀箔项目（4.71亿元）以及偿还银行贷款（1.25亿元）。定增募资一方面使公司净资产将大幅度增加，资产负债率相应下降，公司资产质量得到提升，偿债能力得到明显改善，融资能力得以提高，资产结构更趋合理。腐蚀箔项目计划新建20条高压腐蚀生产线，投资期2年，预计第三年达成70%，目前进展顺利。高压化成箔项目计划新建80条化成箔生产线，原计划2020年6月全部建成投产，目前已经建成38条生产线，20条已于2019年11月投产，另外18条正在调试运行。由于近期高压化成箔价格出现一定幅度下滑，公司为了减少投资风险，计划将该项目建设期限延长至2022年6月。 公司下游需求复苏较快，高端产品受益于国产替代。2019年，规模以上电子信息制造业增加值同比增长9.3%；受疫情影响，2020年前7个月增速为6.7%，并且增速逐月抬升。随着全球电子产品中新技术的应用，新能源汽车、充电桩、汽车电子、变频空调、冰箱等家用电子产品以及工业节能设备将呈现良好的发展趋势，产品需求逐步增加，有利于铝电解电容器行业的发展，也将为铝电解电容器用铝箔材料带来更大的发展机会。高性能铝合金广泛应用于交通、建筑、电力、电子、包装等领域，有着广阔的应用前景，再加上我国部分精深加工产品存在国产化的迫切需求，公司是国内唯一具备联合法提纯5N（99.999%）以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业，公司靶材原料主要应用于半导体和显示面板，未来存在国产替代的市场机会。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.24元、0.27元和0.30元，按8月18日收盘价5.82元计算，对应的PE分别是24.2倍、21.8倍和19.4倍，考虑公司在高纯铝领域处于国内领先水平，产品应用前景广阔，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）公司项目进展不及预期。

事件：近期公司公布2020年中期业绩报告。 投资要点: 公司上半年业绩保持高速增长。2020上半年公司实现营业收入9.63亿元，同比增长23.47%；实现归属于上市公司股东的净利润0.91亿元，同比增长55.34%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.86亿元，同比增长59.60%。2020年二季度单季，公司实现营业收入5.50亿元，同比增长30.58%；实现归属母公司股东利润0.56亿元，同比增长70.18%；实现扣除非经常性损益的净利润0.50亿元，同比增长59.58%。 公司在风电及节能变频空调的磁钢产品处于领先地位。（1）风电及节能变频空调领域，公司的最终客户主要是金风科技和西门子-歌美飒，其中金风科技是国内最大的掌握全部核心技术的永磁直驱风电机组制造企业，金风科技以明显优势蝉联2019年中国风电整机制造商新增吊装容量排名榜首，2019年新增吊装容量高达8.01GW；在节能变频空调领域，公司是美的、格力、上海海立、三菱等知名品牌的重要磁钢供应商。（2）新能源汽车领域，公司是比亚迪、联合汽车电子有限公司等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商，上汽集团、北汽新能源、蔚来、理想汽车都是公司的最终用户，公司也是博世集团多年的汽车零部件磁钢供应商。目前公司已成为联合汽车电子为大众集团MEB纯电动平台项目配套的稀土永磁材料供应商，以及美国通用汽车公司BEV3全球电动车平台的稀土永磁材料的定点供应商。（3）公司还积极布局节能电梯、机器人及智能制造、3C等新能源及环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一，具有较强的市场竞争力。 受益于下游行业需求回升，收入大幅增长。受益于国内风力发电行业抢装的发展机遇，上半年公司在风力发电领域收入达到3.76亿元，与去年基本持平，其中实现金风科技采购框架合同的收入金额为2.63亿元；受益于空调新能效标准的颁布和实施，上半年公司节能变频空调领域收入达到3.39亿元，较上年同期增长72.84%，继续巩固公司在全球节能变频空调领域的领先地位；在新能源汽车领域，公司目前已进入全球新能源汽车行业多家车企的供应链，并成为新能源汽车领域的领先磁钢供应商，上半年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到1.27亿元，较上年同期增长27.76%。 公司募投项目进展顺利，产能提升明显。公司募投项目“新建年产1300吨高性能磁钢项目”和“生产线自动化升级改造项目” 已基本建设完成，并陆续投入使用，效益已逐步显现。公司可转债的募投项目“智能制造工厂升级改造项目”正在加紧建设和实施，部分改造项目基本完成，预计整个可转债的募投项目2020年能大部分完成。募投项目陆续投入使用有效补充了公司高性能磁钢产能，提升公司产线自动化水平和产品竞争力。目前公司的毛坯产能已经具备年产12,000吨的生产能力。 公司积极培育业务的新增长点。公司积极培育和开拓新能源汽车及3C领域业务，提升公司在新能源汽车及3C领域磁性材料的市场竞争力，保障该领域客户的产品供应能力。公司创业板非公开发行A股股票方案已于7月获得深圳证券交易所受理，拟募集不超过7.18亿元，其中5.03亿元拟投入“年产3000吨新能源汽车及3C领域高端磁材项目”，目前该项目已顺利开工。 公司上游原料有保障，下游需求前景较好。公司的上游为稀土原材料，稀土特别是重稀土是我国的战略资源。公司位于重稀土主要生产地江西赣州，与当地重稀土生产企业建立了稳定的合作关系。2020年江西省当地企业离子型稀土（以中重稀土为主）开采配额约占全国44%。公司与赣州稀土集团子公司南方稀土签署合作协议，能够保障公司稀土原材料特别是重稀土的长期稳定供应。公司磁钢永磁材料主要应用于新能源和节能环保领域， 包括风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等，下游需求增长态势良好。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.49元、0.61元和0.70元，按8月13日收盘价43.47元计算，对应的PE分别是89.2倍、70.8倍和62.4倍，考虑公司在磁钢领域具有多方面竞争优势，客户质量较好，公司产能和业务增长速度较快，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）下游需求不急预期；（2）公司项目进展不及预期

上半年净利润维持两位数增长。2020上半年公司实现营业收入20.38亿元，同比增长3.67%；实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长28.64%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.31亿元，同比增长29.47%。2020年二季度单季，公司实现营业收入10.17亿元，同比增长24.71%；实现归属母公司股东利润1.01亿元，同比增长24.36%；实现扣除非经常性损益的净利润0.92亿元，同比增长25.33%。 公司是中国最大的钛及钛合金生产和科研基地。航空、航天、船舶方面，公司产品主要用作宇宙飞船的船舱骨架，火箭发动机壳件，航天方面的液体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂，飞机上的发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等，舰船上的水翼、行进器等。石油、化工方面，公司产品主要用作炼油生产中的冷凝器、空气冷却换热器，氯碱行业中的冷却管、钛阳极等，电解槽工业和电镀行业中的电解槽设备主要结构件等。冶金工业方面，公司产品主要用于湿法冶金制取贵金属的管道、泵、阀和加热盘等。其他方面，公司产品主要用于海水淡化工业中的管道、蒸发器，医疗领域中的医疗器械、外科矫形材料（如心脏内瓣、心脏内瓣隔膜、骨关节等），高尔夫球头、球杆等。 公司紧抓军品、民品和外贸三个市场。2020年上半年，公司积极应对疫情影响并全力做好复工复产，坚持“两步走”发展战略目标，按照“做精军品、做活民品、做大外贸”发展思路，全面抓好军品、民品、外贸“三个市场”，提升营销、管理和装备“三个能力”。公司毛利率分布大致是：航天航空较高、外贸军中、民品最低。公司主要市场划分为民品市场、航天航空市场和外贸市场，从销售数量看民品销售额为外贸和航天航空之和，从利润来看航天航空最高、外贸次之、民品最低。2019年民品市场的增长主要是化工市场新项目的增长，航天航空的增长主要有发动机及民用飞机的需求的增长。 公司定向增发项目增加高端钛材产能。公司拟非公开发行的发行119,232,760股，拟募集资金23亿元。发行对象为朱雀基金管理有限公司、陕西金资基金管理有限公司、严建亚、陕西省成长性企业引导基金管理有限公司、王艳，共5名特定对象，锁定期为18个月。募集资金主要用于： （1）高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目（5.12亿）， （2）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目（7.80亿）， （3）检测、检验中心及科研中试平台建设项目（2.14亿）， （4）补充流动资金（3.10亿）， （5）补充流动资金（5.00亿）. 我国高端钛材仍依赖进口, 公司现有生产能力日趋饱和, 随着未来我国国产大飞机C919逐步商业化量产，军用及民用飞机钛材用量将逐渐上升. 此外，航天、船舶、海洋空间、化工等领域的钛材需求量也在不断增长。 钛行业呈现复苏态势，高端钛材需求较好。新冠疫情对国内经济和世界经济产生较大冲击，钛行业在国际市场方面需求萎缩，出口订单减少，在国内市场方面，中低端产品受钛产业链上下游部分企业复工复产延迟等因素影响需求下降，高端产品市场需求增长平稳，产品结构升级优化。随着国内疫情受控和宏观经济指标持续好转，下半年钛行业中低端产品市场将逐步复苏，但不确定因素仍然较多，同时钛行业结构性产能过剩、中低端产品竞争激烈、供大于求、同质化的矛盾依然突出，供需结构仍有待继续改善。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS 分别为0.66元、0.71元和0.88元，按7月30日收盘价36.39元计算，对应的PE 分别是54.7倍、51.6倍和41.3倍，公司是国内高端钛材行业龙头企业，随着国内钛材军工和民用市场的扩大，公司产能扩大后，有望继续维持较高增长，继续给予公司“增持”投资评级。

事件:公司公布2020年中期业绩预告。 投资要点:2020年中报业绩同比正增长,,二季度扣非净利润同比增长29%%。预计2020年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约3.50亿元,与上年同期相比增加约0.21亿元,同比增长6.38%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约3.02亿元,与上年同期相比增加约0.05亿元,同比增长1.68%。据此测算,2020年二季度单季,公司实现归属母公司股东利润约2.29亿元,同比增长22.46%;实现扣除非经常性损益的净利润约2.16亿元,同比增长29.34%。 因应疫情加强医药用铝箔的生产,提高产品附加值和利润水平。公司上半年科学部署、精准施策,疫情防控和复工复产两不误。疫情期间积极生产医药用铝箔和医疗装备用铝材,疫情过后抓住市场需求反弹、国家新型基础设施建设等机遇,全力推动公司各项经营管理计划。 此外,公司积极开拓产品在新能源新材料、交通运输、汽车轻量化、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用,产销量稳步增长的同时提高公司高附加值产品占比,使得报告期内公司净利润延续了增长势头。 加大交通、医药铝产品布局,优化公司产品结构。公司“年产12.5万吨车用铝合金板项目”投资设备2800mmCVC六辊冷轧机及立体化智能管理仓库运转正常。新开发汽车冲压件5052、5754、5182、6016系合金,可用于货车、发动机罩、卡车内板(四门两盖)。公司已和国内众多知名车企的配套零部件工厂建立良好的合作关系。可转债募投项目“铝板带生产线升级改造项目”投资建设一座立体化智能高架仓库拥有智能化出入库、精准定位等优点,提高了发货准确率,可将原产品发货效率提升1.5倍以上,极大提高了公司智能化水平。2019年7月新增4台箔轧机,扩大铝箔产能,公司全年铝箔产销量达到11万吨,产品广泛应用于药品食品包装、新能源电池等行业,其中药用铝箔可达40%市场占有率。铝型材方面,郑州明泰新材料“年产两万吨交通用铝型材项目”由德国西马克公司进口的60MN双动正向挤压机及125MN单动正向挤压机安装完成并投入生产,生产的轨道交通型材获得中车检验通过,铝合金轨道车体型材实现自给自足。2019年铝合金轨道车体销售197节,铝型材对外销售3067吨,其中铝合金轨道车体用于郑州地铁3、4号线车体项目,研发的铝合金保险杠批量出口加拿大,大直径铝合金挤压管材用于特高压输电设备气体绝缘金属封闭输电线路。新领域拓展成果显著。公司加大新能源、通信、航空航天、军工领域的产品开发。新能源方面主要有1070充电桩、3003电池壳、6061电池导电材料、8021电池包装等铝材。5G材料主要用于信号发射器与接收器、滤波器等通信设备。军工、航空航天领域有5A06、6系子弹壳基材、防爆弹、信号车、指挥车用铝材。同时,通过电子商务线上推广,线上线下优势互补,2019年度公司外贸销量达24万吨,实现逆势增长。 公司具备一定成本优势。铝锭是公司产品的主要原材料,在公司200公里范围内铝锭供应商年产能超过300万吨,减少了铝锭采购的运输费用。2020年以来,受疫情影响,铝价受到较大冲击,2020年一季度铝价出现大幅下跌,二季度出现V型反弹,总体均价和去年同期基本持平。 国内经济回暖,需求逐渐复苏。国内上半年GDP同比下降1.6%,其中,一季度同比下降6.8%,二季度转负为正,同比增长3.2%。中国制造业采购经理指数(PMI)连续5个月处于50%上方。疫情随偶有反复,但总体已经得到有效控制,生产性行业已经基本恢复正常运作,市场需求正逐步复苏。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为1.37元、1.53元和1.69元,按7月16日收盘价9.54元计算,对应的PE分别是7.0倍、6.2倍和5.6倍,公司适应市场变化开拓新领域铝制品业务,利润持续维持增长,公司估值处于行业较低水平,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)疫情反复导致需求下降;(2)公司项目进展不及预期。

拟发行3.42亿股,募资62.5亿元,重点投向高镍项目。本次非公开发行股票数量不超过发行前公司股本总数30%,即不超过342,378,457股,拟募集资金总额不超过62.5亿元。投向如下:(1)年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目(拟投30亿元),实施主体为公司持股比例70%的新设华科镍业印尼有限公司(筹);(2)年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目(拟投13亿元),实施主体为公司全资子公司华友新能源;(3)华友总部研究院建设项目(拟投3亿元),实施主体为公司及子公司华友新能源;(4)补充流动资金(拟投16.5亿元)。 公司实际控制人和员工参与非公开发行,提升公司管理和激励机制。 本次非公开发行股票的发行对象为:(1)公司第一期员工持股计划,募资2.32亿元,参与人数不超过400人,董监高认购比例不超过50.43%,解禁期为36个月;(2)实际控制人陈雪华,在参与员工持股计划之外直接认购不超过1.8亿元,合计不超过发行股份的2%,解禁期为18个月;(3)不超过33名特定对象,拟募资53.38亿元,解禁期为6个月。 非公开发行股票募资为公司顺利扩产提供原材料保障。目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年,其中:全资拥有的三元前驱体产能5.5万吨/年,该产能均已建成投产;与LG化学和POSCO合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨/年,该产能目前正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来三年,公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上,合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上。公司规划上述三元前驱体产能生产所需原料主要由公司自有产能供应,其中所需的镍金属量将超过10万吨/年。本次募投项目中的年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目将较好地保障公司国内镍精炼业务和三元前驱体业务生产经营所需,有利于完善公司在镍原料端的产业链布局。 布局高镍符合锂电池技术路径发展趋势。公司目前在钴新材料领域处于全球领先地位,正在致力于在新能源锂电材料行业成为行业领导者。 由于钴的稀缺和价格昂贵,锂电池出现高镍化的发展趋势,未来镍资源及相关冶炼加工产能将在锂电材料产业中扮演越来越重要的角色。三元动力电池是新能源汽车的主流动力,而高镍三元材料在续航里程、能量密度和材料成本等方面具备显著优势,高镍化已成为三元动力电池的未来发展趋势。随着动力电池高镍化的推进,镍在电池中的占比逐渐提高,硫酸镍在不同型号的三元前驱体成本占比为31-66%,其中高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上。随着新能源汽车产业升级,单车的硫酸镍使用量会大幅提升,锂电领域的镍资源需求量将呈现爆发式增长。而未来优质镍矿资源供应将逐渐减少,镍资源的战略安全问题日益突出。 公司以客户需求为导向,紧抓行业发展机遇。公司依托垂直一体化产业链、钴新材料产能规模、在锂电新材料领域的多年技术研发积累和突破、先进的装备与品质管理、全球钴行业率先开展的负责任钴供应链管理体系等领先优势,先后获得了LG化学、POSCO、L&F、BASF、当升科技、巴莫科技、振华等正极材料生产企业的高度认可,进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链,产品已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。2020年一季度,在新冠肺炎疫情对世界经济和新能源汽车行业造成较大影响的不利形势下,公司三元前驱体销量同比增长51%,公司还通过与LG化学、POSCO成立4家合资公司方式开展深度产业合作。公司现有前驱体材料产能难以满足下游客户的未来需求,需要快速提高生产能力。鉴于前驱体材料产能从项目建设、产线调试至客户认证整个周期通常需要2年左右时间,公司需要抓住行业快速发展机遇,提前布局相关产能,与下游龙头客户形成深度绑定关系。 政策持续友好,新能源汽车发展是新基建的重点。2019年新能源汽车补贴退坡,全年新能源汽车销量减少4%,首次出现负增长。按照国家政策规划,2025年新能源汽车销量要达到700万辆的目标,意味着未来几年要保持40%的增长率。同时,2020年全球遭遇新冠病毒疫情冲击,对汽车销售打击较大,2020年前4个月国内新能源汽车销量同比下降43.9%。 鉴于此,国家及时出台政策,将预定于2020年内结束的新能源汽车补贴政策延长2年,提振市场信心;两会期间,工信部部长表示未来将从供给侧、需求侧、使用侧三方面发力,加大放管服力度、鼓励换电模式和推广新能源汽车使用范围、加大充电基础设施建设等。在全球经济受到疫情冲击之下,中国政策应对及时有力,新基建成为提振经济的重要手段,新能源汽车则是新基建的重点项目之一。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.68元、0.87元和1.16元,按5月27日收盘价31.45元计算,2020-2022年对应的PE分别为43.2倍、33.9倍和25.4倍。虽然受疫情影响下游需求短期下降,但在政策支持之下行业景气依然有望回升;去钴化技术还未成熟,中期三元材料还是主流,对行业实质影响还有限。公司在三元材料、高镍项目继续扩产布局,未来产能将上一个新台阶,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)疫情冲击超预期导致下游需求下降;(2)公司项目进展不及预期。

投资要点:IXM集团并表带来营收增长,金属价格下跌侵蚀利润。2019年公司实现营业总收入686.77亿元,同比增长164.52%;实现归属于上市公司股东净利润18.57亿元,同比下降59.94%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.47亿元,同比下降83.63%。基本每股收益0.09元。经营活动现金流净额为17.05亿元。公司营收增长主要是因为公司成功并购全球第三大基本金属贸易商IXM集团,并表后增加353.7亿元营收,占总营收比例为51.5%。公司盈利大幅下降的主要原因是公司主要产品铜、钴、钨的市场价格在2019年出现较大幅度下降。 公司多数金属产销量出现不同程度下降。2019年公司刚果(金)TFM铜钴矿实现铜金属产量177,956吨(+5.73%)、销量159,116吨(-7.47%);钴金属产量16,098吨(-14.13%)、销量15,130吨(-21.97%)。国内钼钨矿实现钼金属产量14,918吨(-3.01%)、销量14,969吨(-17.89%),钨金属产量10,722吨(-8.34%)、销量10,743吨(-3.73%)。巴西铌磷矿实现铌金属产量7,489吨(-16.39%)、销量7,453吨(-17.64%),磷产量1,097,623吨(-1.68%)、销量1,051,120吨(+2.76%)。澳大利亚铜金矿实现铜金属产量28,591吨(-10.46%)、销量吨(-7.8%),黄金产量19,781盎司(-21.89%)、销量20,095盎司(-19.22%)。 铜钴、钼钨业务毛利率降幅较大。2019年公司刚果(金)铜钴业务板块实现收入83.32亿元,同比下降42.03%;毛利率仅为6.17%,较2018年下降30个百分点。国内钼业业务板块实现收入45.05亿元,同比下降5.14%,毛利率从2018年的60.23%降至2019年的50.77%。 公司实施精细化管理激发内生性增长潜力。公司通过实施精细化管理,2019年同口径现金成本同比削减14.69亿元。其中包括:TFM在中国管理团队接管后,生产运营现金成本同比降低超过1.3亿美元,酸溶铜回收率提升2.6个百分点;中国钼钨业务矿山首次投用40台纯电动矿用卡车,与同等功率柴油运输车相比能耗及维修费用降低50%以上。总部通过业务体系重建和管理架构优化实现管理费用削减3,390万元、节约税费14,721万元。以上降本增效措施将对公司未来运营产生积极影响,带动公司运营持续改善。 IMX贸易业务具备供应链优势,高效融合现有业务。公司收购IXM金属贸易集团后,对现有销售业务进行整合,深度利用IXM的全球销售网络及物流仓储体系的优势,实现原有销售业务的增值。同时,IXM通过更高效的运营体系和物流优势,显著降低运营成本。 有色金属行业或否极泰来。2019年受全球经济增长放缓影响,工业和新能源材料金属价格均出现较大幅度的下跌。2020年初以来,受到全球疫情的影响,价格出现加速下跌的态势,许多有色金属的价格已经处于最近10年的历史低位。虽然短期的需求受到压制,但如果疫情情势放缓,甚至病毒疫苗研制成功,全球需求将迎来大规模反弹。 中长期有色金属价格中枢或将抬升。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.14元、0.20元和0.27元,按3月30日收盘价3.43元计算,2020-2022年对应的PE分别为24.8倍、17.1倍和12.6倍。公司是国内实力领先的矿业公司,国际化程度高,公司全球资源布局均衡,从采选到贸易的产业链条完整,在矿业低迷时期具备较强的抗风险能力,目前有色行业处于底部,公司或受益于未来有色金属价格的回升,继续给予公司“增持”投资评级。