事件：2023年 8月 15日，公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现营收 32.42亿元，同比下降 23.39%；归母净利润 8.22亿元，同比增长 4.34%； 扣非归母净利 7.27亿元，同比下降 3%。2023Q2，公司实现营收 17.93亿元，同比下降 15.27%、环比增长 23.74%；归母净利润 3.96亿元，同比下降 3.04%、环比下降 7.04%；扣非归母净利润 3.25亿元，同比下降 10.35%、环比增长18.95%。业绩基本符合我们预期。 消费电子需求疲弱，毛利下降明显。消费电子终端需求较弱，手机、集成电路产量均下降，公司高纯铝、电子铝箔、电极箔业务均受影响，2023H1公司毛利 5.52亿元，同比下降 25.6%。细分来看，公司电极箔产品贡献毛利为 1.40亿元，同比下降 35.72%，占总毛利比 25.37%；电子铝箔产品贡献毛利为 0.64亿元，同比下降 61.82%，占总毛利比 11.67%；高纯铝产品贡献毛利为 0.83亿元，同比下降 5.57%，占总毛利比 14.9%。 电子材料需求下降叠加煤价下拖累 Q2业绩。环比看，减利点有毛利（-0.62亿元），主要因为消费电子市场需求下滑，电子新材料加工费下降；投资/其他收益（-0.14亿元），主要因为新疆煤价下跌，参股企业天池能源业绩下降。主要增利点为所得税（+0.33亿元），减值损失（+0.15亿元），主要因为坏账转回。 未来看点：1）电子铝材料行业龙头，一体化布局完善。公司具有高纯铝产能 5.5万吨，电子铝箔 3.5万吨，电极箔产能 2300万平方米，是国内先进的铝电解电容器用电子材料龙头，技术行业领先。公司目前形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”完整产业链。公司地处新疆，能源成本优势突出，而一体化布局有助于提升产品品质，增强抗风险能力。2）AI时代来临，电子新材料需求潜力大。新能源汽车基数效应将显现，而 AI 技术和机器人市场快速发展，电子半导体将迎来新的周期，未来需求潜力大，公司作为铝电子材料龙头，将明显受益。3）项目多点开花，产能进入释放期。公司在建工程项目较多，高纯铝、电子铝箔、电极箔均有项目布局，各个项目进展较快，未来随着项目落地，产能或将进入释放期，龙头地位进一步巩固。3）煤价逐步企稳，投资收益有望恢复。能源转型背景下，动力煤供应约束较强，价格下行空间有限，而天池能源煤炭产能持续扩张，未来公司投资收益依然可观。 投资建议：消费电子市场逐步企稳，AI 大发展下，铝电子材料空间大。能源转型背景下，动力煤价格中枢或将企稳，而随着疆煤外运的实施，新疆煤企将受益，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 14.61亿元、16.89亿元和18.33亿元，EPS 分别为 1.08元、1.25元和 1.36元，对应 8月 18日收盘价的PE 分别为 7、6和 6倍，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，动力煤价格下行，项目进展不及预期。

公司发布 2023 年中报。2022 年上半年公司实现营收 32.42 亿元，同比-23.39%；归母净利 8.22 亿元，同比+4.34%。分季度来看，2022Q2 公司实现营收 17.93 亿元，同比-15.27%，环比+23.72%；归母净利 3.96 亿元，同比-3.04%，环比-7.04%。 利润结构优化，投资收益占比下降。公司在能源端持有天池能源 14.22%的股权，可抵消因煤价上涨而导致的公司自发电及外购电成本上涨的影响。公司 Q2 对联营企业的投资收益为 2.06 亿元，同比-5.98%，环比-25.32%；投资收益在净利润中的占比为 52.03%，同比-1.63 pct，环比-12.73 pct。投资收益在净利润中的占比下降，铝加工主业的比重提升，利润结构优化。 Q2 扣除联营投资收益的净利润为 1.90 亿元，环比 Q1 提升 26.56%。2023 年上半年，在传统市场需求减弱、国内消费类市场恢复缓慢的情况下，公司努力开发增量市场，提高分布式光伏及新能源领域的订单量，实现汽车轻量化及重大装备制造用高性能铝合金订单增长。下游需求逐步回暖，公司二季度主要产品产销量较一季度有所回升，Q2 扣除联营投资收益的净利润为 1.90 亿元，同比+0.36%，环比+26.56%。 加快募投项目建设，有望更充分发挥产业协同优势。2023 年 7 月公司发行可转换债券，募集资金 13.75 亿元，用于高纯铝、电子铝箔、电极箔产能建设。2023 年上半年，公司加快募投项目建设，截至 2023 年中报，高性能高纯铝清洁生产项目、高性能高压电子新材料项目的工程进度均达 50%。未来有望加速提升公司铝电子新材料产品产能规模，更加充分发挥全产业链协同优势，推动公司高质量发展，增强发展后劲。 我们维持预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.08 元、1.12 元、1.12 元，采用相对估值，维持 2023 年 10 倍 PE 的估值，维持买入评级，对应目标价 10.8 元。 风险提示铝电解电容器需求不及预期；公司新建项目进度不及预期。

事件描述 公司发布 2023年半年度报告， 2023年上半年公司实现营收 32.42亿元，同比-23.39%； 实现归母净利润 8.22亿元， 同比+4.34%； 实现扣非归母净利润 7.27亿元， 同比-2.75%； 基本每股收益 0.6160元。 其中， Q2单季度实现营收 17.93亿元， 同比-15.27%， 环比+23.72%； 实现归母净利润 3.96亿元，同比-3.04%， 环比-7.04%； 基本每股收益 0.29元。 事件点评 传统消费需求疲软致公司上半年营收略有下滑。 1） 电极箔与电子铝箔： 2023年上半年， 公司电极箔产品销售收入为 8.01亿元， 同比下降 15.78%； 电子铝箔产品销售收入为 2.27亿元， 同比下降 52.20%， 主要系下游消费电子需求下滑所致。 公司电子铝箔产品主要用于电极箔的生产， 电极箔产品用于铝电解电容器的生产， 下游市场为消费电子与新能源等领域， 上半年我国消费电子领域微型计算机、 智能手机、 集成电路、 家电(除空调外)产量均有不同程度下滑， 虽然新能源与工业控制领域需求有所增长， 但其在铝电解电容器应用占比中仍低于消费电子， 其需求增长不能完全弥补消费电子需求下滑。 2） 高纯铝： 2023年上半年， 公司高纯铝产品销售收入为 4.84亿元， 同比增长 8.06%。 公司是国内唯一一家既掌握高纯铝三层电解法生产工艺又掌握偏析法生产工艺的企业， 同时也是国内唯一一家可以规模生产超高纯铝基溅射靶材坯料的企业， 铝纯度可达到 99.9999%(6N)， 有较强的技术壁垒。 目前公司拥有高纯铝液产能 5.5万吨， 是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一， 能够有效实现规模效应， 降低生产经营成本。 3） 合金产品与铝制品： 2023年上半年， 公司合金产品销售收入为 7.96亿元， 同比下降 29.54%； 铝制品产品销售收入为 5.28亿元， 同比增长 14.00%。 合金产品销售收入下降的主要原因是调整产品结构， 减少低附加值合金产品生产销售， 以及受铝价下跌影响， 产品售价有所降低。 下半年业绩关注消费电子需求复苏。 公司利润主要由电极箔(占比约29%)、 电子铝箔(占比约 23%)与高纯铝(占比约 17%)贡献， 虽然公司积极开发光伏与新能源领域订单， 但电极箔与电子铝箔终端需求仍以消费电子为主， 消费电子处于底部阶段， 下半年公司业绩需关注消费电子需求复苏。 预计公司 2023年全年实现营收 86.74亿元， 毛利润 16.67亿元。 拥有铝电子新材料行业完整产业链， 国内领先的高纯铝龙头企业。 利用新疆地区丰富的煤炭资源， 公司形成了“能源(持有天池能源 14.22%股权)--一次高纯铝(18万吨)--高纯铝(5.5万吨)/合金产品(12万吨左右)--电子铝箔(3万吨)--电极箔(2500万平方米)” 电子新材料循环经济产业链； 上下游紧密衔接， 能够确保产品品质的一致性； 对产品边角料有效利用， 降低产品成本； 同时， 完整的产业链可增强公司抗风险能力。 公司研发成功 6N 超高纯产品，填补国内空白， 在建 1.5万吨三层法高纯铝提纯及配套加工项目(生产线已建成投产， 配套加工生产线建设中)、 年产 500吨高纯铝基溅射靶坯项目(设备安装调试阶段)、 年产 3000吨高强高韧铝合金大截面铸坯项目(设备安装调试阶段)投产后， 预计为公司业绩带来新的增长点。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.97\ 1.16\ 1.40， 对应公司 8月 14日收盘价 8.18元， 2023-2025年 PE 分别为 8.5\ 7.1\ 5.8， 首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 下游需求持续不足风险； 铝价大幅波动风险； 新建项目进度不及预期风险； 全球宏观经济超预期下滑风险； 新客户开拓不顺利风险； 投资收益不及预期风险； 高纯铝竞争市场恶化风险等。

新疆众和已形成“高纯铝—电子铝箔—电极箔”一体化经营模式。新疆众和是国内领先的铝电解电容器用电极箔、电子铝箔的研发和生产基地，经过六十多年深耕，已成为中国战略性新材料产业的核心骨干企业。公司主营业务为电子新材料，高纯铝、电子铝箔、化成箔（电极箔的主要产品）的国内市占率分别为 52%（2021年）、26%（2022年）、9%（2022年），布局完整的电极箔产业链。 化成箔需求稳步提升，各环节技术壁垒限制扩产，整体供需向好。铝电解电容器在汽车电子、家用电器、工业、航空航天等诸多产业领域均有广泛应用。电极箔作为核心材料，决定了其绝大部分性能。未来随着新能源汽车、风光电装机的大面积应用，电极箔需求将维持稳定增速。高纯铝的提纯、电子铝箔的轧制、化成箔的腐蚀等环节均存在较高的技术壁垒，产业链瓶颈多，难以大规模扩产，化成箔供需整体向好。 新疆众和超高压、高比容化成箔产品优势明显，平均售价行业领先。700vf 以上超高压化成箔在航空航天、车用变频器、工业用变频器等领域有着广泛的应用，发展前景十分可观。目前生产所需的高压、高比容和特殊规格的高端腐蚀箔和化成箔仍需大量从日本、欧洲厂商进口。新疆众和目前能够批量生产 210Vf 到 1050Vf 全系列电极箔产品，并增强烧结方式制备超高比容电极箔的技术储备，超高压、高比容化成箔产品优势明显，在新能源、5G、光伏应用领域，实现超高压工艺的量产及推广，化成箔单位售价在同行业处于领先地位。 新疆众和拥有自备电厂，产品优势叠加成本优势，单位毛利行业领先。高纯铝及化成箔的生产均需要大量耗电，新疆众和拥有装机容量 2×150MW 的热电公司，自备电成本优势明显。得益于新疆地区丰富的煤炭资源，自发电成本显著低于外购电，叠加显著的产品优势，公司单位化成箔的毛利行业领先。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.08元、1.12元、1.12元，根据可比公司 2023年 10倍 PE 的估值，对应目标价为 10.8元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示铝电解电容器需求不及预期。公司产能扩建进度不及预期。投资净收益不及预期。燃料及动力成本下降幅度不及预期。假设条件变化影响测算结果。

10 月24 日公司发布2022 年三季度报告，公司2022 年Q1-Q3 归母净利润同比增加112.25%。 点评2022 年Q1-Q3 归母净利润同比增长112%。公司2022 年Q1-Q3 实现营业收入约为59.52 亿元，同比下降约3.6%；实现归母净利润12.53亿元，同比增长约112.25%。公司2022 年Q3 实现营业收入约为17.19亿元，同比下降约21.16%，实现归母净利润4.65 亿元，同比增长约73.47%。公司2022Q1-Q3 归母净利润提升主要原因包括参股公司新疆天池能源有限责任公司净利润增长；铝电子新材料及铝制品价格上涨。 发行可转债，进一步扩张产能。公司于2022 年9 月29 日公开发行可转换公司债券，拟募集资金不超过13.8 亿元，募集资金拟用于高性能高纯铝清洁生产项目、节能减碳循环经济铝基新材料产业化项目、绿色高纯高精电子新材料项目以及高性能高压电子新材料项目。 下游应用领域广阔，需求向好。2020 年家电、照明、计算机设备领域在全球铝电解电容器市场规模中占比分别为24%、14%、13%。新能源汽车方面，2022 年8 月，全国新能源汽车产量、销量分别为69.1 万辆、66.6 万辆，同比增加123.6%、107.5%。截至2022 年8 月，全国累计充电桩数量为162.3 万个，同比增加64.8%。风电和光伏方面，截至2022年8 月，全国风电装机累计新增1614 万千瓦，同比增加10.3%；全国光伏装机累计新增4447 万千瓦，同比增加101.7%。家电方面，2022 年8月，空调产量同比增加6.1%；家用洗衣机产量同比增加2.5%；彩电产量同比增加16.5%。 投资建议下游领域高景气， 公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为11.07/13.16/16.07 亿元，对应的EPS 分别为0.82/0.98/1.19 元。以2022 年10 月24 日收盘价8.32 元为基准，对应PE 分别10.12/8.52/6.97 倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示环保政策趋严、下游需求不及预期、募投扩产项目进度与盈利不及预期。

公司是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，电极箔生产居国内前列，2021 年业绩表现亮眼。公司主要从事铝电子新材料和铝及合金制品的研发、生产和销售，主要产品为高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金。公司已形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链，截至2021 年12 月31 日，公司拥有一次高纯铝产能18 万吨，高纯铝液产能5.5 万吨，电子铝箔产能3.5 万吨，电极箔产能2,300 万平方米。受益于下游市场需求旺盛及铝价上涨，2021 年公司实现营业收入82.26 亿元，同比增长43.88%；实现归母净利润8.53 亿，同比增长142.97%。 产业链下游需求旺盛，公司作为业内龙头有望持续受益。铝及合金制品方面，公司是国内主要铝及合金制品生产商，产品规模与质量居行业领先水平，生产铝纯度达5N5 级并已突破6N 技术，随着下游消费电子、建筑行业稳步发展、汽车轻量化及新能源汽车用铝量提升、高端铝产品需求增加等，公司铝及合金业务业绩有望增长。电极箔方面，5G 基站、新能源汽车、风光发电并网快速发展，铝电解电容器行业景气度上行，将为电极箔带来需求增长。公司电极箔产销量常年位居国内前三名，具备的产能规模、技术经验优势将有助于公司抓住发展机遇。 配股募集资金以扩建，布局高端产品将拉动公司业绩进一步提升。 2021 年4 月，公司进行配股募集资金以用于扩建高纯铝产能1.5 万吨、高强高韧铝合金大截面铸坯3,000 吨和超高纯铝基溅射靶坯500 吨，预计2022 年底或2023 年上半年建成。随着航空航天、轨道交通、半导体等领域快速发展，对高强高韧铝合金、靶材需求增加，项目建成达产后，预计年均新增销售收入7.24 亿元，将为公司业绩带来新的增长。 投资建议伴随产品量价齐升， 公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为11.08/13.16/16.08 亿元，对应的EPS 分别为0.82/0.98/1.19 元。以2022 年8 月23 日收盘价10.74 元为基准，对应PE 分别13.06/10.99/9.00 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示环保政策趋严、下游需求不及预期、募投扩产项目进度与盈利不及预期。

事件概述：2022年5月26日，公司发布对外投资规划，拟1）投资3.87亿元建设2.3万吨高纯铝项目，建设期为2年；2）投资4.16亿元建设1.6万吨电子铝箔项目，建设期为2年；3）投资2.79亿元建设720万平方米腐蚀箔产能，建设期为1年；4）投资0.83亿元建设3.5万吨铝合金产能，建设期为1年。 根据公司公告预测，上述项目预计建成后合计增加公司净利润年均1.85亿元，同时公司发布公告为上述项目投资主体公司提供担保额度。 新能源领域快速增长，高端铝材需求放量。随着新能源发电及储能、工业控制电源领域的快速发展，大容量、高质量铝电解电容器需求呈现快速增长，使电极箔下游产品电容器需求反转，电极箔需求放量。根据公司公告，2017-2021年，国内电子铝箔销量从7万吨增加至11万吨，腐蚀箔需求从1.2亿平方米增加至1.8亿平方米，公司高端铝材产品的需求均处于快速增长期。 高端铝材产能大幅扩张，产业链配套进一步完善。公司目前已形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链，拥有一次高纯铝产能 18万吨，高纯铝液产能 5.5万吨，电子铝箔产能3.5万吨，电极箔产能 2300万平方米，此次投资规划的高纯铝产能均为偏析法产能，成本较三层电解法具有优势，下游可批量应用于电子铝箔。公司21年配股募资建设1.5万吨高纯铝产能以置换原有产能，预计叠加此次投资项目建成后，公司合计将形成约7.8万吨高纯铝产能，4.6万吨电子铝箔实际产能，电极箔方面，目前公司拥有2300万平米化成箔产能和配套腐蚀箔产能，本次公布的投资项目建成后，可新增720万平米腐蚀箔产能，产品可单独外售，公司19年募投项目750万平米化成箔产能尚未建设，远期建成后可与腐蚀箔产能实现配套。 废铝回收顺应低碳节能趋势，铝合金业务做大做强。目前公司拥有15万吨铝合金及制品产能，部分铝原材料仍需外购，根据公司公告，公司将布局3.5万吨废铝回收业务，该项目废铝原料来源充足，投产后可降低原料成本，提升盈利能力，同时由于生产1吨电解铝碳排放约为11.2吨，再生铝仅为0.23吨，可大幅实现节能降耗，也标志着公司业迈出进入再生铝行业的第一步。 扩产半导体及航空航天领域产品，参股天池能源带来投资收益。公司 2021年配股项目将扩建高纯铝产能 1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯 3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。此外，公司参股上游天池能源，将受益于煤炭、发电业务持续向好，带来丰厚、稳定的投资收益。 投资建议：考虑到公司高端铝材产品下游需求放量叠加产能扩张规划明确，我们上调业绩预测 2022-2024年EPS 分别为1.02元、1.13元和1.37元，对应 PE 分别为8、7和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铝价格大幅下跌，项目进展不及预期；电极箔价格大幅下跌。

事件概述：4月11日公司发布2022Q1业绩预告，公司预计2022Q1归母净利润为3.7~3.9亿元，较上年同期增长2.25亿元~2.45亿元；2022Q1扣非归母净利润3.73~3.93亿，较上年同期增长2.39亿元~2.59亿元。 分析与判断：主要产品价格高位、需求旺盛，投资收益显著增加。单季度来看，22Q1归母净利润为3.7~3.9亿元，同比大幅增长155.2%~169.0%，环比大幅增长40.7%~48.3%；扣非归母净利润3.73~3.93亿，同比大幅增长178.4%~193.3%，环比变动-2.4%~2.9%。业绩变动原因：1）价：2022Q1公司主要产品价格较去年同期有所上涨，同时主要产品销售收入、销售毛利同比增长。电子铝箔、电极箔等电子新材料产品受益下游需求旺盛价格同比上行；2022Q1长江现货铝均价为22190元/吨，环比上涨11%，同比上涨37%；2）量：为满足下游旺盛需求，公司抢抓市场机遇，加大市场开拓力度，挖潜增效，且2019年非公开发行项目持续建设放量，我们预计公司电极箔产品销量同比提升；3）公司参股天池能源，受益于Q1煤炭价格高位、净利润显著增长，公司投资收益显著提升；天池能源拥有煤炭和发电业务，公司完整的产业链可在一定程度上有效对冲能源成本上涨的压力。 不仅是中国电子级高端铝材的综合供应商，更是“中国电子元件百强企业”。 完整的产业链、深厚的技术积淀和持续扩产将使公司受益新能源、半导体及航空航天发展机遇。1）公司已经形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链，拥有一次高纯铝产能18万吨，高纯铝液产能5.5万吨，电子铝箔产能3.5万吨，电极箔产能2300万平方米。 2）目前新能源相关领域用电极箔占公司电极箔销量的20-30%，公司2019年非公开发行项目扩产1500万平米化成箔持续放量，将受益新能源汽车、光伏及风电等领域需求增长；3）公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），高毛利率将为公司业绩带来高弹性。 投资建议：公司是中国最大的高纯铝生产商之一，历史悠久、技术积淀深厚、产业链布局完整，拥有成本和技术优势。公司在电子新材料、军工新材料等的布局将为公司带来稳定利润增长。我们认为公司不仅仅是历史悠久的传统铝制品生产商，更是技术实力雄厚的电子新材料供应商，我们认为随着公司新材料募投项目的投产，公司或将迎来净利润与估值的双重提升。我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为13.69亿元、14.98亿元和16.58亿元，EPS分别为1.02元、1.11元和1.23元，对应4月11日收盘价的PE分别为8、7和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铝价格大幅下跌，项目进展不及预期；电极箔价格大幅下跌。

事件：新疆众和发布发布2021年年报。报告期内，公司实现营业收入82.26亿，同比增亿，同比增43.88%，归母净利润8.53亿，同比增142.97%润，扣非归母净利润9.31亿，同比增亿，同比增192.72%；其中21年年Q4实现营业收入20.52亿，同比增12.47%，环比，环比降降5.93%，实现归母净利润实现归母净利润2.63亿，同比增137.43%，环比，环比降降2.04%。 报告期内，公司主营产品量价齐升，推动公司业绩高增长。报告期内，公司主营产品量价齐升，推动公司业绩高增长。 从量方面来看，2021年铝电子材料下游市场需求旺盛，公司产销量整体上涨。报告期内，公司高纯铝产量6.96万吨（yoy+2.89%），销量3.67万吨（yoy+2.92%），电子铝箔产量2.93万吨（yoy+21.63%），销量2.11万吨（yoy+16.15%），化成箔产量2,476.56万平方米（yoy+32.03%），销量2,557.94万平方米（yoy+48.76%），铝合金产品产量8.58万吨（yoy+31.03%），销量7.94万吨（yoy+46.76%），铝制品产量7.08万吨（yoy-7.28%），销量5.92万吨（yoy-6.41%）。 从价方面来看，2021年铝行业在产能红线以及能耗双控政策的影响下，整体供需偏紧，行业景气度持续上升，铝价持续处于高位。报告期内，长江有色市场铝A00均价为18,898.11元/吨（yoy+33.18%）。 费用管控能力有所提升。21年公司期间费用率为6.44%，较去年同期减少3.96pcts，具体来看：1）销售费用率由2.22%→0.83%，下降1.39pcts，主要为会计准则变更，相关的运输成本由“销售费用”重分类至“营业成本”，重述后销售费用率由0.90%→0.83%，下降0.08pcts；2）由于本期职工薪酬和股权激励费用有所增加，管理费用同比增长16.0%至2.32亿元，管理费用率由3.50%→2.82%，减少0.68pcts；3）财务费用方面，由于本期利息支出同比减少13.57%，财务费用率由4.02%→2.38%，减少1.64pcts；4）研发费用率由0.66%→0.41%，下降0.25pcts。 铝电子材料高景气抬升整体盈利中枢。报告期内，公司铝电解电容器业务在新能源行业发展带动下，景气度持续抬升，光伏、新能源车等领域快速发展，叠加海外供应链短缺等因素，铝电解电容器需求旺盛，2021年10月后有10%-20%的涨幅，景气传导下21年公司电解箔销售单价抬升5.4%至64.58元/平米。预计在新能源发展趋势下，铝电解电容器价格或将持续处于高位，公司电极箔产品景气度仍将维持。 配股项目有望成为公司新的业绩增长点。2021年4月，公司募投年产15,000吨三层法高纯铝产能置换与升级、年产3,000吨高强高韧铝合金及年产500吨超高纯铝基溅射靶坯的现有中试线扩产项目，持续加大公司在高纯铝下游市场的开拓力度，并或将拓展公司未来增量空间。盈利预测及投资建议：受益于电解铝行业供需偏紧局势及新能源业务的发展趋势，公司主营业务高景气仍有望维持，我们预计公司22-24年电极箔产量2600/2650/2700万平米，并在22-24年铝价2.0/2.1/2.1万元/吨，电极箔销售单价为65/65/65元/平米的假设下，预计22-24年公司归母净利润分别10.53/12.91/13.55亿元（此前22-23年预计分别为9.51/11.67亿元），对应22-24年PE分别为10/8/8X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济波动产品价格大幅波动；原材料等成本大幅上升导致的公司利润水平不及预期风险；电极箔行业景气度下行风险；在建项目不及预期风险。

事件：3月28日公司发布2021年报。2021年公司实现营收82.25亿元，同比增长43.88%；归母净利润8.53亿元，同比增长142.97%；扣非归母净利9.30亿元，同比增长192.72%。2021Q4公司实现营收20.51亿元，同比增长12.47%、环比下滑5.93%；归母净利润2.62亿元，同比增长137%、环比增长-2%；扣非归母净利3.82亿元，同比增长353%、环比增长50%。 2021年实现归母净利润8.53亿元，主要是因为新能源电极箔业务销量提升，产品售价上涨，量价齐升。量：产品产量同比增长。公司“年产1500万平方高压高性能化成箔项目”逐步投产，高纯铝、电子铝箔、电极箔产品的产、销量同比均有所增长。公司电子铝箔产量2.92万吨，同比增长21.63%；化成箔产量2476万平米，同比增长32.03%；合金产量8.58万吨，同比增长31.03%。 价格与成本：价格和成本均上涨，单位盈利能力小幅提升。铝价2021年均价为18884元/吨，同比增长35.01%。铝价的上涨对公司业绩影响偏正面，公司业务多与铝相关，主要产品的毛利率和盈利能力显著提升。 2021Q4公司归母净利润同比增长，受营业外因素影响环比下降。同比看公司主营产品在2021年销售均价皆有所提升，加上投资收益，2021Q4归母净利润同比增加1.54亿元。环比看，归母净利润有所下滑，毛利的增长依旧贡献主要增量，投资收益也贡献了2738万元，然而，营业外利润给公司减利2888万元，费用及税金更是减利4302万元，导致公司归母净利润环比下滑646万元。 电子新材料综合供应商，完整的产业链铸就深厚的技术和成本壁垒，受益新能源行业景气成长。公司是“中国电子元件百强企业”，拥有一次高纯铝产能18万吨，高纯铝液产能5.5万吨，电子铝箔产能3.5万吨，电极箔产能2300万平方米。已经形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链。2021年新能源领域增长助推电容器需求反转，公司电极箔业务迎来量价齐升，其中新能源相关领域用电极箔占公司电极箔销量的20-30%。我们认为在2022年下游景气度持续的情况下，公司有望显著受益。 配股扩产项目受益半导体及航空航天发展机遇，参股天池能源有望增厚投资收益。公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。公司参股天池能源将受益于煤炭、发电业务持续向好，未来有望迎来更大发展空间。 投资建议：我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.98亿元、12.71亿元和14.71亿元，EPS 分别为0.82元、0.94元和1.09元，对应3月29日收盘价的PE 分别为9、8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铝价格下跌，产能释放、下游需求不达预期等。

事件概述：1月15日公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润7.51-8.21亿元，同比+114-134%，扣非归母净利润8.51-9.21亿，同比+157-179%。 分析与判断：价量齐升助力2021年业绩大增，氧化铝价格高位拖累Q4业绩。单季度来看，21Q4归母净利润1.57~2.27亿元，同比大幅增长42~105%，环比下滑15.3%~41.4%；扣非归母净利润2.57~3.27亿元，同比大幅增长205~288%，环比增长1%~28.5%。业绩变动原因：1）价：2021年公司主要产品价格均同比增长，电子铝箔、电极箔产品受益下游需求旺盛价格上行，铝价高位带动2021年吨铝盈利同比大增，但Q4因氧化铝价格高位导致吨铝盈利环比大幅下滑、拖累公司Q4业绩；2）量：为满足下游旺盛需求，公司通过技改提升了现有产线生产能力，且2019年非公开发行项目持续建设放量，电子铝箔、电极箔产品销量同比提升；3）公司参股天池能源，受益于今年煤炭价格大幅上行，投资收益显著提升；4）预计股权激励费用摊销或影响2021Q4利润释放。 中国电子级高端铝材的综合供应商，持续扩产受益新能源、半导体及航空航天发展机遇。1）公司拥有全球最大高纯铝生产基地之一，一次高纯铝年产能18万吨，高纯铝产能约5万吨，电子铝箔年产能3.5万吨，化成箔年产能2300万平方米；2）公司2019年非公开发行项目扩产1500万平米化成箔预计将于2022H2完全投产，将受益新能源汽车、光伏及风电等领域需求放量；3）公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。 电极箔行业迎来供需拐点，下游铝电解电容器迎来调价，电极箔涨价空间打开，本轮电极箔涨价或将有望持续。1）电极箔行业本轮涨价的核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动而不是仅仅是供给侧扰动。供给端，电极箔主要原材料铝及辅料磷酸价格大幅上行，同时限电及电费上涨推升电极箔成本，支撑价格上行；需求端，受益2021年新兴领域（新能源汽车、新能源发电、充电桩）需求出现增长拐点，行业由小幅过剩转向供需紧张，我们认为未来电极箔供需或将持续紧张。2）下游电容器厂商已在10月开启新一轮调价，例如艾华集团全线产品提价15-20%，江海股份提价10%，电容器行业平均涨价幅度在10-20%。铝电解电容器调价将有利于电极箔价格传导，未来涨价空间或将打开。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.86、11.09、13.07亿元，以2022年1月14日收盘价为基准，对应PE分别为14X、10X、8X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：铝价格大幅下跌，项目进展不及预期；电极箔价格大幅下跌。

国内战略性铝电子新材料核心骨干企业。 公司历经 60余年发展，拥有全球最大的高纯铝生产基地之一，主营业务设计铝电子新材料、高性能铝合金以及溅射靶材领域； 主营业务营收与毛利率保持稳步上升的趋势。 目前公司具备完善电极箔产业链，拥有电解铝产能 18万吨， 高纯铝产能 5万吨， 铝箔产能 3.5万吨，电极箔产能 2300万平米。 公司聚焦高附加值铝电子材料业务， 电解铝高景气、 电极箔需求旺盛提升公司盈利 公司在国内及全球具备显著技术优势， 拥有完备的“能源-高纯铝/铝合金-电子铝箔-电极箔” 高端电子新材料的循环经济产业链，各环节经济附加值均较高，电极箔相对电子铝箔单吨附加值在 16万，相对电解铝单吨附加值在 18万。 公司 18万吨电解铝产能配套下游深加工业务， 实现电解铝原料自给自足，在氧化铝价格稳定情况下，整体成本平稳，铝价上涨增厚公司业绩， 满产时铝价每上涨 1000元/吨， 给公司带来 1亿以上盈利增长。 在碳中和时代背景下，电解铝供给有顶，而需求持续增长，未来盈利将维持在较高中枢，支撑公司整体业绩。 电极箔产品电容器元器件下游应用主要为家电、新能源等领域，需求受宏观经济及新能源发展趋势影响， 全球经济复苏、新能源产业的持续发展带动电极箔、电子铝箔的需求， 预计 2025年国内电极箔需求超 2.7亿平米， CAGR 3%左右。 高性能铝合金和高纯铝溅射靶材项目有望成为公司新的业绩增长点 公司已掌握超高纯铝靶材坯料生产技术，产品通过有研亿金新材料、江丰电子和贺利氏集团等客户验证；鉴于进口芯片长期依赖进口带来的价格壁垒，国内国产化方面的政策激励下， 半导体产业对铝靶材国产化进程开启， 铝靶材进口替代前景广阔；叠加平板显示、光伏、半导体等行业景气度上升， 铝靶材需求持续提升， 预计 2025年溅射铝靶材市场规模将超过 450亿元， CAGR 10%-15%。 高性能铝合金由于其强度和韧性常用于航空航天等高精尖领域，目前我国高强高韧铝合金铸锭年需求约 10万吨，预计 2025年将突破 20万吨， CAGR 20%。 公司拟募投年产 15,000吨三层法高纯铝项目、年产 3,000吨高强高韧铝合金及年产 500吨超高纯铝基溅射靶坯的现有中试线扩产项目。 公司持续加大高纯铝下游市场开拓力度，进一步扩大公司市场份额，提升竞争力；预计募投项目明年开始持续建成投产， 达产后预计每年增厚公司净利 1.14亿。 投资建议：公司深耕高纯铝基新材料产业链多年，产业链、 技术等优势持续夯实未来成长性，给予“增持” 评级。 我们预计募投项目在明年下半年全部陆续投产， 主营业务受益于铝价中枢上行及高端铝材的持续放量， 我们预计公司 2021/2022/2023年实现营业收入 63.29/69.42/74.97亿元，归母净利分别为 6.06/6.93/8.72亿元，对应 EPS 为 0.59/0.68/0.85，目前股价对应 PE 估值分别 16/14/11倍，给予“增持”评级。 风险提示： 原材料、能源价格波动风险、环保政策风险、核心技术失密及技术人才流失风险、下游需求不及预期风险、 募投项目不及预期风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：近期公司公布2020年中期业绩报告。 投资要点: 天池能源贡献投资收益，公司利润大幅增长。2020上半年,公司实现营业收入23.47亿元，同比增长4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比增长47.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.05亿元，同比增长109.73%;实现经营活动现金流净额1.44亿元，同比增长18.03%；基本每股收益0.13元，业绩好于预期。2020年二季度单季，公司实现营业收入14.28亿元，同比增长31.91%；实现归属母公司股东利润0.70亿元，同比增长48.31%；实现扣除非经常性损益的净利润0.65亿元，同比增长281.03%。公司上半年净利润大幅增长主要为投资收益所致，天池能源上半年为公司贡献了8,416万元投资收益，同比增长82.46%。此外，在毛利率略降0.57个百分点的情况下，公司销售费用（-15.54%）、研发费用（-35.10%）和财务费用（-7.8%）控制的较好，从而将净利率提升了1.73个百分点。 公司铝制品应用场景广泛，下游中长期需求景气度较好。公司主要产品包括高纯铝、电子铝箔和电极箔及其他高性能铝铝合金产品。（1）高纯铝主要应用于电子铝箔、电子导针导线、高纯氧化铝粉、航空铝合金、靶材等电子、航空航天、集成电路等领域；（2）电子铝箔主要用于电极箔生产，电极箔主要用于铝电解电容器的生产；（3）高性能铝合金主要用于电子消费品、节能导线、汽车发动机、汽车装饰、建筑装饰等电子、电力、交通、建筑相关领域。 公司规模效应明显，客户资源优质。公司是全球最大的高纯铝、电容器用电子铝箔研发和生产基地之一。公司拥有强大的规模化生产及供应能力，能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。公司拥有完整的“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”电子新材料循环经济产业链。公司凭借过硬的产品质量和优质的客户服务，公司高纯铝、电子铝箔产品成功占据国内主导地位并大幅开拓了国际市场，具有稳定的客户基础和一定的定价主动权。由于下游客户对电子材料、高纯铝材料的质量要求非常严格，需要较长的开拓周期和认证周期，一旦确定通常不会轻易更换供应商。通过长期的考察与合作，公司已与众多国际、国内知名厂商如贵弥功、尼吉康、松下、三洋、立隆电子、台湾金山及格力电器以及航天领域的爱励铝业、航天科技、中国航发北京航空材料研究院等建立了紧密合作关系。 公司定增募资改善资产结构，有助提升铝箔产品产能。2019年7月公司以4.36元/股的价格定向增发172,360,406股，募集资金7.51亿元，其中大股东特变电工参与3.68亿，持股比例提升3.53个百分点至30.85%。募集资金用于建设年产1,500万平方米高性能高压化成箔项目（6.25亿元）、年产1,500万平方米高性能高压腐蚀箔项目（4.71亿元）以及偿还银行贷款（1.25亿元）。定增募资一方面使公司净资产将大幅度增加，资产负债率相应下降，公司资产质量得到提升，偿债能力得到明显改善，融资能力得以提高，资产结构更趋合理。腐蚀箔项目计划新建20条高压腐蚀生产线，投资期2年，预计第三年达成70%，目前进展顺利。高压化成箔项目计划新建80条化成箔生产线，原计划2020年6月全部建成投产，目前已经建成38条生产线，20条已于2019年11月投产，另外18条正在调试运行。由于近期高压化成箔价格出现一定幅度下滑，公司为了减少投资风险，计划将该项目建设期限延长至2022年6月。 公司下游需求复苏较快，高端产品受益于国产替代。2019年，规模以上电子信息制造业增加值同比增长9.3%；受疫情影响，2020年前7个月增速为6.7%，并且增速逐月抬升。随着全球电子产品中新技术的应用，新能源汽车、充电桩、汽车电子、变频空调、冰箱等家用电子产品以及工业节能设备将呈现良好的发展趋势，产品需求逐步增加，有利于铝电解电容器行业的发展，也将为铝电解电容器用铝箔材料带来更大的发展机会。高性能铝合金广泛应用于交通、建筑、电力、电子、包装等领域，有着广阔的应用前景，再加上我国部分精深加工产品存在国产化的迫切需求，公司是国内唯一具备联合法提纯5N（99.999%）以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业，公司靶材原料主要应用于半导体和显示面板，未来存在国产替代的市场机会。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.24元、0.27元和0.30元，按8月18日收盘价5.82元计算，对应的PE分别是24.2倍、21.8倍和19.4倍，考虑公司在高纯铝领域处于国内领先水平，产品应用前景广阔，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）公司项目进展不及预期。

事件: 公司发布2019年年报,实现营业收入47.48亿元,同比减少2.53%,实现归母净利润1.41亿元,同比下降22.52%。2020年一季度报告显示,公司实现销售收入9.19亿元,同比减少21.46%,实现归母净利润0.64亿元,同比增长47.49%,对应基本每股收益约0.06元/股。 点评: 营收、利润双降,腐蚀箔供应拖累公司业绩。2019年营收同比减少2.53%,归母净利润同比减少22.52%,全年受腐蚀箔供应不足的影响,公司化成箔产品的产量同比减少14.01%;在主要产品销售收入方面,电子铝箔销售收入基本稳定;受腐蚀箔供应不足影响,电极箔销售收入同比减少20.35%;在下游航空航天领域需求增长的推动下,公司高纯铝销售收入同比增长7.72%;由于铝价大幅波动,公司合金产品及铝制品销售收入同比减少7.62%;通过深化成本及质量管控,报告期内,公司电子新材料毛利率比上年增加1.72个百分点,其中高纯铝毛利率比上年增加0.90个百分点,电子铝箔毛利率比上年增加2.46个百分点,电极箔毛利率比上年增加2.40个百分点。受益于被投资单位净利润增加以及套期保值盈利增加,公司一季度归母净利润同比增长47.49%。 高纯金属进口替代空间巨大,公司是国内唯一具备联合法提纯5N(99.999%)及以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业。新疆众和目前全部掌握和采用。公司超高纯铝溅射靶基材及铝基键合丝母线经过十年研发(国家重大科技专项02专项),2018年开始陆续供应市场,2019年产品逐步实现稳定并实现批量供应。目前公司供应的靶材原料中半导体用靶材大概占到60%,显示面板用靶材占到40%左右,主要客户为有研亿金新材料有限公司等。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年归母净利分别为1.22、1.32、1.74亿元;EPS分别为0. 12、0. 13、0.17元,以2020年4月27日股价对应P/E为37X、34X、26X,给予“增持”评级。 风险提示:氧化铝及电解铝价格剧烈波动,国产替代不及预期

公司是国内最早从事铝电子新材料研制的企业之一,拥有全球最大的高纯铝生产基地。历经五十多年的发展,现已成为中国战略性新材料产业的核心骨干企业,主要产品包括:高纯铝、电子铝箔和电极箔等电子元器件原料。公司目前一次电解高纯铝(以下简称“一次高纯铝”)产能18万吨,高纯铝产能5万吨,电子铝箔产能3.5万吨,目前电极箔产能2000万平米。公司的募投项目:年产1500万平方米高压高性能腐蚀箔项目、年产1500万平方米高压高性能化成箔项目。截止2019年12月底,部分生产线已经进入调试生产阶段。 高纯金属进口替代空间巨大,公司是国内唯一具备联合法提纯5N(99.999%)及以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业。溅射靶材产业链呈金字塔型分布,高纯金属供给以及高纯溅射靶材制造环节技术门槛高、设备投资大,主要被美国、日本企业垄断,挪威海德鲁是目前全世界5N5高纯铝行业最大的公司。相比之下,新疆众和进入高纯铝靶材的时间相对晚些,技术差距在逐渐缩小。高纯铝的提纯方法主要有三层电解法和偏析法,新疆众和目前全部掌握和采用。公司超高纯铝溅射靶基材及铝基键合丝母线经过十年研发(国家重大科技专项02专项),2018年开始陆续供应市场,2019年产品逐步实现稳定并实现批量供应。目前公司供应的靶材原料中半导体用靶材大概占到60%,显示面板用靶材占到40%左右。公司超高纯铝溅射靶基材2018年、2019年销售数量分别为31.70吨、24.39吨,营业收入分别为265.55万元、382.07万元,主要客户为有研亿金新材料有限公司等。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年归母净利分别为归母净利润分别为1.22、1.32、1.73亿元;EPS分别为0.12、0.13、0.17元,以2020年3月27日股价对应P/E为36.74X、34.07X、25.90X,给予“增持”评级。 风险提示:氧化铝及电解铝价格剧烈波动,国产替代不及预期。