推荐逻辑：1、公司基本面持续改善，具备α属性：（1）玉龙二期项目满产后公司铜精矿产能将大幅增加约10万吨，以铜不变价格计算，预计将增厚归母净利润10亿元。（2）公司铅锌资源储量达512万吨，产量处于持续爬坡阶段。（3）青海铜业产能利用率正逐步提升，财务结构优化调整、财务费用有望降低，经营情况有望持续改善。2、顺周期标的，行业反弹趋势可持续，铜板块后续具备β属性。我们认为中美两大经济体“主动补库”周期共振即将出现在2021Q1-Q2，商品价格有望加速上涨，公司将充分受益。 公司始于铅锌，布局铜资源。公司现有矿山共13座，其中投入生产经营的矿山共有10座，产品主要为铜、铅、锌，其中西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一，青海锡铁山铅锌矿为我国年选矿量最大的铅锌矿之一。2019年共生产铜精矿4.91万吨、铅精矿6.96万吨、锌精矿16.30万吨，位居我国矿企前列。截至2020年6月30日，公司共拥有铜储量623.18万吨，铅储量182.77万吨，锌储量329.49万吨。 我国有色资源禀赋一般，看好铜价趋势。我国铜矿全球储量占比3%，产量占比8.2%，但是需求占全球的35%，虽然地大物博但铜矿资源禀赋一般。伴随下游需求的复苏、流动性宽松，铜价反弹至5.10万元/吨。从库存周期角度看，我们在（有色专题：继续看多商品，铜最优-20200824）报告中预计铜价有望于2021年突破6.0-6.5万元/吨。 玉龙铜矿二期项目达产后将增加公司约10万吨铜精矿产能。玉龙铜矿保有储量达572万吨，位居全国第三，远景储量超1000万吨，品位达0.68%。玉龙铜矿经过多年孵育，基础设施及技术逐步成熟，二期项目将于年内进入调试阶段，2022年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将由230万吨上升至1989万吨，我们测算二期项目将增加铜精矿产能约10万吨，增厚公司归母净利润约10亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.00、17.15、19.59亿元；EPS分别为0.46、0.72、0.82元，以2020年10月30日股价对应P/E为20X、13X、11X，我们看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期、金属价格剧烈波动的风险。

事件： 公司发布2020年三季报， 2020年前三个季度公司实现营收 328.76亿元， 同比增长 41%， 实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 53%，实现扣非后的归母 净利润 2.9亿元，同比增长 346.6%； 其中 Q3单季度实现营收 107亿元，同比 增长 16.5%， Q3单季度实现归母净利润 2.26亿元，同比增长 100%，环比增 长 237%。 Q3业绩超预期， 铜钴量价齐升增厚公司利润。 1）电解铜量价齐升， Q3季度 LME 铜价环比增长 21%，同比增长 12%， 同时公司于 2018年底投产，在 2020年产能又得到提升的刚果金的 3万吨铜和 3500吨钴的生产线， 在 Q3季度产销 量持续攀升，盈利能力大幅提高； 2） 金属钴价格环比持稳上涨、成本下降： 电 钴 Q3季度环比上涨了 7%，海外 MB 钴价环比持平，同时随着高价钴库存的消 耗导致钴产品成本的下降。 公司镍板块产能释放将持续增厚业绩。 公司在印尼布局的 3.4万吨高冰镍项目 目前前段工序镍铁产品线已经打通，在今年 9月份 1号电炉顺利投产生产出第 一批镍铁， 2020年底前其他电炉有望陆续投产， 随着镍铁产量的提升，有望持 续增厚公司业绩。 铜钴产能持续提升，公司具备成长性。 1） 2020年 2月公司发行可转债募集资 金准备投资扩建的刚果金年产 3万吨铜， 5800吨粗制氢氧化钴项目，预计 2021年投产。 2）恩祖里卡隆威项目设计年产电解铜 3万吨，粗制氢氧化钴 3500吨， 预计 22年投产。2020年公司具备电解铜产能 30000吨，粗制氢氧化钴产能 3500吨，到 2021年，公司粗钴产能将达 9300吨/年，电解铜产能将达 60000吨/ 年。伴随公司对卡隆威的开发建设，预计到 2022年公司将拥有 12856吨/年粗 制氢氧化钴产能以及 90000吨/年电解铜产能。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 5.04、 7.6和 10.5亿元；对应 P/E 为 27X、 18X、 13X， 我们看好公司在新能源上游镍板 块的布局以及未来铜钴产能的持续提升， 根据 2021年行业可比公司 PE 均值， 给予公司 25倍 PE，对应目标价 8.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 钴、镍价格大幅波动风险、钴矿供应大幅增加的风险、 新能源汽车 销量不及预期风险、 新增产能达产进度不及预期风险。

事件：公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司营收211.16亿元，同比减少-5.35%；归母净利润8.33亿元，同比增长2.67%；扣非归母净利润8.02亿元，同比增长4.13%。其中Q3单季度公司营收77.30亿元，同比增长5.93%；归母净利润4.87亿元，同比增长117.43%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长147.54%。 公司三季度归母净利润大幅增加。公司主营铜、铅、锌等产品的开采与冶炼业务。2020年Q3铜、铅、锌等商品价格超预期反弹，均价分别为5.13/1.87/1.53万元/吨，环比增幅分别达17.53%、15.60%、10.29%。在商品价格上涨的提振下，公司Q3归母净利润同比增速117.43%，环比增速76.49%。同时公司Q3毛利率达15.29%，较Q2上升1.89pp，较Q1上升3.80pp；净利率达7.79%，较Q2上升2.23pp，较Q1上升5.33pp，盈利情况显著提升。 玉龙二期项目已进入调试阶段，满产后将增加铜精矿产能12万吨。西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一，保有储量达572万吨，位居全国第三，远景储量超1000万吨，品位达0.68%。经过多年孵育，玉龙铜矿基础设施及技术逐步成熟，一期项目于2016年竣工，年处理量达230万吨；二期项目已于2020年10月达到试车条件，预计2022年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将上升至1989万吨，届时玉龙铜矿产能将达到13.6万吨，产能跃升至全国第二，仅次于德兴铜矿的16.5万吨。整体来看，公司铜精矿业务总产能也将由4.8万吨跃升至16.8万吨。 公司为顺周期标的，行业反弹趋势可持续，铜板块后续具备β属性。我们认为中美两大经济体“主动补库”周期共振即将出现在2020Q1-Q2，叠加铜精矿供应端缺口放大、下游需求端复苏、流动性宽松等因素，我们预计铜价有望于2021年突破6.0-6.5万元/吨，公司将充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.00、17.15、19.59亿元；EPS分别为0.46、0.72、0.82元，以2020年10月27日股价对应P/E为18X、12X、10X，我们看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升，给予公司2020年PE为25倍，对应目标价11.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期，金属价格波动风险。

业绩总结：公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营收1304.34亿元，同比上升28.34%，实现归母净利润45.72亿元，同比上升52.12%，实现扣非归母净利润46.66亿元，同比上升69.46%；其中Q3实现营收472.91亿元，同比上升37.36%，实现归母净利润21.51亿元，同比上升86.65%，实现扣非归母净利润22.46亿元，同比上升104.84%。报告期内，公司伦比亚武里蒂卡金矿顺利完成接管并投产，穆索诺伊、塞尔维亚紫金铜业、多宝山铜业产量利润均实现大幅“双超”。 业绩表现超预期，黄金、铜板块双重发力。公司业绩增长主要得益于金矿业务和铜矿业务的产销量增加：2020年前三季度公司实现金精矿产量11.45吨，同比增长18.69%，实现冶炼金产量211.83吨，同比增长9.04%；实现矿产铜产量34.53万吨，同比增长30.69%，实现冶炼铜产量44.20万吨，同比增长26.00%。其他业务表现也很亮眼，实现矿产银217.74吨，同比增长33.08%，实现产铁精矿255.28万吨，同比上升16.48%。 金价上涨+矿产品成本降低，助力净利润大幅增长。公司前三季度净利润增长除了销量增长外，还受金价和矿产品成本的影响。金价上升：2020年前九个月国际金价均价为1737.07美元/盎司，较去年同期上涨28.40%。公司金锭销售单价为374.81元/克，同比上升24.67%，金精矿销售单价为337.12元/克，同比上升27.19%。矿产金产品毛利率由去年同期的39.14%上升至51.41%。矿产品成本下降：：前三季度电解铜单位销售成本为1.91万元/吨，同比减少25.92%，电解铜单位销售成本为2.68万元/吨，同比减少20.47%，矿产铜产品毛利率由去年同期的42.91%上升至45.71%。整体来看，2020年前三季度，公司销售毛利率由11.34%上升至11.48%，销售净利率由3.52%上升至4.44%，盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司产品价格中枢上涨趋势叠加未来成长性，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.26元、0.37元、0.52元，对应PE分别为27倍、19倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新建、扩产项目不及预期、海外项目经营风险、全球经济增速大幅下降大宗商品价格大幅波动风险。

事件：公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营收12.46亿元，同比下降3.79%，实现归母净利润1.73亿元，同比上升28.83%；其中Q3实现营收4.64亿元，同比下降1.76%，实现归母净利润0.64亿元，同比上升25.47%。 业务转型升级，，盈利能力上升。1）公司2020年前三季度销售毛利率由30.26%上升至32.35%，销售净利率由12.30%上升至15.79%。盈利能力上升主要系新材料业务占比提升，在靶材、超高温特种功能材料等领域维持快速增长态势。 2）期间费用方面，2020年前三季度公司财务费用为686.56万元，较上年同期减少35.22%，主要系利息费用显著降低，财务结构优化；研发费用为5,376.23万元，较上年同期增加46.38%，进一步加大研发项目投入。 拟拟技收购兆恒科技26.60%股权，加强在新材料板块的整体业务布局。2020年10月14日公司发布公告，拟以自有资金9,622.74万元收购兆恒科技26.60%股权，交易完成后公司将持有兆恒科技79.59%股权。兆恒科技主营PMI泡沫材料，为我国军方唯一认可的PMI泡沫国产化合格供应商。公司于2016年收购兆恒科技52.99%股权，涉足高分子复合材料领域。此次收购有助于加大公司对兆恒科技的整体资源配置，进一步加强公司在新材料板块的整体业务布局。 靶材细分领域隐形冠军，受益国产替代进程。公司自2015年起布局靶材行业，现主要有四丰电子、晶联光电、丰联科三家靶材子公司，已成长为靶材细分领域（钼靶、ITO靶）的隐形冠军。2020H1，受新冠肺炎疫情对材料供应链冲击及国际贸易摩擦加剧背景下的国产替代趋势，国内显示面板、半导体等行业开始从战略上重新考量采购渠道，靶材国产化进程加速。公司因此充分受益，宽幅钼靶材、高世代线ITO靶材等产品市场份额大幅提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.44、3.06、3.87亿元；EPS分别为0.27、0.33、0.42元，以2020年10月21日股价对应P/E为34X、27X、21X，我们看好公司在新材料业务领域的发展前景，给予公司2020年PE为45X，对应目标价12.15元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长乏力、军民融合推进及靶材国产化进程低于预期、项目研发进展不及预期。

事件：公司发布2020年半年报。公司2020H1实现营收7.83亿元，同比下降4.96%，实现归母净利润1.09亿元，同比上升30.89%；其中Q2实现营收4.98亿元，同比上升5.96%，实现归母净利润0.62亿元，同比上升15.72%。 新材料业务高速增长，军工复合材料毛利率大幅增加。1）2020H1公司新材料业务板块取得了快速增长，营业收入从2.56亿元上升至3.23亿元，增速达26.17%。其中靶材及超高温特种功能材料营业收入从0.99亿元上升至1.33亿元，增速达33.94%，主要原因为公司靶材、钨钼深加工组件等产品进口替代进程加速以及公司加大了超高温特种功能材料的技术营销；军民融合新型高分子及复合材料营业收入从1.57亿元上升至1.89亿元，增速达20.93%，主要原因为军工型号任务定型并逐步量产，公司PMI泡沫、舰船用复合材料等产品保持快速增长态势。2）2020H1公司销售毛利率由29.89%提升至31.97%，主要为产品结构变化，新材料业务占比持续提升，其中军民融合新型高分子及复合材料毛利率由36.58%提升至51.24%。3）公司2020H1期间费用率由16.32%下降至15.10%，其中财务费用率由0.80%下降至0.58%，系报告期内利息降低。 靶材国产替代进程加速，钼靶及ITO靶材行业领先。公司在靶材业务领域布局多年，在2015年-2017年先后收购四丰电子（唯一条形钼靶、大宽钼靶国内供应商）、晶联光电(唯一批量供货的国产ITO靶材供应商)、丰联科(自主掌握专业靶材焊接绑定工艺生产线)。通过发挥协同效应，公司已逐步成为靶材细分领域（钼靶、ITO靶）的隐形冠军。2020H1，受新冠肺炎疫情对材料供应链冲击及国际贸易摩擦加剧背景下的国产替代趋势，国内显示面板、半导体等行业开始从战略上重新考量采购渠道，靶材国产化进程加速。公司因此充分受益，宽幅钼靶材、高世代线ITO靶材等产品市场份额大幅提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.44、3.06、3.87亿元；EPS分别为0.27、0.33、0.42元，以2020年8月26日股价对应P/E为34X、27X、21X，看好公司在新材料业务领域的发展前景，给予公司2020年PE为45X，对应目标价12.15元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长乏力、军民融合推进及靶材国产化进程低于预期、项目研发进展不及预期的风险。

事件：公司发布2020年半年报。公司2020H1实现营收7.83亿元，同比下降4.96%，实现归母净利润1.09亿元，同比上升30.89%；其中Q2实现营收4.98亿元，同比上升5.96%，实现归母净利润0.62亿元，同比上升15.72%。 新材料业务高速增长，军工复合材料毛利率大幅增加。1）2020H1公司新材料业务板块取得了快速增长，营业收入从2.56亿元上升至3.23亿元，增速达26.17%。其中靶材及超高温特种功能材料营业收入从0.99亿元上升至1.33亿元，增速达33.94%，主要原因为公司靶材、钨钼深加工组件等产品进口替代进程加速以及公司加大了超高温特种功能材料的技术营销；军民融合新型高分子及复合材料营业收入从1.57亿元上升至1.89亿元，增速达20.93%，主要原因为军工型号任务定型并逐步量产，公司PMI泡沫、舰船用复合材料等产品保持快速增长态势。2）2020H1公司销售毛利率由29.89%提升至31.97%，主要为产品结构变化，新材料业务占比持续提升，其中军民融合新型高分子及复合材料毛利率由36.58%提升至51.24%。3）公司2020H1期间费用率由16.32%下降至15.10%，其中财务费用率由0.80%下降至0.58%，系报告期内利息降低。 靶材国产替代进程加速，钼靶及ITO靶材行业领先。公司在靶材业务领域布局多年，在2015年-2017年先后收购四丰电子（唯一条形钼靶、大宽钼靶国内供应商）、晶联光电(唯一批量供货的国产ITO靶材供应商)、丰联科(自主掌握专业靶材焊接绑定工艺生产线)。通过发挥协同效应，公司已逐步成为靶材细分领域（钼靶、ITO靶）的隐形冠军。2020H1，受新冠肺炎疫情对材料供应链冲击及国际贸易摩擦加剧背景下的国产替代趋势，国内显示面板、半导体等行业开始从战略上重新考量采购渠道，靶材国产化进程加速。公司因此充分受益，宽幅钼靶材、高世代线ITO靶材等产品市场份额大幅提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.44、3.06、3.87亿元；EPS分别为0.27、0.33、0.42元，以2020年8月26日股价对应P/E为34X、27X、21X，看好公司在新材料业务领域的发展前景，给予公司2020年PE为45X，对应目标价12.15元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长乏力、军民融合推进及靶材国产化进程低于预期、项目研发进展不及预期的风险。

黄金销量增加+金价上涨，业绩符合预期。公司上半年实现营收同比增长50.40%，归母净利润同比增长39.26%，主要得益于矿山企业的销量增加和金价的大涨：公司依托于黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦拥有的品位高、盈利能力强的黄金矿业资产，2020年上半年共销售黄金3.85吨，同比增长18%； 2020上半年国际金价均价为1645.42美元/盎司，较上年同期上涨25.9%，国内市场黄金平均价格为370.0元/克，同比上升28.5%。因此公司矿山企业净利润均实现增长：黑河银泰净利润同比增加13.34%，吉林板庙子净利润同比增加149.73%，青海大柴旦净利润同比增加515.22%。 银铅锌采选业务业绩不及预期，金属贸易业务业绩大幅增长。2020年上半年，从事银铅锌采选业务的玉龙矿业实现营业收入26650.39万元，净利润3075.96万元，同比减少63.23%，净利润同比下降主要是因为玉龙矿业受疫情防控影响，春季复工时间较往年推迟以及缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金；从事金属贸易业务的银泰盛鸿2020上半年共实现净利润1430.53万元，比上年同期增长62.05%，主要得益于上下游市场和有色金属贸易品种的开拓： 其作为公司矿产品的销售平台除销售合质金和铅精矿外，还开展了白银、铜、锡、镍、铝、锌等贸易活动，并且通过套期保值等方式降低了贸易风险，锁定了贸易利润。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为67亿元、71.6亿元和75.1亿元；EPS分别为0.60元、0.72元和0.80元，对应P/E为27X、23X、20X。按行业可比公司2020年PE均值39X对应的目标价为23.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产量不及预期、国际政治经济形势变化造成黄金价格波动等风险。

业绩总结：公司发布2020年半年报，上半年实现营收831.42亿元，同比增加23.7%，实现归母净利润24.21亿元，同比增加30.6%，实现扣非后的归母净利润为24.20亿元，同比增加46.0%；从单季度拆分看，公司2020二季度实现营收469.80亿元，同比增加23.1%，环比增加29.2%，实现归母净利润13.81亿元，同比增加41.1%，环比增加32.8%，实现的扣非后的归母净利润为17.69亿元，同比增加94.0%，环比增加172.0%。伦比亚武里蒂卡金矿顺利完成接管并投产，穆索诺伊、塞尔维亚紫金铜业、多宝山铜业产量利润实现大幅“双超”。 业绩表现超预期，黄金、铜板块双重发力。公司上半年业绩增长主要得益于金矿业务和铜矿业务的产销量增加：2020上半年公司实现黄金产量162.23吨，同比增长6.9%，其中矿产金20.23吨，同比上升5.9%，治炼加工及贸易金142.00吨，同比上升7.1%，金矿业务贡献61.3%的营收和38.6%的毛利；实现铜产量521,848吨，同比增长31.36%，其中矿产铜230,710吨，同比增长34.9%，冶炼产铜291,138吨，同比增长28.7%，铜矿业务贡献18.0%的营收和37.4%的毛利；其他业务表现也亮眼，实现产银389.27吨，同比增长55.3%，实现产铁精矿213.23万吨，同比上升5.2%，铁矿、白银等其他产品贡献17.6%的营收和20.7%的毛利。 金价上涨+矿产品成本降低，助力净利润大幅增长。公司上半年净利润增长除了销量增长外，还受金价和矿产品成本的影响：2020上半年国际金价均价为1,645.42美元/盎司，较上年同期上涨25.9%，国内市场黄金平均价格为370.0元/克，同比上升28.5%，其中矿山产金的均价同比上升了27.5%，治炼加工及贸易金的均价同比上升了28.9%；矿产品成本下降带来毛利增加2.94亿元，其中矿山产金单位成本同比下降2.6%，矿山产银单位成本同比下降14.7%，矿山产电积铜单位成本同比下降28.6%，矿山产电解铜单位成本同比下降21.7%。 盈利预测与投资建议。我们持续看好公司的行业地位及未来的成长性，预计2020-2022年EPS分别为0.19元、0.27元、0.35元，对应PE分别为33倍、23倍和18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新建、扩产项目不及预期、其他海外项目经营风险、全球经济增速大幅下降大宗商品价格大幅波动风险。

事件: 公司发布2019年年报,公司实现销售收入40.35亿元,同比减少3.12%,实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比下降19.04%。2020年一季度业绩预告显示,公司实现归母净利润0.64亿元,比去年同期增长47.49%,对应基本每股收益约0.008元/股-0.017元/股。 点评: 市场竞争激烈叠加原料价格波动挤压产品利润。公司2019年度,公司实现销售收入40.35亿元,同比减少3.12%,实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比下降19.04%,导致本报告期经营业绩下降的主要原因是:由于下游需求相对稳定,而市场竞争又较为激烈,同时原材料价格和人民币汇率有所波动,从而导致公司业绩有所下滑。 受新冠肺炎疫情影响,公司及下属子公司复工时间均有延迟,并且公司2020年第一季度的订单同比有所下降,毛利空间收窄,从而导致公司2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少。 永磁产品总需求维持增长,但是行业尚处于需求拐点的底部位置,传统领域竞争有所加剧。我们认为伴随全球新能源汽车放量,磁材行业需求爆发拐点临近,行业竞争将持续缓解。在周期反转过程中,龙头公司将率先突破,享受行业反转的超额红利,竞争优势进一步扩大。 伴随特斯拉上海建厂顺利投产,公司作为特斯拉永磁材料核心主力供应商将充分受益。具体测算参见:《永磁行业周期反转,订单驱动龙头突围》等报告。同时布局重稀土原料、有效控制成本,参见《入股“南方稀土”的战略意义是什么?》。 盈利预测及投资建议:考虑疫情对需求影响,下调公司业绩预测,2020-2022年归母净利润为2.05、2.25、3.06亿元;EPS分别为0.19、0.21、0.29元,以2020年4月27日股价对应P/E为47X、42X、31X,看好公司在未来新能源汽车需求爆发的拉动效应,仍给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长乏力、稀土价格剧烈波动、新能源汽车发展不及预期。

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入8.25亿元,同比增加26.98%,实现归母净利润0.64亿元,同比增加9.14%。2020年一季度报告显示,公司实现销售收入2.39亿元,同比增加43.34%,实现归母净利润0.17亿元,同比增长55.65%。 点评:超高纯溅射靶材是生产超大规模集成电路的关键材料之一,公司已在7nm 技术节点实现批量供货。2019年总营收同比增长26.98%,归母净利润同比增加9.14%。主要产品包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等,这些产品主要应用于半导体(主要为超大规模集成电路领域)、平板显示等领域,超高纯金属及溅射靶材是生产超大规模集成电路的关键材料之一。目前公司的超高纯金属溅射靶材产品已应用于世界著名半导体厂商的先端制造工艺,已在7纳米技术节点实现批量供货。 海外巨头垄断全球靶材市场,进口替代空间巨大。根据我们测算,2019年全球靶材市场规模约170.37亿美元,其中平板显示面板靶材市场规模约48.13亿美元;记录媒体靶材市场约50.68亿美元;太阳能电池靶材市场约45.7亿美元;半导体靶材市场约15.34亿美元,此外其他领域约为10.51亿美元。全球溅射靶材市场主要有四家企业:JX 日矿金属、霍尼韦尔、东曹和普莱克斯,合计垄断了全球80%的市场份额。 溅射靶材中最高端的晶圆制造靶材市场基本被这四家公司所垄断(均为Applied Materials 合格供应商),合计约占全球晶圆制造靶材市场份额的90%,其中JX 日矿金属规模最大,占全球晶圆制造靶材市场份额比例为30%。公司已经掌握高纯金属及靶材生产中的核心技术。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.86、0.95、1.14亿元;EPS 分别为0.39、0.44、0.52元,以2020年4月27日收盘价对应P/E 为123X、111X、93X,看好公司在半导体靶材国家战略地位的深化布局和核心材料国产化的替代进程,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长乏力、半导体靶材国产化进程不及预期

事件: 公司发布2019年年报,实现营业收入47.48亿元,同比减少2.53%,实现归母净利润1.41亿元,同比下降22.52%。2020年一季度报告显示,公司实现销售收入9.19亿元,同比减少21.46%,实现归母净利润0.64亿元,同比增长47.49%,对应基本每股收益约0.06元/股。 点评: 营收、利润双降,腐蚀箔供应拖累公司业绩。2019年营收同比减少2.53%,归母净利润同比减少22.52%,全年受腐蚀箔供应不足的影响,公司化成箔产品的产量同比减少14.01%;在主要产品销售收入方面,电子铝箔销售收入基本稳定;受腐蚀箔供应不足影响,电极箔销售收入同比减少20.35%;在下游航空航天领域需求增长的推动下,公司高纯铝销售收入同比增长7.72%;由于铝价大幅波动,公司合金产品及铝制品销售收入同比减少7.62%;通过深化成本及质量管控,报告期内,公司电子新材料毛利率比上年增加1.72个百分点,其中高纯铝毛利率比上年增加0.90个百分点,电子铝箔毛利率比上年增加2.46个百分点,电极箔毛利率比上年增加2.40个百分点。受益于被投资单位净利润增加以及套期保值盈利增加,公司一季度归母净利润同比增长47.49%。 高纯金属进口替代空间巨大,公司是国内唯一具备联合法提纯5N(99.999%)及以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业。新疆众和目前全部掌握和采用。公司超高纯铝溅射靶基材及铝基键合丝母线经过十年研发(国家重大科技专项02专项),2018年开始陆续供应市场,2019年产品逐步实现稳定并实现批量供应。目前公司供应的靶材原料中半导体用靶材大概占到60%,显示面板用靶材占到40%左右,主要客户为有研亿金新材料有限公司等。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年归母净利分别为1.22、1.32、1.74亿元;EPS分别为0. 12、0. 13、0.17元,以2020年4月27日股价对应P/E为37X、34X、26X,给予“增持”评级。 风险提示:氧化铝及电解铝价格剧烈波动,国产替代不及预期

公司是国内最早从事铝电子新材料研制的企业之一,拥有全球最大的高纯铝生产基地。历经五十多年的发展,现已成为中国战略性新材料产业的核心骨干企业,主要产品包括:高纯铝、电子铝箔和电极箔等电子元器件原料。公司目前一次电解高纯铝(以下简称“一次高纯铝”)产能18万吨,高纯铝产能5万吨,电子铝箔产能3.5万吨,目前电极箔产能2000万平米。公司的募投项目:年产1500万平方米高压高性能腐蚀箔项目、年产1500万平方米高压高性能化成箔项目。截止2019年12月底,部分生产线已经进入调试生产阶段。 高纯金属进口替代空间巨大,公司是国内唯一具备联合法提纯5N(99.999%)及以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业。溅射靶材产业链呈金字塔型分布,高纯金属供给以及高纯溅射靶材制造环节技术门槛高、设备投资大,主要被美国、日本企业垄断,挪威海德鲁是目前全世界5N5高纯铝行业最大的公司。相比之下,新疆众和进入高纯铝靶材的时间相对晚些,技术差距在逐渐缩小。高纯铝的提纯方法主要有三层电解法和偏析法,新疆众和目前全部掌握和采用。公司超高纯铝溅射靶基材及铝基键合丝母线经过十年研发(国家重大科技专项02专项),2018年开始陆续供应市场,2019年产品逐步实现稳定并实现批量供应。目前公司供应的靶材原料中半导体用靶材大概占到60%,显示面板用靶材占到40%左右。公司超高纯铝溅射靶基材2018年、2019年销售数量分别为31.70吨、24.39吨,营业收入分别为265.55万元、382.07万元,主要客户为有研亿金新材料有限公司等。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年归母净利分别为归母净利润分别为1.22、1.32、1.73亿元;EPS分别为0.12、0.13、0.17元,以2020年3月27日股价对应P/E为36.74X、34.07X、25.90X,给予“增持”评级。 风险提示:氧化铝及电解铝价格剧烈波动,国产替代不及预期。

公司盈利环节集中在上游和中游部分。钼的产业链主要分为上游的探矿、采矿、选矿,中游的焙烧,和下游的精深加工。目前钼产业中的钼炉料是公司最主要的盈利来源,2018年占了公司总毛利的67%,其次是钼化工部分,占了19%。由于公司原来基本以自产为主,钼精矿部分不单独核算,所以公司主要的盈利环节集中在上游和中游部分。 下游精深加工环节有望成为公司未来发力点。公司在附加值比较高的钼金属制品领域,毛利水平远不如钼炉料和钼化工,低了将近20个点,而正常来说,越是下游的深加工产品应当是附加值越高的,目前公司的产品尚未大规模推广,毛利率水平未能达到预期水平。公司未来仍将集中发力钼靶材研发,并在市场上进行积极推广。如果钼靶材业务能够实现大规模的量产供货,发挥公司的规模效应,公司的深加工业务毛利水平将更上一个台阶,并成为公司业务新的增长点。 公司有望持续受益于钼价上涨。今年钼行业存在将近5000吨供给缺口,相比去年有所扩大,而从长期来看,随着下游钢铁不断向高端领域提升,低端产品逐步淘汰,钼炉料的加入量会有一个不断提升的过程,而钼精矿的供给端是一个持续偏紧的状态,供需之间的缺口将会推升钼价一个稳步上升的状态。公司作为国内钼精矿产量最大的企业,2018年生产钼精矿47475吨,销售52100吨,仅次于Freeport、Codelco和GrupoMexico。公司未来有望受益于钼价上涨。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为5.78、6.04、6.87亿元;EPS分别为0.18、0.19、0.21元,以2019年12月30日股价对应P/E为45.09X、43.13X、37.93X,给予增持评级。 风险提示:不锈钢销量不及预期,矿山环保出现问题。

事件描述: 公司发布公告称,拟以支付现金方式购买攀钢集团下属西昌钢钒钒制品分公司整体经营性资产及负债。 事件点评: 收购西昌钢钒钒制品分公司, 消除同业竞争。 西昌钢钒钒制品分公司和公司主体均经营钒制品业务,构成同业竞争。 集团公司曾在2016年 09月 14日做过承诺,西昌钢钒的钒产品生产加工业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件即进行资产注入, 2017-2019年预计能实现三年连续盈利,满足资产注入条件。交易完成后,能减少和规范关联交易。 根据铁合金在线数据,攀钢钒业公司去年片钒年产量为1.9万吨,而西昌钢钒钒制品分公司产量为 1.7万吨,剩下三家钒产品大企业河钢承德分公司、川威、承德建龙分别为 9330、 8060、 6470吨。此次收购完成后,片钒生产量占全国总产量的 40%以上,公司在钒行业的话语权会大幅提升。 受价格下跌和环保影响,石煤提钒产量开始下滑。 三季度开始,尤其是 8-9月份,环保形势日益严峻,国庆节前湖南、湖北、河南地区部分企业被关, 9月石煤提钒产量严重下降。另一方面,自 8月以来钒价持续下行走势,石煤提钒企业生产积极性减弱,产量减少。 钢铁新标准暂未严格执行,如未来加大监管力度,有望提振钒价。 目前来看,去年 11月份即开始执行的钢铁新标准并未像市场预期的严格执行, 需求端并没有持续放量,导致钒制品价格一路下跌。未来如果相关部门加大监管力度,督促钢铁企业添加相关合金,带动钒制品需求增长,有望持续提振钒价。 盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利分别为18.2、 18.49、 19.51亿元; EPS 分别为 0.21、 0.22、 0.23元,以 2019年 10月 18日股价对应 P/E 为 13.4X、 13.2X、 12.5X,给予买入评级。 风险提示: 钢铁新标准执行力度不及预期、 收购进度不及预期