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火炬电子 电子元器件行业 2020-07-03 28.64 42.02 0.91% 35.30 23.25%
44.45 55.20% -- 详细
三十年专注电容器研发生产,MLCC军用为主民用为辅公司长期专注于电容器及相关产品的研发/生产/销售,主营产品涵盖MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等元器件。公司下游产品应用以军品为主,民品为辅,现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略。疫情下公司持续稳健经营,存货提升揭示公司业务增长高持续性。据公司公告披露,2020Q1公司营业收入6.05亿元(+30.29%),归母净利润0.69亿元(-4.82%),扣非归母净利润0.68亿元(+3.98%),主要得益于外贸业务收入的快速提升(4.52亿,+48.01%)。此外,公司2020Q1存货达到7.99亿元(+32.59%),创近5年新高,我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望持续兑现。 MLCC需求持续提升,国产化替代打开产业市场空间MLCC下游应用产品几乎覆盖电子工业全领域,消费民用市场涵盖移动电话、笔记本电脑等产品,工业民用市场涵盖汽车、医疗设备等产品,军用市场主要应用于航天航空、船舶、兵器等国防领域。 2019年陶瓷电容器的市场规模为578亿元,同比增长6.2%,占全电容器行业市场比重54%,现已成为电容器行业主要品类。 我们认为,随着5G、汽车电子、物联网产业的快速发展,MLCC终端产品将会加速迭代,倒逼上游陶瓷电容市场持续放量;此外,MLCC上游核心技术仍有待突破,高端陶瓷材料目前仍依赖进口,国产化替代需求日益迫切,产业有望步入新一轮景气周期。 新材料多领域驱动,新能源车功率器件需求量增长,航空航天望替代单晶公司新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料,主要由子公司立亚新材实施,子公司利亚化学为其提供先驱体。据公司公告披露,目前立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线具备先行优势,目前仍有三条生产线项目在建,预计今年9月完工。先驱体生产基地立亚化学已全面完成主体建设,计划进行试投产工作。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用:(1)功率器件:2024年市场规模预计达到19.3亿美元,新能源汽车将成为主要需求端,占比超49%;(2)航空航天:可用于航空发动机主要热端结构件,对高温合金进行替代。 募集资金产能或大幅提升,提质增效进一步释放利润5月24日,公司发布《公开发行可转换公司债券募集说明书》,拟发行可转债6亿元,4.47亿计划用于投资小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目,1.53亿计划用于补充流动资金。可转债期限为自发行之日起六年,初始转股价为25.33元/股。 公司陶瓷电容器产能长期处于饱和状态,2017年-2019年每年产能20亿只,产能利用率分别为103.43%、105.46%和115.56%。目前产能主要以军工市场配套产能为主,而民用市场需求日益增长,2019年产销率达102.93%。据公司公告披露,本次募投项目后,公司有望实现每年84亿只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容的新增产能,年平均销售收入/净利润预计达到6.24/2.30亿元,占2019年总营收/归母净利润的24.30%/60.37%,我们认为项目完成后,公司业绩或大幅增厚。同时,本次募集资金中1.5亿元将用于补充流动资金,我们认为该举措将进一步提升公司的财务稳健性,公司有望提质增效从而进一步释放利润。 盈利预测与评级:综上我们认为,受益于行业需求的提升以及募投项目对产能补充,公司自产元器件业务有望实现加速排产,陶瓷新材料及代理业务也随需求端影响快速放量,前景持续向好;此外,民品的快速上量或对公司综合毛利率造成一定影响。因此,2020-21年营收从31.43/38.66亿元上调至35.46/44.70亿元,2022年营收为56.42亿元,对应归母净利润为5.15/6.44/8.01亿元,EPS为1.14/1.42/1.77元,PE为25.21/20.18/16.22x。对标我国军工电子领军企业风华高科36.86x的2020年预测P/E,公司目标价42.02元,维持“买入”评级。风险提示:军用MLCC交付放缓;高端陶瓷新材料放量低于预期;新产品产量低于预期带来生产设备的较高折旧成本等。
火炬电子 电子元器件行业 2020-05-01 24.54 -- -- 27.70 12.88%
35.30 43.85%
详细
疫情影响下依然稳健经营,扣非利润同比微增 2020Q1公司实现营业收入6.05亿元,同比增长30.29%,归母净利润6854万元,同比下降4.82%,扣非归母净利润6777万元,同比增长3.98%。收入中,受新冠肺炎疫情的影响,自产元器件板块实现销售收入1.47亿元,与上年同期相比略为减少;贸易业务2020年一季度整体实现营业收入4.52亿元,比上年同期增长48.01%,主要是因为下游医疗、通讯、安防监控、新能源汽车和服务器等行业需求旺盛。2020Q1公司整体毛利率26.49%,同比下降8.82个百分点,是因为收入结构中自产元器件占比下降,贸易占比提升。2020Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.71%、4.80%、1.39%、0.99%,比上年同期分别-1.99pct、-1.13pct、-0.11pct、-0.35pct。整体上看,2020Q1虽然受到一定程度疫情影响,公司依然保持了稳健经营。 自产元器件持续受益于军工电子行业景气,材料业务将贡献增量利润 由于公司自产元器件主要应用于军工领域,下游需求不会因疫情而减少,国内军工产业链也不会受到全球疫情的影响,当前在国产替代和各项航天工程带动下,军工电子领域需求高度景气,我们认为自二季度起公司自产业务将快速增长。同时,公司新材料业务主要子公司立亚新材2019年已实现盈利,立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作。由于公司材料业务的成本中固定成本(折旧)占比大,我们认为材料业务板块在2019年接近盈亏平衡基础上,2020年产销量的持续增长将带来利润水平显著提升,从而开始贡献增量利润。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.01亿元、6.13亿元、7.72亿元,对应PE为21倍,18倍,14倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;新材料项目进度不及预期。
火炬电子 电子元器件行业 2020-04-01 22.46 -- -- 25.29 12.60%
28.45 26.67%
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公司专注电容行业三十年,目前是军民两大领域核心供应商,自产陶瓷电容、特种陶瓷材料助力公司再次腾飞。公司业务分为自产及代理两大业务,自产业务包括陶瓷电容、特种陶瓷新材料等,且自产业务比重逐年上升,目前占比达31%,毛利占比则为65%,是未来业绩的主要增长点。上市以来,公司归母净利润CAGR超过25%,目前发力陶瓷新材料,有望实现品牌再次跃升。 陶瓷电容业务受益于军工电子信息化高速发展,以及民用5G、汽车电子等需求旺盛等,迎来新发展机遇,未来三年自产MLCC业务增速有望保持高速增长。民用领域,随着5G、汽车电子渗透率的提高,MLCC产品需求激增,根据村田官网预测,2019-2024年全球MLCC市场CAGR为7.8%左右;军用领域,我国军工电子信息化加速建设,拉动军用陶瓷电容业务快速发展。目前公司积极投产,应对下游需求爆发,自产及代理业务业绩预计同步增厚。 特种陶瓷材料产线预计2020年9月全面投产,有望大幅增厚公司利润,助力公司2021年净利润较2019年翻倍。特陶业务主要成品为陶瓷基复合材料(CMC),根据全球调查机构GVR的预测,2018年CMC全球市场规模已达32.9亿美元,至2025年预计达77亿美元,CAGR达12.9%。此外,2019-2025年军用领域(除航空航天以外)CAGR将高达14.3%,显示出下游军工领域的需求迫切。公司CASAS-300预计2020年9月全面建设完成,根据公司公告预测,12年期测算中年均营收有望达5.3亿,增厚净利润3亿元。 首次覆盖并给予“买入”评级。受军工电子信息化浪潮推进,以及5G、汽车电子等民用领域需求旺盛,MLCC行业预计未来5年将保持高增长,而陶瓷新材料在航空、电力电子等领域迎来新机遇。公司自产业务中电容器、新材料板块通过投建项目扩大产能、提升效率,外加代理销售业务收入业绩保持稳定,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.70、6.22、8.04亿元,对应EPS为1.04、1.37、1.78元/股,目前股价(2020年3月30日股价为22.21元/股)对应PE分别为21、16和12倍。选取与公司同为电容器等电子元器件供应公司作为可比公司,进行对比参考,可比公司20-22年的PE中值分别为26、21、17倍,公司估值水平低于可比公司中值水平。考虑到公司电容器业务持续向好、CASAS-300项目临近建成新材料业务产出量有保证,公司未来业绩有望保持快速增长,给予2020年30倍估值,预计向上空间40%以上,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:MLCC行业需求萎缩;军工电子信息化推进不及预期;公司CASAS-300项目投产情况不及预期等。
火炬电子 电子元器件行业 2020-03-24 23.83 30.29 -- 25.47 6.13%
27.88 17.00%
详细
事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现营收(25.69亿元,+26.92%);归母净利润(3.81亿元,+14.49%),扣非后归母净利润(3.55亿元,+15.80%)。 投资要点:公司2019年规模扩大,业绩增长稳健。2019年实现营收(25.69亿元,+26.92%);归母净利润(3.81亿元,+14.49%),扣非后归母净利润(3.55亿元,+15.80%)。公司毛利率(32.12%,-2.95pct),毛利下降的原因与规模扩大、成本上升和代理业务的价格下调有关。其中自产元器件毛利率(67.54%,-3.21pct),自产新材料毛利率(70.61%,+12.17pct),代理业务毛利率(15.65%,-6.12pct)。三费方面,公司加大研发投入,开发新产品新工艺并推进产品升级,加强公司核心竞争力。公司销售费用(1.31亿元,+22.00%),管理费用(1.41亿元,+20.91%),研发费用(5626.5万元,+55.10%),财务费用(2621.6万元,-9.43%)。另外,源于规模的扩大,公司应收账款(11.90亿元,+41.33%)与存货(7.08亿元,+25.31%)有所增加。现金流方面,2019年公司经营活动产生的现金流净额为(2.32亿元,+74.44%)。 军工订单的增长驱动公司自产元器件营业收入增长38.30%。2019年,公司自产主营产品陶瓷电容器(不含单层电容)实现销售收入(6.31亿元,+34.18%),综合毛利率为70.19%;单层电容器实现销售收入(4430.78万元,+197.66%),综合毛利率为60.02%;钽电容实现销售收入(4192.07万元,+24.11%),综合毛利率为39.25%。公司募集资金投资小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目,项目建成后将新增年产840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器。公司子公司福建毫米新产品开发进展顺利,目前已建成单层片式瓷介电容器生产线、温度补偿衰减器生产线、片式膜固定电阻器生产线。自产方面公司是军用MLCC领域龙头,军工信息化的不断发展与订单的落地帮助公司业绩稳步增长。 公司新材料板块实现“从0到1”,未来业绩增长可期。2019年公司陶瓷新材料产品实现收入4380.71万元,毛利率72.84%。报告期内,“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”实施主体立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线,其产品已形成先行优势。立亚新材实现收入7625.98万元,净利润1745.45万元,布局已初显成效。另外三条生产线已完成纺丝、交联工序调试工作,有望于2020年9月完成。立亚化学作为原材料供应基地,提供高性能陶瓷材料的先驱体。其PCS产业化基地已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作,目前已计划试投产。未来随着产能释放,立亚化学有望扭亏为盈。同时,立亚化学计划将落实环境安全主体责任,有望推动HSE体系落地。特种陶瓷材料在航空航天等耐高温材料领域有着广阔的应用前景,我们认为随着产能的释放,新材料板块有望为公司业绩带来较大边际增量。 贸易板块依托平台力量,积极拓展下游客户。2019年,公司代理业务实现营收(17.42亿元,+22.58%),毛利率(15.65%,-6.12pct),毛利率的下降主要源于市场行情的影响导致价格下调所致。报告期内,贸易板块以上海紫华光作为重要平台,持续引入新产品线,丰富产品品类,已与JAE、JDI、CITIZEN、ALPS等品牌建立合作关系,其产品主要应用于安防、通讯、工业类电子等。公司在不断开发新客户的同时在老客户中寻找新的交易机会,保证代理业务的整体稳定发展。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.13亿元,6.41亿元和7.93亿元,EPS分别为1.13元,1.42元和1.75元,对应PE分别为22、18、14倍。按照2020年27倍PE,对应目标价30.51元/股,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;新材料业务进展不及预期。 指标/年度2019A2020E2021E
火炬电子 电子元器件行业 2020-03-24 23.83 -- -- 25.47 6.13%
27.88 17.00%
详细
“电容专家”深耕行业,军工新材料板块有望再造火炬。火炬电子前身是成立于1989年的泉州火炬电子元件厂,发展至今,公司除了在传统陶瓷电容领域继续深耕外,电子元器件品类也不断丰富,目前公司电子产品覆盖多层陶瓷电容器(MLCC)、多芯组陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器、单层电容器、微波元件、薄膜电路等多系列、多品类的电子元器件产品。新材料板块是公司近年来大力发展的业务方向,公司基于厦门大学的第三代陶瓷复合材料技术,于2015年募资筹建10t陶瓷纤维生产线,预计2020年9月达产,公司利润有望翻番。 公司核心竞争力成就业绩逐年提升。15-19年,公司营业收入CAGR为24.07%,归母净利润CAGR为25.55%,收入、利润规模快速增长。 公司业务主要涉及军工、民用两大领域,我们认为公司业绩能保持长期、稳健增长得益于公司的核心竞争力和战略眼光。公司核心竞争力主要体现在技术水平和管理能力上,在技术上,公司三十年行业积淀,深耕陶瓷电容领域,拥有上百项专利,参与多项国、军标准制定,配套天宫、神舟、长征等重点项目,打破国外技术垄断,与军工集团建立了长期、稳定的合作关系。在管理上,公司稳健发展,负债率常年保持在健康水平,费用率水平较低,同时公司重视人才培养和维护,开设“技能+管理”员工双晋升通道,公司在2018年-2020年连续三年回购公司股份,用于实施股权激励计划或员工持股计划,增强了员工的归属感和积极性。除此以外,公司管理水平还体现在对未来发展的战略规划上,陶瓷复合材料属于国家重点发展的高技术行业,产业发展前景广阔,几乎没有竞争者,公司选择跳出舒适区,转战材料行业,风险中孕育机遇,新业务未来有望成为公司突破发展瓶颈的重要抓手。 老树开新花:传统电子元器件业务迎来全新发展机遇。 (1)自产业务:元器件板块是公司传统业务领域,公司是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业,打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面,填补了国内空白。公司目前共有14条陶瓷电容器生产线,其中6条环氧涂装引线式多层陶瓷电容器生产线主要面对消费类市场,剩余8条产线主要为军工及工业领域服务。据我们估算,公司现有MLCC产能约为14亿只/年,引线式多层陶瓷电容器产能约为16亿只/年,多芯组陶瓷电容器270万只/年,脉冲功率多层陶瓷电容器60万只/年。 军品:我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠MLCC作为基础元件,市场前景向好。 中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持10%以上增长,预计在2019年市场规模将达到29.5亿元,年均复合增速达到12.7%,高于工业和消费电子领域。目前,军用MLCC市场三足鼎立,行业集中度指数(CR3)约为60%以上,除了公司外,还包括北京鸿远电子和成都宏明科大电子,三家公司份额相近。我们认为,军用客户在选用MLCC产品时,均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为其至关重要的必备条件,供货商与军方建立了长期合作关系,尽管目前军品市场趋向于竞争化,也不乏有外部竞争者能做出同等质量的产品,但是武器装备,特别是航空航天装备不容一点差池,且对成本不敏感,倾向于选择长期供货的企业。 民品:近年来,我国逐渐成为了全球最主要的电子信息产品生产基地,对各类电容器需求都在提升。从2009年-2017年,我国MLCC市场规模从225.9亿元增长到522.8亿元,年复合增长率为11.06%。 2017年,大陆地区MLCC消费量达到3.058亿只,占全球消费量68.4%。 据智研咨询预测,到2024年,我国MLCC市场规模将达到894.7亿元。 同时,在5G、新能源汽车等领域的带动下,电子设备对电子元器件的需求爆发性增长。从供给端来看,日韩龙头企业战略中心向高端市场转移,中低端市场供给仍有缺口,在产能缺口叠加需求回暖的刺激下,MLCC价格有望进入涨价周期。2019年9月,公司拟募投新增840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力。另外,公司积极布局的钽电容器、超级电容等新品也取得了良好的销售增长,控股的广州天极电子未来也将成为公司重要的赢利点。 (2)贸易板块:公司目前代理业务收入占比约为70%,代理产品主要包括AVX的钽电解电容器、AVX金属膜电容器、KEMET铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器等,主要客户包括小米、京东方、海康威视等知名企业。公司新增NDK、JAE、CITIZEN等品牌代理,不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户,切入汽车电子、5G光通信等领域。我们认为,在全球电子元器件产业稳步增长的背景下,公司代理业务也将同样受益,未来将持续贡献可观的利润。 面朝大海,陶瓷复材不可限量。陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料,就军用发动机市场而言,进一步提高发动机推重比,降低服役成本等是现阶段各国研究的重点。推重比10一级的发动机涡轮进口温度均达到了1500℃,目前正在研制的推重比12~15的发动机涡轮进口平均温度将超过1800℃以上,而耐热性能最好的镍基高温合金材料工作温度才达到1100℃左右,远远满足不了军用发动机发展需求。并且,陶瓷复合材料除了提高了部件耐温的同时可以减轻30%-70%的重量,飞机飞行油耗将下降20%以上,在民航领域经济效益凸显。目前,国外包括GE、CFM等发动机制造企业都在大力发展陶瓷复合材料,并且已在多个型号上使用。据国外咨询机构预测,预计到2025年,产业规模将扩大至160亿美元。 碳化硅纤维长期遭国外封锁,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。SiC纤维位于SiC/SiC陶瓷基复合材料的上游,是整个产业链至关重要的一环,世界上仅日本和美国能批量提供通用级和商品级的SiC纤维,也是巴黎统筹会禁运军事敏感物资。火炬电子目前的CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式,掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术,形成了“高性能特种陶瓷材料”的核心技术,该技术属国内首创,处于国内、外同行业的领先水平。公司于2015年募投陶瓷材料业务,原定2019年8月投产,但由于主要设备到货不及预期,推迟到2020年9月完工。预计本项目投产后可实现年均销售收入5.29亿元,年均净利润3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。 盈利预测与评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料,其中电子元器件业务有望稳步增长,新材料业务前景广阔,未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。预计公司2020-2022年的归母净利润为5.06亿元、6.44亿元、8.03亿元,EPS为1.12元、1.42元、1.77元,对应PE为23倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务毛利率下降。
火炬电子 电子元器件行业 2020-03-24 23.83 -- -- 25.47 6.13%
27.88 17.00%
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收入端增长显著,毛利率下降导致利润增速放缓。总体来看,公司全年收入增长维持较快水平(+26.92%),三大业务中,自产元器件业务受军工订单增长驱动,取得收入7.46亿元(+38.30%);自产新材料业务显著增长,取得收入4380.71万元(+70.61%);代理业务受益于下游小米等客户的良好需求,取得收入17.42亿元(+22.58%)。 从毛利率来看,自产元器件业务综合毛利率为67.54%,同比减少2.39个百分点,我们判断一方面是由于“原材料、人工成本、制造费用”等成本增加,另一方面公司新品处于推广期或降低毛利率提高竞争优势,长期看由于产品结构变化,自产业务毛利率将保持稳中有降。代理业务主要由于受市场行情的影响,价格有所下调,导致毛利率减少6.12pct至15.65%,从供需格局来看,被动元器件供给收缩,下游需求稳中有升,我们判断代理毛利率将有所提升。新材料业务产销量皆比去年同期有大幅增长,毛利率较去年增加12.17个百分点,高达72.84%,随着新材料产能利用率逐渐提高,产品毛利率有望逐步提升。 研发投入高增长,经营性现金流净额持续优化。从费用端来看,整体费用率较去年下降0.49个百分点,达到13.81%。其中,销售/管理/财务费用率分别下降0.21pct/0.27pct/0.41pct。由于子公司加强产品自主研发资金的投入,研发人员薪酬大幅增加(+95%,1034万元),研发费用同比增长55.10%,费用率达到2.19%。因本期销售回款明显增加,经营活动产生的现金流量净额上升了74.68%,达到2.32亿元,连续两年增长。 新品元器件成长可期,募投项目提高竞争优势。本年度,公司新新品钽电容器、单层电容器、薄膜电容器等皆取得较快增长,实现收入分别为4192万/4430万/2461万,同比增24.11%/197.66%/30.72,整体增长趋势向好。公司控股子公司广州天极主打产品单层电容、薄膜电路,广泛使用于无线通讯、卫星导航、大数据、雷达、电子侦察、电子对抗和移动通讯等与微波紧密相关的行业和领域,广州天极本年度实现净利润2064.28万元,业绩处于爆发期。 公司发行可转债募资6亿元新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力,目前公司可转债申请已于3月14日获得证监会批准,新产品有望极大提升公司产品竞争力和技术储备。 高性能特种陶瓷材料“从0到1”,前景不可限量。本年度,立亚新材实现营业收入7625万元,净利润1745万元,同比增长181.15%,立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线,其产品已形成先行优势。另外三条生产线已完成纺丝、交联工序调试工作,但热解炉、热处理炉生产和交付周期较长,相关设备受供应商产能排期影响,交付时间延后,项目延期至2020年9月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作,目前已计划试投产。陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。预计本项目投产后可实现年均销售收入5.29亿元,年均净利润3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。 盈利预测和评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料,其中电子元器件业务有望稳步增长,新材料业务前景广阔,未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。预计公司2020-2022年的归母净利润为5.06亿元、6.44亿元、8.03亿元,EPS为1.12元、1.42元、1.77元,对应PE为23倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务毛利率下降。
火炬电子 电子元器件行业 2020-03-23 25.60 -- -- 25.47 -1.20%
27.88 8.91%
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公司发布2019年年报:公司实现营收25.69亿元,同比增长26.92%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长14.49%;扣非后归母净利润3.55亿元,同比增长15.80%;经营活动产生的现金流量净额2.32亿元,同比增长74.68%;加权平均净资产收益率12.92%,同比增加0.40个百分点。公司以总股本扣除已回购股份数的4.51亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.7元(含税)。 2019年各业务板块中,自产元器件业务实现收入7.46亿元,同比增长38.3%,占公司营业收入的29.04%,自产业务收入增长主要源于军工订单的增长;代理业务实现收入17.42亿元,同比增长22.58%,占公司营业收入的67.79%,该业务收入呈现稳定增长态势;自产新材料业务实现收入0.44亿元,同比增长70.61%,占公司营业收入的1.71%,目前陶瓷新材料业务已初具规模,在技术、规模、客户储备等方面形成一定的先行优势。 2019年公司毛利率32.12%,同比减小2.95个百分点;净利润率15.05%,同比减小1.53个百分点;加权平均净资产收益率12.92%,同比增加0.40个百分点。分业务板块看,2019年公司自产元器件业务、代理业务、自产新材料业务的毛利率分别为67.54%、15.65%、72.84%,同比变化-3.21、-6.21、12.17个百分点。2019年公司毛利率出现一定下降主要系代理业务毛利率下滑所致,而代理业务毛利率出现下滑的主要原因是2018年度MLCC供需处于不平衡的状态,而2019年受市场行情变化影响,产品价格有所下调。 公司控股子公司广州天极主打产品单层电容、薄膜电路,自公司并购广州天极以来,公司通过扩大厂房规模、加大设备资金投入等方式,成效显著;同时福建毫米新建的单层电容器生产线亦稳定投产,公司于报告期内为其引入战略合作伙伴、开发新产品,将持有的子公司福建毫米45%的股权转让给泉州传世领航电子科技有限公司。报告期内,公司公开发行可转债,募集资金投资于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目及补充流动资金,项目建成后,将新增年产840000万只小体积薄介质层陶瓷电容器,有利于丰富产品结构,增强公司核心竞争力。 我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为31.68/36.97/43.22亿元,归母净利润分别为4.75/5.57/6.53亿元,EPS分别为1.05/1.23/1.44元,对应3月18日收盘价PE为23.7/20.2/17.3倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:自产新品拓展不及预期,军品采购不及预期,代理业务毛利率下滑,新材料产品应用开发进度不及预期。
火炬电子 电子元器件行业 2020-03-20 25.02 31.49 -- 25.92 2.86%
27.88 11.43%
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业绩基本符合预期,自产元器件和新材料增长强劲,维持“买入”评级 公司发布2019年报,期内实现营业收入25.69亿元,同比增长26.92%,实现归母净利润3.81亿元,同比增长14.49%,业绩表现基本符合预期。 公司作为军用MLCC核心供应商,积极布局特种陶瓷材料业务,随着军用元器件订单增长和特种陶瓷材料应用,未来业绩有望持续上行。我们预计公司2020-2022年EPS为1.04/1.28/1.58元,维持“买入”评级。 军工订单增长推动自产元器件业务快速增长 得益于军工订单的增长,2019年公司自产元器件业务实现营收7.46亿元,同比增长38.30%,毛利率67.54%同比下降3.21个百分点。其中,陶瓷电容器实现营收6.31亿元,同比增长34.18%,是自产元器件业务主要增长来源;单层电容器实现营收4430.78万元,同比长197.66%;薄膜元器件实现营收2461.47万元,同比增长30.72%。我们认为,随着军用电子装备向小型化、集成化、智能化等方向发展,对MLCC陶瓷电容、钽电容等的需求会持续增长,公司作为国内军用电容主要供应商有望长期受益于这一趋势。 新材料业务布局长远,未来有望显著增强公司盈利能力 公司2014年布局CASAS-300材料产业化,2016年开始CASAS-300产业化项目建设,目前业务进展顺利。报告期内,“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”实施主体立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线,其产品已形成先行优势。立亚新材2019年实现营业收入7625.98万元,净利润1745.45万元,同比增长181.15%。CASAS-300特种陶瓷材料售价昂贵,据公司公告价格约5万至6万元/kg,在航空航天等耐高温材料领域有着广阔的应用前景。我们认为,未来随着下游应用需求的增长以及项目推进带来的产能逐步释放,公司盈利能力将会显著增强。 贸易板块持续拓展下游客户,未来有望整体稳定发展 2019年,公司代理业务实现营收17.42亿元,同比增长22.58%。毛利率15.65%,受MLCC降价影响同比下降6.12个百分点。公司代理业务以上海紫华光作为重要平台,持续引入新产品线,丰富产品品类,并且通过持续开拓适用市场需求新的代理产品线和产品资源,不断开发新客户,同时在老客户中寻找新的交易机会,保证代理业务的整体稳定发展。 军用电子元器件及特种陶瓷新材料优质民参军企业,维持“买入”评级 基于公司各业务未来下游情况判断,我们预计火炬电子2020-2022年营收分别为29.42/33.34/37.65亿元(2020-2021年前值为29.53/34.79亿元),归母净利润分别为4.70/5.81/7.14亿元(2020-2021年前值为5.03/6.13亿元),对应EPS为1.04/1.28/1.58元(2020-2021年前值为1.11/1.35元)。 根据可比公司平均估值水平,我们给予公司2020年30.5-31.5倍PE估值,对应目标价格为31.72-32.76元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;新材料推广不达预期。
火炬电子 电子元器件行业 2020-03-19 25.78 -- -- 25.92 -0.19%
27.88 8.15%
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一、事件概述 3月17日,公司发布2019年年报,实现营业收入25.69亿元,同比增加26.92%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长14.49%。 二、分析与判断 全年业绩稳定增长,经营能力持续改善。 2019年全年,公司实现营业收入25.69亿元,同比增加26.92%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长14.49%,业绩增长稳健。报告期内,期间费用率为13.81%,较上年同期的14.3%下降0.49pct,其中财务费用同比下降9.43%。公司研发费用为5627万元,同比增长55.10%。公司实现毛利率32.12%,同比下降2.95pct,主要原因为自产业务、代理业务毛利率下降。公司经营活动现金流净额增长74.68%,主要系销售回款明显增加引起,公司经营能力持续改善。 军工订单持续增长,自产业务大幅提升。 公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内,板块实现营收7.46亿元,同比增长38.30%,其中军品订单增长带动自产业务快速发展。陶瓷电容器营收6.41亿元,同比增长34.18%,毛利率为70.19%;单层电容器营收4430.78万元,同比增长197.66%,毛利率为60.02%;钽电容营收4192.07万元,同比增长24.11%,毛利率为39.25%。自产业务整体毛利率为67.54%,与上年相比减少3.21pct。我们预计,随着军品采购恢复增长,公司自产业务将持续突破。 代理业务稳定发展,MLCC涨价有望提升毛利率水平。 代理业务主要代理的品牌有太阳诱电、AVX、基美、NDK、JAE、CITIZEN等品。 报告期内代理业务实现营收17.41亿元,同比增长22.58%;毛利率为15.65%,较去年同期下降6.12pct,主要原因为受市场行情影响价格下调。公司代理业务的主要客户为小米,销售额占当期公司代理业务销售额的34.14%,主要系小米通讯的智能手机及相关业务销售仍保持较好业绩。近期国际MLCC价格持续上涨,我们认为MLCC价格重回上涨区间,公司代理业务毛利率有望提升。 陶瓷材料为发展重点,未来业绩贡献可期。 公司特种陶瓷新材料项目CASAS-300主要依托全资子公司立亚新材,主要技术来自于厦门大学的技术团队。全年实现营业收入4381万元,同比增长70.61%;实现毛利率72.84%,较去年同期大幅提高12.17pct。目前CASAS-300项目已完成三条产线建设,另外三条生产线已完成纺丝、交联工序调试工作,但热解炉、热处理炉生产和交付周期较长,项目交付将推迟至2020年9月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设并计划试投产。我们预计,待陶瓷材料相关产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。 三、投资建议。 公司为电容器专家,待特种陶瓷材料项目建设完成,公司长期发展可期。预计公司2020~2022年EPS分别为1.14、1.47和1.91元,对应PE为23X、18X和14X,可比公司平均估值35X,给予“推荐”评级。 四、风险提示。 1、特种陶瓷材料项目进度不及预期;2、民用MLCC价格波动较大。
火炬电子 电子元器件行业 2020-03-19 25.78 33.76 -- 25.92 -0.19%
27.88 8.15%
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业绩保持高速增长:2019年公司营业收入和归母净利润增速分别为26.92%和14.49%,收入方面保持高速增长,归母净利润增速低于收入增速,主要是受到自产元器件和代理业务毛利率下滑、研发投入增长较多(YoY+55.10%)以及投资收益下滑等因素的影响。公司综合毛利率32.12%(YoY-2.95pct),净利率15.05%(YoY-1.53pct)。 整体费用率有所下降,研发费用增加较大:公司期间费用合计3.54亿(YoY+22.49%),费用率13.8%(YoY-0.5pct),其中销售费用1.31亿(YoY+22.00%),销售费用率5.1%(YoY-0.2pct);管理费用1.41亿(YoY+20.91%),管理费用率5.5%(YoY-0.3pct);研发费用5626.52万(YoY+55.10%),研发费用率2.2%(YoY+0.4pct);财务费用2621.68万(YoY-9.43%),财务费用率1.0%(YoY-0.4pct)。研发费用增加较大,主要是子公司加强产品研发投入,开发新产品新工艺以及产品升级,有助于公司未来创新发展。 代理业务受市场行情影响毛利率下滑,实行事业部制有利于未来专业化精细化发展:代理业务实现收入17.42亿(YoY+22.58%),受到市场行情影响代理业务毛利率降至15.65%(YoY-6.12pct)。未来随着需求的回升以及公司逐步完善事业部权责利机制,代理业务盈利能力有望逐步回升。 自产业务保持高速增长,新产品拓展初见成效:公司自产元器件业务合计实现收入7.46亿(YoY+38.30%),毛利率67.54%(YoY-3.21pct);其中多层陶瓷电容收入6.31亿(YoY+34.18%),毛利率70.19%(YoY-2.39pct);单层陶瓷电容收入4430.78万(YoY+197.66%),毛利率60.02%(YoY-6.80pct);钽电容收入4192.07万(YoY+24.11%),毛利率39.25%(YoY-4.71pct);薄膜元器件收入2461.47万(YoY+30.72%),毛利率57.68%(YoY-17.78%)。一方面自产元器件下游需求保持旺盛,另一方面公司多品类拓展初见成效,未来自产业务有望保持较高速增长趋势。 新材料业务实现从0到1,未来有望带来更大业绩增量:2019年公司陶瓷新材料产品实现收入4380.71万(YoY+70.61%),毛利率72.84%(YoY+12.17pct),新材料生产已形成一定规模,布局初显成效。产业化主体立亚新材实现收入7625.98万,净利润1745.45万(YoY+181.15%),已获得军工相关资质,完成三条产线建设。PCS产业化基地立亚化学已全面完成主体建设、设备调试等前置工作,已计划试投产,未来随着PCS产能释放,公司新材料产品原材料瓶颈有望得到解决,立亚化学也有望扭亏为盈。整体看公司新材料业务2019年实现了从0到1,未来有望带来更大业绩增量。 三大业务发展趋势向好,看好公司未来发展前景:我们认为公司自产元器件、陶瓷新材料以及代理三大业务发展趋势均向好,特别是自产元器件业务受益于行业需求的持续释放以及公司新品类的拓展,供需两端均不断改善;陶瓷新材料业务在航空航天领域应用空间广阔,公司相关产品在一致性、可靠性等方面处于国内领先地位,未来随着下游产品的逐渐定型上量以及公司产能的不断释放,新材料业务有望成为公司新的业绩增长点,看好公司未来发展前景。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.16亿、6.54亿和8.39亿(原2020和2021年预测为5.26亿和6.56亿),对应EPS分别为1.14元、1.44元和1.85亿(原预测对应2020和2021年EPS为1.16元和1.45元)。从公司历史估值水平来看,2019年以来公司PE估值范围在21倍-42倍,估值中枢27倍,平均值27倍。考虑到公司未来自产元器件业务受益供需两端改善、增长趋势向好,以及新材料业务高壁垒或将提升公司估值,我们给予公司2020年30倍PE,上调目标价至34元,维持“强推”评级。 风险提示:代理业务毛利率下滑风险;军品订单不及预期;新材料业务进展不及预期。
火炬电子 电子元器件行业 2020-03-19 25.78 -- -- 25.92 -0.19%
27.88 8.15%
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2019公司实现营业收入25.69亿元,同比增长26.92%,实现归母净利润3.81亿元,同比增长14.49%,扣非归母净利润3.55亿元,同比增长15.8%。营业收入中,自产元器件总收入7.46亿元,同比增长38.30%,主要源于军工订单的增长,毛利率67.54%,同比-3.21pct;代理业务实现收入17.42亿元,毛利率15.65%,同比-6.12pct,主要因为民用MLCC价格下降;材料业务实现收入4381万元,毛利率72.84%,同比+12.17pct。2019年综合毛利率32.12%,同比-2.95pct。费用方面,2019年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.11%、5.49%、2.19%、1.02%,除研发费用率增长0.4pct,其余费用率均有所下降。 整体上看公司2019年业绩稳健增长,毛利率下降导致利润增速不及收入增速。 自产元器件业务板块经营稳健,新产品布局稳步推进 2019年,自产元器件板块的主营产品陶瓷电容器实现收入6.31亿元,同比增长34.18%,单层电容器实现收入4431万元,同比增长197.66%,钽电容实现收入4192万元,同比增长24.11%,自产元器件各类产品的毛利率同比均有所下降,但整体仍维持在较高水平(钽电容39%,其他类别在57%-71%之间,具体情况见附录表格)。同时,公司加强了新产品产能建设和民用元器件布局:投资建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目,建成后将新增年产840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器;子公司广州天极和福建毫米积极扩产,单层片式瓷介电容器、温度补偿衰减器等新产品进展顺利。 整体上看,自产元器件业务板块作为公司当前主要的利润来源,2019年经营稳健,新产品布局稳步推进。 新材料盈利水平大幅提升,业务板块盈亏平衡 当前材料业务板块的对外销售主体子公司立亚新材2019实现营业收入7626万元,净利润1745万元,同比增长181%,净利润率22.88%,同比+12.45pct。子公司立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作,已计划试投产。2019年整个材料业务板块基本实现盈亏平衡。 公司材料业务的成本中固定成本(折旧)占比大,我们认为在2019年接近盈亏平衡基础上,2020年产销量的持续增长将带来利润水平显著提升,从而开始贡献增量利润。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.01亿元、6.13亿元、7.72亿元,对应PE为23倍,19倍,15倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;新材料项目进度不及预期。
火炬电子 电子元器件行业 2020-03-04 29.29 36.24 -- 29.39 -0.37%
29.18 -0.38%
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1、代理业务:加强客户拓展,有望受益于5G换机潮和汽车电动化 代理业务以“战略布局、产品互补”为目标,绑定AVX、KEMET、太阳诱电等知名厂商。代理业务在新增NDK、JAE、CITIZEN等品牌代理的同时,不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户,切入汽车电子、5G光通信等领域,有望受益于5G换机潮和汽车电动化。 2、自产业务:MLCC军民两用市场前景广阔 公司自产业务产品目前涉及5个军用质量等级和1个国标质量等级,以军用为主,民用为辅。军品业务有望受益于国防信息化建设投入加大,民品业务有望受益于国产替代。另外,公司正在募投的小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目有望进一步提升公司的核心竞争力。 3、钽电容:成功切入军用钽电容市场,有望实现高速增长 钽电容国际市场仍由美国、日本厂商主导,我国在民用领域大部分依赖进口,在军用领域部分实现国产替代。公司于2016年成立“钽电产品事业部”,同期生产钽电容器并投放市场,目前呈现高速发展态势,有望受益于军品需求的增长和民用领域的国产替代。 4、新材料业务:产业化取得重大突破,将充分受益于国产替代 公司与厦门大学合作研发的CASAS-300特种陶瓷材料已实现产业化,技术属国内首创,处于国内、外同行业的领先水平。在航空航天、汽车工业、石油化工、电子通信、核工业和生物环保等领域具有广阔应用前景,公司产品有望率先受益于国产航空发动机的批产放量。 5、盈利预测与投资建议 预计2019-2021年将实现营收23.40/26.93/32.70亿元,归母净利润分别为4.01/5.34/6.48亿元,EPS分别为0.89/1.18/1.43元,对应PE分别为32/24/20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 6、风险提示 军品订单不及预期;民品拓展不及预期;国产航空发动机批产不及预期。
火炬电子 电子元器件行业 2020-02-21 29.10 37.64 -- 35.64 21.60%
35.39 21.62%
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三十年专注电容器研发生产,MLCC军用为主民用为辅公司长期专注电容器及相关产品研发/生产/销售,自产元器件业务主要产品包括MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等,下游应用以军用为主,民用为辅,现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略,截至2018年,三板块营收别为5.4/0.26/14.21亿元,占比分别为27%/1%/72%,毛利率分别为70.75%/60.67%/21.77%。公司实控人为蔡明通、蔡劲军父子,截至2019Q3二人合计持股43.27%,此外,福建省国资委旗下基金“福州创新创福”参股公司2.32%股份。公司成长性、盈利性良好,2018年公司营收20.24亿元,归母净利润3.33亿元,2014-2018年营收CAGR为22.8%,归母净利润CAGR为24.8%。 自产元器件多样化发展,MLCC代理业务望伴随原厂提价充分受益公司自产元器件产品自2016年起逐步形成多样化发展趋势,截至2018年,公司除传统MLCC产品外,已衍生出钽电容器、单层电容器、薄膜元器件等主营产品,四类产品当年收入分别为4.71/0.34/0.15/0.19亿元,随着产品不断丰富,板块盈利能力也随之提升。去库存阶段结束,新增订单数量回暖。据集微网报道,19Q4部分MLCC厂商库存已见底,存货天数已经低于一个月。据村田公司最新财报,公司接受订单量已持续三个季度上升,行业景气回暖。公司未交付订单量连续四个季度下滑后再次上升,显示产能开始吃紧,去库存周期进入尾声。2020年MLCC行业原厂价格有望提升,公司代理业务有望充分受益。 新材料多领域驱动,新能源车功率器件需求量增长,航空航天望替代单晶公司新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料,主要由子公司立亚新材实施,子公司利亚化学为其提供先驱体。2015年公司该项目初步敲定,2016年完成非公开发行股票募集资金,预计年产能将达10吨,正常年实现销售收入5.6亿元,2017年开始产生少量收入,2018年板块收入0.26亿元,毛利率达60.67%。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用:(1)功率器件:据Yole预测,2024年市场规模将达到19.3亿美元,其中新能源汽车将成为该类功率器件的重要需求,占比将超49%。(2)航空航天:可用于航空发动机主要热端结构件,对高温合金进行替代,目前美国GE公司已启动相关尝试。 盈利预测与评级:公司电容器产品与代理业务望维持中高速需求,新材料望实现较大规模放量。预计19-21年公司营收增速为23.5%/25.7%/23%,毛利率为34.7%/36.8%/38.2%,在此假设下19-21年营收为25/31.4/38.7亿元,归母净利润分别为4.24/6.03/7.99亿元,EPS为0.94/1.33/1.76元,PE为31.25/21.96/16.58x。采用PE相对估值法,三家可比公司PE市值加权均值为40.33x,目标价为40.33*0.94=37.91元,2月19日收盘价为29.25元,存在29.6%股价空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军用MLCC交付放缓;高端陶瓷基材料放量低于预期;新产品产量低于预期带来生产设备的较高折旧成本。
火炬电子 电子元器件行业 2019-11-04 20.89 -- -- 22.37 7.08%
24.76 18.53%
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事件: 公司发布三季报, 2019Q1-Q3,公司实现营业收入 17.27亿元( +19.72%),归母净利润 2.91亿元( +15.23%),扣非归母净利润 2.77亿元( +27.66%), EPS 为 0.64元( +14.29)。 Q3单季度,公司实现营业收入 6.66亿元( +32.88%),归母净利润 7740万元( +1.42%),扣非归母净利润 7670万元( +33.02%)。 点评: Q3单季度贸易产品出货占比较高, 前三季度扣非净利润增速亮眼。 Q1-Q3利润增速低于收入增速主要因为毛利率的降低,前三季度,公司毛利率为 34.25%,同比减少 1.1个百分点。 Q3单季度,公司营业收入同比增长 32.88%, 较 Q2单季度环比提升 11.75%,增速放大明显。 单季度毛利率为 19.05%,较上半年减少 18.47个百分点。 我们推测是由于 Q3公司低毛利率的代理产品销售占比较高导致公司整体盈利能力减弱。 Q1-Q3,公司非经常性损益 1334万元(去年同期为 3500万元), Q3单季度为 70万元(去年同期为 186万元), 剔除非经常性损益影响, Q3扣非归母净利润增速高达 33.02%,较上半年增速提升显著。 费用率同比下降,经营性现金流净额改善明显。 从费用端来看,由于业务规模扩大导致销售费用同比增长 35.21%;研发费用虽同比减少 41.90%,但并不意味着公司研发投入的减少,主要由于部分研发费用计入其他业务成本引起。总体来看,前三季度费用率为 12.92%,较去年 14.39%下降 1.47个百分点。 前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为 1.00亿元( +127.46%),较去年改善明显。 因军品销售规模扩大导致回款周期较长,公司应收账款为 11.19亿元,同比增加32.90%。 老树开新花:传统电子元器件业务迎来全新发展机遇。 ( 1)自产业务:元器件板块是公司传统业务领域,公司是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业,打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面,填补了国内空白。 军品:我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠 MLCC 作为基础元件,市场前景向好。 中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持 10%以上增长,预计在2019年市场规模将达到 29.5亿元,年均复合增速达到 12.7%,高于工业和消费电子领域。目前,军用 MLCC 市场三足鼎立,行业集中度指数( CR3)约为 60%以上。我们认为,军用客户在选用 MLCC 产品时,均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为其至关重要的必备条件,供货 商与军方建立了长期合作关系,尽管目前军品市场趋向于竞争化,也不乏有外部竞争者能做出同等质量的产品,但是武器装备,特别是航空航天装备不容一点差池,且对成本不敏感,倾向于选择长期供货的企业。 民品:近年来,我国逐渐成为了全球最主要的电子信息产品生产基地,对各类电容器需求都在提升。 从 2009年-2017年,我国 MLCC市场规模从 225.9亿元增长到 522.8亿元,年复合增长率为 11.06%。 2017年,大陆地区 MLCC 消费量达到 3.058亿只,占全球消费量 68.4%。 据智研咨询预测,到 2024年,我国 MLCC 市场规模将达到 894.7亿元。 同时,在 5G、新能源汽车等领域的带动下,电子设备对电子元器件的需求爆发性增长。从供给端来看,日韩龙头企业战略中心向高端市场转移,中低端市场供给仍有缺口。 MLCC 价格自 2018Q4价格下跌至今,库存基本消化完毕,市场回归理性后,在产能缺口叠加需求回暖的刺激下, MLCC 价格有望止跌企稳。2019年 9月,公司拟募投新增 840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入 6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力。 ( 2)贸易板块:公司目前代理业务收入占比约为 70%,代理产品主要包括 AVX 的钽电解电容器、 AVX 金属膜电容器、 KEMET 铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器等,主要客户包括小米、京东方、海康威视等知名企业。 2018年,公司新增 NDK、 JAE、 CITIZEN 等品牌代理,不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户,切入汽车电子、 5G 光通信等领域。我们认为,在全球电子元器件产业稳步增长的背景下,公司代理业务也将同样受益,未来将持续贡献可观的利润。 面朝大海,陶瓷复材不可限量。 陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料。 制造陶瓷基复合材料的核心原材料——碳化硅纤维产品和技术长期遭国外封锁,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。 SiC 纤维位于 SiC/SiC 陶瓷基复合材料的上游,是整个产业链至关重要的一环, 世界上仅日本和美国能批量提供通用级和商品级的 SiC 纤维, 也是巴黎统筹会禁运军事敏感物资。 火炬电子目前的 CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式,掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术,形成了“高性能特种陶瓷材料”的核心技术,该技术属国内首创,处于国内、外同行业的领先水平。公司于 2015年募投陶瓷材料业务,原定 2019年 8月投产,但由于主要设备到货不及预期,推迟到 2020年9月完工。预计本项目投产后可实现年均销售收入 5.29亿元,年均净利润 3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。 盈利预测和评级。 预计公司 2019-2021年的净利润为 4.34亿元、5.94亿元、 7.80亿元, EPS 为 0.96元、 1.31元、 1.72元,对应 PE 为23倍、 17倍、 13倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期; 元器件贸易代理业务下降。
火炬电子 电子元器件行业 2019-11-04 20.89 29.80 -- 22.37 7.08%
24.76 18.53%
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业绩增长符合预期,业务经营稳健,维持“买入”评级 公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收17.27亿元,同比增长19.72%,实现归母净利润为2.91亿元,同比增长15.23%,业绩增长符合预期。公司作为军用MLCC核心供应商,积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务,未来业绩有望持续上行。我们预计公司2019-2021年EPS为0.88/1.11/1.35元,维持“买入”评级。 整体业务经营持续向好,扣非利润维持快速增长 2019年第三季度,公司实现营业收入6.66亿元,同比增长32.88%;实现归母净利润0.77亿元,同比增长1.42%;扣非后归母净利润0.77亿元,同比增长33.02%。三季度单季利润表现一般,但单季度扣非利润实现快速增长。2019年前三季度,公司计入当期损益的政府补助为989.60万元,去年同期为2632.66万元,大幅下降1643.06万元;资产管理损益659.14万元,去年同期为2113.82万元,大幅下降1454.68万元,都构成对公司业绩的较大影响。但2019年前三季度,公司累计实现扣非后归母净利润2.77亿元,同比增长27.66%,这表明公司整体业务经营在持续向好。 新材料业务未来有望显著增强公司竞争力和盈利能力 公司自2014年开始布局CASAS-300材料产业化,于2016年开始CASAS-300产业化项目建设,并于2018年实现盈利,目前业务进展顺利。该材料售价昂贵,据公司公告价格约5万至6万元/kg。根据三季报披露,公司在建工程4.22亿元,比期初增加57.02%,主要系子公司立亚新材和立亚化学持续投入建设及子公司广州天极购入厂房引起,新材料业务仍在持续稳步推进。未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放,将会显著增强公司竞争力和盈利能力。 陶瓷电容及陶瓷新材料优质民参军企业,维持“买入”评级 我们认为随着新材料及军工电子业务的不断拓展,公司2019-2021年业绩有望持续快速增长,预计火炬电子2019-2021年营业收入分别为24.78/29.53/34.79亿元,归母净利润分别为4.00/5.03/6.13亿元,对应EPS为0.88/1.11/1.35元。我们维持2019年34-34.5倍PE的目标估值不变,目标价30.01-30.46元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;新材料推广不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名