公司披露2024年年度报告，实现营业收入28.02亿元（同比20.0%），归母净利润1.95亿元（同比-38.9%），扣非净利润1.69亿元（同比-45.3%）。公司特种元器件业务受短期需求波动影响有所下滑，电子元器件国产化、智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变。公司系国内特种MLCC主要供应商，CMC新材料国内领先企业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局。子公司中标陶瓷基复材第三代连续SiC纤维项目，新一代陶瓷基复合材料预研转批产，航空航天领域渗透率有望迎来拐点，打造公司第二增长曲线。 事件公司披露2024年年度报告，实现营业收入28.02亿元（同比20.0%），归母净利润1.95亿元（同比-38.9%），扣非净利润1.69亿元（同比-45.3%）。其中，Q4单季度营收6.50亿元（同比17.6%），归母净利润-0.31亿元（同比-219.4%），为历史上首次单季度亏损。 简评1、多重外部影响短期业绩波动，行业复苏未来增长动力充足因市场需求整体放缓，尤其是贸易板块业务销售规模同比下降明显，导致营业收入同比减少。2024年公司实现营业收入28.02亿元（同比-20.0%），归母净利润1.95亿元（同比-38.9%），扣非净利润1.69亿元（同比-45.3%）。其中，Q4单季度营收6.50亿元（同比-17.6%），归母净利润-0.31亿元（同比-219.4%），为历史上首次单季度亏损。全年毛利率同比微增0.65pct至31.23%，但净利率下降2.69pct至6.26%。Q4毛利率27.21%（同比+0.07pct），但净利率降至-5.95%（同比-9.17pct），主要系期间费用率上升及资产减值损失拖累。 分版块来看，公司被动元器件业务受行业周期及需求疲软拖累，而主动元器件凭借产品结构优化及市场拓展实现逆势增长。 自产被动元器件实现营业收入8.37亿元，同比-16.4%；自产主动元器件厦门芯一代在MOSFET、IGBT等领域突破，实现营业收入1.54亿元，同比增长25.5%，成为亮点。 短期费用率攀升，现金流小幅承压。期间费用率同比+4.03pct至22.18%，其中管理费用率大幅上升3.26pct至11.11%，主要系研发投入及管理成本增加。总体来看，公司特种元器件业务受短期需求波动影响有所下滑，随着2025年需求逐步恢复，行业有望企稳复苏。 2、电子元器件国产化、智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变近年来，国家持续加大对电子元器件产业的支持，推动核心技术突破创新，并加快国产替代速度，为电子元器件产业提供了良好的发展环境。随着智能化时代的到来、5G和物联网技术的发展，电子设备的技术要求不断提升，相应对电子元器件的技术水平提出了更高要求，且同步带动了电子元器件需求的增长。电子元器件属于技术密集型行业，在竞争格局方面，中高端市场较为集中，头部企业凭借技术优势和规模效应，占据大部分市场份额。其在高可靠性领域的应用亦存在较高技术壁垒，进入配套市场必须先取得相关资质认证，供应体系验证时间较长，流程相对复杂，因此行业集中度相对较高。尽管电子元器件行业在2023年经历了下游需求整体弱化的情况，但随着时间的推移，市场需求已呈现逐步企稳的趋势。得益于技术创新、政策支持、新兴技术及国产化率提升的推动，以及通信、新能源汽车、智能家居等领域的蓬勃发展，电子元器件行业仍将迎来广阔的市场空间。 3、陶瓷基复合材料，航空航天领域渗透率提升，打造第二增长曲线陶瓷基复合材料（CMC）是公司布局的重点领域，目前处于预研到批产的关键时期，随着工艺的逐步成熟与产品放量，公司第二增长曲线有望开启。作为我国新一代武器装备基础支撑，新材料的发展多依赖于科研院所多年的技术预研攻关，跟随新型号研发后具有较高的排他性，具有较大的技术壁垒。公司特种高性能新材料具有耐高温、密度低、优异的高温抗氧化性能等突出优势，在航空航天及核能等领域极具应用前景，市场空间广阔。 子公司项目中标后续可期，陶瓷基复材有望持续落地。第三代连续SiC纤维是航空、航天、核电领域中，具有耐高温、抗氧化、耐烧蚀、耐辐照的高性能战略新材料。根据2024年11月19日，中国纺织科学研究院有限公司三代碳化硅纤维直接采购公示，福建立亚新材有限公司，是我国成功产业化第三代连续SiC纤维的单位。 同时承担国防科工局有关第三代连续SiC纤维工程化研制的单位，成功建立了吨级生产线，其批产产品及产能通过科工局和航空工业集团验收评审，性能达到国际先进水平。根据《中纺院采购管理实施细则（试行）》第三章第十二条第四款第7条规定：“只有从特定供应商处进行采购，才能实现相关政策目标或采购用途目标的采购方式。”鉴于该材料只有从特定供应商处进行采购，所以拟从福建立亚新材有限公司处直接采购该三代碳化硅纤维。 子公司立亚新材特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品系列覆盖全面，是国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，公司产品性能、产能已具备稳定供货能力。立亚新材重点聚焦于深化与下游单位的紧密交流，提速下游应用开展；并基于产能优化与降本增效的迫切需求，积极探索新的生产模式与管理策略，提高运营效率。4、国际贸易多元化战略，持续稳固全球原厂合作贸易板块供应链管理体系成熟，与国内外众多知名厂商建立了长期稳定的战略合作关系。并依托香港、新加坡等公司持续引入优质产品线，拓展东南亚市场，提升市场份额及品牌影响力。下游涉及领域广泛，主要集中于通讯产品、数码产品、汽车电子、安防、工业类电子等领域。受外部环境影响，国际贸易业务市场饱和且竞争对手增多。公司积极采取多元化战略，健全风险管理机制，引入创新产品线、拓展型号合作以及新品牌市场开发，有效维持并逐步提升销售额；同时，公司通过加强售前、售中和售后服务，提供个性化解决方案，逐步提高客户满意度和忠诚度。 5、盈利预测与投资评级：特种元器件复苏启动，陶瓷基复材筑第二增长曲线公司系国内特种MLCC主要供应商，CMC新材料国内领先企业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，构建泉州、广州、成都生产制造基地，上海、北京、深圳运营中心。公司特种元器件业务受短期需求波动影响有所下滑，电子元器件国产化、智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变。新一代陶瓷基复合材料预研转批产，航空航天领域渗透率有望迎来拐点，打造公司第二增长曲线。公司2025年股权激励锚定40亿元营收或5亿元利润高弹性目标，彰显公司管理层治理信心。我们看好公司未来前景，预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为5.19、5.94和6.55亿元，同比增长分别为167.06%、14.40%和10.26%，相应25年至27年PE分别为32.82、28.69和26.02倍，维持增持评级。风险分析1、研发成果不及预期：公司始终坚持研发投入，如果研发成果不及预期，将显著影响未来市场拓展与产品更新换代，从而影响业绩释放。 2、市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司传统优势领域可能会被渗透，新兴领域竞争会更加激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。 3、下游订单不及预期：公司主营业务收入主要来源于以电容器为主的生产和销售业务。电容器作为基础电子元件，在消费电子、工业控制设备、医疗电子设备、安防等民用领域以及航空航天、武器装备等领域均有较大规模的应用，且电容器市场需求规模及变动，与下游各产业领域的市场规模及变动具有一定的相关性。

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入28.02亿元，同比减少20.04%；实现归母净利润1.95亿元，同比减少38.90%。 订单需求减缓致使业绩承压，主动元器件逆势增长。收入及利润端，24Q4公司实现营业收入6.50亿元，同比减少17.65%；实现归母净利润-0.31亿元，同比减少219.35%。分业务看，报告期内，1）被动元器件实现收入8.4亿元（yoy-16.4%），毛利率65.00%（yoy-9.2pct），主要系行业景气度较弱及部分产品定价调整。股份公司重点产品中脉冲电容、钽电容及超级电容销售逆势增长，同时积极开拓电力电网、轨道交通、工控及新能源等民用新市场。天极科技薄膜电路销售收入在其主营业务中的占比突破50%，一定程度上抵减了微波芯片电容器收入下滑的影响；同时高电压、大容量微波芯片电容器、微波硅基芯片电容器、滤波器电路等新产品销售收入稳步增长。福建毫米成为公司全资子公司，业务资质上取得关键进展。2）主动元器件实现收入1.5亿元（yoy+25.5%），毛利率7.68%（yoy+0.8pct）。厦门芯一代MOSFET、IGBT、模拟IC和第三代功率器件等半导体芯片在电动工具、家电、小型储能、电池管理系统、电机等多个细分领域稳步推动市场深度拓展。3）陶瓷材料实现收入1.3亿元（yoy-16.2%），毛利率51.73%（yoy-3.9pct），主要系为立亚化学出货量受客户订单放缓影响，出现阶段性回调。核心产品聚碳硅烷、纤维材料等均在下游应用上取得了阶段性进展，形成持续稳定供应。4）国际贸易业务实现收入16.5亿元（yoy-24.6%），毛利率14.55%（yoy+4.1pct）。公司积极采取多元化战略，优化管理流程，有效削减不必要的管理成本，提升运营效率。 加大自产业务研发，高性能产品先行优势显著。费用方面，公司2024年期间费用率为22.18%，同比增加4.03pct，销售、管理和财务费用率分别为6.12%（yoy+1.02pct）、11.11%（yoy+3.26pct）、0.95%（yoy-0.11pct）。研发费用1.1亿元，占自产主营业务收入9.96%，天极科技微波芯片电容器、薄膜电路取得专利密集型产品认定；成都火炬电装生产线投入运营，EMI电源滤波器及其定制化模块已完成研发项目10余项。立亚系突破聚硅氮烷、自研上浆剂等技术并已成功试制及应用。盈利能力方面，2024年公司销售毛利率为31.23%(yoy+0.65pct)；销售净利率为6.26%(yoy-2.69pct)。 下游需求复苏在即，员工持股计划彰显公司发展信心。根据全国政协，2025年两会提出“如期完成我军建设‘十四五’规划目标任务”，加紧解决规划执行中的堵点卡点问题，下游需求景气度有望复苏。根据公司发布第四期员工持股计划，其中设定了2025年股票权益解锁的业绩考核目标为收入不低于40亿元或净利润不低于5亿元。 投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入为40.16亿元、48.86亿元、58.90亿元，归母净利润分别为5.54亿元、6.79亿元、8.00亿元。对应EPS分别为1.21元、1.48元、1.75元，对应PE分别为33.6X、27.4X、23.3X。公司作为国内特种MLCC核心供应商，受益于下游景气复苏与国产化，同时前瞻布局CMC材料打开第二增长曲线，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；价格调整不及预期；新材料进展不及预期；研究报告使用信息更新不及时风险；业绩预测和估值判断不达预期。

事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入28.02亿元，同比-20.04%；归母净利润1.95亿元，同比-38.90%。 投资要点市场竞争加剧叠加原材料成本压力致使公司业绩承压，优化库存周转率及加强应收账款管理展现较强的运营韧性：2024年，实现营业收入28.02亿元，同比-20.04%；归母净利润1.95亿元，同比-38.90%。从业务板块来看，自产元器件业务实现销售收入9.92亿元，同比下降11.77%，其中股份公司重点产品如脉冲电容、钽电容及超级电容等在电力电网、轨道交通、工控及新能源等领域取得增长。贸易业务实现营业收入16.54亿元，同比下降24.60%，主要因宏观经济及行业景气度波动，客户需求量减少。新材料板块实现销售收入1.41亿元，同比下降19.41%，立亚新材与立亚化学受客户订单放缓影响，出货量减少。 产品研发与技术创新方面成果丰硕，为公司的长期发展奠定了坚实基础：2024年，火炬电子在核心产品研发与新技术应用上取得多项突破。 在自产元器件领域，公司钽电容产品线成功开发出耐高温（175℃）及超低ESR（等效串联电阻）系列，适配新能源汽车电控系统与航天设备需求，相关订单同比增长35%；脉冲电容技术通过军工领域认证，进入国产大飞机供应链体系，成为新的增长点。在新材料板块，公司聚碳硅烷（PCS）产品纯度提升至99.99%，打破日本企业垄断，成为国内碳化硅纤维产业链的核心供应商。 推出第四期员工持股计划，旨在健全长效激励机制：2025年3月11日，火炬电子发布了第四期员工持股计划，旨在通过员工持股计划进一步完善公司治理结构，健全长效激励机制，促进公司长期健康发展。该计划覆盖公司董事、监事、高级管理人员及核心员工，预计参与人数不超过178人，筹集资金上限为3,268.15万元，总规模不超过1,720,081股，占公司总股本约0.38%。员工持股计划受让价格为19元/股，存续期为24个月，锁定期为12个月。通过该计划，火炬电子期望能吸引和保留优秀管理人才，提高员工凝聚力和公司竞争力。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压。考虑到“十四五”最后一年国防军工将迎来补偿式发展，复苏在即，高增可期，但出于谨慎原则，我们下调先前过高的预期，预计公司2025-2026年公司归母净利润分别为4.91/5.98亿元，前值5.18/6.66亿元，新增2027年预期7.95亿元，对应PE分别为36/29/22倍。考虑到公司行业地位及新业务成长性，未来发展潜力较大，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）下游市场需求变动风险；2）市场竞争风险；3）经营规模扩大导致的管理风险。

事件： 3月 21日， 公司发布 2024年年报，全年实现营收 28.02亿元， YOY-20.0%；归母净利润 1.95亿元， YOY -38.9%；扣非净利润 1.69亿元， YOY-45.3%。 业绩表现符合市场预期。 受宏观经济、行业周期性波动等影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，业绩同比下滑。我们点评如下： 需求不足导致 4Q24亏损； 减值损失影响 24年利润 0.66亿。 1） 单季度： 公司 4Q24实现营收 6.50亿元， YOY -17.6%；归母净利润-0.31亿元，同比转亏。 在需求持续不足影响下， 公司 4Q24营收为 2Q23以来的最低， 也出现了历史上的首次亏损。 2） 利润率： 2024年，公司毛利率同比提升 0.6ppt 至 31.2%； 净利率同比下滑 2.7ppt 至 6.3%。 3） 减值损失： 2024年，公司计提信用减值准备 785.36万元， 资产减值准备 5809.49万元，合计影响利润 6594.85万元。 被动元器件受需求影响业绩承压； 主动元器件稳步增长。 2024年，分产品看，公司： 1）自产被动元器件： 实现营收 8.4亿元， YOY -16.4%； 毛利率同比下滑 9.20ppt 至 65.0%。 2）自产主动元器件： 实现营收 1.5亿元， YOY +25.5%； 毛利率同比提升 0.82ppt 至 7.7%。 厦门芯一代聚焦于电动工具、家电、小型储能、电池管理系统、电机等多个细分领域，稳步推动市场的深度拓展。 3）自产陶瓷材料： 实现营收 1.3亿元， YOY -16.2%， 主要系立亚化学出货量受客户订单放缓影响，出现阶段性回调所致； 毛利率同比下滑 3.87ppt 至 51.7%。 4）国际贸易业务： 实现营收 16.5亿元， YOY -24.6%； 毛利率同比提升 4.10ppt 至14.6%。 受宏观经济、行业周期性波动等影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，同时，为增加客户黏性，公司调整部分产品定价，导致自产元器件板块及贸易板块营收出现不同程度下滑，其中贸易板块同比下降较为明显。 期间费用率同比增加； 员工持股计划明确 25年增长目标。 2024年公司期间费用率同比增加 4.0ppt 至 22.2%，其中销售费用率同比增加 1.0ppt 至 6.1%； 管理费用率同比增加 3.3ppt 至 11.1%；研发费用率同比减少 0.1ppt 至 4.0%。 截至 2024年末，公司： 1） 应收账款及票据 17.0亿元，较年初减少 14.6%； 2）存货 13.1亿元，较年初增加 0.3%。 员工持股计划： 3月 10日，公司公告第四期员工持股计划，明确业绩考核指标，即 2025年营收不低于 40亿元， 同比增速不低于 42.8%； 或归母净利润不低于 5亿元， 同比增速不低于 157.0%。 投资建议： 公司围绕“元器件、新材料、国际贸易” 三大战略板块布局，MLCC 主业有望迎来恢复式增长， 同时公司打造特种高性能新材料成为其第二增长曲线。 我们预计， 公司 2025~2027年归母净利润分别是 4.92亿元、 6.18亿元、 7.44亿元，当前股价对应 2025~2027年 PE 分别是 36x/28x/24x。 我们考虑到公司 MLCC 的行业地位和新材料业务的成长性， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产品价格波动、新产品研发不及预期等。

事件： 10月 28日， 公司发布 2024年三季报， 1~3Q24实现营收 21.51亿元， YOY -20.7%；归母净利润 2.26亿元， YOY -22.6%；扣非净利润 2.13亿元， YOY -23.9%。 业绩表现符合市场预期。 市场需求整体放缓， 公司营收及利润同比下滑， 但幅度已经明显收窄。 我们综合点评如下： 3Q24归母净利润同比增长 61%； 毛利率提升明显。 1） 营收端： 公司 3Q24实现营收 7.25亿元， 同比下滑 36.2%，环比下滑 6.5%， 主要系市场需求整体放缓，尤其是贸易板块销售规模同比下降明显所致。 2） 利润端： 3Q22~2Q24，公司归母净利润连续 8个季度同比下滑； 3Q24归母净利润同比增长 60.8%至0.62亿元；扣非净利润同比增长 59.1%至 0.57亿元， 主要系附加值较高的产品出货增加所致。 3）利润率： 公司 1~3Q24毛利率同比提升 0.9ppt 至 32.4%； 净利率同比下滑 0.7ppt 至 9.9%。 3Q24毛利率同比提升 10.7ppt 至 31.5%， 提升明显主要系高附加值产品占比提升所致；净利率同比提升 5.3ppt 至 7.7%。 费用率保持在正常水平；经营性净现金流同比增加。 1~3Q24，公司期间费用率同比增加 3.7ppt 至 19.2%： 1） 销售费用率同比增加 1.2ppt 至 5.4%； 2）管理费用率同比增加 2.8ppt 至 9.7%； 3）财务费用率为 0.7%，去年同期为 0.9%； 4） 研发费用率同比减少 0.01ppt 至 3.5%；研发费用同比减少 20.9%至 0.75亿元。 1~3Q24， 公司经营活动净现金流为 5.68亿元， YOY +41.4%， 主要系业务规模下降，采购支付现金同比减少所致。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 16.91亿元，较 2Q24末增加 4.2%； 2） 预付款项 0.23亿元，较 2Q24末减少 7.1%； 3） 存货 13.13亿元，较 2Q24末增加 0.6%。 全资持有福建毫米 100%股权；巩固自产元器件核心竞争力。 2024年，公司： 1） 增资火炬控股： 为强化全球竞争战略布局，支持境外业务拓展，公司使用自有资金 1亿元增资全资子公司火炬控股。 2） 全资控股福建毫米： 公司使用自有资金 942.65万元收购下属子公司福建毫米少数股东 40%股权， 收购后持股由 60%变更为 100%，有利于公司增强对福建毫米的控制，更好地执行整体战略，重塑并优化业务生态，提升经营管理效率，进一步巩固自产元器件板块的核心竞争力。 3） 增资福建毫米： 为进一步增强全资子公司福建毫米的资本实力，优化其资产负债结构，公司通过债转股及货币出资相结合的方式向其增资 1.2亿元。 投资建议： 公司是我国特种 MLCC 领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力； 陶瓷基复合材料有规模化生产能力， 有望打开成长新空间。 考虑到下游需求节奏， 我们调整盈利预测， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别是 3.18亿元、 4.54亿元、 6.03亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 分别是41x/29x/22x。 我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品价格波动、 新产品研发不及预期等。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业收入21.51亿元，同比下降20.73%；归母净利润2.26亿元，同比下降22.63%。 投资要点：业绩整体呈现逐季改善的趋势，第三季度归母净利润同比大增60.84%：从全年角度来看，市场需求整体放缓，导致公司2024年前三季度业绩相对承压，实现营业收入21.51亿元，同比下降20.73%；归母净利润2.26亿元，同比下降22.63%，但是各季度仍呈现出逐季度改善的趋势，2024Q3因市场需求整体放缓，尤其是贸易板块业务销售规模同比下降明显，导致营业收入同比减少，营业收入仅7.25亿元，同比下降36.23%，但附加值较高的产品出货增加，致使公司归母净利润同比大幅上涨60.84%，达到0.62亿元。 资产负债表相对轻量化，经营性现金流大幅改善：公司资产负债表明显轻量化，多数会计项目出现了同比下滑，尤其是债务偿付与业务投入方面，截至2024年三季度，应收票据与应收账款仅16.91亿元，同比下滑29.67%，另一方面应付票据及应付账款同比下降26.81%，达到4.13亿元，与此同时公司的存货同比小幅下滑0.15%，合同负债同比减少65.89%，在建工程同比减少67.04%。在此背景下，公司经营性现金流出现明显回暖，截至2024Q3，公司经营活动产生的现金净流量达到5.68%，同比增加41.44%，其中经营活动现金流出明显优化。 资本运作频频，提升经营效率和市场竞争力：公司2024年公告了三项重要资本运作。首先，公司对全资子公司火炬控股增资1亿元人民币，以强化全球竞争布局和支持境外业务拓展；其次，公司收购了福建毫米电子有限公司40%的少数股东股权，实现全资控股，旨在加强控制、优化业务生态并提升管理效率；最后，公司向福建毫米增资1.2亿元人民币，以增强其资本实力和支持未来发展。这些举措对公司业绩的影响表现在：增资有助于公司在全球市场的扩张和业务增长，提升全球竞争力；全资控股福建毫米电子有助于提高决策效率，整合资源，提升公司自产元器件板块的核心竞争力；对福建毫米的增资直接增强了子公司的资本实力，有利于扩大生产规模和加大研发投入。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，但随着“十四五”中期调整完成和国防军工补偿式发展，预计国防需求释放强大拉力，带动企业元器件业务收入增长。同时，新材料板块随着国内下游应用拼图的补全拓展，将带动公司业绩进一步增长，因此我们略微下调先前的预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.67/5.18/6.66亿元，前值4.53/6.25/7.62亿元，对应PE分别为35/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游市场需求变动风险；2）市场竞争风险；3）经营规模扩大导致的管理风险。

公司发布2024年中报。2024年上半年实现营收14.27亿元，同比增长-9.58%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长-35.24%。 投资要点行业波动，下游需求复苏滞缓：公司2024年上半年实现营收14.27亿元，同比增长-9.58%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长-35.24%。 2024上半年，在行业景气度波动的影响下，公司下游市场的需求复苏进程尚显滞缓，公司销售收入同比下降，尤其是毛利较高的自产业务销售收入减少，导致本期归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益、稀释每股收益、扣除非经常性损益后的基本每股收益均出现下降。 集中竞价回购，或为积极信号：公司于2024年1月12日召开第六届董事会第十次会议，全票审议通过《关于回购公司股份的预案》，同意以自有资金回购公司部分股份，回购资金总额不低于1,500万元、不超过2,500万元，回购价格不超过35元/股。2024年1月17日，公司以集中竞价交易方式首次回购公司股份255,578股，占公司总股本的比例为0.06%，已支付的资金总额为人民币5,999,678.74元（不含交易手续费）。 本次公司股票回购，一定程度说明其财务状况良好，拥有足够的现金流和资金储备。这表明公司可能具备扩大经营、进行研发投资或偿还债务的能力。此外，回购行为还能减少股东权益，提高公司的杠杆比率，从而提高股东权益收益率。 电子元件地位稳定，积极拓展新市场：公司利润主要来源于元器件板块，该板块进入配套市场门槛较高，竞争格局较为稳定。公司已连续12年荣登中国电子元件行业骨干企业榜单，在技术、产品、客户方面均具备优势地位。随着下游需求逐步恢复，将对该板块业务带来积极影响。贸易板块供应链管理体系成熟，与国内外众多知名厂商建立了长期稳定的战略合作关系，并依托中国香港、新加坡等公司持续引入优质产品线，拓展东南亚市场，提升市场份额及品牌影响力。新材料业务汇聚前沿材料技术的研发与创新，先行优势显著，具备完整的产业链生产能力。在政策驱动及下游产业链高效协同的推动下，将带动公司盈利能力提升。 盈利预测与投资评级：公司业绩承压，但随着“十四五”中期调整完成和国防军工补偿式发展，预计国防需求释放强大拉力，下游军工订单持续放量，带动企业元器件业务收入增长。同时，新材料板块随着国内下游应用拼图的补全拓展，将带动公司业绩进一步增长。我们基本维持先前的预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.53/6.25/7.62亿元，对应PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游市场需求变动风险；2）市场竞争风险；3）经营规模扩大导致的管理风险。

事件：8月19日，公司发布2024年中报，1H24实现营收14.27亿元，YOY-9.6%；归母净利润1.64亿元，YOY-35.2%；扣非净利润1.55亿元，YOY-36.2%。业绩表现符合市场预期。受行业景气度波动影响，公司下游需求复苏进程尚显滞缓，且为巩固市场份额调整部分产品价格，公司1H24营收同比下滑。 归母净利润连续2个季度环比增长；逐季改善趋势明确。1）营收端：2Q24公司实现营收7.75亿元，同比下滑17.2%，环比增长19.0%，是近3个季度（4Q23~2Q24）来首次出现环比增长。2）利润端：3Q22~2Q24，公司归母净利润连续8个季度同比下滑，但1Q24归母净利润环比改善明显，环比增速达到182.0%；2Q24环比继续改善，归母净利润环比增长21.1%。3）利润率：1H24毛利率同比下滑6.4ppt至32.9%；净利率同比下滑5.4ppt至11.1%。 福建毫米、天极科技等子公司实现业务突破。分产品看，1H24：1）自产元器件业务：实现营收5.4亿元，YOY-17.36%。其中，母公司订单份数实现稳步增长，但规格出库数量同比减少，因此总体业绩呈下滑态势。福建毫米自2018年起逐步由贸易业务模式向“贸易+自产自销模式”转型，1H24自产业务营收同比增长16%。天极科技在微波芯片电容器市场竞争日益激烈的背景下，积极推动薄膜电路业务“补位”，1H24薄膜电路营收同比增长11.33%。2）新材料板块业务：实现营收6574万元（含研发服务收入），YOY-15.13%。3）国际贸易业务：实现营收8.1亿元，YOY-3.40%。 加大研发投入；攻关原材料国产化核心技术。1H24公司期间费用率同比增加2.4ppt至19.0%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至5.0%；2）管理费用率同比增加2.2ppt至9.6%；3）财务费用率为0.8%，1H23为0.9%；4）研发费用率同比减少0.1ppt至3.6%。1H24，公司投入研发费用5,097.90万元，占自产主营业务收入8.41%。公司持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商单位共同开展核心技术攻关，对标现有产品实现原材料国产化的技术支撑。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据16.23亿元，较1Q24末减少8.8%；2）存货13.05亿元，较1Q24末减少0.3%；3）合同负债0.06亿元，较1Q24末增加33.5%。4）在建工程0.93亿元，较1Q24末减少75.0%，主要系紫华园厂区（一期）转固所致。1H24经营活动净现金流为4.90亿元，YOY-14.0%。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.75亿元、4.38亿元、5.05亿元，当前股价对应2024~2026年PE为29x/25x/22x。 我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。

国内特种 MLCC 主要供应商， CMC 新材料国内领先、国际一流： 火炬电子是一家主要业务涵盖电容器和 CMC 新材料原料两大类型产品的高新特种军工企业。公司是国内特种 MLCC 产品的三大供应商之一，与下游多数特种企事业单位建立良好的合作关系，客户关系稳定。 公司掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品系列覆盖全面，是国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，公司产品性能、产能已具备稳定供货能力，奠定了在我国 CMC 热端新材料领域的领先地位。 军工装备国产化、信息化升级叠加民用新兴产业蓬勃发展， 军民融合带动 MLCC 需求持续放量： 火炬电子自产元器件产品以军用为主、民用为辅，在军工装备国产化、信息化升级基本趋势下， 2023年我国军费预算同比增速为 7.2%， 增速已连续 3年保持增长。 随着“十四五”中期调整完成，预计未来军工订单持续稳定放量； 同时，传统消费类和工业类电子产品的升级换代， 汽车电子、新能源汽车、 5G 等领域的快速发展,电容器行业将面临良好的发展契机及广阔的市场空间，公司贸易业务迎来发展契机。 特种陶瓷新材料军民产品逐步应用， CMC 有望创造业绩第二曲线： 国际陶瓷材料龙头企业 CMC 部件已广泛应用于航空、航天、导弹、核工业、刹车系统等军民高端设备的热端结构，并且应用范围仍在持续拓展。 火炬电子立亚系公司突破了高性能陶瓷纤维各项产业化制备关键技术，技术及产品水平达到国内领先、 国际一流，是目前中国特种高性能化工新材料引领企业之一。随着国内相关产品研发的陆续完成、国防军工补偿式发展和强军目标要求拉动各领域装备升级和新一代装备加速列装，CMC 下游市场持续放量，预计拉动企业业绩攀升。 盈利预测与投资评级： 随着“十四五”中期调整完成和国防军工补偿式发展，预计国防需求释放强大拉力，下游军工订单持续放量，带动企业元器件业务收入增长。同时，新材料板块随着国内下游应用拼图的补全拓展，将带动公司业绩进一步增长。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 4.53/6.25/7.62亿元，对应 PE 分别为 25/18/15倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示： 1）下游订单增长不及预期风险； 2）市场竞争风险； 3）经营规模扩大导致的管理风险； 4）业务规模增长导致应收账款持续增加风险。

事件： 公司发布 23 年年报，实现营收 35.04 亿元，同比-1.55%，主要系 23 年元器件行业客户需求尚处于缓慢恢复阶段所致；实现归母净利润 3.18 亿元，同比-60.27%；实现扣非归母净利润 3.10 亿元，同比-59.80%，主要系公司为提高客户粘度调整部分产品价格。 24 年一季度实现营收 6.52 亿元，同比+1.57%，实现归母净利润 0.74 亿元，同比-41.22%。我们认为，公司 24 年 Q1 营业收入仍然短期承压， 但公司有望在未来出现需求拐点。 核心业务承压导致盈利能力下滑，景气度修复&新业务成长提供可观弹性2023 年期间费用率达 18.15%，同比+3.46pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.10%/7.85%/1.06%/4.14%，同比分别+0.53/+1.67/+0.13/+1.13pcts。 研发费用率和管理费用率大幅增加主要系薪酬及折旧摊销增加和对研发投入增大引起。 我们认为，下游客户需求尚未恢复但成本端费用持续提升带来期间费用率大幅上涨，伴随后续现有业务需求向暖及新业务快速爬坡，公司期间费用率有望得到有效控制。 陶瓷材料在新一代装备中应用空间广阔公司新材料由立亚系公司实施，其中立亚新材主营产品为 CASAS-300 高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列，一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。 2023 年公司新材料业务板块实现营业收入 1.6 亿元，同比增长 58.51%，实现了稳定高速增长。先驱体转化法是制备细直径（ <15μ m） SiC 纤维的主要方法，而到目前为止 PCS 仍是最成功和最具代表性的 SiC 纤维先驱体。 SiC 纤维广泛的应用于航空航天和核工业等领域，系我国发展航空航天事业必备关键材料之一。 我们认为特种陶瓷材料是继碳纤维复合材料之后发展起来的一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，是我国新一代武器装备基础支撑，具有重大战略意义，市场空间广阔， 公司有望充分受益陶瓷材料在新一代装备中加速渗透，新材料业务有望持续保持高速增长。 自产元器件业务受下游影响短期承压，多品类布局有望成为新的业绩增长点公司自产元器件业务实现销售收入 11.24 亿元，同比-23.83%，公司持续进行客户结构及产品结构调整，完善产品推广策略，强化管理、人工、成本控制措施；其中火炬电子成熟产品包括片式多层陶瓷电容器、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、脉冲功率陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器等多系列产品；天极科技从事微波无源元器件及薄膜集成产品的研发、生产及销售，并形成微波芯片电容器、薄膜电路、薄膜无源集成器件、微波介质频率器件四类产品；福建毫米以电阻器为核心产品，开发应用频段较广的各类电阻及衍生产品；厦门芯一代聚焦于 MOSFET、 IGBT、模拟 IC 和第三代功率器件等半导体芯片的研发、设计和销售。我们认为，公司持续聚焦元器件主业，不断丰富公司产品组合，下游应用涵盖航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源、军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等多领域，多品类业务有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。盈利预测与评级： 2023 年年报公布后，公司整体基数下调，但随着新一代装备中陶瓷材料的加速渗透，公司有望充分受益，具备广阔市场空间，新材料业务有望保持高速增长，同时公司布局多品类元器件，公司元器件业务有望实现逐步修复。 因此我们针对 2023 年预期进行调整，远期保持乐观。 预计公司在 2024-2025 年的归母净利润分别由 4.91/7.22 亿元调整至 3.85/5.51 亿元， 2026 年的归母净利润为 7.19 亿元， 对应 PE 分别为 29.79/20.80/15.93X，维持“买入”评级。 风险提示： 技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等

事件： 4月 26日，公司发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 6.5亿元， YoY+1.6%；归母净利润 0.74亿元，YoY -41.2%；扣非净利润 0.69亿元，YoY -43.7%。 业绩表现符合市场预期。 公司受行业景气度影响，核心盈利业务自产元器件客户需求及部分产品价格下降， 系营收及利润均同比下滑的主要原因。 1Q24利润环比增长 182%； 随需求好转或将有恢复式增长。 1） 营收端： 4Q21~2Q23，公司营收连续 7个季度同比下滑； 3Q23~1Q24，营收端恢复同比增长，同比增速分别是 29.7%、 9.3%、 1.6%。 2） 利润端： 3Q22~1Q24，公司归母净利润连续 7个季度同比下滑，但 1Q24归母净利润环比改善明显，环比增速达到 182.0%。 3）利润率： 1Q24公司毛利率同比减少 8.9ppt 至 32.6%； 净利率同比减少 9.2ppt 至 10.7%。 期间费用率较为稳定；回款减少影响经营现金流。 1Q24期间费用率同比增加 1.9ppt 至 19.3%： 1） 销售费用率同比增加 0.4ppt 至 5.3%； 2） 管理费用率同比增加 1.3ppt 至 9.3%； 3） 财务费用率为 0.8%，去年同期为 0.9%； 4）研发费用率同比增加 0.3ppt 至 3.8%。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 17.8亿元，较年初减少 10.6%； 2） 预付款项 0.2亿元，较年初减少 0.2%； 3）存货 13.1亿元，较年初增加 0.3%；4）合同负债 0.05亿元，较年初减少 32.9%。 1Q24经营活动净现金流为 1.4亿元， YoY -66.6%， 1Q24经营活动净现金流同比减少主要系销售回款相对减少所致。 三大板块均取得业务突破； 不断寻求新的业务增长点。 2023年： 1）元器件：天极科技年内新增及合作客户数量双指标创历史新高，客户结构和梯队进一步得到优化和夯实。 福建毫米持续跟进重点供方认证，顺利进入关键客户合格供方，与多家重要客户签订战略/框架协议，为后续拓展市场份额奠定良好基础。 厦门芯一代为合并报表范围内新增公司，持续加大对晶圆半成品的研发力度，提升产品市场竞争力。 2）新材料： 立亚化学特种高性能先驱体产品因其耐高温、抗氧化等性能，应用在陶瓷基复合材料基体的优势逐步显现， 销量稳中有增。 立亚新材订单收入增长稳定；同时继续加快产业布局，参与设立的福建泉州华兴新材料已完成下游陶瓷基复合材料相关 3个标的项目的投资。3）国际贸易：自 2023年下半年起缩量订单有所回暖，公司将持续凸显差异化竞争优势。 投资建议： 公司是特种 MLCC 领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力； 陶瓷基复合材料有规模化生产能力， 有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别是 3.75亿元、 4.38亿元、 5.05亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 25x/22x/19x。 我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新产品研发不及预期等。

事件：3月19日，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业总收入350,359.41万元，同比下降1.55%；实现归属于母公司股东的净利润31,838.12万元，同比下降60.27%。截止2023年末，公司总资产791,967.40万元，较期初增长5.01%；归属于母公司股东权益541,573.16万元，较期初增长2.55%。 积极经营，完善公司产品推广策略。股份公司组织公司高层人员深入客户群协助走访，聚焦当前赛道及潜在行业领域的发展趋势及竞争格局开展调研，持续进行客户结构及产品结构调整，完善公司产品推广策略，强化管理、人工、成本控制措施。基于经济形势和市场供需情况，公司对部分产品价格适当调整，积极巩固市场份额。并与高校开展深入交流，促进产学研合作，通过具体的课题研究解决产品实际问题，推动产品品质提升。 研发创新，积聚企业成长势能。公司高度重视技术创新，拥有泉州、广州、成都、厦门多处研发中心，提升自研产品核心竞争力，2023年公司投入研发费用14,487.56万元，同比增长35.44%，不断丰富公司主营产品开发及推广，为公司可持续发展注入新动力。报告期内，公司主要系列产品性能、质量及供货能力得以提升，并持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商单位共同开展核心技术攻关，研发相应的解决方案，对标现有产品实现原材料国产化的技术支撑。公司加强关键核心技术的知识产权保护工作，积极申请相关专利。截至报告期末，公司拥有有效专利568项，其中发明专利98项、实用新型441项、外观设计29项，拥有集成电路布图设计21项。 智能制造，夯实数据底座。智能制造，夯实数据底座。报告期内，公司围绕智能制造战略，全面实施2023-2024年行动计划，以提升良率为驱动，夯实数据底座，打造高效、精准的智能制造企业，并逐步实现制造车间数字化、质量检测自动化、仓储配送智能化、客户服务精准化、运营管理流程化，生产效率、产品品质和客户服务能力得到同步提升，公司的“在线运行监测场景”成功入选2023年度国家智能制造优秀场景。 优化公司治理及内控，推动高质量发展。报告期内，公司继续深化治理水平，致力于推动公司高质量发展。为更全面地履行社会责任并提升透明度，公司主动披露2022年度ESG报告，并将“董事会战略委员会”更名为“董事会战略与ESG委员会”，增加ESG管理职责，同步修订议事规则，以确保ESG理念深入到公司的各个层面，助力企业长期稳定发展。公司按照最新规则要求结合实际情况，全面梳理股份公司及各子公司内部控制脉络、控制环境、管理执行、信息传递等内容，并修订《内部控制手册》，保证内部控制的适用及合理性，督促各项制度的执行与完善，进而保障公司合规运营，报告期内，公司内控体系有效高质量运行。 党建引领，促进公司持续健康发展。公司发挥党建引领在公司治理中的重要地位，保障企业良好运营及稳健发展，完善公司法人治理结构，建立健全内部管理和控制体系，强化风险管控，促进公司持续健康发展，2023年，公司党委、纪委相继成立，党建工作和纪检工作全面开展，筑牢廉洁建设的中心思想，以一流的队伍、一流的作风为公司各项工作的圆满完成提供坚强有力保障。 投资建议：投资建议：火炬电子始创于1989年，作为我国首批通过宇航级产品认证的企业之一，公司产品广泛应用于航空、航天、船舶以及通讯、电力、轨道交通、新能源等领域。2015年1月，公司在上海证券交易所上市（股票代码：603678）。秉承“国家·责任·全球竞争”的使命，公司布局“元器件、新材料和国际贸易”三大战略板块，构建泉州、广州和成都三大生产智造基地，北京、上海、深圳三大运营中心。全力推进产品核心技术的自主研发，在推动内生增长的同时，积极向具有渠道和技术协同效应的其他类型元器件产品延伸，以“传承创新、百年火炬”为企业愿景，用高质量、高效率的发展促进产业升级，为我国电子元器件和新材料产业的发展做出贡献。根据模型测算，预计2024年至2026年归母净利润分别为4.69、5.66、7.49亿元，EPS分别为1.02、1.23、1.63元，对应P/E分别为19.9、16.5、12.5倍。给予“增持”评级。 风险提示：下游市场需求变动风险；市场竞争风险；经营规模扩大导致的管理风险；应收账款的管理及坏账风险。

事件：公司3月18日发布2023年报，全年实现营收35.0亿元，YoY-1.5%；归母净利润3.2亿元，YoY-60.3%；扣非净利润3.1亿元，YoY-59.8%。业绩表现符合市场预期。公司受行业景气度滑坡及消费电子疲软等影响，业绩下滑。 4Q23营收同比增长9%；产品结构变化影响利润率。1）单季度看：4Q23实现营收7.9亿元，YoY+9.3%；归母净利润0.26亿元，YoY-68.5%；扣非净利润0.30亿元，YoY-61.0%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少7.1ppt至27.1%；净利率同比减少9.0ppt至3.2%。2023年毛利率同比减少11.8ppt至30.6%；净利率同比减少14.3ppt至8.9%。2023年毛利较低的贸易业务客户需求占比有所增加系公司毛利率减少的主要原因。 自产陶瓷材料增长59%；通过厦门芯一代进军主动元器件。分产品看，2023年：1）自产被动元器件：实现营收10.0亿元，YoY-32.2%，占总营收29%，毛利率同比减少4.68ppt至74.2%；2）自产主动元器件：实现营收1.2亿元，占总营收4%。公司通过厦门芯一代进军主动元器件领域，主营MOSFET、IGBT、模拟IC和第三代功率器件等半导体芯片，下游应用覆盖消费电子、工业及新能车等领域。3）自产陶瓷材料：实现营收1.6亿元，YoY+58.5%，占总营收5%，毛利率同比减少15.41ppt至55.6%。子公司立亚新材CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发方式掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品性能及产能已具备稳定供货能力。4）国际贸易业务：实现营收21.9亿元，YoY+13.3%，占总营收63%，毛利率同比减少2.54ppt至10.5%。 研发费用增长35%；持续开展核心技术攻关。2023年期间费用率同比增加3.5ppt至18.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.5ppt至5.1%；2）管理费用率同比增加1.7ppt至7.9%；3）研发费用率同比增加1.1ppt至4.1%，2023年研发费用同比增长35.4%至1.4亿元。公司拥有泉州、广州、成都、厦门多处研发中心，持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商开展核心技术攻关，对标现有产品实现原材料国产化技术支撑。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据19.9亿元，较年初减少11.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加22.6%；3）存货13.1亿元，较年初增加5.5%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少7.2%。 2023年经营活动净现金流为8.7亿元，YoY-6.4%。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.75亿元、4.38亿元、5.05亿元，当前股价对应2024~2026年PE为28x/24x/21x。 我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 预计 2023年实现归属于上市公司股东的净利润 31,000万元到 35,000万元，同比减少 56.33%到 61.32%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 29,000万元到 33,000万元，同比减少 57.14%到 62.34%。 受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等因素影响，公司业务结构出现调整，核心盈利业务——自产元器件业务销量及毛利率阶段性承压，导致公司营收和归母净利润均出现下滑。我们认为，公司正在积极调整营销策略，把握需求变化趋势，未来随着军工景气度上行，公司自产元器件业务或将逐步恢复。 核心盈利业务承压致盈利能力下滑，景气度修复&新业务成长提供可观弹性前 三 季 度 期 间 费 用 率 达 15.51% ， 同 比 +3.05pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.21%/6.95%/3.48%/0.87%，同比分别+0.67/+1.67/+0.89/-0.17pct。研发费用率和管理费用率大幅增加主要系薪酬及折旧摊销增加引起。 我们认为，下游客户需求尚未恢复但成本端费用持续提升带来期间费用率大幅上涨，随后续现有业务需求向暖及新业务快速爬坡，公司期间费用率有望得到有效控制。 前三季度实现毛利率 31.58%，同比-12.87pct；实现净利润率 10.61%，同比-15.38pct。单三季度实现毛利率 20.76%，同比-26.32pct；实现净利润率 2.40%，同比-23.70pct。公司核心盈利业务——自产元器件业务面临下游需求复苏承压，市场竞争加剧等情况，销量较去年同期有所下滑，导致元器件业务综合毛利率下降。我们认为，公司正在积极调整营销策略，把握需求变化趋势，未来随着军工景气度上行，公司自产元器件业务或将逐步恢复。同时高毛利率新业务正在快速成长，公司盈利能力有望实现渐进式修复。 新业务在建工程加速，或打开公司第二成长曲线截止 2023年三季度，固定资产+在建工程达 22.81亿元，同比+5.76%， 较 23H1增长 0.10%；固定资产达 19.55亿元，同比+3.62%，较 23H1下降 1.77%；在建工程达 3.25亿元，同比+20.74%，较 23H1增长 13.06%。 据半年报披露，新材料板块已完成液态 PCS 产线建设，立亚特陶二期厂房建设工程进度达到 90%；特种陶瓷材料先驱体产业化项目二期工程进度达到 98%， 该在建工程本期增加金额为期初余额的 1.99倍。 我们认为， 新材料业务需求旺盛快速成长，助推公司在建工程持续提速，随加码产能不断落地，新业务方向或打开公司第二成长曲线。 聚焦军用 MLCC 夯实壁垒，布局主动元器件有望打开新的业绩增长点随着军队机械化信息化智能化建设加快，军用 MLCC 需求或将持续升温。民用市场我国 MLCC 整体起步较晚，产品线仍以中低端的常规品类为主，在全球市场份额低于 5%，在国产化替代方向上民用 MLCC仍有很大的空间。同时公司积极布局主动功率元器件板块，于 2023年 4月公司全资子公司上海火炬电子科技集团有限公司收购厦门芯一代 51%股权，业务覆盖 IGBT、 MOSFET 与第三代 SiC/GaN 等功率器件，产品广泛应用于充电器、电机驱动、新能源汽车等领域， 公司产品组合的不断丰富，有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。 新一代武器装备耐高温材料空间广阔，新材料板块卡位中上游核心环节公司新材料由立亚系公司实施，其中立亚新材主营产品为 CASAS-300高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列，一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。2023年前三季度，公司新材料业务板块实现营业收入 1.37亿元，同比增长 112.61%，实现了快速增长。同时研发投入持续加码，上半年立亚新材研发投入约 2800万元，同比增长 135.72%。先驱体转化法是制备细直径（<15μm） SiC 纤维的主要方法，而到目前为止 PCS 仍是最成功和最具代表性的 SiC 纤维先驱体。 SiC 纤维广泛的应用于航空航天和核工业等领域，系我国发展航空航天事业必备关键材料之一，公司作为上游有望充分受益，市场空间广阔。 盈利预测： 综上所述，伴随新一轮采购周期到来，公司元器件业务有望实现逐步修复，同时公司新材料业务正在快速成长，随着新一代材料的加速渗透，公司作为上游核心环节有望充分受益，具备广阔市场空间，或打开公司战略级第二成长曲线。 由于下游需求复苏压力等导致的产品结构调整，我们对基数进行调整，将 公 司 2023-25年 归 母 净 利 润 从 10.15/12.56/15.28调 整 为 3.35/4.91/7.22亿 元 ， 对 应 PE 为26.31/17.95/12.21x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场需求变化风险；市场竞争导致市场占有率下降风险；新材料业务不达预期等；业绩预告仅为初步测算，具体数据以公司正式发布的 23年年报为准。

事件：公司10月27日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收27.14亿元，YoY-4.3%；归母净利润2.92亿元，YoY-59.3%；扣非净利润2.79亿元，YoY-59.7%。业绩表现基本符合市场预期。受元器件市场景气度及供需关系影响，公司营收减少，尤其是毛利率相对较高的自产业务营收下降，且公司为提高客户粘度调整部分产品价格，导致归母净利润和扣非净利润均出现下滑。 3Q23营收增长29%；费用率增加影响净利率。1）单季度看：公司3Q23实现营收11.36亿元，同比增长29.7%，环比增长21.3%，1Q23~3Q23营收分别为6.4亿元、9.4亿元、11.4亿元，环比持续改善；公司3Q23实现归母净利润0.38亿元，同比下滑82.7%；扣非净利润0.36亿元，同比下滑82.8%，随下游需求恢复，公司业绩弹性大。2）盈利能力：1~3Q23毛利率同比下滑12.9ppt至31.6%；净利率同比下滑15.4ppt至10.6%。3Q23毛利率同比下滑26.3ppt至20.8%；净利率同比下滑23.7ppt至2.4%。费用率增加影响净利率。 持续加大研发投入；研发费用同比增加28%。1~3Q23期间费用率同比增加3.1ppt至15.5%：1）销售费用率同比增加0.7ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.7ppt至6.9%；3）财务费用率为0.9%，去年同期为1.0%；4）研发费用率同比增加0.9ppt至3.5%；研发费用同比增加28.5%至0.95亿元。 截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据24.04亿元，较2Q23末增加13.3%；2）预付款项0.28亿元，较2Q23末增加12.7%；3）存货13.15亿元，较2Q23末减少0.2%；4）合同负债0.10亿元，较2Q23末增加12.8%。1~3Q23经营活动净现金流为4.02亿元，去年同期为5.39亿元。 收购厦门芯一代；布局主动功率器件打造竞争力。分产品看，1）自产元器件：公司今年总体受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等影响，元器件销量及毛利率同比均下滑。上半年，上海火炬集团使用自有资金1.74亿元通过股权收购及增资方式取得厦门芯一代51.0094%股权并将其并表，实现由被动元器件向主动功率器件的跨越，丰富产业布局，存量业务与新兴业务并进，巩固并提升规模及核心竞争力。2）新材料：公司新材料板块完成液态PCS产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源。3）贸易：主要受供需、经济形势影响，消费类客户仍以消化库存为主，出货量同比减少。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们考虑到下游需求释放节奏调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是5.29亿元、7.36亿元、9.25亿元，当前股价对应2023~2025年PE为23x/17x/13x。我们考虑到公司的行业地位及新业务成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。