事件：布公司发布2023年三季度报告。公司前收三季度实现营收5.78亿元，同比-18.64%；归母净利润5447万元，同比-57.81%；扣非后归属于母公司净利润4837万元，同比-62.04%。 2023前三季度：管理费用基本稳定，期待后续边际向好10月30日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收5.78亿元，同比-18.64%；归母净利润5447万元，同比-57.81%；扣非归母净利润4837万元，同比-62.04%。公司收入与业绩短期承压，主要系微波器件部分型号受整个行业的用户需求阶梯性降价及军用产品税制改革影响，导致微波器件毛利率下降，且毛利率较低的产品收入占比上升所致。前三季度销售毛利率27.10%，同比-9.95pct；销售净利率9.43%，同比-8.76pct；前三季度期间费用率为13.35%，同比+1.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%、7.09%、5.29%、-1.09%，同比分别变动+0.59pct、+0.93pct、+0.16pct、-0.06pct。 2023Q3单季度：公司紧跟客户需求高度重视研发公司2023Q3单季度实现营收1.40亿元，同比-25.67%，环比-48.42%；归母净利润688.17万元，同比-63.09%，环比-74.65%；扣非归母净利润502.02万元，同比-72.21%，环比-78.15%。Q3毛利率32.16%，同比+5.01pct，环比+9.84pct；净利率4.91%，同比-4.99pct，环比-5.07pct；Q3期间费用率20.19%，同比+7.63pct，环比+10.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.77%、10.48%、7.63%、-0.69%，同比分别变动+1.41pct、+2.52pct、+3.65pct、+0.05pct，环比分别变动+1.2pct、+5.3pct、+3.3pct、+0.9pct。公司紧跟客户需求高度重视研发，2023年单三季度研发投入共计1070.47万元，相较于上期742.40万元，同比增长44.19%，主要原因是公司的研发投入根据行业发展及客户需求发生了动态变化，单三季度研发项目和支出都有增加。 微波器件高新企业，真空+固态高速发展公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件，是相控阵雷达、微波通信、电子对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现“两厂两所”的竞争格局，公司的电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。公司微波业务为真空+固态双轮驱动，随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展，微波业务或延续快速增长趋势。 核工业领域快速发展，公司有望核心受益公司核工业领域产品主要包含核工业领域专用泵、阀门以及ITER配套设备，属于国内极少数参与核工业设备和压力容器测控组件研发制造企业，技术水平处于国内领先水平。公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目，目前已经成功完成DN3的小阀门的研制，且实现批量交付使用。目前我国已完成从二代核电技术为主到自主掌握三代技术，并向四代技术进发的跨越，聚变试验项目稳步推进。公司积极参与国际ITER项目，公司研制的偏滤器已应用于我国HL-2M等聚变项目，伴随可控核聚变技术不断成熟，关键部件需求有望持续提升。同时随着公司募投项目达产，公司在核工业领域有望迎来快速发展。 盈利预测与评级：我们认为公司深耕微波器件领域，形成真空器件、固态器件双轮驱动，尤其是在真空器件领域优势显著，随着电子对抗、低轨卫星建设推进，微波器件业务有望持续发展。同时核工业领域发展加速，需求旺盛。但近期公司受客户阶梯性降价及军用产品税制改革影响，我们预测公司在2023-2025年的归母净利润为1.30/3.04/4.58亿元（前值为：23-24年预测归母净利润5.04/7.51亿元），对应P/E为74.71/31.99/21.26X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度实现营收 5.78亿元，同比降幅 18.64%，实现归母净利润 0.54亿元，同比降幅 57.81%。 投资要点 行业影响导致业绩下滑，研发增加满足客户需求： 2023年前三季度实现营收 5.78亿元，同比降幅 18.64%， 2023Q3实现营收 1.40亿元， 同比降幅 25.67%，主要系微波器件部分型号受行业用户需求阶梯性降价及军用产品税制改革影响导致。 2023年前三季度实现归母净利润 0.54亿元，同比降幅 57.81%， 2023Q3实现归母净利润 0.07亿元，同比降幅63.09%， 主要系公司收入规模下降导致。 2023前三季度公司毛利率27.10%， 同比减少 26.86pct，主要系微波器件毛利率下降，且毛利率较低的核工业设备占比上升导致。研发费用 0.31亿， 同比减少 15.50%，主要系公司部分研发项目在上期已经完成，而本期研发动态调整所致。 使用部分闲置募集资金， 做好资产减值准备： 公司结合实际生产经营需求及财务状况，在不影响项目投资进展的前提下拟使用不超过 6.00亿的闲置资金进行现金管理用来增加公司收益，为控制风险，投资方向为安全性高、流动性好、满足保本要求的产品。而为客观、公允的反映公司 2023年前三季度经营成果，公司共计提各类信用减值损失及资产减值损失共计 0.19亿元，其中信用减值损失为 0.10亿元， 为应收账款和其他应收款坏账损失，资产减值损失为 0.09亿元， 为存货跌价损失。 数十年研发产品多样，众多项技术国内领先： 公司自成立以来，一直从事微波器件的研制生产，至今拥有超过 60年的研制生产经验。目前，公司已经发展成为国内专业从事真空及微波应用产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司坚持以微波、真空两大技术路径为主线，始终将技术创新置于首位，并结合市场调研、下游客户需求等不断对技术进行更新迭代，为市场提供更优质可靠的器件， 截至目前公司具有 13项自主创新核心技术仍然处于国内领先。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，基于下游应用领域广阔前景和公司在微波领域的领先地位，我们调整先前的预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.67(-0.63)/2.37(-0.57)/3.02(-0.73)亿元，对应PE 分别为 55/39/30倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 1）核心技术风险； 2）宏观环境风险； 3）存货跌价风险。

事件：公司发布2022年中报，实现营收5.21亿元，同比增长96.70%；归母净利润为1.10亿元，同比增长39.23%。 核工业设备、微波器件业务放量，2022H1公司营收呈现翻倍增长 2022H1公司实现营收5.21亿元，同比增长96.70%，主要原因为微波器件、核工业设备及部件收入规模增长所致；实现归母净利润1.10亿元，同比增长39.23%；实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长54.45%。我们认为，公司当期利润增速低于收入增速的原因或为政府补助较去年同期下降867万元，同时公司增加20余项研发项目，导致研发费用达到约2894万元（同比+297%）。我们判断下半年公司核工业及固态业务有望维持高速增长，全年业绩高增长可期。 利润率方面，毛利率为40.63%，同比下降13.11pct；净利率为21.19%，同比下降8.75pct，我们认为利润率水平下降的主要原因为低毛利率的产品放量导致结构变化。 单季度来看，公司实现营收3.26亿元，同比增长103.49%，增速较22Q1进一步提升；归母净利润为0.69亿元，同比增长32.81%，增速低于收入的原因同样为研发投入较大。 核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目在手订单饱满 公司核业务主要包括可控核聚变装置核心部件偏滤器、第一壁等及核工业泵、阀。目前我国核工业领域迫切需要将关键零部件进行自主创新国产化，公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目，目前已完成研制并实现小批量交付，随着IPO募投项目产能逐渐释放，或持续增厚公司业绩。另外，预计ITER项目可为公司带来10亿元以上收入，除ITER项目之外，我国HL-2M等可控核聚变项目同样向公司采购核心部件，伴随可控核聚变项目技术不断成熟，核心部件需求有望持续提升。 真空器件核心供应商，微波业务快速发展 公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件，是相控阵雷达、微波通信、电子对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现“两厂两所”的竞争格局，公司的电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。公司微波业务为真空+固态双轮驱动，随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展，微波业务或延续快速增长趋势。 盈利预测：公司深耕微波器件领域，形成真空器件、固态器件双轮驱动，尤其是在真空器件领域优势显著，随着电子对抗、低轨卫星建设推进，微波器件业务有望持续发展，其次核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目以及国内相关项目推进，新拓展核工业领域或保持长期高增速，看好公司持续发展能力。从22H1看公司核心业务已进入放量阶段，因此我们将2022-24年营业收入由9.75/18.46/26.06亿元上调为10.90/18.82/28.27亿元、归母净利润由2.80/4.50/6.85亿元上调为2.84/5.04/7.51亿元，对应EPS为3.67/6.51/9.70元，对应PE为53.12/29.89/20.07x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；新产品研发的风险；第一壁（FW）和核用泵产品量产的风险；技术升级替代的风险等。

事件：公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收5.21亿元，同比增长96.7%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长39.23%。2022年二季度，公司实现营收3.26亿元，同比增长103.49%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长32.81%。 微波器件及核工业设备收入大幅增加，助推公司业绩增长。公司微波器件包括微波电真空器件和微波固态器件。公司核工业设备主要包括ITER 配套设备、核工业专用泵阀等产品。受益于军工电子信息化水平不断提升，以及核聚变领域对泵阀产品需求的不断增长，公司上半年营收同比增长96.7%，我们认为，军工电子信息化及核聚变领域有望持续保持高景气度，公司未来业绩增长可期。 公司销售产品结构调整，毛利率水平有望提升。公司2021年年报显示，公司电子真空器件制造行业毛利率为60.27%，公司核工业产品毛利率为36.49%，由于上半年公司核工业产品销量增速较高，因此公司毛利率水平有所下降。我们认为，随着公司核工业产品销售规模不断增长，产品毛利率有望逐步提升，公司整体毛利率水平有望稳步回升。 卫星互联网领域蓬勃发展，有望成为公司重要增长点：据腾讯网报道，美国SpaceX公司已经发射了约1800颗“星链”卫星，未来发射规模有望达到4.2万颗。2021年4月中国卫星网络集团有限公司成立，标志着我国卫星互联网领域也将进入快速增长期。长期以来，卫星通信中的高功率放大器主要采用电真空器件，用于卫星通信领域的空间行波管是各类卫星上有效载荷的核心部件。公司正在推进低轨通信卫星领域的开发和业务布局，目前公司在空间行波管的研发方面已经取得了阶段性成果。随着卫星市场的需求上升，预计未来5年我国对空间行波管的需求将大幅增加，公司微波电真空器件业务有望成为新的业务增长点。 开拓民用真空检测仪，有望实现国产替代：目前国内易燃易爆流体储运行业使用的真空监测仪表大部分产品是进口的美国哈斯汀公司产品，产品的供应稳定性较差。2018 年，公司牵头承担了国家科技部重点研发项目-宽量程小体积可远传真空监测仪表研制及应用示范。公司研制的真空检测仪器满足真空绝热低温容器夹层真空度检测需求，并且是国内唯一通过国家危化品储运装备技术与信息化工作委员会鉴定和国家防爆所防爆认证的产品，综合性能达到国内领先、国际 先进水平，并已经实现批量交付，未来有望大规模替换进口产品。 投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.7、4.3、6.1亿元，对应当前股价的PE 分别为61、39和27倍，继续给予“买入-A”评级。 风险提示：卫星互联网进展不及预期的风险；核工业产品订单及利润率下滑的风险。

事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营收5.90亿元，同比增长32.41%；归母净利润为1.65亿元，同比增长72.8%。 全年业绩增长72.8%，盈利能力提升 2021年，公司实现营收5.90亿元，同比增长32.41%；归母净利润为1.65亿元，同比增长72.8%。单季度来看，Q4实现营收2.01亿元，同比增长48.2%；归母净利润为0.54亿元，同比增长36.2%。公司期间费用率为16.81%，较去年同期下降2.70pct。利润率方面，毛利率为49.79%，同比增加1.78pct，微波业务、核工业毛利率均实现同比提升；ROE为17.6%，同比减少0.28pct，主要原因为负债率及资产周转率下降。 资产负债表端，存货为1.95亿元，较期初增长19%，其中原材料+18%、在产品+52.5%、自制半成品+19%，可推测公司目前在手订单、排产充足。现金流量表端，经营性现金流净额为0.52亿元，同比增长38%，经营能力提升。 真空器件核心供应商，微波业务快速发展 公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件，是相控阵雷达、微波通信、电子对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现“两厂两所”的竞争格局，公司的电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。2021年，微波业务收入3.97亿元，同比增长20.77%；毛利率为60.27%，同比增加5.87pct。公司微波业务为真空+固态双轮驱动，随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展，微波业务或延续快速增长趋势。 核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目在手订单饱满 公司核业务主要包括可控核聚变装置核心部件偏滤器、第一壁等及核工业泵、阀。2021年，核业务实现营收1.31亿元，同比增长90.11%；毛利率为36.49%，同比增加1.68pct。目前我国核工业领域迫切需要将关键零部件进行自主创新国产化，公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目，目前已完成研制并实现小批量交付，随着IPO募投项目产能逐渐释放，或持续增厚公司业绩。另外，预计ITER项目在23年之前可为公司带来10亿元收入，除ITER项目之外，我国HL-2M等可控核聚变项目同样向公司采购核心部件，伴随可控核聚变项目技术不断成熟，核心部件需求有望持续提升。 盈利预测：公司深耕微波器件领域，形成真空器件、固态器件双轮驱动，尤其是在真空器件领域优势显著，随着电子对抗、低轨卫星建设推进，微波器件业务有望持续发展，其次核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目以及国内相关项目推进，新拓展核工业领域或保持长期高增速，看好公司持续发展能力。综上，我们预计2022-24年营业收入为9.75/18.46/26.06亿元、归母净利润为2.80/4.50/6.85亿元，对应EPS为3.61/5.81/8.84元，对应PE为39.74/24.71/16.23x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；新产品研发风险；第一壁（FW）和核用泵产品量产风险；技术升级替代风险

深耕真空及微波领域，民营电真空领域龙头企业：公司系原国营第七七六厂，是国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”生产、科研基地之一。公司聚焦微波器件及真空技术应用产品的研发、生产和销售，产品涵盖军品装备、核工业应用、新能源及其他民用产品三大领域。自成立以来，公司承担了多项雷达、电子对抗等尖端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务。目前，公司已经发展成为真空器件、真空技术产品研制和生产的国内大型企业，是国内唯一一家能够独立研发、生产行波管等特种电真空器件的民营企业。 利用公司真空产品技术优势，成功进军核工业领域：公司结合自身真空技术优势，研制出大量具备国际一流水准的核工业配套设备及部件，并实现了核工业聚变领域专用泵和阀门的国产化。公司参与了多个国家重点项目及关键设备的研制，也为我国参与的国际科研合作项目“国际热核聚变实验堆计划（ITER计划）”提供了核心设备，包括偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备等产品。公司是全球第一家研制出满足ITER技术标准的“ITER热氦检漏设备”企业，并依据该设备指标联合国内知名科研院所建立了国家“真空热氦检漏”行业标准，同时申请提出了“真空热氦检漏”国际标准。 开拓民用真空检测仪，有望实现国产替代：目前国内易燃易爆流体储运行业使用的真空监测仪表大部分产品是进口的美国哈斯汀公司产品，产品的供应稳定性较差。2018年，公司牵头承担了国家科技部重点研发项目—宽量程小体积可远传真空监测仪表研制及应用示范。公司研制的真空检测仪器满足真空绝热低温容器夹层真空度检测需求，并且是国内唯一通过国家危化品储运装备技术与信息化工作委员会鉴定和国家防爆所防爆认证的产品，综合性能达到国内领先、国际先进水平，并已经实现批量交付，未来有望大规模替换进口产品。 卫星互联网领域蓬勃发展，有望成为公司重要增长点：据腾讯网报道，美国SpaceX公司已经发射了约1800颗“星链”卫星，未来发射规模有望达到4.2万颗。2021年4月中国卫星网络集团有限公司成立，标志着我国卫星互联网领域也将进入快速增长期。长期以来，卫星通信中的高功率放大器主要采用电真空器件，用于卫星通信领域的空间行波管是各类卫星上有效载荷的核心部件。公司正在推进低轨通信卫星领域的开发和业务布局，其中民用产品以空间行波管为重点发展方向，目前公司在空间行波管的研发方面已经取得了阶段性成果，处于行业领先地位。随着卫星市场的需求上升，预计未来5年我国对空间行波管的需求将大幅增加，公司微波电真空器件业务有望迎来新的业务增长点。 业务兼具规模与成长性，净利率水平稳中有进：2018-2020年，公司营业收入分别为36,843.78万元、35,493.97万元和44,585.44万元，实现净利润2,003.03万元、4,238.28万元和9,540.72万元。同期，公司毛利率分别为34.24%、43.59%和48.01%，净利率分别为5.44%、11.94%和21.40%。由于毛利率较高的微波电真空器件收入增长，公司营收及净利率都呈现高增长态势，预计随着未来卫星互联网行业对行波管产品需求的不断增长，公司净利率水平有望进一步提高。 投资建议：我们预计公司2021年～2023年的营业收入分别为6.0亿元、8.3亿元、11.3亿元，净利润分别为1.7亿元、2.5亿元、3.5亿元，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 风险提示：卫星互联网及核工业领域订单不及预期的风险。