事件：公司披露2023年度以及2024一季度业绩报表端多指标向好，海内外协同发展公司景气度高2023全年公司实现营收21.04亿元，同比+44.69%；归母净利润1.86亿元，同比+1.21%；扣非归母净利润1.59亿元，同比-5.65%。2024Q1期内公司实现营收5.78亿元，同比+3.21%；归母净利润0.6亿元，同比+10.36%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+5.39%。我们认为，受益于国内外航空装备及燃气轮机市场高景气度，公司业绩持续增长，公司展现出稳健的发展态势，前景向好。 资产负债端，23全年公司应收票据及账款9.69亿元，同比+38%；24Q1期末应收票据及账款12.09亿元，同比+24%。我们认为，指标大幅增长，一定程度反映期内下游需求旺盛，公司主营业务持续发展。利润端，23全年实现销售毛利率27.18%，同比-4.91pct；销售净利率8.76%，同比-3.85pct；24Q1实现销售毛利率26.25%，同比-3.28pct；销售净利率9.66%，同比+0.63pct。我们认为，公司利润增速短期放缓，主要原因系下游客户去库存及降本等因素叠加公司股份支付影响，一季度净利率已实现爬升。 产业链纵深布局持续推进，预计公司24年保持稳步增长公司持续推进产业链纵向布局，23年报期内对子公司德兰航宇与贵州钜航分别增资682.5/306万元。德兰航宇23年营业收入3.3亿元，同比+725%；净利润扭亏为盈实现310.1万元，比上年同期净增加2025.5万元。贵州钜航在表面处理业务上稳步发展，合资企业淮安志和持续布局数字化工厂领域，二者共同助力公司向产业链纵深发展。公司IPO募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”在2023年初全面投产，期末该项目产能已达公司预期。我们认为，公司深度纵向布局产业链业务，积极提升公司在产业链中的竞争力，公司业绩转化可期。 海内外市场“两翼齐飞”，多领域布局正向共振23全年公司继续坚持海内外航空市场“两翼齐飞”的市场策略，聚焦客户需求，不断深挖现有客户潜在业务，同时加强新客户的开发。国内，公司在航空、航天、燃气轮机等既有业务领域挖掘新客户和新项目，同时积极开拓水下、核电、石油、化工、氢能等新业务领域。海外，公司不断提升产品研发能力，加强工艺技术改进，大力打造数字化工厂，为海外业务多元化提供保障；我们认为，受益于海外航发市场强劲复苏，公司与原有海外客户续签/新签了多份长协。订单角度来看，截至23年末，短期方面公司在手订单总额26.03亿元，同比+28.48%。长期内长协订单金额约22.65亿元，合计在手订单约48.68亿元。我们认为，随着国内“十四五”航空装备跨越式发展需求持续上行，叠加公司海外客户业务粘性逐渐加强，公司短中长期业绩有望实现稳定持续释放。 盈利预测与评级：综上所述，公司有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加“两机”需求稳步向好，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024-2026年归母净利润预计3.25/4.38/5.46亿元，对应PE为18.07/13.39/10.75，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

2023年，公司实现营业收入 21.04亿元，同比增长 44.69%；归母净利润 1.86亿元，同比增长 1.21%；扣非归母净利润 1.59亿元，同比减少 5.66%；基本每股收益 1.30元，同比减少 0.76%； 利润增速短期放缓，主要原因系受部分下游客户自 2023下半年起去库存及降本等因素影响；剔除股份支付费用影响后的归母净利润 2.62亿元， 同比增长 16.52%。 2024Q1，公司实现营业收入 5.78亿元，同比增长 3.21%，环比增长 47.22%， 主要是国际民用航空市场需求增加，公司积极开拓市场，外贸业务增长 98.70%所致；归母净利润 0.56亿元，同比增长 10.36%，环比增长 201.56%。 分产品看， 2023年，航空锻件实现营业收入 15.01亿元，同比增长 38.28%，占总营收比例 71.35%，毛利率 29.22%，同比减少 3.97pct；能源锻件实现营业收入 2.40亿元，同比增长 37.58%，毛利率 29.22%，同比减少 5.51pct；航天锻件实现营业收入 0.82亿元，同比减少 16.63%，毛利率 30.31%，同比减少 3.35pct；燃气轮机锻件实现营业收入 1.66亿元，同比增加 243.23%，毛利率 17.83%，同比减少 3.97pct。 国际转包业务收入显著增长，毛利率提升。 分地区看， 2023年公司境外主营业务实现营业收入 6.10亿元，同比增长92.34%，占总营收比例 29.00%，营收占比增加 7.18pct，毛利率 22.75%，同比增加 2.75pct； 境内主营业务实现营业收入 14.00亿元，同比增长 26.82%，占总营收比例 66.55%，营收占比减少 9.38pct，毛利率 30.72%，同比减少 5.68pct。 在手订单充足。 截至 2023年末，以客户下达的订单统计，公司尚有在手订单总额 26.03亿元，同比增长 28.48%，此外按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约 22.65亿元， 合计在手订单约为 48.68亿元。 一季度归母净利润率环比增加，期间费用率减少。 2024Q1，公司毛利率 26.25%，同比减少3.28pct，环比增加 0.75pct；归母净利率 9.65%，同比增加 0.63pct，环比增加 4.94pct； 加权平均净资产收益率 3.24%，同比减少 0.71pct。 2024Q1，公司期间费用合计 0.60亿元，同比减少 20.24%，期间费用率为 10.35%，同比减少 3.04pct。 资产减值损失同比和环比显著减少。 2024Q1公司资产减值损失 450.44万元，同比减少 69.35%，环比减少 73.76%；信用减值损失 1190.22万元，同比减少 25.15%，环比增加损失 2526.09万元。 一季度经营活动产生的现金流净额同比增加，存货周转率小幅提升。 2024Q1，公司经营活动产生的现金流量净额-0.47亿元，同比增加 0.57亿元。截至 2024Q1末，公司应收账款11.24亿元， 同比增长 30.12%，应收账款周转率 0.58次，同比减少 0.20次；存货 7.28亿元， 同比减少 21.71%，存货周转率 0.53次，同比增加 0.07次。 公司 2024年要做好的工作包括： 1）加强市场开拓，国内海外齐发力。要整合公司优势资源，集中力量针对准入门槛较高的行业，如水下深潜器、核电等高端装备领域，争取在这些领域取得新的突破； 2） 尽快使 IPO 募投项目达到满产状态； 公司将在 2024年内启动在贵阳高新区沙文园区投资的航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目的建设 工作，尽快形成新产能释放。董事会提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象 发行融资总额不超过人民币 3亿元且不超过最近一年末净资产 20%的股票。 我们根据最新定期报告调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为3.06/3.98/4.95亿元， EPS 分别为 2.07/2.70/3.35元，对应 4月 30日收盘价 PE 为16.7/12.8/10.3倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 产品暂定价格与最终审定价格差异，产能建设不及预期。

事件：公司公告2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年实现营收、归母净利润分别为21.04、1.86亿元，同比增长44.69%、1.21%；2024年一季度实现营收、归母净利润分别为5.78、0.56亿元，同比增长3.21%、10.36%。 23年营收快速增长，外贸业务需求强劲。单季度看，2023Q4营收和归母净利润分别为3.93/0.18亿元（YoY-15.29%/-62.35%）。分产品看，2023年公司航空锻件/航天锻件/燃气轮机锻件/能源锻件/其它锻件分别实现营收15.01/0.82/1.66/2.40/0.22亿元（YoY+38.28%/-16.63%/+243.23%/37.58%/42.53%），对应分业务毛利率分别为29.22%/30.31%/17.83%/29.22%/27.24%，其中，公司23年积极拓展燃气轮机领域业务，燃气轮机锻件业务营收高增。分地区看，公司2023年海外营收6.10亿元，同比增长92.34%，国际航空发动机市场强劲复苏，公司外贸业务收入高增并创近年新高。费用端，23年公司期间费用率同比下降1.23pct至13.69%，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.58%/6.96%/1.25%/3.90%（YoY-0.25/+0.01/-0.17/-0.82pct），费用管控成效明显。公司下游国内市场整体稳定增长，国外整体需求较为旺盛，海外业务占公司总收入比例达30%以上，未来有望持续提高。据年报，公司在手订单持续增长，截至2023年底合计在手订单约为48.68亿元，其中公司签订多个海外长协订单，积极拓展海外市场。 盈利预测与投资建议：预计2024-26年EPS分别为2.09、2.93、3.76元/股，维持合理价值43.59元/股不变，对应24年PE为21倍，维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险，交付低预期，政策调整等。

下调盈利预测，维持“买入”评级航宇科技发布年报，2023 年实现营收 21.04 亿元（yoy+44.69%），归母净利 1.86 亿元（yoy+1.21%）。考虑到军用航空发动机下游需求波动及军品批产后的阶梯降价，我们下调公司航空产品营收及毛利率预测值，预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 2.24、3.08、4.09 元（2024-2025 年前值为 2.93、4.19 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14 倍，考虑到公司环锻件产品中新型号配套件占比更高，业绩弹性更大，给予公司 24 年 20 倍PE，目标价 44.80 元（前值 67.39 元），维持“买入”评级。 24Q1 业绩稳健增长，公司在手订单较为充裕2023 年公司股权激励摊销费用为 8340.53 万元，剔除股份支付费用的影响后，公司实现归母净利润 2.62 亿元，同比+16.52%。公司 2024Q1 实现营收 5.78 亿元，同比+3.21%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比+10.36%，根据公司公告，24Q1 公司积极开拓国际民航市场，外贸营收同比+98.70%。 根据 2023 年年报，截至 23 年期末，以客户下达的订单统计，公司尚有在手订单 26.03 亿元，同比+28.48%。此外根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格，公司预估的长协期间在手订单约 22.65 亿元。综上，截至 23 年期末，公司合计在手订单约为 48.68 亿元。 航空、燃机、能源锻件均实现收入高增，公司毛利率短期承压分产品来看，公司 2023 年；1）航空锻件实现营收 15.01 亿元，同比+38.28%，实现毛利率 29.22%，同比-3.97pct，公司核心业务板块继续保持增长态势；2）燃气轮机锻件实现营收 1.66 亿元，同比+243.23%，实现毛利率 17.83%，同比-3.97pct，公司加强工艺改进，积极扩展燃气轮机领域业务，不断开发新客户 3）航天锻件实现营收 8154.78 万元，同比-16.63%，实现毛利率30.31%，同比-3.35pct；4）能源锻件实现营收 2.40 亿元，同比+37.58%，实现毛利率 29.22%，同比-5.51pct。2023 年公司综合毛利率为 27.18%，同比-4.91pct，2024Q1 毛利率为 26.25%，同比-3.28pct。 拟发布可转债进一步扩产，连续对外投资完善全产业链能力建设公司 23 年连续开展产业链延伸举措，新设立子公司贵州钜航将满足环形锻件产品的表面处理生产需求，合资企业淮安志和成立后将针对航空锻造领域传统生产模式存在的问题，提供完整数字化工厂解决方案。两项投资项目有利于公司完善航空锻造表面处理能力及智能化产线建设能力。同时公司拟发布可转债募资 6.67 亿元，其中 4.67 亿元投向大型环锻件精密制造产业园，2 亿元用于补流，公司于 23.12.22 已披露上交所第二轮审核问询函回复。 风险提示：市场竞争加剧；市场开拓风险；下游市场发生重大不利变化。

2023 年公司业绩平稳增长，24 年或提速发展公司发布 2023 年度业绩预告，预计实现营业收入 21.04 亿元，与上年同期相比增长 44.69%；预计实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 1.15%；预计实现扣非归母净利润 1.59 亿元，同比下降 5.82%。公司实施了股权激励计划，2023 年发生的股份支付费用金额为 0.83 亿元，剔除股份支付费用影响后，实现归属于母公司所有者的净利润 2.57 亿元，较上年同期增长 14.50%。公司业绩短期增速放缓主要受下游客户自 6 月份起降存货及产品价格调整等因素影响。我们认为：伴随公司下游国内市场整体稳定增长、国外商用航空发动机需求持续恢复向上，以及公司积极在工艺、材料等方面降本增效、德兰产能逐步释放，公司未来业绩或将持续向好。 公司外贸业务需求旺盛，有望保持高速增长公司进入海外市场较早，拥有多年的国际业务经验，已经全面取得国际主流航空发动机制造商供应商资质。公司 2023 年与赛峰、普惠、罗罗等航空客户都新签订了多个件号的长协，长协时间 3-7 年，涉及 LEAP 等主流商用发动机型号，份额也较以往有大幅提升。同时公司积极拓展海外市场的应用领域，公司海外非航客户有GE 能源、Alfalayal、BakerHughss、富士电机、Meggitt 等国际工业巨头。海外客户方面，2023 年海外收入占公司总收入比例达到 30%以上，公司预计 2024年公司海外业务占比将持续提高，能够达到 40%左右。我们认为：受益于海外航空业的整体复苏，公司外贸板块整体需求较为旺盛，同时公司积极开拓海外市场并成功签署新的长协，市场份额有望进一步提升。公司目前在手订单充足，截止2023 年三季度末在手订单为 23.14 亿元，未来发展可期。 新产线智能化自动化程度提升，修炼内功提质增效公司推进德兰产线智能化、自动化生产线最大限度释放产能。一方面是人工成本会有所降低，劳动生产率有望不断提升；另一方面，产品质量、精度得到提升，从而进一步提升公司产品的一次交检合格率，减少材料消耗。据公司测算，德兰产线达产的产值在 10-15 亿元，不同的产品组合下整体产能具有较大的弹性空间。2023年 1-9 月德兰产线的实际产能利用率达 63%，仍有提升空间，随着未来产能利用率提升，公司产品综合成本降低有望降低。 盈利预测与评级：我们认为，未来海外业务有望实现配套份额提升+现有产品放量，国内航发及燃机需求稳步向好，国内外业务双轮驱动公司未来前景向好。23 年业绩按公司业绩预告调整，我们将公司在 2023-2025 年的预测归母净利润由2.06/3.32/4.41 亿 元 调 整 为 1.85/3.32/4.41 亿 元 ， 对 应 P/E 为26.28/14.70/11.06x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，以上数据以合并报表数据填制但未经审计，最终结果以公司 2023 年年度报告数据为准，等风险。

航空发动机环形锻件核心供应商，业绩快速增长2023 年前三季度，公司实现营业收入 17.11 亿元，同比增长 72.75%；归母净利润 1.67 亿元，同比增长 24.47%。 公司积极开拓市场，推进技术创新提升产品竞争优势，随着子公司德兰航宇全面投产，产能逐步释放，公司整体生产能力得以稳步提升，实现产品销量增长。 军机民机放量带动航空锻件需求， 卫星发射任务驱动航天锻件增长随着军机换装列装提速叠加发动机国产化比例不断提高，我国军用发动机行业将迎来快速发展时期。国内商用航空发动机环形锻件市场主要源于国产商用航空发动机研制的锻件产品需求，中长期市场增长主要依托于 C919 等国产商用客机的规模化交付以及国产商用客机的航空发动机国产化替代。 公司航空锻件以航空发动机锻件为主，也为辅助动力装置、飞机短舱、飞机起落架等飞机部件提供航空锻件； 航天锻件主要运用于运载火箭发动机及导弹系统，包括用于连接航天装备各部段的各类筒形壳体。 燃气轮机锻件未来需求旺盛，能源装备锻件收入快速提升燃气轮机可显著提升舰艇战技指标，伴随海军新型装备需求放量， 燃气轮机逐步作为国产军舰的主要动力，特别是未来国产新型驱逐舰的列装叠加护卫舰采用燃气轮机动力，将带动燃气轮机及其零部件市场发展。 公司燃气轮机锻件产品主要应用于驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机。 阴极辊被称为锂离子动力电池用电解铜箔生产的心脏，其质量直接决定电解铜箔的生产效率、档次和品质。 公司能源装备锻件主要为生产锂离子电池的基本材料电解铜箔装备的钛环/阴极辊、风电装备的各类轴承锻件。 投资建议与盈利预测航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，公司将充分受益于下游航发需求的快速增长， 同时，航天、能源、燃气轮机锻件业务有望受益于相关产业链的景气驱动。公司当前在手订单饱满，募投产能落地，在供需双重共振驱动下，未来业绩增强确定性较高。预计 2023-2025年，公司归母净利润分别为： 2.53 亿元、 3.95 亿元和 6.21 亿元，对应基本每股收益分别为： 1.73 元/股、 2.70 元/股和 4.25 元/股，对应 PE 估值分别为 26.41 倍、 16.94 倍和 10.77 倍。对此，给予公司“ 增持”的投资评级。 风险提示原材料价格波动风险； 下游需求放量不及预期风险； 市场竞争加剧风险； 产能释放不及预期风险。

公司公告了发行可转债申请 文件的审核问询函的回复（修订稿），本次募投项目将提升大尺寸产品生产能力，本次募投项目产品直径范围为 800mm~5000mm（前次为 200mm~2500mm）。前三季度 IPO 募投项目实际产能利用率达 63.12%。 在手订单充足。截至 2023年 9月末，公司在手订单 23.14亿元，其中 15.41亿元为 1年以内订单，7.09亿元为 1至 3年订单，0.65亿元为 3年以上订单。 2023上半年，公司航空锻件产品单位价格 1.34万元/件，较 2022年减少 3898.61元/件，减少 22.52%；单位成本 9346.82元/件，较 2022年减少 2216.71元/件，减少 19.17%； 毛利率 30.30%，较 2022年减少 2.89pct。2023上半年，公司军用产品受军品税收优惠政策调整影响导致产品单位价格下降，部分民品客户毛利率下滑。 2023年前三季度，公司实现营业收入 17.11亿元，同比增长 72.75%；归母净利润 1.67亿元，同比增长 24.47%；扣非归母净利润 1.54亿元，同比增长 25.85%；基本每股收益 1.17元/股，同比增长 21.88%。分季度看，2023Q3公司实现营收 5.29亿元，同比增长 43.95%，环比减少 15.07%；归母净利润 0.51亿元，同比增长 26.26%，环比减少21.36%；扣非归母净利润 0.43亿元，同比增长 17.77%，环比减少 29.86%。 据公司公告，剔除股份支付的影响后，前三季度公司实现归母净利润为 2.29亿元，较上年同期（剔除股份支付的影响）上升 50.42%。 2023年前三季度，公司毛利率 27.56%，同比减少 6.31pct；归母净利率 9.76%，同比减少 3.79pct；加权平均净资产收益率 11.51%，同比减少 0.75pct。2023Q3，公司毛利率 23.95%，同比减少 8.88pct，环比减少 4.90pct；归母净利率 9.70%，同比减少 1.36pct，环比减少 0.78pct。 2023年前三季度，公司期间费用合计 2.16亿元，同比增长 47.94%，与总营收之比为12.65%，比率同比减少 2.12pct。2023Q3公司期间费用合计 0.65亿元，同比增长 14.11%，环比减少 14.33%，营收占比 12.35%，同比减少 3.23pct，环比增加 0.11pct。 2023前三季度，公司税金及附加 1086.96万元，同比增长 100.78%。现金流量表显示，2023前三季度，公司支付的各项税费 9091.06万元，同比增长 186.45%。 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.50/4.09/5.71亿元，EPS分别为 1.70/2.77/3.87元，对应 11月 20日收盘价 PE 为 32.0/19.6/14.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，批产进度不及预期，下游需求增速不及预期。

事件： 10月 30日，公司发布 2023年第三季度报告，公司前三季度共实现营业收入 17.11亿元，同比+72.75%；归母净利润 1.67亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润 1.54亿元，同比+25.85%。 2023前三季度：子公司德兰航宇全面投产，营收高速增长10月 30日，公司发布 2023年第三季度报告，公司前三季度共实现营收 17.11亿元，同比+72.75%。主要系公司积极开拓市场，推进技术创新提升产品竞争优势，得到客户充分认可，实现销售订单增加；同时，随着子公司德兰航宇全面投产，产能逐步释放，公司整体生产能力得以稳步提升，实现产品销量增长。归母净利润 1.67亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润 1.54亿元，同比+25.85%。公司实现销售毛利率 27.56%，同比-6.31pcts，实现销售净利率9.75%，同比-3.80pcts。期间费用率为 12.65%，同比-2.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.55%， 6.37%， 3.59%， 1.14%，同比分别变动-0.21， +0.16， -1.86， -0.22pct。 2023Q3单季度：单季度节奏放缓，利润率有所下滑公司实现营收 5.29亿元，同比+43.95%，环比-15.07%；归母净利润 0.51亿元，同比+26.26%，环比-21.36%；扣非归母净利润 0.43亿元，同比+17.77%，环比-29.86%。销售毛利率 23.95%，同比-8.88pct，环比-4.90pct；销售净利率 9.66%，同比-1.40pct，环比-0.82pct；期间费用率12.34%，同比-3.23pct，环比+0.10pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.60%，6.15%，3.18%，1.41%， 同比分别变动-0.39， -1.21， -1.54， -0.09pct，环比分别变动+0.13， +0.03， -1.00，+0.94pct。 我们认为：目前公司德阳产线已全面投产，但受近期下游需求节奏变化，单季度生产放缓，产能利用率或有所下滑，折旧摊销导致成本端承压，同时产品结构方面或亦有一定变化多因素共同导致毛利率下滑。费用端，公司股权激励费用计提影响较大，导致利润增速稍缓，未来随着需求回暖产能利用率提升与股权激励费用影响的减小，公司盈利能力有望得到提升。 乘航空发动机外协推进东风，打造纵向平台型企业2023年 7月公司与关联方新成立贵州钜航子公司进军表面处理业务，公司持股 51%； 2023年 3月，公司宣布竞拍取得黎阳国际 5.84%股份，成交价 3563.39万元。黎阳国际具备机加能力，主要从事国内外高端装备航空发动机零部件制造，也是国内最早生产外贸航空零部件转包生产的企业之一； 2022年公司投资建设航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目（包括 2条热处理生产线、 2条机加工生产线）以及参与龙佰集团建设钛合金业务投资。 我们认为： 公司在航发主机厂加速推进外协阶段， 正加速将业务从锻件拓展到下游机加工领与上游原材料领域，从而打造产业链上下游一体化延展业务，降低产品综合成本，持续提升行业地位与综合竞争实力。 二期股权激励计划推出落地，业绩释放稳定性可期2022年公司连续完成两期股权激励，同时董事长完成定向增持。 2022年 7月 27日，公司第二期股权激励计划落地，计划向公司董事、高管以及核心骨干授予不超过 335.67万股（修订后），约占公告时总股本的 2.3976%，授予价格为 35.00元/股。我们认为，连续股权激励表明公司管理层对业绩持续增长的信心，也能够对公司管理层建立长效约束机制，持续推动公司经营管理水平的提升，董事长定向增持可为公司补充营运资金，增加风险抵御能力，同时进一步彰显公司管理层对公司未来持续快速发展的信心。 盈利预测与评级： 我们认为， 2023年或为以中等推力发动机为代表的新型发动机启动放量元年，同时中游企业持续受益航发主机单位外协推进加速，公司有望核心受益。 受需求端节奏与新产线折旧摊销影响， 我们将公司在 2023-2025年的预测归母净利润由 2.95/5.05/7.52亿元小幅下修为 2.52/4.55/7.22亿元，对应 P/E 为 29.01/16.07/10.12x，维持“买入”评级。 风险提示： 军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

事件： 公司 10月 30日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 17.1亿元，YoY+72.8%；归母净利润 1.67亿元， YoY+24.5%；扣非归母净利润 1.54亿元，YoY+25.9%。 业绩符合市场预期， 营收快速增长主要是子公司德兰航宇全面投产后公司整体生产能力得以稳步提升， 订单量增加推动产品销量增长。 我们综合点评如下： 3Q23营收同比增长 44%； 减值损失增加影响表观利润。 单季度看， 3Q23营收 5.3亿元， YoY+44.0%；归母净利润 0.51亿元， YoY+26.3%；扣非归母净利润 0.43亿元， YoY+17.8%。 3Q23营收端延续高速增长态势。 盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降 6.3ppt 至 27.6%；净利率同比下降 3.8ppt 至 9.8%。 3Q23毛利率同比下降 8.9ppt 至 24.0%；净利率同比下降 1.4ppt 至 9.7%。 前三季度资产减值损失同比增加 1001万元至 3733万元，信用减值损失同比增加1381万元至 2871万元，二者合计影响利润总额 2382亿元。 可转债拟募资 6.67亿元；旨在提升德兰航宇大型环锻能力。 2023年 9月13~14日， 公司披露 2023年可转债申报稿及问询函回复， 本次可转债拟募集6.67亿元用于提升德兰航宇大型环锻能力（投入 4.67亿元） 和补充流动资金（2亿元），其中 3.68亿元用于购置设备：包括 1.2万吨压机、 5000m 辗环机、 3500吨数控胀形机等核心环锻设备，这是公司继 IPO 项目后再次加大在德阳的产能建设；本次拟建设的大型环锻产线和前次 IPO 项目建设的中小型环锻产能形成良好互补， 建成后将在德阳形成年产 3000吨特种合金精密环锻件的生产能力，有效解决公司产能不足问题，提高公司未来盈利能力。 期间费用率持续优化； 预付款项大增或反映下游高景气。 前三季度期间费用率同比减少 2.1ppt 至 12.6%，其中： 销售费用率同比减少 0.2ppt 至 1.55%； 管理费用率同比增加 0.2ppt 至 6.4%； 研发费用率同比减少 1.9ppt 至 3.6%；财务费用率同比减少 0.2ppt 至 1.1%。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据11.8亿元，较 2Q23末减少 1.1%； 2） 存货 8.4亿元，较 2Q23末减少 14.1%； 3） 预付款项 0.75亿元，较 2Q23末增加 114.5%。 4） 前三季度经营活动净现金流为-0.4亿元，去年同期为-1.2亿元。 投资建议： 公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气。公司在 2022年实施两次股权激励计划并顺利推动德阳工厂投产，我们看好公司未来发展潜力。 根据三季报情况， 我们调整 2023~2025年归母净利润至 2.5亿、 4.0亿和 6.0亿元，对应 2023～2025年 PE 为30x/19x/12x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品价格下降；原材料价格波动等。

事件2023年10月30日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收17.11亿元（同比+72.8%）、归母净利润1.67亿元（同比+24.5%）；23Q3实现营收5.29亿元（同比+44.0%，环比-15.1%）、归母净利润0.51亿元（同比+26.3%，环比-21.4%）。 点评实际业绩高于表观，行业阶段性放缓下实现稳健增长。公司实际业绩高于表观，剔除股份支付的影响后前三季度实现归母2.3亿元，同比+50.42%，Q3实现归母0.7亿元，同比+32%。公司积极开拓市场，增强产品竞争优势，实现销售订单增加，在行业阶段性放缓背景下，前三季度业绩稳健增长。 产品结构影响毛利率，股权激励计提压力预计减轻。公司前三季度毛利率27.6%（同比-6.3pct），归母净利率9.8%（同比-3.8pct）；其中23Q3毛利率24.0%（同比-8.9pct），归母净利率9.7%（同比-1.4pct），产品结构变化和德阳厂区产能爬坡或为毛利率下降主因。前三季度期间费用率12.6%（同比-2.1pct），当前为股权激励费用计提高点，后续股权激励费用计提压力预计减轻。 下游需求旺盛，积极备货备产。公司Q3存货8.4亿元，较期初+5.3%，预付款项0.8亿元，较期初+45.5%，存货维持高位及预付账款增加或体现公司积极开展备货备产。Q3合同负债0.07亿，较期初-34.0%，静待新一轮订单下发。 军民双轮驱动需求增长，产能释放夯实业绩高增基础。公司深度布局黎阳中推放量型号，大力开拓国内、外民用航发市场，子公司德兰航宇智能化产线全面投产，优势产能共振高增需求夯实业绩高弹性基础。 盈利预测、估值与评级航发赛道高景气，公司深度布局黎阳中推放量型号，持续开拓国际转包市场，业绩高弹性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51/4.43/6.37亿，同比增速36.8%、76.7%、43.8%，对应PE分别为29.1/16.5/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

事件描述 航宇科技公司发布 2023年半年报。 2023年上半年公司营业收入为 11.83亿元， 同比增长 89.73%； 归母净利润为 1.16亿元， 同比增长 23.69%； 扣非后归母净利润为 1.11亿元， 同比增长 29.30%； 负债合计 20.29亿元， 同比增长 56.94%； 货币资金 2.54亿元， 同比增长 118.84%； 应收账款 10.79亿元，同比增长 121.70%； 存货 9.75亿元， 同比增长 40.31%。 事件点评 下游持续呈现高景气度， 营收持续高增长。 国内军品市场客户的订单需求持续上升、 民品市场尤其是新能源领域订单饱满， 国内市场处于整体稳定增长的局面，报告期内境内主营业务收入 8.89亿元，较上年同期增长 85.20%。 国际市场业务持续恢复向上， 报告期内境外主营业务收入实现 2.46亿元， 较上年同期增长 90.69%。 截至报告期末， 公司尚有在手订单总额 20.68亿元。 管理费用同比增长 122%， 主要系报告期内股权激励摊销费用增加、 德兰航宇职工薪酬、 折旧和摊销增加 、 宣传费增加所致。 本报告期内， 计入的股份支付费用金额为 5030.32万元， 剔除股份支付费用的影响后， 实现归属于上市公司股东的净利润为 1.59亿元， 同比增长 60.17%。 国内军用航空发动机市场放量叠加国外商用航空发动机市场持续回暖，形成双轮驱动。 受益于新一代航空装备大规模列装需求， 以及航空发动机国产化进程加速， 国内军用航空发动机市场进入“放量建设” 新阶段， 随着疫情影响的逐步消退， 国际主流航空发动机厂商的订单自 2021年以来持续复苏， 公司有望受益于国内和国际市场的双轮驱动， 实现业绩的高速增长。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.68\2.32\3.37， 对应公司 8月 29日收盘价 62.05元， 2023-2025年 PE 分别为 36.9\26.7\18.4， 维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期； 在研航发无法顺利定型批产； 原材料价格波动； 应收账款规模较大的风险

事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收11.83亿元，同比增长89.73%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长23.69%，业绩稳步增长；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长29.30%。23年第二季度实现收入6.23亿元，同比增长99.80%，实现归母净利润0.65亿元，同比增长56.30%。 航空锻件需求持续上升，新能源锻件业务大幅增加23年上半年，公司航空锻件业务实现营收8.34亿元，同比增长80.65%，占主营业务收入73.44%，主要系国内军品市场的客户需求持续上升，国际市场业务恢复性向上；能源锻件业务实现收入1.82亿元，同比增长203.52%，新能源领域订单饱满。公司进一步加强市场营销的深度和广度，在稳定现有客户和订单的基础上，继续拓展国际航空发动机客户长协业务，截至报告期末，公司尚有在手订单总额20.68亿元。 持续加大研发力度，积极提升产线效率23年上半年，公司研发投入4456.19万元，同比增长21.75%，公司持续加大研发力度，积极推进在研技术项目，报告期内新增发明专利5项，实用新型专利5项，截止报告期末，公司研发人员127人，较上年同期新增15人。产线建设方面，公司全面推动德阳产线智能化、自动化的提升，提高劳动生产效率，以满足客户交付进度，截止报告期末募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”已投资100%，报告期内产能达到4193吨。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.16/28.33/37.91亿元（23-24年原值分别为19.13/25.37亿元），对应增速分别为45.53%/33.87%/33.85%，归母净利润分别为3.20/4.56/6.21亿元（23-24年原值分别为2.82/3.96亿元），EPS分别为2.17/3.09/4.22元/股，3年CAGR为50.20%，对应PE分别为29x/20x/15x。鉴于公司德阳产线产能逐步释放，下游需求持续提升，根据相对估值法，参考可比公司估值，给予公司2024年25倍PE，对应目标价77.34元。上调为“买入”评级。 风险提示：国际市场变化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求不及预期风险。

事件2023年8月29日，公司发布2023年中报，23H1实现营收11.83亿元（同比+89.7%），归母净利润1.16亿元（同比+23.7%），剔除股权激励影响后实现归母1.6亿元（同比+60.17%）；23Q2实现营收6.23亿元（同比+99.8%，环比+11.2%），归母净利润0.65亿元（同比+56.3%，环比+29.0%）。整体表现符合预期。 点评航发高景气航空业务高增长，燃气轮机及新能源业务规模快速增长。航空锻件营收8.34亿元（同比+80.7%）；航天锻件营收0.52亿元（同比-4.1%）；燃气轮机锻件营收0.56亿元（同比+113.4%）；能源锻件营收1.82亿元（同比+203.5%）。航发成熟型号加速列装，新型号批产在即，公司在手订单20.68亿维持高位，下半年收入有望延续高增。 产品结构及税收政策调整压制毛利率，股权激励费用计提压力大。 23H1公司毛利率29.2%（同比-5.3pct），其中Q2毛利率28.9%（同比-5.4pct，环比-0.7pct），主要由于新能源、燃气轮机等较低毛利民品占比提高、军品增值税政策调整下部分产品降价以及德阳新区投产计提折旧。23H1净利率9.8%（同比-5.2pct），其中23Q2净利率10.5%（同比-2.9%，环比+1.4%），23H1共计提股权激励费用5030万元，计提压力仍较大。 零部件需求前置积极备产，彰显公司高增长信心。公司23H1存货9.8亿，较期初+22.6%，其中原材料较期初+33.2%，航发需求旺盛，新型号零部件提前备产，公司积极备货彰显高增长信心。 聚焦环锻件提高生产能力，深绑贵州黎阳厂业绩高弹性。公司募资扩充环锻产能，纵向延伸锻件后处理工序提升产品附加值。中推新型号批产在即，公司深绑贵州黎阳厂业绩高弹性，产能有序释放高增长可期。 盈利预测、估值与评级航发赛道高景气，公司聚焦航发环锻件深绑黎阳厂，业绩高弹性。 预计2023-25年归母净利润为2.7/4.8/6.9亿元，同比增长47%、78%、45%，对应PE为34/19/13倍，维持“买入”评级。 风险提示下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、新厂区项目建设及产能释放进度不及预期。

事件：公司6月15日发布2023年可转债预案，拟募资不超过6.67亿元用于航空航天大型环锻件精密制造产业园建设项目（4.67亿元）和补充流动资金（2亿元）。同时，公司发布全资子公司开展新业务暨与关联方共同投资的公告，全资子公司德兰航宇通过对外投资实现产业延伸。我们综合点评如下：继续扩大德阳环锻产能，提升大型环锻件制造能力。本次可转债拟使用募集资金4.67亿元用于航空航天大型环锻件精密制造产业园建设项目，这是公司继IPO项目（计划投资6亿元）后再次加大在德阳的产能建设；本次拟建设的大型环锻产线（拟投资6.9亿元）和前次IPO项目建设的中小型环锻产能形成良好互补。项目建设周期36个月，建成后将在德阳形成年产3000吨特种合金精密环锻件的生产能力，有效解决公司产能不足问题，提高公司未来盈利能力。 航发赛道坡长雪厚；公司拥有优质客户将长期受益于行业发展。1）根据公司可转债可行性报告描述，航空航发赛道具有长期成长空间，2021~2026年，我国特种航发市场规模将从326亿元提升至734亿元，复合增速达17.6%；同时，全球商用飞机市场在2021年超过万亿元规模（1637亿美元），预计2021~2026年复合增速达13.1%，届时全球商用飞机市场规模将接近2万亿元（3026亿美元）。2）公司拥有全球航空发动机头部主机厂等优质客户，先后与GE航空、罗罗、普惠、赛峰、霍尼韦尔、柯林斯航空等国际知名航空装备制造商签订了4-10年的长期供货协议；同时，公司航空锻件产品应用于70余个航空发动机型号，优质的客户资源和产品布局为项目新增产能实施提供了充分的消化空间，为项目预期收益的实现提供了重要保障。 对外投资实现产业延伸；布局上游智能化数字工厂业务。全资子公司德兰航宇与“清联航达”及公司关联方“棠棣之华”拟签署《投资合作协议》，共同投资设立公司“淮安志和”，注册资本5000万元，其中德兰航宇出资1500万元，占比30%，公司管理层（实控人张华等）投资设立的棠棣之华出资650万元，占比13%。合资企业淮安志和主营业务以锻造及上下游行业相关核心装备与智能化控制软件的研发为主并形成相关产品，本次投资有利于合作各方在航空锻造及智能化数字工厂领域展开合作，为航空锻造及上下游行业提供产线及智能化设备综合解决方案。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气。公司在2022年实施两次股权激励计划并顺利推动德阳工厂投产，我们看好公司未来发展潜力。我们预计2023~2025年归母净利润分别为2.9亿、4.8亿和6.8亿元，对应2023～2025年PE为32x/19x/13x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期、原材料价格波动、产品价格波动等。