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航宇科技 2022-09-05 72.50 -- -- 85.08 17.35% -- 85.08 17.35% -- 详细
事件:公司于2022 年8 月31 日发布2022 年中报,2022 上半年公司营业收入为6.23 亿元,同比增长55.09%;归母净利润为0.94 亿元,同比增长51.27%,扣非归母净利润为0.86 亿元,同比增长54.25%。基本每股收益盈利0.67 元,同比增长13.56%。 下游市场景气度良好,公司主营业务业绩稳步增长:公司主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品为航空发动机环形锻件。报告期内,公司主营业务业绩增长较快,较上年同比增长55.09%,主要系报告期内航空锻件、能源锻件收入增加所致。按下游行业细分,公司报告期内在航空领域实现营收4.62 亿元,同比增长57.72%,在公司主营业务收入中占比75.77%,主要系国内军品市场客户的订单需求持续上升;在能源行业领域,公司报告期内实现营收0.60 亿元,同比增长224.82%,在公司主营业务收入中占比9.84%;主要系民品市场尤其是新能源领域订单饱满;公司在其他下游行业营收保持稳定,下游市场总体呈现良好的景气度。报告期内,公司业务以境内为主,公司境内主营业务收入为4.80 亿元,同比增长50.50%,国内市场处于整体稳定增长的局面;公司境外主营业务收入实现1.29 亿元,同比增长67.82%,国际市场业务持续恢复向上,开创新冠疫情发生以来的新局面。总体来看,公司产品在下游行业的市场需求较为旺盛,预计订单将稳步增加。 研发项目持续投入,市场竞争力得到提升:报告期内,公司研发投入合计达0.37 亿元,同比增长95.10%,研发投入总额在公司营业收入占比达5.87%,同比增长1.20%,主要系报告期内公司加大研发投入力度,研发项目数量由上年同期 33 项增加到本期 45 项,并积极推进科研项目进度,根据研发项目需求增加研发人员配置,以及研发过程耗用材料、能耗相应增加所致。公司研发创新工作以市场需求和国家战略为导向,坚持研发与生产紧密结合,重视研发技术的产业化应用。公司作为一家主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业,经过长期的自主研发创新和技术积累,核心技术不断提升,在国内同行业内技术处于领先水平。公司在材料研究与应用技术水平方面,开发了拥有自主知识产权的材料变形与组织性能控制技术、低塑性材料成形表面控制技术,解决了相关的瓶颈问题,成功实现了GH4169、GH4141、718plus 等主流航空材料的稳定轧制成形,是公司参与市场竞争的重要基础。目前,国内航空环形锻件市场的竞争较为激烈,公司加大研发投入可能会提升产品未来的市场竞争力。 市场需求增加,发展空间广阔:军用航空发动机市场方面,2022 年,我国国防预算为 14,504.5 亿元,同比增长 7.1%,呈持续稳定增长的发展态势,反映了国防需求的稳定增长与国家战略有序实施;我国军机数量落后于美国和俄罗斯,数量不足,结构不合理,目前正处于武器装备升级换代的关键时期,发展战略空军将加快我国新型战机的更新换代,将带动军用航空发动机市场增长。因此随着军机换装列装提速,再叠加发动机国产化比例不断提高,我国军用发动机行业将迎来快速发展时期,航空发动机环锻件市场也将进一步扩大,公司未来可能会拥有广阔的市场空间。商用航空发动机市场方面,C919 于 2022 年正式进入取证交付阶段,大飞机制造的规模化和标准化推动了航空制造产业链上下游的发展,催生产业集群效应。公司作为国产商用大飞机自主发动机的环锻件核心研制单位,市场需求也逐渐提升。境外商用航空发动机市场方面,公司与多家国际主要航空发动机生产商均签订了长期协议,未来发展趋势或将保持稳健。我们认为,未来公司航空环形锻件市场需求或将不断扩大,市场发展空间广阔。 发布股权激励与非公开发行A 股股票,展示公司未来发展信心:报告期内,公司发布了两轮股权激励公告。3 月24 日,据公司发布公告,拟授予限制性股票数量 200.00 万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额14,000 万股的1.4286%。7 月28 日,据公司发布公告,拟授予限制性股票数量335.67 万股,占本次激励计划草案公告时公司股本总额14,000 万股的2.3976%。两轮股权激励有利于保留吸收人才,有利于公司长期发展。 此外,据7 月28 日公告,公司向公司实际控制人、董事长非公开发行股票,本次非公开发行股票募集资金总额不超过人民币 15,000.00 万元(含),扣除发行费用后净额全部用于补充流动资金。近年来,民用航空市场复苏,航空配套装备产业前景广阔。公司订单充沛,业务规模及营业收入增速较快,同时也产生了较多的营运资金需求。本次非公开发行部分募集资金用于补充流动资金,有利于解决公司主营业务的运营压力,优化公司资本结构,降低公司财务风险。实际控制人增持股票也展示了公司未来发展的坚定信心,有利于保障公司持续稳定健康地发展。 投资建议: 我们预计公司2022 年至2024 年营业收入分别为14.97/22.14/31.45 亿元,归母净利润分别为1.89/2.63/3.68 亿元,EPS 分别为1.35/1.46/1.53 元,对应PE 分别为53/49/47 倍,维持给与“增持”评级。 风险提示:研发能力未能匹配客户;市场竞争加剧;疫情形势反复;技术人才流失。
航宇科技 2022-06-13 55.50 -- -- 58.25 4.95%
81.50 46.85%
详细
国际航空强劲复苏,公司外贸业务恢复至疫情前水平据公司投资者关系活动披露,公司外贸业务已逐渐恢复到疫情前水平,今年一季度外销收入约5千万元,同比2019年基本持平。目前,随着各国政府逐渐放宽与疫情有关的限制,航空业客运量的恢复正在加速。根据IATA,2022Q1全球国际旅行增长达到了42%,预计全球航空业将在2023年恢复到疫情爆发前的水平,比其之前的预测早一年。公司在亚太是唯一一家拿到全球六大航空发动机制造商的供应商资质的环锻件企业,与GE 航空、普惠、赛峰、罗罗、霍尼韦尔、MTU 等签订长期协议,覆盖LEAP、GTF、GE9X、XWB 等型号发动机。公司外贸收入约占航空业务的20%。我们认为,随着国际航空市场加速恢复,商用飞机积压订单释放,公司外贸业务有望延续疫情前快速发展的良好态势。 军品下游需求旺盛,业绩爆发订单饱满受益于下游航空航天客户需求旺盛,公司2022Q1实现营业收入3.12亿元,同比+58.24%;归母净利润0.52亿元,同比+59.58%。其中,航空锻件收入占到约8成。目前公司在手订单充足,2021年年末在手订单含税总额12.20亿元,较2020年末增长48.8%。据公司投资者关系活动披露,公司订单以1年内交付为主,将为2022年的生产经营奠定坚实基础。当前国产战机发动机已基本实现自主保障,随着新一代军用飞机升级换代放量,航空发动机需求旺盛。公司是国内环锻件主承制单位之一,全面参与了国内在研、预研型号项目的同步研制,有望长期充分受益;且公司在新型号中份额比老型号较多,业绩弹性较好,成长性突出。 产能扩张节奏顺畅,德阳新厂年内投产据公司投资者关系活动披露,募投项目“航空环锻件智能化产业基地”(德阳工厂)已进入设备安装调试阶段,预计在今年8-9月份达到可投产状态,运行2年达产。根据公司官方微信,投产后将形成粗加工生产线、无损检测线、立体智能仓库、NADCAP 实验室、航空环锻件研究院等全流程配套体系,将首次实现航空热加工企业运营及管理的数字化、智能化。为满足下游高需求,公司贵阳工厂现有的产能处于高位状态,德阳新厂的投产将有助于解决公司核心锻造的产能问题,满产状态能够释放的产能在10亿元至15亿元之间,公司总产能将实现翻倍。 规模效应带来降本增效,毛利率持续提升公司2021年毛利率提升3.76pcts 至32.60%,22Q1毛利率提升1.02pcts 至34.68%,主要系规模化效应带来降本增效和产品结构有所变化所致。锻件具有多品种、多规格、定制化的特征,公司致力于生产高附加值产品。后续德阳新厂投产将进一步增强公司核心产品生产能力,并加强规模效应。同时,智能化、数字化的生产方式有助于保障锻件性能和质量的一致性和稳定性,进而达到降本增效的目的,公司未来毛利率仍有一定提升空间。 股权激励方案落地,绑定核心员工助力长期发展2022年4月,公司向141名激励对象首次授予160万股限制性股票(占总股本的1.14%),并向14名激励对象授予37.1万股预留部分限制性股票(占总股本的0.265%),授予价格为25.00元/股。业绩考核设置目标值和触发值:2022-2024扣非净利润目标值分别为1.61/2.01/2.48亿元,对应2021-2024复合增速为25.97%;触发值分别为1.43/1.75/2.12亿元,对应2021-2024复合增速为19.65%。预计摊销总费用合计5766.43万元,2022-2025年分别摊销2490.44/2210.28/871.32/194.40万元。本次激励计划有助于激发团队的积极性,提升企业核心竞争力,助力长期发展。 投资建议公司是我国航空发动机环形锻件核心供应商,主要从事国内军用航空发动机及全球商用航空发动机机匣及环形锻件的研发、生产和销售,受益于下游军用航空发动机高景气需求,以及国际航空运输市场逐步复苏,公司业务发展前景良好。公司目前体量较小,成长性突出,考虑到今年新产能释放,下游需求饱满,我们将公司2022-2023年营收预测由13.04/17.82亿元调整至13.11/17.83亿元,EPS 由1.47/2.15元调整至1.49/2.20元,预计2022-2024年分别实现营收13.11/17.83/23.51亿元,归母净利润2.09/3.07/4.20亿元,EPS 为1.49/2.20/3.00元,对应2022年6月7日57.84元/股收盘价,PE 分别为39/26/19倍,维持“买入”评级。 风险提示扩产进度不及预期,股权相对分散的风险等。
航宇科技 2022-03-28 57.08 -- -- 58.50 2.13%
62.03 8.67%
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事件:航宇科技发布2021 年报,2021 年实现营业收入9.60 亿元、同比+43.1%;归母净利润1.39 亿元、同比+91.1%;扣非归母净利润1.24 亿元、同比+76.25%。下游航空、航天、燃气轮机和能源装备领域市场和客户需求增加,带来营业收入增长,规模化效应下公司进一步实现降本增效,利润大幅增长。 Q4 营收与利润创新高,订单饱满积极备产备货:公司Q4 实现营收3.3亿元、同比+51.5%;归母净利润4803 万元、同比+101.1%;Q4 实现毛利率32.6%、同比提升3.4 个百分点;实现净利率14.5%、同比提升3.6个百分点。截至2021 年末,公司尚有在手订单含税总额12.2 亿元,为2022 年业绩奠定良好基础;预付款项5231 万元、存货5.7 亿元,同比分别增长132%和40%,表明公司积极备产备货,保障产品交付。 盈利水平稳步提升,研发投入持续增加:随着公司销售体量扩大,近年来盈利水平稳步提升,2021 年实现毛利率32.6%、同比提升3.8 个百分点;实现净利率14.5%、同比提升3.6 个百分点。落实降本增效、费用管控良好,2021 年销售、管理、财务费用率分别为1.9%、6.0%和1.6%,期间费用率较去年同期基本持平。投入研发费用4864 万元、同比+80%,整体研发实力及核心技术确立公司竞争优势地位。 航空锻件收入增长30%,占总营收比重近70%:公司主要产品为航空发动机环形锻件,也为APU、飞机短舱等飞机部件提供航空锻件。公司航发锻件应用于我国预研、在研、现役的多款国产航空发动机,包括长江系列国产商用航空发动机,也用于GE、普惠、赛峰、罗罗、MTU 等国际航空发动机制造商研制生产的多款新一代商用航空发动机。公司2021 年航空锻件实现营收6.7 亿元、同比+30%,占总营收的比重近70%;航空锻件毛利率为32.5%、同比提升2.1 个百分点。 航天、能源和燃气轮机领域带来新增长点:公司航天锻件运用于运载火箭发动机及导弹系统,包括用于连接航天装备各部段的各类筒形壳体,2021 年实现营收1.5 亿元、同比+97.7%,毛利率为31.5%。燃气轮机锻件产品应用于驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机,2021 年实现营收3805 万元、同比+60.5%,毛利率为34.3%。能源装备锻件主要为风电装备的各类轴承锻件、核电装备的各类阀体、筒体和法兰,以及用于生产锂电子电池的基本材料电解铜箔装备的钛环/阴极辊,2021年实现营收6456 万元、同比+112.4%,毛利率为40.6%。 募投达产在即,产能提升助推业绩成长:公司首发募投四川德阳项目预计将于2022 年8 月建设完成。通过改进工艺布局、引进先进设备,建设航空锻造数字化智慧工厂,将大幅扩充公司核心产品产能,提升公司核心竞争力和市场占有率。项目计划运营2 年后完全达产,达产后预计每年增加销售收入11.6 亿元,有力保障核心产品交付能力、助推公司业绩成长。 投资建议:预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.9/2.8/4.0 亿元,当前股价对应PE 为40/28/20 倍。公司是国内航发环形锻件核心供应商,在手订单饱满,产能释放将有力保障公司供给、支撑业绩成长,维持“增持”评级。 风险提示:民品业务拓展不及预期的风险;原材料价格波动的风险;疫情影响公司境外销售的风险。
航宇科技 2022-03-25 55.41 -- -- 58.50 5.20%
62.03 11.95%
详细
事件:3月24日航宇科技发布2022年限制性股票激励计划公告,拟授予包括董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共200.00万股限制性股票,占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.4286%。授予价格(含预留授予)为每股25元,授予的激励对象不超过150 人,占公司员工总人数(截至2021 年12 月31 日公司员工总人数为438 人)的34.25%。 股权激励方案超预期落地,彰显公司高成长信心 本激励计划限制性股票的考核年度为2022-2024年会计年度,对各考核年度的扣除非经常性损益后的净利润进行考核。解锁条件对应2022/2023/2024年的扣除非经常性损益后的净利润目标分别为1.61/2.01/2.48亿元,该扣非净利润目标相对于2021年为基数增长率分别为30%/62%/100%。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制,有效助力公司未来净利润增长。 2021年全年归母净利润+91.13%,规模效应体现,盈利能力显著增强 公司2021年实现营业收入9.60亿元,同比+43.11%,营业收入实现持续稳定增长,主要原因系公司下游航空、航天、燃气轮机和能源装备领域市场和客户需求增加。实现归母净利润为1.39亿元,同比增长91.13%,实现扣非归母净利润为1.24亿元,同比增长76.25%,实现超预期增长;实现销售毛利率32.60%,同比+3.76pcts;销售净利率达14.48%,同比+3.64pcts,规模化效应下公司进一步实现降本增效,盈利能力显著提升。 我们认为,我国多款新型航空发动机正处于在研型号转批产加速落地期,而公司参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制,在新一代航发型号的零部件参研度与流水份额有望较成熟型号有所提升,有望更加充分受益于新型号航空发动机进入批产放量期,进入长期高速成长轨道。与此同时,公司将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升(小批量、多品种影响产能调配),同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降(包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降),盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。 外贸业务逐步恢复,或于2022年恢复至疫情前水平 2021年公司境外业务实现营收1.95亿,同比+50.58%,恢复至疫情前2019年境外收入的84.49%,疫情对生产影响得到明显控制,境外业务加速恢复。我们预计,随着新冠疫情影响在全球范围内逐步得到控制,境外民用航空发动机业务订单有望进一步恢复。 预付款项+131.55%,积极备产备货加速产品交付 2021年期末公司预付款项达0.52亿元,较上年同期+131.55%。期末存货中原材料账面余额2.89亿元,较上年同期增长50.46%;在产品账面余额1.20亿元,较上年同期增长109.86%;公司正处于积极备产备货阶段,产品交付速度或将持续提升。 募投扩充核心产能,推进航空锻造体系数字化升级 公司IPO募集资金投资项目主要用于航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设,预计于2022年8月投产,运营2年后完全达产,达产后预计每年增加销售收入11.62亿元,为2021年营收的121.03%,增加年均净利润1.85亿元(含建设期2年)。我们认为,新增产能将持续助力公司提升营业收入规模,降低生产成本,优化公司财务指标,进一步提高盈利能力和市场占有率。 盈利预测与评级:我们认为,公司主营业务将受益于十四五期间我军航空装备的加速列装与升级换代,未来三年有望保持高速增长;同时随着国产大飞机项目的落地以及境外商用航空市场受疫情影响减轻,公司在商用方向的环锻件等业务有望实现跨越式放量。在此假设下,我们预计公司在2022-2024年的归母净利润分别为2.06/3.03/4.00亿元,对应P/E 为37.73/25.61/19.39x. 风险提示:金属原材料价格上涨超出市场预期;订单下达和交付不达预期;新装备研制列装不达预期;募投项目建设进程不达预期的风险等
航宇科技 2022-02-18 58.50 -- -- 63.27 8.15%
63.27 8.15%
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事件:航宇科技发布2021年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元,同比+88.47%;归属于上市公司股东的扣非净利润为1.22亿元,同比+73.49%。下游航空、航天、燃气轮机和能源装备领域市场和客户需求增加,预计营业收入较上一年度增长40%左右,规模化效应助公司进一步实现降本增效。 航发关键环形锻件供应商,军用+商用航空发动机市场需求广阔:公司主要产品为航空发动机环形锻件,2021上半年航空业务实现营收2.9亿元、同比+34.4%,占总营收比重为73.9%。公司参与中国航发下属主机厂航空发动机整机的同步研发,参与新一代军用航空发动机、长江系列商用航空发动机的研制工作。发展战略空军将加速我国军机换装列装,叠加国产化比例提升,军用航发市场迎来快速发展期;而随着国产大飞机及配套国产航空发动机研制工作推进,未来实现规模化交付将释放巨大市场空间。 客群覆盖主流国际航空发动机生产商,境内+”境外“两翼齐飞”:公司已成为世界主流航空发动机制造商在亚太地区主要环形锻件供应商之一,与GE、普惠、赛峰、罗罗、霍尼韦尔、MTU等均签订了长期协议,涉及多个主流航空发动机型号。疫情影响下境外业务存在订单推迟,2020年境外业务收入为1.3亿元,较2019年下降43.9%。2021上半年公司成功参与赛峰一个发动机机型的产品竞标,并与普惠、GE和罗罗就上一年成功中标机型签订了长协。随着疫情影响缓和,公司境外订单有望恢复,“两翼齐飞”共同驱动业绩增长。 业绩稳定增长,盈利能力不断提升:公司近年来营收持续增长,规模效应显现,盈利能力不断提升。2017-2020年营收CAGR达31.3%,预计2021年度营收增长40%左右;2021前三季度毛利率达32.6%、净利率达14.5%,较2020年度分别提升3.8和3.6个百分点。公司目前产能利用率处于较高水平,随着募投项目建设进一步推进,产能将得到有效提升,有力应对下游旺盛需求、支撑公司业绩成长。 投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.38/2.03/2.89亿元,当前股价对应PE为61/41/29倍。公司是国内航发环形锻件核心供应商,受益于下游航发需求放量,规模效应下盈利能力不断提升。军用+商用、境内+境外共同驱动,产能释放将有力保障公司供给、支撑业绩成长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新型号研发批产不及预期的风险;原材料价格波动的风险;疫情影响公司境外销售的风险。
航宇科技 2022-01-17 62.41 -- -- 65.46 4.89%
65.46 4.89%
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事件:1月8日航发动力发布关于2022年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告,公告披露了航发动力公司2021年各项关联交易实际执行情况的预计金额及2022年关联交易预计执行情况公司预计2022年度关联交易总额不超过44.7亿元,其中与关联方销售商品与提供劳务值达43.3亿元,较2021年预计值33.27亿元同比提高30.15%,较2021年实际发生额31.05亿元同比提高39.46%。 深耕航空环形锻造领域,竞争优势显著::环形锻件是航空发动机的关键锻件,其部件性能可以直接影响到发动机性能,且造价昂贵,约占航空发动机价值的6%,其组织和力学性能在很大程度上影响着航空发动机的使用性能和服役行为。公司在环形锻造领域深耕多年,承担了多项国家级、省级科研项目,且与国内科研院所建立良好的合作关系,参与航空发动机机匣等航空航天环轧锻件的新品研发与工艺创新研究,是公司科研实力具有较强竞争力的表现。公司研发创新工作以市场需求和国家战略为导向,坚持“预研一代、研制一代、批产一代”的技术创新机制,坚持研发与生产紧密结合,重视研发技术的产业化应用。公司研发工作紧紧围绕市场需求,研发成果可直接应用于公司产品或指导公司生产,有效缩短了研发成果产业化周期,形成了市场引领研发,研发保障销售的局面,持续保持技术领先优势。 在装备升级和国产替代的核心逻辑下,航空环形锻件行业有望实现跨越式发展:发达国家战斗机以四代机为主,我国战斗机以二、三代战斗机为主,差异显著且总数只占美国的24%,十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及更新换代,由此大幅增加对航空发动机环形锻件的需求。公司核心技术已开始逐步实现产业化,核心技术产品已在境内、境外航空发动机市场得到广泛应用。根据公司招股说明书公示内容,截至报告期末,公司产品应用于68个航空发动机型号,涵盖新一代国产军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机、国际主流窄体、宽体客机新一代航空发动机等国内外先进航空发动机。同时我国不同用途的军机种类以及数量不断增多,在航空发动机新机型在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下,研制定型或再提速,众多航发产品线将陆续进入定型批产节奏,存量军机更换发动机的周期预计不断降低,航空发动机消耗品属性显现,由此可以推断环形锻造行业有望迎来显著增长。 公司生产经营模式成熟,与行业模式基本一致::公司主要采用“以销定产”的生产模式。由于下游客户对产品的材料、尺寸、理化性能、加工精度等要求迥异,个性化需求较强,公司产品主要为非标准产品,具有多批次、多品种、多规格、定制化的特征。公司境内业务主要系在取得境内客户的供应商相关资质后,进行产品试制,产品试制分为预研和在研阶段。客户对某型号的产品进行预研或在研时,公司参与该型号的预研和在研,对订单进行生产。经试验件试制、工艺优化且客户整机定型后,进入产品定型批产阶段,客户对定型的产品进行批量下单,部分客户也会通过向公司下达生产计划的方式,公司进行批量生产。公司境内业务的销售模式均为直销。并且公司市场优势明显,由于航空锻造行业存在明显的市场进入壁垒,行业新入者需要具备成熟的技术工艺、取得行业第三方认证并进入客户的供应商目录、从参与产品研制至产品批产,均需要较长的周期,因此公司具备明显的市场先入优势。 商用发动机市场广阔,国内外市场潜力巨大:根据《中国商飞公司市场预测年报(2021-2040)》预测,商用航空发动机环形锻件的市场空间,年均约64亿美元,折合人民币约409亿元,公司聚焦于航空环锻件领域,目前已成为国际主流航空发动机制造商在亚太地区的主要供应商之一。疫情影响逐渐消除,国际航空开始复苏,公司积极融入全球航空产业链、走国际化发展的道路,实现境内、境外航空市场“两翼齐飞”。通过参与国内、国际航空发动机环形锻件的研制生产,把握全球领先的航空难变形金属材料环形锻件塑性成形技术发展方向,提高公司整体技术水平和核心竞争力,不断扩大境内外市场占有率。在做大做强航空难变形金属材料环锻件主业的基础上,公司将适时适度进行产业链纵向延伸,从涉足精加工业务环节起步,逐步实现从专业锻件商向航空发动机零部件商的延伸和升级。 投资建议:鉴于公司为航空环锻件主流商,市场前景广阔,发展潜力巨大。 军工行业2022年有望迎来扩产大周期,业务发展潜力大增,首次给予“买入”评级,根据我们模型测算,公司收入未来有望持续提升,预计2021-2023年归母净利润分别为1.11亿元、1.81亿元、2.57亿元,对应PE摊薄为82倍、50倍、35倍。 风险提示:宏观经济大幅下行,研发能力未能匹配客户需求,疫情加剧影响国际市场,公司产能不及预期,市场竞争加剧,国际贸易形势严重恶化,下游需求及订单波动。
航宇科技 2021-11-25 67.30 -- -- 72.50 7.73%
73.40 9.06%
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航空发动机机匣及环锻件竞争格局较好航宇科技主要生产航空发动机机匣及环锻件,覆盖现役及在研的各类军发型号。航发环形锻件锻造难度大、资金投入多、应用部位关键,进入壁垒较高,主要竞争对手为派克新材和中航重机下属安大锻造、宏远锻造。 1)从市占率来看,安大锻造和宏远锻造具有较强先发优势,在已批产型号中的占比较高;航宇科技在争取现役型号市场的同时,积极参与在研、预研型号的配套研制工作,取得良好成效。 2)从产品应用领域来看,安大锻造和宏远锻造除了环形锻件之外还从事航空模锻件业务;派克新材进入航空领域较晚,其民品石化、电力业务占比较高;航宇科技专精于环锻件市场,航空、航天等高端领域业务占比较高。 航发产业链迎来拐点, 代工厂享受高景气受技术难度、产品研制特点和配套周期影响,国内军用航空发动机订单相比军机订单整体延迟 1年半左右的时间。目前,军机生产增长较快,我们预测,继飞机之后,航空发动机也将逐步迎来放量期,相应地,航空发动机产业链企业也将进入快速增长期。中国航发集团广泛开展“小核心、大协作” ,积极培育供应商,非核心业务尽可能开展外部协作。各主机厂充分利用民营企业的灵活机制降低成本,保证交付进度。在此背景下,航发零部件供应商将享受行业高景气。 国内航发配套企业在国际转包生产领域也具有较强优势,外贸订单逐步回暖。后疫情时代国际航空市场逐步复苏,波音 737MAX 在中国复飞流程顺利,由此带动 GE 航空、罗罗、普惠等商发需求。 公司是为新一代窄体客机发动机 LEAP 生产高压涡轮机匣锻件的企业之一,也是取得授权制造 LEAP 发动机风扇机匣锻件的企业之一,受益于国际航空运输业复苏以及波音 737MAX 复飞。公司还参与长江系列商发的研制,在国产商发环锻件市场竞争力较强。 产能扩张节奏顺畅, 德阳新厂明年投产今年前三季度,公司营业收入同比增长 39.05%, 归母净利润同比增长 86.26%, 表明下游主机厂需求旺盛。公司前瞻性地做出扩产计划,从 2019年开始筹划在四川德阳建设“航空环锻件智能化产业基地” ,总投资 6亿元,首次实现航空热加工企业运营及管理的数字化、智能化,柔性智能生产线有利于材料的控形控性。 目前, 1250T 快锻机、 2500mm辗环机已经开始进厂安装。投产后将形成粗加工生产线、无损检测线、立体智能仓库、 NADCAP 实验室、航空环锻件研究院等全流程配套体系。按计划明年投产, 项目建成并达产后将实现年收入11.62亿元。 投资建议公司是我国航空发动机环形锻件核心供应商,主要从事国内军用航空发动机及全球商用航空发动机机匣及环形锻件的研发、生产和销售,受益于下游军用航空发动机高景气需求,以及国际航空运输市场逐步复苏,公司业务发展前景良好。公司目前体量较小,成长性突出,考虑到明年新产能释放,下游需求饱满,我们预计 2021-2023年分别实现营业收入 9.55亿元、 13.04亿元、 17.82亿元,归母净利润 1.36亿元、 2.05亿元、 3.02亿元, EPS 分别为 0.97元、 1.47元、 2.15元,对应 2021年 11月 23日 66.58元/股收盘价, PE 分别为 68.71倍、 45.39倍、 30.91倍。 考虑到公司境内、境外双轮驱动的业务布局以及下游军用、商用航空发动机的良好发展形势, 首次覆盖,给予买入评级。 风险提示外贸业务恢复进度不及预期的风险,公司股权相对分散的风险。
航宇科技 2021-08-25 60.33 64.77 -- 72.18 19.64%
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楷体 事件:公司 8月 20日公告,2021H1营业收入 4.02亿元(+39.84%),归母净利润 0.62亿元(+102.82%),扣非归母净利润 0.55亿元(+75.49%),毛利率 31.50(% +3.26pcts),净利率 15.40% (+4.78pcts)。 投资要点: 航空航天高景气驱动业绩高增,规模放量盈利能力再提升2021H1,公司营业收入 4.02亿元(+39.84%),主要为下游各领域需求增加,尤其航空、航天等重点领域增速较快,驱动业绩持续增长。归母净利润 0.62亿元(+102.82%),扣非归母净利润 0.55亿元(+75.49%),增速较大。毛利率 31.50%(+3.26pcts),净利率 15.40%(+4.78pcts),为近五年最佳水平;加权平均净资产收益率 10.60%(+ 4.44pcts),盈利能力进一步提升。 航空锻件仍是业绩增长的主要驱动力。公司航空锻件主要应用于航空发动机,涵盖 70个航空发动机型号、多个国内外先进航空发动机。报告期内,航空领域实现营收 2.93亿元(+34.41%),营收占比73,92%。受益于下游需求的持续增长及前期参与的产品型号产业化不断推进,公司环锻件近年来一直保持较高速率的增长,2017年—2020年,公司航空锻件收入复合增速高达 42.75%。报告期内,公司境内外业务持续拓展,被中国航发集团下属某单位授予金牌供应商称号;成功参与赛峰一个发动机机型的产品竞标。 航天锻件增长提速,市场拓展取得成效。公司航天锻件主要应用于运载火箭发动机及导弹系统。报告期内,航天领域实现营收 0.55亿元(+62.67%),营收占比 13.82%。随着公司市场拓展力度加强,航天产品也取得较好的业绩,2017年—2020年,公司航天锻件复合增速为 24.60%。报告期内,公司被中国航天科工某下属单位及中国航天科技某下属单位分别授予优秀供应商称号,客户认可度提升。 燃气轮机及能源产品营收占比相对较小,也取得较好的业绩增速。燃气轮机领域实现营收 0.24亿元(+305.66%),营收占比 6.17%; 能源领域实现营收 0.18亿元(+38.06%),营收占比 4.66%。 公司三费费用率为 9.07%(-2.01pcts),出现小幅下降,其中销售费用率 2.06%(+0.44pcts),管理费用率 5.13%(-1.04pcts),财务费用率 1.88%(-1.41pcts),或可表明公司持续增加市场拓展力度,销售费用率微增;规模效应驱动管理费用率降低;募集资金到位有助于公司优化资本结构,进一步缩减财务费用。 投资建议: 1. 公司归母净利润同比增长+102.82%,航空锻件和航天锻件持续增长,毛利率和净利率提升,公司盈利能力持续走高。 2. 在航空难变形金属材料环形锻件领域,由于航空发动机对锻件质量要求极高,存在很高的进入壁垒,只有少数企业能进入该行业,市场竞争程度相对较低,竞争格局较为稳定。公司是国内航空领域环形锻件的主研制和主承制单位之一,也是全球商用航空发动机机匣及环形锻件在亚太地区的主要供应商之一,行业地位稳固。 3. 公司产品应用于国内外多款先进航空发动机中,在军品业务中,随着型号定型批产、军机提质补量、更新换代持续推进,公司军品业务将有望延续高增长;在民品业务中,航空领域未来增长态势良好,市场空间广阔。同时,对于已定型产品,国内航空客户,一般不会轻易更换供应商,国际航空客户长协期限长达 5-10年,公司现有型号生产具备一定的持续性和排他性;在新型号拓展上,公司具备市场先入优势。公司持续推进产能建设,伴随募投产能逐步释放,业绩将随之上升。 基于以上观点,我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 8.97亿元、12.05亿元和 15.87亿元,归母净利润分别为 1.25亿元、1.67亿元及 2.11亿元,EPS 分别为 0.89元、1.19元、1.51元,我们给予目标价格 65.00元,分别对应 73倍、55倍及 43倍 PE。 风险提示:军品定型批产进度不及预期;疫情及贸易摩擦对境外业务冲击;募投进展不及预期等。
航宇科技 2021-08-25 60.33 74.13 -- 72.18 19.64%
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推荐逻辑: 1)公司是国内航空环形锻件的主流供应商,参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制,产品应用于70个航空发动机型号、20个燃气轮机型号、多个航天火箭及导弹型号。2)公司有望在下游需求的带动下实现高增长:十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及更新换代,此外根据中国商飞,2020-2039年全球商用航空市场对应的航空发动机环形锻件市场空间约900亿美元,公司有望从中显著受益。3)公司技术积累雄厚,近三年研发投入占营收比重平均为7.8%,高于行业平均水平。 航空锻造行业壁垒高,竞争格局稳定。环形锻件是航空发动机的关键锻件,约占航空发动机价值的6%,其组织和力学性能在很大程度上影响着航空发动机的使用性能和服役行为。进入航空锻造行业具有较高的技术工艺壁垒、资质壁垒、设备资金壁垒以及人才壁垒,由此带来较高的市场集中度与稳定的竞争格局。我国在部分产品已打破国外垄断,目前正逐步实现国产化替代。 军用+商用航空发动机需求牵引,航空环锻件行业市场空间广阔。军用方面,我国军用飞机总数只占美国的24%,十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及更新换代,由此大幅增加对航空发动机环形锻件的需求;商用方面,国产大飞机批量生产逐步启动,加之国际商用客机的大规模交付与国际航空零部件转包业务逐渐向中国及亚太地区转移,也将有力地带动航空环锻件需求增长,根据中国商飞,2020-2039年全球商用航空市场对应的航空发动机环形锻件市场空间约900亿美元,其中我国约占22%。 研发技术与产业深度融合,境内与境外市场“两翼齐飞”。公司立足自主掌握多项核心技术,近三年研发投入占营收比重平均为7.8%,高于行业平均水平。在境内市场,公司是国内航空领域环形锻件的主承制单位之一,同步参与国家重点型号的研发;在境外市场,公司与GE 航空、P&W、SAFRAN、RR等客户均签订了长期协议,全面参与国际航空环形锻件市场竞争。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为1.2亿元、1.7亿元、2.6亿元,同比增速分别为71.7%、38.9%、47.6%,相应的EPS 分别为0.89、1.24、1.83元,对应当前股价PE 分别为70、50、34倍。考虑到公司处于快速增长的阶段,享受估值溢价,给予公司2022年60X目标PE,6个月目标价74.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司产能释放不及预期、原材料价格大幅波动、国外长期协议无法持续取得的风险、市场竞争加剧、汇率波动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名