事件：公司发布2021年报，2021年度实现营收19.43亿元（+10.39%），归母净利3.07亿元（+16.95%）。 车检收入下滑，但航空军品及传感控制业务表现较好，净利率稳步提升。分业务看，1）航空军品营收为4.98亿元（+24.22%），主要是汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快所致，毛利率同比+1.62pct 至36.07%；2）传感控制业务营收为1.03亿元（+31.22%），主要是公司持续拓宽传感控制类产品在消费电子、智慧物流、工业流程等新兴领域的应用，销量增长较快所致，毛利率同比-1.33pct 至35.07%；3）智慧交通业务营收为3.59亿元（-31.74%），主要是机动车车检政策周期延长导致合同订单量减少所致，毛利率同比-0.51pct 至45.10%。21年公司毛利率同比下降1.54pct 至37.33%，但净利率增长0.84pct 至16.28%，主要得益于期间费用率的优化（20.33%，同比下降2.19pcts） 。其中，销售费用率大幅下降2.97pct 至5.40%，系子公司石家庄华燕广告宣传费同比下降66.97%所致。 在建工程大幅增长，合同负债环比回升。21年公司期末在建工程高达1.62亿元，同比大幅增加948.11%，主要是智能测控产业园及智能交通（石家庄）产业园项目投入增加所致。公司期末合同负债1.59亿元，同比下滑29.36%，但较三季度的历史低位已回升76.69%。其中，航空军品期末余额158.29万元（同比+93.18%），传感控制1.39亿元（同比+43.07%），智能交通1815.68万元（同比-85.69%）。 军民并举促发展，推动数智化转型。报告期在军品业务领域：公司吊挂投放系统进入《航空应急救援任务系统发展蓝皮书》，某型机小件空投锁项目实现从舱外拓展至舱内的跨越，为产品横向和纵向发展奠定基础。在民品业务领域：消费电子业务在新的应用领域取得突破。智慧物流顺利实现7200件/小时高通货量DWS 系统的攻关任务。对内，公司积极推动“智能工厂”建设，顺利实施“L6D 自动化产线”、重点项目应变计扩线建设等项目，为公司进一步提升生产效率奠定基础。 根据公司21年报以及车检市场需求的下滑，我们调整公司2022-2023年每股收益为0.64、0.80元（前值为0.71、0.90），新增24年eps 为1.00元，根据可比公司给22年26倍市盈率，对应目标价16.64元，维持买入评级。 风险提示军品需求及定价不及预期；传感测控需求不及预期

事件：公司发布2021年年度报告，营业收入19.43亿元，同比增长10.39%；归母净利润3.07亿元，同比增长16.95%；扣非归母净利2.89亿，同比增长13.81%，基本EPS 为0.52元。 业绩增长低于预期，Q4业绩同/环比均出现下滑。公司2021年营业收入19.43亿元（YoY+10.4%）,归母净利润3.07亿元（YoY+16.9%），业绩增长低于预期，其中智能交通业务下滑幅度超预期。 1）四季度单季来看，公司Q4实现收入3.98亿元（YoY-7.53%），归母净利润0.4亿元（YoY-4.61%），单季度营收和业绩双下滑较为罕见，部分原因是当地疫情对产品交付的影响。 2）分业务板块来看，当期航空军品销售量同比增长40.03%，但因收入确认原因，板块实现收入4.98亿（YOY+24.22%），其中汉中101收入约3.3亿（YOY+27.4%），增速基本符合预期；民品业务多点开花，传感控制板块收入10.45亿（YOY+31.22%），其中消费电子和物流传感器业务均实现翻倍增长，好于预期；受汽车检测行业政策影响，智能交通板块收入3.59亿（YOY-31.7%），预计2022年收入继续下滑20%左右，2023年或将企稳回升。 关联交易销售额调增46%，凸显军工业务的高景气度。公司2022年预计与航空工业或其控股的下属单位发生的出售商品、提供劳务的关联交易总金额6亿元，同比2021年实际发生额4.11亿，增长46%。 由于关联交易多属于军工业务，因此，关联交易销售额调增46%，凸显了公司军工业务的高景气度，收入快速增长可期。 股票回购完成，第二期员工激励在路上。继第一期员工持股计划之后，公司第二期激励计划也在酝酿。截至2022年2月7日，公司累计回购公司股份469.1万股，总股本占比0.79%，成交均价约13元，成交总金额为6081万元，回购股票将用于员工激励。我们认为公司推出长效激励约束机制，有利于充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展， 投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为3.41亿元、4.31亿元和5.55亿元，EPS 分别为0.58元、0.73元和0.94元，当前股价对应PE 为23X、18X 和14X，维持“推荐”评级。 风险提示：军品下游需求不及预期，产能扩张不及预期和行业政策预期不利的风险。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收15.45亿元（+16.19%），归母净利2.67亿元（+21.01%）。单三季度营收5.10亿元（+0.43%），归母净利0.80亿元（+2.21%）。 核心观点去年年Q3高基数、车检收入下滑导致三季度业绩不及预期。前三季度公司营收及利润同比增速较中报均有不同程度的回落，主要有两个原因：1）20Q3单季度营收5.07亿元，是20年四个季度中体量最大的，较高的基数影响了21Q3的增速表现。2）行业标准升级的政策红利释放完毕，从Q3开始公司车检业务直接反映了行业实际订单情况（从20年11月20日起，购买注册时间为6至10年的私家车，年检次数由1年1次变为每2年1次）。考虑到新政对行业需求是一次性影响，因此我们推测车检业务收入已基本触底。 费用控制持续优化，盈利能力提升。前三季度公司毛利率37.53%，同比下降2.39pct，可能与毛利率相对较高的车检业务收入占比下降有关。但公司净利率依然提升0.62pct至17.76%，主要得益于公司期间费用率的有效控制。报告期公司期间费用率18.03%，同比下降2.72pct。 存货增长较快，在建工程大幅增长。报告期末公司存货6.67亿元，同比增长43%。在建工程1.01亿元，同比增长324%，主要为子公司西安中航电测的智能测控园区及石家庄华燕对新园区的投资建设增加所致，说明公司积极布局新兴业务的产能扩张，为后续增长奠定基础。 标对标MTD，打造国际一流的智能测控平台型企业。公司作为掌握应变计核心技术的国内老牌力学传感器龙头企业，17年以来持续推进产品的转型升级，逐步完成了横向多领域以及纵向系统集成的拓展，公司正从一个单纯的器件供应商，完成向智能测控平台型企业的转型。 财务预测与投资建议考虑到车检收入下滑以及军品增速趋稳，调整21~23年每股收益为0.55、0.71、0.90元（原为0.59、0.77、0.99元），根据可比公司21年43倍估值，给予目标价23.65，维持“买入”评级。 风险提示经营效益改善不及预期；车检设备需求不及预期

事件：公司发布半年度报告，2021年上半年公司实现营业收入10.35亿元，较上年同期增长25.9%；实现归母净利润为1.88亿元，较去年同期增长31.2%。 业绩增长符合预期，经营情况边际向好。公司2021H1充分发挥市场牵引作用，航空军品业务继续保持快速增长，传感控制业务在消费电子、智慧物流等新兴行业的拓展强势推进，实现总营收10.35亿元（YoY+25.9%），归母净利润1.88亿元（YoY+31.2%），业绩增长符合预期。分季度看，2021Q1和Q2分别实现营业收入4.16亿元（YoY+28.7%）和6.19亿元（YoY+24.13%），归母净利润0.40亿元（YoY+19.5%）和1.48亿元（YoY+34.9%）。公司逐季营收同比增速略有放缓，归母净利同比增速有所提升，反映公司经营情况边际向好。 军民共举，航空军品++传感控制稳健增长。公司航空军品业务产品准时交付率大幅提升，完成阶段性科研生产任务，实现了收入、利润“双过半”，2021H1实现营收2.48亿元（YoY+64.1%），高于我们此前的预期，毛利率35.43%（YoY+1.75pct），盈利能力有所提升；传感控制业务的应用领域进一步拓展，在消费电子、智慧物流等领域继续保持高速增长，2021H1营收5.34亿元（YoY+41.3%），好于预期，但由于该业务产品结构的变化，毛利率为35.26%，下降1.66pct，依然维持较好的盈利性。值得关注的是，由于行业标准升级的政策红利逐渐释放完毕，公司智能交通业务出现下滑，实现营收2.18亿元（YoY-18.7%），毛利率45.32%，同比下降1.43pct。我们预计未来几年该业务将呈现阶段性收入萎缩态势，对公司盈利也会有所拖累。 费用持续优化，盈利能力稳步提升。公司2021H1毛利率37.94%，同比下降2.53pct，期间费用率12.85%，同比减少1.75pct，部分抵消了毛利率的下滑，最终净利率提升0.83pct。细分来看，公司销售费用率同比减少1.98pct，管理费用率在公司的人员扩张和不再享受疫情期间社保阶段性减免政策情况下，基本持平，表明公司降本增效成果显著。 实施员工持股，健全长效激励机制。公司2020年7月实施首期员工持股计划，2021年7月已到期。2021年2月，公司计划回购0.6-1.2亿元股份，回购价不超过14.04元/股，回购股份用于第二次员工持股计划。目前公司已累计回购6081万元，达到回购最低承诺。公司近两年两次实施股权激励，健全了公司长效激励约束机制，有利于提高核心骨干员工的凝聚力，同时彰显公司发展信心。 投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利分别为3.50亿元、4.40亿元和5.33亿元，EPS分别为0.59元、0.75元和0.90元，当前股价对应PE为31X、25X和20X。参照可比公司估值，公司估值具备优势，且公司已连续多年证明了自身成长性，继续维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。

事件： 公司发布2020年年度报告，期内实现营业收入17.60亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长23.58%；实现扣非归母净利润2.54亿元，同比增长23.99%。 投资要点： 军民并举，各业务板块齐头并进，盈利能力延续多年来持续上升趋势。公司一向军民并重发展，2020年三大主业均获较好增长。具体而言，航空军品实现收入（4.01亿元，+31.20%），毛利率（34.45%，+1.34pct）；传感控制实现收入（7.88亿元，+9.07%），毛利率（36.40%，-0.14pct）；智能交通实现收入（5.25亿元，+10.35%），毛利率（45.67%，+1.35pct）。公司整体毛利率38.87%，同比提升0.38pct；期间费用率22.52%，同比下降0.70pct；毛利率提升叠加期间费率下降，带动净利率同比提升1.23pct至15.44%，延续公司多年来净利率持续上升的趋势。 预付账款和存货增长明显，反映公司积极备产确保产品交付。公司本期末存货5.93亿元，较期初增长26.36%，主要系子公司汉中一零一科研生产及新品订单大幅增加，为满足生产交付要求，采购储备的原材料、自制半成品、完工的库存商品均有增加所致。期末预付款项0.29亿元，较期初增长23.53%，主要系公司为满足订单增长及生产需求，预付材料款增加所致。预付账款和存货增长明显，反映出公司正积极备产确保产品交付。 航空军品需求旺盛，测控民品产品线不断拓展。航空军品方面，随着国防和军队现代化建设持续推进，新型装备加速列装，公司产品需求旺盛，2020年产销量均有大幅提升，未来有望持续受益于军工行业高景气。民品方面，公司基于智能测控核心技术不断进行产品拓展，向物联网和智能化方向发展，在消费电子、智慧物流、智能交通等领域均获较好成果，且未来有望向测量解决方案供应商转型。 建立健全长效激励约束机制，助力公司发展。2020年，公司推行首期员工持股计划，以共计5049.96万元（不含交易费用）回购545.81万股，占公司总股本的0.92%，并以9.25元/股过户至员工持股计划。2021年2月，公司公告拟回购公司股份，总金额6000万元至12000万元，将用于员工持股计划或股权激励。以上激励方案的推行，将有助于公司建立健全长效激励约束机制，助力公司更好发展。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.51亿元、4.33亿元以及5.23亿元，对应EPS分别为0.59元、0.73元及0.89元，对应当前股价PE分别为22倍、18倍及15倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）订单波动风险；3）公司盈利不及预期；4）市场系统性风险。

事件：公司发布20年年报，实现营收17.60亿元（+13.93%），实现归母净利2.63亿元（+23.58%）。 核心观点 航空军品业务同比+31.20%，盈利能力稳步提升。公司实现营收17.60亿元，其中航空军品4.01亿元（+31.20%），智能交通5.25亿元（+10.35%），传感控制7.88亿元（+9.07%）。航空军品大幅增长，主要系子公司汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快所致。报告期内公司毛利率稳步提升0.40pct至38.89%，期间费用率下降0.71pct至22.52%，其中管理/销售/财务/研发费用率同比-0.87/-0.90/+0.18/+0.89pct，毛利率和期间费用率共同向好下使得利润端增速高于营收端，净利率提升1.16pct至14.92%。 预付款和存货双双大幅增长，生产任务重备货充足。公司报告期末预付款项0.29亿元，较期初增长23.53%，主要系公司为满足订单增长及生产需求所致；期末存货5.93亿元，较期初增长26.36%，主要系子公司汉中一零一科研生产及新品订单大幅增加，为满足生产交付要求，采购储备的原材料、自制半成品、完工的库存商品均有增加所致。 军民业务持续取得突破，数字化转型顺利推进。1）公司某型驾驶舱控制分系统助力重点机型首飞成功；某型直升机吊挂投放系统和方舱及无人吊挂投放系统两型重大项目完成预研阶段验收，无人吊挂投放系统填补了国内空白，进一步巩固了公司在吊挂投放系统的领先地位2）公司紧盯智慧物流行业发展趋势，攻克技术难题，购置智能测控园区土地，成为国内掌握高速动态分拣技术的主流系统集成供应商3）建成公司首条自主规划设计的自动化生产线，一线生产人员降幅近40%，为建立“智能工厂”奠定坚实基础。 财务预测与投资建议 2月8日公司启动股份回购，计划回购总金额6000万~1.2亿元。目前公司已回购469万元，成交价为12.30~12.42元/股，回购股份将用于员工持股或股权激励，彰显公司信心。根据20年年报，调整21、22年eps为0.60、0.76元(原为0.57、0.72元)，新增23年eps为0.95元，参照可比公司21年平均估值水平，对应27倍估值，目标价16.32元，维持买入评级。 风险提示 费用改善不及预期；新业务增长不及预期

1．事件公司发布 2020年年报，实现营收 17.6亿元，同比增长 13.93%，归母净利 2.62亿元，同比增长 23.6%，扣非归母净利 2.54亿元，同比增长 23.99%，EPS 为 0.45元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩增长符合预期，明年预计收入更快增长2020年全年，公司营业收入和归母净利润同比分别增长13.93%、23.6%，业绩增速基本符合预期。我们认为公司业绩高增长得益于消费电子、物流传感器和军品业务保持较快增长势头，其中军品业务收入增速达 34.45%、物流传感器收入同比翻了约 6倍。 此外，受益于公司的精细化管理，在研发费用率走高的情况下，公司期间费用率逐年走低，2021年同比下降 2.48pct。 展望 2021年，我们认为随着产能逐步释放，公司消费电子业务、物流传感器业务仍将保持高速增长，预计增速分别为 62%和 100%，此外，下游军品型号放量将拉动公司军品业务保持较快增长，增速预计达 30%。2021年全年公司收入增速有望增至 18.86%，并带动业绩的更快增长。 （二）国内力学传感器龙头，业务多点开花齐创收随着新机型的加快列装以及航空机载设备专业化发展的提速，公司智能配电系统、驾驶舱控制分系统和直升机吊挂投放系统等业务将迎来广阔的发展前景，2021年有望继续保持较高增速。 作为应变测控领域的龙头企业，近年来公司“内生+外延”并重，一直致力于传统业务的转型升级，以实现多领域协调发展。目前来看，公司正全面向物联网和智能化方向发展，积极拓展消费电子、智慧物流、物联网、智能制造和环保等应用领域业务，并已经在前两个领域取得突破性进展。另外，为提升业务配套层级和议价能力，公司积极向产业链下游拓展，应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商，未来成长空间进一步打开。 （三）员工持股彰显信心，助力公司长远发展2020年 7月 22日，公司回购的 545.8万股股票已过户至“第一期员工持股计划”专户，总股本占比 0.92%，过户价为 9.25元/股，2021年 7月份解禁。我们认为此次员工持股计划的成功实施，是公司在业务转型升级的关键时期，进一步完善公司治理结构，健全公司激励约束机制，确保公司可持续发展的重要探索。同时，该举措也反映了核心骨干员工对公司内在价值的肯定和对未来发展的坚定信心，投资者热情也有望提升。 3．投资建议预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 3.51亿、4.43亿和 5.56亿，EPS 为 0.59元、0.75元和 0.94元，当前股价对应 PE 为 20.9x、16.5x 和 13.2x。 公司军民业务齐发力，整体呈现多点开花、齐头并进的良好局面，公司未来业绩增长的可持续性增强，维持“推荐”评级。

回购彰显管理层对公司持续发展的信心。根据公司公告，本次回购股份将用于员工持股计划或股权激励，以帮助公司建立完善的长效激励约束机制，充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。 20年 7月公司已成功推行第一期员工持股计划，持股成本为 9.25元/股，总金额 5050万元，占到当时公司总股本 0.92%，覆盖董监高及核心骨干204人，锁定期 12个月，股票来源同样为公司之前回购股份。本次回购综合考虑了公司财务状况以及未来盈利能力的情况，是第一期持股计划的延续，彰显管理层对公司持续发展的信心，以及对股东利益的维护。 20年延续高增长，盈利能力及收益质量持续优化。根据 20年快报，公司实现归母净利 2.63亿元，同比增长 24%，这是自 2017年起，公司连续 4年实现高于 20%的增长，对应复合增速高达 26%。得益于产品结构改善以及智能化产线的持续推广，公司毛利率近 10年来持续提升，与此同时费用端从 2018年开始也进入下行通道。因此公司净利率实现从 2012年的 8.72%持续且稳定地增长至 2020年的 14.95%，近 3年几乎每年增长 1个百分点。 由于公司的增长对于重资产投入的依赖度不高，ROE 水平从 2012年的6.08%跃升至 2020年的 15%，并且公司不存在任何借款。 立足“基于传感器的智能化解决方案”，军民业务均迎来高增长。公司从传感器业务起家，相继拓展了汽车检测、航空军工、消费电子、快递物流、体育康复、无人化等多细分领域，并且在航空军工和消费电子的细分赛道上处于行业主导地位。公司基于对应变传感技术的扎实底蕴和 13年以来持续培养的软件系统化人才，目前在领域内已逐步建立起护城河，并更多地参与到与 Mettler、Minebea、Bizerba 等海外知名企业的竞争当中。我们预期在物联网新基建的发展大潮下，公司前瞻性的多点布局将逐步迎来收获期。 财务预测与投资建议考虑到销售确认进度变动，调整 20-22年每股收益为 0.45、0.57、0.72元（原为 0.45、0.58、0.75元）。参照可比公司给予 21年 34倍估值（考虑估值切换），对应目标价 19.38元，维持“买入”评级。

1．事件公司发布三季报，营收13.29亿元，同比增长14.87%，归母净利2.21亿元，同比增长18.73%，扣非净利2.25亿元，同比增长22.05%，EPS为0.37元。 2．我们的分析与判断（一）各项业务需求旺盛，Q3业绩改善明显2020年前三季度公司营业收入和归母净利润同比分别增长14.87%、18.73%，业绩实现稳定增长。单季来看，第三季度营收和归母净利润分别同比增长34.79%和26.08%，其中营收5.07亿更是创下单季历史新高，业绩持续改善趋势明显，我们推测是智能交通、航天军工和消费电子业务逐步恢复所致。 产品结构优化与降本增效共振，公司盈利能力进一步改善。前三季度综合毛利率同比+1.36pct，产品结构得到进一步优化；费用方面，在持续加大研发投入（研发费用率同比+1.92pct）的同时，公司注重降本增效，期间费用率同比-1.31pct。两方面因素共振，使公司盈利能力得到进一步改善，净利率同比+0.69pct。 此外，公司为满足生产任务需要，加大了原材料备货及外协加工采购，具体表现为与年初相比，预付款+100.48%，应付账+35.04%，应付票据+57.31%。随着收入的逐步确认，全年业绩快速增长可期。 （二）民品拓展有力，军品稳定增长作为应变测控领域的龙头企业，近年来公司“内生+外延”并重，一直致力于传统业务的转型升级，以实现多领域协调发展。目前来看，公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展，同时积极布局新零售和智慧物流等新领域。为提升业务配套层级和议价能力，公司积极向产业链下游拓展，应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商，进一步打开未来的成长空间。另外，公司军品广泛应用于我国主力直升机、运输机等型号，预计随着新型装备加速列装，公司军品业务将持续受益。 （三）员工持股计划出台，助力公司长远发展公司于2019年5月7日通过了《关于回购公司股份的方案》，至2020年5月7日完成回购计划，累计回购545.81万股，成交金额5049.96万元。公司于2020年6月4日推出首期员工持股计划，参与员工包括公司董事、监事、高级管理人员。目前公司管理层和技术骨干整体持股较少，且部分核心员工没有持股。我们认为，本次激励计划的顺利实施，建立、健全了公司长效激励约束机制，有利于充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司核心竞争力，同时大大增强公众投资者对公司信心。 3．投资建议预计公司2020年至2022年归母净利分别为2.58亿、3.12亿和3.71亿，EPS为0.44元、0.53元和0.63元，当前股价对应PE为38x、32x和27x。 参照行业可比公司，公司估值有一定优势。公司各项业务齐头并进，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期的风险，军品订单不及预期的风险。

业绩符合预期，增速逐季提升。公司单三季度实现营收5.07亿元（+34.79%），增速较二季度的 8.49%和一季度的 0.64%提升明显；单三季度归母净利 0.78亿元（+26.08%），增速较二季度的 16.66%和一季度的 10.25%提升明显。 我们认为今年以来的加速增长，可能原因有：1）公司把握住了新形势下产业链由国外向国内转移的机遇，传感测控产品在消费电子等领域获得加速推广和应用；2）军品业务高景气，上半年受疫情影响的交付获得顺利推进。 经营效益稳步提升，研发投入明显加大。报告期综合毛利率 39.92%（+1.36%)，可能得益于高毛利率的应变计业务占比提升，以及本年度军品业务毛利率的回升。期间费用率 20.75%(+1.32%)，主要为研发费用同比增长 70.82%（费用率提升 1.93pct）所致。报告期内公司加大研发投入，在消费电子、航空军品等领域实现多项关键产品的突破，有望陆续贡献新的重要增长点。此外，得益于石家华燕收到的增值税即征即退款及公司收到的政府补助增长，报告期确认其他收益 1373万元，较去年同期增加 1143万元。 综上，前三季度公司实现净利率 17.14%，较去年同期增长了 0.69pct。 存货保持高位，预收款下降，预付款增长。报告期末存货 4.67亿元，较去年同期增长 25%，较中报增长 7%，说明生产备货充足。期末预收款 1.44亿元，较年初及中报逐季下降主要是 19年受环保监测标准升级的利好影响大幅增长的车检业务订单，在今年逐步验收确认所致。期末预付款项 4659万元，较年初翻倍主要系母公司及子公司汉中一零一为满足生产备货，预付的材料采购款增加所致。总体看公司军民测控传感业务迎来高增长，7月底工持股授予完成也赋予了公司更强的活力，整体经营情况稳步向好。 财务预测与投资建议 预期 20-22年每股收益为 0.45、0.58、0.75元，参考可比公司 20年平均 43倍估值，给予目标价 19.35元，维持买入评级。 风险提示 车检业务不及预期；军品交付进度不及预期

我们更新盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润2.52/3.35/4.04亿元，EPS为0.43/0.57/0.68元，对应9月11日收盘价PE为35/26/22倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：新兴领域拓展不及预期；军品研制和采购进度不及预期。

事件：公司中报营收8.22亿元（+5%），净利润1.43亿元（+15%）。 核心观点经营效益改善。上半年公司综合毛利率提升3个点，其中应变电测业务毛利率提升3.6pct，可能受益于高毛利率消费电子产品的增长。军品业务毛利率提升6pct，可能受益于产品结构改善。费用端：研发费用率增加2.15pct，主要为材料、薪酬和设计费增长较快，说明新项目新产品推进顺利；管理和财务费用率同比实现小幅下降。综合来看上半年公司净利率达到17.75%，同比增长1.60pct，为历年最高，并且实现连续4年持续增长。 增速逐季提升。单二季度营收4.99亿元，同比增长8.49%，归母净利1.13亿元，同比增长16.66%，较Q1的0.64%和10.25%均有较为明显的提速，说明Q1疫情的影响在Q2得到有效恢复。期末无形资产增长152.66%，系石家庄华燕购置智能交通产业园区土地。二季度末公司预付款及存货保持高位，说明生产备货充足，预期公司未来经营有望逐季持续向好。 新兴行业领域持续拓展。公司应变计产品布局消费电子领域多年，在做好疫情防控的同时，扎实推进复工复产，紧抓新形势下产业链由国外向国内转移的机遇，持续拓展产品在新兴行业领域的推广和应用。伴随公司消费电子领域产品实现纵向和横向拓展，有望迎来重要发展机遇。 军品高增长享补价弹性。子公司汉中一零一上半年实现实现净利796万元，同比增长73.74%，主要由于本期军品生产任务增加，且产品结构变化，毛利较高产品收入增加带来整体毛利增长。军品下游高景气带来公司配套产品的高增长，且相关型号产品一旦定价，有望带来可观的补价利润增量。此外，随着航空装备向智能化方向发展，公司本部基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔。 财务预测与投资建议考虑到公司军民业务迎来高增长，员工持股赋予公司更强活力，（不考虑补价）调整20/21/22年每股收益为0.45、0.58、0.75元（原为0.43、0.53、0.65元），根据可比公司20年43倍估值，给予目标价19.35。鉴于公司核心业务景气向好，基本面加速上行迎来重要发展机遇，上调至“买入”评级。 风险提示效益改善不及预期；军品交付进度不及预期

1．事件 公司发布半年报，营收8.22亿元，同比增长5.26%，归母净利1.43亿元，同比增长15.08%，扣非净利1.41亿元，同比增长14.02%，EPS为0.24元。 2．我们的分析与判断 （一）各项业务平稳有序，公司业绩快速增长 面对新冠疫情的不利影响，公司全力组织科研生产，弥补生产交付差距，同时紧抓行业发展机遇，2020年上半年实现了经营业绩平稳增长，营业收入和归母净利润同比分别增长5.26%、15.08%。其中，二季度单季业绩恢复明显，营业收入与归母净利润分别同比增长8.49%与16.66%，业绩基本符合预期，分业务来看： 应变电测与控制业务：实现业务收入3.63亿元（同比+9.03%），营收占比44.21%，是收入的主要来源。公司紧抓消费电子、智慧物流、公路计重、畜牧饲养等行业的发展机遇，积极布局产品在新兴行业领域的应用，促进应变电测与控制业务的稳定发展。 航空与军品业务：实现业务收入1.50亿（同比+0.70%），其中子公司汉中一零一贡献最大，实现营业收入1.06亿元（同比+9.05%），净利润795.72万元（同比+73.73%），主要是由于下游客户需求旺盛，军品生产任务增加，测量控制设备类产品收入实现较快增长，同时由于毛利较高产品收入增加，带动利润快速增长。 智能交通业务：实现业务收入2.68亿（同比+3.87%），石家庄华燕积极组织售后服务人员安装调试，推进新能源车改装等新项目落地，有效降低了疫情对智能交通业务的影响。利润端，由于新兴业务前期投入成本较高，销售服务费用同比增长，石家庄华燕净利润同比下降4.64%。 费用方面，公司期间费用率上升1.85pct，其中，主要是由于石家庄华燕为加快对发出商品的安装进度，导致公司销售费用率整体上升0.34pct；另外，由于研发人员人工支出的增长以及科研试制领用的原材料增加，导致研发费用率上升2.15pct。我们认为，持续加大研发投入是必要的，而销售费用的上涨是公司为积极应对疫情影响的短期举措，这与公司近年来一直倡导的提质增效并不矛盾。 另外，公司综合毛利率40.47%（同比+2.97pct），主要是应变电测与控制业务、航空和军工业务毛利率大幅提升所致，两者同比分别增长3.60pct、6.04pct。存货方面，期末余额4.35亿元，同比增长44.58%，增幅较大的原因是公司为保障生产按期交付，原材料采购储备及在制品领料投入增加，表明公司生产任务饱满，全年业绩持续快速增长可期。 （二）民品拓展有力，军品稳定增长 作为应变测控领域的龙头企业，近年来公司“内生+外延”并重，一直致力于传统业务的转型升级，以实现多领域协调发展。目前来看，公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展，同时积极布局新零售和智慧物流等新领域。为提升业务配套层级和议价能力，公司积极向产业链下游拓展，应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商，进一步打开未来的成长空间。另外，公司军品广泛应用于我国主力直升机、运输机等型号，预计随着新型装备加速列装，公司军品业务将持续受益。 （三）员工持股计划出台，助力公司长远发展 公司于2019年5月7日通过了《关于回购公司股份的方案》，至2020年5月7日完成回购计划，累计回购545.81万股，成交金额5049.96万元。于2020年6月4日推出首期员工持股计划，参与员工包括公司董事、监事、高级管理人员，预计不超过204人。目前公司管理层和技术骨干整体持股较少，且部分核心员工没有持股。我们认为，本次激励计划若成功推行，建立、健全了公司长效激励约束机制，有利于充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司核心竞争力，同时大大增强公众投资者对公司信心。 3．投资建议 预计公司2020年至2022年归母净利分别为2.58亿、3.12亿和3.71亿，EPS为0.44元、0.53元和0.63元，当前股价对应PE为35x、29x和24x。 参照行业可比公司，公司估值有一定优势。公司各项业务齐头并进，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期的风险，军品订单不及预期的风险。

一季报符合预期,全年关注航空军工成长,维持“买入”评级 公司发布2020年一季报,虽受疫情冲击但延续了良好的增长态势,业绩表现符合预期。我们认为航空和军工业务是公司未来业绩增长的主要动力,看好公司未来发展前景,尤其是航空军工业务的成长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42/0.48/0.54元,目标价范围13.44-13.86元,维持“买入”评级。 一季报表现符合预期,整体经营稳健 公司2020年一季度实现营业收入3.23亿元,同比增长0.64%,营业成本2.03亿元,同比减少3.68%,业务综合毛利率3.14%,同比提升2.82个百分点;实现归母净利润3370万元,同比增长10.25%。受新冠肺炎疫情影响,公司及下游客户复工时间延迟,短期内对公司生产经营造成了一定影响。但公司在做好疫情防控的同时,有序组织复工复产,采取补班等工作形式,全力组织科研生产,弥补生产交付差距,努力应对疫情带来的不利影响,2020年一季度归母净利润实现平稳增长。 持续加大研发投入,航空和军工业务成长前景看好 2020年一季度,公司研发费用2016万元,同比增加76.72%,主要系子公司汉中一零一2020年一季度加强研发项目管理,费用化的研发支出同比增加所致。公司航空和军工业务主要提供配电、测控和导航类电子信息产品。根据2018年报,公司全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位,航空军工领域技术实力突出。我们认为,随着新型航空装备的列装和新装备电子信息化比例的提升,公司的配电、测控等航空军工产品有着广阔的成长前景。 股权回购稳步实施,彰显长期发展信心 2019年5月,公司审议通过股份回购方案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份0.5亿-1亿元,将用于员工持股计划或股权激励。截至2020年3月4日,公司已累计回购公司股份5050万元。股份回购方案的实施,充分彰显了公司的长期发展信心。 军民业务并进,航空军品成长空间广阔,维持“买入”评级 公司军品业务板块具有较大的成长空间,民品业务处于细分行业前列地位,公司目前处于军品放量期和业务转型阶段,回购股份彰显公司发展信心。 我们预计公司2020~2022年营业收入分别为16.94亿元、18.60亿元、20.46亿元,归母净利润分别为2.48亿元、2.83亿元、3.20亿元,对应EPS分别为0.42元、0.48元、0.54元。我们根据2020年32.4倍PE的平均估值水平,给予公司2020年业绩32-33倍PE目标估值,对应目标价范围13.44-13.86元,维持“买入”评级。 风险提示:军用产品列装进度或不达预期、民品业务竞争或加剧。

业绩延续快速增长态势,航空和军工发展态势良好,维持“买入”评级 公司发布2019年报,期内实现营业收入15.45亿元,同比增长11.27%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长36.00%,连续三年实现20%以上的快速增长,业绩表现超预期。同时,公司发布2020年一季度业绩预告,预计归母净利润增长0%-20%。公司航空和军工业务对2019年营收利润增量贡献最大,也将是公司未来业绩增长贡献主要动力。我们看好公司未来发展前景,预计公司2020-2022年EPS分别为0.42/0.48/0.54元,目标价范围12.60-13.02元,维持“买入”评级。 民用业务发展态势良好,军用业务快速增长 2019年,公司应变电测与控制业务实现收入6.81亿元,同比增长6.36%,毛利率33.56%,同比提升1.69个百分点;智能交通业务实现收入4.76亿元,同比增长6.13%,毛利率44.32%,同比下降1.05个百分点,业务相关机动车环检设备订货量持续增长;航空和军工业务实现收入2.91亿元,同比增长26.55%,主要原因是子公司汉中一零一本年交付及生产的某型机配套的配电控制系统产品增长较快,毛利率34.31%,同比下降5.23个百分点,主要是由于部分军品执行较低暂定价格所导致;新型测控器件业务实现收入0.97亿元,同比增长39.02%,毛利率57.06%,同比提升4.82个百分点。 军用与民用领域并重,经营效率不断提升 公司依托智能测控核心技术,以成为智能测控产品解决方案的一流供应商为目标,坚持军用与民用领域并重,主要业务实现持续稳健发展,核心竞争力进一步提升。2019年,公司销售费用1.43亿元,同比增长4.76%;管理费用1.58亿元,同比增长11.96%,主要系公司不断优化薪酬结构,2019年对员工工资、社保缴费基数进行了调整,职工薪酬增长较快所致。总体来看,期间费率由2018年23.80%下降至2019年23.23%,降低0.57个百分点,经营效率不断提升。 股权回购稳步实施,彰显长期发展信心 2019年5月,公司审议通过股份回购方案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份0.5亿-1亿元,将用于员工持股计划或股权激励。截至2020年3月4日,公司已累计回购公司股份5050万元。股份回购方案的实施,充分彰显了公司的长期发展信心。 产品结构优化升级,看好未来发展,维持“买入”评级 公司航空军工业务发展较快,我们上调了业务增速,并根据各业务毛利变化趋势修正了毛利率预测。我们预计公司2020~2022年营业收入分别为16.94/18.60/20.46亿元,归母净利润分别为2.48/2.83/3.20亿元,对应EPS分别为0.42/0.48/0.54元(2020-2022前值为0.40/0.48元)。我们根据2020年30.87倍PE的平均估值水平,给予公司2020年业绩30-31倍PE目标估值,对应目标价范围12.6-13.02元,维持“买入”评级。 风险提示:军用产品列装进度或不达预期、民品业务竞争或加剧。