报告期归母净利润大幅增长，未来成长空间广阔，维持“买入”公司发布2020年中报，实现营业收入115.87亿元，同比增长2.68%；归母净利润8.49亿元，同比增长97.07%，主要得益于期内确认的政府补助额度大幅提升。我们认为，公司是我国两大战斗机龙头企业之一，未来有望充分受益于海空装备升级和军工产业变革，成长空间大。预计公司2020-22年EPS分别为0.95/0.93/1.03元，给予目标价70.30元/股，维持“买入”评级。 营业收入保持增长，研发投入持续加大2020年上半年，公司整体实现收入115.87亿元，同比增长2.68%；一级子公司沈飞公司实现收入115.78亿元，同比增长2.96%。上半年营收增速偏低，主要系疫情影响公司供应链及生产进度。期间费用率整体下降明显，其中销售费用率0.03%，同比下降0.01个百分点；管理费用率2.31%，同比下降0.45个百分点；财务费用率-0.58%，同比下降0.36个百分点；研发费用率0.96%，同比上升0.29个百分点，主要是研发投入增加。 政府补贴拉动归母净利润大幅增长，随着价改逐步落地盈利能力有望提升公司期内实现归母净利润8.49亿元，同比增长97.07%，其中计入当期损益的政府补助4.09亿元，同比增加3.78亿元，主要是全资子公司沈飞公司获得的政府补贴增加所致。此外，上半年扣非归母净利润4.58亿元，同比增长11.63%，公司经营状况良好。上半年公司毛利率9.01%，同比提升0.11个百分比。随着军品定价机制改革逐步落地，公司作为总装类企业有望受益带动毛利率逐步提升。 海空装备升级，空军装备建设中坚力量中航沈飞是A股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。空军战机的迭代和国产航母的建造，使得我国对先进战机的需求快速上升。中航沈飞担负着生产先进战机的重任，凭借长期积累的生产经验和技术，不断提高先进战机的生产速度和规模，在需求和技术的驱动下具有广阔的发展前景。 国内战斗机龙头企业之一，看好公司未来发展，维持“买入”未来随着海空军装备持续建设，叠加军品定价机制改革和国企内部机制调整，公司营收及利润水平有望稳步提升。我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为269.14/300.95/332.12亿元，EPS分别为0.95/0.93/1.03元。根据Wind一致预期，可比公司2020年的平均估值为74.03倍PE，给予公司2020年74倍PE目标估值，对应目标价范围70.30元（前值34.87-35.33元），维持“买入”评级。 风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

设备销售与试验服务双轮驱动，营收/利润快速增长，维持“买入”评级公司发布2020年中报，实现营业收入5.04亿元，同比增长58.00%；归母净利润0.49亿元，同比增长40.45%。公司试验设备与试验服务两大核心业务协同发展，同时外延拓展持续发力，我们看好公司未来发展前景。 预计公司2020-22年EPS 分别为0.55、0.72和0.90元，给予目标价34.56元，维持“买入”评级。 制造与服务深度融合，科研检测和电子下游需求旺盛公司持续贯彻实施“双轮驱动，制造与服务深度融合”的发展战略，2020年上半年，公司两大核心业务营业收入快速增长，主要系并表重庆四达和上海宜特。分业务来看：试验设备销售业务实现收入2.03亿元，同比增长23.15%，毛利率34.74%，同比基本持平；试验服务业务实现收入2.47亿元，同比增长69.52%，毛利率54.92%，同比基本持平。分下游来看，期内科研及检测机构领域实现收入0.84亿元，同比增长144.29%；电子电器领域实现收入2.66亿元，同比增长81.08%。 外延扩展持续发力，半导体测试业务有望与环境试验业务融合发展2019年公司收购重庆四达78%股权扩展环境试验设备产能，收购上海宜特100%股权切入半导体测试领域。2020年上半年，两家子公司业绩表现亮眼，贡献主要业绩增量。其中，重庆四达实现收入0.52亿元，同比翻倍增长；上海宜特实现收入1.18亿元，同比增幅为20%以上。期内上海宜特国内IC 领域客户首度突破1800家，并获得长安智能网联汽车导航模组芯片AEC 车规级验证项目。 可转债上市募资，推动企业持续发展公司2019年底启动可转债项目，2020年6月获得深交所批准，募资资金总额3.1亿元。本次募集资金将用于实验室网络扩建项目以及补充流动性，有助于增强公司核心竞争力和盈利能力，推动企业持续发展。 国内振动试验设备龙头，看好设备+服务模式发展前景，维持“买入”我们维持盈利预测，预计2020-2022年营业收入分别为9.55、11.57和14.00亿元，归母净利润分别为1. 12、1.47和1.84亿元，对应EPS 分别为0.55、0.72和0.90元（股本变化后）。根据Wind 一致预期，2021年第三方检测试验服务业务可比公司平均估值为45.25倍PE 估值，我们看好公司设备+服务的经营模式以及在电动振动等试验设备领域的突出技术能力，给予公司2021年48倍PE 估值，对应目标价34.56元（前值为39.84~40.67元），维持“买入”评级。 风险提示：国内试验室建设或不达预期风险、第三方检测业务竞争或加剧。

国内航空发动机产业龙头，中报净利润同比增长明显，维持“买入”评级 公司发布2020年中报，实现营业收入91.93亿元，同比增长4.19%；归母净利润4.08亿元，同比增长26.52%，较19年净利润增长加速。我们认为，公司是国内航空发动机龙头企业，在军用航空装备和大飞机产业快速发展中发挥重要作用。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.53/0.59/0.64元，维持“买入”评级。 航空发动机贡献主要业绩增量，期间费用率降低提升盈利能力 2020年上半年，航空发动机及衍生产品实现收入79.42亿元，同比增长9.76%；外贸出口业务实现收入9.08亿元，同比下降29.91%。航空发动机及衍生产品收入上涨是公司营收增加的主要原因。归母净利润同比增长26.52%，高于营收增速，主要系期间费用率下滑。2020年上半年期间费率为12.14%，同比下降2.91个百分点。其中，管理费用率为9.80%，同比下降1.81个百分点，原因是职工薪酬、维修费等减少；财务费用率为0.78%，同比下降1.38个百分点，原因是债转股项目实施后带息负债规模下降、利息支出减少；销售费用率为1.57%，同比增长0.28个百分点。 南方公司和黎阳公司收入快速增长，存货大幅增加预示下游需求旺盛 2020年上半年，子公司黎明公司实现收入45.28亿元，同比增长6.24%；子公司南方公司实现收入24.47亿元，同比增长49.29%；子公司黎阳公司实现收入9.99亿元，同比增加11.47%。南方公司和黎阳公司的收入实现快速增长，我们推断主要系下游战斗机配套的发动机国产化进程持续推进，直升机及中型运输机需求旺盛，太行发动机及涡轴、涡桨类发动机保持快速增长。公司2020年上半年存货221.50亿元，同比增加36.86亿元，主要是产品投入增加、部分产品采用新工艺技术，产品制造周期拉长所导致，也预示了航空发动机下游需求旺盛。 稀缺性产业龙头标的，维持“买入”评级 公司是国内航空发动机产业龙头标的，具有稀缺性，债转股项目实施有助于减轻上市公司财务负担，扩大归母净资产和净利润规模。我们维持盈利预测，预计2020-2022年营业收入分别为275.64/303.65/332.73亿元，归母净利润分别为11.91/13.31/14.35亿元。我们长期看好公司的突出产业地位和产业发展影响力，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

国内航空机电龙头，资金充足经营稳健，维持“买入”评级公司发布2020年中报，实现营业收入52.08亿元，同比下降3.67%；归母净利润3.45亿元，同比增长3.43%。公司货币资金充足经营稳健，二季度净利润增速显著回升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.30元、0.33元和0.36元。鉴于公司国内航空机电领域的产业龙头地位和未来航空机电产品发展前景，目标价为12.40元，维持“买入”评级。 非航空产品拉低营收增速，国内疫情控制后二季度营收/净利润恢复迅速2020年上半年，公司航空产品业务实现收入39.18亿元，同比增长8.93%；非航空产品业务收入12.67亿元，同比下降28.19%。非航空业务下滑是拉低公司营收主要原因。一季度末国内疫情逐步得到控制，公司二季度单季度实现收入31.32亿元，环比增长50.89%，归母净利润2.80亿元，环比增长332.77%。 期间费用显著降低，货币资金充足2020年上半年期间费用率为14.47%，同比降低1.51个百分比。其中，销售费用率为0.96%，同比减少0.42个百分点，原因是制冷产品销售运输费减少；管理费用率为11.93%，同比减少0.81个百分点；财务费用率为1.58%，同比减少0.27个百分点。同时，公司流动资产中货币资金42.45亿元，资金充裕经营稳健。 国有军工企业改革先锋，有望进一步资产整合公司是国有军工企业改革先锋，在国有军工上市公司中率先实施员工持股；控股股东也被列入双百企业名录，正在稳步推进国有企业改革。同时，公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台，先后完成了多次航空机电类资产并购，后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。 中航工业集团旗下航空机电系统业务平台，维持“买入”评级公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台，航空机电系统产品种类齐全，业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。我们维持盈利预测，我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为11.21亿元、12.33亿元和13.51亿元，对应EPS分别为0.30元、0.33元和0.36元。我们看好公司未来业务发展能力，以及稀缺的产业平台地位，根据公司历史平均40倍PE估值（剔除极值），给予2020年40倍PE估值，目标价为12.40元（前值为10.54~10.85元），维持“买入”评级。 风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

中标多个大型客户项目，自动驾驶进展顺利，维持“增持”评级公司发布2020年中报，实现营业收入5.52亿元，同比下降23.08%；归母净利润0.38亿元，同比下降1.80%。公司北斗地基增强系统CORS在国家电网（未上市）等项目中相继中标，并率先参与自动驾驶商业化运营。我们认为，北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，运营商加快CORS网建设，“北斗+5G”技术的智能化应用有望开辟数百亿新应用场景，看好公司发展潜力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.26和0.37元/股。给予公司2021年45倍PE估值，目标价11.70元/股，维持“增持”评级。2019年减值后轻装上阵，长期有望保持增长势头分业务来看，精准定位装备业务实现收入3.57亿元，同比降低18.00%；时空数据业务实现收入1.69亿元，同比降低17.82%；行业应用解决方案业务实现收入0.26亿元，同比降低66.22%。受新冠疫情影响，收入降幅较大，是公司业绩下滑的主要原因。2019年公司归母净利润大幅下降至-1.54亿元，主要系计提商誉减值1.7亿元和研发费用支出高达2.22亿元所致，2020公司轻装上阵。前瞻布局自动驾驶领域，注入新兴增长潜力2020-2030年是自动驾驶商用化导入关键期，我们预计自动驾驶市场有望创造高精度行业最大下游应用。公司导航系统天线和定位模块的设计和生产通过IATF16949车规标准认证，且已与部分车企及供应商就2020年L3自动驾驶车型项目开始定点合作。中海庭（未上市）的高精度地图率先在上海城市道路中探索自动驾驶商业化运营。公司布局行业领先，有望受益于高精度行业快速增长，维持“增持”评级公司上半年研发投入9883.38万元，营收占比17.89%，核心技术和产品竞争力较强，市场认可度高。随着北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，以及运营商正加快CORS网建设，“北斗+5G”的技术融合有望加速北斗高精度导航在车联网、智能驾驶、智慧城市、物联网等多种应用场景下的推广。我们维持预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.26和0.37元/股。Wind一致预期估算2021年可比公司PE估值为43倍，考虑到公司汽车自动驾驶领先布局，给予公司2021年45倍PE估值，目标价11.70元/股，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下行，设备市场竞争加剧，下游新应用拓展不达预期。

公司业绩持续增长，军民用直升机市场空间大，维持“买入”评级公司发布2020年中报，实现营业收入76.77亿元，同比增长11.26%；归母净利润2.99亿元，同比增长23.82%。我们认为，国内军用直升机需求正盛、民用直升机潜力大，公司作为国内直升机行业龙头，未来增长空间广阔。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.21元、1.38元和1.57元。我们给予2020年73倍PE估值，目标价88.33元，维持“买入”评级。 上半年整机交付量增加，拉动业绩增长2020年一季度受新冠疫情影响，公司营业收入同比下降18.24%，归母净利润同比下降34.12%。二季度以来，公司及所属各生产制造基地已全面复工复产。上半年业绩整体较好，整机交付量增加，实现营业收入76.77亿元，同比增长11.26%；归母净利润2.99亿元，同比增长23.82%；基本每股收益0.51元/股，同比增长23.8%；加权平均净资产收益率3.58%，同比增加0.51个百分点。期间费用中，上半年销售费用0.40亿元，同比下降11.32%；管理费用3.74亿元，同比下降5.24%；研发费用0.76亿元，同比下降18.73%；财务费用为负。 国内直升机行业龙头公司，新机型增量空间广阔公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品型谱全、规模大、研发力量强，已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设加快，公司产品下游需求旺盛。尤其是对标美国“黑鹰”的新型10吨级通用直升机直20，已经在建国70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。该类通用直升机是军用直升机的主力机型，根据《WorldAirForces2019》，美军5429架军用直升机中3862架是黑鹰及其改型。因此我们预计未来直20增量空间较大，且其列装进度有望加快，有望构成公司业绩增长的积极因素。 公司成长空间较大且有望受益改革，给予“买入”评级公司作为国内直升机龙头，直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展，并作为主机厂有望受益于军品定价改革。我们预计2020~2022年营收分别为187.40/219.70/254.42亿元，2020~2022年归母净利润分别为7.13/8.16/9.23亿元，对应EPS分别是1.21/1.38/1.57元。根据wind一致预期估算可比上市公司2020年平均PE估值为81倍，考虑到中航沈飞、航发动力与公司销售净利润率更接近，给予公司2020年73倍PE估值，目标价88.33元，维持“买入”评级。 风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

受益于国内军用航空装备加速列装，利润增长明显，维持“买入”评级公司发布2020年中报，实现营业收入35.77亿元，同比增长4.26%；归母净利润2.64亿元，同比增长55.58%。我们认为，国内军用航空装备加速列装，国产大飞机适航认证加速，公司系国内航空电子领军企业，有望优先受益于军民用航空电子市场需求释放。预计公司2020-22年EPS分别为0.36、0.41和0.45元。我们看好公司未来业务发展能力，以及稀缺的产业平台地位，给予2020年63倍PE估值，目标价为22.68元，维持“买入”评级。 二季度业绩恢复较快，剥离宝成仪表盈利改善受疫情影响，2020年一季度营业收入同比下降2.62%。公司应对有力，二季度迅速恢复。营收收入同比上升4.26%。2020年1月公司完成子公司宝成仪表股权转让，宝成仪表在2016-2019的四年间均处于亏损状态，拖累公司业绩。得益于宝成仪表的剥离以及部分子公司经营情况改善，上半年归母净利润同比增长55.58%。 研发投入力度增大，资金充裕经营稳健2020年上半年，公司销售费用率1.04%，同比减少0.5个百分点；管理费用率16.00%，同比减少1.64个百分点；财务费用率3.68%，同比减少0.34个百分点；研发费用率6.74%，同比增加0.03个百分点。公司2020年上半年筹资活动现金流量净额为9.91亿元，同比增长3463.79%，主要是本部对子公司委贷减少、子公司借款净额增加；流动资产中货币资金32.51亿元，资金充裕经营稳健。 国企改革是大势所趋，长期有望受益于资产证券化进程国企改革是一个长期过程，而资产证券化是国企改革的重要组成部分。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产，根据2019年托管费用收入4022.64万元和披露的千分之二托管费率计算，2019年公司体外托管资产营业收入超过200亿元，是自身规模的近2.5倍。作为中航集团航空电子系统产业平台，长远来看，公司有望受益于航电资产证券化进程。 国内航空电子领军企业，军民市场前景广阔，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计公司2020-22年营业收入分别87.31/95.10/105.46亿元，归母净利润分别6.39/7.20/8.05亿元。我们看好公司未来航空产品业务发展潜力，以及稀缺的产业平台地位，考虑到2020H1业绩增速较高，全年业绩较快增长可期，给予2020年PE估值较历史平均估值25%溢价，即给予2020年63倍PE估值，目标价为22.68元，维持“买入”评级。 风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

2020Q2归母净利润0.70亿元，同比加增加5%公司发布20半年报，20H1实现营收3.49亿元（-7.13%/YoY），归母净利润0.86亿元（-8.79%/YoY），业绩下滑主要受到新冠病毒疫情影响。20H1公司毛利率达50.64%，同比提高1.85pct。Q2业绩明显改善，营收2.41亿元，同比增20%，归母净利润0.70亿元，同比增5%。新冠病毒疫情对终端需求有一定影响，但长期看，随着半导体、航空航天、光学、光通讯等需求推动，以及募投项目持续建设，我们预计20-22公司业绩仍有望保持增长，预计20-22年EPS为0.71/0.86/1.03元，下调至“增持”评级。 复工后半导体订单和出货量明显增加，国际认证材料规格持续增加2020H1半导体产品营业收入同比增加24%。Q1受疫情影响较大，全面复工后半导体订单明显增加。报告期公司获得东京电子（8035.T,无评级）、科林研发（LRCX.O,无评级）、应用材料（AMAT.O,无评级）认证的产品规格在持续增加，FLH321和FLH321L牌号产品已进入国际半导体产业链。 报告期上海石创（未上市）净利润966万元（YoY-42%），于2月12日起逐步复工，其中精密光学玻璃加工样品通过测试，已获取批量订单。 航空航天石英纤维复材项目如期推进，持续开发新型纤维产品2020H1航空航天产品营业收入稳定增长。报告期公司开发了改性耐高温石英纤维、极细石英纤维、超薄石英纤维布及各种混杂石英纤维等新型石英纤维产品；并向下延伸拓展至立体编织、高端无机非金属纤维增强复合材料领域。目前两个型号的石英纤维复材产品已通过相关测试获得客户认可，进入定型阶段；另有多个型号高性能复材项目在研发中。报告期“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”如期进行，公司预计2020Q3末基础建设将全面完工，进入设备安装调试阶段。 合成石英产线建设稳步推进，完善光通讯石英辅材产品链报告期公司积极推进合成石英材料的扩产，新增120吨合成石英产能项目已变更到潜江子公司建设，预计20Q4建成达产。公司在大规格合成石英材料领域已处于国内领先地位，独家研发生产G8代光掩膜基板，打破国外垄断；高端光学合成石英已在多个国家重点项目中使用。在光通讯行业用石英辅材领域，公司与主要光纤光棒生产厂家均建立了长期合作关系，报告期公司在巩固光通讯主导产品支撑棒、厚壁管的基础上，逐步扩展炉芯管、石英器件生产及预制棒对接业务，完善了产品链。 受益于半导体、航天航空、光学、光通讯产业发展，“增持”评级公司是国内唯一通过国际三大半导体原产设备商认证的半导体石英材料供应商，唯一军用石英纤维制造商，我们维持原有盈利预测，预计20-22年营收9.35/11.58/13.54亿元，归母净利润2.39/2.92/3.48亿元。可比公司21年朝阳永续一致预期PE均值61X，我们按照21年给予61XPE，上调目标价至52.46元（前值22.58-23.99元），下调至“增持”评级。 风险提示：半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。

报告期内公司高精度下游应用拓展顺利，维持“买入”评级 公司发布2020年中报，实现营业收入4.79亿元，同比增长3.92%；归母净利润0.54亿元，同比增长16.51%。公司高精度芯片成功投产，不仅巩固了核心技术优势，还进一步优化了“数据采集设备+数据应用及解决方案”业务模式。我们认为，北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，运营商加快CORS网建设，“北斗+5G”技术的智能化应用有望开辟数百亿新应用场景，看好公司发展潜力。预计公司2020-22年EPS分别为0.47/0.60/0.71元，给予目标价28.20元/股，维持“买入”评级。 股权激励费用摊销拉低业绩增速，疫情控制后二季度业绩快速恢复 公司实施股权激励，对应2020年费用摊销为1745万元，拉低上半年业绩增速。二季度随着国内疫情得到有效控制，公司单季度业绩实现快速恢复，营业收入3.31亿元，同比增长21.20%；归母净利润0.35亿元，同比增长25.33%。分业务来看，数据采集设备业务实现收入3.73亿元，同比增长3.62%；应用及系统解决方案业务实现收入10.67亿元，同比增长4.98%。 持续研发投入，高精度芯片实现成功投产，进一步夯实产品竞争力 期内公司研发投入0.81亿元，同比增长15%。公司拥有完全自主知识产权的高精度定位定向基带芯片“璇玑”实现成功投产。“璇玑”支持全星座全频点GNSS卫星（含北斗三代）信号，SBAS星基增强系统等。搭载璇玑的板卡可实现精度为1cm的RTK定位，及0.12°/米基线（动态定向）精度的定向。“璇玑”研制成功，不仅为公司在基础器件领域的技术突破打下坚实基础，实现量产后还能大大降低公司GNSS产品、模块成本，扩宽测绘测量、导航应用、自动驾驶、无人机航测等应用场景，意义重大。 北斗3号开通运行，北斗+5G技术融合有望加速推广行业应用 北斗系统自提供服务以来，已在交通运输、农林渔业、水文监测、气象测报、通信系统、电力调度、救灾减灾、公共安全等领域得到广泛应用，融入国家核心基础设施，产生了显著的经济效益和社会效益。随着北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，以及运营商正加快CORS网建设，“北斗+5G”的技术融合有望加速北斗高精度导航在车联网、智能驾驶、智慧城市、物联网等多种应用场景下的推广。我们认为，北斗导航产业应用有望推动生产方式和发展模式的变革，服务国民经济和社会信息化发展。 公司布局行业领先，有望受益于高精度行业快速增长，维持“买入”评级 我们预计公司2020-22年营业收入分别13.17/15.97/19.41亿元，归母净利润分别1.61/2.03/2.43亿元。因送股2020-22年公司EPS分别调整为0.47/0.60/0.71元。根据Wind一致预期，可比公司2020年平均估值为89.49倍PE，但彼此估值差异较大，华力创通估值更有参考性，考虑到2020年公司业绩增速，给予公司2020年PE10%折价，即60倍PE目标估值，对应目标价28.20元（送股后前值23.37~23.84元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，设备市场竞争加剧，下游新应用拓展不达预期。

北斗系统建成,高精度增量应用将再造百亿级新市场 随着北斗三号建设即将全面完成,以及运营商正加快CORS网建设,“北斗+5G”技术的智能化应用进一步成熟,有望开辟数百亿新应用场景市场。我们认为,北斗高精度应用行业有望迎来发展机遇,建议重视卫星导航板块行业整体向上的投资机会,看好中海达作深耕高精度定位,充分受益行业的高速发展,重点关注其在自动驾驶领域进展。我们预计公司2020-2022年EPS为0.11、0.26和0.37元/股。首次覆盖给予“增持”评级。 中海达是我国“北斗+”高精度定位技术领跑者,已打通高精度全产业链 公司是国内高精度GNSS龙头企业,重点拓展测绘与空间地理信息、“北斗+”技术的智能化应用两大核心业务领域,全方位布局精准定位产业链,上游延伸至高精度定位基础设施构建以及以组合导航为核心的传感器件,下游可以为众多行业客户提供软硬件、数据及运营服务等应用解决方案。在北斗芯片、组合导航、星基增强系统、高精度惯导等高精度定位技术产品的产业化方面取得显著的成果,在自动驾驶、安全监测、应急管理、人工智能、智慧城市等领域做长远布局。 精准定位装备业务:龙头地位保障业绩,核心技术自主化率高 公司RTK产品国内市场份额超过三分之一,领跑行业。同时,公司致力于掌握底层关键技术,2019年研发投入2.4亿元,占营收15.1%。1)2018年5月发布国产全自主技术的北斗高精度导航芯片“恒星一号”,完成从板卡向芯片的技术跨越,并实现小批量流片,在公司无人机产品上开始应用。2)GNSS 碟状天线已应用于菜鸟物流的“G+无人快递车”,正在研发无人驾驶量产车的测量型组合天线(融合5G、蓝牙、电台等功能),预计该产品未来将有广阔的市场空间。3)中海达“全球精度”星基增强实时高精度定位服务系统已在国内外布设约100多个站点,即将提供商用服务。 “北斗+5G”技术的智能化应用:重心发展自动驾驶,注入新兴增长潜力 根据HIS预测,2020-2030年是自动驾驶商用化导入的关键期,部分自动驾驶将在2020年左右开始商业化,到2035年全球自动驾驶汽车销量可达1180万辆,约占总销售量的9%。我们预计自动驾驶市场有望创造高精度行业最大下游应用。高精度地图和高精度组合导航是自动驾驶系统的重要技术支撑。公司导航系统天线和定位模块的设计和生产已通过IATF16949车规标准认证,并适配于部分车型,参股公司中海庭拥有甲级导航电子地图资质。公司积极融入上汽集团、中国移动、菜鸟物流、百度等企业的自动驾驶生态链,充分把握5G+北斗技术在自动驾驶市场的发展机遇。 公司高精度布局领先将率先受益行业高增长,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.26和0.37元/股。Wind一致预期估算2021年可比公司PE估值为33倍,考虑到公司汽车自动驾驶领先布局,2021年PE估值给予26%-36%溢价,即42-45倍,目标价10.92-11.70元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:精准定位装备市场竞争加剧,下游新应用场景拓展不达预期。

整体经营保持稳健,有望受益于航空产业链发展,维持“增持”评级公司发布 2019年报和 2020年一季报:2019年实现营收 5.52亿元,同比增长 10.63%;实现归母净利 7315万元,同比增长 31.94%;归母净利润低于预期(营收和归母净利原预期值为 5.54亿元和 9388万元)。2020年一季度实现营收 5243万元,同比下降 16.53%;归母净利亏损 1230万元,较 2019年一季度亏损额 1103万元扩大 11.53%。我们认为,公司在军机、民航、通用航空领域潜心布局,总体来看未来有望受益于航空产业链的快速发展,实现业绩持续增长。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为0.34/0.39/0.44元,目标价范围 12.24-12.58元,维持“增持”评级。 2019年 年 , 两大核心业务毛利率提升 ,销售费率大幅下降2019年,公司机载设备研制业务实现收入 2.87亿元,同比增长 2.45%,毛利率 60.33%,同比提升 5.97个百分点;机载设备维修业务实现收入 1.70亿元,同比增长 34.44%,毛利率 50.28%,同比提升 6.78个百分点;测控设备研制业务实现收入 5941万元,同比减少 7.35%,毛利率 44.10%,同比下滑 8.45个百分点。机载设备研制和机载设备维修两大核心业务收入增长,毛利率提升,贡献核心业绩增量。此外,2019年公司销售费率 4.86%,相比 2018年的 7.89%大幅下降 4.03个百分点;管理费率 23.21%,同比提升 1.21个百分点;研发费率 12.58%,同比提升 0.96个百分点。 一季度占全年业绩比重较低,股权激 励彰显公司发展信心2017-2019年,公司一季度营收占全年营收比例均不超过 13%,对全年业绩影响较小。根据公司 2019年报披露,部分提前备产产品在 2019年未实现销售,造成 2019年底存货较年初增长近 5000万元。2019年,公司无线电高度表和无线电罗盘产品取得量产新型号直升机的采购订单,机载设备在新一代主力机型上的装机量产有望驱动公司业绩持续增长。公司 2019年 6月实施新一期股权激励计划,期权行权条件为以 2018年扣非后净利润为基数,2019-2021年增长幅度分别不低于 40%、70%和 100%。股权激励计划的实施,充分彰显了公司的发展信心。 技术军民两用,业绩稳健增长, 维持“增持”公司整体经营稳健,是航空产业链民营核心配套商和服务商。根据 2019年经营情况,我们调低了公司营业收入预期和销售费率预期,并调高了管理费率预期。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 5.76/6.32/7.06亿元(2020年前值为 6.24亿元),归母净利润分别为 0.86/1.00/1.12亿元(2020年前值为 1.11亿元),对应 EPS 分别为 0.34/0.39/0.44元(2020年前值为 0.44元)。根据可比公司 2020年 Wind 一致预期 36.82倍 PE 平均估值,给予公司 2020年 36-37倍 PE 目标估值,对应目标价范围12.24-12.58元(前值为 14.06-14.80元),维持“增持”评级。 风险提示:军费增长低于预期风险、军用产品列装进度不达预期风险、行业竞争加剧风险。

整体经营保持稳健,扣非后归母净利润大幅增长,维持“买入”评级公司发布 2019年报和 2020年一季报:2019年实现营收 59.85亿元,同比增长 9.94%,归母净利 2.75亿元,同比减少 17.38%;扣非后归母净利2.57亿元,同比增长 1852.70%,业绩低于预期(营收和归母净利原预期值为 61.79亿元和 3.06亿元)。2020年一季度实现营收 13.29亿元,同比增长 10.68%,归母净利 4006万元,同比增长 35.83%,扣非后归母净利4018万元,同比增长 51.37%。公司持续聚焦锻铸与液压环控两大主业,我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.34/0.39/0.43元,目标价范围12.24-12.41元,维持“买入”评级。 持续聚焦两大核心业务 ,锻铸业务及液压环控稳定成长2019年,公司锻铸类产品实现收入 42.93亿元,同比增长 11.54%,毛利率 27.25%,同比下滑 0.06个百分点。其中,航空业务实现收入 36.36亿元,同比增长 13.27%,占锻铸板块收入比为 83.06%;非航空业务实现收入 7.42亿元,同比增长 5.35%,占锻铸板块收入比为 16.94%。公司液压环控类产品实现收入 15.44亿元,同比增长 13.13%,毛利率 22.75%,同比下滑 3.91个百分点。其中,液压业务实现营业收入 7.58亿元,同比增长 8.77%;热交换器业务实现营业收入 8.41亿元,同比增长 11.76%。公司持续聚焦锻铸及液压环控两大核心业务,整体经营保持稳健。 投资净收益及减值损失降低,经营性现金流改善,定增发行提升业务能力2019年,公司投资净收益 1540万元,较 2018年大幅减少 2.45亿元,主要是由于 2018年处置世新公司股权等获得投资收益而本期没有相关的股权处置收益。公司 2019年资产减值损失 9509万元,信用减值损失 10421万元,而 2018年减值损失 33957万元,减值损失同比减少 1.40亿元。2019年,公司经营性现金流净额 7.83亿元,同比增长 103.58%,主要是开展应收款项清理工作,现金回款大幅增加所致。2019年 12月,公司完成增发项目融资,募集资金净额 13.02亿元用于锻造产业基地、液压基础件、航空高效热交换器等项目能力建设,提升锻铸业务和液压环控业务能力。 航空锻造龙头,专注主业长期发展可期 , 维持“买入”评级公司整体经营稳健,持续聚焦锻铸与液压环控两大主业。根据 2019年经营情况,我们调低了公司营业收入预期和销售及管理费率预期。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 65.30/71.41/78.20亿元(2020-2021年前值为 69.01/75.65亿元),归母净利润分别为 3.18/3.61/4.03亿元(2020-2021年前值为 3.42/3.81亿元),对应 EPS 分别为 0.34/0.39/0.43元。根据可比公司 2020年 Wind 一致预期 36.30倍 PE 平均估值,给予公司 2020年 36.0-36.5倍 PE 目标估值,对应目标价范围 12.24-12.41元(原目标价对应当前摊薄股本后股价 9.83-10.48元),维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期风险、军用产品列装进度不达预期风险、国际转包业务不达预期风险。

公司19年归母净利润加同比增加46%,维持增持评级公司19年实现营业收入14.46亿元,同比增长62.05%;因并表青岛新力通,公司实现归母净利润1.56亿元,同比增长45.84%;第四季度归母净利润0.29亿元,同比下降27.01%,环比下降29.27%。公司业绩略低于我们此前预期,我们此次预计2020-22年公司归母净利润为1.68/1.99/2.20亿元,对应EPS分别为0.36/0.42/0.47元,维持增持评级。 变形合金和新型合金收入创新高,青岛新力通完成业绩承诺分业务看,铸造合金方面,因并表青岛新力通,公司收入8.99亿元,同比增109.44%;毛利率33.32%,同比增0.86pct。变形合金方面,公司收入3.63亿元,收入同比增7.47%,但毛利率下降3.12pct至19.92%。新型合金方面,公司收入1.71亿元,同比大幅增加44.92%;毛利率37.64%,同比增0.38pct。公司变形合金和新型合金收入均创上市以来新高。青岛新力通营收5.20亿元,净利润、扣非后净利润分别为0.97和1.03亿元,17-19年累计扣非后利润2.17亿元,完成了2.10亿元的业绩承诺。 各产品线研发齐头并进,拟新建产业基地提升军品保障能力铸造合金方面,19年河北德凯通过两项认证,公司大型复杂机匣研发取得突破,承接了民用涡桨大型复杂薄壁机匣攻关任务。变形合金方面,公司GH4169合金市占率继续提高,某型号合金涡轮盘锻件实现小批生产。新型合金方面,粉末合金纯净度和设备收粉率提升,FGH97粉末高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,为批量生产提供了保障。青岛新力通也与全球知名石化工程公司及冶金企业签订框架协议,产品走向国际市场。 19年6月公司公告,拟联合河北钢研德凯在青岛建立产业基地,项目投资8.1亿元,建设期2年。建设产业基地有助于公司提升军品交付能力。 受疫情影响,20Q1业绩同比有所下滑公司今年4月9日披露20年一季度业绩预告,预计20Q1实现归母净利润0.21-0.30亿元,同比下降4.9%-33.4%。20Q1业绩下降主要是受新冠肺炎疫情影响,各基地复工复产推迟,下游企业也均有开工延迟情况,公司采购销售及运输受到一定影响。公司20Q1非经常性损益约为-0.08亿元,主要为停工损失。公司表示疫情对国内市场的影响截至4月上旬已基本解除,但对国际市场开拓和订单获取仍存在一定影响。19年公司海外业务收入占比为3.53%,毛利占比为0.92%。 下调盈利预测,但给予公司一定估值溢价,维持增持评级由于20Q1公司受疫情影响业绩同比下降,我们预计公司20-22年归母净利润为1.68/1.99/2.20亿元,20-21年预测值较上次分别下调13.0%/12.3%。可比公司20年平均Wind一致预期PE估值为34.72倍,我们认为钢研高纳作为A股高温合金龙头,具备一定的稀缺性,我们给予公司20年42-44倍PE,对应目标价15.12-15.84元,维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。

一季报符合预期,全年关注航空军工成长,维持“买入”评级 公司发布2020年一季报,虽受疫情冲击但延续了良好的增长态势,业绩表现符合预期。我们认为航空和军工业务是公司未来业绩增长的主要动力,看好公司未来发展前景,尤其是航空军工业务的成长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42/0.48/0.54元,目标价范围13.44-13.86元,维持“买入”评级。 一季报表现符合预期,整体经营稳健 公司2020年一季度实现营业收入3.23亿元,同比增长0.64%,营业成本2.03亿元,同比减少3.68%,业务综合毛利率3.14%,同比提升2.82个百分点;实现归母净利润3370万元,同比增长10.25%。受新冠肺炎疫情影响,公司及下游客户复工时间延迟,短期内对公司生产经营造成了一定影响。但公司在做好疫情防控的同时,有序组织复工复产,采取补班等工作形式,全力组织科研生产,弥补生产交付差距,努力应对疫情带来的不利影响,2020年一季度归母净利润实现平稳增长。 持续加大研发投入,航空和军工业务成长前景看好 2020年一季度,公司研发费用2016万元,同比增加76.72%,主要系子公司汉中一零一2020年一季度加强研发项目管理,费用化的研发支出同比增加所致。公司航空和军工业务主要提供配电、测控和导航类电子信息产品。根据2018年报,公司全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位,航空军工领域技术实力突出。我们认为,随着新型航空装备的列装和新装备电子信息化比例的提升,公司的配电、测控等航空军工产品有着广阔的成长前景。 股权回购稳步实施,彰显长期发展信心 2019年5月,公司审议通过股份回购方案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份0.5亿-1亿元,将用于员工持股计划或股权激励。截至2020年3月4日,公司已累计回购公司股份5050万元。股份回购方案的实施,充分彰显了公司的长期发展信心。 军民业务并进,航空军品成长空间广阔,维持“买入”评级 公司军品业务板块具有较大的成长空间,民品业务处于细分行业前列地位,公司目前处于军品放量期和业务转型阶段,回购股份彰显公司发展信心。 我们预计公司2020~2022年营业收入分别为16.94亿元、18.60亿元、20.46亿元,归母净利润分别为2.48亿元、2.83亿元、3.20亿元,对应EPS分别为0.42元、0.48元、0.54元。我们根据2020年32.4倍PE的平均估值水平,给予公司2020年业绩32-33倍PE目标估值,对应目标价范围13.44-13.86元,维持“买入”评级。 风险提示:军用产品列装进度或不达预期、民品业务竞争或加剧。

2019年业绩触底回升,资产并购方案获证监会批准,维持“买入”评级 公司发布2019年报,期内实现营业收入11.60亿元,同比增长11.22%,实现归母净利润4160万元,同比增长10.05%,业绩触底回升符合预期,但业绩总量低于预期。公司是国内雷达领导企业,技术资质行业领先,军民业务前景广阔,且资产并购方案获得证监会批准后落地在即。暂不考虑资产并购影响,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11元、0.15元和0.20元,维持“买入”评级。 雷达整机与子系统业务收入维持稳定,毛利有所提升 2019年,公司雷达整机与子系统业务实现收入2.60亿元,与2018年几乎持平,毛利率25.13%,同比提升2.4个百分点。气象雷达方面,2019年公司中标了江苏省气象局、南京市气象局多套X波段双偏振天气雷达项目,并成功取得风云四号气象系统项目订单。空管雷达方面,2019年军民航空管雷达主要客户的集中采购招标尚未启动,全国共招标采购4套民航空管二次雷达整机,公司中标了其中的3套。 轨道交通系统业务稳定增长,存量合同充足 2019年,公司轨道交通系统业务实现收入5.22亿元,同比增长13.92%,毛利率11.21%,同比下滑1.45个百分点。徐州2号线、苏州5号线等信号系统项目进入集中供货阶段,中标了南京1号线信号大修、南京3号线车载信号系统增购等项目,并参与了南昌地铁3号线PPP项目投资和建设,签署订单7.48亿元。 微波器件业务营收增长、毛利率提升,业务发展重回正轨 2019年,公司微波组件业务实现收入3.19亿元,同比增长34.53%,毛利率13.70%,同比提升4.77个百分点。军品配套方面,公司成功中标新一代机载火控雷达环隔组件项目;民用通信领域,保持与主要客户的合作关系稳定,在原有4G业务的基础上,积极推动5G业务开展,获得了5G基站滤波器批产订单。随着我国国防装备列装推动和新基建建设启动,有力带动了微波组件下游雷达装备和通讯设备领域的增长,自2017-2018年连续下滑后,微波组件业务发展重回正轨。 背靠十四所平台价值凸显,看好公司资本运作加快,维持“买入”评级 公司公告拟注入十四所旗下68.60亿元资产,助力公司雷达业务产业化和智能制造业务拓展,目前已经获得证监会批准。暂不考虑资产重组影响,我们根据公司雷达系统和轨交等业务下游情况下修了业务增速,我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入13.08/14.96/17.21亿元(2020-2021年前值为16.33/19.26亿元),归母净利润分别为0.71/0.94/1.25亿元(2020-2021年前值为1.17/1.41亿元),对应EPS分别为0.11/0.15/0.20元(2020-2021年前值为0.19/0.23元)。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。