事件：2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营收2.31 亿元，同比增长 23.92%；实现归母净利润-0.04 亿元，同比减少293.42%，业绩承压；扣非归母净利润-0.04 亿元，同比减少 1449.44%。23年第二季度实现收入 1.31 亿元，同比增长 4.64%，实现归母净利润-0.04亿元，同比减少 129.03%。 民航服务维修业务稳定增长，毛利率同比下降23 年上半年，公司实现机载设备业务营收 1.13 亿元，同比+50.97%；航空维修业务营收 0.71 亿元，同比+24.83%；测控设备研制业务营收 0.29 亿元，同比-33.05%；技术服务及其他业务营收 0.17 亿元，同比+32.81%。民航业务方面，随着民航市场的复苏，公司民航维修业务同比实现增长，航空厨房插件系列产品的进一步取证及市场推广活动效果显著；防务业务方面，多个机载设备批产项目已经落地并逐步交付，机载训练及保障设备等重大项目采办流程进展正常，相关业务有望逐步增长。 全面加大市场开拓力度，期间费用有所增长公司积极加强了人才补充及队伍建设；为推进主营业务向新客户领域的拓展及新兴业务向老客户的拓展，公司全面加大了市场开拓力度，导致报告期内相关人力成本及期间费用有所增长，23 年上半年销售费用 0.13 亿元，同比增长 27.11%，管理费用 0.65 亿元，同比增长 13.71%。截止报告期末，公司合同负债为 0.23 亿元，较期初增长 35.29%。根据公司所处行业周期性特点及公司年度经营计划，重点项目及批产项目的交付将集中在下半年度，预计公司盈利能力有望恢复到正常水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为 6.32/8.17/10.03 亿元，对应增速分别为 53.13%/29.26%/22.82%，归母净利润分别为 0.48/0.65/0.82 亿元，对应增速分别为 205.37%/34.27%/26.16%。EPS 分别为 0.19/0.25/0.32元/股，对应 PE 分别为 60/45/36 倍。考虑公司民航业务有所增长，防务订单逐步落地，参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 4.00 倍 PS，目标价 12.80 元。维持“增持”评级。 风险提示：下游订单进度不及预期，国内民航维修竞争加剧。

事件：公司发布 2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入 4.13亿元，同比降低 13.23%；实现归母净利润-0.46亿元，同比降低 539.45%；实现扣非后归母净利润-0.50亿元，同比降低 631.97%。 业绩下降系项目进度滞后所致，未来发展向好。营收方面，公司主要业务包括机载设备、航空维修、测控及地面保障设备以及一些新兴业务，机载设备业务实现营业收入 1.27亿元，占主营业务收入的比重是 30.71%，较上年同期同比降低 48.64%，系部分产品的项目启动、合同签订和产品交付均出现不同程度的滞后影响了销售业绩所致。费用方面，财务费用较上年同期同比降低 41.69%，系报告期内银行借款利息费用减少所致，同时，公司重视研发投入和技术创新，民机制造方面，作为国内首个获得航空厨房插件 CTSOA适航证书的制造商，已将航空厨房插件产品交付应用于 ARJ21等客机型号并收获良好反馈；民航维修方面，公司已取得 CAAC、FAA、EASA 和 JMM 等完整的维修许可证书及体系，维修能力覆盖机型广泛。 防务民航领域高潜力，业务受益于产业繁荣。公司所处的航空航天与防务产业可以划分为防务和民航两大领域，防务工业方面，党的十九大和二十大报告强调要加快军队的现代化进程，随着信息与智能技术的发展，民营企业将在我国航空航天与防务工业发展中发挥越来越大的作用。民用航空方面，作为拥有全球第二大民用航空市场的国家，根据《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，预计到 2041年，中国将新引进 9,284架民航飞机，另外，目前民用飞机机载设备仍由跨国龙头企业垄断，但是国产化替代趋势明显，作为最早研制民航机载设备国产化产品的供应商之一，公司的民机制造业务受益于我国民航市场的扩大以及民航产业的国产替代进程，与此同时，航空维修业的随着政策优化的逐渐复苏也将为公司带来新的发展机遇。另外，公司的新兴业务受益于我国工业制造数字化和智能化以及复合材料应用规模的扩大。 自主研发能力突出，业务领域广泛。机载设备方面，公司是国内排名前列的航空座椅与飞机客舱设备制造商和专业的飞机导航系统设备制造商，多个细分领域的产品线市占率领先，拥有多个完整的飞机客舱系统设备产品线，掌握 95%生存率抗坠毁技术、航空装甲等多项核心技术和工艺的同时，兼具客 舱整体解决方案研发、设计、生产、试验、适航取证和改装能力，公司自主研制的直升机模拟训练系统有望在未来成为核心产品组合；航空维修方面，公司经验丰富，拥有多项资质和 2,100余项维修项目的维修能力；测控及地面保障设备方面，公司作为专业的地面测控、保障与训练装备供应商，手握众多客户群体和产品系列；新兴业务方面，公司在工业软件和复合材料业务上都取得了进展。 23年全年经营工作目标重在“坚持内生增长和外延增长并行”。主营业务方面，打造产品全生命周期的全产业链产品与解决方案；新兴业务方面，通过“工业知识数字化”“技术同源”和“协同共享”等方式拓展更广泛领域的客户。2023年经营目标：销售收入 8-9亿元人民币，为实现经营目标，公司的经营计划包括：推动技术创新和战略级产品平台的打造；挖掘客户需求，进一步拓展业务；保证质量，坚持“以客户为中心”；重视战略人才引进，打造高效能组织；细化成本控制，推进业财融合。 投资建议：公司在防务民航及新兴产业方面都具有较强的自主研发能力，积极拓展业务领域。预计公司 2023年至 2025归母净利润分别为 0.16亿元、0.22亿元、0.23亿元，EPS 分别为 0.06元、0.08元、0.09元，对应 P/E 为172.2倍、131.1倍、125.0倍。首次给与“增持”评级。 风险提示：战略新兴业务短期内增长速度未达预期的风险；高端人才缺失的风险；重点项目未中标的风险；库存风险

事件： 2023年4月24日，公司发布2023年一季度报。2023Q1公司实现营收1.00亿元，同比增长63.17%;实现归母净利润64.01万元，同比增长105.11%;扣非后归母净利润57.78万元，同比增长104.16%。 公司聚焦主营业务，营业收入大幅增加公司根据经营计划稳步推进各项工作，完善各产品线的战略规划，主营业务收入及政府补助均同比增加，实现23年一季度归母净利润64.01万元，净利润同比扭亏为盈。公司聚焦主营业务，稳定生产，降低固定资产的投入，其中经营活动现金流净额同比增加85.40%，主要系销售回款以及退税款增加所致，投资性活动现金流净额同比减少76.84%，主要系公司本期减少了固定资产的购建。 23Q1合同负债同比增长，各项业务有望逐步提升2023年Q1，合同负债为0.23亿元，较同期增长33.40%，下游需求增加，23年公司业绩有望逐步恢复。截止到2023年3月数据显示，国内客运航班班次正恢复到与2019年持平水平，随着民航市场的复苏与增长，公司航空维修业务有望获得良好增长空间；防务业务方面，公司座椅、导航及内饰系列产品与相关机型形成了固定的配套关系，随着重点型号飞机的量产，相关业务有望逐步增长。直升机机载训练系统有望随着客户需求快速放量落地。 盈利预测、估值与评级考虑到公司2022年业绩低于预期，公司防务项目有望2023年招标落地，我们预计公司2023-25年营业收入分别为6.32/8.17/10.03亿元，对应增速分别为53.13%/29.26%/22.82%，归母净利润分别为0.48/0.64/0.81亿元，对应增速分别为205.06%/33.54%/25.97%，对应三年CAGR为40.57%。EPS分别为0.19/0.25/0.32元/股，对应PE分别为62/46/37倍。参考可比公司估值，我们给予公司2023年65倍PE，目标价12.35元。维持“增持”评级。 风险提示：下游订单进度不及预期，国内民航维修竞争加剧。

事件： 2023年4月17日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收4.12亿元，同比下降13.23%;实现归母净利润-0.46亿元，同比下降539.27%,主要系防务业务重点型号项目招标流程延迟，导致报告期内收入及利润下降;扣非后净利润-0.50亿元，同比下降631.97% 收入同比明显下降，防务业务受招标进度影响2022年，公司实现机载设备业务营收1.27亿元，同比-48.64%；航空维修业务营收1.49亿元，同比+11.80%；测控设备研制业务营收1.09亿元，同比+43.66%；技术服务及其他业务营收0.28亿元，同比+42.64%。毛利率方面，机载设备业务为43.10%，同比-10.43pct；航空维修业务为39.80%，同比-14.33pct；测控及地面保障业务为39.60%，同比-1.18pct；技术服务及其他业务为23.74%，同比-55.30pct。公司2022年业绩明显下降，主要系防务业务受到合同进度滞后影响，导致收入及利润的大幅下降；报告期内实施股权激励增加了股份支付费用，同时坏账准备增加，亦导致净利润下降。 新项目持续推进，预计公司业绩向好公司新产品与新项目均得到持续推进，尤其直升机伴随保障系统、“实装、虚拟与构造（LVC）”训练设备前期工作进展顺利，同时顺利取得国内首个航空厨房插件产品CTSOA证书，为未来民机整体厨卫设备的国产化工作奠定了良好的基础。预计2023年随着防务订单落地，业绩有所恢复。 盈利预测、估值与评级考虑到公司2022年业绩低于预期，公司防务项目有望2023年招标落地，我们预计公司2023-25年营业收入分别为6.32/8.17/10.03亿元（23-24年原值分别为6.47/8.27亿元），对应增速分别为53.13%/29.26%/22.82%，归母净利 润 分 别 为 0.48/0.64/0.81亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为205.06%/33.54%/25.97% ， 对 应 三 年 CAGR 为 40.57% 。 EPS 分 别 为0.19/0.25/0.32元/股，对应PE分别为62/46/37。参考可比公司估值，我们给予公司2023年65倍PE，目标价12.35元。维持“增持”评级。 风险提示： 下游订单进度不及预期，国内民航维修竞争加剧。

军用直升机机载系统核心供应商，军品下游放量+民品维修配套共促高增长公司主营直升机航空配套业务，四大业务板块包括机载设备研制（2021营收占比 52%）、航空维修（占比 28%）、测控设备（占比 16%）；2022年公司受疫情影响导致合同签订、招标采购、回款等进度不及预期，公司公告显示 2022年预计实现 4000-5000万亏损，后续有望随疫情政策优化及业务进度加速底部反弹。 公司分别于 2021、2022年实施股权激励，解锁条件为 2023-2026年经审计净利润分别不低于 1.5亿元、1.8亿元、2.16亿元及 2.59亿元。 军品：直升机核心供应商，下游放量+配套增加促业绩高弹性“十四五”新一代直升机需求爆发，陆航建制+舰载配套带来直升机需求增长： “二十大”再提建设世界一流军队我国空军建设与美国等有较大差距，其中直升机总量仅为美国六分之一且型号落后，现役直升机缺乏 10吨级以上服役机型。陆军航空兵主要利用直升机为地面部队提供直接空中火力支援，是陆军由平面作战向“机动作战，立体攻防”转变的标志性力量，15个陆航旅累计超 1500架新一代直升机需求； 两栖攻击舰和航母是海军直升机装备的主要需求来源，随着我国航母和两栖攻击舰加速列装，舰载直升机潜在需求大。 核心产品：根据公司年报，公司核心产品总体上占有防务直升机市场份额超过80%，掌握核心 95%生存率抗坠毁技术，竞争优势强；随着新一代直升机需求爆发，公司卡位核心弹性大，有望随直升机需求爆发而带动自身业绩增长； 配套产品：公司产品全覆盖国产防务类直升机型号，防务维系服务商资质证书数量众多，细分市场技术水平和市场份额均位居前列，处于直升机产业链核心位置，其直升机配套产品价值量提升同步贡献业绩超下游行业增速。 民品：大飞机千亿市场徐徐打开，维修+配套前景广阔产业链：公司主营客舱配套及航空维修，处于飞机产业链中下游，后期有望因国内大飞机放量，公司产品市场份额不断上涨。 行业格局：1）跨国企业垄断，进口替代进程中；2）机载设备国产化进程加速，国产客机增长+国产化率提升利好国内民航企业。 公司优势：专注民航客舱配套及航空维修多条业务线，积极拓展新兴业态；优势一：多条客舱配套全系列产品线，受益于国产飞机放量+民航市场回暖；优势二：航空维修水平领先，维修技术+业务范围持续提升；优势三：聚焦新兴业务领域，拓展复合材料市场；优势四：优化技术人员构成，坚持自主创新和产品研发。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润-0.45、1.50、1.84亿，2024年同比增长 22%，2023年、2024年 PE 为 22倍、18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争、经营业绩不及预期、人才流失风险

事件：公司发布2022年半年度报告，2022年1-6月实现营业收入1.86亿元，较上年同期增长15.68%；归属于上市公司股东的净利润182.36万元，较上年同期增长114.63%；基本每股收益0.0072元，较上年同期增长114.66%。 多项业务实现增长，复材制造业务进展顺利。报告期内，公司多项业务营收实现较快增长。其中，机载设备业务实现营业收入7,502.59万元，同比下降21.65%；航空维修业务实现营业收入5,710.80万元，同比增长12.83%；测控与地面保障业务实现营业收入4,325.92万元，同比增长339.53%；技术服务及其他实现营业收入1,062.95万元，同比增长131.10%。报告期内，公司复合材料制造业务取得较大进展，全资子公司“耐思特瑞”于2022年4月份实现首批交付，截至2022年6月底已实现交付多批次，满足8个型号产品的配套，交付产品包括运输机航空内饰板、航空座椅椅盆等复材部件。除了主要配套服务于公司内机载设备业务外，耐思特瑞正积极开拓航天、船舶等领域客户，后续将加大拓展防务、汽车等领域作为专业复合材料产品供应商向其它行业客户提供高质量服务。 新机型进入量产阶段，未来成长空间广阔。2019年10月1日，我国自主研制的10吨级直升机直-20在国庆70周年阅兵式中首次公开亮相。直-20主要参照的是全球生产数量最多、应用范围最广的美国UH-60“黑鹰”系列直升机。在此之前，我国的10吨级直升机主要依赖进口，中国版“黑鹰”有望填补该型号谱系的空白，成为未来通用直升机的主力机型。公司作为直升机抗坠毁座椅细分市场的领先者，占据国内80%以上的市场份额，同时在无线电导航设备、航空厨卫、飞机内饰和航空装甲等细分市场具备行业领先地位。我们认为，直-20的量产交付将为公司开启更大成长空间。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年的净利润为0.92亿元、1.53亿元、1.87亿元，EPS为0.36元、0.60元、0.74元，对应PE为31倍、19倍、15倍，给予“买入”评级。

事件一：公司1月14日公告，预计2020年度归母净利0.95亿元至1亿元，同比增长29.87%至36.71%；事件二：公司1月12日发布股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票1205万股，约占公司总股本4.74%；首次授予限制性股票1005万股，约占公司总股本3.96%，首次授予价格为19.21元/股。 投资要点：聚焦机载配套主业：公司主营业务为机载设备研制、维修及测控设备，主要服务军队客户，产品包括直升机抗坠毁座椅、防护装甲、运输机内饰等。根据公司2020年中报，具体业务情况如下：①机载设备研制（占2020年上半年主营业务收入70.92%）：核心产品包括军用航空座椅、客舱设备、防护装甲、无线电导航设备等。其中，直升机抗坠毁座椅占国内防务领域80%以上的市场份额；运输机整机内饰研制业务在细分市场领先；无线电罗盘与无线电高度表是公司传统优势产品。在民航机载设备领域，公司产品包括厨房插件、经济舱座椅、娱乐系统、客舱照明系统等，持续交付国产ARJ21喷气支线客机厨房插件等产品。 ②航空设备维修（占2020年上半年主营业务收入26.22%）：从事军民用航空部件维修、通航飞机加改装和整机维修保障等，拥有FAA、EASA、CAAC和JMM等维修许可证书，覆盖客户包括空客、波音、巴航工业和航空工业等制造商。 ③测控设备研制：主要为航空器制造单位、使用单位和维修企业提供定制化保障设备、仿真测控设备、智能车间（智能装备车间、智能工具柜、智能喷涂）和智能仓储（自动化立体仓库）。公司已推出基于RFID定位应用的智能工具柜并开始批量供货。 220020年预告业绩增长约3300--37%，实现利润近亿元：根据公司业绩预告，2020年归母净利0.95至1亿元，同比增长29.87%-36.71%。疫情之下，公司全面推进工作有序开展，保障产品交付及重大科研项目进展，较好地完成了既定战略及年度经营计划，实现了销售收入与利润的增长。 高授予价格彰显股权激励信心，目标77年复合增速约224%：根据股票激励计划草案，公司拟授予限制性股票1205万股，约占公司总股本4.74%。 其中，首次授予限制性股票1005万股，约占公司3.96%，激励对象77人均为公司高管、中层及技术骨干。首次授予价格为19.21元/股（高于该激励计划考核年度为2023-2026年，公司业绩考核目标依次为2.0亿元、2.4亿元、2.8亿元和3.2亿元净利润。由此，2019年（0.73亿元）至2023年四年期间，净利润复合增速至少达28.66%；2019年至2026年七年期间，净利润复合增速至少达23.51%，值得期待。 国防建设支撑公司稳定增长：国际环境日趋复杂，我国国防投入增速大概率高于经济增速，军工行业有望保持高景气状态。此外，军用航空装备交付具有很强的计划性，疫情对公司业务整体发展的影响有限。公司定位综合性的系统设备和技术解决方案提供商，已建立多元化、多层次、多领域的产品平台：①直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等是首选供应商；②军品增长受益军队列装增长、装备升级换代与核心装备国产化，民品也与国内外主流飞机制造商和维修企业保持稳定合作；③通过挖掘客户痛点开发新业务，防护装甲业务、各类导航系统、智能制造等新产品预计在未来形成新增量。 盈利预测及投资建议：公司专注于机载配套领域，且在直升机和运输机配套细分领域是国内领军企业。在“全面建成世界一流军队”的目标引领下，我国将加快航空装备的更新换代，使得机载配套产品需求保持持续增长。由此，我们预计公司2020-2022年归母净利分别为0.99亿元、1.36亿元和1.84亿元，EPS分别为0.39元、0.54元和0.73元。考虑到公司未来的高成长性以及战略价值，我们给予买入评级，目标价22元，分别对应2020-2022年56倍、40倍和30倍PE。 风险提示：客户需求低于预期、政策环境变化、新业务增长速度不及预期、新冠肺炎疫情等。

事件：1月14日，公司发布2020年业绩预告，2020年公司预计实现归母净利润0.95亿元—1亿元，同比增长29.87%—36.71%。 业务实现拓展，盈利能力增强。公司预计2020年实现归母净利润0.95亿元—1亿元，同比增长29.87%—36.71%。业绩增长主要由于销售管理上保障了重大商机的获取和落实，保障产品交付及重大科研项目进展；此外，公司开展全面质量管理，优化组织结构，绩效管理与公司运行效率提升，加之社保优惠政策，期间费率实现降低。 公司推进多条产业线布局，开拓战略新兴业务。公司主营业务包括机载设备研制、航空维修、测控设备研制及信息技术业务等，公司始终布局并持续开拓战略新兴业务，如在测控设备研制业务领域中，聚焦航空航天与防务领域科研生产单位，为客户提供智能化产品。智能制造业务短期内增长缓慢，但拥有广阔的发展空间与需求市场，将在未来促进公司经营长期向好。公司近年持续加大研发投入，进行人员储备，2018年新增两个办公厂区并投入运营，未来技术实力有望将进一步增强。 航天航空防务产业高速发展，细分赛道占据龙头位置。航空航天与防务产业归属于高端装备制造领域，是国民经济的关键行业。随着区域冲突、外部威胁及作战模式的多样化、信息化发展趋势，对新兴技术装备的需求也日益迫切。公司致力于成为航空航天与防务领域内综合性的系统设备和技术解决方案提供商，目前有众多产品和业务在细分领域占据龙头地位，直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等产品，均是相关客户的首选供应商。随着国防力量建设的持续加强，公司产品下游需求有望保持景气。 盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为7.51/9.64/12.31亿元，同比增长35.89%/28.45%/27.63%；实现归母净利润1.00/1.32/1.75亿元，同比增长36.80%/32.30%/32.32%，对应2020-2022年PE分别为41/31/24倍。维持“买入”评级。 风险提示：军费增长不及预期；民航部附件维修业务增长不及预期；募投项目成果不及预期；新冠疫情对公司产品交付或日常经营产生不利影响。

事件：10月26日，公司发布2020年前三季度报告，前三季度公司实现营业收入3.27亿元，同比增长5.57%；归属母公司股东的净利润0.30亿元，同比下降4.32%；扣非后归母净利润为0.30亿元，同比增长1.68%；基本每股收益0.12元。 前三季度业绩同比保持稳定，看好全年业绩增长。2020年前三季度公司实现营业收入3.27亿元，同比增长5.57%。报告期内，公司毛利率有所下滑，此外受银行借款利息支出增加影响，财务费用同比大幅增加441.30%，为0.05亿元；研发费用亦同比增长21.20%，为0.47亿元，公司最终实现归母净利润0.30亿元，同比下降4.32%。而从资产负债表来看，公司应收款项同比增长27.95%，应付款项同比增长21.08%，存货同比增长20.14%，表明公司生产与采购仍然活跃，看好第四季度产品集中交付和全年业绩增长。 公司推进多条产业线布局，开拓战略新兴业务。公司主营业务包括机载设备研制、航空维修、测控设备研制及信息技术业务等，公司始终布局并持续开拓战略新兴业务，如在测控设备研制业务领域中，聚焦航空航天与防务领域科研生产单位，为客户提供智能化产品。智能制造业务短期内增长缓慢，但拥有广阔的发展空间与需求市场，将在未来促进公司经营长期向好。相较于目前的竞争对手，公司注重采取差异化竞争策略，加快商机转换效率，通过强化优势项目和打造核心竞争力，持续开拓增量市场。 航天航空防务产业高速发展，细分赛道占据龙头位置。航空航天与防务产业归属于高端装备制造领域，是国民经济的关键行业。随着区域冲突、外部威胁及作战模式的多样化、信息化发展趋势，对新兴技术装备的需求也日益迫切。公司致力于成为航空航天与防务领域内综合性的系统设备和技术解决方案提供商，目前有众多产品和业务在细分领域占据龙头地位，直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等产品，均是相关客户的首选供应商。随着国防力量建设的持续加强，公司产品下游需求有望保持景气。 盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为7.51/9.64/12.31亿元，同比增长35.89%/28.45%/27.63%；实现归母净利润1.00/1.32/1.75亿元，同比增长36.80%/32.30%/32.32%，对应2020-2022年PE 分别为58/43/33倍。维持“买入”评级。 风险提示：军费增长不及预期；民航部附件维修业务增长不及预期；募投项目成果不及预期；新冠疫情对公司产品交付或日常经营产生不利影响。

事件：公司8月18日公告，2020年上半年营业收入2.12亿元（+24.49%），归母净利润3111.56万元（+1721.80%），毛利率46.66%（-6.41pcts），净利率14.66%（+13.66pcts）。其中，2020年第二季度营业收入1.60亿元（+48.40%）。 投资要点： 多产品线对冲疫情影响，订单实现交付，业绩表现亮眼：2020年上半年营业收入和归母净利润较往年同期均出现较大幅度增长，归母净利润同比增长1721.80%，其中第二季度营业收入同比增长48.40%，主要原因有三：参与保障的客户紧急采购项目期内实现生产交付，机载设备研制业务收入较去年同期增长约5700万元；增值税退税较去年同期增加1920.29万元；执行新金融工具准则后对应收账款组合及预期信用损失率进行调整。公司主要客户受疫情影响有限，且多条产品线可对冲部分业务下降的影响，生产活动基本正常运转。 报告期内，公司毛利率46.66%（-6.41pcts），我们推测主要为交付产品结构变化导致；现金及现金等价物净增加额-2832.43万元(-2093.85%)，主要原因为本期销售商品和提供劳务收到的现金减少；其他收益2550.65万元（+310.62%），主要原因为退税增加；信用减值损失59.29万元（-111.77%），主要因为本期计提的坏账准备减少；财务费用291.88万元(+1084.98%)，主要原因为短期借款利息增加；应收账款5.59亿，占总资产比例42.67%。 公司主营业务包括机载设备（机载设备研制和航空维修）和智能测控（测控设备研制和信息技术）两大业务。其中，机载设备研制营业收入1.51亿元（+61.28%），主要因重要项目中标成功并签订合同，毛利率48.15%（-13.72%），我们推测是报告期内交付产品结构变化所致；航空维修营业收入5565.65万元（-0.70%），主要是疫情导致航空公司运力下降，毛利率44.64%（+3.30%）;测控设备研制营业收入16.38万元（-98.04%），主要由于现场调试及交付活动受疫情限制，毛利率63.51%（+22.70%）；信息技术营业收入592.02万元（-53.63%），毛利率27.14%（-41.50%），我们推测是因产品结构变化所致。 专注航空航天与防务领域，部分产品是首选供应商：公司专注航空航天与防务领域，机载设备业务提供机载产品研发、生产、维修等产品及保障服务，智能测控业务提供智能制造、测控设备、模拟仿真系统、信息技术等产品及综合技术解决方案服务。其中，直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等产品是相关客户的首选供应商。 投资建议：公司定位综合性的系统设备和技术解决方案提供商，已建立多元化、多层次、多领域的产品平台。 （1）直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等是首选供应商； （2）军品增长受益军队列装增长、装备升级换代与核心装备国产化，民品也与国内外主流飞机制造商和维修企业保持稳定合作； （3）通过挖掘客户痛点开发新业务，防护装甲业务、各类导航系统、智能制造等新产品预计在未来形成新增量。 我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.15亿元、1.38亿元、1.77亿元，EPS为0.45元、0.54元、0.69元。给予“买入”评级，目标价22元，对应PE为48.89倍、40.74倍、31.88倍。 风险提示：市场需求低于预期、政策环境变化、新兴业务增长速度不及预期、新冠肺炎疫情。

公司是集航空机载设备研制、维修、测控设备研制、信息技术等业务为一体 的航空技术解决方案综合提供商，客户为军方、商业航空、通用航空及航空 制造企业等， 2019年军民品比例约 7:3。包括董事长等多名公司董事、高管 及众多核心技术人员毕业于国内主要航空航天类院校， 并在航空领域积累了 丰富的研发生产及管理经验。公司在企业管理和企业文化建设上展现出一个 卓越企业的特质，经营治理能力突出，未来有望获得长足发展。 机载设备市场广阔，公司发展空间大。 我国军机机载设备市场空间年均超过 350亿元；民机机载设备年均市场空间约 825亿元。其中，我国军用直升机航 空座椅年均市场容量约 2.05~4.10亿元，其他军机机型的航空座椅市场数倍于 此；民用航空座椅的年均市场容量约为 7.7亿元。 2017年全球民航维修市场 总额为 756亿美元，其中中国市场总额为 75亿美元，约占全球份额的 10%。 预测显示中国民航市场未来十年维修支出的年均增长率高达 10.1%，维修市 场规模增加 160%以上，中国将成为全球维修支出增幅最大的地区。公司维修 业务有望随着行业整体产值的扩张实现稳定增长。 测控及信息技术开发渐成规模，与机载设备研制维修共同发展，相互促进。 公司复合装甲防弹技术主要用于直升机座椅，并已应用到直升机机身， 未来 该项技术或可应用到其他飞机机身乃至关键部位安全防护，打开新的增长点。 盈利预测与投资建议。 受益于行业需求的快速提升，公司前期的投入即将进 入收获期， 预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 0.99、 1.31、 1.71亿元， 对应 8月 20日 PE 分别为 44/33/25倍， 首次覆盖给予“审慎增持”评级。

一、事件概述 8月17日，公司发布2020年半年报，实现营业收入2.12亿元，同比增加24.49%；实现归母净利润3112万元，同比提升1721.8%。 二、分析与判断 中报大幅增长，全年高增速可期 2020H1，公司实现营业收入2.12亿元，同比增加24.49%；实现归母净利润3112万元，同比提升1721.8%，业绩增速较高主要原因为公司退税收益较去年同期增加1920万元，另外客户紧急采购项目交付导致机载设备收入同比增加5700万元，相应主营业务利润增加。单季度来看，Q2实现营业收入1.60亿元，同比增长48.40%；实现归母净利润4312万元，同比增长240.83%，二季度环比实现扭亏，且同比增速较大。公司期间费用率为41.11%，较上年同期略微下降0.28pct。利润率方面，公司毛利率为46.66%，较去年同期下降6.56pct；ROE为3.13%，同比增加2.95pct。 机载设备收入大幅提升，多个项目落地 公司军用机载设备研制领域分为座椅中心、客舱中心和导航中心，其中座椅中心为军民用航空座椅，客舱中心的产品包括客舱产品、整机装甲，导航中心包括导航、实兵交战系统等。报告期内，机载设备收入为1.51亿元，同比增长61.28%；毛利率为48.15%，较去年同期下降13.71pct，主要原因为营业成本大幅提升。目前，公司座椅业务的增量主要来自于新型直升机，未来将呈现稳定增长的趋势。2020年，整机装甲业务继18年后再次放量；某型军用运输机客舱项目和实兵交战系统均将首获订单，后续订单有望持续增长。 与霍尼韦尔达成维修合作协议，伴随保障系统未来有望放量 机载设备维修也是公司的核心业务之一，主要包括设备维修和加改装，目前拥有CAAC、EASA、FAA、JMM等维修许可证书，可为波音系列、空客系列、各型支线客机和直升机等共计30多个机型提供高质量的航空机载设备维修服务。报告期内，维修业务收入为5566万元，同比下降0.70%；毛利率为44.64%，同比增加3.30pct。2019年公司与霍尼韦尔达成战略合作，成为其授权的国内维修单位，对于公司未来机载设备维修业务的开展起到推动作用。另外，前期不断推进的直升机伴随保障系统已经取得重大突破，其将配备于直升机使用单位，未来有望持续放量。 三、投资建议 公司作为国内直升机抗坠毁座椅领导者，客舱业务发展迅速，随着多项在研型号开始放量，我们看好公司的快速发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.40、0.50和0.62元，对应PE为40X、32X和26X，可比公司平均估值57X，给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、实兵交战系统订单不及预期；2、伴随保障系统推广缓慢

事件。 公司发布半年报，2020H1公司实现营业收入2.12亿元，同比增长24.49%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长17.21倍；扣非归母净利润0.32亿元，同比增长33.42倍。 点评 1、机载设备业务高速增长，营收占比大幅提升。 2020H1机载设备研制业务实现营收1.51亿元，同比增长61.28%，营收占比达到70.92%，较上年同期提升16.22pct。此外，航空维修业务受新冠疫情影响，营收同比下降0.70%，下半年预计将有所好转；测控设备业务实现营收16.38万元，同比下降98%，测控设备一般在下半年集中交付和确认收入，预计全年营收仍将保持稳定。总体上机载设备业务高速增长，带动公司军品占比大幅提升和业绩较快增长。 2、管理费用同比大幅下降，利润同比大幅增长。 2020H1公司管理费用同比下降16.41%，主要原因为公司加强成本管控和疫情特殊时期政府给予减免社保费用；归母净利润同比增长17.21倍，主要原因包括：1）机载设备业务高速增长；2）军品增值税退税大部分确认在上半年。 3、军品订单放量明显，业绩增长有望不断超预期。 新型军用直升机需求空间大，已进入加速批产列装阶段，同时该型直升机在警用和通航领域具有广阔发展前景，公司机载设备有望充分受益；实兵交战系统和保障车将实现小批量交付，随着军队实战化演练的加强，批产订单可期；前期中标某型飞机内饰等订单，将成为公司新的业绩增长点。军品放量明显，将带动公司业绩增长不断超预期。 4、盈利预测与投资建议：预计公司2020/21/22年营业收入分别为7.28/9.59/12.39亿元，归母净利润分别为1.04/1.42/1.91亿元，EPS分别为0.41/0.56/0.75元，对应的PE分别为43/31/23倍，鉴于军工景气度大幅提升，板块估值中枢明显上移，给予40倍合理PE，对应2021年的目标价为22.40元，维持“买入”评级。 5、风险提示：军品交付不及预期；新品研制不及预期。

事件：8月17日，安达维尔发布2020年半年度报告，实现营业收入2.12亿元，同比增长24.49%；归属于上市公司股东的净利润3111.56万元，同比增长1721.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3167.59万元，同比增长3342.43%。 中期业绩爆发式增长，航空主业规模快速扩大。2020年上半年，在民航领域受到疫情的较大冲击下，公司实现营业收入2.12亿元，同比大幅增长24.49%。核心业务机载设备研制实现收入1.51亿元，同比增长61.28%占比增至70.92%，主要由于直升机防护装甲和运输机厨卫内饰产品，重要项目中标成功并签订合同；航空维修业务实现收入0.56亿元，同比下降0.70%，占主营业务收入26.22%。除主营业务的带动之外，公司2020年上半年获得退税收益为2,389.85万元,同比增加了1,920.29万元；以及会计准则调整，若重新测算，2019年上半年归母净利润为476.91万元,则2020年半年度净利润同比增长552.44%。若剔除这两个因素的影响，即假设公司报告期内退税收益与去年同期一致，以及去年同期归母净利润为476.91万元，则公司2020年上半年归母净利润仍然同比大幅增长150%。且公司扣非归母净利润为3167.59万元，同比增长3342.43%，表明公司内生增长强劲。 产品结构有所调整，期间费率大幅下降。报告期内，公司整体毛利率由去年同期的53.07%下滑至46.66%，我们认为这主要是由于机载设备研制主业交付的产品中直升机防护装甲和运输机厨卫内饰产品大量增加，产品结构变化导致毛利率有所下滑。公司期间费率大幅下滑，由去年同期的52.35%下降11.24个百分点至41.11%，其中管理费用率同比大幅下滑10.97个百分点，财务费用由于短期借款增长有较大幅度增长。 采购持续活跃，存货同比增长31.81%。截至2020年上半年，公司应收账款同比增长54.38%，占总资产比例同比增加9.36个百分点为42.67%；公司应付款项亦大幅增长44.94%；存货同比增长31.81%，占总资产比例同比增加1.63个百分点至18.99%，其中原材料与产成品两者占比较高，合计占比约79%，同样也为相较于期初增长规模较大的项目，我们认为这表明公司的生产与采购活动仍然活跃；此外，已发出商品同比增长25.23%。 公司布局机载设备赛道，赛道宽且长。公司核心业务为直升机抗坠毁座椅，同时布局其他航空机载设备研制、航空维修、测控设备研制等领域，赛道宽且长。相对于竞争对手，公司业务毛利率均处于较高水平，且近年持续加大研发投入，进行人员储备，2018年新增两个办公厂区并投入运营。随着募投项目的逐步投产，公司技术实力有望将进一步增强。 盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为7.51/9.64/12.31亿元，同比增长35.89%/28.45%/27.63%；实现归母净利润1.00/1.32/1.75亿元，同比增长36.80%/32.30%/32.32%，对应2020-2022年EPS分别为0.39/0.52/0.69元，对应PE分别为41/31/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：军费增长不及预期；民航部附件维修业务增长不及预期；募投项目成果不及预期；新冠疫情对公司产品交付或日常经营产生不利影响。

一、事件概述7月9日,公司发布2020年中报业绩预告,预计盈利3000万元至3300万元,同比增长1656%至1832%。 二、分析与判断中报大幅预增,看好全年高增长2020年上半年,公司预计盈利3000万元至3300万元,同比增长1656%至1832%,主要原因为机载防护装甲业务增长突出,实现主营业务利润的增长。上半年,公司实现疫情防控和科研生产两不误,重大商机获取及业务开拓进展顺利,我们预计全年业绩有望实现快速增长。 军用直升机座椅核心供应商,军民产品线丰富公司主要业务包括机载设备研制和机载设备维修,其中以军品业务为主。公司为国内军用直升机抗坠毁座椅核心供应商,产品基本覆盖全系列军用直升机,并在运输机、多用途飞机中不断拓展。目前公司产品储备充足,共有13个产品线,其中7条军用和6条民用。在研产品逐渐获得订单,将持续推动公司快速发展。 在研型号不断落地,客舱中心超越座椅中心公司军用机载设备研制领域分为座椅中心、客舱中心和导航中心,其中座椅中心为军民用航空座椅,客舱中心的产品包括客舱产品、机载装甲,导航中心包括导航、实兵交战系统等。目前,公司座椅业务的增量主要来自于新型直升机,未来将呈现稳定增长的趋势。客舱类产品随着多个项目的落地,营收将超越座椅产品。2020年,机载装甲业务继18年后再次放量;某型军用运输机客舱项目和实兵交战系统均将首获订单,后续订单有望持续增长。 与霍尼韦尔达成维修合作协议,伴随保障系统开始放量机载设备维修也是公司的核心业务之一,主要包括设备维修和加改装,目前拥有CAAC、EASA、FAA、JMM等维修许可证书,可为波音系列、空客系列、各型支线客机和直升机等共计30多个机型提供高质量的航空机载设备维修服务。2019年公司与霍尼韦尔达成战略合作,成为其授权的国内维修单位,对于公司未来机载设备维修业务的开展起到推动作用。另外,公司原测控业务拆分为保障中心和测控中心,前期不断推进的直升机伴随保障系统已经取得重大突破,其将配备于直升机使用单位,未来有望持续放量。 三、投资建议公司作为国内直升机抗坠毁座椅领导者,客舱业务发展迅速,随着多项在研型号开始放量,我们看好公司的快速发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.40、0.50和0.62元,对应PE为37X、30X和24X,可比公司平均估值57X,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、实兵交战系统订单不及预期;2、伴随保障系统推广缓慢