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王一川

民生证券

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航天电器 电子元器件行业 2019-12-05 24.79 -- -- 27.13 9.44%
27.75 11.94% -- 详细
军用连接器龙头企业,航天科工十院唯一上市平台 公司为军用连接器龙头企业,航天科工十院下属唯一上市平台。2012~2018年,公司营收和归母净利润年复合增长率分别为17.17%和15.15%。2019年前三季度完成营收25.12亿元,同比增长28.11%;归母净利润2.96亿元,同比增长11.34%。2019Q3,公司毛利率为36.77%,期间费用率为19.19%。 军用连接器为主,民品有望逐步放量 2018年我国连接器市场规模为209亿美元,从头部公司的营收占比看,市场集中度不断提升,马太效应显现。行业的发展受益于下游军工、通信、汽车等领域的需求增长。公司连接器以军品为主,占连接器营收的比例约为70%,2019H1实现营收9.94亿元,同比增长58.05%。公司目前军品发展稳定,民品在通信连接器快速发展的带动下有望放量增长。 我国电机市场规模达2073亿元,电机业务持续稳定发展 微特电机作为基础性的电子器件广泛存在于各种机电设备中,2018年我国微特电机市场规模达2073亿元,产量和需求量分别为132亿台和119亿台。公司电机业务主体为贵州林泉,2019H1实现营收4.31亿元,同比增长14.61%。随着公司自动化水平的提升,产能将不断提高,未来对电机板块业绩提升将做出贡献。 继电器下游需求广阔,板块长期稳定发展可期 继电器起开关作用,广泛应用于各种电子设备中。2018年我国继电器市场规模已达258亿元,主要集中在家电、汽车等领域。公司继电器业务为传统优势业务,2019H1实现营收1.36亿元,同比增长36.65%,未来继电器板块有望稳定增长。 积极布局民用市场,光器件有望成为新增长点 光通信已成主流信息传输方式,光器件应用领域广泛。预计2020年光器件市场规模为26.8亿美元,18-20年复合增速为9.14%。公司于2016年开始布局该领域,近三年复合增速53%,与华为合作密切,未来民品有望成为新的业绩增长点。 投资建议:公司为国内领先的航天电子元器件企业,坚持军民品协同发展,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.97、1.17和1.44元,对应PE为26X、21X和17X,历史平均估值35X,给予“推荐”评级。 风险提示:军费预算增长低于预期;行业竞争激烈导致盈利水平下降。
鸿远电子 电子元器件行业 2019-11-04 47.47 -- -- 49.24 3.73%
54.24 14.26% -- 详细
单季度业绩同比下降,毛利率水平提升 2019年前三季度,公司实现营业收入8.00亿元,同比增加12.84%;实现归母净利润2.37亿元,同比提升21.89%。单季度来看,Q3实现营收2.57亿元,同比增长10.18%;实现归母净利润6011万元,同比下降10.87%,单季度业绩略有下滑。报告期内,期间费用率为17.53%,较去年同期的18.38%下降0.85pct,主要原因为部分在研项目逐渐完成,新项目仍处于立项阶段,导致研发费用同比下降8.28%,并且由于发行新股使得利息收入超过了利息支出。公司毛利率为55.52%,较去年同期增加1.84pct,系毛利率水平相对较高的自产业务收入占比上升所致。 自产业务延续高增长,募投项目将推动业绩提升 公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器,产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业。前三季度,板块实现营收4.83亿元,同比增长26.27%,主要系军工客户需求增长所致。公司苏州电子元器件生产基地募投项目正按计划进行,达产后有望提升7500万只高可靠MLCC和19.25亿只通用型MLCC产能。我们测算,新增产能将带来5.35亿元的营业收入,为2018年公司整体营收的58%。 代理业务环比改善,积极布局新领域 代理业务主要包括各式电容、电阻、传感器、电感变压器、断路器、继电器等,主要面向工业类及消费类民用市场。前三季度,代理业务实现营收3.16亿元,同比下降2.56%,环比下降趋势改善。报告期内,风电及光伏等新能源行业回暖,基本抵消了区块链行业客户受外部不利因素影响而减少的需求。未来公司将继续布局5G、汽车电子、物联网等新兴领域,我们预计代理业务有望恢复增长。 投资建议 公司军工客户对高可靠自产MLCC需求持续提升,整体盈利水平增强,我们看好公司长期发展。预计公司2019~20201年EPS 分别为1.66、2.06和2.56元,对应PE为30X、24X 和19X,可比公司平均估值为35X,给予“推荐”评级。 风险提示:1、代理业务持续下滑;2、自产军品降价风险。
中航机电 交运设备行业 2019-11-04 6.62 -- -- 6.89 4.08%
7.59 14.65% -- 详细
Q3营收增速加快,毛利率水平提升 2019年前三季度,公司实现营业收入82.77亿元,同比增长4.15%;实现归母净利润5.67亿元,同比提升12.59%。单季度来看,Q3实现营业收入29.37亿元,同比增长23.85%;实现归母净利润2.42亿元,同比增长12.86%,三季度营收增速加快。公司期间费用率为15.93%,与上年同期保持同一水平。实现毛利率24.13%,较上年同期增加0.19pct。公司预付账款较期初同比增长95.11%,系采购货物的预付款增长所致,反映公司在手订单充足,不断采购原材料以满足生产需求。 军机采购恢复推动机电配套增长,航空主业将持续发展 《世界空中力量2019》报告显示,我国现役军机3187架,美国13398架,我国军机数仅为美国的23.79%,未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差,为满足四代机的技术需求,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。 南京中心纳入托管范围,资产整合有望持续 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械,2018年已实现并表。2018年底,公司调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。此次调整后,机电系统内的两家研究所609和610均纳入托管范围,随着院所改制的逐步推进,未来资产整合有望持续进行。 首次回购计划持续进行,股权激励计划可期 2019年1月9日,公司发布首次股票回购计划,拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购金额不低于1.5亿元且不超过3亿元,其中不低于0.75亿元且不超过1.5亿元用于股权激励计划或员工持股计划。截至2019年9月30日,公司已累计回购1470万股,成交金额为10197.26万元。随着回购计划的持续进行,我们预计未来公司有望实施股权激励计划,将员工利益与公司捆绑,公司整体运营效率将不断提升。 投资建议 公司为航空机电龙头,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.27、0.31和0.36元,对应PE为24X、21X和18X,可比公司19年PE35X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 -- -- 30.76 5.31%
34.20 17.08% -- 详细
一、事件概述10月 29日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 158.90亿元,同比增加37.07%;实现归母净利润 6.20亿元,同比增长 98.37%。 二、分析与判断 落实均衡交付,业绩大幅提高2019年前三季度,实现营业收入 158.90亿元,同比增加 37.07%;实现归母净利润 6.20亿元,同比增长 98.37%,业绩大幅提高的原因是公司产品均衡交付和销量增长所致。单季度来看,Q3实现营收 46.06亿元,同比下降 13.68%;实现归母净利润 1.90亿元,同比下降 10.91%,小幅下降的原因为本年均衡生产落实力度较大,上半年确认收入较多,因此三季度较上年同期收入下滑。公司期间费用率为3.53%,同比下降 0.2pct,其中研发投入同比大幅增长 88.77%。毛利率为 8.81%,较去年同期增加 1.05pct。 歼击机唯一上市平台,FC-31上舰预期强烈2018年 1月 12日,公司正式更名为“中航沈飞”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成,成为 A 股歼击机唯一上市平台。核心产品包括重型机歼- 11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16等三代半机型以及四代机 FC-31。根据最新巴黎航展中展出的 FC-31模型,专家推测其已换装新型发动机,将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外,我们认为 FC-31未来外贸潜力同样值得期待。届时,公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。 新机型加速列装,定价机制改革提升利润率《世界空军力量》显示:解放军战斗机中三代机占比仅为 36%,远低于美军的 75%。 根据最新《新时代的中国国防》白皮书,我国装备费占国防军费的比重已提高至41%,并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求,沈飞业绩有望快速增长。另外,受制于成本加成体制,军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后,总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为 5%的目标成本,总装单位利润率有望达到 10%。 沈飞作为歼击机总装企业,未来利润率或将持续提高。 三、投资建议公司是国内歼击机唯一上市平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.63、0.74和 0.87元,对应 PE 为 47X、40X 和 34X,可比公司 19年 PE 65X,给予“推荐”评级。 四、风险提示军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期
大立科技 电子元器件行业 2019-11-01 10.63 -- -- 10.46 -1.60%
13.60 27.94% -- 详细
军品订单持续恢复,盈利水平大幅提升 2019年前三季度,实现营业收入2.47亿元,同比增加60.62%;实现归母净利润5852万元,同比增长181.68%。业绩同比高增长的主要原因是公司军品订单持续恢复,新型号也实现批量订货。单季度来看,Q3单季实现营收1.48亿元,同比增长3.32%;实现归母净利润3304万元,同比增长178.77%。公司期间费用率为37.16%,较去年同期略微下降0.79pct。其中,研发费用达到同比大幅增长61.26%,系研发持续投入所致。实现毛利率60.31%,较上年同期的47.98%大幅增长12.33pct,我们认为这与公司产品结构有关,高毛利率的军品占比增加,整体毛利率水平大幅提升。公司披露2019年业绩预告为同比增长130%-180%,全年高增速延续。 军用红外探测器技术先进,市场前景可期 公司军用红外探测器主要为非制冷红外焦平面探测器,并拥有国内唯一的产业化基地,目前已形成35um/25um/17um/15um等系列型谱产品批产能力。红外探测器作为导弹中红外导引头的核心部件,对于导弹高精准命中目标起到至关重要的作用。2019年8月23日,公司披露已成功研制600万像素非制冷红外焦平面探测器,是目前国内最大面阵的非制冷红外焦平面探测器,可广泛应用于航空航天、预警侦察、安防监控等领域。今年以来,公司获得两份军品合同,金额分别为8305万元、4466万元人民币,并中标航天科工某院所红外夜瞄项目。公司军品订单恢复显著,随着军改影响逐渐消除,我们认为公司军品仍将保持高速增长趋势。 民用红外产品领先,巡检机器人发展迅速 公司民用红外热像仪处于国际领先水平,广泛应用于电力、石化行业以及个人消费、自动驾驶、检验检疫、环境监测等领域。在自动驾驶方面,公司可以提供低成本视觉感知方案,使得端对端的自动驾驶规模化应用成为可能。根据产业信息网的信息,预计未来几年国内红外热像仪民用市场空间将超过150亿元,公司该领域市场前景可期。巡检机器人是公司通过整合红外监控、光电惯导、图像识别及人工智能等领域的技术研发出的民用产品。随着国家电网打造“两网”--坚强智能电网和泛在电力物联网,公司巡检机器人多次中标国家电网机器人招标采购。未来公司将在机器人的数据读取、巡检方式、通讯模式等多方面创新,继续推进无人化应用。 投资建议 公司作为国内红外产品领导者之一,红外探测器技术领先,随着军品订单恢复性增长,我们看好公司未来发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.30、0.37和0.47元,对应PE为35X、28X和23X,可比公司平均估值65X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、“核高基”专项研制进度不及预期;2、军品订单增长缓慢。
景嘉微 电子元器件行业 2019-11-01 57.31 -- -- 64.60 12.72%
72.00 25.63% -- 详细
业绩增速加快,研发投入不断提升 2019年前三季度,公司实现营业收入3.85亿元,同比增长31.61%,主要原因是公司图形显控和小型专用化雷达销售增长所致;实现归母净利润1.23亿元,同比增长24.71%。单季度来看,Q3实现营收1.28亿元,同比增长26.11%;实现归母净利润4626万元,同比增长27.07%。公司期间费用率为34.68%,较去年同期的39.08%大幅下降4.4pct,主要系公司银行存款产生的利息收入增加所致。其中研发费用达到8071万元,同比增长44.27%。实现毛利率74.79%,较上年同期下降4.43pct。公司预付账款较期初大幅增长220.09%,主要原因为采购预付款增长,反映公司订单情况较好。 图形显控为核心业务,二代芯片已获订单 公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场,二代芯片JM7200有望成为政府办公系统国产替代的首选。目前,JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并已获得部分订单,批量订单落地速度有望加快;下一代芯片已进入工程研制阶段,正进行前端设计和软件设计。随着自主可控和国产替代的快速推进,公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。 小型专用化雷达逐步放量,民用芯片稳定增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制,公司小型专用化雷达已实现批产,近年来销售收入取得显著增长。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展,民用消费级芯片领域有望从中受益。 投资建议 公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片板块,我们看好公司的快速发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.59、0.75和0.96元,对应PE为95X、75X和59X,可比公司平均估值96X,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、JM7200项目进展不及预期;2、军机订单恢复缓慢。
中直股份 交运设备行业 2019-10-29 44.77 -- -- 46.75 4.42%
49.80 11.24%
详细
业绩高增长延续,全年有望保持高增长 2019年前三季度,公司实现营业收入105.29亿元,同比增加28.63%;实现归母净利润4.05亿元,同比提升32.12%,业绩高增长持续。从单季度来看,Q3实现营业收入36.28亿元,同比增长28.39%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长27.43%,单季业绩增速略微下降。报告期内,期间费用率为7.14%,同比下降1.28pct,其中公司研发投入同比增长33.12%,研发支出占当期营业收入的比例为1.19%。公司毛利率为11.29%,较去年同期下降1.15pct;ROE为5.14%,同比增加0.97pct。 直升机谱系逐步完善,新机型列装加快 公司是国内直升机制造业的主力军,核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等型号直升机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。随着新机型的逐步成熟和加速列装,公司业绩有望快速增长。 直-20首次公开亮相,有望成为新增长点 在庆祝建国70周年阅兵中,直-20完成首次公开亮相。作为直-20的生产基地,从哈尔滨分部营收、利润大幅提升可以推测出直-20已进入批产阶段。我国目前装备的10吨级直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰S-70直升机,数量仅有23架,在我国的直升机占比非常小。反观美国的直升机,10吨级直升机占比最大,其拥有2307架10吨级直升机,占总直升机数量的43%。作为可以适应任何战场的通用型直升机,我们认为直-20市场需求将超过1000架。 通航市场迎快速发展,民机需求逐步加大 在“十三五”经济建设中,以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分,是我国实现产业转型升级的重要依靠。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》,明确了我国未来将大力发展通用航空产业,支持国产民机制造。在大力发展通航市场的趋势下,公司民用直升机业务有望快速发展。 投资建议 公司是我国直升机制造业主力军,前三季度业绩提升显著,我们看好公司长期发展。预计公司2019~20201年EPS 分别为1.11、1.40和1.77元,对应PE 为39X、31X 和24X,可比公司平均估值为65X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军机订单不达预期;2、通航市场发展缓慢。
中航光电 电子元器件行业 2019-10-28 38.32 -- -- 41.41 8.06%
41.41 8.06%
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一、事件概述10月 24日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 68.92亿元,同比上升19.34%;实现归母净利润 8.31亿元,同比提升 19.22%。 二、分析与判断? 三季度业绩增速略有下滑,全年稳定增长可期2019年前三季度,实现营业收入 68.92亿元,同比上升 19.34%;实现归母净利润 8.31亿元,同比提升 19.22%。单季度来看,Q3实现营业收入 22.96亿元,同比增长 4.81%;实现归母净利润 2.58亿元,同比增长 11.37%,三季度业绩增速略有下滑。报告期内,期间费用率为 17.56%,较上年同期上涨 1.17pct,其中研发费用为 6.52亿元,同比增长 47.53%,主要原因为公司加大产品结构调整和研发投入; 财务费用同比增长 130.17%,主要系可转债利息支出增加。公司实现毛利率 33.64%,较上年同期增加 1.58pct。 ? 军用连接器领导者,受益军品市场回暖公司是军工领域连接器领导者,下游涉及航空、航天、电子、船舶、兵器几乎所有军工领域。报告期内,公司成功助力长征十一号“一箭七星”首次海上发射。未来,受益于国防军费的不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望持续保持稳定增长。 ? 5G 快速推进,通信业务有望迎来增长公司的通信业务主要客户包括华为、中兴、三星等。目前三大运营商纷纷加速布局5G,相继公布了 5G 时间表,均计划在 2019年实现预商用,2020年实现规模商用。 专家预测,我国 5G 建设投资将达到 7050亿元,较 4G 增长 56.7%。公司已全面参与主流通讯设备商 5G 的预研项目,随着商业化进程的逐渐加快,未来发展空间巨大。 ? 布局新能源汽车领域,有望成为新业绩增长点公司是国内最早介入新能源汽车的连接器企业,下游客户包括江淮、比亚迪、宇通等知名车企,主要车型涉及商用车以及 A0级以上乘用车。按照国务院发布的《汽车产业中长期发展规划》,到 2020年,新能源汽车年产量将达到 200万辆,保有量500万辆,未来三年符合增速超 40%。随着新能源汽车行业的快速发展,公司新能源汽车业务有望提供新的利润增长点。 三、投资建议公司在连接器领域深耕多年,我们看好公司长期发展。预计公司 2019~2021年EPS 分别为 1. 11、1.36和 1.68元,对应 PE 为 35X、28X 和 23X,公司历史平均估值为 36X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、军品订单不达预期;2、新能源汽车销量不达预期;3、海外业务拓展进展缓慢
航天电器 电子元器件行业 2019-10-23 24.91 -- -- 25.92 4.05%
27.75 11.40%
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一、事件概述 10月21日,公司发布2019年三季报,实现营业收入25.12亿元,同比增加28.11%;实现归母净利润2.97亿元,同比提升11.34%。 二、分析与判断 业绩增速略低于预期,盈利水平下降 2019年前三季度,公司实现营业收入25.12亿元,同比增加28.11%;实现归母净利润2.97亿元,同比提升11.34%。单季来看,Q3公司实现营业收入8.93亿元,同比增加12.68%;实现归母净利润1.09亿元,同比提升0.09%,单季度业绩增速较小。前三季度业绩增长低于预期,主要原因是原材料成本提升和低毛率的民品占比提升导致公司盈利能力下降。报告期内,公司实现毛利率36.77%,较去年同期下降2.42pct。公司期间费用率为19.19%,较去年同期的20.48%下降1.31pct,公司销售费用率和管理费用率控制较好。应收账款较年初增长84.73%,主要是营收增长带动应收账款增加,且公司回款期集中在四季度。由应收账款产生资产减值损失为8539万元,同比增长40.54%,我们预计随着公司四季度集中回款,资产减值损失将减少。 军用连接器龙头,受益于航天发射高密度常态化 公司为主要的航天连接器供应商,并且连接器业务的收入占比最大,其中军品连接器占比超过70%。2018年我国以39次航天发射活动的成绩位居全球第一,航天科技集团副总经理杨保华在采访中提到,预计2019年全年航天发射仍将超过30次。目前航天发射呈现高密度常态化趋势,公司作为航天连接器的供应商,连接器业绩有望持续增长。 微特电机稳步发展,看好长期增长机遇 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机,主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展,以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力,公司电机领域发展迎来增长机遇。 积极布局5G领域,广东华旃已并表 公司与东莞扬明合资新设广东华旃,其中航天电器出资10200万元,出资比例为51%,自2019年3月开始并表。广东华旃承诺在设立36个月内累计完成扣非后净利润3750万元,有助于公司未来盈利提升。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆,产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势,合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。 参与产业投资基金,加快主业拓展 2019年9月16日,董事会同意公司作为有限合伙人以自有资金出资5,000万元参与设立上海航天京开如意股权投资合伙企业。该产业投资基金总规模为10亿元,公司拟以自有资金出资5,000万元,持股比例为5.00%。公司参与产业投资基金的主要原因为积极寻找、培育优质并购标的,加快公司电子元器件主业的拓展。我们认为,未来公司有望继续通过并购布局新产业或巩固自身优势产业。 三、投资建议 公司作为国内领先的航天电子元器件企业,坚持军品、民品协同发展路线,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.96、1.15和1.38元,对应PE为27X、22X和18X,可比公司平均估值33X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、行业竞争激烈导致盈利水平下降;2、应收账款增加导致回款风险提高。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-02 11.58 -- -- 12.16 5.01%
12.16 5.01%
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一、事件概述 8月26日,公司发布2019年半年报,实现营业收入53.15亿元,同比增加4.57%;实现归母净利润3.34亿元,同比提升15.66%。 二、分析与判断 业绩稳定提升,期间费用率下降 2019年上半年,公司实现营业收入53.15亿元,同比增加4.57%;实现归母净利润3.34亿元,同比提升15.66%。上半年,公司期间费用率为2.74%,同比下降1.61pct,主要原因为存款利息收入较多导致财务费用下降。公司毛利率为9.92%,较去年同期下降1.52pct。公司除原材料外的存货较期初增长50.08%,表明公司上半年订单充足,特种车辆行业景气提升。 军用特种车辆领导者,内装+外贸保稳定发展 公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,目前已形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。近年,公司外贸产品VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩。根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书,国防军费中的装备费占比已增至41%,并且未来将加大淘汰老旧装备力度,提高包括15式坦克在内的主战装备列装速度。随着军改影响的逐渐消除,军品采购恢复将推动公司军品领域稳定增长。 铁路车辆签订大单,未来增长可期 铁路车辆包括敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车等,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。报告期内,公司合计签订10.01亿元的铁路车辆订单,并将于年内交付完成。目前公司正加大外贸开拓力度,对印尼、立陶宛、澳大利亚等市场持续发力,我们预计未来公司铁路车辆领域也将以内销+外贸的形式稳定发展。 三、投资建议 公司是我国特种车辆领导者,随着国防装备费占比提升,主战装备加速列装,我们看好公司长期发展。预计公司2019~20201年EPS分别为0.35、0.39和0.43元,对应PE为32X、29X和26X,可比公司平均估值为58X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、军费增长不达预期;2、外贸市场开拓缓慢。
四创电子 电子元器件行业 2019-08-27 48.57 -- -- 62.58 28.84%
62.58 28.84%
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一、事件概述 8月 23日,公司发布 2019年半年报,实现营业收入 9.98亿元,同比下降 14.98%; 实现归母净利润-4752万元, 继上年同期续亏。 二、分析与判断 业绩续亏, 毛利率持续增长 2019年上半年,公司实现营业收入 9.98亿元,同比下降 14.98%,系公司主动压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致;实现归母净利润-4752万元, 继上年同期续亏,系期间费用增长所致。报告期内,期间费用率为 22.30%,较上年同期的 15.95%大幅上涨 6.35pct,主要原因为人工成本增加、折旧和摊销成本增加导致管理费用增长。公司实现毛利率 16.29%,较上年同期增加 2.51pct。 我国雷达领军者,向系统供应商转型 公司雷达板块为军、 民雷达产业,产品包括警戒雷达、空管雷达、气象雷达等。 报告期内, 公司中标军航空管雷达环控项目,标志着公司在军航空管雷达配套领域迈出坚实一步;中标某一次雷达改造项目;博微长安按计划推进某雷达样机研制生产,公司雷达电子由设备制造商向系统供应商转型实现新跨越。 智慧业务实现突破, 看好后续业绩增长 报告期内, 公司持续巩固社会治安防范和反恐防范业务在公安行业的地位,同时以视频处理技术和大数据分析等技术手段为公安、司法、民航、军队等客户提供高可靠、高质量安防装备和服务。 目前, 我国平安城市正从传统安防向平安城市的大安防体系、数字城市、智慧城市方向发展。 公司智慧业务由系统集成商向系统运营商转型实现新突破, 未来有望成为新的业绩增长点。 博微子集团成立,未来资产注入预期强烈 博微子集团目前已经完成工商注册,公司领导班子由各成员单位领导兼任。博微子集团包含 8所、 16所、 38所和 43所, 2017年以上各研究所净利润总和为 9.49亿元,为公司同期净利润的 4.72倍,资产注入将显著增厚公司业绩。 随着同属中电科旗下的国睿科技资产注入落地, 我们认为未来公司资产注入预期提升。 三、 投资建议 公司作为军、 民雷达领导者, 积极拓展公共安全业务,我们看好公司长期发展。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.80、 2.04和 2.30元,对应 PE 为 28X、 25X和 22X, 可比公司估值 36X,给予“推荐”评级 四、风险提示 1、雷达订单不达预期; 2、 公共安全业务拓展进度不及预期
中航机电 交运设备行业 2019-08-27 6.39 -- -- 7.44 16.43%
7.44 16.43%
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一、事件概述 8月25日,公司发布2019年半年报,实现营业收入53.39亿元,同比下降2.02%;实现归母净利润3.25亿元,同比提升12.39%。 二、分析与判断 聚焦主业,业绩稳定增长 2019年上半年,公司实现营业收入53.39亿元,同比下降2.02%;实现归母净利润3.25亿元,同比提升12.39%,盈利水平进一步提升。上半年,期间费用率为15.98%,较上年同期略微上涨0.95pct,主要原因为公司财务费用和研发投入增加。公司实现毛利率22.99%,近年来同期毛利率水平保持稳定。报告期内,航空产品营收35.30亿元,同比增长9.68%;非航空产品营收17.64亿元,同比下降16.91%。营收占比方面,航空产品占比较上年同期增加7.06pct,非航空产品占比下降5.92pct,反映公司进一步聚焦航空主业。 军机采购恢复推动机电配套增长,航空主业将持续发展 《世界空中力量2019》报告显示,我国现役军机3187架,美国13398架,我国军机数仅为美国的23.79%,未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差,为满足四代机的技术需求,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。 南京中心纳入托管范围,资产整合有望持续 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械,2018年已实现并表。2018年底,公司调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。此次调整后,机电系统内的两家研究所609和610均纳入托管范围,随着院所改制的逐步推进,未来资产整合有望持续进行。 三、盈利预测与投资建议 公司为航空机电龙头,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.26、0.29和0.35元,对应PE为25X、22X和19X,可比公司19年PE35X,给予“推荐”评级。 四、风险提示:1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期。
景嘉微 电子元器件行业 2019-08-22 39.90 -- -- 54.41 36.37%
62.53 56.72%
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业绩增速加快,研发投入不断提升 2019年上半年,公司实现营业收入2.57亿元,同比增长34.54%,主要原因是公司图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售增长所致;实现归母净利润7681万元,同比增长23.33%。上半年,公司期间费用率为34.71%,较去年同期的39.5%下降4.79pct,主要系公司银行存款产生的利息收入增加所致。其中研发费用达到5643万元,同比大幅增长58.31%。报告期内,公司实现毛利率75.21%,近年来毛利率水平保持稳定。 图形显控营收增速显著,二代芯片已获订单 公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场,二代芯片JM7200有望成为政府办公系统国产替代的首选。目前,JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,市场推广工作进一步推进。上半年,图形显控领域实现营收2.22亿元,同比增长42.94%;毛利率为76.25%,同比下降4.56pct。报告期内,二代芯片JM7200已获得部分订单,批量订单落地速度有望加快;下一代芯片已进入工程研制阶段,正进行前端设计和软件设计。随着自主可控和国产替代的快速推进,公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。 小型专用化雷达先发优势明显,民用芯片稳定增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制,公司小型专用化雷达已实现批产,销售收入取得增长。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展,民用消费级芯片领域有望从中受益。 投资建议 公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片板块,我们看好公司的快速发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.59、0.75和0.95元,对应PE为67X、53X和41X,可比公司平均估值75X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、JM7200项目进展不及预期;2、军机订单恢复缓慢。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-22 28.08 -- -- 30.30 7.91%
30.30 7.91%
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订单持续向好,盈利水平下降 2019年上半年,公司实现营业收入16.19亿元,同比增加38.56%,主要原因为产品订货持续增长,且自2019年3月新设公司广东华旃合并报表;归母净利润1.87亿元,同比提升19.17%。上半年,公司军用、民用和国际市场订货实现较快增长,其中国际市场订货突破亿元,创历史新高。报告期内,公司期间费用率为17.75%,较去年同期的22.49%大幅下降4.74pct,主要为公司费用控制较好,营收增速显著高于费用增速。上半年实现毛利率34.77%,较去年同期下降明显,系连接器毛利率下降所致。 连接器营收增长显著,毛利率水平下滑 公司为主要的航天连接器供应商,并且连接器业务的收入占比最大。上半年连接器领域实现营收9.94亿元,同比增加58.05%,原因为板块订单增长显著;毛利率为36.76%,同比下降8.55pct,系盈利水平较低的民品占比提升所致。2018年我国以39次航天发射活动的成绩位居全球第一,航天科技集团副总经理杨保华在采访中提到,预计2019年全年航天发射仍将超过30次。目前航天发射呈现高密度常态化趋势,公司作为航天连接器的供应商,连接器业绩有望持续增长。 微特电机增速稳定,看好长期发展 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机,主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套。报告期内板块实现营收4.31亿元,同比提高14.61%;实现毛利率27.29%,基本处于稳定。上半年,林泉自动化检测线完成方案及设计评审。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展,以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力,公司电机领域发展迎来增长机遇。 积极布局5G领域,广东华旃已并表 公司与东莞扬明合资新设广东华旃,其中航天电器出资10200万元,出资比例为51%,自2019年3月开始并表。广东华旃承诺在设立36个月内累计完成扣非后净利润3750万元,有助于公司未来盈利提升。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆,产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势,合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。 投资建议 公司作为国内领先的航天电子元器件企业,坚持军品、民品协同发展路线,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.00、1.19和1.43元,对应PE为29X、24X和20X,可比公司平均估值35X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、行业竞争激烈导致盈利水平下降;2、应收账款增加导致回款风险提高。
光威复材 基础化工业 2019-08-21 38.98 -- -- 43.17 10.75%
43.17 10.75%
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业绩保持高增长,盈利水平持续高企 2019年上半年,公司实现营业收入8.36亿元,同比增加28.51%,主要系军品纤维及织物、民品碳梁收入增加所致;实现归母净利润3.10亿元,同比提升44.73%。上半年公司期间费用率为17.60%,较去年同期的15.42%提高2.18pct,主要系公司管理费用和研发费用增长所致。上半年实现毛利率51.90%,同比略微增长。 军品订单稳定增长,航空碳纤维市场广阔 公司军品业务以航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、M40J。报告期内,以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现营收4.23亿元,同比增长31.38%;毛利率水平达到81.71%,较上年同期增加2.87pct。3月19日,公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,较2018年的7.42亿元同比增长25%。目前批量供应的碳纤维产品保持及时稳定交付,我们预计2019全年军品收入有望实现稳定增长。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用,相比于国际水平,我国航空碳纤维应用比例仍有较大的提升空间,随着军改影响消除,军机订单恢复将带动碳纤维配套领域发展。 风电碳梁为主要民品业务,拟设新项目以满足发展需求 公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等。报告期内,碳梁业务实现销售收入2.99亿元,同比增长38%,为公司最核心的民品业务;预浸料实现销售收入7289万元,同比下降2%,系体育市场竞争激烈所致;复合材料等其他业务实现销售收入1094万元,同比下降22%,主要原因为订制产品订单下降。公司拟于2019年9月在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目,以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。 投资建议 公司以军品碳纤维为主,并实现民品风电碳梁高速增长,我们看好公司未来发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.03、1.29和1.58元,对应PE为37X、30X和24X,可比公司平均估值71X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军品订单不达预期;2、低成本的大丝束碳纤维产品项目建设不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名