一、事件概述 10月26日，公司发布2020年三季报，实现营业收入30.02亿元，同比增长19.51%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长3.67%。二、分析与判断 业绩增速翻正，全年预计稳定增长 2020年前三季度，公司实现营业收入30.02亿元，同比增长19.51%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长3.67%。单季度来看，Q3实现营业收入11.24亿元，同比增长25.90%；归母净利润为1.23亿元，同比增长12.01%，三季度业绩增速显著提升。报告期内，期间费用率为17.78%，较上年同期下降1.41pct。利润率方面，毛利率为34.37%，同比下降0.4pct，主要原因为低毛利率的民品营收占比提升；ROE为9.72%，同比下降0.8pct。公司应收账款为30.38亿元，较期初增长98.45%，主要原因为航天、航空、电子、兵器、通讯等领域产品订单增长导致营收增加，并且公司存在回款集中于四季度的情况。 连接器稳定增长，导弹+卫星推动快速发展 公司为主要的航天连接器供应商，并且连接器业务的收入占比最大，其中军品连接器占比超过70%。报告期内，公司圆满完成北斗导航、火星探测等国家重大工程研制配套任务。“十四五”期间，预计低轨卫星建设加速，导弹采购量快速增加，公司作为航天连接器核心供应商，在卫星和导弹连接器市场份额均排名第一，连接器板块有望持续高增长。 微特电机受益于政策支持，看好长期稳定增长 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机，主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产，产品覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展，以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力，公司电机领域发展迎来增长机遇。 三、投资建议 公司作为国内领先的航天电子元器件企业，坚持军品、民品协同发展路线，我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.10、1.38和1.88元，对应PE为40X、32X和24X，可比公司平均估值46X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 军费预算增长低于预期；5G通信领域推进缓慢。

一、事件概述10月23日，公司发布2020年三季报，实现营业收入24.74亿元，同比增加43.28%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长46.28%。 二、分析与判断Q3业绩大幅增长，费用控制能力显著2020年前三季度，公司实现营业收入24.74亿元，同比增加43.28%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长46.28%，业绩增速逐季提升。单季度来看，Q3营收为9.76亿元，同比增长46.39%；归母净利润为1.51亿元，同比增长94.67%，第三季度业绩大幅增长。 报告期内，期间费用率为8.72%，较上年同期的12.92%显著下降4.20pct，公司费用控制能力显著提升，主要系销售费用和管理费用同比下降。利润率方面，毛利率为31.43%，同比下降2.82pct，主要原因为低毛利率的代理业务占比提升；ROE为12.78%，同比增加2.80pct，净资产利润率提升显著。 军工电子需求增长，自产业务持续增长公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内，板块实现营收7.44亿元，同比增长33.58%，主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长。我们预计，“十四五”期间武器装备采购需求将显著增长，并且军工电子信息化程度不断提升，公司自产军品将持续突破。另外，公司上半年完成可转债发行，募集资金用于建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目，此项目的实施有利于丰富公司产品结构。 下游客户需求提升，代理业务快速发展代理业务主要代理的品牌有太阳诱电、AVX、基美、NDK、JAE、CITIZEN等品。报告期内代理业务实现营收16.74亿元，同比增长47.56%，主要系下游手机通讯、安防、医疗和新能源汽车等行业需求量增加，同时新产品线的引入丰富了代理产品品类。随着下游需求的恢复，代理业务有望延续高增长。 陶瓷材料为发展重点，疫情导致项目交付推迟公司特种陶瓷新材料项目CASAS-300主要依托全资子公司立亚新材，主要技术来自于厦门大学的技术团队。CASAS-300项目已完成三条产线建设，另外三条生产线已完成部分工序，由于疫情影响，项目交付将推迟至2021年3月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体（PCS）产业化基地，已全面完成主体建设并计划试投产。我们预计，待陶瓷材料相关产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。 三、投资建议公司为电容器专家，待特种陶瓷材料项目建设完成，公司长期发展可期。预计公司2020～2022年EPS分别为1.26、1.76和2.45元，对应PE为34X、24X和17X，可比公司平均估值44X，维持“推荐”评级。 四、风险提示特种陶瓷材料项目进度不及预期；民用MLCC价格波动较大

一、事件概述10月23日，公司发布2020年三季报，实现营业收入42.97亿元，同比增加10.53%；实现归母净利润2.72亿元，同比提升24.54%。 二、分析与判断前三季度业绩稳定增长，ROE同比增加2020年前三季度，公司实现营业收入42.97亿元，同比增加10.53%；实现归母净利润2.72亿元，同比提升24.54%。单季度来看，Q3实现营业收入16.56亿元，同比增长14.31%；归母净利润为1.00亿元，同比增长22.68%。报告期内，公司期间费用率为10.56%，较去年同期的下降0.86pct，其中研发投入上升。利润率方面，毛利率为21.58%，同比增加2.02pct；ROE为8.27%，较上年同期增加1.23pct。 防务业务快速增长，HD-1项目稳步推进公司传统防务装备业务主要依靠明华公司，2020年1月公司签订3.58亿元订单。国际市场产品目前主要为公司自主研制的HD-1及JK项目。目前，该两项目均获得国家有关部委出口立项批复，项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。8月24日，HD-1项目完成飞行试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，为定型鉴定奠定了基础。 矿服业务稳步恢复，民爆业务略有下滑矿山服务业务是公司的支柱产业，主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。受疫情影响，公司部分项目出现延迟开工或停工，各地招标工作也同样延迟，随着疫情影响消除，各项目正稳步恢复。公司民爆业务为矿山服务的上游环节，主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售。一季度受疫情影响，各民爆子公司销售受到影响，但目前已平稳改善，后续销量有望快速增长。近年来，公司不断进行民爆领域市场整合，已将广东省内8家民爆企业中的7家完成兼并。在不断推进外延并购的趋势下，公司民爆板块有望获得持续稳定增长。 三、投资建议公司作为国内领先的矿服和民爆企业，坚持将军工领域定位为长期发展方向，我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2020～2022年EPS分别为0.57、0.77和1.08元，对应PE为83X、61X和44X，可比公司平均估值95X，维持“推荐”评级。 四、风险提示HD-1项目进度低于预期；矿服业务市场竞争激烈导致毛利率持续下降

一、事件概述10月 22日，公司发布 2020年三季报，实现营业收入 23.37亿元，同比增加 9.18%；实现归母净利润 4.01亿元，同比提升 18.46%。 二、分析与判断 复材业务前三季度业绩大幅提升，全年有望快速增长2020年前三季度，公司实现营业收入 23.37亿元，同比增加 9.18%；实现归母净利润 4.01亿元，同比提升 18.46%；不考虑房地产业务剥离影响，前三季度净利润同比增长 87.38%。 单季度来看，Q3实现营收为 5.68亿元，同比下降 18.08%；归母净利润为 0.79亿元，同比下降 11.04%，业绩下降的主要原因是公司剥离房地产业务，对于业绩影响较大。 报告期内，期间费用率为 12.27%，较去年同期下降 0.29pct。利润率方面，公司毛利率为 30.48%，较去年同期下降 0.38pct；ROE 为 9.39%，同比增加 0.68pct。 航空预浸料龙头，卡位优势显著公司于 2019年底彻底置出房地产业务，复材业务成为绝对核心主业。背靠航空工业及航材院、航空制造研究院，公司在技术支持和销售渠道领域优势显著。另外，公司是我国最早参与航空预浸料的企业，经过多年的经验积累，目前已建立完整的树脂体系。从产业链角度看，公司卡位预浸料中间环节，在我国航空预浸料领域占据主导地位。 军民机预浸料需求提升，看好复材业务持续高增长报告期内，复材业务实现营收 22.48亿元，同比增长 26.75%；归母净利润为 4.19亿元，同比增长 62.93%，主要系复合材料业务收入增长和整体毛利率提升所致。目前，我国新型军机碳纤维复材用量占比不断提升，随着新机型批产进度持续推进，碳纤维复材需求大幅增长，预计“十四五”期间我国军机碳纤维复材需求量将达到 11090吨，年均需求为 2218吨。公司民机产品已参与 C919验证并获得 C929前机身工作包 RFP。我们预计未来 20年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到 48290吨，年均需求为 2415吨。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升，公司复材业务将持续高增长。 三、投资建议公司是我国航空预浸料龙头，房地产业务剥离后，复材业务成为核心主业，我们看好公司长期发展。预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 0.35、0.47和 0.63元，对应 PE 为 71X、54X 和 40X，可比公司平均估值为 80X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示新型军机批产进度不及预期；复材制造技术迭代导致预浸料需求下降

一、事件概述 10月 20日，公司发布 2020年三季报， 实现营业收入 9.37亿元，同比增加 49.03%；实 现归母净利润 3.36亿元，同比提升 39.99%。 二、分析与判断 前三季度业绩大幅提升， 全年有望快速增长 2020年前三季度，公司实现营业收入 9.37亿元，同比增加 49.03%；实现归母净利润 3.36亿元，同比提升 39.99%；扣非后归母净利润为 3.05亿元，同比增长 54.35%，公司前三 季度业绩大幅提升。 单季度来看， Q3实现营收为 4.17亿元，同比增长 84.76%；归母净 利润为 1.45亿元，同比增长 143.04%， 三季度业绩显著提升。 报告期内，期间费用率为 22.08%， 较去年同期的 25.13%下降 3.05pct。 其中，研发投入为 4476万元，同比增长 38.05%，研发投入持续增加。 利润率方面， 公司毛利率为 67.81%，较去年同期增加 1.02pct； ROE 为 18.12%，同比增加 4.07pct，利润率明显提升。 存货为 4.81亿元， 较期 初增长 38.13%， 主要原因为订单增加， 原材料及发出商品增加。 军用钽电容领导者， 看好长期稳定增长 公司是军用钽电容器核心供应商，下游客户主要为航空和电子，业务主体为公司各事业 部和湘怡中元。 公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展，陆续推出高能混合钽电 容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，在行业中地位显著。“十四五”期间，我 国武器装备采购有望大幅提升，高性能钽电容需求有望随之增长，我们看好公司军品钽 电容保持高增长。 通过孵化模式， 非钽品类扩张迅速 公司通过打造平台，以孵化的形式扩充品类，目前已经从核心产品钽电容扩展到多层瓷 介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等，近年 来非钽业务占比达到 70%， 增速接近 100%。 7月 9日，公司公告将对外投资建设 5G 元 器件生产基地，项目主要产品包括 MLCC、 SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等， 将扩大公司电子元器件生产规模并提高市场竞争力。 我们认为，随着品类的不断扩充， 以及各项产品的不断发展，非钽业务空间更加广阔。 三、 投资建议： 公司是军用钽电容核心供应商， 非钽业务发展迅速， 我们看好公司长 期发展。预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 1. 12、 1.58和 2.22元， 对应 PE 为 38X、 27X 和 19X， 可比公司平均估值为 48X， 维持“推荐”评级。 四、风险提示： 武器装备采购不达预期； 非钽业务发展不达预期

一、事件概述10月15日，公司发布2020年三季报，实现营业收入13.49亿元，同比增加14.18%；实现归母净利润5072万元，同比下降60.78%。 二、分析与判断Q3业绩下滑显著，股权激励摊销影响全年业绩2020年前三季度，公司实现营业收入13.49亿元，同比增加14.18%；实现归母净利润5072万元，同比下降60.78%；若不考虑股权激励费成本的影响，则实现归母净利润1.32亿元，同比增长2.42%。单季度来看，Q3实现营业收入4.39亿元，同比下降18.14%；归母净利润为147万元，同比下降97.27%；不考虑股权激励成本摊销，Q3业绩下滑21.44%。报告期内，公司期间费用率为23.69%，较上年同期增加8.08pct，主要原因为摊销股权激励费成本计入管理费用，导致管理费用同比增长133.61%。另外，研发费用为3361万元，同比增长54.15%。利润率方面，毛利率为29.69%，同比增加1.97pct；ROE为1.01%，同比下降1.69pct。公司存货为11.01亿元，同比增长31.56%，主要原因为订单增加导致在产品和原材料备件增加。 导弹+卫星需求提升，军工电子有望延续高增长军工电子业务已成为公司核心板块，包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。报告期内，板块实现营收10.09亿元，同比增长18.29%；不考虑股权激励成本摊销，净利润为1.85亿元，同比增长15.49%。10月12日，公司公告签订《产品备产协议书》，总金额达到3.02亿元，一般备产协议为未来总订单的20%，表明公司后续订单充足。“十四五”期间，导弹采购数量有望显著增长，低轨卫星建设进度将加快，对于微波组件的需求有望大幅提升，公司军工电子业务将持续高增长。 船舶制造受疫情影响较大，后续有望实现恢复性增长报告期内，公司船舶制造板块实现营收3.39亿元，同比增长3.47%；不考虑股权激励成本摊销，板块仍亏损2511万元。报告期内，公司先后实现上海市客运轮船公司410客位双体铝合金高速客船、湖南省水运建设投资集团湘江航道建设批量工作艇等项目的销售。随着疫情影响消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。 实施股权激励，看好公司长期发展2020年1月15日，公司发布2020年股票期权和限制性股票激励计划，拟向133名高级管理人员、核心技术（业务）人员等授予合计5195万份权益，其中4895万份股票期权和300万股限制性股票，期权行权价格为7.84元、限制性股票价格为3.92元/股。公司利益与核心员工利益捆绑，有利于公司长远发展。 三、投资建议公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来有望恢复增长，我们看好公司长期发展。 预计公司2020～2022年EPS分别为0.30、0.45和0.66元，对应PE为50X、34X和23X，可比公司平均估值65X，维持“推荐”评级。 四、风险提示造船去产能进度缓慢；产品研发进度不及预期；军品订单存波动性风险

一、事件概述 8月30日，公司发布2020年半年报，实现营业收入115.87亿元，同比增加2.68%；实现归母净利润8.49亿元，同比增长97.07%。 二、分析与判断 收到政府补助，ROE显著提升 2020年上半年，公司实现营业收入115.87亿元，同比增加2.68%；实现归母净利润8.49亿元，同比增长97.07%；扣非后归母净利润为4.58亿元，同比增长11.63%。上半年业绩已接近去年全年，主要原因为收到政府补助4.09亿元。单季度来看，Q2实现营业收入58.86亿元，同比下降5.06%；归母净利润为2.51亿元，同比增长7.89%。公司期间费用率为2.72%，同比下降0.53pct，其中研发投入为1.11亿元，同比增长46.76%，公司持续加大研发投入。利润率方面，毛利率为9.01%，较去年同期增加0.47pct；ROE为9.11%，同比增加3.78pct。公司应收账款为66.84亿元，同比增长128.75%，表明产品销售情况较好。 FC-31上舰预期强烈，未来有望逐渐放量 2018年1月12日，公司正式更名为“中航沈飞”，标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成。公司核心产品包括重型机歼-11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16等三代半机型以及四代机FC-31。据新浪军事报道，根据巴黎航展中展出的FC-31模型，可推测其已换装新型发动机，将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外，我们认为FC-31未来外贸潜力同样值得期待。届时，公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。 新机型加速列装，定价机制改革提升利润率 《世界空军力量》显示：我国战斗机中三代机及四代机占比仅为42%，远低于美军78%的占比。根据最新《新时代的中国国防》白皮书，我国装备费占国防军费的比重已提高至41%，并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求，公司业绩有望快速增长。另外，受制于成本加成体制，军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后，总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本，总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业，未来利润率或将持续提高。 三、投资建议 公司是我国主要歼击机供应商，受益于未来军机的逐步列装，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.98、1.09和1.28元，对应PE为60X、54X和46X，可比公司平均PE87X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 军机列装速度低于预期；政府扶持力度低于预期。

一、事件概述 8月27日，公司发布2020年半年报，实现营业收入9.10亿元，同比增加41.09%；实现归母净利润4225万元，同比下降34.73%。 二、分析与判断 Q2业绩再度下滑，股权激励摊销影响业绩 2020年上半年，公司实现营业收入9.10亿元，同比增加41.09%；实现归母净利润4225万元，同比下降34.73%；若不考虑股权激励费成本的影响，则实现归母净利润9011万元，同比上涨19.43%。单季度来看，Q2实现营业收入4.70亿元，同比增长31.67%；归母净利润为1847万元，同比下降47.70%，二季度业绩再次下滑。报告期内，公司期间费用率为20.31%，较上年同期的16.28%增加4.03pct，主要原因为摊销股权激励费成本计入管理费用，导致管理费用同比增长121.28%。另外，研发费用为4581万元，同比增长32.05%。利润率方面，毛利率为29.03%，同比下降0.89pct；ROE为1%，同比下降0.58pct。公司存货为10.44亿元，同比增长25.48%，主要原因为订单增加导致在产品和原材料备件增加。 导弹+卫星需求提升，军工电子有望延续高增长 军工电子业务已成为公司核心板块，包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。报告期内，板块实现营收4.30亿元，同比增长88.20%；毛利率为35.55%，同比下降8.55pct。上半年，公司科技专项“高密度集成封装微波电路”项目正式启动，将满足星载和弹载领域对射频微系统应用快速增长的需要。“十四五”期间，导弹采购数量有望显著增长，低轨卫星建设进度将加快，对于微波组件的需求有望大幅提升，公司军工电子业务将持续高增长。 船舶制造受疫情影响较大，后续有望实现恢复性增长 报告期内，公司船舶制造板块实现营收1.89亿元，同比下降10.85%，受疫情的影响，船舶板块销售工作于4月起开始恢复，造成上半年营收下滑。上半年，公司先后实现上海市客运轮船公司410客位双体铝合金高速客船、湖南省水运建设投资集团湘江航道建设批量工作艇等项目的销售。随着疫情影响消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。 实施股权激励，看好公司长期发展 2020年1月15日，公司发布2020年股票期权和限制性股票激励计划，拟向133名高级管理人员、核心技术（业务）人员等授予合计5195万份权益，其中4895万份股票期权和300万股限制性股票，期权行权价格为7.84元、限制性股票价格为3.92元/股。公司利益与核心员工利益捆绑，有利于公司长远发展。 三、投资建议 公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来仍有成长空间，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.34、0.47和0.68元，对应PE为55X、40X和27X，可比公司平均估值70X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 造船去产能进度缓慢；产品研发进度不及预期；军品订单存波动性风险。

一、事件概述 8月 27日，公司发布 2020年半年报， 实现营业收入 6.66亿元，同比增加 169.63%；实 现归母净利润 2.92亿元，同比增长 399.55%。 二、分析与判断 Q2延续高增速， 全年业绩有望成倍增长 2020年上半年， 公司实现营业收入 6.66亿元，同比增加 169.63%；实现归母净利润 2.92亿元，同比增长 399.55%。 单季度来看， Q2实现营业收入 3.61亿元，同比增长 104.23%； 归母净利润为 1.77亿元，同比增长 279.04%，二季度延续业绩高增长。 报告期内，公司 期间费用率为 18.17%，较上年同期的 38.74%大幅下降 20.57pct， 由于公司体温监测产 品需求暴增，收入增速显著大于费用增长。其中研发投入为 5898万元，同比增长 62.76%， 公司研发投入持续加大。 利润率方面，公司毛利率为 60.36%，同比下降 0.43pct； ROE 为 23.13%，同比增加 17.64pct。经营性现金流净值为 3.51亿元，同比实现翻正。 公司 2020年三季度预计业绩同比增长 260.41%-315.02%，盈利 33000万元至 38000万元， 我 们认为全年业绩将成倍增长。 红外测温设备需求提升， 民品红外产品高增长 公司红外探测器主要为非制冷红外焦平面探测器，目前已形成 35um/25um/17um/15um 等系列型谱产品批产能力，在军民品领域均实现突破。 2019年 8月 23日，公司披露已 成功研制 600万像素非制冷红外焦平面探测器，是目前国内最大面阵的非制冷红外焦平 面探测器，可广泛应用于航空航天、预警侦察、安防监控等领域。 报告期内， 公司红外 业务实现营收 6.57亿元，同比增长 179.21%；毛利率为为 60.35%，同比下降 2.23pct。 本次“新冠”疫情推动了红外测温设备需求提升，公司迅速反应并加大了红外测温设备 的生产， 在国内、国外两个市场均实现供货超万台。 目前国外疫情仍旧严重，海外体温 监测设备需求有望持续提升。我们认为公司在军民品红外领域将实现持续高增长。 巡检机器人发展迅速，后续空间广阔 巡检机器人是公司通过整合红外监控、光电惯导、图像识别及人工智能等领域的技术研 发出的民用产品。 目前已成功研发多型巡检机器人，前期已多次中标国家电网机器人招 标采购。 未来公司将在机器人的数据读取、巡检方式、通讯模式等多方面创新，继续推 进无人化应用。 三、 投资建议 公司作为国内红外产品领导者之一，红外探测器技术领先，随着军品订单恢复性增长， 我们看好公司未来发展。 预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 0.88、 0.74和 0.93元，对 应 PE 为 32X、 38X 和 30X，可比公司平均估值 84X， 维持“推荐”评级。四、风险提示 “核高基”专项研制进度不及预期；军品订单增长不及预期；民品业务下滑

一、事件概述8月27日，公司发布2020年半年报，实现营业收入5.20亿元，同比增加28.99%；实现归母净利润1.92亿元，同比提升6.00%。二、分析与判断H1业绩稳定增长，全年有望快速提升2020年上半年，公司实现营业收入5.20亿元，同比增加28.99%；实现归母净利润1.92亿元，同比提升6.00%。单季度来看，Q2实现营收为3.75亿元，同比增长73.61%；归母净利润为1.51亿元，同比增长19.84%，二季度业绩显著提升。报告期内，期间费用率为20.94%，较去年同期的23.32%下降2.38pct。其中，研发投入为2637万元，同比增长31.45%，研发投入持续增加。利润率方面，公司毛利率为66.57%，较去年同期下降1.78pct；ROE为10.58%，同比下降0.18pct。应收账款为8.09亿元，同比增长29.18%，后续有望逐渐确认收入。另外，存货为4.53亿元，同比增长30.17%，我们认为是订单增长导致库存品增多。军用钽电容领导者，看好长期稳定增长公司是军用钽电容器核心供应商，下游客户主要为航空和电子，业务主体为公司各事业部和湘怡中元。公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展，陆续推出高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，在行业中地位显著。报告期内，钽电容业务实现营收3.41亿元，同比增长12.26%，其中民品由于疫情影响，市场供应不足，导致收入同比增长111.56%。“十四五”期间，我国武器装备采购有望大幅提升，高性能钽电容需求有望随之增长，我们看好公司军品钽电容保持高增长。通过孵化模式，非钽品类扩张迅速公司通过打造平台，以孵化的形式扩充品类，目前已经从核心产品钽电容扩展到多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等。报告期内，非钽业务实现营收1.75亿元，同比增长81.48%，成为公司持续发展的新动力。其中受通信产业升级推动，射频微波类产品增速明显；宏达恒芯的单层瓷介电容器营收同比增长52.30%，华毅微波的环行器隔离器产品营收同比增长178.76%。我们认为，随着品类的不断扩充，以及各项产品的不断发展，非钽业务空间更加广阔。三、投资建议公司是军用钽电容核心供应商，非钽业务发展迅速，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.93、1.21和1.64元，对应PE为44X、34X和25X，可比公司平均估值为46X，首次覆盖，给予“推荐”评级。四、风险提示武器装备采购不达预期；非钽业务发展不达预期

一、事件概述 8月 26日，公司发布 2020年半年报，实现营业收入 20.25亿元，同比下降 6.82%； 实现归母净利润 2.36亿元，同比下降 2.84%。 二、分析与判断 核心主营持续发展，毛利率水平提升显著 2020年上半年，公司实现营业收入 20.25亿元，同比下降 6.82%，按同口径提剔除深圳通信业务收入，同比增长 9.76%；实现归母净利润 2.36亿元，同比下降 2.84%。公司期间费用率为 31.53%，较上年同期增加 4.99pct。利润率方面，公司毛利率为 53.39%，较上年同期大幅增加 12.21pct，主要原因为公司调整业务结构，高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升；ROE 为 4.29%，同比下降 0.4pct。 新型电子元器件大幅增长，未来高增长可期 公司新型电子元器件板块为核心业务，主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。报告期内，板块实现营收 20.11亿元，同比增长 9.79%； 实现利润总额 3.94亿元，同比增长 44.77%；毛利率为 53.17%，同比增加 5.75pct。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下，迎来了持续稳定增长期，其中高新电子配套能力持续增强。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势，我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。 剥离低效资产，聚焦核心主业 报告期内公司完成剥离通信整机业务，并对持有的深圳通信的其他应收款和委托贷款净额全额计提了信用减值损失，减值损失金额为 1.09亿元，至此困扰公司业绩增长的因素已完全清除。我们认为，公司通过聚焦新型电子元器件业务，未来有望实现业绩快速增长。 振华集团唯一上市公司，股权激励刺激未来发展 公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台，近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务，使得公司业绩保持稳定增长。目前，上市公司仍有多个优质体外资产，包括成都华微、振华风光等，我们预计公司未来资产注入预期较高。2019年 8月 10日，公司公布最新股权激励计划，拟对部分董事、高级管理人员等共计 375人授予 938万份股票期权，考核期为 2020-2022年。公司未来业绩与高管利益进行捆绑，有助于公司长远发展。 三、投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定，整体毛利率水平持续提升，我们看好公司长期发展。预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 1.07、1.42和 2.05元，对应 PE 为 37X、28X和 20X，可比公司平均估值 45X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 新能源电池项目实现盈利缓慢；资产注入进程缓慢

一、事件概述 8月25日，公司发布2020年半年报，实现营业收入52.08亿元，同比下降3.67%；实现归母净利润3.45亿元，同比提升3.43%。 二、分析与判断 H1业绩略有增长，全年预计完成经营计划 2020年上半年，公司实现营业收入52.08亿元，同比下降3.67%；实现归母净利润3.45亿元，同比提升3.43%。单季度来看，Q2实现营业收入31.32亿元，同比增长6.79%；归母净利润为2.80亿元，同比增长2.63%。报告期内，公司期间费用率为14.46%，较上年同期下降1.52pct，其中销售费用和管理费用下降显著。利润率方面，公司实现毛利率21.38%，同比下降1.61pct；ROE为3.48%，同比下降0.07pct。2020年公司计划实现营收122.42亿元，同比增长1.11%；利润总额13.09亿元，同比增长5.14%，我们认为全年将实现经营目标。 聚焦航空主业，航空机电系统将持续发展 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台，近年来不断通过收购体外资产扩充航空产品。报告期内，航空产品实现营收39.18亿元，同比增长8.9%，并且营收占比较上年同期提升8.93pct。《世界空中力量2020》报告显示，我国现役军机3187架，美国13398架，我国军机数仅为美国的23.79%，未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差，为满足四代机的技术需求，国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代，公司航空主业有望保持稳定增长。 回购计划实施完成，静待股权激励 2020年1月22日，公司完成回购计划，累计回购2257万股，成交金额为15489.36万元。2019年11月11日，国务院国资委发布最新央企上市公司股权激励有关事项，放宽了央企上市公司股权激励的限制。随着回购计划的完成和相关指导政策的落地，我们预计未来公司有望实施股权激励计划，将员工利益与公司捆绑，公司整体运营效率将不断提升。 三、投资建议 公司为航空机电龙头，平台地位明确，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS 分别为0.30、0.35和0.40元，对应PE为33X、29X和25X，可比公司PE42X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 军机列装不达预期；院所改制不达预期

疫情影响较大，H1业绩略微下滑2020年上半年，公司实现营业收入18.78亿元，同比增长15.99%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降1.21%。单季度来看，Q2实现营业收入11.18亿元，同比增长17.99%；归母净利润为1.12亿元，同比增长2.28%。公司上半年受疫情的影响较大，防控物资支出、供应链保障及物流费用增加导致营业成本增长，业绩出现同比下滑，随着疫情影响消除，我们认为全年将实现稳定增长。报告期内，期间费用率为17.96%，较上年同期增加0.21pct，其中研发费用为1.55亿元，同比增长28.24%，公司持续加大5G用连接器、高速连接器、板间射频连接器等新产品的开发投入。利润率方面，毛利率为34.37%，同比下降0.4pct，主要原因为低毛利率的民品营收占比提升；ROE为5.92%，同比下降0.8pct。 连接器仍稳定增长，导弹+卫星推动快速发展公司为主要的航天连接器供应商，并且连接器业务的收入占比最大，其中军品连接器占比超过70%。报告期内，连接器业务实现营收12.58亿元，同比增长26.49%；毛利率为34.17%，同比下降2.59pct，原因为低毛利率的民品营收占比提升。上半年，公司圆满完成北斗导航、火星探测等国家重大工程研制配套任务。“十四五”期间，预计低轨卫星建设加速，导弹采购量快速增加，公司作为航天连接器核心供应商，在卫星和导弹连接器市场份额均排名第一，连接器板块有望持续高增长。 微特电机毛利率提升，看好长期稳定增长公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机，主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产，产品覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套。报告期内板块实现营收4.30亿元，同比下降0.27%；毛利率为32.42%，同比增加5.14pct。贵州林泉本期净利润为4230万元，同比增长32.58%，电机领域盈利能力持续提升。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展，以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力，公司电机领域发展迎来增长机遇。 公司作为国内领先的航天电子元器件企业，坚持军品、民品协同发展路线，我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1. 13、1.46和2.06元，对应PE为48X、37X和26X，可比公司平均估值54X，维持“推荐”评级。

一、事件概述 8月21日，公司发布2020年半年报，实现营业收入48.10亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润6.63亿元，同比增长15.71%。 二、分析与判断 二季度业绩大幅提升，全年有望稳定增长 2020年上半年，公司实现营业收入48.10亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润6.63亿元，同比增长15.71%。单季度来看，Q2实现营业收入30.10亿元，同比增长23.33%；归母净利润为4.99亿元，同比增长46.80%，二季度扭转一季度下滑趋势，并实现大幅增长。报告期内，公司期间费用率为15.31%，较上年同期下降1.93pct，主要原因是疫情导致销售费用下降，并且可转债利息减少、汇兑收益增加导致财务费用大幅下降。利润率方面，毛利率为33.26%，与上年同期基本持平；ROE为7.77%，同比下降1.29pct。 军用连接器领导者，受益军品市场发展 公司是军工领域连接器领导者，下游涉及航空、航天、电子、船舶、兵器几乎所有军工领域。连接器业务实现营收36.27亿元，同比增长0.94%，其中以军品业务为主；毛利率为37.81%，同比增加0.44pct。“十四五”期间武器装备采购有望大幅提升，作为我国航空军用连接器核心供应商，公司军品业务有望持续稳定增长。 5G建设快速推进，通信业务有望迎来增长 公司的通信业务主要客户包括华为、中兴、三星等。报告期内，光模块业务实现营收9.55亿元，同比增长16.68%；毛利率为16.24%，同比增加0.15pct。目前5G建设处于快速发展阶段，专家预测，我国5G建设投资将达到7050亿元，较4G增长56.7%。公司已全面参与主流通讯设备商5G的预研项目，未来通信业务发展空间巨大。 富士达挂牌精选层，有望推动公司产业布局 报告期内，公司控股子公司中航富士达成功完成向不特定合格投资者公开发行股票募集资金2.39亿元并在精选层挂牌。本次挂牌筹集资金将进一步推动产能提升和技术投入，有利于中航光电增强射频领域布局和进一步借力资本市场实现公司整体价值提升。 三、投资建议 公司在连接器领域深耕多年，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.17、1.44和1.86元，对应PE为37X、30X和23X，可比平均估值为46X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 军品订单不达预期；新能源汽车销量不达预期；海外业务拓展进展缓慢。

一、事件概述8月21日，公司发布2020年半年报，实现营业收入76.77亿元，同比增加11.26%；实现归母净利润2.99亿元，同比提升23.82%。 二、分析与判断Q2业绩大幅增长，ROE小幅提升2020年上半年，公司实现营业收入76.77亿元，同比增加11.26%；实现归母净利润2.99亿元，同比提升23.82%。单季度来看，Q2实现营业收入57.25亿元，同比增长26.86%；归母净利润为2.47亿元，同比增长51.93%，二季度业绩大幅增长。报告期内，期间费用率为6.09%，同比下降1.33pct，受疫情影响销售费用、管理费用均同比下降，另外研发项目进度放缓导致研发投入同比下降18.73%。利润率方面，公司毛利率为10.56%，同比下降0.72pct；ROE为3.58%，同比增加0.51pct。公司上半年合同资产同比增长354.15%，主要原因为航空整机收入增加。 直升机谱系逐步完善，新机型列装加快公司是国内直升机制造业的主力军，核心产品包括直8、直9、直11、直-20、AC311、AC312、AC313等型号直升机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步完成主要产品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。随着新机型的逐步成熟和加速列装，公司业绩有望快速增长。 直-20进入批产阶段，有望推动业绩增长直-20在建国70周年阅兵中首次公开亮相。作为直-20的生产基地，报告期内，哈尔滨分部实现营收25.95亿元，同比增长40.6%；景德镇分部实现营收46.96亿元，同比下降1.6%，我们认为公司销售机型已发生变化，直-20批产进度加快。我国目前装备的10吨级直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰S-70直升机，数量仅有23架，在我国的直升机占比非常小。反观美国的直升机，10吨级直升机占比最大，其拥有2307架10吨级直升机，占总直升机数量的43%。作为可以适应任何战场的通用型直升机，我们认为直-20市场需求将超过1000架。 通航市场迎快速发展，民机需求逐步加大在“十三五”经济建设中，以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分，是我国实现产业转型升级的重要依靠。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》，明确了我国未来将大力发展通用航空产业，支持国产民机制造。 在大力发展通航市场的趋势下，公司民用直升机业务有望快速发展。 三、投资建议公司是我国直升机制造龙头企业，直-20已进入批产阶段，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.22、1.48和1.79元，对应PE为49X、41X和33X，可比公司平均估值为65X，维持“推荐”评级。 四、风险提示军机订单不达预期；通航市场发展缓慢