事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收10.76亿元，同比增长16.74%，实现归母净利润0.05亿元，同比增长103.18%。 投资要点销量增加，2023年年前长三季度归母净利润增长103.18%：2023年前三季度实现营收10.76亿元，同比增长16.74%。2023Q3实现营收3.68亿元，同比增速24.40%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。2023年前三季度实现归母净利润0.05亿元，同比增长103.18%。2023Q3归母净利润为-0.02亿元，同比上升96.91%。因上年同期归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润基数较小，故增长幅度较大。2023年前三季度公司毛利率28.54%，同比增长4.47pct。应收款项融资372.62亿元，同比增长77.21%。 定增获批，1.50：亿元将被投入微电子研究院建设项目：公司定增项目于今年10月活证监会批复，本次向特定对象发行股票募集资金总额约6.90亿元募集资金净额拟用于微电子研究院建设项目与补充流动资金及偿还银行贷款。微电子研究院建设项目拟投资1.50亿元，项目建成后将为SIP、MMIC、MMCM等新技术的研发提供良好的研发平台，可以充分发挥公司广大科技人员的积极性和创造性，不断开发出新技术和新产品，提高产品的技术含量和附加值，提高企业的核心竞争力，是实现公司中长期发展战略的必然要求。 受益于国防军费增涨，下游需求旺盛：公司致力于高性能微波电子、航海装备及其产品的研发设计与制造，产品覆盖航天通讯、航空雷达、航海船艇三大领域。主要军工工业产品为军用半导体元器件、微波电路及组件，其产品作为雷达、精确制导、航天通信和电子对抗的配套组件，长期应用于各类航天器材及机载、舰载、弹载等武器平台。公司从事智能化高性能船艇研发、设计、建造和销售，是智能化高性能船艇系统解决方案提供商。连续多年公司复合材料船艇产销量位列内资企业第一名。公司将受益于国防、军费预算支出的持续上涨，军工信息化市场持续扩大，带动军工电子需求快速增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于下游应用领域广阔前景和公司在军工电子领域的领先地位，我们维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.15/0.68/0.85亿元，对应PE分别为592/135/107倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）原材料价格波动。

事件： 公司于 2023年 10月发布三季报， 前三季度实现营业收入为 10.76亿元，同比 16.74%。归母净利润为 0.05亿元， 实现扭亏为盈，基本每股收益为0.01元。 利润实现扭亏为盈，定增持续推进受益于下游需求增长，公司整体营收稳步增长；受营收增长 16.74%及毛利率提升 1.22pct、收回按单项计提的船舶应收款导致信用减值损失为 0.42亿元等因素影响，公司前三季度归母净利润实现扭亏为盈。公司向特定对象发行股票事宜已获深交所上市审核中心受理，并披露了《关于亚光科技集团股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复报告》。若本次发行顺利完成，则公司的资本实力与经营抗风险能力将进一步提升。 军工电子在手订单充足半年报披露，公司军工电子在手订单 5.11亿元订单； 2023年 10月 25日，公司披露与特殊机构客户签订的四份《外协生产合同》，合同金额 2.5亿元，交付时间为 2023年 12月。 在手订单及大额合同的签订，有利于公司长期稳定发展。 盈利预测、估值与评级考虑到公司签订大额合同并且产品在 2023年交付， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 21.56/25.77/28.00亿元（原值 19.10/22.70/27.15亿元），对应增速分别为 27.83%/19.54%/8.64%，归母净利润分别为0.94/2.25/3.10亿 元 （ 原 值 0.07/1.62/2.69亿 元 ） ， 对 应 增 速107.79%/140.65%/37.55%， EPS 分别为 0.09/0.22/0.30元/股。参考可比公司，给予公司 2024年 50倍 PE，目标市值 112.64亿元，对应股价 11.02元，维持“增持”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

事件：公司于2023年8月29日发布半年报，上半年实现营业收入为7.08亿元，同比增长13.11%。归母净利润为0.07亿元，同比增长107.11%，基本每股收益为0.01元。 军工电子：在手订单充足，产能进入爬坡期报告期内，公司紧抓军工电子行业机遇，与核心用户深化合作关系，紧密跟踪重点用户的核心配套需求，成都高新西区产线产能有所提升，截至报告期末产能利用率超过60%。综合报告期末5.11亿元订单情况及潜在客户市场需求情况，预计本年度将持续实现饱和生产。 船艇业务：行业利好因素多，营收同比增长报告期内，公司以客户服务为抓手，加强销售渠道与平台建设，提高销售团队的积极性，先后实现166FT双体游艇、72FT游艇等项目的销售，截至报告期末，船艇业务在手订单4.56亿元，随着旅游业在国家各类促进消费政策等各种利好因素推动下，游艇游船营业收入同比增长46.05%。 利润实现扭亏为盈，定增持续推进报告期内，受益于军工电子及船舶制造板块营收分别增长9.76%/30.51%，公司整体营收增长13.11%；受期间费用管控良好等因素影响，公司利润实现扭亏为盈。截至8月底，公司向特定对象发行股票事宜已获深交所上市审核中心受理，并披露了《关于亚光科技集团股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复报告》。若本次发行顺利完成，则公司的资本实力与经营抗风险能力将进一步提升。 盈利预测、估值与评级考虑到部分订单需求的不确定性，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.10/22.70/27.15亿元（原值19.69/23.47/28.20亿元），归母净利润分别为0.07/1.62/2.69亿元（原值1.81/2.77/3.74亿元），EPS分别为0.01/0.16/0.27元/股。考虑到公司技术水平持续提升，产能提升顺利，参考可比公司，给予公司2024年45倍PE，目标市值73.11亿元，对应股价7.26元，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件： 公司于2023年4月发布2022年年度报告，2022年实现营业收入为16.86亿元，较上年同期增长6.21%，归母净利润为-12.01亿元，较上年同期变化-0.17%。 基本每股收益为-1.19元/股。 军工电子新产线有望产能释放成都高新西区产线已通过新增分场所的质量管理体系现场审查并投入使用，截至2022年底已小批量生产。虽然2022年度受供应链问题及物料不齐套的影响，营业收入未实现明显增长，但随着物料问题的逐步解决，成都高新西区产线产能逐步提升；2022年末，公司相关在手订单近4亿元，且考虑到潜在客户市场需求情况，预计2023年度公司产线将持续实现饱和生产。 船艇业务新签订单较多公司以客户服务为抓手，通过SCRM的客户关系管理，加强销售渠道与平台建设，提高销售团队的积极性，2022年累计新签订单约5亿元，先后实现七〇一所武船院30.5米铝合金指挥测试艇、广州边检45米执法艇、广州金航邮轮199客位纯电动游览船等项目的销售；新能源船艇订单有所突破，拓展香港市场成效显著，签署相关订单2.85亿港元。 技术水平持续提升2022年，成都亚光采用三维集成技术完成了多型宽带变频模块研制，在仿真设计、工艺实现上取得一 定突破，为高密度集成的广泛应用打下了基础； S/C/X波段功率至200WT/R组件研制成功，通过试验验证了大功率功放组件可靠性，满足环境使用要求，为拓展该类产品市场提供了技术支撑。公司全年取得纵向科研经费1,400余万元，取得地方技改和科研项目经费910万元，为技术提升提供资金保障。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.69/23.47/28.20亿元（23-24原值为16.20/17.51亿元），对应增速分别为16.76%/19.19%/20.13%，净利润分别为1.81/2.77/3.74亿元（23-24原值为0.67/1.02亿元），对应增速115.03%/53.19%/35.15%，EPS分别为0.18/0.27/0.37元/股，2年CAGR为43.89。考虑到公司技术水平持续提升，在手订单较多，给予公司2023年40倍PE，目标价为7.17元，维持“增持”评级。 风险提示： 智能船艇市场不及预期风险；订单交付不及预期风险；微波雷达市场不及预期风险；军工电子市场不及预期风险；非公开增发失败风险。

公司于2022年8月发布半年报，上半年实现营业收入为6.26亿元，同比-12.90%。归母净利润为-0.99亿元，同比-296.81%，其中扣非归母净利润为-0.86亿元，同比-598.60%。 产品门类齐全，核心产品应用场景多公司产品门类齐全，经过几十年技术积累与升级，标准化产品型谱丰富，多达300项以上，应用场景多，形成了涵盖陆海空天全空间领域的雷达、导弹导引头、电子对抗以及航天通信领域稳定的市场需求，在历年列装型号配套中，已经形成稳定的市场体量。 积极拓展电子板块市场，新签合同订单电子板块方面，公司通过共建联合实验室、代工产线等方式与核心用户深化合作关系，紧密跟踪重点用户的核心配套需求，促进了技术能力提升。 根据成都亚光市场部门统计，报告期内新签订单3.59亿元（不含备产订单）。 人才队伍稳定，研发投入加大公司中层以上核心人员90%有行业10年以上的从业经验，在各自专业拥有丰富的实践经验，对微波行业、智能舰船行业有着深刻理解;一流的人才团队保障了公司业务的持续快速发展。2022H1公司研发费用为0.35亿元，同比增长16.20%，表明公司继续加大研发投入，保障未来持续发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为15.94/16.20/17.51亿元，对应增速分别为0.38%/1.61%/8.12%，归母净利润分别为0.46/0.67/1.02亿元，对应增速103.84%/45.31%/52.40%，EPS分别为0.05/0.07/0.10元/股，2年CAGR为48.81%。维持“增持”评级。 风险提示： 智能船艇市场不及预期风险；订单交付不及预期风险；微波雷达市场不及预期风险；军工电子市场不及预期风险；重要股东减持引起股价波动风险。

一、事件概述10月15日，公司发布2020年三季报，实现营业收入13.49亿元，同比增加14.18%；实现归母净利润5072万元，同比下降60.78%。 二、分析与判断Q3业绩下滑显著，股权激励摊销影响全年业绩2020年前三季度，公司实现营业收入13.49亿元，同比增加14.18%；实现归母净利润5072万元，同比下降60.78%；若不考虑股权激励费成本的影响，则实现归母净利润1.32亿元，同比增长2.42%。单季度来看，Q3实现营业收入4.39亿元，同比下降18.14%；归母净利润为147万元，同比下降97.27%；不考虑股权激励成本摊销，Q3业绩下滑21.44%。报告期内，公司期间费用率为23.69%，较上年同期增加8.08pct，主要原因为摊销股权激励费成本计入管理费用，导致管理费用同比增长133.61%。另外，研发费用为3361万元，同比增长54.15%。利润率方面，毛利率为29.69%，同比增加1.97pct；ROE为1.01%，同比下降1.69pct。公司存货为11.01亿元，同比增长31.56%，主要原因为订单增加导致在产品和原材料备件增加。 导弹+卫星需求提升，军工电子有望延续高增长军工电子业务已成为公司核心板块，包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。报告期内，板块实现营收10.09亿元，同比增长18.29%；不考虑股权激励成本摊销，净利润为1.85亿元，同比增长15.49%。10月12日，公司公告签订《产品备产协议书》，总金额达到3.02亿元，一般备产协议为未来总订单的20%，表明公司后续订单充足。“十四五”期间，导弹采购数量有望显著增长，低轨卫星建设进度将加快，对于微波组件的需求有望大幅提升，公司军工电子业务将持续高增长。 船舶制造受疫情影响较大，后续有望实现恢复性增长报告期内，公司船舶制造板块实现营收3.39亿元，同比增长3.47%；不考虑股权激励成本摊销，板块仍亏损2511万元。报告期内，公司先后实现上海市客运轮船公司410客位双体铝合金高速客船、湖南省水运建设投资集团湘江航道建设批量工作艇等项目的销售。随着疫情影响消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。 实施股权激励，看好公司长期发展2020年1月15日，公司发布2020年股票期权和限制性股票激励计划，拟向133名高级管理人员、核心技术（业务）人员等授予合计5195万份权益，其中4895万份股票期权和300万股限制性股票，期权行权价格为7.84元、限制性股票价格为3.92元/股。公司利益与核心员工利益捆绑，有利于公司长远发展。 三、投资建议公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来有望恢复增长，我们看好公司长期发展。 预计公司2020～2022年EPS分别为0.30、0.45和0.66元，对应PE为50X、34X和23X，可比公司平均估值65X，维持“推荐”评级。 四、风险提示造船去产能进度缓慢；产品研发进度不及预期；军品订单存波动性风险

一、事件概述 8月27日，公司发布2020年半年报，实现营业收入9.10亿元，同比增加41.09%；实现归母净利润4225万元，同比下降34.73%。 二、分析与判断 Q2业绩再度下滑，股权激励摊销影响业绩 2020年上半年，公司实现营业收入9.10亿元，同比增加41.09%；实现归母净利润4225万元，同比下降34.73%；若不考虑股权激励费成本的影响，则实现归母净利润9011万元，同比上涨19.43%。单季度来看，Q2实现营业收入4.70亿元，同比增长31.67%；归母净利润为1847万元，同比下降47.70%，二季度业绩再次下滑。报告期内，公司期间费用率为20.31%，较上年同期的16.28%增加4.03pct，主要原因为摊销股权激励费成本计入管理费用，导致管理费用同比增长121.28%。另外，研发费用为4581万元，同比增长32.05%。利润率方面，毛利率为29.03%，同比下降0.89pct；ROE为1%，同比下降0.58pct。公司存货为10.44亿元，同比增长25.48%，主要原因为订单增加导致在产品和原材料备件增加。 导弹+卫星需求提升，军工电子有望延续高增长 军工电子业务已成为公司核心板块，包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。报告期内，板块实现营收4.30亿元，同比增长88.20%；毛利率为35.55%，同比下降8.55pct。上半年，公司科技专项“高密度集成封装微波电路”项目正式启动，将满足星载和弹载领域对射频微系统应用快速增长的需要。“十四五”期间，导弹采购数量有望显著增长，低轨卫星建设进度将加快，对于微波组件的需求有望大幅提升，公司军工电子业务将持续高增长。 船舶制造受疫情影响较大，后续有望实现恢复性增长 报告期内，公司船舶制造板块实现营收1.89亿元，同比下降10.85%，受疫情的影响，船舶板块销售工作于4月起开始恢复，造成上半年营收下滑。上半年，公司先后实现上海市客运轮船公司410客位双体铝合金高速客船、湖南省水运建设投资集团湘江航道建设批量工作艇等项目的销售。随着疫情影响消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。 实施股权激励，看好公司长期发展 2020年1月15日，公司发布2020年股票期权和限制性股票激励计划，拟向133名高级管理人员、核心技术（业务）人员等授予合计5195万份权益，其中4895万份股票期权和300万股限制性股票，期权行权价格为7.84元、限制性股票价格为3.92元/股。公司利益与核心员工利益捆绑，有利于公司长远发展。 三、投资建议 公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来仍有成长空间，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.34、0.47和0.68元，对应PE为55X、40X和27X，可比公司平均估值70X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 造船去产能进度缓慢；产品研发进度不及预期；军品订单存波动性风险。

事件：公司发布2020年半年度报告，2020年1-6月公司实现营业收入90,950.82万元，较去年同期增长41.09%；归属于上市公司股东的净利润4,924.57万元，较去年同期减少34.73%；基本每股收益0.05元，较去年同期减少39.76%。 军工电子快速增长，看好全年业绩表现。报告期内，公司军工电子业务继续保持较高增速，成都亚光电子实现营业收入68,009.51万元，同比增长67.95%；净利润为10,068.45万元（其中分摊股权激励成本2,343.77万元），不考虑股权激励成本同比去年增长53.88%。公司于2020年3月完成了132名激励对象4,795万股期权的授予，摊销股权激励成本4,086.68万元并计入当期管理费用，导致上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比减少34.73%。若不考虑股权激励成本的影响，则实现归属于上市公司股东的净利润9,011.24万元，较去年同期增长19.43%，因此我们看好公司全年业绩表现。 船艇业务持续亏损，资产整合有序推进。报告期内，公司船艇业务受新冠疫情影响较大，订单延期交付较多，2020年1-6月船艇业务实现营业收入18,930.47万元，同比减少10.66%；净利润为-3,939.83万元（其中分摊股权激励成本1,742.91万元），不考虑股权激励成本同比减少198.58%。根据公告，亚光科技拟将母公司相关资产、负债划转至全资子公司益阳中海船舶有限公司，并最终实现公司船艇业务归属珠海太阳鸟游艇制造有限公司旗下。我们认为，船艇资产整合有利于实现公司各业务板块的分类运营和归口管理，进一步完善及优化现有经营业务结构，便于船艇业务整体引入战略投资者并进行相关资本运作，对公司的长远发展具有积极作用。 盈利预测与投资评级：不考虑股权激励成本，预计公司2020-2022年的净利润为3.80亿元、5.27亿元、6.97亿元，EPS为0.38元、0.52元、0.69元，对应PE为49倍、36倍、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；船艇市场需求持续低迷。

2020半年报，成都亚光电子业绩表现亮眼。2020H1，公司实现营收9.10亿元，同比增长41.09%；归母净利润4925万元，同比下降34.73%，若不考虑股权激励成本，归母净利润同比增长19.43%。分业务来看：1、成都亚光主营半导体分立器件、芯片、微波电路及组件，受下游导弹、电子对抗、卫星、雷达等配套需求激增的影响，军工电子业务上半年订单和收入继续保持较高增速，实现营收6.80亿元，同比增长67.95%，净利润为1.01亿元，不考虑股权激励成本的2343.77万元的话，同比增长53.88%。未来，2020年上半年公司军工电子业务经营计划重点如下：1）针对军工电子客户需求加速扩产能；2）与航天科工二院XX所共建的联合实验室在今年上半年设备与人员全部到位，并且继续技术攻关，以满足星载和弹载领域对射频微系统应用快速增长的需要；3）通过共建联合实验室、代工产线等方式与核心用户深化合作关系，紧密跟踪重点用户的核心配套需求，促进了技术能力提升，进一步扩大了“定点”供货产品数量和金额，客户备产任务大幅增加，确保了未来公司军工电子订单的持续快速增长。2、传统船艇业务受疫情影响较大，订单延期交付较多，实现营收1.89亿元，同比下滑10.66%。 为便于船艇业务整体引入战略投资者并进行相关资本运作，将母公司船艇相关资产、负债拟划转至孙公司益阳中海，以便于将船艇业务全部归口珠海太阳鸟管理，我们认为船艇业务经营结构的改善，有利于未来进行相关资本运作，不排除进行剥离。 我们预计亚光科技军用芯片业务未来5年复合增速有望达到50%。 1、公司发布可转债预案募集不超过18.9亿元用于星座互联网微波集成电路和新一代微电子器件技术改造项目，以及低轨卫星互联网微波集成电路建设项目。此两个项目建设期均为2年，100%达产后预计分别实现营收18.75亿元、13.2亿元；实现净利润3.8527亿元、2.7165亿元，合计可实现净利润6.57亿元。项目达产将大幅增加公司盈利能力。 2、立足3大军用增速最快赛道：导弹、卫星、雷达。导弹：当前市场规模预计1000亿元，预计未来5年CAGR达30%+。卫星：卫星互联网关乎下一代通信技术竞争和国家安全，预计未来5年我国卫星制造市场空间将达550亿元。雷达：是先进作战平台实现远程、精准打击的必要手段，亦将处于高速增长阶段。 3、目前仅占军用微波电路市场2.5%份额，市占率有望提升。目前我国军用微波电路市场规模约400亿元左右，亚光电子市占率仅为2.5%，排名第三。排名前2名的中电科13、55所以解决技术先进性为主，亚光机制更为灵活，产能扩产将更为迅速，市占率有望提升。4、国防军用装备信息化渗透率、国产化率双提升，军用集成电路将显著高于整体军用行业增速。以雷达为例，其技术不断迭代，精度越来越高，集成电路用量也越来越多。国防装备信息化率、国产化率双重提升是军用集成电路增速高于行业增速的主要原因。 投资建议：公司军用微波电路产品处于高成长赛道，我们预计亚光科技军用芯片在2020~2022年的净利润分别为4.0、6.0、9.0亿元，CAGR达50%。考虑到传统船舶制造业务不断减亏且存在剥离可能，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.4、6.0、9.0亿元，EPS分别为0.34、0.60、0.89元，对应PE为55、31、21倍。对比半导体100倍的估值水平以及军用碳纤维上市公司明年50倍的估值水平，亚光科技所处的军用芯片赛道具备更高增速、更确定性增长。公司或被显著低估，维持“买入”评级。 风险提示：军工订单释放不及预期；船舶制造业务仍将面临亏损。

军工电子老牌企业,微波组件第一阵营。公司原名“太阳鸟”,2017年以12.95元/股发行股份,作价33.42亿元购买亚光电子97.38%股权,从此切入军工电子领域,船艇+军工双主业运行。亚光电子为原国营970厂,为国内最大的微波半导体器件、微波电路军工企业之一,处于行业第一梯队,技术水平领先,公司微波领域产品型谱齐全,是目前国内上市公司中体量最大的军用射频芯片及元器件研制企业。用户覆盖广泛,营收体量、盈利规模显著高于其余公司,是国内稀缺的平台型老牌军工企业。 受益卫星互联网星座、弹载领域行业高景气,订单饱满,扩产在即。 公司下游客户覆盖面较广,均为军工集团的科研院所及相关工厂,产品基本覆盖了各个细分领域最领先的整机院所。下游产品应用于星载、机载、舰载、弹载和地面平台的雷达等: 低轨卫星星座蓬勃发展,公司积极扩充产能以应对卫星领域爆发的需求。未来三年卫星互联网方面业务有望爆发,按照目前我们汇总的公开披露的由国家队建设的星座计划,按照未来三年预计发射1000颗,平均每年约300多颗,按照公司当前的配套金额估测,新增卫星配套业务的订单很大,有望再造一个成都亚光。公司现有产能已严重不足,目前正在逐步进行扩产。 受益于导弹战略储备增加及实战化训练拉动,公司弹载微波业务进入快车道。公司与航天科工二院25所共建“微波高密度集成工艺技术联合实验室”。航天科工二院是中国最大的空天防御导弹研制生产单位,是中国导弹工业的摇篮,二院25所是我国精确制导领域骨干研究所。 2020年,是我国武器装备建设十三五规划的冲刺年,订单放量预期较大,积攒的订单有望集中体现。中长期,公司与二院25所的战略合作模式,为公司客户渠道上深度绑定,嫁接中长期的发展订单需求。 产能扩充在即,高增长可期。2020年6月,公司公告拟通过公开发行可转换公司债券募集资金,主要投入至公司电子业务的扩产、技改项目,以应对客户井喷式的需求,巩固公司在行业的地位,进一步提升公司综合研发实力及核心竞争力和持续盈利能力。 此外,公司微波芯片发展快速,5G建设有望打开公司微波组件更大民用空间。亚光电子于2008年开始进行芯片设计,2010年成立子公司华光瑞芯,2014年与三安光电等共同投资建设了砷化镓、氮化镓等材料芯片流片生产线。华光瑞芯主要产品是砷化镓、氮化镓、锗硅系列微波射频和高速模拟芯片,频率覆盖范围达到100GHZ,具有频带宽、功耗低、集成度高、成本低、出货周期短等独特的优势,主要用于5G、无线通信、汽车电子和物联网应用。2019年公司外销芯片增长迅速,亚光电子本部自研芯片外销客户从2018年的7家增长到超过100家,销售型号数量从2018年36项增长到接近200项;华光瑞芯自研芯片2019年出货量也同比增长196%。5G通信向高频段拓展,微波组件的军民融合程度有望不断提升。亚光电子早前期积极布局5G通信领域,2018年开始研发用于5G、雷达、卫星等的系列功放芯片并与华为、中兴等建立合作。 国内复合材料船艇龙头,船艇业务逐步改善。船艇业务为母公司原有业务,公司是国内领先的全材质的游艇、商务艇和特种艇的系统方案提供商,同时是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一。受经济下行和航运市场萧条影响,船舶市场需求疲软以及前期海警局暂停大量招标,近年来业绩压制,有望逐步改善。 股权激励计划彰显公司发展信心。2020年1月16日,公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案),限制性股票和股票期权占计划公告时公司股本总额的5.16%。其中股票期权考核指标为:2020-2022年营收增速分别不低于30%、40%、50%(基于2018年),实现了公司利益的绑定,彰显公司对未来业绩增长的信心。 投资建议:军工电子业务是公司业务最大的亮点和增长点,公司处于国内微波组件行业内第一梯队,受益于武器装备建设高速发展和国产替代进程加速。预计公司2020~2022年净利润分别为3.50、4.68亿元、6.03亿元,EPS为0.35元、0.46元、0.6元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:船艇业务发展不及预期;军工订单低于预期。

亚光科技与紫光国微同处高景气度的军用芯片赛道。亚光科技是国内最大的微波半导体器件、微波电路军用企业之一,其军用芯片功能是微波信号的收发处理,紫光国微做数字芯片完成数字处理,因此产业逻辑层面景气度是具有一致性的。2018~2019年,亚光电子实现净利润2.3、3.2亿元,同比增速分别为36.8%,42.7%。我们预计未来5年亚光科技军用芯片业务复合增速有望达到50%,其高速增长逻辑源自于:1)立足3大军用增速最快赛道:导弹、卫星、雷达。导弹:当前市场规模预计1000亿元,预计未来5年复合增速30%多,其高速增长源自于战略储备与实战化训练增强。卫星:卫星互联网关乎下一代通信技术竞争和国家安全,战略意义重大,低轨卫星资源稀缺将倒逼我国加快低轨卫星建设,预计未来5年我国卫星制造的市场空间将达到550亿元。雷达:各类先进作战平台的不可缺少的组成部分,实现远程打击、精确打击的必要手段,是发挥其作战效能的倍增器,亦将处于高速增长阶段。2)目前仅占军用微波电路市场2.5%份额,市占率有望提升。据国防信息化装备及军用微波电路的用量测算,目前我国军用微波电路市场规模约400亿元左右,亚光电子市占率仅为2.5%,排名第三;排名前2名的中电科13、55所以解决技术先进性为主,因此未来军用微波电路未来10年按照30%复合增速计算的话,2030年将达到5500亿元,如果亚光电子达到5%的市占率的话,其营收规模将达到275亿元,得到显著提升。3)国防军用装备信息化渗透率不断提升,军用集成电路将显著高于整体军用行业增速。以雷达为例,其技术不断迭代,精度越来越高,集成电路用量也越来越多。国防装备信息化率、国产化率双重提升是军用集成电路增速高于行业增速的主要原因。投资建议:依托上述三大军用微波电路高速成长的原因,我们预计亚光科技军用芯片在2020~2022年的净利润分别为4.0、6.0、9.0亿元,复合增速50%,甚至整个“十四五”(未来5年)净利润复合增速或将达到50%。考虑到传统船舶制造业务不断减亏甚至剥离的可能,我们预计亚光科技2020-2022年归母净利润分别为3.4、6.0、9.0亿元,EPS分别为0.34、0.60、0.89元,对应PE为44、25、17倍。对比半导体100倍的估值水平以及军用碳纤维上市公司明年50倍的估值水平,亚光科技所处的军用芯片赛道具备更高增速更确定性增长,或被显著低估。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:军用订单规模不及预期;船舶制造业务仍将面临亏损。

事件:2019年公司实现营业收入22.06亿元,同比增长56.23%;实现归母净利润2.80亿元,同比增长83.46%。2020Q1实现营业收入4.39亿元,同比增长52.79%;实现归母净利润0.31亿元,同比下降23.32%。 点评: 军工业务保持高速增长,短期疫情影响可控。2019年公司军工电子业务实现营业收入10.86亿元,同比增长42.74%。其中微波电路与组件实现营业收入8.43亿元,同比增长50.59%;半导体器件实现营业收入1.10亿元,同比增长87.99%。2020Q1受疫情影响,公司生产和交付出现延迟,短期业绩出现下滑,但公司在手订单饱满,长期仍将保持高速增长。 亚光电子超额完成对赌业绩,将持续受益国防信息化和低轨卫星通信星座建设。公司2017年收购亚光电子97.38%股权,近三年上市公司收入和归母净利润年复合增速分别高达55%和150%,呈现高速增长。 亚光电子2017-2019年分别完成扣非归母净利润1.66亿、2.27亿元和3.12亿元,分别超出承诺业绩608.52万元、629.07万元和744.84万元,公司长期从事陆海空天全空间领域的雷达、导引头以及航天通信领域的配套,市场地位稳固。目前我国为代表的以精确制导和C4ISR系统国防信息化建设加速推进,公司有望充分受益;另外,公司深度参与低轨卫星通信星座建设配套,随着低轨卫星通信星座建设加速,有望为公司业绩增长提供新驱动。 盈利预测与投资建议:预计公司2020/2021/2022年实现营业收入26.84亿元/32.99亿元/39.52亿元,归母净利润3.51亿元/4.61亿元/5.63亿元,EPS分别为0.35元/0.46元/0.56元,对应的PE分别为30倍/23倍/19倍。短期疫情影响可控,长期受益于国防信息化建设和卫星互联网建设,给予“买入”评级。 风险提示:军品生产和交付不及预期;低轨卫星星座建设不及预期。

事件:公司 4月 28日发布 2019年报,报告期内,公司实现营业收入 22.06亿元(+56.23%);归母净利润 2.80亿元(83.46%)。同时发布 2020年一季报显示,报告期内营收 4.39亿元(+52.79%),归母净利润 0.31亿元(-23.32%)。 投资要点公司 2019业绩稳增长。2019年,公司实现营业收入 22.06亿元(+56.23%);归母净利润 2.80亿元(83.46%);非经常性损益合计 1.33亿元,扣非后净利润为 1.46亿元,主要源于子公司成都欣华欣债权损失所得税抵扣以及成都亚光电子计提、抵扣所得税所致。其中,成都亚光收入 17.23亿元(+59.00%),归母净利 4.28亿元(+83.00%)。报告期内,公司着重提升管理质量,提高市场占有率,加大新品研发投入,研发费用达 0.65亿元同比增加 73.74%,在项目技术创新、新产品新工艺等方面取得可喜成果。分业务看,军工电子业务实现营收 10.86亿元(+42.74%),占总营收比重 49.23%;船舶制造业务实现营收 4.46亿元(+6.26%),占总营收比重20.23%。毛利率方面,综合毛利率 24.71%(-9.46pcts),军工电子毛利率 40.75%(-5.45pcts),船舶制造业务毛利率 14.25%(-10.90pcts);报告期内,两项业务营业成本同比均有所增长,致使盈利能力相对下降。2020年一季度,公司实现营收 4.39亿元(+52.79%),归母净利润 0.31亿元(-23.32%);业绩变动主要原因是受新型冠状疫情影响,公司一季度订单在交付和收入确认方面存在一定的延后,加之军品业务的季节性影响,公司一季度业绩同比去年出现了一定的下滑。其中子公司成都亚光净利润同比增长 4.39%,而船艇业务受新冠疫情影响较大,订单延期交付较多,一季度业绩同比去年出现了一定的下降。 军工电子业务持续加大技改与营销力度。公司作为我国军用微波集成电路的主要生产定点厂家之一,2019年军工电子业务实现营收 10.86亿元(+42.74%),营业利润 4.43亿元(+25.85%)。公司 2017年以 12.95元/股发行股份,作价 33.42亿元购买成都亚光 97.38%股权,2017-2019年的承诺利润分别为 1.6、2.2、3.1亿元,三年均已完成业绩承诺,2019年超额完成 1.18亿元。成都亚光作为主要生产单位,主要产品为半导体分立器件、芯片 、微波电路及组件(合称“军工产品”),报告期内公司准确把握军工电子发展的小型化、国产化两大趋势,积极开展新产品战略预研。军工产品在质量与技术方面稳步提升,报告期内公司完成武器装备承制资格和军体系“两证合一”整改验收并取得证书;全年新增纵向科研项目 4项,新增高密度集成封装微波模块科技专项,力争在产品小型化、集成化、微系统化方面取得突破;通过研发、产线合作和客户成熟管理体系建设,持续强化与核心客户的“定点”供货关系,与航天科工二院共建的联合实验室持续拓展 5G/6G 小基站联合研制等系列军民两用业务;进一步提升了航天科技五院的代工线产能;引入了中电科 14所的智能制造管理系统,提高客户信息化服务体系等。公司同时持续扩大营销力度,提高市场占有率,其中微波单片集成电路销售推广取得一定成效,外销用户数量从去年仅 7家增长到超过 100家,销售型号数量从去年 36项增长到接近 200项。 船艇业务或将迎来恢复性发展。报告期内公司研发投入 1.21亿元,同比去年增长 85.00%,主要用于新船型的设计与开发、复合材料工艺改进及材料检测、新型船艇模块化设计及标准化设计等。报告期内,公司紧抓船舶市场智能化发展动向,以雷达产品为主导的船用电子技术是高科技船舶的核心技术,特别是无人驾驶船舶与智能船舶,船用电子的应用与发展将成为公司提升船舶产品竞争力的关键。结合公司技术优势,通过借助成都亚光的技术资源,升级与补充船电技术,通过智能驾控船艇平台,提升智能船舶制造能力,以现有无人艇及特种艇技术为基础,扩大智能船舶业务,进一步提高船舶产品市占率。2019年 5月,公司与境外某特殊公司签署大额海军巡逻艇意向订单谅解备,将促使公司传统船艇业务不再对公司整体业绩造成拖累,同时公司的船艇业务也将真正意义进入了军工领域,为公司双主业军民协同发展打开了新的空间,未来有望迎来恢复性发展。 民品业务实现突破。民品方面,成都亚光电子与航天三院 35所华航海鹰共同研发“航天海鹰”AI 毫米波人体安检仪,采用的 8mmT/R 组件全部由成都亚光的微波毫米波技术研究所负责制造,该组件主要由接收模块、发射模块和频综控制模块三部分组成。该产品的正式投入使用标志着公司军工技术产品向民用市场拓展的又一重大突破。 投资建议:公司作为军工电子、微波雷达、智能船艇系统解决方案提供商,拥有健全的技术体系与迭代创新能力。随着我国重点武器装备列装交付提速,军改迈入中后期订单恢复性、补偿性增长确定性高。预计公司 2020年至 2022年归母净利润分别为 4.09、5.00、6.03亿元, EPS 分别为 0.41、0.50、0.60元,给予 2020年 35倍 PE 对应目标价格14.35元,当前股价分别对应 25、21、17倍 PE。 风险提示:产品研发风险;军工产品订单波动风险。

军品驱动业绩较快增长,亚光电子超额完成业绩承诺 1月23日,公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润为2.15亿-2.63亿,同比增长35%-65%,利润较快增长的原因是公司军品业务发展再上新台阶。 2019年,控股子公司亚光电子新签军品订单约11亿元,同比去年增长49%,根据财务提供的未审报表已超额完成2019年的承诺业绩,成都亚光并购事项不存在商誉减值风险。 公司与下游核心客户的战略合作进一步增强,预计未来将在天网、北斗、导引头、雷达等方面都会有快速的订单增长。随着公司前期跟随的项目都开始进入放量期,预计在2020年,公司军品订单和交付量都将维持较快增长。 自研芯片技术突破外销大幅提升,进一步巩固行业地位 亚光电子于2008年开始进行芯片设计,2010 年成立的子公司华光瑞芯已是国内一流的射频芯片研发生产商。2014年,公司与三安光电等共同投资建设了砷化镓、氮化镓等材料芯片流片生产线。 华光瑞芯主营产品为采用GaAs PHEMT/HBT、GaN HEMT、CMOS、SiGe BiCMOS 工艺制作的微波射频芯片和高速模拟芯片,频率覆盖范围达DC-100GHz,具有频带宽、功耗低、集成度高、成本低、供货周期短等独特优势,已形成超宽带、低功耗系列等多种特色产品,同时可提供环行器隔离器和微波毫米波组件。这些产品在5G、无线通信、汽车电子、物联网等市场领域得到了广泛应用。 2019年公司外销芯片增长迅速,亚光电子本部自研芯片除满足自身元器件、组件等产品需求外,外销客户从2018年的7家增长到超过100家,销售型号数量从2018年36项增长到接近200项;华光瑞芯自研芯片2019年出货量也同比增长196%。芯片设计能力是微波组件领域的核心竞争力之一,公司自研芯片技术外销大幅提升,进一步巩固了行业地位。 拟对核心员工实施股权激励,绑定员工与公司利益 1月16日,公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益5,195万份,占本激励计划公告时公司股本总额的5.16%。 股权激励方案包括限制性股票和股票期权,公司拟向激励对象授予4,895万份股票期权,占本激励计划公告时公司股本总额的4.86%;拟向激励对象授予300万股限制性股票,占本激励计划公告时公司股本的0.3%,限制性股票均为预留。 本次股权激励对象总人数为133人,本激励计划授予的股票期权的行权价格为每股7.84元,限制性股票的授予价格为每股3.92元。 股票期权的各年度业绩考核目标为以2018年为基准年,2020-2022年营业收入增长率分别不低于30%、40%、50%。考核指标的设定有利于调动激励对象的积极性和创造性,确保公司未来发展战略和经营目标的实现,从而为股东带来更多回报。 积极拓展民用市场,有望受益于5G通信的快速发展 公司基于技术、人才和市场前景,前瞻布性局了5G 通信领域,重点发展功率放大器件产品,努力实现军用技术转化。2017 年,公司用于通信的毫米波功率放大器研制成功,GaN功率放大器实现小批量量产。2018 年,公司5G 功放产品积极与华为、中兴通讯和爱立信等进行了对接拓展,进一步完善了5G芯片自主设计及器件组件生产、战略合作伙伴进行流片和子公司成都达迩公司封装的5G产品产业链合作模式。随着5G通信市场迎来快速发展,公司未来将有望受益。 盈利预测与投资评级:军工电子业务保持较快增长,自研芯片成功巩固行业地位,维持增持评级 公司军工电子业务底蕴深厚,下游市场需求旺盛,业绩有望保持快速增长;公司自研芯片外销客户及其配套项目数量大幅提升,进一步巩固行业地位。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为2.50、3.25、4.19亿元,同比增长56.60%、30.42%、28.60%,EPS分别为0.25、0.32、0.42,对应当前股价PE分别为49、38、29倍,维持增持评级。

游艇龙头转型军工电子,太阳鸟展翅飞翔。公司自2003年成立以来主要致力于高性能复合材料船艇的设计、研发、生产、销售及服务。2017年,公司发行股份收购成都亚光电子股份有限公司97.38%股权,进入军工电子领域。亚光电子并表之后,公司证券简称由“太阳鸟”变更为“亚光科技”。在船艇市场需求疲软的情况下,军工电子业务成为贡献收入和利润的主体,公司整体盈利能力得到显著提升。 微波组件第一梯队,“两所一厂”格局稳定。亚光电子是我国第一批研制生产微波电路及器件的骨干企业,也是我国军用微波电路的主要生产定点厂家,主要产品广泛应用于舰载、地面、星载、机载、弹载平台,以及各种雷达、微波通信、电子对抗、卫星通信、载人飞船、探月工程等领域。自成立以来,亚光电子一直致力于微波技术和产品的研究开发,在LTCC、MCM、SIP、SOC、MEMS等微波电路前沿技术领域颇有建树,始终走在国内军用射频微波领域的前列,与中电13所和55所并称为“两所一厂”。 受益国防信息化建设,5G打开更大成长空间。微波组件具有军民两用属性,但由于军用雷达、通信及电子对抗对发射功率的要求很高,而民用通信一般处于较低工作频段,导致军民用微波组件的材料选择、技术路线等有所不同。随着军用微波组件逐渐向低成本、小型化发展,以及5G通信向高频段拓展,微波组件的军民融合程度有望不断提升。亚光电子积极布局5G通信领域,2017年用于5G通信的毫米波功率放大器研制成功,GaN功率放大器实现小批量量产。随着5G建设进入高峰期,将为公司打开更大成长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为2.56亿元、3.25亿元、3.99亿元,EPS为0.25元、0.32元、0.40元,对应PE为30倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。