公司立足红外技术，军民融合发展。公司主要从事红外技术相关产品的研发、制造和销售，主要业务涵盖红外热成像芯片、红外热像仪及其他光电系统和巡检机器人等三大领域。公司军民融合发展，2020年防疫、军品、电力等产品均实现快速增长，预告全年净利润3.80-4.50亿元，同比增长约179.9%--231.4%。 加大军品投入，积极开拓光电吊舱等业务。公司军品已涵盖光电制导、火控瞄准、光电对抗和夜视侦察等多领域，并成功拓展了光电惯导领域。公司加大军品投入，收购并控股航宇智通，借助其技术积累和项目经验积极开拓机载光电吊舱业务，并拟募资投向“光电吊舱开发及产业化项目”等，有助于产品升级和打开新的发展空间。 红外技术民用用途广泛，公司多领域拓展。红外热成像产品民用场景广泛，公司产品在电力、石化、检验检疫、个人消费、自动驾驶等领域均有应用，且拟募资扩产。中长期看，随着成本优化等带来产品普及，行业未来发展空间广阔。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。基于审慎性原则，暂不考虑增发对公司股本和每股收益的影响。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.00亿元、5.04亿元以及6.09亿元，对应EPS分别为0.87元、1.10元及1.33元，对应当前股价PE分别为29倍、23倍及19倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：1）非公开发行进度的不确定性；2）军品拓展不及预期；3）民品拓展不及预期；4）系统性风险。

大立科技起源于浙江省测试技术研究所，是专业从事非制冷红外焦平面探测器、红外热成像系统、智能巡检机器人、惯性导航光电产品研制的高新技术企业。公司是国内少数技术自主可控、完全知识产权、独立研发；从生产热成像探测器芯片、机芯组件到整机系统制造，并具有完整产业链的专业制造商之一，先后承担了三期“核高基”专项任务。 红外产品主要特点是对温度敏感，在一些特殊场合有独特的优势，在军工行业中广泛应用在红外制导、红外夜视、红外瞄具、跟踪搜索监控等领域，其中红外成像精确制导是各国红外技术应用的主流方向之一。从2018年开始，部队训练的指导思想发生变化，强调实弹实训、练兵备战，对武器装备尤其是导弹类消耗性武器装备需求明显大幅提高，红外武器在军事上应用开始逐渐放量。 红外导引头是红外成像制导导弹的核心部件，是红外制导导弹主要的成本构成之一。大立科技红外导引头业务占公司军品业务一半以上，受益我国红外成像制导导弹产品的逐渐定型和量产，公司红外导引头业务有望进入快速发展阶段。公司观瞄具、惯导、机载光电吊舱等业务也同样受益。 近年来随着红外探测器实现国产化，以及封装技术逐渐实现突破，红外探测器封装从以前的金属级封装发展到低成本的陶瓷封装、晶圆级封装，带动红外探测器芯片价格不断下降，从之前万元级下降到千元级，红外探测器在民用市场上的应用逐渐展开。我们认为未来，随着晶圆级封装技术的进一步发展，红外探测器价格仍有望不断下探到百元级，届时红外产品将在民品市场将广泛开花。公司扎根红外市场多年，在电力巡检机器人、打猎观瞄具、防疫测温等多个领域取得了很大的进展，未来有望随着红外应用不断渗透而成长。 未来几年的增长动力主要来源于：1）受益部队实弹实训、练兵备战的训练指导思想，武器装备升级换代加速、导弹等消耗性装备产品需求旺盛，红外产业链受益显著，公司前期投入研发的产品逐渐进入定型量产，军品业务迎来快速成长阶段；2）受益防疫测温的需求影响，红外应用的社会认知度有了较大的提高，未来有望渗透到更多领域。公司在电力巡检机器人、打猎、防疫等领域已经形成了较强的竞争力，有望进一步成长；3）公司去年收购的航空机载光电吊舱业务市场空间大，竞争壁垒高、单机价值高，受益新型军机的量产加速，未来有望成长公司军品业务的另一重要组成部分。 我们预测公司未来几年军品收入进入一个快速发展阶段，军品业务增速显著加快，民品业务2020年受益疫情的需求大增，2021年以后防疫需求有司2020-2022年营业收入分别为12.35亿、12.06亿、15.81亿，归母净利润分别为4.12亿、4.48亿、6.03亿，2020年-2022年PE分别为32.9X、30.3X、22.5X。考虑到公司是国内红外产品产业链最全的、非制冷非晶硅红外探测器技术路线实力最强的公司，具有较强的稀缺性，同时公司军品业务正处于型号产品放量阶段，公司估值水平对比同行业上市公司明显偏低，首次覆盖、给予“买入”的投资评级。 风险提示：可转债项目无法顺利推进，应收账款回笼出现问题，集约业务进展低于预期

多品种巡检机器人需求旺盛 民品方面，大立80%的核心零部件为自产，具备较强的成本优势和渠道优势。公司把红外热像仪集成到机器人产品中，在电网巡检机器人、轨道交通巡检机器人和IDC机房巡检机器人等领域接单能力较强。公司的机器人大部件中除了激光雷达是外购，其他部件都是自产。公司的IDC机房机器人产品还增加了数据识别和智能读取功能。巡检机器人行业渗透率低，行业空间大，是公司未来五年的民品重头戏。 预计公司2020年-2022年分别实现营收10.36亿元，13.13亿元和17亿元，分别实现净利润4.03亿元，5.07亿元和6.05亿元。其中今年收入和利润主要来源为疫情拉动的红外测温仪设备和军品放量，明年5.07亿元的利润构成主要为：军品1.99亿元；电力机器人0.74亿元；轨交+IDC机房机器人1.39亿元；工业+消防0.21亿元；户外瞄具+健康测温产品0.74亿元。我们认为公司当前预期差较大，疫情过后仍具有高速增长的动力，股价具有戴维斯双击潜力。给予公司2021年主业4亿利润40倍PE，大健康业务1亿利润20倍PE，目标市值180亿元。首次覆盖，给予买入评级，目标价40元。 风险提示 受军品采购政策和需求的影响，公司军品订单不及预期； 机载光电吊舱研发进度不及预期； 民品市场拓展不及预期。

国内红外设备龙头，自研自产红外探测器国内领先 公司主营各类红外产品，广泛应用于枪瞄、导引头、吊舱等军品以及防疫、高端个人消费、巡检机器人等民品。为国内为数不多可自产红外探测器的厂商，先后承担“863”、“核高基”、“重大科学仪器”等多项国家级科研专项。受益于防疫等下游需求爆发，公司2020上半年归母净利润达2.9亿元，YOY+400%。08年上市以来公司营业收入、归母净利润的复合增速分别为9%、12%。 军品：“十四五”红外军品有望大规模列装，光电吊舱打开百亿市场空间 1）全球红外军品市场约百亿美元，我军渗透率仅约美军6%。“十四五”期间军费支出有望稳定增长，为提升夜战能力，红外设备装配量有望持续增长。2）公司具备十年以上红外军品生产经验，系军用红外非制冷探测器定点承研承制单位。近年来军品结构持续优化，枪瞄等传统产品占比不断下降，制导武器、惯导等相关业务收入占比达60%，产品壁垒、附加值更高，“十四五”期间有望实现50%-100%的年复合增长，是未来军品业务的主要增长点。3）整合航宇智通先进技术，拟投资2.58亿元实施光电吊舱产业化项目。光电吊舱技术壁垒极高，国内竞争对手数量较少，预计“十四五”期间市场容量约达100-200亿元。公司2022年后有望逐步量产，打开中长期成长空间。 民品：多领域爆发推动红外民品业务成长：防疫、电力、高端消费等 1）预计全球红外民品市场超50亿美元，未来三年复合增速约7%。2）2020年防疫需求爆发，预计公司全年防疫相关收入超5亿元。新建高铁、公交车站等公共场所测温防疫红外产品有望常态化采购。3）公司进一步保持电力、石化等工业红外领域的优势地位，同时积极拓展打猎、无人驾驶、环境检测等新领域。4）2016年巡检机器人逐步放量，特高压、电力无人巡检等有望产生积极影响，2020年公司新开拓IDC机房，有望成为新的盈利增长点。 定增：拟定增不超过9.7亿元，用于红外传感器、光电吊舱等产品 盈利预测及估值：军工属性被低估，估值具提升空间预计2020-2022年归母净利润分别为4.3/5.1/6.8亿元，对应增发后的备考PE分别为30/25/19倍。我们给与公司2021年PE40倍估值，6-12个月市值目标为200亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 军品业务订单不及预期；大股东股权质押风险；防疫产品明年收入大幅下滑的风险；核心技术人员流失的风险。

一、事件概述 8月 27日，公司发布 2020年半年报， 实现营业收入 6.66亿元，同比增加 169.63%；实 现归母净利润 2.92亿元，同比增长 399.55%。 二、分析与判断 Q2延续高增速， 全年业绩有望成倍增长 2020年上半年， 公司实现营业收入 6.66亿元，同比增加 169.63%；实现归母净利润 2.92亿元，同比增长 399.55%。 单季度来看， Q2实现营业收入 3.61亿元，同比增长 104.23%； 归母净利润为 1.77亿元，同比增长 279.04%，二季度延续业绩高增长。 报告期内，公司 期间费用率为 18.17%，较上年同期的 38.74%大幅下降 20.57pct， 由于公司体温监测产 品需求暴增，收入增速显著大于费用增长。其中研发投入为 5898万元，同比增长 62.76%， 公司研发投入持续加大。 利润率方面，公司毛利率为 60.36%，同比下降 0.43pct； ROE 为 23.13%，同比增加 17.64pct。经营性现金流净值为 3.51亿元，同比实现翻正。 公司 2020年三季度预计业绩同比增长 260.41%-315.02%，盈利 33000万元至 38000万元， 我 们认为全年业绩将成倍增长。 红外测温设备需求提升， 民品红外产品高增长 公司红外探测器主要为非制冷红外焦平面探测器，目前已形成 35um/25um/17um/15um 等系列型谱产品批产能力，在军民品领域均实现突破。 2019年 8月 23日，公司披露已 成功研制 600万像素非制冷红外焦平面探测器，是目前国内最大面阵的非制冷红外焦平 面探测器，可广泛应用于航空航天、预警侦察、安防监控等领域。 报告期内， 公司红外 业务实现营收 6.57亿元，同比增长 179.21%；毛利率为为 60.35%，同比下降 2.23pct。 本次“新冠”疫情推动了红外测温设备需求提升，公司迅速反应并加大了红外测温设备 的生产， 在国内、国外两个市场均实现供货超万台。 目前国外疫情仍旧严重，海外体温 监测设备需求有望持续提升。我们认为公司在军民品红外领域将实现持续高增长。 巡检机器人发展迅速，后续空间广阔 巡检机器人是公司通过整合红外监控、光电惯导、图像识别及人工智能等领域的技术研 发出的民用产品。 目前已成功研发多型巡检机器人，前期已多次中标国家电网机器人招 标采购。 未来公司将在机器人的数据读取、巡检方式、通讯模式等多方面创新，继续推 进无人化应用。 三、 投资建议 公司作为国内红外产品领导者之一，红外探测器技术领先，随着军品订单恢复性增长， 我们看好公司未来发展。 预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 0.88、 0.74和 0.93元，对 应 PE 为 32X、 38X 和 30X，可比公司平均估值 84X， 维持“推荐”评级。四、风险提示 “核高基”专项研制进度不及预期；军品订单增长不及预期；民品业务下滑

突破红外芯片核心技术。红外芯片在导弹导引头和飞机光电吊舱上均属高端核心器件。2008年以前，国内红外装备的芯片即“红外探测器”依赖法国少量进口。大立科技上市10年来，完成了两期“核高基重大专项”，实现了非制冷红外焦平面探测器完全自主可控生产，除满足自用需求，还以机芯组件（探测器+图像处理电路）的形式销售给国内主要军工集团及科研院所。 公司是导弹红外热像仪重要供应商。2019年公司军品收入2.4亿元左右，占比约50%，贡献约一半利润。此前公司红外军品多用于陆军枪瞄、望远镜、夜视仪等，近年来逐步从陆军单兵配套转向海空军配套，导弹和球型吊舱红外产品占比超过70%，毛利率升至60%以上。目前公司主要供应导弹导引头红外组件和核心图像处理系统，约占导引头价值量的50%。一些比较先进的直升机和无人机使用了公司的球型吊舱红外部件。前十年间装备的非制冷探测器维修延寿与进口替换市场也很大。2018年军改落地后军品采购规模大幅提升，公司17-19年利润持续大增即是证明。预计战术类导弹新型号将普遍使用红外和可见光双光融合的导引头，未来5年需求量在200亿元以上。公司目前批产型号10余项，在研型号20余项。预计在2023年之前，公司现有订单可以保证军品年均40%以上增长。 拓展高价值量机载光电吊舱市场。公司新收购的北京航宇智通主营为固定翼军机红外光电吊舱，单价在千万元以上，迥异于直升机或无人机百万元级别的球型吊舱。美军在大量F15、F18上都配置了侦察瞄准吊舱。本次收购是向产业链下游延伸，公司将由此切入军机核心分系统领域，其需求主要源自三代机、四代机配套和军贸市场，市场空间约为150亿元。 十四五飞机和导弹需求提升明显。预计十四五期间，我国三代、四代战机装备量快速提升。部分型号将专门加装机载光电吊舱，以实现特定作战功能。导弹需求量也将快速提升，原因在于：1）战备和武器平台数量匹配；2）实战化训练量加大。导引头作为占导弹价值量30%-50%的核心部件，放量可期。 具有显著成本优势的红外平台型公司。红外下游细分领域多，各领域空间有限，导致很难出现一家专业做红外芯片的纯中游企业。当前，芯片（探测器）占红外终端产品成本的近70%。大立科技具备从芯片到整机的一体化生产能力，在非晶硅技术路线上的成本优势明显，比众多依靠外购芯片的厂商更具竞争力。公司与专业代工厂合建芯片前道生产线也有效降低了成本。非晶硅技术路线军民通用性强，适合用于民品市场。作为典型的红外平台型公司，大立已形成红外单机+巡检机器人+军品“三驾马车”支撑长远发展。其中，巡检机器人和光电吊舱是公司升级为系统级供应商的重要标志。 盈利预测及投资评级：预计公司2020-2022年净利润分别为3.95亿元，5.03亿元和5.95亿元；对应EPS分别为0.86、1.10和1.30元；对应PE分别为36X、28X和24X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：军品业务订单不及预期；测温类产品订单不及预期；公司产品在工业领域拓展不及预期；公司产品在自动驾驶领域拓展不及预期。

1、红外大健康类产品未来将长期占收入比例的10%-15%。本次疫情极大增加了社会对红外热像测温设备的需求，未来红外测温设备需求将逐步常态化。专家称今冬明春疫情仍将反复，同时国外疫情形势依然严峻，部分国家还未达到高峰期。更重要的是，本次疫情强化了人员聚集区域的温度监控意识。疫情前，公司红外大健康类产品仅占收入的3%左右。未来相当长一段时间，公司红外大健康类产品将广泛应用于居家养老、健康管理、公共场所测温等场景，市场存在较大下沉空间，预计未来将长期占收入的10%-15%。 2、公司拓展军机红外光电吊舱产品，预计未来订单空间较大。近年来公司军品红外热像仪完成了从陆军单兵配套到海空军航空、导弹等配套的转变，军品中导引头和球型吊舱红外组件的收入占比已过半，军品毛利率大幅提升至60%以上。公司新收购的航宇智通公司主营为固定翼军机红外光电吊舱，单价在千万元以上，迥异于直升机或无人机百万元级别的球型吊舱。此项收购属于公司在产业链上的纵向延伸，我们认为公司将借助航宇智通的技术优势和行业经验切入吊舱分系统整体制造领域，其主要需求源自大量的三代机、四代机配套和军贸市场。 3、非晶硅技术路线有助于公司切入军品国产替代市场。长期以来，我国军用红外设备中多数使用了非晶硅探测器，当前这类红外设备的维修延寿等存量市场规模可观。公司在研制芯片之初就瞄准了后续国产替代市场，选择的非晶硅技术路线使得公司产品与原有武器装备的相合性良好，基本可以实现平滑替换。公司在2019年年报中披露，已成功推进对已定型装备的核心芯片国产化替代相关任务。我们认为，存量装备替换市场叠加十四五导弹等装备的显著增量市场，可以保证未来三年公司军品业务实现40%以上的年复合增速。 4、行业应用是未来公司民品主要增长点。公司应用于电力、轨道交通等领域的机器人核心部件中除了激光雷达是外购，其他部件都是自产，毛利率在70%以上，在成本和技术上有明显优势。当前各行业面临人力成本上升和减员增效的压力，设备取代人工已是不可逆的趋势。而红外芯片国产化带来的价格降低正是打开红外在各行业快速普及的最后一把钥匙。疫情以来，国家加大了对基础设施的投资力度，同时智能电网建设重视运维投资，国铁和轨交运维均开始放量。新兴领域中，公司开发的IDC机房机器人增加了数据识别和智能读取功能，明年开始有望成为新的增长点。我们认为，公司巡检机器人等相关的行业应用产品将呈现出多点开花、逐渐加速的态势，驱动公司在后疫情时代快速发展。 5、产线共建，人员精简，各项费用规模可控。公司总人数一直控制在600人上下，芯片的前道工序和代工厂共建，严控固定资产投资规模和运行成本，在固定资产折旧等方面不会过多侵蚀利润。资产结构较轻，同时具备从芯片至设备整机一体化研制能力的企业在长期竞争中的优势将愈发明显。 盈利预测及投资评级：根据公司良好的基本情况和红外赛道的光明前景，我们上调公司盈利预测。预计2020-2022年净利润分别为3.95亿元，5.03亿元和5.95亿元；对应EPS分别为0.86、1.10和1.30元；对应PE分别为28X、22X和18X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：军品业务订单不及预期；测温类产品订单不及预期；公司产品在工业领域拓展不及预期；公司产品在自动驾驶领域拓展不及预期。

1.事件公司发布公告,2019年实现收入 5.30亿,同比增长 25.25%,实现归母净利为 1.36亿,同比增长 147.41%,扣非归母净利 1.17亿,同比增长204.9%,稀释 EPS 为 0.30元,每 10股派发 0.8元。2020Q1预计实现归母净利 1亿至 1.35亿,同比大幅增长 753.38% - 1052.06%。 2.我们的分析与判断 (一)收入和利润符合预期,盈利能力大幅提升公司 2019年收入和利润分别实现 25%和 147%的增长,基本符合我们的预期。增收更增利的原因是 2019年,国内军品采购工作恢复情况好于预期,新完成科研定型军品型号实现批量交付,前期已定型军品型号,批产任务恢复,也实现批量交付。目前,公司军用红外热像仪及光电系统已涵盖夜视侦察、火控瞄准及光电对抗等多领域,并成功拓展了光电惯导领域。 公司盈利能力大幅提升,表现为 2019年公司综合毛利率水平 62.13%大幅高出 2018年约 12个百分点,主要是高毛利军品收入占比提升所致。 此外,公司当期期间费用率 38.20%,同比下降约 2个百分点,但研发费用率同比提升约 2个百分点,说明公司正持续加大军民品的研发投入,以此巩固其国内非制冷红外焦平面探测器领域领导者的地位。 (二)海外疫情蔓延,红外测温装备持续受益全球范围的疫情防控持续升级,海外市场对中高端红外测温装备的需求激增,叠加国内复工复产复学在即,需求量有望继续维持在较高水平并持续增长。未来随着人们防范意识的增强,人群密集场所的备货需求一定程度上也保障了红外测温装备的可持续增长。 公司作为工信部疫情防控重点物资生产企业,自 1月 20日以来持续满负荷生产,截至 1季度末,总计已有超万台套红外热像体温仪部署到全国各地。2月中旬以来,防疫类产品海外订单也持续快速增长,产品现已出口到亚洲、欧洲、非洲、美洲和大洋洲等国家和地区。公司现正开足产能,在优先保障国内防疫需求的同时积极支持各国抗疫。目前全球只有十几家企业拥有完整的红外产业链,大立科技作为重要的参与者有望受益于国内外测温市场的双增长。 根据公告,公司预计 2020年一季度实现归母净利 1亿至 1.35亿,同比大幅增长 753.38% - 1052.06%。一季度的高增长主要得益于红外测温装备市场的爆发。展望未来两年,考虑到国内外疫情的短期和长期需求影响,我们预计 2020年和 2021年红外测温业务对公司的收入贡献分别为6.3亿和 2.8亿,助力公司民品业务再上台阶。 (三)深耕电力行业,巡检机器人迎快速增长期根据国家电网对变电智能运检技术的展望与推进,采用机器人替代人工完成巡检作业已成为必然趋势。 根据中国电力企业联合会统计和预测,目前国内 110KV 及以上的变电站数量超过 2万个,预计 2020年将超过 3万个。另根据国家电网和南方电网规划,原有枢纽及中心变电站智能化改造率将达 100%。若按照每年 10%的智能化改造进度预测,未来五年,国内变电站巡检机器人年需求量在 2000至 3000台,价值约 16亿至 24亿,市场空间广阔。 随着变电站数量的不断增加,配电站数量呈现几何级数增长,简单依赖于人工很难做到全面准确巡检,因此机器人产品应用于配电站巡检工作也显得尤为迫切。根据《配电网建设改造行动计划》,至 2020年国内配电自动化覆盖率将达到 90%。若 20%的自动化配电站采用智能巡检设备,则未来五年,配电站巡检机器人年需求量逾 1万台。 公司近年深耕电力行业,巡检机器人技术日臻成熟,市场开拓成效显著,未来有望持续受益。此外,公司掌握核心红外成像技术,相较于其他集成商,公司巡检机器人产品 2019年毛利率高达 73.91%,盈利能力更强。 (四)公司坚定进行股份回购,彰显发展信心公司 2019年 12月 28日公告拟回购股份资金总额不低于 5,000万元,不超过 10,000万元,回购价格不超过 14.80元/股,用于对公司核心骨干员工实施股权激励。2020年 2月 22日,公司更新公告,主动将回购价大幅提升 76%,至 26元/股,彰显对未来业务发展的信心。截至2020年 3月 31日,公司累计回购 255.8万股,回购金额 5010.3万元,均价 19.59元/股。 (五)“小而美”兼“低风险”,长期投资价值凸显公司业务纯粹,上市以来专注于红外产品及其应用业务,技术壁垒较高。目前来看,军用市场需求快速释放,渗透率逐步提升,而电力、测温等民用市场迎来蓬勃发展期,市场空间更大,公司深耕红外领域多年,厚积薄发,可持续增长可期。 公司历史上没有并购行为,不存在高额商誉。实控人虽然质押比例略高,约为 44%,但其质押日股价均大幅低于当前股价,质押爆仓风险较低。“小而美”和“低风险”兼具,长期投资价值凸显。 3.投资建议此次疫情,给红外产业带来了巨大的市场机遇,也极大的提高了全社会对红外产品的认知和接受程度。公司依托红外热成像芯片的技术优势,实现了红外热成像领域全产业链覆盖。在军品市场蓬勃发展的同时,公司不断拓展民用领域行业应用,激发潜在市场需求,多方位打造新的利润增长点。 我们维持对公司 2020年至 2021年业绩预测,归母净利分别为 3.0亿和 2.89亿元,EPS分别为 0.65元和 0.63元,当前股价对应 PE 为 31x 和 32x。参照可比公司 2020年平均估值 86x,公司估值优势非常明显,维持“推荐”评级。 风险提示: 军品 订单不及预期 和民品市场拓展不利

一、事件概述4月 22日,公司发布 2019年年报,实现营业收入 5.30亿元,同比增加 25.25%; 实现归母净利润 1.36亿元,同比增长 147.41%。 二、分析与判断 业绩大幅提升 , 看好长期高增长2019年全年,公司实现营业收入 5.30亿元,同比增加 25.25%;实现归母净利润 1.36亿元,同比增长 147.41%;扣非后归母净利润为 1.17亿元,同比增长204.90% 。公司前期多种已定型军品型号生产任务全面恢复,实现批量交付,多个项目开始规模化贡献业绩。报告期内,公司期间费用率为 38.19%,较上年同期的40.18%下降 1.99pct,其中研发投入为 8817.73万元,同比增长 40.14%,公司研发费用率保持较高水平,研发不断投入为公司未来发展奠定基础。利润率方面,公司毛利率为 62.13%,同比大幅增加 11.95pct;ROE 为 12.48%,同比增加 7.08%。经营性现金流净值同比增长 66.35%,公司经营能力持续提升。公司 2020年一季度预计业绩同比增长 753.38%-1052.06%,盈利 10000万元至 13500万元,一季度盈利已接近去年全年,我们认为全年业绩将成倍增长。 军用红外探测器技术先进,市场前景可期公司军用红外探测器主要为非制冷红外焦平面探测器,并拥有国内唯一的产业化基地,目前已形成 35um/25um/17um/15um 等系列型谱产品批产能力。红外探测器作为导弹中红外导引头的核心部件,对于导弹高精准命中目标起到至关重要的作用。 2019年 8月 23日,公司披露已成功研制 600万像素非制冷红外焦平面探测器,是目前国内最大面阵的非制冷红外焦平面探测器,可广泛应用于航空航天、预警侦察、安防监控等领域。公司红外业务实现营收 4.88亿元,同比增长 23.89%;毛利率为为 61.61%,同比大幅增加 12.82pct,主要原因为高毛利率的军品业务规模提升。报告期内,公司获得两份军品合同,金额分别为 8305万元、4466万元人民币,并中标航天科工某院所红外夜瞄项目。公司军品订单恢复显著,随着军改影响逐渐消除,我们认为公司军品仍将保持高速增长趋势。 红外 测温 设备需求提升 ,巡检机器人发展迅速公司民用红外热像仪处于国际领先水平,广泛应用于电力、石化行业以及个人消费、自动驾驶、检验检疫、环境监测等领域。本次“新冠”疫情推动了红外测温设备需求提升,公司迅速反应并加大了红外测温设备的生产。根据公司披露,截至 2月10日,公司已向疫区提供超过 2000台红外测温设备,日产能达到 300台以上,红外测温设备有望对公司 2020年业绩起到提升作用。根据产业信息网的信息,预计未来几年国内红外热像仪民用市场空间将超过 150亿元,公司该领域市场前景可期。巡检机器人是公司通过整合红外监控、光电惯导、图像识别及人工智能等领域的技术研发出的民用产品。报告期内,板块实现营收 2873万元,同比增长 28.10%; 毛利率为 73.91%,同比增加 6.72pct。未来公司将在机器人的数据读取、巡检方式、通讯模式等多方面创新,继续推进无人化应用。三、 投资建议公司作为国内红外产品领导者之一,红外探测器技术领先,随着军品订单恢复性增长,我们看好公司未来发展。预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.76、0.59和0.76元,对应 PE 为 27X、35X 和 27X,可比公司平均估值 65X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、“核高基”专项研制进度不及预期;2、军品订单增长不及预期;3、民品业务下滑

疫情全球性爆发海外市场需求快速增长公司主营产品包括非制冷红外焦平面探测器芯片、红外热像仪等,产品应用涵盖民用与军工,是国内核心红外热像仪生产厂商之一。 由于新冠疫情爆发,红外体温筛检设备成为疫情防控重要物资。公司作为工信部疫情防控重点物资生产企业,自1月20日以来持续满负荷生产,随着产业链复工推动,公司日产能逐步达成300套/天。截止公告日,公司已经实现红外筛检设备销量达到万套,按照红外筛检设备价格3-12万每套估算,相关营收带动今年一季度业绩大增。另外,随着海外疫情爆发,公司防疫类产品海外订单持续增长。我们认为,公司营收体量的增加将带动公司规模效应,订单规模增长将改善公司费用率,实现利润进一步放量。 公司回购彰显未来成长信心公司于2019年12月通过股份回购方案,拟以集中竞价交易回购股份,回购资金总额介于5000万-10000万元,回购价格不超过14.80元/股。由于一季度业绩提振,公司股价超过回购上限价。基于对未来业绩成长的信心,公司2月发布公告将回购上限价格调整为26.00元/股。公司原有业务涵盖军工与民用两个方向。2019年,公司军工业务占比约60%,结合“十三五”军费的补偿性消费以及军工装备信息化改造,公司军工业绩未来三年有望持续高增长。公司产品原有民用范围包括电网、轨交、海关等领域,由于疫情对宏观经济的冲击,财政政策有望推动相关行业的资本开支,公司传统民用业务受益。 盈利预测与估值由于公司一季度订单放量带动业绩超预期,我们调高业绩预测,具体为:2019-2021年实现营业收入5.39亿元、15.67亿元、16.23亿元,同比增长分别为27.29%、190.59%和3.58%;归属于母公司股东净利润为1.39亿元、4.10亿元和4.17亿元,同比增长分别为154.38%、193.61%和1.67%;EPS分别为0.30元、0.89元和0.91元,对应PE为70X、24X和23X,未来六个月内,维持“增持”评级。 盈利预测与估值(1)红外体温筛检设备列装低于预期;(2)军工业务回暖低于预期。

业绩大幅提升,看好长期高增长 2019年全年,公司实现营业收入5.39亿元,同比增加27.29%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长146.11%。公司前期多种已定型军品型号生产任务全面恢复,实现批量交付,多个项目开始规模化贡献业绩。单季度来看,Q4单季实现营收1.44亿元,同比增长14.28%;实现归母净利润4349万元,同比增长95.46%。四季度公司业绩增速略有下滑,但我们看好公司业绩长期高速增长。 军用红外探测器技术先进,市场前景可期 公司军用红外探测器主要为非制冷红外焦平面探测器,并拥有国内唯一的产业化基地,目前已形成35um/25um/17um/15um等系列型谱产品批产能力。红外探测器作为导弹中红外导引头的核心部件,对于导弹高精准命中目标起到至关重要的作用。2019年8月23日,公司披露已成功研制600万像素非制冷红外焦平面探测器,是目前国内最大面阵的非制冷红外焦平面探测器,可广泛应用于航空航天、预警侦察、安防监控等领域。今年以来,公司获得两份军品合同,金额分别为8305万元、4466万元人民币,并中标航天科工某院所红外夜瞄项目。公司军品订单恢复显著,随着军改影响逐渐消除,我们认为公司军品仍将保持高速增长趋势。 红外测温设备需求提升,巡检机器人发展迅速 公司民用红外热像仪处于国际领先水平,广泛应用于电力、石化行业以及个人消费、自动驾驶、检验检疫、环境监测等领域。本次“新冠”疫情推动了红外测温设备需求提升,公司迅速反应并加大了红外测温设备的生产。根据公司披露,截至2月10日,公司已向疫区提供超过2000台红外测温设备,日产能达到300台以上,红外测温设备有望对公司2020年业绩起到提升作用。根据产业信息网的信息,预计未来几年国内红外热像仪民用市场空间将超过150亿元,公司该领域市场前景可期。巡检机器人是公司通过整合红外监控、光电惯导、图像识别及人工智能等领域的技术研发出的民用产品。随着国家电网打造“两网”--坚强智能电网和泛在电力物联网,公司巡检机器人多次中标国家电网机器人招标采购。未来公司将在机器人的数据读取、巡检方式、通讯模式等多方面创新,继续推进无人化应用。 投资建议 公司作为国内红外产品领导者之一,红外探测器技术领先,随着军品订单恢复性增长,我们看好公司未来发展。预计公司2020~2021年EPS分别为0.38和0.50元,对应PE为61X和47X,可比公司平均估值78X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、“核高基”专项研制进度不及预期;2、军品订单增长不及预期。

(一)主动提高回购价,彰显发展信心 公司2019年12月28日公告拟回购资金总额不低于5,000万元,不超过10,000万元,回购价格不超过14.80元/股,回购的股份用于对公司核心骨干员工实施股权激励。截止2020年1月31日,公司累计回购32.6万股,回购金额367.9万元,均价11.3元/股。随着2月份股价的大幅上涨,公司错过了回购窗口。此次,公司主动将回购价大幅提升76%,至26元/股,彰显了公司对未来业务发展的信心。 (二)红外测温装备龙头,受益于疫情需求爆发 根据2月2日工信部网站最新信息,目前工信部共收到各地各方面来自红外体温检测仪需求的大概2万台,手持式是30余万台,以上数据只是初步预估。根据疫情防控形势的测算,工信部预计,全市场对全自动红外体温检测仪的需求大概6万台,手持式约55万台。从目前的市场产能来看,缺口较大,但随着生产企业节后陆续复工,市场需求缺口有望逐步填平。 此外,日本、韩国、意大利相继出现较多确诊病例,并且拐点尚未出现,也就意味着,随着疫情的发展,可能会有更多病例出现,或者更多国家步入后尘。我们认为,全球范围的防控升级迫在眉睫,红外体温检测设备的需求缺口或将进一步扩大。目前全球只有十几家企业拥有完整的红外产业链,大立科技作为重要的参与者有望受益于国内外测温市场的双爆发。 疫情发生后,大立科技快速做出响应,投入体测温智能筛查系统和手持高精度人体温度筛查仪两款产品,在机场、车站、码头等人群密集场所迅速甄别高热体症患者。根据公司公告,截至2月15日,公司已有近3000套红外热成像设备部署至全国各地,以切实行动支援疫情防控。并且随着上游企业逐步复工,公司的日产能力也将提高到300台套以上。 我们认为,公司作为工信部重点保障的疫情战略物资供应企业,短期有望大幅受益于国内外红外测温装备需求的井喷。未来随着人们防范意识的增强,人群密集场所的备货需求保障了公司红外测温装备的可持续贡献。 展望未来两年,考虑到国内外疫情的短期和长期需求影响,我们将2020年和2021年红外测温业务为公司的收入贡献分别调高至8亿和4亿,助力公司民品业务再上台阶。 (三)深耕电力行业,巡检机器人迎快速增长期 根据国家电网对变电智能运检技术的展望与推进,采用机器人替代人工完成巡检作业已成为必然趋势。 根据中国电力企业联合会统计和预测,目前国内110KV及以上的变电站数量超过2万个,预计2020年将超过3万个。另根据国家电网和南方电网规划,原有枢纽及中心变电站智能化改造率将达100%。若按照每年10%的智能化改造进度预测,未来五年,国内变电站巡检机器人年需求量在2000至3000台,价值约16亿至24亿,市场空间广阔。 随着变电站数量的不断增加,配电站数量呈现几何级数增长,简单依赖于人工很难做到全面准确巡检,因此机器人产品应用于配电站巡检工作也显得尤为迫切。根据《配电网建设改造行动计划》,至2020年国内配电自动化覆盖率将达到90%。若20%的自动化配电站采用智能巡检设备,则未来五年,配电站巡检机器人年需求量逾1万台。 公司近年深耕电力行业,巡检机器人技术日臻成熟,市场开拓成效显著,未来有望持续受益。此外,公司掌握核心红外成像技术,相较于其他集成商,公司巡检机器人产品2018年毛利率高达67%,盈利能力更强。 (四)“小而美”兼“低风险”,长期投资价值凸显 公司业务纯粹,上市以来专注于红外产品及其应用业务,技术壁垒较高。目前来看,军用市场需求快速释放,渗透率逐步提升,而电力、测温等民用市场迎来蓬勃发展期,市场空间更大,公司深耕红外领域多年,厚积薄发,可持续增长可期。 公司历史上没有并购行为,也不存在高额商誉。实控人虽然质押比例略高,约为68%,但其质押日股价均大幅低于当前股价,质押爆仓风险较低。“小而美”和“低风险”兼具,长期投资价值凸显。 投资建议 考虑到国内外需求对公司红外测温业务的短期和长期影响,我们适当将公司2019年至2021年归母净利分别调高至1.40亿、3.08亿和2.88亿元,EPS分别为0.31元、0.67元和0.63元,当前股价对应PE为67x、31x和33x。参照可比公司2020年平均估值64x,公司估值优势非常明显。此外,如果疫情在全球范围内控制不力,公司红外测温业务仍有超预期的可能,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和民品市场拓展不利的风险。

肺炎疫情催生红外体温筛检设备列装周期 自2020年1月2日确诊41名新冠肺炎患者以来,全国疫情呈现快速增长的态势,公共区域的疫情监控与防治成为遏制疫情的重要环节。目前,公共区域的体温筛检设备以非接触式设备为主,包括移动式筛检系统、固定式筛检系统以及手持式筛检设备等。我们针对交通运输系统进行了市场空间的预测,红外体温检测设备以及手持设备均价分别取12万/台和5万/部,数据表明地铁、汽车站、火车站、高铁站四大部分对应红外体温筛检设备市场空间分别为17.8亿、13.3亿、7.8亿、2.5亿,累计达到41亿元。除了交通系统外,国内高校、医院、公安系统、大型企事业单位等均展开了防疫筛检设备采购,预期整体需求将数倍于轨交系统,新型冠状肺炎疫情导致2020年国内市场迅猛放量。我们认为,通过疫情事件,原来没有配备红外体温筛检设备的各级地方政府部门、大型公众活动场所都将迎来设备列装新周期。 公司是工信部组织红外热成像供应商之一 1月29日,工信部中国红十字会疫情防控物资保障联动机制召开第一次工作组会议,会中电子信息司组织大立科技等3家红外热成像筛检仪厂商向疫区供货。根据公司发布的公告显示,截至2月2日,公司总计已有超千余台套设备部署至全国近20个省区市。我们根据公司产能以及市场份额进行推测,公司2020年业绩大概率将迎来井喷。同时,设备列装周期开启以及军品业务的回暖将助推公司业务体量稳健。 投资建议 我们预期公司2019-2021年实现营业收入5.89亿元、12.07亿元、10.92亿元,同比增长分别为39.00%、105.00%和-9.50%;归属于母公司股东净利润为1.34亿元、2.41亿元和2.28亿元,同比增长分别为145.00%、79.39%和-5.54%;EPS分别为0.29元、0.53元和0.50元,对应PE为48.92、27.27和28.87。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 主要风险 (1)红外体温筛检设备列装低于预期;(2)军工业务回暖低于预期导致业绩持续性弱。

国信军工观点:在此次疫情防控过程中,大立科技作为军用红外设备生产企业由于其先天技术优势,应国家相关部门要求向疫区供应自动外热成像测温仪,说明其技术能力受到国家认可。虽然此类设备是企业先于军用红外探测器发展的,但后来大力发展的军用红外探测器等技术对此类设备的更新和升级产生了巨大作用。红外设备是军转民的一个主流方向,此次疫情期间军用红外设备厂家向公共交通安全等机构供应红外设备,军用技术凭借本身的技术领先性即将迎来在民用市场爆发的时刻。公司科研生产能力可以满足高科技武器装备研制需要,从技术及认可度两方面均受到下游客户及军方的认可,军用产品将受益于军队相关改革完成后全军武器装备升级的加速,民用检测产品在此次疫情中的成功应用有利于其继续开拓相关民品市场。预计19-21年归母净利润1.36/2.65/2.88亿元,对应EPS为0.30/0.58/0.63元,对应当前股价PE为53.3/27.3/25.1x,给予首次评级为“买入”评级。