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张涛

上海证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 证书编号:S0870510120023...>>

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航锦科技 基础化工业 2020-01-20 23.70 -- -- 31.55 33.12% -- 31.55 33.12% -- 详细
公司实现“电子+化工”双翼布局 公司传统业务为化工品的生产销售,主要产品包括烧碱、环氧丙烷、聚醚等。2017年下半年,公司收购了长沙韶光及威科电子两家集成电路企业,从GPU、FPGA、高频材料、射频模块等领域切入电子业务。2020年,公司参股武汉导航院,从北斗导航领域进一步加码企业转型。结合2019年业绩预告,我们预期公司2019年电子业务相关利润接近1.8亿,业务超越化工板块。 公司GPU国产化掷地有声高频高速材料共襄5G盛宴 公司目前电子领域布局主要包括“长沙韶光”以及“威科电子”两大资产。“长沙韶光”前身为国营四四三五厂,始建于1960年,依托微电子产品为国家武器装备的发展作出过突出贡献。“长沙韶光”分别在2014年和2016年开发一代与二代图形处理芯片,2019年12月,公司分别斩获5980万元GPU订单,应用领域涵盖武器装备和党政机关。“威科电子”业务主要包括高频材料与器件、大功率电源模块与厚膜集成电路。“威科电子”在高频材料领域实现国产突破,相关材料与射频器件适用于5G通讯设备,未来国产替代市场广阔。 北斗三商用在即公司精准卡位 公司于1月5日公告以支付现金4,000万元参股武汉导航院10.67%股权。武汉导航院研发带头人包括北斗导航领域泰斗刘经南院士以及“千人计划”入选人韩绍伟。根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》,2020年我国卫星导航产业规模将超过4,000亿,其中北斗3将于今年完成全球组网,北斗导航产业链将进一步快速增长。武汉导航院研发的北斗3基带射频一体化芯片取得重大进展,批量化流片后将为武汉导航院带来爆发性的业务发展机会。我们认为,公司在北斗3组网完成前启动武汉导航院参股,未来不排除进一步提升控制权,加码北斗3业务与自身渠道优势的协同。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年将实现营业收入39.13亿元、44.81亿元、51.80亿元,同比增长分别为2.30%、14.50%和15.60%;归属于母公司股东净利润为3.21亿元、4.51亿元和6.00亿元;EPS分别为0.47元、0.65元和0.87元,对应PE为45X、32X和24X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 (1)新一代GPU产品研发不及预期;(2)5G民用业务开拓不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-12-20 24.50 -- -- 22.07 -9.92%
23.20 -5.31% -- 详细
公司动态事项公司12月13日公告,拟通过定向发股以及现金支付收购FinanciTreAFG S.A.S.公司(以下简称AFG)100%股份,标的作价3.16-3.45亿。 事项点评并购 AFG 带来显著业务协同 客户结构优化意义重大AFG 是一家总部位于法国的 EMS 企业,业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域,并主要聚焦欧洲、北美等地区中小型创业公司“小批量、多品种”的产品需求。AFG 在全球 4大洲、8个国家拥有 17个制造基地,全球员工约 6,000名,根据 New Venture Research 发布的 MMI 2018年全球EMS 提供商 50强排名,AFG 排名第二十三位,位居欧洲第二位,是电子制造服务行业领先的全球化企业。标的公司 2017-2018年营收分别为 7.12和 10.48亿美元,对应净利润分别为 3505.9万美元和 6546.4万美元,2019年 1-9月营收与净利润分别为 7.50亿美元和 4352.0万美元。 这次并购将优化公司产品结构、客户结构,并提升公司服务灵活性。公司借助系统级封装(SiP)工艺在通讯射频领域获得较快成长,同时也在积极布局汽车电子、医疗、工业产品等高成长领域,AFG 的客户群体将为环旭电子带来众多能源管理 、汽车电子、医疗及工业领域客户,公司高增长领域产品占比将得到加强。环旭电子业务中,海外 A 客户业务占比达到 50%以上,单客户业务过于集中对业绩扰动影响明显。AFG 将为公司增加约 200家新的客户,客户结构显著优化。 同时,本次并购增加公司制造基地布局,提升为全球客户服务的灵活性。 毫米波商用渐进 公司业绩再添动能5G 频段分为 Sub-6GHz 频段以及毫米波频段,以目前 5G 频谱划分的情况来看,毫米波频段主要集中在 24GHz-40GHz。毫米波有着丰富的频谱资源,大带宽满足超高速数据传输需求。明年欧美地区将率先商用毫米波,预期国内将在 2021年逐步商用。封装天线(AiP)是针对毫米波应用的主流方案,今年三星 S105G 版本已经搭载高通的AiP 组件,明年苹果 5G 手机将大概率搭载面向毫米波的 AiP。目前单颗 AiP 价格在 20美金的水平,单机将搭载 2-3颗 AiP,虽然未来规模效应将显著降低成本,但结合市场需求量,我们认为 AiP 新增市场将成为毫米波商用条线的投资亮点。AiP 产品包括射频芯片以及被动元器件,并通过 SiP 技术进行封装,预期该环节的成本占比接近 30-40%。 环旭电子作为 SiP 龙头企业,将受益于 AiP 商用。 华文楷体盈利预测与估值本次盈利预测未考虑 AFG 对业绩的影响,同时增加 AiP 业务对公司业绩带来的增量。具体为:2019-2021年公司营收分别为 385.83亿元、 508.55亿元、 649.39亿元,同比增长 15.00%、 31.81%和 27.69%; 归母净利润分别为 12.30亿元、17.62亿元和 24.01亿元,同比增长分别为 4.28%、43.19%和 36.29%;EPS 分别为 0.57、0.81和 1.10亿元; 对应 PE 分别为 43X、30X 和 22X。未来六个月内,维持“增持”评级。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-03 57.78 -- -- 72.00 24.61%
72.00 24.61% -- 详细
GPU军转民加速民用市场开启广阔天地 中国长城系中国电子全资子公司,是基于飞腾平台的计算终端国产化的中坚力量,同样也是安全可靠整机市场的重要供应商。公司本次与中国长城全资子公司“湖南长城”签订意向性订单,意味着公司GPU产品军转民进程迈开坚实步伐,同时也代表公司与飞腾等国产CPU平台形成理想的适配结果。安全可靠政策将带来国内数千万量级的计算终端替代市场,公司在此时点获国内整机龙头GPU意向订单,为7系产品民用市场的持续开拓奠定坚实基础。同时,公司新一代9系列产品预期明年下半年逐步量产,产品性能有望追赶英伟达GTX1080产品,应用方向涵盖国内云端服务器、边缘计算和安防大客户AI摄像头等民用领域,成长空间巨大。 参股产投基金资本助力成长 公司拟认缴1亿元参投产业基金,出资额占33.33%,合伙人包扩湖南高新创投、钧犀资本和政府引导基金等。公司与合作方共同设立基金管理公司并成立产业投资基金,将有利于公司整合优势资源,为公司的战略实施筛选、储备、培育优质资产,提升公司综合竞争能力。 盈利预测与估值 由于前三季度业绩受研发费用影响较小,我们调高全年业绩预期,具体为:2019-2021年公司营收分别为5.52亿元、14.34亿元、26.29亿元,同比增长39.01%、159.67%和83.36%;归母净利润分别为1.79亿、3.13亿元和5.69亿元,同比增长分别为25.67%、75.20%和81.73%;EPS分别为0.59、1.04和1.89亿元;对应PE分别为99X、57X和31X。未来六个月内,维持“增持”评级。
麦捷科技 电子元器件行业 2019-11-15 10.20 -- -- 13.00 27.45%
13.85 35.78% -- 详细
事项点评 弱化LCM液晶模组业务公司业务进一步聚焦电子元器件 公司子公司星源电子于2015年收购北海星沅,布局大尺寸显示屏模组,由于下游需求疲弱,北海星沅业绩持续亏损。据公司公告显示,公司孙公司北海星沅2018年营收9591.11万元,净利润-360万元,今年1-10月营收76.79万元,净利润-904万元。公司本次出售北海星沅股权,有望持续优化公司资产结构和业务布局,聚焦电子元器件业务。 股东变更客户渠道协同效应有望显现 公司于2019年1月发布权益变动公告,前大股东“动能东方”将公司26.44%股份通过股份协议转让给“远致富海”。根据Wind显示,“远致富海”拥有深圳国资委持股,新股东将为公司业务开拓带来更多客户渠道。我们认为,公司LTCC产品中涵盖巴伦滤波器、带通滤波器等产品,应用范围涵盖5G基站等射频领域。在5G商用快速推进和自主可控政策加持背景下,公司射频领域产品有望在新客户对接中加速导入。 募投项目迎来业绩兑现 公司2016年发布非公募资公告,其中募投项目涵盖声表滤波器(SAW)项目和一体成型功率电感(MPIM)项目。公司SAW滤波器与中电科26所紧密合作,目前已经在中低端产品线实现导入,月产值在1000万的体量,未来公司产品将逐步切入高价值量的高频率频段,滤波器产线产值弹性值得关注。该项目预期2020年达产,满产可实现产值3.25亿元。MPIM相较于叠层、绕线产品功耗低、体积小、电磁屏蔽效果强,符合智能终端集成度提升的技术趋势。据公司公告显示,一体成型电感产品在苹果和三星中的渗透率高达100%和50%。按照单机20只电感以及0.25元/颗的参数预测,ASP约5元,智能手机端市场空间接近60亿元。公司与联发科已建立起完整的手机元器件适配体系,一体电感产品已经为摩托罗拉、华为、中兴等品牌的智能手机终端产品供货。该项目预期2020年可达产,满产可实现产值5.27亿元。 盈利预测与估值 由于星源电子业务业绩疲弱,我们降低公司业绩预期,具体为:2019-2021年将实现营业收入16.73亿元、21.05亿元、24.43亿元,同比增长分别为0.07%、25.81%和16.09%;归属于母公司股东净利润为1.49亿元、2.48亿元和3.31亿元;EPS分别为0.22元、0.36元和0.48元,对应PE为46X、28X和21X。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 (1)LTCC射频器件市场导入不及预期;(2)SAW滤波器产品结构优化不及预期;(3)一体成型功率电感产品产能爬坡不及预期。
长电科技 电子元器件行业 2019-11-13 17.68 -- -- 24.35 37.73%
27.63 56.28% -- 详细
政策补贴稳定经营并助力高端市场布局 公司主营集成电路、分立器件的封装与测试,下游产品涵盖射频芯片、电源管理、CPU、GPU。存储芯片等领域,2018年营收体量排名全球封测第三。公司积极布局晶圆级封装和系统级封装等先进封装工艺,先进封装营收占比在2018年达到87.64%。随着5G、人工智能、物联网、自动驾驶等领域的蓬勃发展,计算终端的算力要求不断向前推进,在摩尔定律演进趋缓的当下,依托系统级封装优化计算终端算力的诉求与日俱增。另一方面,智能手机与可穿戴设备的功能提升与微型化趋势进一步推升电子元器件的高集成度,这成为先进封装产业发展的另一重要推动力。公司历年补助涵盖中央与地方的财政拨款、高新技术研发补助、下游客户协同研发经费、设备补贴与人才奖励等,各类补贴为公司稳定经营、抢占技术高地,赢得市场份额意义重大。 贸易环境扰动带来自主可控历史机遇成长与蜕变值得期待 在全球贸易关系扰动的背景下,国内终端客户加快自主可控步伐。以华为为例,公司2018年半导体采购额超过210亿美金,按照半导体产业的经验推测其中封测领域的成本在300亿的体量,且封测相关支出将随着全球5G商用周期带来新一轮的提升。公司在智能手机以及射频芯片领域拥有良好的技术积淀,在强调自主可控的背景下,公司积极布局相关产能,未来产品结构将持续获得改善。 星科金朋业务条线调整加速业绩扭亏带动公司整体盈利改善 星科金朋于2015年被公司收购,主营产品集中在移动通信端。近年智能手机销量下滑业绩客户外流对星科金朋业绩产生较大波动。公司加速与星科金朋的资产整合与职能梳理,调整星科金朋业务向测试服务侧重,助推公司业绩加速扭亏。结合消费电子景气持续回暖,星科金朋Q3业绩环比呈现较快提升,业绩重回正轨可期。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入212.65亿元、230.10亿元、255.93亿元,同比增长分别为-10.86%、8.20%和11.23%;归属于母公司股东净利润为0.41亿元、4.60亿元和8.19亿元,2020年-2021年同比增长分别为1023.56%和77.93%;2019-2021年EPS分别为0.03元、0.29元和0.51元,对应PE为714X、64X和36X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 半导体产业景气翻转不及预期;5G商用进程低于预期。
光环新网 计算机行业 2019-11-11 17.29 -- -- 19.86 14.86%
22.36 29.32% -- 详细
公司前三季度业绩维持快速增长 公司Q3收入19.26亿元,同比增长13.27%,前三季度收入53.82亿元,同比增长20.07%;Q3的净利润2.19亿元,同比增长19.71%,前三季度净利润6.11亿元,同比增长28.65%。,单季收入及业绩增速有所下滑。公司前三季度毛利率21.14%,相对于上半年的21.59%,毛利率小幅下滑0.45个百分点。公司的费用控制逐渐加强,前三季度的期间费用率为7.98%,环比降低了0.19个百分点。前三季度的利润率为10.94%,环比基本持平。 公司IDC机柜数量保持快速增长 公司继续战略布局京津冀和长三角地区。公司未来3-5年IDC业务做好充足的资源储备,目前已经确定的新建项目为燕郊三期、四期项目和上海嘉定二期项目,并正在按照预定计划推进,燕郊项目规划约20000个机柜,上海项目规划约4500个机柜。按照公司发展规划,到2020年预计投产机柜数量达5万个,同时公司在河北燕郊地区、上海地区、江苏地区等正在筹建新的数据中心项目,预计未来可达到10万台机柜的运营规模,进一步提升公司在IDC领域的行业地位。 5G浪潮、IDC及云计算需求巨大 国内信息产业经历了互联网、移动互联网以及云计算三个数字化浪潮,IDC作为互联网应用发展的信息基础设施,随着5G应用爆发,云计算的进一步深化,数据存储量及云化对IDC需求保持快速增长。IDC是高能耗产业,北京地区的产业政策也是政府倡导绿色节能的举措。目前公司在符合政府规划的前提下,在北京及上海周边地区积极布局数据中心,新建的数据中心将为用户提供更高标准高品质的服务。随着互联网行业的不断发展,对IDC、云计算等基础资源的需求也会不断扩展。 主要风险 (1)IDC市场拓展低于预期(2)公司云计算产品发展低于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-11-04 33.16 -- -- 35.18 6.09%
41.11 23.97% -- 详细
三季度公司保持稳步增长前三季度公司收入 642.41亿元,同比增长 9.32%,其中三季度收入196.31亿元( YOY1.55%)单季收入增速有所下滑,但是整体保持稳增。前三季度公司净利润 41.28亿元,同比增长 156.86%,其中三季度的净利润 26.57亿元( YOY370.74%),三季度扣非净利润 0.98亿元( YOY18.61%) ,主要是深圳湾总部基地项目确认收益所致。 同时三季度应收账款坏账准备提升和计提的存货跌价准备影响净利润增长。 三季度的管理费用 9.8亿元( YOY80.53%),主要是本期法律事务费用的增加所致。投资收益 3.03亿元( YOY201.21%) ,主要是中兴创投处置其持有的上市公司股权产生收益增加所致。 继续看好公司作为 5G 主设备商, 2019年业绩符合预期公司 2019年年报预告, 2019年净利润 43亿元-53亿元,同比增长161.57%-175.89%。主要因为 2018年的 10亿美元罚款,公司确认 2019年 7月 11日发布的深圳湾超级总部基地所述事项的相关收益。 公司定增已经完成审核,资金的压力有望迅速缓解。 投资建议。 预计 2019/2020/2021年收入为 1092.08、 1401.24、 1762.34亿元, EPS为 1.16、 1.60、 2.08元。 考虑到公司海外业务稳步发展,国内 5G 规模建设在即,公司显著受益 5G 的规模建设, 我们维持公司“增持”评级。 风险提示。 市场调整的风险、 公司技术研发风险、 中美贸易风险和增发进展不顺的风险。
超华科技 电子元器件行业 2019-11-04 4.47 -- -- 4.68 4.70%
5.87 31.32% -- 详细
公司10月30日发布2019年三季报, 前三季度实现营收10.19亿元,同比增长0.49%; 归母净利润2563.75万元,同比下降37.00%;扣非归母净利润5240.78万元,同比增长20.12%。单三季度实现营收3.10亿元,同比增长2.05%; 归母净利润-652.51万元;扣非归母净利润1447.55万元,同比增长16.91%。 事项点评产品结构改善与覆铜板产业景气上升拉动公司扣非业绩公司主营业务包括铜箔、覆铜板和电子电路板, 结合半年报数据,铜箔与覆铜板业务占比达到 70%的水平。 前三季度公司铜箔产量增长约 10%,销量增长约 20%,随着四季度 8000吨高精度电子铜箔二期于四季度投产,铜箔业务将持续增厚业绩并加速公司业绩拐点来临。 5G 基站建设快速推进,覆铜板产业迎来高景气度,今年上半年 FR-4覆铜板价格上涨达到 10%-15%,公司覆铜板业务受益于产业景气提升。 公司期间毛利率 22.62%,同比提升 7.38pct;销售净利率 2.47%,同比下降 1.54pct;净资产收益率 1.64%,上年同期 2.66%。 公司毛利率提升主要系产品结构向高毛利的铜箔产品侧重, 公司净利率下降主要受到非经常性损益影响。 公司净利率下行影响净资产收益率水平。 公司资产负债率 45.90%,同比提升 3.47pct;流动比率与速动比率分别为 1.13和 0.61,上年同期分别为 1.27和 0.71;公司存货周转天数220,上年同期 169,存货周转天数上升与公司 4季度产能扩充规划有关。公司应收账款周转天数 109,上年同期 131,应收账款周转天数指标优化得益于公司积极开展的应收账款管理策略。 紧抓新能源锂电 布局 5G 高频高速公司紧抓新能源、 5G 高频高速的市场机遇。 公司 8000吨高精度电子铜箔中含有将近 4000吨锂电铜箔,其中 6μm 高抗拉产品已成为新能源汽车提升能量密度趋势下的重要方向,该产品是公司短期业绩提振重要看点。 公司与上海交大共建电子材料联合研究中心,重点针对 5-10GHz 铜箔及基板材料关键工艺技术等方面进行研究,为后续新增 20000吨高精密铜箔产能提供强大技术支撑。 盈利预测与估值由于公司第三季度出现较高的研发费用以及非经常性损益影响业绩,我们调低业绩预期,具体为2019-2021年实现营业收入13.74亿元、 17.62亿元、 23.24亿元,同比增长分别为-1.39%、 28.20%和31.93%; 归属于母公司股东净利润为0.54亿元、 1.16亿元和1.68亿元,同比增长分别为57.32%、 113.21%和45.19%; EPS分别为0.06元、 0.12元和0.18元,对应PE为78X、 37X和25X, 未来6个月维持“增持”评级。 风险提示( 1)铜箔产能利用率不及预期;( 2) 新能源汽车发展不及预期。
苏大维格 电子元器件行业 2019-11-04 21.85 -- -- 24.30 11.21%
25.39 16.20% -- 详细
公司动态事项10月28日,公司发布三季报显示,前三季度实现营收8.13亿元,同比增长1.37%;实现归母净利润0.60亿元,同比下降3.56%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比增长4.93%;单三季度实现营收2.90亿元,同比增长8.21%;实现归母净利润0.25亿元,同比增长7.96%; 实现扣非归母净利润0.22亿元,同比增长20.70%。 n 事项点评大屏触控膜与导光产品是公司成长核心看点公司主营细分为公共安全和新型印材、反光材料、显示材料和触控、高端智能装备四个事业群。 公共安全和新型印材具体产品主要为防伪膜、镭射膜和特种装饰膜, 以母公司为经营主体。 反光材料主要应用为道路交通安全防护及个人防护两大领域, 经营主体为全资子公司华日升。 显示材料和触控具体产品包括导光膜/板、 触控导电膜,前者经营主体为全资子公司维旺,后者为控股子公司维业达。 公司显示材料和触控事业群为短期业绩增长的核心看点。公司高端智能装备事业群相关装备由本公司自主研发, 其一方面为公司微纳光刻需求提供强有力支撑, 同时也为公司在 MEMS 以及特定领域半导体产品( 射频器件、滤波器件等) 的研发提供支持。 公司高端光刻设备持续在高校、科研院所推广且市场反馈良好, 相关设备成为公司微纳光刻业务核心竞争力之一。 公司触控导电膜业务是基于 Metal Mesh 技术路线的单片电容触控膜产品, 其成本与传统的红外触控产品接近, 灵敏度大幅提高, 相关技术对会议/教育领域平板市场存在极大替代潜质。公司目前已获得华为供应商资格, 55寸、 65寸触控产品亦获得客户的认可并逐步导入。 公司 8月 19日公告,维业达拟投资 18亿元建设“高性能柔性触控屏及模组和研发中心项目”, 用地约 105亩, 预期 2020年底陆续释放产能,相关产能扩充规划彰显公司未来市场开拓信心。 公司全资子公司维旺今年业绩增长一方面受益于原有产品销量增加,同时大尺寸导光板正式上线量产以及新增平板灯业务放量进一步增厚业绩。 维旺在已有小米等客户的基础上新增 VESTEL、富士康群创、京东方等大客户,产品逐步获得市场认可。公司于 10月 15日公告, 维旺科技与江苏大丰经济开发区拟投资 5.5亿元用以新上多套热压导光板生产线、挤出光学板材生产线, 以提升公司导光产品市场竞争力。 业绩蓄势 未来将至 从三季报来看,公司前三季度毛利率 27.56%,同比微跌 0.11pct,净利率 7.36%,同比微跌 0.06pct,公司固定资产周转率 2.8,上年同期为 2.7,净资产收益率 4.13%,同比微跌 0.28pct;公司存货周转天数 147,上年同期为 134,公司应收账款周转天数 158,上年同期 137; 公司资产负债率 32.87%,同比提升 3.84pct,流动比率与速动比率分别为 1.63和 1.15,上年同期分别为 1.90和 1.34。 公司业绩及盈利能力目前仍然处在稳健调整的阶段, 产能扩充规划带来的资本开支提升对企业现金流形成一定压力。结合公司产品研发进展以及市场开拓情况,我们认为公司正处于业绩放量前的调整阶段,公司业绩兑现仍需过程,但对于公司成长充满期待。 n 盈利预测与估值我们预期公司2019-2021年将实现营业收入11.80亿元、 16.30亿元、24.30亿元,同比增长分别为3.95%、 38.14%和49.08%;归属于母公司股东净利润为0.64亿元、 0.92亿元和1.68亿元; EPS分别为0.28元、 0.41元和0.74元,对应PE为76X、 53X和29X。 未来六个月内, 首次覆盖给与“增持”评级。 n 风险提示( 1) 新产品市场导入不及预期;( 2) 智慧显示终端推广不及预期。
海洋王 机械行业 2019-10-31 6.66 -- -- 8.11 21.77%
8.11 21.77%
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费用改善推升业绩 从三季报来看,公司前三季度毛利率68.67%,同比微涨0.13pct,净利率11.71%,同比增长1.75pct,净资产收益率5.43%,同比增长0.93pct,公司期间净利率提升主要受益于管理费用与研发费用改善;公司存货周转天数161.54,上年同期为137.45,库存提升主要系下游需求改善带动原材料备货;公司应收账款周转天数108.21,上年同期121.45,应收账款周转提升得益于公司回款管理;公司资产负债率8.72%,同比微降0.19pct,流动比率与速动比率分别为8.72和7.74,上年同期分别为8.79和8.01。 工程资质拓宽业务“互联网+”增进空间 海洋王工程项目营收占比不足0.5%,与公司缺乏工程项目承包资质有直接关系。公司9月10日发布公告称拟收购建设工程类公司明之辉,其包含“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“电子与智能化工程专业承包二级”、“照明工程设计专项甲级”等资质,未来有望大幅提升公司照明工程类业务空间。同时,公司通过“照明+互联网”业务获取照明应用场景数据(厂房温湿度监测、设备健康监控等),并通过大数据分析为客户提供多元服务。明之辉工程项目有望进一步增添大数据应用场景,夯实公司“数据服务”的基础。公司预期全年针对智慧照明业务营收达到1.5亿的体量,同比增长约30%。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入19.65亿元、23.56亿元、28.49亿元,同比增长分别为56.83%、19.90%和20.90%;归属于母公司股东净利润为3.07亿元、3.75亿元和4.82亿元,同比增长分别为61.60%、22.28%和28.37%;EPS分别为0.43元、0.52元和0.67元,对应PE为15.25、12.47和9.71。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。
崇达技术 电子元器件行业 2019-10-31 17.21 -- -- 18.06 4.94%
19.45 13.02%
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财务指标稳健调整 从三季报来看,公司前三季度毛利率30.62%,同比微跌2.21pct;净利率14.06%,同比下跌1.56pct,公司上半年研发费用与管理费用支出同比增长显著,主要系高频高速PCB产品研发影响;资产周转率0.54,上年同期为0.57;净资产收益率12.09%,同比下跌4.26pct;期间净利率以及资产周转率下降影响ROE指标;公司存货周转天数46.93,上年同期为46.04,公司应收账款周转天数70.86,上年同期68.84,公司营运能力指标同比微降;公司资产负债率33.27%,同比下降9.29pct,流动比率与速动比率分别为1.37和1.15,上年同期分别为1.49和1.26。总体来看,公司研发费用和管理费用提升以及出口端对短期财务指标产生一定影响,未来有望通过产品规模效应逐步改善 短期看高频高速,长期盼产品升级 PCB企业的固定资产周转率以及产品结构对业绩影响较大,公司虽然仍处盈利能力调整的阶段,但结合公司产品结构的边际变化以及公司在FPC、HDI、IC载板等国产替代赛道的布局,我们始终认为公司成长值得期待。公司2018年PCB产品的应用领域分布来看,通信、工控、汽车电子、医疗仪器和安防分别占比30%、25%、12%、10%和10%,虽然公司目前盈利能力受下游需求影响仍在调整之中,但上半年公司产品结构已经出现显著边际变化,包括超算高速板以及基站端高频高速板产品的交付。我们认为,高频高速PCB的生产能力需要企业长期的工艺积累以保证产品良率,公司在5G基站大规模放量的时间节点证明高频高速PCB产品的交付能力,有望在明年抢占市场份额,并带动产品结构优化与盈利能力提升,业绩释放值得关注。从长期来看,公司收购FPC资产三德冠(珠海)与IC载板资产诺普威(昆山),产值规划分别为40亿元和10亿元,未来成长有望受益于FPC与IC载板业务成长。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入40.03亿元、49.24亿元、63.52亿元,同比增长分别为9.50%、23.00%和29.00%;归属于母公司股东净利润为6.51亿元、8.54亿元和11.39亿元,同比增长分别为16.16%、31.14%和33.36%;EPS分别为0.74元、0.98元和1.30元,对应PE为24X、18X和14X。未来六个月内,维持“增持”评级。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-28 17.33 -- -- 21.38 23.37%
22.77 31.39%
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固定资产周转率提升净资产收益率改善 从三季报来看,公司前三季度毛利率16.13%,同比下跌4.2pct,净利率4.08%,同比下跌1.38pct,公司毛利率与净利率下跌主要系公司产品结构变化导致;净资产收益率6.33%,同比增长0.68pct,公司期间固定资产周转率2.2,上年同期为1.6,公司ROE提升受益于固定资产周转率改善;公司期间存货周转天数56.81,上年同期为90.21,公司应收账款周转天数86.16,上年同期116.73,公司订单回升带动营运能力显著改善;公司资产负债率52.56%,同比提升3.9pct,流动比率与速动比率分别为1.01和0.71,上年同期分别为1.18和0.76。 TWS快速放量智能穿戴将持续打开空间 公司业绩增长显著受益于真无线耳机(TWS)的增长。自从苹果推出AirPods以来,TWS行业呈现百花齐放的态势,华为同样也推出了FreeBuds系列产品。从目前TWS市占率来看,AirPods稳居龙头,随着国内品牌厂商的持续推进,华为等国产耳机销量同样有望迎来迅猛增长。公司属业内主要的TWS代工厂商,目前已经成为国内品牌客户耳机一供以及国际A客户二供,业绩深度受益于TWS行业爆发。 在精密零组件领域,不断推动新型超动态平衡扬声器的更新换代,提高自主研发MEMS芯片解决方案的比例,紧密配合客户产品开发,得到了行业客户的广泛认可。在智能硬件领域,公司面向虚拟现实、增强现实、可穿戴设备等新兴领域,依托公司声、光、电能力形成具有市场竞争优势的整体解决方案能力,继续夯实公司在VR/AR领域内的领先优势,积极探索智能家居和人工智能相关的产品。 盈利预测与估值 我们预期2019-2021年将实现营业收入323.01亿元、426.37亿元、592.65亿元,同比增长分别为36.00%、32.00%和39.00%;归属于母公司股东净利润为12.32亿元、17.57亿元和25.30亿元;EPS分别为0.38元、0.54元和0.78元,对应PE为45X、32X和22X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示(1)TWS销量不及预期;(2)智能眼镜推广不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-25 30.56 -- -- 35.80 17.15%
43.70 43.00%
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公司动态事项10月21日,公司发布三季报显示,前三季度实现营收378.36亿元,同比增长70.69%;实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%;实现扣非归母净利润27.38亿元,同比增长74.03%;单三季度实现营收163.95亿元,同比增长62.24%;实现归母净利润13.86亿元,同比增长66.74%; 实现扣非归母净利润13.14亿元,同比增长61.86%。公司全年归母净利润预期同比增长45%-55%。 事项点评固定资产周转率提升推动财务指标从三季报来看,公司前三季度毛利率 20.47%,同比微跌 0.3pct,净利率 8.00%,同比增长 0.55pct,净资产收益率 17.08%,同比增长4.95pct, 公司固定资产周转率 3.5,上年同期为 2.9, 公司净利率以及资产周转率提升推升 ROE 同比增长; 公司存货周转天数 66.22,上年同期为 73.09, 公司应收账款周转天数 77.26,上年同期 96.38, 公司受益于订单饱满,营运能力指标提升; 公司资产负债率 56.93%,同比提升 1.4pct, 流动比率与速动比率分别为 1.26和 0.83,上年同期分别为1.28和 0.93。 公司消费电子业务多点开花公司业绩增长主要受益于消费电子业务的成长。消费电子业务在2019年半年报中营收占比 77.7%,具体产品包括 TWS 耳机、 智能手表相关模组、 LCP 天线模组、线性马达、无线充电模组等。近两年 TWS行业呈现快速增长的态势,以 airpods 为例, 2021年整体出货量有望从 2019年的 5000万提升至 1亿部。公司凭借在精密制造领域深刻的理解获得 A 客户约 70%的供应份额,未来有望持续受益于行业成长。 另外,公司逐渐扩大 A 客户智能手表业务,打开系统级封装( SiP)市场,相关业务成为明后年业绩增长重要看点之一。 盈利预测与估值由于TWS业务增长超预期, 我们提高公司盈利水平预测,具体为: 2019-2021年将实现营业收入601.13亿元、 800.59亿元、 1039.88亿元,同比增长分别为67.68%、 33.18%和29.89%; 归属于母公司股东净利润为43.36亿元、 57.91亿元和77.93亿元; EPS分别为0.81元、 1.08元和1.46元,对应PE为36X、 27X和20X。 未来六个月内, 提高投资评级至“增持”评级。 风险提示( 1) 智能穿戴产品销量不及预期;( 2) 智能手机销量下滑影响业绩。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-25 30.56 -- -- 35.80 17.15%
43.70 43.00%
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10月21日,公司发布三季报显示,前三季度实现营收378.36亿元,同比增长70.69%;实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%;实现扣非归母净利润27.38亿元,同比增长74.03%;单三季度实现营收163.95亿元,同比增长62.24%;实现归母净利润13.86亿元,同比增长66.74%;实现扣非归母净利润13.14亿元,同比增长61.86%。公司全年归母净利润预期同比增长45%-55%。 事项点评固定资产周转率提升推动财务指标从三季报来看,公司前三季度毛利率 20.47%,同比微跌 0.3pct,净利率 8.00%,同比增长 0.55pct,净资产收益率 17.08%,同比增长4.95pct,公司固定资产周转率 3.5,上年同期为 2.9,公司净利率以及资产周转率提升推升 ROE 同比增长;公司存货周转天数 66.22,上年同期为 73.09,公司应收账款周转天数 77.26,上年同期 96.38,公司受益于订单饱满,营运能力指标提升;公司资产负债率 56.93%,同比提升 1.4pct,流动比率与速动比率分别为 1.26和 0.83,上年同期分别为1.28和 0.93。 公司消费电子业务多点开花公司业绩增长主要受益于消费电子业务的成长。消费电子业务在2019年半年报中营收占比 77.7%,具体产品包括 TWS 耳机、智能手表相关模组、 LCP 天线模组、线性马达、无线充电模组等。近两年 TWS行业呈现快速增长的态势,以 airpods 为例,2021年整体出货量有望从 2019年的 5000万提升至 1亿部。公司凭借在精密制造领域深刻的理解获得 A 客户约 70%的供应份额,未来有望持续受益于行业成长。 另外,公司逐渐扩大 A 客户智能手表业务,打开系统级封装(SiP)市场,相关业务成为明后年业绩增长重要看点之一。 盈利预测与估值由于TWS业务增长超预期,我们提高公司盈利水平预测,具体为: 2019-2021年将实现营业收入601.13亿元、800.59亿元、1039.88亿元,同比增长分别为67.68%、33.18%和29.89%;归属于母公司股东净利润为43.36亿元、57.91亿元和77.93亿元;EPS分别为0.81元、1.08元和1.46元,对应PE为36X、27X和20X。未来六个月内,提高投资评级至“增持”评级。 风险提示 (1)智能穿戴产品销量不及预期; (2)智能手机销量下滑影响业绩。
景嘉微 电子元器件行业 2019-10-18 58.90 -- -- 62.25 5.69%
72.00 22.24%
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GPU国产先锋成长空间广阔 公司主营图形显控、小型专用化雷达两大类产品,产品应用主要集中于军工领域,并积极加码军民融合。公司核心产品为显控模块,凭借JM5400和JM7200两款产品,公司已经成为GPU国产化核心标的。JM7200产品于2017年流片,2018年开始与国内CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,并于2019年一季度斩获中电科某所订单,相关产品应用涵盖军民两用,今年步入业绩兑现期。同时,公司新一代9系列产品预期明年下半年逐步量产,产品性能有望追赶英伟达GTX1080产品,应用方向涵盖国内云端服务器、边缘计算和安防大客户AI摄像头等民用领域,成长空间巨大。 公司积极加码面向消费电子领域的通用类芯片 公司2018年非公募资10.88亿元,其中募投项目包括通用MCU芯片、低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片三类通用芯片。根据公司公告显示,2017年内建蓝牙技术的芯片出货量将达到31亿颗,2011-2017年复合增长率约为15%;从USBType-C来看,2017年到2020年USBType-C接口和线缆部分,市场规模将分别达到135亿元、305亿元、502亿元和669亿元,相关市场规模大并成长迅速;国内MCU市场预期在2020年达到50亿美元的销售规模,未来四年年均增长率约7.1%。我们认为,随着智能手机、智能家居、可穿戴设备、VR(虚拟现实)/AR(增强现实)为代表的新兴消费电子市场的蓬勃发展,公司该领域业务布局将进一步打开成长空间。 盈利预测与估值 我们预期2019-2021年公司营收分别为5.52亿元、14.34亿元、26.29亿元,同比增长39.01%、159.67%和83.36%;归母净利润分别为1.65亿元、3.12亿元和5.68亿元,同比增长分别为15.81%、89.39%和82.01%;EPS分别为0.55、1.04和1.88亿元;对应PE分别为113X、60X和33X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名