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麦捷科技 电子元器件行业 2019-12-12 12.51 14.64 18.73% 13.70 9.51%
13.85 10.71% -- 详细
事件: 东方动能以3600万元的挂牌价摘得北海星沅100%股权。挂牌转让北海星沅,轻装简行。 北海星沅系全资子公司星源电子2015年收购的标的,主要从事大尺寸TFT-LCD、PDP等显示器件的生产,彼时本次的摘牌方东方动能尚是公司控股股东,但是星源电子近两年的表现并不尽如人意,2017年还因业绩未达预期计提3.75亿元商誉减值,北海星沅更是在2018年和2019年1-10月连续亏损,且亏损缺口有所扩大,东方动能亦已于2019年3月将1.84亿股公司股份及实际控制权协议转让给远致富海信息。此次挂牌转让北海星沅完成,是公司优化资产和业务结构,聚焦电子元器件业务进程中重要的一步。 苦修内功恰逢国产替代东风,非公开募投项目迎来预期兑现良机。 2016年,公司通过非公开募集资金投资建设“基于LTCC基板的终端SAW封装工艺开发和生产项目”和“MPIM和MPSM小尺寸系列电感项目”,目前,公司SAW滤波器以及MPIM和MPSM系列一体成型电感均已实现量产出货,且已开始贡献利润,未来随着设备陆续到位,产能进一步扩张,募投项目有望成为公司业绩增长最强有力的支撑点。 目前,全球前六的终端品牌厂商中,国内企业占据四个席位,对SAW滤波器等零部件的需求较为旺盛,而诸如一体成型电感等零部件,现阶段在国内品牌厂商终端产品的电源管理模块等的渗透虽仍较低,但正积极跟进三星和苹果的进度。与之相反的是,智能终端SAW滤波器和一体成型电感的供给仍主要由外资企业主导,国内鲜有企业具备大批量交付的能力。日本企业在全球SAW滤波器和一体成型电感的供给端扮演着至关重要的角色,如村田、太阳诱电和TDK占据着全球80%以上的SAW滤波器市场份额,中美贸易摩擦过程中,日企虽并未明确站队,尚未对我国的企业进行供给限制,华为今年还增加了对日系企业的外采量,但对终端品牌厂商而言,关键零部件的国产替代诉求是切实存在的,国内企业在实现工艺、技术和良率等方面的突破之后,有望直接拥抱极大的国产替代红利。 公司当前具备5000万只/月的SAW滤波器产能,明年有望提升至1亿只/月,一体成型电感已开始为国内一线核心智能手机客户供货,在SAW滤波器和一体成型电感赛道上,麦捷已然位于国产替代大军的前列。立足绕线、叠层和低温共烧陶瓷等基础工艺,静待5G提速。 功率电感、射频电感和滤波器等射频相关的电子元器件中或多或少会使用绕线、叠层和低温共烧陶瓷等基础工艺,举例而言,公司掌握的低温共烧陶瓷(LTCC)工艺可以用于制备滤波器、双工器、耦合器和巴伦等射频前端器件,亦可以用于制备SAW滤波器的封装基板。5G基站和终端对上述几类电子元器件需求的提升可以理解为对绕线、叠层和低温共烧陶瓷等基础工艺需求的提升,当然,部分工艺环节需要进行不断的升级更新以适应元器件产品的小型化、高频化等趋势。公司作为国内绕线电感、叠层电感和LTCC射频元件第一梯队的供应商,对上述几项基础工艺具备较深的理解,5G对于麦捷而言无疑是业绩成长所需的核心推动力之一。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。公司本部的新、旧产品以及控股子公司金之川的变压器、电感器有望受益5G建设和国产替代贡献较好的收入和利润,星源电子LCM业务的收入和利润如能维持稳定,不对公司业绩造成过分拖累,预计公司2019-2021年的净利润分别为1.45亿、2.09亿和2.75亿,当前股价对应PE分别为60.30、41.92和31.85倍,鉴于公司非公开募投项目产品较大的国产替代市场空间有望助益公司实现超预期的业绩表现,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:(1)5G推进进度不及预期;(2)SAW、MPIP等产品的扩产进度不及预期;(3)LCM业务造成较大的业绩拖累。
麦捷科技 电子元器件行业 2019-12-03 11.53 -- -- 13.70 18.82%
13.85 20.12% -- 详细
受益 5G,滤波器市场持续扩张,国产替代化任重而道远。 根据 YoleDevelopment 对全球滤波器市场的预测,在 2017年滤波器的市场规模已经达到了 80亿美元,而至 2023年全球滤波器的市场规模将会达到 225亿美元,达到年复合增长 18.81%。 然而整个 SAW 市场来看依旧是海外厂商的战场,前三家: Murata、TDK、和太阳诱电占据了全球市场的约82%,内资厂商不见踪影。 随着电子设备电子化程度逐步提高,电感应用需求同步增长,而同样例如高端一体成型电感市场依旧缺乏较大规模的国产厂商。 目前 iPhone 中对于高端一体成型电感的用量已超过了 20个,同时可以看到随着电子产品的升级换代,内部电感将会向小型化,多用量的方向发展。而中国在 2018年对于电感的需求量就已经达到了 2814亿只,所对应的市场规模已经达到了 142亿人民币;但是对应如此之大的市场需求量,中国国产电感的供给量仅为 1577亿只,国产化率低下。 麦捷科技成功突破,电感、滤波器多线开花。 在 2016年公司募集资金投资于 SAW 滤波器以及电感产品后,在 2018年公司在这两领域实现了一定的营业收入及利润,成功突破技术壁垒以及批量生产的难关。目前而言公司一体成型电感的月产能约为 1亿只, SAW 的月产能约为 5000万只; 在后期公司的募集资金投资进度逐步推进的情况下,至 2020年公司有望实现 SAW 产能的扩张(至月产能 1亿只),和一体成型化电感的扩产,同时在这国产替代大环境下,我们认为公司将会在这 5G 大舞台上赢得新机会。 盈利预测及投资建议: 随着麦捷科技在电感、滤波器两方面的突破,以及继续通过其在 2016年的募集资金对其产能进行扩张, 我们认为公司的电子元器件业务将会得到高速增长;而公司的 LCM 业务而言,虽然星源在2019上半年遭受中美贸易摩擦的影响,但是随着贸易摩擦影响逐步下降,我们认为未来星源在未来其收入体量将会逐步恢复。我们预计公司在2019E/2020E/2021E 年将实现营业收入 18.2/25.12/32.65亿元;归母净利润 1.43/2.41/3.25亿元,目前对应 PE 为 55.3x/32.7x/24.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,扩产不及预期。
麦捷科技 电子元器件行业 2019-11-15 10.20 -- -- 13.00 27.45%
13.85 35.78% -- 详细
事项点评 弱化LCM液晶模组业务公司业务进一步聚焦电子元器件 公司子公司星源电子于2015年收购北海星沅,布局大尺寸显示屏模组,由于下游需求疲弱,北海星沅业绩持续亏损。据公司公告显示,公司孙公司北海星沅2018年营收9591.11万元,净利润-360万元,今年1-10月营收76.79万元,净利润-904万元。公司本次出售北海星沅股权,有望持续优化公司资产结构和业务布局,聚焦电子元器件业务。 股东变更客户渠道协同效应有望显现 公司于2019年1月发布权益变动公告,前大股东“动能东方”将公司26.44%股份通过股份协议转让给“远致富海”。根据Wind显示,“远致富海”拥有深圳国资委持股,新股东将为公司业务开拓带来更多客户渠道。我们认为,公司LTCC产品中涵盖巴伦滤波器、带通滤波器等产品,应用范围涵盖5G基站等射频领域。在5G商用快速推进和自主可控政策加持背景下,公司射频领域产品有望在新客户对接中加速导入。 募投项目迎来业绩兑现 公司2016年发布非公募资公告,其中募投项目涵盖声表滤波器(SAW)项目和一体成型功率电感(MPIM)项目。公司SAW滤波器与中电科26所紧密合作,目前已经在中低端产品线实现导入,月产值在1000万的体量,未来公司产品将逐步切入高价值量的高频率频段,滤波器产线产值弹性值得关注。该项目预期2020年达产,满产可实现产值3.25亿元。MPIM相较于叠层、绕线产品功耗低、体积小、电磁屏蔽效果强,符合智能终端集成度提升的技术趋势。据公司公告显示,一体成型电感产品在苹果和三星中的渗透率高达100%和50%。按照单机20只电感以及0.25元/颗的参数预测,ASP约5元,智能手机端市场空间接近60亿元。公司与联发科已建立起完整的手机元器件适配体系,一体电感产品已经为摩托罗拉、华为、中兴等品牌的智能手机终端产品供货。该项目预期2020年可达产,满产可实现产值5.27亿元。 盈利预测与估值 由于星源电子业务业绩疲弱,我们降低公司业绩预期,具体为:2019-2021年将实现营业收入16.73亿元、21.05亿元、24.43亿元,同比增长分别为0.07%、25.81%和16.09%;归属于母公司股东净利润为1.49亿元、2.48亿元和3.31亿元;EPS分别为0.22元、0.36元和0.48元,对应PE为46X、28X和21X。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 (1)LTCC射频器件市场导入不及预期;(2)SAW滤波器产品结构优化不及预期;(3)一体成型功率电感产品产能爬坡不及预期。
麦捷科技 电子元器件行业 2019-04-29 7.74 -- -- 7.99 3.23%
7.99 3.23%
详细
立足电感,横向扩充产品线:2018年公司实现营收16.72亿元(15.98%YoY),归属上市公司股东净利润1.32亿元(137.50%YoY),销售毛利率和净利率分别为18.65%和8.51%;相比2017年分别提升4.02pct和32.84pct(2017年公司亏损3.51亿元,计提商誉减值约4亿元),每股收益0.19元,业绩符合调整后预期。分业务来看:电子元器件和LCM液晶模组的营收分别为8.46亿元(59.15%YoY)和8.25亿元(-3.53%YoY),营收占比分别为50.63%和49.32%,毛利率分别为25.67%和11.42%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(不含研发费用)分别为1.11%、1.81%、和3.22%,与2017年相比变化不大。市场开拓方面:公司电感和滤波器等产品主要立足于智能移动通信终端市场,紧跟海思、高通、MTK和展讯等IC设计平台走势并通过了平台认证。同时,控股子公司长兴电子封装外壳业务在全力拓展军工半导体客户后军工电子销售收入得到增长,实现了扭亏为盈。 静待滤波器放量,未来弹性十足:随着通信技术快速发展,频段不断增加,手机滤波器的需求保持高速增长。滤波器供应商基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK旗下的EPCOS、Taiyo等。目前公司生产的SAW滤波器已经开始逐步批量出货阶段并成功获得知名大客户如华勤、闻泰、中兴、华为等认可,对二、三线客户起到了良好的示范效应,实现盈利并正在积极向市场推广期待5G放量;在技术储备上,公司持续开发用于4GLTE的SAW滤波器组件并研究未来5GLTE所需的TC-SAW和FBAR等滤波器组件,有望收获5G红利。另外,控股子公司金之川的大功率电感器和变压器产品不仅获得中兴、华为等通信基站客户的认可,也跟随汇川技术、麦格米特和英博尔等品牌客户进入新能源汽车驱动电机和充电桩电源管理模块等新兴市场。 投资策略:考虑到下游消费电子需求疲软,面板价格承压。同时,公司募投项目生产设备大多从国外厂商采购,厂商设备交货期延长,故项目建设进度低于预期。我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利为1.14/1.60/2.06亿元(19/20年原值为2.08/2.79亿元),对应的PE为49/35/27倍,公司积极布局5G及汽车电子等优质赛道,滤波器业务未来弹性十足,有望成为业绩增长的动力,因此维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;2)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力;3)产品市场变化风险:公司主营的产品主要供给下游的智能手机、平板电脑、笔记本电脑和智能电视等智能移动终端领域,这些领域的产品特点是更新换代速度快,如果公司不能敏感地捕捉到电子行业发展趋势、跟不上市场变化节奏,会使公司在未来的竞争中处于不利境地。
麦捷科技 电子元器件行业 2019-02-04 6.51 -- -- 8.85 35.94%
8.88 36.41%
详细
事件:麦捷科技发布业绩预告,2018年实现归母净利润1.3亿元-1.35亿元,同比扭亏,符合我们此前业绩预测。 一体电感规模上量成为业绩重要增长点。公司募投项目MPIM小尺寸系列电感生产项目2018年上半年已经实现营业收入约6000万元;截至2018年11月30日累计投入2.55亿元,同时2018年12月公司发布公告,计划对募投项目做出变更,将原用于SAW项目的1.6亿元募集资金变更投入至电感项目。变更后的项目达产后将实现合计产能约27亿只。我们预计2019年一体电感项目依旧是公司业绩的主要增长点。 SAW滤波器产品开启国产化元年。麦捷科技的募投项目SAW滤波器已经开始逐步批量出货,并成功Design in知名大客户如TCL、MOTO、中兴、华为等;2018年上半年实现营业收入约1100万元。我们相信随着品牌客户逐渐上量,SAW滤波器规模效应逐渐凸显,并有望实现在更多客户的突破。我们认为SAW滤波器有望成为公司第二个重要的业绩增长因素,2019年也有望成为SAW滤波器的国产化元年。 全年并表金之川,基站磁性元件或受益5G建设。公司于2017年9月完成对金之川67.5%股权的收购,2018年并表金之川全年业绩。金之川主要产品为大尺寸磁性器件/变压器,主要应用于通讯基站、雷达、导航等设备以及LED、汽车电子等领域。我们相信随着5G基站建设开启,金之川有望直接受益。 投资建议:我们看好公司在新产品一体成型电感以及SAW滤波器中的布局,同时控股子公司金之川有望直接受益5G基站建设。我们预计公司在2018年-2020年营业收入为18.86亿元(+31%),23.6亿元(+25%),27.83亿元(+18%);归母净利润分别为1.35亿元(扭亏),1.95亿元(+44%)和2.68亿元(+37%);对应EPS分别为0.19元,0.28元和0.38元;2018-2020年PE估值分别为33.3倍,23.1倍和16.8倍;根据可比公司估值表,我们给与公司2018年32-40倍PE,对应合理价值区间为6.22元-7.77元,维持“优于大市”的评级。(注:公司于2018年12月17日完成限制性股票授予并上市,因此相比上次报告,公司2018-2020年净利润、EPS、PE及合理价值区间有略微影响。) 风险提示:新产品进展不及预期,市场需求不及预期。
麦捷科技 电子元器件行业 2019-01-09 6.15 -- -- 7.91 28.62%
8.88 44.39%
详细
SAW滤波器的市场前景可观,公司深度受益其国产化 随着声表面波滤波器的生产工艺技术的发展,从80年代末期开始应用于移动通讯领域,特别是手机领域。由于电子信息特别是通信产业的高速发展,为SAW滤波器提供了一个广阔的市场空间,致使其产量和需求呈直线上升趋势。 移动通信系统的发射端(TX)和接收端(RX)必须经过滤波器滤波后才能发挥作用,由于其工作频段一般在800MHz~2GHz、带宽为17~30MHz,故要求滤波器具有低插损、高阻带抑制和高镜像衰减、承受功率大、低成本、小型化等特点。由于在工作频段、体积和性能价格比等方面的优势,SAW滤波器在移动通信系统的应用中独占鳌头,这是压电陶瓷滤波器和单片晶体滤波器所望尘莫及的。20世纪90年代以来,掀起了SAW器件的第二次应用高潮,每个手机上包含有2~6个SAW滤波器。 巨大的市场需求蕴含着无限的商机。随着3G/4G手机的发展,随着LTE技术的发展,射频元件在手机中占用的比重越来越高,SAW滤波器的在手机产品上的应用的市场前景一片光明。目前国内手机产品所需要的CSP封装SAW滤波器主要通过国外进口。CSP封装SAW滤波器的成功研制必将打破国外的技术垄断。未来,随着4G网络的进一步普及和5G网络的落地,智能手机的频段将大幅增加,据Gartner估计,目前智能手机平均用9.15个频段,到2020年还将大幅增加,带动滤波器需求增长。 布局MPIM、MPSM一体成型电感,符合产业趋势 目前一体成型式功率电感因其优良的电气特性、屏蔽性,近几年国际市场在高端手机市场得到长足发展,目前主要的手机制造商如三星50%以上采用一体成型电感、苹果则几乎100%使用一体成型电感,华为、联想、中兴、OPPO、VIVO和小米等国内主流手机制造商也都对于一体成型电感比较青睐,目前一体成型电感全球总产能不超过150亿只,受行业总产能限制,一直处于严重供不应求的状态,价格也相对较高,随着智能手机的不断更行换代,后续一体成型电感的市场前景非常广阔。 近年来,手机逐渐从功能机过度到智能机,智能手机快速发展,从单核到双核,再从双核到四核,目前最高配置已经达到八核。单核智能手机对电感用量较功能手机扩大3倍,双核智能手机较单核增加75%,四核较双核增加55%,根据全球数据调研机构IDC报告显示,2016年全球智能手机出货量为14.73亿台,2017年全球智能手机出货量比2016年下降0.1%,为14.72亿台。 看好公司在MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器的布局,期待滤波器放量 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应27/17/12倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。 风险提示 Saw滤波器进展不及预期;并购风险;
麦捷科技 电子元器件行业 2018-12-06 6.36 -- -- 6.67 4.87%
8.85 39.15%
详细
事项: 我们更新公司的最新] 观点。 评论: 深耕saw 滤波器已久,放量可期SAW 滤波器,即声表面波器,具有小体积、低插损、高抑制、陡峭的频率选择性、便于封装和无须调整的优点,完美的适应了智能手机对射频前端体积和性能的双方面要求,现已成为手机射频前端滤波器应用的主流。MTK 射频芯片(MT61695M12B)共计使用约24个滤波器(SAW 滤波器18个,SAW 双工器6个),目前市场上的手机在无线连接部分也普遍采用SAW 滤波器,可见SAW 滤波器已成为智能手机不可或缺的部分。 公司深耕电子元器件产业链多年,是片式电感及片式LTCC 射频元器件等细分行业的领导企业。随着国产智能手机厂商的崛起,公司准确把握国内SAW滤波器需求剧增的行业发展趋势,不断加码SAW滤波器技术研发和项目建设。 并在2016年投入4.5亿进行LTCC 终端射频SAW 滤波器募投项目建设。 5G 时代,滤波器需求将迎来高增长智能手机的通信功能主要由:基频(BB)、中频(IF)、射频(RF)三个部分构成。其中,射频前端负责射频收发、频率合成、功率放大,能够保证手机在不同频段下通信功能的实现。 射频前端包括滤波器、双工器、功率放大器、开关等器件。滤波器作为射频前端的重要组成部分,负责对系统所接收和发送的不同频段的射频信号进行滤波,每个滤波器覆盖相应的频段,其数量随着手机通信频段的增加而增加。 一般而言,手机每增加一个频段,需要增加1个双工器,2个滤波器(接收和发送),1个功率放大器和1个天线开关。一部全频段智能手机(例如全网通iPhoe6S)需要支持七模二十频,共需要40个滤波器。未来,随着4G 网络的进一步普及和5G 网络的落地,智能手机的频段将大幅增加,据Garter 估计,目前智能手机平均用9.15个频段,到2020年还将大幅增加,带动滤波器需求增长。 看好公司在MPIM 小尺寸系列电感和saw 滤波器的布局,期待滤波器放量我们认为滤波器是5G 标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G 对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW 滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW 滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应25/16/11倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。 风险提示Saw 滤波器进展不及预期;并购风险;
麦捷科技 电子元器件行业 2018-12-03 5.71 -- -- 6.67 16.81%
8.67 51.84%
详细
深耕被动元器件,产品多线布局。麦捷科技成立于2001年,2012年于深交所上市。2015年收购星源电子,以及长兴电子51%股权。2016年非公开发行投入SAW 滤波器以及MPIM 小尺寸电感项目。2017年收购金之川67.5%股权,2018年参股重庆胜普电子(重庆声光电公司控股子公司)。公司从电感业务出发,在被动元器件领域逐渐布局高端功率电感(MPIM 小尺寸电感),大功率电感,射频SAW 滤波器,新产品有望推动业务大幅增长。 MPIM 一体成型电感,受益终端小型化趋势。一体成型电感在高端智能机中用量较大,主流手机制造商也已经纷纷开始使用。在一体成型电感领域,村田(含Toko),乾坤科技、Vishay 以及奇力新占据全球大部分产能。公司MPIM项目计划建成后,将达到一体电感22.8亿只/年产能,截至2018年上半年,MPIM 电感已实现营业收入6037万元,实现效益约967万元。待项目完全建设完成并达产,我们认为MPIM 电感将成为麦捷科技业务增长重要驱动力。 SAW滤波器国产替代拉开帷幕。根据Yole Development 今年7月数据,2017年全球射频前端滤波器市场约80亿美元,2023年达到225亿美元。目前SAW主要厂商有村田、太阳诱电、TDK(RF360)以及Wisol 等。麦捷科技计划年产滤波器9.4亿只,同时在SAW 滤波器和重庆声光电公司展开紧密合作。 2018年上半年项目已实现收入1122万元。随着大客户市场不断突破及产能良率逐渐爬坡,我们认为公司有望成为国内SAW 滤波器第一梯队供应商。 金之川-大尺寸磁性器件受益5G 通信基站建设。金之川主要产品为大尺寸磁性器件/变压器,主要用于通讯基站、雷达、导航等设备,以及LED、汽车电子等领域。我们认为金之川的产品线及客户将与麦捷科技达到非常好的互补与协同。金之川在移动通信领域的客户比较稳定,华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE 等国际一流品牌客户皆是其稳定的合作伙伴。随着国内5G基站建设投资启动,我们相信金之川有望直接受益。 投资建议:我们看好公司在未来智能手机射频器件国产替代以及5G 基站大功率电感器件中的布局,预计公司在2018-2020年营业收入为18.86亿元(+31%),23.6亿元(+25%),27.83亿元(+18%);归母净利润分别为1.35亿元(+138%),1.95亿元(+44%)和2.67亿元(+37%);对应EPS 分别为0.19元,0.28元和0.39元;2018-2020年PE 估值分别为29.9倍,20.72倍和15.1倍;根据可比公司估值表,我们给与公司2018年32-40倍PE,对应合理价值区间为6.23-7.79元,首次覆盖,给与“优于大市”评级。 风险提示:新产品进展不及预期,市场竞争风险。
麦捷科技 电子元器件行业 2018-11-05 4.99 -- -- 6.13 22.85%
7.91 58.52%
详细
三季度业绩符合预期,业务结构优化带来毛利率小幅上升 单第三季度营收4.29亿元,同比下降3.63%;归母净利润3559.14万元,同比增长17.91%。扣非归母净利润为3143.4万元,同比增长26.41%。第一季度和第二季度的营收增速分别为45%和103%,归母净利润增速分别为74%和42%。 随着盈利结构优化,公司毛利率小幅上升。前三季度毛利率18.61%,同比上升3个百分点。单第三季度毛利率19.40%,环比上升2.2个百分点。第三季度管理费用率(包含研发费用)、销售费用率和财务费用率环比均小幅上升,主要因为公司加大市场拓展和研发投入,及并购带来的有息负债增加,导致单季度净利率环比下降0.11个百分点至8.29%。 业绩增长主要来自金之川并表、电感和滤波器产品业绩增长 前三季度业绩增长原因:部分来自金之川的并表(去年9月份开始并表),参考半年报数据,金之川实现净利润1892.75万元(67.5%股权,对上半年业绩的贡献比例约占19%)。电感和滤波器等产品业绩高速增长也是主要原因之一。 看好公司在MPIM 小尺寸系列电感和SAW滤波器的布局,期待滤波器放量 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应20.5/12.5/8.7倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。 风险提示 募投项目进展不及预期,并购整合效果不及预期。
麦捷科技 电子元器件行业 2018-11-02 4.65 -- -- 6.13 31.83%
7.91 70.11%
详细
事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收12.45亿元(11.04%YoY),归属上市公司股东净利润0.96亿元(30.26% YoY),每股收益0.14元。 平安观点: 业绩稳定增长,预期全年净利高增:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收12.45亿元(11.04% YoY),归属上市公司股东净利润0.96亿元(30.26% YoY),销售毛利率和净利率分别为18.16%和8.38%,业绩符合预期。公司销售毛利率和净利率较去年同期增加2.98pct 和1.74pct,我们认为一方面星源电子下游客户调整效果显现,另一方面公司募投项目产能利用率提升推动效益提升。就三季度单季而言,公司营收为4.29亿元(-3.63% YoY),归属上市公司股东净利润为0.36亿元(17.91%YoY)。销售毛利率及销售净利率分别为19.40%和8.97%,环比显示公司受到了下游终端需求放缓的影响。此外,公司预计2018年度盈利1.20亿元至1.56亿元,同比2017年度净利润预计增加134.19%至144.44%。 募投项目产能释放,盈利结构持续优化:MPIM 具有电磁特性平稳、低可听噪声、低放射噪声,耐冲击等优异特性,其不仅在笔电、安防等传统电子产品中大量使用,在智能音箱、车载电子等新兴电子产品和高端消费电子产品中也得到广泛应用。仅以智能手机市场需求来看,此前一体成型电感主要是苹果、三星等厂商的应用主导,目前国内一线手机品牌厂商HOV及小米需求也逐步增加。公司16年底通过定增投资MPIM 一体成型小尺寸电感项目,目前产能逐渐释放中。同时,子公司金之川紧跟华为、中兴、GE 等大客户和恒润、汇川技术、英博尔等新兴领域客户开发步伐,持续推动新品开发和工艺优化,为未来订单的持续性准备。 积极布局5G、汽车电子等优质赛道,未来弹性十足:随着通信技术快速发展,频段不断增加,手机滤波器的需求保持高速增长。滤波器供应商基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK 旗下的EPCOS、Taiyo等。目前公司生产的SAW 滤波器已经开始逐步批量出货阶段并成功获得知名大客户如华勤、闻泰、中兴、华为等认可,对二、三线客户起到了良好的示范效应,实现盈利并正在积极向市场推广期待5G 放量;在技术储备上,公司持续开发用于4GLTE 的SAW 滤波器组件并研究未来5GLTE 所需的TC-SAW 和FBAR 等滤波器组件,有望收获5G 红利。另外,星源电子通过加强消费类电子品牌客户的拓展力度使得品牌客户占比结构得到提升,获得华勤、闻泰、宏基、联想和Amazon、华为、谷歌等品牌大客户的认可,同时积极拓展高毛利的车载电子市场客户。 投资策略:公司募投项目产能释放,电感和滤波器等产品贡献业绩稳步上升,一体电感开始规模化量产后效益快速显现,SAW 滤波器也进展较为顺利。公司积极布局5G 及汽车电子等优质赛道,未来有望成为业绩增长的动力。我们维持此前业绩预测,预计公司2018-2020年净利分别为1.55/2.08/2.79亿元,对应的PE 为20/15/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;2)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力;3)产品市场变化风险:公司主营的产品主要供给下游的智能手机、平板电脑、笔记本电脑和智能电视等智能移动终端领域,这些领域的产品特点是更新换代速度快,如果公司不能敏感地捕捉到电子行业发展趋势、跟不上市场变化节奏,会使公司在未来的竞争中处于不利境地。
潘暕 2 5
麦捷科技 电子元器件行业 2018-10-16 5.18 9.60 -- 5.58 7.72%
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事件:公司公告,预计公司2018年前三季度归母净利润为0.94-1.01亿元,同比增长28.1-37.6%。 点评: 1.2018前三季度业绩稳定增长:募投产能释放+金之川并表 公司2018年前三季度业绩与上年同期相比上升,业绩变动主要原因是:(1)公司募投项目产能释放,电感和滤波器等产品贡献的业绩较上年同期稳步上升六成左右,盈利结构持续优化;募投项目中一体电感开始规模化量产后效益快速显现,SAW滤波器在国内知名客户也取得了突破性进展;(2)本期较上年同期相比,合并增加了子公司金之川2018年前三季度经营业绩。2018年1-9月非经常性损益对净利润的影响金额在1650万元-1750万元之间。 2.公司积极布局汽车电子、5G等新兴领域,未来可期 公司积极拓展行业品牌大客户,并发展高端电子元器件产品,公司高端小型化电感、射频器件、SAW等产品,在汽车电子、军工电子、射频IC、5G移动通讯等新兴领域进行产业布局,符合市场发展趋势,未来可期。 3.投资建议 我们维持前期盈利预测:(1)我们预计公司2018-2020年营收入分别为20.8/25.4/36.3亿元,其中LCM业务保持平稳增长,营收分别为10.0/11.0/12.0亿元,电子元件类产品(包括片式电感、SAW等磁性产品)营收分别为10.2/13.9/23.7亿元;(2)我们判断随着公司高端新产品产能逐步释放,公司盈利能力逐步提升,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.71/2.43/4.12亿元。维持买入评级。 风险提示:LCM行业竞争加剧风险;SAW等新产品产能释放不及预计
麦捷科技 电子元器件行业 2018-10-10 5.56 -- -- 5.64 1.44%
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公司动态事项 公司9月27日公告2018年限制性股票激励计划,公司拟以3.76元/股向286人授予1985万股。本次激励计划分四期解除限售,解除限售比例分别为30%、25%、30%和15%,业绩考核目标分别为2018年、2019年、2020年、2021年净利润不低于1.3亿元、1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元。 事项点评 募投项目产能释放金之川并表增厚业绩 公司上半年实现营收81,583.39万元,同比增长20.71%;实现归母净利润6,006.52万元,同比增长38.88%;扣非归母净利润4711.97万元,同比增长59.48%。公司半年报业绩增长主要得益于LTCC基板的SAW封装工艺生产项目和MPIM小尺寸电感生产项目产能释放以及子公司金之川半年报业绩并表。公司2017年7月募资不超过8.5亿元投资“基于LTCC基板的终端射频声表面波滤波器(SAW)封装工艺开发与生产项目”、“小尺寸一体成型功率电感(MPIM)生产项目”。滤波器项目在2018年和2019年分别达产50%和100%,达产后年产滤波器94000万只,预计实现营收38,733万元,年均实现净利润5,806万元。电感生产项目在2018年和2019年分别达产50%和100%,预计实现营收30,852万元,年均实现净利润5,114万元。我们认为,LTCC射频元件及MPIM符合终端应用小型化和多功能化的发展趋势,并且国产替代空间广阔,未来业绩看好。公司子公司金之川主营电压器和电感器等电子元器件,下游客户包括中兴华为等通信基站客户以及汇川技术、麦格米特、英博尔等新能源汽车、充电桩电源管理等新兴市场客户。公司2017年收购金之川67.5%股权,意在拓展新兴市场、并协同母公司产品打造一站式服务。 公司盈利质量和营运能力分析 从盈利质量来看,公司毛利率17.51%,同比+3.45pct;净利率8.07%,同比+1.65pct;ROE为3.09%,同比+1.16pct。公司盈利质量提升主要得益于射频前端器件、电压器、电感器等电子元器件业务占比提升。从公司营运能力来看,公司应收账款周转率1.60,去年同期2.38;存货周转率0.99,去年同期0.93;经营活动现金流4190.88万元,去年同期-3319.17万元。现金流改善得益于公司收到货款增加以及子公司金之川并表。我们认为,随着公司产品结构不断改善,公司盈利质量和营运能力有望持续改善。 公司股权激励彰显信心 公司限制性股票激励计划显示,公司拟以3.76元/股向286人授予1985万股。本次激励计划分四期解除限售,解除限售比例分别为30%、25%、30%和15%,业绩考核目标分别为2018年、2019年、2020年、2021年净利润不低于1.3亿元、1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元。从股权激励对象来看,包括张照前(副总经理)、梁启新(副总经理兼首席技术官)以及284位核心技术(业务)人员。我们认为,股权激励将进一步稳定公司管理和技术人员,同时解禁条件彰显公司管理层经营信心。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入19.99亿元、26.11亿元、33.97亿元,同比增长分别为38.72%、30.56%和30.11%;归属于母公司股东净利润为1.56亿元、2.06亿元和2.82亿元;EPS分别为0.22元、0.30元和0.41元,对应PE为25.49、19.26和14.05。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。
麦捷科技 电子元器件行业 2018-09-04 5.82 -- -- 5.86 0.69%
6.13 5.33%
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上半年业绩改善,星源电子经营质量提升:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收8.16亿元(20.71%YoY),归属上市公司股东净利润0.60亿元(38.88%YoY),公司上半年毛利率和净利率分别为17.51%和8.07%;其中,电子元器件、LCM液晶显示模组营收分别为3.96亿元(84.61%YoY)、4.13亿元(-10.55%YoY),营收占比分别为48.53%和50.61%,毛利率分别为25.67%和9.88%,分别同比增加1.43pct和0.55pct。18年上半年来看,公司业绩具有明显改善,尤其是星源电子通过加强消费类电子品牌客户的拓展力度使得品牌客户占比结构得到大幅提升,获得华勤、闻泰、宏基、联想和Amazon、华为、谷歌等品牌大客户的认可,同时积极拓展高毛利的车载电子市场客户;另外提高设备自动化能力降低人工成本,加快库存周转率并改善了其经营质量。 SAW滤波器初见成效,有望收获5G红利:随着3/4G的普及和未来5G到来后新频段的增加,手机滤波器的需求将会倍增。在供应商上基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK旗下的EPCOS、Taiyo等。目前公司生产的SAW滤波器已经开始逐步批量出货阶段并成功Designin知名大客户如TCL、MOTO、伟创力、天珑、华勤、闻泰、中兴、华为等,对二、三线客户起到了良好的示范效应,实现盈利并正在积极向市场推广期待放量;在技术储备上,公司持续开发用于4GLTE的SAW滤波器组件并研究未来5GLTE所需的TC-SAW和FBAR等滤波器组件,有望收获5G红利。 MPIM一体成型电感前景明朗,子公司金之川贡献业绩:MPIM具有电磁特性平稳、低可听噪声、低放射噪声,耐冲击等优异特性,其不仅在笔电、安防等传统电子产品中大量使用,在以智能音箱、车载电子等新兴电子产品和高端消费电子产品中也得到广泛应用。仅以智能手机市场需求来看,此前一体成型电感主要是苹果、三星等厂商的应用主导,目前国内一线手机品牌厂商HOV及小米需求也逐步增加。公司16年底通过定增投资MPIM一体成型小尺寸电感项目,目前产能逐渐释放中。另外,子公司金之川上半年实现营收1.43亿元,净利0.19亿元,紧跟华为、中兴、GE等大客户和恒润、汇川技术、英博尔等新兴领域客户开发步伐,2017年至今已为客户提供样品2000余种(近3000批),通过持续推动新品开发和工艺优化为企业未来发展提供持续动力。 投资建议:盈利预测方面,滤波器和MPIM一体成型电感的生产设备大多从国外厂商采购,前期由于国外厂商设备交货期延长,设备到位时间晚于预期,故项目建设进度晚于预期,我们下调公司业绩预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为1.55/2.08/2.79亿元(18/19年原值为1.79/2.63亿元),对应的EPS分别为0.22/0.30/0.40元(18/19年原值为0.25/0.35元),对应PE为27/20/15倍,公司凭借精准的提前布局卡位滤波器领域,已通过国内知名品牌认证并已逐步出货,未来随着5G商用带来的滤波器需求快速增长,公司该块业务有望继续向好。在MPIM领域,随着电子产品对一体成型电感的需求逐渐放量,MPIM募投项目未来业绩将逐步释放。因此,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;2)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力;3)产品市场变化风险:公司主营的产品主要供给下游的智能手机、平板电脑、笔记本电脑和智能电视等智能移动终端领域,这些领域的产品特点是更新换代速度快,如果公司不能敏感地捕捉到电子行业发展趋势、跟不上市场变化节奏,会使公司在未来的竞争中处于不利境地。
麦捷科技 电子元器件行业 2018-09-04 5.82 -- -- 5.86 0.69%
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2018年中报,公司实现销售收入81,583万元,同比增长20.7%,实现归属于上市公司股东的净利润6006万元,与上年同比上升38.8%。 募投项目产能释放和金之川并表带来业绩高增长 公司本期业绩较上年同期相比变动的原因为:1、合并增加子公司金之川2018 年上半年度的经营业绩;2、母公司募投项目产能释放,业绩较上年同期稳步上升。去年公司出现亏损的主要原因在于星源电子全年经营业绩不及预期公司计提商誉减值,另一方面公司终止2017年限制性股票激励计划全额计提股权激励摊销费2200万。上半年的情况来看,公司募投项目进展顺利,MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器获得突破。 MPIM小尺寸系列电感迎来良好发展机遇,公司顺利布局 MPIM小尺寸系列电感具备电磁特性稳定、低放射噪声、耐冲击等特点,非常适合智能移动终端产品的电源管理模块,同时亦可以应用于航空、通信、汽车等诸多领域,目前市场格局方面,国内仅麦捷、华立、达嘉等少数厂商布局,我们看好MPIM小尺寸系列电感的市场发展前景,公司有望享受先发优势。 金之川完成并表,下游需求旺盛 公司收购控股的军工企业成都金之川,其高端磁性元件产品已用于移动通信、光通信设备、泛载网络设备、高性能低功率多核高端服务,客户包括华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE等。其电感和变压器产品逐步用于手机快速充电器、光伏逆变器、充电桩和通信基站等通信、光伏新能源及新能源汽车等新兴领域。 看好公司在MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器的布局,期待滤波器放量 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应36/21/15倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。
麦捷科技 电子元器件行业 2018-08-07 7.93 -- -- 7.68 -3.15%
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5G时代,滤波器需求将迎来高增长 智能手机的通信功能主要由:基频(BB)、中频(IF)、射频(RF)三个部分构成。其中,射频前端负责射频收发、频率合成、功率放大,能够保证手机在不同频段下通信功能的实现。 射频前端包括滤波器、双工器、功率放大器、开关等器件。滤波器作为射频前端的重要组成部分,负责对系统所接收和发送的不同频段的射频信号进行滤波,每个滤波器覆盖相应的频段,其数量随着手机通信频段的增加而增加。 一般而言,手机每增加一个频段,需要增加1个双工器,2个滤波器(接收和发送),1个功率放大器和1个天线开关。一部全频段智能手机(例如全网通iPhone6S)需要支持七模二十频,共需要40个滤波器。未来,随着4G网络的进一步普及和5G网络的落地,智能手机的频段将大幅增加,据Gartner估计,目前智能手机平均用9.15个频段,到2020年还将大幅增加,带动滤波器需求增长。 深耕saw滤波器已久,放量可期 SAW滤波器,即声表面波器,具有小体积、低插损、高抑制、陡峭的频率选择性、便于封装和无须调整的优点,完美的适应了智能手机对射频前端体积和性能的双方面要求,现已成为手机射频前端滤波器应用的主流。MTK射频芯片(MT61695M12B)共计使用约24个滤波器(SAW滤波器18个,SAW双工器6个),目前市场上的手机在无线连接部分也普遍采用SAW滤波器,可见SAW滤波器已成为智能手机不可或缺的部分。 公司深耕电子元器件产业链多年,是片式电感及片式LTCC射频元器件等细分行业的领导企业。随着国产智能手机厂商的崛起,公司准确把握国内SAW滤波器需求剧增的行业发展趋势,不断加码SAW滤波器技术研发和项目建设。并在2016年投入4.5亿进行LTCC终端射频SAW滤波器募投项目建设。 MPIM小尺寸系列电感迎来良好发展机遇,公司顺利布局 MPIM小尺寸系列电感具备电磁特性稳定、低放射噪声、耐冲击等特点,非常适合智能移动终端产品的电源管理模块,同时亦可以应用于航空、通信、汽车等诸多领域,目前市场格局方面,国内仅麦捷、华立、达嘉等少数厂商布局,我们看好MPIM小尺寸系列电感的市场发展前景,公司有望享受先发优势。 看好公司在MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器的布局,期待滤波器放量 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应36/21/15倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名