事件：公司发布22 年一季报。 一季度扣非业绩超预期：22Q1，公司实现营业收入9.81 亿元，创季度历史新高，yoy+31%；归母净利润1.18 亿元，同比增长42%；扣非净利润1.13 亿元，YoY+48%。Q1 毛利率为25.1%，环比提升2.7pct。公司营收快速增长主要是因为光伏、新能车需求旺盛，毛利率环比快速提升，主要是因为产品涨价传导了成本压力，随着电费成本的持续优化，公司毛利率有望进一步提升 。 铝电解电容：新能源与工控需求强劲，成本持续改善。一季度公司铝电解电容及化成箔营收为8.8 亿元，yoy+34%。受益光伏的强劲需求，公司铝电解新能源出货份额占比从去年13%提升到21%，全球光伏逆变器前10 大厂商中已有7 家成为了公司用户。同时，车载OBC 和充电桩需求也较为强劲。公司新品固态叠层铝电解（MLPC）和固液混合铝电解电容器稳步扩张，目前已经向国内外笔记本电脑、服务器、5G 通讯设备、安防设备、高清显示系统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。成本端，今年的电费成本总体预计稳中有降，同时随着规模效应的提升，公司铝电解电容单位成本有望持续下降。相比海外厂商，公司成本优势十分显著，公司铝电解电容全球市占率有望持续提升。 薄膜电容迎来高增长，超级电容长期成长可期：抓住了光伏、电动汽车等行业快速发展机遇，公司薄膜电容已经在光伏、风电、新能源车、军工领域形成批量交付。 公司一季度薄膜电容实现营收7021 万元，yoy+52%，目前在手订单饱满。随着公司新增产能的不断释放，该项业务正在进入快速成长期。同时，随着公司薄膜电容规模效应的增加，盈利能力持续改善。超级电容，公司一季度营收同比下降6%，这主要是由于订单的季节波动所导致的。公司超级电容目前在智能表、轨道交通、电网、港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域的应用都取得了一定进展，长期成长可期。 我们维持公司22-24 年归母净利润分别为6.53、8.86、12.05 亿元的预测（EPS 小幅变动受股本摊薄影响），根据可比公司22年29倍PE估值水平，对应目标价为22.62元，维持买入评级。 风险提示 薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。

业绩高速增长，毛利率逐年提升。公司2021 年取得营收33.2 亿元，同比增长42%；实现归母净利润3.0 亿元，同比增长752%；扣非归母净利润2.6 亿元，均较上年有明显改善。受益于产业升级和国产化替代浪潮，加之公司深厚积累，年度收入和利润双双创历史新高。毛利率在复杂外部环境下逆势增长，全年毛利率21.1%，同比提升2.4pct，其中电子元器件产品毛利率同比提升3.6pct 至32.3%,规模效应和良率提升驱动SAW 滤波器毛利率显著改善，叠加一体成型电感持续放量，带动整体毛利率向上。 一体成型电感持续放量，产品结构&应用领域同步成长。公司本部依托高端电感等磁性元器件及滤波器等射频器件，实现销售收入10.3 亿元，同比增长27%，实现净利润2.3 亿元，同比增长160%。核心产品一体成型电感、精密绕线电感、共模电感等高端电感持续放量，形成规模效应，并成功提升中高端产品销售占比。根据中国电子元件行业协会数据，25 年国内电感市场规模将达到410 亿元，20-25E 年均复合增长率为8%，其中本土电感企业将占据近7 成份额。公司在消费电子端持续开发适用于电源管理需求的大电流、大功率、低功耗一体成型电感，同时积极开拓智能物联网、高端服务器及汽车电子市场，产品规格和应用逐步完善，瞄准国产替代机遇迎份额提升。 滤波器产品线不断向高端突破，多元化发展。据QYR Electronics Research Center数据，23 年全球射频滤波器市场规模将达到219 亿美元，18-23E 年均复合增速高达21%，公司是国内少有的同时量产SAW、双工器、LTCC 滤波器的企业，且产品良率国内领先。21 年公司LTCC、SAW 滤波器出货量显著提升，主要产品毛利率水平稳定，并成功突破高附加值射频模组产品，应用于4G 的DiFEM 已有供货，针对5G 研发的L-FEM 今年也已通过部分客户认证。同时公司与射频行业资深技术专家、供应链专家共同设立麦捷瑞芯，未来有望实现BAW 滤波器产品突破。凭借先进的生产技术和优异的产品性能，受益于射频芯片国产化浪潮，公司有望在国内滤波器蓝海市场中脱颖而出。 我们预测公司22-24 年每股收益分别为0.43/0.62/0.79 元(原22-23 年预测分别为0.49/0.70 元， 主要增加股权激励费用，小幅下调收入及毛利率预测)，根据可比公司22 年26 倍PE 估值水平，对应目标价为11.18 元，维持买入评级。 风险提示 扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。