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环旭电子 通信及通信设备 2020-05-14 18.28 -- -- 20.50 11.17%
22.26 21.77% -- 详细
事件:公司发布2019年报及2020一季报。2019年,公司实现营业收入372.04亿元,同比增长10.89%,归属上市公司净利润12.62亿元,同比增长6.98%。一季报情况来看,2020年一季度公司实现营业总收入76.13亿元,同比下滑0.81%,归属上市公司股东净利润1.91亿元,同比下降14.25%。 一季度业绩逐月改善,二季度继续向好。一季度由于疫情的影响,公司消费电子、工业类产品及汽车电子产品营收均出现下滑,但得益于公司通讯类产品的营收增幅较大公司整体营业收入小幅下滑0.81%,并且毛利水平也小幅回升0.16个百分点。按公司公告月度营收,随着复工的顺利进行,公司三月份实现营收35.70亿元,同比增长53.25%,环比增长108.02%。 Sip产品占比继续提升,5G时代大有可为。2019年,受益于通讯终端以及消费电子的出货量增加,公司Sip产品占营收总比重继续提高。 但是由于目前Sip产品毛利相对较低以及非Sip产品毛利率略有下降,公司2019年毛利率下降0.9个百分点。5G时代的到来推动半导体技术向功能多样化和尺寸微型化发展。在通讯和消费电子领域,Sip的应用有望继续增加;在IoT产品方面,Sip的应用也有望实现突破。同时由于公司在Sip技术方面存在领先优势,随着公司技术水平的不断提升,我们认为公司Sip产品毛利水平也将继续改善。未来,我们看好公司在Sip产品方面的持续发力。 拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团,加速全球化布局。2018年起公司开始加快全球化扩张,在海外生产据点投资扩产的同时,启动多项策略投资,与高通合作在巴西成立合资公司、投资PHIFund汽车电子基金、与中科曙光在昆山成立合资公司。2019年12月,公司公告宣布拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团100%股权,根据公司最新的消息,此项收购目前已经通过相关国家和地区的反垄断调查,推进顺利。由于两家公司在客户上重合度较低,公司此项收购协同效应明显,将为公司非Sip业务的增长提供新动力。 投资建议:我们预计公司2020-2021年的营业收入分别为423.72亿元、506.60亿元,归属上市公司股东的净利润分别为14.10亿元、17.81亿元,给予买入-A评级。 风险提示:海外疫情恢复不及预期的风险;客户集中度较高的风险;EMS行业市场竞争加剧的风险等。
环旭电子 通信及通信设备 2020-05-11 18.81 -- -- 20.50 8.01%
22.26 18.34% -- 详细
公司动态事项 4月29日,公司发布2020年一季度业绩,期间营业收入76.12亿元,同比增长-0.81%;归母净利润1.91亿元,同比增长-14.25%;扣非归母净利润1.45亿元,同比增长13.47%。 事项点评 通讯业务逆势增长费用控制增厚扣非 公司业务涵盖通讯、消费电子、工业产品、电脑存储及其他,相关业务毛利占比在2019年分别为25.5%、26.9%、22.1%、20.9%和10.4%。 公司通讯业务包括wifi模组、NFC模组、蓝牙模组等,并于2019年新增UWB模组产品线。通讯业务一季度逆势增长主要受益下游平板与耳机产品景气。电脑与存储产品营收有所提升,主要系全球防疫推动远程办公,笔电产业景气受到反向助推。消费电子与工业类产品营收下滑,主要系消费端受到压制。公司一季度毛利为7.6亿元,综合毛利率较去年同期从9.9%增长到10.06%,盈利能力提升主要系通讯类产品结构升级带动。公司一季度营收销管研和财务费用总金额是5.67亿,同比下降3.4%,费用控制得当带来扣非归母净利润同比增长。 飞旭优化客户结构公司2019年12月12日公告拟收购法国飞旭100%股权。该并购案已获美国、欧洲和台湾等地审查,并获得中国证监会核准。公司与法国飞旭预计在6月后实施股权交割以及财务并表。法国飞旭为欧洲头部EMS企业,在全球4大洲、8个国家拥有17个制造基地,业务范围覆盖工业、能源管理、汽车电子等领域。环旭电子原先业务对A客户依赖度较高,飞旭并购有利于公司开拓新客户,并加速产品线向汽车电子等方向的进一步迈进。SiP与毫米波天线带动公司成长系统级封装(SiP)是目前电子产业“超越摩尔”的主要技术手段,并且电子元器件的微小化符合智能手机高集成度趋势需求。公司依托高精密SMT工艺积淀,顺利切入SiP业务。公司SiP工艺产品线包括智能手表、手机射频模块等,未来新引入TWS产品线或将成为公司短期业绩增长核心动力。展望5G毫米波商用,智能手机将引入封装天线(AiP)以解决毫米波通讯。AiP由RFIC、功放晶体管、低噪放、开关、被动元器件、多层HDI载板等组成,产品高精密度需求带来SiP工艺商较高的价值分配。从毫米波手机来看,三星S105G版本手机支持毫米波,并内臵3颗AiP;苹果手机预期在今年将推出支持毫米波新机型。随着5G商用推进,毫米波时代将带来环旭电子等SiP服务商新机遇。公司2020年资本开支指引1.7亿美金,同比增长70%以上,达到历史新高。资本开支投向主要针对下一代SiP产品,其中设备支出预期达到1.2亿美金,资本开支布局彰显公司SiP业务信心。
环旭电子 通信及通信设备 2020-05-04 18.07 30.73 36.09% 19.69 8.01%
22.26 23.19% -- 详细
业绩简评环旭电子发布 2020年一季报,实现营业收入 76.12亿元,同比下降0.81%;实现归母净利润 1.91亿元,同比下降 14.25%;实现扣非归母净利润 1.45亿元,同比增长 13.47%,扣非业绩略超市场预期。 经营分析营收如期逐月强劲改善,上半年营收增长可期: :在 4月 9日年报点评中,我们预测随着公司全面复工,公司营收将逐月改善。从整个一季度来看,相比去年同期,收入仅下滑 0.8%,相比 1-2月的合计下滑 24%, 3月营收强劲复苏。新冠疫情影响下之下,虽然工业类和汽车电子类产品有所下滑,但是在WIFI 6和 UWB 的拉动下,通讯类产品逆势增长。展望二季度,我们预计部分订单由于一季度推迟复工会转移到二季度,同时 iPhone SE 2将继续拉动通讯类产品营收增长,因此我们认为二季度营收增长可期。 下半年AiP 、TWS 耳机、智能手表、UWB 等新品看点多多 :可穿戴设备和手机等产品对小型化的要求高,对 SiP 封装的需求增加。通讯类产品 2020年有望供应 AiP 模组,有望新增 UWB 需求。消费电子业务方面,TWS 耳机有望成为公司新的收入增长点。 全球新冠疫情影响下谨慎经营, 费用存下降空间 :我们预计疫情对消费力产生的不确定性或将在第三季度体现。公司下调 2020年资本开支,体现了不确定环境下谨慎经营的灵活调整的能力。费用率方面,随着并购相关的费用摊销结束,我们认为管理费用存在下降空间。 投资建议我们维持公司 2020-2022年分别实现归母净利润 14.7亿元、16.6亿元和18.6亿元的盈利预测,维持“买入”评级及 31元的目标价。 风险提示新冠肺炎疫情持续时间超过预期;行业竞争加剧;SiP 新订单不及预期
环旭电子 通信及通信设备 2020-05-04 18.07 -- -- 19.69 8.01%
22.26 23.19% -- 详细
3月营收改善明显,Q1营收持平,Q2向好。受疫情影响,公司2月份营收同比下降19.09%、环比下降26.27%,下滑明显;随着复工复产的推进,公司3月份改善明显,实现营收35.70亿元,同比增加53.25%,环比增加108.02%。尽管受疫情影响,一季度公司营收较上年仍基本持平,主要得益于通讯类产品的增长。展望Q2,由于Q1部分订单的延后等因素,预计Q2需求仍将持续,营收有望持续向好。毛利率方面,20Q1毛利率为10.06%,同比增加0.16个百分点。费用率方面,销售费用率为0.90%,同比减少0.11个百分点;管理费用率2.67%,同比上升0.52个百分点;财务费用率0.37%,同比上升0.1个百分点。 FAFG股权收购进展顺利,全球化布局再下一城。报告期内,公司收购FAFG100%股权已通过美国反垄断审查、欧盟委员会反垄断审查、台湾地区公平交易委员会反垄断审查;中国(上海)自由贸易试验区管理委员会出具《境外投资项目备案通知书》,对公司收购FAFG10.4%股权项目已予以备案。4月16日,公司收到中国证监会出具的《关于核准环旭电子股份有限公司向ASDIAssistanceDirectionS.A.S.发行股份购买资产的批复》,发行股份购买FAFG10.4%事项获中国证监会核准。另外,公司收购FAFG100%股权也于近日通过美国外国投资委员会的外商投资审查。 SIP技术龙头,增长空间可期。公司是SIP技术领军企业,产品涉及WiFi、UWB、智能手表、无线蓝牙耳机、指纹识别等众多领域。5G的发展,以及可穿戴设备功能的持续提升,将为SIP技术的应用带来新的市场空间。 估值 预计公司2020-2022年的EPS分别为0.70/0.90/1.09元,对应PE分别为25/19/16倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 SIP技术应用推广不及预期;主要客户订单波动;疫情恢复情况不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-04-14 16.06 21.20 -- 19.58 19.32%
22.26 38.61% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,公司 2019年实现营收(372.04亿元,+10.89%);归母净利润(12.62亿元,+6.98%),扣非后归母净利润(10.45亿元,-12.52%)。 投资要点 : 公司业绩稳步增长,经营性现金流由负转正。公司 2019年实现营收(372.04亿元,+10.89%);归母净利润(12.62亿元,+6.98%),扣非后归母净利润(10.45亿元,-12.52%)。公司 2019年非经常性损益较 2018年增幅较大,主要为出售交易性金融资产的投资收益(包括证券投资以及理财产品等)以及政府补助等。2019年,公司毛利率(9.96%,-0.90pcts),小幅下降主要源于公司 SiP 产品营收占比增加但毛利率下降所致。另外,公司费用同比增幅较大,销售费用(3.20亿元,+14.28%),管理费用(7.78亿元,+27.50%),研发费用(13.73亿元,+4.58%),财务费用(0.26亿元,由负转正)。管理费用的增加主要由于适用新租赁准则造成折旧费用增加、公司人员相关费用增长、并购项目的一次性费用进入管理费用等原因,财务费用的增长主要由于 2019年利息费用增加所致。公司应收账款陆续到期,应收账款(72.58亿元,-4.35%)与存货(42.98亿元,-9.71%)水平有所下降,经营活动产生的现金流净额(24.26亿元,由负转正)增长显著。公司将实施三期核心员工持股计划,增强内部活力。 市场规模不断扩大,公司盈利有望随着新产品出货量的释放得到进一步提升。2019年,公司通讯类产品营收(139.21亿元,16.48%),毛利率(6.78%,+1.34pcts);消费电子类产品营收(128.62亿元,+10.05%),毛利率(7.75%,-0.48pcts);工业类产品营收(42.04亿元,+26.29%),毛利率(19.44%,-4.78pcts);电脑类及存储类产品营收(41.94亿元,-9.51%),毛利率(18.43%,-2.55pcts);汽车电子类营收(17.73亿元,+7.39%),毛利率(4.44%,-4.51pcts)。2019年度分产品类别看,通讯类产品的营收增长受益于下半旺季效应带动终端产品需求提升,公司产品市占率也得到进一步提升;消费电子类产品由于智能手表市场的快速成长,公司终端产品需求增加造成营收增长;工业类产品新订单出货增加,营收增长幅度较大,公司主要产品智能手持设备和 POS 的市场持续成长态势;电脑类产品由于受到贸易摩擦和关税因素的影响,出货减少,公司正在利用微小化技术,开发具有差异性和市场竞争力的产品;汽车电子类营收小幅增加,由于汽车电子零件占整车成本的比重越来司正积极与客户开发新产品,并扩充墨西哥和波兰的生产据点。新产品方面,公司在 2019国际嵌入式系统展亮相并发布了全新模块系统 SOM850,并已获得多个运营商认证。公司还推出了全球首个 Azure Sphere 无线加蓝牙二合一模块、MS-03PRO 系统模块、SMN-01A 通讯模块、企业级 PCIeNVMe Gen3固态存储硬盘量产测试方案、WM-BN-MT-52无线模块等多项新产品,未来随着新产品出货量增长,公司业绩有望进一步提升。 收购、扩产双管齐下,垂直整合大力扩展海内外市场。公司通过环鸿香港以现金约 79,862,514.30新加坡元收购 Memtech 42.23%的股份。 另外,公司拟以现金约 40,312.5万美元收购 FAFG 89.6%股权,并以发行股份购买资产方式收购 ASDI 持有的 FAFG 剩余 10.4%股权。收购的完成将有利于提升公司设计和供应链能力,达到垂直整合的目的,在丰富公司产品类别及客户数量的同时,扩展全球影响力以及更多尖端技术研发资源,从而更好地进入汽车、医疗、工业等具有高成长潜力的终端市场。另外,公司的生产据点主要分布在上海、昆山、深圳、台湾、墨西哥及波兰,已规划在广东惠州(计划总投资不低于人民币 13.5亿元)、越南海防(计划投资 4200万美元)建立新的生产据点,以满足业务发展和全球化产业布局的需要及满足境外客户的订单需求,增强公司盈利能力和竞争实力。疫情方面,公司 2月 10日开始复工,总停工天数为一周左右,影响相对有限。 投资建议在不考虑收购项目并表的情况下,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.09亿元,18.52亿元和 21.23亿元,EPS 分别为 0.69元,0.85元和 0.97元,对应 PE 分别为 25、20、18倍。按照 2020年 31倍 PE,对应目标价 21.39元/股,给予“买入”评级。
环旭电子 通信及通信设备 2020-04-10 17.44 -- -- 19.33 9.83%
22.26 27.64% -- 详细
业绩总体情况:19年营收与归母净利润稳健成长。公司发布2019年年报,2019年公司实现营收372.04亿元,同比增10.89%,实现归母净利润12.62亿元,同比增6.98%。其中19Q4单季度实现营收112.33亿元,同比减1.5%,实现归母净利润4.01亿元,同比减0.31%。毛利率方面,2019年公司实现毛利率9.96%,同比下降0.9个百分点。 分业务情况:工业类/通讯类/消费电子类业务增速较快,SiP占比提高与非SiP毛利率略有下降导致总体毛利有所下滑。分业务来看,2019年公司通讯类/消费电子类/工业类/电脑与存储类/汽车电子类营收为139.2/128.6/42.0/41.9/17.7亿元(YoY16%/10%/30%/-10%/7%),毛利率为6.8%/7.8%/19.4%/18.4%/4.4%,变动为+1.3/-0.5/-4.5/-2.5/-4.5个百分点。其中通讯类产品受益于终端需求叠加产品市占率提升,消费电子类受益终端需求成长,工业类新订单出货增加,营收增速较快。 同时由于低毛利的SiP业务(通讯类/消费电子类)占比提高,以及高毛利的非SiP产品毛利率略有下降的影响,整体毛利率略有下滑。 2019年延续“扩张”势头,拓展业务边界。公司2019Q4启动收购欧洲第二大EMS厂商法国飞旭集团100%股权项目,以及其他多处投资项目,持续推进“模组化、多元化、全球化”,打开成长空间。 盈利预测与评级。我们看好公司凭借核心竞争优势,巩固领导地位,拥抱SiP与EMS行业红利实现稳健成长的远景,预计公司2020-2022年EPS分别为0.66/0.78/0.95元,对应PE为26.4/22.1/18.3倍。参考可比公司估值,我们给予公司对应20年业绩30倍PE估值,合理价值19.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示。智能手机销量不及预期风险;智能手表销量不及预期风险;行业竞争加剧风险;技术发展不及预期风险;中美贸易摩擦风险。
环旭电子 通信及通信设备 2020-04-10 17.44 -- -- 19.33 9.83%
22.26 27.64% -- --
环旭电子 通信及通信设备 2020-04-10 17.44 -- -- 19.33 9.83%
22.26 27.64% -- 详细
SiP业务贡献全年收入主要增量,Q4营收同比持平:公司2019年收入增长接近11%,毛利率9.96%,同比下降0.9个百分点,净利率3.39%,同比下降0.13个百分点,ROE为12.82%,同比下降0.26个百分点,经营现金流量净额24.25亿元,营收占比高达6.5%,去年同期为-2.2亿元,运营情况良好。2019年公司收入增长主要来自包括通讯类、消费电子类在内的SiP产品,工业类产品收入也有较高的增长。由于人员相关费用增长以及并购项目的一次性费用的影响,2019年公司管理费用增长28%,对净利润构成一定负面影响。从2019年Q4单季度来看,公司营收、归母净利润同比接近持平,毛利率10%,同比下降1.4个百分点,净利率3.57%,同比持平。公司Q4收入同比接近持平,其中通讯类产品收入有较大增长,但是消费电子产品受到iWatch出货欠佳的影响,收入有所下滑。 疫情影响2020年Q1业绩,全年业绩高增长趋势不改:2020年Q1公司受到疫情影响,业绩增长面临一定压力。从2020年全年来看,在大客户新品的带动下,公司业绩有望实现高增长。其中SiP业务方面有望取得较好成长,主要受益于Wifi份额有望进一步提高,UWB产品持续上量,iWatch升级带动公司产品单价提升,AirpodsPro以及大客户新机AiP模组有望打入供应链。非SiP业务方面,服务器、存储、工业类产品也将有所增长,Q3有望合并法国飞旭报表,进一步增厚业绩。 5G、穿戴产品有望为SiP带来新增空间:5G由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升,带动SiP需求提高。另外,兼容5G毫米波的手机将需要用到AiP模组,价值量较高。2019年5G手机出货量1900万部,预计到2020年5G手机出货量有望达到2亿部,支持毫米波的手机也将在北美、欧洲和日韩开始出货。在穿戴设备方面,2019年苹果新发布AirPodsPro由于新增了降噪等功能,元器件数量有较大提高,在无线耳机中首次导入SiP设计。通过SiP封装工艺,AirPodsPro可以将核心系统的体积大幅缩小,功耗降低,但同时保持众多优势。公司是SiP模组的领导厂商,熟悉无线通讯SiP模组,有望受益于5G、穿戴设备带来的SiP新增空间。 维持“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,考虑到公司将于2020年Q3合并法国飞旭报表,预估公司2020年-2022年归母净利润为20.24亿元、25.44亿元、28.21亿元,EPS分别为0.93元、1.17元、1.29元,对应PE分别为18.57X、14.77X、13.32X。 风险提示:iPhone、iWatch出货量不及预期,原材料成本涨价超预期,贸易摩擦加剧,疫情影响超预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-04-10 17.44 19.82 -- 19.33 9.83%
22.26 27.64% -- 详细
事件: 公司于4月8日发布2019年年度报告。2019年公司实现营业收入372.04亿元,同比增长10.89%,毛利率为9.96%,同比下滑0.9pct,归母净利润为12.62亿元,同比增长6.98%,扣非归母净利润为10.45亿元,同比下滑12.52%。 通信类和消费电子类产品营收占比进一步提升,管理费用受新租赁准则等影响增速较快。2019年公司消费类和通讯类产品销量提升,营收分别增长16.47%和10.05%;工业类产品受新订单出货增加营收增长30.40%;电脑类受贸易摩擦和关税影响,收入下滑14.63%。由于通讯类产品和消费电子类产品收入占比提升(占比72.03%,yoy+1.53pct),两类产品毛利率分别为6.78%(yoy +1.34pct)和7.75%(yoy -0.48pct),导致公司整体毛利率下滑至9.96%。公司2019年管理费用同比增长27.5%至7.78亿,主要系公司加快扩张造成公司人力费用和中介服务费用增加、新产品研发费用和软件费用增加,以及公司适用新会计准则造成费用调整所致。 并购Asteelflash,朝多元化和全球目标更进一步。 环旭电子拟通过换股交易方式获得标的公司总股本的10.4%,剩余89.6%的股权环旭电子将以现金方式收购。目前环旭电子有140个客户,Asteelf lash 有200个客户,且两家产品组合差异很大,重叠的客户只有几家,协同效应较强,通过并购之后,将在10个国家有27个生产基地,可以达到生产据点跟客户分布更加多元化的目标。19年公司前三季度交易后的备考净利润将提升2.56亿元至11.17亿元,并购完成后除了增加公司净利润外,公司毛利率和净利率也将提升。 给予“买入”评级。我们认为公司未来几年将主要受益UWB、SIP 产品渗透率的提升。暂不考虑并购带来的收益影响,预计公司2020-2022年EPS 为0.66/0.81/0.93元,对应PE 为26.41/21.31/18.58倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期、公司新产品导入不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-04-09 17.14 -- -- 19.18 10.93%
22.26 29.87% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入372.0亿元,同比增长10.9%,毛利率10.0%,同比下降0.9百分点,归属母公司净利润为12.6亿元,同比增长7.0%,每股净利润0.58元,同比增长7.4%。第四季度公司实现营业收入为112.3亿元,同比下降1.5%,归属上市公司股东净利润同比下降0.3%为4.0亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.75元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 通讯类产品贡献营收增长,产品结构调整毛利率下降:2019年全年销售收入增长10.9%为372.0亿元,分产品来看,通讯类产品营收增长16.5%,下半年Wifi、UWB相关产品增幅明显对营收增长贡献较大,消费电子类营收增长10.1%,19Q4大客户产品出货不及预期有所拖累,工业类产品增速最高达26.3%,实现新订单出货增加,电脑及存储类产品营收下滑9.5%。全年毛利率同比下降0.9个百分点为10.0%,主要原因系产品结构调整,毛利率相对较低的SiP业务占比提升,同时非SiP业务毛利率略有下降。 一次性支出增加期间费用,扣非净利润下滑:2019年公司归母净利润增长7.0%为12.6亿元,扣非后的归母净利润同比下滑12.5%为10.4亿元,主要原因为期间费用同比增幅超过收入增速。2019年管理费用同比增加27.5%,主要由于公司新增人员相关费用以及上半年并购项目发生一次性费用金额较大。下半年公司期间费用整体有所下降,使得全年费用率保持平滑,其中管理费用率同比提升0.3百分点为2.1%,销售费用率和研发费用率保持相对稳定,分别同比提升0.1个百分点和下降0.2个百分点。 SiP业务动能明显,产品布局成长可期:公司2020年第一季度非SiP业务由于自动化程度低受疫情影响较大,整体营收和毛利率均受冲击。短期趋势看,公司海外客户产品出货不确定性加剧,上半年经营仍面临压力。中长期趋势看,SiP业务具有明显的成长机会,营收占比将进一步提升。通讯类SiP、UWB产品自2019H2增幅明显,2020年有望保持增长动能。消费电子类产品,大客户Watch销量有望提升,下半年有AirpodsPro新品导入预期。另外,服务器存储和工业相关产品同样具备成长空间。公司收购欧洲第二大EMS厂商法国飞旭有望于20Q3完成,财务并表有利全年业绩。因此,公司未来成长值得期待。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.61、0.75和0.84元。净资产收益率分别为11.9%、12.8%和12.5%,维持买入-A建议。 风险提示:核心客户的终端产品出货量不及预期;微小化系统的产品应用市场拓展不及预期;原材料及人力资源成本上升超预期影响盈利水平;疫情持续影响供需情况。
环旭电子 通信及通信设备 2020-04-09 17.14 20.12 -- 19.18 10.93%
22.26 29.87% -- 详细
事件:环旭发布2019年年报。 核心观点 环旭在19年实现营收372亿元,同比增长11%,实现归母净利润12.6亿元,同比增长7%,经营性净现金流高达24.3亿元,远高于净利润,反映了公司较高的盈利质量。年末在手现金61亿元,为后续的外延和产能扩张提供基础。 SiP在手机上单机价值量持续提升:19年手机新增UWB模组,20年有望新增5G毫米波天线射频模组AiP,整合毫米波频段的射频前端和天线为模组,环旭具有3座天线暗室量测系统,强大的射频能力给予公司竞争优势。高通也高度重视手机的模组化解决方案,19年12月推出骁龙865和7655G模组化平台,并计划在未来把手机的多数零部件整合为单一的QSiP模组,环旭有望借助于高通的合资伙伴关系成为其主要供应商,市场空间巨大。 SiP在更多穿戴式等新产品应用:环旭是当前唯一大规模量产智能手表SiP的公司,手表硬件今年有望创新较多,单价有望提升,出货量也有望增长较快,给环旭带来价量齐升的增长机会。智能耳机开始集成降噪等更多功能,对SiP微小化技术的需求强烈,带来新的市场机遇。媒体报道,苹果今年有望推出AirTag定位标签,UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势,有望给SiP带来新的市场。 非SiP业务持续增长:公司拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭,加强公司在“小批量、多品种”的业务布局,包括:工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等。环旭拟与中科曙光成立服务器主板制造合资公司,公司也制造国际大客户的高端交换机、网络适配卡等产品,拥有领先的光纤信道、SAS、SATA、10G以太网络、RapidIO及无限宽带等新技术开发能力。 财务预测与投资建议 受疫情影响,我们下调了20年及以后盈利预测,预测公司20-22年每股收益分别为0.67/0.85/1.03元(原预测20-21年为0.76和0.96元),根据可比公司2020年30倍估值,对应目标价20.3元,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP技术应用推广不及预期。
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营收稳步增长,SIP产品占比提升。公司2019年实现营收372.04亿元,同比增长11%。其中,营收占比较大的通讯类、消费电子类产品营收同比增长超过10%,通讯类产品营收增长受益于下半年进入出货旺季,终端产品需求提升及产品市占率提升,消费电子类产品由于终端产品需求增加造成营收增长;工业类产品得益于新订单出货增加,营收同比增长超过25%;汽车电子类产品营收有小幅增加;电脑类及存储类产品营收下滑9.51%,主要因受贸易摩擦和关税因素的影响,出货减少;2019年毛利率,同比下降0.9个百分点,主要受2019年度SiP相关产品营收占比提高和非SiP产品毛利率略有下降影响。公司2019年实现归母净利润12.62亿元,同比增长6.98%,其中,非经常性损益金额为2.17亿元,主要为出售交易性金融资产的投资收益以及政府补助等。 扩张势头延续,全球化布局加速。2018年是公司扩张元年,2019年延续扩张势头,持续推进“模组化、多元化、全球化”的战略目标。公司在惠州设立新厂扩充华南业务,完成要约收购Memtech42.23%股权,同时启动收购欧洲第二大EMS厂商法国飞旭集团100%股权项目、越南新厂投资案等,以及墨西哥子公司新建厂房、台湾子公司投资扩产等。 SIP技术领先,成长潜力大。公司是全球SiP微小化技术领导者,目前SiP产品主要涉及WiFi模组、UWB模组、智能手表SiP模组、真无线蓝牙耳机模组、指纹辨识模组、Qualcomm?Snapdragon?SiP等。随着5G和物联网的兴起,可穿戴设备应用的将更加广泛与多元,电子产品对轻、薄、短、小的需求也更加极致,微小化技术的应用面临加速发展。 估值 考虑疫情对全球经济影响,调整公司20~22年的EPS至0.70/0.90/1.09元,当前股价对应PE为25/19/16X,维持增持评级。 评级面临的主要风险 SIP技术应用推广不及预期;主要客户订单波动。
环旭电子 通信及通信设备 2020-03-11 20.01 -- -- 21.80 8.95%
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全球SiP领导厂商,SiP相关业务占到公司19H1收入七成左右。公司是电子产品领域提供专业设计制造服务及解决方案的大型设计制造服务商,主营业务主要为国内外的品牌厂商提供通讯类、消费电子类、电脑类、存储类、工业类、汽车电子类及其他类电子产品的开发设计、物料采购、生产制造、物流、维修等专业服务。根据公司业绩快报,2019年公司实现营业收入372.04亿元,归母净利润12.62亿元。根据公司在上证e互动200203的回复,公司SiP产品目前主要涉及WiFi模组、UWB模组、智能穿戴产品模组、指纹辨识模组等。我们判断SiP相关业务合计约占到公司2019年半年报收入的70%左右。 UWB市场前景广阔,公司有望受益。2019年,公司无线通讯产品新增了UWB模组,也就是超带宽(UltraWideBand)模组。UWB的频率较高,频带更宽,虽然传输距离有限(10米以内),但它几乎不会对其它无线信号造成影响,且传输容量和速率更大,功耗低,安全性好。在设备互联互通、近距离高速、高精度信息传输方面,UWB技术潜力很大。 5G毫米波天线AiP模块前景明朗。Sub-6G的应用是架构在4GLTE的基础上,会增加一些射频前端(frontend)模块的机会。对于5G毫米波手机或装置,因为毫米波的波长极短,5G毫米波的AiP模块就是一个全新的且必要的模块。公司认为未来主要手机品牌大厂都会逐步发展其特有的5G毫米波AiP模组,并且会因为手机外观的变化和升级,相应更新或重新设计AiP模组。 WiFi6强势来袭,有望加速公司WiFi模组业务。WiFi6强势来袭,革新室内网络连接。我们认为WiFi6相对前代技术,不仅仅是传输速度上的提升,还将显著解决网络拥堵的情况,支持更多设备连接至无线网络。 公司有望受益AirPodsSiP化趋势。AirPodsPro外形小巧,却满载先进技术,它基于SysteminPackage(SiP)封装设计打造,以H1芯片为音频和Siri等方方面面提供强劲动力。我们判断公司作为全球SiP龙头将受益这一趋势。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.58、0.82、1.10元/股,结合可比公司给予公司2020年38~44xPE,对应合理价值区间为31.16~36.08元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。新冠病毒疫情短期可能会影响iPhone销量,进而对公司营收带来波动。
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毛利率下滑和费用增加是扣非归母净利润下滑的主要原因:2019年公司毛利率下滑0.9个百分点,主要原因是毛利率相对较低的SiP业务占比提升和非SiP业务的毛利率下滑。管理费用同比增加1.7亿元,同比增长28%,主要原因是适用于新租赁准则预计造成折旧费用增加2000-3000万元,并购项目的一次性费用约6600万元,购置及更新软件新增费用1000-2000万元。财务费用同比增加0.74亿元。 AiP、TWS耳机、智能手表、UWB等需求驱动2020年SiP业务增长:可穿戴设备和手机等产品对小型化的要求高,对SiP封装的需求正在快速增长。AiP和TWS耳机有望在2020年提供新的收入增长点,消费电子业务有望受益于AppleWatch的销量增长和SiP的ASP提升。我们预计公司2020年消费电子业务收入增速为22%,通讯类业务收入增速为23%。同时由于新产品业务占比提升,我们预计公司SiP业务的盈利能力将有小幅改善。 存储和电脑类业务、并购FAFG是公司非SiP业务2020年的重要增长点:我们预计2020年公司存储业务受益于行业的复苏将实现同比增长;电脑类业务2019年下滑16%,预计随着产能调整结束将实现同比增长;预计收购法国FAFG在2020年三季度完成,有望与公司原有业务在客户资源、产能和采购上实现协同。我们认为非SiP业务的发展将降低公司对单一客户和单一领域的依赖,同时提升公司整体盈利能力。 投资建议 受新型冠状病毒肺炎对公司一季度营收的负面影响,我们下调对公司2020年盈利预测至15.0亿元(下调4.5%),维持2021年实现归母净利润17.9亿元的预测,维持“买入”评级及31元的目标价。 风险提示 肺炎疫情持续时间超过预期;行业竞争加剧,市场份额下降;SiP新订单不及预期;收购存在不确定性。
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19年扣非净利润同比下降13%,略低于市场预期 公司19年营收372.04亿元,同比增长11%,归母净利润12.62亿元,同比增长7%,扣非净利润10.45亿元,同比下降13%。营收增长,主要由于通讯(手机)类、消费电子类增速10%+;工业、存储类产品增长超过30%。扣非净利润下降,主要由于管理费用增加1.68亿,财务费用增加0.74亿。Q4营收112.33亿元,同比下降-1%,归母净利率4.01亿元,同比基本持平,扣非净利润3.29亿元,同比下降25%。扣非净利润下降主要因为年末管理费用等提升所致。 工业、存储类产品同比增长较好,通讯类19H2显现明显增长。 公司通讯(手机)类、消费电子类产品营收同比增长超过10%,工业类、存储类产品营收同比增长超过30%,电脑类产品营收下滑16%左右。公司存储类产品增长较好,主要由于公司下半年企业级固态硬盘获得市场欢迎,同时国内国产替代需求增长,推动公司存储产品表现较好。19年下半年起,随着国际客户需求拉动,公司通讯(手机)类产品增长显著,公司WIFI及UWB增长较好,预计2020年下游客户将继续保持良好需求态势。 拟收购AFG,并在全球多地建设产能,确保未来稳步增长 公司前期公告拟收购欧洲第二大EMS公司AFG,AFG在全球4大洲、8个国家拥有17个制造基地。目前相关事项正在有序推进,预计3季度有望完成合并,将在客户资源和产业链融合上与公司形成互补,目前公司在波兰、巴西、越南也进行投资建厂,进一步拓展国际市场。 领先的封测公司,维持“增持”评级 公司深耕SiP领域多年,持续受益于封测产品微小化趋势,并通过并购加快产业链纵向延伸,预计19~21年公司净利润分别12.62/14.87/20.33亿元,同比增速为7%/18%/37%,对应PE33/28/21倍,给予“增持”评级。 风险提示:消费电子需求不及预期;受疫情影响开工进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名