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刘溢 7
环旭电子 通信及通信设备 2022-06-17 13.46 -- -- 14.46 7.43% -- 14.46 7.43% -- 详细
公司披露 2022年 5月营收简报, 2022年 5月营收为 50.82亿元,同比2021年 5月增长 37.35%,环比 2022年 4月增长 22.76%。 2022年 1-5月营收 231.75亿元,同比增长 26.10%。 2022Q2经营目标保持同比增长,体现公司经营信心。公司披露 2022Q2经营目标为实现营收同比增长 20-25%, 2021年以来公司营运成本控制取得成效,尽管 2022Q2公司面临疫情带来的经营成本的提升,预期营业利润率同比仍有明显改善。 【评论】 汽车电子业务增长迅猛。 公司汽车电子产品以 PCBA 为主,业务覆盖车身控制、域控制、 Powertrain、 ADAS 四大类,其中车身控制主要包括LED 车灯和车身相关 PCBA,域控制主要为智能驾驶座舱显示控制 PCBA,Powertrain 包括功率模组、 BMS、高压配电盒、充电装置等。 2021年公司汽车电子业务同比增长 54.06%达到 26.05亿元, 2022Q1继续保持高速增长,实现同比增长 52.64%达到 8.96亿元。经过近年来公司在汽车电子领域的深耕, 欧美日客户占比较高,其中欧美客户业务尤其是新能源汽车相关业务增速较快,公司有望充分受益于汽车电动化、智能化发展趋势。 各项业务均保持良好势头。 电脑及存储业务,公司积极增加海外产能,以满足北美市场旺盛需求。存储类业务,公司近年来积极拓展国内客户成效显赫,亦受益于国内存储器产业链的发展。得益于核心客户智能手机产品出货量的增长,公司通讯类产品业务规模也实现提升。 SiP 模组业务巩固竞争优势, 积极拓展新客户。公司 SiP 模组主要应用于智能手机 Wifi 模组、智能穿戴产品模组、笔记本电脑以及车载的网络连接模组等。除了北美大客户之外,公司基于自身 SiP 技术积累优势,积极拓展新客户, 目前与国内安卓厂商有研发合作项目进行中, 预计2022年新客户销售收入也会持续快速增长。 投资建议】 公司具有 SiP 模组、 PCBA 产品等电子制造能力优势, 业务横跨消费电子、汽车电子、工业、医疗、电脑及存储等多个业务领域。近期公司积极克服疫情带来的物料短缺、出货延迟、开工率下降等影响,业务规模实现了良好增长。 我们上调公司 2022-2024年营收预期,维持各项产品线毛利率及公司期间费用率情况,预计公司 2022-2024年营收分别为 649.18、754.72、870.21亿元,归母净利润分别为 23.19、 28.60、 34.19亿元, EPS 分别为1.05、 1.29、 1.55元/股,对应当前 PE 分别为13、10、 9倍, 维持“增持”评级。
刘溢 7
环旭电子 通信及通信设备 2022-04-11 11.68 -- -- 13.00 9.15%
14.46 23.80% -- 详细
21021年业绩稳步提升,营收与归母净利润再创新高。根据公司披露2021年年报,2021年实现营收553亿元,同比增长15.94%,实现归母净利润18.58亿元,同比增长6.81%。报告期内公司各类产品营收同比均实现增长,工业类产品、汽车电子类产品营收同比增速超过50%。 行业地位突出,持续推进全球化布局。根据全球电子制造服务行业排名,2020年公司营收排名第12位,营收年增长率和营业净利润率居行业前列。公司还是多个业务细分领域的领导厂商,是SiP微小化技术的行业领导者,行业地位突出。公司在中国大陆、中国台湾地区、美国、法国、德国等10个国家及地区拥有27个生产据点,服务全球知名品牌客户,着眼全球市场,整合全球资源,成为更加国际化运营的公司。 多元化业务领域和丰富的产品组合。公司不仅拥有覆盖电子零组件、零配件、整机等电子产品专业设计制造及系统组装的综合实力,还具备战略性精选细分领域和整合产品的优势。公司业务覆盖3C(通讯、消费、电脑)产品、工业电子、医疗电子、汽车电子等领域,打造丰富平衡的产品矩阵。 研发驱动产品创新,PSiP技术行业领先,新能源汽车业务进展顺利。 2021年公司研发投入16.41亿元,截至2021年末,公司研发团队规模为2332人,取得专利696项,173项专利申请中。作为SiP技术的全球领导厂商,2021年在SiP领域融合了多项先进技术,比如,在满足高集成度与设计灵活性的同时,实现双面电磁屏蔽功能的双面塑封技术。基于先进技术和核心制程优势,公司在产品创新层面亦实现新突破,陆续正式量产电动车动力系统、电池管理系统以及散热系统的应用产品,布局功率半导体国际大厂的功率模块组装生产及测试,公司预计2022年正式量产电动车使用的IGBT与SiC电源模块。【投资建议】随着5G、AI、AR/VR等新技术新产品加速落体推广,以及新能源智能汽车与云基建相关的电子产品需求加快成长,公司作为电子制造行业的全球知名厂商,营收年增长率和营业净利润率局行业前列,在多个业务细分领域做到行业领导地位,是SiP微小化技术的行业领导者,行业地位突出,将持续受益于电子产品微型化、集成化趋势。另外,公司较早布局在工业电子、汽车电子等细分领域,预计未来营收规模将受益于行业的持续发展。 预计公司2022-2024年营收分别为621.64、705.69、809.13亿元,归母净利润分别为22.32、26.93、32.06亿元,对应EPS分别为1.01、1.22、1.45元/股,对应当前PE分别为12、10、8倍,重新覆盖,给予“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期行业竞争格局恶化上游原材料价格持续上涨
环旭电子 通信及通信设备 2022-04-04 11.79 14.71 6.52% 12.23 1.75%
14.46 22.65%
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事件: 3月 29日,公司发布 2021年年报,实现营业收入 553.00亿元,同比增长 15.94%;实现归母净利润 18.58亿元,同比增长 6.81%; 实现扣非归母净利润 16.95亿元,同比增长 4.93%;拟向全体股东派发现金红利 0.26元/股。 业绩符合预期,公司稳健成长: 2021年公司实现营收 553.00亿元,YoY+15.94%,主要由于飞旭并表,电动汽车、智能制造、新能源产业发展带动 EMS/ODM 业务快速增长,以及新产线的陆续投产;实现归母净利润 18.58亿元, YoY+6.81%。盈利能力略有下降,但费用管控水平提升。毛利率 9.62%, YoY-0.83pct,净利率 3.36%, YoY-0.29pct,主要受供应链吃紧、采购与运输成本上行、以及收购飞旭产生的资产溢价分摊及相关成本增加等因素影响;销售/管理/财务费用率共计 3.05%, YoY-0.18pct。经营性现金流净额-11.02亿元, YoY-176.74%,主要为应客户订单需求,存货增长所致。根据公司公告, 2022年 1-2月公司实现营收 90.45亿元, YoY+28.55%。我们认为制约公司盈利水平的不利因素将逐步释放,叠加高附加值的工业类、汽车电子类产品快速放量, 预计盈利水平将持续提升, 公司迎来稳健成长期。 产品结构持续优化,工业与车电类快速增长:工业/汽车电子/电脑及存储/通讯/消费电子/医疗类产品分别实现营收 72.76/26.05/47.93/212.11/185.66/2.81亿元, YoY+67.26%/+54.05%/+25.28%/+4.57%/+7.85%/289.85%;产品结构优化, 毛利率较高的工业和汽车电子类产品收入占比由 2020年的 9.12%/3.55%提升至 13.16%/4.71%。据公司官网,公司已切入功率半导体国际大厂的电源模块组装与测试,获得众多欧美及日系客户认可,预计 2022年正式量产电动车用逆变器使用的 IGBT 和 SiC 电源模块。我们预计随着电动车、智能制造、新能源等需求持续旺盛,以及法国飞旭与公司协同效应的逐步释放,工业及车电类产品营收规模及利润率将快速增长。 收购飞旭加码全球化,协同效应有望深化:根据公司公告,法国飞旭主要服务于欧美客户群,业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域,销售均匀分布欧洲中东非洲(EMEA)、美国及亚太等地区。公司有望通过整合双方全球的生产据点和技术能力,拓展新的终端市场和客户群,从而实现全球营收规模的不断扩张。 2021年公司在欧洲/其他(含北美)地区的营收达到28.03/109.67亿元, YoY+649.54%/+35.25%,营收占比由 0.78%/17.00%提升至 5.07%/19.83%; 2019-2021年中国大陆地区的营收占比分别为 78.40%/73.30%/69.26%,呈逐年下降趋势。通过对飞旭的收购,公司全球化布局有望加快, 开辟广阔成长空间。 投资建议: 我们预计公司 2022~2024年营业收入分别为 653.86亿元、 763.39亿元、 869.95亿元,归母净利润分别为 22.16亿元、 27.32亿元、 32.81亿元, EPS 分别为 1.00元、 1.24元和 1.48元, 对应PE 分别为 12.1倍、 9.8倍和 8.2倍,予以“买入-A”投资评级。 风险提示: 下游需求不及预期;业务拓展不及预期;中美贸易摩擦加剧。
环旭电子 通信及通信设备 2021-11-30 14.60 21.53 55.90% 17.33 18.70%
17.33 18.70%
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事件:环旭近日宣布投资氮化镓系统有限公司(GaN Systems)。 核心观点 布局第三代半导体材料,加码功率电子战略。GaN Systems 是氮化镓(GaN)化合物半导体的领先公司。由于GaN 材料可提供更快的开关频率、更优异的散热性能和更高功率,广泛应用于车载充电器、DC-DC 转换器和电动汽车牵引逆变器、数据中心电源、移动电话充电器,以及需要快速充电、降低功耗、更加小型化的设备。GaN Systems 公司的产品已商用于戴尔笔电、哈曼充电器、飞利浦高功率灯具、Epowerlabs 汽车电子等领域。环旭投资并与GaN Systems 签订了战略业务协议,GaN Systems 将成为环旭在氮化镓半导体应用方面的战略供应商,合作将 GaN 电力电子产品推向市场,尤其是电动汽车电源模块市场。 汽车电子业务未来可期。公司是汽车电子市场的领先制造商,被全球知名电车厂商认可为长期合作伙伴,拥有超过 30年的经验。主要产品如稳压器、整流器、电池管理系统、充电功率模组、液压控制模组、电机控制器、外部LED 照明、IEPB(集成电动驻车制动)、车载信息及娱乐讯息的控制单元或控制面板等,提供完整的DMS 解决方案和全球制造服务,已导入汽车功能安全标准 ISO26262,并取得 ISO26262有关制造部份认证,得到汽车原厂及一级供货商认可。上半年新品导入进展顺利, 下半年正式量产电动车动力系统及散热系统应用产品。公司功率模组近期获得欧美日等客户订单,预计22年正式量产用于电动车逆变器的IGBT 与SiC 的功率模组。 SiP 微小化技术的行业领导者。公司SiP 产品目前主要涉及WiFi 模组、UWB模组、毫米波天线模组、指纹识别模组、智能手表和TWS 耳机模组等。公司持续拓展微小化技术的应用,发展SOM(System on Module)、SipSet 等模块化产品,应用于工业物联网装置,如移动工业手持装置、工业应用平板计算机、工业车载计算机等产品,拓宽SiP 技术应用领域,打开主要大客户以外的SiP 业务成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.88/1.15/1.44元,(原21-22年预测为0.97/1.21元,主要下调消费电子业务收入,下调毛利率预测),根据可比公司21年平均25倍PE 估值,对应目标价为21.96元,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP 技术应用推广不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2021-11-01 13.83 -- -- 16.20 17.14%
17.33 25.31%
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业绩简评10 月28 日,公司公布三季报,第三季度实现营收142 亿元,同比增长14%;实现归母净利润5.7 亿元,同比增长15%。 经营分析营收增长受益于大客户新品上量及飞旭并表:三季度营收同比稳健增长主要受益于大客户新品耳机和智能手表上量,以及飞旭EMS 业务并表。受益于产能利用率提升,公司毛利率环比二季度提升0.78pct。展望四季度和2022年,我们预计大客户SiP 业务增速趋缓,而EMS 业务和非A 客户SiP 业务成为营收增长重要驱动力。飞旭和公司在资源和客户上的协同效应预计在2022 年逐渐体现。EMS 业务中工业类产品营收前三季度增长73%;汽车电子业务的欧美和日本客户拓展顺利,前三季度增速达到59%,我们预计全年和明年保持50%以上增长。 提高安全库存影响经营性现金流:在三季度全球缺芯背景下,公司为确保供应链安全提高库存水位,存货同比增加45%至105 亿元,从而使得三季度经营性净现金流出为12.4 亿元,我们预计随着缺芯在2022 年下半年逐渐得到缓解,备料压力将逐渐趋缓。同时缺芯推迟公司产品特别是EMS 业务产品交付的情况也将逐渐恢复正常。 投资建议考虑到缺芯推迟产品交付及SiP 业务增长放缓,我们下修2021-2022 年盈利预测至19.0 亿元(下调14%)和21.6 亿元(下调18%)。考虑当前估值和公司在工业和汽车业务的增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;SiP 新订单不及预期;全球疫情控制不及预期
环旭电子 通信及通信设备 2021-05-03 15.75 25.18 82.33% 16.59 2.09%
17.38 10.35%
详细
oracle.sql.CLOB@53a9d39b
环旭电子 通信及通信设备 2021-05-03 15.75 -- -- 16.59 2.09%
17.38 10.35%
详细
oracle.sql.CLOB@440fca91
环旭电子 通信及通信设备 2021-04-19 18.07 -- -- 19.60 5.09%
18.99 5.09%
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营收、净利润持续增长。2020年公司实现营收 476.96亿元,同比增长28.20%;实现归母净利润 17.39亿元,同比增长 37.82%。从营收结构看, (1)通讯类产品 2020年营收为 202.84亿元,同比增长 44.76%,主要原因为通讯类产品中智能手机用SiP模组订单大幅成长并增加新品类; (2)消费电子类产品营收 172.15亿元,同比增长 33.84%,主要原因为穿戴产品用 SiP 模组订单大幅成长并增加新品类; (3)工业类产品营收 43.50亿元,同比增长 20.86%; (5)电脑及存储类产品营收 38.26亿元,同比下滑 6.75%; (6)汽车电子类产品营收 16.91亿元,同比下滑 4.64%。 (6)公司收购 FAFG 100%股权交割完成,2020年 12月开始合并报表,产品品类新增医疗电子产品,2020年医疗电子产品实现营收 7199.66万元。根据公司公告,2021年 1月公司合并营收为 38.26亿元,同比增长 64.41%;2月合并营收 32.10亿元,同比增长 87.09%。 SIP 业务毛利率改善,盈利能力提升。2020年公司综合毛利率同比提高0.50个百分点,主要得益于 SiP 模组重要客户订单增长同比增幅较大,产能利用率提升改善毛利率。分类别看,通讯电子类业务毛利率 7.24%,同比增加 0.33个百分点;消费电子类业务毛利率 9.91%,同比增加 2.16个百分点;工业类毛利率 20.86%,同比增加 1.41个百分点;电脑及存储类业务毛利率 17.11%,同比减少 1.12个百分点,汽车电子业务毛利率8.17%,同比增加 3.73个百分点;医疗电子类毛利率 10.06%。 毫米波天线模组、TWS 助力 SIP 业务增长,非 SIP 业务有望恢复正常成长。2020年,主要客户推出 5G 毫米波智能手机,公司 SIP 业务新增毫米波天线模组新品类,另外,公司也实现了重要客户的最新 TWS SiP 模组的量产。展望 2021年,预计毫米波先天模组和 TWS 耳机模组仍将继续推动公司 SIP 业务收入成长。另外,随着欧美主要经济体复苏经济成长,也将带动公司 SiP 模组外的 EMS/ODM 业务恢复正常增长,尤其是工业类、汽车电子类产品。 估值预计公司 21-23年的 EPS 分别为 0.962/1.145/1.371元,对应 PE 分别为21/17/15倍,维持增持评级。
环旭电子 通信及通信设备 2021-04-14 18.17 -- -- 19.60 4.53%
18.99 4.51%
详细
公司发布2020年年报:报告期内实现营收476.96亿元,同比增长28.20%;实现归属于上市公司股东的净利润17.39亿元,同比增长37.82%。 支撑评级的要点营收、净利润持续增长。2020年公司实现营收476.96亿元,同比增长28.20%;实现归母净利润17.39亿元,同比增长37.82%。从营收结构看,(1)通讯类产品2020年营收为202.84亿元,同比增长44.76%,主要原因为通讯类产品中智能手机用SiP模组订单大幅成长并增加新品类;(2)消费电子类产品营收172.15亿元,同比增长33.84%,主要原因为穿戴产品用SiP模组订单大幅成长并增加新品类;(3)工业类产品营收43.50亿元,同比增长20.86%;(5)电脑及存储类产品营收38.26亿元,同比下滑6.75%;(6)汽车电子类产品营收16.91亿元,同比下滑4.64%。(6)公司收购FAFG100%股权交割完成,2020年12月开始合并报表,产品品类新增医疗电子产品,2020年医疗电子产品实现营收7199.66万元。根据公司公告,2021年1月公司合并营收为38.26亿元,同比增长64.41%;2月合并营收32.10亿元,同比增长87.09%。 SIP业务毛利率改善,盈利能力提升。2020年公司综合毛利率同比提高0.50个百分点,主要得益于SiP模组重要客户订单增长同比增幅较大,产能利用率提升改善毛利率。分类别看,通讯电子类业务毛利率7.24%,同比增加0.33个百分点;消费电子类业务毛利率9.91%,同比增加2.16个百分点;工业类毛利率20.86%,同比增加1.41个百分点;电脑及存储类业务毛利率17.11%,同比减少1.12个百分点,汽车电子业务毛利率8.17%,同比增加3.73个百分点;医疗电子类毛利率10.06%。 毫米波天线模组、TWS助力SIP业务增长,非SIP业务有望恢复正常成长。2020年,主要客户推出5G毫米波智能手机,公司SIP业务新增毫米波天线模组新品类,另外,公司也实现了重要客户的最新TWSSiP模组的量产。展望2021年,预计毫米波先天模组和TWS耳机模组仍将继续推动公司SIP业务收入成长。另外,随着欧美主要经济体复苏经济成长,也将带动公司SiP模组外的EMS/ODM业务恢复正常增长,尤其是工业类、汽车电子类产品。 估值预计公司21-23年的EPS分别为0.962/1.145/1.371元,对应PE分别为21/17/15倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险主要客户产品出货量不及预期;芯片等原材料短缺;业务整合不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2021-04-02 18.79 25.18 82.33% 20.23 4.33%
19.60 4.31%
详细
事件: 公司发布2020年年报,公司2020年实现营收476.96亿元,同比增长28.20%,实现归母净利润为17.39亿元,同比增长37.82%,Q4单季度实现营收182.18亿元,同比增长62.17%,实现归母净利润7.38亿元,同比增长84.03%。 点评: 通讯及消费电子类营收大幅增长,并购新增医疗电子业务。(1)2020年,通讯类营收同比增长44.76%至202.84亿元,毛利率提升0.33pct至7.24%,主要系大客户销量增长带来的SiP模组订单大幅成长及增加新品类所致。(2)消费电子类营收同比增长33.84%至172.15亿元,毛利率提升2.16pct至9.91%,主要系可穿戴产品用SiP模组订单大幅成长并增加新品类所致。(3)电脑及存储类和汽车电子类收入同比下滑6.75%和4.64%,工业类收入同比增长3.48%。此外,公司收购FAFG100%股权完成交割,于2020年12月开始合并报表,新增医疗电子收入0.7亿元。 毛利率稳健增长,费用率持续改善。得益于SiP类模组订单充足、产能利用率提升,2020年公司主营业务毛利率同比增加0.5pct至10.41%。费用端来看,全年期间费用总额31.13亿元,同比增长24.67%,但受益于收入增长,总体期间费用率由2019年的6.71%下降至2020年的6.53%。 其中管理费用率为2.35%,同比增0.26pct,主要是员工薪资调涨、员工股权激励成本增加以及营运获利成长计提奖金所致;尽管研发费用中研发人员薪资增长及新产品研发项目增加,得益于疫情下差旅费的减少,研发费用率下滑0.38pct至3.31%;同样因差旅费的减少,公司销售费用率下滑0.19pct至0.67%;财务费用率因美元兑人民币贬值造成的汇兑损失影响,费用率上升0.13pct至0.2%。 维持“买入”评级。我们看好公司SiP类业务在消费电子产品中的广泛应用,考虑公司收购FAFG后的业务合并影响,我们调整并预计2021-2023年EPS为1.06/1.22/1.37元,对应PE为18.18/15.86/14.14倍,提高目标价,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期,行业景气度下行,盈利预测不达预期。
环旭电子 通信及通信设备 2021-04-01 17.98 -- -- 20.23 9.06%
19.60 9.01%
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事件: 公司发布 2020年度报告,全年实现营业收入 477.0亿元,同比增长 28.2%, 毛利率 10.5%,同比提升 0.5个百分点,归属母公司净利润为 17.4亿元,同比增 长 37.8%,每股净利润 0.80元,同比增长 37.9%。 第四季度公司实现营业收入为 182.2亿元,同比增长 62.2%,归属上市公司股东净利润同比增长 84.0%为 7.4亿 元。 2020年度利润分配预案为每 10股派发现金红利 5元(含税),不送红股,不 以资本公积金转增股本。 通讯和消费电子类营收高增, Q4毛利率提升显著: 2020年公司营收同比增长 28.2%达 477.0亿元,其中通讯类和消费电子类收入分别同比增长 45.7%和 33.8%, 是收入增长主要贡献来源,因智能手机用 SiP 模组订单大幅成长并增加新品类以及 可穿戴产品用 SiP 模组订单大幅成长并增加新品类。工业类、电脑及存储类、汽车 电子类收入同比增速分别为 3.5%、 -8.8%和-4.6%,由于公司收购法国飞旭 100% 股权交割完成, 12月开始合并报表新增医疗电子类收入 7.2亿元。由于 2020年大 客户新品发布延期带来的产品销售旺季后延使得公司 Q4营收同比增长 62.2%,环 比增长 46.2%,单季度营收创新高。公司 SiP 模组产品营收大幅成长,产能利用率 提高,全年毛利率提升 0.5个百分点达 10.5%,其中 Q4同比/环比均提升 1.0个百 分点达 11.1%。 扣非净利增速超 50%, 研发投入规模持续增长: 全年归母净利 17.4亿元,同比增 长 37.8%,扣非后的归母净利同比增长 54.6%, 盈利能力提升强于营收表现, 得益 于 SiP 类业务产能利用率提升带来的毛利率改善,其中 Q4净利润同比/环比增长 84.0%/49.1%。费用端来看, 全年期间费用总额 31.1亿元,同比增长 24.7%,但 收入增长效应使得总体期间费用率有所下降。管理费用同比增加 3.5亿元,主要是 员工薪资调涨、股权激励成本增加以及营运获利成长计提奖金所致;公司在研发投 入上的支出保持持续增长, 2020年同比增加 2.0亿元;美元兑人民币贬值造成的 汇兑损失对财务费用造成了不利影响,同比增加 0.7亿元。 SiP 赛道方兴未艾, 法国飞旭协同效应有望体现: 公司 2021年 1~2月营收累计同 比 增长 74.0%达 70.4亿元, 我们预计 21Q1公司业绩将实现高增长, 一方面来自 去年新冠疫情影响下的低基数,另一方面 SiP 模组持续大幅增长,工业类、汽车电 子类产品需求复苏。 2021年公司在 SiP 赛道持续发挥优势, 通讯类及可穿戴产品 用 SiP 模组保持较快的增长动能, 同时通过并购法国飞旭进行横向领域布局,我们 预计协同效应有望在2021年开始充分体现。2021年3月公司可转债发行结果公告, 募资 34.5亿用于盛夏、越南、惠州厂的产能扩张, 我们坚定看好产能扩张和外延 并购给公司带来的业绩增厚效应。
环旭电子 通信及通信设备 2021-02-10 17.72 -- -- 20.80 17.38%
20.80 17.38%
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通讯、消费电子类产品订单大幅增长,Q4营收、净利润高速增长。2020年,公司实现营收476.96亿元,同比增长28.20%。其中,占比较高的通讯类产品营收同比增长超过40%,消费电子类产品营收同比增长超过30%,工业类产品营收基本持平略有上升,电脑及存储类产品、汽车电子类产品营收同比小幅下滑。营收增长主要原因为:(1)通讯类产品中智能手机用SiP模组订单大幅成长并增加新品类;(2)消费电子类产品中穿戴产品用SiP模组订单大幅成长并增加新品类;(3)公司收购FinancièreAFGS.A.S.100%股权完成交割,2020年12月开始合并报表;(4)受新冠疫情影响,EMS/ODM业务部分产品线出货量减少。Q4单季度,公司实现营收182亿元,同比增长62%,实现归母净利润7.38亿元,同比增长84%。 费用率持续改善,盈利能力提升。毛利率方面,2020年,公司SiP模组产品营业收入大幅成长,产能利用率提高,毛利率同比提高0.50个百分点。费用率方面,公司2020年度销售费用、管理费用、研发费用及财务费用总额为31.14亿元,同比增长24.70%,期间费用占营收的比例为6.53%,较2019年的6.71%有所下降。其中,销售费用基本持平;管理费用同比增加3.46亿元,主要是员工薪资调涨、员工股权激励成本增加以及营运获利成长计提奖金所致;研发费用同比增加2.04亿元,主要是研发团队薪资相关费用增长及新产品研发工单增加所致;财务费用同比增长0.70亿元,主要是2020年度利息费用增加及本期美元对人民币贬值产生汇兑损失所致。 估值 考虑公司Q4通讯类和消费电子类产品订单较好,上调公司20-22年的EPS至0.787、0.960、1.142元,对应PE分别为23、19、16倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 LCD盈利提升不及预期;OLED产线推进不及预期;业务整合不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2021-02-08 18.00 24.47 77.19% 20.80 15.56%
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环旭20年归母净利17.4亿元超预期因,因SiP营收高增长及盈利水平提升2月4日环旭发布业绩快报,20年营收同比增长28.2%至477.0亿元,归母净利润同比增长37.8%至17.4亿元(高于华泰预期的15.9亿元),扣非归母净利润同比增长54.6%至16.2亿元。其中,4Q20环旭实现营收182.2亿元(YoY:62.2%,QoQ:46.2%),归母净利润7.4亿元(YoY:84.0%,QoQ:49.0%)。净利高增长因主业通讯及消费电子领域SiP模组需求旺盛、产能利用率提高、期间费用率下降,带动公司盈利水平提升。我们看好环旭作为SiP龙头在全球化、多业务布局及垂直整合策略下利润增长持续性,预计20/21/22年EPS为0.79/1.03/1.25元,目标价25.75元,维持买入。 智能手机、戴可穿戴SiP模组订单增长及新品份额提升奠定营收高增长根基受益于iPhone12系列(北美机型引入AiP)、iWatch6(引入UWB)等新品热销,20年环旭智能手机及穿戴类SiP模组订单需求旺盛,通讯类营收同比增幅超过40%,消费电子类(新增耳机SiP产品)营收同比增幅超过30%,由此可得SiP类业务20年营收占比超过76%。同时,环旭收购法国AFG100%股权已完成交割,12M20开始合并报表;工业类产品营收亦同比微增。考虑到果粉5G换机潮启动、全球手机市场格局竞争变迁之际苹果(AAPLUS)手机出货量增长弹性、IOS生态下跨品类穿戴式产品的销售联动性以及新产品的份额提升空间,我们继续看好21年环旭SiP营收増势。 稼动率提高及精细化管理提升盈利水平,AFGG客户资源协同助力业务拓展因SiP模组订单饱满、产能利用率提高,20年环旭毛利率同比提升0.5pct至10.5%。同时,尽管员工股权激励成本增加、新品研发投入增加、美元贬值产生汇兑损失使得20年管理、研发、财务费用均同比上升,但期间费用率仍在精细化管理驱动下同比减少0.2pct至6.5%。基于此,20年环旭归母净利润率同比增加0.2pct至3.6%,加权平均净资产收益率同比增加3.0pct至15.9%。随着AFG收购完成,我们认为环旭在完善其全球化布局、对冲贸易摩擦风险基础上,有望发挥各业务客户资源协同效应,实现微小化模组SiP+FATP垂直整合及消费电子外工业、汽车电子、医疗等领域横向拓展。 价目标价25.75元元,维持买入评级结合手机及可穿戴领域SiP模组需求增加、AFG并表的利润增量,我们将20/21/22年归母净利润从15.9/20.3/24.9亿元上调至17.4/22.9/27.7亿元。 我们看好环旭深耕SiP、全球布局策略下的成长潜能,但由于近期市场风险偏好降低、电子板块估值中枢下移,参考Wind一致预期21年PE均值24.4x,给予21年25x预期PE,目标价25.75元(前值:33.48元),维持买入。 风险提示:中美贸易摩擦升级、疫情升级3C需求不及预期的风险。
环旭电子 通信及通信设备 2021-02-08 19.43 23.96 73.50% 20.80 7.05%
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四季度大超预期:公司2020年营收增长28%至477亿元,受益于5G毫米波和UWB新技术,通讯类产品增长超过40%;智能手表订单增长和SiP微小化技术在无线耳机的应用拉动消费类产品营收增长超过30%。归母净利润增长38%至17.4亿元,SiP模组产品大幅成长和产能利用率提高拉动毛利率提高0.50个百分点,销售、管理、研发及财务费用总额增长不到25%,慢于营收增长。四季度营收和归母净利润分别为182和7.4亿元,分别同比增长62%和84%,大超预期。 机手机SiP用量持续增长:兼容5G毫米波频段的手机需要配置天线射频模组AiP,AiP整合毫米波频段的射频前端和天线为模组,是5G手机技术难点和价值量增长较多的零部件。环旭凭借在射频器件领域的突出优势已批量供应AiP模组。环旭长期供应大客户手机各种SiP模组,手机轻薄化带来SiP需求提升和更多的客户有望给环旭带来更大空间。 SiP在穿戴式等IoT产品中渗透:环旭是大客户智能手表SiP一直以来的主要供应商,也已开始供应大客户TWS耳机,并与声学大厂美律组建合资公司以推出更具竞争力的音学模组产品。TWS耳机开始集成降噪等功能,对SiP微小化技术的需求强烈。苹果已在iPhone、AppeWatch和HomePodmini中采用UWB技术,三星、小米也都推出UWB相关产品,UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势,有望成为定位与人机交互大生态的一大核心技术。环旭率先量产UWB模组,竞争优势突出。 非非SiP业务持续增长:公司已完成收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭,加强“小批量、多品种”业务的布局,有望在汽车电子、电子烟、工业类、能源管理、数据处理等领域加速成长。此外,环旭也通过产业链上游整合提升竞争力和盈利能力。 财务预测与投资建议鉴于公司通讯和消费电子类产品的高速增长,我们上调了公司通讯和消费电子类业务收入的预期,2020-2022年每股收益预测至0.79、0.97、1.21元(原预测0.69、0.87、1.06元),根据可比公司21年平均26倍PE估值,给与25.22元目标价,维持买入评级。 风险提示主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP技术应用推广不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2021-02-08 19.43 -- -- 20.80 7.05%
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事件:公司发布 2020年业绩快报,实现营业收入 476.96亿元,同比增长28.20%,实现归母净利润 17.39亿元,同比增长 37.82%,扣非归母净利润 16.15亿元,同比增长 54.64%。2020年 Q4单季度公司实现营收 182.18亿元,同比增长 62.18%,环比增长 46.19%;归母净利润 7.38亿元,同比增长 84.04%,环比增长 49.09%;扣非归母净利润 7.14亿元,同比增长117.68%,环比增长 50.00%。 Q4业绩超预期增长,21年前景乐观:公司预计 2020年营收和归母净利润分别同比增长 28.20%、37.82%,营收增长主要来自于通讯类产品和消费电子产品,营收同比增长超过 40%和 30%,工业类产品营收基本持平,电脑及存储类产品、汽车电子类产品营收同比小幅下滑。从盈利能力来看,2020年净利率 3.65%,同比+0.25pct。从期间费用来看,2020年度销售费用、管理费用、研发费用及财务费用总额为 31.14亿元,同比增长 24.70%,主要增长来自管理费用和研发费用。从 Q4单季度来看,Q4营收和归母净利润同比以及环比均有大幅成长,主要原因包括大客户新机延迟发布,AiP、耳机产品逐步起量。展望 2021年,公司将持续受益于大客户新机的热销,耳机、AiP 产品将持续贡献业绩增量。 SiP 行业领先,收购 AFG 加强全球化布局:公司为 SiP 模组的领导厂商,熟悉无线通讯 SiP 模组,为 iPhone 无线通讯模组以及苹果手表 SiP 模组核心供应商。随着 iPhone 的更新,公司顺势切入 UWB 模组以及 AiP 模组,并进入 TWS 耳机的 SiP 供应商,公司在 SiP 模组的布局从手机向穿戴产品拓展,品类不断丰富。在 EMS 产品上,公司在 2020年 12月完成了对法国飞旭的收购,不仅获得了飞旭在欧洲、北美、北非的制造基地,加强了全球化布局,还丰富了公司产品品类,拓宽了汽车电子、工控等领域的布局。 5G、穿戴产品有望为 SiP 带来新增空间:5G 手机需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升,将带动 SiP 需求提高。另外,兼容 5G 毫米波的手机将需要用到 AiP 模组,其中 iPhone 12在美国发售的版本搭载了 AiP 模组,支持毫米波。根据高通的预测,2020-2022年全 球 5G 手机的出货量将达到 2亿、5亿、7.5亿部,5G 手机出货量的爆发有望带动 SiP 需求成长。在穿戴设备方面,2019年底苹果发布 AirPods Pro由于新增了降噪等功能,元器件数量有较大提高,在无线耳机中首次导入SiP 设计。未来随着耳机、手表等穿戴产品集成的功能增加,需要搭载的元器件数量大幅提高,SiP 可以众多元器件集合在较小的空间内,需求有望成倍增长。公司是 SiP 模组的领导厂商,熟悉无线通讯 SiP 模组,有望持续受益于 5G、穿戴设备带来的 SiP 新增空间。 维持“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,上调盈利预测,预估公司 2020年-2022年归母净利润为 17.39亿元、24.43亿元、28.19亿元,EPS 分别为 0.79元、1.11元、1.28元,对应 PE 分别为 22.61X、16.10X、13.95X。 风险提示:iPhone、iWatch 出货量不及预期,原材料成本涨价超预期,贸易摩擦加剧,疫情影响超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名