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环旭电子 通信及通信设备 2020-10-16 25.26 -- -- 25.36 0.40% -- 25.36 0.40% -- 详细
1.事件公司发布9月营收简报, 2020年9月营业收入为50.95亿元,较去年同期同比增加22.18%,较2020年8月环比增加22.23%。2020年1至9月公司营业收入为294.79亿元,较去年同期同比增加13.51%。 2.我们的分析与判断 (一)SiP 封装龙头,受益于电子产品微小化趋势环旭电子是国内SiP 封装龙头企业,主要从事电子元器件封装与制造服务,公司产品主要应用于通讯、消费电子等领域。随着5G的发展和可穿戴设备的普及,SiP 封装逐渐成为电子封装技术的主要趋势之一。公司深耕SiP 领域多年,在生产良率等方面具有一定技术优势,是WiFi SiP、手表SiP、手机微型化UWB 模组、5G 毫米波AiP 等的重要供应商。2020上半年,得益于SiP 相关业务的增长,公司业绩实现较快增长,实现营收170.17亿元,同比增长16.52%,实现归母净利润5.06亿元,同比增长29.80%。 (二)苹果强周期来临,公司业绩有望持续提升公司为iphone、Apple Watch、Airpods 等产品提供SiP 封装,根据公司2019年年报,公司苹果业务收入占比为39%,我们预计2020年公司苹果业务收入占比有望达到60%左右,是苹果产业链重点受益标的之一。四季度是苹果的备货高峰,iPhone12系列于10月14日正式发布,苹果或将加快备货进度,公司订单充沛,同时在费用控制方面取得进步,看好公司四季度及明年的经营情况,未来业绩有望持续提升。 3.投资建议受益于5G 的发展,SIP 模组需求有望保持快速增长。暂不考虑飞旭并表,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为15.85、20.45、24.62亿元,同比增长25.59%、29.02%、20.39%,实现EPS为0.73、0.94、1.13元,目前股价对应2020年市盈率为34.6倍。公司下游市场需求旺盛,有望持续表现优秀,给予“推荐”评级。 4.风险提示新冠疫情造成行业需求下降以及iPhone、Apple Watch 等产品出货量不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-09-02 22.92 30.40 23.23% 26.02 13.53%
28.29 23.43% -- 详细
业绩总结:公司披露2020年中报业绩,公司2020H1营收170.2亿元,同比增长16.5%;归母净利润5.1亿元,同比增长29.8%。扣非归母净利润4.3亿元,同比增长69.8%。与此前披露的业绩快报一致,符合预期。 2020H1业绩增长靓丽,Q2同比及环比均有显著提升。营收:公司2020H1实现营收170.17亿元,其中Q2单季营收94.04亿元,同比增长35.7%,环比增长23.5%;归母净利润:2020H1归母净利润5.06亿元,其中Q2单季3.15亿元,同比增长89.8%,环比增长16.5%。公司Q2营收及归母净利润同比及环比增长提升显著,且2020H1归母利润增长高于营收增长,公司盈利质量提升。 多因素共振,助推公司盈利强劲增长。公司2020H1业绩增长靓丽,我们认为主要为以下因素共同作用:1)外部订单需求:SiP模组订单增加直接带动营收增加,同时伴随着产能利用率的提升与毛利率的提升,订单综合毛利率同比增长0.23个百分点。2)内部运营提升:公司期间费用营收占比下降0.76个百分点,三费总计5.9亿元,营收占比下降至6.3%,运营效率提升明显。 消费电子和进军声学领域,多面布局将持续带动公司增长。消费电子端:公司在SiP领域深耕多年,随着5G时代的到来和智能硬件的越发普及,智能产品对微小化SiP技术需求和AiP封装天线将增多;同时,公司为全球首家量产UWB模块的厂商;随着自iphone11开始对UWB模块的使用,未来在物联网领域,UWB模块使用也会增多。进军声学领域:公司与美律实业签署了《共同投资契约》成立合资公司,公司持股占比49%。美律为电声产品设计制造大厂,合资公司将组建独立的研发和业务团队,专注于音频模块综合业务。公司未来在SiP、UWB、音频模块等业务领域,借助5G、万物互联之时代大趋势,有机会实现多种业务的业绩腾飞。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.76元、0.93元、1.10元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。考虑到公司在SIP领域的行业领先实力、受益苹果产业链带来的成长及健康医疗的关注提升,我们看好公司当前业务发展态势,给予公司2020年40倍PE,目标价30.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦影响下需求下降及订单递延风险;市场竞争加剧及产品销量不稳定风险;SiP需求不及预期;手机及AIoT增长不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-08-04 26.27 -- -- 28.08 6.89%
28.29 7.69% -- 详细
事件:环旭电子发布2020年半年度业绩快报。2020年上半年,公司实现营业收入共计170.17亿,同比增长16.52%;归母净利润共计5.06亿,同比增长29.80%。公司毛利率略有上升,达9.95%,去年同期9.72%。 2020年第二季单季表现较佳是公司上半年获利大幅成长的主要原因。公司第二季度实现营业收入94.04亿元,同比增长35.71%,环比增长23.53%; 实现营业毛利9.26亿元,同比增长40.38%,环比增长20.92%;实现归属上市公司股东的净利润3.11亿元,同比增长88.85%,环比增长64.31%; 实现归属于上市公司股东的扣非后净利润2.81亿元,同比增长127.95%。 公司第二季度实现业绩反弹主要原因在于SiP相关业务的增长,以及产能利用率和毛利率的增长。 成本管控逐步趋好,毛利率同步提升。公司上半年对费用的控制成果显著,上半年公司销售、管理、财务费用占营业总收入同比下降至6.82%,去年同期7.59%。预计在2020年下半年,随着主要费用支出的完成和人才引进的落实,费用会进一步得到控制。随着第二季度SiP业务的增长,公司归母净利润环比实现64.31%的增幅。随着半导体产业链逐渐从疫情影响下复苏,预计三季度毛利率水平会维持第二季度的表现,四季度有望得到提升。长期看好环旭电子在成本管控方面取得的效果。 合资美律踏进声学领域,多条业务线齐头并进。环旭电子全资子公司环鸿科技与美律公司签署了《共同投资契约》,双方共同出资新台币39,000万元设立合资公司美鸿电子股份有限公司,环鸿科技持股49%。环旭将通过合资公司进军视听电子产品制造业,多条业务线未来会齐头并进。 消费电子和通信领域的SiP是公司持续业绩增长的动力;面向5G未来,将重塑公司产业链的估值。公司深耕SiP多年,不断巩固SiP技术全球领导者地位。5G通讯、穿戴产品对SiP有更大的需求,公司去年无线通讯产品新增了UWB模组,该项技术具备定位精度高等诸多优势,随着万物互联时代的到来,有望搭建以UWB技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。公司在2018年与高通取得SiP业务的合作,在5G时代下,将重塑公司产业链的估值。同时公司在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面,诸如TWS耳机都是未来潜在的客户市场。 AiP+UWB承接本年度成长动能。5G手机在毫米波频段引入AiP,大客户核心供应商将显著受益。而UWB的功能延伸也将进一步拓展,除了手机外,应用场景的落地带来标签(tag)的迅速放量可期。 投资建议:因为今年上半年受到疫情影响,我们将2020-2021年净利润由去年预测的17.63亿、26.39亿元,下调至16.71亿、20.25亿元,仍然维持买入评级。 风险提示:海外疫情持续恶化;汽车电子、SiP需求不及预期;中美贸易战不确定性
环旭电子 通信及通信设备 2020-08-03 23.51 31.74 28.66% 28.08 19.44%
28.29 20.33% -- 详细
事件:公司发布中报业绩快报。 核心观点 二季度经营超预期:公司上半年实现营收170亿元,归母净利润5.1亿元,二季度单季营收和归母净利润分别为94和3.1亿元,同比分别增长36%和89%。二季度营收增长来自客户低价版新机型、通讯类新产品、环旭的份额提升以及大客户消费类产品的增长。二季度毛利率为9.9%,同比提升0.3个百分点,销售、管理和研发三费合计5.9亿元,占营收比重同比下降1.3个百分点至6.3%,归母净利率同比提升0.9个百分点至3.3%。 合资进军声学新赛道,IoT持续增长:环旭将与声学大厂美律组建合资公司美鸿,环旭投资4500万元,占比49%。合资公司将结合双方在音学产品与SiP微小化模组制造的优势,推出更具竞争力的音学模组产品。智能耳机开始集成降噪等更多功能,对SiP微小化技术的需求强烈。环旭是当前唯一大规模量产智能手表SiP的公司,今年有望受益于手表硬件创新带来价量齐升的增长机会。媒体报道,苹果今年有望推出AirTag定位标签,UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势,环旭是全球首家量产UWB模组的厂商,竞争优势突出。 SiP在手机上单机价值量持续提升:19年iPhone11新增UWB模组,20年有望新增5G毫米波天线射频模组AiP,整合毫米波频段的射频前端和天线为模组。环旭具有3座天线暗室量测系统,强大的射频能力给予公司竞争优势。高通高度重视手机的模组化解决方案,19年12月推出骁龙865和7655G模组化平台,并计划在未来把手机的多数零部件整合为单一的QSiP模组,环旭有望借助于高通的合资伙伴关系成为其主要供应商,市场空间巨大。 非SiP业务持续增长:公司拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭,加强“小批量、多品种”业务的布局,包括:工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等。环旭拟与中科曙光成立服务器主板制造合资公司,公司也制造国际大客户的高端交换机、网络适配卡等产品,拥有领先的光纤信道、SAS、SATA、10G以太网络、RapidIO等新技术开发能力。 财务预测与投资建议 由于公司疫情后复工进展和客户份额超预期,我们上调了公司20-22年每股收益预测至0.69/0.87/1.06元(原预测为0.67/0.85/1.03元),根据可比公司20年46倍估值,对应目标价为31.74元,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP技术应用推广不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-08-03 23.51 31.68 28.42% 28.08 19.44%
28.29 20.33% -- 详细
SiP模组强劲订单需求与盈利能力提升共振,2Q20利润强势反弹 环旭发布业绩快报,1H20营收同比增长16.5%至170.2亿,归母净利润同比增长29.8%至5.1亿元,扣非归母净利润同比增长69.8%至4.3亿元。单季度来看,2Q20环旭营收同比增长35.7%至94.0亿,归母净利润同比增长88.8%至3.1亿元,扣非归母净利润同比增长128.0%至2.8亿元。1H20营收及利润的强劲增长主因SiP模组订单需求强劲、产能利用率和毛利率同比提升以及期间费用率受益经营效率提升同比下降。我们预计20/21/22年环旭EPS为0.72/0.90/1.12元,目标价31.68~33.12元,维持买入评级。 2Q20中国市场iPhone热销,通讯模块需求放量为环旭营收增长最大动力 根据CINNO Research数据,受益于国内疫情防控见效、下游需求回暖以及618大促活动,2Q20中国市场苹果手机销量同比增长62%、环比增长225%至1300万部。同时,Counterpoint数据显示首次引入UWB模块的iPhone11自去年9月发布以来便一直是苹果最畅销机型。在强劲需求驱动下,通讯类产品成为环旭1H20营收占比最高且增幅最快的业务。我们看好具有高精度定位特质的UWB模块在消费级市场的应用前景及5G毫米波AiP技术推广进度,认为通讯模块需求放量有望为环旭带来可观业绩增量。 SiP契合智能设备微型化发展趋势,可穿戴强劲增长加速SiP市场扩容 作为3C创新引领者,苹果自初代AppleWatch便采用SiP封装方案,并导入至AirPods Pro中。考虑到SiP高集成度及微小化特征契合可穿戴设备便携化、智能化发展方向,我们认为SiP有望在功能不断升级的智能手表及TWS耳机等产品中推广,而环旭有望凭借多年积累的SiP 技术实力及客户资源,成为可穿戴终端持续渗透之际SiP市场扩容的核心受益者。 自动化整合持续推进提升核心竞争力,经营效率优化有望提振业绩弹性 环旭自2010年起开始推进工厂自动化改造,经过十年努力已实现核心产线的设备自动化、信息自动化及物流自动化升级,并通过自主研发导入定制化机台进一步压缩成本、提升生产管理效率、强化公司核心竞争力。受益于产能利用率及产线自动化率提升,2Q20环旭毛利率同比提升0.3pct至9.9%,期间四项费用率同比下降1.2pct至6.3%,净利润率同比提升0.9pct至3.3%。随着公司自动化改造整合持续推进,我们认为环旭有望在下游需求放量、营收规模扩大的同时通过继续优化经营效率提振业绩弹性。 目标价31.68~33.12元,维持买入评级 结合环旭业绩快报并考虑到苹果手机、可穿戴等产品较强的市场竞争力,我们上调环旭20/21/22年归母净利润至15.7/19.7/24.4亿元(前值:14.7/18.6/22.9亿元),参考Wind一致预期下可比公司20年PE均值45.8倍,基于环旭在SiP行业领先的技术实力及供应链卡位所带来的成长潜能,给予环旭44~46倍20年预期PE,目标价31.68~33.12元(前值:20.18~23.54元),维持买入评级。 风险提示:中美贸易摩擦升级、疫情升级3C需求不及预期的风险。
环旭电子 通信及通信设备 2020-08-03 23.51 31.00 25.66% 28.08 19.44%
28.29 20.33% -- 详细
事件点评 公司发布2020年半年度业绩快报,报告期内实现收入170亿元,同比增长16.5%,归母净利润5.1亿元,同比增长29.8%。其中二季度实现归母净利润3.1亿元,同比增长88.9%,实现扣非归母净利润2.8亿元,同比增长128%n公司公告与美律成立合资公司,结合双方在音讯产品和微小化模组制造方面的优势,向市场推出音讯模组产品。 经营分析 产能利用率提升,费用率继续下降:公司上半年营收同比增长16.5%,营收增长主要由通讯类、消费电子类和存储类别产品贡献,产能利用率提升导致公司综合毛利率增加0.23个百分点,其中通讯类别产品毛利率提升1-3个百分点,预计三季度通讯类产品毛利率能够环比持平。费用率方面,期间费用率同比下降0.76个百分点,预计随着营收增长,以及从2018年开始的扩充战略产生的费用增加大部分已经发生,我们预计公司费用率仍然存在下降空间。 下半年TWS、AiP、智能手表、UWB上量,营收预计逐季增加:今年上半年通讯类产品营收占比约40%,消费电子类产品约30%,今年下半年随着大客户开始新品备货,公司SiP类新产品在三、四季度集中出货,我们预计公司季度营收将逐季增加,而SiP类产品营收占比将继续提升。 与美律成立合资公司,拓展SiP应用场景:目前SiP应用目前主要以大客户为主,而随着5G技术和可穿戴设备的发展,由于对设备集成度的要求不断提高,下游客户对SiP在可穿戴和射频上的需求快速提高。此次与美律在音讯模组产品上进行合作,我们认为将充分利用环旭在微小化模组方面的优势,为下游客户提供高度集成化产品,将显著拓展SiP的应用场景,有助于打开公司的长期成长空间。 投资建议 我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润14.8亿元、16.7亿元和18.7亿元(不考虑FAFG并表),维持“买入”评级及31元的目标价。 风险提示 行业竞争加剧;SiP新订单不及预期;海外疫情持续时间超预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-08-03 23.51 25.20 2.15% 28.08 19.44%
28.29 20.33% -- 详细
事件: 公司于7月31日发布2020年半年度业绩快报。2020年上半年公司实现营业收入170.17亿元,同比增长16.52%,毛利率为9.94%,同比增长0.22pct,归母净利润为5.06亿元,同比增长29.8%。Q2单季度营收为94.04亿元,同比增长35.71%,毛利率为9.85%,同比增长0.33pct,归母净利润为3.11亿,同比增长88.85%。 上半年通讯类产品营收同比增幅较大,下半年收入增速有望维持。公司上半年通讯类产品业务收入同比增长较大,我们认为主要是大客户产品销量提升所致,随着下半年新机推出以及公司有望进入耳机产品, 我们预计SiP业务收入增速有望加快。Non-SiP业务中存储类产品受益数据中心建设收入同比增幅最大;汽车电子类产品和工业类产品受疫情影响收入同比下滑明显,随着海外疫情得到控制,业绩有望在下半年恢复。 公司与美律实业成立合资公司,拓展音频模块市场。公司子公司环鸿科技与电声领导厂美律实业成立合资公司,其中美律实业持股51%,环鸿科技持股49%。美律实业则专注于电声领域四十余年,与国际品牌客户维持长期合作,合资公司也将专注于音频模块产品的方案设计、市场推广和业务拓展。此次合作有利于环旭电子拓展Audio相关领域的模块制造业务机会、提高产品附加值和市场份额。并购Asteelflash,朝多元化和全球目标更进一步。 环旭电子拟通过换股交易方式获得标的公司总股本的10.4%,剩余89.6%的股权环旭电子将以现金方式收购。目前环旭电子有140个客户,Asteelflash有200个客户,两家产品组合差异较大,未来协同效应强。预计今年内完成并表,此次并购也将提升公司毛利率和净利率。给予“买入”评级。我们认为公司未来几年将主要受益UWB、SIP产品渗透率的提升。暂不考虑并购带来的收益影响,上调公司2020-2022年EPS至0.70/0.84/0.96元,对应PE为31.30/26.26/22.97倍,给予公司明年30XPE,提高目标价,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期、公司新产品导入不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-07-07 22.60 -- -- 26.63 17.83%
28.08 24.25%
详细
事件:公司拟将越南子公司的项目投资总金额调增1.58亿美元,调整后越南子公司的项目投资总金额从4,200万美元调整为2亿美元。 提高越南厂投资金额,加强全球化布局提升竞争实力:公司拟将越南工厂的投资金额大幅提升,从0.42亿美元提高到2亿美元。越南工厂的主要定位为可穿戴设备的生产,本次对越南的投资是公司全球化产业布局的重要举措,不仅可以满足海外客户的订单需要,还可以利用越南人力成本、税收优惠政策等优势,帮助降低公司生产成本,增强公司盈利能力和竞争实力。 Q1营收同比持平,Q2业绩展望乐观:公司Q1营收同比持平,扣非归母净利润同比有较大提升,毛利率10.06%,同比提高0.16pct。公司收入增长主要来自于通讯类产品收入增长较快,毛利率有所提升,费用管控取得较好成效带动整体盈利能力提升。从Q2情况来看,4-5月公司合计实现营收62亿元,同比增长38%,公司Q2营收及净利润均有望实现较好成长。从2020年展望来看,在大客户新品的带动下,公司业绩有望实现高增长。其中SiP 业务方面有望取得较好成长,主要受益于Wifi 份额有望进一步提高,UWB 产品持续上量,iWatch 升级带动公司产品单价提升,Airpods Pro 和AiP 模组有望贡献新的增量。在非SiP 业务方面,服务器、存储、工业类产品也将有所增长,Q3有望合并法国飞旭报表,进一步增厚业绩。 5G、穿戴产品有望为SiP 带来新增空间:5G 由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升,带动SiP 需求提高。另外,兼容5G 毫米波的手机将需要用到AiP 模组,价值量较高。2019年5G 手机出货量1900万部,预计到2020年5G 手机出货量有望达到2亿部,支持毫米波的手机也将在北美、欧洲和日韩开始出货。在穿戴设备方面,2019年苹果新发布AirPods Pro 由于新增了降噪等功能,元器件数量有较大提高,在无线耳机中首次导入SiP 设计。通过SiP 工艺,AirPods Pro 可以将核心系统的体积大幅缩小,功耗降低,但同时保持众多优势。公司是SiP模组的领导厂商,SiP 产品涉及WiFi 模组、UWB 模组、毫米波AiP 模组、智能手表SiP 模组、TWS 耳机、指纹识别等,有望受益于5G、穿戴设备带来的SiP 新增空间。 维持“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,考虑到合并法国飞旭的影响,预估公司2020年-2022年归母净利润为16.11亿元、21.55亿元、25.10亿元,EPS 分别为0.74元、0.99元、1.15元,对应PE 分别为30.39X、22.72X、19.50X。 风险提示:iPhone、iWatch 出货量不及预期,原材料成本涨价超预期,贸易摩擦加剧,疫情影响超预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-05-14 18.28 -- -- 20.50 11.17%
28.08 53.61%
详细
事件:公司发布2019年报及2020一季报。2019年,公司实现营业收入372.04亿元,同比增长10.89%,归属上市公司净利润12.62亿元,同比增长6.98%。一季报情况来看,2020年一季度公司实现营业总收入76.13亿元,同比下滑0.81%,归属上市公司股东净利润1.91亿元,同比下降14.25%。 一季度业绩逐月改善,二季度继续向好。一季度由于疫情的影响,公司消费电子、工业类产品及汽车电子产品营收均出现下滑,但得益于公司通讯类产品的营收增幅较大公司整体营业收入小幅下滑0.81%,并且毛利水平也小幅回升0.16个百分点。按公司公告月度营收,随着复工的顺利进行,公司三月份实现营收35.70亿元,同比增长53.25%,环比增长108.02%。 Sip产品占比继续提升,5G时代大有可为。2019年,受益于通讯终端以及消费电子的出货量增加,公司Sip产品占营收总比重继续提高。 但是由于目前Sip产品毛利相对较低以及非Sip产品毛利率略有下降,公司2019年毛利率下降0.9个百分点。5G时代的到来推动半导体技术向功能多样化和尺寸微型化发展。在通讯和消费电子领域,Sip的应用有望继续增加;在IoT产品方面,Sip的应用也有望实现突破。同时由于公司在Sip技术方面存在领先优势,随着公司技术水平的不断提升,我们认为公司Sip产品毛利水平也将继续改善。未来,我们看好公司在Sip产品方面的持续发力。 拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团,加速全球化布局。2018年起公司开始加快全球化扩张,在海外生产据点投资扩产的同时,启动多项策略投资,与高通合作在巴西成立合资公司、投资PHIFund汽车电子基金、与中科曙光在昆山成立合资公司。2019年12月,公司公告宣布拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团100%股权,根据公司最新的消息,此项收购目前已经通过相关国家和地区的反垄断调查,推进顺利。由于两家公司在客户上重合度较低,公司此项收购协同效应明显,将为公司非Sip业务的增长提供新动力。 投资建议:我们预计公司2020-2021年的营业收入分别为423.72亿元、506.60亿元,归属上市公司股东的净利润分别为14.10亿元、17.81亿元,给予买入-A评级。 风险提示:海外疫情恢复不及预期的风险;客户集中度较高的风险;EMS行业市场竞争加剧的风险等。
环旭电子 通信及通信设备 2020-05-11 18.81 -- -- 20.50 8.01%
27.00 43.54%
详细
公司动态事项 4月29日,公司发布2020年一季度业绩,期间营业收入76.12亿元,同比增长-0.81%;归母净利润1.91亿元,同比增长-14.25%;扣非归母净利润1.45亿元,同比增长13.47%。 事项点评 通讯业务逆势增长费用控制增厚扣非 公司业务涵盖通讯、消费电子、工业产品、电脑存储及其他,相关业务毛利占比在2019年分别为25.5%、26.9%、22.1%、20.9%和10.4%。 公司通讯业务包括wifi模组、NFC模组、蓝牙模组等,并于2019年新增UWB模组产品线。通讯业务一季度逆势增长主要受益下游平板与耳机产品景气。电脑与存储产品营收有所提升,主要系全球防疫推动远程办公,笔电产业景气受到反向助推。消费电子与工业类产品营收下滑,主要系消费端受到压制。公司一季度毛利为7.6亿元,综合毛利率较去年同期从9.9%增长到10.06%,盈利能力提升主要系通讯类产品结构升级带动。公司一季度营收销管研和财务费用总金额是5.67亿,同比下降3.4%,费用控制得当带来扣非归母净利润同比增长。 飞旭优化客户结构公司2019年12月12日公告拟收购法国飞旭100%股权。该并购案已获美国、欧洲和台湾等地审查,并获得中国证监会核准。公司与法国飞旭预计在6月后实施股权交割以及财务并表。法国飞旭为欧洲头部EMS企业,在全球4大洲、8个国家拥有17个制造基地,业务范围覆盖工业、能源管理、汽车电子等领域。环旭电子原先业务对A客户依赖度较高,飞旭并购有利于公司开拓新客户,并加速产品线向汽车电子等方向的进一步迈进。SiP与毫米波天线带动公司成长系统级封装(SiP)是目前电子产业“超越摩尔”的主要技术手段,并且电子元器件的微小化符合智能手机高集成度趋势需求。公司依托高精密SMT工艺积淀,顺利切入SiP业务。公司SiP工艺产品线包括智能手表、手机射频模块等,未来新引入TWS产品线或将成为公司短期业绩增长核心动力。展望5G毫米波商用,智能手机将引入封装天线(AiP)以解决毫米波通讯。AiP由RFIC、功放晶体管、低噪放、开关、被动元器件、多层HDI载板等组成,产品高精密度需求带来SiP工艺商较高的价值分配。从毫米波手机来看,三星S105G版本手机支持毫米波,并内臵3颗AiP;苹果手机预期在今年将推出支持毫米波新机型。随着5G商用推进,毫米波时代将带来环旭电子等SiP服务商新机遇。公司2020年资本开支指引1.7亿美金,同比增长70%以上,达到历史新高。资本开支投向主要针对下一代SiP产品,其中设备支出预期达到1.2亿美金,资本开支布局彰显公司SiP业务信心。
环旭电子 通信及通信设备 2020-05-04 18.07 30.73 24.56% 19.69 8.01%
25.41 40.62%
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业绩简评环旭电子发布 2020年一季报,实现营业收入 76.12亿元,同比下降0.81%;实现归母净利润 1.91亿元,同比下降 14.25%;实现扣非归母净利润 1.45亿元,同比增长 13.47%,扣非业绩略超市场预期。 经营分析营收如期逐月强劲改善,上半年营收增长可期: :在 4月 9日年报点评中,我们预测随着公司全面复工,公司营收将逐月改善。从整个一季度来看,相比去年同期,收入仅下滑 0.8%,相比 1-2月的合计下滑 24%, 3月营收强劲复苏。新冠疫情影响下之下,虽然工业类和汽车电子类产品有所下滑,但是在WIFI 6和 UWB 的拉动下,通讯类产品逆势增长。展望二季度,我们预计部分订单由于一季度推迟复工会转移到二季度,同时 iPhone SE 2将继续拉动通讯类产品营收增长,因此我们认为二季度营收增长可期。 下半年AiP 、TWS 耳机、智能手表、UWB 等新品看点多多 :可穿戴设备和手机等产品对小型化的要求高,对 SiP 封装的需求增加。通讯类产品 2020年有望供应 AiP 模组,有望新增 UWB 需求。消费电子业务方面,TWS 耳机有望成为公司新的收入增长点。 全球新冠疫情影响下谨慎经营, 费用存下降空间 :我们预计疫情对消费力产生的不确定性或将在第三季度体现。公司下调 2020年资本开支,体现了不确定环境下谨慎经营的灵活调整的能力。费用率方面,随着并购相关的费用摊销结束,我们认为管理费用存在下降空间。 投资建议我们维持公司 2020-2022年分别实现归母净利润 14.7亿元、16.6亿元和18.6亿元的盈利预测,维持“买入”评级及 31元的目标价。 风险提示新冠肺炎疫情持续时间超过预期;行业竞争加剧;SiP 新订单不及预期
环旭电子 通信及通信设备 2020-05-04 18.07 -- -- 19.69 8.01%
25.41 40.62%
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3月营收改善明显,Q1营收持平,Q2向好。受疫情影响,公司2月份营收同比下降19.09%、环比下降26.27%,下滑明显;随着复工复产的推进,公司3月份改善明显,实现营收35.70亿元,同比增加53.25%,环比增加108.02%。尽管受疫情影响,一季度公司营收较上年仍基本持平,主要得益于通讯类产品的增长。展望Q2,由于Q1部分订单的延后等因素,预计Q2需求仍将持续,营收有望持续向好。毛利率方面,20Q1毛利率为10.06%,同比增加0.16个百分点。费用率方面,销售费用率为0.90%,同比减少0.11个百分点;管理费用率2.67%,同比上升0.52个百分点;财务费用率0.37%,同比上升0.1个百分点。 FAFG股权收购进展顺利,全球化布局再下一城。报告期内,公司收购FAFG100%股权已通过美国反垄断审查、欧盟委员会反垄断审查、台湾地区公平交易委员会反垄断审查;中国(上海)自由贸易试验区管理委员会出具《境外投资项目备案通知书》,对公司收购FAFG10.4%股权项目已予以备案。4月16日,公司收到中国证监会出具的《关于核准环旭电子股份有限公司向ASDIAssistanceDirectionS.A.S.发行股份购买资产的批复》,发行股份购买FAFG10.4%事项获中国证监会核准。另外,公司收购FAFG100%股权也于近日通过美国外国投资委员会的外商投资审查。 SIP技术龙头,增长空间可期。公司是SIP技术领军企业,产品涉及WiFi、UWB、智能手表、无线蓝牙耳机、指纹识别等众多领域。5G的发展,以及可穿戴设备功能的持续提升,将为SIP技术的应用带来新的市场空间。 估值 预计公司2020-2022年的EPS分别为0.70/0.90/1.09元,对应PE分别为25/19/16倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 SIP技术应用推广不及预期;主要客户订单波动;疫情恢复情况不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-04-14 16.06 21.20 -- 19.58 19.32%
25.20 56.91%
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事件:公司发布 2019年年报,公司 2019年实现营收(372.04亿元,+10.89%);归母净利润(12.62亿元,+6.98%),扣非后归母净利润(10.45亿元,-12.52%)。 投资要点 : 公司业绩稳步增长,经营性现金流由负转正。公司 2019年实现营收(372.04亿元,+10.89%);归母净利润(12.62亿元,+6.98%),扣非后归母净利润(10.45亿元,-12.52%)。公司 2019年非经常性损益较 2018年增幅较大,主要为出售交易性金融资产的投资收益(包括证券投资以及理财产品等)以及政府补助等。2019年,公司毛利率(9.96%,-0.90pcts),小幅下降主要源于公司 SiP 产品营收占比增加但毛利率下降所致。另外,公司费用同比增幅较大,销售费用(3.20亿元,+14.28%),管理费用(7.78亿元,+27.50%),研发费用(13.73亿元,+4.58%),财务费用(0.26亿元,由负转正)。管理费用的增加主要由于适用新租赁准则造成折旧费用增加、公司人员相关费用增长、并购项目的一次性费用进入管理费用等原因,财务费用的增长主要由于 2019年利息费用增加所致。公司应收账款陆续到期,应收账款(72.58亿元,-4.35%)与存货(42.98亿元,-9.71%)水平有所下降,经营活动产生的现金流净额(24.26亿元,由负转正)增长显著。公司将实施三期核心员工持股计划,增强内部活力。 市场规模不断扩大,公司盈利有望随着新产品出货量的释放得到进一步提升。2019年,公司通讯类产品营收(139.21亿元,16.48%),毛利率(6.78%,+1.34pcts);消费电子类产品营收(128.62亿元,+10.05%),毛利率(7.75%,-0.48pcts);工业类产品营收(42.04亿元,+26.29%),毛利率(19.44%,-4.78pcts);电脑类及存储类产品营收(41.94亿元,-9.51%),毛利率(18.43%,-2.55pcts);汽车电子类营收(17.73亿元,+7.39%),毛利率(4.44%,-4.51pcts)。2019年度分产品类别看,通讯类产品的营收增长受益于下半旺季效应带动终端产品需求提升,公司产品市占率也得到进一步提升;消费电子类产品由于智能手表市场的快速成长,公司终端产品需求增加造成营收增长;工业类产品新订单出货增加,营收增长幅度较大,公司主要产品智能手持设备和 POS 的市场持续成长态势;电脑类产品由于受到贸易摩擦和关税因素的影响,出货减少,公司正在利用微小化技术,开发具有差异性和市场竞争力的产品;汽车电子类营收小幅增加,由于汽车电子零件占整车成本的比重越来司正积极与客户开发新产品,并扩充墨西哥和波兰的生产据点。新产品方面,公司在 2019国际嵌入式系统展亮相并发布了全新模块系统 SOM850,并已获得多个运营商认证。公司还推出了全球首个 Azure Sphere 无线加蓝牙二合一模块、MS-03PRO 系统模块、SMN-01A 通讯模块、企业级 PCIeNVMe Gen3固态存储硬盘量产测试方案、WM-BN-MT-52无线模块等多项新产品,未来随着新产品出货量增长,公司业绩有望进一步提升。 收购、扩产双管齐下,垂直整合大力扩展海内外市场。公司通过环鸿香港以现金约 79,862,514.30新加坡元收购 Memtech 42.23%的股份。 另外,公司拟以现金约 40,312.5万美元收购 FAFG 89.6%股权,并以发行股份购买资产方式收购 ASDI 持有的 FAFG 剩余 10.4%股权。收购的完成将有利于提升公司设计和供应链能力,达到垂直整合的目的,在丰富公司产品类别及客户数量的同时,扩展全球影响力以及更多尖端技术研发资源,从而更好地进入汽车、医疗、工业等具有高成长潜力的终端市场。另外,公司的生产据点主要分布在上海、昆山、深圳、台湾、墨西哥及波兰,已规划在广东惠州(计划总投资不低于人民币 13.5亿元)、越南海防(计划投资 4200万美元)建立新的生产据点,以满足业务发展和全球化产业布局的需要及满足境外客户的订单需求,增强公司盈利能力和竞争实力。疫情方面,公司 2月 10日开始复工,总停工天数为一周左右,影响相对有限。 投资建议在不考虑收购项目并表的情况下,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.09亿元,18.52亿元和 21.23亿元,EPS 分别为 0.69元,0.85元和 0.97元,对应 PE 分别为 25、20、18倍。按照 2020年 31倍 PE,对应目标价 21.39元/股,给予“买入”评级。
环旭电子 通信及通信设备 2020-04-10 17.44 19.82 -- 19.33 9.83%
24.55 40.77%
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事件: 公司于4月8日发布2019年年度报告。2019年公司实现营业收入372.04亿元,同比增长10.89%,毛利率为9.96%,同比下滑0.9pct,归母净利润为12.62亿元,同比增长6.98%,扣非归母净利润为10.45亿元,同比下滑12.52%。 通信类和消费电子类产品营收占比进一步提升,管理费用受新租赁准则等影响增速较快。2019年公司消费类和通讯类产品销量提升,营收分别增长16.47%和10.05%;工业类产品受新订单出货增加营收增长30.40%;电脑类受贸易摩擦和关税影响,收入下滑14.63%。由于通讯类产品和消费电子类产品收入占比提升(占比72.03%,yoy+1.53pct),两类产品毛利率分别为6.78%(yoy +1.34pct)和7.75%(yoy -0.48pct),导致公司整体毛利率下滑至9.96%。公司2019年管理费用同比增长27.5%至7.78亿,主要系公司加快扩张造成公司人力费用和中介服务费用增加、新产品研发费用和软件费用增加,以及公司适用新会计准则造成费用调整所致。 并购Asteelflash,朝多元化和全球目标更进一步。 环旭电子拟通过换股交易方式获得标的公司总股本的10.4%,剩余89.6%的股权环旭电子将以现金方式收购。目前环旭电子有140个客户,Asteelf lash 有200个客户,且两家产品组合差异很大,重叠的客户只有几家,协同效应较强,通过并购之后,将在10个国家有27个生产基地,可以达到生产据点跟客户分布更加多元化的目标。19年公司前三季度交易后的备考净利润将提升2.56亿元至11.17亿元,并购完成后除了增加公司净利润外,公司毛利率和净利率也将提升。 给予“买入”评级。我们认为公司未来几年将主要受益UWB、SIP 产品渗透率的提升。暂不考虑并购带来的收益影响,预计公司2020-2022年EPS 为0.66/0.81/0.93元,对应PE 为26.41/21.31/18.58倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期、公司新产品导入不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-04-10 17.44 -- -- 19.33 9.83%
24.55 40.77%
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SiP业务贡献全年收入主要增量,Q4营收同比持平:公司2019年收入增长接近11%,毛利率9.96%,同比下降0.9个百分点,净利率3.39%,同比下降0.13个百分点,ROE为12.82%,同比下降0.26个百分点,经营现金流量净额24.25亿元,营收占比高达6.5%,去年同期为-2.2亿元,运营情况良好。2019年公司收入增长主要来自包括通讯类、消费电子类在内的SiP产品,工业类产品收入也有较高的增长。由于人员相关费用增长以及并购项目的一次性费用的影响,2019年公司管理费用增长28%,对净利润构成一定负面影响。从2019年Q4单季度来看,公司营收、归母净利润同比接近持平,毛利率10%,同比下降1.4个百分点,净利率3.57%,同比持平。公司Q4收入同比接近持平,其中通讯类产品收入有较大增长,但是消费电子产品受到iWatch出货欠佳的影响,收入有所下滑。 疫情影响2020年Q1业绩,全年业绩高增长趋势不改:2020年Q1公司受到疫情影响,业绩增长面临一定压力。从2020年全年来看,在大客户新品的带动下,公司业绩有望实现高增长。其中SiP业务方面有望取得较好成长,主要受益于Wifi份额有望进一步提高,UWB产品持续上量,iWatch升级带动公司产品单价提升,AirpodsPro以及大客户新机AiP模组有望打入供应链。非SiP业务方面,服务器、存储、工业类产品也将有所增长,Q3有望合并法国飞旭报表,进一步增厚业绩。 5G、穿戴产品有望为SiP带来新增空间:5G由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升,带动SiP需求提高。另外,兼容5G毫米波的手机将需要用到AiP模组,价值量较高。2019年5G手机出货量1900万部,预计到2020年5G手机出货量有望达到2亿部,支持毫米波的手机也将在北美、欧洲和日韩开始出货。在穿戴设备方面,2019年苹果新发布AirPodsPro由于新增了降噪等功能,元器件数量有较大提高,在无线耳机中首次导入SiP设计。通过SiP封装工艺,AirPodsPro可以将核心系统的体积大幅缩小,功耗降低,但同时保持众多优势。公司是SiP模组的领导厂商,熟悉无线通讯SiP模组,有望受益于5G、穿戴设备带来的SiP新增空间。 维持“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,考虑到公司将于2020年Q3合并法国飞旭报表,预估公司2020年-2022年归母净利润为20.24亿元、25.44亿元、28.21亿元,EPS分别为0.93元、1.17元、1.29元,对应PE分别为18.57X、14.77X、13.32X。 风险提示:iPhone、iWatch出货量不及预期,原材料成本涨价超预期,贸易摩擦加剧,疫情影响超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名