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环旭电子 通信及通信设备 2019-09-19 15.61 -- -- 16.96 8.65% -- 16.96 8.65% -- 详细
8月营收大增30%,苹果新品有望带动公司业绩成长:公司8月营收39.12亿元,同比增长30.3%,自7月以来,连续两个月增速超过30%,公司营收大增主要受到iPhone新机备货的影响。苹果公司9月11号发布了iPhone 11、iPhone 11 Pro 、iPhone 11Pro Max,新款在续航和拍照上均有较大提升,且iPhone 11比iPhoneXR中国区发售价低了1000元。新款iPhone从9月13日开始预售,从线上销售数据来看,天猫上iPhone 11预售首日的销售数据较iPhone XR增长了335%,京东上iPhone 11预售销量同比增长480%。开售仅5分钟,iPhone 11 Pro系列新品就售罄,预计下半年iPhone销量有望超预期。公司为苹果iPhone无线通讯模组以及iWatch SiP模组的供应商,有望受益于苹果新品持续热销。 新款iPhone配备UWB技术,公司有望打入供应链:苹果此次发布新款iPhone11系列将全部配备超宽带技术UWB。UWB是一种无线载波通信技术,和传统的窄波信号不同,UWB 采用的频谱范围很宽,不容易被干扰,能提供比Wi-Fi、蓝牙更精准的定位能力。公司是我国“超宽带无线通信关键技术及其共存与兼容技术”的前列企业,有望进入iPhone UWB模组的供应商,未来将受益于苹果公司产品的热销以及技术创新。 5G手机陆续发布,SiP封装市场有望迎来新增空间:近期,手机厂商陆续发布5G手机,华为的5G手机Mate20X已经在8月16号正式开售,vivo也发布iQOO Pro 5G版,售价不到4000元。9月19日,华为将发布Mate30,预计将搭载麒麟990 5G芯片,麒麟990 5G是全球首款旗舰5G SoC,首次将5G Modem集成到SoC芯片中,与外挂的5G基带相比拥有更加优秀的功耗控制。手机厂商频繁发布5G手机表明5G正在加速到来。5G由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升。微小化技术可以将众多元件集合在更小的空间里,将有望受益于5G的发展。公司是SiP封装的龙头,已经与高通合资建厂,并与华硕联合退出了QSiP手机,未来有望受益于5G的加速到来。 给与“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,预估公司2019年-2021年归母净利润为13.48亿元、17.26亿元及21.85亿元,EPS分别为0.62元、0.79元、1.00元,对应PE分别为23.71X、18.53X、14.63X。 风险提示:iPhone、iWatch出货量不及预期,服务器市场需求不及预期,原材料成本涨价超预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-09-10 14.50 -- -- 16.96 16.97%
16.96 16.97% -- 详细
费用增长过高拖累上半年业绩,7月份营收增速提升明显。上半年,公司营收增速14.05%,扣非后净利润为2.51亿元,同比下降35.03%,主要原因为:1)上半年计提绩效奖金;2)营运规模扩大及海外据点扩充、适用新租赁准则、购买软件系统等造成管理费用同比增长1.46亿元;3)增加SiP、工业类等新产品研发投资造成研发费用增加0.47亿元。上半年公司持有交易性金融资产生的公允价值变动损益以及理财产品的投资收益等非经常性损益金融为1.39亿元,对净利润贡献较大。从公司公布的7月份营收数据看,7月份营收同比增长37.53%,环比增长35.44%,提升明显。 5G场景下SiP应用增加,公司有望受益。SiP模块在5G终端重的采用有望增加,公司在SiP技术方面领先优势明显,并投资5G实验室,积极进行相关技术、产品的研发储备,有望受益5G场景下SiP应用的增加。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.70、0.85、1.05元,当前股价对应PE分别为20X、17X、14X。考虑公司具有业内领先的SIP技术企业,将受益消费电子产品模组化趋势,维持增持评级。 评级面临的主要风险 SIP技术应用推广不及预期;主要客户订单波动。
环旭电子 通信及通信设备 2019-09-02 12.73 -- -- 16.96 33.23%
16.96 33.23% -- 详细
公司是系统级封装(SiP)龙头厂商 公司是电子产品领域提供专业设计制造服务及解决方案的大型设计制造服务商,客户包括全球顶尖消费电子品牌商。随着消费电子产品集成度要求的提升,零组件集成化与微小化已成趋势,公司作为模组化产品的行业领导者,在系统集成封装(SiP)和模组化产品方面领先同行业,将深度受益产业升级。公司半年报业绩拆分来看,公司通讯类产品营收49.66亿元,同比下降3.0%,营收占比34.0%,业务略有下行与手机市场销量景气度有关;公司消费电子类产品营收46.58亿元,同比上升41.1%,营收占比31.9%,业绩受益于穿戴类产品快速成长;公司工业类产品营收20.65亿元,同比上升65.1%,营收占比14.1%;电脑及存储类产品营收19.23亿元,同比下降10.9%,营收占比13.2%。 研发支出增长显著重点关注未来业绩兑现 从盈利能力来说,公司毛利率9.7%,同比下降0.7pct;期间费用率7.6%,同比提升0.8pct;净利率2.7%,同比下降0.4pct。公司期间研发支出新增0.47亿元,主要系针对下半年SiP新品增加投入;公司管理费用同比增加1.46亿元,主要系员工薪资奖金计提方式更改导致半年度同比变化较大。公司期间交易性金融资产获利带来非经常性损益1.39亿元,较去年同期633万元大幅增长,为上半年利润带来一定缓冲。从营运能力来看,公司存货周转天数从去年53.9上升至63.4,数据提升与公司为新品生产准备有关。应收账款周转天数77.6,去年同期74.2。从资产结构与偿债能力来看,公司资产负债率48.7%,同比上升1.7pct,流动比率与速动比率分别为1.9和1.3,同比基本持平。 股权激励彰显信心 公司8月24日发布员工持股计划方案草案,将涉及约25位高管与核心骨干。股票总量不超过640万股,员工持股价格13.34元/股,业绩考核指标为2019-2021年ROE≥10%。同时公司发布股票期权,拟向536人授予2240万份股票(定向增发为主),行权价格13.34元/股,业绩考核指标为2019-2022年净资产收益率均不低于10%。公司前次股票期权激励计划行权受到二级市场价格扰动,并未达成。本次股权激励从发布时点、覆盖人员、持股成本以及业绩条件方面均展现公司对未来成长信心。 盈利预测与估值 我们预期2019-2021年公司营收分别为385.83亿元、474.95亿元、591.79亿元,同比增长15.00%、23.10%和24.60%;归母净利润分别为12.30亿元、16.99亿元和21.04亿元,同比增长分别为4.28%、38.11%和24.24%;EPS分别为0.57、0.78和0.97亿元;对应PE分别为23X、17X和14X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-29 13.20 -- -- 16.96 28.48%
16.96 28.48% -- 详细
公告:1)1H2019实现营业总收入146.04亿元,同比增长14.05%,归母净利润3.89亿,较上年同期微降0.67%。2)发布核心员工持股计划草案。 Q2营收同比增幅5%较Q1下降,内部结构呈差异。Q2营收69.3亿元,同比增长5%,环比下降10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年Q1订单明显增长,但Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受外部环境及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。7月营收32.8亿,同比增长37.5%,进入生产旺季。 Q2毛利率9.52%同比下降1.1pct,管理费用率上升0.4pct,营业利润率同比下降1.2pct。Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。管理费用增幅较大,主要由于公司2019年为扩充营运规模及增加海外据点,海外净资产占比从2018年末35%提升至39%,按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率2.64%,同比下降1.2pct。 面向中高层管理人员、核心技术人员授予股权激励。本激励计划拟向激励对象授予2,240万份股票期权,约占本激励计划公告日公司股本总额21.76亿股的1.03%。其中首次授予1,792.20万份,预留447.80万份,占本次授予权益总额的19.99%,预留激励对象由本激励计划经股东大会审议通过后12个月内确定。以526名中层核心管理人员及核心业务(技术)人员为主要激励对象,占本次激励总额72.86%。 以未来4年ROE≥10%为考核指标,注重成长质量。首次授予的股票期权以2019-2022各年度“净资产收益率不低于10%”为业绩考核目标,分别行权20%/20%/30%/30%。 行权价格为1元,假设2019年11月底首次授予期权,则2019-2023年期权成本摊销分别为220/2519/2403/1210/538万元,将在管理费用中列支,相较2018年6.01亿管理费用,该期权成本影响不在。近3年环旭电子加权平均ROE分别为11.3%/16.3%/13.2%,该激励方案有利于公司稳定发展,同时着重提升公司净利率、资产运行效率。 维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年归母净利润预测13.7/15.7/17.8亿元。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好环旭电子SiP封装在消费电子产品小型化中的应用,当前股价对应2019/2020年PE仅21/19倍,维持增持评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-27 13.12 17.30 20.98% 16.96 29.27%
16.96 29.27% -- 详细
维持“增持”评级,目标价 17.3元。2019H1公司实现营收 146亿元,同比增长 14.05%,净利润 3.89亿元,同比下滑 0.67%,符合市场预期。我们维持 2019-21年盈利预测不变,预计 EPS 为 0.64元、0.81元、0.93元,目标价 17.3元,维持“增持”评级。 工业类和消费电子类产品带动营收增长,电脑类产品受贸易战影响有所下滑:2019H1公司营收增长 14.05%,主要源于:1)工业类产品2018H2新增重要客户 NCR,2019H1同比增长 65%;2)消费电子类业务增长明显,2019H1同比增长 41.2%,Apple Watch 热销是该业务增长的核心原因;3)通讯类产品微幅下滑,主要原因为大客户出货疲弱所致。4)电脑类产品受中美贸易摩擦,收入同比出现下滑,公司将受影响业务转至海外工厂;5)存储类产品受到客户外包比例减少影响,收入同比出现下滑。 近 2月营收恢复双位数增长,2019Q3将迎来强劲回升:2019年 6月单月营收同比增速上升至两位数,7月营收同比增长 37.5%,环比增长 35.4%,显示景气度回升。2019H2新款 Watch 发布在即,同时公司在 iPhone 中 WiFi SiP 业务份额提升,新款 iPhone 将增加 UWB SiP,消费类和通讯类业务下半年将迎来增长。另外今年 QSiP 有望实现百万级的出货,工业类产品进入旺季客户持续加单。 催化剂:QSiP 批量出货;新 SiP 订单导入; 风险提示:贸易战加剧;大客户 SiP 订单低于预期;
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-27 13.12 -- -- 16.88 28.66%
16.96 29.27% -- 详细
事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入146.0亿元,同比上升14.1%,毛利率9.7%,同比下降0.7个百分点,归属母公司净利润为3.89亿元,同比下降0.67%,每股净利润0.18元,同比基本持平。第二季度公司实现营业收入为69.3亿元,同比上升5.3%,毛利率9.5%,同比下降1.1个百分点,归属上市公司股东净利润为1.66亿元,同比下降18.8%。 收入增长基本维持平稳,产品结构变化影响毛利率水平:公司2019年上半年以及第二季度单季度的收入分别上升14.1%和5.3%,基本维持了平稳的成长性,增速Q2环比低于Q1,产品方面消费电子相关的可穿戴设备需求持续释放带动了公司的收入成长,同时公司在国内外均有持续拓展生产基地,产能规模也在持续扩张,为公司的订单执行带来了保障。由于消费电子业务的产品较为复杂的特性,其成本及售价均有所增加,毛利率水平低于其他产品,因此在消费电子收入规模持续上升的情况下,综合毛利率水平出现了下降,公司实际的生产经营保持了稳定。 费用率提升为应对行业发展趋势,净利润短期受到抑制:2019年上半年及第二季度公司的净利润增长速度均显著弱于收入的增长速度,其中第二季度的净利润同比出现了较大幅度的下滑。从费用及费用率看,公司上半年在销售、管理和研发费用方面的投入均有不同程度的增加,其中管理费用的投入增长最高,增速达到了77.8%,研发费用的占收入比例也上升到了2.3%,同比增长0.8个百分点,销售费用率和研发费用率基本保持了平稳的状态。公司需要积极增加投入来面对行业市场的变动趋势,一方面消费电子包括可穿戴设备等的需求持续上升使得公司需要拓展生产能力,另一方面国际贸易争端的增加也是公司必须更多的全球化布局,以应对潜在的风险,因此整体投入规模仍然在短期内将会保持较高水平,对于净利润增速的影响仍然存在。 产业逐步进入旺季,公司布局有望渐入收获期:公司并没有对于2019年1-9月的业绩预期做出预测,我们认为行业在下半年逐步进入到传统的旺季,以各类可穿戴设备为代表的消费电子产品在消费市场已经逐步获得了有效的认可,在行业进入旺季的过程中,公司在微小化SiP方面的技术能力有望迎来较为有利的发展机遇。同时,公司在费用支出以及产能建设方面的积极推进,包括在惠州、墨西哥、巴西、台湾等地的生产基地建设能够满足现有客户的新需求以及新客户的增量,我们认为公司短期在费用方面的投入对于净利润的影响是可控的,而长期的布局扩张有利于公司在经营管理层面上进一步打开成长的空间,预计进入到2020年之后,公司的各大生产线将会逐步进入到收获期。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.61、0.80和1.05元。净资产收益率分别为12.7%、14.5%和15.9%,维持买入-A投资建议。 风险提示:主要智能终端打客户订单不及预期;国际贸易争端影响终端出货需求;微小化系统的客户接受程度不及预期;其他竞争对手参与带来价格竞争压力。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-22 13.71 -- -- 16.16 17.87%
16.96 23.71% -- 详细
全球领军微小化系统模块(SiP)与电子制造服务(EMS)提供商 公司背靠日月光,主营业务覆盖通讯、消费电子、电脑、存储、工业、汽车电子,凭借领先布局与深厚积累过去实现了营收和利润的稳健增长,2012-2018年公司营收和归母净利润CAGR分别为14.9%和14.7%。 SiP业务:公司竞争实力强,拥抱下游行业成长红利 公司是全球为数不多的从事SiP模块的领先企业之一。短期来看,SiP业务将受益于大客户WiFi模块份额提升、UWB新品的导入以及AppleWatch的强势增长,与高通合作的QSiP模块将迎放量。长期来看,5G射频前端集成化、安卓阵营的渗透以及TWS耳机等新兴市场都将为公司提供增量需求,公司有望凭借深厚积累在未来抢占份额。 EMS业务:公司积极推进布局,未来仍将呈现良好成长性 公司深耕工业类、汽车电子类、电脑与存储类产品多年,具有深厚的技术积累与优质的客户资源,2017年全球排名16位。未来随着下游市场的健康成长与公司全球化布局的拓展,EMS业务将继续呈现良好的成长性。 盈利预测与评级 我们看好公司凭借核心竞争优势,巩固领导地位,拥抱行业红利实现稳健成长的远景,预计公司19-21年EPS分别为0.68/0.81/0.95元,对应PE为20.0/17.0/14.4倍。参考可比公司估值,给予公司对应19年业绩25倍PE估值,对应合理价值17.06元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 智能手机销量不及预期风险;智能手表销量不及预期风险;行业竞争加剧风险;技术发展不及预期风险;中美贸易摩擦风险。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-14 12.50 16.21 13.36% 14.92 19.36%
16.96 35.68% -- 详细
大客户业务持续增长:随着手机功能的进一步增加,大客户有望在手机中应用更多的SiP微小化模块,带来单机价值量的提升。大客户穿戴式产品上半年营收增长50%以上,出货量有望保持快速增长。随着更多穿戴式产品功能的复杂化,微小化SiP技术有望在更多的穿戴式产品获得应用。 SiP在5G时代前景广阔:5G频段数量多,并需要兼容LTE、3G等,射频前段等零部件数量将大幅提升,SiP将是保持手机轻薄的重要技术。环旭和5G核心技术领导厂商高通合资建厂,产品QSiP已应用于华硕等手机中。QSiP模块包括应用处理器、电源管理、射频前端、存储和音讯编解码器等,QSiP可以减小手机主板尺寸约70%,可在既有的手机尺寸里加入更多设计,或者加大电池容量,将在5G时代大有可为。 非SiP类产品持续增长:工业类POS机和智能手持终端机两大核心产品深耕NCR、Honeywell、东芝等大客户,在SOM模块、WoS、5G等技术领先,预计POS机今年营收将成长60%,未来的成长将来自新客户和移动支付相关产品。汽车电子业务当前主要是电源管理和车灯相关业务,未来增长将来自ADAS自动驾驶和新能源汽车动力系统,公司在18年获得Nissan全球电动车动力供应系统订单。汽车电子业务今年有望通过改善墨西哥厂运营扭亏为盈,在2020年实现3亿美元以上营收,并将在2023年营收超过6亿美元。公司近期在机构件的投资也将提升盈利水平。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为0.6/0.75/0.92元(原预测19/20/21年为0.7/0.84/1.0元,原因消费类产品出货低于原先预期),选择业务相似可比公司,给与公司19年27倍估值,对应目标价为16.21,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动,原材料价格波动,SIP技术应用推广不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-14 12.50 -- -- 14.92 19.36%
16.96 35.68% -- 详细
7月营收同比环比均高增,消费电子旺季来临。2019年 7月营业收入为 32.85亿元,较去年同期增长 37.53%,较 6月环比增长 35.44%,环旭电子配合手机、智能手表出货进入备货旺季,有望带动盈利能力提升。公司 2019年 1-7月营业收入为人民币 178.89亿元,同比增长 17.74%。 Q2营收同比增幅 5%较 Q1下降,内部结构呈差异。Q2营收 69.3亿元,同比增长 5%,环比下降 10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品 2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年 Q1订单明显增长,但 Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受外部环境及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。 Q2毛利率9.52%同比下降1.1pct, 管理费用率上升0.4pct,营业利润率同比下降1.2pct。 Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。 管理费用增幅较大,主要由于公司 2019年为扩充营运规模及增加海外据点按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升 0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率 2.64%,同比下降 1.2pct。 从 Apple Watch 到 Airpods、QSiP,环旭 SiP 业务受益于高端可穿戴设备小型化趋势。 Apple Watch 4增加了心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。随着 Airpods 设计微型化,环旭电子有望参与下一代 Airpods Sip 模组制造。2019年 2月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的 SiP 模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备;3月发布的 ZenFone Max Shot 及 Max Plus 已搭载环旭与高通合作的第一款 Qualcomm Snapdragon SiP 芯片。 维持盈利预测,维持增持评级。维持 2019/2020/2021年归母净利润预测 13.7/15.7/17.8亿元。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好 SiP 封装应用及盈利能力提升,当前股价对应 2019/2020年 PE 仅 18/16倍,维持增持评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-05 12.90 -- -- 13.95 8.14%
16.96 31.47% -- 详细
半年度业绩快报:2019上半年营业收入146.04亿元,同比增长14.05%;综合毛利率下降0.74pct;归母净利润3.89亿元,同比-0.67%;扣非净利润2.51亿元,同比下降35.03%。 Q2营收同比增幅5%较Q1下降,内部结构呈差异。Q2营收69.3亿元,同比增长5%,环比下降10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年Q1订单明显增长,但Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受中美贸易摩擦及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。 Q2毛利率9.52%同比下降1.1pct,管理费用率上升0.4pct,营业利润率同比下降1.2pct。Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。管理费用增幅较大,主要由于公司2019年为扩充营运规模及增加海外据点按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率2.64%,同比下降1.2pct。 从AppleWatch到Airpods,环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。AppleWatch4增加了心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。随着Airpods设计微型化,环旭电子有望参与下一代AirpodsSip模组制造。 加深多产业链、全球化布局。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期,全球布局策略明朗化,预计将于明后年进一步提升市场服务能力,以争取更多市场份额。1)配合消费电子客户建立新产线。2)2019年2月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的SiP模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备;3月发布的ZenFoneMaxShot及MaxPlus已搭载环旭与高通合作的第一款QualcommSnapdragonSiP芯片。3)与中科曙光合资成立子公司中科泓泰电子于2019年3月在昆山登记成立,致力于生产安全可控服务器产品。4)工业类产品,在墨西哥就近建立生产据点,服务新客户。5)汽车电子,公司在美洲、亚洲已有据点,在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018年8月,全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.,加快全球化EMS工厂布局。6)深圳、昆山扩产旨在服务非SiP客户。 调整盈利预测,维持增持评级。由于2019年部分产品获单低于预期、墨西哥厂盈利能力较低,同时新增QSiP于2020年放量预期,将2019/2020/2021年归母净利润预测14.3/15.3/18.3亿元调整为13.7/15.7/17.8亿元,当前股价对应2019年PE22倍。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好SiP封装应用及盈利能力提升,维持增持评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-02 13.19 -- -- 13.95 5.76%
16.96 28.58% -- 详细
支撑评级的要点 营收稳步增长,二季度费用拖累业绩。2019 年上半年,公司营收同比增长14.05%,主要得益于:(1)工业类产品2018 年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;(2)穿戴产品一季度订单明显增长。上半年,扣非净利润同比下降35.03%,下降幅度较大,主要原因为:(1) 公司综合毛利率同比下降0.74 个百分点;(2)研发费用、管理费用、销售费用、财务费用等期间费用同比增长27.19%。其中,管理费用增幅较大,主要为2019 年扩充营运规模及增加海外据点带来的相关人事费用增加,以及适用新租赁准则使折旧费用增加、升级及购买系统软件及专案相关劳务费用增加等原因所致。 模组化需求提升,SIP 迎机遇。5G 通讯,手机等消费电子产品的模组化需求将提升,另外,Watch 等穿戴产品的SiP 需求也在增加。公司是系统及SiP 领域的领先企业,将受益于消费电子产品的模组化趋势。 汽车电子新客户导入持续,有望迎增长。公司在汽车电子领域布局较早, 已进入多家Tier 1 供应体系。2018 年,受车市衰退及墨西哥工厂营运影响,汽车电子类产品出现亏损,随着墨西哥厂产能及存货管理的持续改善,2019 年有望转亏为盈。展望未来,在ADAS 和新能源车动力系统的市场开发有望推动公司汽车电子业务迎来大幅增长。 估值 预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.70、0.85、1.05 元,当前股价对应PE 分别为29X、21X、24X。考虑公司业内领先的SIP 技术企业,将受益消费电子产品模组化趋势,维持增持评级。 评级面临的主要风险 SIP 技术应用推广不及预期;主要客户订单波动。
环旭电子 通信及通信设备 2019-05-17 12.43 -- -- 12.80 2.98%
14.08 13.27%
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回购1-2亿元股份用于员工激励,回购价格从11元上修至13.5元。2019年2月14日,第一次临时股东大会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》,拟回购股份总金额不低于人民币1亿元,不超过人民币2亿元;回购期限自股东大会审议通过回购股份方案之日起六个月内;按回购价格上限11.00元/股测算,预计回购股份数量为9,090,910-18,181,818股,占公司总股本的比例0.42%-0.84%。截止2019年5月13日,公司回购期间时间已经过半,由于公司股价持续超出回购方案披露的价格上限,尚未开始回购。5月14日,公司公告本次回购股份的价格调整为不超过人民币13.50元/股,预计回购股份数量7,407,408-14,814,814股,占公司目前总股本的0.34%-0.68%。目前,2019Q1库存资金51亿元,自有资金充足,回购股份拟用于员工激励。 4月营收增幅放缓,预示进入Q2淡季。2019年4月营业收入为人民币22.7亿元,较去年同期的营业收入增长3.64%,较3月合并营业收入环比减少2.49%。 从AppleWatch到Airpods,环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。AppleWatch4相比上一代增加心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。随着Airpods设计微型化,环旭电子有望参与下一代AirpodsSip模组制造。环旭电子将在苹果最成功的两大穿戴产品中均占据主要份额。 加深多产业链、全球化布局。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期,全球布局策略明朗化,预计将于明后年进一步提升市场服务能力,以争取更多市场份额。1)配合消费电子客户建立新产线。2)2019年2月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的SiP模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备;3月发布的ZenFoneMaxShot及MaxPlus已搭载环旭与高通合作的第一款QualcommSnapdragonSiP芯片。3)与中科曙光合资成立子公司中科泓泰电子于2019年3月在昆山登记成立,致力于生产安全可控服务器产品。4)工业类产品,在墨西哥就近建立生产据点,服务新客户。5)汽车电子,公司在美洲、亚洲已有据点,在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018年8月,全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.,加快全球化EMS工厂布局。6)深圳、昆山扩产旨在服务非SiP客户。 维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年归母净利润预测14.3/15.3/18.3亿元,当前股价对应2019年PE19倍,看好公司SiP封装业务发展及盈利能力提升,维持增持评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-05-06 12.59 -- -- 13.35 6.04%
13.35 6.04%
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点评:公司核心竞争力突出且不断强化,与高通公司的合作将进一步提升公司在SiP业务上的地位,推进主要产品的发展,带动公司整体业绩的提升。2018年“扩张”顺利,定位清晰而坚定,布局全面且有重点,为2019年及更长远的未来发展奠定夯实基础,2019Q1已得到初步兑现,在管理费用及研发费用增长较多的情况下净利润均实现20%左右的增长,预计后续增速更高;与高通的合作、智能手机的轻薄化及不可逆转的5G大势为公司成长打开新成长空间,将重塑公司产业链的估值,看好公司未来成长。 2018年“扩张”布局得到初步兑现,看好公司后续的营收及利润增长。公司2018Q1营收、归母净利润的增速均为负,分别为-3.77%、-34.72%,正如之前的年报点评中提到2018年是公司的“扩张”元年,2019Q1已得到初步兑现,营收及利润均达到20%左右的增长,预计后续的增速会高。2018年年初以来,围绕公司提出的“模块化、多元化、全球化”发展战略目标,公司陆续宣布了与美国高通公司的合资案、与中科曙光的合资案、波兰厂收购案、汽车产业基金投资案、惠州新厂投资案等,中国台湾地区和墨西哥也启动扩产,以促进手机SIP业务的发展,SMT业务的拓展,产能的扩张,彰显其全球化布局计划,为未来发展奠定了基础。 重视人才引进与激励,持续扩大研发投入,造就技术护城河。公司管理费用同比增加64.24%,主要由于公司人员的增加、预提激励金的增加等;公司为配合业务发展增加研发人员及2019Q1针对新产品投入了较多的研发材料及费用,根据wind的数据,公司10年来第一季度都没有研发费用支出,而2019Q1研发费用达到3.25亿元,导致四个季度的研发费用超过了16亿。公司在“扩张”元年后依然重视人才及研发的投入,为公司在SiP上的龙头地位和核心竞争力不断打造技术护城河,以保证可持续健康发展。 展望2019年,消费电子和通信领域的SiP是公司持续业绩增长的动力;和高通的合作,面向5G未来,将重塑公司产业链的估值。公司深耕SiP行业近16年,不断巩固SiP技术全球领导者地位。在2018年与高通取得SiP业务的合作,未来技术的进一步突破和成熟、销售渠道的拓展仅待时间来验证。SiP封装微小化、模组化的优势可以在5G中发挥很大的优势,智能手机的轻薄化、面向5G不可逆转的趋势,为公司打开新成长空间,将重塑公司产业链的估值。 投资建议:公司扩张逐步兑现,加上我们的预期,维持此前EPS的预期,预计19-21年EPS为0.71、0.98、1.36元/股,维持买入评级。 风险提示:SiP业务进展不及预期,扩张业务兑现期漫长。
环旭电子 通信及通信设备 2019-05-06 12.59 -- -- 13.35 6.04%
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一季报:2019Q1营收76.7亿元,同比增长23%;归母净利润2.23亿元,同比增长19%。 毛利微降、管理费用及研发费用上升,毛利率同比下降近0.5pct。2019Q1营收额77亿元,同比增长23%,较2018Q4营收增速19.83%有所上升,较2018Q1营收增速-3.77%有很大改善。2019Q1消费性电子产品的收入占比提高,因此毛利率9.9%,同比下滑近0.4%。由于期间费用同比增长较高,期间费用在营收的比重上升0.36%,达到7.65%,造成了第一季度扣费后的净利润为1.27亿元,较去年同期的1.5亿元减少2837万,同比下降18.20%。 单季投资收益同比大幅增长205%。第一季度持有的交易性金融资产公允价值变动损益以及理财产品的投资收益大幅增加,实现非经常损益9568万元,较去年同期3142万元同比增长204.51%,对于第一季度的净利润贡献较大。 从AppleWatch到Airpods,环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。AppleWatch4相比上一代增加心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。随着Airpods设计微型化,环旭电子有望参与下一代AirpodsSip模组制造。环旭电子将在苹果最成功的两大穿戴产品中均占据主要份额。 加深多产业链、全球化布局。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期,全球布局策略明朗化,预计将于明后年进一步提升市场服务能力,以争取更多市场份额。1)配合消费电子客户建立新产线。2)2019年2月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的SiP模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备;3月发布的ZenFoneMaxShot及MaxPlus已搭载环旭与高通合作的第一款QualcommSnapdragonSiP芯片。3)与中科曙光合资成立子公司中科泓泰电子于2019年3月在昆山登记成立,致力于生产安全可控服务器产品。4)工业类产品,在墨西哥就近建立生产据点,服务新客户。5)汽车电子,公司在美洲、亚洲已有据点,在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018年8月,全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.,加快全球化EMS工厂布局。6)深圳、昆山扩产旨在服务非SiP客户。 维持盈利预测,维持增持评级。2019Q1业绩基本符合预期。维持2019/2020/2021年归母净利润预测14.3/15.3/18.3亿元,当前股价对应2019年PE21倍,看好公司SiP封装业务发展及盈利能力提升,维持增持评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-04-18 15.62 -- -- 15.60 -1.45%
15.39 -1.47%
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事件: 2019年3月19日,公司发布年报,2018年实现营业收入34.73亿元,同比增长5.80%,实现营业利润2.76亿元,同比增长25.70%,归属上市公司股东净利润2.15亿元,同比增长30.33%。 投资要点: 利润成长符合预期,四季度受公允价值与投资损益拖累。作为核心客户watchSiP模组的独供,2018下半年受益于产品Watch4的热卖,公司消费电子业务的收入较2017年实现44.6%的同比增长。工业类产品在2018年亦有新的建树,该业务板块的同比增长率达到53.4%,这些在一定程度上弥补了2018年iPhone出货量下滑订单缩减造成的通讯类产品收入的下滑。整体来看,公司2018年的收入同比2017年仍有12.9%的增长。展望2019年,UWB等新型应用的展开,可能将成为通讯品类的重要后补源。 2018年四季度公司受到公允价值变动及投资收益等的负面影响较大,对全年的盈利能力造成一定影响。2019年,随着产品结构的进一步改善,原材料涨价、汇率波动以及投资损益等非经常性负面影响因素的消除,公司的盈利能力有一定的恢复空间。 IC封装大势向异质集成靠拢,SIP渐成大势所趋。随著5G、人工智能、车用电子、物联网、高效运算等半导体新应用领域百花齐放,晶圆制造先进制程逐渐走向7、5、3纳米。但随著摩尔定律逐渐逼近物理极限,先进封装逐渐越上台面,成为摩尔定律延寿的良方之一。在这一背景下,不管是台积电的SoIC、英特尔的Foveros,其实概念上都偏向了SIP,重点为把不同制程的芯片异质集成。虽然当下先进封装层面的SIP和环旭这种EMS类的还有些不同,但除堆叠以及TSV3D之外的其他类异质集成环旭还是有不少的发挥空间。背靠日月光,部分SIP的后道集成工序与渠道通路仍需通过环旭完成,彰显出环旭在先进制程领域的积累优势。 5G推进将加速手机端设计SIP使用可能:5G手机由于功耗大幅提升(电池)、散热需求与面积大幅增大、天线数量倍增、处理器与调制解调器以及滤波、PA等的搭配难度等为手机设计带来两大难点:一,产品搭配和结构设计难度倍增;二,手机内部本已捉襟见肘的空间更是无可用之隙。在此背景下,将音频、通讯、传输等模块芯片与周边零组件集成化的SIP应用逐渐得到除苹果外其他品牌与供应链的重视。近期环旭携手高通和华硕,在巴西发布了全球首款使用SnapdragonSiP的智能手机,高通设计平台在安卓体系中的影响力巨大,它在射频前端、基带处理和电源管理领域使用SIP芯片完成模块化处理对目前尚不成熟的5G手机设计产业链具备一定程度的参考效应,未来有望带动更多的方案商参与其中,这显然是SIP在安卓手机供应链应用与推广的一大进展。 积极布局车载市场,汽车电子成长动能明确。近年来,公司瞄准汽车电子等蓝海市场,积极展开布局:认购境外汽车产业基金PHIFundL.P.份额;扩充墨西哥工厂汽车电子产品的产能。未来,汽车电子化率将逐步提高,据智研咨询预测,2020年全球汽车电子的整体市场规模有望达到3025亿美元,其中,中国汽车电子市场规模有望接近7000亿元。公司在汽车电子模组方面的积极部署,有望充分受益未来汽车行业电子化率的不断提高。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司具备较强的SMT技术能力及备料经验,且在此基础上一直深耕SiP模组领域,在SiP技术上相较于MURATA等竞争对手已形成较好的卡位优势。公司立足上海,但业务布局遍布全球,与众多一线下游厂商都有较好的合作关系与渠道,随着SiP设计方案在智能终端及可穿戴设备中的应用逐渐普及,公司在技术、规模和客户等方面的优势有望直接转化成收入及净利润的持续成长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为14.42、18.12和22.86亿元,当前股价对应PE分别为21.85、17.39和13.78倍。公司未来2~3年的业绩成长具备较强确定性,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)汽车电子市场发展不确定性;2)可穿戴设备价格及利润下滑风险;3)核心客户产品需求下滑风险;4)工厂产能释放不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名