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环旭电子 通信及通信设备 2019-11-05 14.66 -- -- 17.66 20.46%
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三季度进入出货旺季,业绩回升明显。三季度单季公司营收同比增长21.68%,环比增长64.03%,归母净利润同比增长22.39%,环比增长183.21%。三季度业绩回升明显主要原因为:1)第三季度通讯类及消费电子类产品进入出货旺季,营收大幅增加。同时,产能利用率提升带动盈利能力提升。三季度公司综合毛利率为10.13%,环比提升0.63个百分点,净利率为4.15%,环比提升1.74个百分点。2)工业类产品营收成长较大。 UWB应用场景广泛,有望带来新的商业机会。UWB技术能够将定位精度缩小至10厘米以内的范围,实际应用中精度还能进一步缩小至5毫米级别。高精度定位应用场景广阔,包括物联网设备、人的定位和机器的定位等。同时,UWB具有高速数据传输功能,在设备互联互通、近距离高速、高精度信息传输方面潜力较大。2019年公司无线通讯产品业务新增UWB模组,未来UWB技术将在更多产品和应用场景中的推广,有望为公司带来更多商业机会。 5G毫米波天线模组有望带来新的成长机遇。2019年为5G商用元年,2020年5G手机有望批量上市,北美、欧洲和日韩市场有望导入毫米波产品,而AiP天线模组是毫米波装置的必要模块,目前,高通已经推出5G毫米波AiP标准产品。公司熟悉无线通讯SiP模组,在天线设计能力、天线场型及效能仿真和测量方面能力突出。未来智能终端厂商对5G毫米波天线模组的差异化需求有望为公司带来相关业务机会。 估值 预计公司19~21年的EPS分别为0.70/0.85/1.05元,当前股价对应PE分别为21/17/14X。考虑公司在5G时代的成长潜力,维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 SIP技术应用推广不及预期;主要客户订单波动。
环旭电子 通信及通信设备 2019-11-04 14.66 18.40 10.91% 17.66 20.46%
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三季度净利润创新高: 公司前三季度实现营收 260亿元,同比增长 17%,实现归母净利润 8.6亿元,同比增长 11%。三季度单季营收 114亿元,同比增长 22%,其中,消费类和通讯类分别同比增长 39%和 29%。归母净利润 4.7亿元,创历史新高,同比增长 22%。通讯类及消费电子类产品进入出货旺季,产能利用率提升带动利润率增长。 UWB 带来无线模组新市场: UWB 通信技术具有定位精度高、传输速度快、安全性高、功耗低、稳定性高等优点。 iPhone 11全系标配 UWB 模组,三星等手机厂商有望跟进。 UWB 技术也有望逐步应用于标签、各种穿戴式产品、智能家居、汽车钥匙等产品中,市场空间广阔。在 AR 领域, UWB 技术还可赋予硬件更多的环境信息采集能力,如:地理位置、设备在空间中的角度、方向等,从而实现动作捕捉,实现体感互动、手指操作等功能。 5G 加速 SiP 在手机的应用: 5G 手机频段数量的大幅增加带来射频等各种零部件数量的大幅增长,兼容 5G 毫米波的手机更是需要复杂的特殊 SiP 模组 AiP。环旭是全球 SiP 龙头,尤其熟悉无线通讯 SiP 模组,在天线设计能力、天线场型及效能仿真和测量方面能力突出,有望受益于 5G 毫米波手机的普及。 SiP 将在穿戴式产品中更广泛运用: 穿戴式产品体积小,对 SiP 微小化技术需求迫切。 TWS 无线耳机等产品正逐步集成更多功能,苹果最新发布的AirPods Pro 在之前版本上加入强大的主动降噪功能, SiP 技术发挥重大作用。公司长期供应全球消费电子大客户手表产品,有望获得更多穿戴式产品的业务机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 0.59、 0.75、 0.92元(原预测0.6/0.75/0.92元), 对比可比公司, 给以 31倍 PE,对应目标价 18.40元,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动,原材料价格波动, SIP 技术应用推广不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-11-04 14.66 17.52 5.61% 17.66 20.46%
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行业旺季带动公司三季度盈利能力增强,业绩实现反弹。公司2019年前三季度营收(259.71亿元,+17.27%),归母净利润(8.61亿元,+10.76%),扣非归母净利润(7.16亿元,-5.18%),其中第三季度单季营收(113.7亿元,+21.68%),归母净利润(4.71亿元,+22.39%),扣非归母净利润(4.66亿元,+25.96%)。2019年前三季度扣非后净利润为(7.16亿元,-5.18%),主要由于公司非经常性损益金额大幅上升(1.44亿元,+554.55%)。公司2018年年报及2019年中报归母净利润呈现负增长,2019年第三季度实现反转,主要归功于消费电子类产品、通讯类产品下半年进入出货旺季营收大幅增长,且工业类产品营收继续保持较快增长。工业类产品需求起伏较小,现阶段市场需求明确,明年若出货稳定,有望继续增长。 毛利率微降,研发投入力度持续加大。公司前三季度毛利率(9.90%,-0.63pcts)。前三季度通讯类产品占比35%,消费类电子占比36%,电脑及储存今年业绩承压,占比下降到11%,工业类产品业绩增长迅速,占比达到12%。汽车电子因大环境影响,占比5%。由于工业类产品属于新产品,在墨西哥厂产品导入的过程中仍需一些学习过程,成本端仍需控制,因此其占比的快速上升使公司毛利率有所降低。另外,较高毛利率的电脑和存储部分营收下滑,也造成产品毛利率的下滑。三费方面,公司销售费用率(0.9%,+0%pcts),管理费用率(5.70%,+0.08pcts),财务费用率(0.03%,+0.19pcts)。销售费用方面为应对海外厂的扩充增加了运费、出口费用等,与营收成长趋势一样。管理费用单季同比下滑6.73%,得到控制。研发费用方面,公司三季度支出(9.53亿元,+12.25%)。公司未来计划在研发费用和销售费用方面配合营收增长。公司应收票据(0.31亿元,+40.91%),应收账款(77.90亿元,+10.03%),存货(50.87亿元,+3.94%),应收账款随公司营收的增加而有所上涨,存货的增加表明公司在为旺季提货量增加做准备。三季度公司经营性活动产生现金流3.42亿元,与去年同期相比,由负转正。 新增UWB产品增强公司无线通讯产品实力,未来前景广阔。公司今年新增的UWB具备定位精度高、安全性好、传输速率高、系统容量大、功耗低、抗干扰能力强等诸多优势。现在UWB技术已达到可以采用周边移动装置坐标精准推算位置的低成本方式。实际应用中精度还能进一步缩小至5毫米级别,远超蓝牙5.0配合Wi-Fi所能达到的1米精度。另外UWB还具备高速数据传输功能。在设备互联互通、近距离高速、高精度信息传输方面,UWB技术潜力很大。未来iOS设备、Android设备及智能家居设备,都可以通过UWB增强互联互通的体验,市场广阔。公司盈利能力将在产品不断渗透中逐步提高。 投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.87亿,15.88亿和19.93亿,EPS分别为0.59元,0.73元和0.92元,对应PE分别为23、19、15倍。按照2020年24倍PE,对应目标价17.52元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司港澳台及海外产品销售占比达到68.61%,存在汇率波动风险;公司客户集中度较高,存在客户依赖风险;公司应收账款大幅增加,有回款滞后风险;公司主要原材料是IC、PCB等电子元件,国际市场主要原材料价格波动大,存在一定原材料价格波动风险。
环旭电子 通信及通信设备 2019-11-04 14.66 -- -- 17.66 20.46%
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事件: 公司发布三季报, 2019年前三季度公司实现营收 259.71亿元,同比增长 17.21%,归母净利润 8.61亿元,同比增长 10.76%。 Q3业绩大幅反弹,费用管控大幅改善: 公司今年前三季度营收 259.71亿元( YoY+17.21%),归母净利润 8.61亿元( YoY+10.76%),扣非归母净利润 7.16亿元( -5.18%),其中 Q3单季度营收 113.7亿元( YoY+21.68%),归母净利润 4.71亿元( YoY+22.41%),扣非归母净利润 4.66亿元( YoY+25.96%),毛利率 10.13%,同比下降 0.48个百分点。在经历了 Q2业绩的低增长之后,公司在 Q3业绩重回高增长,主要原因是消费电子进入旺季之后,营收有大幅提高,工业类产品也有较快增长。通讯类产品由于新增 UWB 模组,收入有较大增长。电脑类产品、汽车电子产品受到贸易战影响,营收增速低于预期。在费用管控方面,公司 Q3管理费用 1.94亿元,营收占比 1.79%,同比下降 0.55个百分点,环比下降 0.65个百分点,费用控制水平有较大提高。由于今年消费电子订单提前了一个月,预计 Q4营收会接近 Q3水平,明年在新品的带动下,公司营收有望重回高增长。 苹果新机持续热销, 有望带动公司业绩持续增长: 苹果 9月发布的 iPhone11系列手机持续热销, 在发布短短一个月不到,京东自营平台 iPhone 11销量 38万+,是第二名的 iPhone XR 销量的两倍,预计全年 iPhone 11系列手机销量可达 7600万台。今年的 iPhone11系列手机全部配备超宽带技术 UWB, UWB 是一种无线载波通信技术,采用的频谱范围很宽,不容易被干扰,所以能提供比 Wi-Fi、蓝牙更精准的定位能力。公司为今年新增的 UWB 供应商,未来随着苹果新机的持续热销,公司业绩有望持续高增长。 高通收购 RF360,深入合作有望打开增长空间:: 9月 16日,高通正式宣布完成对 RF360控股新加坡有限公司剩余股份的收购,通过此次收购, 高通能够为客户提供从调制解调器到天线的完整的端到端解决方案——高通骁龙 5G 调制解调器及射频系统。该系统包括全球首个商用的 5G 新空口 6GHz 以下及毫米波解决方案,集成了功率放大器、滤波器、 多工器、天线调谐、低噪声放大器、开关以及包络追踪。公司是 SiP 封装的龙头,已经与高通合资建厂,是高通 QSiP 模组独家供应商,并与华硕联合推出了 QSiP 手机,未来有望受益于高通在射频前端领域的深入布局。 维持“推荐”评级: 看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,预估公司 2019年-2021年归母净利润为 13.52亿元、 17.38亿元及 21.33亿元, EPS 分别为 0.62元、 0.80元、 0.98元, 对应 PE 分别为 22.26X、 17.32X、 14.11X。 风险提示: iPhone、 iWatch 出货量不及预期, 服务器市场需求不及预期,原材料成本涨价超预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-11-04 14.66 -- -- 17.66 20.46%
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2019年前三季度实现营业收入259.71亿元,同比增长17.27%;前三季度营业利润9.85亿元较去年同期增长5.07%;实现归属于上市公司股东的净利润8.61亿元,较去年同期7.77亿元,同比增加10.76%。 Q3单季营收及净利润增速略超预期。Q3单季实现营收113.67亿元,同比增长21.68%;实现净利润4.71亿元,同比增加22.39%;扣非后净利润为4.66亿元,同比增加25.96%。Q3通讯类及消费电子类产品进入出货旺季,产能利用率提升带动利润增长。 受业务结构影响,前三季度毛利率同比下降0.63ppt。前三季度,通讯类产品占营收的比重约35%,消费类电子占36%,电脑及储存今年压力比较大,营收占比降到11%,工业类产品有所成长,占比12%左右,汽车电子因大环境景气的影响,占比5%左右。受消费电子类和工业类产品营收同比大幅增长影响,综合毛利率较去年同期下降0.63ppt。 看好UWB在物联网应用。环旭为2019年新量产的UWB模组主要供应商。UWB在室内定位方面,UWB设备能够将定位精度缩小至10厘米以内的范围,实际应用中精度还能进一步缩小至5毫米级别,远超BT、Wi-Fi、RFID、Zigbee等技术精度。高精度定位应用场景广阔,包括了物联网设备、人的定位和机器的定位等,在智能驾驶、智慧城市、产业升级、公共安全领域,有着更广泛的应用。 毫米波天线模组提供产业链新机遇,海外市场有望于2020年突破。Sub-6G的应用是在4GLTE的架构基础上,增加一些射频前端模块;对于5G毫米波手机或装置,因为波长极短,5G毫米波的AiP是一个全新的模块。5G毫米波主要需求在北美、欧洲和日韩市场,发展相对慢于Sub-6G。环旭认为,2020年毫米波业务量大概达手机10%-20%空间。 面向中高层管理人员、核心技术人员授予股权激励。2019年8月,环旭电子激励计划拟向激励对象授予2,240万份股票期权,约占本激励计划公告日公司股本总额21.76亿股的1.03%。其中首次授予1,792.20万份,预留447.80万份,占本次授予权益总额的19.99%,预留激励对象由本激励计划经股东大会审议通过后12个月内确定。以526名中层核心管理人员及核心业务(技术)人员为主要激励对象,占本次激励总额72.86%。 维持盈利预测,维持增持评级。三季度营收增长略超预期。维持2019/2020/2021年归母净利润预测13.7/15.7/17.8亿元。看好环旭电子SiP封装在消费电子产品小型化中的应用,当前股价对应2019/2020年PE仅22/19倍,维持增持评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-11-04 14.66 -- -- 17.66 20.46%
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业绩总体情况:19Q3业绩边际改善明显,毛利率略有下滑 公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收259.71亿元,同比增17.27%,实现归母净利润8.61亿元,同比增10.76%。其中19Q3单季度实现营收113.67亿元,同比增21.68%,实现归母净利润4.71亿元,同比增22.41%。公司营收增长的原因主要为消费电子类和通讯类产品下半年进入出货旺季从而营收大幅增长,以及工业类产品营收继续保持较快增长。毛利率方面,2019前三季度公司实现总体毛利率9.9%,同比下降0.63个百分点。主要由于公司毛利率较高的工业类/电脑类产品毛利率有所下降。 费用情况:管理费用增长较快,全年看有望维持去年水平 公司2019年前三季度管理费用同比增33.24%,增幅较大,主要是由于公司计提绩效奖金、墨西哥/台湾地区/波兰等地产线扩充增加员工薪资费用/差旅支出、新租赁准则增加折旧费用、升级与购买系统软件、以及增加了专案相关劳务费用。上半年公司费用增长较多,费用率较高,但从Q3单季度的情况来看,公司费用率有明显下降,我们认为Q4公司依然将控制费用增长节奏,全年费用率有望维持在去年水平。 盈利预测与评级 我们看好公司凭借核心竞争优势,巩固领导地位,拥抱SiP与EMS行业红利实现稳健成长的远景,预计公司19-21年EPS分别为0.62/0.73/0.86元,对应PE为22.6/19.0/16.2倍。参考可比公司估值,我们给予公司对应20年业绩22倍PE估值,合理价值16.2元/股,维持“买入”评级。 风险提示 智能手机销量不及预期风险;智能手表销量不及预期风险;行业竞争加剧风险;技术发展不及预期风险;中美贸易摩擦风险。
潘暕 1 6
环旭电子 通信及通信设备 2019-11-04 14.66 -- -- 17.66 20.46%
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事件:环旭电子发布2019年第三季度季报,2019年前三季度,公司实现营业收入共计259.71亿,同比增长17.27%;归母净利润共计8.61亿,同比增长10.76%。公司毛利率略有上升,达9.90%,与今年年初持平。 点评:2019年第三季度,公司经营业绩相较于上季度有了较为明显的反弹,其中公司单季度营收113.67亿元,同比增长21.68%,环比增长64.03%;归母净利润单季度实现4.71亿,同比增长22.36%,环比增长183.73%。公司第三季度实现业绩反弹主要原因在于消费电子和通讯进入传统旺季、客户三季度和明年新产品的出现、以及5G通讯和可穿戴设备对SiP更大的需求量,产能利用率提升带动利润增长。 三季度净利润迎来环比的快速增长,成本管控逐步趋好。公司第三季度对费用的控制成果显著,第三季度公司销售、管理、财务费用占营业总收入同比下滑,保持在6%左右的水准;公司研发支出大致与营收保持同步增长。 预计在2020年,费用会得到明显控制。随着第三季度对大客户原来产品份额的提升和新料号的进入,公司归母净利润环比实现183.73%的增幅。 公司通过战略投资Memtech整合上下游,三季度毛利率水平有所改善,四季度有望提升。长期看好环旭电子在成本管控方面取得的效果。 消费电子和通信领域的SiP是公司持续业绩增长的动力;面向5G未来,将重塑公司产业链的估值。公司深耕SiP行业近16年,不断巩固SiP技术全球领导者地位。5G通讯、穿戴产品对SiP有更大的需求,公司今年无线通讯产品新增了UWB模组,该项技术具备定位精度高等诸多优势,随着万物互联时代的到来,有望搭建以UWB技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。公司在2018年与高通取得SiP业务的合作,在5G时代下,将重塑公司产业链的估值。同时公司在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面,诸如TWS耳机都是未来潜在的客户市场AiP+UWB承接明年成长动能。明年5G手机在毫米波频段引入AiP,大客户核心供应商将显著受益。而UWB的功能延伸也将进一步拓展,除了手机外,应用场景的落地带来标签(tag)的迅速放量可期。 投资建议:我们维持2019-2021EPS0.62、0.81、1.21元/股预期,维持买入评级。 风险提示:汽车电子、SiP需求不及预期;中美贸易战不确定性;宏观经济下行影响消费电子业务。
环旭电子 通信及通信设备 2019-10-17 14.25 -- -- 15.75 10.53%
17.66 23.93% -- 详细
公告:环旭电子2019年9月营业收入为41.7亿元,同比增长5.55%,较8月环比增长6.60%;2019年1至9月累计营业收入为259.7亿元,同比增长17.27%;公司2019Q3营业收入为113.7亿元,同比增长21.68%,环比增长64.03%。 Q2单季营收同比增长5%,Q3单季营收同比增长22%。Q2营收69.3亿元,同比增长5%,环比下降10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年Q1订单明显增长,但Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受外部环境及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。7月营收32.8亿,同比增长37.5%,较去年提前近一个月进入生产旺季,8月、9月营收环比分别成长19%、7%。由于电子产品尤其是可穿戴产品出货旺季通常在Q4,预计4Q2019营收环比仍将微升。 受产品结构影响,Q2营业利润率同比下降1.2pct,Q3有望改善。Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。管理费用增幅较大,主要由于公司2019年为扩充营运规模及增加海外据点,海外净资产占比从2018年末35%提升至39%,按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率2.64%,同比下降1.2pct。Q3营收增长主要源于消费电子新品、工业产品等,根据产品结构,预计Q3盈利能力将有较大提升。 面向中高层管理人员、核心技术人员授予股权激励。2019年8月,环旭电子激励计划拟向激励对象授予2,240万份股票期权,约占本激励计划公告日公司股本总额21.76亿股的1.03%。其中首次授予1,792.20万份,预留447.80万份,占本次授予权益总额的19.99%,预留激励对象由本激励计划经股东大会审议通过后12个月内确定。以526名中层核心管理人员及核心业务(技术)人员为主要激励对象,占本次激励总额72.86%。 维持盈利预测,维持增持评级。三季度营收增长略超预期。维持2019/2020/2021年归母净利润预测13.7/15.7/17.8亿元。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好环旭电子SiP 封装在消费电子产品小型化中的应用,当前股价对应2019/2020年PE 仅23/20倍,维持增持评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-09-19 15.61 -- -- 16.96 8.65%
17.66 13.13% -- 详细
8月营收大增30%,苹果新品有望带动公司业绩成长:公司8月营收39.12亿元,同比增长30.3%,自7月以来,连续两个月增速超过30%,公司营收大增主要受到iPhone新机备货的影响。苹果公司9月11号发布了iPhone 11、iPhone 11 Pro 、iPhone 11Pro Max,新款在续航和拍照上均有较大提升,且iPhone 11比iPhoneXR中国区发售价低了1000元。新款iPhone从9月13日开始预售,从线上销售数据来看,天猫上iPhone 11预售首日的销售数据较iPhone XR增长了335%,京东上iPhone 11预售销量同比增长480%。开售仅5分钟,iPhone 11 Pro系列新品就售罄,预计下半年iPhone销量有望超预期。公司为苹果iPhone无线通讯模组以及iWatch SiP模组的供应商,有望受益于苹果新品持续热销。 新款iPhone配备UWB技术,公司有望打入供应链:苹果此次发布新款iPhone11系列将全部配备超宽带技术UWB。UWB是一种无线载波通信技术,和传统的窄波信号不同,UWB 采用的频谱范围很宽,不容易被干扰,能提供比Wi-Fi、蓝牙更精准的定位能力。公司是我国“超宽带无线通信关键技术及其共存与兼容技术”的前列企业,有望进入iPhone UWB模组的供应商,未来将受益于苹果公司产品的热销以及技术创新。 5G手机陆续发布,SiP封装市场有望迎来新增空间:近期,手机厂商陆续发布5G手机,华为的5G手机Mate20X已经在8月16号正式开售,vivo也发布iQOO Pro 5G版,售价不到4000元。9月19日,华为将发布Mate30,预计将搭载麒麟990 5G芯片,麒麟990 5G是全球首款旗舰5G SoC,首次将5G Modem集成到SoC芯片中,与外挂的5G基带相比拥有更加优秀的功耗控制。手机厂商频繁发布5G手机表明5G正在加速到来。5G由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升。微小化技术可以将众多元件集合在更小的空间里,将有望受益于5G的发展。公司是SiP封装的龙头,已经与高通合资建厂,并与华硕联合退出了QSiP手机,未来有望受益于5G的加速到来。 给与“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,预估公司2019年-2021年归母净利润为13.48亿元、17.26亿元及21.85亿元,EPS分别为0.62元、0.79元、1.00元,对应PE分别为23.71X、18.53X、14.63X。 风险提示:iPhone、iWatch出货量不及预期,服务器市场需求不及预期,原材料成本涨价超预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-09-10 14.50 -- -- 16.96 16.97%
17.66 21.79% -- 详细
费用增长过高拖累上半年业绩,7月份营收增速提升明显。上半年,公司营收增速14.05%,扣非后净利润为2.51亿元,同比下降35.03%,主要原因为:1)上半年计提绩效奖金;2)营运规模扩大及海外据点扩充、适用新租赁准则、购买软件系统等造成管理费用同比增长1.46亿元;3)增加SiP、工业类等新产品研发投资造成研发费用增加0.47亿元。上半年公司持有交易性金融资产生的公允价值变动损益以及理财产品的投资收益等非经常性损益金融为1.39亿元,对净利润贡献较大。从公司公布的7月份营收数据看,7月份营收同比增长37.53%,环比增长35.44%,提升明显。 5G场景下SiP应用增加,公司有望受益。SiP模块在5G终端重的采用有望增加,公司在SiP技术方面领先优势明显,并投资5G实验室,积极进行相关技术、产品的研发储备,有望受益5G场景下SiP应用的增加。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.70、0.85、1.05元,当前股价对应PE分别为20X、17X、14X。考虑公司具有业内领先的SIP技术企业,将受益消费电子产品模组化趋势,维持增持评级。 评级面临的主要风险 SIP技术应用推广不及预期;主要客户订单波动。
环旭电子 通信及通信设备 2019-09-02 12.73 -- -- 16.96 33.23%
17.66 38.73%
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公司是系统级封装(SiP)龙头厂商 公司是电子产品领域提供专业设计制造服务及解决方案的大型设计制造服务商,客户包括全球顶尖消费电子品牌商。随着消费电子产品集成度要求的提升,零组件集成化与微小化已成趋势,公司作为模组化产品的行业领导者,在系统集成封装(SiP)和模组化产品方面领先同行业,将深度受益产业升级。公司半年报业绩拆分来看,公司通讯类产品营收49.66亿元,同比下降3.0%,营收占比34.0%,业务略有下行与手机市场销量景气度有关;公司消费电子类产品营收46.58亿元,同比上升41.1%,营收占比31.9%,业绩受益于穿戴类产品快速成长;公司工业类产品营收20.65亿元,同比上升65.1%,营收占比14.1%;电脑及存储类产品营收19.23亿元,同比下降10.9%,营收占比13.2%。 研发支出增长显著重点关注未来业绩兑现 从盈利能力来说,公司毛利率9.7%,同比下降0.7pct;期间费用率7.6%,同比提升0.8pct;净利率2.7%,同比下降0.4pct。公司期间研发支出新增0.47亿元,主要系针对下半年SiP新品增加投入;公司管理费用同比增加1.46亿元,主要系员工薪资奖金计提方式更改导致半年度同比变化较大。公司期间交易性金融资产获利带来非经常性损益1.39亿元,较去年同期633万元大幅增长,为上半年利润带来一定缓冲。从营运能力来看,公司存货周转天数从去年53.9上升至63.4,数据提升与公司为新品生产准备有关。应收账款周转天数77.6,去年同期74.2。从资产结构与偿债能力来看,公司资产负债率48.7%,同比上升1.7pct,流动比率与速动比率分别为1.9和1.3,同比基本持平。 股权激励彰显信心 公司8月24日发布员工持股计划方案草案,将涉及约25位高管与核心骨干。股票总量不超过640万股,员工持股价格13.34元/股,业绩考核指标为2019-2021年ROE≥10%。同时公司发布股票期权,拟向536人授予2240万份股票(定向增发为主),行权价格13.34元/股,业绩考核指标为2019-2022年净资产收益率均不低于10%。公司前次股票期权激励计划行权受到二级市场价格扰动,并未达成。本次股权激励从发布时点、覆盖人员、持股成本以及业绩条件方面均展现公司对未来成长信心。 盈利预测与估值 我们预期2019-2021年公司营收分别为385.83亿元、474.95亿元、591.79亿元,同比增长15.00%、23.10%和24.60%;归母净利润分别为12.30亿元、16.99亿元和21.04亿元,同比增长分别为4.28%、38.11%和24.24%;EPS分别为0.57、0.78和0.97亿元;对应PE分别为23X、17X和14X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。
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公告:1)1H2019实现营业总收入146.04亿元,同比增长14.05%,归母净利润3.89亿,较上年同期微降0.67%。2)发布核心员工持股计划草案。 Q2营收同比增幅5%较Q1下降,内部结构呈差异。Q2营收69.3亿元,同比增长5%,环比下降10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年Q1订单明显增长,但Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受外部环境及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。7月营收32.8亿,同比增长37.5%,进入生产旺季。 Q2毛利率9.52%同比下降1.1pct,管理费用率上升0.4pct,营业利润率同比下降1.2pct。Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。管理费用增幅较大,主要由于公司2019年为扩充营运规模及增加海外据点,海外净资产占比从2018年末35%提升至39%,按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率2.64%,同比下降1.2pct。 面向中高层管理人员、核心技术人员授予股权激励。本激励计划拟向激励对象授予2,240万份股票期权,约占本激励计划公告日公司股本总额21.76亿股的1.03%。其中首次授予1,792.20万份,预留447.80万份,占本次授予权益总额的19.99%,预留激励对象由本激励计划经股东大会审议通过后12个月内确定。以526名中层核心管理人员及核心业务(技术)人员为主要激励对象,占本次激励总额72.86%。 以未来4年ROE≥10%为考核指标,注重成长质量。首次授予的股票期权以2019-2022各年度“净资产收益率不低于10%”为业绩考核目标,分别行权20%/20%/30%/30%。 行权价格为1元,假设2019年11月底首次授予期权,则2019-2023年期权成本摊销分别为220/2519/2403/1210/538万元,将在管理费用中列支,相较2018年6.01亿管理费用,该期权成本影响不在。近3年环旭电子加权平均ROE分别为11.3%/16.3%/13.2%,该激励方案有利于公司稳定发展,同时着重提升公司净利率、资产运行效率。 维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年归母净利润预测13.7/15.7/17.8亿元。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好环旭电子SiP封装在消费电子产品小型化中的应用,当前股价对应2019/2020年PE仅21/19倍,维持增持评级。
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维持“增持”评级,目标价 17.3元。2019H1公司实现营收 146亿元,同比增长 14.05%,净利润 3.89亿元,同比下滑 0.67%,符合市场预期。我们维持 2019-21年盈利预测不变,预计 EPS 为 0.64元、0.81元、0.93元,目标价 17.3元,维持“增持”评级。 工业类和消费电子类产品带动营收增长,电脑类产品受贸易战影响有所下滑:2019H1公司营收增长 14.05%,主要源于:1)工业类产品2018H2新增重要客户 NCR,2019H1同比增长 65%;2)消费电子类业务增长明显,2019H1同比增长 41.2%,Apple Watch 热销是该业务增长的核心原因;3)通讯类产品微幅下滑,主要原因为大客户出货疲弱所致。4)电脑类产品受中美贸易摩擦,收入同比出现下滑,公司将受影响业务转至海外工厂;5)存储类产品受到客户外包比例减少影响,收入同比出现下滑。 近 2月营收恢复双位数增长,2019Q3将迎来强劲回升:2019年 6月单月营收同比增速上升至两位数,7月营收同比增长 37.5%,环比增长 35.4%,显示景气度回升。2019H2新款 Watch 发布在即,同时公司在 iPhone 中 WiFi SiP 业务份额提升,新款 iPhone 将增加 UWB SiP,消费类和通讯类业务下半年将迎来增长。另外今年 QSiP 有望实现百万级的出货,工业类产品进入旺季客户持续加单。 催化剂:QSiP 批量出货;新 SiP 订单导入; 风险提示:贸易战加剧;大客户 SiP 订单低于预期;
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事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入146.0亿元,同比上升14.1%,毛利率9.7%,同比下降0.7个百分点,归属母公司净利润为3.89亿元,同比下降0.67%,每股净利润0.18元,同比基本持平。第二季度公司实现营业收入为69.3亿元,同比上升5.3%,毛利率9.5%,同比下降1.1个百分点,归属上市公司股东净利润为1.66亿元,同比下降18.8%。 收入增长基本维持平稳,产品结构变化影响毛利率水平:公司2019年上半年以及第二季度单季度的收入分别上升14.1%和5.3%,基本维持了平稳的成长性,增速Q2环比低于Q1,产品方面消费电子相关的可穿戴设备需求持续释放带动了公司的收入成长,同时公司在国内外均有持续拓展生产基地,产能规模也在持续扩张,为公司的订单执行带来了保障。由于消费电子业务的产品较为复杂的特性,其成本及售价均有所增加,毛利率水平低于其他产品,因此在消费电子收入规模持续上升的情况下,综合毛利率水平出现了下降,公司实际的生产经营保持了稳定。 费用率提升为应对行业发展趋势,净利润短期受到抑制:2019年上半年及第二季度公司的净利润增长速度均显著弱于收入的增长速度,其中第二季度的净利润同比出现了较大幅度的下滑。从费用及费用率看,公司上半年在销售、管理和研发费用方面的投入均有不同程度的增加,其中管理费用的投入增长最高,增速达到了77.8%,研发费用的占收入比例也上升到了2.3%,同比增长0.8个百分点,销售费用率和研发费用率基本保持了平稳的状态。公司需要积极增加投入来面对行业市场的变动趋势,一方面消费电子包括可穿戴设备等的需求持续上升使得公司需要拓展生产能力,另一方面国际贸易争端的增加也是公司必须更多的全球化布局,以应对潜在的风险,因此整体投入规模仍然在短期内将会保持较高水平,对于净利润增速的影响仍然存在。 产业逐步进入旺季,公司布局有望渐入收获期:公司并没有对于2019年1-9月的业绩预期做出预测,我们认为行业在下半年逐步进入到传统的旺季,以各类可穿戴设备为代表的消费电子产品在消费市场已经逐步获得了有效的认可,在行业进入旺季的过程中,公司在微小化SiP方面的技术能力有望迎来较为有利的发展机遇。同时,公司在费用支出以及产能建设方面的积极推进,包括在惠州、墨西哥、巴西、台湾等地的生产基地建设能够满足现有客户的新需求以及新客户的增量,我们认为公司短期在费用方面的投入对于净利润的影响是可控的,而长期的布局扩张有利于公司在经营管理层面上进一步打开成长的空间,预计进入到2020年之后,公司的各大生产线将会逐步进入到收获期。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.61、0.80和1.05元。净资产收益率分别为12.7%、14.5%和15.9%,维持买入-A投资建议。 风险提示:主要智能终端打客户订单不及预期;国际贸易争端影响终端出货需求;微小化系统的客户接受程度不及预期;其他竞争对手参与带来价格竞争压力。
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全球领军微小化系统模块(SiP)与电子制造服务(EMS)提供商 公司背靠日月光,主营业务覆盖通讯、消费电子、电脑、存储、工业、汽车电子,凭借领先布局与深厚积累过去实现了营收和利润的稳健增长,2012-2018年公司营收和归母净利润CAGR分别为14.9%和14.7%。 SiP业务:公司竞争实力强,拥抱下游行业成长红利 公司是全球为数不多的从事SiP模块的领先企业之一。短期来看,SiP业务将受益于大客户WiFi模块份额提升、UWB新品的导入以及AppleWatch的强势增长,与高通合作的QSiP模块将迎放量。长期来看,5G射频前端集成化、安卓阵营的渗透以及TWS耳机等新兴市场都将为公司提供增量需求,公司有望凭借深厚积累在未来抢占份额。 EMS业务:公司积极推进布局,未来仍将呈现良好成长性 公司深耕工业类、汽车电子类、电脑与存储类产品多年,具有深厚的技术积累与优质的客户资源,2017年全球排名16位。未来随着下游市场的健康成长与公司全球化布局的拓展,EMS业务将继续呈现良好的成长性。 盈利预测与评级 我们看好公司凭借核心竞争优势,巩固领导地位,拥抱行业红利实现稳健成长的远景,预计公司19-21年EPS分别为0.68/0.81/0.95元,对应PE为20.0/17.0/14.4倍。参考可比公司估值,给予公司对应19年业绩25倍PE估值,对应合理价值17.06元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 智能手机销量不及预期风险;智能手表销量不及预期风险;行业竞争加剧风险;技术发展不及预期风险;中美贸易摩擦风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名