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李良

中国银河

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航发动力 航空运输行业 2022-04-13 39.00 -- -- 40.73 4.44%
40.73 4.44% -- 详细
事件:公司发布 2021年年度报告,公司实现营收 341.02亿元,同比增长 19.1%;归母净利润 11.88亿元,同比增长 3.63%。 低毛利新品占比提升拉低公司盈利能力,业绩增长低于预期。受益于行业需求增长,公司 2021年营收 341.02亿元(YoY+19.1%)。 归母净利 11.88亿元(YoY+3.63%),增速低于营收增速,主要因当期毛利率 12.5%,同比减少 2.5pct。公司营收和归母净利分别完成 2021年度预算的 107.09%和 101.33%。公司 2022年经营计划为营收 384.29亿元(YoY+12.7%),其中航空发动机及衍生产品收入 382.70亿元(YoY+13.8%),归母净利润 12.59亿元(YoY+6.7%),稳步增长。 1)分业务看,下游客户需求增加,公司航空发动机及衍生产品业务收入 318.85亿元(YoY+21.87%)。航发业务为公司主要业务,营收占比 93.5%。因产品结构调整,新产品占比增加,该业务毛利率减少2.8pct,降至 12.0%。我们认为,公司新型号占比增加虽然对短中期毛利率有所影响,但长期来看是公司业绩推动主要引擎,有利于稳定公司市场地位。另外,随着新产品量产,规模效应积聚,产品毛利率有望稳定。外贸出口转包业务因合并范围减少和疫情影响,营收 12.92亿元,同比减少-14.42%;非航空产品及其他业务实现收入 4.89亿元,同比减少 17.55%,主要系公司工贸型子公司材料销售收入减少。 2)分主要子公司来看,黎明公司营业收入 186.35亿元(YoY+17.1%),利润总额 5.63亿元(YoY+18.2%),其中航空发动机及衍生产品业务实现收入 181.20亿元(YoY+17.5%);南方公司营收 80.31亿元(YoY+11.7%),利润总额 3.16亿元(YoY-9.0%);黎阳动力营收30.20亿元(YoY+33.2%),利润总额 0.57亿元(YoY-36.7%)。 公司现金流明显改善,期间费用率有所下降。公司 2021年收到的客户预付款大幅增加,经营性现金流 167亿元(YoY+362.9%),改善明显。与此同时,因现金流充裕,财务费用(YoY-76.1%)大幅减少。除此之外,公司因售后保障任务增加,销售费用同比增长 59.9%,销售费用率 1.4%,同比增加 0.4pct。管理费用和研发费用较为平稳,分别增长 12.4%和 5.8%,低于营收增速。综合来看,公司期间费用率为 8.6%,同比减少 1.0pct。 公司订单饱满,关联交易预增 28%,可持续发展可期。公司合同负债 217亿元,较年初增长 675.3%,或预示公司在手订单饱满。公司预计 22年与航空工业集团关联交易销售金额为 180亿,同比 21年实际发生额增长 28.1%,未来可持续增长可期。此外,公司当期预付款27.5亿元,较年初增长 446.8%,产业链上游现金流情况有望明显改善。当期存货 205亿元,较期初增长 9.5%,其中原材料、在产品同比分别增长 7.9%和 12.7%,与公司预计营收增速基本匹配。 投资建议:预计公司 2022年至 2024年归母净利为 14.63亿元、18.26亿元和 22.20亿元,EPS 分别为 0.55元、0.68元和 0.83元,当前股价对应 PE 为 71X、57X 和 47X。公司作为国内军民用航空发动机绝对龙头,具有较强稀缺性,持续看好其未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:十四五军品放量不及预期,产业链供应不及预期的风险。
中航光电 电子元器件行业 2022-04-04 81.22 -- -- 83.55 2.87%
83.55 2.87% -- 详细
事件:公司发布 2021年年度报告,营业收入 128.67亿元,同比上升24.86%;归母净利润 19.91亿元,同比上升 38.35%。 业绩增长符合预期,Q4业绩因交付节奏环比下降。公司 2021年营业收入 128.67亿元(YoY+24.9%),归母净利润 19.91亿元(YoY+38.4%)。增收更增利主要源于毛利率提升以及所得税费用的减少。因防务产品占比提升带来的产品结构变化,和规模效应逐步显现,2021年公司综合毛利率 37.0%,同比增长 1.0pct。 1)分季度来看,公司 Q4实现收入 29.90亿元(YoY+13.3%),归母净利润 3.68亿元(YoY+8.3%),分别环比下降 6.9%和 27.7%。收入方面,不同于以往四季度集中交付,现阶段航空领域更加强调均衡生产,主机单位及关键客户的产品计划和生产组织也会随之调整,因此 Q4受客户提货进度影响收入略有波动;利润方面,公司 2021Q4利润率水平与 2020年同期大体相当,环比 2021Q3有所下降主要因公司 Q4统算年度薪酬,期间费用达到全年最高水平。 2)分产品来看,电连接器及集成组件全年稳定增长(YoY+23.8%)并贡献最多营收(占比 74.3%)。流体、齿科等产品因基数较低,增长最快(YoY+51.5%);分业务来看,防务领域增速较快;民品业务中,新能源汽车领域渗透率不断提升,订单实现翻番增长;通讯领域国内业务较为稳定,国际业务实现大幅增长。 期间费用合理优化,科技创新引领公司产业升级。期间费用率为9.7%,同比减少 0.50pct。研发费用同比增加 35.7%,研发费用率提升0.81pct 至 10.2%,主要投向包括微矩形表贴连接器等创新产品,涵盖防务、通信、海洋、新能源等应用场景。公司研发能力始终走在国内前列,有望持续向市场推出新产品,提升市场竞争力,增强科技创新对产业升级的引领作用。 存货与合同负债高企,未来快速增长可期。21年末,公司存货 47.3亿,相比期初增长 69.4%,环比增长 14.5%,其中库存商品较期初增长 79.8%;公司合同负债 10.3亿,较期初增长 245.6%,环比增长 87.6%。 此外,公司预计 2022年向航空工业下属单位销售产品 26.66亿,比21年实际发生额增长 37.5%,叠加公司存货与合同负债持续高企,未来快速增长可期。 产能逐步释放,下游需求扩张将得到有效支撑。公司目前各业务生产任务比较饱满,产能利用率在 90%左右。随着光电技术产业基地(二期)陆续转固,产能紧张情况将得到进一步缓解。另外,公司华南产业基地项目一期预计 2022年底建成投产;洛阳基础器件产业园项目预计 2024年实现投产,未来下游需求扩张将得到有效支撑。 投资建议:预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 27.13亿元、33.85亿元和 41.20亿元,EPS 分别为 2.39元、2.98元和 3.63元,当前股价对应 PE 为 33X、27X 和 22X,维持“推荐”评级。 风险提示:十四五军品放量不及预期,产能扩张不及预期。
中航西飞 交运设备行业 2022-04-04 28.61 -- -- 28.33 -0.98%
28.33 -0.98% -- 详细
事件: 公司发布 2021年年度报告,营业收入 327.0亿元,同比下降2.3%;归母净利润 6.53亿元,同比下降 16.0%;扣非净利润 5.68亿元,同比上升 52.94%。 业绩增长略低于预期。公司 2021年营业收入 327.00亿元(YoY-2.3%)。 归母净利润 6.53亿元(YoY-16.0%) 。 剔除 2020年底置出的贵州新安及西飞铝业等公司的影响, 公司营业收入同比减少约 0.7%, 归母净利润同比下降约 14.7%。 单季度来看,公司 Q4实现收入 95.92亿元(YoY-11.5%),归母净利润 0.45亿元(YoY-73.7%)。 1) 业绩增长低于预期, 除了受收入下滑影响外, 还受到两方面因素影响,首先是本期应收账款同比增长 371.1%, 计提信用减值损失 1.59亿元,较上年同期增加 0.86亿元; 其次是短期借款增加,发生利息费用 1.51亿元,较上年同期增加 0.77亿元。 2) 主要子公司中,受益于关联交易减少和下游需求增加,陕西飞机工业和西安飞机工业公司分别实现收入 136.84亿和 190.4亿,同比增长 3.84%和 18.4%。 管理效率持续改善,研发投入稳定增长。 2021年公司综合毛利率7.5%,同比略减 0.3pct。期间费用率 4.7%,基本与 2020年持平。 其中,管理费用 8.24亿元,同比减少 16.9%,管理费用率为 2.5%,同比减少 0.5pct,研发费用同比增加 10.6%, 未来有望持续稳步增长。 2022年关联存款最高限额大幅调整, 大额订单有望落地。 2021年公司实际与关联方累计发生交易总金额 149.20万元,占年度预计的91%。 2022年,公司预计向关联方销售商品和提供服务共计 8.04亿元,较 2021年实际发生额增长 56.6%;向关联方购买商品和接受服务分别为 161.60亿元和 12.88亿元,分别增长 21.7%和 13.8%。 另外,公司将 2022年度在航空工业财务日最高 140亿元的存款限额调整为750亿元,或预示 2022年大额长协订单即将落地。 在手订单充足, 未来增长依然可期。 2021年已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 124.72亿元,其中 107.80亿元将于 2022年确认收入,占 2021年营收的 33.0%, 未来增长依然可期。 投资建议: 预计公司 2022年至 2024年归母净利为 9.83亿元、 12.80亿元和 15.98亿元, EPS 分别为 0.36元、 0.46元和 0.58元,当前股价对应 PE 为 84X、 64X 和 52X。参照可比公司估值,公司估值优势并不明显, 但公司在手订单充足,且大额订单落地预期强, 叠加规模效应共振, 看好公司的长远发展, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 十四五军品放量不及预期, 毛利率下滑的风险。
中航沈飞 航空运输行业 2022-03-31 57.80 -- -- 57.18 -1.07%
57.18 -1.07% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告,实现营收340.88亿元,同比增长24.79%。归母净利16.96亿元,同比增长14.56%,扣非归母净利15.97亿,同比增长69.93%。公司预计2022Q1营收74.7亿,同比增长约25%,归母净利约5.09亿元,同比增长约47.50%。 业绩持续稳步增长,受益于需求放量和效率提升。公司2021年营业收入340.88亿元,同比增长24.79%,归母净利润16.96亿元,同比增长14.56%。 净利润增速显著低于收入增速,主要是因为当期研发费大幅增加3.75亿(+130.21%),并且21年政府补贴同比减少3.29亿。 整体看,公司业绩的稳步增长主要源于两方面,首先是我国航空防务装备放量。“十四五”期间我国关键核心航空装备需求有望持续提升,公司作为主机供应商之一,受益明显;其次,公司经营效率实现多方面提升,供应链管理能力持续加强,公司2021年提前16天完成全年批产试飞任务。财务管理方面,公司生产经营成本得到有效管控,销售毛利率9.76%,较上年提升0.53pct;管理费用率2.37%,同比降低0.24pct;扣非后净利率4.68%,较2020年显著提高1.24pct。 公司预计2022Q1营收和归母净利分别约为74.7和5.1亿元,增速约为29%和48%。一季度开门红预示公司全年业绩较快增长可期。 2022年关联交易预计额持续增加,军机高景气持续。2021年,公司向关联方销售产品、商品金额为32.14亿元,向关联方采购原材料、燃料、动力金额为172.66亿元,分别完成年初预计的85.33%和90.10%,同比增长17.13%和38.37%。2022年,公司预计向关联方销售产品、商品和向关联方采购原材料、燃料、动力金额分别为56.00和230.25亿元,较2021年实际发生额分别增长74.23%和33.26%,凸显了军机产业链的高景气度,关键主力机型需求有望在2022年再上台阶。此外,公司预计中航工业财务公司存款260亿元,同比下降97.49%,或与公司未来集中长协合同订单增速放缓有关。 回款改善,后续可期。因收到客户货款增加,经营活动现金流净额同比增长59.73%。同期,公司应收账款和应收票据分别较同比减少26.26%和94.65%,回款能力大幅提高。另外,公司2021年收到客户大额预付款较多,合同负债达到365.3亿元,同比增加672.50%,较三季报环比增加17.24%。合同负债的持续增长表明公司在手订单饱满,后续快速增长可期。 投资建议:预计公司2022年至2024年归母净利分别为23.34亿元、30.14亿元和37.93亿元,EPS 分别为1.19元、1.54元和1.93元,当前股价对应PE 为49X、39X 和34X。参照可比公司估值,公司估值与同业基本相当。公司作为我国战斗机整机厂商之一,品种非常稀缺,理应给予一定估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:十四五军品放量不及预期,毛利率下滑的风险。
中国海防 计算机行业 2021-11-05 31.13 -- -- 36.01 15.68%
42.06 35.11%
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事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营收29.77亿元,同比增长6.52%;归母净利润4.49亿元,同比增长23.6%,扣非归母4.29亿,同比增长24.9%。公司10月30号公告完成控股股东工商变更。 增收更增利,Q3单季业绩向好。公司前三季度营收增长6.52%,归母净利增长23.6%,业绩增长基本符合预期。增收更增利主要得益于公司产品毛利率的提升(+1.42pct)和研发费用率的下降(-1.02pct)。 Q3单季来看,营收同比下滑5.55%,略低于预期,但归母净利增长21.55%,主要归因于毛利率的大幅提升(+6.42pct),可见公司产品结构有重要的改观,军品占比或提升。具体来看,根据公告,公司上半年军民品比例约为7:3,其中军品中的水声电子防务产品收入增长38%,民用电子信息产品同比大幅增长83.8%,而军品中的特装电子产品收入则下滑35.2%,对公司整体收入形成拖累。后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围,收入下滑与军品的确认节奏有关。我们认为,进入三季度,特装电子产品收入确认逐步增多或是公司产品结构改善的主因。随着下半年军品收入加速确认,杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件,公司全年收入和业绩较快增长可期。 周边海域紧张态势升级,水声防务领域景气向好。近期,美军侦察船和潜艇频频进出南海,挑衅意味较浓。为掌控制海权,水声防务领域或成为未来几年景气度较高的赛道之一,装备需求有望快速增长。公司背靠715所,在国内水声电子领域拥有绝对优势地位,是海军水声装备的核心供应商。2021H1,公司水声电子防务类产品新签合同12亿元,达到2020年全年的80%,同比增速约为60%。为了应对订单的增加,公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元,增长22.2%。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈,“十四五”期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量,行业高景气度将持续提升。此外,公司Q3存货余额约为20.24亿,较期初增长约20%,或显示公司正积极备货应付订单的快速增长。 控股股东完成工商变更,集团重组有望下沉。国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新,在海工装备等领域大幅推进重组工作。 当前南北船集团层面的合并接近尾声,未来有望向子公司下沉。10月30日,公司公告控股股东变更为中船集团,迈出关键性一步。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台,水下电子装备资产基本已注入公司,体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进,公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。 投资建议:鉴于公司前三季度表现,我们调高公司全年业绩预期,预计公司2021年至2023年归母净利分别为9.0亿元、11.7亿元和15.2亿元,EPS 分别为1.27元、1.65元和2.14元,当前股价对应PE 为23X、17X 和13X。参照可比公司估值,公司估值具备明显优势,维持“推荐”评级。 风险提示:公司订单不及预期和股东大比例减持的风险。
鸿远电子 电子元器件行业 2021-10-29 160.00 -- -- 181.84 13.65%
191.09 19.43%
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事件:公司发布三季度报告,2021年前三季度营业总收入18.80亿元,同比去年增长64.8%,归母净利润为6.57亿元,同比增长105.2%。 业绩增长符合预期,景气度持续高位运行。公司2021前三季度营收18.80亿元(YoY +64.8%),归母净利润6.57亿元(YoY +105.2%)。 主要系军工和新能源行业高景气度下,客户需求持续旺盛;与此同时,公司扩大与核心客户的合作范围导致。其中,Q3单季营收6.29亿元,同比增长40.5%,环比微降4.4%;单季归母净利2.02亿元,同比增长76.5%,环比下降14.8%,基本符合预期。全年来看,我们预计公司营收增长50.5%,归母净利增长80.7%,高景气有望持续。 公司盈利能力持续改善,提质增效显著。公司2021前三季度毛利率53.08%,同比提升5.69pct,期间费用率9.7%,同比降低1.88pct。其中,管理费用率和财务费用率分别同比下降1.15pct 和1.83pct,我们认为公司盈利能力提升与生产规模效应和管理提质增效密不可分。另外,公司研发投入同比大幅增长68.4%,有望筑就更宽的技术护城河。 实施限制性股票激励计划,公司发展信心彰显。公司5月17日以61.34元/股向99名高管和核心骨干授予92.8万股股票,业绩考核条件是以2020年营收为基数,2021至2023年营收增长不低于30%、69%和120%;或以2020年归母净利润为基数,2021至2023年净利增长(剔除激励费用影响)不低于35%、76%和128%。业绩考核条件相对宽松。此外,本次激励计划总计需摊销4995.42万元,其中2021至2024年分别摊销2164.7万、1914.9万、749.3万和166.5万元。我们认为公司在股价大幅上涨的背景下,依然实施股权激励计划,彰显了管理层对公司未来发展的信心。 高可靠MLCC 市场依然大有可为。根据智多星顾问的数据,2021全球MLCC 市场需求量4.84万亿只(YOY+10.2%),2025年将达6.05万亿只,五年平均增长率约为6.6%。预计2021年我国MLCC 的需求量3.85万亿只,市场规模609.1亿元,到2025年,市场需求量将达到4.79万亿只,市场规模达到791.5亿元,五年平均增长率分别为6.6%和8.2%。预计2020年国内高可靠MLCC 市场规模约为35亿元,同比增长约54.9%。未来受益于装备电子化、信息化、智能化和国产化进程持续推进,高可靠MLCC 市场前景非常广阔。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为8.78亿元、11.50亿元和14.26亿元,EPS 分别为3.78元、4.95元和6.14元,当前股价对应PE 为42X、32X 和26X。参照可比公司估值,公司虽不具备优势,但鉴于公司业务纯粹且所处导弹赛道景气度高,民品业务有望受益于国产替代而超预期增长。看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期的风险;毛利率下滑的风险。
振华科技 电子元器件行业 2021-10-26 106.00 -- -- 125.20 18.11%
127.00 19.81%
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事件:公司发布三季度报告,2021年前三季度营业收入42.48亿元,同比增长38.3%;归母净利润9.56亿元,同比增长166.6%。 业绩增速贴近预告上沿,高景气持续。公司2021前三季度营收42.48亿元(YoY +38.3%),归母净利润9.56亿元(YoY +166.7%),业绩增速贴近预告的上沿。其中,Q3单季营收14.31亿元,同比增长36.8%;单季归母净利4.40亿元,同比增长258.1%,若剔除半年报中统筹外费用2.33亿元的影响,Q3单季业绩环比微降,符合预期。 根据公告,公司2021年经营目标为营收50亿元,利润总额10亿元,目前各指标完成度分别为82.0%和114.2%,实现跨越式发展。公司业绩的高增长主要源于两方面原因,首先新型电子元器件下游高可靠用户需求增长迅速,叠加国产替代,电子元器件景气度持续高企;其次是去年因疫情影响,导致收入基数较低。全年来看,我们预计公司营收增长39.2%,归母净利增长115.2%,高增长有望持续。 公司实际盈利能力显著提升,铸就技术护城河。公司2021前三季度毛利率58.25%,同比提升6.01pct,期间费用率29.9%,同比略增0.07pct。其中,管理费用率同比增长2.61pct,主要原因系公司根据《关于国有企业退休人员社会化管理的指导意见》,一次性计提统筹外费用2.33亿元,后期将不再有此项支出。若剔除该项费用的影响,公司期间费用率将大幅下降5.50pct,实际盈利能力显著提升。另外,公司研发投入2.74亿,同比增长17.4%。公司作为电子元器件领域国家队,持续较快的研发投入有望筑就更宽的技术护城河,并引领行业发展。 订单充裕,后续增长强劲。公司在业务规模大幅增长情况下,保证回款质量,前三季度经营现金流净额较去年大幅增长220.7%,现金流明显改善。公司合同负债1.91亿元,较年初增长461.8%,反映了公司下游需求强劲,订单非常充裕,后续快速增长依然可期。 公司进军高端民品,即将形成新的业绩增长点。公司全资子公司振华新云的全资子公司江苏新云决定投资1.6亿元,对现有厂房进行为期36个月的适应性改造,形成年产6亿只片式电容器的生产能力。项目达产后,可实现年新增营业收入2.30亿元,净利润0.17亿元。此项目加强民用高端产品生产线的建设,有利于振华新云提升综合竞争力和可持续发展的能力,形成新的经济增长点。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为13.03亿元、17.29亿元和21.74亿元,EPS 分别为2.53元、3.36元 和4.22元,当前股价对应PE 为41X、31X 和25X。参照可比公司估值,公司估值与同业基本相当。公司作为军用高可靠电子元器件龙头,产品线齐全,并逐步向组件和模块级拓展,未来有望受益于军品放量和国产替代加速,维持“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期的风险;毛利率下滑的风险。
雷电微力 电子元器件行业 2021-10-14 220.00 -- -- 270.03 22.74%
294.82 34.01%
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公司行业地位超然,上升格局打开。 公司是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案的企业,微系统产品性能达到国内一流、国际先进水平。当前,公司所有产品的供货均处于主导或主要地位,其中两个产品是客户的唯一供应商,行业地位超然,上升格局逐步打开。 公司卡位核心赛道,技术优势铸就核心竞争力。 公司位于雷达产业链中游,是军工装备的三四级配套供应商。雷达产业链上游为基础软硬件市场,产品供应较为充裕,公司批产后议价能力将提升。产业链中游壁垒高,公司凭借技术优势和先发优势,斩获大量订单。根据招股书,公司超过 2000万的在手订单约 17亿元,约为 2020年营收的 5倍,核心竞争力凸显。产业链下游包括总体单位和研究所等专用单位以及 5G 通信运营商、商业卫星运营商、无人驾驶汽车制造商等通用产品客户。公司与军方客户深度绑定,凭借高品质的产品和全方位的服务,获得客户高度认可。 恰逢军品市场强势开启,公司快速发展可期。 毫米波有源相控阵技术作为雷达探测领域最前沿的技术之一,主要应用于军机、军舰等高端雷达装备。 公司主要的产品形态是天线微系统,其在有源相控阵雷达中的成本占比超过 50%。 Forecast Internationa 预计到 2020年全球军用雷达市场将达 130亿美元,同比增长 8.33%。 内斯特研究公司发布报告预计到 2027年末, 军用雷达市场约为 192.2亿美元, 2020-2027年期间复合增速约为4.30%,其中有源相控阵雷达价值量占绝大部分。 公司卡位核心赛道,恰逢我国军用市场强势开启,业绩有望乘风而起。此外,公司订单充裕且多款产品处于在研阶段,随着未来型号的逐步定型批产,公司持续发展可期。 军技民用或成突破口,同源技术助力商用化应用。 全球移动通信系统协会首席监管官预测从 2020年到 2034年,毫米波频谱资源的利用将推动全球 GDP 增长 5650亿美元。当前毫米波相控阵应用多为军用,公司处于行业技术前沿,未来有望拓展应用至 5G 通信基站、车载无人驾驶雷达等领域。随着公司 5G 通信及天基互联网等通用产品的研发试产,通用产品业务将成为公司军品业务的有益补充,民品市场乘风破浪指日可待。 公司估值的判断与评级说明。 预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 2.63亿、 5.24亿和 7.95亿, EPS 分别为 2.72元、 5.41元和 8.21元,PE 为 84X、 42X 和 28X。 参照可比公司估值,公司估值优势较小,但考虑到公司较高的技术壁垒和稀缺性以及较高的业绩增速和增长确定性,估值溢价合理。首次覆盖,给予“推荐”评级。
中航沈飞 航空运输行业 2021-09-06 79.82 -- -- 77.49 -3.00%
80.20 0.48%
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事件: 公司发布半年度报告, 2021H1实现营收 159.2亿元, 同比增长37.4%; 归母净利润 9.49亿元, 同比增长 11.9%, 扣非归母净利 8.85亿元, 同比增长 93.06%。 经营杠杆开始展现业绩弹性, 未来业绩快速增长可期。 公司 2021H1营收 159.2亿元(YoY +37.4%) , Q2单季 101.3亿(YOY+72.1%) 。 公司在 Q1生产交付大幅不及预期的情况下, Q2交付大幅提升, 基本实现上半年均衡生产目标。 2021H1归母净利 9.49亿元(YoY+11.9%), 由于当期政府补贴大幅减少, 扣非净利增速达 93.1%, 好于预期。 Q2单季实现归母净利 6.04亿(YOY+141.1%), 公司从 Q1业绩负增长(YOY-42.3%) , 到 Q2业绩实现快速正增长, 表明公司正进入提速换挡的拐点。 公司姣好的经营表现主要得益于两方面原因, 首先, 练军备战背景下, 下游客户需求大幅增长, 带动公司收入实现两位数较快增长; 其次, 公司盈利能力明显提升, 当期毛利率9.81%, 同比提升 0.8pct, 期间费用率 1.19%, 同比下降 0.57pct, 生产的规模效应逐步显现。 值得一提的是, 因自筹项目研制任务增加,公司 21H1研发费用同比增长 134.6%, 达 2.61亿, 一定程度减缓了当期业绩增速。 我们发现, 公司的期间费用绝对额同比变化不大, 因为收入规模扩大增加的毛利大部分均可以转化成营业利润, 而最大的不确定性来自于研发费用和减值损失的变化。 我们认为公司经营杠杆开始展现出业绩弹性, 未来收入的边际增长有望更多地转化为利润,业绩快速增长可期。 大额预付款落地, 收入持续增长的确定性大幅增强。 公司当期合同负债 377.4亿, 较期初增长 679.9%, 一方面说明公司订单充裕, 收入持续增长可期; 另一方面说明公司或已收到客户 300亿左右的大额预付款, 财务费用或表现为大幅利润正贡献。 我们认为以大额预付款为主要特征的长协合同是军工新时代的产物, 凸显下游需求的紧迫性, 公司收入持续增长的确定性大大增强。 我国空军装备发展任重道远。 根据 Global Fire Power 数据, 美国作为目前世界上空军力量储备最大的国家, 其军用机总数 13398架, 占全球总量的 25%, 而中国拥有 3187架, 仅占 6%。 从保有量来看, 我国的空军力量仅为美国的四分之一, 而我国人口总数为美国的四倍。 面对“百年未有之大变局” , 我国空军的未来发展之路依然任重道远。 投资建议: 预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 20.27亿元、28.09亿元和 39.29亿元, EPS 分别为 1.03元、 1.43元和 2.00元, 当前股价对应 PE 为 78X、 56X 和 40X。 参照可比公司估值, 公司估值具备优势, 且作为中国唯一的歼击机上市平台之一, 辨识度高, 具有稀缺性, 将长期受益于中国航空产业大发展, 维持“推荐”评级。 风险提示: 公司产能扩张不及预期的风险; 公司订单交付验收不及预期的风险。
中国海防 计算机行业 2021-09-06 31.00 -- -- 30.67 -1.06%
40.88 31.87%
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事件:公司发布半年度报告,2021年上半年实现营收19.88亿元,同比增长13.57%;实现母净利润2.78亿元,同比增长24.95%。 半年度业绩符合预期,结构上亮点纷呈。公司2021H1营收19.88亿元(YoY+13.57%),归母净利2.78亿元(YoY+24.95%),增收更增利,业绩基本符合预期。分季度看,2021Q1和Q2分别实现营收8.65亿元(YoY+181%)和11.23亿元(YoY-22.03%),归母净利润0.62亿元(YoY+291.7%)和2.16亿元(YoY-15.2%)。公司Q2增速指标下滑主要有两方面原因:首先,由于疫情的扰动,2020Q1经营受阻,增速大幅下滑,20Q2补偿性增长,导致当季基数较高;其次,杰瑞电子2021H1收入5.54亿,同比下滑23%,对当期总收入和利润增速影响较大。分业务来看,公司上半年军民品比例约为7:3,其中军品中的水声电子防务产品表现不俗,收入增长38%,民用电子信息产品同比大幅增长83.8%,好于预期,而军品中的特装电子产品则下滑35.2%,对公司整体收入形成拖累。后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围,其军品收入不达预期则主要与军品的确认节奏有关。 我们认为,随着下半年军品收入加速确认,杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件,公司全年收入和业绩较快增长可期。 水声防务领域景气向好,新增订单增速约60%。公司背靠715所,在国内水声电子领域拥有绝对优势地位,是海军水声装备的核心供应商。2021H1,公司水声电子防务类产品新签合同12亿元,达到2020年全年的80%,同比增速约为60%。为了应对订单的增加,公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元,增长22.2%。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈,“十四五”期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量,行业高景气度将持续提升。 子公司获批“专精特新”,核心竞争力凸显。公司下属企业青岛杰瑞、杰瑞电子、杰瑞自动化、双威智能等已获批成为专精特新“小巨人”企业,核心竞争力凸显,未来有望成长为各自领域的隐形冠军,助力公司可持续发展。 集团重组有望下沉,公司将显著受益。国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新,在海工装备等领域大幅推进重组工作。当前南北船集团层面的合并接近尾声,未来有望向子公司下沉。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台,水下电子装备资产基本已注入公司,体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进,公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为8.51亿元、11.3亿元和14.9亿元,EPS分别为1.20元、1.58元和2.09元,当前股价对应PE为26X、20X和15X。参照可比公司估值,公司估值具备明显优势,维持“推荐”评级。 风险提示:公司订单不及预期和产能扩张不及预期的风险。
中航电测 电子元器件行业 2021-09-03 18.48 -- -- 19.00 2.81%
19.00 2.81%
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事件:公司发布半年度报告,2021年上半年公司实现营业收入10.35亿元,较上年同期增长25.9%;实现归母净利润为1.88亿元,较去年同期增长31.2%。 业绩增长符合预期,经营情况边际向好。公司2021H1充分发挥市场牵引作用,航空军品业务继续保持快速增长,传感控制业务在消费电子、智慧物流等新兴行业的拓展强势推进,实现总营收10.35亿元(YoY+25.9%),归母净利润1.88亿元(YoY+31.2%),业绩增长符合预期。分季度看,2021Q1和Q2分别实现营业收入4.16亿元(YoY+28.7%)和6.19亿元(YoY+24.13%),归母净利润0.40亿元(YoY+19.5%)和1.48亿元(YoY+34.9%)。公司逐季营收同比增速略有放缓,归母净利同比增速有所提升,反映公司经营情况边际向好。 军民共举,航空军品++传感控制稳健增长。公司航空军品业务产品准时交付率大幅提升,完成阶段性科研生产任务,实现了收入、利润“双过半”,2021H1实现营收2.48亿元(YoY+64.1%),高于我们此前的预期,毛利率35.43%(YoY+1.75pct),盈利能力有所提升;传感控制业务的应用领域进一步拓展,在消费电子、智慧物流等领域继续保持高速增长,2021H1营收5.34亿元(YoY+41.3%),好于预期,但由于该业务产品结构的变化,毛利率为35.26%,下降1.66pct,依然维持较好的盈利性。值得关注的是,由于行业标准升级的政策红利逐渐释放完毕,公司智能交通业务出现下滑,实现营收2.18亿元(YoY-18.7%),毛利率45.32%,同比下降1.43pct。我们预计未来几年该业务将呈现阶段性收入萎缩态势,对公司盈利也会有所拖累。 费用持续优化,盈利能力稳步提升。公司2021H1毛利率37.94%,同比下降2.53pct,期间费用率12.85%,同比减少1.75pct,部分抵消了毛利率的下滑,最终净利率提升0.83pct。细分来看,公司销售费用率同比减少1.98pct,管理费用率在公司的人员扩张和不再享受疫情期间社保阶段性减免政策情况下,基本持平,表明公司降本增效成果显著。 实施员工持股,健全长效激励机制。公司2020年7月实施首期员工持股计划,2021年7月已到期。2021年2月,公司计划回购0.6-1.2亿元股份,回购价不超过14.04元/股,回购股份用于第二次员工持股计划。目前公司已累计回购6081万元,达到回购最低承诺。公司近两年两次实施股权激励,健全了公司长效激励约束机制,有利于提高核心骨干员工的凝聚力,同时彰显公司发展信心。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为3.50亿元、4.40亿元和5.33亿元,EPS分别为0.59元、0.75元和0.90元,当前股价对应PE为31X、25X和20X。参照可比公司估值,公司估值具备优势,且公司已连续多年证明了自身成长性,继续维持“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期的风险;毛利率下滑的风险。
振华科技 电子元器件行业 2021-09-01 110.01 -- -- 113.99 3.62%
125.20 13.81%
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事件:公司发布半年度报告,2021年上半年营业收入28.17亿元,同比增长39.1%;实现归母净利润5.15亿元,同比增长118.8%。 业绩增速贴上沿,全年超额增长可期。公司2021H1营收28.17亿元(YoY +39.1%),归母净利润5.15亿元(YoY +118.8%),扣非归母净利4.93亿元(YoY +155.9%),业绩增速贴近预告上沿。高增速源于两方面原因,首先新型电子元器件下游高可靠用户需求增长迅速,军工上游电子元器件景气度得到验证;其次是去年因疫情影响,导致收入基数较低。分季度看,2021Q1和Q2分别实现营业收入13.08亿元(YoY +47.2%)和15.08亿元(YoY +32.7%),归母净利润2.47亿元(YoY +122.9%)和2.69亿元(YoY +115.1%),同比增速虽然逐季有所放缓,但环比增长依然可观。根据公告,公司2021年经营目标为营收50亿元,利润总额10亿元,目前各指标完成度分别为56.3%和62.2%,全年超额增长可期。 公司实际盈利能力显著提升。公司2021H1毛利率56.64%,同比提升3.25pct,期间费用率26.33%,同比增加1.50pct。值得注意的是,公司为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,根据《关于国有企业退休人员社会化管理的指导意见》,一次性计提统筹外费用2.33亿元,作为公司尚未社会化管理的现有退休人员和离休人员的未来预期退休金总额,后期将不再有此项支出。若剔除该项费用的影响,公司期间费用率将大幅下降6.78pct,实际盈利能力显著提升。 订单充裕,后续增长强劲。公司在业务规模大幅增长情况下,保证回款质量,H1经营现金流净额较去年大幅增长184.2%,现金流明显改善。公司合同负债和存货较年初分别增长89.2%和21.9%,反映了公司下游需求强劲,订单非常充裕,后续快速增长依然可期。 加大科研投入,核心竞争力持续加强。公司当期研发投入1.75亿,同比增长28.84%,三大领域取得可喜进展。基础元器件领域,公司突破高压大电流IGBT 芯片设计制造等关键技术,多款新研产品性能达到国外对标产品水平;集成电路领域,公司围绕EMI 电源滤波器、DC/DC 电源模块等进行攻关,形成了多款模块样品,并提供用户试用;电子材料领域,公司完成了3款高介LTCC 材料、1款低介LTCC 材料研发,突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术,性能指标与国外水平相当。公司作为电子元器件领域的国家队,持续较快的研发投入有望筑就更宽的技术护城河,并引领行业发展。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为12.38亿元、16.24亿元和20.34亿元,EPS 分别为2.41元、3.16元和3.95元,当前股价对应PE 为41X、31X 和24X。参照可比公司估值,公司估值与同业基本相当。公司作为军用高可靠电子元器件龙头,产品线齐全,未来有望受益于军品放量和国产替代加速,维持“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期的风险;毛利率下滑的风险。
紫光国微 电子元器件行业 2021-08-30 236.00 -- -- 239.40 1.44%
239.40 1.44%
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事件:公司发布半年度报告,2021年上半年实现营收 22.92亿元,同比增长 56.54%;实现母净利润 8.76亿元,同比增长 117.83%。 业绩增长超预期,行业景气度再次得到验证。公司 2021H1营收 22.92亿元(YoY +56.5%),归母净利 8.76亿元(YoY +117.8%),超出公司此前 50%-100%的业绩指引,行业景气度再次得到验证。分季度看,2021Q1和 Q2分别实现营收 9.52亿元(YoY +47.4%)和 13.40亿元(YoY +63.7%),归母净利润 3.24亿元(YoY +70.3%)和 5.52亿元(YoY +160.5%),公司业绩增速有加快趋势,表现超市场预期。 主营业务多点开花,特种+通用领域齐头并进。公司 2021H1智能安全芯片业务营收 7.71亿元(YoY+40.12%),占总营收 33.64%。公司支持客户中标中国移动 1.1亿张超级 SIM 卡产品集采项目;在国内 IC卡芯片市场份额继续提升;车规级芯片实现批量供货。未来公司有望凭借国内和海外市场的双重驱动,继续巩固行业龙头地位。在特种集成电路领域,受到军品市场需求放量的影响,公司该业务板块增长迅速,2021H1实现营收 13.07亿元(YoY+69.91%),占总营收 59.77%。 新一代特种 FPGA 获得市场认可,品牌效应逐步凸显。公司电子元器件(晶体频率器件)营收 1.29亿元(YoY+49.60%),占总营收 5.65%。 随着“5G 通信设备用小型化 OCXO 及专用 IC 研发科技成果转化”项目的投产,电子元器件业务发展有望提速。 盈利能力提升,经营质量改善。因产品结构的变化,公司 2021H1毛利率同比提升 2pct,得益于规模效应,期间费用率同比下降 4.2pct,盈利能力明显提升。公司在业务规模大幅增长的同时也保证了回款质量,2021H1经营现金流净额同比增长 172.98%,现金流明显改善。 此外,公司合同负债(1.90亿元,较期初+25.8%)和存货(10.30亿元,较期初+15.6%)皆实现较快增长,某种程度上反映公司下游需求和订单情况,持续增长可期。 募投项目进展顺利,产能释放一如预期。公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企,并实现批量供货。可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化工作开展顺利。随着后续项目的逐步建成投产,公司将迎来新的发展动能。 投资建议:预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 15.5亿元、24.2亿元和 34.1亿元,EPS 分别为 2.6元、4.0元和 5.6元,当前股价对应 PE 为 93X、60X 和 42X。参照可比公司估值,公司虽无明显优势,但鉴于公司是特种集成电路龙头,深度受益于本轮军工装备的大规模需求放量。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司研发和产能扩张不及预期的风险。
火炬电子 电子元器件行业 2021-08-27 78.94 -- -- 82.82 4.92%
83.21 5.41%
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事件:公司发布半年度报告,2021年上半年实现营业收入24.12亿元,同比增长60.92%;归母净利润5.51亿元,同比增长100.55%。 公司稳健经营,业绩增长符合预期。受益于军用电子、5G 通讯、新能源及新兴产业等下游市场需求的快速增长,以及电子元器件国产化替代的旺盛需求,公司2021H1营收24.12亿元(YoY +60.92%),归母净利5.51亿元(YoY +100.55%)。其中,2021Q1和Q2分别实现营业收入11.53亿元(YoY +90.68%)和12.59亿元(YoY +40.78%),归母净利润2.58亿元(YoY +276.68%)和2.92亿元(YoY +41.96%),业绩增长较快,符合预期。近年来基础电子元件国产化要求不断提高,下游应用领域对MLCC 性能要求趋于小型化、大容量、高可靠性,国内高性能MLCC 面临供不应求的局面。公司20年发行可转债募资5.91亿元,其中,4.47亿元用于小体积薄介质电容器建设,目前已投入1.56亿元,设备陆续导入生产,为公司未来收入增长打下基础。 主业聚焦,全方位开花。受益于市场景气度提升,公司军工及代理业务增长迅速。2021H1自产元器件业务营收8.07亿元(YoY+69.18%),其中陶瓷电容器和微波薄膜元器件分别实现67%和85%的增长,增速较为可观;新材料板块,全资子公司立亚新材实现营收046亿元(YOY+6.1%),实现利润0.12亿(YOY+48.26%),公司陶瓷新材料产业化的自主保障能力进一步提升。公司贸易板块营收15.47亿元(YoY+58.30%),主要系下游行业客户需求强劲叠加对原有客户的深耕,订单需求取得较快增长。报告期内,公司研发投入4,002.46万元,同比增长85.31%,研发费用率1.66,提升0.22pct,形成了从产品设计、材料开发到生产工艺的一系列关键技术。 盈利能力提升,经营质量向好。公司2021H1毛利率36.2%,同比提升3.09pct,其中自产业务毛利率提升近8pct,期间费用率7.84%,同比下降1.03pct,盈利能力明显提升。公司更加注重回款,H1经营现金流较同比增长122.27%,经营质持续改善。此外,公司存货10.27亿元,较期初皆有可观增长,或在一定程度反映公司下游需求和订单情况,公司业绩有望持续增长。 公司实施股权激励,彰显管理层信心。公司实施2021年限制性股票激励,向公司及子公司董事、高管和核心员工授予股票82.68万股。 业绩考核目标是以2020年营收为基数,2021和2022年营业收入增长率不低于30%和69%,或以2020年净利润为基数,2021和2022年净利润增长率不低于30%和69%。2021-2023年摊销股权激励费用分别为818万、558万和63万。此次股权激励彰显管理层对公司经营的信心,有望调度员工积极性,确保公司发展战略和经营目标的实现。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为9.84亿元、13.31亿元和17.64亿元,EPS 分别为2.14元、2.90元和3.84元,当前股价对应PE 为38X、28X 和21X。参照可比公司估值,公司估值较同业具备优势,维持“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期和订单交付不及预期的风险。
海格通信 通信及通信设备 2021-08-26 11.05 -- -- 11.58 4.80%
11.58 4.80%
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事件:公司发布半年度报告,2021年上半年实现营收24.41亿元,同比增长16.06%;归母净利润2.75亿元,同比增长28.61%。 稳扎稳打,公司业绩持续突破。公司在主营业务领域核心技术构筑、创新领域技术开发及市场布局等方面均取得突破,整体经营业绩保持较好的增长趋势。公司2021H1营收24.41亿元(YoY +16.06%),归母净利2.75亿元(YoY +28.61%)。其中,2021Q1和Q2分别实现营业收入8.72亿元(YoY +11.04%)和15.69亿元(YoY +19.05%),归母净利润0.48亿元(YoY +53.28%)和2.26亿元(YoY +24.33%)。 公司聚焦主业,竞争优势明显。2021H1公司软件与信息服务营收11.43亿元(YoY+0.04%),占总营收46.80%,业绩较为平稳。公司在无线通信领域用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全,H1实现营业收入9.62亿元(YoY+36.58%)。公司北斗导航业务营收1.85亿元(YoY+2.19%),北斗毛利率实现大幅提升至67.04%(YoY+9.64pct),处于近年高位。目前公司多款北斗三号芯片和组件进入《电子元器件合格产品名录》,是全行业该用户领域型号最多、品类最齐全的单位,未来有望受益于北三市场爆发。在航空航天,子公司摩诘创新H1取得飞行模拟器及其配套分系统的备产合同,另外,公司是国内获得民航通信导航监视设备使用许可证最多的厂家,上半年在新疆市场取得进一步突破,H1营收为1.16亿元(YoY+121.11%),实现大幅增长。 在手合同充足,凸显综合实力。根据公司公告,公司2021H1与特殊客户签订3项大额合同,金额分别为3.12、3.39和3.42亿元,合同总额9.92亿元,涉及无线通信、智能无人系统、北斗导航等领域。另外,公司在特殊机构市场突破成效显著,多个重大项目竞标名列前茅,顺利入围;竞标入围下一代软件无线电通信装备平台,是该平台入围项目最多的单位;中标某机构用户组织的首个自组网波形项目,拓展无线宽带通信领域。我们认为公司在军工通信市场具备领先优势,获取订单能力较强,随着各项竞标持续推进,公司业绩有望持续增长。 公司“产业+资本”双轮驱动,推进资本运作、分拆子公司上市。2021H1公司正式启动子公司驰达飞机分拆至创业板上市。驰达飞机掌握大型飞机零部件制造技术,拥有优质的客户资源,具有较大的市场发展潜力。驰达飞机上市后有利于拓宽融资渠道,提升企业盈利能力和综合竞争力。之后公司依然是其控股股东并纳入合并报表范围,可以继续从驰达飞机的未来增长中获益。另外,公司增资北京华信泰科技,拓展进入高精尖时频领域,助力国防信息化建设。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为7.13亿元、11.18亿元和15.49亿元,EPS 分别为0.31元、0.49元和0.68元,当前股价对应PE 为35X、22X 和16X。参照可比公司估值,公司具备明显优势。公司作为北斗龙头企业,有望显著受益于北三装备的爆发增长,维持“推荐”评级。 风险提示:公司研发和产能扩张不及预期的风险;公司订单交付验收不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名