事件：公司披露2022 年报，2022 年实现营业收入158.38 亿元（YoY+23.09%），归母净利润27.17 亿元（YoY+36.47%）。 业绩平稳增长，盈利能力小幅提升。公司22 年营收158.38 亿元（YoY+23.09%），主因下游客户订货的快速增长。归母净利润为27.17亿元（YoY+36.47%），系：1）公司因汇率上涨实现汇兑收益 1.57亿元，使得财务费用大幅下降521.5%，若剔除该影响，公司归母净利润25.6 亿元（YoY+28.6%）。公司已决议以不超过 2.5 亿美元自有资金开展外汇套期保值业务，金额与22 年持平，将有望规避一定的汇率风险。2）受益于规模效应，公司管理费用率、销售费用率和研发费用率皆有不同程度下降，分别同比减少0.4pct、0.2pct 和0.1pct。 分季度来看，公司22Q4 营收33.84 亿元（YoY+13.2%，QoQ-20.6%），归母净利润4.33 亿元（YoY+17.6%，QoQ-44.17%），Q4 业绩同比稳定增长。营收、利润环比下降较快，我们认为主要原因是1）公司业绩呈一定季节性，收入确认集中在Q2、Q3，自2020年起Q4 业绩通常较Q3 环比下降7%左右。2）公司Q4 汇兑收益较少，因此公司Q4 单季财务费用环比增加较多。 分产品来看，电连接器及集成互连组件收入121.9 亿元（YoY+27.0%），营收占比77.0%；光连接器、光电设备业务24.73亿元（YOY+2.0%），营收占比15.6%；流体连接器及组件、齿科等产品因基数较低，增长最快，当期实现营收11.76 亿元（YOY+39.4%），营收占比7.4%。 分业务来看，公司防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用业务开启倍增发展新征程，强化工业细分领域产品布局和市场开拓，其中通讯与工业业务推进客户和产品结构调整；新能源汽车业务在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。 关联交易预期大幅增长，防务需求无忧。基于对 2023 年航空领域市场需求增长的良好预期，公司预计2023 年与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易42.0 亿元，较上年实际完成数增速57.5%，较上年预计披露数增长32.6%。若假设23 年实际完成率同22 年持平（84.1%），公司与航空工业关联营收有望达35.3 亿元，需求无忧。 产能逐步释放，下游需求扩张得到支撑。随着光电技术产业基地（二期）、定昆池产业基地（一期）陆续达产，产能紧张情况将得到进一步缓解。另外，公司华南产业基地项目、洛阳基础器件产业园项目预计2024 年实现投产，未来下游需求扩张将得到有效支撑。 三期股权激励实施，彰显公司信心。公司第三期股权激励于22 年12 月授予完毕，以59.94元/股价格向核心骨干1465 人授予股份4138 万股（占总股本2.60%）。2023-2025 对应摊销股权激励费用4.12/3.96/2.11 亿元。解锁条件包括2023-2025 年扣非归母净利润复合增速不低于15%（以2021 年为基数），且不低于航天电器等21 家对标企业 75 分位值等条件。 对比第二期激励解锁条件（扣非利润复合增长率不低于10%），第三期业绩要求更为严格且激励人员范围更广，彰显公司对未来发展信心。 投资建议：预计公司2023 至2025 年归母净利分别为33.60/43.22/55.95 亿元，EPS 分别为1.67/2.06/2.65 元，当前股价对应PE 为32/26/20x。我们看好公司的连接器行业龙头地位，强者恒强，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

事件：公司披露 2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 3.72亿元（YY+20.5%），归母净利润为 0.42亿元（YY-47.31%）。 增收不增利，主因是费用端变动幅度较大。公司营业收入同比增长20.5%，经营状况保持平稳，利润端因费用快速增长而大幅下降。具体原因有三个： 产业园转固影响：公司自有房产阿波罗产业园于 2021Q4完成建设投入使用，导致 2022年折旧费用增加 3186.3万元，房产税增加407万元；长期借款停止资本化，导致利息费用增加 1791.1万元。 我们认为，大额借款利息费用为一次性费用，公司当前产能建设充分，随着募集资金到位，公司财务费用或将快速降低。产业园折旧占 22年利润 76.3%，比例较大，然而后续每年产业园折旧费用为固定费用，随着公司下游需求放量，公司经营向好，折旧对公司影响有望逐步减少。我们预计 2023、2024年利润达到 1.23、2.19亿元，此比例将降低至 25.9%、14.5%。 持续研发投入影响：公司为保持产品竞争力，加大科研投入，研发费用同比增长 47.90%，达到 0.77亿元。我们认为研发为高新企业立身之本，公司上市后加大研发投入有望持续积聚核心竞争力，构筑护城河。 疫情影响：22年疫情影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。 截止 2022三季报，公司信用减值-478.5万元，对比 21年三季度的612.8万元，下降 1091.3万元。2022Q4疫情影响尚存，预计信用减值损失持续扩大。 军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务也蓄势待发。融合通信方面，公司多触手布局，承担若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品 13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司先发优势明显，估计未来 5年逐步上量。22-25年收入预计0.76/1.24/1.61/2.09亿，3年复合增速约 40%。网络安全方面，预计军工网安市场“十四五”期间复合增速将达 25%-30%。公司涉足该领域时间较长，已定型 9款型号产品，承担了 13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。22-25年收入预计 1.05/1.45/3.26/4.89亿，3年复合增速 67%，毛利率稳中有升。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品 14款，核心竞争力凸显。受益于新船型放量，2023年预计 20%+的增长。 投资建议：预计公司 2023至 2025归母净利分别为 1.23/2.20/3.24亿元，三年复合增速 98%，EPS 为 0.81/1.44/2.13元，PE 为 34x/19x/13x。 公司产能未来 5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅 42亿，弹性大，目标市值 80亿，持续覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

事件：公司近日发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》公告，拟向激励对象授予 97万股限制性股票。首次及预留授予限制性股票的授予价格为每股 35元。 激励计划为公司发展提供长效助力。公司拟向 50名中高级管理人员、核心技术人员及核心骨干授予 97万股限制性股票，总股本占比0.97%。我们认为该计划将有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本，为公司发展提供长效助力。 业绩考核复合增速 32%，高速发展可期。本次限制性股票首次授予价格为每股 35元，以当前股价估计，2023-2026年需分别摊销费用1375.98、992.74、394.42和 72.13万元，2023年股份支付费用占 2022年预计归母净利润的 13.1%，影响较为有限。 本激励计划对公司发展的积极效应明显，计划考核指标为：以 2022年业绩为基数，剔除股份支付影响，2023-2025年归母净利润分别增长 40%、80%、135%。我们预计公司 2022年归母净利润 1.05亿元，则公司 2023-2025年归母净利润目标分别为 1.47/1.89/2.46亿元，考虑股权激励费用影响后，归母净利为 1.33/1.79/2.42亿，三年复合增速32%。我们认为未来两年，随着复工复产叠加供给侧产能顺利释放预期，公司有望迎来高速增长。 公司深耕军品检测行业，产品矩阵扩张助力公司成长。军品检测行业按照层级分为电子元器件检测、分系统检测和系统级检测，按照类型分为元器件可靠性检测、环境试验检测和电磁兼容检测，市场空间达数百亿。 公司目前聚焦电子元器件检测服务，尤其是第三方元器件二筛业务。该业务有其存在的必要性，公司可利用自身设备数量和种类优势，根据国军标的要求模拟不同的使用环境，与元器件生产企业一次筛选形成互补，并且二次筛选很少出现超出元器件性能稳定期的问题。目前行业特点为下游需求强劲，供给侧产能不足问题突出。未来 3-5年，元器件检测行业将显著受益于装备建设的快速发展和军工系统内研究所检测需求的外溢。 公司通过募投项目延伸布局环境和电磁兼容检测，预计 2024年投产并贡献收入，产品矩阵扩张将助力公司持续快速发展。 投资建议：凭借良好的资源禀赋和上市融资的先发优势，公司产能的快速扩张已在路上，未来 2-3年将极大分享行业发展的红利。我们预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 1.05/1.78/2.72亿元，三年复合增速 55.7%，成长性优异，EPS 为 1.05/1.78/2.72元，当前股价对应PE 为 71X、42X 和 27X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

邦彦技术是军工通信系统级产品优质供应商。公司为各级指挥所、通信枢纽和通信节点提供信息通信系统级产品，陆续承担多型舰船产品和分系统研制任务，实现从单一型号到分系统的产品布局，是军工通信系统产品优质供应商。目前，公司营收以军品为主，占比95%以上，并积极拓展民品市场，包括政府和电力等专网领域，未来民品占比有望逐步提升。 l制信息权成为夺取新时代战场控制权的核心考量，融合通信业务待掘金。随着新战争形态的演变，制信息权逐步成为夺取战场综合控制权的核心考量，国内装备信息化需求大幅提升。鉴于美军的信息化发展历程，预计2022年我国C4I通信系统装备采购预算约为632.5亿至948.8亿，2025年将达到801.5亿至1202.3亿元，3年复合增速约为8.2%。公司多触手布局融合通信，承担了若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司前瞻布局，先发优势明显，未来将显著受益于军队信息化的提升，业务发展有望进入快车道。 l受益于舰船行业持续增长，舰船通信业务基本盘有望进一步夯实。 根据军费支出结构，预计舰船产业年市场规模约700至1400亿；舰船配套产业年市场规模约438至877亿元。据不完全统计，我国预计未来年均新增中大型舰艇约20艘，其余小型舰艇约80艘。国内舰船通信市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品14款，核心竞争力凸显。“十四五”中后期，军用舰船行业将保持小幅较快增长。公司深耕多年，行业地位突出，随着行业的持续增长，舰船通信业务基本盘有望进一步夯实。 l军工网安市场需求旺盛，公司有望打造第二增长极。据IDC数据，2026年中国网络安全IT支出规模将达到318.6亿美元，5年复合增速21.2%，市场前景广阔，其中军工网安市场占比约3%。随着军队组织架构趋于完善，各类型安全设备、安全数据急剧增多，网络安全需求正迅速增加。我们预计军工网安市场增速将优于行业平均水平，“十四五”期间复合增速将达25%-30%。公司涉足该领域时间较长，技术积累较为深厚，已定型9款型号产品，承担了13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。 l行业估值的判断与评级说明。预计公司2022年至2024年归母净利分别为0.61亿、1.10亿和2.31亿，EPS分别为0.40元、0.72元和1.52元，对应PE为60X、34X和16X。公司作为国内军工通信细分领域核心供应商之一，深耕行业多年，具备明显先发优势，乘着信息化和安全化的东风，未来快速发展可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期的风险。

事件：公司发布三季报，公司前三季度收入57.01 亿元（YoY+34.19%）； 归母净利润18.64 亿元（YoY+95.0%）；扣非净利润18.27 亿元（YoY+98.36%）。 业绩持续向好，盈利能力提升明显。高可靠新型电子元器件景气度持续向好，公司加大研制和生产交付，22 年前三季度营收57.01 亿元（YoY+34.19%），归母净利润18.64 亿元（YoY+95.0%），业绩持续向好。利润增长大超营收增长，主因上年一次性计提2.33 亿统筹外费用，22 年不再有此费用，管理费用率降至10.2%，同比减少7.6pct。剔除此费用影响，依然同比减少2.1pct，盈利能力提升明显。公司综合毛利率62.1%，较上年提高3.9pct，我们认为产品结构优化和规模效应是主因。 单季来看，公司在21Q3 高景气度的情形下依然维持业绩高速增长，22Q3 营收18.65 亿元（YoY+30.3%，QoQ-4.34%），另受益于产品结构优化，高附加值产品销售同比增加，归母净利润5.91 亿元（YoY+34.15%，QoQ-11.25%）。环比来看，Q3 较Q2 业绩小幅回落，或与不同订单交付节奏有关，不改全年亮眼业绩预期。 存货处于高位，应收账款高企。公司期末存货22.0 亿元，较年初增长19.4%，积极备货态势明显。合同负债0.99 亿，较年初减少53.5%， 呈逐季减少态势，或与合同逐步交付转为收入有关。此外，应收账款较年初增长172.5%，且经营现金流同比下降53.2%，主要因销售规模快速增长，税费和人员绩效上涨，而受行业特点影响，回款集中年底，导致现金流承压，不影响全年现金流表现。 募投项目获批，产能放量在即。公司22 年4 月末发布定增预案，拟募集25.18 亿元扩充半导体功率器件、混合集成电路等核心产品产能， 缩短供应周期，并加大前沿领域的研发投入和现有产线升级改造。截止10 月，募投方案已获国资委和科工局批复，并已经股东大会审议， 后续仅需证监会核准后方可实施。项目预计建设期2-3 年，建成后公司将有效扩大新型元器件产能，获得更多市场份额。 接连增资子公司，彰显公司经营信心。公司22 年10 月拟向子公司振华微和华联电子增资，增资完成后，子公司注册资本分别提升至8120 万元和2.03 亿元。此外，公司此前已增资振华群英和振华富， 接连增资优质资产，助力子公司资金实力和经营能力的有效提升，有助于公司优化业务布局，形成新的经济增长点。 投资建议：公司三季度业绩亮眼，作为军用高可靠电子元器件龙头， 产品线齐全并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速。我们调高盈利预测，预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为24.12/31.48/39.87 亿元，EPS 为4.66/6.08/7.70 元，当前股价对应PE 为29X、22X 和18X，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。

事件：公司发布2022年三季报，实现营收8.71亿元，同比增长26.7%，归母净利润为1.68亿元，同比增长25.0%，扣非净利1.59亿，同比增长21.5%，基本EPS为0.54元。 利润表端：Q3单季收入和业绩增长同比/环比均呈加速态势。公司22年前三季度营收8.71亿元（YoY+26.7%），归母净利1.68亿元（YoY+25.0%）。单季来看，Q3营收3.06亿元（YoY+30.5%，QOQ+17.2%），归母净利0.62亿元（YoY+26.9%，QOQ+21.6%），收入和业绩同比和环比增速均呈现上行态势。 盈利能力有所下滑，但全年预计变化不大。公司前三季度毛利率45.9%，同比下滑逾7pct，主要因为公司季度间产品交付结构的变化，但全年看，预期与21年基本持平。公司前三季度期间费用率22.10%，同比下行2.47pct，一定程度抵消了毛利率下行的影响。此外，所得税率同比下降10pct，对利润的快速增长也产生积极影响。 季度收入和业绩趋于均衡。由于公司过去往往在Q4集中计提奖金等费用，业绩环比会出现较大幅度下滑。但22年起，公司通过季度计提奖金来平滑季节间业绩波动，因此Q4业绩有望走稳，预计收入端3.6亿，利润端0.52亿左右。 全年有望实现较快增长。展望2022年全年，装备需求依然旺盛。根据公告，公司上半年在手订单金额为13.66亿元，其中，6.02亿元将于2022年确认收入，7.64亿元将于2023年度确认收入。随着募投项目在下半年逐步投产，我们预计公司全年营收将达12.3亿，同比增长约31%，快速增长依然可期。 资产负债表端：应收项高企，存货增长较快。公司本期应收票据与应收账款达11.6亿，较期初增长50%，主要是由于产品交付量大增，但回款不及预期，导致当期信用减值损失计提0.29亿（+52.6%）。根据公司以往财务表现结合客户的良好信誉，我们认为Q4大概率会冲回，信用减值项不足为虑。公司本期存货6.85亿，同比期初增长22.5%，主动备货意愿依然较强，预示公司可持续增长可期。 募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司21年募资3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目、综合线束及光电系统集成产品生产项目和FC光纤总线系列产品生产项目以及补流。公司前三季度在建工程大规模转固，期末固定资产3.37亿，是期初的3倍多。随着募投项目逐步投产，产能瓶颈将有效破除，并显著提振公司业绩。 投资建议：根据三季报表现，我们下调公司全年业绩预期，但增长依然强劲。预计公司2022-2024年归母净利分别为2.18/2.96/3.95亿，EPS为0.70/0.95/1.26元，当前股价对应PE为25X/19X/14X。公司深耕军用线缆和组件业务，伴随下游军机需求放量而快速增长，叠加FC业务作为公司第二增长曲线也迎来业绩爆发期，我们看好公司未来三年的成长性。估值优势明显，投资价值凸显，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入13.36亿元，同比增长32.57%。归母净利润2.85亿元，同比增长46.65%，扣非归母净利润2.78亿元，同比增长43.99%。 22Q3业绩环比正增长，势头依然强劲。受益于下游装备需求旺盛，公司航空、航天等特种领域以及通信领域收入增加，2022年前三季度公司营收13.36亿元（YoY+32.57%），归母净利2.85亿元（YoY+46.65%），收入和业绩呈现快速增长态势，符合此前预期。增收更增利主要系公司的期间费用合理优化，前三季度期间费用率（不含研发费用率）同比减少1.27pct，其中管理费用率和销售费用率分别下降0.65pct和0.58pct。 单季来看，Q3营收4.60亿元（YoY+16.67%，QOQ+8.57%），归母净利1.00亿元（YoY+33.57%，QOQ+2.02%）。Q3营收一改H1逐季下滑态势，重拾环比正增长。净利润环比略增2.02%，景气度持续爬升，创历史新高。公司Q3毛利率51.60%，环比下滑1.53pct，我们认为与季度间交付产品结构变化较大有关。 需求牵引下存货增长明显，固定资产增加支撑产能爬坡。公司本期存货9.43亿，较期初增长27.54%，存货的较快增长凸显公司主动备产意愿，持续增长可期。此外，公司在建工程和固定资产逐季增加，产能瓶颈破除，助力收入快速扩张。 定增成功实施，项目投产将增厚利润2.45亿。近期，公司成功以41.76元/股发行0.378亿股，募资15.81亿。募投项目包括建设特种电源扩产项目（建设期2年）、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目（建设期2年）、5G通信及服务器电源扩产项目（建设期1年）、研发中心项目并补充流动资金。未来随着公司募投项目陆续投产，将新增年收入12.7亿元，新增年净利润2.45亿元，盈利水平明显提升。 投资建议：展望2022年全年，装备需求依然旺盛，叠加疫情趋缓，特种电源业务有望维持较快增长态势，产品毛利率或将进一步提升，我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为19.92/26.03/32.86亿元，归母净利分别为4.03/5.87/8.19亿。考虑到定增对股本的稀释，EPS为0.98元、1.43元和1.99元。当前股价对应备考PE为53X、36X和26X。公司在特种电源和民用电源已深耕多年，有望受益于国产替代以及下游需求快速增长，助力公司可持续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；产能扩张不及预期的风险；永力科技商誉减值的风险。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收为32.67亿元（+56.25%），归母净利润为8.58亿元（+59.57%）。 业绩增长基本符合预期，Q3单季业绩环比下滑。因下游需求增长驱动，公司产能逐步释放，产销量稳步提升，2022前三季度实现营收32.67亿元（YoY+56.25%），归母净利8.58亿元（YoY+59.57%）。 公司综合毛利率同比下降2.78pct，期间费用率和研发费用率合计下降4.43pct，业绩增速略高于收入增速。 单季度来看，Q3营收11.83亿元（YoY+41.65%，QOQ-1.17%），归母净利3.06亿元（YoY+36.27%，QOQ-9.29%）。同比看，公司经营保持良好增长态势。环比看，Q3营收环比基本平稳，但净利润环比下降9.29%，原材料采购等营业成本环比增长6.55%或是直接原因，并导致Q3毛利率（38.2%）环比下降4.48pct。我们认为毛利率的变化或与季度间产品销售结构短期变化有关，拉长来看，公司前三季度毛利率的变化是有所收敛的。 合同负债有所减少，存货保持较快增长。公司本期合同负债1.47亿元，较年初减少45.16%，较年中减少21.54%，合同负债逐季减少，或表明订单交付较为顺利。当期存货20.19亿，较期初增长11.64%，或因公司因经营规模扩大增加备货所致。 定增项目投产助力产能扩张，将显著提振业绩。公司22年年初完成定增，募集资金用于“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“高性能超导线材产业化项目”等项目建设。项目建成后，公司将新增钛合金产能5050吨、高温合金产能1500吨、MRI用超导线材产能1250吨，并每年合计增加收入25.22亿元，运营期平均税后净利润5.87亿元，显著增厚公司利润。随着项目陆续于2023-2025年竣工投产，公司将突破产能瓶颈，显著提升公司重大武器装备的供应保障能力。 卡位三个成长赛道，多点开花，增长或将超预期。公司以钛合金为主业，积极布局超导线材和高温合金业务。钛合金领域竞争格局稳固，该业务受益于行业需求的快速放量。高温合金和超导线材领域，公司拥有较强的竞争力，并有望取得优于行业增速的增长。未来，公司业务将多点开花，超导和高温合金业务并成为公司的重要增长极。 投资建议：随着高端材料国产替代进程和下游需求放量步伐加快，公司业绩增长有望超预期。预计公司2022-2024年营业收入分别为41.70/55.77/70.12亿元，归母净利分别为11.11/14.84/18.71亿，EPS为2.39元、3.20元和4.03元，当前股价对应PE为49X、37X和29X，给予“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收为7.29亿元（+39.97%），归母净利润为1.85亿元（+40.69%）。 需求端强劲，Q3业绩增长提速。因下游需求增长驱动，2022前三季度实现营收7.29亿元（YoY+39.97%），归母净利1.85亿元（YoY+40.69%）。单季来看，Q3营收2.68亿元（YoY+54.4%，QOQ+7.35%），归母净利0.68亿元（YoY+60.69%，QOQ-11.75%）。 同比来看，公司综合毛利率同比下降2.60pct，期间费用率和研发费用率合计下降4.43pct，使得业绩增速高于收入增速。其中研发费用率和管理费用率降幅较大，分别同比降低2.60pct和1.29pct。 环比来看，公司Q3营收和归母净利润同比增速大幅高于Q1（42.15%/11.86%）和Q2（25.72%/44.40%），景气度持续提升。 此外，Q3营收环比增长7.35%，净利润环比下降11.75%，主要原因系公司Q3直接材料、制造费用等营业成本（QoQ+15.7%）相和研发费用（QoQ+41.1%）较于Q2增加较快所致。 合同负债大幅增长，订单充裕增长可期。公司本期合同负债0.77亿元，较期初增长708.78%，主要源于下游客户为铸造高温合金产品先行预付的部分货款。当期存货3.96亿，较期初增长23.4%，系公司根据合同要求制定排产计划备货所致。合同产品将陆续供货，预计于2023Q1完成全部交付,公司未来业绩增长可期。 募投项目虽延期，但不存产能瓶颈。因疫情导致进口和国产设备投入使用延迟，“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”投产日期从7月31日延期至12月31日。随着年底项目投产，将新增营收3.2亿元。产能方面，公司规划2022年总产能达到4000吨的目标不变。千吨高温合金项目多数主体设备已完成验收转固，释放了各工序部分产能；同时，公司利用技改投入、合理排产、委外加工等多种措施，保证产品产能，不存产能瓶颈。 股权激励适时推出，提振核心员工积极性。公司7月6日以20.93元/股的授予价格向19名核心员工授予35万股限制性股票。此次激励业绩考核目标以2021年为基准，2022、2023年需满足营收增长率（20%/44%）或净利润增长率（21%/53%）任一标准，2022-2024年对应摊销成本分别为234.31/407.52/111.29万元。股权激励的适时推出，有利于公司提振核心员工积极性，健全长效管理体制。 投资建议：全年来看，公司上半年变形高温合金产品价格有所上调，毛利率走势向好，铸造高温合金产品获得大单，业绩或迎快速增长。 预计公司2022-2024年营业收入分别为9.03/11.91/14.89亿元，归母净利分别为2.38/3.38/4.42亿，EPS为0.79元、1.12元和1.46元，当前股价对应PE为66X、47X和36X，给予“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

事件：公司发布半年报，营收81.91 亿元，同比增长22.93%;归母净利润15.09 亿元，同比增长35.45%。 业绩增长略超预期，Q2 业绩创新高。公司22H1 营收81.91 亿元（YOY+22.9%），归母净利润15.09 亿元（YOY+35.5%）。增收更增利源于Q2 收入端的较快增长和上半年期间费用率的大幅下降。公司Q2 营收42.25 亿元（YOY+28.9%），归母净利润7.71 亿元（YOY+57.6%），分别环比上升6.5%和4.6%，创单季度历史新高。 盈利能力有所提升。公司当期综合毛利率37.6%，同比下降1.2pct，主要因季度间客户结构、产品结构波动和H1 大宗商品价格上行共同导致。当期期间费用率为6.0%，同比减少2.3pct，主要因汇兑收益增加致财务费用大幅下行，财务费用率同比减少1.8pct。 各业务快速成长，多领域持续深耕。分产品看，电连接器及集成组件实现营收63.49 亿元（YOY+22.5%），总营收占比77.5%；光器件及光电设备13.51 亿元（YOY+16.2%），总营收占比16.5%；流体、齿科等产品因基数较低，增长最快，当期实现营收4.91 亿元（YOY+54.2%），总营收占比6%。分业务来看，公司在防务领域重点保障型号项目的研制交付；通讯工业领域深入推进客户结构和产品结构调整，强化工业细分领域产品布局和市场开拓；新能源汽车领域不断提升重点车企配套份额，实现新能源汽车业务持续健康发展。 关联交易调增，防务需求增长超预期。22H1 公司存货51.3 亿，相比年初增长8.4%，合同负债8.0 亿，较年初减少22.9%，环比减少10.0%。因防务市场需求增多，产品订货大幅增长，公司调增关联交易预计额度，预计2022 年向航空工业下属单位销售产品31.4 亿，较年初预计的26.67 亿提升17.8%，比21 年实际发生额增长62.0%。公司当前已发生金额18.3 亿元（YoY+28.2%），剩余额度13.3 亿，较21H2 实际发生额增长156.1%，未来防务业务快速增长可期。 产能逐步释放，下游需求扩张将得到有效支撑。公司目前各业务生产任务比较饱满，产能利用率在 90%左右。随着光电技术产业基地（二期）陆续转固，产能紧张情况将得到进一步缓解。另外，公司华南产业基地项目一期预计2022 年底建成投产；洛阳基础器件产业园项目预计2024 年实现投产，未来下游需求扩张将得到有效支撑。 投资建议：预计公司2022 至2024 年归母净利分别为27.31/34.03/41.38亿元，EPS 分别为1.72/2.14/2.60 元，当前股价对应PE 为35/28/23x。 参照可比公司估值，公司具备估值优势。我们看好公司的连接器行业龙头地位，强者恒强，维持“推荐”评级。 风险提示：“十四五”军品放量不及预期和产能扩张不及预期的风险。

事件：公司2022H1 营业收入191.20 亿元，同比增长27.04%；归母净利润4.83 亿元，同比增长43.79%；扣非后归母净利润4.47 亿元，同比增长59.73%。 业绩增长超预期，公司发展有望提速。公司22H1 营业收入191.20亿元（YoY+27.0%），公司年初经营目标（365 亿）完成率52.4%。 归母净利润4.83 亿元（YoY+43.8%），扣非后归母净利润达到4.47元（YoY+59.7%），完成“双过半”均衡交付目标任务，发展进入快车道。子公司中，陕西飞机工业实现收入65.99 亿元，同比基本持平，净利润2.73 亿元，同比劲增505.6%。单季度来看，公司Q2 实现收入116.11 亿元（YoY+38.7%），归母净利润3.28 亿元（YoY+69.7%），单季度营收、利润双双创新高。 盈利能力改善，期间费用率持平。22H1 公司综合毛利率7.4%，同比增长0.9pct，其中航空产品毛利率7.1%，同比上升1.0pct，盈利能力改善。期间费用率3.5%，研发费用率0.7%，皆基本同比持平。 大额预付款到账，有望改善公司财务情况。公司当期合同负债264.4亿，较期初增加301.5%。公司在航空工业财务公司存入438.0 亿元，当前余额289.7 亿元，公司大额订单落地，核心产品或迎来放量期。 大额预付款到账有望改善公司财务情况：公司21 年、22H1 利息费用分别为1.51 和1.61 亿元，影响利润释放。大额预付款到账后，公司偿还部分流动资金借款，对应筹资活动现金流同比减少210.6%，当前短期借款较年初减少69.9%，较Q1 末减少73.7%，后续利息费用有望大幅下降。此外，公司作为链长企业，预付款有望向上游传导，改善产业链现金流。 应收账款稳定增长，现金流持续向好。22H1 公司应收账款和票据合计388.2 亿，较年初增长14.8%。信用减值损失0.4 亿，同比减少43.3%。 因公司交付加速，销售回款增加，公司经营现金流同比增长336.3%。 与之对应，货币资金323.5 亿，较年初增长389.4%。 国企改革成绩斐然，多项措施有望加速落地。公司积极推行国企改革三年行动方案，在治理结构、成本管控、产业链优化等方面取得多项进展。8 月26 日，因参股公司订单不足，业务难以为继，公司决议解散清算与法国赛峰短舱共同设立的参股公司西安赛威短舱，进一步“聚焦主业、提质增效”。2022 为国改三年行动最后一年，我们预计公司将持续践行国改方针，股权激励等多项措施有望加速落地。 投资建议：预计公司2022 年至2024 年营收分别为425.64、498.55 和565.39 亿元，归母净利为9.83、12.80 和15.98 亿元，EPS 分别为0.36元、0.46 元和0.58 元，当前股价对应PE 为78X、60X 和48X。公司在手订单充足，且大额订单已落地，叠加规模效应共振，看好公司的长远发展，维持“推荐”评级。 风险提示：十四五军品放量不及预期，毛利率下滑的风险。

事件： 公司发布2022年半年报，实现营收为5.65亿元，同比增长24.74%，归母净利润为1.06亿元，同比增长23.92%，扣非净利0.97亿，同比增长18.10%，基本EPS 为0.34元。 上半年增长放缓不改全年高增长态势。22H1营收5.65亿元（YoY+24.74%），归母净利1.06亿元（YoY +23.9%）。单季来看，Q2营收2.61亿元（YoY +10.2%，QOQ-14.1%），归母净利0.51亿元（YoY+9.53%，QOQ-7.3%），收入和业绩均呈现逐季下行态势。 历史维度看，公司Q2营收一般好于Q1，但22年这一趋势逆转，我们认为原因主要有三方面，首先，22Q1的高收入包含公司21年末未结转订单，且比前年同期量大；其次，受疫情扰动，公司Q2交付不及预期；再次，公司产能受限，上半年一直处于紧平衡状态，Q2营收已属于历史较高水平。 盈利能力看，22H1业绩增速低于收入增速则主要因为盈利能力有所下滑，公司综合毛利率下降4.86pct，其中，线缆和组件、光电系统和总线分别下滑4.65pct 和4.74pct。与此同时，公司期间费用率和研发费用率合计下降约1.45pct。 分业务来看，公司上半年线缆和组件业务营收4.49亿（YoY+22.5%），持续较快增长趋势；光电系统与FC 业务营收1.11亿（YoY +30.78%），其中FC 业务同比增长113.5%，增长进入快车道。随着Q2上海赛治100%并表以及未来两年FC 业务逐步放量，高毛利军品占比提升，公司产品结构将得到明显改善。 展望2022年下半年，装备需求依然旺盛。公司尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 13.66亿元，其中，6.02亿元将于 2022年确认收入，7.64亿元将于 2023年度确认收入。 随着募投项目在下半年逐步投产，我们预计公司全年营收将达13亿左右，同比增长约38%，高增长依然可期。 存货增长明显，未来增长有保障。公司本期存货6.77亿，同比期初增长21.1%，主要源于在产品和库存商品的增加，增速分别为55.3%和15.6%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。 募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司21年募资3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目（建设期2年/达产期2年）、综合线束及光电系统集成产品生产项目（建设期2年/达产期4年）和FC 光纤总线系列产品生产项目（建设期1年/达产期4年）以及补流。公司Q2在建工程大规模转固，期末固定资产2.18亿，比Q1末翻了一倍，表明募投项目已经具备达产条件。未来，随着募投项目逐步投产，公司产能瓶颈将有效破除，并新增收入15.3亿元，新增净利润2.34亿元。 投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为2.33/3.23/4.24亿，EPS 为0.75元、1.04元和1.36元，当前股价对应PE 为23X、16X和12X。公司深耕军用线缆组件业务，光电系统和FC 业务逐步发力，未来将受益于国产替代和下游需求快速放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

事件公司发布2022年半年报，实现营收为148.06亿元，同比上升46.83%；归母净利润6.51亿元，同比上升41.21%；扣非净利润4.73亿元，同比上升22.60%，基本EPS为0.24元。 22Q2业绩增长符合预期，全年快速增长可期。22H1营收148.06亿元（YoY+46.83%），归母净利6.51亿元（YoY+41.21%）。单季来看，Q2营收94.06亿元（YoY+48.32%），归母净利5.85亿元（YoY+37.07%），扣非净利4.38亿元（YOY+22.94%），收入和业绩增长基本符合预期。 22H1收入增速逐季加速上行（Q1+44.3%，Q2+48.32%），下游需求强劲，行业高景气凸显，拐点已来。业绩增速低于收入增速则源于两方面原因。首先，当期毛利率为11.68%，同比下降6.39pct，大于费用率降低幅度（-4.83pct）；其次，公司当期投资收益同比增加1.47亿（主要是结构性存款收益），净利润占比22.6%。 分业务来看，公司上半年航空发动机制造及衍生品营收136.95亿（YoY+50.1%），营收占比92.5%，增长有加速态势。其中黎明公司营收95.6亿（YOY+95.1%），显示我国大型涡扇发动机放量明显，南方公司营收29.86亿（YOY+3.6%），黎阳动力13.06（YOY+6.7%）；外贸转包生产营收7.24亿（YOY+20.9%），营收占比4.9%，随着疫情趋稳，增速开始由负转正，呈现快速反弹态势；非航产品营收3.86亿（YOY+7.9%），营收占比2.6%。 展望2022年，公司预计营业收入384.3亿元（+12.7%），归母净利润12.6亿元（+6.0%）。我们认为装备需求依然旺盛，在产能紧平衡状态下，全年快速增长依然可期，预计全年营收增速约22.8%。 需求牵引下存货和应付账款增长明显，未来增长有保障。公司本期存货260.5亿，同比期初增长27%，主要源于发出商品、库存商品及原材料备货的增加，三者增速分别为69.5%、71.0%和26.7%。公司应付账款171.53亿，同比期初增长63.28%，主要是随着生产任务量增加，公司大幅增加采购原材料和配套产品。我们认为存货和应付账款的较快增长为公司未来收入快速提升提供了保障。 转让晋航公司80%股权，聚焦发动机主业。为了落实公司发展战略，加快产业聚焦，集中资源做大做强航空发动机业务，公司以底价0.7亿元转让晋航公司80%股权，后者主要从事航空发动机维修等业务。 投资建议。预计公司2022年至2024年营收分别为421.9/516.3/629.7亿元，归母净利润分别为15.1/20.0/25.9亿，EPS为0.57/0.75/0.97元，PE为88x/66x/51x。虽然可比公司估值优势不明显，但公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的龙头企业，稀缺性明显，且增速显著高于飞机整机厂，应给予估值溢价，我们维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和产能不足的风险。

事件：公司发布半年报，公司22H1 实现营业收入38.36 亿元，同比增长36.18%。归母净利润12.73 亿元，同比增长146.98%。 业绩持续维持高增长，单季利润再创新高。高可靠新型电子元器件景气度持续向好，公司加大研制和生产交付，22H1 营收38.36 亿元（YoY+43.2%）；另受益于产品结构优化，高附加值产品销售同比增加，归母净利润14.91 亿元（YoY+146.2%）。2022Q2 营收19.50 亿元（YoY+29.3%，QoQ+3.4%），归母净利润6.66 亿元（YoY+147.7%），环比再增9.6%，单季利润再创新高，实现跨越式增长。 分业务多点开花，规模效应显现。公司子公司振华微主营混合集成电路业务，营业收入5.07 亿元，净利润2.10 亿元，分别同比增长53.8%和81.5%，净利率达到41.4%，同比增长6.3pct。通用元件多款产品完成科技成果转化，实现批量生产，业务主体包括子公司振华新云（净利润1.70 亿，YoY+348.6%）、振华云科（净利润2.37 亿，YoY+102.3%）和振华富（净利润2.55 亿，YoY+110.6%），净利率皆获得大幅提升，分别提升21.0pct、13.6pct 和11.4pct；半导体业务主体振华永光实现营收7.38 亿元（YoY+48.0%）和净利润3.29 亿元（+95.8%），净利率44.7%，同比增长10.9pct。 盈利能力提升明显，技术外延开拓，护城河稳固。公司22H1 综合毛利率62.1%，较上年提高5.5pct，产品结构优化和规模效应是主因。 期间费用率（不含研发）降至13.8%，同比锐减12.6pct，主要因上年同期一次性计提2.33 亿统筹外费用，22H1 不再有此费用，管理费用率降至9.1%，（同比减少11.2pct，剔除此费用影响，依然同比减少3.0pct）。在营收保持高速增长情况下，研发费用率6.1%，同比微减0.1pct。22H1 实现高功率密度模块电源、MLCC 介质材料、LTCC 等多产品的技术或工艺突破，不断拓展技术外延，护城河稳固。 存货处于高位，应收账款高企。公司22H1 存货21.0 亿元，较年初增长13.8%，公司积极备货态势明显。合同负债1.53 亿，较年初减少28.3%。此外，主要因新型电子元器件板块营收增长较快，受行业特点影响，回款集中在下半年，应收账款和票据增长较快，合计16.9亿元，较年初增长26.0%。 募投项目积极扩产，增资子公司助力发展。公司22 年4 月末发布定增预案，拟募集25.18 亿元扩充半导体功率器件、混合集成电路等核心产品产能，缩短供应周期，并加大前沿领域的研发投入和现有产线升级改造。项目建设期2-3 年，建成后有利于扩大公司电子元器件产能，强化经营优势，提升公司产品市场竞争力。此外，公司22 年6 月决议拟使用2018 募集资金向全资子公司振华群英和振华富增资，增资完成后，两子公司注册资本分别由1.43 亿元和1.94 亿元增至3.23亿元和3.42 亿元，助力子公司资金实力和经营能力的有效提升。 投资建议：我们预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为23.1 亿元、29.1 亿元和36.1 亿元，EPS 分别为4.46 元、5.61 元和6.98 元，当前股价对应PE 为27X、21X 和17X。公司作为军用高可靠电子元器件龙头，产品线齐全，并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。

事件： 公司发布2022 年半年报，实现营收为8.86 亿元，同比增长42.44%，归母净利润为1.85 亿元，同比增长54.87%，扣非净利1.81亿，同比增长53.40%，基本EPS 为0.5 元。 22Q2 业绩增长符合预期，全年有望维持高增长态势。22H1 营收8.86亿元（YoY +42.44%），归母净利1.85 亿元（YoY +54.87%）。单季来看，Q2 营收4.15 亿元（YoY +22.38%，QOQ-11.89%），归母净利0.98亿元（YoY +33.60%，QOQ+12.64%），收入和业绩增长基本符合预期。 22H1 收入增速逐季下滑，主要原因是高基数和Q2 疫情扰动。22H1业绩增速高于收入增速则主要因为费用率的下降幅度大于毛利率。公司当期毛利率48.82%，同比下滑1.75pct，而期间费用率和研发费用率则合计下降3.06pct。 分业务来看，公司Q2 特种电源业务营收2.59 亿，同比增长14.7%，环比基本持平，增长有放缓态势；Q2 通信与网络业务营收约1.4亿，同比增长23.1%，环比下降近30%，或与Q1 大电源集中确认，而Q2 交付产品结构变化较大有关。 展望2022 年下半年，装备需求依然旺盛，叠加疫情趋缓，特种电源业务依然维持较快增长态势，但考虑到去年的高基数，预计全年增速约36%；通信与网络业务未来两季度增长平稳，预计全年增速约35%；预计公司全口径收入22 年增长约34.7%。 需求牵引下存货增长明显，固定资产增加支撑产能爬坡。公司本期存货8.84 亿，同比期初增长19.62%，主要源于在产品及库存商品的增加，两者增速分别为56.6%和18.7%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。此外，公司在建工程和固定资产逐季增加，产能快速增长有保障。 定增进展顺利，持续扩产在路上。公司定增项目近期获交易所上市审核中心审核通过。公司拟募资不超过15.8 亿元进行建设特种电源扩产项目（建设期2 年）、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目（建设期2 年）、5G 通信及服务器电源扩产项目（建设期1 年）、研发中心项目并补充流动资金。未来随着公司募投项目陆续投产，每年将新增收入12.7 亿元，新增净利润2.45 亿元，盈利水平明显提升。 投资建议：考虑到特种电源业务毛利率提升的趋势，我们调高全年业绩预期，预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为4.27 亿、6.09亿和8.47 亿，EPS 为1.15 元、1.64 元和2.28 元。考虑到定增对股本的稀释，当前股价对应备考PE 为43X、30X 和22X。公司在特种电源和民用电源已深耕多年，有望受益于国产替代以及下游需求快速增长，助力公司可持续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；产能扩张不及预期的风险；永力科技商誉减值的风险。