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北摩高科 公路港口航运行业 2022-08-08 49.15 -- -- 50.78 3.32%
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事件:北摩高科发布 2022半年报,2022上半年公司实现营业收入 6.4亿元、同比+10.99%;实现归母净利润 2.1亿元、同比-7.09%;扣非归母净利润 2.1亿元、同比-5.82%。 母公司营收增长 30.5%,产品结构原因毛利率有所下降:公司 2022上半年实现营收 6.4亿元、同比+11%,其中母公司实现营收 3.8亿元、同比+30.5%。飞机刹车控制系统及机轮业务实现营收 3.5亿元、同比大幅增长 179.6%;刹车盘(副)业务实现营收 2585万元、同比下降 78.9%; 起落架业务在上半年没有实现收入。由于公司刹控及机轮业务毛利率低于刹车盘业务,产品结构的变化导致利润率水平有所下降,2022上半年整体毛利率为 70.8%、同比下降 7个百分点。 疫情与税收影响子公司京瀚禹业绩表现:疫情反复对公司及子公司部分产品的生产交付产生一定冲击。公司 2022上半年检测试验业务实现营收 2.6亿元、同比下降 6.8%;毛利率为 73.7%、同比小幅下降 3.8个百分点。检测试验业务主体子公司京瀚禹由于高新证书正在办理,目前在25%税率下缴纳税款,去年同期适用 15%的所得税率,税款增加对其利润表现有一定影响。2022上半年实现净利润 1.03亿元,去年同期为 1.55亿元、同比下降 33.1%。 持续加大研发投入,募投项目建设有所推迟:公司上半年投入研发费用4191万元、同比增长 36.5%,研发费用率多年以来保持在 6.5%以上水平。自主创新的多项刹车制动技术和产品填补了国内空白,打破国际技术垄断、解决进口替代问题。以刹车盘(副)技术为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,已具备独立完成飞机起落架着陆全系统整体设计、整机交付及试验验证能力的集成优势。受疫情等多重因素影响,公司首发募投“飞机机轮产品产能扩张建设项目”、“高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目”建设和投资进度有所放缓,“飞机着陆系统技术研发中心建设项目”延期至 2023年底。 投资建议:预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.3/7.6/10.1亿元,当前股价对应 PE 为 33/23/17倍。公司产品具备耗材属性,同时受益于增量与存量市场;突破起落架这一高价值量系统部件,起落架前装与维修打开军品市场空间。进入国内民航飞机刹车盘后市场,未来有望复制军品市场前装+后市场、部件到系统的发展路径。我们继续看好公司业绩长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响供应链配套及产品交付的风险;军品价格下降影响产品毛利率的风险;新产品研制及批产进度不及预期的风险;民航市场国产替代进度不及预期的风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2022-08-04 52.48 -- -- 52.85 0.71%
52.85 0.71% -- 详细
事件 公司发布半年度报告, 2022年上半年营业总收入 6.43亿元,同比增长 10.99%,归母净利润为 2.10亿元,同比减少 7.09%。 业务分化明显, 营收端受疫情影响较大。 2022H1公司营收 6.43亿元,同比增长 11.0%, Q2单季营收 2.74亿,同比下滑 15.5%。 公司上半年营收增长的主要原因是飞机刹车控制系统及机轮业务收入大幅增长, 实现收入 3.54亿元, 同比增长 179.6%。 除此之外, 疫情反复对公司及子公司部分产品的生产交付产生了一定的冲击, 刹车盘(副) 和检验试验业务 2022H1营收分别为 0.26亿元和 2.58亿元,分别同比下降 78.7%和 6.7%,而起落架 2022上半年未形成收入。 利润端短期承压。 公司 2022H1归母净利润 2.10亿元,同比微降7.1%, Q2单季净利 0.56亿,同比下滑 54.1%,究其原因: 1) 产品综合毛利率 70.8%,同比下降 8.0pct。 公司主要产品飞机刹车控制系统及机轮, 营收占比达 55.1%,而其 2022H1毛利率为 68.4%,同比下降 9.4pct。另外, 刹车盘(副) 2021年毛利率高达 89.8%,该业务营收占比下降(22H1营收占比 4.0%)进一步拉低公司综合毛利率; 2)费用端, 公司期间费用率为 14.2%,同比上升 1.7pct。 其中,管理和销售费用率较为平稳,而研发费用率和财务费用率分别增加 1.2pct和 3.1pct。公司 2022H1的研发人员和研发投入增加较快主要系研发项目的增加,通过积累技术优势,为长期发展注入动能。 同时子公司京瀚宇高新证书正在办理,目前适用的所得税税率为 25%,而 2021年同期适用 15%的所得税税率。我们认为, 此事项为短期影响,后续待京瀚禹证书落地,对利润端压力或将逐步消除。 受疫情影响, 募投项目推进不及预期。 公司于 2020年上市募集 7.74亿元资金, 投入飞机机轮、 飞机着陆系统和高铁摩擦材料项目。项目原计划于 2022年 12月 31日达到可使用状态, 然而由于疫情影响,截止 2022H1三项募投项目投资进度分别为 31.5%、 68.3%和 7.1%,项目推进不及预期。当前三项建设项目可行性和预计收益均未发生重大变化,但存在未能如期完成的风险, 其中飞机着陆系统项目已延期至 2023年 12月 31日。 投资建议: 上半年公司因疫情影响,短期经营业绩承压。 随着下半年疫情影响消除,公司生产经营有望回到正常轨道。 公司目前是国内航刹领域的绝对龙头,拥有多个在研型号,随着未来型号的逐步定型批产,公司持续增长可期。此外,公司积极布局民航,以军带民,进口替代空间巨大。 公司正以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,并朝着集成化和智能化的方向发展。 预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 5.09亿、 7.06亿和 9.06亿, EPS 为 1.53元、 2.13元和 2.73元,当前股价对应 PE 为39x、 28x 和 22x。 我们认为公司作为国内航刹领域隐形冠军, 技术优势明显, 未来快速发展可期,维持“推荐”评级。 风险提示: 军品订单不及预期和客户集中度较高的风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2022-08-04 52.48 -- -- 52.85 0.71%
52.85 0.71% -- 详细
事件公司发布半年度报告,2022年上半年营业总收入6.43亿元,同比增长10.99%,归母净利润为2.10亿元,同比减少7.09%。 业务分化明显,营收端受疫情影响较大。2022H1公司营收6.43亿元,同比增长11.0%,Q2单季营收2.74亿,同比下滑15.5%。公司上半年营收增长的主要原因是飞机刹车控制系统及机轮业务收入大幅增长,实现收入3.54亿元,同比增长179.6%。除此之外,疫情反复对公司及子公司部分产品的生产交付产生了一定的冲击,刹车盘(副)和检验试验业务2022H1营收分别为0.26亿元和2.58亿元,分别同比下降78.7%和6.7%,而起落架2022上半年未形成收入。 利润端短期承压。公司2022H1归母净利润2.10亿元,同比微降7.1%,Q2单季净利0.56亿,同比下滑54.1%,究其原因:1))产品综合毛利率70.8%,同比下降8.0pct。公司主要产品飞机刹车控制系统及机轮,营收占比达55.1%,而其2022H1毛利率为68.4%,同比下降9.4pct。另外,刹车盘(副)2021年毛利率高达89.8%,该业务营收占比下降(22H1营收占比4.0%)进一步拉低公司综合毛利率;2))费用端,公司期间费用率为14.2%,同比上升1.7pct。其中,管理和销售费用率较为平稳,而研发费用率和财务费用率分别增加1.2pct和3.1pct。公司2022H1的研发人员和研发投入增加较快主要系研发项目的增加,通过积累技术优势,为长期发展注入动能。同时子公司京瀚宇高新证书正在办理,目前适用的所得税税率为25%,而2021年同期适用15%的所得税税率。我们认为,此事项为短期影响,后续待京瀚禹证书落地,对利润端压力或将逐步消除。 受疫情影响,募投项目推进不及预期。公司于2020年上市募集7.74亿元资金,投入飞机机轮、飞机着陆系统和高铁摩擦材料项目。项目原计划于2022年12月31日达到可使用状态,然而由于疫情影响,截止2022H1三项募投项目投资进度分别为31.5%、68.3%和7.1%,项目推进不及预期。当前三项建设项目可行性和预计收益均未发生重大变化,但存在未能如期完成的风险,其中飞机着陆系统项目已延期至2023年12月31日。 投资建议:上半年公司因疫情影响,短期经营业绩承压。随着下半年疫情影响消除,公司生产经营有望回到正常轨道。公司目前是国内航刹领域的绝对龙头,拥有多个在研型号,随着未来型号的逐步定型批产,公司持续增长可期。此外,公司积极布局民航,以军带民,进口替代空间巨大。公司正以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,并朝着集成化和智能化的方向发展。预计公司2022年至2024年归母净利分别为5.09亿、7.06亿和9.06亿,EPS为1.53元、2.13元和2.73元,当前股价对应PE为39x、28x和22x。我们认为公司作为国内航刹领域隐形冠军,技术优势明显,未来快速发展可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和客户集中度较高的风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2022-07-06 59.22 -- -- 63.98 8.04%
63.98 8.04% -- 详细
深耕刹车制动领域,产品由部件向系统延伸。公司自成立以来深耕刹车制动领域,以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸。2021年实现某型飞机起落架业务收入,标志着公司完成从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变。 立足军品,耗材产品同时受益于增量与存量市场。公司主要产品飞机机轮及刹车控制系统、刹车盘(副)及起落架均属于航空着陆系统中的重要组成部分。“十四五”期间将是我国军机结构性升级的重要时期,公司机轮及刹车控制系统、起落架产品将在前装市场充分受益于军机列装换装。刹车盘(副)属于耗材类产品,机轮属于半寿命周期产品,实战训练消耗加速将带来公司产品备件替换需求增加。起落架作为价值量仅次于发动机的飞机系统部件,维修市场需求广阔。公司备件与维修后市场空间与前装市场相当,共同构成业绩长期增长的坚实基础。 签订长协正式进入民航供应体系,“从零到一”打开民品市场空间。国内民航刹车制动领域长期由国外巨头所垄断,国产替代和自主可控需求迫切。公司于 2021年 1月收购陕西蓝太,蓝太目前是我国取得民航飞机碳刹车盘 PMA 许可证最多最全的企业;2022年 1月公司公告,正式进入民航飞机刹车盘后市场,开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河。 2021年底,民航全行业运输飞机期末在册架数 4054架、每架民航运输飞机平均每年起飞次数 975次,由此测算民航刹车盘(副)替换市场规模达每年 38.9亿元。此外,民航维修市场,以及远期国产大飞机前装市场都将充分打开公司民品市场空间。 协同整合子公司京瀚禹业绩放量。公司于 2020年 9月收购京瀚禹 51%的股权,纳入公司报表范围。国防支出不断增加以及军队信息化提速的背景下,军用电子元器件产业强劲发展,元器件检测业务需求同步提升。 2021年得益于公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升,京瀚禹业绩实现跨越式增长,实现销售收入 5.6亿元、营业利润 2.6亿元。公司在 2022年 1月公告,已启动分拆京瀚禹境内上市的前期筹备工作,有利于拓宽融资渠道、保障研发投入,提升核心竞争力。 投资建议:预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.8/7.9/10.6亿元,当前股价对应 PE 为 33/24/18倍。公司是国内军机刹车制动龙头,产品具备耗材属性,同时受益于增量与存量市场;突破起落架这一高价值量系统部件,起落架前装与维修打开军品市场空间。进入国内民航飞机刹车盘后市场,未来有望复制军品市场前装+后市场、部件到系统的发展路径。我们继续看好公司业绩长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响供应链配套及产品交付的风险;军品价格下降影响产品毛利率的风险;新产品研制及批产进度不及预期的风险;民航市场国产替代进度不及预期的风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2022-05-13 56.01 -- -- 66.29 18.35%
66.29 18.35%
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事件概述公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年实现营业收入11.32亿元,同比增长64.91%;归母净利润4.22亿元,同比增长33.43%;扣非归母净利润4.11亿元,同比增长33.73%。2022年一季度实现营业收入3.68亿元,同比增长44.73%;归母净利润1.54亿元,同比增长47.55%;扣非归母净利润1.54亿元,同比增长51.98%。 分析判断下游需求旺盛,规模效应显现,公司业绩高增长态势延续公司2021年实现营业收入11.32亿元,同比增长64.91%,主要系飞机刹车盘(副)销售增加较多、控股子公司京瀚禹纳入合并报表范围等因素所致。公司主要收入来源于军品,军品占比91.32%,主要产品被军方及国内各大主机厂商广泛采用,服务范围遍布五大战区,部分产品独家生产、不可替代。分业务来看,飞机刹车控制系统及机轮收入3.16亿元,同比下降23.43%,或与客户采购计划调整有关;刹车盘(副)收入1.96亿元,同比增长53.31%,主要系产品需求旺盛、交付增多所致;起落架收入0.40亿元,实现从0到1的突破;检测试验收入5.55亿元,同比增长323.46%,主要系军工检测行业高景气、上年同期并表月份较少等因素所致。公司2022年一季度实现营业收入3.68亿元,同比增长44.73%,高增长态势延续。 公司2021年综合毛利率78.93%,同比提升4.53pct,主要系各业务毛利率均有提升、高毛利率的刹车盘(副)占比提升等因素所致。其中,飞机刹车控制系统及机轮毛利率76.39%,同比提升3.07pct;刹车盘(副)毛利率89.76%,同比提升8.55pct;检测试验毛利率80.76%,同比提升7.82pct。公司2022年一季度综合毛利率71.89%,同比下降1.10pct,或与产品结构调整有关。 前装市场受益于新型军机批量列装,后装市场受益于实战演习频繁公司自设立以来一直专注于刹车制动产品的研发、生产及销售,多种型号主导产品已定型列装部队。根据销售客户的不同,公司产品销售主要分为两类:第一类是销售给主机厂用于整机装配;第二类是销售给军方及军工厂作为备件。根据军方用户规定,整机在列装后必须配备一定数量的主要备件,故在公司产品所装备的飞机列装后,军方会向公司采购一定数量的备件。 前装市场方面,当前我国军机保有量、先进军机占比与美国存在较大差距,“十四五”期间将进入加速列装提升军机数量规模、结构性升级换装提升新型军机占比的上行通道。公司作为业内领先的军用航空航天飞行器起落架着陆系统及刹车制动产品的研发制造企业,产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机等重点军工装备,核心受益于新型航空装备的列装放量。 后装市场方面,飞机刹车制动产品关系到飞机起飞、降落及滑跑安全,属于耗材类产品,具有一定的使用寿命和替换周期。近年来军工行业实战演习频繁,据2022年5月9日《解放军报》消息,5月6日至8日,中国人民解放军东部战区组织海、空、常导等兵力,在台岛以东和西南海空域进行实兵演练,进一步检验提升多军兵种联合作战能力。军机的飞行训练小时数随实战演习次数提升,机轮和刹车盘类耗材产品的替换和维修周期缩短,公司后装市场直接受益。 从零部件供应商向系统级供应商转变,公司配套层级不断提升公司以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,并朝着集成化和智能化的方向发展。公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势,2021年公司正式完成起落架着陆系统的交付,顺利落实了品类扩张和系统集成的战略规划,打通了飞机整套着陆系统的最后环节,实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变,形成了跨度纵深的产业链综合竞争力,系统集成优势明显,配套层级显著提升。 签订十年航材采购供货协议,受益于间民航飞机航材替换空间公司在巩固军用市场地位的同时,大力拓宽民航飞机刹车盘市场。2022年1月4日公司公告显示,公司碳碳复合材料刹车盘通过海航航空、祥鹏航空联合项目组的考核验证评估,并签订十年航材采购供货协议。此次协议签订,标志着公司正式进入国内航空公司的民航飞机航材替换供应链体系,打破了国外巨头在刹车制动领域的长期垄断,加速了国产化碳碳复合材料刹车盘替代步伐。针对民航飞机航材替换市场,公司在资本开支和产能方面已经进行了战略性和前瞻性的投入和布局,未来将进一步强化民航业务产业化的步伐,民航业务有望成为公司未来重要的业绩增长点。 根据《2020年民航行业发展统计公报》,截至2020年底,民航全行业运输飞机期末在册架数3903架,比上年底增加85架;2020年全行业运输航空公司完成运输起飞架次371.09万架次,比上年下降25.3%。每架民航运输飞机平均起降951次,假设刹车盘平均使用寿命为2340次飞行循环,宽体飞机/窄体飞机/支线飞机/货运飞机主机轮数量分别为8/4/4/4个,单机轮刹车盘价值量分别为35/25/10/25万元,经测算市场空间约为18.72亿元,而疫情前的2019年这一数值约为25.16亿元,随着疫情缓解,民航运输行业复苏,民航飞机航材替换空间有望继续扩大。 受益于军工检测行业高景气,京瀚禹检测业务实现跨越式增长公司检测业务由控股子公司京瀚禹承担,主要为客户提供元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务,涉及航空、航天、电子及国防等各个领域,已形成相对成熟全面的电子元器件的检测工作体系,为我国高端科技领域提供有效的技术支持。京瀚禹与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合,形成协同效应,优化公司产业布局,促进公司所涉行业产业链的有效延伸,挖掘新的利润增长点,有利于提高公司的产业整合能力和综合盈利能力,提升持续盈利能力与抗风险能力,从而促进公司的长远发展。受益于母公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升,2021年京瀚禹业绩实现跨越式增长,实现销售收入5.56亿元,实现净利润2.61亿元,有力增厚了公司经营业绩。 投资建议考虑到公司产品在军用领域的高景气需求以及民航领域的广阔市场空间,我们将公司2022-2023年营业收入预测由13.67/18.99亿元调整至16.26/21.27亿元,EPS由2.90/4.02元调整至2.49/3.28元,预计2022-2024年分别实现营业收入16.26/21.27/27.68亿元,归母净利润6.36/8.37/11.36亿元,EPS为2.49/3.28/4.45元,对应2022年5月11日73.49元/股收盘价,PE分别为30/22/17倍,维持“买入”评级。 风险提示受军方采购计划及国内外形势变化的影响,军品业务存在订单不及预期的风险;受国内新冠疫情的影响,民航业务存在开拓进度不及预期的风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2022-04-01 56.01 75.49 67.79% 72.37 -0.86%
66.29 18.35%
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航空刹车制动龙头,盈利能力强劲。公司以摩擦材料起家,逐步成长为我国航空刹车制动领域龙头,产品广泛应用于各型战机、航天飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。公司于 2021年向产业链下游延伸成功进入起落架市场,2020年通过收购蓝太航空具备了目前我国最多最全的民航飞机炭刹车盘 PMA 许可证,紧扣产业链横纵拓展打开成长空间。公司近三年营收/利润 CAGR 高达 44%/45%,且长期保持超70%的毛利率,盈利能力强劲。十四五军机列装放量+民航刹车后市场国产替代+国产大飞机交付上量推动航空刹车产品需求快速增长。与此同时,得益于刹车产品耗材属性,随着使用频率的提高,存量替换需求也将加速提升,公司凭借优异卡位和布局,业绩有望驶入快速增长通道。 受益运输机和战机放量+战机存量替换+起落架业务拓展,签订民航十年采购协议,军民业务并举共同发力。军:1)机轮及刹车竞争格局好,前装市场方面,单机价值量更高的运输机(12个机轮)有望进入放量周期。后装市场方面,十三五末开始列装的战机即将迎来首轮维修,而后随着十四五列装战机进入更换期后劲仍足,同时更高强度的训练也将加快换装频率;2)起落架属于集成化产品单机价值量更高,约为刹车盘的 40~100倍。2021年公司起落架实现营收突破,成功开启广阔市场空间。民:公司具备包括波音、空客等共计 16个机型 67个件号维修能力,同时凭借子公司蓝太航空多项 PMA 民航许可资质快速切入民航市场,已和海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议,我们测算 2020年国内民航刹车片后市场规模为 39亿元,目前全部为海外企业垄断,民航业务有望成为公司业绩新增长点。 子公司京瀚禹启动分拆上市筹备工作。京瀚禹具备成熟的全谱系电子元器件检测体系,客户范围覆盖航天、航空、电科、兵器、船舶、中科院等大型科研院所,未来空间大。目前公司持股京瀚禹 45.90%股权,已启动京瀚禹分拆上市准备工作。 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.68、2.46、3.26元,参考可比公司 22年平均 40倍估值,对应目标价为 98.4元,首次给予买入评级。 风险提示军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期;民品市场开拓进度不及市场预期; 军品采购价格下降风险;应收账款风险;假设条件变化影响测算结果。
王华君 1 1
北摩高科 公路港口航运行业 2022-02-18 88.30 -- -- 89.28 1.11%
89.28 1.11%
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主营航空刹车、起落架等业务,近三年收入、利润复合增速 44%、45%公司是我国军用航空刹车产品龙头供应商,以刹车盘、刹车机轮、控制系统等产品为基础,逐步向起落架着陆全系统延伸,在飞机制动领域核心地位不断凸显,从零部件供应商向系统集成商逐步发展; 盈利能力强、增速稳健:主营产品航空刹车、元器件检测、起落架业务,2021H1收入占比分别为 43%、48%、7%,其中刹车产品近三年收入复合增速 32%,归母净利润复合增速 35%,长期保持超 70%高毛利率,公司盈利能力强核心优势突出。 军品刹车:主战型号核心供应商,受益新机列装、维修更换快速上涨公司是军用主战飞机刹车产品重点供应商,刹车产品受益于新机列装同步稳健增长;刹车产品属于耗材,产品需求随实战演练频率提升加速存量替换,考虑到新增机型同步列装需求,预计 2021-2025年年均 28亿需求,复合增速 23%;公司产品长期供货下游主战型号,市占率稳定,高研发实力不断保证新型号跟研开拓。 民品刹车:切入航司长期供货名录,打开发展天花板公司于 2020.12收购蓝太航空 67%股权,凭借多项 PMA 民航许可资质快速切入民机刹车市场,并于 2022.1与海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议,正式打开民航供货市场,预计 2021-2025年均市场需求超 10亿,复合增速 15%。 起落架通过 CNAS 认可,向产业链下游集成商延伸转变起落架:公司具备起落架着陆全系统设计制造及试验能力的集成优势,通过 CNAS认可进一步凸显综合技术实力,通过向下延伸产业链向终端系统集成商发展,考虑军用飞机未来新增+列装需求,预计起落架收入超下游整机增速上涨。 京瀚禹子公司:全谱系军品元器件检测高收益,已启动上市筹备工作公司持股京瀚禹子公司 51%股权,主要提供可靠性检测试验等服务,形成了成熟全面的电子元器件的检测工作体系,为提升公司持续盈利能力及竞争力,公司已启动分拆京瀚禹至境内证券交易所上市的前期筹备工作盈利预测及估值预计 2021-2023年净利润 4.4、6.7、9.2亿,增速分别为 40%、51%、37%,复合增速为 43%,PE51、34、25倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示营业收入确认不及时的风险;民品市场开拓不及预期的风险;军品列装不及预期的风险。
王华君 1 1
北摩高科 公路港口航运行业 2022-02-15 85.80 -- -- 89.58 4.41%
89.58 4.41%
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主营航空刹车、起落架等业务,近三年收入、利润复合增速 44%、45%公司是我国军用航空刹车产品龙头供应商,以刹车盘、刹车机轮、控制系统等产品为基础,逐步向起落架着陆全系统延伸,在飞机制动领域核心地位不断凸显,从零部件供应商向系统集成商逐步发展; 盈利能力强、增速稳健:主营产品航空刹车、元器件检测、起落架业务,2021H1收入占比分别为 43%、48%、7%,其中刹车产品近三年收入复合增速 32%,归母净利润复合增速 35%,长期保持超 70%高毛利率,公司盈利能力强核心优势突出。 军品刹车:主战型号核心供应商,受益新机列装、维修更换快速上涨公司是军用主战飞机刹车产品重点供应商,刹车产品受益于新机列装同步稳健增长;刹车产品属于耗材,产品需求随实战演练频率提升加速存量替换,考虑到新增机型同步列装需求,预计 2021-2025年年均 28亿需求,复合增速 23%;公司产品长期供货下游主战型号,市占率稳定,高研发实力不断保证新型号跟研开拓。 民品刹车:切入航司长期供货名录,打开发展天花板公司于 2020.12收购蓝太航空 67%股权,凭借多项 PMA 民航许可资质快速切入民机刹车市场,并于 2022.1与海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议,正式打开民航供货市场,预计 2021-2025年均市场需求超 10亿,复合增速 15%。 起落架通过 CNAS 认可,向产业链下游集成商延伸转变起落架:公司具备起落架着陆全系统设计制造及试验能力的集成优势,通过 CNAS认可进一步凸显综合技术实力,通过向下延伸产业链向终端系统集成商发展,考虑军用飞机未来新增+列装需求,预计起落架收入超下游整机增速上涨。 京瀚禹子公司:全谱系军品元器件检测高收益,已启动上市筹备工作公司持股京瀚禹子公司 51%股权,主要提供可靠性检测试验等服务,形成了成熟全面的电子元器件的检测工作体系,为提升公司持续盈利能力及竞争力,公司已启动分拆京瀚禹至境内证券交易所上市的前期筹备工作盈利预测及估值预计 2021-2023年净利润 4.4、6.7、9.2亿,增速分别为 40%、51%、38%,复合增速为 43%,PE29、19、14倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示营业收入确认不及时的风险;民品市场开拓不及预期的风险;军品列装不及预期的风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2022-01-06 126.00 -- -- 126.49 0.39%
126.49 0.39%
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事件:北摩高科1月3日发布公告,公司碳碳复合材料刹车盘通过海航航空技术有限公司与祥鹏航空考核验证评估,并签订十年航材采购供货协议,自2022年1月1日起生效。 进入国内民航飞机航材替换供应链体系,碳碳复合材料刹车盘国产替代步伐加速:飞机刹车盘是飞机实现制动和保证安全飞行最关键的部件之一,起飞降落满足一定次数即需更换。国内民航刹车制动领域长期以来由国外巨头垄断,自主可控、国产替代需求迫切,相关政策支持力度不断加大。公司收购陕西蓝太,后者是我国取得民航飞机碳刹车盘PMA许可证最多最全的企业,技术产品优势与蓝太资格认证优势互补。此次正式进入国内民航飞机航材替换供应链体系,未来碳碳复合材料刹车盘国产替代步伐将加速,释放巨大市场空间。 立足军品,民航业务有望成为新增长点:公司主要收入来源于军品,产品包括刹车盘、机轮及飞机刹车控制系统、起落架等,广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。今年上半年公司实现下游起落架业务收入,完成从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越。产品此次进入国内民航飞机航材替换供应链体系,未来有望横向拓展至其他国内航司客机型号,国内民用飞机存量+增量市场带来较大的航材替换市场。公司过去民品业务比重较低,2021上半年民品收入占比在11%左右,未来民航业务有望成为新增长点,军品+民品双轮驱动,打开增长空间。 投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.83/6.95/9.55亿元,当前股价对应PE为64/44/32倍。公司立足飞机刹车制动领域,技术与产品优势显著,此次进入民航飞机航材替换供应链体系,军品+民品双轮驱动业绩增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游航司客户开拓不及预期的风险;疫情反复影响国内民航市场的风险;军品采购价格下降导致毛利率降低的风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-07-27 113.00 -- -- 135.30 19.73%
135.30 19.73%
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事件公司发布半年度报告,2021年上半年营收为5.79亿元,同比增长153.24%,归母净利润为2.26亿元,同比增长109.65%。 业绩增长超预期,检测试验业务成最大亮点。公司半年度业绩增长紧贴业绩预告上限,增速略超预期。公司业绩的靓丽表现主要有两方面原因:首先,控股子公司京瀚宇2020年底完成并表,2021年上半年收入贡献2.77亿,占当期总收入的48%,归母净利贡献约0.79亿元,占当期归母净利的35%,是公司上半年业绩增长的最大助力;其次,公司盈利能力同比有所提升,其中,综合毛利率提升3.79pct,期间费用率(含研发)微降0.09pct。分业务来看,公司大部分业务发展均呈现向好态势,其中刹车盘(副)因军事训练提升,维修相关收入大增,整体收入增长162.69%;起落架系统业务实现零的突破,收入贡献0.41亿元,完成从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变;检测试验业务从无到有,受益于军工上游元器件需求的增长,京瀚宇2021H1收入达2.78亿,与2020年全年2.9亿几乎持平。此外,公司飞机刹车控制系统及机轮业务因收入确认延迟等原因,收入增速下滑28.33%,但我们认为该业务下半年有望重拾正增长,全年增速下降幅度将显著收窄。 深耕刹车制动技术,军民品市场布局健全。公司目前是国内航刹领域的绝对龙头,受益于国内军机放量,收入和净利润均实现高速增长。同时公司拥有多个在研型号,随着未来型号的逐步定型批产,公司持续增长有保障。此外,公司积极布局民航,以军带民,进口替代空间巨大。公司正以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,并朝着集成化和智能化的方向发展。 民航业务厚积薄发,未来有望成为公司重要增长极。控股子公司陕西蓝太于2021年2月份并表,公司持股66.67%。陕西蓝太是目前国内民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业,有望在未来的民航刹车进口替代浪潮中占得先机。同时国内对于支持民航刹车产品国产化的政策也在不断加码,公司将乘国产化的东风,继续整合北摩高科和陕西蓝太多个飞机刹车盘PMA资质,协同推动民航业务成为公司未来重要的利润增长点。 投资建议。预计公司2021年至2023年归母净利分别为5.1亿、7.1亿和9.3亿,EPS为1.99元、2.78元和3.65元,当前股价对应PE为56x、40x和31x。参照可比公司估值,公司估值方面没有优势,但公司业务增速较快,未来三年复合增速约为43%,估值溢价合理。我们认为公司作为国内航刹领域隐形冠军,技术优势明显,未来快速发展可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和客户集中度较高的风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-07-26 104.73 99.18 124.54% 135.30 29.19%
135.30 29.19%
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事件: 公司 7月 23日公告, 2021H1营收 5.79亿元(+153.24%),归母净利润 2.26亿元(+109.65%),毛利率 77.83%(+3.79pcts),净利率 52.10%(+4.88pcts)。 投资要点: 军用飞机刹车制动系统的重要供应企业: 公司从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品, 产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备,也可应用于民用航空、轨道交通领域,主要收入来源于军品,系军工领域高端装备制造的国家级高新技术企业, 部分产品独家生产、不可替代。 各业务领域取得成果,业绩实现高速增长: 2021H1公司在营收(+153.24%)、 归母净利润(+109.65%)均实现高速增长, 得益多个方面:①首次实现起落架业务收入,完成从零部件、材料供应商向系统供应商跨越式转变;②公司去年 9月并入子公司京瀚禹, 2021H1贡献收入 2.79亿元,利润 1.55亿元, 剔除并表影响, 公司依然实现 3.00亿收入(+31.41%),总体维持稳定增长;③收购陕西蓝太,民航业务稳步发展,公司民品业务占比提升(11.23%, +9.85pcts);④刹车盘产品收入实现快速增长(+162.69%)等。具体业务板块来看: 1、 飞机刹车控制系统及机轮业务实现收入 1.27亿元(-28.33%),毛利率 77.78%(+5.28pcts)。 板块业务收入有所下滑, 我们认为这种阶段性回落主要是由产品交付节奏和收入确认时间影响所致, 全年来看板块总体仍然向好,而毛利率的提升有望进一步增加板块利润贡献。 2、 刹车盘业务实现收入 1.22亿元(+162.69%),毛利率 83.44%(-0.01pcts)。 板块上半年收入大幅增长,我们认为一方面是军机放量以及部队训练增大,加大了产品采购,另一方面,公司收购陕西蓝太(我国取得民航飞机炭刹车盘 PMA 许可证最多最全的企业),整合 PMA 资质,在民航产品的收入增加所致。 3、 检测试验业务实现收入 2.77亿元,毛利率 77.46%。 该业务为公司去年下半年并表京瀚禹新增业务, 目前已经成为公司收入占比(47.89%)最高的业务。 业务主要包括飞机起落架、刹车控制系统、机轮及刹车装置等部件的检测、维护和修理等保障性工作, 属于后市场业务,商业模式和盈利能力较好, 同时随着我军训练损耗加大, 市场空间较广。 4、起落架业务实现收入 0.40亿元,是公司突破性业务。 完整的飞机刹车制动系统产业链包含上游原材料、预制体、电子元器件等,中游刹车盘(副)、刹车控制系统及机轮等,以及下游的起落架等机电系统。 这一业务的收入确认是公司向下游拓展的重要成果,业务板块也有望实现快速增长。 毛利率提升,公司盈利能力进一步加强: 公司综合毛利率(77.83%)提升了 3.79pcts,
北摩高科 公路港口航运行业 2021-07-22 100.66 -- -- 135.30 34.41%
135.30 34.41%
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布局高价值量起落架着陆系统, 训练时长增长推动维修需求提升公司飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等主营产品广泛应用于歼击机、轰炸机等重点军工装备。 公司研发的产品被军方及国内各大主机厂商广泛采用,服务范围遍布 5大战区,部分产品独家生产、不可替代,打破了国外厂家对该领域的技术封锁及垄断。 另外,公司布局的飞机起落架系统已取得阶段性成果, 我们认为公司有望形成起落架着陆全系统集成优势,增大军品利润规模。 由于军品“先入为主”特点,对于供应商后续提供的维修、更新换代、备件采购存在依赖, 我们认为随着我军训练增加,维修更换需求显著增长,公司维修业务有望实现快速增长。 H1同比预计实现翻倍增长, 军品订单、交付稳步提升2021H1,公司预计实现归母净利润 1.94亿元至 2.27亿元,同比提升 80%-110%;扣非后净利润 1.89亿元至 2.22亿元,同比提升 82.9%-114.2%, 主要系军品业务稳步增长并且北京京瀚禹电、陕西蓝太纳入合并范围。 单季度来看, Q2归母净利润预计为 0.89亿元至 1.22亿元,环比下降 15.2%至提升 16.2%,根据历史季度业绩, Q2业绩均略低于 Q1,我们认为 21Q2有望实现突破, 推测订单、交付或实现稳步提升。 国防军工景气度扩张期将为十年维度,跨越式装备发展驱动军机需求大幅提升据 World Air Forces 2021统计数据,美国现役各类军机数量为 13,232架,在全球现役军机中占比为 25%, 我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。 按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展” +“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的跨越式武器装备有望实现加量布局。 收购陕西蓝太部分股权加强民机布局, 民航需求持续扩大,中国或形成万亿市场2020年 12月 21日,公司公告收购陕西蓝太 66.67%股权, 蓝太航空的主营业务为民航飞机炭刹车盘, 目前为我国取得民航飞机炭刹车盘 PMA 许可证最多最全的企业,有望显著提升公司在民机领域的市场竞争力。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露, 预计 2018至 2037年期间中国的航空公司将接收 9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。 我们认为, 国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级:随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代,并且训练增加推动维修需求显著增长;民机方面,公司产品再次实现突破,有望进入加速排产期。 我们预计 2021-2023年营业收入为10.33/14.34/19.48亿 元 , 归 母 净 利 润 为 5.10/7.20/9.80亿 元 , 对 应 EPS 为2.00/2.82/3.84元, 对应 PE 为 47.72/33.80/24.83, 上调至“买入”评级。 风险提示: 客户集中度较高的风险; 军品暂定价格与审定价格存在差异的风险; 市场竞争加剧的风险;业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公告为准
北摩高科 公路港口航运行业 2021-04-30 88.28 -- -- 100.77 14.15%
123.38 39.76%
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事件:公司发布《2021年第一季度报告》,2021年第一季度实现营业收入2.54亿元,比上年同期增长150.70%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,比上年同期增长79.74%。 评论: 1、营收利润超预期增长,子公司业绩兑现成果喜人。2021年作为十四五开局之年,公司按要求完成产品交付迎来开门红。第一季度实现营业收入2.54亿元,比上年同期增长150.70%;实现归母净利润1.05亿元,比上年同期增长79.74%。公司销售扩大成效显著,毛利率水平保持稳定,收购子公司成果逐渐释放,使得当季业绩超出预期。同时受京瀚禹并表影响,销售费用、管理费用分别增至685.18万元与1543.29万元,同比上升1760.71%与130.84%;因募集资金利息收入增加致财务费用大幅下降319.36%;随加大研发投入,研发费用上升至1210.22万元,同比增长133.44%;公司持续扩大销售,注重研发保持高壁垒高毛利率,行业地位稳固、创收能力突出。 2、军民协同业务稳步发展,核心耗材受益新机放量与存量更新。十四五强军政策与军备补偿式发展共同促进军机市场高景气,同时国内民航国产化替代与自主大飞机放量市场空间广阔。公司2020年依次收购京瀚禹和蓝太航空,完善航空制动检测体系,增强军机市场竞争力,加速开拓民航市场,军民协同推动业绩增长。公司产品飞机刹车机轮及相关零部件是核心航空耗材,刹车主机轮配套刹车盘与后续维修服务,充分受益新机直接供应与存量飞机部件更新需求。 3、加速切入飞机起落架系统,拓展产业链创造新增长点。公司基于原有航空制动机轮系统业务,从制动零部件向系统层级产品延伸。公司当前对飞机起落架系统投资已陆续落地,第一季度固定资产同比上升40.76%达到1.59亿主要系新增起落架设备转固所致,飞机着陆系统技术研发中心建设项目累计投资开展近半,拥有的国际先进水平的检测设备满足起落架着陆系统的试验验证需求。切入飞机起落架系统后,公司将逐步实现从部件厂向系统级供应商转型,创新增长点支撑业绩长期发展。 4、维持北摩高科买入评级不变。(1)公司质地好:航空必备耗材+高壁垒+主战新型号全覆盖;(2)十四五军品增长确定性高,2021年增长进一步提速;(3)长期来看,主战新型号放量及旧款更新换代需求大,公司增长空间巨大且确定性强;(4)公司聚焦主业、积极整合布局相关产业链,坚持市场驱动战略,营收业绩兑现。预计2021-2023年净利润4.95/6.70/9.15亿,PE42/31/23倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期;企业生产能力建设不及预期;宏观政策变化风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-04-27 81.95 -- -- 94.54 15.36%
108.43 32.31%
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航空制动领域行业龙头,军机刹车部件核心供应商。公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售,旗下产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。 对外并购强化产业协同,拓展产业链创造新增长点。基于原有航空制动机轮系统业务,从制动零部件向系统层级产品延伸,从军品领域向民用市场拓展。2020年依次收购了京瀚禹51%股权与蓝太航空66.67%股权,京瀚禹帮助健全公司航空制动检测体系,带来检测试验业务增厚利润的同时加速切入起落架分系统;蓝太航空民用航空炭刹车盘资质齐全,帮助公司更快开拓民航市场。 军机市场新机放量与存量更新双受益,民机市场回暖迅速蓄势待发。“十四五”强军政策与军备“补偿式发展”协同促进军机市场高景气,未来10年预计军机市场需求近350亿;同时受益于国内民航空市场国产化替代及新增国产大飞机数额,未来10年超300亿市场规模,军民齐发展,助力航空刹车龙头起飞。 连续三年收入利润增长迅速,订单饱满积极备货。公司财务状况稳健、业绩回报突出、各项财务指标状况良好,在维持稳固行业地位的同时注重大力投资研发制造以及运营水平的提高。下游需求旺盛供给充分,公司预收款整体上升,收益订单饱满积极备货,我们预计2021-2023年净利润分别为5.0亿、6.7亿和9.1亿元,PE44/33/24倍,维持“买入”评级不变。 风险提示:营业收入波动性风险、客户集中度较高风险、技术不能保持先进性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名