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北摩高科 公路港口航运行业 2021-04-30 150.38 -- -- 154.00 2.41% -- 154.00 2.41% -- 详细
事件:公司发布《2021年第一季度报告》,2021年第一季度实现营业收入2.54亿元,比上年同期增长150.70%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,比上年同期增长79.74%。 评论: 1、营收利润超预期增长,子公司业绩兑现成果喜人。2021年作为十四五开局之年,公司按要求完成产品交付迎来开门红。第一季度实现营业收入2.54亿元,比上年同期增长150.70%;实现归母净利润1.05亿元,比上年同期增长79.74%。公司销售扩大成效显著,毛利率水平保持稳定,收购子公司成果逐渐释放,使得当季业绩超出预期。同时受京瀚禹并表影响,销售费用、管理费用分别增至685.18万元与1543.29万元,同比上升1760.71%与130.84%;因募集资金利息收入增加致财务费用大幅下降319.36%;随加大研发投入,研发费用上升至1210.22万元,同比增长133.44%;公司持续扩大销售,注重研发保持高壁垒高毛利率,行业地位稳固、创收能力突出。 2、军民协同业务稳步发展,核心耗材受益新机放量与存量更新。十四五强军政策与军备补偿式发展共同促进军机市场高景气,同时国内民航国产化替代与自主大飞机放量市场空间广阔。公司2020年依次收购京瀚禹和蓝太航空,完善航空制动检测体系,增强军机市场竞争力,加速开拓民航市场,军民协同推动业绩增长。公司产品飞机刹车机轮及相关零部件是核心航空耗材,刹车主机轮配套刹车盘与后续维修服务,充分受益新机直接供应与存量飞机部件更新需求。 3、加速切入飞机起落架系统,拓展产业链创造新增长点。公司基于原有航空制动机轮系统业务,从制动零部件向系统层级产品延伸。公司当前对飞机起落架系统投资已陆续落地,第一季度固定资产同比上升40.76%达到1.59亿主要系新增起落架设备转固所致,飞机着陆系统技术研发中心建设项目累计投资开展近半,拥有的国际先进水平的检测设备满足起落架着陆系统的试验验证需求。切入飞机起落架系统后,公司将逐步实现从部件厂向系统级供应商转型,创新增长点支撑业绩长期发展。 4、维持北摩高科买入评级不变。(1)公司质地好:航空必备耗材+高壁垒+主战新型号全覆盖;(2)十四五军品增长确定性高,2021年增长进一步提速;(3)长期来看,主战新型号放量及旧款更新换代需求大,公司增长空间巨大且确定性强;(4)公司聚焦主业、积极整合布局相关产业链,坚持市场驱动战略,营收业绩兑现。预计2021-2023年净利润4.95/6.70/9.15亿,PE42/31/23倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期;企业生产能力建设不及预期;宏观政策变化风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-04-27 139.60 -- -- 154.00 10.32% -- 154.00 10.32% -- 详细
航空制动领域行业龙头,军机刹车部件核心供应商。公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售,旗下产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。 对外并购强化产业协同,拓展产业链创造新增长点。基于原有航空制动机轮系统业务,从制动零部件向系统层级产品延伸,从军品领域向民用市场拓展。2020年依次收购了京瀚禹51%股权与蓝太航空66.67%股权,京瀚禹帮助健全公司航空制动检测体系,带来检测试验业务增厚利润的同时加速切入起落架分系统;蓝太航空民用航空炭刹车盘资质齐全,帮助公司更快开拓民航市场。 军机市场新机放量与存量更新双受益,民机市场回暖迅速蓄势待发。“十四五”强军政策与军备“补偿式发展”协同促进军机市场高景气,未来10年预计军机市场需求近350亿;同时受益于国内民航空市场国产化替代及新增国产大飞机数额,未来10年超300亿市场规模,军民齐发展,助力航空刹车龙头起飞。 连续三年收入利润增长迅速,订单饱满积极备货。公司财务状况稳健、业绩回报突出、各项财务指标状况良好,在维持稳固行业地位的同时注重大力投资研发制造以及运营水平的提高。下游需求旺盛供给充分,公司预收款整体上升,收益订单饱满积极备货,我们预计2021-2023年净利润分别为5.0亿、6.7亿和9.1亿元,PE44/33/24倍,维持“买入”评级不变。 风险提示:营业收入波动性风险、客户集中度较高风险、技术不能保持先进性风险等。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-03-24 145.78 -- -- 152.98 4.94%
154.00 5.64% -- --
北摩高科 公路港口航运行业 2021-03-23 148.00 -- -- 152.98 3.36%
154.00 4.05% -- 详细
事件:公司发布2020年报,全年实现营业收入6.87亿元,同比+65.95%;实现归母净利润3.16亿元,同比+49.08%;实现扣非归母净利润3.08亿元,同比+47.31%。 业绩同比+49%符合预期,多项财务指标揭示产业进入高景气周期 公司全年实现营业收入6.87亿元,同比+65.95%;实现归母净利润3.16亿元,同比+49.08%,主要系公司飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等主营产品快速放量所致,行业高景气度凸显。其中,飞机刹车控制系统及机轮产品实现销售收入4.12亿元,较去年同期增加1.17亿元;刹车盘产品实现销售1.28亿元,较去年同期增加0.24亿元。资产负债端,公司2020年末存货达到2.17亿元,较期初增长26.87%,我们认为公司存货大幅提升表明产品下游需求充足,公司正处于积极备产备货阶段。应收账款+应收票据达到11.90亿元,较期初增长163.98%,预计将伴随产业高景气周期实现快速释放。 国防军工景气度扩张期将为十年维度,跨越式装备发展驱动军机需求大幅提升 据WorldAirForces2021统计数据,美国现役各类军机数量为13,232架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的跨越式武器装备有望实现加量布局。 公司飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等主营产品广泛应用于歼击机、轰炸机等重点军工装备。公司研发的产品被军方及国内各大主机厂商广泛采用,服务范围遍布5大战区,部分产品独家生产、不可替代,打破了国外厂家对该领域的技术封锁及垄断。综上我们认为,公司产品将充分受益于跨越式武器装备发展进程,预计将在十四五期间实现快速放量。 公司刹车盘搭载A320成功试飞,民航需求持续扩大,中国或形成万亿市场 据6月24日民航资源网新闻报道,祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘”试飞测试,本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的A320系列飞机国产碳刹车盘。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,预计2018至2037年期间中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。我们认为,国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级:综上我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品再次实现突破,有望进入加速排产期。考虑到公司2020年业绩略低于我们此前的盈利预测,我们据此进行基数调整,2021-22年预测营收由10.36/13.15调整至10.14/14.00亿元,2023年预计实现营收16.75亿元,对应归母净利润为5.20/7.20/8.66亿元,对应EPS为3.46/4.79/5.76元,P/E为42.95/31.03/25.80,维持“增持”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险,军品暂定价格与审定价格存在差异的风险,市场竞争加剧的风险等。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-03-23 148.00 -- -- 152.98 3.36%
154.00 4.05% -- 详细
公司发布 2020年报: 2020年公司实现营业收入 6.87亿元, 同比增长 65.95%。 实现归母净利润 3.16亿元, 同比增长 49.08%。 公司 2020年 EPS 为 2.11元, 每 10股派发现金红利 3元, 送红股 7股。 下游军品需求旺盛, 检测业务提供增长新动力。 (1) 2020年公司传统业务刹车控制系统及机轮产品、 刹车盘产品分别实现销售收入 4.12亿元、 1.28亿元, 分别同比增长 39.79%、 23.00%, 主要受益于下游军机换装列装加快, 新增需求与更新需求上升; (2) 公司于 2020年 9月份新增电子元器件检测业务, 将持股 51%的主营电子元器件筛选、 测试的子公司京瀚禹纳入合并报表范围, 9月-12月京瀚禹实现销售收入 1.31亿元, 实现归母净利润 0.29亿元, 进一步增厚公司业绩。 加紧生产, 推进研发, 看好军品业务继续增长。 公司存货中原材料与在产品账面余额分别同比增长 38%与 13%, 发出商品与产成品账面余额分别同比增长 223%与25%, 显示公司处于加紧生产交付的状态。 目前公司已定型产品在国内军机制动系统领域处于领先地位, 同时参与到多型新型军用飞机制动系统的研发设计工作中。 凭借公司的先发优势与军工产品的高进入壁垒, 看好公司利用完备的设计、 实验及生产制造能力进一步做大军品市场, 提升市场占有率。 开拓民用飞机领域业务, 打造未来业绩增长点。 公司近年来在巩固军品市场的同时,逐步向轨道交通闸片与民用飞机产品市场进行开拓, 2020年公司民品销售收入3,389万元, 同比增长 211.51%。 2020年 12月, 公司收购蓝太航空 66.67%股权,后者主营民航飞机炭刹车盘领域, 是中国取得民航炭刹车盘 PMA 许可证最多的企业, 拥有 B757、 A320/330等民航客机炭刹车盘许可证。 依靠公司在制动领域的技术积累与军品行业地位, 市场空间广阔的民用航空刹车盘领域有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议: 首次给予公司“增持” 评级。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 3.34元、 4.50元与 6.07元, PE 分别为 42倍、 31倍与 23倍。 公司是 A 股市场中军用飞机制动系统的龙头企业, 我们看好公司在下游军机需求放量和民用航空市场开拓两条主线下的发展前景。 首次覆盖给予公司“增持” 评级。 风险提示: 产品研发不及预期; 民用航空市场开拓不及预期; 军机研发列装进度不及预期; 军方调整产品需求与价格。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-03-22 140.62 -- -- 153.00 8.80%
154.00 9.52% -- 详细
事件概述公司发布2020年年报,报告期实现营收6.87亿元,同比增长65.95%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长49.08%。每股收益为2.30元,同比增长21.69%。其中子公司京瀚禹实现营收1.31亿元,实现净利润5614.33万元。公司利润分配预案为:以150,160,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),送红股7股(含税)。 分析判断::主营业务发展符合预期,十四五景气度无忧公司军品营收实现6.53亿元,较去年增长1.17亿元,同比增长62.02%,民品实现营收3389.30万元,同比增长211.51%。可看出公司军品景气度高,民品已取得实质性突破。 其中传统业务飞机刹车控制系统及机轮业务收入同比增长39.79%,较2019年增速提升25个百分点,;刹车盘(副)收入同比增长23.00%,主要系公司配套机型产量增加+配套机型范围扩大和产品种类扩张。 报告期内公司各项费用变动主要系收购京瀚禹所致,此外研发投长入方面保持高位,研发人员同比增长1106%%,研发费用同比增长446.22%%;资产负债表方面,应收账款和票据两项前瞻性指标增长均超过1100%%,其他各项指标较为稳定;利润率方面,京瀚禹产品毛利率为72.94%,与公司刹车控制系统及机轮基本持平,公司的整体毛利率水平维持高位,在正常范围内略有波动。 公司是我国军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量。公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等刹车相关产品,产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等,目前已覆盖我国多款主力军机,在部分型号上实现了独家供货,部分型号上和中航制动共享市场。军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。 商业模式良好,耗材特性令公司产品受益于增量市场和存量维修保障市场。飞机刹车装置及刹车盘属于耗材,相较于飞机的其他系统寿命较短,且维修替换的周期与军机使用时间呈反比,当前我国实战演练力度不断加大,周边地区军机巡逻也愈加频繁,刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后,配套关系基本锁定,可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。此外公司还将依托自身在飞机着陆制动领域的深厚造诣,筹建军民两用飞机起落架着陆系统维修基地,对军民两用飞机起落架进行的日常维护和修理,保障飞机使用安全,预计2-3年内取得盈利增长点。 起落架系统已取得阶段性成果,产品集成度进一步提升报告期公司为提升产品丰富度和集成度而研发多年的飞机起落架系统已取得阶段性成果。后续公司将持续推进新型特种机、某新型歼击机、某新型教练机起落架、起落架收放控制系统和前轮转弯控制系统的研制,某新型进口飞机起落架国产化等在研产品的定型、批产及列装,并通过完善国际领先的飞机着陆系统试验中心进一步提升产品集成度和附加值,从而增加市场占有率。 民品实现营收大幅提升,民机市场“从零到一”突破可期报告期内公司民品营收大幅增长,其中民机方面发展良好,在产品性能和资质方面均有进展。2020年6月公司研制的空客A320飞机国产炭刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功,标志着公司在产品性能方面已能够满足民航客机要求。公司于2020年12月收购蓝太航空66.67%股权,公司可凭借蓝太航空的多项PMA资质快速切入民机刹车市场,蓝太航空则可利用公司的平台优势进一步做大做强。后续公司将进一步巩固现有波音、空客飞机国产化刹车产品市场,开发更多的产品型号,并逐步向民用飞机起落架着陆系统延伸。 高铁刹车闸片产品方面,公司将继续加大该领域的投入并加快产业化步伐,建设国际先进的高铁闸片生产线扩大产能;开发多型号的高铁闸片产品,助力高铁装备高速、高质量发展,为公司带来新的盈利增长点。 投资建议公司后续发展逻辑如下:(1)公司是我国军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量;(2)公司向系统级产品延伸,有效提升单架飞机配套产品价值量;(3)公司产品属于耗材,军机列装数量提升+实战演练强度和频次提升将加速刹车盘损耗,公司维修替换市场将逐步扩大;(4)子公司京瀚禹盈利能强,业务具备一定协同性,将持续促进公司所涉行业产业链的有效延伸,挖掘新的利润增长点,有利于提高公司的产业整合能力和综合盈利能力,提升持续盈利能力与抗风险能力,从而促进公司的长远发展。(5)公司民机市场有望实现“从零到一”的突破,为公司中长期发展奠定坚实基础。 考虑到公司收购的京瀚禹盈利水平强,将公司2021年收入从9.16亿元调整至9.19亿元,净利润从5.13亿元调整至5.14亿元;2022年考虑到公司发展将更为稳定,收入从13.45亿元调整至13.16亿元,净利润从7.38亿元调整至7.25亿元。我们预计公司2021-2023年将分别实现营收9.19亿元,13.16亿元和18.91亿元,实现归母净利润5.14亿元,7.25亿元和10.22亿元,对应EPS分别为3.42元,4.83元和6.81元,对应PE分别为41X、29X和20X,维持“买入”评级。 风险提示受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响,存在军品订单不及预期的风险;民机业务拓展存在资质获取进度不及预期的风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-03-19 148.00 -- -- 153.00 3.38%
154.00 4.05% -- 详细
事件:公司发布《2020年年度报告》,2020年实现营业收入6.87亿元,同比增长65.95%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长49.08%。 评论: 1、军品业务快速增长,民品业务持续扩张。受益于下游军用航空器高需求,公司整体收入增幅较大,飞机刹控系统及机轮业务营收4.12亿元,同比增长39.79%,刹车盘业务营收1.28亿元,同比增加23%,新增检测试验业务营收1.31亿元,占比19.09%。公司盈利能力维持高位水平,原材料成本增加致毛利率同比下滑1.3pcts至74.4%;受科研投入增加及京瀚禹并表影响,研发费用、销售费用同比增加46.22%、118.73%,募集资金利息收入增加致财务费用同比大幅下降138%,期间费用率同比下降0.7pct至13.58%,公司聚焦主业,巩固军品市场领先地位,大力拓展民品市场业务,20年整体业绩表现亮眼。 2、核心收益于新型号列装及更新换代需求,业绩高增长有望持续。报告期内公司产品主要以飞机刹车控制系统及机轮为主,未来向起落架系统拓展,实现从零部件供应商向分系统制造商的升级。根据公告,公司正参与多种新型主战型号刹车系统供应及起落架系统研制定型,未来3-5年将进一步扩大刹车市场规模,切入起落分系统,为公司营收提供高速增长动力。民品市场,公司通过收购蓝太航空,加速推进民航维修市场和国际民航合作,考虑到民机配套市场空间广阔,未来或为公司长期发展提供有效支撑。 3、首次覆盖,给予北摩高科买入评级。(1)公司质地好:航空必备耗材+高壁垒+主战新型号全覆盖;(2)十四五军品增长确定性高,2021年增长进一步提速;(3)长期来看,主战新型号放量及旧款更新换代需求大,公司增长空间巨大且确定性强;(4)公司聚焦主业、积极整合布局相关产业链,坚持市场驱动战略,营收业绩兑现。预计2021-2023年净利润4.94/6.69/9.11亿,PE43/31/23倍,给予买入评级。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-03-19 148.00 -- -- 153.00 3.38%
154.00 4.05% -- 详细
事件2021年3月17日晚,北摩高科发布2020年年报,实现营收6.87亿元,同比增长66%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长49%,符合预期。 点评1)长营收同比增长66%,长归母净利润同比增长49%,符合预期。公司司2020年业绩实现较好增长,主要系:①2020年公司积极采取措施克服疫情影响,确保产品正常交付,主业稳步增长,实现收入5.56亿元(+34%,2018年来增速逐年提升),实现净利润2.9亿(+36%),考虑当前军工行业高景气,下游新增和更新需求旺盛,同时全系统延伸价值量更大,主业高速增长有望保持;②2020年9月公司持股51%的京瀚禹纳入合并报告,9月至12月,京瀚禹实现收入1.31亿元,归母净利润0.29亿元,增厚公司业绩。 单季度看,收入确认提速,季节性有所减弱。2020Q4归母净利润1.43亿元,同比增加31%,剔除京瀚禹后增速约为13%,公司主业季度增速环比有所放缓,或主要系2019年收入确认季节性较强,前三季度尤其Q2收入占比较小导致低基数所致,20年开始收入确认有所提速且季节性有所减弱。 此外,增值税退税延迟以及信用减值损失使得公司业绩受到部分影响,预计都将在后续年份陆续冲回。公司2017-2019年增值税退税分别为0.12、0.26和0.34亿元,2020年退税仅为0.2亿元,根据财政部和国家税务总局的相关规定,公司销售符合条件的军工产品,经主管税务机关批准后,采取退税或抵税的方式予以免征相应的增值税额,我们认为这部分退税将在后续年度增厚业绩;2020年公司计提信用减值损失0.4亿元,主要是应收账款、应收款项融资、其他应收款等(应收账款和应收票据较期初增长164%),对归母净利润的影响为0.32亿元,考虑到公司目前军品占比达95%以上,我们认为应收款项无法收回的风险非常小,后期将会逐步冲回。我们认为以上对利润的影响约为5000万,预计在后续年度陆续冲回。 2))资产负债表和现金流量表反映公司生产任务繁重,预示下游高景气。期末应收账款和应收票据较期初增长164%,主要系本年销售收入增加,及控股子公司京瀚禹纳入合并范围所致;期末存货较期初增长27%,其中原材料、在产品、发出商品和产成品分别增长38%、13%、223%、26%,反映公司生产处于加紧生产和采购状态;期末应付票据及应付账款较期初增长84%,系生产任务增加使得采购增加较多。此外,经营活动现金流与净利润存在较大差异,主要是本期销售增加,生产任务增加,导致本期经营活动现金流出增加立足军品:刹车盘向飞机刹车制动全系统延伸;拓展更为广阔的民航市场,先发优势明显。军品领域:公司以刹车盘(副)为基,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,价值量更大。目前公司飞机刹车控制系统及机轮产品在定型型号具有先发优势,在研型号占据主导地位,此外具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的优势,能为军工航空领域提供全系列刹车制动产品,随着航空装备换装列装加速,新增及更换市场空间的增加,公司核心受益。立足军品的同时,进一步拓展民航市场,公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证,同时新收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘,是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业,2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业,目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业,考虑到民用市场广阔,公司先发优势明显,预计将成为新的经济增长点。 投资建议:一方面,军机领域优势突出,受益航空装备换装列装加速,新增及更换空间较大,同时公司以刹车盘为基,向飞机刹车制动领域全系统延伸,系统集成优势明显;另一方面,立足军品的同时,进一步拓展民航市场,公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证,新收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘,相关资质齐全,考虑到民航市场广阔,公司先发优势明显,预计将成为新的经济增长点。预计公司2021-2022年归母净利润为5.02亿元、7.06亿元,对应PE为42X、30X,维持“买入-A”评级。 风险提示:军机换装列装进度不及预期;民用航空发展不及预期;国内军方调整价格的盈利波动性;
北摩高科 公路港口航运行业 2021-02-19 163.01 -- -- 167.80 2.94%
167.80 2.94% -- 详细
军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量公司是我国军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量。公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等刹车相关产品,产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等,目前已覆盖我国多款主力军机,在部分型号上实现了独家供货,部分型号上和中航制动共享市场。军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。 产品具备耗材属性,存量维修替换市场空间巨大军工耗材,维修替换市场巨大。飞机刹车装置属于耗材,相较于飞机的其他系统寿命较短,且维修替换的周期与军机使用时间呈反比,当前我国实战演练力度不断加大,周边地区军机巡逻也愈加频繁,刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后,配套关系基本锁定,可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。 民机市场稳步推进,蓄势待发公司近年来在民机刹车业务发展良好,在产品性能和资质方面均有进展。2020年6月公司研制的空客A320飞机国产炭刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功,标志着公司在产品性能方面已能够满足民航客机要求。公司于2020年12月收购蓝太航空66.67%股权。蓝太航空目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。公司收购蓝太航空是双赢之举,公司可凭借蓝太航空的多项PMA资质快速切入民机刹车市场,蓝太航空则可利用公司的平台优势进一步做大做强。 品类拓展++系统集成,构筑纵深竞争力公司近年来在品类拓展方面取得良好进展。公司以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,并朝着集成化和智能化的方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势,实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变,能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品,形成跨度纵深的产业链综合竞争力,系统集成优势明显,公司在飞机制动领域的核心地位得以进一步凸显。 投资建议公司是军机产业链中的核心标的,近两年凭借军机放量和存量维修替换市场具有极高的确定性,同时在民机领域也进展良好,蓝太航空的加入将帮助公司缩短数年民机刹车盘认证过程,民机市场空间更大。我们预计公司2020年至2022年分别实现营业收入5.91亿元,9.16亿元,13.45亿元;分别实现归母净利润3.28亿元,5.13亿元和7.38亿元;对应EPS分别为2.18元,3.41元和4.91元;对应PE分别为75X、48X、33X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响,存在军品订单不及预期的风险;民机业务拓展存在资质获取进度不及预期的风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-01-25 181.72 -- -- 186.00 2.36%
186.00 2.36%
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事件:北摩高科发布业绩预告。预计2020年盈利30,500万元–34,000万元,同比增长43.67%-60.15%。 点评:年报业绩预告符合预期,京翰禹电子并表增厚业绩3000-3500万2020年报业绩预告预计实现归母净利润3.05-3.4亿之间,同比增长43.67%-60.15%,符合市场预期。Q4单季度实现净利润1.32-1.67亿之间,四季度单季度归母净利润增长21.1%-53.2%之间,中位数增速为37.16%。 报告期内,公司军品业务稳步增长。公司持有京瀚禹电子51%股权,京瀚禹电子自2020年9月纳入合并报表。2020年9月至2020年12月,京瀚禹实现归属于上市公司股东的净利润3000万元-3500万元。按中位数3250万计算,扣除合并报表,2020年业绩预计增长28.54%-45.05%之间。 核心业务起落架着陆系统具备军机核心零部件及耗材属性,处在军工优质赛道公司核心业务是飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等飞机起落架着陆系统产品。2019年主业军品飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等营收4.03亿,占主营业务收入比例为97.34%,2020H1军品营收2.25亿,占主营业务收入的98.25%,是非常纯正的军工企业。 飞机起落架着陆系统产品即具有军工核心零部件的列装属性,又具备快速消耗品属性,是贯穿军机整个生命周期的重要产品。因此既有增量的市场,也有存量军机定期更新换代的市场,公司主业是军工优质赛道之一。随着十四五新型军机量产列装加速,我们预计公司主业即将迎来快速发展阶段。 并购布局产业上下游,增强公司竞争力公司的核心技术是基于各种新材料的制动技术。根据产品的特点,公司不断开拓军机以外的市场,例如高铁制动闸片、坦克等武器装备制动系统,未来有望在其他行业的制动领域取得突破,未来有望成为制动系统的平台型企业。另一方面通过上市融资加大并购力度,切入产业上下游,布局上下游环节。2020年公司相继以现金的方式并购控股了北京京翰禹电子(51%)和蓝太航空(66.67%)。 京翰禹电子主要从事提供集成电路、分立器件、阻容元件、继电器、晶体元件等器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)、鉴定检测、失效分析(FA)等可靠性检测试验,以及元器件封装测试,测试程序开发等服务,是公司本次收购显著增厚了公司业绩,增强了公司在元器件、刹车副等可靠性试验筛选能力。 陕西蓝太航空,注册资金6000万,是中国首家获得飞机碳刹车盘维修许可证的单位,同时是中国首家生产进口民用飞机碳刹车盘的民营企业。公司2009年获得中国民航局版发的B757-200型飞机炭刹车盘PMA许可证,2010年获得A318/A319/A320型飞机炭刹车盘PMA许可证,2012年获得A321型飞机炭刹车盘PMA许可证,2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业,目前是我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。蓝太航空目前仍处于未盈利的状态,2019年、2020H1净利润分别为-107万、-96万。公司通过并购具备切入民航飞机刹车盘市场的能力,未来有希望借此进入国产大飞机的供应链。 公司通过现金方式布局产业上下游,增强了公司竞争力,为以后业务拓展打下了基础。 首次覆盖,给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润3.29亿、4.92亿、6.78亿元,2020、2021、2022年EPS分别为2.19元、3.28元、4.51元元,按照前收盘价182元/股计算,对应PE为别为83.02X、55.52X、40.34X。考虑到:1)受益十四五军机量产列装加速,需求旺盛,公司军工业务增速较高、中长期可持续;2)公司所处赛道既有增量的列装需求,又有存量的定期更换需求,是军工零部件里难得的快速消耗品。首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:军工订单交付不及预期;毛利率波动;其他业务拓展不及预期。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-01-21 180.75 -- -- 186.00 2.90%
186.00 2.90%
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我们认为公司有望充分享受军机列装加速以及军机刹车片维修更换需求提升的双重红利,并逐步向下游起落架延伸,实现更大的跨越式发展。我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润3.27/5.4/7.22亿元,对应1月15日收盘价PE为81/49/37倍,维持“审慎增持”评级。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-01-19 178.99 -- -- 188.89 5.53%
188.89 5.53%
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事件2021年1月17日晚,北摩高科发布2020年业绩预告,预计2020年归母净利润3.05-3.4亿元,同比增加43.67%-60.15%,扣非归母净利润3-3.35亿元,同比增长43.71%-60.48%。 点评1)预计2020年归母净利润3.05-3.4亿元,同比增长43.67%-60.15%为,增速中位值为52%,符合预期。2020年公司积极采取措施克服疫情影响,保障生产经营有序进行,确保产品正常交付,军品业务稳步增长;此外2020年9月公司持股51%的京瀚禹纳入合并报告,9月至12月,京瀚禹实现归母净利润3000-3500万元,增厚公司业绩,若剔除京瀚禹,预计业绩增速中值为37%,仍保持较高速增长。考虑当前军工行业高景气,下游新增和更新需求旺盛,同时全系统延伸价值量更大,高业绩增速有望保持。 单季度看,预计2020Q4归母净利润为1.31-1.67亿元,同比增加20%-53%,其中剔除京瀚禹后增速约为13%-46%,公司季度内生增速环比有所放缓,或主要系2019年收入确认季节性较强,前三季度尤其Q2收入占比较小导致低基数所致,20年开始收入确认有所提速且季节性有所减弱。 2))立足军品:刹车盘向飞机刹车制动全系统延伸,拓展更为广阔的民航市场。公司以刹车盘(副)为基,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,价值量更大。目前公司飞机刹车控制系统及机轮产品在定型型号具有先发优势,在研型号占据主导地位,此外具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的优势,能为军工航空领域提供全系列刹车制动产品,随着航空装备换装列装加速,新增及更换市场空间的增加,公司核心受益。立足军品的同时,进一步拓展民航市场,公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证,同时拟收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘,民用市场广阔,公司先发优势明显,预计将成为新的经济增长点。 3)京瀚禹合并增厚业绩,蓝太航空纳入在即,期待协同优势显现。 2020年9月-12月,京瀚禹实现归母净利润3000-3500万元,显著增厚公司业绩;此外,京瀚禹将与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合,形成协同效应,促进公司的长远发展;2020年12月21日,公司公告拟收购蓝太航空股份并同时增资,完成后持有蓝太航空66.67%股权,纳入合并报表,蓝太航空主营产品为民航飞机碳刹车盘,是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业,2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业,目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业,预计纳入后增厚公司业绩的同时,也有望形成较强的协同优势。 投资建议:公司以刹车盘为基,向飞机刹车制动领域全系统延伸,系统集成优势明显。一方面,军机领域优势突出,受益航空装备换装列装加速,新增及更换空间较大,同时全系统延伸价值量更大;另一方面公司立足军品,拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场,民航市场空间广阔,且随着高速列车制动闸片募投项目投产后产能的释放,将为公司带来新的盈利增长点。此外公司收购京瀚禹以及拟收购蓝太航空,增厚公司业绩的同时,协同优势明显,将带来新的利润增长点,预计公司2020-2022年归母净利润为3.20亿元、4.87亿元、6.48亿元,EPS为2.1元、3.2元、4.3元,对应PE为83X、54X、41X,维持“买入-A”评级。 风险提示:军机换装列装进度不及预期;民用航空发展不及预期;国内军方调整价格的盈利波动性;收购进展不及预期。
北摩高科 公路港口航运行业 2020-12-28 185.00 -- -- 219.88 18.85%
219.88 18.85%
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【事件】公司于2020年12月20日董事会审议通过后与余遂海及陕西蓝太航空设备有限责任公司(以下简称“蓝太航空”)签订了《余遂海与北京北摩高科摩擦材料股份有限公司关于陕西蓝太航空设备有限责任公司之股权转让及增资协议》,以现金2000万元受让余遂海持有的2000万元出资对应的股权50%(增资前),同时向蓝太航空增资2000万元。本次交易完成后,公司将持有蓝太航空66.67%股权,并将蓝太航空纳入公司合并报表范围。 【我们的观点】1.蓝太航空是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和取得民航盘飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业蓝太航空成立于1999年,是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和中国首家生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业。蓝太航空1996年成为我国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位,共取得了中国民航局的批准的9个机型13个件号的炭刹车盘维修许可证;2009年获得中国民航局版发的B757-200型飞机炭刹车盘PMA许可证,2010年获得A318/A319/A320型飞机炭刹车盘PMA许可证,2012年获得A321型飞机炭刹车盘PMA许可证,2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业,目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。据标的公司介绍,已装机使用的B757飞机炭刹车盘,其质量和使用寿命与英国DUNLOP公司原件炭刹车盘相当,A318/A319/A320飞机炭刹车盘已经完全具备了适航标准。 2.收购能够形成较好的军民横向市场协同作用,强强联合助力公司军民技术转化和提升民航市场份额刹车制动领域是一个技术密集型的行业,需要较长时间的技术积累和市场储备,而民航客机对于刹车制动安全性、可靠性和经济性的要求更高。北摩高科本身主要以军用刹车片为主,产品应用于歼击机、轰炸机、运输机等重点军工装备。蓝太航空以民航刹车片为主,收购陕西蓝太有利于上市公司在民航刹车片市场的拓展。此次收购可以被理解为,北摩高科拥有技术和渠道优势,蓝太航空拥有资质优势,两者能形成较好的协同作用。目前拥有民航刹车盘(副)和机轮零部件制造人(PMA)证书的企业包括北摩高科、西安航空制动、蓝太航空、西安超码等企业。蓝太航空是目前拥有刹车盘(副)和民航机轮零部件制造人(PMA)证书最多的企业。北摩高科此前获得由民航总局颁发的波音737-700/800型飞机零部件制造人证书,而陕西蓝太则拥有空客A318、A319、A320、A321、A330、波音757-200、767-300的零部件制造人批准书,两者的强强联合有利于上市公司军民技术的高效转化,同时,蓝太航空拥有若干较大客机的PMA证书,收购陕西蓝太也将帮助公司进入更多的民航机型,提升在民航市场的整体份额。 3.民航刹车片(副)是一个从0到到1的市场,未来国产替代趋势明显目前国内民航刹车控制系统及机轮均由国外巨头所垄断,欧美发达国家在技术上具有先发优势,产品相对比较成熟,主导者是美国的Honeywell、B.F.Goodrich、法国的Messier-Bugatti、英国的Dunlop四家企业。未来我国民航客机的刹车控制系统及机轮领域是一个从0到1的过程,参照过去经验来看,制造业企业从0到到1的阶段收入和利润规模增速会较为明显,同时,。在欧美国家对我国科技领域封锁升级的背景下,民航客机配套产业的国产替代和自主可控的需求也更加迫切。 4.民航客机刹车机轮市场空间巨大从产品特征来看,机轮、刹车盘和刹车控制系统关系到飞机起飞、降落及滑跑安全,其特性是具有一定的使用寿命,属于耗材类产品。据民航局官网6月8日发布《2019年民航行业发展统计公报》,截至2019年底,民航全行业运输飞机期末在册架数3818架,比上年底增加179架。假设单架飞机上“机轮+刹车盘”价值量为100万(假设4个机轮,每个机轮25万),同时机轮刹车盘的使用寿命为1.67年(每架民航客机当年经历了0.6个使用周期,乘以系数0.6),则2019年我国民航客机“机轮+刹车盘”约为22.91亿元,再假设未来十年民航客机保有量年化增速为6%,则未来10年民航客机刹车盘(副)替换需求的市场总为量为320.09亿元,每年平均为32亿元,民航客机刹车机轮市场空间巨大。 5.投资建议:平台型公司有望享受估值溢价北摩高科为平台型公司,未来可通过自身学习能力提高在单一用户端价值量的提高和品类的拓张。我们预测公司2020年~2022年EPS分别为2.18元、3.46元和4.74元,对应12月18日收盘价PE分别为76X、48X和35X,维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示:主战机型列装速度低于预期;民机市场发展不及预期;行业竞争加剧;公司未来毛利率下滑。
北摩高科 公路港口航运行业 2020-12-25 188.20 -- -- 219.88 16.83%
219.88 16.83%
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事件 公司拟现金 2,000万元受让蓝太航空 50%股权(增资前),同时向其增资 2,000万元,交易完成后,公司将持有蓝太航空 66.67%股权。 横向整合民用刹车片,协同发展拓空间 蓝太航空从事飞机炭刹车盘的研制、维修和生产,是我国首家获得飞机炭刹车盘维修许可证的单位和首家生产进口民用飞机炭刹车盘的民营企业。蓝太航空民航资质较多,拥有《中国民用航空局零部件制造人批准书》,项目单包括B757-200型、B767-300型、空客 A320系列、空客 A321型、空客A330型飞机炭刹车盘组件(关键件)。北摩高科主要以军用刹车制动产品为主,产品应用于歼击机、轰炸机、运输机等重点军工装备,拥有中国民航总局颁发的波音 737-700/800型飞机零部件制造证书。 本次收购对公司未来发展有多方面助力,首先,有利于上市公司炭刹车制动技术的优化迭代,充分发挥军用与民用刹车技术的协同效应,助力公司加速在民航炭刹车盘领域的业务拓展,并快速缩短民航领域的技术积累和市场储备时间;其次,航刹车片市场竞争对手较多,目前拥有民航刹车盘(副)和机轮零部件制造证书的企业包括北摩高科、西安航空制动、陕西蓝太、西安超码科技等企业,其中,陕西蓝太拥有多项大型客机的 PMA 证书,此次收购将帮助上市公司获得更多的民航机型刹车片生产资质,提升上市公司在民航市场的整体市占率。 我们认为随着未来民航刹车制动市场对国内企业逐步放开,进口替代有望推动公司持续快速发展。 同一客户多元布局检测领域,促进公司产业链延伸。公司 2020年9月份以 3.76亿受让京瀚禹 51%股权,后者主要从事元器件筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验服务,涉及航空、航天、电子及国防等各个领域。京瀚禹 2019年和 2020H1净利润分别为 0.74亿和 0.53亿,盈利水平较好。此次多元化并购有望优化公司产业布局,促进公司产业链的有效延伸,并且通过挖掘新的利润增长点,提升公司的产业整合能力和持续盈利能力,助力公司的长远发展。 航刹隐形冠军,持续受益于军航放量和民航进口替代。公司目前是国内航刹领域的绝对龙头,受益于国内军机放量,收入和净利润均实现高速增长。同时公司拥有多个在研型号,随着未来型号的逐步定型批产,公司持续增长有保障。此外,公司积极布局民航,以军带民,进口替代空间巨大。未来,公司将以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,并朝着集成化和智能化的方向发展。 投资建议。预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 3.5亿、5.4亿和 7.5亿,EPS 为 2.35元、3.61元和 4.99元,当前股价对应 PE 为76x、49x 和 35x。公司作为国内航刹领域龙头,技术优势明显,未来快速发展可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和并购标的业绩不及预期的风险。
黄艳 1
北摩高科 公路港口航运行业 2020-12-22 167.37 -- -- 219.88 31.37%
219.88 31.37%
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公司12月21日发布公告:公司拟以2000万元现金受让余遂海持有的蓝太航空50%的股权,同时向蓝太航空增资2000万元。本次交易前,公司不持有蓝太航空股份;本次交易完成后,公司将持有蓝太航空66.67%的股份,并将蓝太航空纳入公司合并报表范围。 蓝太航空从事民航飞机碳刹车盘的研制、维修和生产。蓝太航空成立于1999年,是中国首家获得民航飞机碳刹车盘维修许可证的单位和中国首家生产进口飞机用碳刹车盘的民营企业,目前为我国取得民航飞机碳刹车盘PMA许可证最多最全的企业。公司目前主要用户有东航、川航、顺丰航空、厦门航空等航空公司及北京凯兰航空技术有限公司航空维修服务中心等航空维修公司。2020H1蓝太航空实现营业收入445.59万元,实现净利润-96.05万元。 技术市场双重融合,军民并举充分发挥产业协同效应。本次收购完成后,蓝太航空将成为北摩高科的控股子公司,将与北摩高科原有渠道、资源、技术进行充分融合:有利于北摩高科碳刹车制动技术的优化迭代,充分发挥军用刹车制动技术与民用刹车技术军民融合的协同效应;实现北摩高科向行业产业链的横向扩展,提升北摩高科在民航市场的整体市占率;优化北摩高科业务结构,提高其产品附加值并扩大产业优势;扩大军用技术民用化,在民航领域将加速实现我国民航领域刹车片的自主可控;为北摩高科提供了新的利润增长空间,有利于提升持续盈利能力与抗风险能力,有利于促进北摩高科的长远发展。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润3.27/5.4/7.22亿元,对应12月18日收盘价PE为76/46/35倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品交付与收入确认进度滞后,民品市场拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名