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北摩高科 公路港口航运行业 2020-11-24 155.38 -- -- 157.53 1.38% -- 157.53 1.38% -- 详细
国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业,持续投入扩产能。 作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发制造企业,公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入,持续进行新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标,通过募集资金投入和投资项目实施,扩大核心军品产能,加快推进新品列装部队,打造起落架着陆全系统集成优势,增大军品利润规模。10月20日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入3.67亿元,同比+65.85%;实现归母净利润1.73亿元,同比+68.32%;实现扣非归母净利润1.68亿元,同比+68.49%。其中公司单三季度实现营收1.39亿元(+99.45%);实现归母净利润0.65亿元(+51.60%);实现扣非后归母净利润0.65亿元(+55.13%)。20Q3公司顺利完成京瀚禹股权投资,主营业务按计划完成交付工作,业绩实现超预期增长。 京瀚禹股权收购初见成效,协同效应有望持续兑现。 9月1日,公司签署《股权转让协议》,拟以现金方式受让阎月亮持有的北京京瀚禹电子工程技术有限公司51%股权(转让价格3.76亿元(含税)),截至目前已完成工商变更。本次交易完成后,京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围。并表后京瀚禹对公司业绩实现有效支撑,协同效应有望持续兑现。公司公告披露,京瀚禹9月实现营收0.3亿。京瀚禹主营业务包括元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务,涉及航空、航天、电子及国防等各个领域,现已形成相对成熟全面的电子元器件检测工作体系。我们认为,本次股权投资完成后,京瀚禹相关业务有望与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合,促进公司所涉行业产业链的有效延伸,优化公司产业布局,协同效应有望持续兑现。 国防军工景气度扩张期将为十年维度,跨越式装备发展驱动军机需求大幅提升。 据WorldAirForces2020统计数据,美国现役各类军机数量为13,266架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。 按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应上游产品有望实现快速放量。 公司刹车盘搭载A320成功试飞,民航需求持续扩大,中国或形成万亿市场。 据6月24日民航资源网新闻报道,祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘”试飞测试,本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的A320系列飞机国产碳刹车盘。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。我们认为,国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级:综上我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品再次实现突破,有望进入加速排产期。此外,京瀚禹股权收购完成有望促进公司产业链延伸,协同效应有望持续兑现。因此,2020-22年预测营收由6.18/8.29/10.86上调至6.79/10.36/13.15亿元,对应归母净利润为3.6/5.6/7.2亿元,对应EPS为2.4/3.7/4.8元,P/E为64.92/41.76/32.44x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响民品收入,军品交付周期延长,新品定价进度慢等。
北摩高科 公路港口航运行业 2020-10-22 152.97 178.00 13.96% 162.70 6.36%
162.70 6.36% -- 详细
事件2020年10月19日,公司发布2020年三季报:2020年前三季度实现营收3.67亿元,同比增长65.85%,实现归母净利润1.73亿元,同比增长68.32%。2020Q3实现营收1.39亿元,同比增长99.45%,实现归母净利润6549.87万元,同比增长51.60%。 点评全力保障生产进度,产品交付顺利驱动收入利润高增长,京瀚禹合并增厚业绩。 收入端来看,2020年前三季度实现营收3.67亿元,同比增长65.85%,增速较快主要系,一方面,京瀚禹9月份实现营收2954万元,纳入合并报表增厚公司营收;另一方面,剔除京瀚禹,公司主营收入仍增长53%,继续半年报的高增长,主要系公司全力保障生产进度按要求完成产品交付,也反映航空装备的持续高景气。单季度看,2020Q3实现营收1.39亿元,同比增长99%,营收快速增长,一方面系京瀚禹9月份纳入合并报表贡献营收2954万元,剔除后,主营业务收入仍保持57%的高增速。 利润端来看,2020前三季度归母净利润1.73亿元,同比增长68%,其中京瀚禹实现归母净利润788.48万元,剔除后,前三季度归母净利润增长61%,仍高于前期业绩预测上限,且高于营收增速,反映公司生产和交付较为顺利的同时盈利能力也有所提升。 2020率前三季度净利率49.27%升,同比提升2.76pct。综合毛利率74.24%,同比下降1.96pct,但仍保持在较高水平且相比较半年报已经有所提升。净利率的提升主要系期间费用率的改善,2020前三季度期间费用率14.28%,同比下降6.7pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别改善1.06pct、3.74pct、1.33pct和0.58pct。其中研发费用同比增长54%,主要是公司研发项目投入增加及京瀚禹合并所致;财务费用-698万(去年同期-127万),主要系本期公司购买银行理财投资收益增加所致。 此外,本期信用减值损失为-2784.52万元(去年同期为-1495.51万元),主要系本期计提资产减值损失,主要为应收账款信用减值损失,主要系期末应收账款账面价值10.35亿元,较期初增长129%。 资产负债表和现金流量表来看,期末货币资金较期初增长109%,系本期募集资金到账所致;应收账款、应收款项融资、固定资产、商誉、长期待摊费用、短期借款、应付职工薪酬、其他应付款分别较期初增长130%、81%、38%、100%、4052%、100%、415%、43619%,主要系收购京瀚禹所致。报告期经营活动现金净流出6402万元,流出同比增加87%,系销售收入增长,支出的现金增加较多所致;投资活动净现金流出2.28亿元,流出同比增加83%,系收购京瀚禹股权支付的现金所致;筹资活动净现金流入6.28亿元,同比增长100%,主要是公司上市收到募集资金所致。 以刹车盘为基,向飞机刹车制动领域全系统延伸,系统集成优势明显。公司主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等,军品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车等重点军工装备,同时也可应用于民用航空、轨道交通领域。目前公司以刹车盘(副)为基,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,单个价值量更大,同时公司也朝着集成化和智能化方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的集成优势,能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品。 军机机轮与刹车控制系统的龙头,受益航空装备换装列装加速,新增及更换空间较大。根据《worldAirforces2020》数据,截至2019年我国军机数量不到美国的四分之一,军机数量与美国有较大差距,且军机结构方面和美国相比类型单一,难以满足我国战略空军的要求。在我国军费使用向装备费尤其是海空军倾斜的背景下,航空装备换装列装有望加速。一方面,根据公司招股说明书预计未来15年,中国军用飞机采购需求在约3,280架,按照军用飞机主机轮一般装配数量计算,则新装机主机轮市场总容量有望达到15,970余个,未来市场发展空间广阔;另一方面,公司产品刹车盘、机轮等具有一定的使用寿命,属于耗材类产产品,若按照约5年的更换周期,按照军用飞机主机轮一般装配数量平均为5个,则存量军机(3210架)更换主机轮/刹车盘分别的市场容量将达到16000个,存量替换空间同样较大。公司飞机刹车控制系统及机轮产品在已经定型及列装的军机机型上具有先发优势,在多种机型的研发过程中持续占有主导地位,预计随着航空装备换装列装加速,新增及更换市场空间的增加,公司核心受益。 立足军品,拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场。公司在立足军品的同时,进一步夯实和拓展刹车制定产品在民用航空、轨道交通市场的应用。民航刹车产品具有广阔的市场空间,根据商飞《2019-2038年民用飞机中国市场预测年报》预计我国未来二十年民机新增市场约1.4万亿,国产民机的发展则带来的更大的机遇,公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证。 将在波音系列飞机及空客系列飞机刹车产品上加大市场开发力度,预计将成为新的经济增长点。同时,瞄准国家“大飞机”发展战略,利用多年为军机配套的技术积累和沉淀,进入国内商用飞机市场,并取得代表国际民航零部件制造最高水平的美国联邦航空管理局认证。 高铁刹车产品市场空间很大,公司研制的高铁闸片产品已获得国内、国际发明专利,使用寿命提高30%,已取得的CRCC认证,凭借独特的技术优势,不断扩大高铁刹车产品市场。根据招股说明书,公司募集资金投资项目投向包括高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目,公司预计项目完成后,年均新增营收1.67亿元,净利润5834万元,预计将为公司带来可观的业绩增量。 京瀚禹合并增厚公司业绩,期待协同优势显现。公司2020年9月1日公告以现金方式受让阎月亮持有京瀚禹51%股权,转让价格3.76亿元(含税价格)。交易完成后,持有京瀚禹51%股权,纳入合并报表范围。2020年9月京瀚禹实现营收2954万元,净利润1546万元,其中归母净利润788万元,参考2020年3月1日康达新材收购京瀚禹的公告,京瀚禹业绩承诺为:2020-2022年扣非净利润分别为0.92、1.06和1.22亿元,我们认为京瀚禹并表将显著增厚公司业绩。京瀚禹为客户提供元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务,为北摩高科供应商,预计将与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合,形成协同效应,优化公司产业布局,促进公司所涉行业产业链的有效延伸,挖掘新的利润增长点,有利于提高公司的产业整合能力和综合盈利能力,提升持续盈利能力与抗风险能力,从而促进公司的长远发展。 投资建议:公司主营军民用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品,公司以刹车盘为基,向飞机刹车制动领域全系统延伸,系统集成优势明显。一方面,军机领域优势突出,受益航空装备换装列装加速,新增及更换空间较大;另一方面公司立足军品,拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场,民航市场空间广阔,且随着高速列车制动闸片募投项目投产后产能的释放,将为公司带来新的盈利增长点。 此外公司收购京瀚禹,增厚公司业绩的同时,协同优势明显,将带来新的利润增长点,考虑京瀚禹明年全年并表,预计公司2020-2022年归母净利润为3.20亿元、4.87亿元、6.48亿元,EPS为2.1元、3.2元、4.3元,对应PE为73X、48X、36X,维持“买入-A”评级。 风险提示:军机换装列装进度不及预期;民用航空发展不及预期;国内军方调整价格的盈利波动性
北摩高科 公路港口航运行业 2020-09-28 158.00 -- -- 173.00 9.49%
173.00 9.49% -- 详细
事件:9月23日公司发布2020前三季度业绩预告,20Q3预计实现归母净利润1.60-1.65亿元,同比+55%-60%;单三季度实现归母净利润5,177-5,692万元,同比+19.82%-31.75%。我们认为,公司在上半年公司复工复产顺利进行的基础上,产品交付稳步提升,预计全年业绩将得到较好保障。 国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业,持续投入扩产能作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发制造企业,公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入,持续进行新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标,通过募集资金投入和投资项目实施,扩大核心军品产能,加快推进新品列装部队,打造起落架着陆全系统集成优势,增大军品利润规模。 对京瀚禹股权投资现已完成工商变更,产业链延伸有望形成协同效应9月1日,公司签署《股权转让协议》,拟以现金方式受让阎月亮持有的北京京瀚禹电子工程技术有限公司51%股权(转让价格3.76亿元(含税)),截至目前已完成工商变更。本次交易完成后,京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围。 据公司公告披露,京瀚禹主营业务包括元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务,涉及航空、航天、电子及国防等各个领域,现已形成相对成熟全面的电子元器件检测工作体系。我们认为,本次股权投资完成后,京瀚禹相关业务有望与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合,促进公司所涉行业产业链的有效延伸,优化公司产业布局,有望形成协同效应。 国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,军机需求或大幅提升2019年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长,为行业景气度进入扩张期的一个重要指标,且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则,我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。综上可以认为军工的景气度拐点出现在2019年,2020年延续了景气度的扩张,是拐点后的第一年。 据World Air Forces 2020统计数据,美国现役各类军机数量为 13,266架,在全球现役军机中占比为 25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看,主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出,我国安全形势不确定性不稳定性增大,要增强使命感和紧迫感,努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为,当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求,未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应上游产品有望实现快速放量。 公司刹车盘搭载A320成功试飞, 民航需求持续扩大,中国或形成万亿市场据6月24日民航资源网新闻报道,祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘”试飞测试,本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的A320系列飞机国产碳刹车盘。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。我们认为,国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级:综上我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品再次实现突破,有望进入加速排产期。此外,京瀚禹股权收购完成有望促进公司产业链延伸,协同效应有望形成。在此假设下,公司2020-2022年预测营业收入由5.58/7.52/9.36亿元上调至6.18/8.29/10.86亿元,对应归母净利润为3.2/4.5/6.0亿元,对应EPS 为2.1/3.0/4.0元,P/E 为73.64/52.40/39.29x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响民品收入,上半年军品交付放缓,新品定价进度慢。
石康 9
北摩高科 公路港口航运行业 2020-09-04 202.62 -- -- 196.48 -3.03%
196.48 -3.03%
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我们维持盈利预测,暂不考虑此次收购案影响,预计公司2020-2022年归母净利润2.96/4.14/5.84亿元,对应9月2日收盘价PE为104/74/53倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品交付与收入确认进度滞后,民品市场拓展不及预期。
北摩高科 公路港口航运行业 2020-09-03 208.12 -- -- 204.69 -1.65%
204.69 -1.65%
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公司发布公告,以现金方式收购北京京瀚禹电子工程技术有限公司(以下称“京瀚禹”)51%股权,转让价格为3.76亿元。 【我们的观点】1.收购京瀚禹有望加强业务协同一方面,京瀚禹为北摩高科供应商,其业务包括为客户提供元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务,涉及航空、航天、电子及国防等各个领域,已形成相对成熟全面的电子元器件的检测工作体系,为我国高端科技领域提供有效的技术支持,另一方面,京瀚禹可以利用北摩高科在军工领域的资源和禀赋开拓下游客户和扩充订单,未来将从单一检测服务提供商向“检测+制造”转变,层级或显著提高。2.京瀚禹业绩亮眼,后续产业链并购可期京瀚禹2019年实现净利润为7441.59万元,2020年上半年实现净利润5314.16万元。本次交易完成后,京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围,并且将与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合,形成协同效应。同时,我们认为北摩高科后续围绕产业链上下游的外延并购可期。 3.公司产品具备耗材属性,先发优势体现在技术储备和配套关系稳定主营产品具备耗材属性,下游需求来源多样。公司主要收入来源于军品,主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等。公司产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备,也可应用于民用航空、轨道交通领域。从产品特征来看,机轮、刹车盘和刹车控制系统关系到飞机起飞、降落及滑跑安全,装其特性是具有一定的使用寿命,属于耗材类产品,未来将受益于“新机列装+存量替换和维修”两大需求方向。 备产品先发优势体现在“长时间的技术和市场储备+一旦列装配套关系稳定”。一方面,刹车制动产品作为飞机的着陆系统重要组成部分,影响着飞机的起飞和着陆安全,具有技术难点多,设计能力水平要求高的特点。通常需要较长时间的技术和市场的储备和积累,潜在竞争者很难在短期内与先发者在同一层面上进行竞争;另一方面,军方市场具有“先入为主”的特点。机载设备的定型有严格的程序控制,需要经过严酷的试验和大量的试飞科目考核,一旦定型装备部队,相关产品及其配套关系就已固定,为了维护部队装备的安全性,若后期无重大产品缺陷,相关产品及其配套与保障装备一般不会轻易更换。我们认为公司凭借先发优势将迎来良好的发展机遇。4.新机列装加速将带来耗材需求大幅增加增量市场方面公司将直接受益于主战机型列装。一款战机的生命周期会先后经历低速生产列装和中高速生产大批量列装,目前我国几款主战机型(战斗机、运输机等)即将进入中高速生产大批量列装的阶段,而公司配套的主要军用机型已经正式列装。 根据公司招股说明书,公司2018年度收入增长主要系某新型战机列装使得对BM1005飞机刹车控制系统及BM1005机轮的采购大幅增加所致,而2019年度主营业务收入大幅增长也是由于某新型战机列装使得对BM1005、BM1006、BM1007及BM1008的机轮及相关控制系统的采购大幅增加。未来新增市场空间广阔。根据《WorldAirForce2020》,中国与海外空军装备差距明显,战机数量仅相当于美国的66%,同时机型老旧占比巨大。战斗机方面我国二代战机占比为57%,而美国三代及三代半战机占比高达85%,未来换代升级空间显著。 为我们仅考虑十四五期间我国主战机型的列装水平,假设十四五期间战斗机、运输机、特种飞机和教练机的需求量分别为700、架、100架、70架和800为架,同时假设不同的军机机轮数量不同,则十四五期间主机轮的需求量约为7100个,假设“机轮+刹车盘”为均价为60万,则潜在市场空间为约为42.6亿元,年均产值为8.525.存量替换和维修市场将随着飞机保有量增长而增加,同时将受益于我国实训强度的增加一方面,无论是机轮还是刹车盘,由于其耗材属性,未来有较大的更换和保障维修需求。公司提供的维修及配套服务主要包括主要包括飞机起落架、刹车控制系统、机轮及刹车装置等部件的检测、维护和修理等保障性工作。公司刹车盘(副)主要包含粉末冶金刹车盘、炭/炭复合材料刹车盘、C/C/SiC复合材料刹车盘(副)等。为一般来讲,机轮替换周期约在为3-4年,而刹炭车盘(副)依据材料不同(粉末冶金刹车盘使用寿命稍微较短,炭/炭刹车盘使用寿命较长)和生命周期不同(第一次使用更换周期较长),也具备一定的替。换周期,同时机轮和刹车盘(副)也存在维修需求。根据《WorldAirForce2020》,我国目前军机(不考虑直升机)约为2304架,我们假设目前军机将在5年内完成存量机轮和刹车盘的替换,同时假设产品维修的价值的量为产品替换价值量的30%,假设“机轮+刹车盘”为均价为60万,则十四五期间存量替换和维修的市场空间为88.20亿元,年为均市场为17.64亿元。另一方面,随着十四五期间新主战机型的列装带来的飞机保有量提升,每年的存量替换和维修市场也将稳定增长,而实战训练量的提升也将带来耗材消耗的大幅增长。随着我国几款主战机型(战斗机、运输机等)进入中高速生产大批量列装的阶段,公司配套的存量飞机保有量的提升将带来更多的替换和维修市场。与此同时,随着各战区实战训练量的提升,机轮和刹车盘类耗材产品的替换和维修周期缩短,或将显著增加公司产品的需求量。场我们预测十四五期间,“新增市场+存量市场”合计超过130过亿元,年均产值超过26亿元。 6.投资建议:平台型公司有望享受估值溢价北摩高科为平台型公司,未来可通过自身学习提高在单一用户端价值量的提高和品类的拓张。公司是我国机轮与刹车控制系统的龙头企业,主营产品的耗材类属性将带来广阔的下游应用空间。我们认为公司未来将直接受益于新机列装加速、替换和维修。市场的扩大和我国实训强度的增加。我们预测公司2020年~2022年EPS分别为1.95元、2.46元和3.10元,对应9月1日收盘价PE分别为105X、83X、66X,维持“强烈推荐”评级。 7.风险提示:主战机型列装速度低于预期;行业竞争加剧;公司未来毛利率下滑。
石康 9
北摩高科 公路港口航运行业 2020-08-27 192.80 -- -- 215.33 11.69%
215.33 11.69%
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北摩高科是军民两用航空航天飞行器及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品研制企业,属于国家重点扶持的战略新兴产业,公司产品陆续列装陆、海、空三军部队。2015至2019年,公司营收从1.9亿增加至4.14亿,年均复合增速21.45%;归母净利润从2370万元增长至2.12亿元,年均复合增速73%。 全球飞机刹车系统领域由美国等传统航空强国主导,近年在我国民航总局的支持下,北摩高科等优势企业均已有自主研发的飞机刹车产品,未来10年我国军机刹车系统新装市场和存量换修市场容量合计约为200亿元量级,年均约20亿元;未来十年我国民机刹车盘(副)替换需求的市场容量约为360亿元,年均约36亿元,市场空间广阔。 公司以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸。未来10年,我国军机新机起落架列装市场需求在630亿元量级,年均约63亿元,北摩高科着手起落架着陆系统开发,将进一步促进公司将刹车盘技术优势转化为系统优势。 公司技术实力强劲,业务开拓能力强,有望持续提升军民机领域市场份额。公司与航空工业集团多家单位保持7年以上合作关系,与兵器工业集团多家单位保持10年以上合作关系,客户集中度高且相对稳定。截止2019年,公司拥有8项国防专利、3项发明专利、46项实用新型专利,1项国际专利,形成了18项非专利技术,正在研发的项目超过50项。民机领域波音737系列刹车盘已获民航PMA证书,A320系列碳刹车盘已成功试飞。 我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.96/4.14/5.84亿元,EPS分别为1.97/2.76/3.89元/股,对应2020年8月20日PE分别为102/73/51倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品交付与收入确认进度滞后,民品市场拓展不及预期。
北摩高科 公路港口航运行业 2020-08-04 161.65 -- -- 258.68 60.02%
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20H1:归母1.08亿+80.4%,飞机刹车控制系统/机轮/刹车盘均放量8月1日公司公布半年报,营收2.29亿元(+50.45%),归母净利润1.08亿元,同比大增80.4%,主要是飞机刹车控制系统及机轮产品和刹车盘(副)销售增加较多所致。上半年公司复工复产顺利进行,确保生产进度按要求完成,产品按计划交付,20H1公司存货1.91亿元,同比+83.63%,预计全年交付将有较好保障。 飞机刹车控制系统及机轮产品:主要应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器等,是公司最主要的产品。 上半年板块销售收入1.77亿元,同比增加0.38亿元(+27.51%)。 刹车盘(副)产品:包括刹车盘、摩擦片(干、湿式)和闸片,是公司主要收入的来源之一,主要用于:①军用:歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及坦克装甲车辆等重点军工装备,②民用民航飞机、高速列车、冲程车辆等。上半年板块销售收入0.47亿元,同比增加0.4亿元(+667.94%),主要是刹车盘销售增加较多。 国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业,持续投入扩产能作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发制造企业,公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入,持续进行新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标,通过募集资金投入和投资项目实施,扩大核心军品产能,加快推进新品列装部队,打造起落架着陆全系统集成优势,增大军品利润规模。 国防开支装备费用稳定增长,军机新机型上量与维修替代打开市场空间据中国产业信息网,2019年国防军费增速7.5%,规模达到约1.19万亿,连续三年突破万亿。但相比发达国家2%-4%的军费GDP占比,我国军费占GDP的比重仍然较低,存在上升空间。此外,我国武器装备占国防支出比重达33%,这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。因此,我们认为,以军机为代表的武器装备有望进入快速交付期,公司相关制动系统配套业务有望受益增长,此外公司刹车片及系统为耗材,随着我国实战化训练的深入实施,刹车片替换周期将出现缩短从而获得成长弹性。 盈利预测与评级:维持前述预测,预计公司2020-2022年营收分别为5.58/7.52/9.36亿元,归母净利润为2.91/4.01/5.03亿元,EPS为1.94/2.67/3.35亿元,P/E为82.71/59.95/47.87x,维持“增持”评级。 风险提示:机载设备技术的更新风险,技术不能保持先进性的风险。
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事件 2020年7月6日,公司发布2020年半年度业绩预告修正公告:修正前预计2020年上半年归母净利润约为6600-6900万元,同比增长约10%-15%;修正后归母净利润预计为1-1.2亿元,同比增长67%-101%,业绩预告超预期。 点评 防疫复工两手抓,半年度业绩预告大幅超预期。2020年1月,新型冠状病毒感染的肺炎疫情在全国爆发,对新冠肺炎疫情的防控工作正在全国范围内持续进行。根据公司公告,公司密切关注疫情发展,积极采取应对措施,保障复工复产顺利进行,全力确保生产进度按要求完成,公司在此前预测的基础上上调半年度业绩预测,预计归母净利润为1-1.2亿元,同比增长67%-101%,业绩预告超预期,实现了防疫复工的两手抓,预计全年业绩增长有保障。 以刹车盘为基,向飞机刹车制动领域全系统延伸,系统集成优势明显。公司主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等,军品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车等重点军工装备,同时也可应用于民用航空、轨道交通领域。目前公司以刹车盘(副)为基,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,单个价值量更大,同时公司也朝着集成化和智能化方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的集成优势,能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品。 军机机轮与刹车控制系统的龙头,受益航空装备换装列装加速,新增及更换空间较大。根据《worldAirforces2020》数据,截至2019年我国军机数量为3210架,不到美国的四分之一,军机数量与美国有较大差距,且军机结构方面和美国相比类型单一,难以满足我国战略空军的要求。在我国军费使用向装备费尤其是海空军倾斜的背景下,航空装备换装列装有望加速。一方面,根据公司招股说明书预计未来15年,中国军用飞机采购需求在约3,280架,按照军用飞机主机轮一般装配数量平均约5个,则新装机主机轮市场总容量有望达到15,970余个,未来市场发展空间广阔;另一方面,公司产品刹车盘、机轮等具有一定的使用寿命,属于耗材类产产品,若按照约5年的更换周期,则存量军机(3210架)更换主机轮/刹车盘分别的市场容量将达到16000个,存量替换空间同样较大。公司飞机刹车控制系统及机轮产品在已经定型及列装的军机机型上具有先发优势,在多种机型的研发过程中持续占有主导地位,预计随着航空装备换装列装加速,新增及更换市场空间的增加,公司核心受益。 立足军品,拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场。公司在立足军品的同时,进一步夯实和拓展刹车制定产品在民用航空、轨道交通市场的应用。民航刹车产品具有广阔的市场空间,根据商飞《2019-2038年民用飞机中国市场预测年报》预计我国未来二十年民机新增市场约1.4万亿,国产民机的发展则带来的更大的机遇,公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证。将在波音系列飞机及空客系列飞机刹车产品上加大市场开发力度,预计将成为新的经济增长点。 高铁刹车产品市场空间很大,公司研制的高铁闸片产品已获得国内、国际发明专利,使用寿命提高30%,已取得的CRCC认证,凭借独特的技术优势,不断扩大高铁刹车产品市场。根据招股说明书,公司募集资金投资项目投向包括高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目,公司预计项目完成后,年均新增营收1.67亿元,净利润5834万元,预计将为公司带来可观的业绩增量。 投资建议:公司主营军民用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品,公司以刹车盘为基,向飞机刹车制动领域全系统延伸,系统集成优势明显。一方面,军机领域优势突出,受益航空装备换装列装加速,新增及更换空间较大;此外公司立足军品,拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场,民航市场空间广阔,且随着高速列车制动闸片募投项目投产后产能的释放,将为公司带来新的盈利增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.80亿元、3.71亿元、4.92亿元,EPS为1.86元、2.47元、3.27元,对应PE为71X、54X、41X,维持“买入-A”评级。 风险提示:军机换装列装进度不及预期;民用航空发展不及预期;国内军方调整价格的盈利波动性。
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国产航空刹车制动解决方案打破国外垄断,20上半年业绩增速大幅上修至67-100%公司为我国军工领域高端装备制造的国家级高新技术企业,主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售,产品广泛应用于歼击机、轰炸机及坦克装甲车辆等重点军工装备。 公司近几年营业收入与净利润保持高速增长,得益于主营业务飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)持续放量。据公司公告,2020上半年归母净利润大幅上修,修正前为0.66~0.69亿元,同比+10%-15%,修正后为1~1.2亿元,同比大增67-100%。 国防开支装备费用稳定增长,军机新机型上量与维修替代打开市场空间据中国产业信息网,2019年国防军费增速7.5%,规模达到约1.19万亿,连续三年突破万亿。但相比发达国家2%-4%的军费GDP占比,我国军费占GDP的比重仍然较低,存在上升空间。此外,我国武器装备占国防支出比重达33%,这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。因此,我们认为,以军机为代表的武器装备有望进入快速交付期,公司相关制动系统配套业务有望受益增长,此外公司刹车片及系统为耗材,随着我国实战化训练的深入实施,刹车片替换周期将出现缩短从而获得成长弹性。 公司刹车盘搭载A320成功试飞,民航需求持续扩大,中国或形成万亿市场据6月24日民航资源网消息,空客A320飞机国产碳刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功:祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘”试飞测试,本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的A320系列飞机国产碳刹车盘。碳刹车盘是飞机安全起降的重要部件,制造工艺复杂,对材料的高温摩擦性要求较高,北摩高科依托碳碳复合材料技术,利用完全自主知识产权成功研制了大型民用飞机刹车盘,碳刹车盘的国产化将为航空公司客机节约成本、带来更加便捷的服务。 随着全球市场民用航空求逐渐升温,我国作为世界上经济增速最快的国家之一,民用航空运输市场快速增长。根据《中国商飞公司市场预测年报(2018-2037)》,未来二十年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。我国目前已拥有支线客机ARJ-21、干线客机C919以及远程宽体客机CR929,三大民机发展节奏呈梯队的快速推进。我们认为,国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步渗透国际民航领域,并且有望应用到更多国外机型。 盈利预测与投资建议:综上所述我们认为,公司刹车盘产品成功完成搭载试飞,民用产品再次实现突破,对应产品或进入加速排产期,公司整体业绩也有望受益获得持续性提升。在此假设下,2020-22年营业收入由5.22/6.75/8.99亿元上调至5.58/7.52/9.36亿元,对应归母净利润2.91/4.01/5.03亿元,EPS为1.94/2.67/3.35亿元,P/E为68.47/49.63/39.63x,维持“买入”评级。 风险提示:1.暂定价格与审定价格差异导致业绩波动的风险;2.机载设备技术的更新风险;3.技术不能保持先进性的风险。
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投资建议: 公司是我国机轮与刹车控制系统的龙头企业,主营产品的耗材类属性将带来广阔的下游应用空间。我们认为公司未来将直接受益于新机列装加速、替换和维修市场的扩大和我国实训强度的增加。我们预测公司2020年~2022年EPS分别为1.84元、2.41元和3.03元,对应6月24日收盘价PE分别为59X、45X、36X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 主战机型列装速度低于预期;行业竞争加剧;公司未来毛利率下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名