事件 公司发布2022 年报，公司营收60.2 亿元（调整后YOY+17.0%），归母净利润5.55 亿元（调整后YOY+13.6%）。 公司聚焦主业+优化内部控制，营收稳步增长。2022 公司以拓重聚型聚项为导向，抢抓订单，且系统优化内部资源配置，保障交付，总营收60.2 亿元（YOY+17.0%），归母净利润5.55 亿元（YOY+13.6%）。 利润增速不及收入增速主因期间费用率微升，销售、管理、研发费用率分别提升0.2、0.5、0.4pct。 分季度看，22Q4 营收13.14 亿（YoY-6.1%，QoQ-19.7%），归母净利润1.13 亿（YoY+19.2%，QoQ-18.0%）。同比收入下滑但利润不降反增，系：1）21 年公司上游原材料上涨，毛利率承压；2）22年Q4 资产减值损失较21 年收减。较22Q3 利润环比下降较快主因是公司管理费用和研发费用Q4 确认较多，具有一定季节性。 分业务看，连接器2022 营收为38.79 亿元（YoY+16.7%），生产量、销售量分别为8.7 亿只（YoY+5.1%）和8.8 亿只（YoY+6.4%），毛利率32.4%，减少2.2pct。电机业务收入15.01 亿元（YoY+18.0%），毛利率29.5%（YoY+5.6pct），产品销售量155 万台、生产量164万台，分别较上年同期增长1383.5%、1500.5%，增速表现抢眼，主因：1）2022 年7 月公司完成航电系统、斯玛尔的股权并购，并纳入合并报表；2）子公司林泉电机拓展新市场，加快新产品开发。 宏观环境影响，公司现金流承压。经营现金流量净额较上年同期下降78.6%，主要系受宏观经济形势影响，公司收回的货款中商业票据占比较高所致。此外，公司加大重点市场、目标客户拓展资源投入，经营资金支出需求增加。 公司关联交易增速高企，未来增速可期。2023 年公司预计向关联人航天科工下属企业销售商品22 亿元，23 年预计金额较22 年实际发生额（14.91 亿）增长47.55%，未来增速可期。 股权激励计划将落地，为公司发展注入强心剂。公司23 年3 月披露股权激励计划修订草案，拟以46.27 元/股的价格授予445 万股限制性股票，总股本占比0.98%。预计2023-2027 年分别摊销费用2086.61/2503.93/1547.57/718.72/98.53 万元，23 年股份支付费用占22年归母净利润的3.8%，影响有限。此计划对公司发展的积极效应明显，考核指标为：以2021 年业绩为基数，2023-2025 年归母净利润分别增长14%/14.5%/15%，净资产收益率不低于11.2%/11.3%/11.4%，且两指标不低于对标企业75 分位值或申万军工平均业绩水平。此外，公司对参与的子公司也分别制定详细业绩考核指标，股权激励计划范围较广，有望为公司发展注入强心剂。 投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利分别为7.74/9.86/12.55 亿，EPS 为1.71/2.18/2.77 元，当前股价对应PE 为36x/28x/22x。公司下游需求饱满，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和主要客户集中度较高的风险。

事件：公司发布年报，2022实现营业收入 7.79亿元，同比增长 55.05%； 实现归母净利润 3.03亿元，同比增加 71.27%。 需求强劲+降本增效，营收净利双增。国内高可靠集成电路市场持续向好，公司发挥核心产品竞争优势，销售订单快速增长，2022年营业收入 7.79亿元（YoY+55.1%），归母净利润 3.03亿元（YoY+71.3%），实现营收净利快速双增。 增收更增利主要系产品毛利率提升和期间费用率下降。1）公司综合毛利率 77.4%，同比上升 3.4pct。其中放大器、系统封装集成电路毛利率分别同比增长 7.0pct 和 5.5pct，主要系公司通过工艺技术改造，带动生产制造环节的降本增效，产品单位人工费和制造费用下降。2）规模效应显现，期间费用率下降 2.7pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降 0.4pct、1.48pct 和 0.84pct。 单季度看，公司 22Q4营收 2.04亿（YoY+86.8%，QoQ+16.5%）归母净利 0.76亿（YoY+258.9%，QoQ+26.0%）。此外，公司预计2023Q1实现归母净利润为 1.2至 1.3亿，同比增长 38.6%至 50.1%，环比增长 57.4%至 70.5%，开启高速增长模式。 2023年，公司计划针对国内特种客户推出 60款型号以上的产品，占公司现有型号总数约 1/3，进一步完善产品谱系。公司持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，有望受益于下游特种用户对于高可靠模拟集成电路国产化需求放量。此外，公司预计 2023年营收和利润总额同比增长皆在 35%以上，成长性向好。 核心产品放量，技术升级助力持续发展。公司核心产品放大器系列在国内高可靠集成电路领域型号最全、技术领先，已成功应用于多个武器配套系统。2022进行关键指标升级，营收 4.49亿（YoY+53.2%），销售量 76.1万块（YoY+ 39.2%），生产量 135.6万块（YoY+38.2%）。 公司轴角转换器为国内首家自主设计，具有独立的知识产权，技术国内领先，2022营收 0.49亿（YoY+278.7%），取得快速增长；系统封装集成电路 2022收入 0.44亿（YoY-11.2%），主要因销售结构变动导致。公司未来将加快硅基板制造能力建设，同时通过技术升级，满足装备模块化发展对系统封装集成电路需求，并取得快速增长。 募投项目 24年 8月投产，公司 IDM 转型可期。募投项目拟建设一条 6寸晶圆制造工艺线和后道先进封测生产线，形成硅基板加工制造，晶圆级、2.5D、3D 封装测试能力，当前项目进度约 1.5%，预计 24年 8月达到可用状态。项目建成后，公司的高可靠模拟集成电路产品产能将提升 200万块/年，整体交付能力有望翻倍。同时，公司实现从现有设计、封装测试的运作模式，向集设计、制造、封装测试、销售为一体的 IDM 半导体垂直整合模式转型。 投资建议：预计公司 2023年至 2025年归母净利分别为 4.26/5.68/7.36亿元，3年复合增速 34.4%，成长性优异，EPS 为 2.13/2.84/3.68元，当前股价对应 PE 为 47X/35X/27X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

事件：公司发布年报，22年营收2.43亿，同比增长9.35%，归母净利0.97亿，同比增长0.38%，EPS为1.14元。 外部环境冲击，22年经营表现偏弱。22年公司生产经营受外部环境影响较大，高温限电、疫情防控等特殊时期的生产仅维持基本水平，市场开拓无法展开，年末客户回款也受到较大影响。公司22年实现营收2.43亿元，同比增长9.35%，归母净利0.97亿元，同比0.38%。 分业务看，受益于产能扩张，公司可靠性检测筛选收入2.23亿，同比增长24.35%，DPA收入0.037亿，同比增长1.07%，技术开发及其他服务收入0.14亿，同比减少63.23%。 单季度看，公司22Q4营收0.42亿，同比下滑31.8%，归母净利0.15亿，同比下滑39.9%，外部环境冲击影响明显。随着复工复产的推进，公司23Q1经营将迅速恢复，收入端有望增长25%以上。 毛利率下滑主因在成本端，规模效应将逐步显现。公司22年毛利率68.16%，同比下滑6.48pct。究其原因，随着产能扩充和募投项目推进，检测试验设备和检测人员大幅增加，导致公司营业成本端上行，具体表现为人工费用增长39.51%，制造费用增长42.9%，但受诸多不利外部因素影响，收入增长不及预期，导致公司毛利率呈现下行趋势。 我们认为公司毛利率下滑是暂时的，后期随着收入的快速增长，规模效应将逐步显现，盈利能力有望稳步提升。 股权激励落地，公司发展如虎添翼。公司3月10日以35元/股的价格向50名核心骨干授予78万股限制性股票，总股本占比0.78%。 2023-2026年需分别摊销费用1159.61、725.94、291.01和43.47万元，2023年股份支付费用占2022年归母净利润的11.96%，影响较为有限。 本激励计划对公司发展的积极效应明显，计划考核指标为：以2022年业绩为基数，剔除股份支付影响，2023-2025年归母净利润分别增长40%、80%、135%，即1.36/1.75/2.28亿元，考虑股权激励费用影响后，归母净利为1.24/1.68/2.39亿，三年复合增速35.1%。未来两年，随着复工复产叠加供给侧产能释放，公司有望迎来高速增长。 构筑技术壁垒，保持市场竞争优势。截至2022年末，公司拥有测试程序2.8万多套，检测适配器1.8万多套，行业内名列前茅。公司经CNAS认可的检测项目共计565项，具有较强的可靠性检测服务能力。 我们认为公司正努力构筑技术壁垒，提升核心竞争力，保持市场优势地位。此外，公司通过募投项目延伸布局环境和电磁兼容检测，预计2024年投产并贡献收入。产品矩阵扩张助力公司快速可持续发展。 投资建议：凭借良好的资源禀赋和上市融资的先发优势，公司产能快速扩张已在路上，未来2-3年将极大受益于行业发展红利。预计公司2023年至2025年归母净利分别为1.60/2.61/3.66亿元，三年复合增速55.7%，成长性优异，EPS为1.60/2.61/3.66元，当前股价对应PE为37X/23X/16X。2023年末，我们给予公司40x估值，目标市值100亿，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

事件：公司披露2022 年报，2022 年实现营业收入42.27 亿元（YoY+44.41%），归母净利润10.80 亿元（YoY+45.65%）。 高速增长符合预期，业绩韧性强劲。公司高端产品市场需求旺盛，业绩韧性强劲，2022 年营收42.27 亿元（YoY+44.41%），归母净利润10.80亿元（YoY+45.65%）。因规模效应显现，期间费用率下降1.5pct，其中销售费用率和管理费用率分别下行0.7 和0.4pct。 分季度看，公司22Q4 营收9.61 亿元（YoY+14.83%,QoQ-18.78%），归母净利润2.22 亿元（YoY+7.76%,QoQ-27.59%）。收入同比增速平稳，环比下降较快，或与各业务季度间收入确认节奏变化有关。利润增速不及收入增速，主要系Q4 管理费用环比和同比均增长迅速。 需求持续向好，三大业务产销能力快速增长。高端钛材重点型号顺利交付，市场主导地位稳固，2022 实现收入32.09 亿（YoY+30.56%），销售量8604.28 吨（YoY+26.28%），生产量9296.45 吨（YoY+30.84%）。 同时公司钛材在直升机、商用飞机、商用发动机、燃气轮机等方面获得了多个型号的供货资格，进一步拓展应用领域；超导产品外部市场需求量大增，公司通过产业化布局、自动化提升等措施扩充产能，实现收入6.23 亿（YoY+160.85%），销售量1110.28 吨（YoY+99.36%），生产量1018.68 吨（YoY+50.68%）；高温合金产销量同比创历史新高，主要牌号在多个型号产品认证进展顺利，收入1.81 亿（YoY+78.38%），销售量732.41 吨（YoY+ 45.67%），生产量1167.75 吨（YoY+110.52%）。 受原材料价格上涨和产品结构变动，毛利率同比略降。公司全年毛利率39.45%（YoY-1.38pct），主要受到原材料价格上涨影响和产品结构变动影响。 2022 年原材料成本占总成本比例68.64%，提升3.28pct，其中高端钛材和高温合金原材料成本比例分别上涨2.65pct 和3.96pct。22 年钛材原材料海绵钛需求大增，产能紧张，而当前多家海绵钛厂家已完成扩能建设，高品质海绵钛供应紧张已得到部分缓解。另外随着俄乌局势趋于明朗，高温合金主要原材料镍价格未来异动风险降低。 超导线材同比增长160.9%，占总营收比例从8.2%提升至14.7%，而毛利率30.4%，大幅低于其他业务，因而影响公司整体毛利率。 定增项目投产助力产能扩张，将显著提振业绩。公司22 年完成定增，建设航空航天用高性能金属材料、高性能超导线材等项目。项目建成后，公司将新增钛合金产能5050 吨、高温合金产能1500 吨、MRI 用超导线材产能1250 吨，并每年合计增加收入25.22 亿，平均税后净利润 5.87亿，显著增厚利润。随着项目陆续于2023-2025 年竣工投产，公司将突破产能瓶颈，提升公司重大武器装备的供应保障能力。 投资建议：预计公司2023 至2025 年归母净利分别为14.17/17.66/21.22亿元，EPS 分别为3.05/3.81/4.57 元，当前股价对应PE 为26/21/18x。 公司分别卡位高端钛合金、高温合金、超导线材三个成长赛道，此消彼长，未来业务发展或超预期，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

事件：公司披露 2022年报，2022年实现营业收入 56.16亿元（YoY+2.58%），归母净利润 6.68亿元（YoY+2.23%）。 经营稳扎稳打，业绩同比稳中微增。公司总体经营稳健有序，2022年实现营业收入 56.16亿元（YoY+2.58%），归母净利润 6.68亿元（YoY+2.23%）。分季度看，公司 22Q4营收 19.06亿元（YoY-0.6%），归母净利润 2.73亿元（YoY+0.49%），业绩同比稳中微增。 无人系统巩固先发优势，多维布局创新业务。公司无线通信业务 22年收入 25.39亿元，虽有所下滑（YoY-4.8%），但在多市场开拓方面有所突破，且卫星互联网的通信、导航终端项目悉数竞标入围，实现良好布局；软件信息服务营收 22.46亿元（YoY+9.9%），其中子公司海格怡创在传统优势市场份额稳中有升，未来将向数智生态建设转型升级；创新领域方面，无人系统和通信设备继续拓宽市场型谱和应用领域，并打造无人业务发展平台及资本运作平台，发展迅速。 毛利率下调，期间费用率同比改善。公司全年毛利率 35.0%，同比下降 2.4pct，主要系多业务产品毛利率下降。除了泛航空（毛利率 46.3%，YoY+0.8pct）和其他业务外，公司无线通信、软件信息服务、北斗业务合计营收占比 93%，毛利率分别为 44.4%、16.8%和 57.6%，皆有不同程度下降（-0.2pct、-0.4pct、-8.9pct）。然而公司严格控制各项费用，管理费用率、研发费用率和销售费用率同比降低 0.2pct、0.6pct 和 0.7pct，因此净利率变动幅度较小。 北斗全产业链布局，相关比测多次第一，将受益于北三放量。22年北斗业务实现营收 4.39亿元（YoY+3.3%），仍以北二为主。随着北三时代到来，大规模换装北二将贯穿整个 “十四五”时期，表现为前低后高，相关需求将爆发，其中，综合终端、无人平台和各类武器平台作为最大的三个应用领域，相关市场空间达百亿。公司深耕北斗多年，拥有从芯片、天线、模块、终端、系统到运营的自主全产业链布局优势。公司北三射频芯片、基带芯片、抗干扰模组等在特殊机构比测中均获第一，相关产品已批量应用于车辆、船舶、航空、便携等领域，是目前我国军用北斗终端领域出货量最大的单位之一，有望充分受益北三换代放量。 定增出炉，控股股东大比例认购。公司定增预案于近日公告，拟向公司控股股东无线电集团等特定投资者募资不超过 20亿元，无线电集团及其子公司认购不低于其中 26.02%，即 5.2亿元，彰显控股股东对公司发展的信心。募投项目包括“北斗+5G”通导融合、无人信息产业基地和卫星互联网项目，总投资 45.3亿元，项目实施周期 2年，部分项目已在建设进行中。此次募投项目具备良好市场前景，与公司聚焦主业战略相符，将大幅提升公司的市场竞争力。 投资建议：预计公司 2023至 2025年归母净利分别为 7.92/10.49/13.44亿元，EPS 分别为 0.34/0.46/0.58元，当前股价对应 PE 为 31/23/18x。 公司作为国内北斗三和军工无线通信领域极具竞争力的企业，有望充分受益于军工信息化发展进程，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

事件：公司披露2022 年报，2022 年实现营业收入158.38 亿元（YoY+23.09%），归母净利润27.17 亿元（YoY+36.47%）。 业绩平稳增长，盈利能力小幅提升。公司22 年营收158.38 亿元（YoY+23.09%），主因下游客户订货的快速增长。归母净利润为27.17亿元（YoY+36.47%），系：1）公司因汇率上涨实现汇兑收益 1.57亿元，使得财务费用大幅下降521.5%，若剔除该影响，公司归母净利润25.6 亿元（YoY+28.6%）。公司已决议以不超过 2.5 亿美元自有资金开展外汇套期保值业务，金额与22 年持平，将有望规避一定的汇率风险。2）受益于规模效应，公司管理费用率、销售费用率和研发费用率皆有不同程度下降，分别同比减少0.4pct、0.2pct 和0.1pct。 分季度来看，公司22Q4 营收33.84 亿元（YoY+13.2%，QoQ-20.6%），归母净利润4.33 亿元（YoY+17.6%，QoQ-44.17%），Q4 业绩同比稳定增长。营收、利润环比下降较快，我们认为主要原因是1）公司业绩呈一定季节性，收入确认集中在Q2、Q3，自2020年起Q4 业绩通常较Q3 环比下降7%左右。2）公司Q4 汇兑收益较少，因此公司Q4 单季财务费用环比增加较多。 分产品来看，电连接器及集成互连组件收入121.9 亿元（YoY+27.0%），营收占比77.0%；光连接器、光电设备业务24.73亿元（YOY+2.0%），营收占比15.6%；流体连接器及组件、齿科等产品因基数较低，增长最快，当期实现营收11.76 亿元（YOY+39.4%），营收占比7.4%。 分业务来看，公司防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用业务开启倍增发展新征程，强化工业细分领域产品布局和市场开拓，其中通讯与工业业务推进客户和产品结构调整；新能源汽车业务在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。 关联交易预期大幅增长，防务需求无忧。基于对 2023 年航空领域市场需求增长的良好预期，公司预计2023 年与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易42.0 亿元，较上年实际完成数增速57.5%，较上年预计披露数增长32.6%。若假设23 年实际完成率同22 年持平（84.1%），公司与航空工业关联营收有望达35.3 亿元，需求无忧。 产能逐步释放，下游需求扩张得到支撑。随着光电技术产业基地（二期）、定昆池产业基地（一期）陆续达产，产能紧张情况将得到进一步缓解。另外，公司华南产业基地项目、洛阳基础器件产业园项目预计2024 年实现投产，未来下游需求扩张将得到有效支撑。 三期股权激励实施，彰显公司信心。公司第三期股权激励于22 年12 月授予完毕，以59.94元/股价格向核心骨干1465 人授予股份4138 万股（占总股本2.60%）。2023-2025 对应摊销股权激励费用4.12/3.96/2.11 亿元。解锁条件包括2023-2025 年扣非归母净利润复合增速不低于15%（以2021 年为基数），且不低于航天电器等21 家对标企业 75 分位值等条件。 对比第二期激励解锁条件（扣非利润复合增长率不低于10%），第三期业绩要求更为严格且激励人员范围更广，彰显公司对未来发展信心。 投资建议：预计公司2023 至2025 年归母净利分别为33.60/43.22/55.95 亿元，EPS 分别为1.67/2.06/2.65 元，当前股价对应PE 为32/26/20x。我们看好公司的连接器行业龙头地位，强者恒强，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

事件：公司披露 2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 3.72亿元（YY+20.5%），归母净利润为 0.42亿元（YY-47.31%）。 增收不增利，主因是费用端变动幅度较大。公司营业收入同比增长20.5%，经营状况保持平稳，利润端因费用快速增长而大幅下降。具体原因有三个： 产业园转固影响：公司自有房产阿波罗产业园于 2021Q4完成建设投入使用，导致 2022年折旧费用增加 3186.3万元，房产税增加407万元；长期借款停止资本化，导致利息费用增加 1791.1万元。 我们认为，大额借款利息费用为一次性费用，公司当前产能建设充分，随着募集资金到位，公司财务费用或将快速降低。产业园折旧占 22年利润 76.3%，比例较大，然而后续每年产业园折旧费用为固定费用，随着公司下游需求放量，公司经营向好，折旧对公司影响有望逐步减少。我们预计 2023、2024年利润达到 1.23、2.19亿元，此比例将降低至 25.9%、14.5%。 持续研发投入影响：公司为保持产品竞争力，加大科研投入，研发费用同比增长 47.90%，达到 0.77亿元。我们认为研发为高新企业立身之本，公司上市后加大研发投入有望持续积聚核心竞争力，构筑护城河。 疫情影响：22年疫情影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。 截止 2022三季报，公司信用减值-478.5万元，对比 21年三季度的612.8万元，下降 1091.3万元。2022Q4疫情影响尚存，预计信用减值损失持续扩大。 军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务也蓄势待发。融合通信方面，公司多触手布局，承担若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品 13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司先发优势明显，估计未来 5年逐步上量。22-25年收入预计0.76/1.24/1.61/2.09亿，3年复合增速约 40%。网络安全方面，预计军工网安市场“十四五”期间复合增速将达 25%-30%。公司涉足该领域时间较长，已定型 9款型号产品，承担了 13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。22-25年收入预计 1.05/1.45/3.26/4.89亿，3年复合增速 67%，毛利率稳中有升。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品 14款，核心竞争力凸显。受益于新船型放量，2023年预计 20%+的增长。 投资建议：预计公司 2023至 2025归母净利分别为 1.23/2.20/3.24亿元，三年复合增速 98%，EPS 为 0.81/1.44/2.13元，PE 为 34x/19x/13x。 公司产能未来 5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅 42亿，弹性大，目标市值 80亿，持续覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

事件：公司近日发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》公告，拟向激励对象授予 97万股限制性股票。首次及预留授予限制性股票的授予价格为每股 35元。 激励计划为公司发展提供长效助力。公司拟向 50名中高级管理人员、核心技术人员及核心骨干授予 97万股限制性股票，总股本占比0.97%。我们认为该计划将有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本，为公司发展提供长效助力。 业绩考核复合增速 32%，高速发展可期。本次限制性股票首次授予价格为每股 35元，以当前股价估计，2023-2026年需分别摊销费用1375.98、992.74、394.42和 72.13万元，2023年股份支付费用占 2022年预计归母净利润的 13.1%，影响较为有限。 本激励计划对公司发展的积极效应明显，计划考核指标为：以 2022年业绩为基数，剔除股份支付影响，2023-2025年归母净利润分别增长 40%、80%、135%。我们预计公司 2022年归母净利润 1.05亿元，则公司 2023-2025年归母净利润目标分别为 1.47/1.89/2.46亿元，考虑股权激励费用影响后，归母净利为 1.33/1.79/2.42亿，三年复合增速32%。我们认为未来两年，随着复工复产叠加供给侧产能顺利释放预期，公司有望迎来高速增长。 公司深耕军品检测行业，产品矩阵扩张助力公司成长。军品检测行业按照层级分为电子元器件检测、分系统检测和系统级检测，按照类型分为元器件可靠性检测、环境试验检测和电磁兼容检测，市场空间达数百亿。 公司目前聚焦电子元器件检测服务，尤其是第三方元器件二筛业务。该业务有其存在的必要性，公司可利用自身设备数量和种类优势，根据国军标的要求模拟不同的使用环境，与元器件生产企业一次筛选形成互补，并且二次筛选很少出现超出元器件性能稳定期的问题。目前行业特点为下游需求强劲，供给侧产能不足问题突出。未来 3-5年，元器件检测行业将显著受益于装备建设的快速发展和军工系统内研究所检测需求的外溢。 公司通过募投项目延伸布局环境和电磁兼容检测，预计 2024年投产并贡献收入，产品矩阵扩张将助力公司持续快速发展。 投资建议：凭借良好的资源禀赋和上市融资的先发优势，公司产能的快速扩张已在路上，未来 2-3年将极大分享行业发展的红利。我们预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 1.05/1.78/2.72亿元，三年复合增速 55.7%，成长性优异，EPS 为 1.05/1.78/2.72元，当前股价对应PE 为 71X、42X 和 27X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

邦彦技术是军工通信系统级产品优质供应商。公司为各级指挥所、通信枢纽和通信节点提供信息通信系统级产品，陆续承担多型舰船产品和分系统研制任务，实现从单一型号到分系统的产品布局，是军工通信系统产品优质供应商。目前，公司营收以军品为主，占比95%以上，并积极拓展民品市场，包括政府和电力等专网领域，未来民品占比有望逐步提升。 l制信息权成为夺取新时代战场控制权的核心考量，融合通信业务待掘金。随着新战争形态的演变，制信息权逐步成为夺取战场综合控制权的核心考量，国内装备信息化需求大幅提升。鉴于美军的信息化发展历程，预计2022年我国C4I通信系统装备采购预算约为632.5亿至948.8亿，2025年将达到801.5亿至1202.3亿元，3年复合增速约为8.2%。公司多触手布局融合通信，承担了若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司前瞻布局，先发优势明显，未来将显著受益于军队信息化的提升，业务发展有望进入快车道。 l受益于舰船行业持续增长，舰船通信业务基本盘有望进一步夯实。 根据军费支出结构，预计舰船产业年市场规模约700至1400亿；舰船配套产业年市场规模约438至877亿元。据不完全统计，我国预计未来年均新增中大型舰艇约20艘，其余小型舰艇约80艘。国内舰船通信市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品14款，核心竞争力凸显。“十四五”中后期，军用舰船行业将保持小幅较快增长。公司深耕多年，行业地位突出，随着行业的持续增长，舰船通信业务基本盘有望进一步夯实。 l军工网安市场需求旺盛，公司有望打造第二增长极。据IDC数据，2026年中国网络安全IT支出规模将达到318.6亿美元，5年复合增速21.2%，市场前景广阔，其中军工网安市场占比约3%。随着军队组织架构趋于完善，各类型安全设备、安全数据急剧增多，网络安全需求正迅速增加。我们预计军工网安市场增速将优于行业平均水平，“十四五”期间复合增速将达25%-30%。公司涉足该领域时间较长，技术积累较为深厚，已定型9款型号产品，承担了13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。 l行业估值的判断与评级说明。预计公司2022年至2024年归母净利分别为0.61亿、1.10亿和2.31亿，EPS分别为0.40元、0.72元和1.52元，对应PE为60X、34X和16X。公司作为国内军工通信细分领域核心供应商之一，深耕行业多年，具备明显先发优势，乘着信息化和安全化的东风，未来快速发展可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期的风险。

事件：公司发布三季报，公司前三季度收入57.01 亿元（YoY+34.19%）； 归母净利润18.64 亿元（YoY+95.0%）；扣非净利润18.27 亿元（YoY+98.36%）。 业绩持续向好，盈利能力提升明显。高可靠新型电子元器件景气度持续向好，公司加大研制和生产交付，22 年前三季度营收57.01 亿元（YoY+34.19%），归母净利润18.64 亿元（YoY+95.0%），业绩持续向好。利润增长大超营收增长，主因上年一次性计提2.33 亿统筹外费用，22 年不再有此费用，管理费用率降至10.2%，同比减少7.6pct。剔除此费用影响，依然同比减少2.1pct，盈利能力提升明显。公司综合毛利率62.1%，较上年提高3.9pct，我们认为产品结构优化和规模效应是主因。 单季来看，公司在21Q3 高景气度的情形下依然维持业绩高速增长，22Q3 营收18.65 亿元（YoY+30.3%，QoQ-4.34%），另受益于产品结构优化，高附加值产品销售同比增加，归母净利润5.91 亿元（YoY+34.15%，QoQ-11.25%）。环比来看，Q3 较Q2 业绩小幅回落，或与不同订单交付节奏有关，不改全年亮眼业绩预期。 存货处于高位，应收账款高企。公司期末存货22.0 亿元，较年初增长19.4%，积极备货态势明显。合同负债0.99 亿，较年初减少53.5%， 呈逐季减少态势，或与合同逐步交付转为收入有关。此外，应收账款较年初增长172.5%，且经营现金流同比下降53.2%，主要因销售规模快速增长，税费和人员绩效上涨，而受行业特点影响，回款集中年底，导致现金流承压，不影响全年现金流表现。 募投项目获批，产能放量在即。公司22 年4 月末发布定增预案，拟募集25.18 亿元扩充半导体功率器件、混合集成电路等核心产品产能， 缩短供应周期，并加大前沿领域的研发投入和现有产线升级改造。截止10 月，募投方案已获国资委和科工局批复，并已经股东大会审议， 后续仅需证监会核准后方可实施。项目预计建设期2-3 年，建成后公司将有效扩大新型元器件产能，获得更多市场份额。 接连增资子公司，彰显公司经营信心。公司22 年10 月拟向子公司振华微和华联电子增资，增资完成后，子公司注册资本分别提升至8120 万元和2.03 亿元。此外，公司此前已增资振华群英和振华富， 接连增资优质资产，助力子公司资金实力和经营能力的有效提升，有助于公司优化业务布局，形成新的经济增长点。 投资建议：公司三季度业绩亮眼，作为军用高可靠电子元器件龙头， 产品线齐全并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速。我们调高盈利预测，预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为24.12/31.48/39.87 亿元，EPS 为4.66/6.08/7.70 元，当前股价对应PE 为29X、22X 和18X，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。

事件：公司发布2022年三季报，实现营收8.71亿元，同比增长26.7%，归母净利润为1.68亿元，同比增长25.0%，扣非净利1.59亿，同比增长21.5%，基本EPS为0.54元。 利润表端：Q3单季收入和业绩增长同比/环比均呈加速态势。公司22年前三季度营收8.71亿元（YoY+26.7%），归母净利1.68亿元（YoY+25.0%）。单季来看，Q3营收3.06亿元（YoY+30.5%，QOQ+17.2%），归母净利0.62亿元（YoY+26.9%，QOQ+21.6%），收入和业绩同比和环比增速均呈现上行态势。 盈利能力有所下滑，但全年预计变化不大。公司前三季度毛利率45.9%，同比下滑逾7pct，主要因为公司季度间产品交付结构的变化，但全年看，预期与21年基本持平。公司前三季度期间费用率22.10%，同比下行2.47pct，一定程度抵消了毛利率下行的影响。此外，所得税率同比下降10pct，对利润的快速增长也产生积极影响。 季度收入和业绩趋于均衡。由于公司过去往往在Q4集中计提奖金等费用，业绩环比会出现较大幅度下滑。但22年起，公司通过季度计提奖金来平滑季节间业绩波动，因此Q4业绩有望走稳，预计收入端3.6亿，利润端0.52亿左右。 全年有望实现较快增长。展望2022年全年，装备需求依然旺盛。根据公告，公司上半年在手订单金额为13.66亿元，其中，6.02亿元将于2022年确认收入，7.64亿元将于2023年度确认收入。随着募投项目在下半年逐步投产，我们预计公司全年营收将达12.3亿，同比增长约31%，快速增长依然可期。 资产负债表端：应收项高企，存货增长较快。公司本期应收票据与应收账款达11.6亿，较期初增长50%，主要是由于产品交付量大增，但回款不及预期，导致当期信用减值损失计提0.29亿（+52.6%）。根据公司以往财务表现结合客户的良好信誉，我们认为Q4大概率会冲回，信用减值项不足为虑。公司本期存货6.85亿，同比期初增长22.5%，主动备货意愿依然较强，预示公司可持续增长可期。 募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司21年募资3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目、综合线束及光电系统集成产品生产项目和FC光纤总线系列产品生产项目以及补流。公司前三季度在建工程大规模转固，期末固定资产3.37亿，是期初的3倍多。随着募投项目逐步投产，产能瓶颈将有效破除，并显著提振公司业绩。 投资建议：根据三季报表现，我们下调公司全年业绩预期，但增长依然强劲。预计公司2022-2024年归母净利分别为2.18/2.96/3.95亿，EPS为0.70/0.95/1.26元，当前股价对应PE为25X/19X/14X。公司深耕军用线缆和组件业务，伴随下游军机需求放量而快速增长，叠加FC业务作为公司第二增长曲线也迎来业绩爆发期，我们看好公司未来三年的成长性。估值优势明显，投资价值凸显，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入13.36亿元，同比增长32.57%。归母净利润2.85亿元，同比增长46.65%，扣非归母净利润2.78亿元，同比增长43.99%。 22Q3业绩环比正增长，势头依然强劲。受益于下游装备需求旺盛，公司航空、航天等特种领域以及通信领域收入增加，2022年前三季度公司营收13.36亿元（YoY+32.57%），归母净利2.85亿元（YoY+46.65%），收入和业绩呈现快速增长态势，符合此前预期。增收更增利主要系公司的期间费用合理优化，前三季度期间费用率（不含研发费用率）同比减少1.27pct，其中管理费用率和销售费用率分别下降0.65pct和0.58pct。 单季来看，Q3营收4.60亿元（YoY+16.67%，QOQ+8.57%），归母净利1.00亿元（YoY+33.57%，QOQ+2.02%）。Q3营收一改H1逐季下滑态势，重拾环比正增长。净利润环比略增2.02%，景气度持续爬升，创历史新高。公司Q3毛利率51.60%，环比下滑1.53pct，我们认为与季度间交付产品结构变化较大有关。 需求牵引下存货增长明显，固定资产增加支撑产能爬坡。公司本期存货9.43亿，较期初增长27.54%，存货的较快增长凸显公司主动备产意愿，持续增长可期。此外，公司在建工程和固定资产逐季增加，产能瓶颈破除，助力收入快速扩张。 定增成功实施，项目投产将增厚利润2.45亿。近期，公司成功以41.76元/股发行0.378亿股，募资15.81亿。募投项目包括建设特种电源扩产项目（建设期2年）、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目（建设期2年）、5G通信及服务器电源扩产项目（建设期1年）、研发中心项目并补充流动资金。未来随着公司募投项目陆续投产，将新增年收入12.7亿元，新增年净利润2.45亿元，盈利水平明显提升。 投资建议：展望2022年全年，装备需求依然旺盛，叠加疫情趋缓，特种电源业务有望维持较快增长态势，产品毛利率或将进一步提升，我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为19.92/26.03/32.86亿元，归母净利分别为4.03/5.87/8.19亿。考虑到定增对股本的稀释，EPS为0.98元、1.43元和1.99元。当前股价对应备考PE为53X、36X和26X。公司在特种电源和民用电源已深耕多年，有望受益于国产替代以及下游需求快速增长，助力公司可持续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；产能扩张不及预期的风险；永力科技商誉减值的风险。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收为32.67亿元（+56.25%），归母净利润为8.58亿元（+59.57%）。 业绩增长基本符合预期，Q3单季业绩环比下滑。因下游需求增长驱动，公司产能逐步释放，产销量稳步提升，2022前三季度实现营收32.67亿元（YoY+56.25%），归母净利8.58亿元（YoY+59.57%）。 公司综合毛利率同比下降2.78pct，期间费用率和研发费用率合计下降4.43pct，业绩增速略高于收入增速。 单季度来看，Q3营收11.83亿元（YoY+41.65%，QOQ-1.17%），归母净利3.06亿元（YoY+36.27%，QOQ-9.29%）。同比看，公司经营保持良好增长态势。环比看，Q3营收环比基本平稳，但净利润环比下降9.29%，原材料采购等营业成本环比增长6.55%或是直接原因，并导致Q3毛利率（38.2%）环比下降4.48pct。我们认为毛利率的变化或与季度间产品销售结构短期变化有关，拉长来看，公司前三季度毛利率的变化是有所收敛的。 合同负债有所减少，存货保持较快增长。公司本期合同负债1.47亿元，较年初减少45.16%，较年中减少21.54%，合同负债逐季减少，或表明订单交付较为顺利。当期存货20.19亿，较期初增长11.64%，或因公司因经营规模扩大增加备货所致。 定增项目投产助力产能扩张，将显著提振业绩。公司22年年初完成定增，募集资金用于“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“高性能超导线材产业化项目”等项目建设。项目建成后，公司将新增钛合金产能5050吨、高温合金产能1500吨、MRI用超导线材产能1250吨，并每年合计增加收入25.22亿元，运营期平均税后净利润5.87亿元，显著增厚公司利润。随着项目陆续于2023-2025年竣工投产，公司将突破产能瓶颈，显著提升公司重大武器装备的供应保障能力。 卡位三个成长赛道，多点开花，增长或将超预期。公司以钛合金为主业，积极布局超导线材和高温合金业务。钛合金领域竞争格局稳固，该业务受益于行业需求的快速放量。高温合金和超导线材领域，公司拥有较强的竞争力，并有望取得优于行业增速的增长。未来，公司业务将多点开花，超导和高温合金业务并成为公司的重要增长极。 投资建议：随着高端材料国产替代进程和下游需求放量步伐加快，公司业绩增长有望超预期。预计公司2022-2024年营业收入分别为41.70/55.77/70.12亿元，归母净利分别为11.11/14.84/18.71亿，EPS为2.39元、3.20元和4.03元，当前股价对应PE为49X、37X和29X，给予“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收为7.29亿元（+39.97%），归母净利润为1.85亿元（+40.69%）。 需求端强劲，Q3业绩增长提速。因下游需求增长驱动，2022前三季度实现营收7.29亿元（YoY+39.97%），归母净利1.85亿元（YoY+40.69%）。单季来看，Q3营收2.68亿元（YoY+54.4%，QOQ+7.35%），归母净利0.68亿元（YoY+60.69%，QOQ-11.75%）。 同比来看，公司综合毛利率同比下降2.60pct，期间费用率和研发费用率合计下降4.43pct，使得业绩增速高于收入增速。其中研发费用率和管理费用率降幅较大，分别同比降低2.60pct和1.29pct。 环比来看，公司Q3营收和归母净利润同比增速大幅高于Q1（42.15%/11.86%）和Q2（25.72%/44.40%），景气度持续提升。 此外，Q3营收环比增长7.35%，净利润环比下降11.75%，主要原因系公司Q3直接材料、制造费用等营业成本（QoQ+15.7%）相和研发费用（QoQ+41.1%）较于Q2增加较快所致。 合同负债大幅增长，订单充裕增长可期。公司本期合同负债0.77亿元，较期初增长708.78%，主要源于下游客户为铸造高温合金产品先行预付的部分货款。当期存货3.96亿，较期初增长23.4%，系公司根据合同要求制定排产计划备货所致。合同产品将陆续供货，预计于2023Q1完成全部交付,公司未来业绩增长可期。 募投项目虽延期，但不存产能瓶颈。因疫情导致进口和国产设备投入使用延迟，“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”投产日期从7月31日延期至12月31日。随着年底项目投产，将新增营收3.2亿元。产能方面，公司规划2022年总产能达到4000吨的目标不变。千吨高温合金项目多数主体设备已完成验收转固，释放了各工序部分产能；同时，公司利用技改投入、合理排产、委外加工等多种措施，保证产品产能，不存产能瓶颈。 股权激励适时推出，提振核心员工积极性。公司7月6日以20.93元/股的授予价格向19名核心员工授予35万股限制性股票。此次激励业绩考核目标以2021年为基准，2022、2023年需满足营收增长率（20%/44%）或净利润增长率（21%/53%）任一标准，2022-2024年对应摊销成本分别为234.31/407.52/111.29万元。股权激励的适时推出，有利于公司提振核心员工积极性，健全长效管理体制。 投资建议：全年来看，公司上半年变形高温合金产品价格有所上调，毛利率走势向好，铸造高温合金产品获得大单，业绩或迎快速增长。 预计公司2022-2024年营业收入分别为9.03/11.91/14.89亿元，归母净利分别为2.38/3.38/4.42亿，EPS为0.79元、1.12元和1.46元，当前股价对应PE为66X、47X和36X，给予“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

事件：公司发布半年报，营收81.91 亿元，同比增长22.93%;归母净利润15.09 亿元，同比增长35.45%。 业绩增长略超预期，Q2 业绩创新高。公司22H1 营收81.91 亿元（YOY+22.9%），归母净利润15.09 亿元（YOY+35.5%）。增收更增利源于Q2 收入端的较快增长和上半年期间费用率的大幅下降。公司Q2 营收42.25 亿元（YOY+28.9%），归母净利润7.71 亿元（YOY+57.6%），分别环比上升6.5%和4.6%，创单季度历史新高。 盈利能力有所提升。公司当期综合毛利率37.6%，同比下降1.2pct，主要因季度间客户结构、产品结构波动和H1 大宗商品价格上行共同导致。当期期间费用率为6.0%，同比减少2.3pct，主要因汇兑收益增加致财务费用大幅下行，财务费用率同比减少1.8pct。 各业务快速成长，多领域持续深耕。分产品看，电连接器及集成组件实现营收63.49 亿元（YOY+22.5%），总营收占比77.5%；光器件及光电设备13.51 亿元（YOY+16.2%），总营收占比16.5%；流体、齿科等产品因基数较低，增长最快，当期实现营收4.91 亿元（YOY+54.2%），总营收占比6%。分业务来看，公司在防务领域重点保障型号项目的研制交付；通讯工业领域深入推进客户结构和产品结构调整，强化工业细分领域产品布局和市场开拓；新能源汽车领域不断提升重点车企配套份额，实现新能源汽车业务持续健康发展。 关联交易调增，防务需求增长超预期。22H1 公司存货51.3 亿，相比年初增长8.4%，合同负债8.0 亿，较年初减少22.9%，环比减少10.0%。因防务市场需求增多，产品订货大幅增长，公司调增关联交易预计额度，预计2022 年向航空工业下属单位销售产品31.4 亿，较年初预计的26.67 亿提升17.8%，比21 年实际发生额增长62.0%。公司当前已发生金额18.3 亿元（YoY+28.2%），剩余额度13.3 亿，较21H2 实际发生额增长156.1%，未来防务业务快速增长可期。 产能逐步释放，下游需求扩张将得到有效支撑。公司目前各业务生产任务比较饱满，产能利用率在 90%左右。随着光电技术产业基地（二期）陆续转固，产能紧张情况将得到进一步缓解。另外，公司华南产业基地项目一期预计2022 年底建成投产；洛阳基础器件产业园项目预计2024 年实现投产，未来下游需求扩张将得到有效支撑。 投资建议：预计公司2022 至2024 年归母净利分别为27.31/34.03/41.38亿元，EPS 分别为1.72/2.14/2.60 元，当前股价对应PE 为35/28/23x。 参照可比公司估值，公司具备估值优势。我们看好公司的连接器行业龙头地位，强者恒强，维持“推荐”评级。 风险提示：“十四五”军品放量不及预期和产能扩张不及预期的风险。