事件：公司2022H1 营业收入191.20 亿元，同比增长27.04%；归母净利润4.83 亿元，同比增长43.79%；扣非后归母净利润4.47 亿元，同比增长59.73%。 业绩增长超预期，公司发展有望提速。公司22H1 营业收入191.20亿元（YoY+27.0%），公司年初经营目标（365 亿）完成率52.4%。 归母净利润4.83 亿元（YoY+43.8%），扣非后归母净利润达到4.47元（YoY+59.7%），完成“双过半”均衡交付目标任务，发展进入快车道。子公司中，陕西飞机工业实现收入65.99 亿元，同比基本持平，净利润2.73 亿元，同比劲增505.6%。单季度来看，公司Q2 实现收入116.11 亿元（YoY+38.7%），归母净利润3.28 亿元（YoY+69.7%），单季度营收、利润双双创新高。 盈利能力改善，期间费用率持平。22H1 公司综合毛利率7.4%，同比增长0.9pct，其中航空产品毛利率7.1%，同比上升1.0pct，盈利能力改善。期间费用率3.5%，研发费用率0.7%，皆基本同比持平。 大额预付款到账，有望改善公司财务情况。公司当期合同负债264.4亿，较期初增加301.5%。公司在航空工业财务公司存入438.0 亿元，当前余额289.7 亿元，公司大额订单落地，核心产品或迎来放量期。 大额预付款到账有望改善公司财务情况：公司21 年、22H1 利息费用分别为1.51 和1.61 亿元，影响利润释放。大额预付款到账后，公司偿还部分流动资金借款，对应筹资活动现金流同比减少210.6%，当前短期借款较年初减少69.9%，较Q1 末减少73.7%，后续利息费用有望大幅下降。此外，公司作为链长企业，预付款有望向上游传导，改善产业链现金流。 应收账款稳定增长，现金流持续向好。22H1 公司应收账款和票据合计388.2 亿，较年初增长14.8%。信用减值损失0.4 亿，同比减少43.3%。 因公司交付加速，销售回款增加，公司经营现金流同比增长336.3%。 与之对应，货币资金323.5 亿，较年初增长389.4%。 国企改革成绩斐然，多项措施有望加速落地。公司积极推行国企改革三年行动方案，在治理结构、成本管控、产业链优化等方面取得多项进展。8 月26 日，因参股公司订单不足，业务难以为继，公司决议解散清算与法国赛峰短舱共同设立的参股公司西安赛威短舱，进一步“聚焦主业、提质增效”。2022 为国改三年行动最后一年，我们预计公司将持续践行国改方针，股权激励等多项措施有望加速落地。 投资建议：预计公司2022 年至2024 年营收分别为425.64、498.55 和565.39 亿元，归母净利为9.83、12.80 和15.98 亿元，EPS 分别为0.36元、0.46 元和0.58 元，当前股价对应PE 为78X、60X 和48X。公司在手订单充足，且大额订单已落地，叠加规模效应共振，看好公司的长远发展，维持“推荐”评级。 风险提示：十四五军品放量不及预期，毛利率下滑的风险。

事件： 公司发布2022年半年报，实现营收为5.65亿元，同比增长24.74%，归母净利润为1.06亿元，同比增长23.92%，扣非净利0.97亿，同比增长18.10%，基本EPS 为0.34元。 上半年增长放缓不改全年高增长态势。22H1营收5.65亿元（YoY+24.74%），归母净利1.06亿元（YoY +23.9%）。单季来看，Q2营收2.61亿元（YoY +10.2%，QOQ-14.1%），归母净利0.51亿元（YoY+9.53%，QOQ-7.3%），收入和业绩均呈现逐季下行态势。 历史维度看，公司Q2营收一般好于Q1，但22年这一趋势逆转，我们认为原因主要有三方面，首先，22Q1的高收入包含公司21年末未结转订单，且比前年同期量大；其次，受疫情扰动，公司Q2交付不及预期；再次，公司产能受限，上半年一直处于紧平衡状态，Q2营收已属于历史较高水平。 盈利能力看，22H1业绩增速低于收入增速则主要因为盈利能力有所下滑，公司综合毛利率下降4.86pct，其中，线缆和组件、光电系统和总线分别下滑4.65pct 和4.74pct。与此同时，公司期间费用率和研发费用率合计下降约1.45pct。 分业务来看，公司上半年线缆和组件业务营收4.49亿（YoY+22.5%），持续较快增长趋势；光电系统与FC 业务营收1.11亿（YoY +30.78%），其中FC 业务同比增长113.5%，增长进入快车道。随着Q2上海赛治100%并表以及未来两年FC 业务逐步放量，高毛利军品占比提升，公司产品结构将得到明显改善。 展望2022年下半年，装备需求依然旺盛。公司尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 13.66亿元，其中，6.02亿元将于 2022年确认收入，7.64亿元将于 2023年度确认收入。 随着募投项目在下半年逐步投产，我们预计公司全年营收将达13亿左右，同比增长约38%，高增长依然可期。 存货增长明显，未来增长有保障。公司本期存货6.77亿，同比期初增长21.1%，主要源于在产品和库存商品的增加，增速分别为55.3%和15.6%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。 募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司21年募资3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目（建设期2年/达产期2年）、综合线束及光电系统集成产品生产项目（建设期2年/达产期4年）和FC 光纤总线系列产品生产项目（建设期1年/达产期4年）以及补流。公司Q2在建工程大规模转固，期末固定资产2.18亿，比Q1末翻了一倍，表明募投项目已经具备达产条件。未来，随着募投项目逐步投产，公司产能瓶颈将有效破除，并新增收入15.3亿元，新增净利润2.34亿元。 投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为2.33/3.23/4.24亿，EPS 为0.75元、1.04元和1.36元，当前股价对应PE 为23X、16X和12X。公司深耕军用线缆组件业务，光电系统和FC 业务逐步发力，未来将受益于国产替代和下游需求快速放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

事件公司发布2022年半年报，实现营收为148.06亿元，同比上升46.83%；归母净利润6.51亿元，同比上升41.21%；扣非净利润4.73亿元，同比上升22.60%，基本EPS为0.24元。 22Q2业绩增长符合预期，全年快速增长可期。22H1营收148.06亿元（YoY+46.83%），归母净利6.51亿元（YoY+41.21%）。单季来看，Q2营收94.06亿元（YoY+48.32%），归母净利5.85亿元（YoY+37.07%），扣非净利4.38亿元（YOY+22.94%），收入和业绩增长基本符合预期。 22H1收入增速逐季加速上行（Q1+44.3%，Q2+48.32%），下游需求强劲，行业高景气凸显，拐点已来。业绩增速低于收入增速则源于两方面原因。首先，当期毛利率为11.68%，同比下降6.39pct，大于费用率降低幅度（-4.83pct）；其次，公司当期投资收益同比增加1.47亿（主要是结构性存款收益），净利润占比22.6%。 分业务来看，公司上半年航空发动机制造及衍生品营收136.95亿（YoY+50.1%），营收占比92.5%，增长有加速态势。其中黎明公司营收95.6亿（YOY+95.1%），显示我国大型涡扇发动机放量明显，南方公司营收29.86亿（YOY+3.6%），黎阳动力13.06（YOY+6.7%）；外贸转包生产营收7.24亿（YOY+20.9%），营收占比4.9%，随着疫情趋稳，增速开始由负转正，呈现快速反弹态势；非航产品营收3.86亿（YOY+7.9%），营收占比2.6%。 展望2022年，公司预计营业收入384.3亿元（+12.7%），归母净利润12.6亿元（+6.0%）。我们认为装备需求依然旺盛，在产能紧平衡状态下，全年快速增长依然可期，预计全年营收增速约22.8%。 需求牵引下存货和应付账款增长明显，未来增长有保障。公司本期存货260.5亿，同比期初增长27%，主要源于发出商品、库存商品及原材料备货的增加，三者增速分别为69.5%、71.0%和26.7%。公司应付账款171.53亿，同比期初增长63.28%，主要是随着生产任务量增加，公司大幅增加采购原材料和配套产品。我们认为存货和应付账款的较快增长为公司未来收入快速提升提供了保障。 转让晋航公司80%股权，聚焦发动机主业。为了落实公司发展战略，加快产业聚焦，集中资源做大做强航空发动机业务，公司以底价0.7亿元转让晋航公司80%股权，后者主要从事航空发动机维修等业务。 投资建议。预计公司2022年至2024年营收分别为421.9/516.3/629.7亿元，归母净利润分别为15.1/20.0/25.9亿，EPS为0.57/0.75/0.97元，PE为88x/66x/51x。虽然可比公司估值优势不明显，但公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的龙头企业，稀缺性明显，且增速显著高于飞机整机厂，应给予估值溢价，我们维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和产能不足的风险。

事件： 公司发布2022 年半年报，实现营收为8.86 亿元，同比增长42.44%，归母净利润为1.85 亿元，同比增长54.87%，扣非净利1.81亿，同比增长53.40%，基本EPS 为0.5 元。 22Q2 业绩增长符合预期，全年有望维持高增长态势。22H1 营收8.86亿元（YoY +42.44%），归母净利1.85 亿元（YoY +54.87%）。单季来看，Q2 营收4.15 亿元（YoY +22.38%，QOQ-11.89%），归母净利0.98亿元（YoY +33.60%，QOQ+12.64%），收入和业绩增长基本符合预期。 22H1 收入增速逐季下滑，主要原因是高基数和Q2 疫情扰动。22H1业绩增速高于收入增速则主要因为费用率的下降幅度大于毛利率。公司当期毛利率48.82%，同比下滑1.75pct，而期间费用率和研发费用率则合计下降3.06pct。 分业务来看，公司Q2 特种电源业务营收2.59 亿，同比增长14.7%，环比基本持平，增长有放缓态势；Q2 通信与网络业务营收约1.4亿，同比增长23.1%，环比下降近30%，或与Q1 大电源集中确认，而Q2 交付产品结构变化较大有关。 展望2022 年下半年，装备需求依然旺盛，叠加疫情趋缓，特种电源业务依然维持较快增长态势，但考虑到去年的高基数，预计全年增速约36%；通信与网络业务未来两季度增长平稳，预计全年增速约35%；预计公司全口径收入22 年增长约34.7%。 需求牵引下存货增长明显，固定资产增加支撑产能爬坡。公司本期存货8.84 亿，同比期初增长19.62%，主要源于在产品及库存商品的增加，两者增速分别为56.6%和18.7%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。此外，公司在建工程和固定资产逐季增加，产能快速增长有保障。 定增进展顺利，持续扩产在路上。公司定增项目近期获交易所上市审核中心审核通过。公司拟募资不超过15.8 亿元进行建设特种电源扩产项目（建设期2 年）、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目（建设期2 年）、5G 通信及服务器电源扩产项目（建设期1 年）、研发中心项目并补充流动资金。未来随着公司募投项目陆续投产，每年将新增收入12.7 亿元，新增净利润2.45 亿元，盈利水平明显提升。 投资建议：考虑到特种电源业务毛利率提升的趋势，我们调高全年业绩预期，预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为4.27 亿、6.09亿和8.47 亿，EPS 为1.15 元、1.64 元和2.28 元。考虑到定增对股本的稀释，当前股价对应备考PE 为43X、30X 和22X。公司在特种电源和民用电源已深耕多年，有望受益于国产替代以及下游需求快速增长，助力公司可持续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；产能扩张不及预期的风险；永力科技商誉减值的风险。

事件：公司发布半年报，公司22H1 实现营业收入38.36 亿元，同比增长36.18%。归母净利润12.73 亿元，同比增长146.98%。 业绩持续维持高增长，单季利润再创新高。高可靠新型电子元器件景气度持续向好，公司加大研制和生产交付，22H1 营收38.36 亿元（YoY+43.2%）；另受益于产品结构优化，高附加值产品销售同比增加，归母净利润14.91 亿元（YoY+146.2%）。2022Q2 营收19.50 亿元（YoY+29.3%，QoQ+3.4%），归母净利润6.66 亿元（YoY+147.7%），环比再增9.6%，单季利润再创新高，实现跨越式增长。 分业务多点开花，规模效应显现。公司子公司振华微主营混合集成电路业务，营业收入5.07 亿元，净利润2.10 亿元，分别同比增长53.8%和81.5%，净利率达到41.4%，同比增长6.3pct。通用元件多款产品完成科技成果转化，实现批量生产，业务主体包括子公司振华新云（净利润1.70 亿，YoY+348.6%）、振华云科（净利润2.37 亿，YoY+102.3%）和振华富（净利润2.55 亿，YoY+110.6%），净利率皆获得大幅提升，分别提升21.0pct、13.6pct 和11.4pct；半导体业务主体振华永光实现营收7.38 亿元（YoY+48.0%）和净利润3.29 亿元（+95.8%），净利率44.7%，同比增长10.9pct。 盈利能力提升明显，技术外延开拓，护城河稳固。公司22H1 综合毛利率62.1%，较上年提高5.5pct，产品结构优化和规模效应是主因。 期间费用率（不含研发）降至13.8%，同比锐减12.6pct，主要因上年同期一次性计提2.33 亿统筹外费用，22H1 不再有此费用，管理费用率降至9.1%，（同比减少11.2pct，剔除此费用影响，依然同比减少3.0pct）。在营收保持高速增长情况下，研发费用率6.1%，同比微减0.1pct。22H1 实现高功率密度模块电源、MLCC 介质材料、LTCC 等多产品的技术或工艺突破，不断拓展技术外延，护城河稳固。 存货处于高位，应收账款高企。公司22H1 存货21.0 亿元，较年初增长13.8%，公司积极备货态势明显。合同负债1.53 亿，较年初减少28.3%。此外，主要因新型电子元器件板块营收增长较快，受行业特点影响，回款集中在下半年，应收账款和票据增长较快，合计16.9亿元，较年初增长26.0%。 募投项目积极扩产，增资子公司助力发展。公司22 年4 月末发布定增预案，拟募集25.18 亿元扩充半导体功率器件、混合集成电路等核心产品产能，缩短供应周期，并加大前沿领域的研发投入和现有产线升级改造。项目建设期2-3 年，建成后有利于扩大公司电子元器件产能，强化经营优势，提升公司产品市场竞争力。此外，公司22 年6 月决议拟使用2018 募集资金向全资子公司振华群英和振华富增资，增资完成后，两子公司注册资本分别由1.43 亿元和1.94 亿元增至3.23亿元和3.42 亿元，助力子公司资金实力和经营能力的有效提升。 投资建议：我们预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为23.1 亿元、29.1 亿元和36.1 亿元，EPS 分别为4.46 元、5.61 元和6.98 元，当前股价对应PE 为27X、21X 和17X。公司作为军用高可靠电子元器件龙头，产品线齐全，并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。

事件 公司发布半年报，2022H1公司营收 25.48亿元，同比上升 251%； 归母净利润 4.08亿元，同比上升 37.37%。 经营稳步增长，单季度营收创新高。2022H1营收 25.48亿元（YoY+25.7%），完成年度目标的 50.0%，基本实现公司序时进度。 归母净利润 4.08亿元（YoY+37.4%），增收更增利。业绩的较快增长除了受益于收入增长外，期间费用率和研发费用率的下降也是原因之一，两者分别下降 1.6pct 和 3.3pct。单季度看，公司 22Q2收入 13.38亿元（YoY+21.1%，QoQ+10.5%），归母净利润 1.94亿元（YoY+19.1%，QoQ-9.3%），同比实现稳健增长，单季营收创新高。 22H1公司各业务多点开花，实现较快增长。航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入 21.87亿元（YOY+ 27.4%），总营收占比85.8%；国际合作和控制系统技术衍生产品营收分别为 1.36亿元（YoY+ 17.9%）和 2.2亿元（YoY+15.3%）。子公司方面，西控科技营收 11.51亿元（YoY +33.2%），净利润 1.64亿元（YoY+16.33%）； 航发红林营业收入 8.50亿元（YoY+21.24%），净利润 1.73亿元（YoY+39.78%）；另外北京航科和长春控制净利润分别为 0.52亿元（YoY+13.2%）和 0.10亿元（YoY+74.7%），子公司皆有亮眼表现。 生产要素价格上涨，毛利率承压。22H1毛利率 32.8%，同比下降2.89pct。除控制系统技术衍生品（营收占比仅 8.8%）毛利率 35.2%，同比上升 7.31pct 之外，航发以及燃气轮机控制系统、国际合作毛利率分别为 36.0%和 20.3%，同比下降 4.18pct 和 1.65pct。主要原因：1）公司所需金属原材料、主要能源等生产要素价格上涨，持续高位波动； 2）随着产品升级换代和批量快速增长，质量损失和成本费用等指标波动加大，对公司单位产品盈利能力持续增长带来压力。 应收账款较年初增速较快，经营现金流同比有所恶化。公司应收账款和票据合计 44.74亿元，较年初增长 24.5%，经营现金流-0.53亿元，同比下降 115.9%，主要由于营收的快速增长和下游回款方式变差。 公司合同负债 8.14亿元，较年初微降 0.6%。当前公司存货 11.64亿元，较年初增长 0.6%，前瞻指标相对平稳。 投资建议：考虑到公司 2022年关联交易预计销售额 43亿，较 21年实际执行增长 41.9%。我们预计公司 2022-2024年营收分别为53.41/66.40/82.55亿，归母净利分别为 6.59/8.61/10.83亿，EPS 为0.50/0.65/0.82元，当前股价对应 PE 为 59/45/36x。公司是国内航空发动机控制系统关键供应商，稀缺性较强，具备较强的进入壁垒，增速确定性较高，给予“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和主要客户集中度较高的风险。

事件 公司发布半年度报告，2022H1 年实现营业总收入16.62 亿元，同比增长47.93%，归母净利润为2.36 亿元，同比增长5.1%。 公司Q2 收入和利润增速齐升。2022H1 实现营业收入16.62 亿元（YoY+47.9%），其中无人机及相关产品实现收入 16.37 亿元（+49.7%），营收占比 98.5%，增速可观，主要原因是公司市场开拓成效显著，军贸整机业务收入同比大幅增加；技术服务实现收入0.25亿元（-15.7%），营收占比1.50%。分季度看，公司2022Q1 营收同比基本持平，Q2 营收8.06 亿元（YoY+152.1%），环比Q1 略低，归母净利润1.02 亿元（YoY+106.8%），环比略低，但同比增速表现抢眼，部分原因是21 年基数较低，21Q2 收入环比下降60%。 毛利率下行叠加研发费率上行导致利润端增速承压。公司归母净利润2.36 亿元（YoY+5.1%），利润端增速承压主要系两方面原因：1）毛利率——公司产品综合毛利率24.3%，同比下降6.1pct，除产品结构变化外，主要系不同合同间的产品价格波动。2022H1 实现销售收入的合同主要为A 国4 合同和D 国合同等，其中D 国合同因采取竞争性价格策略使得毛利率下降明显；2）费用率——公司期间费用率为8.3%，同比上升2.4pct。其中，管理、销售和财务费用率稳中略降，而研发费用同比大幅增加179.1%，研发人员增加50.8%，研发费用率提升2.6pct。当前，公司翼龙-1E 无人机已实现了首飞并进入了科研试飞阶段，翼龙-2 发展Ⅱ型（翼龙-3）启动研制，我们认为研发投入的大幅增加有助于公司的长期发展，看好未来研发项目落地对公司收入增长的持续牵引。 在手订单充足，员工激励机制完善，未来业绩增长可期。截至2022H1，公司正在履行的大额（5000 万元以上，含暂定合同）合同总额逾66 亿元，是21 年营业收入2.67 倍。此外，公司通过员工持股平台成都颐同人、成都泰萃和成都益屯实施员工持股计划，3 个平台合计持有公司6.4%股权，彰显管理层对公司发展的信心，该计划也将有效激发管理团队和核心员工积极性。公司在手订单充足，员工激励机制完善，未来业绩增长可期。 资产负债表较为稳健。公司募集资金到位，货币资金大幅增长1224%，随着无人机产业化项目逐步投产，公司收入有望再上台阶。 当期应收款余额14.83 亿元（较年初增长141.9%），皆为1 年期以内账龄，结构较为健康。公司合同负债2.94 亿元，较期初减少34.5%，系部分预收款达到结算条件后结转所致。 投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为36.1/51.2/70.9 亿，归母净利分别为4.3/6.0/8.3 亿，EPS 为0.63/0.89/1.23 元，当前股价对应PE 为86x/61x/44x。作为无人机产业“链长”企业，公司产品卡位清晰，具备较强的稀缺性和产品竞争力。随着无人机时代的到来，军民双轮驱动，公司未来快速发展可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和主要客户集中度较高的风险。

事件公司发布半年度报告，2022年上半年营业总收入6.43亿元，同比增长10.99%，归母净利润为2.10亿元，同比减少7.09%。 业务分化明显，营收端受疫情影响较大。2022H1公司营收6.43亿元，同比增长11.0%，Q2单季营收2.74亿，同比下滑15.5%。公司上半年营收增长的主要原因是飞机刹车控制系统及机轮业务收入大幅增长，实现收入3.54亿元，同比增长179.6%。除此之外，疫情反复对公司及子公司部分产品的生产交付产生了一定的冲击，刹车盘（副）和检验试验业务2022H1营收分别为0.26亿元和2.58亿元，分别同比下降78.7%和6.7%，而起落架2022上半年未形成收入。 利润端短期承压。公司2022H1归母净利润2.10亿元，同比微降7.1%，Q2单季净利0.56亿，同比下滑54.1%，究其原因：1））产品综合毛利率70.8%，同比下降8.0pct。公司主要产品飞机刹车控制系统及机轮，营收占比达55.1%，而其2022H1毛利率为68.4%，同比下降9.4pct。另外，刹车盘（副）2021年毛利率高达89.8%，该业务营收占比下降（22H1营收占比4.0%）进一步拉低公司综合毛利率；2））费用端，公司期间费用率为14.2%，同比上升1.7pct。其中，管理和销售费用率较为平稳，而研发费用率和财务费用率分别增加1.2pct和3.1pct。公司2022H1的研发人员和研发投入增加较快主要系研发项目的增加，通过积累技术优势，为长期发展注入动能。同时子公司京瀚宇高新证书正在办理，目前适用的所得税税率为25%，而2021年同期适用15%的所得税税率。我们认为，此事项为短期影响，后续待京瀚禹证书落地，对利润端压力或将逐步消除。 受疫情影响，募投项目推进不及预期。公司于2020年上市募集7.74亿元资金，投入飞机机轮、飞机着陆系统和高铁摩擦材料项目。项目原计划于2022年12月31日达到可使用状态，然而由于疫情影响，截止2022H1三项募投项目投资进度分别为31.5%、68.3%和7.1%，项目推进不及预期。当前三项建设项目可行性和预计收益均未发生重大变化，但存在未能如期完成的风险，其中飞机着陆系统项目已延期至2023年12月31日。 投资建议：上半年公司因疫情影响，短期经营业绩承压。随着下半年疫情影响消除，公司生产经营有望回到正常轨道。公司目前是国内航刹领域的绝对龙头，拥有多个在研型号，随着未来型号的逐步定型批产，公司持续增长可期。此外，公司积极布局民航，以军带民，进口替代空间巨大。公司正以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。预计公司2022年至2024年归母净利分别为5.09亿、7.06亿和9.06亿，EPS为1.53元、2.13元和2.73元，当前股价对应PE为39x、28x和22x。我们认为公司作为国内航刹领域隐形冠军，技术优势明显，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和客户集中度较高的风险。

事件 公司发布半年度报告， 2022年上半年营业总收入 6.43亿元，同比增长 10.99%，归母净利润为 2.10亿元，同比减少 7.09%。 业务分化明显， 营收端受疫情影响较大。 2022H1公司营收 6.43亿元，同比增长 11.0%， Q2单季营收 2.74亿，同比下滑 15.5%。 公司上半年营收增长的主要原因是飞机刹车控制系统及机轮业务收入大幅增长， 实现收入 3.54亿元， 同比增长 179.6%。 除此之外， 疫情反复对公司及子公司部分产品的生产交付产生了一定的冲击， 刹车盘（副） 和检验试验业务 2022H1营收分别为 0.26亿元和 2.58亿元，分别同比下降 78.7%和 6.7%，而起落架 2022上半年未形成收入。 利润端短期承压。 公司 2022H1归母净利润 2.10亿元，同比微降7.1%， Q2单季净利 0.56亿，同比下滑 54.1%，究其原因： 1） 产品综合毛利率 70.8%，同比下降 8.0pct。 公司主要产品飞机刹车控制系统及机轮， 营收占比达 55.1%，而其 2022H1毛利率为 68.4%，同比下降 9.4pct。另外， 刹车盘（副） 2021年毛利率高达 89.8%，该业务营收占比下降（22H1营收占比 4.0%）进一步拉低公司综合毛利率； 2）费用端， 公司期间费用率为 14.2%，同比上升 1.7pct。 其中，管理和销售费用率较为平稳，而研发费用率和财务费用率分别增加 1.2pct和 3.1pct。公司 2022H1的研发人员和研发投入增加较快主要系研发项目的增加，通过积累技术优势，为长期发展注入动能。 同时子公司京瀚宇高新证书正在办理，目前适用的所得税税率为 25%，而 2021年同期适用 15%的所得税税率。我们认为， 此事项为短期影响，后续待京瀚禹证书落地，对利润端压力或将逐步消除。 受疫情影响， 募投项目推进不及预期。 公司于 2020年上市募集 7.74亿元资金， 投入飞机机轮、 飞机着陆系统和高铁摩擦材料项目。项目原计划于 2022年 12月 31日达到可使用状态， 然而由于疫情影响，截止 2022H1三项募投项目投资进度分别为 31.5%、 68.3%和 7.1%，项目推进不及预期。当前三项建设项目可行性和预计收益均未发生重大变化，但存在未能如期完成的风险， 其中飞机着陆系统项目已延期至 2023年 12月 31日。 投资建议： 上半年公司因疫情影响，短期经营业绩承压。 随着下半年疫情影响消除，公司生产经营有望回到正常轨道。 公司目前是国内航刹领域的绝对龙头，拥有多个在研型号，随着未来型号的逐步定型批产，公司持续增长可期。此外，公司积极布局民航，以军带民，进口替代空间巨大。 公司正以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。 预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 5.09亿、 7.06亿和 9.06亿， EPS 为 1.53元、 2.13元和 2.73元，当前股价对应 PE 为39x、 28x 和 22x。 我们认为公司作为国内航刹领域隐形冠军， 技术优势明显， 未来快速发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示： 军品订单不及预期和客户集中度较高的风险。

国内军民专网无线通信产品和整体解决方案核心供应商。 公司拥有完备科研生产资质，是行业内少数实现全军种覆盖的企业。在收入基数较大的背景下，公司研发投入全部费用化，且研发费用率维持 22%左右的较高水平，凸显公司试图筑造持续、强大核心竞争力的努力。随着研发项目逐步转化，将形成对收入的强劲牵引，未来持续快速发展可期。 军用无线通信市场空间巨大，窄带龙头将持续受益。 截至 2010年，美军的信息化水平或已达 80%以上。对标美国的军队信息化建设历程，预计 2025年我国 相关装备的采购预算或达 800亿，四年复合增速8.2%。“十四五”期间，我国军用通信市场空间较大，而军用无线通信行业进入门槛较高，竞争格局较为稳定，公司作为军用通信龙头，有望充分受益。 终端方面，按照每个集团军约 8万人测算，陆军 13个军总规模约为104万人。假设地面无线通信终端的渗透率为 25%， 则尚有 78万人未装备，按照每部均价 5万来测算，仅地面终端市场就达 390亿元。 系统级产品是公司关键增长引擎。 CNI： 公司 CNI 系统主要应用于旋翼装备，随着新型直升机批产放量，该业务将迎来持续较快增长。 嵌入式训练系统： 2030年美军五代机训练需求约 80000架次， 我国正处于五代机服役加速期，军事训练需求大幅提升，嵌入式训练系统需求空间迅速打开。公司该系统已应用于多个战斗机型号，凭借先发优势和技术优势，公司已成为固定翼战机的核心供应商，并有望逐步向旋翼渗透。 其他： 公司在研系统级项目众多， 截至 2019年底逾 300项， 增长引擎正持续发力。 民用通信助力公司长远发展。“十四五”期间， 铁路通信系统“十四五”期间市场空间约 2762亿元，轨交通信系统市场空间约为 496亿元。公司是我国铁路通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，市场地位突出，有望受益于行业的快速增长，助力公司可持续发展。 对标 L3哈里斯的通信业务发展，公司增长潜力较大。 截至 2022年6月 30日， L3·哈里斯市值 466亿美元， 根据其通信系统业务营业利润占比约为 23.7%，我们粗略认为通信业务对应市值约为 110亿美元。七一二聚焦军工通信业务，对应 2021年相关收入约为 34.5亿元，仅为 L3·哈里斯相关收入 1/8，且也仅为 242亿元（不到 1/3），对标来看，未来发展潜力较大。 行业估值的判断与评级说明。 预计公司 2022至 2024年归母净利分别为 8.29亿、 10.21亿和 12.83亿， EPS 分别为 1.07元、 1.32元和 1.66元，对应 PE 为 29X、 23X 和 19X。 公司作为国内专网通信核心供应商，高技术壁垒筑就强大竞争力，未来快速增长可期。持续覆盖，给予“推荐”评级。

事件： 公司发布重组预案： 公司拟发行 A 股换股吸收合并中航机电； 另配套融资不超过 50亿元。 强强联合，国内航空机载巨头呼之欲出。 公司是航空工业旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台， 是国内领先的航电系统龙头企业。被吸并方中航机电是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台， 是国内领先的机电系统龙头企业。 首先， 本次吸并重组是国内航空机载领域强强联合的一次重大尝试， 重组完成后， 公司将成为航空工业机载板块核心上市平台。 其次，本次吸并重组有助于优化航空机载板块的产业布局，通过专业化整合，更好的协调双方技术、人员、供应链、客户等资源，发挥协同效应和规模效应， 大幅提升公司核心竞争力。 再次，本次吸并重组顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势， 有助于打造具有国际竞争力的航空机载产业巨头。 双方换股价明确，中航机电或存逾 20%套利空间。 本次换股吸收合 并的定价基准日为吸收合并双方首次董事会决议公告日。 中航电子的换股价格是定价基准日前 120个交易日的交易均价，为 19.06元/股， 而公司停牌日收盘价 20.6元， 跌价 8.08%。 中航机电的换股价格是定价基准日前 120个交易日的交易均价，为 12.69元/股，扣除分红后中的换股价为 12.59元/股，而公司停牌日收盘价 11.22元， 溢价 12.2%。 中航机电与中航电子的换股比例为 1:0.6605，即每 1股中航机电股票可以换得 0.6605股中航电子股票。由于中航机电的总股本约为 38.84亿股，参照本次换股比例计算，中航电子为本次换股吸收合并发行的股份数量合计约为 25.66亿股。 中航电子的停牌日收盘价 20.6元，根据换股比例，对应中航机电的股价约为 13.61元， 而中航机电停牌日收盘价为 11.22元， 套利空间或达 21.3%。 实控人旗下多家子公司参与定增，彰显对公司未来发展的信心。 此次方案中，公司计划配套融资 50亿，用于补充合并后存续公司的流动资金及偿还债务、支付本次交易有关的税费及中介机构费用以及项目建设。 大股东中航科工和实控人旗下多家子公司包括航空投资、中航沈飞、航空工业成飞合计拟认购 11.6亿，占比 23.2%，锁定期 18个月。我们认为，大股东和多家兄弟单位参与询价（非锁价）定增，彰显了集团对公司当前市场价值的认可和对未来发展的信心。 募集资金有助于公司改善经营现金流，降低财务费用；其次，通过项目建设再投资，拥抱航空机载产业发展红利，实现跨越式增长。 投资建议： 预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 25.30亿元、 30.97亿元和 37.07亿元， 备考 EPS 分别为 0.53元、 0.65元和 0.78元，当前股价对应 PE 为 38X、 31X 和 26X。 公司未来作为国内航空机载核心上市平台， 对标海外军工巨头， 发展前景广阔，维持“推荐”评级。 风险提示： 吸收合并重组终止的风险和下游需求不及预期的风险。

2021年度业绩符合预期，2022Q1业绩稳步增长。2021年度，公司实现营收达65.53亿元，同比增长4.09%；归母净利润为1.41亿元，同比增长47.04%；实现扣非归母净利润为1.20亿元，同比增长144.47%，经营业绩持续向好。2022Q1，公司实现营收达11.73亿元，同比增长2.75%；归母净利润为0.19亿元，同比增长3.81%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比增长68.68%。报告期内，得益于运营商5G网络建设推进带动恒温晶振需求高增、PCB行业规模稳定增长，公司实现以点带面的市场突破带来业绩快速增长。公司发挥在细分行业优势地位，改革不断推进，综合竞争力和市占率有望进一步提升。 三大业务齐发力拓展多方应用，时频晶振行业东风助力业绩提升。公司业务集中在公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大领域，在智能控制电子业务和集成电路业务表现优异。2021全年，公网通信业务（占比21.90%）收入14.35亿元，同比下降16.11%，销售量同比下降64.52%，为低附加值销售削减所致。公司为电信运营商提供通信网络咨询等服务，网规网优继续保持行业领先地位，政企信息化规划设计订单突破1亿元。公司进入中移动四川市场，大幅扩大中移动广东省和联通吉林省市场份额，海外区域在缅甸子公司宽带业务取得突破发展，突破10万户注册用户数。公司将顺应5G网络建设带来的设备产品发展浪潮，深耕运营商，继续巩固市场份额。专网通信与智慧应用业务（占比58.86%）收入38.57亿元，同比增长9.02%。公司城市轨道交通行业保持占有率第一，并在应急管理和电力等细分行业中标多个省级项目，继续保持了细分市场领先地位。随着“十四五”期间智慧水务市场规模将达到800亿元，公司积极拓展智慧水务灌区信息化领域，数字化园区业务实现合作实质性落地。同时在智慧城轨和物联感知发展下，进一步推广智能化应用，业绩有望进一步提升。智能制造业务（占比19.24%）收入12.61亿元，同比增长20.39%。受益于器件国产化机遇，恒温晶振需求量大幅增加，公司扩大市场份额，实现业绩高增。智能制造库存量2.88亿元，同比提升36.78%，系报告期末订单备货所致。公司扩大产能，计划通过研发实现时频组建品类扩张，同时在航天等特殊领域拓展业务。公司全年申请授权百项专利优势凸显，有望保持细分市场技术领先地位，带来业绩的边际改善。 国企改革公司有望持续受益，股权激励推进助力业绩边际改善。随着国企改革有望提速，中国电科资产证券化迎来新空间，下属上市公司改革红利有望进一步凸显，公司主营业务规模有望扩大助力可持续发展。公司全年股权激励计提费用为1592.81万元，其中核心技术人员股权激励高占比有望助力公司可持续发展。我们看好公司未来高成长趋势，结合公司2021年度业绩，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值2.19亿元、2.75亿元、3.31亿元，对应EPS为0.32元、0.40元、0.48元，对应PE为75.99倍、60.46倍、50.26倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；原材料成本上升风险；外币汇率波动风险。

事件：公司发布年报和一季报，2021年营收20.03亿元，同比增长26.35%，归母净利3.05亿元，同比增长49.56%。2022Q1营收5.22亿元，同比增长49.21%；归母净利润6137.86万元，同比增长10.39%。 收入稳步增长，扣非后利润微降。公司实现营收20.03亿元（YoY+26.4%），归母净利3.05亿元（YoY+49.6%），增速大幅高于营收增速，主要因2021年政府补助和对联营企业投资收益增加。 扣非后归母净利1.78亿元，同比微降2.5%。另外，在当前疫情和国际形势下，公司国内外民品部分在手订单的发货和交付受到影响，无法如期实现收入确认，部分在手订单执行暂缓，影响公司的营业收入。 1）分业务看，公司各业务收入稳定增长。铸造高温合金依然为主力业务，2021年公司将铸造高温合金和轻质合金整合入子公司河北德凯，实现优势互补，营收12.01亿元（YoY+18.3%），收入占比60.0%（YOY-2.7pct）；新型高温合金材料以及制品因现有型号量产以及国产替代加速，实现收入2.85亿元（YoY+54.1%），收入占比14.2%（YOY+2.6pct），增长较为迅猛；变形高温合金制品表现稳定，21年营收5.04亿元（YoY+26.3%），收入占比25.1%（YOY-0.1pct）。 2）分季度看，21Q4营收5.78亿元（YoY+11.8%，QoQ-3.0%），Q4归母净利润0.51亿元（YoY-30.3%，QoQ-33.4%）。主要因为公司综合毛利率下降明显，21Q4毛利率22.8%，同比下降10.6pct，环比下降4.9pct。22年Q1营收5.22亿元（YoY+49.2%，QoQ-9.6%），归母净利润0.61亿元（YoY+10.4%，QoQ+19.6%），毛利率修复至29.0%。 受外部因素影响较大，毛利率显著承压。公司2021综合毛利率为28.2%，同比减少6.4pct。其中铸造高温合金（24.5%，-10.1pct）和变形高温合金（21.3%，-7.2pct）毛利率下降明显，新型高温合金毛利率（54.9%），2021年大幅提升7.6pct。毛利率下降主要因为原材料成本上升，2021年原材料成本在公司产品成本构成中所占比重63.6%，同比增加9.2pct，部分产品原材料成本占比超过70%。由于新签订单可以重新议价，因此，公司可将部分涨价压力传导至下游，长期来看毛利率有望逐步修复。另外，公司期间费用率16.5%，与维持上年持平，其中管理费用率下降0.6pct，研发费用率上升0.2pct。 存货、合同负债快速增长，或预示在手订单充足。公司存货2021年末8.58亿元，同比增长45.0%，环比微降6.0%。其中原材料和在产品分别为1.35亿元和3.57亿元，同比增长22.9%和54.6%，主要为军品保供实施原材料战略储备所致。存货中的“发出商品”达2.45亿元，同比增长39.2%，凸显公司未来的快速增长势头。另外，公司合同负债0.81亿元，同比增加45.9%，预示公司在手订单持续增长。 投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利为4.07亿元、5.56亿元和7.52亿元，EPS为0.84元、1.14元和1.55元，对应PE为32X、24X和17X，维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料涨价、疫情影响产品交付和毛利率下行的风险。

事件：公司发布年报和一季报，2021年营收 4.12亿元，同比增长5.72%，归母净利 2.01亿元，同比增长-13.38%。2022Q1收入 1.73亿元，同比上升 135.91%；归母净利 0.91亿元，同比上升 183.83%。 降价成公司 21年业绩下滑主因。公司实现营收 4.12亿元（YoY+5.7%），归母净利 2.01亿元（YoY-13.4%）。分业务看，公司碳纤维业务营收 3.2亿元（YoY+18.3%），收入占比 77.6%；碳纤维织物增长较快，营收 0.92亿元（YoY+53.4%），收入占比 22.41%。 公司全年增收不增利利润，主要是受政策和市场环境影响较大，具体原因有以下两点： 1）增值税退税延后。2020年其他收益 0.46亿元，其中科研项目补助结转当期损益 0.14亿元，增值税免退税约 0.32亿元。比较而言，2021年其他收益 0.12亿元，主要为政府补助 0.11亿元，暂未收到增值税返还。但公司递延收益中有 0.32亿元政府补助与资产和收益相关，部分或有望中短期计入损益，增厚公司业绩。 2）产品降价，公司毛利率承压。根据公告，当期公司碳纤维及其织物销量 156.06吨，同比增长 34.35%，但收入增长仅 5.7%，经测算，21年公司碳纤维及其织物平均价格约 264万/吨，降幅达21.3%。并导致公司 21年综合毛利率 77.1%，同比下滑 6.8pct，其中碳纤维毛利率 76.6%（YOY-7.6pct），碳纤维织物毛利率 78.8%（YOY-3.6pct）。 22Q1费用率大幅下行助力业绩高增长。受降价影响，21Q4公司营收 1.11亿元（YoY-13.8%），归母净利润 0.56亿元（YoY-44.2%）。 22Q1营收 1.73亿元（YoY +135.9%），归母净利润 0.91亿元（YoY+183.8%），综合毛利率继续下行，约 69.2%（YOY-8.9pct，QOQ-7.8pct）。在此背景下，公司期间费用率大幅降低，约 6.2%（YoY-31pct），整体盈利能力有所提升，并助力 Q1利润实现高增长。 产能匹配订单需求，公司未来快速增长可期。2021年公司与客户 A签订 6.4亿订单，其中已履行金额 3.6亿，尚有 2.8亿将在 2022年交付。另外，公司 22年 3月份公告碳纤维、碳纤维织物 21.7亿大额订单（含税），将在 2022-2023年陆续交付，有望大幅增厚公司业绩。 产能方面，2021年公司一方面完成 1000吨/年国产 T700级碳纤维扩建项目等同性验证，具备批产能力，另一方面，公司新增了碳纤维织物设备，碳纤维织物产能较 2020年提升 2倍，同时新增碳纤维织物设备，碳纤维织物较 2020年产能翻倍。 三期项目未来达产，可持续增长无忧。公司 2022年初完成募资 19.9亿元，投向高性能碳纤维及织物产品项目和补充流动资金，建成后具有年产 1500吨（12K）高性能碳纤维及织物产品或 400吨 3K 产品的能力。项目建设期 4年，项目达产后可新增收入 17.2亿元，新增净利润 7.5亿元。公司产品下游需求强劲，根据已经收到的下游客户需求函，相关产品的需求量已接近或达到三期项目规划产能，未来快速增长无忧。 投资建议：预计公司 2022年至 2024年归母净利为 4.95亿元、6.94亿元和 8.77亿元，EPS 为 1.13元、1.58元和 2.00元，对应 PE 为 38X、27X 和 22X，维持“推荐”评级。 风险提示：税收优惠政策变动、下游需求变动、毛利率下行的风险。

事件：公司发布 2021年度报告，营收 9.4亿元，同比增长 31.88%。 归母净利 1.63亿元，同比增长 17.71%，扣非净利增长 43.8%。2022Q1营收 3.04亿元，同比增长 40.62%；归母净利 0.55亿元，同比增长41.06%，扣非归母净利增长 41.1%。 受益于收入快速扩张，业绩持续高增长。公司 2021年营收 9.4亿元（YoY +31.9%），归母净利润 1.63亿元（YoY +17.7%），业绩增长低于收入增长的原因是 2020年递延所得税资产抵扣致使所得税金额大幅减少，但扣非归母净利 1.57亿（YoY +43.8%），增速符合预期。 1）分季度来看，公司 2021Q4收入 2.53亿元（YoY+41.2%，QoQ+8.12%），2022Q1收入 3.04亿元（YoY+40.6%，QoQ+20.2%），归母净利润 0.55亿元（YoY+41.1%），单季营收和净利润再创新高。 因产品结构变化等原因，公司 21年和 22Q1毛利率为 46.5%和 44.9%，分别下滑 0.9pct 和 3.06pct，预计 22年全年毛利率约为 45.2%。 2）分产品来看，公司业务主要分为线缆和组件、光电系统和 FC 总线两大类，业务主体分别为母公司、全信光电和上海赛治。受益于下游需求快速放量，21年两大业务均实现快速增长，增速分别达 40.87%和 41.36%，其中 FC 总线业务增速更为明显。公司 2022H1将完成对上海赛治剩余股权的收购，我们认为，随着公司产品矩阵的多元化和产品渗透率的提升，借助产业东风，公司发展有望进入快车道。预计2022年两大业务增速分别为 32.0%和 35.4%。 存货大幅增长，收入端高增长可期。21年末，公司存货 5.59亿，相比期初增长 64.4%，其中原材料、在产品和库存商品较期初分别增长68.7%、39.9%和 69.4%，备货大幅增加表明公司在手订单充裕。存货中“发出商品”的高增速，一定程度验证了 22Q1收入的高增长。2022Q1存货 6.02亿，环比增长 7.7%，金额持续爬升，公司全年高增长可期。 募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司 21年募资 3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目（建设期 2年/达产期 2年）、综合线束及光电系统集成产品生产项目（建设期 2年/达产期 4年）和 FC 光纤总线系列产品生产项目（建设期 1年/达产期 4年）以及补流。未来，随着募投项目逐步达产，公司产能瓶颈将有效破除，并新增收入 15.3亿元，新增净利润 2.34亿元。 投资建议：预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 2.40亿、3.31亿和 4.35亿，EPS 为 0.77元、1.06元和 1.39元，当前股价对应 PE为 17X、13X 和 10X。公司围绕组件产业发展目标，积极布局，持续深耕，未来将受益于国产替代和下游需求快速放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。