事件：公司发布2022年三季报，实现营收8.71亿元，同比增长26.7%，归母净利润为1.68亿元，同比增长25.0%，扣非净利1.59亿，同比增长21.5%，基本EPS为0.54元。 利润表端：Q3单季收入和业绩增长同比/环比均呈加速态势。公司22年前三季度营收8.71亿元（YoY+26.7%），归母净利1.68亿元（YoY+25.0%）。单季来看，Q3营收3.06亿元（YoY+30.5%，QOQ+17.2%），归母净利0.62亿元（YoY+26.9%，QOQ+21.6%），收入和业绩同比和环比增速均呈现上行态势。 盈利能力有所下滑，但全年预计变化不大。公司前三季度毛利率45.9%，同比下滑逾7pct，主要因为公司季度间产品交付结构的变化，但全年看，预期与21年基本持平。公司前三季度期间费用率22.10%，同比下行2.47pct，一定程度抵消了毛利率下行的影响。此外，所得税率同比下降10pct，对利润的快速增长也产生积极影响。 季度收入和业绩趋于均衡。由于公司过去往往在Q4集中计提奖金等费用，业绩环比会出现较大幅度下滑。但22年起，公司通过季度计提奖金来平滑季节间业绩波动，因此Q4业绩有望走稳，预计收入端3.6亿，利润端0.52亿左右。 全年有望实现较快增长。展望2022年全年，装备需求依然旺盛。根据公告，公司上半年在手订单金额为13.66亿元，其中，6.02亿元将于2022年确认收入，7.64亿元将于2023年度确认收入。随着募投项目在下半年逐步投产，我们预计公司全年营收将达12.3亿，同比增长约31%，快速增长依然可期。 资产负债表端：应收项高企，存货增长较快。公司本期应收票据与应收账款达11.6亿，较期初增长50%，主要是由于产品交付量大增，但回款不及预期，导致当期信用减值损失计提0.29亿（+52.6%）。根据公司以往财务表现结合客户的良好信誉，我们认为Q4大概率会冲回，信用减值项不足为虑。公司本期存货6.85亿，同比期初增长22.5%，主动备货意愿依然较强，预示公司可持续增长可期。 募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司21年募资3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目、综合线束及光电系统集成产品生产项目和FC光纤总线系列产品生产项目以及补流。公司前三季度在建工程大规模转固，期末固定资产3.37亿，是期初的3倍多。随着募投项目逐步投产，产能瓶颈将有效破除，并显著提振公司业绩。 投资建议：根据三季报表现，我们下调公司全年业绩预期，但增长依然强劲。预计公司2022-2024年归母净利分别为2.18/2.96/3.95亿，EPS为0.70/0.95/1.26元，当前股价对应PE为25X/19X/14X。公司深耕军用线缆和组件业务，伴随下游军机需求放量而快速增长，叠加FC业务作为公司第二增长曲线也迎来业绩爆发期，我们看好公司未来三年的成长性。估值优势明显，投资价值凸显，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

深耕军用传输领域，技术实力国内领先。全信股份是专业从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC 光纤网络通信系统、光电集成设备等系列产品的研发、生产和销售业务的民营科技型企业。公司自成立以来一直专注于国防军工用特种线缆技术的研究和开发，在高性能传输线缆和组件方面，公司专业提供高性能光电传输线缆产品和传输系统技术解决方案，光电线缆产品研发技术和生产实力处于国内领先水平。公司生产的高性能传输线缆可以替代国外同类产品，打破了国外公司对我国高性能传输线缆领域的长期垄断。随着武器装备信息化程度的不断提高，军工线缆的国产替代空间将十分广阔。 完成收购上海赛治，FC 产品开启第二增长曲线。公司上半年完成收购上海赛治39.07%的少数股东股权，上海赛治成为全信股份的全资子公司。上海赛治是国内较早涉足FC 光纤总线领域的企业之一，在该领域积累了大量的技术研发成果，具备较为明显的领先优势。FC 光纤总线技术凭借其高宽带、低延迟、抗干扰能力强、传输距离远、兼容性强等优点成为航空电子系统发展的必然趋势，并逐渐向舰船、航天等领域推广应用。公司未来将进一步提高FC 光纤总线技术领域的资本投入，FC 产品有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年的净利润为2.41亿元、3.38 亿元、4.13 亿元，EPS 为0.77 元、1.08 元、1.32 元，对应PE 为21 倍、15 倍、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

事件： 公司发布2022年半年报，实现营收为5.65亿元，同比增长24.74%，归母净利润为1.06亿元，同比增长23.92%，扣非净利0.97亿，同比增长18.10%，基本EPS 为0.34元。 上半年增长放缓不改全年高增长态势。22H1营收5.65亿元（YoY+24.74%），归母净利1.06亿元（YoY +23.9%）。单季来看，Q2营收2.61亿元（YoY +10.2%，QOQ-14.1%），归母净利0.51亿元（YoY+9.53%，QOQ-7.3%），收入和业绩均呈现逐季下行态势。 历史维度看，公司Q2营收一般好于Q1，但22年这一趋势逆转，我们认为原因主要有三方面，首先，22Q1的高收入包含公司21年末未结转订单，且比前年同期量大；其次，受疫情扰动，公司Q2交付不及预期；再次，公司产能受限，上半年一直处于紧平衡状态，Q2营收已属于历史较高水平。 盈利能力看，22H1业绩增速低于收入增速则主要因为盈利能力有所下滑，公司综合毛利率下降4.86pct，其中，线缆和组件、光电系统和总线分别下滑4.65pct 和4.74pct。与此同时，公司期间费用率和研发费用率合计下降约1.45pct。 分业务来看，公司上半年线缆和组件业务营收4.49亿（YoY+22.5%），持续较快增长趋势；光电系统与FC 业务营收1.11亿（YoY +30.78%），其中FC 业务同比增长113.5%，增长进入快车道。随着Q2上海赛治100%并表以及未来两年FC 业务逐步放量，高毛利军品占比提升，公司产品结构将得到明显改善。 展望2022年下半年，装备需求依然旺盛。公司尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 13.66亿元，其中，6.02亿元将于 2022年确认收入，7.64亿元将于 2023年度确认收入。 随着募投项目在下半年逐步投产，我们预计公司全年营收将达13亿左右，同比增长约38%，高增长依然可期。 存货增长明显，未来增长有保障。公司本期存货6.77亿，同比期初增长21.1%，主要源于在产品和库存商品的增加，增速分别为55.3%和15.6%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。 募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司21年募资3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目（建设期2年/达产期2年）、综合线束及光电系统集成产品生产项目（建设期2年/达产期4年）和FC 光纤总线系列产品生产项目（建设期1年/达产期4年）以及补流。公司Q2在建工程大规模转固，期末固定资产2.18亿，比Q1末翻了一倍，表明募投项目已经具备达产条件。未来，随着募投项目逐步投产，公司产能瓶颈将有效破除，并新增收入15.3亿元，新增净利润2.34亿元。 投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为2.33/3.23/4.24亿，EPS 为0.75元、1.04元和1.36元，当前股价对应PE 为23X、16X和12X。公司深耕军用线缆组件业务，光电系统和FC 业务逐步发力，未来将受益于国产替代和下游需求快速放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

国内军用光电传输领先企业，以线缆和组件业务为基， FC 产品和光电系统成长加速。 公司自成立以来即专注军工电子信息领域，产品由军用光电线缆及组件、光电元器件，向 FC 光纤高速网络、光电系统等更高配套层级延伸。 业绩长期增长的基石： 五大军工领域稳定配套，产能释放应对下游旺盛需求。 公司高性能传输线缆和组件在航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域稳定配套， 以其高性能与高可靠性满足国防军事领域自主可控需求。 先进战机向“轻量化、高强度、高性能”方向发展，公司绕包线缆相对传统挤出线缆，具备更强的耐高温、耐刮磨和耐切通能力，供应四代及以上先进战机。 公司是空间站及载人航天工程的重要配套单位， 相继为天和核心舱、神舟载人飞船、天舟货运飞船以及运载火箭提供了持续的配套；实战化训练下导弹武器装备消耗的增加也带来公司产品需求提升。 2021年定增募投项目将有效扩充高性能线缆和组件产能，预计在 2022下半年起逐步投产，保障军品领域配套供应、支撑公司业绩成长。 短期业绩爆发增量： FC 光纤总线是先进航电系统的关键，跟随新型号列装放量。 公司在今年 3月完成上海赛治少数股东股权收购， 进一步提高 FC 光纤总线技术领域的资本投入，扩大相关产品的生产规模以充分满足未来增长的市场需求。 作为新一代航电系统的关键， FC 光纤技术已经越来越多的在导弹、飞机、无人飞行器中应用。上海赛治前期高研发投入下，技术水平处于市场领先地位， 2021年实现营收 9467万元、同比+65%，实现净利润 2450万元、同比+177%。预期上海赛治 FC 产品“十四五”期间迎来业绩放量，先进机型需求牵引下，增速将高于公司线缆与组件业务。 远期市场天花板高：大飞机和轨交高端民品蓝海市场布局推进，国产替代带来广阔市场空间。 公司 2021年在轨道交通和航空领域国产化取得重大进展， 取得 CRCC 铁路产品认证证书， 成功进入商飞 QPL 合格供应商目录、 开始小批供货。 未来二十年，中国航空将成为新机交付的最大市场， 国产大飞机牵引商用航空线缆巨大需求。轨交线缆市场逐步对国内企业开放、进口替代有序开展，后续根据主机配套需求， 公司轨交线缆销售有望逐步放量。 投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.6/3.6/4.8亿元，当前股价对应 PE 为 24/17/13倍。公司产品稳定配套五大军工领域、下游需求增长确定性强，专注军品高可靠性领域带来优于竞争对手的盈利表现。 FC 光纤产品进入市场收获期、业绩有望快速放量，远期看国产大飞机和轨交领域市场天花板高。 我们继续看好公司业绩长期成长性，维持“增持”评级。

事件： 全信股份发布 2021年报， 2021年公司实现营业收入 9.4亿元、同比+31.9%；实现归母净利润 1.6亿元、同比+17.7%；扣非归母净利润1.6亿元、同比+43.8%。公司同时发布 2022年一季报，一季度实现营业收入 3.0亿元、同比+40.6%；实现归母净利润 5483万元、同比+41.1%； 扣非归母净利润 5194万元、同比+36.9%。 军品配套市场规模扩大，基础业务和集成业务板块共同增长： 公司立足军品业务，产品包括高性能传输线缆和组件，以及光电系统和 FC 产品两大板块，下游应用于航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域。 2021年线缆和组件业务实现营收 7.1亿元、同比+41%，毛利率为 48.8%、同比下降 2.5个百分点；光电系统和 FC 产品业务实现营收 2.2亿元、同比+41%，毛利率为 39.1%、同比下降 2.1个百分点。线缆及组件业务增长稳定，光电系统集成产品完成既定目标， FC 总线产品应用范围得到拓展、首次在航天领域某重要战略型号实现配套。 利润率水平稳定， 备货增加表明订单饱满： 公司 2021年整体毛利率为46.5%、同比下降 0.9个百分点，主要系部分原材料价格上涨； 净利率为18.4%、同比下降 1.8个百分点。 销售费用率为 4.8%、同比下降 0.4个百分点； 管理费用率为 12%、同比上升 0.2个百分点，主要系上期有社保减免政策、人工费用相对较低。财务费用为 692万元、 与去年同期基本持平； 投入研发费用 7244万元、同比增长 17%。 2021年末公司存货5.6亿元、较年初增长 64.2%， 22Q1存货金额继续增长至 6亿元；表明公司积极备货，以应对下游旺盛需求。 增资全信光电、全资控股上海赛治，光电系统集成与 FC 领域布局深入： 2021年 12月，公司将全信光电注册资本从 2000万元增至 5000万元，以增加对光电系统集成、光链路、测试与仿真、模拟座舱等领域的技术研发与投资，提高产业链配套层级。 2022年 3月，以 4610万元价格收购上海赛治 39%的剩余少数股东股权； FC 光纤总线系列产品应用领域逐步拓宽， 公司进一步提高 FC 光纤总线技术领域的资本投入，扩大相关产品的生产规模以满足未来增长的市场需求，增强核心竞争力。 积极拓展轨道交通、铁建、商飞和 5G 通信等商用民品市场： 2021年公司在轨道交通和航空领域国产化取得重大进展，取得 CRCC 铁路产品认证试用证书； 完成中国商飞现场审核和产品全性能检测，成功进入商飞QPL 合格供应商目录，开始小批供货。 公司将军品研制中形成的技术能力和质量控制能力应用在民品领域，提升民品国产化率，市场拓展初见成效、 未来有望贡献公司业绩新的增长点。 投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.5/3.4/4.4亿元，当前股价对应 PE 为 17/13/10倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 疫情反复影响供应链配套及产品交付的风险； 市场竞争加剧的风险； 军品订单需求波动的风险。

事件：公司发布 2021年度报告，营收 9.4亿元，同比增长 31.88%。 归母净利 1.63亿元，同比增长 17.71%，扣非净利增长 43.8%。2022Q1营收 3.04亿元，同比增长 40.62%；归母净利 0.55亿元，同比增长41.06%，扣非归母净利增长 41.1%。 受益于收入快速扩张，业绩持续高增长。公司 2021年营收 9.4亿元（YoY +31.9%），归母净利润 1.63亿元（YoY +17.7%），业绩增长低于收入增长的原因是 2020年递延所得税资产抵扣致使所得税金额大幅减少，但扣非归母净利 1.57亿（YoY +43.8%），增速符合预期。 1）分季度来看，公司 2021Q4收入 2.53亿元（YoY+41.2%，QoQ+8.12%），2022Q1收入 3.04亿元（YoY+40.6%，QoQ+20.2%），归母净利润 0.55亿元（YoY+41.1%），单季营收和净利润再创新高。 因产品结构变化等原因，公司 21年和 22Q1毛利率为 46.5%和 44.9%，分别下滑 0.9pct 和 3.06pct，预计 22年全年毛利率约为 45.2%。 2）分产品来看，公司业务主要分为线缆和组件、光电系统和 FC 总线两大类，业务主体分别为母公司、全信光电和上海赛治。受益于下游需求快速放量，21年两大业务均实现快速增长，增速分别达 40.87%和 41.36%，其中 FC 总线业务增速更为明显。公司 2022H1将完成对上海赛治剩余股权的收购，我们认为，随着公司产品矩阵的多元化和产品渗透率的提升，借助产业东风，公司发展有望进入快车道。预计2022年两大业务增速分别为 32.0%和 35.4%。 存货大幅增长，收入端高增长可期。21年末，公司存货 5.59亿，相比期初增长 64.4%，其中原材料、在产品和库存商品较期初分别增长68.7%、39.9%和 69.4%，备货大幅增加表明公司在手订单充裕。存货中“发出商品”的高增速，一定程度验证了 22Q1收入的高增长。2022Q1存货 6.02亿，环比增长 7.7%，金额持续爬升，公司全年高增长可期。 募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司 21年募资 3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目（建设期 2年/达产期 2年）、综合线束及光电系统集成产品生产项目（建设期 2年/达产期 4年）和 FC 光纤总线系列产品生产项目（建设期 1年/达产期 4年）以及补流。未来，随着募投项目逐步达产，公司产能瓶颈将有效破除，并新增收入 15.3亿元，新增净利润 2.34亿元。 投资建议：预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 2.40亿、3.31亿和 4.35亿，EPS 为 0.77元、1.06元和 1.39元，当前股价对应 PE为 17X、13X 和 10X。公司围绕组件产业发展目标，积极布局，持续深耕，未来将受益于国产替代和下游需求快速放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

公司主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络及多协议网络解决方案、光电系统集成等系列产品的研发、生产、销售和服务等业务，产品主要应用于航天、航空、舰船、电子、兵器等军工领域。 高性能线缆及组件行业： 高性能线缆及组件是现代高端装备的“血液”和“神经”，技术难度大、研发周期长，存在较强的资质壁垒和技术壁垒。“十四五”期间我国航空线缆市场空间约为120亿元，其中，军用飞机线缆的市场空间约为95亿元，军用无人机线缆的市场空间约为7.69亿元，国产大飞机C919牵引的航空线缆需求约为17.39亿元。 FC高速数据总线行业: 航电系统综合化是战斗机信息化、智能化的基石，高速数据总线技术是综合航电系统的基础和关键技术。“十四五”期间我国军用FC市场空间约为61亿元，其中，战斗机及武装直升机FC市场空间约为44.82亿元，军用无人机FC市场空间约为3.84亿元，现役驱护舰FC改造对应的市场空间约为12.15亿元。 投资建议 公司剥离亏损业务，聚焦军用线缆及组件，产品结构持续优化，同时外延光电系统集成。预计公司2020-2022年实现营收7.97/10.30/14.06亿元，归母净利润1.44/1.62/2.25亿元，EPS0.49/0.56/0.77元，对应PE25.12/22.30/16.05倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 FC总线业务需求不及预期；市场占有率下降风险。

军用高端线缆专家，布局光电信息传输产业 公司以军工业务为核心，主要从事军用光电线缆及组件的研发、 生产和销售业务，目前产品覆盖航空、航天、船舶、兵器、电子五大 军工领域。公司以军用线缆业务为主线，推行协同发展战略，先后收 购全信光电、上海赛治，布局光电系统。同时积极探索民品业务，设 立全信轨道交通，开拓轨交高端线缆市场，与军品业务形成有益补充。 2019年 4月，公司与成飞所签订《产权交易合同》，全信光电成为 公司全资子公司。 2020年上半年实现营收 4492.73万元，净利润 673.52万元。 未来公司将以全信光电系统为技术平台，定位光电系统级产品。 国防投入增长提升配套需求，线缆传输核心业务持续发力 近年来， 我国军事装备的国产化率和自主可控要求大幅提升，带 动军工线缆、光纤总线等配套业务快速发展。 2020年我国军工线缆行 业规模有望突破 12亿元。公司在军工线缆领域的核心配套地位十分稳 固， 2020年上半年年公司线缆及组件（包括光电系统产品）营业收入 上升至 2.99亿元，比上年增长约 11.3%，预计未来几年受公司线缆及 组件业务将深度受益于新机型的强劲拉动，业绩保持较快增长。 转让常康环保、注销南京赛创，公司轻装上阵再度启航 2018年， 子公司常康环保未完成业绩承诺，公司计提商誉减值准 备 5.08亿元，系归母净利润亏损 2.53亿元的主要原因。 2020年 11月， 公司与赛瑞鸥签署股权转让协议，约定以 5340万元的价格转让常康环 保 60%股权。 此外，从事热传输业务的子公司南京赛创由于经营不佳， 2018年度全额计提长期股权投资减值准备 360万元。 2020年 6月，公 司已完成南京赛创的清算注销工作。 公司对业务外延的调整有利于集 中优势资源、实现资源整合，重新聚焦光电信息传输主业。 行业估值的判断与评级说明 预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 1.49亿、 1.55亿和 1.87亿， 扣非后净利润增长可观， EPS 为 0.51元、 0.53元和 0.64元，当前 股价对应 PE 为 30x、 29x 和 24x，维持“推荐”评级。

公司发布2019年年报:营收6.25亿元,同比减少3.48%;归母净利润1.37亿元,同比增加154.29%;扣非后归母净利润0.74亿元,同比增加118.08%;加权平均净资产收益率11.83%,同比增加30.36pct。公司发布2020年一季报:营收9692万元,同比减少21.88%;归母净利润1129万元,同比减少53.74%。 分产品来看,2019年组件及光电系统业务实现营收2.80亿元,同比减少8.27%,占营收比重44.81%,同比减少2.35个百分点,毛利率49.25%,同比增长1.82个百分点;氟塑料类实现营收2.05亿元,同比大增23.62%,占营收比重32.81%,同比增加7.19个百分点,毛利率61.30%,同比减少0.73个百分点;聚烯烃类业务实现营收0.45亿元,同比减少6.19%,占营收比重7.22%,同比减少0.21个百分点,毛利率21.82%,同比减少6.48个百分点;水处理设备实现营收0.43亿元,同比减少33.31%,占营收比重6.82%,同比减少3.04个百分点。公司整体毛利率48.97%,同比减少1.2pct。 公司2019年期间费用2.01亿元,同比增长11.50%,期间费用占营业收入比重为32.13%,同比增加4.32pct。 根据最新财报我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润1.51/1.68/1.87亿元,EPS分别为0.52/0.58/0.64元/股,对应PE为21/19/17(2020/5/8)倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,需求增长不及预期;毛利率水平不及预期。

全信股份从事军用高性能光电传输产品,是国内最早从事高性能传输线缆研发生产的企业之一,是国内高性能传输线缆(组件)的领先企业。产品覆盖航空、航天、船舶、军工电子和兵器五大军工领域,为四代战斗机、航母、载人航天工程、北斗导航、低轨卫星星座等重大项目配套。 宇航任务迎来“超级模式”,公司参与多项重大工程配套,在宇航领域市场占有率较高,尤其是卫星传输领域优势明显,将直接受益包括低轨卫星星座建设等。2020年我国宇航发射继续“超级模式”,有望首次达到“40+”,将实现北斗导航、探月三期等重大工程收官,完成火星探测等重大任务发射,完成长征五号B、长征七号甲、长征八号三型运载火箭首飞,完成亚太6D卫星、集团公司卫星互联网融合试验星等商业卫星的发射等。公司参与到载人航天的神舟飞船项目(神舟系列)、货运飞船项目(天舟系列)、空间站、低轨卫星星座等型号工程,实现了配套的全面覆盖。根据科技创新导报报道,在卫星用高性能传输线(组件)国产产品中,公司市场占有率最高,约占国产产品市场份额60%。运载火箭用高性能传输线(组件)的市场占有率20%。在宇航尤其是卫星传输领域优势明显,将直接受益包括低轨卫星星座建设等宇航产业的高景气。 公司航空业务占比高,显著受益四代机等航空主战装备放量,进入业绩增速拐点,近年有望呈现较高增速。全信股份的高性能产品在我国军机中广泛应用,公司不仅在我国四代机、在直升机、无人机、特种飞机等机型也有配套。公司与国内军机总体设计单位航空工业601所、611所是战略合作层面关系,参与并装备了众多战斗机型号。考虑到目前,我国以歼-20、歼16、歼10C为主的歼击机三剑客处于装备高峰,且四代隐身战机歼-20处于放量阶段,公司在几大机型电缆网中承担了较高价值量的配套,公司业绩伴随航空装备需求景气,增速有望提升一个台阶。 民用领域,布局轨道交通业务,开拓更大市场。公司瞄准高端轨交线缆市场,目前已通过IRIS以及3C认证,CRCC认证正在申请中,该领域国内市场空间巨大,将会是未来公司重要的收入增长点。根据公司官网,公司投资25000万元新建轨道交通高端线缆生产线建设项目,2019年开工,预计2021年竣工。项目建成后,可达到年产轨道交通车辆用数据总线电缆10000km、轨道交通用以太网电缆4000km、欧标EN50264系列电缆55000km、欧标EN50306系列电缆33900km的生产规模,为公司提供新的业绩亮点。

(一)业绩增长符合预期,盈利能力提升尤为明显 收入端来看:公司上半年收入下滑1.22%,主要受拟剥离子公司常康环保业务萎缩的影响,后者收入0.44亿,同比下滑13.8。剔除常康环保的收入贡献,公司主业2019H1实现2.68亿,同比增长1.5%。 利润端来看:公司归母净利增长20.77%,剔除常康环保937万的利润贡献,公司主业2019H1实现净利润0.63亿,同比增长61.5%,业绩增速大幅提升,经营现金流情况也有所改善。究其原因,首先本期母公司各业务毛利率提升明显,线缆和组件业务毛利率分别提升7.84%和9.01%;其次,增值税退返等其他收益增加935万元。常康环保由于业务结构变化较大,军品占比下降,毛利率大幅下滑20pct,进而拉低了整体利润增幅。 (二)拟剥离常康环保,轻装上阵再起航 公司原来主要从事国防军用光电热传输产品的研制,包括高端传输线缆、组件和光电传输系统等,近年来收入增长较稳定。2016年公司收购常康环保100%股权,标的资产从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务,2016 年至2018年的业绩承诺分别不低于4,800,5,900和6,700 万元。标的公司前两年业绩承诺顺利完成,但2018年7月收到某客户单位发来的合同取消通知函,直接影响合同金额近2000万,约占2017年营业收入的13.68%,导致2018年业绩承诺未能实现。我们认为,在军品竞争性采购推广和军品审价审计趋严的背景下,常康环保的未来订单或将持续受到影响。 2018年,公司计提商誉减值5.08亿,并且拟转让常康环保100%股权,及时止损意味明显,我们认为公司此举有利于上市公司重新聚焦光电热传输产品主业,轻装上阵发展再起航。 (三)公司股份回购完成,员工激励箭在弦上 7月份,公司完成约554万股股票回购,回购均价约10.8元/股,拟全部用于员工持股计划或股权激励计划。我们认为回购举动彰显了公司对未来发展的信心。此外,由于本次回购价格比较低,员工激励将比上一期激励方案更加可行,员工积极性有望充分激发,公司未来可持续发展可期。 (四)实控人减持比例尚属首次且属于合理范围 近期,公司公告实际控制人之一杨玉梅女士拟六个月内,减持约1429万股(总股本占比5%),本次减持是实控人自上市以来的首次减持,资金主要用于产业孵化、降低股票质押风险等资金需求。我们认为实控人合计持股59.25%,首次减持5%属于合理范围,对二级市场股价的压制影响会随着公司业绩的增长而逐步抵消。 投资建议 假设常康环保未来三年仍100%并表,预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为1.18亿、1.38亿和1.66亿,EPS为0.41元、0.48元和0.57元,当前股价对应PE为30x、26x和22x。公司估值水平具备一定优势,且主业业绩增长加快,维持“推荐”评级。 风险提示:军品市场拓展不达预期的风险。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年 1-6月公司实现营业收入 31,200.32万元,较上年同期下降 1.22%; 归属于上市公司股东的净利润 7,181.13万元, 较上年同期增长 20.77%。 聚焦军用信息传输领域,推动产业结构优化升级。 报告期内,公司集中优势资源聚焦军用信息传输领域,围绕光电线缆、组件及光电系统、 光纤网络等核心产品,加快产业结构调整。 2019年 1-6月公司线缆产品实现营业收入 1.34亿元,较上年同期增长 30.75%;毛利率高达 57.02%,较上年同期增长 9.01%;组件及光电系统产品毛利率高达 57.93%,较上年同期增长 7.84%,盈利能力稳步提升。报告期内,公司启动了子公司常康环保 100%股权的转让,并且参与了中国航空工业集团公司成都飞机设计研究所持有的全信光电 40.26%股权拍卖事宜,使全信光电成为全资子公司,从而推动产业结构优化升级。 持续加大研发投入力度,自主创新能力稳步提升。 报告期内,公司持续加强科研投入力度, 2019年 1-6月研发投入 3,070.05万元,较上年同期增长 26.14%。公司通过工艺优化,设备升级和技术状态固化等举措,传统线缆和组件的生产能力和效率进一步提升,质量一致性得到有效控制和保障。 FC 自适应网络系统的成功开发标志着公司产品由模块解决方案向系统解决方案, 由底层网络向平台应用方向的转变;线缆研发领域共完成自主立项新品鉴定 3项,新取得宇航用产品认定 1项, 未来将成为公司线缆产品新的增长点。 公司在传统组件工艺优化提升的基础上,重点投入和发展新型光传输链路产品,新一代光传输接口与组件产品技术进一步成熟,满足新型装备研制需求,并且在重点型号上率先得到应用, 自主创新能力稳步提升。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 1.33亿元、 1.56亿元、 1.86亿元, EPS 为 0.46元、 0.53元、 0.64元,对应 PE 为 25倍、 21倍、 18倍,维持“买入”评级。

一、事件概述 4月22日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入6.48亿元,同比增加14.33%;实现归母净利润-2.53亿元,同比下降305.64%。一季度业绩预告为归母净利润同比下降0%-30%,预计盈利2140万元至3058万元。 二、分析与判断 营业收入稳定增长,商誉减值导致最终亏损 2018年,公司全年实现营业收入6.48亿元,同比增加14.33%,主要原因为光电集成产品和线缆组件产品保持稳定增长;实现归母净利润-2.53亿元,同比下降305.64%,系全资子公司常康环保发生商誉减值5.08亿元所致。本年度期间费用率为27.81%,基本与上年持平,其中研发费用增长12.32%,公司在研项目达到45项。2018年实现毛利率50.17%,较2017年略有下降。一季度业绩预告为归母净利润同比下降0%-30%,预计盈利2140万元至3058万元,主要原因为常康环保受行业因素、外部环境和交付延迟的影响导致一季度业绩大幅下降,并且由于2018年未通过高新技术企业认定而不再享受税收优惠政策导致税费提高。 组件和光电系统增长显著,FC光纤市场广阔 公司主营光电组件、线缆、FC光纤网络通信系统和水处理设备等。核心业务为光电组件和系统,2018年板块实现营收3.06亿元,同比增长23.01%,占公司全部营业收入的比重为47.16%,集中度较上年有所提高。电缆板块实现营收2.29亿元,同比下降1.3pct,主要原因为其他绝缘材料类电缆营收下降24.57%。报告期内,公司储备的宇航用光电线缆及组件、新一代FC光纤总线等技术成功应用于新型装备中的光、电等传输系统,并形成订单。公司在国内FC总线领域处于技术前列,产品已成功列装新一代机载、舰载及电子通信系统中,未来将有持续的市场增量。 出售低效资产,公司未来稳定增长可期 1月12日,公司公告拟将全资子公司常康环保100%股权转让给5名自然人,待股权转让完成后,公司不再持有常康环保股权。公司于2016年收购常康环保,2016年至2018年业绩承诺分别为4800、5900、6700万元,但由于报告期内公司延迟交付部分订单导致业绩承诺仅完成3643万元,最终公司计提商誉减值损失5.08亿元。本年度若无商誉减值和业绩补偿,公司可实现归母净利润5600万元,同比减少54%,仍然下降的原因为公司毛利率整体下降且税费支出增多。我们预测,待转让交易完成后,公司有望重回增长轨道。 公司进行回购计划,对于长期发展保持信心 2018年12月,公司披露回购计划,拟回购不低于6000万元,不高于12000万元,预计可回购400万股至800万股,占公司总股本的1.28%至2.56%。公司回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划,回购方案和股权激励计划实施预期彰显了公司对于长期稳定发展的信心。目前,回购计划过半但由于处于年报披露敏感期仍未进行,预计未来三个月公司将择机进行回购。 三、投资建议 公司以光电组件和系统、电缆为主业,待剥离低效资产后,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.47、0.58和0.66元,对应PE为25X、20X和18X,可比公司平均估值32X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、电缆板块营收持续下降;2、毛利率持续下降

1.事件 近期,公司公告拟将全资子公司常康环保100%股权转让给周一等五名自然人,之后公司将不再持有常康环保股权。 2.我们的分析与判断 (一)重新聚焦主业,轻装上阵再起航 公司主要从事国防军用光电热传输产品的研制,包括高端传输线缆、组件和光电传输系统等,近年来增长较稳定。2016年公司收购常康环保100%股权,标的资产从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务,2016年至2018年的业绩承诺分别不低于4,800,5,900和6,700万元。标的公司前两年业绩承诺顺利完成,但2018年7月收到某客户单位发来的合同取消通知函,直接影响合同金额近2000万,约占2017年营业收入的13.68%,为2018年业绩承诺的实现增添了较大不确定性。在军品竞争性采购推广和军品审价趋严的背景下,常康环保的未来订单或将持续受到影响。我们认为,此次全信股份拟转让其100%股权,及时止损意味明显,有利于上市公司重新聚焦光电热传输产品主业,轻装上阵发展再起航。 (二)长期发展向好,短期商誉减值风险犹存 公司在高端传输线缆和光电传输系统领域拥有一定的技术壁垒,且受到近期科研生产目录调整的影响有限,随着多型号主战机型的列装批产,公司主业未来发展依然向好。短期来看,公司商誉余额约5.21亿,其中收购常康环保贡献约5.15亿,而后者因订单变数,未来业绩增长或不达预期,上市公司层面商誉减值压力犹存。 (三)公司拟回购股份,彰显发展信心 12月份,公司公告拟回购部分股份用于员工持股计划或股权激励计划,回购总金额不低于0.6亿元人民币、不超过1.2亿元人民币,回购价格不超过15元/股。我们认为此举彰显了公司对未来发展的自信,也有助于提振市场信心。 3.投资建议 假设常康环保股权转让上半年完成,考虑到商誉减值的影响,预计公司2018、2019和2020年归母净利润分别为0.23亿、1.18亿和1.29亿,EPS为0.07元、0.38元和0.41元,当前股价对应PE为146x、28x和25x。继剥离常康环保后,公司轻装上阵,光电传输系统和组件发展潜力较大,未来发展依然可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品市场拓展不达预期和商誉大幅减值的风险。

事件:公司发布2018年第三季度报告,前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.25亿元,同比增加1.32%;营业收入为4.95亿元,同比增加5.32%;基本每股收益为0.3989元,同比减少7.77%。 公司业绩表现平稳,Q3单季度业绩有所下滑。公司2018年前三季度实现营业收入4.95亿元,同比增长5.32%;归母净利润为1.25亿元,同比增加1.32%。主要因为公司持续拓展市场,业务规模稳步增长。报告期内,由于子公司常康环保受外部环境及市场因素影响,公司Q3季度营业收入1.79亿元,同比减少8.47%;归母净利润为6534.66万元,同比增加9.79%,归母净利润实现增长,主要系公司成本有效控制,毛利率增加所致。 军用高端线缆龙头企业,产品结构优化。公司以军工业务为核心,是军用高端线缆龙头企业,能够提供完全自主的全链路光、电、热传输解决方案和产品,产品线涵盖光电线缆、光电元器件、光电传输组件、FC光纤总线交换系统节点卡、散热冷板、组件与机箱、海水淡化装备等,主要应用于航天、航空、舰船、电子和兵器五大军工领域,客户多为军工集团的下属骨干企业及科研院所。近年来,产品从单一的元器件向系统集成的组件转变,产品谱系日益完整,结构持续优化,下游销售良好,业绩保持平稳增长。 军用海淡装备市场前景向好,并购常康环保顺利完。随着军费开支增速触底反弹、“海洋强国”战略持续推进,下游军工客户对海淡装备的需求持续提升,海淡装备市场前景向好。公司于2017年上半年完成对常康环保的收购。常康环保是军用海水淡化装备龙头,尤其在反渗透海淡装备领域优势明显,主要供应海军舰艇,产品市占率较高。常康环保在长期生产过程中,已全面掌握了军用舰船反渗透海水淡化装置的工艺技术和核心参数,革新了二级反渗透海水淡化装置技术,目前新一代的二级反渗透海水淡化装置已处于定型阶段。 高端民品领域不断拓展,业绩贡献值得期待。公司自成立以来一直以军品为核心,而近年来高端民品业务的逐步开展对公司的业务构成形成有益补充。2017年1月,公司出资3500万元设立全资子公司-南京全信轨道交通装备科技有限公司,面向轨交、新能源、民航领域提供光电传输线缆及组件、电力装置、电子电器产品、车载电子设备和系统等。公司机车电缆市场拓展稳步推进,已相继与中车集团下属的主机厂所和机车配套企业达成战略合作关系。其自主研发的数据线产品实现在“宁和城际”地铁项目成功应用,突破了目前进口品牌数据线缆在高铁、城轨、地铁市场的垄断,实现了进口产品替代。此外,公司还积极响应国家“一带一路”战略,目前已通过国际航空业认可的AS9100C-2009航空航天质量体系认证、中国船级社工厂认证及IRIS(国际铁路行业标准)质量管理体系认证等民品资质认证。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.71、2.21、2.75亿元,对应当前股本3.13亿股,每股收益分别为0.55、0.71、0.88元/股。由于公司产品主业以军工为核心版块,资质完备,市场基础稳固,具有较强壁垒,民品多元化布局稳步推进,维持增持评级。 风险提示:产品研发进度不及预期;多元化业务拓展不达预期;市场竞争加剧。