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李良

中国银河

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中国海防 计算机行业 2021-11-05 31.13 -- -- 32.89 5.65% -- 32.89 5.65% -- 详细
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营收29.77亿元,同比增长6.52%;归母净利润4.49亿元,同比增长23.6%,扣非归母4.29亿,同比增长24.9%。公司10月30号公告完成控股股东工商变更。 增收更增利,Q3单季业绩向好。公司前三季度营收增长6.52%,归母净利增长23.6%,业绩增长基本符合预期。增收更增利主要得益于公司产品毛利率的提升(+1.42pct)和研发费用率的下降(-1.02pct)。 Q3单季来看,营收同比下滑5.55%,略低于预期,但归母净利增长21.55%,主要归因于毛利率的大幅提升(+6.42pct),可见公司产品结构有重要的改观,军品占比或提升。具体来看,根据公告,公司上半年军民品比例约为7:3,其中军品中的水声电子防务产品收入增长38%,民用电子信息产品同比大幅增长83.8%,而军品中的特装电子产品收入则下滑35.2%,对公司整体收入形成拖累。后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围,收入下滑与军品的确认节奏有关。我们认为,进入三季度,特装电子产品收入确认逐步增多或是公司产品结构改善的主因。随着下半年军品收入加速确认,杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件,公司全年收入和业绩较快增长可期。 周边海域紧张态势升级,水声防务领域景气向好。近期,美军侦察船和潜艇频频进出南海,挑衅意味较浓。为掌控制海权,水声防务领域或成为未来几年景气度较高的赛道之一,装备需求有望快速增长。公司背靠715所,在国内水声电子领域拥有绝对优势地位,是海军水声装备的核心供应商。2021H1,公司水声电子防务类产品新签合同12亿元,达到2020年全年的80%,同比增速约为60%。为了应对订单的增加,公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元,增长22.2%。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈,“十四五”期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量,行业高景气度将持续提升。此外,公司Q3存货余额约为20.24亿,较期初增长约20%,或显示公司正积极备货应付订单的快速增长。 控股股东完成工商变更,集团重组有望下沉。国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新,在海工装备等领域大幅推进重组工作。 当前南北船集团层面的合并接近尾声,未来有望向子公司下沉。10月30日,公司公告控股股东变更为中船集团,迈出关键性一步。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台,水下电子装备资产基本已注入公司,体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进,公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。 投资建议:鉴于公司前三季度表现,我们调高公司全年业绩预期,预计公司2021年至2023年归母净利分别为9.0亿元、11.7亿元和15.2亿元,EPS 分别为1.27元、1.65元和2.14元,当前股价对应PE 为23X、17X 和13X。参照可比公司估值,公司估值具备明显优势,维持“推荐”评级。 风险提示:公司订单不及预期和股东大比例减持的风险。
振华科技 电子元器件行业 2021-10-26 106.00 -- -- 125.20 18.11%
125.20 18.11% -- 详细
事件:公司发布三季度报告,2021年前三季度营业收入42.48亿元,同比增长38.3%;归母净利润9.56亿元,同比增长166.6%。 业绩增速贴近预告上沿,高景气持续。公司2021前三季度营收42.48亿元(YoY +38.3%),归母净利润9.56亿元(YoY +166.7%),业绩增速贴近预告的上沿。其中,Q3单季营收14.31亿元,同比增长36.8%;单季归母净利4.40亿元,同比增长258.1%,若剔除半年报中统筹外费用2.33亿元的影响,Q3单季业绩环比微降,符合预期。 根据公告,公司2021年经营目标为营收50亿元,利润总额10亿元,目前各指标完成度分别为82.0%和114.2%,实现跨越式发展。公司业绩的高增长主要源于两方面原因,首先新型电子元器件下游高可靠用户需求增长迅速,叠加国产替代,电子元器件景气度持续高企;其次是去年因疫情影响,导致收入基数较低。全年来看,我们预计公司营收增长39.2%,归母净利增长115.2%,高增长有望持续。 公司实际盈利能力显著提升,铸就技术护城河。公司2021前三季度毛利率58.25%,同比提升6.01pct,期间费用率29.9%,同比略增0.07pct。其中,管理费用率同比增长2.61pct,主要原因系公司根据《关于国有企业退休人员社会化管理的指导意见》,一次性计提统筹外费用2.33亿元,后期将不再有此项支出。若剔除该项费用的影响,公司期间费用率将大幅下降5.50pct,实际盈利能力显著提升。另外,公司研发投入2.74亿,同比增长17.4%。公司作为电子元器件领域国家队,持续较快的研发投入有望筑就更宽的技术护城河,并引领行业发展。 订单充裕,后续增长强劲。公司在业务规模大幅增长情况下,保证回款质量,前三季度经营现金流净额较去年大幅增长220.7%,现金流明显改善。公司合同负债1.91亿元,较年初增长461.8%,反映了公司下游需求强劲,订单非常充裕,后续快速增长依然可期。 公司进军高端民品,即将形成新的业绩增长点。公司全资子公司振华新云的全资子公司江苏新云决定投资1.6亿元,对现有厂房进行为期36个月的适应性改造,形成年产6亿只片式电容器的生产能力。项目达产后,可实现年新增营业收入2.30亿元,净利润0.17亿元。此项目加强民用高端产品生产线的建设,有利于振华新云提升综合竞争力和可持续发展的能力,形成新的经济增长点。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为13.03亿元、17.29亿元和21.74亿元,EPS 分别为2.53元、3.36元 和4.22元,当前股价对应PE 为41X、31X 和25X。参照可比公司估值,公司估值与同业基本相当。公司作为军用高可靠电子元器件龙头,产品线齐全,并逐步向组件和模块级拓展,未来有望受益于军品放量和国产替代加速,维持“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期的风险;毛利率下滑的风险。
雷电微力 电子元器件行业 2021-10-14 220.00 -- -- 270.03 22.74%
294.82 34.01% -- 详细
公司行业地位超然,上升格局打开。 公司是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案的企业,微系统产品性能达到国内一流、国际先进水平。当前,公司所有产品的供货均处于主导或主要地位,其中两个产品是客户的唯一供应商,行业地位超然,上升格局逐步打开。 公司卡位核心赛道,技术优势铸就核心竞争力。 公司位于雷达产业链中游,是军工装备的三四级配套供应商。雷达产业链上游为基础软硬件市场,产品供应较为充裕,公司批产后议价能力将提升。产业链中游壁垒高,公司凭借技术优势和先发优势,斩获大量订单。根据招股书,公司超过 2000万的在手订单约 17亿元,约为 2020年营收的 5倍,核心竞争力凸显。产业链下游包括总体单位和研究所等专用单位以及 5G 通信运营商、商业卫星运营商、无人驾驶汽车制造商等通用产品客户。公司与军方客户深度绑定,凭借高品质的产品和全方位的服务,获得客户高度认可。 恰逢军品市场强势开启,公司快速发展可期。 毫米波有源相控阵技术作为雷达探测领域最前沿的技术之一,主要应用于军机、军舰等高端雷达装备。 公司主要的产品形态是天线微系统,其在有源相控阵雷达中的成本占比超过 50%。 Forecast Internationa 预计到 2020年全球军用雷达市场将达 130亿美元,同比增长 8.33%。 内斯特研究公司发布报告预计到 2027年末, 军用雷达市场约为 192.2亿美元, 2020-2027年期间复合增速约为4.30%,其中有源相控阵雷达价值量占绝大部分。 公司卡位核心赛道,恰逢我国军用市场强势开启,业绩有望乘风而起。此外,公司订单充裕且多款产品处于在研阶段,随着未来型号的逐步定型批产,公司持续发展可期。 军技民用或成突破口,同源技术助力商用化应用。 全球移动通信系统协会首席监管官预测从 2020年到 2034年,毫米波频谱资源的利用将推动全球 GDP 增长 5650亿美元。当前毫米波相控阵应用多为军用,公司处于行业技术前沿,未来有望拓展应用至 5G 通信基站、车载无人驾驶雷达等领域。随着公司 5G 通信及天基互联网等通用产品的研发试产,通用产品业务将成为公司军品业务的有益补充,民品市场乘风破浪指日可待。 公司估值的判断与评级说明。 预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 2.63亿、 5.24亿和 7.95亿, EPS 分别为 2.72元、 5.41元和 8.21元,PE 为 84X、 42X 和 28X。 参照可比公司估值,公司估值优势较小,但考虑到公司较高的技术壁垒和稀缺性以及较高的业绩增速和增长确定性,估值溢价合理。首次覆盖,给予“推荐”评级。
中航沈飞 航空运输行业 2021-09-06 79.82 -- -- 77.49 -3.00%
80.20 0.48% -- 详细
事件: 公司发布半年度报告, 2021H1实现营收 159.2亿元, 同比增长37.4%; 归母净利润 9.49亿元, 同比增长 11.9%, 扣非归母净利 8.85亿元, 同比增长 93.06%。 经营杠杆开始展现业绩弹性, 未来业绩快速增长可期。 公司 2021H1营收 159.2亿元(YoY +37.4%) , Q2单季 101.3亿(YOY+72.1%) 。 公司在 Q1生产交付大幅不及预期的情况下, Q2交付大幅提升, 基本实现上半年均衡生产目标。 2021H1归母净利 9.49亿元(YoY+11.9%), 由于当期政府补贴大幅减少, 扣非净利增速达 93.1%, 好于预期。 Q2单季实现归母净利 6.04亿(YOY+141.1%), 公司从 Q1业绩负增长(YOY-42.3%) , 到 Q2业绩实现快速正增长, 表明公司正进入提速换挡的拐点。 公司姣好的经营表现主要得益于两方面原因, 首先, 练军备战背景下, 下游客户需求大幅增长, 带动公司收入实现两位数较快增长; 其次, 公司盈利能力明显提升, 当期毛利率9.81%, 同比提升 0.8pct, 期间费用率 1.19%, 同比下降 0.57pct, 生产的规模效应逐步显现。 值得一提的是, 因自筹项目研制任务增加,公司 21H1研发费用同比增长 134.6%, 达 2.61亿, 一定程度减缓了当期业绩增速。 我们发现, 公司的期间费用绝对额同比变化不大, 因为收入规模扩大增加的毛利大部分均可以转化成营业利润, 而最大的不确定性来自于研发费用和减值损失的变化。 我们认为公司经营杠杆开始展现出业绩弹性, 未来收入的边际增长有望更多地转化为利润,业绩快速增长可期。 大额预付款落地, 收入持续增长的确定性大幅增强。 公司当期合同负债 377.4亿, 较期初增长 679.9%, 一方面说明公司订单充裕, 收入持续增长可期; 另一方面说明公司或已收到客户 300亿左右的大额预付款, 财务费用或表现为大幅利润正贡献。 我们认为以大额预付款为主要特征的长协合同是军工新时代的产物, 凸显下游需求的紧迫性, 公司收入持续增长的确定性大大增强。 我国空军装备发展任重道远。 根据 Global Fire Power 数据, 美国作为目前世界上空军力量储备最大的国家, 其军用机总数 13398架, 占全球总量的 25%, 而中国拥有 3187架, 仅占 6%。 从保有量来看, 我国的空军力量仅为美国的四分之一, 而我国人口总数为美国的四倍。 面对“百年未有之大变局” , 我国空军的未来发展之路依然任重道远。 投资建议: 预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 20.27亿元、28.09亿元和 39.29亿元, EPS 分别为 1.03元、 1.43元和 2.00元, 当前股价对应 PE 为 78X、 56X 和 40X。 参照可比公司估值, 公司估值具备优势, 且作为中国唯一的歼击机上市平台之一, 辨识度高, 具有稀缺性, 将长期受益于中国航空产业大发展, 维持“推荐”评级。 风险提示: 公司产能扩张不及预期的风险; 公司订单交付验收不及预期的风险。
中国海防 计算机行业 2021-09-06 31.00 -- -- 30.67 -1.06%
32.89 6.10% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,2021年上半年实现营收19.88亿元,同比增长13.57%;实现母净利润2.78亿元,同比增长24.95%。 半年度业绩符合预期,结构上亮点纷呈。公司2021H1营收19.88亿元(YoY+13.57%),归母净利2.78亿元(YoY+24.95%),增收更增利,业绩基本符合预期。分季度看,2021Q1和Q2分别实现营收8.65亿元(YoY+181%)和11.23亿元(YoY-22.03%),归母净利润0.62亿元(YoY+291.7%)和2.16亿元(YoY-15.2%)。公司Q2增速指标下滑主要有两方面原因:首先,由于疫情的扰动,2020Q1经营受阻,增速大幅下滑,20Q2补偿性增长,导致当季基数较高;其次,杰瑞电子2021H1收入5.54亿,同比下滑23%,对当期总收入和利润增速影响较大。分业务来看,公司上半年军民品比例约为7:3,其中军品中的水声电子防务产品表现不俗,收入增长38%,民用电子信息产品同比大幅增长83.8%,好于预期,而军品中的特装电子产品则下滑35.2%,对公司整体收入形成拖累。后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围,其军品收入不达预期则主要与军品的确认节奏有关。 我们认为,随着下半年军品收入加速确认,杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件,公司全年收入和业绩较快增长可期。 水声防务领域景气向好,新增订单增速约60%。公司背靠715所,在国内水声电子领域拥有绝对优势地位,是海军水声装备的核心供应商。2021H1,公司水声电子防务类产品新签合同12亿元,达到2020年全年的80%,同比增速约为60%。为了应对订单的增加,公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元,增长22.2%。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈,“十四五”期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量,行业高景气度将持续提升。 子公司获批“专精特新”,核心竞争力凸显。公司下属企业青岛杰瑞、杰瑞电子、杰瑞自动化、双威智能等已获批成为专精特新“小巨人”企业,核心竞争力凸显,未来有望成长为各自领域的隐形冠军,助力公司可持续发展。 集团重组有望下沉,公司将显著受益。国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新,在海工装备等领域大幅推进重组工作。当前南北船集团层面的合并接近尾声,未来有望向子公司下沉。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台,水下电子装备资产基本已注入公司,体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进,公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为8.51亿元、11.3亿元和14.9亿元,EPS分别为1.20元、1.58元和2.09元,当前股价对应PE为26X、20X和15X。参照可比公司估值,公司估值具备明显优势,维持“推荐”评级。 风险提示:公司订单不及预期和产能扩张不及预期的风险。
中航电测 电子元器件行业 2021-09-03 18.48 -- -- 19.00 2.81%
19.00 2.81% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,2021年上半年公司实现营业收入10.35亿元,较上年同期增长25.9%;实现归母净利润为1.88亿元,较去年同期增长31.2%。 业绩增长符合预期,经营情况边际向好。公司2021H1充分发挥市场牵引作用,航空军品业务继续保持快速增长,传感控制业务在消费电子、智慧物流等新兴行业的拓展强势推进,实现总营收10.35亿元(YoY+25.9%),归母净利润1.88亿元(YoY+31.2%),业绩增长符合预期。分季度看,2021Q1和Q2分别实现营业收入4.16亿元(YoY+28.7%)和6.19亿元(YoY+24.13%),归母净利润0.40亿元(YoY+19.5%)和1.48亿元(YoY+34.9%)。公司逐季营收同比增速略有放缓,归母净利同比增速有所提升,反映公司经营情况边际向好。 军民共举,航空军品++传感控制稳健增长。公司航空军品业务产品准时交付率大幅提升,完成阶段性科研生产任务,实现了收入、利润“双过半”,2021H1实现营收2.48亿元(YoY+64.1%),高于我们此前的预期,毛利率35.43%(YoY+1.75pct),盈利能力有所提升;传感控制业务的应用领域进一步拓展,在消费电子、智慧物流等领域继续保持高速增长,2021H1营收5.34亿元(YoY+41.3%),好于预期,但由于该业务产品结构的变化,毛利率为35.26%,下降1.66pct,依然维持较好的盈利性。值得关注的是,由于行业标准升级的政策红利逐渐释放完毕,公司智能交通业务出现下滑,实现营收2.18亿元(YoY-18.7%),毛利率45.32%,同比下降1.43pct。我们预计未来几年该业务将呈现阶段性收入萎缩态势,对公司盈利也会有所拖累。 费用持续优化,盈利能力稳步提升。公司2021H1毛利率37.94%,同比下降2.53pct,期间费用率12.85%,同比减少1.75pct,部分抵消了毛利率的下滑,最终净利率提升0.83pct。细分来看,公司销售费用率同比减少1.98pct,管理费用率在公司的人员扩张和不再享受疫情期间社保阶段性减免政策情况下,基本持平,表明公司降本增效成果显著。 实施员工持股,健全长效激励机制。公司2020年7月实施首期员工持股计划,2021年7月已到期。2021年2月,公司计划回购0.6-1.2亿元股份,回购价不超过14.04元/股,回购股份用于第二次员工持股计划。目前公司已累计回购6081万元,达到回购最低承诺。公司近两年两次实施股权激励,健全了公司长效激励约束机制,有利于提高核心骨干员工的凝聚力,同时彰显公司发展信心。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为3.50亿元、4.40亿元和5.33亿元,EPS分别为0.59元、0.75元和0.90元,当前股价对应PE为31X、25X和20X。参照可比公司估值,公司估值具备优势,且公司已连续多年证明了自身成长性,继续维持“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期的风险;毛利率下滑的风险。
振华科技 电子元器件行业 2021-09-01 110.01 -- -- 113.99 3.62%
125.20 13.81% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,2021年上半年营业收入28.17亿元,同比增长39.1%;实现归母净利润5.15亿元,同比增长118.8%。 业绩增速贴上沿,全年超额增长可期。公司2021H1营收28.17亿元(YoY +39.1%),归母净利润5.15亿元(YoY +118.8%),扣非归母净利4.93亿元(YoY +155.9%),业绩增速贴近预告上沿。高增速源于两方面原因,首先新型电子元器件下游高可靠用户需求增长迅速,军工上游电子元器件景气度得到验证;其次是去年因疫情影响,导致收入基数较低。分季度看,2021Q1和Q2分别实现营业收入13.08亿元(YoY +47.2%)和15.08亿元(YoY +32.7%),归母净利润2.47亿元(YoY +122.9%)和2.69亿元(YoY +115.1%),同比增速虽然逐季有所放缓,但环比增长依然可观。根据公告,公司2021年经营目标为营收50亿元,利润总额10亿元,目前各指标完成度分别为56.3%和62.2%,全年超额增长可期。 公司实际盈利能力显著提升。公司2021H1毛利率56.64%,同比提升3.25pct,期间费用率26.33%,同比增加1.50pct。值得注意的是,公司为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,根据《关于国有企业退休人员社会化管理的指导意见》,一次性计提统筹外费用2.33亿元,作为公司尚未社会化管理的现有退休人员和离休人员的未来预期退休金总额,后期将不再有此项支出。若剔除该项费用的影响,公司期间费用率将大幅下降6.78pct,实际盈利能力显著提升。 订单充裕,后续增长强劲。公司在业务规模大幅增长情况下,保证回款质量,H1经营现金流净额较去年大幅增长184.2%,现金流明显改善。公司合同负债和存货较年初分别增长89.2%和21.9%,反映了公司下游需求强劲,订单非常充裕,后续快速增长依然可期。 加大科研投入,核心竞争力持续加强。公司当期研发投入1.75亿,同比增长28.84%,三大领域取得可喜进展。基础元器件领域,公司突破高压大电流IGBT 芯片设计制造等关键技术,多款新研产品性能达到国外对标产品水平;集成电路领域,公司围绕EMI 电源滤波器、DC/DC 电源模块等进行攻关,形成了多款模块样品,并提供用户试用;电子材料领域,公司完成了3款高介LTCC 材料、1款低介LTCC 材料研发,突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术,性能指标与国外水平相当。公司作为电子元器件领域的国家队,持续较快的研发投入有望筑就更宽的技术护城河,并引领行业发展。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为12.38亿元、16.24亿元和20.34亿元,EPS 分别为2.41元、3.16元和3.95元,当前股价对应PE 为41X、31X 和24X。参照可比公司估值,公司估值与同业基本相当。公司作为军用高可靠电子元器件龙头,产品线齐全,未来有望受益于军品放量和国产替代加速,维持“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期的风险;毛利率下滑的风险。
紫光国微 电子元器件行业 2021-08-30 236.00 -- -- 239.40 1.44%
239.40 1.44% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,2021年上半年实现营收 22.92亿元,同比增长 56.54%;实现母净利润 8.76亿元,同比增长 117.83%。 业绩增长超预期,行业景气度再次得到验证。公司 2021H1营收 22.92亿元(YoY +56.5%),归母净利 8.76亿元(YoY +117.8%),超出公司此前 50%-100%的业绩指引,行业景气度再次得到验证。分季度看,2021Q1和 Q2分别实现营收 9.52亿元(YoY +47.4%)和 13.40亿元(YoY +63.7%),归母净利润 3.24亿元(YoY +70.3%)和 5.52亿元(YoY +160.5%),公司业绩增速有加快趋势,表现超市场预期。 主营业务多点开花,特种+通用领域齐头并进。公司 2021H1智能安全芯片业务营收 7.71亿元(YoY+40.12%),占总营收 33.64%。公司支持客户中标中国移动 1.1亿张超级 SIM 卡产品集采项目;在国内 IC卡芯片市场份额继续提升;车规级芯片实现批量供货。未来公司有望凭借国内和海外市场的双重驱动,继续巩固行业龙头地位。在特种集成电路领域,受到军品市场需求放量的影响,公司该业务板块增长迅速,2021H1实现营收 13.07亿元(YoY+69.91%),占总营收 59.77%。 新一代特种 FPGA 获得市场认可,品牌效应逐步凸显。公司电子元器件(晶体频率器件)营收 1.29亿元(YoY+49.60%),占总营收 5.65%。 随着“5G 通信设备用小型化 OCXO 及专用 IC 研发科技成果转化”项目的投产,电子元器件业务发展有望提速。 盈利能力提升,经营质量改善。因产品结构的变化,公司 2021H1毛利率同比提升 2pct,得益于规模效应,期间费用率同比下降 4.2pct,盈利能力明显提升。公司在业务规模大幅增长的同时也保证了回款质量,2021H1经营现金流净额同比增长 172.98%,现金流明显改善。 此外,公司合同负债(1.90亿元,较期初+25.8%)和存货(10.30亿元,较期初+15.6%)皆实现较快增长,某种程度上反映公司下游需求和订单情况,持续增长可期。 募投项目进展顺利,产能释放一如预期。公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企,并实现批量供货。可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化工作开展顺利。随着后续项目的逐步建成投产,公司将迎来新的发展动能。 投资建议:预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 15.5亿元、24.2亿元和 34.1亿元,EPS 分别为 2.6元、4.0元和 5.6元,当前股价对应 PE 为 93X、60X 和 42X。参照可比公司估值,公司虽无明显优势,但鉴于公司是特种集成电路龙头,深度受益于本轮军工装备的大规模需求放量。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司研发和产能扩张不及预期的风险。
火炬电子 电子元器件行业 2021-08-27 78.94 -- -- 82.82 4.92%
83.21 5.41% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,2021年上半年实现营业收入24.12亿元,同比增长60.92%;归母净利润5.51亿元,同比增长100.55%。 公司稳健经营,业绩增长符合预期。受益于军用电子、5G 通讯、新能源及新兴产业等下游市场需求的快速增长,以及电子元器件国产化替代的旺盛需求,公司2021H1营收24.12亿元(YoY +60.92%),归母净利5.51亿元(YoY +100.55%)。其中,2021Q1和Q2分别实现营业收入11.53亿元(YoY +90.68%)和12.59亿元(YoY +40.78%),归母净利润2.58亿元(YoY +276.68%)和2.92亿元(YoY +41.96%),业绩增长较快,符合预期。近年来基础电子元件国产化要求不断提高,下游应用领域对MLCC 性能要求趋于小型化、大容量、高可靠性,国内高性能MLCC 面临供不应求的局面。公司20年发行可转债募资5.91亿元,其中,4.47亿元用于小体积薄介质电容器建设,目前已投入1.56亿元,设备陆续导入生产,为公司未来收入增长打下基础。 主业聚焦,全方位开花。受益于市场景气度提升,公司军工及代理业务增长迅速。2021H1自产元器件业务营收8.07亿元(YoY+69.18%),其中陶瓷电容器和微波薄膜元器件分别实现67%和85%的增长,增速较为可观;新材料板块,全资子公司立亚新材实现营收046亿元(YOY+6.1%),实现利润0.12亿(YOY+48.26%),公司陶瓷新材料产业化的自主保障能力进一步提升。公司贸易板块营收15.47亿元(YoY+58.30%),主要系下游行业客户需求强劲叠加对原有客户的深耕,订单需求取得较快增长。报告期内,公司研发投入4,002.46万元,同比增长85.31%,研发费用率1.66,提升0.22pct,形成了从产品设计、材料开发到生产工艺的一系列关键技术。 盈利能力提升,经营质量向好。公司2021H1毛利率36.2%,同比提升3.09pct,其中自产业务毛利率提升近8pct,期间费用率7.84%,同比下降1.03pct,盈利能力明显提升。公司更加注重回款,H1经营现金流较同比增长122.27%,经营质持续改善。此外,公司存货10.27亿元,较期初皆有可观增长,或在一定程度反映公司下游需求和订单情况,公司业绩有望持续增长。 公司实施股权激励,彰显管理层信心。公司实施2021年限制性股票激励,向公司及子公司董事、高管和核心员工授予股票82.68万股。 业绩考核目标是以2020年营收为基数,2021和2022年营业收入增长率不低于30%和69%,或以2020年净利润为基数,2021和2022年净利润增长率不低于30%和69%。2021-2023年摊销股权激励费用分别为818万、558万和63万。此次股权激励彰显管理层对公司经营的信心,有望调度员工积极性,确保公司发展战略和经营目标的实现。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为9.84亿元、13.31亿元和17.64亿元,EPS 分别为2.14元、2.90元和3.84元,当前股价对应PE 为38X、28X 和21X。参照可比公司估值,公司估值较同业具备优势,维持“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期和订单交付不及预期的风险。
海格通信 通信及通信设备 2021-08-26 11.05 -- -- 11.58 4.80%
11.58 4.80%
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事件:公司发布半年度报告,2021年上半年实现营收24.41亿元,同比增长16.06%;归母净利润2.75亿元,同比增长28.61%。 稳扎稳打,公司业绩持续突破。公司在主营业务领域核心技术构筑、创新领域技术开发及市场布局等方面均取得突破,整体经营业绩保持较好的增长趋势。公司2021H1营收24.41亿元(YoY +16.06%),归母净利2.75亿元(YoY +28.61%)。其中,2021Q1和Q2分别实现营业收入8.72亿元(YoY +11.04%)和15.69亿元(YoY +19.05%),归母净利润0.48亿元(YoY +53.28%)和2.26亿元(YoY +24.33%)。 公司聚焦主业,竞争优势明显。2021H1公司软件与信息服务营收11.43亿元(YoY+0.04%),占总营收46.80%,业绩较为平稳。公司在无线通信领域用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全,H1实现营业收入9.62亿元(YoY+36.58%)。公司北斗导航业务营收1.85亿元(YoY+2.19%),北斗毛利率实现大幅提升至67.04%(YoY+9.64pct),处于近年高位。目前公司多款北斗三号芯片和组件进入《电子元器件合格产品名录》,是全行业该用户领域型号最多、品类最齐全的单位,未来有望受益于北三市场爆发。在航空航天,子公司摩诘创新H1取得飞行模拟器及其配套分系统的备产合同,另外,公司是国内获得民航通信导航监视设备使用许可证最多的厂家,上半年在新疆市场取得进一步突破,H1营收为1.16亿元(YoY+121.11%),实现大幅增长。 在手合同充足,凸显综合实力。根据公司公告,公司2021H1与特殊客户签订3项大额合同,金额分别为3.12、3.39和3.42亿元,合同总额9.92亿元,涉及无线通信、智能无人系统、北斗导航等领域。另外,公司在特殊机构市场突破成效显著,多个重大项目竞标名列前茅,顺利入围;竞标入围下一代软件无线电通信装备平台,是该平台入围项目最多的单位;中标某机构用户组织的首个自组网波形项目,拓展无线宽带通信领域。我们认为公司在军工通信市场具备领先优势,获取订单能力较强,随着各项竞标持续推进,公司业绩有望持续增长。 公司“产业+资本”双轮驱动,推进资本运作、分拆子公司上市。2021H1公司正式启动子公司驰达飞机分拆至创业板上市。驰达飞机掌握大型飞机零部件制造技术,拥有优质的客户资源,具有较大的市场发展潜力。驰达飞机上市后有利于拓宽融资渠道,提升企业盈利能力和综合竞争力。之后公司依然是其控股股东并纳入合并报表范围,可以继续从驰达飞机的未来增长中获益。另外,公司增资北京华信泰科技,拓展进入高精尖时频领域,助力国防信息化建设。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为7.13亿元、11.18亿元和15.49亿元,EPS 分别为0.31元、0.49元和0.68元,当前股价对应PE 为35X、22X 和16X。参照可比公司估值,公司具备明显优势。公司作为北斗龙头企业,有望显著受益于北三装备的爆发增长,维持“推荐”评级。 风险提示:公司研发和产能扩张不及预期的风险;公司订单交付验收不及预期的风险。
中航高科 机械行业 2021-08-23 36.21 -- -- 40.33 11.38%
40.33 11.38%
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事件:公司发布半年度报告,2021年上半年营业收入 19.34亿元,同比增长 9.34%,归母净利润 3.84亿元,同比增长 19.15%。 公司经营平稳推进,基本完成阶段性经营工作目标。因主营业务航空复合材料原材料交付增长,公司 2021H1营收 19.34亿元(YoY+9.34%),归母净利 3.84亿元(YoY +19.15%)。其中,公司 2021Q1和 Q2分别实现营业收入 9.91亿元(YoY +28.55%)和 9.43亿元(YoY-5.49%),归母净利润 2.37亿元(YoY +27.61%)和 1.46亿元(YoY+7.60%)。综合全年来看,上半年公司营业收入完成全年经营工作目标的 50.89%、利润总额完成 62.90%,皆完成过半,经营平稳推进。 公司聚焦主业,新材料和专用装备业务持续健康发展。航空新材料业务中航空复合材料销售增长,实现营业收入 18.81亿元(YoY+9.30%),贡献归母净利润 4.30亿元(YoY+26.70%),净利率达到 22.9%,处于高位。公司是航空复合材料专业化供应商,在该领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位,作为核心卡位企业或将受益于我国飞机产业的快速发展。机床装备业务因职业教育项目销售增加,实现营业收入 0.56亿元(YoY+17.50%)。但因公司吸收合并南通机床并清理无法支付的款项,该业务归母净利润-0.15亿元,同比减亏 264.07万元。 公司在机床装备业务的主要产品老化,转型升级较慢,目前公司已协同控股方做好高端装备重大攻关项目、重大专项的配套任务及航空零部件智能生产线工程,如若进展顺利,并在装备业务转型升级和产品结构优化方面取得一定进展,公司此项业务或将实现减亏和扭亏。 公司经营向好,下半年业绩或将大幅增长。2021H1公司存货余额 17.11亿元,同比增长 34.42%,较年初增长 17.19%;预付款 1.63亿元,同比增长 55.11%,较年初增长 64.65%。存货和预付款一定程度上反映公司备货和生产经营开展情况,或对未来业绩具有一定指导意义。另外,公司 2021全年经营目标为年销售收入 38.00亿元,利润总额 7.30亿元,其中航空新材料业务利润总额 8.58亿元,机床装备业务利润总额-0.40亿元。据此估算,公司 2021H2需达到总营收 18.66亿元和利润总额 2.71亿元,同比增长 63.25%和 93.57%,增长可观。 投资建议:预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 7.14亿元、8.65亿元和 10.43亿元,EPS 分别为 0.51元、0.62元和 0.75元,当前股价对应 PE 为 74X、61X 和 51X。参照可比公司估值,公司估值较同业略高,但公司已成为国内航空碳纤维材料领域龙头企业,在多种飞机型号上均承担了研制任务,技术优势明显,因此或将享受一定估值溢价。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司研发和产能扩张不及预期的风险;公司订单落地和交付验收不及预期的风险。
高德红外 电子元器件行业 2021-08-19 28.88 -- -- 30.19 4.54%
30.19 4.54%
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事件:公司发布半年度报告,2021 上半年营收为18.47 亿元,同比增长57.04%,归母净利润为6.94 亿元,同比增长34.01%。 剔除疫情影响,公司业务发展仍可圈可点。公司2021H1 营收18.47亿元(YoY+57.04%),Q2 营收11.91 亿元(YoY+81.39%);2021H1归母净利为6.94 亿元(YoY+34.01%),Q2 归母净利4.56 亿元(YoY+26.89%)。收入增速优于预期,业绩增速基本符合预期。营收的大幅增长主要来自于红外军品收入的快速增长和弹药收入增速的迅猛提升(YOY+733%),由于21 年人体红外测温产品贡献小,去年的高基数效应导致今年红外民品收入有所下滑。值得注意的是,报表直观感受为增收不增利,利润增速大幅低于收入增速,公司盈利能力看似大幅下滑,实则为业务常态化回归。具体表现为公司2021H1 综合毛利率57.5%,同比下滑15.2pct,其中红外业务毛利率下降11.1pct,弹药业务毛利率下降5.7pct。前者主要是因为高毛利人体测温产品收入贡献同比急剧下降导致,民品业务回归常态化发展,工业测温、安防、户外打猎等传统民品业务依然延续快速增长态势;后者则主要是产品结构导致,但全年弹药业务毛利率仍看高至30%左右。 在手军品订单充裕,全年军品收入增长可期。2020 年公司公告逾20 亿军品订单,大部分结转至今年,再叠加21 年1-4 月份公告的12.2亿订单,在手订单总计近30 亿,全年军品的高增长较为确定。此外,公司持续开展科研创新,进一步拓展红外技术在多品类型号项目产品中的应用推广。随着下半年更多军品订单的落地,公司军品收入的持续增长可期。值得一提的是,公司以第一名的成绩中标第二个国内完整装备系统总体项目,部分扭转了市场对公司总装资质的偏见,完美诠释了技术优先的重要性。总装产品比配套产品拥有更高的价值量,随着公司总体项目的逐步增加,公司更快速的成长通道或将打开。 产能逐步到位,收入持续增长有保障。为了满足下游客户的需求,优化探测器芯片生产制造关键技术,公司在2020 年通过定增募资25亿来提升红外核心器件的产能及民用标准化模组产能,加快新一代探测器技术平台的建设工作。新厂房有望于2021Q3 正式启用并逐步投产。新产能是当前产能数倍,将有效支撑公司未来3-5 年收入的持续快速增长。在新火工区生产建设方面,一期项目已全部完工并通过验收,顺利投入生产,二期项目建设同步稳步推进中。随着新火工区的建成投产,公司非致命弹药及信息化弹药的产能将得到进一步释放,为公司完整装备系统总体的批量生产提供有力保障。 投资建议:预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为14.32 亿、18.46亿和24.08 亿,EPS 为0.61 元、0.79 元和1.03 元,当前股价对应PE为48X、37X 和28X。参照可比公司估值,公司虽不具备优势,但作为国内红外龙头,产品谱系齐全,制冷+非制冷业务齐头并进,可延展性强。看好公司未来在军民领域的发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示: 民品毛利率下滑的风险,军品订单不及预期的风险。
七一二 通信及通信设备 2021-08-18 44.15 -- -- 48.48 9.81%
48.48 9.81%
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事件公司发布半年度报告,2021年上半年营收为 10.92亿元,同比增长 30.01%,归母净利润 1.59亿元,同比增长 53.74%。 业绩增长略超预期,预期差来自于非经营性利润贡献。公司 2021H1营收 10.92亿(YOY+30%),其中,系统级产品收入为 2.48亿,终端产品收入 7.75亿,归母净利 1.59亿(YOY+53.7%),单季度来看,2021Q2营收 7.45亿(YOY+29.39%),归母净利 1.42亿(YOY+49.95%),业绩增速略超预期。究其原因主要有三个方面: 首先,2020年和 2021H1公司下游军品需求延续了高增长态势,新增订单大幅增长,叠加公司专用无线通信产品产能逐步释放,进而表现为当期收入的高增速;其次,资产处置收益、投资净收益、其他收益等科目累计增加当期利润 0.24亿;再次,减值损失的变化增加利润0.1亿。公司扣非归母净利增长 44.7%,基本符合预期。值得注意的是,公司主业盈利能力有所下滑,主要表现为当期毛利率下滑 2.1pct和期间费用率微增 0.19pct,而研发费用率降低 1.05pct 部分抵消了毛利率下滑的影响。我们认为毛利率的下滑与产品结构和原材料上涨有关,期间费用率的增长与政策性减免不再享受有关。根据历史数据,公司上半年的收入和净利润的全年占比约为三成和两成,并且高毛利的系统级产品大部分在下半年确认。因此,拉长至全年的来看,公司盈利能力或将逐步趋稳。 持续高研发投入,打造核心竞争力。公司上半年研发费用 2.68亿元,收入占比达 24.5%。2018至 2020年研发费用率分别为 24%、22%和21%,远高于可比公司。我们看好公司未来研发成果转化对收入增长的牵引。值得一提的是 2021H1公司某系统产品以第一名中标,未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用,市场空间广阔。 两大股东减持不改公司基本面向好态势。年初以来,公司大股东天津智博科技和二股东 TCL 集团,分别已减持 3.89%和 3%,未来不排除继续减持的可能。我们认为,两股东的减持虽然短期对二级市场股价表现形成一定压制,但并不影响公司基本面长期向好的态势。股价的短期良性波动有利于长线资金进行中长期布局。 公司订单充裕,未来快速增长可期。公司市场开拓持续保持良好的态势。截至 6月底,公司合同负债达 16.26亿元,较期初增加 39.81%,表明公司订单较为充裕,未来收入增长有保障。受益于收入增长和销售回款增加,经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长 109%,公司发展质量进一步提升。 投资建议。预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 7.6亿、10.2亿和 13.3亿,EPS 为 0.99元、1.32元和 1.72元,当前股价对应 PE为 44x、33x 和 25x。公司未来三年业绩复合增速近 40%,估值仍有提升空间。对标美军最大的通信方案提供商 L3-Harris,后者 2020年总收入 1183亿元,其中约 1/4是通信相关收入,总市值 3000亿元,通信对应市值约 800亿元。公司目前市值仅 340亿,成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险。
新光光电 2021-08-12 47.02 -- -- 47.63 1.30%
47.63 1.30%
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事件 公司发布半年度报告,2021年上半年营收为7586.26万元,同比增长123.65%,归母净利润为1257.62万元,同比增长378.99%。 业绩增长较快,下游军品需求的拉动是主因。公司2021H1营收0.76亿(YOY+123.65%),Q2营收0.47亿(YOY+141.73%),2021H1归母净利0.13亿(YOY+378.99%),Q2归母净利0.03亿(YOY+212.05%)。业绩的较好表现主要得益于三方面原因:首先,军品市场需求强劲,公司批产产品(主要是制导系统)和研发产品(主要是仿真系统)业务增长迅速,分别增长100%和204%;其次,公司盈利能力大幅提升,其中综合毛利率55.22%,同比增加19.16pct,期间费用率41.57%,同比大幅下滑46.11pct;再次,2020年公司生产经营活动受疫情影响,基数较低。需要指出的是,公司上半年民用产品收入1116.4亿,同比下滑57.6%,其中,人体测温设备的销售额同比下降2,297万元,此消彼长,电力检测产品销售额同比增加903.22万元,我们认为导弹和仿真等装备需求放量有望持续,军品收入的高速增长仍将是公司未来发展的主要驱动力。此外,公司存货较期初增长28.6%,未来或将有效应对订单的高速增长。 光学制导细分龙头,未来多领域有望开花结果。报告期内,公司成像制导类项目任务平稳推进,外贸型电视制导类和低成本红外制导产品随总体单位试飞试验取得成功,短期内可以实现光学制导类产品批产,并有望成为公司未来新的业绩增长点。同时公司已具备承接批量激光产品生产的能力,飞机光电探测设备、标定设备不断优化,已进入小批量配套阶段。此外,公司还结合自身光电领域研发优势及市场需求,针对森林防火、电力、铁路、安防、农业等民用领域进行了探索,民品业务发展的序幕正徐徐打开。 实施股权激励,彰显发展信心。公司1月21日以14.80元/股向31名激励对象授予80万股限制性股票。考核指标为2021年-2023年营收目标值分别为2.6亿(YOY+109.7%)、3.4亿(YOY+30.8%)和4.4亿(YOY+29.4%),三年复合增速达52.5%。股权激励费用摊销总计3054万元,其中2021至2024年分别约为1216万、1072万、563万和204万元。我们认为,公司本次将技术骨干作为激励的核心人员,彰显了公司对研发创新的重视度,也彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议。预计2021年至2023年公司收入为2.65亿、3.48亿和4.45亿,归母净利为0.75亿、1.04亿和1.42亿,EPS 为0.75元、1.04元和1.42元,股价对应PE 为62x、45x 和33x。参照可比公司估值,公司估值不具备优势,但随着重点导弹型号定型,公司业务发展有望提速,未来三年业绩CAGR 约为80.5%。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:产品研制及技术研发风险和产品定型进度不及预期风险。
振芯科技 通信及通信设备 2021-08-02 28.00 -- -- 34.86 24.50%
37.34 33.36%
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事件: 公司发布半年度报告,2021年上半年营收为3.60亿元,同比增长111.60%,归母净利润为0.79亿元,同比增长586.81%。 受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速,公司H1业绩高速增长。2021H1,公司营收为3.60亿元(YoY+111.60%)、归母净利润为0.79亿元(YoY+586.81%)。其中,公司Q1营收1.70亿元(YoY+152.05%)、归母净利润为0.38亿元(YoY+717.81%),Q2营收1.90亿元(YoY+85.01%)、归母净利润0.42亿元(YoY+499.89%)。 公司业绩实现大幅增长,主要受益于公司主营业务下游需求的快速增长和公司盈利能力的大幅提升。其中,公司Q1营收和归母净利润的同比增速更为明显,主要系2020Q1因疫情影响营收的低基数导致。 根据公告,公司在手订单所对应的收入金额为10.7亿元,预计将于2024年前确认,未来增长依然可期。 公司三大主营业务齐头并进,发展形势向好。2021H1,公司受益于集成电路行业市场需求增长,并积极推进产品生产交付和项目研发进度,集成电路业务营收1.48亿元(YoY+117.88%),占总营收41.03%。 公司自主设计研制的高端集成电路产品目前已形成六大重点系列数百种产品,在多个细分领域保持领先优势。我们认为,集成电路作为国家重点支持行业,自主可控、科技创新需求较为明确,公司具备较强品牌优势,有望充分受益。 北斗业务方面,2020年北斗三号系统全球组网,需求快速爆发。公司强化北斗三号新产品推出速度和重点市场拓展力度,上半年销售订单大幅增长,最终H1北斗终端及运营业务营收1.45亿元(YoY+135.73%),占总营收40.20%。公司深耕北斗多年,是业内少数具备“元器件—终端—系统及运营”完整产业链发展格局的卫星导航企业。我们认为公司作为行业龙头,有望依托于技术积累和竞争优势,在北斗综合应用领域建立较为完善的产业化布局。 安防监控方面,2021H1公司航空视讯类和警务督察产品得到大力拓展,交货数量和意向性订单实现双增长。H1安防监控业务营收0.66亿元(YoY+62.14%),占总营收18.29%。目前安防监控行业大规模建设时代正逐渐褪去,正逐步转入运营维护、智能升级等发展模式。 目前公司已拥有成体系、成系列的智能视频产品和解决方案,以四川为中心在西南片区拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧安防项目。公司有望凭借地域优势,在新一轮的竞争中保持领先地位。 公司盈利能力明显增强,报表质量继续提升。2021H1公司综合毛利率59.27%,较上年同期增长8.86pct,而期间费用率(含研发费)32.7%,同比大幅下滑16.9pct,规模效应明显,盈利能力大幅提升。 值得一提的是,公司本期对各类存货、应收款项、无形资产、商誉等资产进行了全面清查,计提减值损失约0.13亿,去年同期几乎为零,报表质量继续提升。 公司深耕多年,正成为专业化解决方案提供商。公司拥有较强的自主创新能力,经过多年的发展,在集成电路设计、卫星综合应用、视频光电等积累了丰富的技术和经验,已形成各类核心产品与专业化解决方案为一体的竞争优势。集成电路领域,在国产化和市场的共同驱动下,行业内集成电路企业仍然处在前所未有的历史发展机遇期,公司有望保持在射频、转换器等数模混合集成电路领域的技术领先龙头地位,并逐步成为射频、频综、视频及高速接口等核心关键器件主要供应商。北斗综合应用领域,公司深耕北斗行业20余载,是业内少数具备“元器件—终端—系统及运营”完整产业链发展格局的卫星导航企业,北斗关键元器件领域优势明显,未来将深度受益于北斗三装备的放量。视频图像领域,公司将深入推进人工智能应用技术创新和模式创新,实施数据应用为基础的技术创新驱动发展战略,从计算机视觉及光机电行业解决方案提供商进化到人工智能行业解决方案提供商和服务商。 投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为1.93亿、2.92亿和4.06亿,EPS为0.35元、0.53元和0.73元,当前股价对应PE 为78X、51X 和37X。参照可比公司估值,公司估值优势不明显,但鉴于公司在北斗产业链中的前瞻布局及其在集成电路行业细分领域的优势地位,公司未来业务快速增长可期,可给予一定估值溢价。此外,我们认为公司未来两年有望受益于北斗三号相关装备的放量和集成电路行业的蓬勃发展带来的红利,维持“推荐”评级。 风险提示:北斗应用拓展和订单不及预期的风险,以及实控人对公司影响不确定的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名