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思科瑞 2022-10-27 78.87 -- -- 83.53 5.91%
83.53 5.91% -- 详细
思科瑞3Q22 业绩超出市场预期。2022 年10 月25 日,思科瑞发布2022年三季度报告:公司22 年前三季度实现收入2.01 亿元,同比增长25.05%;实现归母净利润0.83 亿元,同比增长13.97%,扣非归母净利润0.79 亿元,同比增长16.86%。单季度看,3Q22 公司实现收入0.71 亿元,同比增长40.05%;归母净利润0.26 亿元,同比增长25.11%。 单季度毛利率同比提升,期待未来持续修复。3Q22 公司综合毛利率69.8%,同比提升0.6pct,其中主营业务成本同比增加37.5%,主要由于公司产能不断提升,新增较多检测设备和员工。我们认为随着公司产能利用率提升,生产逐渐呈规模化,毛利率水平有望企稳回升。 在建工程快速提升,扩产节奏符合预期。单季度看,3Q22 公司新增在建工程2679 万元,1Q22/2Q22 新增在建工程分别为4.7/5.9 万元。根据公司招股书披露,2021 年底公司集成电路/分立器件/阻容感检测条线产能利用率分别为99.2%/90.7%/92.6%,基本接近满产。我们发现2020 年公司集成电路、分立器件检测收入同比增速呈现较大提升(分别为72.7%/123.3%),主要得益于两项业务产能利用率于2020 年较2019 年分别提升20.6pct/37.2pct 至99.9%/97.4%。为提高装备采购质量,自2014 年起,军品装备部门逐步开展了各型实物样机邀请招标比测试验,客观上为第三方检测试验机构带来了业务增量。我们认为,随着军工行业的发展,军工装备数量的大幅增加将提高军用电子元器件的可靠性检测需求。看好未来扩产带来业务量持续提升。 研发费用率提升,看好公司数据积累及算法迭代能力。3Q22 公司研发费用率10.0%,环比提升2.4pct。我们认为扩产能是公司成长的短期逻辑,长期成长性仍应体现在核心技术能力的积累。以集成电路测试为例,由于其制造工艺微纳米化趋势明显,内部结构对用户不可见,功能性能极其复杂,无法使用传统的外部硬件接触方式进行全面性能及逻辑检测,需采用现代ATE 测试技术,通过软件硬件结合的方法,在对器件结构及其功能、性能参数分析的基础上,通过建立测试模型、智能仿真等方式,全面模拟器件的实际工作状态及尽可能多的故障模式,判定器件是否合格。在上述过程中模型的输入数据量、算法模型精准度均为核心壁垒。我们认为公司正通过扩充检测品类不断积累数据应用、算法迭代能力。 投资建议:随着国防军工信息化发展,我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大,检验检测市场景气度上行。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.55/2.31/3.42 亿元,当前股价对应2022-2024 年P/E 分别为51/35/23x,维持“推荐”评级。 风险提示:发生质量事故风险,国防政策和国家军用标准变动风险,应收账款规模较大风险,市场竞争加剧风险。
思科瑞 2022-10-20 70.80 87.10 30.00% 83.53 17.98%
83.53 17.98% -- 详细
公司主营军用电子元器件二筛检测,公司IPO募集资金约12.52亿元,随着产能不断落地,有望受益于国防现代化和信息化建设浪潮。 国防信息化助推军工电子相关第三方检测需求市场规模持续增长近年我国国防装备信息化率不断提升,带来军用电子元器件市场规模不断增长,若假设检测环节占电子元器件市场规模5%到10%,我们保守估算2021年国内军用电子元器件检测市场规模约为127.85至255.71亿元。 公司资质、资金、技术和管理优势明显公司拥有经 CNAS 和 DILAC 认证的检测项目或检测参数共计 565 项,具备全面完善的检验检测能力,可自主研发作为检测过程中重要软件的测试程序和关键硬件的适配器,目前公司拥有自主研发的测试程序2.3万余套,并可独立设计、制造相应的适配器1.3万余套,客户包括航天科工、中国航空工业等近400个军工客户,资金/资质/技术和管理优势明显。 公司募集资金可扩充产能驱动增长公司IPO扣除发行费后,实际募资约12.53亿元,预计将资金用于成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目、环境试验中心建设项目等检验检测基地的建设工作,考虑到公司毛利和净利率高的特点,2018-2021年ROE在30%左右,若未来产能顺利投产,公司盈利能力有望提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为3.02、4.39、6.23亿元,对应增速分别为36.04%、45.53%、41.73%,净利润分别为1.34、1.95、2.72亿元,对应增速分别为38.12%、45.31%、39.81%,EPS分别为1.34、1.95、2.72元,3年CAGR为42.54%。鉴于公司具备较强检测服务提供能力、下游客户群体的稳定性以及检测市场持续扩张,参考可比公司估值,我们给予公司2022年65倍PE,目标价87.10元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:质量事故风险、核心技术人员流失风险、国防政策和军用标准变动风险、客户还款周期较长风险、客户群体集中风险、测算偏差风险
思科瑞 2022-08-30 61.00 -- -- 69.44 13.84%
83.53 36.93% -- 详细
思科瑞1H22业绩符合我们预期。2022年8月25日,思科瑞发布2022年半年度报告:公司1H22实现收入1.3亿元,同比增长18.2%;实现归母净利润0.57亿元,同比增长9.5%,扣非归母净利润0.54亿元,同比增长10.1%。 单季度看,2Q22公司实现收入0.79亿元,同比增长15.8%,环比增长56.5%;归母净利润0.38亿元,同比增长12.3%,环比增长99.7%。 毛利率环比提升,扩产规模化效应逐渐彰显。1H22公司综合毛利率72.4%,同比下降5.9pct,其中主营业务成本同比增加50.4%,主要由于公司产能不断提升,新增较多检测设备和员工,加大固定成本折旧摊销和人工成本。单季度看,2Q22公司综合毛利率73.7%,环比提升3.4pct。我们认为随着公司产能利用率提升,生产逐渐呈规模化,毛利率水平有望企稳回升。 逐渐平台化,检测产品可用于多条核心赛道。公司不仅可对芯片图形、内部结构、粘接、键合、内部气氛、外观等进行系统的检验,更具备了静态存储芯片SRAM的测试筛选技术,筛选的典型存储器主要应用于机载、车载的雷达、通信等系统。此外,公司研发了基于芯片模组模组检测预配置库、高故障覆盖率被测模型、内部资源并行遍历及自动化辅助软件工具等技术,提高了电路故障测试覆盖率和测试效率。我们认为,公司正逐步从传统检测服务向自动化检测平台演进,通过自研辅助软件工具,结合检验数据增强不同应用场景内芯片检测泛化能力。 FPGA检测能力持续增长,看好下一成长曲线。公司作为国内为数不多的可以对复杂的高速FPGA电路实现高故障测试覆盖率的公司之一。军用FPGA主要用于雷达,通信设备和电子战设备,如相控阵雷达的时空二维滤波,合成孔径雷达成像,巡航导弹的地形匹配和末端图像匹配,红外导弹的目标识别等。相控阵雷达由许多个T/R器件组成,单个T/R通常由3个MMIC和1个VLSI组成。 VLSI负责大量数据的处理和信号控制,需要FPGA协同实现。根据GrandviewResearch统计,2020年全球雷达市场规模达到314亿美元,其中军用雷达市场达到192亿美元,占比约61%。根据ForecastInternational统计,2010年-2019年,全球相控阵雷达总生产台数占雷达生产总数的比例为14.16%,市场空间广阔。我们认为军用相控阵检测要求较高,公司有望结合自身技术把握相控阵内FPGA检测。 投资建议:随着国防军工信息化发展,我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大,检验检测市场景气度上行。维持盈利预测不变,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.5/2.3/3.4亿元,当前股价对应2022-2024年P/E分别为41/28/19x,维持“推荐”评级。 风险提示:发生质量事故风险,国防政策和国家军用标准变动风险,应收账款规模较大风险,市场竞争加剧风险。
思科瑞 2022-08-29 61.00 -- -- 69.07 13.23%
83.53 36.93% -- 详细
22H1实现归母净利润 0.57亿元, 同比+9.47%。公司 22H1实现营业收入 1.30亿元, 同比增长 18.15%; 实现归母净利润 0.57亿元, 同比增长 9.47%。 单季度看, 22Q1/Q2实现营收 0.51/0.79亿元, 同比增长 22.06%/15.77%; 归母净利润 0.19/0.38亿元, 同比增长 4.27%/12.28%。 上半年子公司西安环宇芯和江苏七维受疫情影响较大, 相关影响消除后公司经营有望加速修复。 深耕军用电子元器件可靠性检测服务, 近 3年营收 CAGR 达 50%。 公司成立于 2014年, 主要业务为军用电子元器件的测试与可靠性筛选试验、 破坏性物理分析(DPA) 、 失效分析与可靠性管理技术支持, 获得了涵盖航空工业、中国航天、 中国电科等军工集团在内的 400多家客户认可。 公司通过不到 8年时间快速成长为行业领先企业, 营收/归母净利润从 2018年的 0.66/0.22亿元增至 2021年的 2.22/0.97亿元, CAGR 达 50%/63%; 公司 2021年毛利率/净利率达 74.64%/43.71%, 盈利能力极强。 具体业务看, 公司电子元器件可靠性测试与筛选是核心业务, 2021年收入 1.79亿元, 占总收入的 80%以上。 电子元器件检测行业需求旺盛, 第三方检测大势所趋, 公司有望加速成长。 随着我国经济建设和技术的飞速发展, 电子行业也有快速发展。 电子元器件在其中发挥重要作用, 而电子元器件检测是产品质量可靠性的有效保证。 公司的检测业务下游为军工领域, 主要为电子元器件的二次检测筛选, 通常情况下是全筛, 业务类型为电子电器类检测。 行业情况看, 根据财政部数据,中国国防预算支出从 2016年的 9543亿元增至 2021年的 13553亿元, CAGR达 7.27%; 根据认监委数据, 2021年我国电子电器类检验检测机构营收222.96亿元, 同比+29.49%, 近 5年 CAGR 达 19.24%, 均反映了下游较好的景气度, 特别是在国防信息化不断发展、 军品装备比测有序推进、 第三方检测水平不断提高的共同作用下, 我国第三方军用电子元器件检测市场空间不断扩大, 公司作为第三方检测公司会进一步受益。 竞争格局看, 市场参与者主要有两类, 一类是我国军工集团下属企业(或科研院所) 的检测部门或检测机构, 另一类是国内独立第三方的民营检测机构。 由于军工检测行业资质和技术壁垒较高, 规模较大的独立第三方民营检测机构主要有京瀚禹、 西安西谷和公司三家, 公司在成都、 西安、 无锡设立检测基地, 在及时响应及服务西南、 华东、 西北区域客户方面具有差异化的区域优势。 风险提示: 下游需求不及预期; 行业竞争加剧; 业务增速不及预期。 投资建议: 公司是国内领先军用电子元器件可靠性检测企业, 所处细分行业需求旺盛且仍处快速发展阶段。 我们预计公司 22-24年归母净利润为1.28/1.75/2.35亿元, 对应 PE 49/36/27倍, 首次覆盖给予“买入” 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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