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袁威津

上海证券

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闻泰科技 电子元器件行业 2021-09-27 96.50 -- -- 103.37 7.12% -- 103.37 7.12% -- 详细
事件闻泰科技公众号发布消息,公司首款 TWS 耳机成功进入试产阶段。 点评TWS 业务有望改善业务盈利能力根据旭日大数据披露,2021年上半年 TWS 出货量 2.88亿,同比增长 47.69%,其中苹果、小米、华为和三星市场份额分别为 32.98%、10.84%、9.4%和 8.12%。TWS 产业增长与集中度提升趋势持续。TWS耳机 SiP 技术达成的核心条件包括高精度封装工艺与核心制造线设备,国内具备成熟生产能力企业数量稀少。闻泰在先进封装领域持续推进研发,产品包括 5G 射频模块、TWS 和 Watch 主板模块等,TWS 的试产说明技术能力步入业绩兑现期。TWS 核心品牌企业中,除苹果外,其余品牌方今年出货量在 5000万-9000万区间,结合产业增长趋势,2022年单品牌出货量的 30%份额将达到 3000万。闻泰客户涵盖三星、小米、华为等终端品牌,假设 TWS 订单落地,公司相关业务有望迎来可观的业绩弹性。另外,公司 7月发布可转债公告,拟募资 86亿元针对无锡、昆明和印度制造线扩大产能,打开智能手机、笔记本电脑、平板电脑和TWS 耳机等产品产能瓶颈。 海外 ODM 产能爬坡顺利公司于 2019年投资建设印度和印尼 ODM 制造线,其中印度产线产能利用率从年初 8%提升至 88%(4月数据,单月出货 27.4万部),产能利用率提升带动盈利改善。公司可转债持续投资印度产线,增加年产 1500万产能,加码全球供应链响应能力。 车载域控制器 ODM 业务将成为重要看点之一汽车智能化带动智能车舱域控制器与 ADAS 域控制器市场需求快速提升。从特斯拉 ADAS 域控制器物料拆解分析,相关物料成本达到万元级。根据半年报披露,公司在智能座舱、智能网联和自动驾驶方面已经同多家主机厂形成合作,其首款智能座舱产品成功通过客户审核,进入样机阶段。我们认为,车载域控制器不仅可以优化 ODM 业务线,更可以与安世半导体产品线形成良好协同。 总体来看,公司 ODM 业务边际改善加速,业务体量增加与盈利能力改善有望带动公司中短期业绩弹性。同时,公司 ODM 业务产品结构有望向 TWS、笔电、服务器、车载域控制器等方向持续拓展,未来成长性具备诸多看点,建议持续关注。 盈利预测我们预期公司 2021-2023年实现营业收入 786.09亿元、976.66亿元、1220.83亿元,同比增长分别为 52.03%、24.24%和 25.00%;归属于母公司股东净利润为 35.64亿元、51.08亿元和 65.19亿元,同比增长分别为 47.58%、43.30%和 27.61%;EPS 分别为 2.86元、4.10元和 5.24元,对应 PE 为 34X、24X 和 19X。未来六个月内,维持“买入”评级。 风险提示 (1)新冠疫情导致全球需求不及预期; (2)原材料价格波动影响盈利能力。
华正新材 电子元器件行业 2021-08-17 41.05 -- -- 41.30 0.61%
41.38 0.80% -- 详细
事件 8月12日,公司发布2021年半年报,上半年实现营收与归母净利润分别为17.09亿元和1.22亿元,同比增长分别为80.37%和109.00%。 点评 涨价与扩产奠定公司业绩成长 大宗商品自2020年四季度以来开始上涨,铜、玻纤和树脂价格涨幅相较于去年低点涨幅分别达到50%、110%和80%。覆铜板产业集中度相对于下游PCB企业更集中,其产品价格传导顺畅。以FR-4产品为例,目前价格同比去年涨幅70-100%。报告期内,公司年产650 万平米高频高速覆铜板青山湖二期项目产能逐步释放,新增产能与价格上涨为公司业绩提振奠定基础。另外,公司年产2400万张珠海富山覆铜板制造基地启动,新增产能相较于目前接近翻倍,产品结构的优化进一步打开成长空间。从盈利能力来看,公司本期毛利率19.04%,同比降低2.96pct,但规模效应带动费用率降低,整体净利率7.16%,同比上升0.93pct。另外,扣非净利润1.15亿元,同比增长143.06%,公司应收账款计提1846.24万元对整体盈利造成一定影响。 软包动力电池放量铝塑膜业务添亮点 新能源汽车的快速发展与软包动力电池渗透率提升带动铝塑膜产业新周期。2020年,全球铝塑膜市场需求量2.39亿平,结合新能源车、消费电子等各领域的成长,2025年全球铝塑膜市场需求量有望增长至7.4亿平,其市场空间有望达到200亿元以上。公司目前铝塑膜年产能500万平,并于报告期内新扩产3600万平高性能铝塑膜年产能。公司铝塑膜产品线工艺包含热法和干法,产品定位覆盖3C与动力类电池。我们认为,在铝塑膜需求快速提升与海外龙头扩产稳健扩产的背景中,铝塑膜国产化资产已经迎来布局良机。 盈利预测 我们预期公司2021-2023年实现营业收入39.93亿元、48.57亿元、54.77亿元,同比增长分别为74.8%、21.6%和12.8%;归属于母公司股东净利润为2.26亿元、3.13亿元和3.99亿元,同比增长分别为80.6%、38.4%和27.6%;EPS分别为1.59元、2.20元和2.81元,对应PE为29X、21X和17X。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)新冠疫情反转导致全球需求不及预期;(2)价格边际变化导致市场情绪变化
生益科技 电子元器件行业 2021-07-29 26.54 -- -- 29.85 12.47%
29.85 12.47% -- 详细
事件7月 26日,公司发布 2021年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润为 14.0亿元-14.2亿元,同比增加 70%~72%。 点评成本转嫁顺畅,盈利剪刀差推升业绩弹性覆铜板行业毛利率均值约 24-27%,其原材料成本中,铜箔、玻纤和树脂的材料占比大约 50%、 24%和 18%。由于疫情导致的全球量化宽松,大宗商品自 2020年四季度以来开始上涨,铜、玻纤和树脂价格涨幅相较于去年低点涨幅分别达到 50%、 110%和 80%。 覆铜板产业集中度相对于下游 PCB 企业更优, 根据中国电子材料行业协会和电子电路行业协会披露, 2019年中国覆铜板和 PCB 行业 CR10市占率分别为 95%和51%。产业集中度决定覆铜板拥有更强议价权。 结合海外疫情管控带动产品出口增长,国内覆铜板价格在今年呈现显著上涨。以 FR-4产品为例,目前产品价格同比去年涨幅 70-100%。公司 2020年覆铜板/粘结片营收 108.5亿,营收占比 73.9%,覆铜板营收涨价带动公司业绩盈利。 综合研判覆铜板产业景气度,我们认为疫情的合理管控有望带动全球覆铜板市场持续回暖,覆铜板价格中枢有望维持高位,公司全年业绩高增较明确。 公司产能结构优化带动未来成长加码公司覆铜板在国内市占率约 17%,排名第二。 公司传统产品产能稳健提升扩大市占率,预期 2021-2025年的产能增长约 30%。 公司持续提升高频高速产品产能,并通过载板覆铜板、 HDI 覆铜板等新材料业务布局打开未来成长天花板。 5G 时代快速推动电子材料高频高速趋势,公司在 2019-2020年成功研发出适用基站天线、服务器等领域的高频高速产品, 打破国外垄断格局。 5G 基站和服务器升级带动覆铜板产业升级发展,同时,汽车智能化所需毫米波雷达将进一步提升高频材料市场需求。公司汽车领域客户包括博世、大陆汽车电子等全球前 14的 tier 1汽车零部件厂商, 其车载毫米波雷达用高频材料与 PCB 产品已经进入客户验证。 汽车电子产业发展为公司高端产品线放量提供新机遇。 PCB 产业东移已经为大陆奠定市场和技术基础,未来产业趋势中, 车载高频高速板、 手机 HDI、 半导体载板等领域将成为 PCB 产业升级的重点攻坚方向。公司基于 5G 基站带来的国产化经验与技术基础,进一步加码载板、 HDI 领域的材料研发布局。公司已经启动载板项目,年产能规划 260万平米,未来应用将逐渐从低端产品向存储、 CPU 拓展。 盈利预测我们预期公司 2021-2023年实现营业收入 205.62亿元、 230.30亿元、260.24亿元,同比增长分别为 40%、 12%和 13%;归属于母公司股东净利润为 28.48亿元、 29.64亿元和 33.88亿元,同比增长分别为 69%、4%和 14%; EPS 分别为 1.24元、 1.29元和 1.47元,对应 PE 为 21X、20X 和 18X。 未来六个月内, 维持“增持”评级。 风险提示 (1)新冠疫情反转导致全球需求不及预期; (2) 价格边际变化导致市场情绪变化。
闻泰科技 电子元器件行业 2021-07-08 97.94 -- -- 117.50 19.97%
124.96 27.59%
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公司动态事项公司于2021年7月5日公告,公司子公司拟收购英国晶圆制造资产Newport Wafer Fab(NWF)100%权益。 事项点评Newport Wafer Fab 资产根据公司公告披露,标的公司 2020财年实现营业收入 3,091.10万英镑,净利润-1,861.10万英镑,2020财年末总资产 4,470.76万英镑,净资产-517.73万英镑。根据 NWF 官网披露,公司主营产品包括电源管理芯片、功率半导体等,产品应用涵盖汽车、手机等领域。从产能来看,公司拥有月产能 3.2-4.4万片,制程覆盖 0.18-0.7μm。新能源汽车渗透率的提升导致车用功率半导体、车载电源管理芯片等产品供应紧张,行业内产品提价不断。公司于 2019年完成对安世半导体的重组,成为功率半导体国产化核心标的,本次收购英国 NWF,进一步加码功率半导体与车载电源管理芯片业务全球化布局。 公司并购重组加速向产品型企业转型公司原始业务为手机、平板电脑等产品组装代工,客户涵盖华为、小米、三星等。2019年公司完成对安世半导体的收购,业务加码功率半导体,公司业务形态从代工服务转向产品型企业。2021年一季度,公司完成智能手机摄像模组核心资产广州德尔塔的收购,客户结构与产品结构再获优化。本次公司再度发起海外资产重组,为5G手机与汽车电动化带来的市场增长夯实产能和客户基础。 投资建议我们预期公司2021-2023年实现营业收入786.09亿元、976.66亿元、1220.83亿元,同比增长分别为52.03%、24.24%和25.00%;归属于母公司股东净利润为39.30亿元、52.86亿元、66.94亿元,同比增长分别为62.73%、34.50%、26.63%;EPS分别为3.16元、4.25元和5.38元,对应PE为32X、24X和19X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 (1)新冠疫情导致全球需求压制; (2)新市场开拓不及预期。
传音控股 2021-07-01 209.78 -- -- 210.00 0.10%
210.00 0.10%
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公司立足非洲手机市场 业务多元布局打开成长空间深圳传音控股股份有限公司成立于2006年,并于2019年科创板上市,主营产品包括手机、家电、智能配件、互联网软件等。公司手机市场主要针对非洲、中东、东南亚等新兴市场。2020年,公司手机出货量1.74亿部,全球市场的占有率10.6%,其中非洲、孟加拉和印度智能手机出货量占比分别达到40%、18.3%和5.1%。公司手机品牌包括TECNO、Itel、Infinix,差异化的品牌定位对新兴市场的不同需求做到更好覆盖。 围绕传音手机的存量客户,公司积极进行移动互联网业务布局。 2021年3月,AppsFlyer 发布的《广告平台综合表现报告第十二版》显示,在全球增长榜单中,传音移动互联排名第三,非洲、印度/东南亚地区增长排名分别位列第一和第四。公司与网易联合开发的APP中,音乐流媒体平台Boomplay、短视频应用Vskit 等程序月活用户超过1000万。 公司除手机外,积极加码家电和数码配件产品,丰富产品线。公司旗下家电品牌Syinix 与英超球队莱斯特城达成合作,市场定位中高端,业务保持中高速增长。另外,公司布局智能配件业务,旗下品牌oraimo 为公司智能硬件生态布局打造基础。 全球化思维 本地化创新夯实企业护城河公司发展过程中,始终坚持全球化思维,本地化创新的经营理念,逐步在品牌、渠道、售后、管理和研发等方面强化公司护城河。2007年,公司凭借Tecno 双卡双待机T780迅速风靡尼日利亚,并持续通过长续航、“美黑”、防汗、音乐手机等产品特点夯实非洲市场。在市场推广中,公司通过“刷墙运动”强化大众市场的品牌认知,同时也结合音乐明星代言、冠名球队等营销方式打造品牌形象。公司持续推出迎合新兴市场需求升级的智能机产品,智能机营收额从2016年67亿提升至2020年294亿。 公司渠道建设成为夯实非洲市场的重要因素。公司一方面通过数年的市场运营建立丰富渠道资源,同时通过良好的终端销售定价保障渠道商利益,稳定销售渠道。公司在运营、供应链等领域同样积极打造“本地化”元素,通过本地化人员雇佣、物流仓储建设、埃塞俄比亚设厂等方式强化市场认可。在售后保障方面,公司售后服务品牌Carlcare 覆盖手机产品和家用电器,目前已在全球建有超过2,000个服务网点。公司“Glocal”经营理念以及本土化创新的实践为企业品牌不断加深市场壁垒与护城河。 投资建议我们预期公司2021-2023年实现营业收入498.47亿元、616.27亿元、748.25亿元,同比增长分别为31.90%、23.63%和21.42%;归属于母公司股东净利润为37.79亿元、46.87亿元和62.79亿元,同比增长分别为40.66%、24.04%和33.96%;EPS 分别为4.72元、5.86元和7.85元,对应PE 为43X、35X 和26X。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)新冠疫情导致全球需求压制; (2)新市场开拓不及预期; (3)业绩增速边际变化; (4)市场流动性影响股价波动
金力永磁 能源行业 2021-03-26 21.95 -- -- 39.50 11.90%
28.35 29.16%
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公司动态事项近期公司发布2020年年度报告。公司2020年取得营业收入24.19亿元,同比提升42.58%;实现归母净利2.44亿元,同比提升55.48%。 公司在2020年年报中制定未来五年发展规划,公司将在2022年实现高性能钕铁硼磁材产能超23,000吨,在2025年建成40,000吨高性能钕铁硼磁材产能。 事件点评新能源与节能环保领域订单带动公司业绩提升纵观2020年公司业绩情况,公司在风电领域营收8.79亿元,同比提升2.78%;变频空调领域营收8.78亿元,同比提升107.99%;新能源及传统汽车领域营收3.26亿元,同比提升48.07%。公司业绩表现亮眼主要受益于公司在新能源和节能环保领域订单大幅提升。公司毛利率24.24%,同比提升2.61%;净利率为10.11%,同比提升9.13%。 根据Wid数据显示,去年二季度开始磁材原材料价格上涨,截至2020年末,镨钕涨幅54%,镝铁涨幅20%,金属铽涨幅99.34%。原材料价格波动将传导至钕铁硼产业,影响公司毛利率。公司通过提前采购、建立库存、优化配方以及与客户调价等机制,有效缓解了原材料价格波动对公司业绩的影响。 新能源汽车领域将成为产业最大下游新能源车是高性能钕铁硼产业增长的核心动力。2020年11月2日《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》发布,发展愿景为2025年新能源车销量占比达到整个汽车市场的20%。我们认为新能源车在政策的加持下将持续放量。公司是比亚迪、联合汽车电子等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商,上汽集团、北汽新能源、蔚来、理想都是公司的最终用户。 2020年9月21日公司与特斯拉签署零部件采购协议,期限为2021年1月1日至2023年12月31日,公司主要向特斯拉提供钕铁硼磁钢。 目前特斯拉上海工厂计划年产能从原有的25万辆增加至45万辆。公司作为特斯拉的一级供应商,有望在2021年起实现新的业绩增量。 扩产项目驱动公司整体竞争力根据公司2020年年报显示,公司烧结钕铁硼毛坯产能已达到15,000吨,同比提升约66%。目前公司正在进行“年产3000吨新能源汽车及3C领域高端磁材项目”和“高性能稀土永磁材料基地项目”的建设,预计建成投产时间分别为2021年和2022年年中之前。项目建成后公司钕铁硼毛坯产能将达到23,000吨。2020年1月公司成立宁波子公司,在宁波筹备3C领域磁材产品的加工基地项目。以上项目的建设将有效提升公司产线自动化水平和产品竞争力,对公司未来业绩增长带来积极影响。 投资建议我们预计公司2021-2023年营业收入将分别达到33.98亿元、46.96亿元和66.35亿元,增速分别为40.44%、38.22%和41.28%;归母净利润分别为3.19亿、4.52亿和6.57亿元,增速分别为30.32%、41.77%和45.47%;EPS将分别达到0.74、1.05和1.52元,对应PE分别为54.24、38.26和26.30倍。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 主要风险 (1)下游产业发展不及预期; (2)原材料价上涨。
兴森科技 电子元器件行业 2021-03-25 9.31 -- -- 9.92 5.76%
11.10 19.23%
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公司动态事项3月18日,公司发布回购公告,拟以11.00元/股价格回购股份,回购金额在8150万元-16300万元之间,预期回购股份数量占总股本比例0.5%-1.0%。 事项点评5G硬件创新带动PCB样板产业新景气宜兴扩产加速公司业绩成长公司业务包括PCB、IC载板与测试板业务。根据2020年半年报,公司PCB业务营收占比76.92%,其产品主要形态为样板与小批量板,下游应用涵盖通讯、工控、医疗设备、轨交等。公司PCB资产主要包括“兴森快捷电路”和“宜兴硅谷”,两者产能年产值在30-40亿之间。公司样板与小批量板产业景气度与社会研发投资密切相关,随着5G基建逐渐成熟,5G应用衍生的硬件创新将带来公司业务新景气。公司3月9日发布定增公告,拟投入14.5亿元用于宜兴硅谷年产96万平PCB项目,对应年产值有望增长19.2亿元。 公司系IC载板系国产化核心资产业务定位升级指日可待IC载板是芯片封装环节的必备基材。根据Prismark数据,2019年全球集成电路封装基板行业市场规模为81.39亿美元,同比增长7.7%,预测2019-2024年复合增速为6.5%,至2024年全球集成电路封装基板行业市场规模约为111.46亿美元。IC载板技术壁垒高,国产化率约5%,国产供应商仅兴森科技等少数企业。公司批量供货的集成电路封装基板客户主要有三星、长江存储、华天、长电科技、WDC、UiMOS等,产品技术规格已获市场大客户认证通过。公司2019年6月发布公告,与“广州科学城集团”、“国家集成电路产业基金”共同投资30亿元建设IC载板和类载板。今年3月的公司定增方案中,公司针对载板产能投资3.6亿元,年产能有望新增12万平。随着公司IC载板产能瓶颈逐步突破,相关业务占比提升将带动公司迈向半导体材料国产化龙头企业。 投资建议由于公司对泽丰的股权出售,我们调整公司业绩。2020-2022年,我们预期公司实现营业收入42.82亿元、54.78亿元、63.73亿元,同比增长分别为12.57%、27.94%和16.33%;归属于母公司股东净利润为5.33亿元、4.53亿元和5.82亿元,同比增长分别为82.73%、-15.04%和28.57%;EPS分别为0.36元、0.30元和0.39元,对应PE为25X、30X和23X。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示(1)新冠疫情导致全球需求压制;(2)IC载板国产化不及预期。
传音控股 2020-11-02 119.54 -- -- 150.26 25.70%
196.17 64.10%
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公司动态事项公司前三季度营收249.71亿元,同比增长48.15%;归母净利润19.54亿元,同比增长50.23%;扣非归母净利润17.48亿元,同比增长57.85%。单三季营收111.25亿元,同比增长75.17%;归母净利润8.62亿元,同比增长78.72%;扣非归母净利润8.09亿元,同比增长93.73%。 事项点评三季报业绩靓丽 新市场开拓成效显著公司是非洲地区手机龙头供应商,产品包括 TECNO、itel 和 Ifiix 三大品牌,2019年手机出货量1.37亿部,全球市占率8.1%,非洲市占率52.2%。 公司前三季度业绩增长主要系原有市场稳定的基础上,新开拓市场如印度、巴基斯坦和孟加拉国等地区市占率提升。从盈利能力来看,公司毛利率25.93%,同比下降 2.7pct,毛利率微降与公司新市场开拓的定价策略有关;公司净利率 7.90%,同比升 0.15pct,主要系规模效应带动费用率改善。公司前三季季度存货同比增长 109.99%,主要系公司为产品放量作原材料储备;在建工程 3.28亿元,环比增长 6.07%,主要内容包括总部大厦、智汇园手机制造基地投资。 新兴市场智能手机渗透率提升孕育发展空间公司深耕东非与西非市场,拥有当地丰富市场渠道,同时公司积极开拓新兴市场,在印度、巴基斯坦、孟加拉国的市占率快速提升。非洲地区一年手机出货量约 2.5亿部,其中智能机渗透率仍处在较低水平。参照全球智能手机发展规律,非洲等新兴市场智能机渗透率提升孕育广阔市场。公司 2019年手机出货量 1.37亿部,按照功能机和智能机均价 58元和 460元推测,对应智能机出货量占比仅 32%。公司今年前三季度业绩增长主要系新市场智能机出货提升,营收结构显著优化。在新兴市场智能手机渗透率提升和公司市场开拓的双轮驱动下,公司未来成长确定性高。 投资建议我们预期公司 2020-2022年实现营业收入 352.31亿元、465.05亿元、595.26亿元,同比增长分别为 39.00%、32.00%和 28.00%;归属于母公司股东净利润为 26.39亿元、37.18亿元和 46.19亿元,同比增长分别为 47.17%、40.86%和 24.25%;EPS 分别为 3.30元、4.65元和 5.77元,对应 PE 为 36X、26X 和 21X。 未来六个月内, 首次覆盖给与“ 增持” 评级 。 风险提示(1)新冠疫情导致全球需求压制;(2)新市场开拓不及预期。
鸿泉物联 2020-10-27 39.59 -- -- 48.50 22.51%
48.50 22.51%
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三季度业绩强势回暖费用支出夯实成长 公司单三季度业绩强势回暖,说明2季度疫情对业绩扰动逐渐消退。业绩增长点来看,国六尾气排放标准落地带动TBOX设备前装与后装市场放量,公司该业务业绩增长成今年主动能。同时,依照《营运货车安全技术条件》要求,2021年5月针对符合要求的载货车需要安装自动紧急刹车制动系统(AEBS)。在重卡智能化渗透率加速背景下,公司智能驾驶辅助系统前装市场实现突破,客户包括三一、华凌、陕汽等重卡龙头企业。我们认为,公司重卡智能驾驶辅助系统前装业务将成为中长期成长核心看点。 公司利润端增长不及营收增速,主要系费用增长。公司当期销售费用、管理费用、研发费用同比分别提升56.03%、40.37%、81.86%,费用端增长一方面系公司股权激励费用摊销1636万,同时销售和研发人员的新增带来短期费用压力。我们认为,公司短期费用增长主要用于稳固人员,开拓销售和加大研发,随着公司新业务的突破放量以及股权激励费用摊销下降,公司盈利能力有望持续提升。 投资建议 我们预期公司2020-2022年实现营业收入4.63亿元、7.04亿元、9.09亿元,同比增长分别为47.83%、52.05%和29.12%;归属于母公司股东净利润为0.81亿元、1.29亿元和1.92亿元,同比增长分别为16.07%、59.00%和49.14%;EPS分别为0.81元、1.29元和1.92元,对应PE为48X、30X和20X。未来六个月内,给与“增持”评级。 风险提示 (1)新冠疫情导致全球需求压制;(2)政策推广不及预期。
锐明技术 通信及通信设备 2020-08-27 62.65 -- -- 63.35 1.12%
74.44 18.82%
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公司动态事项 公司8月17日发布2019年半年报,期间营业总收入6.16亿元,同比下降6.19%;公司归母净利润0.86亿元,同比增长6.99%;公司扣非归母净利润0.66亿元,同比下降6.45%。 事项点评 公司系商用车“电动换装”与“智能化”赛道优质标的 公司是以人工智能为核心的商用车安全及信息化解决方案提供商,产品形态包括高清车载摄像头、车载监控终端、车载中控屏、行车记录仪、辅助驾驶智能终端等,应用领域包含公交、出租车、两客一危、渣土车四大方向。根据2018年IHS机构报告显示,锐明技术在全球车载移动视频监控市场占有率排名全球第二。随着近年来国家新能源战略的实施,公交、客车、载货车以及市政专用车迎来电动化趋势拐点,结合人工智能产业的不断发展,商用车智能化水平不断提升。在商用车“电动换装”与“智能化”的背景下,公司作为业内技术领先企业正迎来成长黄金期。 疫情扰动短期业绩看好行业景气回升 从营收来看,公司一季度业绩受到疫情扰动影响而下滑,进入二季度复工复产后,公司业绩快速恢复。单2季度营收3.84亿元,同比增长-0.92%;归母净利润0.70亿元,同比增长10.92%。盈利能力来看,公司上半年毛利率47.73%,同比增加4.09pct;净利率13.87%,同比增加1.42pct。公司上市后资产负债率下行,半年报显示资产负债率32.94%,上年同期为46.09%。从运营能力来看,公司期间应收账款周转率为1.57,上年同期为2.21;期间存货周转率1.43,上年同期2.15,疫情对公司上半年运营形成一定影响。 关注政策推动商用车辅助驾驶升级 近年来政策不断推进商用车辅助驾驶程度提升,特别关注商用车增配自动紧急制动系统。2018年2月,交通部发布《营运货车安全技术条件第1部分:载货汽车》,其中提及2021年1月和5月分别针对符合要求的客车和载货车安装自动紧急刹车制动系统(AEBS)。AEBS主要由传感器(车载摄像头、毫米波雷达)、电子稳定控制系统(ESC)、刹车制动系统三大部分组成,三部分单车价值量分别约5000、1200和3000元。我们认为,政策推动AEBS在商用车中的渗透率提升,将带动传感器、ESC等增量市场,我们持续看好细分赛道景气度提升。 投资建议 我们预期公司2020-2022年实现营业收入17.67亿元、25.37亿元、35.67亿元,同比增长分别为13.00%、43.58%和40.60%;归属于母公司股东净利润为2.26亿元、3.21亿元和4.18亿元,同比增长分别为16.04%、42.25%和30.19%;EPS分别为1.31元、1.86元和2.42元,对应PE为44X、31X和24X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 (1)新冠疫情导致全球需求压制; (2)政策推广不及预期。
鸿泉物联 2020-08-26 46.80 -- -- 48.64 3.93%
48.64 3.93%
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政策推进过渡至市场需求牵引商用车智能化驶入快车道 杭州鸿泉物联网技术股份有限公司成立于2009年6月11日,2019年11月6日登陆科创板。公司产品主要涵盖智能增强驾驶系统和高级辅助驾驶系统等终端设备,包括行车记录仪、TBOX、车载中控屏、智能摄像头等,应用领域主要面向各类载货车以及市政用车。近年来国家针对商用车不断推出政策提升智能化水平。今年7月1日,重型载货车以及中轻卡排污均需达到国六排污标准,并且需要强制安装车载自动诊断系统(OBD)以实现尾气排放等车况信息的在线监测。2018年2月,交通部发布《营运货车安全技术条件第1部分:载货汽车》,其中提及2021年1月和5月分别针对符合要求的客车和载货车安装自动紧急刹车制动系统(AEBS)。商用车辅助驾驶能够实现驾驶盲区监测、车道偏离预警,碰撞预警与紧急制动、司机驾驶行为监控等功能,对提升大型物流车与客车的行车安全具有重要意义。我们认为,目前商用车辅助驾驶渗透率提升主要推动力在政策,但未来将过渡到市场需求引导。 费用端承压影响利润中长期不改成长趋势 从业绩来看,公司营收增长40.88%,主要推动力为今年国六排污新规带动车载尾气监测设备T-BOX出货量井喷,我们预测商用车T-BOX市场需求在明年依旧维持50%左右的增长。同时公司在辅助驾驶业务新切入水泥搅拌车后装市场,并增加三一、华凌、陕汽等重卡和装载车前装市场,为商用车辅助驾驶业务进一步放量奠定基础。公司利润端增速弱于营收增速,主要系上半年费用端存在较大压力:(1)上半年疫情导致公司物流费用增长明显;(2)公司针对智能驾驶积极扩充研发人员,研发费用同比增长82.2%,研发费用率达到18.3%;(3)公司股权激励费用在今年摊销约1636万。我们认为,公司业务线开拓导致研发费用与管理费用阶段高增,短期盈利能力呈现一定压力,但商用车辅助驾驶业务将成为公司业绩增长重要推动力,公司中长期成长趋势不改。 投资建议 我们预期公司2020-2022年实现营业收入4.63亿元、7.04亿元、9.09亿元,同比增长分别为47.83%、52.05%和29.12%;归属于母公司股东净利润为0.81亿元、1.29亿元和1.92亿元,同比增长分别为16.07%、59.00%和49.14%;EPS分别为0.81元、1.29元和1.92元,对应PE为59X、37X和25X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 (1)新冠疫情导致全球需求压制;(2)政策推广不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-05-11 18.81 -- -- 20.50 8.01%
27.00 43.54%
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公司动态事项 4月29日,公司发布2020年一季度业绩,期间营业收入76.12亿元,同比增长-0.81%;归母净利润1.91亿元,同比增长-14.25%;扣非归母净利润1.45亿元,同比增长13.47%。 事项点评 通讯业务逆势增长费用控制增厚扣非 公司业务涵盖通讯、消费电子、工业产品、电脑存储及其他,相关业务毛利占比在2019年分别为25.5%、26.9%、22.1%、20.9%和10.4%。 公司通讯业务包括wifi模组、NFC模组、蓝牙模组等,并于2019年新增UWB模组产品线。通讯业务一季度逆势增长主要受益下游平板与耳机产品景气。电脑与存储产品营收有所提升,主要系全球防疫推动远程办公,笔电产业景气受到反向助推。消费电子与工业类产品营收下滑,主要系消费端受到压制。公司一季度毛利为7.6亿元,综合毛利率较去年同期从9.9%增长到10.06%,盈利能力提升主要系通讯类产品结构升级带动。公司一季度营收销管研和财务费用总金额是5.67亿,同比下降3.4%,费用控制得当带来扣非归母净利润同比增长。 飞旭优化客户结构公司2019年12月12日公告拟收购法国飞旭100%股权。该并购案已获美国、欧洲和台湾等地审查,并获得中国证监会核准。公司与法国飞旭预计在6月后实施股权交割以及财务并表。法国飞旭为欧洲头部EMS企业,在全球4大洲、8个国家拥有17个制造基地,业务范围覆盖工业、能源管理、汽车电子等领域。环旭电子原先业务对A客户依赖度较高,飞旭并购有利于公司开拓新客户,并加速产品线向汽车电子等方向的进一步迈进。SiP与毫米波天线带动公司成长系统级封装(SiP)是目前电子产业“超越摩尔”的主要技术手段,并且电子元器件的微小化符合智能手机高集成度趋势需求。公司依托高精密SMT工艺积淀,顺利切入SiP业务。公司SiP工艺产品线包括智能手表、手机射频模块等,未来新引入TWS产品线或将成为公司短期业绩增长核心动力。展望5G毫米波商用,智能手机将引入封装天线(AiP)以解决毫米波通讯。AiP由RFIC、功放晶体管、低噪放、开关、被动元器件、多层HDI载板等组成,产品高精密度需求带来SiP工艺商较高的价值分配。从毫米波手机来看,三星S105G版本手机支持毫米波,并内臵3颗AiP;苹果手机预期在今年将推出支持毫米波新机型。随着5G商用推进,毫米波时代将带来环旭电子等SiP服务商新机遇。公司2020年资本开支指引1.7亿美金,同比增长70%以上,达到历史新高。资本开支投向主要针对下一代SiP产品,其中设备支出预期达到1.2亿美金,资本开支布局彰显公司SiP业务信心。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-04-22 18.65 -- -- 22.25 19.30%
34.71 86.11%
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TWS销量爆发公司业绩高增长 公司主营产品包括智能声学整机、精密零组件、智能硬件等产品,期间营收分别为148亿、106亿和85亿,同比增长分别为117.58%、6.94%和28.47%。市场调研机构CounterpointResearch预测,2019年全球TWS销量达从2018年0.46亿部增长至1.20亿部,并在2020年达到2.30亿部,TWS产业处于快速成长推动公司业绩高增长。从盈利能力来看,公司期间毛利率14.88%,同比下降3.93pct,主要系公司产品结构较大幅度调整;期间费用率10.08%,同比下降3.65pct,营收放量带动规模效应显现;净资产收益率8.18%,同比提升2.41pct,净资产收益率提升得益于资产周转率和权益乘数提升。公司资本结构和偿债能力看,期间资产负债率53.46%,同比提升4.54pct,流动比率为1.01,上年同期为1.03。从营运能力来看,公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为54和79,去年同期分别为64和102。 AR/VR发展带动公司持续成长 AR/VR产业有望成为公司下一个业绩爆发点。从近期产业动态看,苹果新一代iPadPro搭载激光雷达dToF模组,AR产业技术成熟度再进一步;华为最新发布P40pro手机搭载后置3D深感摄像头,AR应用硬件生态逐步推开;随着5G逐步商用,AR应用所需的高速率传输需求将获保障,相关产业爆发机遇正在酝酿。公司积极加码ARVR产业,2019年公司发行可转债项目布局AR/VR及相关光学模组项目,拟投资10亿建设年产350万套VR/AR产品和年产500万片精密光学镜片及模组产品产线,公司已有产品包括智能穿戴以及AR/VR产品,良好的客户基础有望受益产业爆发。 投资建议 我们预期公司2020-2022年实现营业收入526.70亿元、786.85亿元、940.14亿元,同比增长分别为49.85%、49.39%和19.48%;归属于母公司股东净利润为17.22亿元、25.46亿元和30.48亿元,同比增长分别为34.46%、47.84%和19.75%;EPS分别为0.53元、0.78元和0.94元,对应PE为36X、24X和20X。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)新冠疫情导致全球需求压制;(2)AR/VR产业发展不及预期。
大立科技 电子元器件行业 2020-04-17 21.13 -- -- 22.76 7.36%
32.56 54.09%
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疫情全球性爆发海外市场需求快速增长公司主营产品包括非制冷红外焦平面探测器芯片、红外热像仪等,产品应用涵盖民用与军工,是国内核心红外热像仪生产厂商之一。 由于新冠疫情爆发,红外体温筛检设备成为疫情防控重要物资。公司作为工信部疫情防控重点物资生产企业,自1月20日以来持续满负荷生产,随着产业链复工推动,公司日产能逐步达成300套/天。截止公告日,公司已经实现红外筛检设备销量达到万套,按照红外筛检设备价格3-12万每套估算,相关营收带动今年一季度业绩大增。另外,随着海外疫情爆发,公司防疫类产品海外订单持续增长。我们认为,公司营收体量的增加将带动公司规模效应,订单规模增长将改善公司费用率,实现利润进一步放量。 公司回购彰显未来成长信心公司于2019年12月通过股份回购方案,拟以集中竞价交易回购股份,回购资金总额介于5000万-10000万元,回购价格不超过14.80元/股。由于一季度业绩提振,公司股价超过回购上限价。基于对未来业绩成长的信心,公司2月发布公告将回购上限价格调整为26.00元/股。公司原有业务涵盖军工与民用两个方向。2019年,公司军工业务占比约60%,结合“十三五”军费的补偿性消费以及军工装备信息化改造,公司军工业绩未来三年有望持续高增长。公司产品原有民用范围包括电网、轨交、海关等领域,由于疫情对宏观经济的冲击,财政政策有望推动相关行业的资本开支,公司传统民用业务受益。 盈利预测与估值由于公司一季度订单放量带动业绩超预期,我们调高业绩预测,具体为:2019-2021年实现营业收入5.39亿元、15.67亿元、16.23亿元,同比增长分别为27.29%、190.59%和3.58%;归属于母公司股东净利润为1.39亿元、4.10亿元和4.17亿元,同比增长分别为154.38%、193.61%和1.67%;EPS分别为0.30元、0.89元和0.91元,对应PE为70X、24X和23X,未来六个月内,维持“增持”评级。 盈利预测与估值(1)红外体温筛检设备列装低于预期;(2)军工业务回暖低于预期。
航锦科技 基础化工业 2020-04-10 23.96 -- -- 26.80 11.62%
27.04 12.85%
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投资要点电子转型已现成效军民融合动力充沛2016年,公司更换控股股东为新余昊月,并逐步切入军工电子。 2017年-2018年,公司收购长沙韶光、威科电子、九强讯盾和中电华星股权,军品业务迎来放量。2020年,公司参股武汉导航院与泓林微,凭借军工领域协同优势,加码北斗三商用与高频通讯。公司在布局军工业务的同时,持续深耕GPU、北斗导航和高频通讯在民用市场的开拓,成长动力充沛。 北斗三军民市场将迎爆发公司精准切入加速业务开拓GPS定位系统目前应用最为广泛,其系统经历了数次升级。复盘GPS产业,从第一批GPS卫星BLOCKIIA,再到后续的BLOCKIIR、BLOCKIIR-M、BLOCKIIF、GPSIII/IIIF,每一次卫星的升级都伴随地面终端产品的升代,进而带来产业景气周期。我国北斗三定位系统将在今年年中完成最后一颗卫星组网,2020年首次面向全球进行商用。武汉导航院由北斗领域权威刘经南院士领衔,其主导完成了北斗标准的起草、修订和完善,其北斗芯片、定位终端等产品成为中国卫星导航系统管理办公室推荐产品。航锦科技逐步增持武汉导航院股份至27.66%,公司将与导航院一同推进北斗三产品的军民双向开拓。 公司加码5G通讯高频业务再添亮点5G商用与高频通讯趋势为通信产业带来新的发展周期,公司在通讯领域形成良好的业务协同布局。2019年,公司设立威科射频,布局上游高频覆铜板的研发;2020年,公司公告出资参股泓林微45%股份,强化基站天线、毫米波射频器件的研发实力;武汉导航院掌握从芯片设计到运营服务的全产业布局;威科电子拥有SMT工艺与芯片封装测试产线,为公司电子产品提供产能保障。总体来看,公司通过军工业务切入电子产业,未来民用通讯业务的布局将成为公司成长动力。 投资建议我们预期公司2020-2022年将实现营业收入39.99亿元、45.51亿元、51.91亿元,同比增长分别为5.96%、13.82%和14.06%;归属于母公司股东净利润为4.22亿元、5.19亿元和7.17亿元,同比增长分别为37.68%、22.90%和38.23%;EPS分别为0.61元、0.75元和1.04元,对应PE为39X、32X和23X。未来六个月内,维持“增持”评级。 主要风险 (1)新一代GPU产品研发不及预期; (2)5G民用业务开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名