TWS销量爆发公司业绩高增长 公司主营产品包括智能声学整机、精密零组件、智能硬件等产品,期间营收分别为148亿、106亿和85亿,同比增长分别为117.58%、6.94%和28.47%。市场调研机构CounterpointResearch预测,2019年全球TWS销量达从2018年0.46亿部增长至1.20亿部,并在2020年达到2.30亿部,TWS产业处于快速成长推动公司业绩高增长。从盈利能力来看,公司期间毛利率14.88%,同比下降3.93pct,主要系公司产品结构较大幅度调整;期间费用率10.08%,同比下降3.65pct,营收放量带动规模效应显现;净资产收益率8.18%,同比提升2.41pct,净资产收益率提升得益于资产周转率和权益乘数提升。公司资本结构和偿债能力看,期间资产负债率53.46%,同比提升4.54pct,流动比率为1.01,上年同期为1.03。从营运能力来看,公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为54和79,去年同期分别为64和102。 AR/VR发展带动公司持续成长 AR/VR产业有望成为公司下一个业绩爆发点。从近期产业动态看,苹果新一代iPadPro搭载激光雷达dToF模组,AR产业技术成熟度再进一步;华为最新发布P40pro手机搭载后置3D深感摄像头,AR应用硬件生态逐步推开;随着5G逐步商用,AR应用所需的高速率传输需求将获保障,相关产业爆发机遇正在酝酿。公司积极加码ARVR产业,2019年公司发行可转债项目布局AR/VR及相关光学模组项目,拟投资10亿建设年产350万套VR/AR产品和年产500万片精密光学镜片及模组产品产线,公司已有产品包括智能穿戴以及AR/VR产品,良好的客户基础有望受益产业爆发。 投资建议 我们预期公司2020-2022年实现营业收入526.70亿元、786.85亿元、940.14亿元,同比增长分别为49.85%、49.39%和19.48%;归属于母公司股东净利润为17.22亿元、25.46亿元和30.48亿元,同比增长分别为34.46%、47.84%和19.75%;EPS分别为0.53元、0.78元和0.94元,对应PE为36X、24X和20X。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)新冠疫情导致全球需求压制;(2)AR/VR产业发展不及预期。

疫情全球性爆发海外市场需求快速增长公司主营产品包括非制冷红外焦平面探测器芯片、红外热像仪等,产品应用涵盖民用与军工,是国内核心红外热像仪生产厂商之一。 由于新冠疫情爆发,红外体温筛检设备成为疫情防控重要物资。公司作为工信部疫情防控重点物资生产企业,自1月20日以来持续满负荷生产,随着产业链复工推动,公司日产能逐步达成300套/天。截止公告日,公司已经实现红外筛检设备销量达到万套,按照红外筛检设备价格3-12万每套估算,相关营收带动今年一季度业绩大增。另外,随着海外疫情爆发,公司防疫类产品海外订单持续增长。我们认为,公司营收体量的增加将带动公司规模效应,订单规模增长将改善公司费用率,实现利润进一步放量。 公司回购彰显未来成长信心公司于2019年12月通过股份回购方案,拟以集中竞价交易回购股份,回购资金总额介于5000万-10000万元,回购价格不超过14.80元/股。由于一季度业绩提振,公司股价超过回购上限价。基于对未来业绩成长的信心,公司2月发布公告将回购上限价格调整为26.00元/股。公司原有业务涵盖军工与民用两个方向。2019年,公司军工业务占比约60%,结合“十三五”军费的补偿性消费以及军工装备信息化改造,公司军工业绩未来三年有望持续高增长。公司产品原有民用范围包括电网、轨交、海关等领域,由于疫情对宏观经济的冲击,财政政策有望推动相关行业的资本开支,公司传统民用业务受益。 盈利预测与估值由于公司一季度订单放量带动业绩超预期,我们调高业绩预测,具体为:2019-2021年实现营业收入5.39亿元、15.67亿元、16.23亿元,同比增长分别为27.29%、190.59%和3.58%;归属于母公司股东净利润为1.39亿元、4.10亿元和4.17亿元,同比增长分别为154.38%、193.61%和1.67%;EPS分别为0.30元、0.89元和0.91元,对应PE为70X、24X和23X,未来六个月内,维持“增持”评级。 盈利预测与估值(1)红外体温筛检设备列装低于预期;(2)军工业务回暖低于预期。

投资要点电子转型已现成效军民融合动力充沛2016年,公司更换控股股东为新余昊月,并逐步切入军工电子。 2017年-2018年,公司收购长沙韶光、威科电子、九强讯盾和中电华星股权,军品业务迎来放量。2020年,公司参股武汉导航院与泓林微,凭借军工领域协同优势,加码北斗三商用与高频通讯。公司在布局军工业务的同时,持续深耕GPU、北斗导航和高频通讯在民用市场的开拓,成长动力充沛。 北斗三军民市场将迎爆发公司精准切入加速业务开拓GPS定位系统目前应用最为广泛,其系统经历了数次升级。复盘GPS产业,从第一批GPS卫星BLOCKIIA,再到后续的BLOCKIIR、BLOCKIIR-M、BLOCKIIF、GPSIII/IIIF,每一次卫星的升级都伴随地面终端产品的升代,进而带来产业景气周期。我国北斗三定位系统将在今年年中完成最后一颗卫星组网,2020年首次面向全球进行商用。武汉导航院由北斗领域权威刘经南院士领衔,其主导完成了北斗标准的起草、修订和完善,其北斗芯片、定位终端等产品成为中国卫星导航系统管理办公室推荐产品。航锦科技逐步增持武汉导航院股份至27.66%,公司将与导航院一同推进北斗三产品的军民双向开拓。 公司加码5G通讯高频业务再添亮点5G商用与高频通讯趋势为通信产业带来新的发展周期,公司在通讯领域形成良好的业务协同布局。2019年,公司设立威科射频,布局上游高频覆铜板的研发;2020年,公司公告出资参股泓林微45%股份,强化基站天线、毫米波射频器件的研发实力;武汉导航院掌握从芯片设计到运营服务的全产业布局;威科电子拥有SMT工艺与芯片封装测试产线,为公司电子产品提供产能保障。总体来看,公司通过军工业务切入电子产业,未来民用通讯业务的布局将成为公司成长动力。 投资建议我们预期公司2020-2022年将实现营业收入39.99亿元、45.51亿元、51.91亿元,同比增长分别为5.96%、13.82%和14.06%;归属于母公司股东净利润为4.22亿元、5.19亿元和7.17亿元,同比增长分别为37.68%、22.90%和38.23%;EPS分别为0.61元、0.75元和1.04元,对应PE为39X、32X和23X。未来六个月内,维持“增持”评级。 主要风险 (1)新一代GPU产品研发不及预期; (2)5G民用业务开拓不及预期。

公司动态事项公司4月2日发布2019年年报,报告披露公司期间营业收入14.63亿元,同比增长7.23%;实现扣非归母净利润0.86亿元,同比增长60.51%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长13.97%。 事项点评公司研发费用收敛 汽车电子与智能终端迎来业绩释放公司产品包括智能终端应用处理芯片、智能电源管理芯片、无线通讯模组及其他产品,营收占比分别为 67.34%、11.13%、9.29%、12.24%,产品应用涵盖汽车电子、智能音箱、高清机顶盒、智能家居等方向。公司智能终端处理器芯片营收 9.85亿元,同比增长 17.49%,营收占比提升 5.88pct,业务增长主要得益于智能音箱、汽车电子等业务成长。从盈利能力来看,公司 2019年综合毛利率为 32.31%,相较于 2018年同比下跌 1.9pct,毛利率下跌主要系公司平板类业务受到海外业务影响。公司净利率 9.05%,同比上升 1.2pct,公司净利率提升主要系研发费用和销售费用下降。公司 2019年研发费用 2.95亿元,上年同期 3.12亿元,研发费用收敛主要系公司汽车电子和智能终端产品从研发阶段转入商用。从营运能力来看,公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为 157和 12,上年同期分别为 140和 14,公司营运能力维持稳健。 公司 平板业务有望触底反弹公司 2012-2013年业务迎来增长迅猛,主要受益于平板电脑产业的快速崛起,但由于智能手机产业的竞争和冲击,公司该业务进入数年调整期,公司业务布局逐步向智能终端和汽车电子侧重。2019国际贸易扰动加速公司平板业务触底,结合疫情防治带来在线网课的需求,公司平板业务有望迎来触底反弹。 关注汽车电子 与智能家居业务成长公司车载芯片是国内通过车规级 AEC-Q100认证的稀缺标的,是后装市场头部供应商,并已经切入 C 车企前装市场。在集成电路产业国产替代加速背景下,公司车载芯片业务开拓有望获得政策助推。在智能家居领域,公司智能音箱产品与 BATJ 等企业已有合作,2019年出货量达到千万量级;公司智能家居产品公司与美的等家电巨头形成良好合作,产品应用包括图像识别和语音识别,智能家居产业的发展带来公司相关业务成长。公司智能机顶盒业务主要与互联网公司合作,市场份额稳定。随着未来 4K、8K 高清视频产业的发展,公司在智能大视频、超高清应用的前期布局将会发挥积极作用。盈利预测与估值我们预期公司 2020-2022年实现营业收入 16.09亿元、18.52亿元、22.22亿元,同比增长分别为 9.94%、15.10%和 20.00%;归属于母公司股东净利润为 1.63亿元、2.21亿元和 3.00亿元,同比增长分别为20.90%、36.05%和 35.34%;EPS 分别为 0.49元、0.67元和 0.91元,对应 PE 为 58X、43X 和 32X。 未来六个月内, 首次覆盖给与“ 增持”评级。 盈利预测与估值 (1)疫情防控影响全球经济大幅波动; (2)汽车电子及智能家居产业推广不及预期。

半导体业务加速放量,大基金加持根基夯实 公司业务包含PCB样板/小批量板、半导体两大部分,其中半导体业务包含IC载板和测试板业务。2019年公司半导体业务营收8.02亿元,同比增长39.7%,毛利率24.1%,同比增长8.4pct。从载板业务来看,公司原有产能约1万平每月,在建产能约8000平/月,随着海外大客户订单逐步放量以及国内存储芯片国产化线的推进,公司作为IC载板国产化突破口将迎来盈利能力拐点。2019年6月,公司公告将与大基金、广州科学城共同投资30亿建设IC载板和类载板项目,公司半导体业务成长基石再度加码。公司测试板产品主要为接口板,2019年业务主体主要为上海泽丰以及美国Harbor。上海泽丰受益于半导体产业国产替代加速,实现营业收入18,596.91万元,同比增长131.87%,净利润4,624.12万元、同比增长95.17%;Harbor成本管理成效明显,盈利能力大幅提升,销售收入增长27.36%,实现净利润1,754.04万元,业绩实现扭亏。 PCB产能逐步释放,良率改善提升盈利能力 2019年,公司PCB样板、小批量板营收29.22亿元,同比增长4.5%,毛利率31.9%,同比增长1.1pct。公司2018年投资4.1亿新增15000平/月的中高端PCB产能,2019年落地约5000平/月,2020年后逐步达产,公司PCB业务体量打开空间。子公司宜兴硅谷生产运营稳定,良率提升,经营业绩实现扭亏为盈,全年收入41,546.32万元,同比增长6.91%,净利润2,864.37万元。 盈利预测与估值 我们预期公司2020-2022年实现营业收入45.19亿元、53.88亿元、67.67亿元,同比增长分别为18.80%、19.23%和25.59%;归属于母公司股东净利润为4.01亿元、5.05亿元和6.90亿元,同比增长分别为37.50%、25.69%和36.73%;EPS分别为0.27元、0.34元和0.46元,对应PE为40.37、32.12和23.49。未来六个月内,维持“增持”评级。 盈利预测与估值 (1)疫情防控影响全球经济大幅波动;(2)IC载板国产化进度不及预期。