事件点评：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入167,299.30万元，比上年同期增加10.49%，归属于上市公司股东的净利润2,296.29万元，比上年同期下降89.12%。 23年利润短期承压，毛利率企稳、库存水位下降：：2023年，受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响，公司所处的下游行业景气度及需求经历了由低点逐步复苏的过程，过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况，产品库存成本及价格竞争导致公司产品销售毛利率同比下滑。根据公司公布的过往十年的财务数据显示，2014-2023年近十年，公司销售毛利率基本在30%~40%的区间内波动，个别年份如2016年、2021年的年度销售毛利率略高于40%，分别为41.10%、40.51%。 以季度数据来看，2021年以来，公司单季度销售毛利率呈现先升后降的趋势，单季度销售毛利率在2022年Q1达到阶段性高点44.46%后在2023年Q2达到阶段性低点31.52%，2023年Q3、Q4开始略有回升。从公司库存水位来看，2020-2023年近四年，公司集成电路设计产品库存量分别为3,523.5万颗、4,408.65万颗、3,959.44万颗、2,925.11万颗，公司存货库存金额分别为3.09亿元、4.79亿元、5.74亿元、4.35亿元。整体来看，公司2023年库存水位已经下降。2023年，公司实现营业收入167,299.30万元，比上年同期增加10.49%，从销售量来看，2023年公司集成电路设计产品实现销售量17,284.04万颗，同比增长15.26%，营收增长略低于销售量增长。 需求复苏叠加平台升级，端侧智能化浪潮将至：根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）最新数据显示，半导体行业在2023年经历了前低后高的发展，最终实现了5,268亿美元的销售额，虽然比2022年的历史最高值5,741亿美元下降了8.20%，但2023年第四季度的芯片销售额跃升至1,460亿美元，与2022年同期相比增长了11.60%。这些数据表明，半导体行业在2023年下半年已经走出了低谷，进入了一个新的增长周期。预测2024年全球半导体市场同比增长率将达13.10%，总规模将攀升至创纪录的5,884亿美元。2023年，公司积极投入先进工艺芯片的研发，通过持续投入模拟和数字IP的自研，在先进工艺上有效的进行了面积优化、性能提升和功耗降低，进一步提高芯片集成度，并为客户带来更高品质的解决方案。在IP自研方面，自研数字、模拟IP，均实现了显著的降本；基于公司自研的新一代总线NSI，实现了明显的性能提升,同时布局视频输出，DDR等数模混合高速IP并实现了量产，进一步提升了工艺完整性和产品竞争力。在系统架构上，迭代异构多核系统，实现八核芯片的量产性能提升，典型场景功耗同比上一代产品显著降低。2023年7月ChatGPT的安卓版上线为用户提供了在移动设备上与AI进行交互的便利性。随着越来越多的国产手机厂商进入AI大模型赛道，有望推动移动端侧应用的飞速发展，各算法厂商开始尝试将AI应用到端侧产品的同时，对端侧算力性能提出了更高的要求。 投资建议：考虑到需求复苏叠加公司新品持续推出，我们将公司2024年至2025年营收预测由之前的22.71亿元、27.25亿元分别上调至22.79亿元、28.44亿元，预计2026年公司实现营收35.15亿元，将公司2024年至2025年归母净利润由之前的2.68亿元、3.39亿元分别调整为1.80亿元、3.71亿元，预计2026年公司实现归母净利润5.47亿元，2024年-2026年对应的PE分别为67.8倍、32.9倍、22.3倍。考虑到由于公司工艺平台升级导致研发费用提升，目前还处于研发投入期，我们建议采用PS估值法来分析公司估值，2024年4月2日公司收盘价19.34元/股，总市值122亿，对应2024年22.79亿营收的PS约为5.35倍，低于公司过往5年PS（TTM）的平均值8.91倍。此外需求复苏、公司工艺平台升级叠加端侧AI的发展大机遇，因此将公司的评级由之前的增持-B上调至买入-B建议。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期

事件： 3 月 30 日， 全志科技发布 2023 年年度报告。 2023 年公司营业总收入 16.73 亿元，同比上升 10.49%，归母净利润 2296.29 万元，同比下降 89.12%，扣非归母净利润 706.92 万元，同比下降 93.53%。 其中第四季度营业总收入 5.52亿元，同比上升 60.96%，第四季度归母净利润 4351.81 万元，同比上升496.65%。 坚持研发创新，收入稳步增长。 公司坚持在智能终端领域持续高强度投入，推出一系列新芯片产品及解决方案，拓展公司的应用版图，为业绩增长奠定基础。2023 年公司实现营收 16.73 亿元，同比增长 10.49%；利润来看， 2023 年公司实现归母净利润 2296.29 万元，同比下降 89.12%，扣非归母净利润同比下降93.53%。 面对半导体行业新的上行周期，公司将抓住机遇，持续研发高性能、高集成度、高质量的芯片产品和配套 SoC+解决方案，推动全产业的智能化发展。 智能化浪潮来袭，公司产品迭代升级。 1）在智能工业领域，公司推出八核+AI 专用算力芯片及解决方案，已在首发客户定点推广，覆盖商显、零售支付、边缘计算、机器视觉等产品，提升公司高端工业产品领域的影响力。 2）在智能机器人领域，公司推出面向中高端扫地机的新一代 MR 系列高性能八核+AI 专用算力芯片及解决方案，满足高端扫地机产品对新功能和体验的需求。 3）在智能家电领域，公司推出内置 WiFi 的 R 系列低功耗智能语音芯片以及高性能八核架构智能终端处理器芯片，与头部品牌客户深度合作，共同打造智能生活生态链。4）在智能视觉领域，基于 V 系列的芯片产品及解决方案，已覆盖了多目枪球摄像机、智能可视门铃、智能车载、泛视觉等各类智能视觉产品形态。 多元布局智能终端市场，与客户合作共赢。 公司坚持以客户为中心，通过以SoC、 PMU、 WIFI 等芯片产品组成的套片组合为基础，为客户提供一体化低成本的智能芯片及解决方案。公司通过多元化产品布局，以大视频为基础构建智能应用平台，通过 AI 全面赋能，与多家行业标杆客户建立战略合作关系，实现智能音箱、智能家电、智能安防、智能工控等细分 AI 产品量产落地。公司已与包括小米、腾讯、阿里、海尔、视源、创维、西门子、国网、一汽、公牛在内的多家行业头部客户开展深入合作，实现各类智能化产品量产落地并成为相关细分市场的主要供应商。通过与品牌厂商共同研发，公司的产品可以继续保持先进性。 投资建议：我们预计 24/25/26 年公司归母净利润分别为 1.54/2.86/3.94 亿元，同比增长 570.5%/85.5%/37.8%，对应现价 PE 为 80/26/19 倍。 公司在智能终端应用领域技术优势明显，随着下游市场需求有望企稳回升，公司业绩有望稳健增长，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术研发升级风险。

全志科技于 1月 26日发布公司 2023年度业绩预告，公司2023年度的归母净利润为 1800-2500万元，比上年同期下降88.15%-91.47%，扣非净利润为 400-800万元，比上年同期下降 92.68%-96.34%。 投资要点 下游景气度逐步恢复，公司营业收入实现正增长公司 2023年度归母净利润为 1800-2500万元，同比下降88.15%-91.47%。受到 2023年宏观经济下行和公司所处的半导体行业周期性波动的影响， 加之在此过程中出现的库存过剩、行业竞争加剧等不利情况，价格竞争和产品的库存成本致使产品销售毛利率下降。但随着下游景气度的逐步恢复，公司经营情况逐步好转，预计 2023Q4单季度归母净利润为3855.52-4555.52万元，同环比均实现扭亏为盈。 公司积极克服不利影响，在 2023年推动公司产品在工业、汽车、消费等应用领域落地，使公司在整体大环境较差的情况下 2023年营业收入同比增长 10%左右。同时，公司积极进行高可靠性与高性能产品的研发与迭代， 2023年度研发费用同比增长超 17%，通过强化对关键技术的研发投入和工业车规级质量体系建设，不断满足下游客户需求。 紧跟 AI 发展浪潮，把握 AIoT 与消费电子新机遇公司积极推动 AI 和行业智能领域的应用融合， A 系列、 T 系列、 MR 系列解决方案的工业机械臂、电力终端、智能机器人和工业网关等产品备受市场好评。尤其在智慧驾舱领域，公司应用自身较为先进的智慧视觉技术，结合自身在音视频交互产品上的经验和优势，重点布局虚拟显示、 HUD、智能大灯、 360环视等智能辅助驾驶产品，具备良好的 3D 场景理解能力。 在 2023年中，公司紧跟 AI 发展大势，推出了 A523、 T527系列芯片，持续将 AI 全面赋能到各行各业的转型升级中去。 （1） A523系列可以为产品提供多种 OS 支持，适用于 GMS 平板、云相框、陪读机器人、智能收银机和云终端等多领域； （2） T527系列芯片具备工业级品质，赋能智慧商显、智慧教育、商用机器人、视觉辅驾、工业控制、边缘计算等多种行业，从而充分满足当前的工业智能应用需求。 截至 2023年底，公司已经上市芯片产品的 NPU 算力达到 2-3TOPS，积极推进如 NPU、 AIPU 等加速单元在芯片产品上的布局。除此之外，公司针对 AI 不同细分市场的需要，构建符合其生态的模式，范围已覆盖应用算法、系统集成、芯片算力、感知和执行芯片。 国内 SoC 龙头企业，未来向高端市场发展公司是国内智能应用处理器 SoC、高性能模拟器件、无线互联芯片的重要设计厂商，为超高清视频编解码、高性能CPU/GPU/AI 多核整合、先进工艺的高集成度、超低功耗等领域提供了具有突出市场竞争力的解决方案。 公司坚持对核心技术的长期投入，逐步向 SoC 高端市场拓展。公司在高性能多核 CPU 系统架构、高速总线、超高清视频编解码、智能视频分析、数模混合设计、低功耗等核心技术方向上持续精进， A737、 T737系列芯片已经进入了 12nm制程阶段，并通过采用 A78架构，集成了独立的大算力NPU，从而为人工智能场景应用提供良好的性能支撑。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 16.74、 22.94、 29.42亿元， EPS 分别为 0.03、 0.27、 0.51元，当前股价对应 PE 分别为 447.6、 50.4、 26.9倍， 公司作为国内 SoC 龙头企业，持续精进“SoC+”和“智能大视频” ，公司 AI 芯片在工业、汽车、消费等应用领域量产落地和 NPU、 AIPU 等加速单元的积极布局，有望未来持续受益于 AI 浪潮，首次覆盖， 给予“增持” 投资评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

伴随下游需求逐步复苏，公司 Q3收入同环比实现正增长。2023年 1-9月公司收入 11.21亿元，同比-4.29%；归母净利润-0.21亿元，同比-109.26%。单季度看，2023Q3公司实现收入 4.45亿元，同比+31.32%，环比+1.89%；实现归母净利润-0.04亿元，同比-118.78%，环比-114.58%。 下游库存陆续去化，公司毛利率环比有所提升。2023年 1-9月公司实现毛利率 32.29%，同比-6.75pct；净利率为-1.83%，同比-20.79pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 33.46%，同比-0.74pct，环比+2.13pct；公司净利率为-0.80%，同比-6.40pct，环比-6.40pct。伴随终端客户库存逐步去化，行业陆续回暖叠加低价晶圆成本逐步体现，毛利率有望企稳回升。 保持高水平研发投入，持续提升产品竞争力。2023年 1-9月公司研发费用为 3.73亿元，同比+27.07%，研发费用率为 33.24%。公司围绕汽车、工业、智能机器人、智慧显示、智能家电等领域，在先进工艺、SoC 系统架构、低功耗、高可靠性车规工艺、超高清视频编解码、软件操作系统、无线互联技术等技术持续精进，为产品的成本、功耗、性能竞争力提供有效支撑。 紧抓 AI 发展热潮，搭载公司 R329芯片的天猫精灵已接入客户大模型。 智能音箱市场，面向中高端市场，公司推出内置 WiFi 的 R 系列低功耗智能语音芯片以及高性能八核架构智能终端处理器芯片，围绕头部品牌客户需求推动相关产品方案的落地。2023H1基于公司 R329芯片的天猫精灵 SOUND 系列已接入标杆客户大模型终端操作系统，利用大模型定制出场景化的智能助理，给智能音箱交互注入了新的想象空间。 布局汽车电子，多款产品实现量产。智能汽车电子市场，公司产品涵盖了智能车载信息娱乐系统、全数字仪表、流媒体、AR-HUD、智能激光大灯、智能辅助预警等形态，同时针对汽车电动化的需求，围绕新能源汽车周边充电设备与生态链伙伴共同展开合作。推出了高性能八核架构座舱芯片，已和定点客户进入产品开发阶段。行泊领域，搭载公司产品的 AR-HUD，APA 类智能化产品已与前装市场客户合作实现量产上市。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.57/1.72/3.04亿元，对应当前股价 PE 分别为 252/83/47倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件：8月 30日，全志科技发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 6.76亿元，同比下降 18.80%；实现归母净利润-0.16亿元，同比下降108.37%。其中 Q2单季度公司实现营收 4.37亿元，同比增加 4.98%，环比上升 182.85%，实现归母净利润 0.24亿元，同比下降 80.59%，23Q1为负，实现扭亏为盈。 坚持先进产品研发创新，公司业绩逐渐复苏。全志科技在智能终端应用领域加大研发投入，进一步强化公司的自主知识产权壁垒。上半年，公司研发投入2.29亿元，同比上升 18.10%，研发费用率为 33.87%，同比上升 10.56pct。 同时，受益于公司新产品落地与业务拓展顺利进行，公司财务情况得以改善。其中，23Q2公司实现营收 4.37亿元，环比上升 83.21%；实现归母净利润 0.24亿元，环比 23Q1扭亏为盈。 紧跟生成式 AI 浪潮，持续拓展 AIOT 产品迭代升级。1）在智能音箱领域，公司推出内置 WiFi 的 R 系列低功耗智能语音芯片以及高性能八核架构智能终端处理器芯片，基于公司 R329芯片的天猫精灵 SOUND 系列已接入标杆客户大模型终端操作系统。2）在智能机器人领域，公司推出了新一代 MR 系列高性能八核+AI 专用算力芯片及解决方案，同时布局多核异构架构，集成底盘运动控制芯片功能等专用模块。3）在智能家电领域，公司 R 系列低功耗智能语音芯片及相关智能家电解决方案已获得家电和互联网智能家居头部客户的认可和定点合作。 4）在智能视觉领域，公司 V 系列芯片产品及解决方案已涵盖各类智能视觉产品形态并取得良好的市场反馈。 多元布局智能终端应用，拓宽下游市场。在智能汽车电子领域，公司高性能八核架构座舱芯片进入开发阶段，与国内领先APA算法供应商合作推出全新APA产品解决方案。在智能工业领域，公司在芯片质量、功耗优化、系统安全和实时性等关键技术取得突破，推出了 T 系列工业级处理器新品，已在首发客户定点推广。在智能解码显示领域，公司积极进行“智慧屏”产品规划及研发，布局包括智能投影、智能电视、智慧屏等新兴市场并于上半年推出高性能智能投影解决方案，在智能投影市场已进入行业主流客户并取得突破。在通用智能终端领域，公司针对高端平板的 A523/A527系列高端八核架构平台已开始大批量出货，同时积极拓展通用智能终端相关衍生市场，布局包括电子相册、教育设备等产品。 投资建议：我们预计 23/24/25年公司归母净利润分别为 2.22/3.16/4.04亿元，对应现价 PE 为 69/48/38倍，公司在智能终端应用领域技术优势明显，随着终端应用行业去库存周期稳步推进，下游市场需求有望企稳回升，公司业绩呈现复苏态势，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险。

智能应用处理器SoC重要供应商，主要面向消费、工业、车载领域：公司目前的主营业务为智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片的研发与设计。 主要产品为智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片。公司产品满足消费、工业、车载领域的应用需求，产品广泛适用于智能硬件、智能家电、智能物联网、智能汽车电子、平板电脑、网络机顶盒以及电源模拟器件、无线通信模组等多个产品市场。公司一直致力于为客户提供系统级的超大规模数模混合SoC、智能电源管理芯片、无线互联芯片以及相关软硬件的研究与应用技术开发。为了提高研发交付能力和加快产品迭代速度，坚持不断建设和完善各种技术平台和各种产品平台。在芯片设计层面，搭建了兼容不同核数、不同算力、不同应用需求的SoC设计技术平台；在系统设计层面，形成了信号和电源完整性、热设计、可制造性设计的板级设计技术平台；在基础软件层面，具备了基于RTOS、Linux、Android三类操作系统的软件设计技术平台；在应用层面，积累了面向不同应用领域的产品开发平台。2022年受国际经济形势、国内公共卫生事件等多重因素影响，下游消费市场需求下降。2022年公司实现营业收入151,413.22万元,比上年同期下降26.69%，归属于母公司所有者的净利润21,105.97万元，比上年同期下降57.31%。 AI浪潮已至，关注产品升级和下游需求景气度：AI的发展经历了很长时间的积累，其能不断跨越科学与应用之间的鸿沟主要得益于技术突破、行业落地、产业协作等多方面的推动，而技术突破是其中最为关键的要素。从起步阶段发展到当下深度学习阶段，算法、数据和算力构成了AI三大基本要素，并共同推动AI向更高层次的感知和认知发展。AI在端侧设备应用普及是大势所趋，目前，知识蒸馏、剪枝、量化等模型小型化技术在逐步成熟，AI在云、边、端全方位发展的时代已至。除了更加广泛的应用带来需求量的提升外，更复杂算法带来更大算力的需求也将从另一个维度推动市场扩容。公司通过多元化产品布局，以大视频为基础构建智能应用平台，通过AI全面赋能，与多家行业标杆客户建立战略合作关系，并配合客户在算力、算法、产品、服务等方面进行整合，聚焦AI语音、AI视觉应用的完整链条，实现智能音箱、智能家电、智能安防、智能座舱、智能工控等细分AI产品量产落地。 投资建议：我们公司预测2023年至2025年公司营收分别为18.93亿元、22.71亿元、27.25亿元，同比增速分别为25.0%、20.0%、20.0%，归母净利润分别为2.02亿元、2.68亿元、3.39亿元，对应的PE分别为94.5倍、71.2倍、56.3倍。 考虑到AI产业化浪潮正逐步展开，公司作为端侧芯片重要供应商，下游具备广泛的客户基础，首次覆盖，给予增持-B建议。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期

事件：公司于3 月21 日发布了2022 年年报，2022 年实现营收15.14 亿元，同比-26.69%；实现归母净利润2.11 亿元，同比-57.32%；实现扣非净利润1.09 亿元，同比-69.95%。并于4 月21 日发布了2023 年一季报，2023 年Q1 实现营收2.39 亿元，同比-42.62%，环比-30.46%；实现归母净利润-0.41亿元，同比-153.97%，环比-277.94%；实现扣非净利润-0.58 亿元，同比-175.49%，环比-81.79%。 需求下降影响Q1营收，高研发投入致利润承压：2022 年在宏观环境影响下，下游消费市场需求下降，公司营收短期受挫。2023 年，受包括消费电子市场在内的多个细分应用市场客户需求下降影响，公司营收短期降幅较大。2023年Q1 公司毛利率为31.88%，同比-12.58pcts， 环比-3.97pcts;净利率为-17.38%，同比-35.86pcts，环比-14.18pcts。费用方面，23 年Q1 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为5.59%/5.47%/48.09%/-2.90% ， 同期变动分别为+3.24/+2.22/+25.62/-0.67pct。因23 年Q1 市场推广费比上年同期增加，销售费用同比+36.63%。因23 年Q1 公司研发投入持续加大，研发费用同比+22.84%。 下游应用领域多点布局，持续推进产品智能化迭代升级：公司持续拓展智能产品线，推动相关产品智能化迭代升级，相关产品在AIoT（智能音箱、智能扫地机、智能家电、智能视觉）、智能工业等领域持续渗透。智能音箱领域，公司与行业头部一线标杆客户保持产业深度合作，R 系列芯片产品已实现带屏、无屏音箱全面量产。智能扫地机领域，公司围绕激光、视觉、ITOF＆DTOF、线激光、双目等传感器品类的扫地机产品应用需求，持续推动新技术的落地应用，配合客户中高端新产品推出，实现了中高端产品份额的大幅增长。智能家电领域，公司围绕家电智能化升级的需求，相继推出R 系列芯片新品应用方案，已获得家电和互联网智能家居头部客户的认可和定点合作。智能视觉领域，新一代视觉芯片V853 已成功在多家行业头部客户中完成全面落地量产。智能工业领域，公司推出了T 系列AI 处理器新品，并继续深化与头部客户的合作，与标杆客户打造的easy系列工业PLC 控制器获得良好市场表现，成为工业客户相关产品线的主力平台，有望为后续公司多元发展提供有利支撑。 多款车规新品量产，有望受益汽车智能化浪潮：根据IHS 数据，预计2025年全球汽车SoC 市场规模将达到82 亿美元，并且L3 级别以上自动驾驶预计2025 年之后开始大规模进入市场，配套高算力、高性能的SoC 芯片将会带来极高附加值。在智能汽车电子领域，公司在多核异构、hypervisor、硬件虚拟化、ISO 26262 等方面进行了重点布局，产品涵盖了智能车载信息娱乐系统、全数字仪表、流媒体、AR-HUD、智能激光大灯、智能辅助预警等形态。针对智能车载人机交互需求，发布T113 芯片产品及解决方案，已在车载人机交互和仪表类应用落地。搭载公司产品的AR-HUD，APA 类智能化产品已与前装市场客户合作实现量产上市。公司针对车载SoC 芯片的布局，将有望受益新能源汽车智能化的持续渗透。 维持“增持”评级：公司主营业务为智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片的研发与设计。主要产品为智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片。公司产品满足消费、工业、车载领域的应用需求，产品广泛适用于智能硬件、智能家电、智能物联网、智能汽车电子、平板电脑、网络机顶盒以及电源模拟器件、无线通信模组等多个产品市场。公司通过多元化产品布局，以大视频为基础构建智能应用平台，通过AI 全面赋能，与多家行业标杆客户建立战略合作关系；同时公司在2022 年导入了IATF16949 车规质量管理体系与ISO 26262 功能安全体系，并在ISO 26262 功能安全的关键技术上取得了重大突破，为公司拓展车规及工业级应用领域的业务提供强力保障，未来公司有望长期受益于AIOT 和汽车智能化发展浪潮。 预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.36 亿元、5.02 亿元、5.83 亿元，EPS 分别为0.53 元、0.80 元、0.92 元，对应PE 分别为50X、34X、29X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件：公司发布 2022年三季度业绩报告，2022年前三季度公司实现营收11.71亿元，同比下降 25.93%；实现归母净利润 2.22亿元，同比下降42.94%；实现扣非净利润 1.42亿元，同比下降 59.11%。分季度看，公司2022年 Q3实现营收 3.39亿元，同比下降 36.39%，环比下降 18.51%；实现归母净利润 0.19亿元，同比下降 87.07%，环比下降 84.92%；实现扣非归母净利润 0.15亿元，同比下降 89.95%，环比下降 70%。 需求下滑影响业绩表现，Q3营收、利润继续承压：受宏观经济环境下行、疫情扰动等因素影响，AIOT 下游终端需求疲软,相关产品价格也由去年高位逐步回落，量价齐跌致公司 2022年 Q3业绩继续承压。2022年 Q3公司毛利率为 34.20%，同比-13.01pcts，环比-3.37pcts；Q3公司净利率为5.6%，同比-21.96pcts，环比-24.72pcts；公司毛利率、净利率环比继续下行主要系下游需求下滑，产品价格下跌所致。费用方面，Q3公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 2.78%/4.17%/29.34%/-4.59%，同期变动分别为 0.66/1.09/11.11/ -1.49pct，其中研发费用率大幅增加主要系公司今年以来保持持续的高研发投入所致。 下游应用领域多点布局，持续推进产品智能化迭代升级。报告期内，公司持续拓展智能产品线，推动相关产品智能化迭代升级，相关产品在 AIoT（智能音箱、智能扫地机、智能家电、智能视觉）、智能工业等领域持续渗透。智能音箱领域，公司长期和一线标杆客户开展产品合作，R818和R329芯片已实现带屏和无屏中高端音箱量产覆盖，公司规划的 R 系列无屏音箱新平台也即将上市。智能扫地机领域，公司围绕激光、视觉、ITOF＆DTOF、线激光、双目等传感器品类的扫地机产品应用需求，持续开发高性能高集成度普惠型通用芯片平台，在配合客户中高端新产品推出过程中，实现了中高端产品份额的大幅增长。在智能家电领域，公司围绕家电智能化升级需求，持续推出不同档位的芯片产品及解决方案，相关产品目 前已获得头部家电客户的认可，并已实现量产出货。智能视觉领域，针对安防视觉产品发展趋势及低功耗 AI 智能场景化需求，公司成功开发出新一代端侧 AI 视觉芯片 V853，并已实现量产上市，同时公司与多家行业头部客户在智能安防及低功耗智能门铃、门锁等产品领域的合作也持续推进中。智能工业领域，公司深化头部客户合作，持续提供稳定可靠的工业芯片和 OS 系统解决方案，成为国产工业芯片的主流选择，有望为后续公司多元发展提供有利支撑。 前瞻布局智能车载业务，有望持续受益汽车智能化发展浪潮：根据 IHS数据，预计 2025年全球汽车 SoC 市场规模将达到 82亿美元，并且 L3级别以上自动驾驶预计 2025年之后开始大规模进入市场，配套高算力、高性能的 SoC 芯片将会带来极高附加值。公司较早开始布局智能车载芯片，在多核异构、hypervisor、硬件虚拟化、ISO 26262等方面进行了重点布局，公司产品已广泛涵盖了智能车载信息娱乐系统、全数字仪表、流媒体、AR-HUD、智能激光大灯、智能辅助预警等形态。搭载公司车规级芯片的产品，已完成国内主流自主品牌车厂和合资品牌供应链覆盖。在后装市场，公司 360环视 IVI 系统供货稳定，公司已成为国内主流的 SoC 供应商； 前装市场，在乘用车方面，公司车规级 T 系列 SoC 芯片在长安、上汽、一汽等车厂已实现稳定量产；在商用车方面，公司推出的智能辅助驾驶方案，已覆盖两客一危和营运车辆。随着新能源汽车智能化持续渗透，公司作为车载 SoC 芯片领先布局者，将有望充分受益。 首次覆盖，给与“增持”评级：公司主营业务为智能应用处理器 SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片的研发与设计。主要产品包括智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片，广泛适用于智能硬件、智能家电、智能物联网、智能汽车电子、平板电脑、网络机顶盒以及电源模拟器件、无线通信模组等多个产品市场。公司紧抓物联网智能化发展机遇，以大视频为基础构建智能应用平台，通过 AI 全面赋能，持续推进各产品线产品智能化迭代升级，目前已与多家行业标杆客户达成战略合作；同时公司前瞻布局汽车电子新兴业务，车规级芯片产品实现在长安、上汽、一汽等车厂端稳定量产，未来公司有望长期受益于 AIOT 和汽车智能化发展浪潮。 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.37/3.15/3.57亿元，EPS 为0.72/0.95/1.08元，对应 22/23/24年 PE 分别为 30X、23X、20X。 风险提示：下游需求不及预期；疫情控制不及预期；新产品拓展不及预期； 行业竞争加剧风险。

事件：公司近期发布前三季度业绩报告，2021年前三季度实现营业收入15.81亿元，同比增长47.85%；归母净利润3.89亿元，同比增长121.16%；扣非归母净利润3.46亿元，同比增长228.89%。 QQ33同比维持高增长，智能化产品长期向好：Q3单季度实现营收5.33亿元，同比增长13.24%，主要系智能硬件、智能车载、编解码等产品线的营收增长。受益于SoC芯片产能紧张的涨价效应，以及下游智能音箱、扫地机器人、智能家居、智能网络机顶盒等细分市场的需求增长，中长期看，涨价效应减弱，未来业绩驱动力更多源于产品销量提升。毛利润率由Q2的43.29%提升至47.21%，主要系产品结构改善以及景气度持续提升导致；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长338.32%，环比增长15.16%。研发费用率由上半年15.6%提升至16.4%，继续布局产品技术储备和平台开发能力，提高公司核心竞争力。 AATIoT需求旺盛，CSoC龙头积极布局多领域应用。公司聚焦智能大视频战略，以“SoC+”和“智能大视频”为发展主线，围绕智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片形成体系化产品及解决方案能力，积极拓展智能硬件、智能车载、智慧视觉、智慧大屏产品。 根据公司半年报，智能终端应用处理器芯片收入8.15亿元，总营收占比77.78%，同比增长77.59%。同时，公司重视AIoT领域产品开发，布局智能家电、泛安防等消费级应用，并向工业应用、汽车电子等领域拓展。根据公司官微，6月份，与小米科技就AIoT领域合作签署合作备忘录；9月份，与汇川技术联合成立“工业控制应用联合实验室”，推进国产芯片在工业领域的规模稳定应用。根据公告，在前装市场，SoC及PMU芯片已实现量产，T系列车规级产品大批量上市，在长安、上汽、一汽等多个品牌实现应用，未来增长空间广阔。 携手阿里平头哥，RISK--VV架构处理器市场前景广阔。根据SemicoResearch研究，预计到2025年，RISC-V架构芯片数量将增至624亿颗，2018年至2025年复合增长率高达146%。公司上半年发布首颗RISK-V架构应用处理器“D1”和开源开发板“哪吒”，并于5月正式发售。“D1”搭载平头哥玄铁906RISC-V，结合公司在高清视频处理及系统架构方面的深度积累，集成自研片内高速互联总线NSI和丰富应用接口，提供高性能的异构多核心计算处理和图形加速能力，可应用于智慧城市、智能汽车、智能商显、智能家电、智能办公等领域。：投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为23.61亿元、32.40亿元、42.98亿元；归母净利润分别为5.13亿元、7.26亿元、9.09亿元，对应EPS分别为1.55/2.19/2.75元，对应PE分别为39/28/22倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：AIoT市场需求不及预期的风险；产能持续紧张的风险；汽车电子发展速度不及预期的风险；新产品推出速度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东减持的风险。

公司发布 2021年前三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润盈利3.55-4.25亿元，同比增长 101.77%-141.56%，扣非后归母净利润为3.25-3.75亿元，同比增长 208.83%-256.34%；第三季度实现归母净利润盈利 1.30-1.63亿元，同比增长 44.62%-81.33%。扣非后归母净利润为 1.25-1.60亿元，同比增长 279.81%-386.16%。业绩符合预期。 业绩符合预期，需求持续高景气2021Q3单季度的扣非后归母净利润预告区间相比 2021Q2环比增长幅度为 0%-28%， Q3单季度的非经常损益对净利润的影响金额约为300万元。 Q3业绩保持高增长主要系智能硬件、智能车载及编解码产品营业收入持续增长及毛利率提升带动净利润的高增长。 Q3相比 Q2芯片上游产能供应相对稳定，产品结构持续优化，产品价格可能稳中有升，整体需求呈现持续旺盛的态势。 音视频+AI 成为 AIoT 时代新需求，看好 AIoT 芯片赛道的持续高景气终端智能化浪潮下，对主控芯片的性能要求和需求不断提升， AIoT 芯片行业具有长期可持续性成长性。全志科技持续保持高研发投入，在视频编解码、模拟电源、无线通信等领域积累了丰富的 IP，在智能音箱、扫地机器人、智能家电、 OTT 盒子、平板等领域具备行业领先地位，并积极布局车规级和工业级领域，有望充分享受行业红利。同时，公司目前已经量产了 XR 系列 MCU+WiFi 产品，应用于 AIoT 领域，有望进一步提升产品附加值。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级看好 AIoT 赛道的高景气度以及公司的业务布局，我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 5.0/7.1/8.6亿元，对应42/30/25倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示AIoT 应用不及预期；产品升级迭代不及预期；竞争加剧

国内 SoC 龙头厂商， 打造多品类平台化公司。 公司是国内领先的智能应用处理器 SoC、 高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商。 公司发展初期以高清视频、 模拟芯片、 网络应用为重点发展方向， 在平板电脑处理器领域占据全球市场领先位置。 近年成功完成平台化转型， 在智能车载、 智能音箱、扫地机器人、 泛安防等领域广泛布局， 已形成智能硬件、 智能车载、 OTT机顶盒、 平板电脑四大业务领域多点开花局面， 平台化发展成效显著。 AIoT 时代已至， 业务多点开花跨越“一代拳王” 。 未来各大应用场景快速落地， AIoT 市场迎发展高峰， 2019-2022年全球 AIoT 市场 CAGR 达28.7%。 2018-2022年中国 AIoT 市场 CAGR 达 30.5%。 公司平台化发展， 在智能音箱、 扫地机器人、 泛安防、 智能家电、 智能视觉等领域布局卓有成效。 2020年， 公司智能音箱处理器芯片 R818、 R329引领 AI 语音处理器全面发展， 产品逐步迈向高端化。 智能视觉领域， 公司发布的新一代专用 AI 视觉处理芯片得到市场及客户一致认可并量产超千万颗。 在智能家电、 扫地机器人领域与龙头企业深度绑定， 需求驱动加速新产品持续落地。 汽车智能化方兴未艾， 智能座舱享先发优势。 伴随 5G、 AI 等技术落地以及汽车智能化的发展， 汽车正在成为人们生活工作的“第三空间” ， 自动驾驶、 智慧座舱等赛道快速发展。 2018年， 公司推出国内首款通过车规认证的平台型 SoC 芯片 T7， 能够满足多种智能化系统的运行需求， 为客户提供降本增效的解决方案。 公司凭借产品的先发优势及成本优势与多家 Tier1车厂展开合作， 推动公司智能驾驶方案在多款新车型上实现量产。 OTT 高清化发展， 远程办公教育促进平板电脑需求。 OTT 领域， 公司围绕“超高清、 高画质、 高品质、 高性价比” 方面进行技术深耕和产品多样化布局， 针对 4K、 6K 高清画质推出 H 系列产品， 目前 8K 视频解码技术处于研发阶段。 平板电脑领域， 公司耕耘多年， 远程办公教育促进了平板电脑需求。 此外， 其平板电脑方案还将应用在 VR、 数字标牌、 收银机等领域。 投资建议我们认为， 全志科技已跨越半导体设计公司“一代拳王” 的发展限制，平台化转型卓有成效。 未来有望充分受益于 AIoT、 汽车智能化浪潮， 预计公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为 26.89/37.91/49.72亿 元 ， 同 比 增 长79%/41%/31%。 2021-2023年归母净利润分别为 5.21亿元/7.42亿元/9.60亿元 ， 同 比 增 长 154%/42%/29% 。 对 应 EPS 为 1.57/2.24/2.90元 ， PE 为43x/31x/24x。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。 风险提示IC 设计市场需求不及预期， 产能无法得到有效保障带来的风险。

事件： 8月 20日，公司发布 2021年半年报业绩公告。2021H1，公司实现营收 10.48亿元，同比大幅增长 75.07%；归母净利润 2.42亿元，同比增长 181.44%，超去年全年归母净利润；扣非归母净利润 2.02亿元，同比增长 179.10%。2021H1，公司毛利率为 37.17%，较去年同期提升 2.85个百分点。 点评： AIoT 与汽车芯片需求大增，前瞻布局显成效。全志科技 2021H1营收大幅增长 75.07%，主要得益于智能硬件和智能汽车等产品线营收增加。AI音箱、扫地机、智能家电、智能视觉等新形态终端产品层出不穷，消费者接受度不断提高，迎来放量增长。公司利用平台化开发，高效高质低成本的推出各系列芯片产品，满足不同终端差异化需求。汽车的智能化快速推进，汽车芯片保供需求迫切。公司 2014年开始布局智能车载芯片，经过长期技术积累与应用检验，车规级 T5/T7等系列 SoC 芯片终获大规模落地，应用于长安、上汽、一汽、小鹏等前装车厂。 供不应求话语权稳，规模效应增利润。2021上半年，各类芯片供不应求，晶圆厂产能紧张屡次提价。公司具备较强产品竞争力与辐射生态，可适当转嫁晶圆成本，保证毛利率不下滑。同时通过发挥芯片设计公司平台化开发，规模化量产的优势，净利率同比大幅提升 8.73pct 至 23.11%。 精准把握技术方向，共镶 AIoT 盛世。2018年，公司聚焦芯片“工业级”升级；2020年，公司攻克 12nm 自研关键 IP；2021H1，公司发布 RISCV 处理器。公司一次次精准把握市场动向，制定恰到好处的技术路线，有望在鸿蒙新一代物联网操作系统的助推下，共镶 AIoT 盛世，赢得商业化成功。 维持“买入”评级。我们看好公司能够把握市场机遇，凭借前瞻的产品布局、平台化的高效开发、优质的客户资源，有望保持较强的市场竞争力，取得更辉煌业绩表现。我们上调对公司未来的业绩预期。预测公司2021至 2023年营收分别为 24.22/35.45/46.59亿元， EPS 分别为1.63/2.47/2.90元，给予 70倍 PE，对应 2021年目标价 114.20元。 风险提示：终端需求不及预期，盈利预测和估值判断不达预期。

事件：8月20日，公司发布2021年半年报业绩公告。2021H1，公司实现营收10.48亿元，同比大幅增长75.07%；归母净利润2.42亿元，同比增长181.44%，超去年全年归母净利润；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长179.10%。2021H1，公司毛利率为37.17%，较去年同期提升2.85个百分点。 点评：AIoT与与汽车芯片需求大增，前瞻布局显成效。全志科技2021H1营收大幅增长75.07%，主要得益于智能硬件和智能汽车等产品线营收增加。AI音箱、扫地机、智能家电、智能视觉等新形态终端产品层出不穷，消费者接受度不断提高，迎来放量增长。公司利用平台化开发，高效高质低成本的推出各系列芯片产品，满足不同终端差异化需求。汽车的智能化快速推进，汽车芯片保供需求迫切。公司2014年开始布局智能车载芯片，经过长期技术积累与应用检验，车规级T5/T7等系列SoC芯片终获大规模落地，应用于长安、上汽、一汽、小鹏等前装车厂。 供不应求话语权稳，规模效应增利润。2021上半年，各类芯片供不应求，晶圆厂产能紧张屡次提价。公司具备较强产品竞争力与辐射生态，可适当转嫁晶圆成本，保证毛利率不下滑。同时通过发挥芯片设计公司平台化开发，规模化量产的优势，净利率同比大幅提升8.73pct至23.11%。 精准把握技术方向，镶共镶AIoT盛世。2018年，公司聚焦芯片“工业级”升级；2020年，公司攻克12nm自研关键IP；2021H1，公司发布RISC-V处理器。公司一次次精准把握市场动向，制定恰到好处的技术路线，有望在鸿蒙新一代物联网操作系统的助推下，共镶AIoT盛世，赢得商业化成功。 维持“买入”评级。我们看好公司能够把握市场机遇，凭借前瞻的产品布局、平台化的高效开发、优质的客户资源，有望保持较强的市场竞争力，取得更辉煌业绩表现。我们上调对公司未来的业绩预期。预测公司2021至2023年营收分别为23.65/32.35/42.43亿元，EPS分别为1.51/2.20/2.97元，给予70倍PE，对应2021年目标价105.93元。 风险提示：终端需求不及预期，盈利预测和估值判断不达预期。

国内 SOC 老兵， 2021年 H1业绩迎来爆发。 全志科技成立于 2007年 9月，主营业务为智能应用处理器 SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片的研发与设计，公司在视频编解码、模拟电源、无线通信等领域积累丰富 IP ，可快速推出 SoC、 PMU、 WIFI、 ADC 等高品质产品，向客户提供 SoC+的套片组合解决方案，目前下游应用汽车、家电、家居、工业等多领域，复盘公司营收 2017-2020年复合增速为 7.2%%，净利润复合增速 6%主要受下游消费市场和客户波动等影响，但根据公司 2021年 Q1归母净利润约 0.86亿元，同比增长 232%, Q2业绩根据公司最新业绩预增中值约为 1.59亿，同比增加 164%，业绩爆发拐点及持续性主要受下游智能硬件、智能车载等产品线需求旺盛及涨价带来量价齐升。 受益 AIOT 爆发，智能车载、智能家电、泛安防等有望带来新驱动。 公司为国内 SOC老兵，早在 2014年，全志科技就开始了物联网方面的技术研发和生态布局, 随着物联网场景的爆发以及技术迭代，公司卡位智能车载、智能家电、泛安防等领域将迎快速爆发。 （1） 智能车载： 公司近年持续在智能车载产品线进行投入， 2018年推出针对数字座舱的车规（AEC-Q100）平台型处理器 T7，是第一颗通过车规认证的国内自主平台型 SoC 芯片，可以满足信息娱乐系统、数字仪表、 360环视系统、 ADAS、 DMS、流媒 体后视镜、云镜等多个不同智能化系统的运行需求，目前公司旗下车规级产品已应用于长安、上汽、一汽等前装车厂，同时在后装市场也已经实现大规模量产落地。 （2）智能家电； 家居智能化趋势下，公司率先通过和家电头部客户的紧密合作，实现大规模量产，引领家电家居智能化市场，公司针对家电领域国产替代需求，推出家电物联网 IOT 模组方案并已完成头部家电客户导入，另外随着扫地机器人激光视觉等技术迭代、智能有屏音箱渗透提升，公司在智能家电领域保持量价齐升快速增长。 （3）泛安防等智能视觉受益市场空间打开。 随着泛安防领域竞争对手释放市场后空间有望进一步打开，公司在智能视觉市场，发布的新一代专用 AI 视觉处理芯片全面落地，通过持续优化智能 AI 及软件开发套件，与行业知名大客户深度合作，已在智能摄像机、多路智能记录仪，人脸识别门禁等细分领域获得突破，得到市场及客户的一致认可，未来有望持续受益市场蛋糕的红利。 积极布局 RISC-V 生态+大客户优势有望打开更多物联网场景。 RISC-V 是第五代精简指令集架构，具备开放、简洁、模块化的特色优势，适合在物联网碎片化和定制化优势，公司已和阿里旗下半导体公司平头哥合作推出全球首颗量产的搭载平头哥玄铁906RISC-V 的应用处理器“D1” 有助于帮助公司打造未来物联网开放、快速的应用场景和体验，同时公司与百度、阿里、天猫、科大讯飞等优质大客户合作也有有助于打开更多物联网空间。 盈利预测： 我们预测公司 2021-2022-2023年营收分别为 24.56、 32.93、 45.31亿元，同比分别增 63%、 34%、 38%；归母净利润 5.37， 7. 12、 9.40亿，同比增长 163%、32%、 32%，对应 PE 为 50、 38、 28。我们看好在汽车电子、智能家电的先发和客户优势，同时受益于 C 端扫地机器人、智能音箱等迎来量价齐升业绩爆发，另外公司积极布局 RISC-V 生态打造物联网开放、快速的应用和体验，未来有望打开更多智能终端场景，综上我们首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： 新产品不及预期风险；产能扩张不确定风险； AIOT 市场需求不及预期风险； 研报信息更新不及时风险。

事件： 7月 7日， 公司发布 2021年半年度业绩预增公告，预计 2021年上半年实现归母净利润为 2.3~2.6亿元，同比增长 167.29%~202.15%。 扣非归母净利润为 2.0~2.3亿元，同比增长 176.53%~218.00%。 受益于 AIoT 高景气度， 公司业绩大幅增长： 智能硬件在下游各类应用场景的渗透率不断提升， AIoT 市场空间前景广阔。 公司持续深耕AIoT 领域，在产品类型、应用领域及客户类型等方面多元化稳步推进。 根据预告，预计上半年营收 10.22~11.37亿元，同比增长 70%~90%。 单季度看， 随着整体营收上涨及毛利率稳步提升，净利润有大幅增长。 2021Q2预 计 实 现 归 母 净 利 润 1.44~1.74亿 元 ， 同 比 增 长139.21%~189.13%， 环比增长 66.64%~101.41%。 公司营收大幅增加，受益于 SoC 芯片产能紧张的涨价效应，以及下游智能音箱、扫地机器人、智能家居、智能网络机顶盒等细分市场的需求增长。 智能车载产品稳定增长，未来有望进一步提升： 公司智能车载产品覆盖多媒体、智能仪表、智能后视镜、智能辅助驾驶等应用。 随着智能车载市场空间逐步扩容，芯片产业链有望充分受益。 根据公司公告，在前装市场， SoC 及 PMU 芯片已实现量产， T 系列车规级产品大批量上市，已在长安、上汽、一汽等多个品牌实现应用；在后装市场，公司不断进行产品创新，持续提供低成本高性能的解决方案，已成为市场主流供应商。随着汽车电子的加速发展和智能驾驶等车载应用的逐渐普及，公司业绩有望获得进一步增长。 投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为23.41亿元、31.30亿元、 40.38亿元，归母净利润分别为 5.09亿元、 7.03亿元、 8.62亿元，对应估值为 56/41/33倍， 首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示： AIoT 市场需求不及预期的风险；汽车电子发展速度不及预期的风险； 新产品推出速度不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险； 大股东减持的风险。