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王刚

民生证券

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工作经历: 登记编号:S0100522020001。曾就职于东亚前海证券有限责任公司...>>

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亿田智能 家用电器行业 2022-08-29 59.58 -- -- 58.58 -1.68% -- 58.58 -1.68% -- 详细
事件:8月25日,亿田智能发布2022年中报。公司22H1实现营收6.1亿元,同比+21.81%,归母净利润1.11亿元,同比+21.34%。其中Q2实现营收3.63亿元,同比+3.95%,归母净利润0.67亿元,同比+7.08%。 点评:疫情影响下Q2收入增速放缓。根据奥维云网推总数据,集成灶行业上半年零售额规模124亿元,同比增长9.6%,22H1公司营收增速21.8%,大幅跑赢行业。Q2受疫情影响营收增速放缓,但仍逆势实现正增长。分渠道看,上半年电商渠道仍保持快速增长,销售金额同比增长56%,其中京东、天猫平台营收增速分别为49%和68%;家装渠道方面,公司联合家装龙头企业、头部定制企业开展深度合作,新增合作装企超1200家,预计保持快速增长。此外,公司线下经销持续深耕,加大招大商力度,同时积极完善工程、下沉渠道布局,入驻下沉渠道网点及经销商专卖店合计4300多家。 毛利率显著改善,盈利能力稳中有升。22Q2公司毛利率为48.65%,同比+1.86pct,环比+5.01pct,预计主要受益于产品结构提升。费用率方面,Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.63/+3.05/+0.53/-0.47pct,其中,销售费用率下降预计主要受益于疫情期间线下广告投放缩减,管理费用提升主要由于员工薪酬增加及股份支付费用。综合影响下,Q2净利率同比+0.54pct。 短期扰动不改长期成长势能。2022年H1集成灶渗透率仅12%,随着传统厨电、家电龙头入场,对于传统烟灶替代趋势进一步凸显,行业未来仍有较高扩容空间。公司作为集成灶赛道中过去四个季度营收增速最快的上市公司,有望凭借自身突出的产品创新能力+完善的多元化渠道布局+进一步优化的管理效率持续提升市场份额,保持快速增长。 投资建议:公司作为集成灶赛道的优质企业,产品力具备领先优势,二代接班后渠道营销升级加快成长,内部改革红利持续兑现,增速领跑行业。我们认为,公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额,未来三年公司进入快速发展期。预计公司2022-2024归母净利润分别为2.63/3.43/4.43亿元,增速为25%/31%/29%,对应当前股价PE分别为25、19、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争大幅加剧,行业渗透率提升不及预期,原材料价格波动超预期
极米科技 2022-08-22 369.00 -- -- 369.00 0.00%
369.00 0.00% -- 详细
事件:8月19日,极米科技发布2022年中报。公司22H1实现营收20.36亿元,同比+20.7%,归母净利润2.69亿元,同比增长39.8%。其中Q2实现营收10.23亿元,同比+17.4%,归母净利润1.48亿元,同比+43.2%,剔除4941万税收返还后归母净利润0.98亿元,同比-4.62%。 点评:收入端:海外保持快速增长,内销增速有所放缓。海外市场方面,受益于产品结构升级以及渠道加快扩展,海外营收维持高速增长,22H1海外自主品牌营收2.51亿元,同比增长90%。国内市场方面,22H1境内收入(包含阿拉丁)17.7亿元,同比增长14.7%。Q2收入增速较Q1有所放缓,我们认为主要原因是以下几点:1)疫情影响下线下渠道销售承压2)上半年未推出高端新品提振需求及带动均价提升3)阿拉丁受收购交接影响,上半年收入同比降幅较大。展望下半年,国内市场在高端新品推动下有望带动内销增速提升,海外市场在也有望在低基数+渠道拓展下维持高增,若达成与奈飞的合作将进一步提升产品海外竞争力和份额。 利润端:毛利率同比提升,受费用率影响盈利能力有所下滑。22Q2公司净利率14.46%,同比+2.6pct,主要受益于公司获得国家鼓励的重点软件企业认定,Q2享受4941万的税收返还。剔除税收优惠后的净利率为9.6%,同比-2.2pct,主要受费用率提升导致。22Q2公司毛利率为37.25%,剔除会计准则变更影响,同比+0.55pct,预计主要受益于海外产品结构优化带动海外业务毛利率提升;环比-0.55pct,我们认为主要是由于芯片涨价压力传导到成本端,且上半年推出的新品Z6XPro不属于毛利改善型产品。费用率方面,22Q2销售费用率为14.22%,同比-2.7pct,剔除会计准则变更,同比-1.1pct,主要受益于公司海外投放效率提升以及缩减国内品牌投放。管理/研发/财务费用率同比+0.5pct/+2.5pct/+1.4pct,管理费用率提升主要由于股份支付费用提升导致;研发费用率提升主要由于研发人员数量和薪酬增加较多导致;财务费用率提升主要因为公司原材料采购产生1466万的汇兑损失导致。 国内重磅新品发布+推出色彩亮度标准,持续引领行业发展。公司8月11日发布全新形态的极米神灯和更强配置的H5,作为投影仪行业龙头,始终专注于探索更多元产品形态、应用场景以及打造更优质的产品体验,有望拓宽目标客户群体,带动行业渗透率加速提升。此外,公司近日作为行业引领者推出电影色彩亮度新标准(CCB),相比目前行业内普遍使用的ANSI亮度,CCB亮度对色彩表现、亮度均匀性、色准、色温等方面提出了更高的要求,推动投影行业蓬勃发展。投资建议:预计公司2022-2024年营业收入为50.36/65.38/81.86亿元,归母净利润分别为6.19/8.18/10.87亿元,对应PE为42/32/24倍。考虑智能投影市场仍处于低渗透高成长阶段,公司作为行业龙头不断探索新的产品形态、更多场景,推动行业渗透率进一步提升。在国内市场,公司竞争优势明显,产品力持续引领行业,龙头地位稳固。此外,公司积极布局海外市场也打开了公司成长的天花板。维持“推荐”评级。 风险提示:DMD芯片依赖外购,渗透率提升不及预期,竞争格局恶化。
极米科技 2022-07-04 308.00 -- -- 383.00 24.35%
388.66 26.19% -- 详细
快速成长的智能微投行业龙头。 公司成立于 2013年,2014年推出首款智能微投产品 Z3,开启国产智能投影时代,据 IDC 数据,公司 2018年-2021年连续四年蝉联中国投影机市场出货量第一,市占率从 2017年的 11%持续提升至 2021年的 21.2%。 2021年,公司收入为 40.4亿元,同比+43%,归母净利润 4.8亿元,同比+80%。 供需共振下行业步入成长快车道,渗透率快速提升。 供给端,技术发展和制造成本的持续下降,推动投影仪产品向消费级场景渗透,产品力也从“能用”提升到“好用”。需求端,显示需求大屏化趋势下投影仪是性价比更高的解决方案,同时随着新生代消费群体成为消费主力,个性化、“悦己”消费兴起,投影仪更强的科技属性、当下仍为小众消费品的特征更符合新消费人群的需求。供需共振下,家用投影仪渗透率快速提升,行业成长加速,据洛图科技数据,2017-2021年家用投影仪销售额复合增速 29%。目前投影仪行业仍处于成长早期,渗透率仅 3%,仍有较大提升空间。 产品力持续领先行业,国内龙头地位稳固。 公司作为智能微投开创者,在光机自研、算法开发、软件系统开发三大方面具备突出优势,通过创新性开发行业领先的画面自适应功能、画质处理系统 X-VUE2.0等技术大幅提升微投产品易用性和画质水平,且在产品性能和定价策略上具备一定的行业引领性。在突出的产品力的加持下,公司产品在线上渠道快速放量,品牌声量以及认可度也迅速提升,出货量自 2018年来持续保持中国投影设备市场第一的地位,且市场份额持续提升。 掘金海外市场,迈向全球性品牌。 类似消费级无人机、手机等消费电子产品,智能投影设备基于本身的独特卖点和普适性,未来将有可能成为全球性的消费电子产品。在智能投影设备全球化的进程中,以极米为代表的自主品牌凭借产品设计、产品性能和供应链整合方面的数年领先优势,将获得在更加广阔的蓝海市场中成长为全球性品牌的巨大发展机遇。现阶段,公司积极推进海外市场渠道建设,流媒体奈飞合作也有望突破,预计海外市场在未来几年会维持较高增速。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年营业收入为 52.95/68.64/85.84亿元,归母净利润分别为 6.88/8.84/11.61亿元,EPS 为 9.83/12.63/16.58元,对应 PE 为 30/23/18倍。考虑智能投影市场仍处于低渗透高成长阶段,公司作为智能投影龙头企业,在产品、渠道、品牌以及供应链等方面具备明显优势,有望持续享受行业红利。此外,公司积极布局海外市场也打开了公司成长的天花板,维持“推荐”评级。 风险提示:DMD 芯片依赖外购,渗透率提升不及预期,竞争格局恶化。
石头科技 2022-06-29 466.70 -- -- 446.67 -4.29%
446.67 -4.29% -- 详细
事件:公司计划使用超募资金自建制造中心公司6月27日发布公告,计划使用超募资金4.6亿元增资全资子公司惠州石头投资“自建制造中心项目”,实现“研产销”一体化。项目建设期计划为23个月,预计税后内部收益率36.46%,税后投资回收期3.63年(含建设期)。 点评:推动“研产销”一体化,竞争优势多维度提升。公司发展初期,聚焦技术研发和品牌建设,采取轻资产的模式,全部产品采用委托加工方式生产,无自建生产基地。我们认为公司自建制造中心,将通过以下方式多维度提升公司竞争优势:(1)延展智能制造能力,筑高公司竞争壁垒。通过研产销一体,价值链各环节之间有机融合、战略协同,从而筑高公司竞争壁垒。 (2)形成对公司产品创新的有力支持。自建制造中心有利于提高新品设计开发的灵活性,助力公司高效推新。自建产能将成为公司孵化创新型产品以及实现产业化的助推器,预计公司产品推新速度将进一步提升。 (3)提升交付能力和快速响应能力。公司2021年实现营业收入58.37亿元,产品已经遍布全球40多个国家和地区。自建产能有助于公司根据市场需求自主、灵活排产,提升供应链的稳定性和可控性,进一步提升交付能力和响应能力。 (4)增强成本优势,降本增效。在采购环节,公司将原来交由代工厂采购的部分原材料转为自行采购,可以有效节省代采费用,实现保供和控价,增强成本控制能力,增加利润空间。在生产环节,可以增强生产环节的可控性、降低加工成本、稳定产品品质、提升生产效率。 扫地机赛道在全球范围内具备高成长性,石头具备在持续份额扩张潜力。根据iRobot公告,2021年全球主要国家(美国、德国、日本等)扫地机器人渗透率均低于15%,预计未来五年主要国家复合增速在20%以上。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头,具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显,分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。国内市场方面,自去年8月推出自清洁产品G10后快速放量,根据奥维云网数据,石头科技线上市占率从去年8月的10%提升至今年5月的26%。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.46、23.10、29.97亿元,同比增长24.5%、32.3%、29.8%,目前股价对应PE25x、19x、15x。 维持“推荐”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期;行业竞争格局恶化
石头科技 2022-06-08 508.65 -- -- 718.50 0.50%
511.18 0.50%
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公司近况:根据奥维云网数据,石头科技5月(W19-W22)内销同比增长67%。根据魔镜数据,“618”开门红(截止6月3号)天猫单平台实现2亿元销售,占去年同期成交比例超过180%。 点评:内销持续超预期,Q2内销有望保持高增。公司国内市场在去年8月推出自清洁产品G10后快速放量,2022年Q1内销同比增速接近150%,线上市占率从10%快速提升至5月份的24%。据奥维数据,4/5月在疫情影响以及行业承压下,石头科技内销仍逆势同比+45%/+67%。从目前跟踪的“618”数据来看石头表现依然超预期,据官方战报,截止5月31日22:30,全渠道销售额突破2亿元,超去年“618”全周期销售额。据魔镜数据,石头科技“618”开门红(截止6月3号)仅天猫单平台实现2亿元销售。21年6月石头内销(奥维口径)为1.8亿元,在去年较低基数下今年“618“期间石头有望实现数倍增长,从而带动Q2内销维持高增速。 外销迎来低基数,Q2新品上市+自建渠道快速拓展有望带动公司外销逐步改善。外销受去年同期高基数以及俄乌冲突的影响,公司一季度外销实现个位数增长。随着Q2海外新品发布、海运压力缓解叠加同期低基数,外销有望逐步改善。 中长期来看,扫地机赛道在全球范围内依然具备成长性,石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头,具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显,分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。 随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善,海外份额有望持续提升。 投资建议:预计公司2022-2024年营收分别为80.16、103.92、135.06亿元,同比增长37.3%、29.6%、30.0%;归母净利润分别为19.16、25.69、33.73亿元,同比增长36.6%、34.1%、31.3%,目前股价对应PE25X、19X、14X。 考虑到扫地机行业渗透率提升空间较大,国产龙头公司具有全球竞争优势,有望充分享受行业快速增长的红利。维持“推荐”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期;海运运力紧张;行业竞争格局恶化
亿田智能 家用电器行业 2022-04-29 61.61 -- -- 69.67 12.17%
78.88 28.03%
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事件:亿田智能披露 2022年一季报。公司 2022年 Q1实现营收 2.47亿元,同比增长 63.08%;归母净利润 0.45亿元,同比增长 51.48%;实现扣非净利润 0.38亿元,同比增长 40.08%。收入、业绩超市场预期。 点评: 营收高增,持续领跑行业。报告期内公司收入延续强劲增长势能,同比+63%,远超 Q1奥维口径集成灶行业增速 19.5%。分渠道来看,电商渠道自去年发力持续高增,根据奥维云网数据,公司 Q1零售额同比增长 163%,市占率提升 8.6pct 至 16.1%,保持行业第二身位。线下 KA 渠道份额为 6.2%,同比提升 4.3pct。此外,公司线下经销持续深耕,加大招大商力度,同时积极完善家装、工程、下沉渠道布局。 毛利率短期承压,业绩增长超市场预期。毛利率方面,公司 Q1毛利率同比-0.7pct 至 43.65%,下滑幅度环比显著缩窄。预计主要系原材料成本压力仍存,但公司通过产品提价以及产品结构升级对冲了大部分成本端的压力。从毛销差角度来看,22Q1公司毛销差同比-0.14pct,环比提升 0.18pct,主要受益于销售费用的控制。22Q1公司销售费用率同比-0.52pct 至 19.06%,预计后续营销费用投放效率有望持续提升。管理费用率同比+3.38pct,主要系股份支付费用、职工薪酬增加所致;研发费用率、财务费用率分别同比-0.44、-0.77pct,综合影响下,Q1公司净利率同比-1.4pct,净利润同比增长 51%。 现金流受电商渠道快速发展扰动,收现比维持较高水平。2022Q1公司经营性现金流净额-0.73亿元,我们预计主要有两方面的原因,1)公司电商收入占比快速提升,使得未收到的电商平台货款增加较多,反映到资产端,应收账款由2021Q1的 802万提升至 2022Q1的 9231万 2)考虑到疫情影响,公司对经销商 Q1提前打款要求降低。从收现比指标来看,Q1收现比仍达到 1.2,现金流质量依然处于良好水平。 投资建议:公司作为集成灶赛道的优质企业,产品力具备领先优势,二代接班后渠道营销升级加快成长,内部改革红利持续兑现,增速领跑行业。我们认为,公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额,未来三年公司进入快速发展期。预计公司 2022-2024归母净利润分别为 2.88/3.77/4.86亿,增速为38%/31%/29%,对应当前股价 PE 分别为 23、17、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争大幅加剧,原材料价格波动超预期。
倍轻松 2021-10-01 90.02 -- -- 106.59 18.41%
116.00 28.86%
详细
核心观点倍轻松:便捷按摩器领军者,走在成长的快车道。公司成立于2000年,21 年始终专注于高品质的小型按摩器的研发和销售,核心品类为眼颈头部和头皮四大智能便携按摩器。2016-2020 年营收和归母净利润复合增速分别为27%和60%,公司增速高于行业公司。 投资倍轻松本质上是投资具备高成长潜力,处于爆发增长前期的按摩小家电行业。在亚健康群体扩大和年轻化、国人健康消费意识提升以及消费升级的趋势下,具备养生保健、放松身心功效的按摩器市场需求会快速增长。便捷按摩器相较于大型按摩器和按摩推拿店服务具备便捷性、可随时随地放松的差异化优势,更符合新消费群体和商务人士的消费偏好和需求。因此,我们认为便捷按摩器行业有望成为增长最快的细分赛道,目前按摩器具国内市场渗透率仅为1.7%,较日韩等发达国家接近20%的渗透率仍有较大差距,品类成长潜力巨大。 倍轻松是行业稀缺的高端品牌,独特、清晰的差异化定位和打法是公司未来持续高速成长的基石。便捷按摩器行业过去是“有品类、无品牌”的状况,品牌多数定位中低端,整体格局分散,增速平稳。我们认为行业具备供给创造需求的特征,持续推出好用的产品触及客户是渗透率提升关键。因此,高端定位的倍轻松是行业少数有望通过自身突出的产品力、持续提升的品牌力+渠道加速扩张带动品类认知度和渗透率提升,也实现自身高速增长。 投资建议公司作为优质新兴成长赛道智能便携按摩器龙头,未来几年有望通过产品迭代创新+渠道加速扩张+品宣加码持续高增,与此同时,高端品牌定位+线下高势能门店有望为公司逐步加强竞争壁垒。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.27/1.92/2.81 亿, 增速为79%/51%/47%,对应PE 为43.97/29.11/19.85 倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示募投项目进展不及预期,市场竞争大幅加剧,行业渗透率提升不及预期。
全志科技 电子元器件行业 2021-09-24 69.00 -- -- 74.88 8.52%
79.91 15.81%
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国内 SoC 龙头厂商, 打造多品类平台化公司。 公司是国内领先的智能应用处理器 SoC、 高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商。 公司发展初期以高清视频、 模拟芯片、 网络应用为重点发展方向, 在平板电脑处理器领域占据全球市场领先位置。 近年成功完成平台化转型, 在智能车载、 智能音箱、扫地机器人、 泛安防等领域广泛布局, 已形成智能硬件、 智能车载、 OTT机顶盒、 平板电脑四大业务领域多点开花局面, 平台化发展成效显著。 AIoT 时代已至, 业务多点开花跨越“一代拳王” 。 未来各大应用场景快速落地, AIoT 市场迎发展高峰, 2019-2022年全球 AIoT 市场 CAGR 达28.7%。 2018-2022年中国 AIoT 市场 CAGR 达 30.5%。 公司平台化发展, 在智能音箱、 扫地机器人、 泛安防、 智能家电、 智能视觉等领域布局卓有成效。 2020年, 公司智能音箱处理器芯片 R818、 R329引领 AI 语音处理器全面发展, 产品逐步迈向高端化。 智能视觉领域, 公司发布的新一代专用 AI 视觉处理芯片得到市场及客户一致认可并量产超千万颗。 在智能家电、 扫地机器人领域与龙头企业深度绑定, 需求驱动加速新产品持续落地。 汽车智能化方兴未艾, 智能座舱享先发优势。 伴随 5G、 AI 等技术落地以及汽车智能化的发展, 汽车正在成为人们生活工作的“第三空间” , 自动驾驶、 智慧座舱等赛道快速发展。 2018年, 公司推出国内首款通过车规认证的平台型 SoC 芯片 T7, 能够满足多种智能化系统的运行需求, 为客户提供降本增效的解决方案。 公司凭借产品的先发优势及成本优势与多家 Tier1车厂展开合作, 推动公司智能驾驶方案在多款新车型上实现量产。 OTT 高清化发展, 远程办公教育促进平板电脑需求。 OTT 领域, 公司围绕“超高清、 高画质、 高品质、 高性价比” 方面进行技术深耕和产品多样化布局, 针对 4K、 6K 高清画质推出 H 系列产品, 目前 8K 视频解码技术处于研发阶段。 平板电脑领域, 公司耕耘多年, 远程办公教育促进了平板电脑需求。 此外, 其平板电脑方案还将应用在 VR、 数字标牌、 收银机等领域。 投资建议我们认为, 全志科技已跨越半导体设计公司“一代拳王” 的发展限制,平台化转型卓有成效。 未来有望充分受益于 AIoT、 汽车智能化浪潮, 预计公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为 26.89/37.91/49.72亿 元 , 同 比 增 长79%/41%/31%。 2021-2023年归母净利润分别为 5.21亿元/7.42亿元/9.60亿元 , 同 比 增 长 154%/42%/29% 。 对 应 EPS 为 1.57/2.24/2.90元 , PE 为43x/31x/24x。 首次覆盖, 给予“强烈推荐” 评级。 风险提示IC 设计市场需求不及预期, 产能无法得到有效保障带来的风险。
亿田智能 家用电器行业 2021-09-13 64.26 -- -- 72.30 12.51%
86.38 34.42%
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事件点评事件:公司9月10日晚间公布限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票176.9万股,占总股本的1.66%。股票来源为向激励对象定向发行,授予价格为30.01元/股。业绩考核要求为:以2020年营收为基数,2021-2025年营收增速分别不低于60%/110%/170%/250%/350%。以2020年净利润为基数,2021-2025年净利润增长分别不低于30%/60%/90%/120%/150%。 点评:绑定核心人员,锚定中长期发展。本次激励计划首次授予对象共89人,主要包括副总经理庞延杰及核心管理和业务人员。其中,庞总获授50万股,占此次激励总量的28.26%。本次激励进一步健全长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动核心团队积极性,为公司未来几年渠道扩张、加速成长打下扎实基础。 高业绩目标+长考核期彰显信心,强化成长预期。在考核目标的设定上,若刚好完成考核目标,21-25年营收同比增长分别为60%、31%、29%、30%、29%,22-25年复合增速30%。利润同比增长分别为30%、23%、19%、16%以及14%,22-25年复合增速18%。股票期权分5期进行解锁,解禁比例分别为10%、20%、20%、25%、25%,后几年权重相对更重。利润端考核目标相对不高,但我们认为考虑到集成灶行业处于窗口红利期,抢占市场份额是公司最为核心的目标,此次激励是以考核收入为主,加入业绩端考核只是设立最低目标。 投资建议公司作为集成灶赛道的优质企业,产品力具备领先优势,战略打法清晰,渠道营销升级加快成长的逻辑得到验证。我们认为,公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额,未来三年公司进入快速发展期。上调公司盈利预测,预计公司2021-2023归母净利润分别为2.21/2.90/3.75亿,增速为54%/31%/29%,对应当前股价PE分别为27.58、21.04、16.27倍,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格持续上升,市场竞争大幅加剧
亿田智能 家用电器行业 2021-08-23 54.31 -- -- 69.23 27.47%
74.79 37.71%
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事件:公司发布2021年中报,2021H1公司实现营收5.01亿元,同比增长92.12%;实现归母净利润0.92亿元,同比增长66.24%。2021Q2单季度实现营收3.5亿元,同比增长65.70%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长25.72%。收入增速大超市场预期。 点评:增速领跑行业,营收大超预期。公司单Q2营收同比增长65.7%,增速大幅领跑行业,单Q2奥维口径行业增速及龙头火星人、浙江美大营收增速分别为37.5%、47.6%、1.2%。我们认为,经营业绩的爆发是公司战略成功的结果。目前行业处于渗透率加速提升的历史机遇窗口期,公司在持续维持产品力领先的基础上,补齐渠道营销短板,大力推进立体式全渠道建设,同时加大品牌宣传和费用投放力度,以做大规模为核心目标。 全渠道拓展顺利,营销大力加码。渠道拓展方面,分渠道来看:1)经销渠道:经销商数量维持在1300多家,但单经销商收入有较大幅度提升:2)工程渠道:新增工程项目超20项;3)家装渠道:新增合作装企超500家;4)线上渠道:根据奥维数据,H1收入同比+124%。营销端,公司在加大推广投入的同时,更侧重于抖音、小红书等营销效率更高的新媒体平台的投放。此外,截止H1公司完成800多家终端门店形象改造升级,品牌形象焕然一新。 Q2战略性加大费用投放,净利率有所下滑。毛利率方面,公司H1毛利率同比提升0.58pct 至46.05%,其中集成灶主业毛利率同比增长1.87pct 至48.44%,主要受益于蒸烤一体等高端机型销售占比提升带动产品结构升级,完全对冲了原材料价格上涨的影响。净利率方面,公司上半年净利率同比下降2.85pct 至18.29%,单Q2下降5.66pct 至17.79%,环比Q1下降1.65pct。我们认为,主要有以下几点原因:1)去年疫情背景下费用投放较少,Q2单季度净利率23.44%为历史高点,形成较高基数;2)21年H1公司收到政府补助713万,低于去年同期1133万,使得归母净利润增速低于扣非利润增速;3)公司战略以做大规模为核心,上半年公司销售费用率同比增长5.85pct 至21.51%。 投资建议公司作为集成灶赛道的优质企业,产品力具备领先优势,战略打法清晰,渠道营销升级加快成长的逻辑得到验证。我们认为,公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额,未来三年公司进入快速发展期。预计公司2021-2023年营业收入为10.10/12.96/16.12亿,对应增速为41%/28%/24%,2021-2023归母净利润分别为1.98/2.60/3.32亿,增速为37%/32%/28%,预计公司2021、2022年EPS 分别为1.85、2.44元,对应当前股价PE 分别为27.16、20.61倍,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格持续上升,市场竞争大幅加剧,行业渗透率提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名