商用市场布局领先的锂电 OPE 领导厂商。公司成立于 2002年，早期以代工为主，2009年公司首次推出自有品牌 greenworks,目前公司已成为是全球锂电园林机械行业的领先企业之一。公司自有品牌 greenworks 在北美和欧洲具有较高的知名度和美誉度，割草机、吹风机等多款产品常年位于 Amazon 平台“BestSeller”（最畅销产品）之列。 OPE 行业锂电化有望持续提升，商用市场潜力巨大。我们认为 OPE 行业是一个具备高投资的赛道，主要基于：1）类刚需的大市场，Frost&Sullivan 数据预计 2022年规模在 264亿美金，且存在锂电化提升的结构性增长机会；2）目前 OPE 行业家用市场锂电化水平较高，步进式尤其家用骑乘式割草机锂电化率仍有很大提升空间，而商用市场锂电化非常低，随着以格力博为代表的行业领导厂商通过产品力的突破、市场认知的教育开始推动商用市场锂电化进程，未来行业锂电化仍有望保持快速提升；3）传统燃油市场为外资所主导，但锂电 OPE 国产产商竞争优势显著，这点从目前家用锂电市场格局能得到验证，未来商用市场也有望再次演绎国产厂商引领的局面。 家用业务：多元化渠道持续推进，去库阵痛后有望持续稳定增长。作为锂电OPE 先驱，家用业务为公司基本盘。在 2020年下半年第一大客户劳氏业务发生不利调整后，公司快速调整自身经营战略，将多元化渠道扩张和自主品牌建设作为驱动公司家用业务成长的核心，也进一步夯实了公司的抗风险能力。近期与全球零售业巨头沃尔玛达成合作意向，这也是公司继与 Amazon、Bestbuy、Costco、Lowe’s、TSC 等多家零售商建立合作关系后的又一重要突破，预计将对未来公司家用业务收入增长提供重要支撑。 商用业务：成长早期，公司处于领先身位。商用市场是未来锂电 OPE 最大的增量，当前锂电商用市场处于起步初期，锂电化率不到 5%。在商业市场的布局上，公司领先于锂电 OPE 行业主要竞争对手，公司正式推出以 Optimus Z 系列割草车为核心的锂电 OPE 商用产品，该系列产品，在大功率、高效率和为客户节省费用方面目前均处于优势地位。渠道方面，公司也已与北美领先的坐骑式割草车渠道 TSC 达成战略合作，并与美国最大的园林绿化服务公司就商用坐骑式锂电割草车展开合作。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 46.80/54.53/66.01亿元，归母净利润分别为-1.30/4.19/5.17亿元，EPS 为-0.27/0.86/1.06元，2024、2025年对应 PE 为 21/17倍。公司作为锂电 OPE 品牌领先企业，多元化渠道布局完善，商用市场具备先发优势，有望持续享受行业锂电化浪潮红利。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期；竞争格局恶化；国际贸易摩擦风险

草坪象征财富地位，奠定新能源园林机械市场主要需求来自欧美。追溯到封建社会时期，贵族城堡外围有大片草坪，因此草坪象征着贵族气质的文化刻在西方人的思想中。全球OPE（户外动力工具、多用于草坪花园庭院维护）市场规模2020年为250亿美元（其中北美和欧洲占比超80%），预计2025年将达324亿美元，GAGR为5.3%。 欧美用户购买方式决定品牌渠道为核心竞争要素。发达国家出现逆城市化现象（从城市向郊区转移），郊区住宅空间大，房屋间隔距离较远，因此草坪面积也相应扩大。在欧美人工费用高，一般是住户自己打理草坪，导致割草机销售模式多数是toC。欧美市场园林机械产品收入占比最大的是商超渠道取得的，产品品牌的知名度在于渠道的渗透，打入欧美市场的商超渠道是关键要素。 短期毛利率受影响，加大销售渠道布局和新产品上市，静待成长。去年受疫情影响海运，北美地区错失销售旺季，导致今年以来处于去库存阶段，短期业绩受到影响，毛利率为25.3%，较去年下降了2.23pct。 公司实行全渠道（商超+电商+经销商）覆盖的销售模式，与欧美多家知名商超稳定合作，不断加大销售投入，23年H1销售费用3.98亿元，同比增长40.93%。82V全系列商用产品和融合RTK、视觉技术的六款智能割草机器人预计2023年10月投放市场，巩固公司优势低位。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为48.4/75.2/93.3亿元，同比增速-7%/42%/24%。归母净利分别为-6.8/4.3/8.3亿元，同比增长-86%/6405%/92.6%。给予2025年20倍估值，对应市值166亿，对应股价34元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求弱风险；渠道布局不不及预期；海运费上涨风险。

格力博发布22年报及23Q1业绩报告：1）22年：①2022年公司实现营收52.11亿元/+4.14%，归母净利润2.66亿元/-4.96%；②2022Q4单季度实现营业收入10.37亿元/-18.43%，归母净利润0.64亿元/+15.27%。2）2023Q1：公司实现营收15.51亿元/-0.77%，归母净利润0.87亿元/-40.78%。23Q1经营性活动产生的现金流净额为-4.0亿元/-145.24%，主要系应收账款同比增长51.63%。 公司全面投入自有品牌研发升级，自有品牌22年营收同增23%，占比+10pct至67%，23Q1自有品牌占比有望进一步提升。 1）分品牌：公司高度重视自有品牌建设和培育，22年自有品牌实现营业收入34.82亿元/+22.73%，自有品牌占比进一步提升(相比21年提升10pct至66.8%)。客户品牌22年收入17.3亿元/-20.19%，22年占营业收入比重33.2%，相比21年下滑约10pct。公司自有品牌greenworks多款产品在Amazon中位于最畅销产品之列，取得较好的口碑与市场反馈，随公司继续全面投入greenworks品牌产品研发和升级，我们认为23Q1公司自有品牌收入占比或有望进一步提升并取得相比于客户品牌更好的表现。 2）分产品：2022年公司新能源园林机械与交流电园林机械分别实现营收39.22亿元/+14.48%、8.28亿元/-27.97%，锂电产品继续保持增长；其他产品(空压机、电动工具、配件等)22年取得营业收入4.62亿元/+8.86%。 23Q1公司毛利率显著优化，费用投入有所提升导致23Q1净利率尚未显著修复。 1）毛利率：2023Q1公司毛利率为33.94%，同比22Q1的28.6%、环比22Q4的28.8%均得到明显优化，主要系海运费自22年Q4以来明显下滑，同时公司重视自有品牌发展、高毛利率的自有品牌占比不断提升。2）费用率：公司费用有所提升，其中22年及23Q1销售费用分别为6.1亿元、1.57亿元，分别同比增长37.90%、47.40%，销售费率分别为11.70%/+2.86pct、10.13/+3.3pct，主要系公司拓展自有品牌业务，销售人员及广告费用投放的增加等原因。22年及23Q1管理费率分别为8.97%、9.55%，分别同比提升0.7pct、1.9pct。22年财务费用-1.6亿元，主要系汇率波动(22年产生约2亿元汇兑收益)，23Q1财务费用为0.31亿元，去年同期为0.17亿元。公司持续提高研发实力，22年研发费用2.13亿元/+2.5%，23Q1公司研发费用0.61亿元/+8.8%，研发费率3.95%/+0.34pct。3）净利率：22年销售净利率5.1%/-0.5pct，23Q1毛利率虽显著修复但由于费用的提升，销售净利率为5.6%/-3.8pct。 商用领域占据市场先机，产品+生产布局搭建逐步完善、体系化，看好未来规模效应显现。2022年10月公司推出全新一代商用锂电割草车“擎天柱OptimusZ”及其系列，目前售价$26,999.99美元，相比竞品便宜约$13,000美元；最大输出功率高达65HP（高于汽油机38HP）；搭载24kWh磷酸铁锂电池，产品性能上可覆盖21英亩割草面积以及最高8小时的使用时间，最快3小时快充；并具备4G/GPS通信连接能力，通过应用软件进行车队管理，智能化提升商用车队体验，有望成为未来业绩增长点。公司积极搭建经销网络，目前已经签约了近1000家经销商，今年目标实现签约经销商数量2000家。除此之外，公司生产端布局也逐步完善体系化，占地面积8万平米的美国田纳西工厂投产，23年1月“擎天柱OptimusZ”在美国工厂量产，节约运输成本、方便售后服务；同时也不断增强具备无关税、劳动力成本低、管理方便等优势的越南工厂的制造能力。公司前期对于产品及生产端投入搭建，看好后续规模效应显现后带动业绩提升。 投资建议：海运费、原材料已于22年Q4以来得到明显改善，23Q1已经验证毛利率端边际向好趋势，未来公司盈利能力有望逐步回归至正常水平。23Q1收入短期承压，下游终端需求受到海外衰退等影响，仍处于库存消化阶段，静待家用业务景气拐点。此外，公司自2015年开始布局商用领域，22年公司推出多款82v园林机械产品，未来公司将继续加强商用领域的开发力度，预计后续23年下半年将有82V切割锯、锂电跨界多功能全地形车等多款商用新品上市，并进行三代智能割草机研发布局；家用业务将以greenworks品牌为主，打造自有品牌影响力，继续提升自有品牌销售收入占比，建议关注公司布局机会。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，库存去化慢于预期

基本面梳理：公司是全球化布局的新能源园林机械引领者。1）从组织架构看，股权结构集中，大股东产业背景深厚，全球化布局。2）从管理层看，创始人在新能源锂电工具领域，拥有丰富的工作经验。3）发展历程3个转折点：交流→新能源，代工→自主品牌，家用→商用。4）回顾财务数据：营收稳步增长，但此前成本端不可控因素导致利润波动大。 营收角度：园林机械行业锂电化加速，商用市场空间大。1）行业层面：锂电化趋势明显，商用市场空间大。我们预计2025年全球新能源园林机械设备行业286亿美元，家用153亿美元，商用133亿美元。家用新能源产品84亿美元，2022-2025年复合增长率在10%；商用新能源产品20亿美元，复合增长率在60%。2）产品层面：公司是国内率先推出商用产品的企业，且凭借性能+价格优势，有望成为打开商用市场。3）客户层面：高度重视自主品牌建设，且随着其他客户开拓，Lowe’s业务调整影响已基本消化。4）产能层面：募投项目提升66%的现有产能，且新增高端产品。 盈利角度：盈利修复的确定性强。1）对比同行：2021年营收、净利均大幅低于竞争对手，原因是受Lowe’s 业务调整导致毛利下降以及2021年人民币升值、海运费价格上涨以及原材料价格上涨等原因所致。2）展望未来：我们预计2022年公司盈利能力有所好转，2023年将恢复正常。盈利修复的逻辑主要在Lowe’s的影响已经基本消除，汇率、海运费已恢复至正常水平，大部分原材料端价格也已修复，且已向客户进行了5-20%的价格传导。 投资建议：园林机械领域锂电化大势所趋，有望打开商用市场带动营收高增，且盈利修复确定性强。我们预计公司2022-2024年收入分别为54/77/93亿元，归母净利润3.1/8.0/11.5亿元，对应当前PE为62/24/17X，首次覆盖，给予格力博“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；下游园林机械设备需求不及预期；疫情反复等突发因素；人民币大幅升值；海运费大幅上涨； 原材料价格大幅上涨。