事件：公司计划使用超募资金自建制造中心公司6月27日发布公告，计划使用超募资金4.6亿元增资全资子公司惠州石头投资“自建制造中心项目”，实现“研产销”一体化。项目建设期计划为23个月，预计税后内部收益率36.46%，税后投资回收期3.63年(含建设期)。 点评：推动“研产销”一体化，竞争优势多维度提升。公司发展初期，聚焦技术研发和品牌建设，采取轻资产的模式，全部产品采用委托加工方式生产，无自建生产基地。我们认为公司自建制造中心，将通过以下方式多维度提升公司竞争优势：（1）延展智能制造能力，筑高公司竞争壁垒。通过研产销一体，价值链各环节之间有机融合、战略协同，从而筑高公司竞争壁垒。 （2）形成对公司产品创新的有力支持。自建制造中心有利于提高新品设计开发的灵活性，助力公司高效推新。自建产能将成为公司孵化创新型产品以及实现产业化的助推器，预计公司产品推新速度将进一步提升。 （3）提升交付能力和快速响应能力。公司2021年实现营业收入58.37亿元，产品已经遍布全球40多个国家和地区。自建产能有助于公司根据市场需求自主、灵活排产，提升供应链的稳定性和可控性，进一步提升交付能力和响应能力。 （4）增强成本优势，降本增效。在采购环节，公司将原来交由代工厂采购的部分原材料转为自行采购，可以有效节省代采费用，实现保供和控价，增强成本控制能力，增加利润空间。在生产环节，可以增强生产环节的可控性、降低加工成本、稳定产品品质、提升生产效率。 扫地机赛道在全球范围内具备高成长性，石头具备在持续份额扩张潜力。根据iRobot公告，2021年全球主要国家（美国、德国、日本等）扫地机器人渗透率均低于15%，预计未来五年主要国家复合增速在20%以上。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。国内市场方面，自去年8月推出自清洁产品G10后快速放量，根据奥维云网数据，石头科技线上市占率从去年8月的10%提升至今年5月的26%。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.46、23.10、29.97亿元，同比增长24.5%、32.3%、29.8%，目前股价对应PE25x、19x、15x。 维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；行业竞争格局恶化

公司近况：根据奥维云网数据，石头科技5月（W19-W22）内销同比增长67%。根据魔镜数据，“618”开门红（截止6月3号）天猫单平台实现2亿元销售，占去年同期成交比例超过180%。 点评：内销持续超预期，Q2内销有望保持高增。公司国内市场在去年8月推出自清洁产品G10后快速放量，2022年Q1内销同比增速接近150%，线上市占率从10%快速提升至5月份的24%。据奥维数据，4/5月在疫情影响以及行业承压下，石头科技内销仍逆势同比+45%/+67%。从目前跟踪的“618”数据来看石头表现依然超预期，据官方战报，截止5月31日22：30，全渠道销售额突破2亿元，超去年“618”全周期销售额。据魔镜数据，石头科技“618”开门红（截止6月3号）仅天猫单平台实现2亿元销售。21年6月石头内销（奥维口径）为1.8亿元，在去年较低基数下今年“618“期间石头有望实现数倍增长，从而带动Q2内销维持高增速。 外销迎来低基数，Q2新品上市+自建渠道快速拓展有望带动公司外销逐步改善。外销受去年同期高基数以及俄乌冲突的影响，公司一季度外销实现个位数增长。随着Q2海外新品发布、海运压力缓解叠加同期低基数，外销有望逐步改善。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。 随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为80.16、103.92、135.06亿元，同比增长37.3%、29.6%、30.0%；归母净利润分别为19.16、25.69、33.73亿元，同比增长36.6%、34.1%、31.3%，目前股价对应PE25X、19X、14X。 考虑到扫地机行业渗透率提升空间较大，国产龙头公司具有全球竞争优势，有望充分享受行业快速增长的红利。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；海运运力紧张；行业竞争格局恶化

事件：亿田智能披露 2022年一季报。公司 2022年 Q1实现营收 2.47亿元，同比增长 63.08%；归母净利润 0.45亿元，同比增长 51.48%；实现扣非净利润 0.38亿元，同比增长 40.08%。收入、业绩超市场预期。 点评： 营收高增，持续领跑行业。报告期内公司收入延续强劲增长势能，同比+63%，远超 Q1奥维口径集成灶行业增速 19.5%。分渠道来看，电商渠道自去年发力持续高增，根据奥维云网数据，公司 Q1零售额同比增长 163%，市占率提升 8.6pct 至 16.1%，保持行业第二身位。线下 KA 渠道份额为 6.2%，同比提升 4.3pct。此外，公司线下经销持续深耕，加大招大商力度，同时积极完善家装、工程、下沉渠道布局。 毛利率短期承压，业绩增长超市场预期。毛利率方面，公司 Q1毛利率同比-0.7pct 至 43.65%，下滑幅度环比显著缩窄。预计主要系原材料成本压力仍存，但公司通过产品提价以及产品结构升级对冲了大部分成本端的压力。从毛销差角度来看，22Q1公司毛销差同比-0.14pct，环比提升 0.18pct，主要受益于销售费用的控制。22Q1公司销售费用率同比-0.52pct 至 19.06%，预计后续营销费用投放效率有望持续提升。管理费用率同比+3.38pct，主要系股份支付费用、职工薪酬增加所致；研发费用率、财务费用率分别同比-0.44、-0.77pct，综合影响下，Q1公司净利率同比-1.4pct，净利润同比增长 51%。 现金流受电商渠道快速发展扰动，收现比维持较高水平。2022Q1公司经营性现金流净额-0.73亿元，我们预计主要有两方面的原因，1）公司电商收入占比快速提升，使得未收到的电商平台货款增加较多，反映到资产端，应收账款由2021Q1的 802万提升至 2022Q1的 9231万 2）考虑到疫情影响，公司对经销商 Q1提前打款要求降低。从收现比指标来看，Q1收现比仍达到 1.2，现金流质量依然处于良好水平。 投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，产品力具备领先优势，二代接班后渠道营销升级加快成长，内部改革红利持续兑现，增速领跑行业。我们认为，公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额，未来三年公司进入快速发展期。预计公司 2022-2024归母净利润分别为 2.88/3.77/4.86亿，增速为38%/31%/29%，对应当前股价 PE 分别为 23、17、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争大幅加剧，原材料价格波动超预期。

事件：石头科技披露2021年年度报告及2022年一季报。2021年全年实现营收58.37亿元，同比+28.84%；归母净利润14.02亿元，同比；实现扣非净利润11.90亿元，同比-1.47%。2022Q1实现营收13.6亿元，同比+22.30；归母净利润3.43亿元，同比+8.76%；实现扣非净利润3.01亿元，同比+7.06%。 点评：收入保持快速增长，新品带动内销份额明显提升。2021年公司营收增长29，预计国内收入增速20%+，海外收入预计增速30%+。国内自主品牌在自清洁产品G1快速放量带动下持续高增，预计国内自主品牌增速70%+。分品类来看，公司21年扫地机收入56亿元，同比27，手持类产品收入2.3亿元，同比102%。2022Q1公司延续快速增长，预计国内市场实现翻倍以上增长，外销受去年同期高基数以及俄乌战争的影响，预计一季度高个位数增长。随着Q2海外新品发布以及海运压力缓解，看好公司外销增速逐季改善。 毛利率持续承压，净利率环比改善明显。2021年公司毛利率同比-3.22pct至24.93，净利率同比-6.20pct至，其中Q4毛利率同比-6.72pct,净利率同比-11.09pct。剔除会计准则调整后毛利率同比-1.8pct,主要是受到原材料成本上涨、产品结构以及汇率波动影响。费用率方面，由于公司目前处于海外内渠道拓展阶段，营销投入力度加大，全年销售费用率+2.39pct；研发继续加大投入，研发费用率+1.75pct；管理费用率、财务费用率保持稳定水平。2022Q1公司毛利率在成本压力下同比-2.15pct至49.49%，环比+2.75pct。销售费用同比+3.62pct，环比-5.43pct。净利率同比-3.14pct至25.22，但环比改善明显，相比21Q4提升6pct。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为80.16、103.92、135.06亿元，同比增长37.3%、29.6%、30.0；归母净利润分别为19.16、25.69、33.73亿元，同比增长36.6%、34.1%、31.3，目前股价对应PE20x、15x、11倍。考虑到扫地机行业渗透率提升空间较大，国产龙头公司在产品力、供应链、迭代创新速度等方面具有全球竞争优势，随着营销力度加码、渠道拓展加快，看好公司在全球市场持续提升份额，充分享受行业快速增长的红利。维持“推荐”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期；海运运力紧张；行业竞争格局恶化

凭借强产品力迅速崛起的扫地机器人龙头。公司成立于2014年，核心创始团队出色的多元化科技公司背景使得公司具备持续研发创新的基因。自成立以来持续推进自主品牌化、全球化战略，凭借强产品力快速崛起。截止2020年，公司自主品牌收入占比91%，公司全球市占率位列第三，份额达到9%。 2021年国内扫地机市占率14%，国内市占率第三。 供给创造需求的优质赛道，行业渗透率提升空间大。扫地机器人为清洁电器领域明星赛道，目前处成长早期。1）海外市场：根据iRobot公告，2021年全球主要国家（美国、德国、日本等）扫地机器人渗透率均低于15%，预计未来五年主要国家复合增速在20%以上。2）国内市场：起步较晚，渗透率水平远低于欧美，根据我们测算，2021年中国扫地机器人渗透率为4.39%，未来提升空间较大。 竞争逻辑：看好以石头科技为代表的中国科技品牌在全球市场的份额扩张潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 成长逻辑：国内市场+海外市场增长双飞轮。1）海外市场：公司成立之初即定位全球化品牌公司，凭借产品力优势+多元化渠道扩张，海外收入持续高速高增。随着公司22年海外旗舰新品S7MaxVQ2上市，有望进一步提升海外份额；2）国内市场：国内产品结构升级趋势延续，公司受益于自清洁产品红利，国内市占率持续提升。随着22年新品上市进一步丰富产品线，有望进一步提升市场份额，带动内销收入高增。 投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为58.37、81.67、105.58亿元，同比增长28.8%、39.9%、29.3%；归母净利润分别为14.02、19.22、25.75亿元，同比增长2.4%、37.1%、34.0%，目前股价对应PE24x、17x、13倍。考虑到扫地机行业渗透率提升空间较大，国产龙头公司具有全球竞争优势，有望充分享受行业快速增长的红利。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；海运运力紧张；行业竞争格局恶化

核心观点倍轻松：便捷按摩器领军者，走在成长的快车道。公司成立于2000年，21 年始终专注于高品质的小型按摩器的研发和销售，核心品类为眼颈头部和头皮四大智能便携按摩器。2016-2020 年营收和归母净利润复合增速分别为27%和60%，公司增速高于行业公司。 投资倍轻松本质上是投资具备高成长潜力，处于爆发增长前期的按摩小家电行业。在亚健康群体扩大和年轻化、国人健康消费意识提升以及消费升级的趋势下，具备养生保健、放松身心功效的按摩器市场需求会快速增长。便捷按摩器相较于大型按摩器和按摩推拿店服务具备便捷性、可随时随地放松的差异化优势，更符合新消费群体和商务人士的消费偏好和需求。因此，我们认为便捷按摩器行业有望成为增长最快的细分赛道，目前按摩器具国内市场渗透率仅为1.7%，较日韩等发达国家接近20%的渗透率仍有较大差距，品类成长潜力巨大。 倍轻松是行业稀缺的高端品牌，独特、清晰的差异化定位和打法是公司未来持续高速成长的基石。便捷按摩器行业过去是“有品类、无品牌”的状况，品牌多数定位中低端，整体格局分散，增速平稳。我们认为行业具备供给创造需求的特征，持续推出好用的产品触及客户是渗透率提升关键。因此，高端定位的倍轻松是行业少数有望通过自身突出的产品力、持续提升的品牌力+渠道加速扩张带动品类认知度和渗透率提升，也实现自身高速增长。 投资建议公司作为优质新兴成长赛道智能便携按摩器龙头，未来几年有望通过产品迭代创新+渠道加速扩张+品宣加码持续高增，与此同时，高端品牌定位+线下高势能门店有望为公司逐步加强竞争壁垒。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.27/1.92/2.81 亿， 增速为79%/51%/47%，对应PE 为43.97/29.11/19.85 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示募投项目进展不及预期，市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期。

国内 SoC 龙头厂商， 打造多品类平台化公司。 公司是国内领先的智能应用处理器 SoC、 高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商。 公司发展初期以高清视频、 模拟芯片、 网络应用为重点发展方向， 在平板电脑处理器领域占据全球市场领先位置。 近年成功完成平台化转型， 在智能车载、 智能音箱、扫地机器人、 泛安防等领域广泛布局， 已形成智能硬件、 智能车载、 OTT机顶盒、 平板电脑四大业务领域多点开花局面， 平台化发展成效显著。 AIoT 时代已至， 业务多点开花跨越“一代拳王” 。 未来各大应用场景快速落地， AIoT 市场迎发展高峰， 2019-2022年全球 AIoT 市场 CAGR 达28.7%。 2018-2022年中国 AIoT 市场 CAGR 达 30.5%。 公司平台化发展， 在智能音箱、 扫地机器人、 泛安防、 智能家电、 智能视觉等领域布局卓有成效。 2020年， 公司智能音箱处理器芯片 R818、 R329引领 AI 语音处理器全面发展， 产品逐步迈向高端化。 智能视觉领域， 公司发布的新一代专用 AI 视觉处理芯片得到市场及客户一致认可并量产超千万颗。 在智能家电、 扫地机器人领域与龙头企业深度绑定， 需求驱动加速新产品持续落地。 汽车智能化方兴未艾， 智能座舱享先发优势。 伴随 5G、 AI 等技术落地以及汽车智能化的发展， 汽车正在成为人们生活工作的“第三空间” ， 自动驾驶、 智慧座舱等赛道快速发展。 2018年， 公司推出国内首款通过车规认证的平台型 SoC 芯片 T7， 能够满足多种智能化系统的运行需求， 为客户提供降本增效的解决方案。 公司凭借产品的先发优势及成本优势与多家 Tier1车厂展开合作， 推动公司智能驾驶方案在多款新车型上实现量产。 OTT 高清化发展， 远程办公教育促进平板电脑需求。 OTT 领域， 公司围绕“超高清、 高画质、 高品质、 高性价比” 方面进行技术深耕和产品多样化布局， 针对 4K、 6K 高清画质推出 H 系列产品， 目前 8K 视频解码技术处于研发阶段。 平板电脑领域， 公司耕耘多年， 远程办公教育促进了平板电脑需求。 此外， 其平板电脑方案还将应用在 VR、 数字标牌、 收银机等领域。 投资建议我们认为， 全志科技已跨越半导体设计公司“一代拳王” 的发展限制，平台化转型卓有成效。 未来有望充分受益于 AIoT、 汽车智能化浪潮， 预计公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为 26.89/37.91/49.72亿 元 ， 同 比 增 长79%/41%/31%。 2021-2023年归母净利润分别为 5.21亿元/7.42亿元/9.60亿元 ， 同 比 增 长 154%/42%/29% 。 对 应 EPS 为 1.57/2.24/2.90元 ， PE 为43x/31x/24x。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。 风险提示IC 设计市场需求不及预期， 产能无法得到有效保障带来的风险。

事件点评事件：公司9月10日晚间公布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票176.9万股，占总股本的1.66%。股票来源为向激励对象定向发行，授予价格为30.01元/股。业绩考核要求为：以2020年营收为基数，2021-2025年营收增速分别不低于60%/110%/170%/250%/350%。以2020年净利润为基数，2021-2025年净利润增长分别不低于30%/60%/90%/120%/150%。 点评：绑定核心人员，锚定中长期发展。本次激励计划首次授予对象共89人，主要包括副总经理庞延杰及核心管理和业务人员。其中，庞总获授50万股，占此次激励总量的28.26%。本次激励进一步健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队积极性，为公司未来几年渠道扩张、加速成长打下扎实基础。 高业绩目标+长考核期彰显信心，强化成长预期。在考核目标的设定上，若刚好完成考核目标，21-25年营收同比增长分别为60%、31%、29%、30%、29%，22-25年复合增速30%。利润同比增长分别为30%、23%、19%、16%以及14%，22-25年复合增速18%。股票期权分5期进行解锁，解禁比例分别为10%、20%、20%、25%、25%，后几年权重相对更重。利润端考核目标相对不高，但我们认为考虑到集成灶行业处于窗口红利期，抢占市场份额是公司最为核心的目标，此次激励是以考核收入为主，加入业绩端考核只是设立最低目标。 投资建议公司作为集成灶赛道的优质企业，产品力具备领先优势，战略打法清晰，渠道营销升级加快成长的逻辑得到验证。我们认为，公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额，未来三年公司进入快速发展期。上调公司盈利预测，预计公司2021-2023归母净利润分别为2.21/2.90/3.75亿，增速为54%/31%/29%，对应当前股价PE分别为27.58、21.04、16.27倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格持续上升，市场竞争大幅加剧

事件：公司发布2021年中报，2021H1公司实现营收5.01亿元，同比增长92.12%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长66.24%。2021Q2单季度实现营收3.5亿元，同比增长65.70%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长25.72%。收入增速大超市场预期。 点评：增速领跑行业，营收大超预期。公司单Q2营收同比增长65.7%，增速大幅领跑行业，单Q2奥维口径行业增速及龙头火星人、浙江美大营收增速分别为37.5%、47.6%、1.2%。我们认为，经营业绩的爆发是公司战略成功的结果。目前行业处于渗透率加速提升的历史机遇窗口期，公司在持续维持产品力领先的基础上，补齐渠道营销短板，大力推进立体式全渠道建设，同时加大品牌宣传和费用投放力度，以做大规模为核心目标。 全渠道拓展顺利，营销大力加码。渠道拓展方面，分渠道来看:1）经销渠道：经销商数量维持在1300多家，但单经销商收入有较大幅度提升：2）工程渠道：新增工程项目超20项；3）家装渠道：新增合作装企超500家；4）线上渠道：根据奥维数据，H1收入同比+124%。营销端，公司在加大推广投入的同时，更侧重于抖音、小红书等营销效率更高的新媒体平台的投放。此外，截止H1公司完成800多家终端门店形象改造升级，品牌形象焕然一新。 Q2战略性加大费用投放，净利率有所下滑。毛利率方面，公司H1毛利率同比提升0.58pct 至46.05%，其中集成灶主业毛利率同比增长1.87pct 至48.44%，主要受益于蒸烤一体等高端机型销售占比提升带动产品结构升级，完全对冲了原材料价格上涨的影响。净利率方面，公司上半年净利率同比下降2.85pct 至18.29%，单Q2下降5.66pct 至17.79%，环比Q1下降1.65pct。我们认为，主要有以下几点原因：1）去年疫情背景下费用投放较少，Q2单季度净利率23.44%为历史高点，形成较高基数；2）21年H1公司收到政府补助713万，低于去年同期1133万，使得归母净利润增速低于扣非利润增速；3）公司战略以做大规模为核心，上半年公司销售费用率同比增长5.85pct 至21.51%。 投资建议公司作为集成灶赛道的优质企业，产品力具备领先优势，战略打法清晰，渠道营销升级加快成长的逻辑得到验证。我们认为，公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额，未来三年公司进入快速发展期。预计公司2021-2023年营业收入为10.10/12.96/16.12亿，对应增速为41%/28%/24%，2021-2023归母净利润分别为1.98/2.60/3.32亿，增速为37%/32%/28%，预计公司2021、2022年EPS 分别为1.85、2.44元，对应当前股价PE 分别为27.16、20.61倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格持续上升，市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期。