事件：公司发布 2023年年报。公司 2023年营收 86.5亿元，同比增长 30.6%； 实现归母净利润 20.5亿元，同比增长 73.3%； 实现扣非净利润 18.3亿元，同比增长 52.5%。 2023Q4实现营收 29.7亿元，同比增长 32.6%； 实现归母净利润 6.9亿元，同比增长 110.3%； 实现扣非净利润 5.7亿元，同比增长 68.6%。 内销份额持续提升，海外市场加速拓张。 海外市场方面， 受益于海外消费需求快速增长以及公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升， 公司2023年海外收入实现较快增长。 同时，公司海外线下渠道 10月实现突破，北美已成功进入零售巨头 Target 渠道，对于公司未来北美市场份额以及盈利能力的提升具有重要意义。 国内市场方面， 根据奥维云网数据，公司 23年线上零售额同比增长 16.8%,零售额份额为 23.9%，同比+2.6pct，主要受益于公司今年在消费疲软环境下推出 3000元价位端的 P 系列新品，成功实现以价换量。 毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。 2023年公司实现毛利 55.1%，同比+5.9pct， 预计主要受益于高毛利的外销收入占比提升以及产品结构升级。 2023年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +1.1/+0.3/-0.2/-0pct 至21.0%/2.4%/7.2%/-1.6%。综合影响下， 23年净利率提升 5.9pct 至 23.7%。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。 国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等方面具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从 2017年的 1%、 11%提升至 2020年的 9%、 17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，品牌影响力进一步扩大，海外份额有望持续提升。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 24.2、 28.0、 33.3亿元，同比+17.8%、 +15.7%、 19.3%，目前股价对应 PE19x、 16x、 14X。 我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力， 维持“推荐”评级。 风险提示： 透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

事件回顾：2024 年 3 月 29 日，海信家电发布 2023 年年报， 2023 全年实现营收 856.0 亿元，同比+15.5%， 实现归母净利润 28.4 亿元，同比+97.7%， 实现扣非归母净利润 23.6 亿元，同比+160.1%。 单季度看， 公司 2023Q4 实现营收 207.0 亿元，同比+21.13%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比+12.7%，实现扣非归母净利润 2.9 亿元，同比+124.9%。 此外，公司公布 2023 年利润分配预案，拟每 10 股派发现金股利 10.13 元， 合计分红 13.9 亿元，占本年度归母净利润的 49.0%。 23 年空调内需高景气与海外补库需求共振， 海信传统白电业务实现快速增长：分业务来看， 23 年央空实现营收 221.7 亿元，同比+9.3%， 据艾肯网， 23 年央空市场整体增长 4.6%， 海信央空增速跑赢市场 4.7pct， 或主要得益于公司积极开拓新风、 水机及海外业务等， 报告期内公司新风（Q5 产品） 、水机业务同比分别+100%、 +50%， 欧洲市场营收同比+45%； 假设海信日立收入全部并入暖通， 则家空实现营收 164.9 亿元， 同比+14.8%， 据 AVC， 23 年空调内销量同比+6.5%， 海信线上、 线下销额增速分别跑赢行业 26pct、 10pct， 或主要系公司理清品牌定位， 以海信牌抢跑新风赛道， 以科龙牌打造互联网品牌定位， 有效提升了单品效率； 冰洗实现营收 260.7 亿元， 同比+22.9%，其中冰箱业务同比+18.7%， 或主要得益于高端线产品力的提升及线上新销售渠道的开拓， 23年海信冰箱线下高端产品占有率提升 1.8pct， 快手、 抖音等渠道规模同比+151%； 汽车热管理业务实现 90.5 亿元，同比基本持平， 或与新签订单转化周期较长有关。 传统业务盈利能力显著提升， 期间费用率控制良好：23 全年公司整体毛利率 22.08%，同比+1.39pct， 其中暖通、冰洗及其他主营（主要为汽车热管理业务） 毛利率分别为 30.66%、 19.11%、 13.57%，同比分别+2.73pct、 1.58pct、0.26pct，毛利率提升或主要受益于公司坚持数字化、智能制造转型， 优化供应商结构，推进供应链、 订单、采购领域架构变革， 墨西哥工厂产能爬坡等因素；期间费用方面，公司 23 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.88%、 2.68%、 3.25%、 -0.24%，同比分别-0.01pct、 +0.22pct、 +0.16pct、 +0.01pct；利润率方面，公司 23 年归母净利率3.31%，同比+1.37pct。 投资建议：公司激励滚动落地， 经营势能良好， 重视股东回报， 保持高分红比例， 传统主业抗经济周期能力强， 海外市场开拓初显成效， 汽车热管理业务开辟第二成长曲线，兼具成长与分红属性。 我们预计 24-26 年公司有望实现营业收入 932.8/1017.6/1112.9 亿元，同比增长9.0%/9.1%/9.4% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 32.9/37.5/42.6 亿 元 ， 同 比 增 长15.8%/14.1%/13.8%，当前股价对应 PE 为 13/11/10 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧， 原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期

事件：海信视像(600060.SH)发布2024年员工持股计划（草案），本次员工持股计划受让价格为12.27元/股，计划拟持有不超过2909.4万股，约占计划公布当日总股本的2.23%。本次持股计划涉及员工不超过459人，其中董、监、高共计8人，拟持有本次计划总量的14.78%，中层及核心骨干不超过451人，拟持有本次计划总量的85.22%。此外，公司发布股份回购公告，拟以不超过30.00元/股的价格回购股份，回购数量不低于1255.7万股（占当前总股本的0.96%），不超过2511.4万股（占当前总股本的1.92%）。 激励目标稳健、覆盖面广，提振中长期增长信心：本次激励对象共计459人，中层及骨干持股总量80%以上，覆盖面广，增强核心员工的企业凝聚力。本次考核2024-2026三个会计年度期间归母净利润增速，剔除股份支付费用后，若较22年归母净利润增长22.25%/34.95%/49.77%则达到触发值，解锁80%，若较22年归母净利润增长35.83%/49.94%/66.41%则达到目标值，全部解锁。根据公司考核目标计算，目标值对应24-26年归母净利润分别为22.81/25.17/27.94亿元，若以公告的23年业绩中枢为基数计算，则同比分别+9.9%/10.4%/11.0%，22-26年归母净利润CAGR为13.6%。本次持股计划预计24-27年分别摊销1.40/1.54/0.60/0.15亿元，以24/25年Wind一致预期计算，则本次持股计划拟摊销的费用影响率分别为0.2%/0.2%。投资建议：2024年奥运会、欧洲杯等赛事活动或将显著拉动电视产品需求，海信视像在欧洲的经营布局有望进入收获阶段。此外，公司近期曾发布公告，拟提升2023年年度现金分红总额，此次推出员工持股计划，再次强化中长期增长信心，坚持股东中长期回报、维护资本市场稳定。我们预计23-25年公司有望实现营业收入532.1/603.2/668.8亿元，同比增长16.3%/13.4%/10.9%；分别实现归母净利润20.6/23.8/27.3亿元，同比增长22.7%/15.6%/14.4%，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

事件回顾： 2024年 1月 30日，海信家电发布 2023年业绩预告，公司预计 2023全年实现归母净利润 27.5~28.5亿元，同比+92%~+99%；实现扣非归母净利润 22.7~23.5亿元，同比+151%~+160%。据此计算， 2023Q4公司预计实现归母净利润 3.2~4.2亿元，同比-11%~+16%；扣非归母净利润 2.1~2.9亿元，同比+59%~+121%。 2023年下半年以来白电海外补库需求旺盛， 全年收入端预计实现较快增长： 2023年下半年，白电内销出货增速稳健，海外渠道补库需求旺盛，带动海信出口实现高增长，进入 Q4以来，海信家空、冰箱月出口同比均呈现环比加速趋势，据产业在线数据，23年 10/11/12海信家空外销同比分别-1.96%/+46.28%/+51.16%，冰箱外销同比分别+70.28%/+114.90%/79.04% ； 全 年 维 度 下 ， 海 信 家 空 / 冰 箱 出 货 同 比 分 别+16.84%/22.83%，多联机 1-11月内销出货额同比实现 13.8%的增长。综合上述数据，我们预计海信收入端全年有望实现双位数以上增长。 单季盈利能力同比小幅承压， 或与公司加大期间费用投入有关： 公司 Q4归母净利润预告中枢值约为 3.7亿元，按公司 Q4营收端增长 10%/15%两个情景计算，预告中枢对应 Q4归母净利率分别为 2.0%/1.9%， 22年同期为 2.1%，盈利能力小幅下滑，我们预计与公司股权激励计划成本摊销、加大东盟地区直营渠道投入费用有关。 激励滚动落地， 经营层面长期向好： 公司新一轮股权激励于 24年 1月落地，强化了管理层利益与公司业绩的正向绑定关系，海信自混改后决策灵活度及积极性大大提升，近年推动了收购日本三电、在东盟区域自建销售渠道等多项战略决策，结合未来股权激励有望滚动落地的预期，我们认为公司的管理效率与积极性进入长期向上的改善通道，有望带领海信持续发掘内生性的盈利改善潜力。 投资建议： 公司激励滚动落地，经营层面持续向好，兼具高成长、高分红属性，空冰洗传统业务方面多举并施，盈利能力持续修复，央空业务凭借品牌、渠道优势有望穿越周期，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间。 我们预计 23-25年公司有望实现营业收入 845.0/928.2/1023.0亿元，同比增长 14.0%/9.8%/10.2%；分别实现归母净利润28.0/32.6/39.3亿元，同比增长 95.3%/16.3%/20.7%，当前股价对应 PE 为 13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。

海信家电(000921.SZ)1月8日发布公告，发布2024年A股员工持股计划，本次员工持股计划受让价格为10.78元/股，计划涉及员工总人数不超过279人，涉及股票规模不超过1391.6万股，约占当前公司股本总额的1.00%，其中授予董（不含独立董事）、监、高的股份合计占本次计划的10.92%。此外，公司计划以不超过27.00元/股的价格回购股票，回购金额上限/下限分别为3.76/1.88亿计算，据此计算，预计回购数量不超过1391.6万股（约占当前总股本的1%），不低于695.8万股（约占当前总股本的0.5%）。激励考核目标高于前次，强化中长期稳增长预期：本轮激励考核目标高于上轮激励，彰显公司发展信心。2023年初公司发布近几年首轮股权激励计划，重新健全完善了公司激励机制，其解锁考核指标要求24/25年归母净利润增速不低于14.8/12.4%；本轮激励滚动落地进一步增强了公司骨干团队的凝聚力，业绩考核目标高于前次激励，强化了公司中长期稳增的预期。本次计划考核以2022年归母净利润为基数测算，24/25/26年净利润增速不低于98/124/155%，公司层面解锁80%，达到122%/155%/194%则可全部解锁。 按目前Wind23年一致预期计算，24/25/26年归母净利润同比增速分别为13.8/14.9/15.3%，24-26年期间CAGR15.1%，预计期间激励费用分别为6343.8/5611.9/2195.9万元，占当年归母净利润的2.0/1.5/0.5%，影响相对有限。投资建议：激励落地+自上而下的治理改善共振下，公司业绩连续多个季度超预期。央空业务作为基本盘保障盈利能力，传统白电业务相较龙头企业仍有充足优化空间，有望持续贡献利润弹性，新能源车业务逐步进入收获期，打开长期想象空间。我们预计23-25年公司有望实现营业收入844.97/928.19/1023.03亿元，同比增长14.0%/9.8%/10.2%；分别实现归母净利润29.29/34.03/40.68亿元，同比增长104.1%/16.2%/19.5%，当前股价对应PE为10/9/7倍，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧，三电新能源热管理订单出货不及预期，海外需求不及预期。

事件：2023年12月14日，海尔智家发布公告，拟以约6.4亿美元（约合45.59亿元人民币）现金收购开利集团（CarrierGlobalCorporation）旗下商用制冷业务，即收购开利集团子公司CarrierRefrigerationBeneluxB.V.100%股权，本次收购完成后海尔智家将会获得2年间全球范围内目标业务相关的“开利”商标的使用授权，并有权在合计16年的时间内免费在全球范围内使用体现“开利”、“商用制冷”等特色要素的目标业务专用商标。 商用制冷市场前景广阔，目标业务具备全球竞争力。全球商用制冷市场广阔，冷库市场增长动力强劲。据公司公告，2023年欧洲、亚太及北美地区商用制冷中冷库市场规模约为110亿美元，预计2023-2028年期间复合增长率约为13%；欧洲、亚太及北美地区商用制冷中食品零售市场约为150亿美元，市场规模稳定。开利品牌提供食品零售行业及冷库中使用的制冷机组，在全球十余个主要国家及地区拥有约200名研发人员、2300余名技术服务工程师等共计约4000名员工，2022年开利商用制冷实现营收（未经审计）12.27亿美元，净利润率为4.7%。 本次收购有望发挥协同效应，推进“大冷链”战略。本次交易有助于海尔：1）由C端制冷向B端制冷拓展。本次交易将帮助海尔从家庭制冷场景拓展到商用零售、冷库等制冷场景，并借此为平台向B端更多场景拓展，切实推进“大冷链”战略。2）进一步拓展欧洲、亚太业务布局。开利在欧洲具备良好的合作关系、ToB渠道及工程技术团队基础，海尔智家在我国市场积累了丰富的市场资源，具备大规模采购、核心供应链基础及渠道协同等优势，本次收购有望协同双方的优势，加快欧洲及亚太地区业务的发展，提高全球竞争力。 投资建议：海尔有望在供应链管理、亚太地区经营等方面经验充足，开利则在商业制冷技术及欧洲地区资源方面更有优势，海尔与开利已有超过20年的合作经验，合作关系坚实。此外，海尔具备丰富的海外资产收购及整合经验，2011年以来海尔先后收购了日本三洋电机、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业，其中GEA并入海尔后，连续4年保持双位数增长，成为美国增长最快的家电公司，我们认为海尔此次对开利商用制冷业务的收购有望复刻此前整合GEA的成功路径，B端制冷业务具备较强协整及想象空间。我们预计公司23-25年实现营收2640.7/2856.3/3095.1亿元，同比分别+8.4%/+8.2%/+8.4%，实现归母净利润169.8/192.0/215.5亿元，同比分别+15.4%/+13.1%/+12.2%，当前市值对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：收购整合进度不及预期，原材料价格波动，海外需求恢复不及预期。

商用市场布局领先的锂电 OPE 领导厂商。公司成立于 2002年，早期以代工为主，2009年公司首次推出自有品牌 greenworks,目前公司已成为是全球锂电园林机械行业的领先企业之一。公司自有品牌 greenworks 在北美和欧洲具有较高的知名度和美誉度，割草机、吹风机等多款产品常年位于 Amazon 平台“BestSeller”（最畅销产品）之列。 OPE 行业锂电化有望持续提升，商用市场潜力巨大。我们认为 OPE 行业是一个具备高投资的赛道，主要基于：1）类刚需的大市场，Frost&Sullivan 数据预计 2022年规模在 264亿美金，且存在锂电化提升的结构性增长机会；2）目前 OPE 行业家用市场锂电化水平较高，步进式尤其家用骑乘式割草机锂电化率仍有很大提升空间，而商用市场锂电化非常低，随着以格力博为代表的行业领导厂商通过产品力的突破、市场认知的教育开始推动商用市场锂电化进程，未来行业锂电化仍有望保持快速提升；3）传统燃油市场为外资所主导，但锂电 OPE 国产产商竞争优势显著，这点从目前家用锂电市场格局能得到验证，未来商用市场也有望再次演绎国产厂商引领的局面。 家用业务：多元化渠道持续推进，去库阵痛后有望持续稳定增长。作为锂电OPE 先驱，家用业务为公司基本盘。在 2020年下半年第一大客户劳氏业务发生不利调整后，公司快速调整自身经营战略，将多元化渠道扩张和自主品牌建设作为驱动公司家用业务成长的核心，也进一步夯实了公司的抗风险能力。近期与全球零售业巨头沃尔玛达成合作意向，这也是公司继与 Amazon、Bestbuy、Costco、Lowe’s、TSC 等多家零售商建立合作关系后的又一重要突破，预计将对未来公司家用业务收入增长提供重要支撑。 商用业务：成长早期，公司处于领先身位。商用市场是未来锂电 OPE 最大的增量，当前锂电商用市场处于起步初期，锂电化率不到 5%。在商业市场的布局上，公司领先于锂电 OPE 行业主要竞争对手，公司正式推出以 Optimus Z 系列割草车为核心的锂电 OPE 商用产品，该系列产品，在大功率、高效率和为客户节省费用方面目前均处于优势地位。渠道方面，公司也已与北美领先的坐骑式割草车渠道 TSC 达成战略合作，并与美国最大的园林绿化服务公司就商用坐骑式锂电割草车展开合作。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 46.80/54.53/66.01亿元，归母净利润分别为-1.30/4.19/5.17亿元，EPS 为-0.27/0.86/1.06元，2024、2025年对应 PE 为 21/17倍。公司作为锂电 OPE 品牌领先企业，多元化渠道布局完善，商用市场具备先发优势，有望持续享受行业锂电化浪潮红利。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期；竞争格局恶化；国际贸易摩擦风险

大显示时代领军者，“1+4+N”横纵布局。公司全称海信视像科技股份有限公司，前身为成立于1965年的青岛无线电二厂，主要从事显示及上下游产业链产品的研究、开发、生产与销售，旗下包括ULED彩电、激光电视、智慧黑板、TCON芯片在内的产品远销海内外多个国家和地区。公司是国内彩电市场的龙头，2021年公司确立了“1+4+N”的产业结构布局，显示技术为轴心，彩电业务为基本盘，激光、商显、芯片、云服务等新业务横纵发展。 面板周期属性变化叠加大屏化趋势，黑电行业盈利能力有望趋稳。2015年我国大陆地区厂商全球LCD面板产能占比仅为23%，2020年已提至50%以上，后保持逐年提升趋势。伴随着韩系厂商加速退出，我国面板厂商或已基本具备面板价格的调控能力，面板周期属性有望减弱。大显示趋势下，大尺寸产品渗透率稳步提升，大屏产品面板价格占整机比例更低，双重因素下，下游的黑电企业有望获得更稳定的盈利能力。 内销以海信为基目标高端化，Vidda作为防御性品牌补全空白市场。公司内销围绕海信及Vidda两个核心品牌运作，其中，海信牌是基石品牌，覆盖中端至高端市场，独创ULEDX，突破LCD显示天花板，东芝TVS作为海信高端系列的补充丰富产品矩阵。Vidda定位为消费电子科技潮牌，是为应对互联网电视而设立的防御性品牌，布局在更具性价比的价格带，线上占有率由2021年的不到5%左右迅速提升至目前的接近10%。 整合TVS试点日本市场成功，产、销背书下海信外销潜力亟待释放。公司于2018年收购TVS后，对TVS的渠道、代理模式、产品矩阵、内部治理调整，通过产业链赋能，2020-2022年TVS净利率由3.2%升至5.4%，2019Q4海信+TVS品牌在日本市占率首次第一，2020-2022持续提升至32.8%，稳居市占率第一。2015收购夏普墨西哥工厂后产能在5年间由60w台/年提升至850w台/年，我们估算占海信外销量的比例超过50%，2016年以来海信持续加大品牌在国际市场的营销投入，多次赞助世界级体育赛事，全球出货排名已由2018年的第四位提升至第二。 投资建议：公司是国内市场黑电龙头，推进产业链的垂直整合，构筑制造环节壁垒，战略上采取“1+4+N”布局，积极开拓新增长曲线，在面板可控+大屏化趋势+出海逻辑下公司营收有望持续增厚，盈利能力有望进一步增强。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润22.3/27.2/31.8亿元，同比+33.1%/21.7%/16.7%，当前市值对应PE为14/12/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

事件回顾：2023年10月30日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营收649.0亿元，同比+13.8%，实现归母净利润24.3亿元，同比+126.8%，实现扣非归母净利润20.6亿元，同比+166.0%。单季度看，23Q3公司实现营收219.6亿元，同比+17.3%，实现归母净利润9.3亿元，同比+106.5%，实现扣非归母净利润8.0亿元，同比+130.1%。 白电外销显现较强弹性，Q3营收保持较快增速：23Q3公司营收同比+17.3%，保持较快增速，我们判断白电外销业务表现出较强弹性。 23年下半年以来，我国白电出海业务增速亮眼，据产业在线数据，23Q3我国空、冰、洗出货量同比分别+21.1%/+46.4%/+519.9%。23Q3海信空调、冰箱内销/外销出货量分别同比+52.9%/19.5%、+16.2%/49.2%，综合第三方数据，我们判断Q3海信家空及冰洗业务营收同比增长速度或超20%，其中冰洗外销增速显著快于内销；央空作为盈利基本盘，预计继续保持平稳增长态势，产业在线数据显示，23年7-8月海信央空出货金额同比+10.1%。 改革进入收获期，内生因素催动盈利能力持续修复：23Q3公司毛利率23.21%，同比/环比分别+0.23/+1.34pct。内生因素的推动下，公司盈利改善逻辑持续兑现，采购及供应体系的改革、海外工厂的研产销本土化布局、央空与家空在前置渠道的协同建设等多项改革措施进入收获期，在原材料成本红利影响逐渐减小的情况下，仍然实现了毛利率同比、环比的双提升。期间费用率方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用同比分别-1.29/-0.15/+0.10/+0.04pct，经营效率不断提升，费用管控能力持续加强；此外，23Q3销售/管理费用环比分别+0.48/0.34pct，我们判断或为公司提前布局双十一、黑五等重要消费节日所致。综合影响下，23Q3公司实现归母净利率4.23%，同比+1.83pct。 投资建议：公司近两年来持续推进内部体系改革，原材料红利退坡后内生因素贡献力凸现，连续多个季度业绩超市场预期，公司治理理顺+激励落地背景下，经营势能加速向上，传统业务方面多举并施，盈利能力持续修复，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间，我们认为多轮驱动下公司长期成长潜力无忧。我们预计公司23-25年营收有望达到845.0/928.2/1023.0亿元，同比+14.0%/9.8%/10.2%，归母净利润有望达到29.3/34.0/40.7亿元，同比+104.1%/16.2%/19.5%，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。

事件：公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度公司实现收入14.17亿元，同比增长21.09%；归母净利润2.49亿元，同比+46.83%。扣非归母净利润2.43亿元，同比+48.24%。单Q3实现收入5.13亿元，同比+3.83%；归母净利润0.82亿元，同比+16.57%。扣非归母净利润0.81亿元，同比+17.10%Q3营收增速放缓，工业泵仍保持快速增长Q3营收增速有所放缓，我们认为主要受到热泵出口景气度下滑以及液冷泵业务承压影响，工业泵业务预计仍保持较快增长。目前工业屏蔽泵市场由于产品制造的技术与工艺要求较高，行业存在一定的壁垒，市场主流供应商仍以外资品牌为主，在化工、核电、航空航天等工业流程领域国产替代空间较大。此外，屏蔽技术在IDC温控、轨交冷却系统等民用批量市场方向存在较大的应用潜力，公司目前也有与华为、中兴在IDC温控领域推进的屏蔽齿轮泵项目。整体上看公司在工业屏蔽泵市场竞争优势明显，后续随着相关配套类型产品加速落地，将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。 产品结构持续升级，盈利能力持续提升：2023年Q1-3公司毛利率为32.8%，同比+4.9pct，净利率为17.4%，同比+2.9pct。23Q3公司毛利率32.1%，同比+3.8pct，主要受益于1）产品结构持续升级，2）原材料价格较同期有所回落。费用率方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/0.1%，同比分别-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct。费用率提升主要系Q3汇兑收益减少以及转债费用摊销。综合影响下，23Q3净利率提升1.7pct至15.9%。 投资建议：公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计公司2023-2025年营收分别为20.1/24.1/28.5亿元，同比增长20%/20%/18%；归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，同比增长25%/24%/19%，对应当前PE12/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动

事件：公司发布 2023 年三季报。 公司 2023 年前三季度公司实现收入 56.89亿元，同比增长 29.51%；实现归母净利润 13.6 亿元，同比增长 59.10%；实现扣非归母净利润 12.54 亿元，同比增长 46.07%。单 Q3 实现收入 23.15 亿元，同比增长 57.56%；实现归母净利润 6.21 亿元，同比增长 160.38%；实现扣非归母净利润 5.93 亿元，同比增长 119.55%。 内销份额持续提升，外销加速增长。 国内市场方面， 根据奥维云网数据，公司 23 年前三季度线上零售额份额为 24.82%，同比+2.53pct，主要受益于公司今年在消费疲软环境下推出 3000 元价位端的 P 系列新品，成功实现以价换量。海外市场方面，我们预计公司 23Q3 海外营收增速快于公司整体营收增速。分区域来看， 在新品上市+同期低基数下， 23Q3 欧洲预计仍保持实现高速增长。在强产品竞争优势+品牌声量进一步提升下， 23Q3 北美、亚太市场预计也保持快速增长态势。此外，公司海外线下渠道 10 月实现突破，北美已成功进入零售巨头 Target 渠道， 对于公司未来北美市场份额以及盈利能力的提升具有重要意义。 毛利率大幅提升，盈利能力改善显著。 公司 23Q3 公司毛利率 59.11%，同比+10.0pct，预计主要受益于高毛利的外销收入占比提升以及产品结构升级。费用率方面， 23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.3%/2.6%/7.0%/-1.1%，同比分别-0.2/+0.0/-1.1/+1.5pct。综合影响下， 23Q3 净利率提升10.6pct 至 26.82%。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。 国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等方面具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从 2017 年的 1%、 11%提升至 2020 年的 9%、 17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 投资建议： 公司今年内销市占率持续提升， 外销实现强劲复苏， 且北美正式突破线下渠道，我们持续看好扫地机市场中长期成长期及公司在全球市场持续份额扩张的潜力。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 20.9、 24.8、 30.0 亿元，同比+76.9%、 +18.5%、 20.8%，目前股价对应 PE18x、 15x、 13X。维持“推荐”评级。 风险提示： 渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

事件： 10月 27日， 新宝股份发布 2023年三季报。公司 2023年 Q1-Q3实现营业收入 107.55亿元，同比+0.35%；归母净利润 7.36亿元，同比-12.78%；扣非归母净利润 8.02亿元，同比-13.99%%。其中 Q3实现营业收入 44.00亿元，同比+22.52%；归母净利润 3.41亿元，同比-4.57%%；扣非归母净利润 3.54亿元，同比-19.36%。 海外市场需求稳步恢复， 公司外销表现靓丽。 2023Q3公司营业收入 44.00亿元，同比+22.52%。 1） 海外市场方面， 公司 23Q3国外收入同比+37.85%。 在低基数效应影响下，公司外销在 Q3处于高速增长期， 我们认为主要系海外市场需求修逐步恢复， 伴随黑五购物节等大型假日促销临近，海外客户备货需求上升，带动外销增长延续。 2） 国内市场方面， 公司 23Q3国内收入同比-13.94%。 23Q3小家电国内市场整体较为疲软，据奥维云网数据， 国内小家电市场零售额23年 7月/8月/9月同比-12.8%/-12.5%/-11.8%， 期待后续国内消费者信心的逐步修复带动的内销收入增长。 汇率波动影响净利水平。 23Q3公司毛利率为 23.10%，同比-0.65pct， 我们认为毛利率的下滑主要由于出口业务占比提升所致。费用率方面， 公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%，同比-0.09/-0.33/+0.25/+4.50pcts。 其中， 我们认为财务费用率上升的主要原因系汇兑收益同比下滑所致。 同时， 受人民币汇率波动影响， 公司远期外汇合约/期权合约投资收益及公允价值变动损失增加。 综合影响下，公司 23Q3归母净利率为 7.75%，同比-2.20pct。 构建多元化完善产品矩阵， 内外销增长可期。 公司积极推进自主品牌发展，通过构建多元化完善产品矩阵，全方位触达用户生活场景的方式满足消费者多样化需求。不仅有摩飞、东菱等全品类品牌，还拥有歌岚、百盛图等专业性品牌。 外销方面， 随着海外市场需求不断修复， 公司外销有望持续延续增长态势。 内销方面， 公司品牌矩阵不断完善且积极拓展新兴渠道， 随着消费力修复， 公司内销有望回归正增长。 投资建议： 公司是全球小家电代工龙头，在小家电研产销上拥有强大的竞争优势，外销客户资源丰富，内销自主品牌有望持续成长。 预计公司 2023-2025年营收分别为 145.5/157.4/170.5亿，同比增长 6.2%/8.2%/8.3%。 2023-2025年归母净利润分别为 10.2/11.1/12.9亿， 同比增长 5.7%/9.1%/16.0%， 当前股价对应 PE 分别为 13、 12、 11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期

事件：10月27日，小熊电器发布2023年三季报。公司2023年Q1-Q3实现营业收入33.18亿元，同比+22.96%；归母净利润3.16亿元，同比+31.24%；扣非归母净利润2.69亿元，同比+12.77%。其中Q3实现营业收入9.77亿元，同比+14.89%；归母净利润0.79亿元，同比-14.46%；扣非归母净利润0.63亿元，同比-22.53%。 精准把握新兴渠道，收入端保持亮眼增长。23Q3公司营收增长亮眼，实现营业收入9.77亿元，同比+14.89%。今年小家电市场整体较为疲软，据奥维云网数据，小家电市场全渠道全品类零售额23年7月/8月/9月同比-12.8%/-12.5%/-11.8%。公司积极应对行业变化，充分内化互联网思维，抓住新兴电商增长机会积极拓展抖音渠道，深挖直播电商发展潜力，在承压的行业背景下仍然取得了收入正增长的优异成绩。展望后市，我们认为公司的多元化营销策略和新兴渠道的积极探索将持续推动收入增长。 费用端投放加大，盈利能力短暂承压。23Q3公司毛利率为40.82%，同比+3.95pct。我们预计毛利率提升主要受益于原材料价格压力缓解及自营占比持续提升。费用率方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.03%/5.65%/3.80%/0.62%，同比+5.51/+1.02/+0.13/+0.57pcts。其中，销售费用率提升较为明显，我们认为销售费用率提升主要系在行业偏弱的情况下公司加大线上促销力度和营销投放所致。综合影响下，公司23Q2归母净利率为8.07%，同比-2.76pct，盈利能力短暂承压。展望后市，期待消费力复苏及公司未来抖音等新兴渠道放量后带来的盈利能力提升。 公司新品类创新+新兴渠道开拓有望持续贡献增量。品类端，公司切入刚需品类的同时仍深耕长尾品类，持续开拓创新品类并布局母婴等高增长品类，并凭借高质价比与长尾精品标签在新品类里占据领先市场份额。渠道端，公司发力新兴电商，已在抖音等平台建立以自营团队为主的直播体系，期待未来抖音等新兴渠道放量后带来的盈利能力提升。 投资建议：公司在深耕厨房小家电的同时，积极开拓生活、个护、母婴等新品类，母婴、清洁赛道景气度向上，确保公司业绩向上弹性。预计公司2023-2025年营收分别为50.6/61.3/72.6亿，同比增长23%/21%/18%。2023-2025年归母净利润分别为4.8/5.8/7.3亿，同比增长24%/22%/26%，当前股价对应PE分别为19、15、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期

事件： 10月 26日，德尔玛发布 2023年三季报。公司前三季度实现营业收入 22.71亿元，同比-1.35%；归母净利润 1.00亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润 0.91亿元，同比 0.34%。其中，Q3实现营业收入 7.15亿元，同比-8.96%； 归母净利润 0.32亿元，同比-13.24%；扣非归母净利润 0.28亿元，同比-20.75%。 聚焦核心业务，非核心业务收入大幅下滑： 23Q3公司营收短暂承压，营业收入 7.15亿元，同比-8.96%。 我们认为公司 23Q3收入下滑主要系业务结构调整所致： 1） 公司聚焦飞利浦品牌业务，以及德尔玛清洁电器业务；公司厨房、生活类小家电收入下滑。 2） 公司战略性缩减“华帝”等品牌非核心品类的业务投入。 3）公司 ODM 业务 23年以来表现较弱，拖累整体收入增长。 毛利率水平有所回升， 盈利能力短暂承压： 2023Q3公司实现归母净利润 0.32亿元，同比增长-13.24%，毛利率为 33.0%，同比+3.1pct。 我们预计毛利率增长主要受益于公司高毛利清洁电器、水健康产品占比提升以及低毛利 ODM 业务占比下降。费用率方面， 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.07%/4.62%/4.37%/-1.20%， 同比+6.19/+0.39/+0.81/-1.16pcts。其中， 我们预计销售费用率提升主要系： 1） 低费用率的 To B 业务比例下降； 2） 自有品牌促销费用投入增加（抖音渠道营销投放增加、新品上市宣传投入及海外市场扩大营销等)。 财务费用率下降原因预计为人民币贬值带来的汇兑收益。 综合影响下， 23Q3公司归母净利率为 4.53%，同比-0.2pct。 核心能力互补+飞利浦品牌高知名度+电商基因，基本面扎实： 公司凭借德尔玛”敏捷化” +飞利浦”系统化” 双轮驱动，借助飞利浦系统化研发和供应链体系、德尔玛洞察消费者和行业痛点敏捷化实现优势互补。渠道方面，公司积极抓住直播带货风口，借助 KOL 带货的营销模式，打造自身的直播推广计划，逐步建立自由直播体系。 投资建议： 公司通过德尔玛、飞利浦等多品牌贡献产品矩阵持续扩充，叠加品牌互补、电商精准营销等核心优势，确保公司向上弹性。 预计公司 2023-2025年营收分别为 36.4/41.4/48.3亿，同比增长 10%/14%/17%。 2023-2025年归母净利润分别为 2.0/2.6/3.2亿，同比增长 6.4%/27%/26%，对应当前股价 PE分别 28、 22、 18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期

事件回顾： 2023年 10月 25日， 公司发布 2023年三季度业绩， 2023Q1-Q3公司实现营收4.04亿元，同比+25.05%；实现归母净利润 0.63亿元，同比+38.44%；单季度看，2023Q3公司实现营收 1.51亿元，同比+11.64%，实现归母净利润 0.26亿元，同比+8.46%。 受下游地产链景气度的综合影响， 公司 23Q3营收增速放缓： 23Q3公司主营业务收入同比+11.64%， 增速环比下滑 26.32pct， 涡旋压缩机主要应用于轻型商用场景， 公司主营业务与非住宅类地产工程项目景气度、下游整机厂出货关联度较高， 23年 Q2/Q3我国办公楼竣工面积 537.58/441.86万平方米，同比分别+52.21%/+10.87%， Q3竣工面积绝对值及增速较 Q2均出现了一定程度下滑， 叠加上半年空调厂加速排产给渠道带来一定库存压力的可能性下， 公司 Q3营收增速有所放缓。 持续推进大冷量产品、积极开拓海外客户， Q3毛利率延续提升趋势： 23Q3公司实现毛利率 28.96%，同比小幅提升 1.46pct， 延续了前两个季度的同比增长趋势。 原材料价格保持平稳， 今年 Q3铜、钢铁等主要原材料的价格较去年往期基本位于同一价格区间； 产品结构方面， 公司持续推进 30HP 平台的大冷量产品出货、 积极开拓海外需求，规模效应及出货结构提升等因素下公司产品毛利率持续提升。 23Q3公司销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.06%/3.81%/4.22%/-0.80% ， 同 比 分 别+0.62/+0.58/+1.25/+0.58pcts，期间费用率有所提升， 我们认为或与公司开拓一、二线商用空调客户、 扩大销售及海外团队、 持续推进 30HP 平台产品研发等因素有关， 综合影响下，公司 23Q3归母净利率 17.01%，同比小幅下滑 0.50pct。 投资建议： 受地产链开工、销售景气度及非住宅类竣工数据 Q3环比下行等因素影响，公司 Q3营收增速环比略有承压。 公司持续推进海外市场建设，加大高冷量、车用压缩机等项目研发投入， 预计 23全年期间费用率同比有所上升，但季环比基本保持稳定， 控费能力较强。 涡旋压缩机国产替代逻辑清晰，短期需求层面的波动不改渗透率上行的长期趋势，公司作为内资唯一一家可向下游多个客户大批量出货的涡旋压缩机制造商具备较强稀缺性。 我们预计公司 2023-2025年实现营收 5.6/7.2/9.8亿元，同比增长 25.8%/28.2%/35.2%，实现归母净利润 0.9/1.2/1.6亿元， 同比增长 28.1%/34.1%/34.9%，当前市值对应 PE为 35/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。