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歌尔股份 电子元器件行业 2023-11-16 17.65 -- -- 18.49 4.76%
18.49 4.76% -- 详细
事件:公司公告《2023 年第三季度报告》。 点评消费电子复苏周期开启,公司 Q3 营收利润环比大幅增长。2023 年 1-9月公司实现收入 739.48 亿元,同比-0.28%;实现归母净利润 8.92 亿元,同比-76.77%。单季度看,2023Q3 公司实现收入 287.75 亿元,同比-5.81%,环比+36.70%;实现归母净利润 4.70 亿元,同比-73.30%,环比+49.02%。 Q3 毛利率持续修复,出货结构改善有望持续拉升毛利率。2023 年 1-9月公司实现毛利率 8.40%,同比-4.73pct;净利率为 1.18%,同比-4.04pct。 单季度看,2023Q3 公司毛利率为 10.15%,同比-3.26pct,环比+2.49pct;公司净利率为 1.61%,同比-4.19pct,环比+0.18pct。2023 年 1-9 月公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.55%、1.89%和 4.52%,同比分别+0.02pct、-0.33pct 和-0.19pct。 “零整结合”业务模式,聚焦下游行业头部客户。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略,聚焦于服务全球科技和消费电子行业领先客户,积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件业务的发展。通过零整结合的业务模式公司一方面可以增强下游客户粘性,另一方面伴随供应零部件比重提升,公司盈利能力有望不断增强。 VR/AR 领域深耕多年,大客户新品发布有望带动营收增长。VR/AR 领域,公司能够提供非球面透镜、菲涅尔透镜、折叠光路模组等多种 VR光学解决方案,以及 Freeform,Birdbath、棱镜等 AR 光学解决方案,并在衍射光波导、微显示等前沿光学技术上持续进行研发投入,依托在光学方面强大的集成整合能力,公司可以提供一站式垂直整合的系统解决方案。伴随公司下游大客户新品的陆续发布,公司 VR/AR 收入有望快速增长。 盈利预测:我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为12.26/24.48/35.66 亿元,对应 11 月 9 日股价 PE 分别为 52/26/18 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:客户新品销售不及预期、消费电子持续疲软
歌尔股份 电子元器件行业 2023-10-31 17.65 -- -- 18.49 4.76%
18.49 4.76% -- 详细
事件: 歌尔股份 10月 26日发布 2023年三季报,公司 2023年前三季度实现营收 739.48亿元,同比下降 0.28%, 实现归母净利润 8.92亿元,同比下降76.77%,实现扣非后归母净利润 7.86亿元,同比下降 77.44%。 其中 Q3单季度公司实现营收 287.75亿元,同比下降 5.81%,环比增长 36.70%,实现归母净利润 4.70亿元,同比下降 73.30%,环比增长 49.02%,实现扣非后归母净利润 3.45亿元,同比下降 76.53%,环比下降 18.92%。 业绩符合预期,看好后续边际改善。 2023年 Q3公司实现营收 287.8亿元,环比+36.7%,实现归母 4.70亿元,环增 49.02%。 1) 公司 Q3营收利润显著改善,我们认为主要来自于智能硬件领域的稳步增长。 公司大客户索尼的 PS5主机在 23年 Q1和 Q2分别销售为 630/330w 台,目前索尼已将 PS5硬件的加速渗透定位为首要任务之一, 公司预计 2023年该产品销量为 2500w 台。 我们认为伴随着索尼 PS5的降价备货等推广逐步启动,将会给公司该板块业绩增长带来强劲动力。此外, Meta VR 新机 Quest 3已于今年 10月 10日开启销售,伴随其销量逐步提升,该业务有望进一步增长。 2)盈利能力方面,公司 23Q3毛利率为 10.15%,同比-3.26pcts、环比+2.49pcts; 净利率为 1.63%, 同比-4.13pcts、 环比+0.14pcts。 伴随着 PS5及 Quest 3销量逐步攀升,公司产线稼动率预计稳步提升, 有望逐步修复公司整体的利润水平。 3) 从费用端来看, 2023年 Q1-Q3,公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/ 1.89%/ 4.52%/ 0.22%,同比+0.02pct/ -0.33pct/ -0.19pct/ -0.29pct,费用率整体有所改善,提升整体盈利水平。 战略收购提升竞争力,回购彰显公司信心。 公司 10月 27日发布回购方案,其子公司歌尔光学拟采用现金+定向增资扩股的方式收购驭光科技。驭光科技在微纳光学元件、 AR 光波导、先进光学工艺等领域内具有较深的技术积累,与歌尔光学具有较好的业务协同效应,此次收购有望进一步提升公司在精密光学领域的核心竞争力, 助力公司精密光学器件和模组业务的进一步发展。此外, 根据 10月 27日公告, 公司拟通过集中竞价方式回购公司股份用于员工持股计划或股权激励计划,回购总额为 5~7亿元。体现了公司对于未来长期发展的信心, 有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,促进公司的长远发展。 投资建议: 考虑到上半年全球科技和消费电子行业终端市场萎缩, 我们下调公司盈利预测,预计公司 23-25年归母净利润为 14.92/23.34/33.04亿元,对应现价 PE 为 42/27/19倍,公司为 AR/VR 龙头, 且目前盈利能力逐步改善, 维持“推荐”评级。 风险提示: VR/AR 出货不及预期,行业竞争加剧, 客户验证不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2023-10-30 17.65 21.46 24.77% 18.49 4.76%
18.49 4.76% -- 详细
营收规模稳定, 营收降幅环比收窄, 盈利能力保持环比改善。 公司 Q3取得营收 288亿元,同比微降 6%,环比增长 37%,单季营收规模同比降幅收窄,环比改善显著。 Q3单季归母净利润 4.7亿元,同比下滑 73%,环比增长 49%。前三季度营收规模同比基本持平,归母净利润同比下滑 77%至 8.9亿元。公司盈利能力逐季改善, Q3单季毛利率 10.2%,同比下降 3.2pct,环比提升 2.5pct,彰显公司突出的成本管控以及新品爬坡能力。 PS5持续畅销, Quest3新品发售带动营收及盈利能力持续向上。 展望未来, PS5持续畅销,据报道 PS5呈现供不应求态势,年销量目标 2500万台,若达成有望成为PlayStation 系列主机史上销量最好的一年。此外,海外大客户新一代 VR 产品问世,搭载新一代高通骁龙 XR2Gen2芯片,性能是上一代产品芯片的 2倍, 在沉浸式体验、交互能力上大幅度提升。此外新一代产品配备两个彩色摄像头,用来拍摄现实世界的情况、并实时传输到头显内的屏幕上,依托于视频透视(VST)的功能, VR 设备进一步进阶为 MR 设备。一方面,公司受益于大客户新一代产品推出带动营收增长,另一方面,公司在新一代产品中光学部分及其他零组件环节参与度更高,助力盈利能力抬升。 收购驭光科技 100%股权,回购彰显长期信心。 公司公告拟以自有资金约 7.95亿元购买驭光科技 62.8%的股权, 以及定向增资扩股方式购买驭光科技 37.2%的股权,交易完成后,歌尔光学将持有驭光科技 100%股权。 驭光科技深耕微纳光学领域,产品包括微纳光学元件(DOE、 MLA)、投射模组、激光模组、 3D 结构光智能门锁/门禁模组、 3D 刷脸支付模组、 AR 光波导等,此次收购将进一步增强公司在VR/AR 领域精密光学能力,夯实公司“零整协同”核心竞争力。同时公司公告拟以5-7亿元回购公司股份用于员工持股计划或股权激励计划,股份回购也体现了公司对于未来长期发展的信心。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 0.42/0.74/1.12元(原 23-24年预测分别为1.72/2.20元,主要受境外大客户特定项目暂停及整体消费电子需求弱复苏影响,下调各业务营收及毛利率预测), 根据可比公司 24年 29倍 PE估值, 对应目标价 21.46元,维持给予买入评级。 风险提示 VR/AR 产业发展不达预期,其他产品销量不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2023-10-30 17.65 -- -- 18.49 4.76%
18.49 4.76% -- 详细
单季盈利能力持续改善: 公司 2023 年前三季度营收 739.5 亿元,同比下滑 0.28%,归母净利润 8.9 亿元,同比下滑 76.8%,扣非归母净利润7.9 亿元,同比下滑 77.4%。其中 23Q3 单季归母净利润为 4.7 亿元,环比增长 48.7%。一方面,前三季度业绩同比下滑的主要原因: 1)宏观经济和行业因素的影响,终端市场需求不足,公司 TWS 耳机和 VR 眼镜主要客户出货量下滑导致收入阶段性承压; 2)重点客户产品出货量和产能利用率的下滑对利润率存在不利影响,同时日本客户游戏机及 VR类相关新品出货量大增虽推动智能硬件营收增长,但磨合期利润率阶段性承压。另一方面,从积极角度来看, 23Q3 单季继续呈现利润环比显著改善的态势: 1)公司通过有效的成本管控能力提升盈利质量,保障经营基本盘的稳定以及新产品的快速爬坡( 23Q3 毛利率及净利率分别为 10.2%/1.6%,对应 23Q2 的 7.7%/1.4%环比提升 2.5pct/0.2pct); 2)同时公司不断巩固 VR/AR、 TWS 耳机、可穿戴、游戏机等各类新型智能硬件业务核心竞争力,伴随海外大客户 VR 新品的上市,公司营收迎来显著提升。 收购驭光科技提升竞争力, 回购彰显公司长期信心: 公司子公司歌尔光学拟采用现金+定向增资扩股的方式收购驭光科技。驭光科技在微纳光学、衍射光学器件、先进光学工艺等领域内具有较深的技术积累,与歌尔光学具有良好的业务协同效应,此次收购有望进一步提升公司在精密光学领域的核心竞争力,支持公司精密光学器件和模组业务的进一步发展。与此同时,公司拟通过集中竞价方式回购公司股票,回购金额为人民币 5~ 7 亿元,拟用于未来的员工持股计划或股权激励。股票回购也体现了公司对于未来长期发展的信心。 VR/AR 业务仍有望恢复高增长: 公司领先深度布局 VR/AR 产业,已成为全球综合方案龙头,无论是光学元件( VR)、光机系统( AR)、核心算法还是智能整机设计制造能力,均具备较强竞争优势,与全球科技大厂长期深度合作。 1)中短期维度来看,国内外主流品牌继续大力布局,新产品的迭代升级、核心技术路线的确立、软硬件生态的完善等因素有望拉动出货量恢复增长; 2)长期维度来看,基于应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素, VR/AR 硬件出货量未来几年有望打开成长天花板,歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业向上。 零整结合战略有望百花齐放: 公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动, 围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈,结合不断夯实的核心竞争力,有望逐渐走出低谷,未来依旧可期。 1) TWS 耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位,国内外主要客户订单及份额仍有望稳步提升,后续产品迭代助力营收稳中有升; 2)游戏机、可穿戴等国内外重要客户保持份额领先,同时有望切入更多主流客户整机代工体系; 3)公司在微电子领域持续加强布局, MEMS 麦克风全球领先,并在 MEMS智能传感器、 SiP 先进封装工艺等方面加强投入,未来有望带来新的业绩弹性,并进一步增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级: 我们基于公司三季报业绩及当前行业基本面状况调整盈利预测, 23-25 年归母净利润调整为 12/25/35 亿(前值为 15/25/35亿元), 基于拐点初显、 VR 新品放量及明后年盈利能力逐渐修复等因素,看好公司未来业绩弹性, 维持“买入”评级。 风险提示: VR/AR 产业发展不达预期,其他产品销量不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2023-09-08 15.99 -- -- 18.78 17.45%
18.78 17.45% -- 详细
事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收451.73亿元,同比+3.60%;实现归母净利润4.22亿元,同比-79.71%;实现扣非净利润4.41亿元,同比-78.11%。分季度看,公司2023年Q2实现营收210.50亿元,同比-10.39%,环比-12.73%;实现归母净利润3.16亿元,同比-73.20%,环比+197.27%;实现扣非净利润4.26亿元,同比-62.51%,环比+2717.89%。 智能游戏机带动营收增长,Q2利润环比大幅改善:2023年H1,智能游戏主机等产品销售收入增长带动公司营收微幅增长。分产品看,智能硬件/智能声学整机/精密零组件营收293.18/92.54/52.04亿元,同比+18.17%/-24.99%/-8.39%。2023年H1公司毛利率为7.29%,同比-5.66pcts;净利率为0.91%,同比-3.90pcts。H1利润端承压主因终端市场需求不足,公司智能声学整机业务和部分智能硬件业务的销售低于预期。费用方面,2023年H1销售/管理/研发/财务费用率为0.55%/1.76%/4.52%/-0.31%,同比变动分别-0.01/-0.64/+0.08/-0.27pct,公司持续提升内部管理效能、降本增效,整体费用控制得当。 先进技术储备丰富,看好AR/VR持续贡献增量:AR/VR作为消费电子市场近年来的新增长点,有望成为后移动时代中核心的智能硬件产品之一,具有巨大的发展潜力。今年多个品牌厂商发布AR/VR/MR新品,有助于拉动需求明显增长。公司智能硬件及精密零组件业务有望充分受益于行业标杆客户的新品备货需求。公司为VR产品提供光学透镜、光学模组、显示模组等零组件和产品的解决方案。在光学透镜上,公司在非球面、菲涅尔、Pancake折叠光路等产品方案上都具有成熟的研发制造能力,并且有丰富的量产交付经验。公司是全球头部的VR光学器件及模组供应商之一,在众多客户产品中占据显著份额,将直接受益于核心客户产品销量增长。同时,公司已有AR/VR多个在途研发项目,有助于提升公司在AR/VR精密光学器件及模组领域内的竞争力和市场份额,提升公司为客户提供AR/VR定制化光学解决方案的能力,提高公司在AR/VR领域内的垂直整合能力和盈利水平,公司AR/VR业务有望延续高速增长态势,持续成长确定性大。 股权激励目标明确,彰显长期成长信心:公司2023年股票期权激励计划首次授予的激励对象共计5,704人,包括公司及子公司重要管理骨干、业务骨干。本激励计划拟向激励对象授22,520万份股票期权,约占公司股本总额的6.58%。其中首次授予股票期权21,000万份,预留股票期权1,520万份,行权价格为18.37元/股。公司业绩考核目标设定为:2023/2024/2025年营业收入分别不低于876.08/1,063.82/1,298.48亿元。本次激励计划考核目标清晰,彰显了公司对长期业绩增长的信心,有利于充分调动高管及核心骨干的积极性,将公司利益与股东、员工结合起来,促进公司经营核心队伍的建设和稳定,有助于公司长远发展。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司在声学制造和XR制造领域均处于全球龙头领先地位,公司以传统声学零组件业务为基础,精准布局AR/VR、TWS耳机等新兴业务。公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势,在智能声学整机和智能硬件领域内,公司为多个行业领先企业的产品代工,有丰富的精密制造经验。在“零整协同”战略下,公司利用声、光、电三位一体的协同优势有望助力公司AR/VR、TWS及智能穿戴、智能家居、智能游戏机等多硬件贡献利润。由于上半年下游消费电子需求疲软,传统和新兴智能硬件产品的市场表现普遍低于预期,公司H1业绩短期承压,因此下调盈利预测。预估公司2023-2025年归母净利润为14.50亿元、22.46亿元、30.34亿元,EPS分别为0.42元、0.66元、0.89元,对应PE分别为36X、23X、17X。 风险提示:宏观经济环境波动风险,VR/AR出货量不及预期,TWS耳机销量不及预期,大客户订单不及预期
歌尔股份 电子元器件行业 2023-05-19 18.86 -- -- 19.47 3.23%
19.50 3.39%
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事件:公司发布2022年年报和2023年一季报,2022年公司实现营业收入1048.94亿元,同比+34.10%;实现归母净利润17.49亿元,同比-59.08%;实现扣非净利润16.27亿元,同比-57.54%。2023年Q1公司实现营业收入241.22亿元,同比+19.94%,环比-21.53%;实现归母净利润1.06亿元,同比-88.22%,环比+105.08%;实现扣非净利润0.15亿元,同比-98.28%,环比+100.81%。 大客户某项目短期扰动,计提减值损失影响当期利润:受益于VR虚拟现实、智能家用电子游戏机及配件等产品业务增长,2022年公司营收显著增长。 2022年公司毛利率为11.12%,同比-3.01pcts,净利率为1.71%,同比-3.80pcts。2022年利润端大幅承压,主要原因是公司收到通知暂停生产境外大客户一款智能声学整机产品,该款产品在2022年度内无法恢复正常生产发货,造成:1)直接损失(包括直接利润减少和停工损失等)9亿元;2)合并计提资产减值损失17.83亿元。2023年Q1该款智能声学整机产品仍未复产,订单量大幅减少,产能利用率下降,单位制造成本上升导致智能声学整机业务毛利率急剧下滑,影响23年Q1净利润。分业务板块来看,2022年智能硬件营收630.82亿元,同比+92.27%,显著拉动整体营收正向增长;智能声学整机营收258.81亿元,同比-14.58%;精密零组件营收140.04亿元,同比+1.18%。我们认为,长期来看公司仍具备AR/VR产品的零组件组装优势,有望受益大客户相关新品发布获得增量订单,助力公司业绩后续得到修复。费用方面,2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.52%/2.19%/4.98%/0.14%,同比变动分别为-0.05/-0.31/-0.35/-0.07pct,费用整体管控良好。 先进技术储备丰富,看好AR/VR持续贡献增量:AR/VR作为消费电子市场近年来的新增长点,有望成为后移动时代中核心的智能硬件产品之一,具有巨大的发展潜力。IDC预计AR/VR将在2023年同比增长14%至1010万台,2023-2027年CAGR为32.6%。多个品牌厂商今年有望发布多款新机,其中索尼的PSVR2及苹果有望今年发布的MR头显将有助于拉动需求明显增长。 Meta和Pico预计在今年年底发布的新品将引领2024年VR设备需求增长势头。公司为VR产品提供光学透镜、光学模组、显示模组等零组件和产品的解决方案。在光学透镜上,公司在非球面、菲涅尔、Pancake折叠光路等产品方案上都具有成熟的研发制造能力,并且有丰富的量产交付经验。公司是全球头部的VR光学器件及模组供应商之一,在众多客户产品中占据显著份额,将直接受益于核心客户产品销量增长。同时,公司已有AR/VR多个在途研发项目,有助于提升公司在AR/VR精密光学器件及模组领域内的竞争力和市场份额,提升公司为客户提供AR/VR定制化光学解决方案的能力,提高公司在AR/VR领域内的垂直整合能力和盈利水平,公司AR/VR业务有望延续高速增长态势,持续成长确定性大。 TWS长期增长趋势明朗,大客户项目扰动不改经营韧性:伴随着新型人工智能技术、自然语言处理技术与智能语音交互技术的结合,TWS智能无线耳机产品体验有望持续改善,在全球耳机市场中的渗透率有望继续提升。据CounterpointResearch最新数据,全球TWS耳机的增长态势将持续至2025年,2020-2025年CAGR为21%。2020年至2024年的年复合增长率达19.8%。 公司2020年发布可转债募投项目,其中23.46亿元用于TWS耳机项目产能扩充,目前项目已达到预定可使用状态,2022年已实现0.27亿元的微量收入。公司表示,2022年境外大客户某智能声学整机产品所造成的短期经营扰动具有偶发性,不会削弱公司的核心竞争力,不会动摇公司的业务基础,公司与该客户除该款产品之外的其他零组件和整机业务合作均在正常开展中。 公司正在配合客户完成多款新一代TWS智能无线耳机产品的研发、验证和量产应用,随着下游客户未来推出新一代产品以及公司产能逐步释放,公司TWS耳机业务将充分受益,市场份额有望持续提升。 维持“增持”评级:公司在声学制造和XR制造领域均处于全球龙头领先地位,公司以传统声学零组件业务为基础,精准布局AR/VR、TWS耳机等新兴业务。公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势,在智能声学整机和智能硬件领域内,公司为多个行业领先企业的产品代工,有丰富的精密制造经验。在“零整协同”战略下,公司利用声、光、电三位一体的协同优势有望助力公司AR/VR、TWS及智能穿戴、智能家居、智能游戏机等多硬件贡献利润。预估公司2023-2025年归母净利润为20.34亿元、28.15亿元、38.75亿元,EPS分别为0.59元、0.82元、1.13元,对应PE分别为31X、22X、16X。 风险提示:宏观经济环境波动风险,VR/AR出货量不及预期,TWS耳机销量不及预期,大客户订单不及预期
歌尔股份 电子元器件行业 2022-12-13 17.54 -- -- 18.96 8.10%
23.59 34.49%
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事件:公司于 2022年 12月 3日发布《2022年度业绩预告修正公告》及“家园 6号”员工持股计划管理办法公告,修正前期披露的业绩公告。 大客户业务短期扰动,下修全年预测。1)22年 10月 28日:公司发布公告预计 2022年归母净利润为 40.61亿元–47.02亿元,同比增长-5%–10%;扣非净利润为 36.41亿元–40.24亿元,同比增长-5%–5%。2)22年 11月 9日: 公司发布《歌尔股份有限公司风险提示性公告》:收到境外某大客户的通知,暂停生产其一款智能声学整机产品。受此影响,公司 22年营收减少不超过 33亿元,直接损失约 9亿元(包括直接利润减少和停工损失等)。3)22年 12月 3日:公司发布 2022年度业绩预告修正公告,鉴于公司与大客户该款产品在后续恢复生产、订单数量等仍存在不确定性,公司拟增加计提资产减值损失约 11-15亿元(其中存货跌价损失约 7-9亿元,固定资产减值损失约 4-6亿元)。一次性计提后,最终公司直接损失和资产减值损失约 20-24亿元,下修 22年归母净利润为 17.10–21.37亿元,同比下降 50%-60%。 大客户其余业务正常开展,VR/AR 等业务优势常在。公司在智能耳机领域,目前只暂停生产大客户一款产品,歌尔和大客户合作已久,除该款产品之外的其他零组件和整机业务合作均正常开展中;考虑歌尔在该领域积累深厚,看好其后续开拓新客户。公司其他领域优势依旧:1)VR 领域:公司是 VR 行业 ODM 龙头企业,深度绑定 Meta、Sony 和 Pico 等国内外 VR 核心品牌商,伴随着下游生态逐步完善,应用场景的拓宽,VR 行业后续强劲动力有望驱动公司业绩增长。 2)AR 领域:我们预计未来随着纳米压印光刻在 AR 领域普及率逐步提高,公司将凭借自身技术积淀和现有纳米压印光刻生产线而充分受益。3)其他业务:公司的游戏主机和智能可穿戴等产品线都有望在未来给公司带来营收增量。 发布员工持股计划,彰显公司信心。公司 12月 3日发布“家园 6号”员工持股计划公告:本计划规定对象为公司的董事、监事、高级管理人员、管理及业务骨干,共计不超过 1000人,以 7元/股的价格取得公司回购专用账户股票74,265,451股,占公司总股本的 2.17%。本计划股票分四期解锁,解锁时点分别为持股计划过户至本员工持股计划名下之日起满 18/30/42/54个月,解锁条件为 23-26年公司营收不低于 875.8/1063.5/1298.1/1548.4亿元。此次员工持股计划,彰显公司长期发展信心,吸引人才、保持公司竞争力。 投资建议:考虑到大客户取消该产品订单,且 22年 AR/VR 业务受局部疫情反复影响,我们下调公司盈利预测,预计公司 22-24年归母净利润为19.41/34.27/46.12亿元,对应现价 PE 为 31/18/13倍,公司为 AR/VR 龙头,虽然短期承压,但长期竞争优势强,维持“推荐”评级。 风险提示:VR/AR 出货不及预期,行业竞争加剧,大客户方案更迭。
歌尔股份 电子元器件行业 2022-10-31 23.00 -- -- 24.45 6.30%
24.45 6.30%
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歌尔股份发布 2022年三季度报告:2022前三季度公司实现营业收入 741.53亿元,同比增长 40.47%,实现归母净利润38.40亿元,同比增长 15.23%,实现扣非后归母净利润为34.85亿元,同比增长 15.46%。 此外,公司发布 2022年度业绩预告:预计 2022年实现归母净利润 40.61-47.02亿元,同比增长-5%–10%,预计实现扣非后归母净利润 36.41-40.24亿元,同比增长-5%–5%。 投资要点 Q3营收利润双增长,Q4业绩有所承压分业务看,前三季度,公司精密零组件业务营收 95.11亿元,同比减少 7.57%;智能声学整机业务营收 198.92亿元,同比增长 3.60%;智能硬件业务营收 435.52亿元,同比增长95.87%。单季度看,22Q3公司实现营业收入 305.49亿元,同比增长 35.77%,实现归母净利润 17.61亿元,同比增长9.98%,实现扣非归母净利润 14.71亿元,同比减少 8.59%。 盈利能力方面, 2022年前三季度公司实现销售毛利率13.14%,同比减少 1.63pct,实现销售净利率 5.22%,同比减少 1.17pct,其中 Q3单季度实现销售净利率 13.41%,环比提升 1.12pct。费用方面,前三季度公司销售/管理/财务费用分别为 3.91/16.47/-0.57亿元。研发方面,公司在虚拟现实及声学、光学等领域持续加大投入,2022年前三季度公司研发费用达 34.91亿元,同比增长 40.05%,占总营收比重4.71%。同期,公司发布 2022年度业绩预告,受宏观经济和行业因素的影响,公司智能声学整机业务盈利略有下降,四季度业绩有所承压。 深耕 VR/AR 领域,充分受益于头部客户新品发布根据 WellsennXR 数据,2022Q2全球 VR 头显出货量为 233万台,同比增长 31%,预计 2022年全球 VR 出货量达到 1375万台。在 VR 产品的光学透镜上,公司可以为客户提供包括Birdbath、自由曲面、棱镜、光波导等多种精密光学解决方案。作为全球 VR 代工龙头,公司在非球面、菲涅尔、Pancake 折叠光路等产品方案上都具有成熟的研发制造能力以及丰富的量产交付经验,在 VR 代工方面具有突出的品控能力和供应链管控能力,且新品开发和导入能力优秀。客户方面,公司与 Meta、Pico、Sony 等全球头部品牌客户深度合 作,将持续受益于 Pico、Sony、苹果等大客户的新品发布。 “零组件+整机”深度布局,声光电领域齐头并进公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”战略,充分发挥声学、光学、微电子、显示等零组件与 VR、游戏机、TWS 耳机等硬件整机业务协同效应,推动公司智能硬件产品业务快速发展。1)零组件方面,公司产品包括微型扬声器/受话器、MEMS 声学传感器等,公司将微电子相关业务整合入子公司歌尔微,并筹划于创业板分拆上市。2)整机方面,公司布局TWS 耳机整机设计组装及核心声学元件,游戏机业务正逐渐迎来收获期。此外,公司作为全球智能穿戴产品的主要制造厂商之一,高度关注无创血糖、血压检测等新兴健康监测技术的成熟,未来具有广阔增量市场。 盈利预测我们认为公司在全球 VR 产品制造方面具有优势地位,且自身产品结构不断优化,未来有望持续受益于 VR 行业成长。预测公司 2022-2024年收入分别为 894.94、1048.73、1214.66亿元,EPS 分别为 1.25、1.47、1.70元,当前股价对应 PE 分别为 18、15、13倍,维持“买入”投资评级。 风险提示VR/AR 需求不及预期风险;TWS 耳机需求不及预期风险;宏观经济不及预期风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2022-10-14 25.56 -- -- 26.98 5.56%
26.98 5.56%
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歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术,逐步发展光电模组及产品,形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括 AR/VR 头显、TWS 耳机、智能穿戴等整机设备以及声学、MEMS 传感器和光电模组等精密零组件,是全球领先的声光电产品一站式供应商。2021年歌尔股份实现营业收入 782.21亿元,归母净利润 42.75亿元,同比分别增长35.47%/50.09%。22H1营收及归母净利润分别为 436.03亿元和 20.79亿元。 AR/VR 行业放量在即,将成未来增长核心引擎。据 VR 陀螺数据,2021年全球VR 头显出货量达到 1110万台,突破 1,000万台重大拐点,同时内容生态愈发丰富,预计 VR 硬件未来渗透率将不断提升;AR 终端产品降价进行时,消费级市场或将迎来快速增长,2025年全球 AR 头显出货量将接近 5,000万台,苹果MR 预计于 23Q1发布将大力推动 AR/ VR 产业发展。歌尔股份作为 Meta 和 Pico等厂商 VR 核心代工商,VR 代工市场份额高达 70%,先发优势显著,具备深厚客户资源优势、与 Meta 等厂商共同研发演进的技术优势、拥有从零件到整机的优异集成能力优势、以及整合上下游产业链的能力优势,多重护城河助力发展。 TWS 与可穿戴设备稳定贡献业绩增量。 (1)TWS 耳机方面,2021全年全球 TWS出货量达到 2.9亿只,同比增长 14.5%,公司为 A 客户以及各大安卓厂商的主要供应商之一,伴随 TWS 渗透率逐步提升,营收将保持平稳增长。 (2)智能手表方面,公司作为 H 客户、Fitbit、索尼等头部智能手表及手环的代工组装供应商,将持续受益于出货量提升,且智能手表功能日益丰富附加值有望提升。 电声器件全球龙头,分拆歌尔微上市。歌尔股份精密零组件业务聚焦声学、光学、微电子、结构件等方向,主要产品包括微型扬声器/受话器、MEMS 声学传感器等。公司将微电子相关业务整合入子公司歌尔微,目前正筹备创业板上市,歌尔微 2021年营收及净利润为 33.45/3.29亿元,其中过半销售收入来自 A 客户。 据 Yole 数据,歌尔微 2020年 MEMS 声学传感器市场份额达 32%,居全球第一。 盈利预测、估值与评级:歌尔股份作为国内消费电子龙头公司,坚持“零件+产品”一体化布局,与国内外知名消费电子厂商合作紧密,考虑到未来 VR 渗透率逐步提升、AR 消费级领域即将迎来放量对业绩的拉动作用,以及 TWS 耳机、可穿戴设备业务的稳定增长,我们维持公司 2022-2024年归母净利润预测为57.64/74.94/93.68亿元,对应 PE 为 16X/12X/10X,维持“买入”评级。 风险提示:AR/VR 市场发展不及预期;消费电子需求疲软;毛利率下降风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2022-09-15 32.00 -- -- 33.22 3.81%
33.22 3.81%
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歌尔股份:专注声光电,创新驱动成长。公司成立于2001年,位于山东省潍坊市,2008年于深交所上市。“零件+成品“业务垂直布局与大客户战略是公司经营的显著特征。零件方面,公司全面布局声光电,目前电声组件已经处于全球领先地位,光学组件也取得较大进展;成品方面,TWS耳机业务拉动过去几年业绩高速成长,VR和游戏机业务正逐渐迎来收获期。 爆发前夜,VR行业持续升温,22-23年催化事件不断,投资机会确定性强。VRAR是消费电子产业下一阶段确定性较高的创新方向。2021年VR出货量迈过1000万台生态繁荣门槛,行业进入“硬件迭代升级—内容生态繁荣—用户数量/渗透率持续增加”的良性循环上升通道。从22年下半年开始,随着Pico4、OculusQuestPro、索尼PSVR2、苹果MR等重磅机型陆续发布,VR头显体验质量将再上新阶段,Pancake方案预计将成为未来几年高端机型主流选择。进一步,我们预计苹果MR将引领VR头显的应用场景拓展和游戏外市场需求验证,随着各大厂家内容生态建设的加码和产业链的日益成熟,VR行业23年有望迎来爆发式增长。 VR全球代工龙头,十年深耕,步入收获期。公司在VRAR领域积累深厚,截至2021年,在中高端VR产品代工市场占有率近80%,充分受益VR红利。 (1)歌尔在VR领域的竞争优势:基于多年精密制造能力和整合能力的积累,公司在VR代工方面品控、良率和供应链管控能力突出,新品开发和导入能力强。此外,相比于竞争对手,公司一方面VR代工经验更为丰富,另一方面具备关键声光电零组件能力,技术优势和盈利能力更为领先。 (2)歌尔VR业务展望:目前公司是Oculus、Pico、Sony等头部VR品牌商核心供应商。未来几年随着各大厂商新机型迭代和出货加速,公司VR业务将加速成长。以21年为基,我们预计到24年VR业务持续放量有望带动公司智能硬件业务收入复合增速超40%。 投资建议:预计公司2022/2023/2024年营收分别为979.20/1250.13/1513.93亿元,同比+25.2%/27.7/%/21.1%;归母净利润分别为58.14/74.75/91.26亿元,同比+36.0%/28.6%/22.1%。对应9月13日股价PE分别为19.24/14.96/12.25倍。 VR行业爆发临近,公司作为产业链核心龙头,充分受益行业发展和头部品牌出货增加,高成长确定性高,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VR行业发展不及预期;大客户出货不及预期;行业竞争加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2022-09-09 32.96 41.12 139.07% 33.45 1.49%
33.45 1.49%
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事件: 公司发布 2022年半年报, 22H1实现营业收入 436.03亿元,同比增长 43.96%;实现归母净利润 20.79亿元,同比增长 20.09%;实现扣非归母净利润 20.14亿元,同比增长 42.90%。 22Q2单季度实现营业收入 234.92亿元,同比增长 44.48%;实现归母净利润 11.78亿元,同比增长 53.94%;实现扣非归母净利润 11.36亿元,同比增长 40.56%。 同时, 公司发布三季度业绩预告, 预计前三季度实现归母净利润38.32-43.32亿元, 同比增长 15%-30%;实现扣非归母净利润 34.71-37.73亿元,同比增长 15%-25%。预计 22Q3单季度实现归母净利润17.54-22.53亿元,同比增长 9.50%-40.71%;实现扣非归母净利润 14.57-17.59亿元,同比增长-9.44%-9.32%。 业绩持续增长, 毛利率短期承压: 22H1公司实现营业收入 436.03亿元, YoY+43.96%, 主要由于 VR 头显、智能游戏主机等智能硬件业务实现快速增长。 由于销售结构变化和部分新项目处于爬坡上量阶段,毛利率略有下滑, 上半年公司毛利率为 12.95%, YoY-2.52pct;净利率为 4.81%, YoY-0.95pct。费用管控效果明显,销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 2.45%/10.46%/ 19.36%/-0.17% , YoY-0.43pct/-0.41pct/-0.65pct/-0.35pct。 22Q3公司预计实现归母净利润 17.54-22.53亿元,YoY+9.50%-+40.71% ; 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 14.57-17.59亿 元 ,YoY-9.44%-+9.32%,处臵参股公司股权取得投资收益约 2.9亿元。 VR/游戏机需求向好, 智能硬件业务快速扩张: 一方面, 受宏观经济下行、疫情、欧美通胀、加息、手机销量下滑等多重因素压制, 2022年消费电子表现疲软,公司智能声学整机与精密零组件业务均受到一定影响,上半年收入同比略减。 另一方面,受益于 VR、游戏机、智能穿戴等需求旺盛,公司智能硬件业务保持高速增长,收入占比显著提升。具体而言,1) 智能硬件: 22H1实现营收 248.11亿元, YoY+112.10%, 营收占比由 21H1的 37.01%跃升至 22H1的 56.90%;毛利率 12.79%,YoY-1.32pct。 2) 智能声学整机: 22H1实现营收 123.38亿元, YoY-1.24%, 营收占比28.30%, YoY-12.95pct;毛利率 9.12%, YoY-1.33pct。 3) 精密零组件: 22H1实现营收 56.81亿元, YoY-6.13%, 营收占比13.03%, YoY-6.95pct;毛利率 22.20%, YoY-1.16pct。 深耕不辍 XR 赛道,研发+市场+制造并驾齐驱: 公司将高成长性的XR 产业作为核心成长的主赛道,作为整机龙头有望深度受益于产业发展。 据 IDC 数据, 22Q1全球 VR 头显出货量约为 356.3万台,YoY+241.6%,预计全年出货量将达到 1390万台, YoY+26.6%; 据 VR陀螺数据, 22H1全球 VR 头显出货量约 684万台,其中 Quest2系列产品出货量约 590万台, Pico 销量约 37万台。 公司秉承研发、市场、制造三驾马车的宗旨,持续深耕 XR 领域: 从研发方面来看, 公司 22H1研发费用为 19.36亿元, YoY+25.68%,主要在 VR 及其他精密零组件领域内增加投入;从市场方面来看,公司聚焦大客户战略, 与 Meta、Pico、苹果等全球头部客户展开深度合作, 随着 XR 产品的性能提升和市场渗透,公司相关业务有望持续成长;从制造方面来看,公司现有超过几千人的自动化团队和 IT 团队, 制造的数字化水平、测试水平处于行业领先水平,同时深度探索 XR 赛道的关键技术包括声光电、显示、结构件多年。 投资建议:我们预计公司 2022~2024年营业收入分别为 1003.85亿元、1243.13亿元、 1577.24亿元,归母净利润分别为 52.86亿元、 65.90亿元、89.68亿元,EPS 分别为 1.55元、 1.93元和 2.63元,对应 PE 分别为 21.3倍、 17.1倍和 12.6倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示: VR 终端需求不及预期;客户开拓不及预期;产品研发不及预期;市场开拓不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2022-09-02 32.10 47.79 177.85% 33.45 4.21%
33.45 4.21%
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事件:公司发布 22年半年报。 业绩符合预期,智能硬件收入超翻倍增长。公司 22H1营收 436亿元,同比增长44%,归母净利润近 21亿元,同比增长 20%,扣非归母净利润 20.1亿元,同比增长 43%,扣非增速与营收增速匹配。对应 Q2营收 235亿元,同比增长 44%,环比增长 17%;归母净利润 11.8亿元,同比增长 54%,环比增长 31%。上半年业绩整体符合预期,业绩表现亮点及原因:1)智能硬件营收 248亿元、同比增长 121%,VR 保持高景气,北美客户出货及盈利水平持续高企,同时游戏机、可穿戴等新型硬件加速放量;2)智能声学整机营收 123亿元,同比基本持平,下半年有望在大客户新机拉动下实现增长。3)公司运营管控成果突出,Q2在毛利率小幅下滑的情况下净利率环比提升 0.6pct。 三季报指引持续向上。公司预告 22Q1-Q3归母净利润同比增长 15%-30%至 38.3-43.3亿元,扣非净利润 34.7-37.7亿元,同比增长 15%-25%。其中 Q3单季归母净利润 17.5-22.5亿元(同比增长 10%-41%),扣非净利润 14.6-17.6亿元,主要由于公司处置参股公司股权取得的投资收益约 2.9亿元。我们认为公司业绩一如既往地保持高增长,源自于 VR 订单保持健康,游戏机等新型硬件产量继续释放,以及整体管控成效的进一步体现。 下半年 VR 新品密集发布, VR/AR 整机核心标的持续受益。22下半年至 23年初,Pico、Meta、苹果在内的头部品牌有望陆续发布 VR/MR 产品。短期看,主要品牌新机迭代带动行业景气度;长期看,头部厂商新品在光学、显示、交互等技术方案上均有明显升级。伴随 VR 硬件趋于成熟,技术更迭引发产品“质变”,进一步推动销量弹性,公司作为全球 VR/AR 整机代工龙头,有望深度受益产业趋势带来的业绩增量,长期成长前景光明。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 1.55/2.14/2.68元(原 22-24年预测分别为1.75/2.29/2.81元,受大客户策略短期影响小幅下调智能硬件收入预测),参考可比公司,维持 22年 31年 PE 估值,对应目标价为 48.05元,维持买入评级。 风险提示 VR/AR 发展不达预期;TWS 耳机销量不达预期;全球疫情恶化风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2022-08-31 33.00 -- -- 33.45 1.36%
33.45 1.36%
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歌尔股份发布 2022年半年度报告:2022上半年公司实现营业收入 436.03亿元,同比增长 43.96%,实现归母净利润20.79亿元,同比增长 20.09%,实现扣非后归母净利润为20.14亿元,同比增长 42.90%。 此外,公司发布 2022年前三季度业绩预告:预计 2022年前三季度公司实现归母净利润 38.32-43.32亿元,同比增长15%-30%,实现扣非后归母净利润为 34.71-37.73亿元,同比增长 15%-25%。 投资要点 智能硬件业务占比提升,22H1营收利润高速增长2022年上半年度,在消费电子行业景气度低迷、智能手机出货量下滑、疫情反复影响供应链的背景下,公司率先布局的智能硬件业务实现快速增长,成为公司新一大营收支柱。分业务看,公司 22H1在精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大板块分别实现营收 56.81、123.38、248.11亿元,营收占比分别为 13.03%、28.30%、56.90%,其中智能硬件营收占比较 2021年同期的 37.01%提升近 20pct,体现出 VR 及游戏机市场强劲的增长潜力。盈利能力方面,公司 22H1实现销售毛利率 12.95%,同比下降 1.46pct,毛利率下降原因主要系产品结构调整,毛利率较低的智能硬件业务营收占比提升所致。费用方面,公司持续加强运营管理,22H1实现销售/管理//财务费用率为 0.56%/2.40%/-0.04%,较去年同期减少1.19pct。研发方面,公司长期看好 XR 赛道市场前景,持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度,22H1实现研发投入 20.72亿元,占营业收入的比重为 4.75%。 Q3业绩稳步提升,智能硬件业务持续扩张22Q3单季度公司预计实现归母净利润为 17.54-22.53亿元,同比增长 9.50%-40.71%,实现扣非后归母净利润为 14.57-17.59亿元,同比增长-9.44%-9.32%。三季度公司以 VR 虚拟现实为代表的智能硬件业务持续扩张,盈利能力有望进一步改善。此外,公司处置参股公司股权取得的投资收益约 2.9亿元。 VR/AR 前景广阔,“零组件+整机”深度布局在智能手机创新缺乏、消费者换机周期延长的趋势下,以 VR、智能可穿戴、智能家用电子游戏机及配件等为代表的新兴智能硬件产品市场维持稳定的增长态势。据 IDC 数据,2022Q1全球 VR 虚拟现实设备出货量约为 356.3万台,同比增长约 241.6%。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的战略,充分发挥声学、光学、微电子、显示等零组件与 VR、游戏机、TWS 耳机等硬件整机的业务协同效应,推动公司智能硬件产品业务快速发展。客户方面,公司与 Meta、Pico、苹果等全球头部品牌客户深度合作,未来将持续受益于其产品的性能改善及快速放量。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 1006.93、1236.74、1486.34亿元,EPS 分别为 1.60、1.91、2.29元,当前股价对应 PE 分别为 21、18、15倍,维持“买入”投资评级。 风险提示VR/AR 需求不及预期风险;TWS 耳机需求不及预期风险;宏观经济不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名