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歌尔股份 电子元器件行业 2021-04-01 27.51 41.65 41.23% 31.00 12.69% -- 31.00 12.69% -- 详细
事件: 公司发布2020年年报,公司2020年实现营收577.43亿元,同比增长64.29%,实现归母净利润为28.48亿元,同比增长122.41%,Q4单季度实现营收230.12亿元,同比增长108.95%,实现归母净利润8.32亿元,同比增长181.40%。同时公司发布2021年一季度业绩预告,预计实现归母净利润8.2-9.7亿元,同比提升180%-230% 点评: 2020年公司智能硬件、声学整机高速增长,2021年两块业务增速依旧向好。(1)2020年智能声学整机实现收入266.74亿元,同比增长79.95%,受益高端产品出货占比提升及良率爬坡顺利,智能声学业务毛利率为14.87%,同比增长2.21pct。2021年公司高阶产品出货量将持续提升,继续推动智能声学整机收入增长。(2)受益Oculus Quest全球受欢迎程度的大幅提高以及第二代的推出,Oculus销量增长迅速。2020年智能硬件产品实现收入176.52亿元,同比增长107.24%,毛利率为12.51%,同比增长1.28pct。2021年VR势头依旧向好,公司VR产品出货量有望创新高。(3)公司受益可穿戴产品景气度提升,精密零组件业务在全球手机出货量下滑的情况下依旧实现收入122.05亿元,同比增长14.93%,毛利率为13.47%,同比增长0.97pct。 2020年股权激励费用和员工数量大幅增加,2021年公允价值变动损益增加。 2020年公司新增股权摊销费用及员工数量增长46.5%带来费用端的增加,但疫情下公司通过减少外出支出等方式控制开销,2020年公司销售费用率为0.82%,同比下滑0.7pct,管理费用率为2.82%,同比增长0.44pct,研发费用率为5.93%,同比增长0.79pct,财务费用率为0.85%,同比下滑0.18pct。2021年公司的权益性投资公允价值变动损益增加成为一季度净利润大幅提升的因素之一。 维持“买入”评级。我们看好TWS耳机、VR/AR给公司带来的业绩增长,考虑苹果今年对耳机降库存策略,我们略微调整并预计2021-2023年EPS为1.19/1.46/1.77元,对应PE为23.05/18.76/15.49倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期,行业景气度下行,盈利预测不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-31 26.90 -- -- 31.00 15.24% -- 31.00 15.24% -- 详细
2021Q1业绩指引高增长,AR/VR有望力接力TWS成长,维持“买入”评级公司公告2021Q1业绩预告,归母净利润达到8.2-9.7亿元,YoY+180-230%。公司虚拟现实产品销售增长,持有KopinCorporation权益性投资公允价值变动损益增加。其中,KopinCorporation在HBT晶体管和微型LCoS显示屏领域,拥有全球领先的市占率,可用于头戴式设备显示领域,有望与公司头戴式AR/VR设备形成良好协同,代表公司光学业务自零件到成品的垂直一体化布局。考虑到核心客户TWS耳机新品迭代节奏放缓,而AR/VR产品创新势头强劲,有望接力TWS耳机成长,我们维持2021-2022年盈利预测并新增2023年业绩预测至37.8/47.2/59.9亿元,EPS为1.11/1.38/1.75元,当前股价对应未来三年PE为24.6/19.7/15.5倍,维持“买入”评级。 TWS耳机与智能硬件业务动能强劲,动推动2020年业绩贴近指引上限公司2020年营业收入577.4亿元,YoY+64.3%,归母净利润28.5亿元,YoY+122.4%,贴近业绩预告上限。公司受益于核心客户TWS耳机高速渗透与自身切入高端产品供应,智能声学整机业务成长强劲,贡献营业收入的主要增量,产线优化与稼动率提升带动业务毛利率由12.7%提升至14.9%,2020Q4存货环比回落,存货周转率回升至6.7。VR/AR智能硬件步入客户新品迭代周期,公司整体固定资产周转率由2019年的3.1次提升至2020年的4.4次。 AR/VR承接TWS或成下一个电子创新,“零件+成品”布局初见雏形苹果阵营TWS耳机配套手机渗透率或已至高位,以全年9000万套出货量测算,年化配套率达到45%,加之TWS耳机创新节奏有放缓态势,将逐步从成长期步入成熟期。2020年公司研发业务占营业收入比重达到6.2%,主要应用于VR虚拟现实及精密光学零组件,意味着公司将业务重心将从TWS耳机逐步迁移至AR/VR业务,光学领域“零件+成品”亦将成为现有声学业务的有力补充。 风险提示:下游TWS耳机需求不及预期、TWS耳机行业竞争格局恶化、VR/AR产品导入节奏放缓、汇兑损益风险
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-31 26.90 -- -- 31.00 15.24% -- 31.00 15.24% -- 详细
事件:2021年3月26日,歌尔股份发布2020年年报,公司实现营收577.4亿,同比增长64.3%;归母净利润28.5亿,同比增长122.4%。同时,公司公告1Q21业绩预告,单季度实现归母净利润8.2亿-9.7亿,同比增长180%-230%。 点评: 承上启下,2020年顺利收官。公司2020年实现营业收入577.4亿元,同比增长64.3%;公司实现归母净利润28.5亿,同比增长122.4%。2020年,公司毛利率显著上升,精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大业务毛利率分别提升1.0%、2.2%、1.3%。前期市场较为关心公司的存货情况,2020年年报存货91.7亿,环比三季报下降30.9亿,恢复正常水平;同时公司的经营性净现金流有优异表现。 2021年有力开局,歌尔翻开新篇章。公司预告1Q21实现归母净利润8.2亿-9.7亿,同比增长180%-230%。公司1Q21业绩高增主要源于虚拟现实产品、智能无线耳机产品收入增长,以及持有的KopinCorporation权益性投资公允价值变动损益增加。具体来看: VR产品:自三季度VR大客户O客户新品发布以来,一直处于热销状态,圣诞期间的预定到货时间曾长达一个月,目前虽到货日期恢复正常,但仍限购3台。而且O客户的投入规模不断加大,其2017年员工数约为1000人,而目前员工数已经超过一万人,其重视程度可见一斑。此外,S客户的游戏机开始世代升级,随着次时代游戏逐渐上架,待歌尔切入整机代工,结合多年的配件生产经验,协同效应显著。并且新世代游戏机销量越高,对明年S客户的VR新产品销售推动力越强。歌尔股份布局VR和游戏产品多年,作为行业龙头公司的重要合作伙伴,将持续受益于行业发展。 智能无线耳机:春节以来,受A客户TWS耳机销量预期变动影响,公司股价出现了一定幅度的回调,我们认为悲观预期已经得到了充分反应。就A客户TWS耳机而言,A客户此前在业绩说明会中表示将会进行库存调降,并且其2代TWS耳机发布已经2年,单代产品的生命周期已经十分绵长,随着2H21耳机新品的日益接近,2代产品进入周期末尾,当前时点出货量放缓比较正常。2H21新品发布后,可以期待下半年的销量复苏。虽然A客户TWS耳机总量预期有调降,但对于歌尔的TWS耳机业务而言,公司自2H20以来降噪款产线数量增加,产品结构在升级,份额在提升,2H21新品的切入速度也更快,因此仍有望为公司带来正向贡献。此外,A客户头戴式耳机和智能音响也有较强的潜力可供挖掘。 公允价值变动损益:Kopin是一家主打微型显示和光学解决方案的公司。2017年1月,歌尔和Kopin公司签署了系列《战略合作协议》,同Kopin公司在AR/VR、可穿戴领域展开合作;2017年2月,歌尔投资1.7亿元获得Kopin公司758.9万股。Kopin公司股价在1Q21有较好表现,假设以8.84美元/股(2021年3月26日收盘价)和2.43美元/股(2020年12月31日收盘价)计算,1Q21影响歌尔的公允价值变动损益约为4865万美元。 声、光、电+精密制造,助力公司把握未来创新脉络。公司在声学、光学、MEMS微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力,具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术,垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件,提供从ID设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务,助力公司把握未来创新脉络,将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为42.1、51.8、62.8亿元,对应摊薄每股收益分别为1.23元、1.53元、1.86元。我们认为公司发展战略清晰,继续看好公司能够持续把握创新脉络,打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复;下游需求不及预期;市场竞争加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-30 28.15 40.23 36.42% 31.00 10.12% -- 31.00 10.12% -- 详细
事件:2020年,公司实现营业收入577.43亿元,同比增长64.29%,归母净利润28.48亿元,同比增长122.41%,扣非归母净利润27.59亿元,同比增长104.57%。2021年第一季度,预计实现归母净利润8.24亿-9.71亿元,同比增长180%-230%。 2020年TWS成长预期兑现,2021Q1业绩指引亮眼。2020年,公司整机业务的表现较为出色,智能声学整机和智能硬件所贡献的营业收入分别达到266.74亿和176.52亿元,同比增长79.95%和107.34%,毛利率相较2019年分别提升2.21pct.和1.28pct.,得益于此,公司整体业绩贴近前期指引上限。值得一提的是,前期市场所担心的存货情况亦有所改善,由三季度末的122.62亿元降至年末的91.71亿元,部分谣言当已不攻自破。 同时,公司业绩表现在一季度仍有所延续,以截至2020年12月31日的股票账面价值(1.20亿元)以及该股票2021年1月1日至2021年3月26日的期间收益率(263.79%)计算,一季度公司持有Kopin股份所获得的浮盈约为3.17亿元,扣除此项权益性投资公允价值变动损益,公司一季度预期的归母净利润约为5.07亿-6.54亿元,同比仍接近甚至超过翻倍成长,AR/VR眼镜、智能无线耳机等产品的收入增长以及盈利能力改善是最为主要的推动力。 智能整机业务具备成长潜力,大客户TWS出货下修预期逐渐消化。公司整机组装业务涉及和智能无线耳机、虚拟/增强现实、智能可穿戴、智能家居等智能硬件产品:(1)近期,A客户TWS产品的出货量预期有所向下调整,也从一定程度上影响了市场对于公司的业绩预期,但考虑当前预期出货量已达到较低的基数,后续继续下修的概率和空间已有所收窄,而且A客户将于今年下半年发布新一代TWS产品,届时或有望刺激销量的复苏;(2)VR/AR眼镜方面,核心客户Oculus去年9月发布的新品Quest2的市场需求较为旺盛,单四季度出货量超过100万部,得益于此,2020年AR/VR眼镜出货量优于市场预期。整体而言,智能手机进入存量博弈阶段、5G传输速度和传输容量的提升,诸多原因使得终端品牌厂商致力于寻求具备爆发潜力的智能可穿戴及IoT产品,经过几年的产品迭代和体验感升级,部分终端产品已经得到消费者认可,有望迎来持续渗透阶段,从这一维度出发,公司智能终端整机组装业务仍具备成长潜力,有望支撑公司长期维度的盈利成长。 精密零组件协同整机制造业务发展,收入及业绩稳中有升。公司精密零组件产品包括声学、光学、微电子、结构件等方向,主要产品包括微型扬声器/受话器、马达、无线充电器件、天线、微型麦克风、传感器、SiP系统级封装模组、VR光学器件及模组、AR光学器件、AR光机模组等,公司在除手机以外的智能终端整机组装业务的布局及成长,为上游相关精密零组件的成长提供了重要推动力,2020年,虽然全球智能手机受疫情影响同比下滑,但公司精密零组件业务所贡献的收入仍同比增长15%。当下,公司精密零组件和整机组装业务之间垂直整合的协同效应正不断显现,未来有望形成相互促进的良性循环。 盈利预测及评级:维持买入评级。公司业绩预期的负面压制因素正逐渐消化,智能可穿戴及IoT产品的整机组装以及相关精密零组件具备长期维度的成长潜力,是公司未来业绩弹性的主要支撑点,预测公司2021-2023年净利润分别为39.43亿、49.24亿和61.74亿,当前股价对应PE23.60、18.90和15.07倍,维持买入评级。 风险提示:(1)受全球经济下滑,消费降级、疫情蔓延影响,公司重要客户下游市场销售持续性不及预期;;(2)TWS、AR/VR、watch等可穿戴终端产品,部分下游品牌客户市场销售与推广力度不及预期
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-30 28.15 39.27 33.16% 31.00 10.12% -- 31.00 10.12% -- 详细
20年经营指标全面向好: 20年营收 577亿元,同比增长 64%,归母净利润 28.5亿元,同比增长 122%。 1) 公司智能无线耳机、虚拟现实、精密零组件、智能家居等相关产品销售收入增长,盈利能力改善,毛利率与净利率分别为 16.0%和 4.9%( 19年分别为 15.4%和 3.6%); 2) 成本管控与资源优化效果凸显,平均 ROE 由 19年的 8.2%显著提升至 20年 15.9%; 3)产品良率保持提升及快速交付能力带来各项经营指标的持续改善,营业周期缩短(由 19年 132天缩短为 110天)、库存改善(存货由 20Q3的 123亿降低至 92亿的正常水平,低于去年年中水位,且存货周转率提升至 6.7的较高水平),同时公司在运营过程中更加注重经营现金流覆盖投资支出以及投资回报率提升。 21Q1业绩指引继续高增长: 公司预告 21年一季度归母净利润 8.2-9.7亿元,同比大增 180%-230%, TWS 耳机份额提升及 VR 销量高增长拉动经营性业绩同比表现亮眼,同时公司持有 Kopin 权益性投资公允价值变动也有增量贡献。 多点开花带来持续发展动能: 1)TWS 耳机份额及盈利能力的持续提升推动业绩保持增长; 2)VR/AR 等新型智能硬件带来长期成长潜力:美国客户 VR新产品销售火爆,伴随生态圈的完善及 5G 的推动, VR/AR 业务有望保持高速发展,同时国内外主要客户游戏机、智能音箱、头戴式耳机、可穿戴等新型智能硬件的热销有望推动公司整体营收规模的快速增长; 3) 持续提升声、光、电、结构件等精密零组件技术实力,积极拓展产品应用领域并布局SiP、纳米压印、光波导等新兴技术,不断提升竞争力及整机盈利能力。 财务预测与投资建议我们预测公司 21-23年 EPS 分别为 1.19、 1.60和 1.95元(原预测 21-22年分别为 1.23和 1.62元,调整原因为可转债转股),根据可比公司,给予公司 21年 33倍 PE 估值,对应目标价为 39.27元,维持买入评级。 风险提示TWS 耳机销量不达预期; VR/AR 发展不达预期;全球疫情恶化风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-30 28.15 -- -- 31.00 10.12% -- 31.00 10.12% -- 详细
歌尔股份 2020年年报正式发布,我们详细解读公司年报,提炼财报核心亮点如下: 1)2020年利润大幅增长。 2020年公司实现营业收入 577.4亿元,同比增长 64.29%; 归母净利润 28.5亿元,同比增长 122.41%。其中单四季度实现营收 230.1亿元,同 比增长 109.0%,归母净利润 8.3亿元,同比增长 181.4%,公司始终坚持“零件 +成品”的发展战略,积极推动声学、微电子、光学、结构件等精密零组件和智能耳 机、虚拟/增强现实、智能穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展,不断提升客 户服务水平,持续改善客户关系。同时公司坚持自主研发和技术创新,持续进行研 发投入,积极布局 SiP 系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域, 不断增强公司核心竞争力。 2)公司坚持大力研发创新,积极引进高端技术人才。 2020年公司持续加大新技术、 新产品、新工艺的开发力度,积极引进高端技术人才,公司研发投入为 353,280.17万元,占营业收入的比重为 6.12%,主要应用于 VR 虚拟现实及精密光学零组件、 智能无线耳机、声学精密零组件、微电子器件、智能可穿戴、智能音箱、家用游戏 机及配件等产品领域,近年来公司始终坚持自主研发创新,重视新技术、产品、工 艺的研究,高端人才的引入和培养,不断提升产品竞争力,巩固市场领先地位。 3) 一季度业绩指引超预期。 2021年一季度预计实现净利润 8.2~9.7亿元,同比增 长 180%~230%,里面包括了 Kopin Corporation 权益性投资收益,一季度的高增长 主要得益于 VR 以及 TWS 的收入增长,盈利能力改善。 紧握科技和消费电子新兴智能硬件产品的创新机遇。 2020年智能硬件营收超过 100%的增速, VR 大超预期,目前订单充足,大客户产品仍然非常热销,随着今年 新品 VR 的发布,预计 VR 成为公司最主要的增长点之一。公司积极发展与新兴智能 硬件产品相关的精密零组件和智能硬件整机业务。充分发挥公司零组件业务和整机 业务间的协同效应。 TWS 耳机的悲观预期已经反映在股价中,公司产品份额进一步提升。 歌尔作为 TWS 耳机的主要供应商, 今年在大客户的份额较去年将继续提升, 良率效率爬坡顺利, 盈利能力进一步提升。 目前市场上对 TWS 耳机的预期较为悲观,随着下半年新品的 发布以及耳机换机周期的来临,后续销量有望带来积极影响。 盈利预测与投资建议。 公司紧紧把握智能硬件以及智能无线耳机产业创新机遇,发 挥既有竞争优势,整合供应链资源,服务国内外客户,继续巩固公司在全球声光电 整体解决方案领域的领先地位。公司围绕即将到来的 5G 时代,创新性地推出了应用 新型芯片解决方案的虚拟现实参考设计平台,在增强现实领域着重布局光学镜片、 光栅、光机模组等新型光学器件。我们预计 2021E/2022E/2023E 公司营业收入可达 750.66/938.32/1172.90亿 元 , 同 比 增 长 30.0%/25.0%/25.0% , 公 司 2021E/2022E/2023E 归 母 净 利 润 可 达 40.67/53.12/69.30亿 元 , 同 比 增 长 42.8%/30.6%/30.5%,目前股价对应 PE 为 22.9/17.5/13.4x,维持“买入”评级。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-30 28.15 -- -- 31.00 10.12% -- 31.00 10.12% -- 详细
事件: 1,公司发布2020年年度报告:2020年公司实现营业收入577.43亿元(同比+64.29%),归母净利润28.48亿元(同比+122.41%)。2,公司发布2021年一季度业绩预告:公司预计2021年一季度归母净利润为8.24亿元-9.71亿元(同比+180%-230%)。 坚持精密零组件+智能硬件整机发展战略,未来成长可期 2020年因疫情冲击,全球经济环境受到显著影响,2020年全球手机出货量同比下降5.9%;但与此同时,线上远程办公、居家娱乐和健康监测等需求显著提升,推动了智能无线耳机、平板电脑、VR、智能可穿戴、家用游戏机等智能硬件市场的显著成长。而公司一直坚持精密零组件+智能硬件整机的发展策略,在智能硬件领域进行多品类布局,从而使得公司业绩2020年实现了逆势增长。未来,根据Canalys预测,2021年全球TWS出货量约3.5亿台(同比+39%),智能可穿戴产品出货量约2亿台(同比+12%),2020至2024年的CAGR分别为19.8%和6.7%;根据IDC预测,2021年全球VR产品同比增长46.2%,2020至2024年CAGR为48%。众多新兴智能硬件产品需求的快速增长,将给公司的业务发展带来巨大成长空间。 产品盈利能力改善,战略投资获益,预告2021年一季度业绩显著增长 公司预计2021年一季度归母净利润为8.24-9.71亿元(同比+180%-230%)。一季度业绩的显著增长,一方面是由于公司的虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长,盈利能力改善;另一方面是因为公司持有的KopinCorporation(高平电子)权益性投资公允价值变动损益增加。公司早在2017年就用自有资金购买了Kopin公司758.9万股股份并签署了战略合作协议,与Kopin进一步开发和销售AR/VR系统产品以及其它可穿戴产品,而截止2021年3月27日,KOPN年初至今涨幅已经达到263.79%,因此预计将会带给公司权益性投资公允价值变动损益的增加。 盈利预测及投资建议 公司坚持精密零组件+智能硬件整机发展战略,在精密零组件和智能硬件整机产品领域不断深化业务布局,持续构建核心竞争力。我们看好公司长期成长,预计公司2021-2023年的EPS分别为1.19/1.61/2.13元/股,对应PE分为22.9/16.9/12.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,中美贸易摩擦加剧
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-30 28.15 -- -- 31.00 10.12% -- 31.00 10.12% -- 详细
2020年全年业绩增速亮眼,2021Q1高增长持续:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入577.4亿元,同比增长64.3%;归母净利润28.5亿元,同比增长122.4%,符合我们预期。公司坚持“精密零组件+智能硬件整机”的发展战略,积极推动声学、微电子、光学、结构件等精密零组件和智能无线耳机、AR/VR、智能可穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展,特别是精密零组件、智能无线耳机、VR等领域内的业务取得了较快增长。具体来看,2020年精密零组件收入为122.05亿元,yoy+14.93%,毛利率14.8%,yoy+0.97pct;智能声学整机营业收入为266.74亿元,yoy+79.95%,毛利率12.5%,yoy+2.21pct;智能硬件营收为176.52亿元,yoy+107.34%,毛利率23.9%,yoy+1.28pct。其中,2020Q4单季实现营收230.1亿元,同比增长109.0%,归母净利润8.3亿元,同比增长181.4%。此外,公司预告2021年一季度实现净利润8.2~9.7亿元,同比增长180%~230%,主要是因为公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长,盈利能力改善;同时公司持有的KopinCorporation权益性投资公允价值变动损益增加。 TWS份额持续增长,盈利能力进一步提升:根据Canalys预测,2021年中全球TWS智能无线耳机出货量约为3.5亿台,同比增长约39%,预计2020至2024年的平均年复合增长率约为19.8%。公司是大客户核心供应商,2020年Q4公司降噪耳机产线爬坡顺利,供应份额稳步提升,且零部件自制比例稳步扩增。未来随着公司产能持续爬坡和生产良率的提升,公司有望进一步增强盈利能力,并持续提升客户供应份额。此外,大客户头戴式耳机和智能音响以及安卓系列客户亦有广阔市场。 智能穿戴、AR/VR等领域多点开花:根据IDC的预测数据,2021年测全球VR虚拟现实产品同比增长约为46.2%,2020至2024年的年复合增长率约为48%。公司是全球VR/AR代工龙头,具备VR头显及配套设备的一站式研发制造能力,目前已进入Oculus、Sony供应链,2020年公司产品出货量增长显著,中高端VR产品的出货份额领先。根据Canalys预测,2021年智能可穿戴产品出货量约为2亿台,同比增长约12%,预计2020至2024年的年复合增长率为6.7%。在智能手表领域,公司可提供从产品概念、ID设计、电子设计、结构设计到研发、生产制造的一体化解决方案,市场优势地位突出。公司在电声、SiP、VR镜头等精密零组件和智能硬件整机领域具备垂直整合优势,未来随着VR/AR、智能手表等智能硬件市场进一步起量,公司业绩增长潜能充足。 盈利预测与投资评级:公司零组件+整机协同性显著,我们上调2021-22年净利润预测为41.3/54.5亿元(前值40.0/54.1亿元),预计2023年净利润66.5亿元,对应P/E为22.6/17.1/14.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-30 28.15 -- -- 31.00 10.12% -- 31.00 10.12% -- 详细
事件:营业收入约为577.43亿元,同比增长64.29%,归属于上市公司股东的净利润约为28.48亿元,同比增长122.41%,21年一季度预计净利润约8.24亿元~9.71亿元,同比增长180.0%~230.0%。 点评:20年业绩符合预期,21Q1保持高增长。公司20年全年业绩对应四季度营收230.12亿元,yoy+108.95%,净利润8.36亿元,yoy+183.69%。全年业绩按板块来看,精密零组件营收122.05亿元,yoy+14.93%,智能声学整机营收266.74亿元,yoy+79.95%,智能硬件176.52亿元,yoy+107.34%。 整体毛利率16.08%,yoy+0.57%,三大板块毛利率分别为23.9%、14.87%、12.51%;整体净利率为4.94%,yoy+1.3%。公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度,积极引进高端技术人才,积极布局SiP系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域,20年研发费用34.26亿元,yoy+89.62%,占营业收入的比重为6%,此外,公司运营周期改善,经营活动现金流量yoy+40.92%。 智能声学整机及可穿戴维持高增速,扩产优享红利持续高增长可期。公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机:据counterpoint,19年无线耳机预计出货1.2亿,其中AirPods市占率高达50%,且预计到20年达到2.3亿,yoy+92%,长期看无孔化趋势确定有望成为手机标配。公司有望受益AirPods出货量高增长+份额提升+高端产品导入,可转债扩产新增年产2860万只tws耳机突破产能瓶颈(建设期会逐步释放产能),板块弹性大;智能手环/手表:我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力,智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长,公司可穿戴布局全面,具备完整解决方案能力,有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。 光学积累助力5G时代发力,VRAR有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了VR/AR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM量产服务,自制零部件能占其VR代工产品产值30%,且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决,VR/AR行业有望高速增长,公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力),扩产持续蓄能(可转债新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组),看好板块向上弹性。 投资建议:预计公司2021/2022年净利润为35.08、46.44亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期、疫情风险、业绩预告为初步测算结果,具体以一季报为准
歌尔股份 电子元器件行业 2021-02-04 34.44 -- -- 36.44 5.81%
36.44 5.81% -- 详细
事件: 公司发布2020年业绩快报与股份回购计划。 投资要点: 公司20年业绩快报接近指引区间上限,回购股份体现公司长期信心 公司全年业绩高增长,实现营收576亿元,同比增长64%,归母净利润28.5亿元,同比增长123%。此前预告归母净利润增长区间115-125%,此次业绩快报位于指引区间上限。同时公司拟以自有资金回购5-10亿元公司股份,回购价不超过39元,用于后期实施员工持股或股权激励计划,有望进一步完善公司长效激励机制,充分调动公司核心及骨干人员的积极性,促进公司的长远发展。 TWS耳机/可穿戴设备/AR/VR多产品布局,短中长期布局清晰 “零件+成品”发展战略下,积极布局TWS耳机、可穿戴、VR/AR等硬件。中短期以TWS耳机为主力、可穿戴为补充,长期以AR/VR为成长驱动力。根据Countpoint预测,2020年TWS耳机出货量2.3亿只,同比上升78.29%,AirPods出货8200万只,同比34.43%。公司作为AirPods主力供应商有望深度受益产业高景气,大客户份额2021年有望超40%。同时公司手握VR主流客户Oculus与索尼,成长布局清晰,前景可期。Facebook近期财报公布OculusQuest2实现5倍于原版的预定量,FB其他营收部分($885M)同比增长156%也归功于Quest2销售强劲,有望成为首款主流虚拟现实头显。 盈利预测 我们根据最新财报调整盈利预测,2020-2022年归母净利润28.54、42.16、59.61亿元,对应EPS为0.87、1.29、1.82元,对应PE为39.14、26.50、18.74,公司业绩增长动能确定,成长路径清晰,维持公司“推荐”评级。 风险提示 TWS销量不达预期,VR/AR应用发展不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-02-03 34.20 -- -- 36.44 6.55%
36.44 6.55% -- 详细
2020全年业绩高增,期待新年新歌尔。公司继续保持高速增长状态,2020年实现营业收入 576.1亿元,同比增长 63.9%,对应 4Q20单季度营收 228.8亿,同比增长 107.8%,创下单季度营收新高。公司实现归母净利润 28.5亿,同比增长 122.9%,接近前期预告上限;对应 4Q20单季度归母净利 8.4亿,同比增长 183.7%。我们认为公司各业务条线经营状况良好,助力公司 4Q20销售收入及盈利水平高增。具体来看: 精密零组件业务与智能手机的销售情况较为相关,四季度手机销量恢复增长,预计对公司精密零组件有较为强力的推动。据咨询机构 IDC 统计,4Q20全球智能手机出货 3.86亿部,同比增长 4.3%,其中苹果受益于新机发布,4Q20出货超过 9000万部,同比增长 22.2%,位居季度出货量首位。伴随不确定性因素减弱,2021年智能手机市场有望继续修复,公司零组件业务亦将水涨船高。 智能声学整机业务,4Q20公司降噪耳机产线爬坡顺利,供应份额稳步提升。展望 2021年,随产线数量增多,线体自动化及工人熟练度增加,下一代耳机新品的学习曲线也将进一步缩短。我们预计今年公司新产线爬坡压力较小,成熟线体稳定盈利,业绩释放可期。此外,大客户头戴式耳机和智能音响也有较强的潜力可供挖掘。 智能硬件业务,自三季度 VR 大客户新品发布以来,一直处于热销状态,圣诞期间的预定到货时间曾长达一个月,目前虽到货日期恢复正常,但仍存在限购措施,其火爆程度可见一斑。随技术的持续进步,VR 的体验不断优化,行业格局趋于稳定,头部集中度进一步提升。歌尔作为头部大厂的核心供应商,将充分受益于 VR 设备的迭代创新。 回购绑定股东、公司、核心团队利益,彰显公司发展信心。公司拟以不超过 39元/股的价格,回购 5亿-10亿元的股份,若按回购总金额上限和回购股份价格上限测算,预计可回购股份数量约 2564万股,约占本公司总股本的 0.77%。本次回购的股份用于公司员工持股计划或股权激励计划,有利于充分调动公司高级管理人员、核心及骨干人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,促进公司的长远发展。同时,公司在股价调整之际,进行大笔回购,彰显了公司对长期发展战略的坚定信心。 声、光、电+精密制造,助力公司把握未来创新脉络。公司在声学、光学、MEMS 微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力,具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术,垂直整合声学、光学、微电子、 结构件等精密零组件,提供从 ID 设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务,助力公司把握未来创新脉络,将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为28.5、42.3、52.7亿元,对应摊薄每股收益分别为 0.87元、1.29元、1.61元。我们认为公司发展战略愈加清晰,看好公司能够持续把握创新脉络,打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业,维持对公司的“买入”评级。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-02-02 33.20 55.80 89.22% 36.44 9.76%
36.44 9.76% -- 详细
事件: 公司发布 2020年度业绩快报,预计公司 2020年实现营收 576.13亿元 同比增长 63.92%, 归属于上市公司股东的净利润为 28.55亿元, 同比增 长 122.94%, Q4单季度实现净利润 8.39亿元,同比增长 183.45%。 点评: 公司盈利符合预期,耳机、 VR 齐发力。 公司营收增长主要来自于耳 机产品结构持续优化, Pro 版本今年开始出货, 预计全年苹果耳机出 货量为 9000万至 1亿件之间。根据 Counterpoint 数据测算, 2020和 2021年 AirPods 预计将达到 65%和 28%以上的增速, 于 2021年达到 1.2亿副的出货量。 同时 Oculus Quest 受疫情影响,受欢迎程度大幅 提高,随着第二代的推出,销量增长迅速。据 Facebook 近期财报会议 公布, Oculus Quest 2以 299英镑的价格,成功实现了 5倍于原版的 预定量,公司作为核心供应商, VR 业务业绩贡献明显。 2020年公司 “家园 4号”员工股权激励增加股份支付费用 2.67亿元, 若扣除该影 响,公司今年净利润表现将更亮眼。 公司零组件业务+整机业务协同性显著,卡位优势突出。 iPhone 12取 消有线耳机的附送进一步促进 Airpods 销量提升,安卓耳机 2020年市 场份额提升加快。 Oculus Quest 2价格友好, PSVR 预计今年发布,公 司明后年 VR 和耳机出货量将稳步提升。 公司在声、光、电、结构件 业务深耕多年,受益 TWS 耳机、 VRAR 快速增长。公司未来成长动 力主要来自于 (1)智能音箱、可穿戴产品零部件和整机的垂直整合; (2) VR 新品迭代,行业景气度提升; (3) SIP 和无线充电电磁业务 进入高速增长期。 维持“买入”评级。 我们看好 TWS 耳机、 未来智能穿戴、 VR/AR 给 公司带来的业绩增长, 考虑汇兑损益等因素影响, 我们略微调整 2020- 2022年 EPS 至 0.87/1.24/1.57元,对应 PE 为 38.08/26.74/21.14倍, 维 持“买入”评级。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-02-02 33.20 49.20 66.84% 36.44 9.76%
36.44 9.76% -- 详细
公司 20年业绩快报亮眼: 20年营收 576亿元,同比增长 64%,归母净利润 28.5亿元,同比大增 123%,位于此前预告区间 115-125%接近上限。其中 20Q4单季营收 229亿元,同比增长 108%,归母净利润 8.3亿元,同比大增 181%。公司智能无线耳机、虚拟现实、精密零组件、智能家居等相关产品销售收入增长,盈利能力改善。 回购股份方案彰显长期信心: 公司拟以自有资金回购 5-10亿元公司股份,回购价不超过 39元,用于后期实施员工持股或股权激励计划, 进一步完善公司长效激励机制, 有望充分调动公司核心骨干人员积极性,有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,促进公司的长远发展。 保持健康经营,多点开花带来持续发展动能: 1)成本管控效果进一步凸显,整体利润率持续提升,未来各项经营指标均有望持续改善,产品良率提升及快速交付将带来运营周期缩短、费用率降低、库存改善,同时公司在运营过程中更加注重经营现金流覆盖投资支出以及投资回报率提升。 2) TWS 耳机推动业绩持续向好,公司在大客户中份额持续提升,利润率保持高水平,同时在安卓客户中保持领先地位,未来有望继续成为公司主要业绩助力。 3)VR/AR 等新型智能硬件带来长期成长潜力:美国客户 VR 新产品销售火爆,伴随生态圈的完善及 5G 的推动, VR/AR 业务有望保持高速发展,同时国内外主要客户游戏机、智能音箱、头戴式耳机、可穿戴等新型智能硬件的热销有望推动公司整体营收规模的快速增长。 财务预测与投资建议我们预测公司 20-22年 EPS 分别为 0.86、 1.23和 1.62元(原预测 20-22年分别为 0.87、 1.25和 1.61元, 调整原因为可转债转股、 耳机份额持续提升、 VR 订单景气度高,同时根据业绩快报略作调整),根据可比公司,给予公司 21年 40倍 PE 估值,对应目标价为 49.2元,维持买入评级。 风险提示TWS 耳机销量不达预期; VR/AR 发展不达预期;全球疫情恶化风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-02-02 33.20 -- -- 36.44 9.76%
36.44 9.76% -- 详细
事件:1月29日午盘后,公司发布2020年业绩快报,实现营收576.13亿元,同比+63.92%;实现归母净利润28.55亿元,同比+122.94%,落于业绩预告上限(三季报预计全年净利润27.53~28.81亿元)。业绩符合预期。 Q4单季度收入228.83亿元,同比+107.78%,环比+19.45%,归母净利润8.38亿元,同比+183.11%,环比-32.20%。受益于产能增长和产能利用率的持续提高,公司Q4同比高增长;同时产品订单景气维持,环比营收继续扩大,受到年底费用计提和汇兑损失的影响,利润环比有所下滑。 TWS耳机打造中期拳头产品,AR/VR长期增长可期:公司积极布局TWS耳机、VR/AR和智能穿戴(手表手环)等硬件,落实“零件+组装”产品战略。2020年6月发行可转债募资40亿元,其中超过50%投入TWS耳机项目,25%投入AR/VR及光学模组项目。TWS耳机是公司中期成长的拳头产品,除大客户Airpods外,安卓系列客户亦有广阔市场。根据Counterpoint,预计2020年全球TWS耳机销售量增长83%至2.38亿副,Airpods份额在50%左右,最新数据显示Q3单季度Airpods份额为29%,其次是小米、三星和JBL。受益于Airpods旺盛的市场需求,公司作为主要供应商之一,自2019年以来业绩持续高增长。同时带动精密零组件和同系列TWS耳机的营收扩大。 此外,公司是全球VR主要代工商。AR/VR是公司长期业绩增长的驱动力,2016年公司成功借力VR产品平滑智能手机市场颓势,未来随着5G和内容的持续突破,AR/VR有望逐步流行。根据IDC,得益于产量的增加和新品推出,VR在2020年下半年有相当的出货量。同时IDC预计2021年VR出货量增长46.2%,到2024年将以48%的复合增长率增长。 整体看,全年营收高增长,受益于精密零组件、TWS耳机、VR和智能家居设备销售收入的全面提升;同时利润增速远超收入增速,受益于产能利用率的提升,公司盈利能力显著改善。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年营收增速分别为63.9%、39.0%、24.0%,净利润增速分别为123.0%、66.5%、25.2%,成长性突出,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:海外疫情缓解不及预期;传统声学组件价格下降;新产品研发不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名