事件描述3月26日，歌尔股份公司发布了2024年报。2024年公司实现营业收入1,009.54亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润26.65亿元，同比增长144.93%；扣非归母净利润23.93亿元，同比增长178.30%。2024Q4单季度来看，公司实现营业收入313.08亿元，同比增长27.13%，环比增长6.99%，公司实现归母净利润为3.20亿元，同比增长63.23%，环比下滑71.45%。 事件评论盈利拐点确立，经营质量优化。公司2024年收入端实现温和增长，全年营收同比增长2.4%，其中第四季度增速明显提升。分业务看，精密零组件和智能声学整机表现亮眼，2024年分别实现营收150.51、262.96亿元，同比分别增长15.9%和8.7%，成为核心增长引擎；智能硬件业务受产品周期调整影响，收入同比小幅下滑2.6%。公司2024年盈利能力显著修复，全年电子元器件业务毛利率同比提升2.21个百分点至11.14%，主要得益于高毛利零组件业务占比提升及生产效率优化。 精密零组件业务强势增长，智能硬件业务结构性调整。精密零组件业务主要受益于AI技术推动声学传感器性能升级及MEMS传感器、AR光学模组等高端产品增量贡献。公司VR/MR光学器件凭借市场领先地位，支撑该板块毛利率提升1.02个百分点至21.51%。 智能硬件业务营业收入为571.99亿元，同比下降2.57%，因部分毛利率相对较低的项目进入生命周期中后段，但VR/MR产品销量显著增长，带动该板块毛利率同比提升1.90个百分点。IDC数据显示，2024年全球VR/MR设备出货量760万台，同比增加12%，公司作为核心供应商将持续受益。 卡位布局XR行业，长期趋势与短期拐点兼具。公司积极横向拓展消费电子业务，从可穿戴设备、智能音箱迈入VR/AR行业，各项业务形成良好共振，使得公司成为虚拟现实行业集声、光、电为一体的精密制造龙头企业，卡位布局“零件+整机”，大客户资源及先发优势显著。在5G时代与AI潮流的融合下，VR/AR头显最具成为下一代智能人机交互终端设备的潜力，有望重塑信息获取方式。龙头的积极布局与开发有望推动虚拟现实行业高速演进，公司具有VR/AR产品关键零部件、模组的设计与制造能力，凭借平台化优势充分受益。预计公司2025-2027年EPS分别为1.02、1.21、1.44，维持公司“买入”评级。风险提示1、VR/AR出货不及预期；2、消费电子行业需求疲软；

公司公布1Q25业绩：实现营业收入163.05亿元(yoy-15.6%），毛利率12.4%（yoy+3.2pct，qoq+2.1pct），归母净利润4.69亿(yoy+23.53%，qoq+46.6%)，扣非归母净利润2.92亿元（yoy+23.5%，qoq-15.8%），非经营性收益主要来自政府补助以及外汇衍生品。我们认为VR/PS5行业出货量下滑或对公司收入产生拖累，而低毛利率产品出货量降低带来产品组合的改善以及公司利润率的上涨。展望2025/26年，我们认为公司AI眼镜/AR头显等产品卡位优秀，相关产品或成为增长驱动。维持“买入”。 25年展望：盈利能力改善，AI/AR眼镜产品卡位优秀25年，我们预计1）公司在智能耳机行业增长带动下，智能声学整机收入同比增长6%，且毛利率继续改善预计回到9.9%，2）根据IDC，预计25年全球VR出货量下滑12%至650万台，同时PS5进入产品周期末尾，我们认为将拖累公司智能硬件产品收入，但与Meta、小米合作的AI眼镜和XR产品预计从25年开始逐渐成为公司增长的新驱动。整体看，我们预计公司25年收入同比下滑4%至969亿元，毛利率同比修复0.9pp，归母净利润同比增长23%至32.9亿元。 关注关税政策带来的影响消费电子行业出口中较多采用FOB等条款，进口环节关税一般由进口商承担，因此相关关税政策对公司的直接影响较为有限。建议关注相关关税政策的边际变化。我们看好公司通过长期创新研发和投入构建的核心竞争力，在“Al+元宇宙”领域内的战略布局和竞争优势，和头部客户的长期战略合作以及在相关产业链内的重要地位。 盈利预测与估值我们维持公司25/26/27年归母净利润预测32.9/38.1/42.8亿元。可比公司Wind一致预期25年PE均值19.7x，考虑到公司在AI眼镜和AR方向的优秀卡位、潜力及成长弹性，以及公司较强的全球布局能力，维持25年31xPE估值，维持29.26元目标价及买入评级。 风险提示：下游需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率；全球政策风险。

公司公布 24年报业绩：收入 1009.5亿(yoy +2.41%），归母净利润 26.7亿(yoy +144.93%)，毛利率 11.1%（yoy+2.1pp），符合业绩预告。4Q24营收313.1亿（yoy+27%/qoq+7%），归母净利 3.2亿（yoy+63.2%/qoq-71.5%），毛利率 10.3%，声学传感器、XR、无线耳机、可穿戴产品营收规模和盈利能力改善。公司 4Q24计提固定资产、存货资产减值合计 4.12亿元，我们认为存货主因部分产品库龄较长进行计提，固定资产主要为各产品方向上老旧产线设备减值。展望 2025年，我们认为 VR/PS5行业出货量下滑或对公司收入产生拖累，但 AI 眼镜/AR 头显等产品或成为增长驱动。维持“买入”。 2H24：各产品线盈利情况同比修复2H24分产品来看，精密零组件产品收入 87.4亿（yoy-11.2%/hoh+38.6%）,毛利率 20.8%（yoy+0.4pp/hoh-1.6pp），主因声学传感器等产品性能升级，产品价值量和盈利能力有所提升。智能声学整机产品收入 135.1亿（yoyyoy-9.5%/hoh+5.6%），毛利率 9.1%（yoy+0.7pp/hoh-0.7pp），主营智能无线耳机份额修复，营收规模和盈利能力均有所改善；智能硬件产品收入373.5亿（yoy +27.1%/hoh+88.2%），毛利率 9.1%（yoy+0.5pp/hoh-0.1pp）。 公司下半年计提资产减值损失 5.57亿元（去年同期 2.43亿），拖累利润率。 25年展望：盈利能力改善，关注 VR 业务复苏进展25年，我们预计 1）公司在智能耳机行业增长带动下，智能声学整机收入同比增长 6%，且毛利率继续改善预计回到 9.9%，2）根据 IDC，预计 25年全球 VR 出货量下滑 12%至 650万台，同时 PS5进入产品周期末尾，我们认为将拖累公司智能硬件产品收入，但与 Meta、小米合作的 AI 眼镜和XR 产品预计从 25年开始逐渐成为公司增长的新驱动。整体看，我们预计公司 25年收入同比下滑 4%至 969亿元，毛利率同比修复 0.9pp，归母净利润同比增长 23%至 32.9亿元。 盈利预测与估值我们下调 VR 全球出货量，预计公司 25/26/27年归母净利润 32.9/38.1/42.8亿元（较 25/26年前值下调 18/13%）。可比公司 Wind 一致预期 25年 PE均值 24.2x，考虑到公司在 AI 眼镜和 AR 方向的潜力及成长弹性，给予 25年 31.13xPE 估值（前值 24年 33.6xPE 估值），维持 29.26元目标价。维持买入评级。 风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。

事件： 歌尔股份发布 2024年报， 2024年公司实现营收 1009.54亿元，同比增长 2.41%，实现归母净利润 26.65亿元，同比增长 114.93%；单 Q4来看， 2024Q4公司实现营收 313.08亿元，同比增长 27.13%，实现归母净利润 3.20亿元，同比增长 63.23%。 营收规模保持稳定，盈利水平显著提升。 2024年， 消费电子行业终端需求在 AI 人工智能等新技术的推动下有所复苏，公司精密零组件业务、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的 VR、 MR、智能可穿戴等细分产品线业务均进展顺利。但受到产品生命周期中后段正常降量的影响，个别毛利率相对较低的智能硬件项目的营业收入有所下降，对公司整体营收规模成长有所制约， 2024年公司实现营收 1009.54亿元，同比微增 2.41%。 但对整体业务毛利结构有一定的积极影响， 2024年公司综合毛利率11.09%，同比提升 2.14%。 加强精益运营，提升经营效率。 2024年公司公司加强精益运营、提升盈利能力的各项工作取得了显著成效，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用合计 77.73亿元，同比减少 0.33%。其中，发生销售费用 6.20亿元，销售费率 0.61%，同比增长 0.08pcts。发生管理费用 22.00亿元，管理费率 2.18%，同比下降 0.06pcts。发生研发费用 48.82亿元，研发费率 4.84%，同比增长 0.05pcts。发生财务费用 0.71亿元，同比减少2.81亿元，主要系，公司利息收入增加及汇率波动导致的汇兑收益增加所致。 AI 开辟智能硬件行业新发展空间，把握机遇积极进行战略创新转型。 1.智能手机： AI 与智能手机产品的融合不断深化，头部厂商积极研发支持大模型端侧部署、具备多模态能力的 AI 智能手机产品，据 IDC 统计， 2024年全球智能手机出货量约 12.4亿部，同比增长 6.1%，整体市场有所回暖，并带动了相关精密零组件市场的回暖，特别是与 AI 语音交互相关的声学传感器等产品出现了明显的技术升级趋势，产品价值量也有所提升。 2.智能硬件： AI 亟需实现在消费者终端设备侧的搭载，也催生出丰富的新兴智能硬件产品使用场景和产品形态，如可实时调用 AI 大模型技术为消费者提供个人智能助理体验的 A 智能眼镜和 AR 增强现实产品，在 2024年迅速发展并受到全市场的广泛关注，带动了相关的光学、微显示、传感器、先进材料和封装等技术的创新发展。据 Counterpoint 统计， 2024年全球AI 智能眼镜出货量同比增长 210%，总量首次突破 200万台大关。公司在持续巩固传统业务领域核心竞争优势的同时，积极进行战略创新转型，紧紧把握科技和消费电子行业中新兴智能硬件、 AI 技术、元宇宙等产业机遇，依托公司的全球优质客户资源以及稳固良好的客户合作关系， 紧跟全球一流客户的战略创新步伐，将优质客户需求转化为公司持续、快速发展的不竭动力。 盈利预测我们预计公司 2025-2027年实现营收 1100.56、 1205.81、 1323.11亿元，实现归母净利润 37.87、 46.85、 58.37亿元，对应 PE 24.84、 20.08、16.12x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险

全球声光电一体化龙头厂商歌尔股份：公司成立于2001年，2008年于深交所上市。成立初期公司主要从事微型声学元器件业务。2010年在大客户战略指引下，歌尔成功进入苹果供应链。2015年起公司实施“零件+成品”战略，逐步打造精密零组件+智能声学整机+智能硬件三大产品矩阵，聚焦全球科技和消费电子行业领先客户，为其提供行业一流的垂直整合产品解决方案和“一站式”的研发制造服务。 AI/XR眼镜：成长空间广阔，前瞻布局未来可期VR眼镜短期出货承压。Meta引领VR发展趋势，2024年市场份额超75%。据TheInformation报道，Meta预计在2026年发布两个版本的Quest4，代号为PismoLow和PismoHigh；2027年推出代号为LaJolla的高端Quest头显。我们认为，新品迭代+内容生态完善有望推动VR眼镜销量恢复增长。 AI/AR眼镜趋势已来。AI赋能下，AI眼镜可以第一视角进行人机交互，实现实时翻译、物体识别、智能问答等功能，未来有望成为用户全场景的生活助手。AI赋能下，AI眼镜作为AR眼镜的过渡方案，有望推动AR眼镜加速。我们预计，2025年全球AI眼镜销量有望800万副，2030年销量有望增长至超1亿副。 歌尔：作为全球XR代工龙头，公司通过内生布局（XR光学/光机技术、整机解决方案等）+外延投资（收购驭光科技等）打造核心竞争力。与此同时绑定核心大客户，成为Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商，市场份额遥遥领先。 TWS耳机：AI赋能带来新机遇，立足大客户驱动增长受益AI端侧落地，全球TWS耳机出货恢复增长。2024年以来已有多款AI耳机陆续上市，AI技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质提升（降噪处理和自适应空间音频）、健康监测（听力评估和姿势检测）等功能，在提高用户的使用体验的同时，驱动耳机实现从传统的音频输出设备向全面的智能生活助手的转变。据Canalys数据，2024年全球TWS出货量达到3.32亿台，同比增长12.6%。随着端侧AI技术的日益成熟，AI耳机有望持续拓展和深化场景应用，为耳机市场带来新的增长驱动力。 歌尔：公司已与苹果、华为、OPPO等头部客户达成紧密合作，与此同时公司零件整机协同发展，提供一站式解决方案，助力TWS业务稳定发展。投资建议我们预计公司2024-26年营业收入1003.86、1064.34、1183.03亿元，同比+1.84%、+6.02%、+11.15%；归母净利润分别为26.54、34.79、45.01亿元，同比+143.91%、+31.07%、+29.39%；EPS分别为0.76、1.00、1.29元。2025年3月14日股价为27.19元，对应PE分别为35.61x、27.17x、21.00x。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险。

当前价：28.15元事项：2025年1月24日，歌尔股份发布2024年年度业绩预告：公司预计2024年度实现归母净利润25.57亿元-27.75亿元（YoY+135%-155%），预计实现扣非归母净利润23.22亿元-24.94亿元（YoY+170%-190%）。 单季度来看，公司预计2024年四季度实现归母净利润2.12亿-4.3亿元（YoY+8.22%-119.50%），预计实现扣非归母净利润2.75亿-4.48亿元（YoY+274.49%-507.87%）。 评论：AI眼镜新品密集发布，歌尔声光电多领域创新助力AI眼镜体验升级。据wellsennXR，2024年全球AI智能眼镜销量为234万台（YoY+588.24%），其中四季度在传统销售旺季的基础上适逢国内外厂商密集发布新品，四季度销量占全年近60%。随着2025CES及未来更多AI眼镜新品发布，预计2025年将迎来AI眼镜爆发元年。歌尔股份针对AI眼镜的布局包括声学零部件、整机组装、光机模组、衍射光波导等多个环节，在声学零部件和整机组装环节，公司作为全球声学零部件及XR行业代工龙头，卡位头部品牌，且亦有望切入部分国内外新进入厂商，或有望受益于行业出货量增长。在技术壁垒和价值量较高的光机模组和光波导环节，歌尔股份亦有较强技术布局，在2025CES上推出搭载全息波导镜片和MicroLED光机的轻量化AR参考设计Mulan2。此外，歌尔股份进一步参股康耐特光学布局镜片环节，声、光、电多领域创新助力AI眼镜体验升级。 苹果有望于2025年推出AirPodsPro3提振出货，公司卡位良好智能声学整机业务或有望受益。据MacRumors信息，苹果有望于2025年发布AirPodsPro3，据悉Apple正计划重新设计耳塞和充电盒，下一代产品可能相比于AirPodsPro和Pro2产生焕然一新的迭代。除外观外，苹果或将升级其声学和健康功能。25年新品AirPodsPro的发布有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。 AI技术进步创造更多终端应用场景，同时或将带动手机等产品声学零组件创新。苹果在2024WWDC大会上发布首个生成式大模型AppleIntelligence，语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响AI效果的主要因素之一，或有望带动手机等消费电子产品声学零组件创新，推动声学零组件规格提升。公司作为消费电子声学零组件全球龙头，或有望受益端侧AI落地带来的行业创新趋势。 投资建议：公司声学整机及智能硬件业务带动利润显著修复，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司24~26年归母净利润为27.07/36.49/44.86亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期

维持增持评级，上调目标价至34.3元。AI手机推动声学器件量价齐升，同时公司受益于客户新品发布声学整机业务稼动率持续恢复；其眼镜类产品布局全面，未来将受益产品放量。我们维持其2024-2026年EPS为0.72/0.98/1.31元，参考可比公司估值（2025年PE18X），并结合公司业绩高增速以及在AI眼镜和AR产品中的领先布局，给予其2025年PE35X，上调目标价至34.3元。 谷歌AndroidXR操作系统问世，XR产品体验有望加速升级。谷歌与三星合作开发的新操作系统AndroidXR于2024年12月12日正式发布，该操作系统专为头戴设备和智能眼镜设计，融合了谷歌在AI、AR和VR领域的多年投入。AndroidXR系统不仅支持现有的工具和API，如ARCore、AndroidStudio、Unity和OpenXR，还引入了GeminiAI助手，根据用户意图提供辅助。此外，谷歌PlayStore中的所有应用默认兼容AndroidXR，除非开发者选择不兼容。同时谷歌和三星合作将在2025年推出首款基于AndroidXR开发的头显设备代号为“ProjectMoohan”。同时其他XR品牌也将使用AndroidXR操作系统来开发XR设备。 公司在XR产品布局全面，未来将受益产品放量。公司在AI眼镜以及XR领域与多位头部国际大客户深度合作。其产品矩阵全面，涵盖光学器件及模组、声学器件、整机组装等，并积极推动新品迭代，未来有望借助国际客户新品发布实现产品销量持续增长。 AI手机带来声学零部件升级，公司声学组件增长可期。AI手机通过搭载语音助手，能够以语音交互理解用户意图并执行相应操作，提高用户体验。MEMS麦克风具备高性能、低功耗及高信噪比，可实现语音助手精准理解，有望成为AI手机标配。根据苹果官网，iPhone16系列采用4个"录音棚级"高信噪比麦克风，通过科学布局高效捕捉各方向声音，同时有效降低背景噪音干扰，助力Siri提供更个性化、智能化服务。AI手机声学部件升级有望驱动公司MEMS声学传感器、扬声器模组等产品快速放量，业绩成长空间广阔。 风险提示：下游需求不及预期；中美贸易摩擦升级

事件：歌尔股份10月23日发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收696.46亿元，同比-5.82%，实现归母净利润23.45亿元，同比+162.88%，扣非净利润20.46亿元，同比+160.22%。其中Q3单季度公司实现营收292.6亿元，同比+1.7%，环比+38.9%；归母净利润11.2亿元，同比+138.2%，环比+32.5%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+149.6%，环比-5.1%。 业绩再超预期，套保降低汇率波动。公司2024年前三季度实现营收696.46亿元，同比-5.82%，实现归母净利润23.45亿元，同比+162.88%，扣非净利润20.46亿元，同比+160.22%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/2.13%/4.79%/0.15%，同比+0.10pct/+0.24pct/+0.27/-0.07pct。 单Q3实现归母净利润11.2亿元，同比大幅增长，其中非经实现2.58亿元，主要系外汇衍生品业务按公允价值重新计量等产生的损益约2.38亿元。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为11.4%，同比+1.2pct，环比-2.3pct；净利率为3.8%，同比+2.1pct，环比-0.2pct。我们认为三季度Meta的Quest3s、苹果Airpods4新品的发售，公司产线开启爬坡，短期影响了盈利水平环比持续增长，待爬坡完成，后续盈利水平有望持续修复。 零整结合布局完善，AI加速AR眼镜渗透。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略。智能声学整机、硬件主要产品包括TWS耳机、智能音箱和VR/AR、智能可穿戴和游戏机等。23年消费电子终端需求不足，XR等智能硬件出货量下降，使得业务结构有所变化，其中毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提升，此部分业务影响的综合利润将伴随XR行业出货回暖、AR眼镜的逐步兴起而提升。 Meta于今年9月举行的24年Connect大会上展示其首款“真AR”眼镜Orion原型机，且公司表示AR+AI已开始交汇融合，未来以大语言模型为代表的AI技术，有望助力AR眼镜成为新的AI终端。声学传感器、精密光学器件等精密零组件产品将迎来更广阔需求，同时为智能AI眼镜、AR眼镜等带来新机遇。 投资建议：公司盈利水平逐步修复，我们预计公司24-26年归母净利润为27.2/38.3/44.9亿元，对应现价PE为29/21/18倍，公司为AR/VR龙头，且布局完善，维持“推荐”评级。 风险提示：VR/AR出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。

2024年 10月 23日，歌尔股份发布 2024年三季度业绩报告：公司 2024年前三季度实现营业收入 696.46亿元（YoY-5.82%），实现归母净利润 23.45亿元（YoY+162.88%） ,实现扣非归母净利润 20.46亿元（YoY+160.22%）。 单季度来看 ，公司 2024Q3实现营业收入 292.64亿元（YoY+1.70%，QoQ+38.88%），实现归母净利润 11.20亿元（YoY+138.16%， QoQ+32.48%），实现扣非归母净利润 8.62亿元（YoY+149.62%， QoQ-5.14%）。 评论： Meta Quest 3S 发售即登顶亚马逊美国视频游戏设备排行榜，公司在 XR 领域卡位良好或有望受益。 对于消费电子行业来说，终端创新为行业出货量主要驱动力之一。 Meta 于 2024年 9月 Connect 大会发布新一代 VR 头显 Quest 3S，并且展示 AR 眼镜原型机。其中 Meta Quest 3S 于 2024年 10月 15日正式发售，发售后两天即成为亚马逊美国视频游戏类别中最畅销的设备。受益于新品迭代， 24年开始全球 VR/AR 出货量预计将迎来增长。据 IDC 数据， 2024年全球 VR/AR 出货量有望同比增长 7.5%；预计 2024-2028年全球 VR/AR 市场出货量 CAGR 有望达到 43.9%。公司作为全球 XR 行业代工龙头，卡位头部品牌，且亦有望切入部分国内外新进入厂商，或有望受益于行业出货量增长。 时隔两年苹果发布新品 AirPods 4有望提振终端出货量，公司卡位良好智能声学整机业务或有望受益。 公司通过努力巩固大客户关系，不利影响逐步衰退，稼动率及出货量得到提升， 2024年上半年智能声学整机业务收入及盈利能力已出现明显修复。另外苹果于 2024年 9月秋季发布会发布自身新一代 AirPods4，产品分为标准版和主动降噪版。新品 AirPods 的发布或有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。 AI 技术进步创造更多终端应用场景，同时或将带动手机等产品声学零组件创新。 苹果在 2024WWDC 大会上发布首个生成式大模型 Apple Intelligence，语音输入为 AI 终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响 AI 效果的主要因素之一，或有望带动手机等消费电子产品声学零组件创新，推动声学零组件规格提升。公司作为消费电子声学零组件全球龙头，或有望受益端侧 AI 落地带来的行业创新趋势。 投资建议： 公司声学整机及智能硬件业务带动利润显著修复，且公司为全球XR 行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司 24~26年归母净利润为 27.07/36.49/44.86亿元，维持“推荐”评级。 风险提示： 终端需求恢复不及预期、 XR 行业发展不及预期

事件：公司发布2024年三季报：24Q3收入292.6亿元，同比+1.7%，环比+38.9%；归母净利润11.2亿元，同比+138.2%，环比+32.5%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+149.6%，环比-5.1%。毛利率11.4%，同比+1.2pct，环比-2.3pct；净利率3.75%，同比+2.14pct，环比-0.16pct。 新品拉动Q3收入增长，经营效率持续提升。Q3Meta发布Quest新品带动销量增长，以及苹果Airpods新品发布+份额提升，带动公司Q3实现收入同比增长。新品爬坡阶段费用增加，但公司通过经营效率+稼动率提升，Q3毛利率&净利率仍实现同比改善，且维持与Q2相当水平，盈利修复逻辑持续兑现。 Q3通过套保降低汇率波动，归母净利更能反应实际盈利。公司Q3非经2.6亿元，其中套期保值业务带来2.4亿元收益，主因公司通过卖出美元远期合约对冲美元收入，Q3美元贬值，一方面带来收入损失，另一方面带来对冲收益，两者抵消，因此归母净利更能反映真实业绩，实际业绩表现亮眼。 AR有望开启新一轮产品周期。GPT-4o等多模态AI大模型推有望推动眼镜在语音对话、导航、翻译、直播等场景更快落地，歌尔前瞻布局AR多年，与Meta、高通等紧密合作，覆盖整机/衍射光波导/光机/声学等环节，深度受益AI+AR带来的新产品周期。 投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元，对应PE估值33/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

公告：24年单三季度营收292.64亿元，同比增长1.7%，归母净利润11.2亿元，同比增长138.16%，毛利率11.36%，同比上升1.21pct，净利率3.75%，同比上升2.14pct。 前三季度营收696.46亿元，同比下降5.82%，归母净利润23.45亿元，同比增长162.88%，毛利率11.45%，同比上升3pct，净利率3.29%，同比上升2.11pct。利润端改善明显，管理费用、财务费用下降。归母净利润超预期。 终端客户下半年相继发布新品，耳机+XR双轮驱动增长。 （1）Quest3S9月发布，高性价比，售价299.99美元起，芯片配置升级至与Quest3一致，菲涅尔方案；AI眼镜进一步升级，同时发布AR眼镜Orion。Quest2和Pro销售完剩余库存后会正式停售，将进一步受益于新机型销量提升。 （2）新款耳机AirPods4支持主动降噪，AirPodsPro2推出听力保护等功能。 声学业务逐步复苏，收入、利润端均有印证。公司上半年精密零组件营收63亿元，同比上升+21%，毛利率22%，同比上升2pct；智能声学整机营收128亿元，同比上升+38%，毛利率10%，同比上升5.8pct。大客户声学订单恢复有迹可循，随着AI耳机兴起，对降噪和音质需求提高，声学业务有望量价齐升。 拟分拆歌尔微独立赴港上市，同时构建品牌客户、产业链布局、智能制造等多维竞争力，坚定发展XR决心。歌尔微独立上市后，歌尔股份可以更加聚焦资源，在光学、声学、微显示等精密零组件以及元宇宙（VR/MR/AR/智能眼镜）、智能穿戴、智能耳机等智能硬件领域内加大投入。与歌尔微的MEMS传感器和微系统模组业务良性互动，协同发展。 2024年，国家虚拟现实创新中心（青岛)授予歌尔光学科技有限公司光学实验室为“国家虚拟现实创新中心（青岛）光学精密检测中心”，并正式揭牌运营，旨在为虚拟现实产业提供精准、高效的光学技术支持和检测服务。 上调盈利预测，维持买入评级。上调对24-26年归母净利润的预测至27/34/43亿元（考虑到消费电子需求回暖及大客户订单恢复），原预测值为25/31/38亿元，公司当前股价对应24-26年PE分别为31/25/19X，可比公司（立讯精密、隆利科技、兆威机电）2024年平均PE38X，歌尔上升空间23%，看好歌尔在XR、智能穿戴等领域的核心竞争力，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期；大客户订单波动风险；竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2024年三季报业绩持续超预期： 公司 2024年前三季度营收 696亿元，同比略降 6%，归母净利润 23.5亿元，同比大增 163%，扣非归母净利润 20.5亿元，同比大增 160%。其中 24Q3单季营收 293亿元，同比增长 2%，归母净利润 11.2亿元，同比增长 138%，扣非归母净利润 8.6亿元，同比增长150%，业绩再次超出市场预期。整体来看，公司盈利能力持续提升， 24年前三季度毛利率、净利率分别为 11.4%/3.3%，其中 24Q3单季毛利率、净利率分别为 11.4%/3.8%（对比 23Q3单季的 10.2%/1.6%显著提升）。公司业绩持续超预期主要源自于持续强化精益运营和内控改善，同时各类产品线的结构优化共同拉动整体盈利质量的全面提升，不但 TWS 耳机大客户份额及出货量持续回升，同时 XR 眼镜头部客户新产品的迭代推动公司营收结构持续优化、利润率快速提升，此外高毛利率的精密零组件业务在大客户手机新品拉货旺季也实现显著增长。随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来在 AI 终端各领域有望实现全面开花！全面拥抱头部客户，重视 AI+AR 眼镜新机遇： 公司保持全球 XR 眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（ VR）、光机系统（ AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，与全球科技大厂长期深度合作。 1）短期维度来看，今年 VR 眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长； 2）中期维度来看， Ray-Ban Meta为代表的智能眼镜受益于 AI 生态赋能有望实现销量持续高增长，公司全面拥抱智能眼镜核心客户，有望深度受益产业趋势； 3）长期维度来看，在 AI 时代，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善， AI+AR 眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自今明年加速 AR 产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 AI 赋能各类智能硬件全面回暖： 公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，在 AI 赋能下的各类新型终端产品出货量有望进一步提升，产品结构也有望持续优化，推动公司盈利能力持续提升。 1） TWS 耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时 AI 产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升； 2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平； 3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市，在微电子领域持续加强布局， MEMS 麦克风全球领先，并在 MEMS 智能传感器、 SiP 先进封装工艺等方面加强投入，与母公司互补协同，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级： 基于公司季度业绩持续超预期、盈利能力持续修复，我们上修盈利预测为 28/38/48（前值为 25/35/47）亿元，对应 PE 分别为 30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

发行后公司仍维持歌尔微的控制权并增强综合竞争力： 歌尔微作为歌尔股份唯一从事 MEMS 器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，是我国龙头企业之一（2023年全球 MEMS 企业排名第 11、中国第 1），公告披露 22-23年营收分别为 31.2/30.2亿元，归母净利润分别为 3.3/2.3亿元；歌尔微本次分拆赴港上市结合 AI 拉动消费电子发展趋势、公司零整协同战略、国家支持符合条件的内地行业龙头赴港上市等多方因素，发行初始规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的 20%（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述 H 股初始发行规模 15%的超额配售权，考虑到歌尔股份持有歌尔微股权比例较高（87.75%），且本次分拆完成后仍将维持控制权合并报表，有利于公司全体股东充分分享歌尔微独立上市后快速发展所带来的收益。 MEMS 传感器及 SiP 模组迎 AI 发展良机： 一方面，语音交互是 AI 的核心交互方式，高性能 MEMS 声学传感器等产品作为 AI 交互的核心器件将迎来新的发展契机，在各类 AI 终端如手机、手表、 PC、耳机等领域均有望实现量价齐升；另一方面， AI 智能眼镜、 AR 眼镜等新型智能终端有望为 AI 时代创造显著增量需求，而小型化、轻量化的 SiP 微系统模组将被更广泛应用以实现内部元件的高效集成，达到降低整机产品重量、体积等目的，进而侧面推动此类新型智能终端的快速普及。因此，歌尔微围绕自身 MEMS 传感器和微系统模组的领先地位，紧抓行业快速发展契机，通过赴港上市搭建国际资本运作平台，有助于继续保持在MEMS 器件及微系统模组等产品相关领域的领先地位，提高国际影响力并实现跨越式发展。 各自聚焦、互相协同， AI 时代前景可期： 歌尔微聚焦半导体产业，与歌尔股份聚焦整机组装+核心零组件的消费电子产业有明显区分，未来分拆上市后，歌尔微在持续加强 MEMS 传感器与微系统模组业务竞争力的同时，也有望与母公司进一步实现高质量协同；而歌尔股份通过资源聚焦，加大在光学、声学、微显示等精密零组件及元宇宙（VR/MR/AR/智能眼镜）、智能穿戴、智能耳机、智能家居等智能整机领域的投入，并通过歌尔微的技术优势在 AI 时代增添重要砝码，有望进入快速成长轨道。 盈利预测与投资评级： 我们看好基于盈利能力修复、产品结构优化、产业趋势带来显著成长空间， 维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润预测 25.2/35.1/46.5亿元，对应 PE 分别为 25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期， 分拆上市进度不及预期等。