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歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-16 18.14 21.60 19.47% 19.15 5.57% -- 19.15 5.57% -- 详细
声学,精密零组件、智能硬件领域的技术先行者Counterpoint 调研机构数据指出, 2019年二季度全球 TWS 耳机出货量为 2700万副,相比一季度 1750万副环比增长约 54%, 2019年上半年出货量为 4450万副,超过 2018年全年出货量。同时,预期今年全球 TWS 耳机出货量上调至 1.2亿副,年增长超过 160%,而苹果二季度的占比则为 53%成为主导者,安卓阵营中,三星的市占率大约为 8%,预计随着华为 TWS 耳机 FreeBuds 系列新品的的发布,安卓系在华为小米等旗舰品牌带动下也有望提升市占率。 TWS 耳机的快速放量为公司提供了业绩弹性。 光学,全线布局 VR/AR 产业链根据 IDC 预测,全球增强现实/虚拟现实产品出货量在 2019年将达到 890万台,同比增长 54.1%,微软、谷歌推出第二代增强现实产品,性能全面提升,售价显著降低,行业逐步进入发展期。公司深度布局 VRAR 光学元件、解决方案等有望为公司贡献业绩弹性。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 293.8亿元、 427.8亿元、546.8亿元,同比增速分别为 23.7%、 45.61%、 27.82%;归母净利润分别为 11.29亿元、 17.41亿元、 20.6亿元,同比增速分别为 30.16%、54.12%、 18.36%;对应 EPS 分别为 0.35元、 0.54元、 0.63元,对应 PE分别为 51.92倍、 33.69倍、 28.46倍。参考申万电子零部件制造指数过去 2年 PE( TTM)平均值约为 40倍,目前为 47倍。鉴于公司在 TWS 等智能硬件领域逐渐发力以及在 VRAR 等领域深度布局,我们给予公司 2020年 40倍 PE,目标价 21.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示近几年以来国内外宏观经济发展不确定性增加,部分智能消费电子产品出现增速放缓。 中美贸易争端对全球贸易体系产生重大影响,增加外向型出口企业经营的不确定性。 TWS 耳机市场竞争加剧,公司扩产低于预期客户份额有所下降; VRAR 放量低于预期,公司新品突破低于预期等。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-16 18.14 19.25 6.47% 19.15 5.57% -- 19.15 5.57% -- 详细
事件:9月11日,公司发布公告,计划公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过40亿元,投资于双耳真无线智能耳机(TWS)、AR/VR及相关光学模组和青岛研发中心三个项目,项目投资额分别为22亿元、10亿元和8亿元。 TWS耳机成新趋势,市场空间潜力巨大:手机无孔化趋势下,TWS或将成为智能手机旗舰机标配。CounterpointResearch数据显示,AirPods2017年的出货量约为1300万台,2018年达到2700万台,2019~2021年有望进一步快速增长。此外,华为、三星、小米、OPPO和vivo等也都陆续跟进,且不断创新,例如华为于2019年9月26日发布的TWS耳机具备独创性的降噪功能。根据拓墣产业研究院的预测,2020年全球TWS市场规模将达到110亿元,2019~2020年增速分别为40%、47%。公司手握全球主要客户资源,2019年上半年TWS耳机业务增速达216%(根据半年报),目前华为TWS均由公司代工完成。此外,公司具备MEMS麦克风自制能力,未来还有望切入SIP领域,进一步提高盈利能力。 AR/VR出货量迎来拐点,公司为国内行业龙头。全球5G网络步入商用,制约VR推广的带宽和时延问题得到解决;行业巨头(Oculus和HTC等)和潜在竞争者(华为等)不断推出新品,在重量、厚度和便携度等方面加速产品迭代。VR出货量经历了2018年的低迷,目前已经迎来拐点。伴随5G商用,VR内容将呈现快速成长,VR头显有望进入新一轮成长周期。公司从2012年开始从事VR眼镜相关业务,可提供非球面透镜等多种VR光学解决方案、分光曲面反射等AR光学解决方案和一站式垂直整合的系统解决方案。目前公司VR业务收入主要来自于硬件代工,客户涵盖Sony、Oculus、Qualcomm、Pico等众多国内外知名企业。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为310.30亿元(+30.7%)、414.47亿元(+33.6%)、522.73亿元(+26.1%),归属上市公司股东的净利润分别为12.93亿元(+49.0%)、18.01亿元(+39.3%)、22.33亿元(+24%),对应EPS分别为0.40元、0.55元、0.69元,对应PE分别为45倍、33倍、26倍。结合公司龙头地位和发展潜力,我们给予公司2020年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价19.25元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:TWS耳机市场需求不及预期;VR/AR需求不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-29 13.70 -- -- 18.33 33.80%
19.28 40.73% -- 详细
2019年上半年公司实现营业收入135.76亿元,同比增长61.11%;实现归母净利润5.24亿元,同比增长17.73%;实现扣非归母净利润4.17亿元,同比增长56.69%。 受益TWS耳机和智能音箱需求爆发,公司智能声学整机业务成倍增长。随着Airpods的推出,TWS耳机迎来爆发式增长。据Counterpoint报告,2018年全球TWS出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万,占比3/4;预计2020年全球TWS耳机出货量可达1.29亿台。此外,在亚马逊、谷歌以及百度阿里小米的领导下,智能音箱销量也持续飙升。据StrategyAnalytics报告,2019年Q2智能音箱全球销量达到3030万台,同比增长95.8%,预计全年可达1.49亿台。公司作为全球声学器件领先企业,进入Airpods供应链,受益其销量拉动,上半年智能声学整机业务实现营收52.03亿元,同比增长215.55%。毛利率同比下降4.9pct至11.8%,主要由于TWS投产初期良率较低。公司全年出货量份额有望达到30%,且毛利率随着良率提升有望提高,看好该业务全年高增长。 MEMS麦克风产能释放,VR/AR迎风成长。公司去年开始扩产MEMS麦克风,随着今年产能逐步释放,市占率有望提升至全球第一,抵消传统spk/rcv订单减少的影响,电声器件业务整体有望保持稳定。此外,随着5G到来,VR/AR市场开始回暖,公司布局多年,该业务业绩有望逐步释放。 Q3指引乐观,盈利能力有望持续改善。公司预计1-9月净利润9.0-10.7亿元,同比增长5-25%;对应3Q19单季度净利润3.75至5.46亿元,同比-9%至+33%,超出市场原来预期。随着智能声学整机业务毛利率逐步改善,费用管控进一步加强,公司全年盈利能力有望持续改善。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入为310.42/409.83/486.04亿元,归母净利润为11.63/16.07/18.95亿元,对应EPS为0.36/0.50/0.58元,PE37/27/23倍。 给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期; 行业竞争进一步加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-29 13.70 16.99 -- 18.33 33.80%
19.28 40.73% -- 详细
投资逻辑 从精密声学零部件到智能硬件OEM:公司成立于2001年,过去主要从事光电、声学精密零组件,近年来纵向发展业务,目前已经开拓至智能声学整机(真无线蓝牙耳机(TWS)、智能音箱、各类耳机等)、智能硬件(VR/AR眼镜等)的OEM业务。2019H1,公司实现营收135.76亿元,同比增长,主要是受益于TWS出货放量,实现归母净利润5.24亿元,同比增长17.73%。 TWS确定性强,助推公司2019年业绩反转:预计2019-2021年大客户TWS出货量维持快速增长,同时安卓客户TWS开始大规模放量,公司是大客户Airpods整机代工的核心供应商,受益于市场份额的提升,出货量增速有望领先行业;2019Q1受制于TWS的良率问题,公司上半年毛利率有所影响,随着Q2良率的提升,公司Airpods出货量以及毛利率进一步提升,未来两年TWS的放量将是公司整体业绩的核心驱动力。 声学精密零组件业务2020年恢复增长:2020年,5G智能手机放量在即,全球智能手机出货量将恢复增长,同时安卓智能手机跟随苹果升级声学性能(防水防尘、立体声),安卓声学零部件ASP仍有提升空间。此外,声学零部件产品下游应用拓展,未来三年MEMS麦克风的需求量增速维持在10%以上,2020-2021年公司精密零组件业务将实现小幅成长。 看好VR/AR为公司长期业绩续力:VR/AR作为后智能手机时代最具革命性的产品,将在5G时代迎来新的发展机遇,预计明后年将会有多款VR产品发布。公司自2016年以来是Soy和OculusVR眼镜的独家代工厂,长期深耕上游VR零组件产品,同时2018年公司与在AR光波导镜片领域位于全球第一梯队的WaveOptics签订了独家生产合作伙伴协议,帮助公司奠定在AR眼镜代工领域的龙头地位。看好VR/AR眼镜成为公司长期发展的驱动力。 估值与投资建议 预计公司2019-2021年实现营收316.0、431.2、557.1亿元,实现归母净利润12.89、17.22、22.47亿元,对应PE为34.4、25.7、19.7×,给予公司2020年32×估值,对应6-12个月目标价16.99元,首次覆盖买入评级。 风险 中美贸易战不确定性的风险、TWS良率波动的风险、VR/AR开发进度不及预期的风险、声学精密零组件竞争持续加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-23 14.05 18.00 -- 16.35 16.37%
19.28 37.22% -- 详细
点评:我们坚定看好公司,受益于智能无线耳机及可穿戴等高增长,二季度业绩增长提速,边际持续向好。我们维持H2声学零组件价格维稳利润率到拐点的判断,叠加H2进入消费电子旺季,预计TWS多客户多产品出货量增加增厚公司业绩、AirPods放量持续贡献正收益。看好公司全年业绩表现。中长期来看,战略客户如华为多产品线成长+大客户战略+光学累积助力发力5G时代VR/AR成长逻辑不变,持续坚定推荐公司! H1业绩符合我们预期超市场预期,Q3指引中值超市场预期。公司H1营收135.76亿元,yoy+61.11%;扣非归母净利润4.17亿元,yoy+56.69%,位于前期指引中位数之上。具体看,智能声学整机营收同比增长216%,主要系智能无线耳机销售增长的拉动;智能硬件营收增速51%,主要系智能穿戴业务增长的推动,此外,精密零组件板块营收yoy-2.71%,其他板块yoy+281.19%。对应Q2营收78.71亿元,yoy+79.7%,qoq+91.9%,归母净利润3.21亿元,yoy+23%,qoq+58.1%。公司Q3指引中值超市场预期,预计归母净利润3.75-5.46亿元,yoy-8.77%~32.86%。 净利润企稳实现环比提升,H2盈利有望边际向好。组装业务占比提升,H1公司毛利率为15.57%,yoy-5.88%,qoq-1.22%,具体来看,精密零组件、智能声学整机、智能硬件毛利率分别为24.71%、11.79%、11.86%,yoy-3.87%、-4.94%、-1.4%。H1公司三费yoy+1.82%,其中研发支出yoy-11.03%,公司整体净利率为3.85%,yoy-1.29%、qoq+0.29%。展望H2,我们预计声学零组件价格维稳利润率到拐点,叠加公司三费管控,盈利能力有望边际向好。 战略客户战略产品重点支持,AIOT大有作为,未来收入规模有望快速成长;长期则看好光学积累+大客户战略下5G时代先发优势。公司持续进行战略转型,拓展Hearable/Viewable/Wearable/Robotics等战略领域新业绩增长点,华为可穿戴设备增速迅猛,18年同比增速第一,看好华为在中高端产品中渗透率提升带动公司相关业务线利润率。预计今年华为业务维持高增长,并在新产品线中有所突破。中长期看好公司VR/AR领先卡位,公司具备VR/AR一站ODM/JDM服务能力,光学技术、量产能力尤其领先,预计今年有望引领行业推出轻量化产品,看好公司在5G时代VR/AR放量时的先发优势。 投资建议:结合公司业务进展及下游需求展望,将公司2020/2021年净利润从18.7、27.8上调至19.5、30.0亿元,对应EPS为0.6、0.9元/股,给予2020年30xPE,对应目标价18元。 风险提示:新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期。
刘叶 10
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-22 13.25 14.96 -- 16.14 21.81%
19.28 45.51% -- 详细
业绩超预期,智能无线耳机和智能穿戴业务构成核心增长动能 歌尔发布 19H1业绩:收入同比增长 61.1%至 135.76亿元;归母净利润同比增长 17.7%至 5.24亿元,略超市场预期;扣非归母净利润同比增长 56.7%至 4.17亿元。其中,19Q2收入同比增长 79.7%至 78.7亿元,归母净利润同比增长 22.8%至 3.21亿元,扣非归母净利润同比增长 52.6%至 2.56亿元。我们认为歌尔当前正处于资产盈利能力修复拐点,看好歌尔在 5G 时代智能无线耳机、可穿戴设备以及 VR/AR 市场需求放量中的增长潜能。我们预计 19-21年 EPS 为 0.37/0.50/0.59元,上调目标价至 14.96~16.08元,重申“买入”评级。 智能声学整机 19Q2收入增长 386%;仍为全年主要增长动力 19H1公司智能声学整机收入同比增长 215.6%至 52.03亿元,贡献同期总收入的 38%; 其中 19Q2智能声学整机收入同比增长 386.2%至 30.6亿元,主要由智能无线耳机收入迅速增长驱动。 19H1智能声学整机毛利率同比下降 4.9个百分点至 11.8%,主因年初蓝牙耳机产线亏损以及产品结构调整。 我们认为智能无线耳机需求放量将显著推动歌尔 2019年收入增长;同时,考虑到歌尔的蓝牙耳机业务已于 19Q1扭亏,且利润率随产线良率优化在不断提升,我们认为歌尔将在 19年实现业绩筑底反弹。 19Q3苹果新机发布,产业链迎旺季;声学业务有望改善 歌尔精密零组件业务 19H1收入同比下降 2.7%至 39.3亿元,毛利率同比下降 3.9个百分点至 24.7%,主因智能手机市场需求疲弱以及新产品声学配件升级有限。我们认为,19Q3苹果三款新机的同时发布以及华为销量的超预期为 3C 供应链提供业绩支撑,而歌尔作为智能手机声学部件的核心供应商,将有望在 3C 产业链旺季中实现收入及利润的正向增长。 智能可穿戴业务推动智能硬件收入增长;VR/AR 蓄势待发 受智能可穿戴业务增长驱动,19H1歌尔智能硬件收入同比增长 51.3%至39.4亿元,其中 19Q2智能硬件收入增长 77.6%至 4.4亿元。我们看好歌尔在可穿戴设备领域以及 VR/AR 领域的前瞻布局,并认为 5G 商用将推动VR/AR 行业需求复苏。歌尔自 16年起独家代工索尼 PSVR 及 Oculus,并已掌握 VR/AR 产品核心光学技术,如 VR 头显的菲涅尔透镜技术及 AR 眼镜的光波导技术,有望成为 VR/AR 需求放量的核心受益者。 上调目标价至 14.96~16.08元,重申“买入”评级 我们看好歌尔在蓝牙耳机需求放量及 3C 产业链景气度恢复中的增长潜能。 我们维持歌尔 19-21年 EPS 为 0.37/0.50/0.59元的预测不变,参考 19年行业平均 PE 35.1倍,基于歌尔在 VR/AR 行业的稀缺性给予歌尔 19年40~43倍预期 PE,得到目标价 14.96~16.08元,重申“买入”评级。 风险提示:WS 耳机销量不及预期,VR/AR 需求复苏不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-22 13.25 -- -- 16.14 21.81%
19.28 45.51% -- 详细
核心发展战略效益显现,上半年受益无线耳机及穿戴式装置放量。2019年上半年,公司实现营业总收入 135.7亿元,同比增长 61.11%,其中,智能声学整机营业收入比去年同期增长 215.55%,主要来自智能无线耳机。 智能硬件营业收入比去年同期增长 51.30%,主要来自智能穿戴业务收入增长。公司坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略,在智能手机市场增速放缓的同时,以智能无线耳机、可穿戴设备为代表的新智能硬件产品取得了迅速的发展l 三季度业绩展望略超预期。三季度归母净利润区间 3.75至 5.46亿元,同比增长-8.9~32.7%,下半年 TWS 耳机持续放量,加上三季度进入美系手机备货高峰,为三季度业绩增长主要来源。歌尔除受益于出货量增长外,目前良率持续稳定爬升中,将带来额外的利润增长动力。 精密制造基础雄厚,穿戴式装置为未来增长主力,维持“审慎增持”评级。 歌尔目前主要增长来自美系客户的份额与市场需求的增长,及自身良率持续赶改善的效益。公司过去于声光电的精密制造领域有充分布局,未来将于 VR/AR 产品发挥整机组装设计的优势。我们上调盈利预测,预计2019-2021年利润为 12.78/17.35/21.88亿元,对应当前股价(2019年 8月20日收盘价)PE 为 33.5倍、24.6倍、19.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-22 13.25 16.00 -- 16.14 21.81%
19.28 45.51% -- 详细
经营业绩逐季持续向好:公司上半年营收136亿元,同比增长61%,归母净利润5.2亿元,同比增长18%,位于此前5-25%预告区间中部偏上,其中扣非归母净利润4.2亿元,同比增长57%,营收与扣非业绩增速超预期。TWS耳机产能良率快速提升,推动智能声学整机营收同比大增216%,智能可穿戴国内大客户销量大增推动公司智能整机营收增长51%。同时公司预告前三季度归母净利润9-10.7亿元,同比增长5-25%,其中三季度单季业绩3.8-5.5亿元,环比持续改善。下半年公司耳机产能效率进一步提升有望拉动利润率增长,未来TWS耳机销量快速提升和产线扩张将成为业绩主要助力,同时VR/AR产业伴随5G迎来发展契机,公司长期成长前景可期!l智能声学整机推动业绩成长:歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件,在大客户中份额和产能快速提升,利润率持续突破,同时在安卓客户中保持绝对领先地位。未来随客户的进一步拓展和终端产品销量的快速提升,有望成为公司主要业绩增长点。同时,AI智能音箱迎来快速发展契机,公司深度布局核心零组件与整机代工,有望获得北美客户更多的合作机会。 声学零组件领先地位稳固:公司声学器件在大客户中保持份额领先,并引领安卓客户技术升级方向;同时,公司在微电子领域持续加强布局,MEMS麦克风份额全球领先,并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入,未来有望带来新的业绩弹性,并进一步增厚整机业务的利润率。 VR/AR业务有望长期受益:歌尔具备成熟的光学元件(VR)、光机系统(AR)和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链,未来随客户新产品发布有望恢复成长,并长期受益于国家全方位支持及5G技术的推动,领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.52和0.65元(原预测0.36、0.50、0.61元,根据19H1营收、费用及三季报预告上调),根据可比公司,给予公司19年40倍PE估值,对应目标价为16.0元,维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期;VR/AR产业发展不达预期;国际关系进一步恶化。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-22 13.25 -- -- 16.14 21.81%
19.28 45.51% -- 详细
支撑评级的要点 半年度营收、扣非净利润利润高增长,智能声学整机业务贡献显著。上半年公司营收同比增幅61.11%,归母净利润同比增幅17.73%,扣非净利润增幅达到56.69%。营收和扣非净利润的高增长主要源于智能声学整机业务和智能硬件业务的增长。受以Airpods为代表的TWS的强劲需求拉动,公司上半年智能声学整机业务实现营收52.03亿元,同比增幅达到215.55%。另外,得益于智能穿戴设备的增长,公司智能硬件业务实现营收39.37亿元,同比增长51.30%。 坚持声光电零组件+智能硬件战略,各项业务进展顺利。公司坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略,不断进行新业务的开拓和新利润增长点的培育。在精密零组件领域,一方面推动新型超动态平衡扬声器的更新换代,另一方面,提高自主研发MEMS芯片解决方案的比例,提升MEMS传感器产品种类,为客户提供先进封装解决方案。在声学整机领域,公司把握当前智能无线耳机、智能音箱产品的创新机遇,对外加强新产品、新方案的推广,对内努力提升公司产品良率和效率。在智能硬件领域,公司依托公司声、光、电能力形成具有市场竞争优势的整体解决方案能力,继续夯实公司在VR/AR领域内的领先优势。 TWS和智能穿戴业务助力,业绩增长趋势持续。根据公司半年报披露,预计2019年1-9月归母净利润区间为:8.99-10.70亿元,同比增幅区间为5%-25%。三季度单季归母净利润区间为:3.75-5.46亿元,同比变动幅度为-8.77%至32.86%。我们认为,受智能无线耳机和智能穿戴产品需求增长的拉动,公司业绩增长有望持续。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.35、0.49、0.59元,当前股价对应PE分别为37X、27X、22X。考虑TWS需求强劲,有望为公司贡献较高业绩增长,维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 声学产品价格下行超预期;TWS需求不及预期;AR/VR落地不及预期。
刘叶 10
歌尔股份 电子元器件行业 2019-07-19 10.18 12.34 -- 12.55 23.28%
19.28 89.39%
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歌尔股份:声光学技术积累多面开花,2019业绩有望筑底反弹歌尔成立于 2001年,主要从事声光电精密零组件、声学智能整机、智能硬件等设备的研发、制造和销售。受消费电子需求疲弱、声学产品竞争加剧影响,2018年歌尔营收下降,业绩承压。我们认为 2019年歌尔业绩有望筑底反弹,因:1)TWS 耳机与智能音箱需求强劲主导收入增长,TWS耳机扭亏改善声学整机利润率;2)声学升级及终端产品多样化推动精密零组件收入增长;3)5G 商用推动 VR/AR 及可穿戴设备行业增长。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.37/0.50/0.59元。首次覆盖给予“买入”评级。 声学配件升级优化产品结构,终端应用多样化为增长主动力歌尔从成立之初便专注于精密零组件的研发生产,在材料研发,材料处理,精密注塑,仿真测试验证等技术、工艺和流程方面具有深厚的实力和经验。 尽管智能手机进入存量市场,但我们认为随着中低端智能手机声学配件防水防尘以及立体声等需求提升,歌尔有望凭借多年技术积累优化产品结构,提升产品单价推动声学部件收入增长。此外,智能音箱等终端设备需求放量拉升 MEMS 麦克风需求,歌尔精密零组件收入有望企稳回升。 TWS 需求持续强劲,智能无线耳机扭亏改善现业绩拐点凭借领先的工业设计、声学设计和电子设计能力,以及丰富的产品开发生产测试经验,歌尔成功进入国际一线品牌 TWS 耳机以及智能音箱供应链。受蓝牙5.0技术升级推动及市场关注度提升,我们认为 Airpods 2以及华为 TWS 耳机等新品发布将成为 TWS 耳机市场继续快速增长的主动力。此外,智能音箱强劲需求有望为歌尔智能声学整机业务带来全新增量。我们判断歌尔 TWS 产线已于 1Q19扭亏,利润率随良率提升不断优化,有望为歌尔带来业绩拐点。 5G 商用强化 VR/AR 社交属性,光学先发布局强化竞争优势歌尔自 16年起便独家代工索尼 PSVR 及 Oculus,同年 VR/AR 中高端产品出货量占全球 70%以上,自制零部件占比达 30%。根据 IDC 数据,全球 VR/AR 头显出货量于 1Q19恢复增长,全年预计同比增长 29%。我们认为 5G 商用将强化 VR/AR 的社交属性,而歌尔在 VR/AR 行业的声学、光学领域的先发布局将全面助力智能硬件业务发展。此外,可穿戴设备及游戏配件出货量亦有望在消费升级、娱乐需求回暖浪潮中实现正向增长。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价 12.34~14.21元基于 TWS 市场快速发展以及歌尔 TWS 业务扭亏,我们看好歌尔在 19年业绩筑底大幅反弹的潜能。同时,我们认为歌尔在 VR/AR 光学领域领先于行业的前瞻布局,为歌尔全面把握 5G 时代 VR/AR 市场快速发展契机奠定基石。我们参考 19年行业平均 PE 31.1倍,给予 19年 33~38倍预期 PE,得到目标价 12.34~14.21元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:TWS 耳机销量不及预期,VR/AR 需求复苏不及预期,以及因终端产品市场竞争加剧导致产品单价持续下跌带来的毛利率下行压力。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-07-11 9.33 -- -- 12.12 29.90%
18.64 99.79%
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声光电为核心,提供全方位服务。歌尔股份主要从事声光电精密零组件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。歌尔深耕产业价值链上下游,布局上游零组件、模组,以及下游的智能硬件,模具、注塑、表面处理,高精度自动线的自主设计与制造,致力于打造高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台。公司的主营业务分为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件,公司不断坚持自主研发与自主创新,在声学器件方面具有自主知识产权,在智能声学整机和智能硬件领域通过“ODM”或“JDM”的方式,同客户合作进行产品开发,与客户建立了良好的合作关系。 TWS无线耳机迎来爆发年。2016年蓝牙技术联盟在伦敦正式发布了最新的蓝牙5.0技术标准,蓝牙mesh技术的成熟,也为未来的IOT带来更大的想象空间。智研咨询预计2018-2020年全球TWS耳机将实现高速增长,出货量分别达到6500万台,1亿台和1.5亿台,年复合增速达51.9%。预计随着无线耳机音质以及功能性持续改善,未来无线耳机的渗透率有望继续提升。新版AirPods发布,华为、小米以及传统耳机厂商陆续跟进。未来物联网的智能语音入口。伴随着人工智能技术落地,谷歌、亚马逊、京东及百度等互联网巨头都争先在消费lOT进行布局,相继推出智能音箱。TWS蓝牙耳机+智能音箱,有望打开智能交互入口。智能音箱一直被视为智能家居入口,在家庭场景下,TWS耳机可以作为声音交互的辅助入口,形成智能音箱+TWS耳机入口闭环。 5G时代AR/VR成为新的成长动能。根据中国信息通信院的数据显示,全球虚拟现实产业规模接近千亿元人民币,2017-2022年均复合增长率有望超过70%。2018年全球AR\VR市场规模超过700亿元人民币,同比增长126%。预计2020年全球虚拟现实产业规模将超过2000亿元,其中VR市场1600亿元,AR市场450亿元。5G时代可以通过云端计算,在边缘云上做大量的处理,用高CPU/GPU做这种处理不会过多地消耗功耗,通过5G的快速连接可以迅速的传到本地,将有力支撑用户VR/AR产品体验的提升。5G时代,AR/VR的应用场景也将更加广泛。 盈利预测以及投资建议。公司围绕即将到来的5G时代,创新性地推出了应用新型芯片解决方案的虚拟现实参考设计平台,在增强现实领域着重布局光学镜片、光栅、光机模组等新型光学器件。公司紧紧把握智能无线耳机产业创新机遇,发挥传统无线耳机业务既有竞争优势,继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域的领先地位。因此我们预计2019E/2020E/2021E公司归母净利润可达12.10/17.09/26.75亿元,同比增长39.5 %/41.2%/56.6%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业发展波动风险,市场竞争及利润空间缩小的风险,国际形势的影响。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-05-10 8.77 12.09 -- 9.09 2.36%
12.12 38.20%
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公司发布2019一季报。 核心观点 业绩拐点已至,持续成长可期:公司19Q1营收57亿元,同比增长41%,归母净利润2亿元,同比增长11%,扣非归母净利润1.6亿元,同比增长64%,扣非业绩增速超预期。同时公司预告19上半年业绩增速5-25%,智能耳机与可穿戴业务推动公司营收规模与业绩逐季持续向好,业绩拐点已现,收入规模先行,未来利润向上弹性可期! TWS 风口已至:苹果AirPods 智能耳机有望引领TWS 无线智能蓝牙耳机热潮,推动全球新型智能硬件发展进程。在此趋势下声音传输技术与核心元件也将迎来升级需求,歌尔领先布局TWS 耳机整机设计组装及核心声学元件,在市场占有绝对领先地位,并为客户提供整体技术解决方案,与各大科技巨头紧密合作,在大客户中的份额和产能持续快速提升,未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升,有望成为新的业绩增长点。 声学器件与MEMS 领先地位稳固:声学器件立体声、防水、智能化等创新趋势明确,各品牌机型有望逐步升级,公司具备先进声学器件设计与生产能力,通过优化管理、精益生产、聚焦大客户,夯实核心竞争力,在大客户中份额领先;同时,公司在微电子领域持续加强布局,MEMS 麦克风、MEMS传感器占据市场领先地位,并在5G 基站芯片研发和封测、智能传感器、SIP先进封装工艺等方面加强投入,未来有望保持持续成长。 VR/AR 业务有望长期受益:歌尔具备成熟的光学元件(VR)、光机系统(AR)和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR 产业链,是Sony、Ocu us 等VR 产品独家代工厂商,有望长期受益于国家全方位支持及5G 技术的推动,领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS 分别为0.36、0.50和0.61元(原预测19、20年EPS 为0.55和0.70元,基于18年报分类及耳机布局调整未来预测),根据可比公司,给予公司19年34倍PE 估值,对应目标价为12.24元,维持买入评级。 风险提示 TWS 耳机销量不达预期;AR/VR 产业发展不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-04-29 10.57 -- -- 11.15 4.21%
11.41 7.95%
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AirPods等TWS耳机带来行业景气,电声零组件预计价格及利润率见底。2008-2017年公司业绩稳步增长,营收年复合增长率达42.15%;2018年由于声学竞争激烈,公司营业收入、归母净利润分别同比下降6.99%、59.44%,为237.51亿元、8.68亿元。整体产品线价格竞争压力大,从细分产品毛利率来看,2018年在新的统计口径下,公司精密零组件、智能声学整机以及智能硬件板块毛利率分别为25.84%、12.61%、14.84%,比17年增减-3.39%、-2.12%、-3.54%。但是一季度AirPods已经扭亏为盈,多个客户TWS产品带来声学整机收入增加,收入、利润出现明显拐点,同时考虑到下半年声学零组件价格相对稳定,我们预计老产品价格利润率已经见底。我们正向看待新AirPods的需求与Apple在TWS市场的领导地位,预估2019年与2020年AirPods出货量分别可达5,200万与7,500-8,500万部,公司今明两年增量明显。 战略客户战略产品重点支持,有望持续受益华为成长。公司持续进行战略创新转型,拓展Hearable/Viewable/Wearable/Robotics等战略领域新业务增长点,华为可穿戴设备增速迅猛,18Q4市占率进入全球前三,全年来看,华为18年出货1130万,同比增速第一,为147.3%,市占率为6.6%,同比提高3.2pct。华为在中高端产品中渗透率提升有望带动公司相关业务线利润率提升,预计今年华为业务维持高增长,并在新产品线中有所突破。 持续研发投入,光学积累助力5G时代发力,VRAR有望受益大客户战略回归高成长。公司长期持续投入研发,2018年公司研发投入为18.92亿元,营收占比7.97%,持续积累在光学镜头、光路设计、虚拟现实/增强现实、微显示/微投影、传感器、MEMS、3D封装等微电子领域形成精密制造技术能力。视频显示创新一定是5G时代最重要的创新之一,同时VR/AR亦为5Gemmb建设最适合落脚的板块,公司手握索尼、三星、华为、苹果、Oculus等一线客户资源,各大主流厂商都在19-21年间有不同的VR/AR产品推出计划。公司在VR/AR方面具备包括ID、光学设计/光学元件、电子电路、结构/散热、声学、无线/射频、软件、自动化等一站ODM/JDM服务能力,光学技术、量产能力尤其领先,具备VR/AR的全套零组件到整机量产能力和产能,预计今年有望引领行业推出轻量化产品。同时公司积极研布局发自由曲面、光波导、微显示等前沿AR光学技术,与WaveOptics等合作能够大批量设计并量产光波导,具有极强的先发优势。 投资建议:我们认为公司经过去年的电声零组件价格和市场竞争后,份额和价格已经见底,同时AirPods等TWS业务贡献收入高增长,一季度确认进入业务盈利拐点,看好5G时代公司VR/AR先发优势和战略客户资源。预计19-20年净利润13.13亿元和18.78亿元,给予“买入”评级推荐。 风险提示:新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期、tws耳机进展不及预期、5g进展缓慢
歌尔股份 电子元器件行业 2019-01-25 6.84 -- -- 9.39 37.28%
11.49 67.98%
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事件:公司发布业绩预告修正公告,修正前,预计2018年净利11.77~16.04亿元,同比降25%~45%。修正后,预计净利8.56~10.70亿元,同比降50%~60%。公司预计2019年一季度净利1.84~2.21亿元,同比增0%~20%。 微声学产品毛利率下降及AirPods爬坡致18Q4利润不及预期。18Q4单季利润中值约1.07亿(YoY-86%),同比大幅下滑。18Q4大客户新款iPhone销售不及预期,歌尔作为微声学器件主力供应商之一受到较大影响,预估微声学业务短期面临客户砍价、竞争加剧和去库存等多重压力。此外,新产品AirPods尚处于爬坡阶段,对Q4利润贡献低于预期。 AirPods的业绩贡献将逐渐显现,19Q1同比低幅度成长。2018年歌尔的AirPods产线处于产能爬坡前期,产线转固带来的折旧费用等成本较高,随着2019年产能逐渐释放,对业绩贡献会逐步显现,公司展望19Q1利润中值约2.02亿(YoY+10%)。AirPods产品终端需求强劲,主要供应商均在扩产,我们预估2019年AirPods将成歌尔业绩增量最大的产品。 下调盈利预测,维持“审慎增持”评级:预计歌尔2018/19年净利润为9.59/11.18亿元,对应EPS为0.30/0.34,对应(2019/01/20收盘价)估值为24/21xPE,短期微声学业务毛利率承压,可以关注无线耳机等项目为歌尔带来的新成长动力,维持“审慎增持”评级。 风险提示:竞争加剧、新品盈利不及预期
歌尔股份 电子元器件行业 2018-12-27 7.10 8.15 -- 7.26 2.25%
11.20 57.75%
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工信部印发《关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见》。 核心观点政策明确VR 产业长期发展趋势:政策层面从突破核心技术、丰富产品供给、推进行业应用、建设服务平台、构建规范体系、增强安全保障等角度全面支持我国VR 产业快速发展,目标在2020年形成健全的VR 产业链条,并于2025年整体实力进入全球前列。我们认为未来随相关硬件布局完善、产能逐步释放、5G 技术成熟、应用内容丰富,VR 中长期有望恢复高增长。 公司VR 业务有望率先受益:歌尔具备成熟的光学元件和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR 产业链,是Sony、Oculus 等VR产品独家代工厂商,今年VR 业务受制于下游消费市场需求疲软和主要客户备货减少,但不改未来有望率先受益于产业快速发展的长期趋势。 声学器件与MEMS 领先地位稳固:声学器件立体声、防水、智能化等创新趋势明确,各品牌机型有望逐步升级,公司具备先进声学器件设计与生产能力,通过优化管理、精益生产、聚焦大客户,夯实核心竞争力,在大客户中份额领先;同时,公司在微电子领域持续加强布局,MEMS 麦克风、MEMS传感器占据市场领先地位,并在半导体芯片研发和封测、智能传感器、SIP先进封装工艺等方面加强投入,未来有望保持持续成长。 TWS 有望成为下一个风口:苹果AirPods 智能耳机有望引领TWS 无线智能蓝牙耳机热潮,推动全球新型智能硬件发展进程。在此趋势下声音传输技术与核心元件将迎来升级需求,歌尔领先布局TWS 耳机整机设计组装及核心声学元件,在市场占有绝对领先地位,并为客户提供整体技术解决方案,与各大科技巨头紧密合作,未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升,有望成为新的业绩增长点。 财务预测与投资建议我们预测公司18-20年EPS 分别为0.43、0.55和0.70元(原预测为0.65、0.87和1.07元,调整原因为VR 出货量不及预期),根据可比公司,给予公司19年15倍PE 估值,对应目标价为8.25元,维持买入评级。 风险提示声学技术升级不达预期;公司AR/VR 业务发展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名