发行后公司仍维持歌尔微的控制权并增强综合竞争力： 歌尔微作为歌尔股份唯一从事 MEMS 器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，是我国龙头企业之一（2023年全球 MEMS 企业排名第 11、中国第 1），公告披露 22-23年营收分别为 31.2/30.2亿元，归母净利润分别为 3.3/2.3亿元；歌尔微本次分拆赴港上市结合 AI 拉动消费电子发展趋势、公司零整协同战略、国家支持符合条件的内地行业龙头赴港上市等多方因素，发行初始规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的 20%（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述 H 股初始发行规模 15%的超额配售权，考虑到歌尔股份持有歌尔微股权比例较高（87.75%），且本次分拆完成后仍将维持控制权合并报表，有利于公司全体股东充分分享歌尔微独立上市后快速发展所带来的收益。 MEMS 传感器及 SiP 模组迎 AI 发展良机： 一方面，语音交互是 AI 的核心交互方式，高性能 MEMS 声学传感器等产品作为 AI 交互的核心器件将迎来新的发展契机，在各类 AI 终端如手机、手表、 PC、耳机等领域均有望实现量价齐升；另一方面， AI 智能眼镜、 AR 眼镜等新型智能终端有望为 AI 时代创造显著增量需求，而小型化、轻量化的 SiP 微系统模组将被更广泛应用以实现内部元件的高效集成，达到降低整机产品重量、体积等目的，进而侧面推动此类新型智能终端的快速普及。因此，歌尔微围绕自身 MEMS 传感器和微系统模组的领先地位，紧抓行业快速发展契机，通过赴港上市搭建国际资本运作平台，有助于继续保持在MEMS 器件及微系统模组等产品相关领域的领先地位，提高国际影响力并实现跨越式发展。 各自聚焦、互相协同， AI 时代前景可期： 歌尔微聚焦半导体产业，与歌尔股份聚焦整机组装+核心零组件的消费电子产业有明显区分，未来分拆上市后，歌尔微在持续加强 MEMS 传感器与微系统模组业务竞争力的同时，也有望与母公司进一步实现高质量协同；而歌尔股份通过资源聚焦，加大在光学、声学、微显示等精密零组件及元宇宙（VR/MR/AR/智能眼镜）、智能穿戴、智能耳机、智能家居等智能整机领域的投入，并通过歌尔微的技术优势在 AI 时代增添重要砝码，有望进入快速成长轨道。 盈利预测与投资评级： 我们看好基于盈利能力修复、产品结构优化、产业趋势带来显著成长空间， 维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润预测 25.2/35.1/46.5亿元，对应 PE 分别为 25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期， 分拆上市进度不及预期等。

事件：9/13日，公司公告拟分拆歌尔微至香港联交所主板上市1）财务数据：歌尔微2021-23年营收33.5/31.2/30.2亿元（占歌尔股份总收入分别为4.3%/3.0%/3.1%），毛利率22.9%/20.8%/20.2%，归母净利润3.3/3.3/2.3亿元（占归属歌尔股份归母净利润的6.6%/16.0%/18.2%），扣非归母净利润2.1/1.9/1.2亿元（占归属歌尔股份扣非净利润的4.7%/10.2%/12.4%）。2）发行规模：初始发行规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20％（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H股初始发行规模15%的超额配售权。 歌尔微为国内MEMS传感器及微系统模组龙头。歌尔微产品主要为MEMS器件及微系统模组（SIP模组），22H1营收占比84%/12%，其中MEMS声学传感器占比78%，是国内MEMS传感器及微系统模组龙头。2023年在全球MEMS传感器市场排名第11，国内第一，客户包括苹果、三星、索尼、谷歌、Meta、哈曼等。 AI智能交互驱动声学器件量价齐升。MEMS传感器体积小、功耗低、抗干扰能力强，广泛应用于各类电子终端，智能化交互需求日益增长势必拉动MEMS传感器量价齐升。苹果iPhone16为带来更好的Siri交互体验，搭载了更高信噪比的mems麦克风，性能和价值量均大幅提升，未来耳机、手表、AR/MR等更多终端均有望升级麦克风系统。 AR/MR微型化需求释放微系统模组增长潜力。SiP将多个不同功能的芯片和微小元器件封装整合，可显著减小封装体积和重量，提高封装效率和芯片性能。可穿戴设备轻薄微小化趋势明显，近年来SIP应用愈加普遍，加之AI交互加速AR眼镜落地并放量，未来更多元器件有望采用SIP工艺。歌尔微拥有TWS/电源管理/触控/心率微系统模组以及GNSS、超宽带、低功耗蓝牙等射频模组产品，借助歌尔股份在智能终端的技术和客户资源，有望实现快速增长。 歌尔微分拆上市加速发展/有望增厚歌尔股份利润。歌尔股份深度布局整机组装以及声光电等核心零部件，歌尔微聚焦发展MEMS传感器及微系统模组，其分拆上市融资可以更充分利用外部资源，实现两者业务的更好协同。且歌尔股份目前持有歌尔微约87.8%股权，未来将长期控股和并表，歌尔微实现快速发展也将增厚歌尔股份的利润。 投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元，对应PE估值25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

事件： 公司发布 2024年中报： 1） 24H1： 收入 403.8亿元，同比-10.6%；归母净利润 12.3亿元，同比+190.4%；扣非归母净利润 11.8亿元，同比+168.5%。毛利率 11.5%，同比+4.2pct；净利率 3.0%，同比+2.0pct。 2） 24Q2： 收入 210.7亿元，同比+0.1%，环比+9.1%；归母净利润 8.5亿元，同比+167.9%，环比+122.8%；扣非归母净利润 9.1亿元，同比+113.4%，环比+229.8%。 毛利率 13.6%，同比+6.0pct，环比+4.4pct；净利率 3.9%，同比+2.5pct，环比+2.0pct。 业绩处于预告中值偏上，智能声学业务大幅增长。 此前公司预告 24H1实现归母11.81~12.65亿元，实际业绩位于预告中值偏上。 24H1三大业务精密零组件/智能声学/智能硬件分别实现收入 63.1/127.9/198.5亿元，同比+21.2%/+38.2%/-32.3%;毛利率分别为 22.5%/9.8%/9.2%，同比+1.9/+5.8/+3.4pct。其中，智能硬件收入下滑主要受游戏机产品在其产品生命周期后段的正常降量影响，智能声学业务大幅增长主要受益耳机业务稼动率提升。 产线稼动率提升，盈利能力快速修复。 公司积极整合产线，提高运营效率，盈利能力快速修复， 24Q1毛利率/净利率分别同比+2.2/1.4pct， 24Q2盈利能力进一步上行，净利率从 23Q1的低点 0.5%修复至 24Q2的 3.9%， 24H1经营性现金流达 24.7亿元，同比+17.7%。 AR 有望开启新一轮产品周期。 GPT-4o 等多模态 AI 大模型推有望推动眼镜在语音对话、导航、翻译、直播等场景更快落地，歌尔前瞻布局 AR 多年，与 Meta、高通等紧密合作，覆盖整机/衍射光波导/光机/声学等环节，深度受益 AI+AR 带来的新产品周期。 投资建议： 我们预计公司 2024-26年归母净利润为 25/35/45亿元，对应 PE 估值28/20/16倍，维持“买入” 评级。 风险提示事件： 下游需求不及预期； 新产品推出不及预期； 研报使用的信息更新不及时风险。

事件：8月14日，歌尔股份发布2024年半年报，24H1公司实现营收403.82亿元，yoy-10.6%；实现归母净利润12.25亿元，yoy+190.3%；实现扣非归母净利润11.84亿元，yoy+168.5%。24Q2公司实现营收210.7亿元，同比基本持平，qoq+9.1%；实现归母净利润8.46亿元，yoy+167.9%，qoq+122.6%；实现扣非归母净利润9.09亿元，qoq+230.6%。 产品结构改善，组装业务盈利水平提升显著。公司24H1实现营收403.82亿元，同比下降10.6%；实现归母净利润12.25亿元，同比上升190.3%。单Q2实现归母净利润8.46亿元，同环比大幅增长。继24Q1利润修复，24Q2盈利进一步提升，主要系智能声学整机+智能硬件业务盈利水平改善，以及高毛利的精密零组件的营收占比提高。 24H1分产品来看：①精密零组件：实现营收63.09亿元，同比21.2%；毛利率为22.46%，同比+1.87pct。作为毛利率较高的业务，24H1其营收占比为15.62%，和去年同期相比+4.10pct。②智能声学整机：实现营收127.89亿元，同比+38.2%；毛利率为9.83%，同比+5.78pct。③智能硬件：实现营收198.46亿元，同比-32.3%；毛利率为9.24%，同比+3.36pct。 MR行业回暖，关注AI加持下的AR眼镜。根据wellseen数据，Meta有望于今年四季度发布Quest平价版新机，叠加去年三季度发布的Quest3贡献，Quest全年有望实现600万台销量，有望带动公司智能硬件板块营收和利润双重修复。此外，根据BusinessInsider报道和近期扎克伯格接受采访等相关信息，Meta或将在今年9月举行的“Connect”大会上展示其首款“真AR”眼镜，且公司表示AR+AI已开始交汇融合，未来以大语言模型为代表的AI技术，有望助力AR成为新的AI终端。声学传感器、精密光学器件等精密零组件产品将迎来更广阔需求，同时为智能眼镜、AR等带来新机遇。 零整结合，产品布局进一步完善。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略。智能声学整机、硬件主要产品包括TWS耳机、智能音箱和VR/AR、智能可穿戴和游戏机等。23年消费电子终端需求不足，XR等智能硬件出货量下降，使得业务结构有所变化（毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提升），这块影响的综合利润将伴随XR行业出货回暖、AR眼镜的逐步兴起而提升。此外，公司积极拓展汽车电子，且在23Q4完成对驭光科技100%股权收购，加强在微纳光学器件领域布局，助力精密光学器件等业务发展。 投资建议：公司盈利水平逐步修复，我们预计公司24-26年归母净利润为25.2/37.9/45.8亿元，对应现价PE为28/18/15倍，公司为AR/VR龙头，且布局完善，维持“推荐”评级。 风险提示：VR/AR出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。

事项：2024年8月14日，歌尔股份发布2024年半年度业绩报告：公司2024年上半年实现营收403.82亿元(YoY-10.60%)，归母净利润12.25亿元（YoY+190.44%）。单季度来看，公司2024Q2实现营收210.70亿元（YoY+0.10%，QoQ+9.11%），归母净利润8.46亿元（YoY+167.89%，QoQ+122.77%）。 评论：智能声学整机业务复产带动稼动率提升，公司盈利情况显著修复。公司2024年上半年智能声学整机业务实现营业收入127.89亿元（YoY+38.19%），智能声学整机业务毛利率9.83%（相比去年同期提升5.78pct）。主要原因系公司前期项目份额下降的不利影响通过公司努力巩固大客户关系逐步衰退，稼动率及出货量得到提升，带动公司智能声学整机收入及盈利能力修复。展望后续，据彭博社记者MarkGurman消息，苹果或有望于2024年9-10月发布两款新的第四代AirPods机型，新机量产有望拉动智能声学整机业务进一步增长。 上半年公司营收有所下滑，主要受智能硬件产品生命周期后段正常降量影响。公司2024年上半年智能硬件实现营收198.46亿元（YoY-32.31%），是唯一营收下滑的业务板块，但智能硬件业务毛利率为9.24%（相比去年同期提升3.37pct）。主要受到游戏机组装项目在产品生命周期后段的正常降量等因素影响，但该业务毛利率相对其他业务较低，智能硬件业务中游戏机组装业务占比下降亦带动其毛利率提升。 后续随着公司智能声学整机盈利能力的进一步修复，叠加智能硬件收入结构的持续改善，公司盈利能力有望实现进一步增长。Meta或有望于24H2发布新品拉动行业出货量，公司在XR领域卡位良好或有望受益。据映维网信息，Meta或有望于24H2推出VR新品MetaQuest3S；此外Meta首席执行官马克扎克伯格曾在采访中表示公司已成功研发AR眼镜原型，未来或有望推出面向消费者的AR眼镜。 受益于新品持续迭代，24年开始全球VR/AR出货量预计有望迎来增长。据IDC数据，2024年全球VR/AR出货量有望同比增长7.5%；预计2024-2028年全球VR/AR市场出货量CAGR有望达到43.9%。公司作为全球XR行业代工龙头，卡位头部品牌，且亦有望切入部分国内外新进入厂商，或有望受益于行业出货量增长。AI技术进步创造更多终端应用场景，此外有望带动手机等产品声学零组件创新。苹果在2024WWDC大会上发布首个大模型AppleIntelligence，语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响AI效果的主要因素之一，有望带动消费电子产品声学零组件创新，推动声学零组件规格提升。公司作为消费电子声学零组件全球龙头，或有望受益端侧AI落地带来的行业创新趋势。 投资建议：公司声学整机及智能硬件业务带动利润显著修复，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司24~26年归母净利润为27.07/36.49/44.86亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期

二季度业绩超预期，经营持续向好。 公司发布 24H1业绩预告： 1）24H1：预计实现归母 11.81~12.65亿元，同比增长 180%–200%；扣非归母11.47~12.35亿元，同比增长 160%–180%。 2）24Q2：预计实现归母 8.01~8.86亿元，同比增长 154%-181%；扣非归母8.71~9.59亿元，同比增长 105%-125%。 业绩超预期主要得益于智能声学整机和智能硬件业务盈利能力持续改善。具体来看我们认为主要受益于 1）TWS 耳机大客户及 VR 头部客户组装稼动率提升，毛利率偏低的游戏机业务占比下降，单品稼动率提升+产品结构优化带动盈利能力改善； 2）高毛利率的精密零组件业务受益于下游北美大客户备货周期开启。展望下半年，手机及 VR 大客户开启新品备货周期， 公司盈利能力向上趋势有望延续。 股权激励计划彰显利润信心： 公司近期发布公告拟调整 23年股权激励计划的业绩考核指标，在原营收指标（2024-2026年营收分别不低于 1064/1298/1549亿元）基础上新增或有归母净利润目标， 2024-2026年归母净利润较 2023年增长分别不低于100%/140%/180%，对应 2024-2026年归母净利润不低于 21.8/26.1/30.5亿元，彰显公司对后续盈利能力持续修复，利润持续增长的重视与信心。 平台型声光电及整机龙头长期受益 AI 硬件趋势： 一方面 AI 手机等智能硬件将带动公司声学产品进一步升级，有望带动单机价值量提升；另一方面，终端加速推进 AR产品布局， 24H2公司主要客户有望迎来 VR/AR 新产品催化， 公司深耕 VR/AR 领域,在全球 VR 龙头客户中享有主导地位，且公司具备较强的精密声学、精密光学及整机能力，平台型能力有望赋能公司在 AR 领域带动远期估值和业绩双重空间。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 0.73/1.14/1.48元（原 24-25年预测分别为0.74/1.12元，调整营收、毛利率及费用率），根据可比公司 25年 25倍 PE 估值水平，对应目标价为 28.50元，维持给予买入评级。 风险提示 VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

歌尔股份发布2024年半年度业绩预告：2024上半年公司实现归母净利润11.81亿元-12.65亿元，同比增长180%-200%；实现扣非归母净利润11.47亿元-12.35亿元，同比增长160%-180%。 投资要点技术创新驱动，利润显著高增公司2024年上半年实现归母净利润11.81亿元-12.65亿元，同比增长180%-200%；实现扣非归母净利润11.47亿元-12.35亿元，同比增长160%-180%。业绩的显著提升主要得益于公司在声学、光学、微电子等核心技术领域的持续创新和研发投入。尽管2023年全球消费电子行业需求疲软，公司仍通过优化产品结构和提升产能利用率，逐步修复盈利能力。 特别是在欧美主要国家加息周期进入尾声后，终端需求的回暖为公司带来了积极的市场环境。2024年上半年公司在智能硬件、精密光学器件和模组、VR虚拟现实等新兴业务领域取得了突破性进展，推动了整体营收和净利润的快速增长。特别是在VR/MR、TWS智能无线耳机、智能穿戴、精密零组件等业务领域的优异表现，为公司的盈利能力持续提升提供了支持。 核心技术创新引领，声学光学优势突出公司在声学、光学、微电子等核心技术领域具有显著的创新优势。在声学方面，公司聚焦智能声学整机业务，包括TWS智能无线耳机、有线/无线耳机和智能音箱等产品。通过"ODM"和"JDM"等模式，与行业领先客户建立了紧密合作关系，积累了丰富的产品项目经验，巩固了市场地位。在光学领域，公司完成了对驭光科技的收购，加强了在微纳光学器件、投射/显示模组和三维传感等领域的布局，提升了精密光学领域的综合竞争力。这不仅扩展了技术能力，还为未来产品创新和市场拓展奠定了基础。公司通过持续的研发投入和技术创新，保持了核心业务的领先地位，确保了产品的高质量和竞争力。此外，公司在汽车电子领域也取得显著进展，尤其在传感器、ARHUD模组和光学器件等方向上不断深化业务布局。 智能硬件多元布局，制造能力持续提升公司的智能硬件业务展现出强劲的市场竞争力，涵盖娱乐、健康和家居安防等多个领域。主要产品包括VR虚拟现实产品、MR混合现实产品、AR增强现实产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件和智能家居产品等。随着主要欧美国家加息周期进入尾声，预计消费电子行业终端需求有望复苏，为公司主要产品的订单需求带来积极影响。在智能制造方面，公司积极打造GPS歌尔制造体系，进一步提升了企业核心竞争力。公司将继续推动新兴智能硬件业务的发展，并积极应对市场变化，确保在竞争激烈的市场中持续保持增长。通过多元化的产品布局和不断提升的制造能力，公司在智能硬件领域的综合实力得到了显著增强。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为1039.28、1187.76、1330.60亿元，EPS分别为0.67、0.90、1.09元，当前股价对应PE分别为34.9、26.2、21.5倍，公司在VR/MR、TWS智能无线耳机、智能穿戴、精密零组件等业务领域的优异表现将继续支撑公司的盈利能力提升，受益于消费电子复苏暖流，预计公司业务将持续向好，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

事项：2024年7月14日，歌尔股份发布2024年半年度业绩预告：公司预计2024年上半年实现归母净利润11.81~12.65亿元（YoY+180%~200%）；上半年实现扣非归母净利润11.47~12.35亿元（YoY+160%~180%）。单季度来看，公司2024Q2预计实现归母净利润8.01~8.86亿元（YoY+154%~181%）。2024Q2实现扣非归母净利润8.72~9.60亿元（YoY+205%~225%）。 评论：智能声学整机+智能硬件业务盈利能力改善，公司利润端迎来显著修复。公司22年末公告收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品，该业务受到较大冲击。其后公司努力巩固大客户关系，部分项目不利影响逐步衰退，稼动率及出货量预计得到提升，带动公司智能声学整机盈利能力修复。 另外公司自2021年开始参与大客户毛利率较低的游戏机组装，随24Q1本代游戏机逐渐进入消费电子生涯末期，公司智能硬件业务中游戏机组装业务占比下降，盈利能力亦有望得到修复。后续随着公司智能声学整机盈利能力的进一步修复，叠加智能硬件收入结构的持续改善，公司盈利能力有望实现进一步增长。 Meta或有望于24H2发布新品拉动行业出货量，公司在XR领域卡位良好或有望受益。对于消费电子行业来说，终端创新为行业出货量主要驱动力之一。 根据映维网信息，Meta或有望于24H2推出新品MetaQuest3S，受益于新品持续迭代，24年开始全球VR/AR出货量预计将迎来增长。根据IDC数据，2024年全球VR/AR出货量有望同比增长7.5%；预计2024-2028年全球VR/AR市场出货量CAGR有望达到43.9%。公司作为全球XR行业代工龙头，卡位头部品牌，且亦有望切入部分国内外新进入厂商，或有望受益于行业出货量增长。 AI终端创新有望带动手机等产品声学零组件创新，桌面AI机器人或有望进一步拉动行业需求。苹果在2024WWDC大会上发布首个生成式大模型AppleIntelligence，可使用户的iPhone、iPad和苹果电脑等终端理解和创建语言和图像。语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响AI效果的主要因素之一，或有望带动手机等消费电子产品声学零组件创新，推动声学零组件规格提升。公司作为消费电子声学零组件全球龙头，或有望受益端侧AI落地带来的行业创新趋势。另外据彭博社记者MarkGurman透露，苹果首款搭载AppleIntelligence功能的智能家居设备将是一款全新的桌面机器人。这一产品创新或有望进一步拉动AI终端出货量，带动声学零组件需求进一步提升。 投资建议：公司声学整机及智能硬件业务带动利润显著修复，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司24~26年归母净利润为27.07/36.49/44.86亿元（前值19.96/27.09/34.98亿元），维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期

事件：公司发布中报业绩预告：1）24H1：预计实现归母11.81~12.65亿元，同增180%–200%；扣非归母11.47~12.35亿元，同增160%–180%。 2）24Q2：预计实现归母8.01~8.86亿元，中值8.44亿元，同增167.3%；扣非归母8.71~9.59亿元，中值9.15亿元，同增114.9%。 盈利能力快速修复，Q2业绩大幅增长。2023年公司积极整合产线，提高运营效率，毛利率逐季提升，24Q1盈利继续修复，毛利率和净利率同比分别提升2.2pct和1.4pct，经营活动净现金流15.3亿元，同比+1043%，创一季度历史新高。24Q2公司继续强化精益运营、修复提升盈利能力，智能声学整机和智能硬件业务的盈利能力得到进一步改善，业绩实现大幅增长。 AR有望开启新一轮产品周期。GPT-4o等多模态AI大模型推出，大幅提升智能交互能力，眼镜有望在语音对话、导航、翻译、直播等场景更快落地，2023年10月上市的音频眼镜Ray-BanMeta截至今年5月初累计已售100多万台，4月底MetaAI上线进一步抬升销量预期。歌尔前瞻布局AR多年，与Meta、高通等紧密合作，覆盖整机/衍射光波导/光机/声学等环节，深度受益AI+AR带来的新产品周期。 投资建议：根据中报业绩预告，公司盈利能力进一步改善，我们上调盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元（此前为23/33/43亿元），对应PE估值29.5/21.0/16.3倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

24中报预告：对应2Q24归母净利润同比增长154-181%歌尔公布24年中报，对应2Q24归母净利8.01-8.86亿（yoy+154-+181%），扣非归母净利8.71-9.59亿元（yoy+105-125%）。我们认为公司2Q24业绩大幅改善的原因主要是公司强化精益运营、修复提升盈利能力的经营导向下，智能声学整机和智能硬件业务的盈利能力得到改善。我们预计下半年公司在TWS耳机新品备货和VR新品出货下盈利能力仍将继续环比改善。我们上调24/25/26年归母净利润至27.4/38.9/41.3亿元（原值：18.4/23.2/24.9亿元），考虑到公司作为全球第一大VR代工厂未来潜在的成长弹性，给予24年36.51x估值（A股可比公司Wind一致盈利预期平均数26x），对应29.26元目标价。买入。 预计智能声学整机、耳机业务盈利能力改善是主要业绩增长驱动根据映维网，Meta1Q24末降低了Quest2的售价，128GB版本的价格已经降至200美元，同时7月初Quest3正在迎来一波大降价。亚马逊和沃尔玛均显示，128Gb版的头显现降价70美元，目前仅需429美元，同时618期间Airpods也看到较大幅度的促销降价，我们预计对VR以及耳机拉货量有所帮助，或带动毛利率修复，同时公司强化精益运营或也带来其他费用端的改善。 2024年展望：盈利能力修复，关注AI+XR概念2024年，我们预计1）公司或持续将逐渐在智能耳机领域恢复份额，智能声学整机收入同比增长28%，且盈利能力得到改善预计毛利率回到11.4%，2）智能硬件收入受PS5游戏机的拖累，但盈利能力改善，毛利率恢复到10.4%。我们建议关注9月底MetaConnect大会上，是否推出AR/VR新机型以及新机型与AI结合的情况，我们认为AI大模型对VR应用的提振以及低价产品的推出有望推动VR行业24年出货量好转。 维持买入，提高目标价至29.26元我们上调24/25/26年归母净利润至27.4/38.9/41.3亿元（原值：18.4/23.2/24.9亿元），考虑到公司作为全球第一大VR代工厂未来潜在的成长弹性，给予24年36.51x估值（A股可比公司Wind一致盈利预期平均数26x），对应29.26元目标价。买入。 风险提示：TWS/VR/AR需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。

事件：公司发布2024年中报预告二季度业绩再超预期，产品结构优化提升盈利能力：公司2024年上半年归母净利润11.8-12.7亿元，同比大增180%-200%，扣非归母净利润11.5-12.3亿元，同比大增160%-180%，其中二季度单季归母净利润8.0-8.9亿元，同比增长153%-182%，业绩大超预期。我们认为公司上半年业绩持续超预期主要源自于净利率保持逐季回升：1）较高毛利率的XR眼镜头部客户以及TWS耳机大客户的出货量恢复增长（下滑的游戏机业务毛利率偏低），带来整机组装产品结构优化；2）高毛利率的精密零组件业务受益于下游传统3C产品拉货而实现占总收入比例有所提升；3）公司继续强化精益运营，保持高效内控优化，注重整体盈利质量的提升，延续了自去年下半年以来的盈利能力持续回升趋势。随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来有望保持高增长趋势。 XR眼镜有望保持高增长，重视AI+AR眼镜新机遇：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在AI时代，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自下半年起加速AR产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化，AI赋能各类智能硬件全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元，且具备持续超预期可能，情绪修复、业绩弹性、产业趋势有望带来显著成长空间，对应PE分别为32/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

事件：歌尔股份6月28日发布公告，拟调整现行的长期激励计划所对应的业绩考核指标，原指标为2024-2026年营收分别不低于1064/1298/1549亿元，在此基础上新增或有目标为2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于100%/140%/180%，对应2024-2026年归母净利润分别不低于21.8/26.1/30.5亿元。 股权激励目标调整落地，彰显公司盈利信心。公司修改原定股权激励考核指标，新增指标为2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于100%/140%/180%，对应2024-2026年归母净利润分别不低于21.8/26.1/30.5亿元。 此次新增利润考核目标，展示了公司对自身盈利能力修复和释放的信心。我们认为，伴随着公司降本增效持续优化，以及XR行业回暖等因素加持下，利润也将逐季度稳步修复。具体来看，公司24Q1的毛利率和净利率分别为9.20%和1.89%，同环比均有一定提升，利润修复逻辑将有望验证。此次调整，充分激励核心骨干团队重视业务的盈利性，同时有利于吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工凝聚力和公司竞争力，确保长期稳定发展。 XR行业探底，关注AI加持下的AR眼镜。根据wellseen数据，23年metaquest的销量为541w台，同比下滑32%，我们认为下滑一方面是因为XR内容端匮乏，消费者缺乏换机动力，此外产品售价较高也有一定影响。展望24年，XR行业头部”玩家”逐步增多，带动整体回暖；公司头部客户meta有望于24年发布廉价版Quest，带动智能硬件板块营收和利润双重修复。此外，根据TheInformation和BusinessInsider等报道，Meta还将会在今年的Connect大会亮相第一款AR眼镜，且公司表示AR+AI已开始交汇融合，未来以大语言模型为代表的AI技术，有望助力AR成为新的AI终端。 利润逐步修复，产品布局进一步完善。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略。智能声学整机、硬件主要产品包括TWS耳机、智能音箱和VRAR、智能可穿戴和游戏机等。23年消费电子终端需求不足，XR等智能硬件出货量下降，使得业务结构有所变化（毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提升），这块影响的综合利润将伴随XR行业出货回暖、声学大客户关系修复而提升。此外，公司积极拓展汽车电子，且在23Q4完成对驭光科技100%股权收购，加强在微纳光学器件领域布局，助力精密光学器件等业务发展。 投资建议：公司盈利水平逐步修复，我们预计公司24-26年归母净利润为24.12/33.21/39.44亿元，对应现价PE为28/20/17倍，公司为AR/VR龙头，且布局完善，维持“推荐”评级。 风险提示：VR/AR出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。

事件：歌尔股份调整2023年股权激励计划业绩考核目标：激励调整彰显增长信心，激发盈利能力新动能：据6月27日公告，公司拟调整现行的长期激励计划的业绩考核指标。考核指标由原指标的2024-2026年营收分别不低于1064、1298、1549亿元，转变为新指标的2024-2026年营收分别不低于1064、1298、1549亿元或2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于100%、140%、180%。从绝对额来看，新指标中要求归母净利润在2024-2026年分别达到21.8、26.1、30.5亿元。新指标设置今后三年较高的净利润增长幅度，表现公司对未来利润高速增长和盈利能力恢复充满信心。同时增加归母净利润增长指标作为可选标准，表明公司重视盈利质量的决心。我们认为，本次股权激励计划的实施传递了公司内部正在努力修复提升盈利能力的积极信号，通过产品结构优化和成本管控，来实现公司整体净利率的提升。此举使盈利能力的修复提升方向更加明确，激励方式更加完善。随着核心骨干团队积极性的有效激发和各类智能硬件的需求回暖，各业务板块或将持续实现突破，公司未来有望保持自一季度开始的增长趋势。 XR眼镜业务有望恢复高增长持技术创新驱动发展：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均领跑行业，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元，对应PE分别为27/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

一季报超预期，产品结构优化提升盈利能力： 公司 2024年一季度营收193亿元，同比下滑 19.9%，归母净利润 3.8亿元，同比大增 257.5%，扣非归母净利润 2.8亿元，同比大增 1723%，经营活动净现金流 15.3亿元，同比大增 1043%，业绩超预期。公司一季度收入下滑的原因主要来自某客户游戏机项目进入产品周期后段（去年同期处于拉货高峰期），从而影响智能硬件业务板块营收，而精密零组件、智能声学整机业务板块以及智能硬件中的 XR 眼镜、智能穿戴等主要客户的产品均进展顺利，为公司一季度贡献增量营收。公司一季度毛利率与净利率分别为9.2%/1.9%（去年同期分别为 7.0%/0.5%），单季净利率创近一年半以来的新高，一方面由于较高毛利率的 XR 眼镜头部客户以及 TWS 耳机大客户的出货量恢复增长（下滑的游戏机业务毛利率偏低），带来了整机组装产品结构优化，另一方面公司持续通过有效的成本管控能力提升盈利质量，财务指标稳健、内部运营高效，延续了自去年下半年以来的盈利能力持续回升趋势。我们认为公司业绩拐点已夯实，随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来有望保持高增长趋势。 XR 眼镜业务有望恢复高增长： 公司保持全球 XR 眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均领跑行业，与全球科技大厂长期深度合作。 1）短期维度来看，今年 VR 眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长； 2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR 硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖： 公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。 1） TWS 耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升； 2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平； 3）公司在微电子领域持续加强布局， MEMS 麦克风全球领先，并在 MEMS 智能传感器、 SiP 先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元， 对应 PE 分别为 22/15/11倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。