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歌尔股份 电子元器件行业 2020-07-09 30.99 -- -- 33.68 8.68% -- 33.68 8.68% -- 详细
从声学零部件到智能硬件OEM,一站式服务优势突出 公司业务板块覆盖智能声学整机(各种有线耳机,无线耳机,智能音箱产品),智能硬件(VR/AR耳机)与精密零组件,具备集声光电多个领域的竞争优势,打造了在价值链高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台。 ? TWS拐点已至,助力公司乘风而上 2019年公司实现营收351.48亿元,增长动能主要来源于智能声学整机,业务实现营收148.21亿元,同比增长117.51%。根据KGI预测,2019年Air pods出货量达到5000万副,2020年预计达到7000万副;同时今年络达,高通和华为都在三季度实现了技术突破,意味着安卓阵营TWS迎来拐点。在Air pods和安卓TWS的强劲需求下,明年出货量有望达到新高,为公司迎来新的发展机遇。 ? 智能硬件迎来机遇,公司卡位行业风口率先受益 公司年报中智能硬件业务实现营收约85亿,同比增长约28%。主要由于智能可穿戴业务逐一解决发展痛点,公司受益华为业务量增长,手表手环实现高增长。此外,在5G高速发展的助力下,VR/AR迎来新的机遇。公司提前在VR/AR领域布局,有丰富的产品研发、制造经验。作为SONY和OculusVR眼镜独家代理商以及Waveoptics的独家生产伙伴,看好VR/AR业务助力公司长期发展。 盈利预测 公司TWS增长超预期,智能硬件业务将持续发力。按最新财报我们对盈利预测进行调整,2020年-2022年调整后归母净利润19.51、27.69、38.45亿元,对应每股EPS为0.60、0.85、1.18元,对应PE为51.33、36.17、26.05倍,维持公司“推荐”评级。 ? 风险提示 TWS销量不达预期,VR/AR应用发展不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-07-06 28.58 32.34 0.40% 33.68 17.84% -- 33.68 17.84% -- 详细
公司于6月30日发布2020年半年度业绩预告, 2020年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.6-7.9 亿元,同比增长45%- 50%,Q2实现归属于上市公司股东的净利润4.7-4.9亿元,同比增长45%-53%。 点评:IVS景气度不受疫情影响,推动公司业绩。受益国内年中购物节影响,TWS| 耳机销量大幅增长,京东排行榜Airpods 销量稳居第一,Airpods Pro 销量位列第二,Airpods 销量超预期,推动公司稼动率提升,拉升Q2整体业绩。根据Counterpoint最新数据显示,未来三年TWS耳机复合增长率将达到80%,2019年全球TWS市场规模预计今年将达到1.2 亿部,2020 年达到2.3亿部,到2022年将超过6亿部。 其中,Airpods 今年出货量约9000万至1亿部。公司作为Airpods 的组装供应商之一,有望受益于行业景气度及高附加值降噪款耳机份额的提升。 可穿戴产品渗透率提升,公司卡位优势突出。据IDC最新数据显示,至2020年,手表和AR/VR头显在2020年出货量预计将达到8000万台和710万台,同比增长28.6%和23.6%,其中AppleWatch 仍将高速增长,而以华为WatchGT2、荣耀MagicWatch2、小米等为代表的品牌新智能手表份额也在快速提升。公司在智能手表领域深耕已久,拥有垂直整合和设计能力,未来将受益于行业的爆发。下半年VR品牌将推出新款产品,公司凭借丰富的VR整机开发量产经验,成为国内外VR终端厂商的主力供应商,下半年新品推出助力公司业绩增长。 维持“买入”评级。我们看好TWS耳机、未来智能穿戴、VR/AR 给公司带来的业绩增长。考虑TWS景气度持续上升,我们调整2020-2022年EPS至0.57/0.77/1.00元,对应PE为51.20/38.28/29.31倍,调高目标价,维持“买入” 评级。 风险提示:疫情控制不及预期,产品销量不及预期,市场竞争加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-07-02 29.36 31.61 -- 33.68 14.71% -- 33.68 14.71% -- 详细
1H20业绩延续强劲増势,TWS耳机热销匹配新增产能有望提振全年业绩 歌尔发布业绩预告,预计1H20归母净利润同比增长45.0%~50.0%至7.60~7.86亿元,对应2Q20单季度归母净利润同比增长45.2%~53.3%、环比增长58.2%~67.1%至4.65~4.92亿元,増势持续强劲,主因TWS耳机销售收入增长,盈利能力改善。我们认为,3Q20苹果首款5G终端的面世有望开启智能手机行业5G创新周期,同步带动TWS耳机等智能可穿戴产品需求增长,看好歌尔在TWS耳机以及智能硬件等领域从关键零部件到组装的前瞻布局,以及产能扩张、供需双向驱动之下的业绩弹性,预计20/21/22年EPS为0.67/0.80/0.88元,目标价31.61~34.32元,重申买入。 国内618苹果销售数据亮眼,扩产匹配Airpods热销有效支撑业绩增长 根据Canalys数据,1Q20全球TWS耳机出货量同比增长86%至4380万部,其中苹果Airpods出货量同比增长60%至1810万部,华为TWS耳机出货量同比增长261%至200万部,疫情期间需求持续强劲。此外,国内618期间,苏宁平台Airpods2登上爆款排行榜,京东平台苹果产品5秒成交额破亿元。根据20年6月10日可转债募资说明书,歌尔通过可转债募资的40亿中将有22亿用于新增每年2,860万只TWS耳机的产能以满足下游需求。我们看好TWS耳机替代有线耳机作为智能手机配套产品的终端渗透空间,以及歌尔20/21年扩产带来的份额提升、业绩增长弹性。 5G创新周期及VR换机潮同步来临,智能硬件布局有望带来可观业绩增量 随着5G创新周期启动、物联网生态不断完善,智能手表需求在运动监护、健康监测等功能引入驱动下逐步起量。据Canalys数据,1Q20全球智能手表出货量同比增长12%至1430万台,其中华为出货量同比增长113%至210万台(市占率14.9%),超越三星成为全球第二。同时,我们认为VR/AR需求在Oculus及索尼PSVR换机潮来临、华为等品牌VR新品推出驱动下也有望自20年起重启增长。基于歌尔在智能手表、VR/AR领域的技术能力及供应链卡位,我们看好智能硬件业务20/21年业绩增长空间。 资产盈利能力逐步改善,可转债募资扩产完善业务布局强化成长持续性 根据公告(2020-051),歌尔于20年6月12日完成40亿可转债发行,用于新增年产2,860万只TWS耳机、350万套VR/AR和500万片精密光学镜片及模组产品。基于歌尔资产盈利能力的逐步优化(18/19年ROE:5.56%/7.93%),我们认为扩产完善业务布局有望强化公司成长可持续性。 上调目标价至31.61~34.32元,重申买入评级 结合1H20业绩预告及TWS持续热销行情,我们将20/21/22年归母净利润从20.0/24.2/27.0亿上调至21.9/26.1/28.6元。Wind一致预期下可比公司20年PE均值为39.5倍,基于歌尔TWS供需双向提振的业绩弹性及VR/AR领域标的稀缺性,维持19%~29%估值溢价率给予20年46.9~50.9倍预期PE,目标价31.61~34.32元(前值:21.62~23.47元),重申买入。 风险提示:TWS耳机销量不及预期;疫情反复致全球3C需求下滑风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-07-02 29.36 -- -- 33.68 14.71% -- 33.68 14.71% -- 详细
事件: 公司发布2020半年度业绩预告,业绩同比预增。预计2020年上半年归母净利润约为7.60亿元-7.86亿元,同比上年增长45%-50%,对应2020年第二季度归母净利润约为4.66亿元-4.92亿元,同比增长45%-53%。 点评: 业绩预告超预期,TWS产品加速成长 根据业绩预告,公司Q2单季度实现归母净利润为4.66亿元-4.92亿元,同比增长45%-53%;预告中值对应Q2单季度净利润为4.79亿元,同比增长49%;公司上半年业绩预告超出预期。 我们判断,公司上半年业绩超出预期,主要由AirPods产品带动。歌尔股份是A客户AirPods的第二大代工商,同时也是安卓中高端耳机的主要代工商,我们认为歌尔股份AirPods供货比例有望大幅提升。在2020年第二季度,由于海外国家积极复工复产,同时各国政府积极推出经济刺激方案,消费者对于AirPods的需求明显回升。需求的回升也带动公司的产能利用率明显提升,盈利水平环比改善。 AirPods下半年整体出货量回升,歌尔股份产能稳步上升 A客户于6月中旬在北美开启Airpods返校促销,符合条件的高校师生,可以在购买新的MacBook、IMac、iPadPro或iPadAir等产品后,直接免费活动附带有线充电盒的第二代AirPods,并且可以选择加40/90美元升级到无线充电盒版本和AirPodsPro。受益于教育优惠促销以及AirPodsPro的换机需求,预计2020年下半年整体AirPods系列整体出货量将开始回升。 歌尔股份从2013年开始打入A客户核心供应链,为A客户声学器件以及Earpods进行供货,2018年开始战略转型布局后,开始将部分产能转移至越南。歌尔股份目前拥有14条Airpods普通款产线(国内8条,越南6条)以及4条降噪款产线(国内1条,越南3条)。2020年下半年,公司普通款AirPods产线产能利用率及产品良率将进一步提升,而降噪款产品也开始逐步投入生产。由于AirPodsPro的市场需求以及出厂价格显著高于普通款AirPods,故下半年公司智能声学整机业务收入和利润将进一步提升。我们预计AirPods在2020年出货量或将超过9000万只,其中立讯精密和歌尔股份的代工量分别约6000和3000万只,立讯精密和歌尔股份作为AirPods的核心代工厂,有望深度受益于AirPods的快速放量。 可穿戴业务稳健成长,A客户或于明后年推出AR眼镜产品 歌尔股份智能硬件业务包括智能手表/手环代工服务、VR/AR产品以及娱乐交互设备等。随着可穿戴设备中智能手表/手环的全球出货量迅速增加,公司作为H客户、Fitbit、A客户及索尼相关产品的供应商,手表/手环业务将带动智能硬件板块整体营收稳定增加;远期来看,公司是VR/AR主要终端厂商的重要合作伙伴,在VR头部显示、光波导领域提早进行布局,拥有技术优势,未来有望随着VR/AR产品量产化而迎来高速成长。 2020年5月,美国知名科技产品媒体人JonPosser公开了部分A客户AR眼镜产品的细节信息。根据JonPosser的公开信息,这款设备将被称为AppleGlass,其由塑料制成,外观看起来与普通的眼镜接近,可以为用户显示iPhone上生成的信息,还可以在一个独特的支架上进行无线充电,预计将于2021-2022年发布。A客户致力于围绕IOS系统打造智能硬件生态,类似于其AirPods、AppleWatch产品及可穿戴设备推出后出货量的快速成长,AR眼镜产品可能继续为用户拓宽交互边界,打开AR/MR的应用场景空间。 市场份额稳步提升,高毛利率零组件业务贡献稳定业绩 歌尔股份是智能手机声学零配件的优质供应商,公司精密零组件业务的核心产品主要为微型扬声器及受话器模组,其中MEMS麦克风及压力传感器市场份额稳居世界前二,且在A客户及安卓市场端供货占比有望进一步提升。歌尔股份在声光电零组件领域具有十余年的技术积累,目前已经形成了从设计研发到生产销售的一体化布局,2019年产品毛利率超过20%,未来将继续为公司贡献稳定业绩。 盈利预测、估值与评级 我们继续看好AirPods和TWS下游市场,下半年随着歌尔市场供货占比的提升、产能利用率的提高以及降噪款产品开始供货,声学整机板块将继续稳定贡献营收与利润增长。公司可穿戴、零组件业务保持稳健成长,VR/AR业务也有望随A客户推出AR产品迎来新的发展机遇。我们维持歌尔股份2020-2022年的归母净利为20.44、28.46和37.51亿元,对应EPS为0.62、0.85和1.11元,当前股价对应2020年43倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:TWS产品出货不及预期,可穿戴、VR/AR市场发展不及预期,毛利率下降风险。
潘暕 8
歌尔股份 电子元器件行业 2020-07-01 28.03 -- -- 33.68 20.16% -- 33.68 20.16% -- 详细
事件:公司发布20H1业绩预告,预计实现归母净利润7.60-7.86亿元,yoy+45-50%。 点评:中报业绩预告符合预期,智能无线耳机成长动力足。20H1公司预计实现归母净利润7.60-7.86亿元,yoy+45-50%,对应二季度归母净利润为4.65-4.92亿元,yoy+45.17-53.34%,qoq+58.23-67.14%,符合市场预期,背后主要增长动力1)TWS高景气度下对应智能无线耳机板块高增长——扩产顺利、良率提升且领先、规模效应显现;2)可穿戴高增长;3)疫情下反应迅速,复工率爬升快;展望未来,手机有望推进无孔化无线化,公司为苹果无线耳机供货商有望受益于TWS渗透成标配趋势+AirPods市占率第一+供应商份额提升的逻辑,中长期看,VR/AR崛起在即,公司光学积累助力5G时代发力。 智能声学整机及可穿戴维持高增速,公司20年增长动力强劲。传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机:据counterpoint,19年无线耳机出货预计1.2亿,其中AirPods市占率高达50%,且20年有望达到2.3亿,yoy+92%,长期看无孔化趋势有望成为手机标配。公司有望受益AirPods出货量高增长+份额提升+高端产品导入;智能穿戴:我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力,智能手环/手表有望复制无线耳机高增长,据Trendforce,19年全球智能手表出货量预计yoy+43%,22年出货量有望达1.13亿,公司可穿戴布局全面,具备完整解决方案能力,有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。 光学积累助力5G时代发力,VRAR有望受益大客户战略回归高成长。公司在VR/AR方面具备包括ID、光学设计/光学元件、电子电路、结构/散热、声学、无线/射频、软件、自动化等一站ODM/JDM服务能力,具备VR/AR的全套零组件到整机量产能力和产能,且手握索尼、三星、华为、苹果、Oculus等一线客户资源。我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决,VR/AR行业未来有望高速增长,公司光学积累深厚(能批量生产光波导、布局自由曲面等前沿AR光学技术)、卡位领先,相关板块有望受益大客户战略回归高成长。 投资建议:预计公司2020/2021年归母净利润为19.5、30.0亿元,对应EPS为0.60、0.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期、疫情影响下游需求不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-07-01 28.03 -- -- 33.68 20.16% -- 33.68 20.16% -- 详细
公告:公司发布2020年半年度业绩预告,2020年上半年公司归母净利润7.60-7.86亿元,同比增长45%-50%,其中,2020年第二季度归母净利润4.66-4.92亿元,同比增长45%-53%。 投资要点TWS 耳机产品下游需求旺盛,业绩实现高速增长:公司2020年上半年归母净利润同比增长45%-50%,其中,2020Q2归母净利润同比增长45%-53%,业绩实现高速增长,主要得益于2020年上半年TWS 耳机市场需求旺盛,公司智能无线耳机产品销售收入增长,同时公司产线良率稳步提升,带动公司盈利能力改善。 TWS 代工业务布局完善,率先受益于市场需求提升:TWS 耳机市场高增长趋势延续,根据Counterpoint 的预测,2020年TWS 耳机的出货量有望达2.3亿台,同比增速达78.29%。公司在TWS 耳机领域具备软硬件一体化开发的核心技术,可提供从结构设计、天线设计、音频IC 集成、传感器集成到嵌入式系统集成的一站式解决方案,产能配置充足,产线良率持续改善,且精密零部件自制比例稳步提升,在TWS 市场的领先地位显著。目前,公司已成为AirPods 核心供应商,根据StrategyAnalytics 的数据,2019年AirPods 出货量达6000万部,2020年有望达9000万部,AirPods 出货量的持续增长有望为公司带来可观的业绩增量,同时,公司也与华为等安卓系TWS 客户建立了合作关系,有望充分受益于TWS 耳机市场的快速增长。 智能手表、VR/AR 业务优势地位明显,公司成长动能充足:公司在精密零组件、智能声学整机和智能硬件领域的市场优势地位明显,在智能手表领域,公司可提供从产品概念、ID 设计、电子设计、结构设计到研发、生产制造的一体化解决方案。在VR/AR 领域,公司是全球VR/AR代工厂龙头,业务全面覆盖VR 产业链,具备VR 头显及相关设备的一站式研发制造能力,目前已进入Oculus、Sony 供应链,中高端VR 产品的出货量市场份额领先;在AR 领域公司积极布局,可提供分光曲面反射、棱镜反射等AR 光学解决方案,并在自由曲面、光波导、微显示等前沿AR 光学技术上持续进行研发投入,公司未来的成长动能充足。 盈利预测与投资评级:随着TWS 耳机、智能手表、VR/AR 等智能硬件市场的快速发展,公司未来的成长空间十分广阔。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为486.97、658.44、812.84亿元,同比增长38.6%、35.2%、23.5%;2020-2022年归母净利润为20.18、27.31、35.13亿,同比增长57.6%、35.4%、28.6%,实现EPS 为0.62、0.84、1.08元,对应PE 为43、32、25倍。歌尔股份未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-07-01 28.03 -- -- 33.68 20.16% -- 33.68 20.16% -- 详细
歌尔股份发布半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润7.6~7.86亿元,同比增长45%~50%。 TWS耳机维持高景气度,上半年业绩快速增长。受益于TWS耳机维持高景气度,公司Q2 TWS耳机出货量快速成长,同时盈利能力同比改善,对应Q2单季度归母净利润为4.7~4.9亿元,同比增长46%~53%。 歌尔股份:“零件+成品”战略协同效应显著。成品方面:1.公司是TWS耳机的主力供应商之一,将受益于TWS耳机的出货高成长;2.公司为国际大客户VR产品提供整机组装服务,有望伴随大客户实现多维成长;3.可穿戴:公司作为watch产品的ODM供应商直接受益。零件方面:公司的扬声器、受话器等业务有望提升公司在成品业务的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们看好公司受益于TWS耳机和VR/AR业务的成长,手表、音箱、游戏配件等也将贡献多维动力,预计公司20-22年EPS分别为0.63/0.91/1.19元/股,按照最新收盘价计算,对应PE为43/29/22倍,考虑可比公司估值及公司AR/VR业务的成长性,按照2021年EPS给予35倍PE估算,合理价值为31.89元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制不及预期,手机声学业务竞争加剧,TWS耳机渗透率低于预期,VR/AR业务发展不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-06-23 27.09 -- -- 33.68 24.33% -- 33.68 24.33% -- 详细
TWS耳机持续高增长,众品牌百花齐放。Counterpoint估计2019年全球TWS耳机销量约1.29亿部(不含白牌),同比增长160%,2020年有望达到2.3亿部,同比增长92%。根据DoNews报道,今年四季度iPhone较大概率取消有线耳机的标配,我们看好苹果的引领效应,有望带动其他手机厂商加速推广TWS耳机。 AR/VR拐点将至,Facebook和Sony占据半壁江山。VR/AR在经历了2017~2019年的冷静期后,随着《半条命》的推出以及HTC和Oculus等巨头纷纷推出高性价比VR一体机,行业有望重新进入新一轮成长期;据IDC报道,2020年全球AR/VR出货量预计达710万台,2024年预计达7670万台;Facebook的Oculus系列和Sony的PSVR成为代表性产品,3Q2019两家的市占率分别为39.2%和20.9%。 歌尔股份:“零件+成品”战略协同效应显著。成品方面:1.公司是TWS耳机的主力供应商之一,将受益于TWS耳机的出货高成长;2.公司为国际大客户VR产品提供整机组装服务,有望伴随大客户实现多维成长;3.可穿戴:公司作为watch产品的ODM供应商直接受益。零件方面:公司的扬声器、受话器等业务有望提升公司在成品业务的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们看好公司受益于TWS耳机和VR/AR业务的成长,手表、音箱、游戏配件等也将贡献多维动力,预计公司20-22年EPS分别为0.63/0.91/1.19元/股,按照最新收盘价计算,对应PE为42/29/22倍,考虑可比公司估值及公司AR/VR业务的稀缺性和成长性,以35倍PE对应2021年净利润,合理价值为31.89元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制不及预期,手机声学业务竞争加剧,TWS耳机渗透率低于预期,VR/AR业务发展不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-04-28 17.21 24.65 -- 22.42 30.27%
33.68 95.70% -- 详细
公司发布 2020年一季报,同时发布新一期员工持股计划草案。 核心观点 一季度业绩 高增长 ,盈利能力持续改善 :公司 20Q1营收 65亿元,同比增长 13%,归母净利润 2.9亿元,同比增长 45%,扣非 3亿元,同比增长86%,符合预期。主要亮点:1)受益于海外主要客户新机备货、份额提升,精密零组件营收 23亿元,同比增长 21%;2)大客户 TWS 耳机出货量持续提升,推动智能声学整机营收 27亿元,同比增长 25%;3)毛利率 18.2%(去年同期 16.8%),期间费用率 11.9%(去年同期 12.5%),TWS 耳机等主要产品盈利能力提升,同时精细化管理及资源优化成效显著! 新一期员工持股计划保障长期稳定发展:公司发布第四期员工持股计划草案,中高管与业务骨干不超过 4000人参加,以零成本受让公司回购账户的4927.01万股;同时未来三年解锁条件为 20-22年营收分别比 19年增长不低于 20%、40%、60%,在吸引与保留核心人才的前提下,充分调动员工积极性,公司长期稳定发展可期。 TWS 耳机推动业绩持续 向好:TWS 耳机风口已至,20年全球销量有望突破 1.5亿只。公司在海外大客户中的份额与产能有望持续提升,利润率保持高水平,并积极切入降噪版新产品,同时在安卓客户中保持领先地位,未来随终端产品销量的快速提升和自身自动化水平的持续改善,有望继续成为公司主要业绩助力。 VR/AR 带来长期成长潜力:公司具备成熟的光学技术和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局 VR/AR 产业链,今年随主要客户 VR 新产品上市与量产,公司 VR/AR 业务有望恢复成长,并长期受益于 5G 技术的推动及国家全方位支持。 财务预测与投资建 议 我们预测公司 20-22年 EPS 分别为 0.59、0.79和 0.98元(原预测 20-21年分别为 0.63和 0.80元,营收与毛利率根据手机、耳机出货量下修略作调整,并考虑员工持股费用),根据可比公司,给予公司 20年 42倍 PE 估值,对应目标价为 24.78元,维持买入评级。 风险提示 TWS 耳机销量不达预期;VR/AR 发展不达预期;全球疫情恶化风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-04-27 17.21 23.68 -- 22.42 30.27%
33.68 95.70% -- 详细
事件: 公司于4月22日发布2020年第一季度报告,2020年第一季度公司实现营业收入64.74亿元,同比增长13.47%;实现归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长44.73%,符合此前一季报业绩预告指引;实现扣非后净利润2.99亿元,同比增长85.69%。同时,公司发布“家园4号”员工持股计划,拟向不超过4000人授予4927万股,占公司总股本的1.52%。 智能声学和精密零组件稳定增长。2020年第一季度精密零组件实现收入22.95亿元,同比增长21.06%;智能声学整机实现收入26.89亿元,同比增长25.15%;智能硬件实现收入12.25亿元,同比下滑18.18%。我们认为主要是因为耳机产品在疫情下景气度不减,销量稳定增长,其次苹果春季新机也为公司带来新盈利增长点,智能硬件受游戏机硬件影响收入有所下滑。 毛利率受益于产线良率提升,期间费用率同比下滑。公司20Q1实现毛利率18.23%,同比增长1.44pct,主要是新产线爬坡顺利,良率提升所致。销售期间费用率为11.92%,同比下滑0.57pct,研发费用投入持续增加,费用率提升1.08pct至5.22%。除此之外,受政府补助和外汇相关业务交割影响,其他收益和投资收益同比增长228.54%和90.56%。 公司公布“家园4号”员工持股计划,彰显未来发展信心。公司拟向不超过4000人授予4927万股,占公司总股本的1.52%。其中向董事、监事及高级管理人员9人授予600万股,向公司其他员工授予4327万股,且为确保激励效果,该员工持股计划股票以零价格受让公司回购股份取得。预计2020年-2023年股份支付费用分别为2.6/3.6/1.9/0.5亿元。 维持“买入”评级。我们看好TWS耳机、未来智能穿戴、VR/AR给公司带来的业绩增长。考虑股份支付费用带来的影响,我们调低2020-2022年EPS至0.54/0.68/0.91元,对应PE为34.16/27.06/20.23倍,同时下调目标价,仍维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,产品销量不及预期,市场竞争加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-04-23 17.97 -- -- 22.25 23.82%
33.68 87.42% -- 详细
2019年公司实现营业收入351.48亿元,同比增长47.99%;实现归母净利润12.81亿元,同比增长47.58%,符合业绩预告。另外公司此前发布2020年一季度业绩预告,预计2020年一季度归母净利润为2.85-3.25亿元,同比增长40%-60%。 TWS耳机需求旺盛,推动公司业绩高速增长。受益TWS耳机需求爆发,2019年公司智能声学整机业务实现营收148.23亿元,同比增长117.58%,毛利率达12.66%,同比增长0.05pct。2020年一季度尽管疫情导致智能手机出货量大幅下滑,但TWS耳机仍保持高景气。公司TWS耳机业务营收保持增长,同时盈利能力改善,从而带动公司一季度业绩实现高速增长。据CounterpointResearch预测,2020年全球TWS耳机出货量将达2.3亿副,同比增长91.6%,2019-2022年CAGR可达80%。公司作为安卓品牌TWS耳机的主要代工厂商,同时进入Airpods供应链,苹果端份额有望随着良率提升进一步提高,未来有望继续受益行业增长。 智能手表贡献智能硬件业务中短期业绩,VR/AR着眼未来。2019年公司智能硬件业务实现营收85.14亿元,同比增长28.47%。智能硬件业务包含智能手表/智能手环以及VR/AR设备等产品,其中智能手表/智能手环产品随着续航能力、智能化提升以及E-SIM的推广,市场逐渐回暖。据Trendforce报告,2019年全球智能手表出货量达6263万块,同比增长43%,预计2022年出货量将进一步增长至1.13亿块。公司作为智能手表主要品牌fitbit和华为的代工厂商,未来有望受益下游需求增长。VR/AR设备方面,公司布局多年,是索尼、三星、华为、苹果、Oculus等全球多家一流客户的主要代工厂商,VR产品出货量占全球中高端市场70%的份额。据IDC预测,全球VR/AR设备2019年出货量约570万台,2020年有望达到706万台。VR/AR业务将成为公司长期的增长点。 看好公司TWS耳机和智能硬件业务的增长,维持公司20/21年盈利预测,增加22年盈利预测。预计公司20/21/22年营业收入分别为473.53/589.27/752.67亿元,20/21/22年归母净利润分别为18.14/24.99/29.34亿元,对应EPS为0.56/0.77/0.90元/股,PE34/25/21倍。 维持“增持”评级。 TWS耳机渗透不及预期; VR/AR设备普及不及预期。
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Airpods带动公司业绩快速成长,盈利能力持续提升。由于TWS/可穿戴需求景气及公司产能端持续跟进,公司一季度业绩快速增长;Counterpoint估计2019年AirPods销量约6000万,我们预计歌尔股份2019年供货份额约为20~25%,并且2020年有望开始供应ASP更高的AirPodsPro,我们预计20/21年Airpods销量有望达到1.1亿/1.5亿部,其中AirPodsPro占比为36%/40%,公司仍将充分受益于此高景气度的细分子赛道;同时,公司一季度毛利率达到18.23%,同比提升1.44pcts,创下六个季度以来的历史新高,盈利能力提升明显。 发布员工持股计划草案,调动员工积极性。公司同时发布“家园4号”员工持股草案,拟将回购的4927万股以零价格转让给不超过4000名员工,其中董事、监事及高级管理人员9人合计600万股,公司其他员工4327万股,计划存续期为48个月,分三批解锁,我们认为此次员工持股有望调动员工积极性,彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议:我们看好公司受益于TWS耳机和VR/AR业务的成长,手表、音箱、游戏配件等也将贡献多维动力,预计公司20-22年EPS分别为0.69/0.87/1.13元,按照最新收盘价计算,对应PE为27/21/16倍,考虑可比公司估值及自身增速,以40倍PE对应2020年净利润,合理价值为27.63元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制不及预期,手机声学业务竞争加剧,TWS耳机渗透率低于预期,VR/AR业务发展不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-04-22 18.65 -- -- 22.25 19.30%
33.68 80.59% -- 详细
事件概述公司实现营业收入351.48亿元,同比增长 47.99%;实现归属于上市公司股东的净利润 12.81亿元,同比增长 47.58%;归属于上市公司股东的扣非净利润为13.49亿元,同比增长90.94%;经营活动产生的现金流量净额为54.51亿元,同比增139.48%。 TWS 耳机贡献业绩弹性,2020Q1增长依旧强劲根据市场调研机构 Counter point Research 报告,2019年全球智能无线耳机(TWS)销量达 1.20亿部,2020年将达到2.30亿部。耳机作为智能手机重要的声学配件,由有线化向无线化、智能化发展,应用更多传感器,逐渐成为极具市场增长潜力的智能硬件产品,也是公司2019年核心产品。公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为2.85亿元~3.25亿元,同比增长40%~60%,主要系公司智能无线耳机产品销售收入增长,盈利能力改善,我们认为TWS 耳机贡献了业绩弹性且预计2020年依旧保持较快的增速。公司研发投入为202,282.46万元,占营业收入的比重为5.76%,主要用于微型扬声器、虚拟现实/增强现实产品、智能音频、智能可穿戴电子产品、传感器等。公司研发投入持续增加,将有利于公司产品在全球范围内市场竞争力和占有率的进一步提升。 VRAR 风声渐起,龙头企业充分受益公司成品业务中,智能耳机、智能手表、智能音箱受疫情的影响相对有限,而对游戏配件及VRAR 产品则有一定程度的提振作用,VRAR 产业风声渐起,作为5G 时代必不可少的应用领域之一,经历2016-2018年行业去泡沫之后,我们认为虚拟现实行业真正步入发展元年,伴随着国际国内品牌厂商积极布局和切入,VRAR 设备终端将有望迎来新一轮的发展机遇,而公司作为领先的虚拟现实设备代工及部分零组件厂商将有望实现快速的增长。 投资建议我们调整公司2020~2022年预测营收分别为500亿元、656亿元、820亿元(此前预计2020~2021年营收分别为427.8亿元、546.8亿元);归母净利润分别18.96亿元、26.11亿元、32.37亿元(此前预计2020~2021年归母净利润分别为18.32亿元、21.77亿元),鉴于公司在TWS 等智能硬件领域逐渐发力以及在VR/AR 等领域深度布局,维持“买入”评级。 风险提示TWS 耳机市场竞争加剧,公司扩产低于预期客户份额有所下降;VRAR 放量低于预期,公司新品突破低于预期等。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-04-22 18.65 -- -- 22.25 19.30%
33.68 80.59% -- 详细
TWS销量爆发公司业绩高增长 公司主营产品包括智能声学整机、精密零组件、智能硬件等产品,期间营收分别为148亿、106亿和85亿,同比增长分别为117.58%、6.94%和28.47%。市场调研机构CounterpointResearch预测,2019年全球TWS销量达从2018年0.46亿部增长至1.20亿部,并在2020年达到2.30亿部,TWS产业处于快速成长推动公司业绩高增长。从盈利能力来看,公司期间毛利率14.88%,同比下降3.93pct,主要系公司产品结构较大幅度调整;期间费用率10.08%,同比下降3.65pct,营收放量带动规模效应显现;净资产收益率8.18%,同比提升2.41pct,净资产收益率提升得益于资产周转率和权益乘数提升。公司资本结构和偿债能力看,期间资产负债率53.46%,同比提升4.54pct,流动比率为1.01,上年同期为1.03。从营运能力来看,公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为54和79,去年同期分别为64和102。 AR/VR发展带动公司持续成长 AR/VR产业有望成为公司下一个业绩爆发点。从近期产业动态看,苹果新一代iPadPro搭载激光雷达dToF模组,AR产业技术成熟度再进一步;华为最新发布P40pro手机搭载后置3D深感摄像头,AR应用硬件生态逐步推开;随着5G逐步商用,AR应用所需的高速率传输需求将获保障,相关产业爆发机遇正在酝酿。公司积极加码ARVR产业,2019年公司发行可转债项目布局AR/VR及相关光学模组项目,拟投资10亿建设年产350万套VR/AR产品和年产500万片精密光学镜片及模组产品产线,公司已有产品包括智能穿戴以及AR/VR产品,良好的客户基础有望受益产业爆发。 投资建议 我们预期公司2020-2022年实现营业收入526.70亿元、786.85亿元、940.14亿元,同比增长分别为49.85%、49.39%和19.48%;归属于母公司股东净利润为17.22亿元、25.46亿元和30.48亿元,同比增长分别为34.46%、47.84%和19.75%;EPS分别为0.53元、0.78元和0.94元,对应PE为36X、24X和20X。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)新冠疫情导致全球需求压制;(2)AR/VR产业发展不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-04-21 19.11 27.51 -- 21.52 12.61%
33.68 76.24% -- 详细
事件:公司于4月17日发布2019年年度报告,2019年全年公司实现营业收入351.48亿元,与上年同期相比增长47.99%;归属于上市公司股东的净利润为12.81亿元,与上年同期相比增长47.58%。 智能声学整机营收高速增长,推动公司全年业绩。2019年智能声学整机收入为148.23亿元,同比增长117.58%,毛利率为12.66%,同比增长0.05pct;智能硬件收入为85.14亿元,同比增长28.47%,毛利率为11.23%,同比下滑3.61pct;精密零组件收入为106.20亿元,同比增长6.94%,毛利率为22.93%,同比下滑2.91pct。公司营收大幅增长受益于大客户TWS 耳机产品的热销。公司整体毛利率为15.43%,同比下滑3.39pct,主要系营收占比约58%的非智能声学整机业务毛利率下滑所致。 费用结构持续优化,现金流大幅增长。公司销售费用率为1.52%,同比下滑0.88pct;管理费用率为7.53%,同比下滑2.47pct;财务费用率为1.03%,同比下滑0.31pct,研发费用率为5.14%,同比下滑0.48pct,而经营性现金流净额为54.51亿元,同比增长139.48%,这主要是因为公司在销售收入大幅提高的同时,不断提升产线自动化率及精细化管理带来的成效所致。 智能声学整机和智能硬件将持续为公司带来增量。2019年全球TWS市场规模约1.2亿部,2020年达到2.3亿部,到2022年将超过6亿部。 我们认为随着TWS 耳机景气度的延续以及公司未来耳机产品结构的变化,TWS 耳机未来两年有望持续为公司带来高速增长。此外,手表和AR/VR 头显在2020年出货量预计将达到8000万台和710万台,同比增长28.6%和23.6%,随着公司相关新产品的陆续推出,公司未来增长可期。 维持“买入”评级。我们看好TWS 耳机、未来智能穿戴、VR/AR 给公司带来的业绩增长。小幅调整2020和2021年业绩预测,并引入2022年业绩预测,预计2020-2022年EPS 为0.60/0.78/0.97元,对应PE 为29.67/22.84/18.41倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,产品销量不及预期,市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名