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歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-27 42.00 58.29 29.74% 45.43 8.17% -- 45.43 8.17% -- 详细
公司发布2020年三季报,同时预告全年业绩。 核心观点三季度业绩超预告上限,盈利能力持续改善:公司20Q3营收347亿元,同比增长44%,归母20.2亿元,同比增长105%(超此前预告上限的18.7亿元),扣非19.8亿元,同比增长82%。20Q3单季营收192亿元,同比增长81%,归母12.4亿元,同比增长168%。前三季度毛利率、净利率分别为17.7%/5.8%,显著高于去年同期的16.1%/4.1%。业绩表现原因:1)三季度大客户TWS耳机订单及出货保持高景气,推动智能声学整机Q3单季营收88亿元、同比增长106%;2)VR新机开启备货,订单旺盛且交付进展顺利,推动智能硬件Q3单季营收65亿元、同比增长139%;3)成本管控效果进一步凸显,整体利润率持续提升,各项经营指标更加健康!全年业绩指引超预期:公司预告20年业绩增速115-125%,对应利润为27.5-28.8亿元,其中Q4单季利润7.3-8.6亿元,同比大增147-192%,超市场预期。TWS耳机产线保持满产、VR新机加速量产且销量乐观、iPhone新机备货高峰,同时随产品线爬坡拉动整体营收及利润率进一步提升。 TWS耳机推动业绩持续向好:20年全球TWS耳机销量有望突破1.8亿只。 公司在海外大客户的份额与产能有望持续提升,利润率保持高水平,降噪版新产品量产顺利,同时在安卓客户中保持领先地位,未来随终端产品销量的快速提升和自身自动化水平的持续改善,有望继续成为公司主要业绩助力。 VR/AR带来长期成长潜力:公司具备成熟的光学技术和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链,今年下半年随主要客户VR新产品上市与量产,公司VR/AR业务恢复成长,并长期受益于5G技术的推动及国家全方位支持。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年EPS分别为0.87、1.25和1.61元(原预测20-22年分别为0.69、0.91和1.14元,上调原因为耳机、VR订单景气度高,同时根据三季度财报表现略作调整),根据可比公司,给予公司20年67倍PE估值,对应目标价为58.29元,维持买入评级。 风险提示TWS耳机销量不达预期;VR/AR发展不达预期;全球疫情恶化风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-27 42.00 56.70 26.20% 45.43 8.17% -- 45.43 8.17% -- 详细
事件: 公司于10月22日发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司营业收入为347.30亿元,同比增长43.90%,归母净利润为20.16亿元,同比增长104.71%,超过此前16.74亿-18.71亿元业绩预告区间上限。公司第三季度营业收入为191.57亿元,同比增长81.44%,归母净利润为12.36亿元,同比增长167.92%。同时,公司公布全年业绩预告,预计2020年全年归母净利润为27.53-28.81亿元,同比增长115%-125%。 点评: 公司盈利超预期,耳机、VR齐发力。公司营收增长主要来自于耳机产品结构持续优化,同时OculusQuest上量,VR业务业绩贡献明显。公司前三季度毛利率为17.67%,同比增长1.54pct,主要系新投的耳机产线爬坡顺利所致。公司前三季度销售费用率为0.97%,同比下滑0.77pct;财务费用率为0.81%,同比下滑0.2pct;管理费用率为2.67%,同比增长0.26pct,主要系公司新增“家园4号”员工股权激励费用所致。公司前三季度研发投入为20.45亿元,同比增长82.44%,占营收比重为5.89%,同比增长1.25pct,主要为公司在智能无线耳机及虚拟现实研发上加大投入。 公司零组件业务+整机业务协同性显著,卡位优势突出。iPhone12取消有线耳机的附送及海外年末购物节的到来将进一步促进Airpods销量提升。OculusQuest2价格友好,明后年出货量增速有望加快。公司在声、光、电、结构件业务深耕多年,受益TWS耳机、VRAR快速增长,未来成长动力主要来自于(1)智能音箱、可穿戴产品零部件和整机的垂直整合;(2)VR新品迭代,行业景气度提升;(3)SIP和无线充电电磁业务进入高速增长期。 维持“买入”评级。我们看好TWS耳机、未来智能穿戴、VR/AR给公司带来的业绩增长。我们调高2020-2022年EPS至0.88/1.26/1.59元,对应PE为48.23/33.63/26.56倍,给予公司21年45XPE,调高目标价,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期、产品销量不及预期、市场竞争加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-27 42.00 50.63 12.69% 45.43 8.17% -- 45.43 8.17% -- 详细
歌尔股份发布三季报,前三季度实现营业收入347.30亿元,同比增长43.90%,归母净利润20.16亿元,同比增长104.71%,超过半年报给出的业绩指引(16.74~18.71亿元);Q3单季度实现营业收入191.57亿元,同比增长81.44%,归母净利润12.36亿元,同比增长167.92%;预计全年归母净利润为27.53~28.81亿元,同比增长115%~125%。 TWS耳机维持高景气度,净利率持续提升。我们预计公司Q3单季度AirPods2代出货量同比增长显著,同时稼动率和良率的提升带来AirPods业务的净利率持续提升,公司Q3单季度净利率达到6.45%,同比+2.08pcts,且Q3公司的Pro新线仍处于爬坡阶段,我们预计随着公司Pro新线的稼动率和良率持续提升,净利率提升的趋势有望持续;考虑到股权激励和转债费用的计提,Q3经营性利润更高;存货部分,主要系由于运输方式的变化带来小幅增加,预计将在Q4销售。 ,全年指引超预期,“零件“零件+成品”战略协同效应显著。成品”战略协同效应显著。展望四季度,我们预计AirPods2代出货量同比仍有不错增长,同时Pro的出货量接近2代,结构性变化带来ASP提升的弹性更加明显;展望明年,我们认为AirPods的出货量仍有望维持在1.2~1.3亿部之间,且歌尔股份的份额持续提升,再叠加Pro新线的净利率提升,以其他ODM产品和精密零组件产品的扩张,公司业绩有望维持高增速。 盈利预测与投资建议。我们看好公司受益于TWS耳机和VR/AR业务的成长,音箱、游戏配件等也将贡献多维动力,预计20-22年EPS分别为0.87/1.27/1.73元/股,按照最新收盘价计算对应PE为49/33/24倍,考虑可比公司估值及公司AR/VR业务的成长性,按照2021年EPS给予40倍PE估算,合理价值为50.63元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制不及预期,手机声学业务竞争加剧,TWS耳机渗透率低于预期,VR/AR业务发展不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-27 42.00 -- -- 45.43 8.17% -- 45.43 8.17% -- 详细
声学龙头,转向“零件+成品”垂直一体化公司早年起家于声学,进入苹果产业链供应声学马达MEMS等产品。公司步入“零件+成品”发展战略落地期,形成精密零组件业务、智能声学整机业务、智能硬件业务三大板块,2019年公司受益于核心客户的无线耳机组装业务重回增长轨迹,固定资产周转率等经营指标向好。未来消费电子TWS、AR/VR等产品的终端持续创新将是公司营业收入高速成长的重要驱动力,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为516.7/714.7/890.6亿元,2022年归母净利润分别实现28.9/37.9/47.2亿元,同比增长125.3%/31.5%/24.5%,对应EPS为0.89/1.17/1.46元,当前股价对应PE为47.9/36.4/29.2倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 TWS引领消费电子终端革新,声学制造龙头厚积薄发TWS耳机处于高速渗透阶段,全球手机活跃用户接近80亿,根据Counterpoint及艾瑞咨询的预测数据,TWS累积出货量相对手机活跃用户配套的渗透率仅为9.8%。苹果是主力阵营,我们预计未来2-3年AirPods产品仍能维持25%的年复合增长率。公司在声学领域配套布局完善,目前已实现声学零件全品类供应,受益于核心客户AirPods放量,积极扩大生产规模,2020年6月公司公开发行可转债募集资金中23.5亿元用于TWS双耳真无线智能耳机项目,份额有望提升。 AR/VR承接消费电子创新,公司先发卡位核心客户全球AR/VR市场有望回暖,VR市场率先成熟。公司是全球AR/VR产品的核心供应商,考虑到索尼、Oculus两家厂商的终端出货量合计超过65%,我们测算公司VR组装业务在终端市场占有率超过50%。公司以成品+零件的产品路线协同发展,从整机业务入手,目前零件自给率已经达到15%。公司未来有望零部件自给率持续提升至30%,带动整体成本下行。 风险提示:下游需求不及预期、TWS耳机行业竞争格局恶化、VR/AR产品导入节奏放缓、汇兑损益风险
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-27 42.00 -- -- 45.43 8.17% -- 45.43 8.17% -- 详细
业绩超预期,盈利能力大幅提升 公司2020前三季度营收347.3亿元,同比增长43.9%;实现归母净利润20.2亿元,同比+104.7%;单Q3实现营收191.6亿元,同比+81.44%;实现归母净利润12.5亿元,同比+167.9%。Q3公司毛利率17.38%,仍然维持在较高水平;净利率6.45%,同比提升1.1PCT,并创出近两年来最好水平。公司业绩大幅超出此前业绩指引,超越市场预期。 收入结构持续改善,盈利能力仍有提升空间 从营收分拆来看,公司前三季度精密零组件83.1亿元,增长13.64%,智能声学整机152.7亿元,增长61.45%,智能硬件101.5亿元,增长52.05%。公司智能声学和智能硬件收入占比大幅提升,带动公司收入结构持续优化,是公司今年利润率大幅改善的主要因素。公司目前的大客户智能声学产线良率仍有提升空间,预计未来公司盈利能力将持续提升。2019年大客户TWS出货量0.55亿只,2020预计出货量在0.9-1亿只左右,预计TWS出货量峰值将达到2亿只左右。歌尔声学作为大客户TWS新进重要供应商,未来随着供货份额的提升将具备较为长期的持续成长空间。 “零件+成品”协同发展,持续投入新兴领域 公司当前实行“零件+成品”的协同发展战略,零件包括声学部件、光学器件、微电子产等,成品包括TWS耳机、VR/AR、智能手表等产品。其中TWS耳机+VR为近几年公司成长主线,产品市场空间巨大。公司还在光学、ARVR,SIP等新业务领域持续投入,为公司储备长期持续成长动力。我们看好公司IoT全业务领域的长期布局,认为公司具备长期投资价值。 风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧。 投资建议:维持“买入”评级。 我们上调盈利预测,预计20-22年归母净利润28.1/37.1/47.9亿元,对应PE为49.2/37.2/28.8X,维持“买入”评级。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-27 42.00 -- -- 45.43 8.17% -- 45.43 8.17% -- 详细
事件:10月22日晚,公司发布三季报。(1)前三季度实现营业收入347.3亿元,同比+43.9%,归母净利润20.16亿元,同比+104.71%;Q3单季度实现营业收入191.57亿元,同比+81.44%,归母净利润12.36亿元,同比+167.92%。此前半年报业绩预告前三季度净利润16.74%~18.71%,同比+70%~90%。Q3业绩超出此前指引,再超预期。(2)同时公司预计2020年全年净利润27.53~28.81亿元,同比增长115%~125%。 疫情影响逐步消化,公司Q3营收继续高增长:受益于Airpods高出货量以及公司份额的提升,公司营收自2019年Q1以来持续同比高增长,2019年全年营收增速高达48%。受疫情对供需两端的影响,今年Q1和Q2公司营收增速相对放缓,分别仅为13.47%和15.61%。Q3以来,在电商促销和线下实体店恢复营业,以及手机+耳机搭配促销的驱动下,Airpods出货量再次呈现高增长势能。Q4(10月14日)iphone12新机发布,全系列支持5G,同时我们预计苹果高端机的定位未来在高端手机市场份额有望提升,预计仍将带动配件耳机需求的增长,预计2020全年Airpods出货量1亿只左右(根据Counterpoint)。按照苹果手机每年2亿台左右的出货量(根据IDC)以及10亿台以上的存量市场(根据UBS,iPhone活跃用户数量),未来Airpods作为配件仍然有望保持高成长。 产能爬坡陆续完成,未来毛利率或将稳中有升:Q3单季度毛利率17.38%,环比有所下滑,Q1和Q2单季度毛利率分别为18.23%和17.9%;主要原因是Q3新产线投入,产能爬坡阶段部分影响毛利率。一般产能爬坡3个月左右,截至Q3末,公司产能准备基本告一段落,因此预期Q4以后产能爬坡对利润率的不利影响会逐步弱化,毛利率会有所恢复。另外,由于产品升级,公司部分产线或需调整,可能略微影响毛利率。价格方面,Airpods走高端路线,并且新产品持续迭代,老产品不考虑电商平台补贴预期价格比较坚挺,因而公司代工价值量有保证。长期来看,组装EMS项目赚的是加工费,我们判断公司毛利率在19%上下保持稳定。 规模优势凸显,盈利能力进入上升通道:Q3单季度净利率6.45%,创2017年底以来新高,公司净利率从2018年Q4~2019年Q4,连续5个季度走低,主要原因是Airpods组装规模经济尚未达到。今年Q1起 规模经济逐渐显现,毛利率和净利率双升。公司是较早切入Airpods组装的供应商,仅次于立讯精密和英业达(目前已经逐步退出),未来份额优势和产线盈利优势有望持续保持。 TWS耳机打造中期拳头产品,AR/VR长期增长可期:全球智能手机出货量已连续4年同比下滑,预计2020年继续同比下降12.5%至12亿部(根据IDC)。公司积极布局TWS耳机、VR/AR和智能穿戴(手表手环)等硬件,落实“零件+组装”产品战略。2020年6月发行可转债募资40亿元,其中超过50%投入TWS耳机项目,25%投入AR/VR及光学模组项目。TWS耳机是公司中期成长的拳头产品,除大客户Airpods外,安卓系列客户亦有广阔市场。Futuresource预计2020年全球TWS耳机出货量达1.86亿部(同比+63.1%)。AR/VR是公司长期业绩增长的驱动力,2016年公司成功借力VR产品平滑智能手机市场颓势,未来随着5G和内容的持续突破,AR/VR有望逐步流行。IDC预计2020年全球VR出货量同比+23.6%至710万台。今年上半年公司智能硬件(包含AR/VR)实现收入36.07亿元,同比-8.4%;毛利率13.68%,同比+1.82pct。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年收入分别为541亿元(+54%)、752亿元(+39%)、933亿元(+24%),归属上市公司股东的净利润分别为30.24亿元(+136%)、44.25亿元(+46%)、55.80亿元(+26%),对应EPS分别为0.93元、1.36元、1.72元,对应PE分别为45倍、31倍、25倍。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:海外疫情缓解不及预期;传统声学组件价格下降;新产品研发不及预期;
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-26 44.00 56.00 24.64% 45.43 3.25% -- 45.43 3.25% -- 详细
智能无线耳机、精密零组件及虚拟现实等产品高增长,Q3业绩靓丽。公司三季报显示,Q3单季营收同比增长 81.4%,归母净利润同比增长 167.9%,扣非归母净利润同比增长 86%。Q3业绩高增长主要原因为 1)营收高增长:TWS 耳机、精密零组件及虚拟现实等产品业务增长带动收入高增长。2)盈利能力改善受益 Airpods Pro 产线投产,良品率提升及自供零部件比例提升等因素作用下,公司利润率提升。公司 2020Q3净利率为 5.81%,环比提升 0.8pp,同比提升1.73pp。公司 2020Q3存货 122.6亿元,较年初增长 131.5%,环比增加 27亿元,预期为备货 Q4销售旺季,一定程度反映公司全年业绩指引。 TWS 耳机需求强劲,处于高度景气周期,公司有望持续受益。TWS 耳机目前渗透率仍处于较低阶段,有较大的提升空间,公司作为 TWS 耳机的主要供应商将充分受益 TWS 耳机的普及,伴随公司新增产能的逐渐投产及良品率的逐渐提升,公司业绩将进一步释放。公司 2020年 6月发行可转债募投的双耳真无线智能耳机项目,当前形象进度已完成 20%。 VR/AR 有望伴随大客户产品持续热销而保持高增长。Oculus Quest 2业已正式发售,索尼的 PSVR 套装也将于下周 10月 29日开售,在当前疫情蔓延宅家娱乐需求增加的情况下,认为 VR 需求将加速渗透且延续增长趋势,而公司作为主流品牌的核心供应商将持续受益带动盈利增长。 盈利预测与投资建议。上调公司 2020-2022年归母净利润 23.3/34.6/39.9亿元至 28.2/40.5/50.2亿元,对应 EPS 为 0.87/1.25/1.55元/股,上调至“买入”评级,给予公司 2021年 45倍 PE,目标价为 56元。 风险提示:TWS 耳机销量不及预期,VR/AR 等可穿戴设备需求不及预期;贸易摩擦致使行业需求下滑导致行业竞争加剧风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-26 44.00 55.47 23.46% 45.43 3.25% -- 45.43 3.25% -- 详细
事件:2020年前三季度,公司实现营业收入347.30亿元,同比增加43.90%,实现归母净利润20.16亿元,同比增加104.71%,实现扣非归母净利润19.84亿元,同比增加82.44%。预计2020年实现归母净利润27.53亿-28.81亿元,同比增长115%-125%。 三季度超预期表现,全年强指引验证A客产业链景气度延续。公司三季度的业绩表现超过中报时给出的指引上限,主要原因为智能声学整机和智能硬件两项业务在第三季度实现了极高幅度的成长,分别贡献收入87.64亿元和65.43亿元,同比分别增长105.9%和138.9%,同时,公司披露了全年的业绩指引,第四季度实现归母净利润7.37亿元-8.65亿元,同比增长148.99%-192.23%,公司对四季度的业绩乐观预期,较好地验证A客产业链的景气度有望得到延续:iPhone12预售状况良好,产业链各环节将陆续进入备货高峰期;欧美新冠疫情反复或将再次带动iPad产品需求;iPhone12取消随机附赠的有线耳机,有望进一步加速AirPods为代表的TWS耳机的普及,公司作为iPhone、iPad、MacBook等产品中麦克风、扬声器等零部件的核心供应商,以及AirPods的主力组装厂商,四季度是否还能再次超过本次的预告上限,值得拭目以待。可转债募资建设TWS、AR、VR产线,可穿戴产品一线组装供应商再加强。报告期内,公司完成了40亿元的可转债募资,共分别投入22亿元和6亿元建设“双耳真无线智能耳机项目”和“AR/VR项目”,公司的主要成长推动力已从精密零部件转向至智能声学、智能硬件的整机组装,TWS方面,公司是AirPods的主力组装厂商,和安卓品牌客户亦有深入合作,AR/VR方面的客户则囊括H客户、索尼和Oculus等,其他组装的可穿戴产品还包括H客户的GT手表、FitBit手环等,公司已经成长为一线可穿戴产品组装供应商。 公司三季报披露当晚,华为在其发布会上推出了第二代VR眼镜,苹果亦存在推出VR眼镜的预期,其实不管是TWS耳机,亦或是AR/VR眼镜、智能手表等可穿戴终端,都是在全球智能手机出货量增速见顶的情况下,终端品牌厂商所寻求的业绩再突破的支撑点,而且经过近几年的产品迭代和体验感升级,部分终端产品已经得到消费者认可,有望步入快速渗透阶段,从这一层面考虑,公司当下在可穿戴产品组装领域的布局,有望支撑公司长期维度的盈利成长。 “零组件+整机”的战略定位清晰,零组件行业地位牢固。公司当前零组件和整机的收入比重约为4:6。作为传统的精密声学零组件核心供应商,speaker、receiver和麦克风等产品全面供给A客户各产品线、韩系客户以及国产安卓系品牌厂商,且份额稳中有升,同时,公司还具备TWS耳机的声学零组件和AR/VR眼镜中Lens、Display等光学零组件的供应能力,这与公司整机组装业务之间具备较好的垂直整合的协同效应,两者之间有望形成相互促进的良性循环。 除此之外,公司还布局了马达、MEMS传感器、SiP模组和结构件等零组件产品,整体成长亦稳中有升,虽然增速不及可穿戴等品类,但基数较大,是公司不可或缺的业务构成部分,未来有望借助既存客户渠道在增量产品中实现叠加式成长。 盈利预测及评级:首次覆盖,给予买入评级。短期来看,iPhone12的拉货以及有线耳机附赠取消对AirPods出货量的带动,有望支撑公司2-3个季度的业绩持续高成长,长期层面上,可穿戴终端产品是坚实的业绩弹性支撑点,我们预测公司2020-2021年净利润有望达到28.16亿、39.42亿、49.56亿,当前股价对应PE49.05、35.04和27.87倍,公司是A股稀缺的智能终端核心组装供应商标的,考虑到今明两年业绩超预期表现的可能性,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:(1)受全球经济下滑,消费降级、疫情蔓延影响,公司重要客户下游市场销售持续性不及预期;;(2)TWS、AR/VR、watch等可穿戴终端产品,部分下游品牌客户市场销售与推广力度不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-26 44.00 -- -- 45.43 3.25% -- 45.43 3.25% -- 详细
事件:公司发布20年前三季度业绩,Q1-Q3公司营收347.3亿元,yoy+43.9%,归母净利润20.16亿元,yoy+104.71%,扣非净利润19.84亿元,yoy+82.44%,同时预告全年净利润27.53亿元-28.81亿元,同比增长115%-125%。 点评:三季报业绩大超预期,全年高增长。公司三季度实现营收191.57亿元,同比增长81.44%;归母净利润12.36亿元,同比增长167.92%;扣非净利润12.46亿元,同比增长85.96%;按照全年净利润预告中枢,公司四季度预计实现归母净利润8.01亿元,yoy+171%;毛利率17.38%,yoy+0.53%,净利率6.45%,yoy+2.08%;具体从前三季度营收结构来看,精密零组件83.08亿元,yoy+13.64%,智能声学整机152.72亿元,yoy+61.45%,智能硬件101.50亿元,yoy+52.05%。此外,公司持续投入智能无线耳机及虚拟现实研发,前三季度研发费用yoy+82.44%。存货yoy+131.52%,较H1增加26.964亿元,支撑四季度业绩高增长。 智能声学整机及可穿戴维持高增速,扩产优享红利持续高增长可期。公司从传统声学零组件延申下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机:据counterpoint,19年无线耳机出货1.2亿,其中AirPods 市占率高达50%,且预计到20年达到2.3亿,yoy+92%,长期看无孔化趋势确定有望成为手机标配。公司有望受益AirPods 出货量高增长+份额提升+高端产品导入,可转债扩产新增年产2860万只tws 耳机突破产能瓶颈(建设期会逐步释放产能),板块弹性大;智能手环/手表:我们判断随着续航痛点的解决+eSIM 卡独立性提高+价格下沉+品牌发力,智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长,公司可穿戴布局全面,具备完整解决方案能力,有望受益于客户(华为/Fitbit 等)产品高增长。 光学积累助力5G 时代发力,VRAR 有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了 VR/AR 生产所需的系统集成、 工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM 量产服务,自制零部件能占其 VR 代工产品产值30%,且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G 加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决,VR/AR 行业高速发展在即,公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力),扩产持续蓄能(可转债新增350万套VR/AR 产品和500万片精密光学镜片及模组),看好板块向上弹性。 投资建议:根据公司业绩指引,将公司2020至2021年净利润从24、35亿元上调至28.22、35.05亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期、VR/AR 市场行业发展不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-26 44.00 -- -- 45.43 3.25% -- 45.43 3.25% -- 详细
事件概述公司发布2020年第三季度业绩报告,2020年Q3单季度实现营收191.57亿元,同比增81.44%;实现归属于母公司股东净利润12.36亿元,同比增167.92%。同时,公司预计2020年全年实现净利润27.5亿元~28.8亿元,同比增长115%~125%。 公司前三季度研发费用为20.45亿元,同比增长82.44%,主要系智能无线耳机及虚拟现实研发投入增加。从存货来看,公司三季度单季度存货增加26.96亿元,公告指出预计将在第四季度销售。 STWS耳机加速渗透,终端无线化趋势确立国际大客户推进无线化,此次新产品不再标配充电器和耳机,我们认为TWS耳机有望进一步加速渗透,根据市场调研机构CounterpointResearch报告,2019年全球智能无线耳机(TWS)销量达1.20亿部,2020年将达到2.30亿部。随着大客户老产品的更新迭代与新产品的推出,全年整体出货量预计会实现较大的增长,而公司作为主要的供应商之一,预计会充分受益。 RVR/AR产品持续创新,拥抱大客户谋快速发展依据公司公告,2020年VR产品出货量已经超过2017年水平,预计未来几年也将保持高速成长,公司是全球中高端VR产品的主要供应商。同时,客户资源也是公司核心竞争力之一,目前包括国内、美国、日本等核心消费电子领域的品牌客户都是公司的战略客户。NASU相关信息指出,Quest2使用骁龙XR2芯片,像素提高了50%,处理能力是上一代Quest的两倍,提供了更高的人工智能、储存(256G)、屏幕分辨率(4K)和6GB的内存。比较上一代,Quest2的新头显减轻了10%以上的重量,随着首款Quest耳机问世,进一步加强了Oculus在VR领域的领先地位。我们认为,随着VR产品的逐渐渗透,公司作为VR代工以及零组件的核心供应商有望迎来快速的增长。 投资建议基于公司新产品不断推出,市场份额不断提升,市场竞争力进一步加强,我们调整此前盈利预测,预计2020~2022年营收由原先500亿元、656亿元、820亿元调整至530亿元、695亿元、850亿元;归母净利润由原先18.96亿元、26.11亿元、32.37亿元调整至27.94亿元、38.48亿元、47.74亿元,鉴于公司在TWS等智能硬件领域逐渐发力以及在VR/AR等领域深度布局,维持“买入”评级。风险提示TWS耳机市场竞争加剧,公司扩产低于预期客户份额有所下降;VRAR放量低于预期,公司新品突破低于预期等。
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歌尔股份2020年三季报正式发布,我们详细解读公司财报,提炼财报核心亮点如下: 1)三季度业绩大超市场预期,利润大幅增长。2020年前三季度公司营收约347.30亿元,同比增长43.90%;净利润约20.16亿元,同比增长104.71%,大幅超出之前的业绩指引。其中单三季度实现营收191.57亿元,同比增长81.44%,归母净利润12.36亿元,同比增长167.92%。公司始终坚持“零件+成品”的发展战略,业绩超预期主要得益于TWS销量超预期,新品爬坡顺利及VR产品销售收入增长,盈利能力改善。 2)预计全年净利润大幅增长,TWS销量超预期,新品爬坡进度超预期。歌尔预计2020年度归属于上市公司股东的净利润27.5~28.8亿元,同比增长115.00%-125.00%,业绩增长主要是因为公司智能无线耳机、精密零组件及VR等相关产品销售收入增长,盈利能力改善。 TWS耳机继续高增长。TWS耳机由于仍处于爆发阶段,渗透率较低,大客户取消标配有线耳机之后将进一步拉动TWS耳机的需求,因此我们预计明年TWS耳机仍然能够维持高增长。歌尔作为TWS耳机的主要供应商,新加产线良率和利润率正在爬坡,pro版本良率效率超预期,全年将带来显著的收入与利润增量。歌尔同时作为安卓TWS的主要供应商,也将受益于安卓TWS耳机的普及。 歌尔始终坚持“零件+成品”的发展战略,5G时代AR\VR市场空间巨大,可穿戴增速明显。公司积极布局AR\VR市场,随着大客户新品的推出,预计2020年VR恢复成长。歌尔在AR\VR方面具备核心光学元件、系统以及领先的ODM实力,全面布局虚拟现实产业链,有望带来新的成长动能。可穿戴产品去年营收增速接近翻倍,今年有望继续维持高景气。 公司坚持大力研发创新,积极引进高端技术人才。公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度,积极引进高端技术人才,前三季度研发投入23.5亿元,占营业收入的比重为6.75%,主要由于公司智能无线耳机及虚拟现实研发投入增加,近年来公司始终坚持自主研发创新,重视新技术、产品、工艺的研究,高端人才的引入和培养,不断提升产品竞争力,巩固市场领先地位。 盈利预测与投资建议。我们预计2020E/2021E/2022E公司营业收入可达510.03/707.54/894.68亿元,同比增长45.1%/38.7%/26.4%,公司2020E/2021E/2022E归母净利润可达28.00/38.81/51.93亿元,同比增长118.6%/38.6%/33.8%,目前股价对应PE为49.7/35.9/26.8x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、中美科技摩擦。
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公司发布2020年三季报,Q3业绩超预告上限,原因系TWS及VR同步景气,同时多产品线盈利能力提升。 投资点TWS及AR同步景气,Q3业绩超预告上限20Q3单季度:Q3业绩超预告上限,Q3单季度营收191.57亿元,同比+81.44%;归母净利润12.36亿元,同比+167.92%,扣非后归母净利润12.46亿元,同比+85.96%;业绩成长原因主要系TWS与VR同步景气。毛利率17.67%,同比+1.54pct;净利率8.71%,同比+1.73pct。利润率提升原因主要系TWS稼动率及良率提升、韩系客户提升传统声学利润率。 2020前三季度:营收347.73亿元,同比+43.90%;归母净利润20.16亿元,同比+104.71%;扣非后归母净利润19.84亿元,同比+82.44%;业绩成长原因主要系TWS与VR同步景气。毛利率17.67%,同比+1.54pct;净利率8.71%,同比+1.73pct。利润率提升原因主要系TWS稼动率及良率提升、韩系客户提升传统声学利润率。 公司司20全年指引:归母净利润27.53~28.81亿元,同比+115.00%~125.00%,业绩成长原因主要系TWS、精密零组件、VR等产品收入提升、盈利能力改善。 智能声学整机:TWS销量持续景气,Pro稼动率及良率稳定提升智能声学整机板块前三季度实现入收入152.72亿元,同比+61.45%。 TWS:Airpods需求维持高景气,iPhone12取消inbox耳机有望促进Airpods销售,且目前Airpods在iPhone用户中普及率不足15%,预计2020/21Airpods销量0.95+/1.3亿台,增速69.6%/36.8%。公司Q2Pro产线开始发货,稼动率及良率提升状况良好,同时2代线稼动率饱满,年内综合净利率持续提升,预计明年Pro机型份额将继续增加。安卓TWS需求增速更快,2019-22年具备6倍空间,公司作为安卓高端TWS核心供应商明显受益。 其他:公司领先布局智能家居,预计Amazon/Google/Apple新款智能音箱2020-21年出货量增长明显。 智能硬件:AR/VR深度绑定全球大客户,受益于VR需求高景气智能硬件板块前三季度实现入收入101.50亿元,同比+52.05%。 VR/AR:公司布局“整机+零品”技术,绑定全球大客户,已坐稳VR/AR顶级赛道。短期来看,大客户Oculus新品销量火爆,带动20H2-21年VR出货量高增长。长期将受益于行业成熟,5G高速低延迟的特性在传输网络带宽和延迟上的技术进步减轻了VR设备所带来的晕眩感,叠加领先厂商对市场的推动,未来两年国际大客户有望集中推出新品,行业有望迎来快速成长期。 其他:Sony新款PS5游戏机2020-2021年预计增厚公司业绩。智能手表健康功能升级,预计2019-22年苹果和安卓出货量具备约1倍和3倍成长空间,公司作为安卓智能手表组装龙头将持续受益。 精密零组件:TWS/VR景气带动声学/光学增长,韩系大客户声学份额持续提升精密零组件板块前三季度入实现收入83.08亿元,同比+13.64%。 声学产品(SPK+REC,MEMS麦克风)为传统现金牛业务,前三季度受益于TWS景气度带动声学零件增长;同时韩系大客户声学份额快速增长,带动精密零组件业务毛利率显著提升。另外,VR业务采用自身光学零件,VR景气度带动光学零件业务增长。 盈利预测及估值随着TWS出货量及利润率持续提升、VR/AR景气度持续,预计2020/21年归母净利润28.5/42.9亿元,EPS0.88/1.32,当前股价对应PE48.3/32.3倍,给予“买入“评级。 风险提示1)疫情影响下终端需求不及预期;2)AirPods销量提升不及预期;3)VR/AR行业发展不及预期。
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TWS景气度高企,业绩实现高速增长:公司2020年前三季度归母净利润同比增长104.71%,2020年Q3归母净利润同比增长167.92%,业绩创历史新高,主要得益于TWS耳机和VR等智能硬件产品出货量大幅增长。2020年Q3公司毛利率为17.38%,同比提升0.53个百分点,净利率为6.45%,同比提升2.08个百分点,随着产能不断爬坡和自制零组件比例的提高,公司盈利能力稳步提升。2020年前三季度公司研发费用达20.45亿元,同比增长82.44%,公司大力投入自主研发和产品创新,积极推动TWS和VR的产品升级和新品开发,优化产品结构。同时,随着募投项目的持续推进,未来公司在TWS和VR领域的市场优势地位有望进一步强化。 TWS产能爬坡顺利,充分受益TWS市场高景气:TWS市场延续高景气,根据Counterpoint的预测,2020年TWS的出货量有望达2.3亿台,同比增长78.29%,其中AirPods出货量有望达8200万台,同比增长34.43%,并且苹果新机取消赠送耳机,利好今后AirPods的加速渗透。公司是AirPods核心供应商,配套的TWS产线稼动率持续提升,多数产线已达良率目标,且零部件自制比例稳步扩增,未来随着公司产能持续爬坡和生产良率的提升,公司有望进一步增强盈利能力,并提升客户供应份额,充分受益于以AirPods为代表的TWS耳机市场的快速增长。 VR/AR等智能硬件业务领先优势明显,未来业绩增长潜能充足:公司是全球VR/AR代工龙头,具备VR头显及配套设备的一站式研发制造能力,目前已进入Oculus、Sony供应链,2020年公司产品出货量增长显著,中高端VR产品的出货份额领先;在智能手表领域,公司可提供从产品概念、ID设计、电子设计、结构设计到研发、生产制造的一体化解决方案,市场优势地位突出。公司在电声、SiP、VR镜头等精密零组件和智能硬件整机领域具备垂直整合优势,未来随着VR/AR、智能手表等智能硬件市场进一步起量,公司业绩增长潜能充足。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为439.72、556.46、668.77亿元,同比增长25.1%、26.5%、20.2%;2020-2022年归母净利润为28.81、40.03、54.14亿,同比增长125.0%、38.9%、35.3%,实现EPS为0.89、1.23、1.67元,对应PE为48、35、26倍。歌尔股份未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
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公司发布20Q3季报,营收、净利双超预期。 公司前三季度实现营收347.3亿元,同比增43.9%;Q3单季营收加速增长,为191.6亿元,同比大增81.4%、环比增110.5%。利润方面,前三季度和Q3单季扣非归母净利分别为19.8、12.5亿元,双双同比大增超80%。前三季整体毛利率为17.7%,同比升1.5pct,盈利能力续增。 消费电子硬件生态加速构建,声学、穿戴硬件迎行业“甜蜜点”。 营收、净利高增,来自声学整机、智能硬件的比翼齐飞:前三季声学整机152.7亿同比增61.5%、智能硬件101.5亿同比增52.1%,精密零组件业务83.1亿增13.6%。公司声学整机最大驱动力来自A客户TWS产品,Q3加速增长则源自公司在A客户向高端Airpods型号的上拓、产能爬坡。智能硬件则受益于消费电子生态完善、智能硬件加速渗透的“甜蜜点”:各大手机厂商依托自家手机平台,大力布局智能手表/手环,依托庞大用户基础搭建自家闭环生态。此外,疫情带来的远程办公、居家娱乐需求,提前催化VR/AR反弹。 高度稳定下游需求+强执行力,业务多点开花、蓄势待发。 以TWS耳机为代表的Hearables有望成手机后下一个风口,渗透趋势确定;手机渗透饱和、无线网络普及下,各家手机厂商试图通过智能配件的渗透搭建移动互联服务生态,寻找新的营收增长点——公司作为上游具备卓越制造能力厂商,受益于行业整体需求提振。与此同时,5G/高宽带普及,叠加居家办公/娱乐深入演化,VR/AR产业处于反弹爆发的前夜——而公司多年稳定供应奠定良好的关键部件和整机制造水准。 另一方面,公司在资金、产能、人员上强悍执行、全面扩张:三季末货币资金较年初增46%,系募资到位,该笔资金有望用于声学整机、虚拟设备等产线的扩张;体现在产能和研发上,即在建工程季末较年初增53%、开发支出增77%;应付薪酬达10.4亿,较年初增34%。 公司尽享消费电子生态扩张红利,维持“强烈推荐”。 公司作为国内声学和可穿戴电子龙头厂商,呈现“以部件提质、以整机带量”的业务扩张模式,凭借卓越部件制造能力形成壁垒,向下游整机拓展做大规模并反哺巩固上游优势,持续享受消费电子硬件生态加速构建的红利。我们预计公司2020-2022年归母净利润为31/46/60亿元,对应EPS分别为0.86/1.40/1.85元/股,对应PE分别为50X/30X/23X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:TWS行业竞争加剧、VR/AR反弹不及预期、与新领域已有玩家竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名