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歌尔股份 电子元器件行业 2019-11-26 18.76 -- -- 21.29 13.49% -- 21.29 13.49% -- 详细
事件: 公司发布三季度财报,前三季度公司营收241.3亿元,同比增长56.2%,归母净利润9.8亿元,同比增长15%;第三季度公司营收105.6亿元,同比增长50.4%,归母净利润4.6亿元,同比增长12.1%。同时,公司发布2019年全年业绩指引,预计2019年实现归母净利润为11.7亿元-13.4亿元,同比增长35%-55%。 前三季度毛利率16.85%, 同比提升2.17个PCT。投资要点: TWS行业翻倍增长,为公司未来发展提供动能公司前三季度营收大幅增长,主要来自智能声学整机的增长,智能声学整机业务实现营收94.6亿元,同比增长138.72%。 由于蓝牙5.0标准具备更快更远的传输能力, TWS产品大受欢迎; 市场调查机构Counter pointResearch表示, 预计今年全球TWS出货量将达1.2亿台, 年增长率超过160%,并且预计2020年全球TWS出货量将达2.4亿台,继续保持翻倍增长。 公司9月计划募资不超过40亿元, 22亿投资于双耳真无线智能耳机项目,未来两年预计TWS产品的强劲需求将为公司的业绩增长提供动能。 5G点燃VR/AR应用,公司技术储备深厚,具备先发优势5G高速传输推动云VR/AR,低时延提升AR/VR的用户体验。公司提前在VR领域布局,为VR产品做了深厚的技术储备,具备VR产品一站式研发制造能力;同时与WaveOptics合作共同推进光波导元件量产,有望在5G时代率先受益VR/AR市场增长。 盈利预测公司智能声学整机持续高速增长, VR/AR业务卡位风口。按最新财报我们对盈利预测进行调整,预计公司2019年-2021年EPS为0.38、 0.64、 0.95元,对应PE为54、 32、 22倍, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: TWS销量不达预期, VR/AR应用发展不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-11-05 18.62 -- -- 21.38 14.82%
21.38 14.82% -- 详细
支撑评级的要点 智能无线耳机和智能穿戴业务高增长,三季度业绩靓丽。公司三季报显示,三季度单季营收同比增长50.38%,归母净利润同比增长12.13%,扣非归母净利润同比增长66.05%。三季度业绩高增长主要原因为:1)TWS和只能穿戴产品业务增长带动收入高增长。2)TWS耳机良率持续提升带动整体盈利能力提升。三季度单季公司毛利率为16.85%,环比提升2.17个百分点,净利率为4.37%,环比提升0.30个百分点。根据三季报披露,预计2019年全年归母净利润区间为11.71-13.45亿元,同比增幅35%-55%。 TWS需求强劲,助力未来业绩增长。受益于TWS产品的强劲需求,公司TWS订单饱满,产能利用率一直维持在高位。凭借业内领先的自动化团推,公司在生产工艺改进升级方面优势明显,产品良率和效率不断提升,目前已经达到业内领先水平。2019年9月,公司发布公开发行可转债预案,募集资金总额不超过40亿元,22亿投资于双耳真无线智能耳机项目。预计TWS产品的强劲需求将奠定公司未来两年的业绩增长基础。 5G商用+内容成熟,AR、VR渐趋成熟。公司VR整机业务市占率业内领先,同时在在AR方面也做了大量的准备,包括在光波导和光机模组方面的投入。公司在9月发布的可转债预案中,拟投入10亿元募资额用于AR/VR及相关光学模组项目。随着5G的商用,以及AR\VR内容应用场景的丰富,公司的VR\AR业务有望成为公司未来业绩增长的重要动力。 估值 考虑公司三季度TWS产线良率继续提升,TWS需求强劲,有望贡献较高业绩增长,我们调整公司2019~2021年的EPS至0.37、0.58、0.68元,当前股价对应PE分别为50X、32X、28X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 声学产品价格下行超预期;TWS需求不及预期;AR/VR落地不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-30 18.23 19.54 -- 21.38 17.28%
21.38 17.28% -- 详细
扣非净利润增长超预期,重申“买入”评级 歌尔9M19收入同比增长56.2%至241.3亿元,归母净利润同比增长15.0%至9.8亿元(因对冲汇率波动产生1.5亿公允价值变动损失),扣非归母净利润同比增长62.3%至10.9亿元。3Q19单季收入同比增长50.4%至105.6亿元,归母净利润同比增长12.1%至4.6亿元,扣非归母净利润同比增长66.1%至6.7亿元,超市场预期。受TWS耳机及可穿戴设备需求强劲,5G商用加速推动VR/AR放量驱动,我们认为歌尔将随着资产能力修复创造可观业绩增量,且VR/AR前瞻布局有望提振歌尔估值。我们上调19-21年EPS至0.40/0.59/0.69元,上调目标价至19.54~22.50元,重申“买入”。 TWS及可穿戴需求持续强劲,安卓阵营增长空间广阔 因TWS耳机及可穿戴产品需求强劲,3Q19歌尔智能整机/智能硬件收入同比增长84.0%/47.9%至42.6亿元/27.4亿元。根据CounterpointResearch数据,2Q19全球TWS耳机出货量环比增长54%至2700万套,Airpods份额(53%)有所下降;1H19累计出货达到4450万套。根据IDC数据,2Q19中国可穿戴设备出货量同比增长34.3%至2307万部,其中华为出货量同比增长189.1%至507万部,市占率22%。随着华为、OPPO、VIVO、小米等品牌陆续推出TWS耳机及可穿戴新品,我们认为未来安卓系增长空间广阔,歌尔有望从中受益实现收入利润同步提升。 3C产业链需求复苏提升精密零组件收入,5G商用加速VR/AR蓄势待发 9M19歌尔精密零组件收入同比增长7.7%至7310.4亿元,其中3Q19单季收入同比增长22.9%至33.8亿元,主要由3C产业链需求复苏驱动。随着5G商用加速,我们认为5G换机潮将成为歌尔精密零组件企稳回升的主要动能。同时,歌尔作为国内外VR终端品牌核心供应商,VR/AR关键零部件和组装能力已充分准备,有望成为下游需求显著放量的核心受益标的。 精细化管理优化经营效率,经营性现金流显著提升 9M19歌尔经营活动现金流入为31.1亿元,同比增长442.4%;加权平均ROE为6.30%,同比提升0.66ppt;3Q19毛利率环比提升2.2ppt至16.9%,主要得益于精细化管理带来的经营效率提升。因下游需求复苏备货增加,歌尔9M19存货同比增长40.1%至49.7亿元,存货周转率提升至4.75次(9M18:2.99次)。因规避汇率波动风险,9M19歌尔产生1.5亿公允价值变动损失,与收入端汇率波动收益对冲后对歌尔经营无影响。 上修全年盈利预期,上调目标价至19.54~22.50元 我们基于TWS耳机及可穿戴强劲需求及盈利能力提升预期,上调歌尔19-21年EPS至0.40/0.59/0.69元(原假设:0.37/0.50/0.59元)。歌尔在VR/AR从关键零部件到组装能力的前瞻布局将推动业务扩张并提振估值。 我们参考20年可比公司平均PE为29倍,基于VR标的稀缺性给予歌尔20年33~38倍预期PE,得到目标价19.54~22.50元,重申“买入”评级。 风险提示:TWS耳机销量不及预期,VR/AR需求复苏不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-29 17.70 23.60 14.90% 21.38 20.79%
21.38 20.79% -- 详细
全球声学元器件龙头,声光电一体化优势显著:公司深耕精密零组件、智能声学整机和智能硬件领域,目前已成为全球最大的麦克风+扬声器供应商以及全球第二大的MEMS麦克风供应商,龙头地位显著。公司具备集声学、光学、无线通讯为一体的竞争优势,可以为客户提供声光电整体解决方案。受益于公司在TWS耳机、智能手表/手环等领域的领先布局,公司业绩实现快速增长,未来,随着公司在精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大业务板块协同发展,长期成长动能充足。 TWS耳机市场开启高速成长,公司厚积薄发充分受益:受益于蓝牙5.0标准普及、当前智能手机的主流设计趋势以及集成丰富的智能语音交互功能的推动,TWS耳机迅速引爆市场。公司在智能声学整机领域具备软硬件一体化开发的核心技术,产线智能化稳步推进,产能配置充足,且精密零部件自制比例稳步提升,客户拓展稳步推进,市场领先地位显著,有望充分受益于TWS市场的快速增长。 智能手表市场持续增长,公司领先优势显著:智能手表成可穿戴市场热点,巨头入场推动产业配套和应用市场迅速成熟,同时由于集成了健康监测等丰富的功能应用和性价比的持续提升,智能手表的应用场景进一步拓宽,市场有望持续快速增长。公司可提供智能手表一站式解决方案,精密制造实力可助力客户缩短新品交付周期,在智能手表市场不断拓展优质客户资源,市场优势地位凸显。 5G助力VR/AR崛起,公司先发布局卡位行业风口:5G时代高速率和低延时的传输特性有望显著提升VR/AR产品的用户体验,5G+云渲染有望大幅提升VR/AR应用显示效果,降低硬件成本,助力VR/AR普及。5G时代衍生的边缘计算也有望为VR/AR应用注入新的活力,VR/AR产业有望加速腾飞。在VR领域,公司提前卡位,VR光学解决方案的技术储备深厚,VR整机开发量产经验丰富,具备VR头显及相关交互设备的一站式研发制造能力,积累了VR终端头部厂商等优质客户资源,中高端VR产品的出货量已经占据了全球市场70%以上,市场先发优势显著;在AR领域,公司积极布局光波导等AR光学方案和整机开发,有望率先受益AR终端市场的快速增长。 盈利预测与投资评级:公司深耕精密零组件、智能声学整机和智能硬件市场,市场优势地位突出,产品竞争力显著,客户资源优质。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为308.92、424.83、530.23亿元,增长30.1%、37.5%、24.8%;2019-2021年归母净利润分别为12.46、19.18、26.37亿元,增长43.6%、53.9%、37.5%,实现EPS为0.38、0.59、0.81元,对应PE为45、29、21倍。考虑到新兴业务在未来的业绩弹性,给予公司2020年40倍目标PE,目标价23.60元,给予“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-28 17.33 22.40 9.06% 21.38 23.37%
21.38 23.37% -- 详细
事件: 公司发布 2019年前三季度业绩报告, 2019Q3公司实现营业收入105.6亿元,同比增加 50.38%,单季度实现归属于上市公司股东的净利润 4.61亿元,同比增长 12.13%; 2019年前三季度实现主营业务收入 241.3亿元,同比增长 56.23%,前三季度实现归属于上市股东的净利润 9.85亿元,同比增长 15.04%。同时,公司发布2019年全年业绩指引,预计 2019年实现归属于上市公司股东的净利润为 11.7亿元~13.4亿元,同比增长 35%~55%,即 Q4单季度实现净利润为 1.85亿元~3.55亿元。 无线耳机加速渗透,助推业绩实现快速增长Counterpoint 预计今年全球 TWS 耳机出货量上调至 1.2亿副,年增长超过 160%,而苹果二季度的占比则为 53%成为主导者,安卓阵营中,三星的市占率大约为 8%,预计随着华为 TWS 耳机 FreeBuds3新品的的发布,安卓系在华为小米等旗舰品牌带动下也有望提升市占率。公司作为国际国内品牌厂商的供应商,业绩有望迎来较为确定的增长。 VRAR 风声渐起,龙头企业充分受益2019年, VRAR 产业风声渐起,作为 5G 时代必不可少的应用领域之一,经历 2016-2018年行业去泡沫之后,我们认为虚拟现实行业真正步入发展元年,伴随着国际国内品牌厂商积极布局和切入, VRAR设备终端将有望迎来新一轮的发展机遇,而公司作为领先的虚拟现实设备代工及部分零组件厂商将有望实现快速的增长。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入维持不变分别为 293.8亿元、427.8亿元、 546.8亿元,同比增速分别为 23.7%、 45.61%、27.82%; 主要基于三季度毛利率的提升, 2019~2021年毛利率分别由原先的 14.21%、 14.07%、 13.47%略上调至 14.5%、 14.31%、13.71%; 归母净利润分别由 11.29亿元、 17.41亿元、 20.6亿元上调至 12.98亿元、 18.32亿元、 21.77亿元,同比增速分别为49.53%、 41.17%、 18.87%;对应 EPS 分别为 0.40元、 0.56元、0.67元。参考申万电子零部件制造指数过去 2年 PE( TTM)平均值约为 40倍,目前为 47倍。鉴于公司在 TWS 等智能硬件领域逐渐发力以及在 VR/AR 等领域深度布局及公司全年业绩指引区间略上调盈利预测,给予公司 2020年 40倍 PE,目标价由 21.6元略上调至 22.4元, 维持“买入”评级。 风险提示TWS 耳机市场竞争加剧,公司扩产低于预期客户份额有所下降; VRAR 放量低于预期,公司新品突破低于预期等。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-28 17.33 -- -- 21.38 23.37%
21.38 23.37% -- 详细
固定资产周转率提升净资产收益率改善 从三季报来看,公司前三季度毛利率16.13%,同比下跌4.2pct,净利率4.08%,同比下跌1.38pct,公司毛利率与净利率下跌主要系公司产品结构变化导致;净资产收益率6.33%,同比增长0.68pct,公司期间固定资产周转率2.2,上年同期为1.6,公司ROE提升受益于固定资产周转率改善;公司期间存货周转天数56.81,上年同期为90.21,公司应收账款周转天数86.16,上年同期116.73,公司订单回升带动营运能力显著改善;公司资产负债率52.56%,同比提升3.9pct,流动比率与速动比率分别为1.01和0.71,上年同期分别为1.18和0.76。 TWS快速放量智能穿戴将持续打开空间 公司业绩增长显著受益于真无线耳机(TWS)的增长。自从苹果推出AirPods以来,TWS行业呈现百花齐放的态势,华为同样也推出了FreeBuds系列产品。从目前TWS市占率来看,AirPods稳居龙头,随着国内品牌厂商的持续推进,华为等国产耳机销量同样有望迎来迅猛增长。公司属业内主要的TWS代工厂商,目前已经成为国内品牌客户耳机一供以及国际A客户二供,业绩深度受益于TWS行业爆发。 在精密零组件领域,不断推动新型超动态平衡扬声器的更新换代,提高自主研发MEMS芯片解决方案的比例,紧密配合客户产品开发,得到了行业客户的广泛认可。在智能硬件领域,公司面向虚拟现实、增强现实、可穿戴设备等新兴领域,依托公司声、光、电能力形成具有市场竞争优势的整体解决方案能力,继续夯实公司在VR/AR领域内的领先优势,积极探索智能家居和人工智能相关的产品。 盈利预测与估值 我们预期2019-2021年将实现营业收入323.01亿元、426.37亿元、592.65亿元,同比增长分别为36.00%、32.00%和39.00%;归属于母公司股东净利润为12.32亿元、17.57亿元和25.30亿元;EPS分别为0.38元、0.54元和0.78元,对应PE为45X、32X和22X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示(1)TWS销量不及预期;(2)智能眼镜推广不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-28 17.33 -- -- 21.38 23.37%
21.38 23.37% -- 详细
三季度财报结果符合预期,位于先前预估的区间上缘。2019年1~9月,公司实现营业总收入241.34亿元,同比增长56.23%,归母净利润9.85亿元,同比增长15.0%,位于先前预告的区间(8.99亿元至10.70亿元)的中上缘,符合预期。 2019年全年度业绩展望维持高增长,主要受益TWS耳机放量。2019年1-12月归母净利润区间11.71亿元至13.45亿元,同比上升35%至55%,主要受益于智能无线耳机和智能穿戴业务发展顺利。 降躁功能为未来TWS耳机新亮点,苹果将持续享有高市占率。近期苹果可能要在AirPods上追加主动降噪功能,这项功能势必成为未来苹果TWS的竞争核心之一。2018年TWS市场规模约在5000万组,2019年TWS耳机市场规模上看至1亿组。尽管三星、华为、Sony、小米等品牌抢食TWS市场,估计未来苹果AirPods仍占据主要市场话语权,市占率约达50%。 5G时代来临,带动穿戴式装置需求起飞,维持“审慎增持”评级。看好歌尔在TWS无线耳机以及VR/AR市场需求放量中的增长动能。我们维持盈利预测,预计2019-2021年利润为12.78/17.35/21.88亿元,对应当前股价(2019年10月23日收盘价)PE为43.4倍、32.0倍、25.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-25 17.14 21.98 7.01% 21.38 24.74%
21.38 24.74% -- 详细
公司TWS业务高速成长:预计2019年Airpods总出货量将达到5500-6000万台,且A公司近期将推出高端降噪版Airpods,2020年出货量增速有望维持在50%以上。公司是A客户TWS的主要供应商,份额持续增加,随着产能的扩充、良率以及零部件自供比例的提升,公司Airpods业务营收和盈利呈现高速增长。此外,预计2020年安卓客户TWS耳机同样将迎来快速放量期,公司是H客户最主要的供应商,将充分受益行业红利。 华为发布重磅智能眼镜产品,VR/AR时代或已开启:华为9月发布智能眼镜产品VRGlass,售价2999元,于12月份开售。预计随着头部终端厂推出智能眼镜产品,未来两年将会有更多品牌的VR/AR眼镜产品推出,智能眼镜或将在5G时代迎来行业拐点。公司是国内最早布局智能眼镜整机产品的企业,在早期与多家终端厂商配合研发生产,同时实现大量声学、光学零部件自制,公司将是智能眼镜行业蓬勃发展最为受益的企业。 盈利质量持续改善:前三季度经营性现金净流量为31.08亿元,去年同期为5.73亿元;应收账款周转天数86.2天,去年同期为116.7天;存货周转天数为56.8天,去年同期为90.2天;公司的盈利能力和盈利质量同步改善。 盈利预测和投资建议 由于TWS业务超预期以及公司2019年的非经常性损益,我们调整了公司2019-2021年盈利预测,预计三年归母净利润分别为12.89(+0%)、20.37(+18.3%)、26.10(+16.2%)亿元,上调目标价至21.98元,对应2020年PE为35×,维持买入评级。 风险提示 Airpods出货量不及预期;新版Airpods良率波动;中美贸易战加剧的风险。
马良 8
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-25 17.14 19.25 -- 21.38 24.74%
21.38 24.74% -- 详细
事件:10月23日晚,公司公布2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入241.34亿元,同比增长56.23%,实现归母净利润9.85亿元,同比增长15.04%。处于半年报对2019年前三季度业绩预告中枢(预计增长5%~25%)。业绩符合预期。同时公司预计全年实现归母净利润11.71亿元~13.45亿元,同比增长35%~55%。 TWS耳机出货量持续超预期,公司声学业务保持高增长:2019年前三季度实现营业收入241.34亿元,同比增长56.23%。公司已经连续三个季度实现收入高增长,Q1~Q3收入增速分别为41.02%、79.66%和50.38%,而上年同期分别为-10.61%、-19.59%和-3.63%。背后原因主要是核心产品TWS耳机市场渗透率持续提升。根据Counterpoint数据,2018年TWS耳机出货量为4700万台,预计2019年有望达到1.3亿台(同比+177%),预计2020年有望达到2.4亿台(同比+85%)。公司是Airpods核心供应商之一,华为TWS均由公司代工完成。2018年Airpods出货量3500万台(市占率75%),2019年Q1出货量为1250万台(市占率60%),2019年Q2出货量为1430万台(市占率53%)。谷歌和华为等相关产品也迎来销量持续提升,同时各方力量将推动TWS耳机在芯片、无线充电盒和降噪功能等方面不断升级,实现单品ASP的增加。公司手握全球主要客户资源,2019年上半年TWS耳机业务增速达216%(根据半年报)。此外,公司具备MEMS麦克风自制能力,未来还有望切入SIP领域,进一步提高盈利能力。 ROE显著提升,各项财务指标改善明显:2019年前三季度ROE达到6.19%,较半年报提升2.79pct,较上年同期提升0.63pct。ROE改善背后,公司营运能力显著提高。前三季度总资产周转率为0.76,半年报为0.45,上年同期为0.55。同时应收账款和存货周转率均显著提升。现金流方面,2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为31.08亿元,同比增加442.41%;收现比为12.88,上年同期仅为3.71;净现比为239.23,上年同期仅为72.63。 AR/VR出货量迎来拐点,公司为国内行业龙头:全球5G网络步入商用,制约VR推广的带宽和时延问题得到解决;行业巨头(Oculus和HTC等)和潜在竞争者(华为等)不断推出新品,在重量、厚度和便携度等方面加速产品迭代。VR出货量经历了2018年的低迷,目前已经迎来拐点。伴随5G商用,VR内容将呈现快速成长,VR头显有望进入新一轮成长周期。公司从2012年开始从事VR眼镜相关业务,可提供非球面透镜等多种VR光学解决方案、分光曲面反射等AR光学解决方案和一站式垂直整合的系统解决方案。目前公司VR业务收入主要来自于硬件代工,客户涵盖Sony、Oculus、Qualcomm、Pico等众多国内外知名企业。 募资扩产,成长可期:9月11日,公司发布公告,计划公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过40亿元,投资于双耳真无线智能耳机(TWS)、AR/VR及相关光学模组和青岛研发中心三个项目,项目投资额分别为22亿元、10亿元和8亿元。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为310.30亿元(+30.7%)、414.47亿元(+33.6%)、522.73亿元(+26.1%),归属上市公司股东的净利润分别为12.93亿元(+49.0%)、18.01亿元(+39.3%)、22.33亿元(+24%),对应EPS分别为0.40元、0.55元、0.69元,对应PE分别为43倍、31倍、25倍。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价19.25元。 风险提示:TWS耳机市场需求不及预期;VR/AR需求不及预期。
潘暕 1 7
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-25 17.14 -- -- 21.38 24.74%
21.38 24.74% -- 详细
事件:公司发布19三季报,前三季度实现营收241.34亿元,yoy+56.23%,归母净利润9.85亿元,yoy+15.04%,扣非归母净利润10.87亿元,yoy+62.33%,经营性净现金流yoy+442.42%,EPS0.31元/股,加权ROE6.3%,yoy+0.66%点评:我们坚定看好公司,受益于智能无线耳机及可穿戴等高增长,Q3扣非净利润超预期,盈利能力环比向上,精密零组件同比正增长验证H2声学零组件价格维稳利润率到拐点的判断,展望全年业绩高增长。中长期来看,战略客户如华为多产品线成长+大客户战略+光学累积助力发力5G时代VR/AR成长逻辑不变,持续坚定推荐公司! Q3扣非净利润超预期,全年业绩高增速。Q3实现营收105.59亿元,yoy+50.38%,归母净利润4.61亿元,yoy+12.13%,扣非归母净利润为6.70亿元,yoy+66.05%,扣非净利润超预期。从具体板块来看,前三季度精密零组件、智能声学整机以及智能硬件营收分别为73.1、94.59、66.75亿元,yoy+7.65/138.72/49.88%,对应Q3分别为33.76/42.57/27.38亿元,Q3各板块单季营收均接近H1营收,环比同比持续向好,具体看智能声学整机受益于AirPods/安卓TWS出货、智能硬件受益于华为VR/手环等上市放量。盈利能力方面,Q3毛利率16.85%,qoq+2.18%,净利率4.37%,qoq+2.18%。预计四季度消费电子旺季公司各项目持续推进,展望全年实现归母净利润11.7-13.45亿元,yoy+35%-55%。 可转债募投拓宽护城河,股权回购彰显发展信心。公司于19年9月发布可转债预案,拟募集不超过40亿人民币募投”双耳真无线智能耳机”、“AR/VR及相关光学模组”、“青岛研发中心”项目,持续加码声学及VR/AR板块,蓄能中长期发展。此外,公司于同年10月发布回购预案,拟使用自有资金(5~10亿)回购股份用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划,回购价格不超过21元/股,回购彰显公司中长期发展信心。 战略客户战略产品重点支持,AIOT大有作为,未来收入规模有望快速成长;长期则看好光学积累+大客户战略下5G时代先发优势。公司持续进行战略转型,拓展Hearable/Viewable/Wearable/Robotics等战略领域新业绩增长点,华为可穿戴设备增速迅猛,18年同比增速第一,看好华为在中高端产品中渗透率提升带动公司相关业务线利润率。预计今年华为业务维持高增长,并在新产品线中有所突破。中长期看好公司VR/AR领先卡位,公司具备VR/AR一站ODM/JDM服务能力,光学技术、量产能力尤其领先,预计今年有望引领行业推出轻量化产品,看好公司在5G时代VR/AR放量时的先发优势。 投资建议:预计公司2020/2021年净利润为19.5、30.0亿元,对应EPS为0.6、0.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-25 17.14 -- -- 21.38 24.74%
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19年三季报业绩符合预期,毛利率环比改善 公司19年前三季度实现营收241亿元,比上年同期增长56.23%;实现归属于上市公司股东的净利润9.85亿元,比上年同期增长15.04%,扣非归母净利润10.87亿元,同比增长62.33%,业绩处于半年报指引偏上限,符合市场预期。公司2019年前三季度毛利率为16.13%,比上年同期减少4.20个百分点。净利率4.08%,同比减少1.38个百分点。公司预计全年归母净利11.7~13.4亿元,同比+35%~+55%。 坚持“声光电零组件+智能硬件”战略,把握无线耳机大机遇 在全球智能手机市场下滑的大背景下,公司坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略,坚持研发驱动,把握可穿戴设备、无线耳机等新领域市场的爆发机遇。传统声学领域公司加速推出新型扬声器的换代,提升MEMS产品种类及解决方案能力,智能音箱、无线耳机的爆发带动公司声学整机及零部件的爆发式增长,产能良率持续提升,持续加强新产品,新方案推广。打造从零部件到成品一体化的发展策略。 AR/VR、手表等硬件迎来爆发,公司前瞻布局有望充分受益 公司前瞻布局AR/VR等新领域,依托公司声、光、电能力形成具有市场竞争优势的整体解决方案能力,公司可以提供从光学解决方案,到系统解决方案,从而实现一站式的服务能力,涉及光学、软硬件,零部件,装配组装等整体方案。手表及手环等伴随着行业的爆发呈现高速增长趋势,公司具备从设计到零部件,系统集成与整合,制造等各个环节的能力,有望充分受益智能硬件的爆发。 风险提示。消费电子整体需求不达预期。可穿戴及无线耳机市场增速不达预期。传统声学市场竞争加剧,毛利率下滑。 优秀的声光电组件+硬件龙头,维持“买入”评级 我们预计公司19/20/21年实现归母净利润12.74/17.87/22.7亿元。EPS 0.39/0.55/0.70元,同比增速46.8%/40.3%/27.0%,当前股价对应PE 43.6/34/27X,公司有望充分受益可穿戴设备、AR/VR、无线耳机等爆发性机遇,业绩有望迎来新一轮高速增长,维持“买入”评级。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-25 17.14 19.60 -- 21.38 24.74%
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扣非业绩超预期,费用率改善明显:公司19前三季度营收241亿元,同比增长56%,归母净利润9.8亿元,同比增长15%(5-25%预告区间中部),其中扣非归母净利润10.9亿元,同比增长62%(Q3单季扣非6.7亿元,利润率提升显著),扣非增速超预期。TWS耳机产能持续突破、良率与利润率快速提升,可穿戴国内大客户销量大增,推动公司业绩逐季向好(智能声学整机营收95亿、增长139%,智能硬件营收67亿、增长50%);同时管理+研发费用率7%,比去年同期下降3个百分点,彰显资源配置与管理运营优化成效。公司预告19全年归母净利润11.7-13.4亿元,同比增长35-55%,符合预期。未来TWS耳机销量快速提升和产能扩张将成为业绩主要助力,同时VR/AR伴随5G迎来发展契机,公司长期成长前景可期!TWS耳机推动业绩持续向好:歌尔TWS耳机业务在大客户中份额和产能快速提升,利润率持续突破,同时在安卓客户中保持绝对领先地位;TWS耳机风口已至,未来随终端产品销量和自身产能的快速提升,有望成为公司主要业绩助力。同时,智能可穿戴与AI智能音箱迎来快速发展契机,公司深度受益于国内大客户销量快速提升,并有望获得北美客户更多合作机会。 VR/AR业务有望长期受益:歌尔具备成熟的光学元件(VR)、光机系统(AR)和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链,未来随客户新产品发布有望恢复成长,并长期受益于国家全方位支持及5G技术的推动,领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.55和0.70元(原预测0.40、0.52、0.65元,根据年报预告及未来耳机销量略作调整),根据可比公司,给予公司19年49倍PE估值,对应目标价为19.6元,维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期;VR/AR发展不达预期;国际关系进一步恶化。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-16 18.14 21.60 5.16% 20.67 13.95%
21.38 17.86% -- 详细
声学,精密零组件、智能硬件领域的技术先行者Counterpoint 调研机构数据指出, 2019年二季度全球 TWS 耳机出货量为 2700万副,相比一季度 1750万副环比增长约 54%, 2019年上半年出货量为 4450万副,超过 2018年全年出货量。同时,预期今年全球 TWS 耳机出货量上调至 1.2亿副,年增长超过 160%,而苹果二季度的占比则为 53%成为主导者,安卓阵营中,三星的市占率大约为 8%,预计随着华为 TWS 耳机 FreeBuds 系列新品的的发布,安卓系在华为小米等旗舰品牌带动下也有望提升市占率。 TWS 耳机的快速放量为公司提供了业绩弹性。 光学,全线布局 VR/AR 产业链根据 IDC 预测,全球增强现实/虚拟现实产品出货量在 2019年将达到 890万台,同比增长 54.1%,微软、谷歌推出第二代增强现实产品,性能全面提升,售价显著降低,行业逐步进入发展期。公司深度布局 VRAR 光学元件、解决方案等有望为公司贡献业绩弹性。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 293.8亿元、 427.8亿元、546.8亿元,同比增速分别为 23.7%、 45.61%、 27.82%;归母净利润分别为 11.29亿元、 17.41亿元、 20.6亿元,同比增速分别为 30.16%、54.12%、 18.36%;对应 EPS 分别为 0.35元、 0.54元、 0.63元,对应 PE分别为 51.92倍、 33.69倍、 28.46倍。参考申万电子零部件制造指数过去 2年 PE( TTM)平均值约为 40倍,目前为 47倍。鉴于公司在 TWS 等智能硬件领域逐渐发力以及在 VRAR 等领域深度布局,我们给予公司 2020年 40倍 PE,目标价 21.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示近几年以来国内外宏观经济发展不确定性增加,部分智能消费电子产品出现增速放缓。 中美贸易争端对全球贸易体系产生重大影响,增加外向型出口企业经营的不确定性。 TWS 耳机市场竞争加剧,公司扩产低于预期客户份额有所下降; VRAR 放量低于预期,公司新品突破低于预期等。
马良 8
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-16 18.14 19.25 -- 20.67 13.95%
21.38 17.86% -- 详细
事件:9月11日,公司发布公告,计划公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过40亿元,投资于双耳真无线智能耳机(TWS)、AR/VR及相关光学模组和青岛研发中心三个项目,项目投资额分别为22亿元、10亿元和8亿元。 TWS耳机成新趋势,市场空间潜力巨大:手机无孔化趋势下,TWS或将成为智能手机旗舰机标配。CounterpointResearch数据显示,AirPods2017年的出货量约为1300万台,2018年达到2700万台,2019~2021年有望进一步快速增长。此外,华为、三星、小米、OPPO和vivo等也都陆续跟进,且不断创新,例如华为于2019年9月26日发布的TWS耳机具备独创性的降噪功能。根据拓墣产业研究院的预测,2020年全球TWS市场规模将达到110亿元,2019~2020年增速分别为40%、47%。公司手握全球主要客户资源,2019年上半年TWS耳机业务增速达216%(根据半年报),目前华为TWS均由公司代工完成。此外,公司具备MEMS麦克风自制能力,未来还有望切入SIP领域,进一步提高盈利能力。 AR/VR出货量迎来拐点,公司为国内行业龙头。全球5G网络步入商用,制约VR推广的带宽和时延问题得到解决;行业巨头(Oculus和HTC等)和潜在竞争者(华为等)不断推出新品,在重量、厚度和便携度等方面加速产品迭代。VR出货量经历了2018年的低迷,目前已经迎来拐点。伴随5G商用,VR内容将呈现快速成长,VR头显有望进入新一轮成长周期。公司从2012年开始从事VR眼镜相关业务,可提供非球面透镜等多种VR光学解决方案、分光曲面反射等AR光学解决方案和一站式垂直整合的系统解决方案。目前公司VR业务收入主要来自于硬件代工,客户涵盖Sony、Oculus、Qualcomm、Pico等众多国内外知名企业。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为310.30亿元(+30.7%)、414.47亿元(+33.6%)、522.73亿元(+26.1%),归属上市公司股东的净利润分别为12.93亿元(+49.0%)、18.01亿元(+39.3%)、22.33亿元(+24%),对应EPS分别为0.40元、0.55元、0.69元,对应PE分别为45倍、33倍、26倍。结合公司龙头地位和发展潜力,我们给予公司2020年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价19.25元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:TWS耳机市场需求不及预期;VR/AR需求不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-29 13.70 -- -- 18.33 33.80%
21.38 56.06%
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2019年上半年公司实现营业收入135.76亿元,同比增长61.11%;实现归母净利润5.24亿元,同比增长17.73%;实现扣非归母净利润4.17亿元,同比增长56.69%。 受益TWS耳机和智能音箱需求爆发,公司智能声学整机业务成倍增长。随着Airpods的推出,TWS耳机迎来爆发式增长。据Counterpoint报告,2018年全球TWS出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万,占比3/4;预计2020年全球TWS耳机出货量可达1.29亿台。此外,在亚马逊、谷歌以及百度阿里小米的领导下,智能音箱销量也持续飙升。据StrategyAnalytics报告,2019年Q2智能音箱全球销量达到3030万台,同比增长95.8%,预计全年可达1.49亿台。公司作为全球声学器件领先企业,进入Airpods供应链,受益其销量拉动,上半年智能声学整机业务实现营收52.03亿元,同比增长215.55%。毛利率同比下降4.9pct至11.8%,主要由于TWS投产初期良率较低。公司全年出货量份额有望达到30%,且毛利率随着良率提升有望提高,看好该业务全年高增长。 MEMS麦克风产能释放,VR/AR迎风成长。公司去年开始扩产MEMS麦克风,随着今年产能逐步释放,市占率有望提升至全球第一,抵消传统spk/rcv订单减少的影响,电声器件业务整体有望保持稳定。此外,随着5G到来,VR/AR市场开始回暖,公司布局多年,该业务业绩有望逐步释放。 Q3指引乐观,盈利能力有望持续改善。公司预计1-9月净利润9.0-10.7亿元,同比增长5-25%;对应3Q19单季度净利润3.75至5.46亿元,同比-9%至+33%,超出市场原来预期。随着智能声学整机业务毛利率逐步改善,费用管控进一步加强,公司全年盈利能力有望持续改善。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入为310.42/409.83/486.04亿元,归母净利润为11.63/16.07/18.95亿元,对应EPS为0.36/0.50/0.58元,PE37/27/23倍。 给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期; 行业竞争进一步加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名