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歌尔股份 电子元器件行业 2021-04-26 36.94 -- -- 41.12 11.32%
44.88 21.49%
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2021Q1业绩增速亮眼,Q2高增长持续:公司发布2021年一季报,2021Q1实现营收140.28亿元,同比增长116.68%,其中精密零组件32亿元,同比增长39.37%;智能声学整机61亿元,同比增长126.76%;智能硬件45亿元,同比增长267.84%;实现归母净利润约9.66亿元,同比增长228.41%,落在此前预告区间上限,符合我们预期。此外,公司预告21年H1归母净利润15.61-17.96亿,同比增长100%-130%,对应21年Q2单季归母净利润为6.0-8.3亿,同比增长22%-71%,主要是因为公司VR产品、智能无线耳机产品销售收入增长,盈利能力改善;同时公司持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加。 TWS份额持续增长,智能穿戴优势地位突出:根据Canalys预测,2021年中全球TWS智能无线耳机出货量约为3.5亿台,同比增长约39%,预计2020至2024年的平均年复合增长率约为19.8%。公司是大客户核心供应商,降噪耳机产线爬坡顺利,供应份额稳步提升,且零部件自制比例稳步扩增。此外,大客户头戴式耳机和智能音响以及安卓系列客户亦有广阔市场。根据Canalys预测,2021年智能可穿戴产品出货量约为2亿台,同比增长约12%,预计2020至2024年的年复合增长率为6.7%。在智能手表领域,公司可提供从产品概念、ID设计、电子设计、结构设计到研发、生产制造的一体化解决方案,市场优势地位突出。 AR/VR一站式研发制造,业绩增长潜能充足:根据IDC的预测数据,2021年测全球VR虚拟现实产品同比增长约为46.2%,2020至2024年的年复合增长率约为48%。公司是全球VR/AR代工龙头,具备VR头显及配套设备的一站式研发制造能力,目前已进入Oculus、Sony供应链,2020年公司产品出货量增长显著,中高端VR产品的出货份额领先。公司作为全球VR/AR组装龙头,具备光学、传感器、蓝牙模块等关键零部件的垂直供应能力,未来随着VR/AR市场进一步起量,公司业绩增长潜能充足。 分拆歌尔微电子,“家园5号”持股计划公布:公司拟将控股子公司歌尔微分拆至深交所创业板上市,分拆完成后,公司仍维持对歌尔微的控制权,歌尔微作为公司下属的微电子、半导体业务平台,将进一步提升MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等相关产品的竞争力,增强其风险防范能力和盈利能力,实现快速健康可持续发展。此外,公司公布“家园5号”员工持股计划,向公司569名管理和业务骨干授予6,350万份股票期权,约占公司股本总额的1.86%,行权价格为29.48元/股。行权考核年度为2021-2022年,行权条件包括:以2020年为基础,2021年营业收入增长率不低于25%,2022年营业收入增长率不低于50%。 盈利预测与投资评级:公司零组件+整机协同性显著,维持此前盈利预测,预计公司2021-23年收入739.7/936.1/1162.5亿元,预计归母净利润41.3/54.5/66.5亿元,对应P/E为31.5/23.8/19.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-04-26 37.98 42.89 12.69% 41.12 8.27%
44.88 18.17%
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公司发布 2021年一季报,公司 2021年一季度实现营收 140.28亿元, 比增长 116.68%, 实现归母净利润 9.66亿元, 同比增长 228.41%, 实 扣非归母净利润 6.01亿元, 同比增长 100.85%。 其中非经常性损益变 主要系公司持有的 Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动损益增 所致。 同时, 公司发布 2021年半年报业绩预告,预计实现归母净利 15.61-17.96亿元,同比提升 100%-130%。 点评: 2021年一季度公司智能硬件、声学整机高速增长。 (1) 2021年一季 度, 智能声学整机实现收入 60.97亿元,同比增长 126.76%, 主要是 产品结构与去年同期不同所致,我们预计 2021年公司降噪产品出货 量将持续提升,继续推动智能声学整机收入增长。 (2) 智能硬件实现 收入 45.07亿元,同比增长 267.84%, 受益 Oculus Quest 全球受欢迎 程度大幅提高以及去年四季度第二代 Quest 的推出, Oculus 销量增长 迅速。 根据映维网预测, 2020年 Quest 2总销量约 250万,截至 3月 底, Quest 2的总销量已接近 400万。 2021年 VR 势头持续向好,公 司 VR 产品出货量将创新高。 此外,今年公司 PS5参与度进一步提高, 智能硬件增速今年将大幅增长。 (3) 精密零组件实现收入 31.98亿元, 同比增长 39.37%,下游可穿戴产品景气度提升拉动上游零部件出货稳 步上升。 产品结构变化拖累毛利率,精细化管理优化费用率。 2021年第一季度 公司毛利率为 14.56%,同比下滑 3.67pct,主要系产品结构变化所致。 同时公司期间费用率持续优化,一季度公司销售费用率为 1.08%,同 比下滑 0.97pct, 管理费用率为 3.32%,同比下滑 0.06pct,研发费用率 为 5.02%,同比下滑 0.2pct,财务费用率为 0.16%,同比下滑 1.1pct, 主要系利息收入及汇兑受益增加所致。 维持“买入”评级。 考虑未来几年 VR/AR 给公司带来的高速增长, 我们上调并预计 2021-2023年 EPS 为 1.23/1.65/2.09元,对应 PE 为 28.18/20.98/16.59倍, 上调目标价, 维持“买入”评级。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-04-26 37.98 -- -- 41.12 8.27%
44.88 18.17%
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一季度持续高增长,紧握新兴智能硬件创新机遇。歌尔股份 2021Q1实现营收约 140.28亿 元,同比增长 116.68%;其中精密零组件 32亿元,同比增长 39.37%;智能声学整机 61亿 元,同比增长 126.76%;智能硬件 45亿元,同比增长 267.84%。归母净利润约 9.66亿元, 同比增长 228.41%。扣非净利润 6.01亿元,同比增长 100.85%。 公司坚持大力研发创新,积极引进高端技术人才。 公司持续加大新技术、新产品、新工艺的 开发力度,积极引进高端技术人才。一季度研发投入 70,340.63万元,占营业收入的比重为 5.01%,公司在虚拟现实及声学、光学等领域的研发投入增加。近年来公司始终坚持自主研 发创新,重视新技术、产品、工艺的研究,高端人才的引入和培养,不断提升产品竞争力, 巩固市场领先地位。 Oculus Quest 2带动消费端 VR 崛起。 5G 时代渐行渐近, 5G 的到来不仅增强了现有的虚 拟体验,还将拓展出全新的应用场景, 5G 时代可以通过云端计算,在边缘云上做大量的处 理,用高 CPU/GPU 做这种处理不会过多地消耗功耗,通过 5G 的快速连接可以迅速的传到 本地,将有力支撑用户 VR 产品体验的提升。 Facebook 2020年 Q4非广告收入达到 8.85亿 美元,同比 2019年 Q4的 3.46亿美元增加了 156%。 Facebook 首席财务官表示这是由 “Quest 2在圣诞假期的强劲销售带来的”。与第一代 Quest 相比, Quest 2更轻更薄,售 价为 299美元起,比上一代便宜了 100美元,高性价比的产品也收到了市场的欢迎。 歌尔 目前 VR 订单充足,大客户产品仍然非常热销,预计 VR 今年将成为公司最主要的增长点之 一。公司积极发展与新兴智能硬件产品相关的精密零组件和智能硬件整机业务。充分发挥公 司零组件业务和整机业务间的协同效应。 TWS 耳机、智能穿戴公司产品份额进一步提升。 根据 Canalys 的预测数据,在 2021年中, 预测全球 TWS 智能无线耳机出货量约为 3.5亿台,同比增长约 39%;预测智能可穿戴产品 出货量约为 2亿台,同比增长约 12%;预测上述 TWS 智能无线耳机和智能可穿戴产品在未 来几年中仍将保持快速增长, 2020至2024年的平均年复合增长率分别约为19.8%和6.7%。 歌尔作为 TWS 耳机以及智能穿戴手表、手环的主要供应商,今年在大客户的份额较去年将 继续提升,良率效率爬坡顺利,盈利能力进一步提升。目前市场上对 TWS 耳机的预期较为 悲观, 前期已经反应在股价中, 随着下半年新品的发布以及耳机换机周期的来临,后续销量 有望带来积极影响。 公司预计上半年继续高增长。 公司预计 2021年上半年实现归母净利润 156,149.18万元 ~179,571.56万,同比增长 100%~130%。单二季度公司预期实现归母净利润 5.95~8.30亿元,同比增长 22.18%~70.43%, 主要得益于公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售 收入增长,盈利能力改善;同时公司持有的 Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动损 益增加。 盈利预测与投资建议。 公司紧紧把握智能硬件以及智能无线耳机产业创新机遇,发挥既有竞 争优势,整合供应链资源,服务国内外客户,继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域 的领先地位。公司围绕即将到来的 5G 时代,创新性地推出了应用新型芯片解决方案的虚拟 现实参考设计平台,在增强现实领域着重布局光学镜片、光栅、光机模组等新型光学器件。 我们预计 2021E/2022E/2023E 公司营业收入可达 750.66/938.32/1172.90亿元,同比增长 30.0%/25.0%/25.0%,公司 2021E/2022E/2023E 归母净利润可达 40.60/52.97/69.10亿 元,同比增长 42.6%/30.5%/30.5%,目前股价对应 PE 为 29.1/22.3/17.1x,维持“买入” 评级
王芳 7 9
歌尔股份 电子元器件行业 2021-04-26 37.98 -- -- 41.12 8.27%
44.88 18.17%
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一、事件概述 4月 21日, 公司发布 2021一季报, 21Q1实现营收 140亿元,归母净利 9.7亿元。 二、分析与判断 Q1业绩处于预告上限,预计上半年持续高增 21Q1公司实现营收 140亿元,同增 117%,归母净利 9.7亿元,同增 228%,处于预 告上限,扣非归母净利 6亿元,同增 101%, Q1非经主要是公司持有的 Kopin Corporation 权益性投资公允价值损益增加。拆分收入来看,精密零组件 32亿元, 同增 39%,智能声学整机 61亿元,同增 127%,智能硬件 45亿元,同增 268%。同 时公司预计 21Q2单季归母净利为 5.9-8.3亿元,按中值算,同增 46%,主要系公司 虚拟现实产品、智能无线耳机产品收入增长,盈利能力改善。 5G+AI 开启创新周期, ARVR 打开公司未来成长空间 5G+AI 开启创新周期, Oculus Quest 2自去年 10月发布以来持续热销, ARVR 表现 强劲。未来随着 Pico、索尼等其他厂商 VR 新品陆续推出,以及苹果在 ARVR 领域 的深入布局,有望开启 ARVR 新的成长周期。公司作为全球 ARVR 组装龙头,具备 光学、传感器、蓝牙模块等关键零部件的垂直供应能力, ARVR 市场的巨大发展潜 力将打开公司未来成长空间。 Airpods 稳定增长,游戏机业务贡献增量 短期受去库存影响, Airpods 订单出现波动,但未来受益于新品发布以及公司份额提 升,预计无线耳机业务仍将稳定增长。游戏机方面,我们预计公司在 PS 组装业务 上具有较高确定性,叠加游戏机配件产品,将为公司未来发展贡献增量。 三、 投资建议 根据 2021一季报披露情况, 我们上调盈利预测, 预计 2021/22/23年公司归母净利 为 43/56/70亿元,对应 PE 为 28/21/17倍,参考当前申万电子 44倍 PE, 考虑到公 司布局 ARVR 广阔发展空间, 我们认为低估, 维持“推荐”评级。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-04-26 37.98 -- -- 41.12 8.27%
44.88 18.17%
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业绩总结:公司披露2021年一季报业绩,2021Q1实现营收140亿元,实现归母净利润9.7亿元,实现扣非归母净利润6亿元;公司同时披露2021年半年报业绩预告,预期实现归母净利润15.6~18.0亿元,对应Q2单季5.9~8.3亿元,对应中值为7.1亿元。 2021Q1业绩增长靓眼,Q2持续高增。公司21Q1实现营收140亿元,归母净利润9.7亿元,同比增长228%,处于此前预告上沿,扣非归母净利润6亿元,同比增长101%,预告Q2单季增长中值7.1亿元,持续保持高速增长。Q1非经常性损益来源主要是公司持有KopinCorporation权益性投资公允价值损益增加。从收入拆分来看,精密零组件32亿,同比增长40%;智能声学整机61亿,同比增长127%;智能硬件45亿,同比增长268%,主要系公司VR接棒TWS快速拉动公司营收利润增长。 ARVR爆发接力TWS,持续打开公司成长空间。Facebook旗下OculusQuest2产品自去年10月发布以来通过软件补贴硬件形式促使销量持续走高,Facebook也持续推动VR内容软体端的生态建设,行业其他参与者也迅速跟进,比如索尼及国内厂商Pico等VR新品也将陆续推出。公司作为ARVR组件龙头,具备光学、传感器、蓝牙模块等关键零部件的一体化垂直供应能力,行业可观的发现前景将进一步打开公司的成长空间。 公司研发投入持续快速增长,竞争壁垒持续稳固。公司从研发投入端来看,21Q1单季研发费用支出7.0亿元,同比108.5%,研发投入持续快速增长,为公司长期竞争发展提供源动力,从其他费用项来看21Q1毛利率14.6%,环比提升1.0pp,同比下降3.7pp,主要系组装类业务占比提升,预期伴随智能硬件新品(VR等)持续推出,规模化量产将带动毛利持续走高。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年营收分别为754/945/1151亿元,对应归母净利润分别为42/56/69亿元,维持“买入”评级。 风险提示:TWS耳机销量不及预期,VR/AR等可穿戴设备需求不及预期;贸易摩擦致使行业需求下滑导致行业竞争加剧风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-04-23 34.87 42.68 12.14% 41.12 17.92%
44.88 28.71%
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一季度继续高增长:公司20Q1营收140亿元,同比大增117%,归母9.7亿元,同比增长228%(位于此前预告180-230%上限),扣非6.0亿元,同比增长101%。一季度毛利率、净利率分别为14.6%/7.0%(去年同期为18.2%/4.5%)。业绩表现原因:1)TWS耳机份额提升,整体保持高盈利水平,推动智能声学整机营收61亿元、同比增长127%;2)OculusQuest2VR订单充足,保持满产满销并持续提升盈利能力,推动智能硬件营收45亿元、同比增长268%;3)持续健康经营,整机组装业务占比提高影响整体毛利率,但公司持续致力于管控改善及资源优化带来净利率显著提升,同时各项经营指标均保持健康(Q1存货与20年底水平相当,并维持良性循环运营)。4)公司持有Kopin权益性投资存在公允价值正向变动(Q1美股KOPN涨幅较大带来约4亿元非经)。 中报指引体现持续向上势头:公司预告21H1业绩同比增长100-130%,对应利润为15.6-18.0亿元,其中Q2单季利润6.0-8.3亿元,同比增长23-71%。我们认为在耳机业务阶段性转淡(但同比仍有显著增长)的情况下公司经营性业绩仍有望环比提升,体现了VR等新型智能硬件的高景气度,以及管控优化带来的盈利能力持续提升,同时伴随游戏机、可穿戴、智能声学等产品的全面开花,公司长期成长逻辑正逐步兑现!l多点开花带来持续发展动能:1)市场对公司关注重点逐渐转向VR,北美客户今年销量高增长、明年伴随主要客户新产品迭代持续贡献收入增量,同时公司规模化出货带来利润率水平和利润贡献占比持续提升,未来科技巨头布局也有望加速VR产业生态成熟。2)TWS耳机下半年有望随新品上市迎环比改善,公司全年出货量伴随份额提升仍有望同比增长,且通过改善成本保持较高盈利水平。3)“4+4战略”持续兑现收益,游戏机、可穿戴、声学整机等多类智能硬件有望带来营收弹性、精密零组件拓展市场的同时拉动整机利润率提升。4)分拆微电子子公司创业板上市,拓宽融资途径、加速MEMS相关产品拓展,同时持续提升母公司业绩弹性和整机盈利能力。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年EPS分别为1.19、1.60和1.95元,根据可比公司,给予公司21年36倍PE估值,对应目标价为42.84元,维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期;VR/AR发展不达预期;全球疫情恶化风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-04-23 34.87 -- -- 41.12 17.92%
44.88 28.71%
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事件:公司发布2021年第一季度报告,实现营业收入140.28亿元,同比增长116.68%;归属于上市公司股东的净利润9.66亿元,同比增长228.41%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.01亿元,同比增长100.85%;预告21H1归母净利润15.61-17.96亿元,同比增长100-130% 点评:一季度业绩符合预期,半年保持高增长。公司一季报业绩处预告上限,符合预期。具体看板块业绩,公司21Q1精密零组件31.98亿元,yoy+39.37%;智能声学整机60.97亿元,yoy+126.76%;智能硬件45.07亿元,yoy+267.84%,公司半年预告保持高增长,对应二季度归母净利润为5.95-8.3亿元,yoy+22-70%,主要由于公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长,盈利能力改善;且持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加。此外,公司拟将所属子公司歌尔微电子分拆至深交所创业板上市(股权结构不变),歌尔微主营业务包括MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组相关业务,在芯片设计、封装和测试等各生产环节都拥有了自主研发能力和核心技术积累,并实现了产品大批量生产和出货,18-20年净利润分别为3.54/3.17/3.94亿元,19/20年yoy-10%/24%。 智能声学整机及可穿戴维持高增速,扩产优享红利持续高增长可期。公司从传统声学零组件延申下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机:公司有望受益AirPods份额提升+高端产品导入,可转债扩产新增年产2860万只tws耳机突破产能瓶颈(建设期会逐步释放产能),板块弹性大;智能手环/手表:我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力,智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长,公司可穿戴布局全面,具备完整解决方案能力,有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。 光学积累助力5G时代发力,VR/AR有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了VR/AR 生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE 设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM量产服务,自制零部件能占其VR 代工产品产值30%,且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决,VR/AR行业迅速成长,公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力),扩产持续蓄能(可转债新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组),看好板块向上弹性。 投资建议:预计公司2021/2022年归母净利润为35.05、46.39亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期、疫情风险
歌尔股份 电子元器件行业 2021-04-23 34.87 -- -- 41.12 17.92%
44.88 28.71%
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事件: 公司发布2021年一季报及2021年半年报业绩预告。1Q21公司实现营收140.28亿元,同比增长116.68%;归母净利润9.66亿元,同比增长228.41%。同时公司预计2021年上半年实现归母净利润15.61-17.96亿元,同比增长100-130%。 投资要点: 21年业绩持续高增长,新一轮股权激励为公司成长保驾护航2021年上半年业绩指引强劲,增长动力来自于1.虚拟现实产品的增长;2.智能耳机出货量的增长;3.KopinCorporation权益性投资公允价值变动损益增加。同时公司公布新一轮股权激励计划,行权价29.48元/股,业绩考核指标为2021-2022年营业收入增长率分别不低于25%、50%。 TWS耳机/可穿戴设备/AR/VR多产品布局,短中长成长路径清晰“零件+成品”发展战略下,积极布局TWS耳机、可穿戴、VR/AR等硬件。短期以TWS耳机为主力、可穿戴为补充,中长期以AR/VR、游戏主机为成长驱动力。短期看公司在客户耳机业务的份额提升,中长期看公司虚拟现实产品渗透率超预期。Facebook财报公布OculusQuest2实现5倍于原版的预定量,Facebook其他营收部分($885M)同比增长156%也归功于Quest2销售强劲,有望成为首款主流虚拟现实头显。公司手握VR主流客户Oculus与索尼,成长布局清晰,前景可期。同时,游戏主机、智能音响等组装业务也将为公司带来可观的增量补充。 盈利预测 预计2021-2023年归母净利润41.76、60.17、82.76亿元。公司业绩增长动能确定,成长路径清晰,维持公司“增持”评级。 风险提示 TWS销量不达预期,VR/AR应用发展不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-04-01 27.41 41.49 9.01% 38.22 38.93%
44.88 63.74%
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事件: 公司发布2020年年报,公司2020年实现营收577.43亿元,同比增长64.29%,实现归母净利润为28.48亿元,同比增长122.41%,Q4单季度实现营收230.12亿元,同比增长108.95%,实现归母净利润8.32亿元,同比增长181.40%。同时公司发布2021年一季度业绩预告,预计实现归母净利润8.2-9.7亿元,同比提升180%-230% 点评: 2020年公司智能硬件、声学整机高速增长,2021年两块业务增速依旧向好。(1)2020年智能声学整机实现收入266.74亿元,同比增长79.95%,受益高端产品出货占比提升及良率爬坡顺利,智能声学业务毛利率为14.87%,同比增长2.21pct。2021年公司高阶产品出货量将持续提升,继续推动智能声学整机收入增长。(2)受益Oculus Quest全球受欢迎程度的大幅提高以及第二代的推出,Oculus销量增长迅速。2020年智能硬件产品实现收入176.52亿元,同比增长107.24%,毛利率为12.51%,同比增长1.28pct。2021年VR势头依旧向好,公司VR产品出货量有望创新高。(3)公司受益可穿戴产品景气度提升,精密零组件业务在全球手机出货量下滑的情况下依旧实现收入122.05亿元,同比增长14.93%,毛利率为13.47%,同比增长0.97pct。 2020年股权激励费用和员工数量大幅增加,2021年公允价值变动损益增加。 2020年公司新增股权摊销费用及员工数量增长46.5%带来费用端的增加,但疫情下公司通过减少外出支出等方式控制开销,2020年公司销售费用率为0.82%,同比下滑0.7pct,管理费用率为2.82%,同比增长0.44pct,研发费用率为5.93%,同比增长0.79pct,财务费用率为0.85%,同比下滑0.18pct。2021年公司的权益性投资公允价值变动损益增加成为一季度净利润大幅提升的因素之一。 维持“买入”评级。我们看好TWS耳机、VR/AR给公司带来的业绩增长,考虑苹果今年对耳机降库存策略,我们略微调整并预计2021-2023年EPS为1.19/1.46/1.77元,对应PE为23.05/18.76/15.49倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期,行业景气度下行,盈利预测不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-31 26.80 -- -- 38.22 42.08%
44.88 67.46%
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2021Q1业绩指引高增长,AR/VR有望力接力TWS成长,维持“买入”评级公司公告2021Q1业绩预告,归母净利润达到8.2-9.7亿元,YoY+180-230%。公司虚拟现实产品销售增长,持有KopinCorporation权益性投资公允价值变动损益增加。其中,KopinCorporation在HBT晶体管和微型LCoS显示屏领域,拥有全球领先的市占率,可用于头戴式设备显示领域,有望与公司头戴式AR/VR设备形成良好协同,代表公司光学业务自零件到成品的垂直一体化布局。考虑到核心客户TWS耳机新品迭代节奏放缓,而AR/VR产品创新势头强劲,有望接力TWS耳机成长,我们维持2021-2022年盈利预测并新增2023年业绩预测至37.8/47.2/59.9亿元,EPS为1.11/1.38/1.75元,当前股价对应未来三年PE为24.6/19.7/15.5倍,维持“买入”评级。 TWS耳机与智能硬件业务动能强劲,动推动2020年业绩贴近指引上限公司2020年营业收入577.4亿元,YoY+64.3%,归母净利润28.5亿元,YoY+122.4%,贴近业绩预告上限。公司受益于核心客户TWS耳机高速渗透与自身切入高端产品供应,智能声学整机业务成长强劲,贡献营业收入的主要增量,产线优化与稼动率提升带动业务毛利率由12.7%提升至14.9%,2020Q4存货环比回落,存货周转率回升至6.7。VR/AR智能硬件步入客户新品迭代周期,公司整体固定资产周转率由2019年的3.1次提升至2020年的4.4次。 AR/VR承接TWS或成下一个电子创新,“零件+成品”布局初见雏形苹果阵营TWS耳机配套手机渗透率或已至高位,以全年9000万套出货量测算,年化配套率达到45%,加之TWS耳机创新节奏有放缓态势,将逐步从成长期步入成熟期。2020年公司研发业务占营业收入比重达到6.2%,主要应用于VR虚拟现实及精密光学零组件,意味着公司将业务重心将从TWS耳机逐步迁移至AR/VR业务,光学领域“零件+成品”亦将成为现有声学业务的有力补充。 风险提示:下游TWS耳机需求不及预期、TWS耳机行业竞争格局恶化、VR/AR产品导入节奏放缓、汇兑损益风险
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-31 26.80 -- -- 38.22 42.08%
44.88 67.46%
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事件:2021年3月26日,歌尔股份发布2020年年报,公司实现营收577.4亿,同比增长64.3%;归母净利润28.5亿,同比增长122.4%。同时,公司公告1Q21业绩预告,单季度实现归母净利润8.2亿-9.7亿,同比增长180%-230%。 点评: 承上启下,2020年顺利收官。公司2020年实现营业收入577.4亿元,同比增长64.3%;公司实现归母净利润28.5亿,同比增长122.4%。2020年,公司毛利率显著上升,精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大业务毛利率分别提升1.0%、2.2%、1.3%。前期市场较为关心公司的存货情况,2020年年报存货91.7亿,环比三季报下降30.9亿,恢复正常水平;同时公司的经营性净现金流有优异表现。 2021年有力开局,歌尔翻开新篇章。公司预告1Q21实现归母净利润8.2亿-9.7亿,同比增长180%-230%。公司1Q21业绩高增主要源于虚拟现实产品、智能无线耳机产品收入增长,以及持有的KopinCorporation权益性投资公允价值变动损益增加。具体来看: VR产品:自三季度VR大客户O客户新品发布以来,一直处于热销状态,圣诞期间的预定到货时间曾长达一个月,目前虽到货日期恢复正常,但仍限购3台。而且O客户的投入规模不断加大,其2017年员工数约为1000人,而目前员工数已经超过一万人,其重视程度可见一斑。此外,S客户的游戏机开始世代升级,随着次时代游戏逐渐上架,待歌尔切入整机代工,结合多年的配件生产经验,协同效应显著。并且新世代游戏机销量越高,对明年S客户的VR新产品销售推动力越强。歌尔股份布局VR和游戏产品多年,作为行业龙头公司的重要合作伙伴,将持续受益于行业发展。 智能无线耳机:春节以来,受A客户TWS耳机销量预期变动影响,公司股价出现了一定幅度的回调,我们认为悲观预期已经得到了充分反应。就A客户TWS耳机而言,A客户此前在业绩说明会中表示将会进行库存调降,并且其2代TWS耳机发布已经2年,单代产品的生命周期已经十分绵长,随着2H21耳机新品的日益接近,2代产品进入周期末尾,当前时点出货量放缓比较正常。2H21新品发布后,可以期待下半年的销量复苏。虽然A客户TWS耳机总量预期有调降,但对于歌尔的TWS耳机业务而言,公司自2H20以来降噪款产线数量增加,产品结构在升级,份额在提升,2H21新品的切入速度也更快,因此仍有望为公司带来正向贡献。此外,A客户头戴式耳机和智能音响也有较强的潜力可供挖掘。 公允价值变动损益:Kopin是一家主打微型显示和光学解决方案的公司。2017年1月,歌尔和Kopin公司签署了系列《战略合作协议》,同Kopin公司在AR/VR、可穿戴领域展开合作;2017年2月,歌尔投资1.7亿元获得Kopin公司758.9万股。Kopin公司股价在1Q21有较好表现,假设以8.84美元/股(2021年3月26日收盘价)和2.43美元/股(2020年12月31日收盘价)计算,1Q21影响歌尔的公允价值变动损益约为4865万美元。 声、光、电+精密制造,助力公司把握未来创新脉络。公司在声学、光学、MEMS微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力,具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术,垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件,提供从ID设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务,助力公司把握未来创新脉络,将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为42.1、51.8、62.8亿元,对应摊薄每股收益分别为1.23元、1.53元、1.86元。我们认为公司发展战略清晰,继续看好公司能够持续把握创新脉络,打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复;下游需求不及预期;市场竞争加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-30 28.04 40.08 5.31% 38.22 35.77%
44.50 58.70%
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事件:2020年,公司实现营业收入577.43亿元,同比增长64.29%,归母净利润28.48亿元,同比增长122.41%,扣非归母净利润27.59亿元,同比增长104.57%。2021年第一季度,预计实现归母净利润8.24亿-9.71亿元,同比增长180%-230%。 2020年TWS成长预期兑现,2021Q1业绩指引亮眼。2020年,公司整机业务的表现较为出色,智能声学整机和智能硬件所贡献的营业收入分别达到266.74亿和176.52亿元,同比增长79.95%和107.34%,毛利率相较2019年分别提升2.21pct.和1.28pct.,得益于此,公司整体业绩贴近前期指引上限。值得一提的是,前期市场所担心的存货情况亦有所改善,由三季度末的122.62亿元降至年末的91.71亿元,部分谣言当已不攻自破。 同时,公司业绩表现在一季度仍有所延续,以截至2020年12月31日的股票账面价值(1.20亿元)以及该股票2021年1月1日至2021年3月26日的期间收益率(263.79%)计算,一季度公司持有Kopin股份所获得的浮盈约为3.17亿元,扣除此项权益性投资公允价值变动损益,公司一季度预期的归母净利润约为5.07亿-6.54亿元,同比仍接近甚至超过翻倍成长,AR/VR眼镜、智能无线耳机等产品的收入增长以及盈利能力改善是最为主要的推动力。 智能整机业务具备成长潜力,大客户TWS出货下修预期逐渐消化。公司整机组装业务涉及和智能无线耳机、虚拟/增强现实、智能可穿戴、智能家居等智能硬件产品:(1)近期,A客户TWS产品的出货量预期有所向下调整,也从一定程度上影响了市场对于公司的业绩预期,但考虑当前预期出货量已达到较低的基数,后续继续下修的概率和空间已有所收窄,而且A客户将于今年下半年发布新一代TWS产品,届时或有望刺激销量的复苏;(2)VR/AR眼镜方面,核心客户Oculus去年9月发布的新品Quest2的市场需求较为旺盛,单四季度出货量超过100万部,得益于此,2020年AR/VR眼镜出货量优于市场预期。整体而言,智能手机进入存量博弈阶段、5G传输速度和传输容量的提升,诸多原因使得终端品牌厂商致力于寻求具备爆发潜力的智能可穿戴及IoT产品,经过几年的产品迭代和体验感升级,部分终端产品已经得到消费者认可,有望迎来持续渗透阶段,从这一维度出发,公司智能终端整机组装业务仍具备成长潜力,有望支撑公司长期维度的盈利成长。 精密零组件协同整机制造业务发展,收入及业绩稳中有升。公司精密零组件产品包括声学、光学、微电子、结构件等方向,主要产品包括微型扬声器/受话器、马达、无线充电器件、天线、微型麦克风、传感器、SiP系统级封装模组、VR光学器件及模组、AR光学器件、AR光机模组等,公司在除手机以外的智能终端整机组装业务的布局及成长,为上游相关精密零组件的成长提供了重要推动力,2020年,虽然全球智能手机受疫情影响同比下滑,但公司精密零组件业务所贡献的收入仍同比增长15%。当下,公司精密零组件和整机组装业务之间垂直整合的协同效应正不断显现,未来有望形成相互促进的良性循环。 盈利预测及评级:维持买入评级。公司业绩预期的负面压制因素正逐渐消化,智能可穿戴及IoT产品的整机组装以及相关精密零组件具备长期维度的成长潜力,是公司未来业绩弹性的主要支撑点,预测公司2021-2023年净利润分别为39.43亿、49.24亿和61.74亿,当前股价对应PE23.60、18.90和15.07倍,维持买入评级。 风险提示:(1)受全球经济下滑,消费降级、疫情蔓延影响,公司重要客户下游市场销售持续性不及预期;;(2)TWS、AR/VR、watch等可穿戴终端产品,部分下游品牌客户市场销售与推广力度不及预期
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-30 28.04 39.12 2.79% 38.22 35.77%
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20年经营指标全面向好: 20年营收 577亿元,同比增长 64%,归母净利润 28.5亿元,同比增长 122%。 1) 公司智能无线耳机、虚拟现实、精密零组件、智能家居等相关产品销售收入增长,盈利能力改善,毛利率与净利率分别为 16.0%和 4.9%( 19年分别为 15.4%和 3.6%); 2) 成本管控与资源优化效果凸显,平均 ROE 由 19年的 8.2%显著提升至 20年 15.9%; 3)产品良率保持提升及快速交付能力带来各项经营指标的持续改善,营业周期缩短(由 19年 132天缩短为 110天)、库存改善(存货由 20Q3的 123亿降低至 92亿的正常水平,低于去年年中水位,且存货周转率提升至 6.7的较高水平),同时公司在运营过程中更加注重经营现金流覆盖投资支出以及投资回报率提升。 21Q1业绩指引继续高增长: 公司预告 21年一季度归母净利润 8.2-9.7亿元,同比大增 180%-230%, TWS 耳机份额提升及 VR 销量高增长拉动经营性业绩同比表现亮眼,同时公司持有 Kopin 权益性投资公允价值变动也有增量贡献。 多点开花带来持续发展动能: 1)TWS 耳机份额及盈利能力的持续提升推动业绩保持增长; 2)VR/AR 等新型智能硬件带来长期成长潜力:美国客户 VR新产品销售火爆,伴随生态圈的完善及 5G 的推动, VR/AR 业务有望保持高速发展,同时国内外主要客户游戏机、智能音箱、头戴式耳机、可穿戴等新型智能硬件的热销有望推动公司整体营收规模的快速增长; 3) 持续提升声、光、电、结构件等精密零组件技术实力,积极拓展产品应用领域并布局SiP、纳米压印、光波导等新兴技术,不断提升竞争力及整机盈利能力。 财务预测与投资建议我们预测公司 21-23年 EPS 分别为 1.19、 1.60和 1.95元(原预测 21-22年分别为 1.23和 1.62元,调整原因为可转债转股),根据可比公司,给予公司 21年 33倍 PE 估值,对应目标价为 39.27元,维持买入评级。 风险提示TWS 耳机销量不达预期; VR/AR 发展不达预期;全球疫情恶化风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-03-30 28.04 -- -- 38.22 35.77%
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歌尔股份 2020年年报正式发布,我们详细解读公司年报,提炼财报核心亮点如下: 1)2020年利润大幅增长。 2020年公司实现营业收入 577.4亿元,同比增长 64.29%; 归母净利润 28.5亿元,同比增长 122.41%。其中单四季度实现营收 230.1亿元,同 比增长 109.0%,归母净利润 8.3亿元,同比增长 181.4%,公司始终坚持“零件 +成品”的发展战略,积极推动声学、微电子、光学、结构件等精密零组件和智能耳 机、虚拟/增强现实、智能穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展,不断提升客 户服务水平,持续改善客户关系。同时公司坚持自主研发和技术创新,持续进行研 发投入,积极布局 SiP 系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域, 不断增强公司核心竞争力。 2)公司坚持大力研发创新,积极引进高端技术人才。 2020年公司持续加大新技术、 新产品、新工艺的开发力度,积极引进高端技术人才,公司研发投入为 353,280.17万元,占营业收入的比重为 6.12%,主要应用于 VR 虚拟现实及精密光学零组件、 智能无线耳机、声学精密零组件、微电子器件、智能可穿戴、智能音箱、家用游戏 机及配件等产品领域,近年来公司始终坚持自主研发创新,重视新技术、产品、工 艺的研究,高端人才的引入和培养,不断提升产品竞争力,巩固市场领先地位。 3) 一季度业绩指引超预期。 2021年一季度预计实现净利润 8.2~9.7亿元,同比增 长 180%~230%,里面包括了 Kopin Corporation 权益性投资收益,一季度的高增长 主要得益于 VR 以及 TWS 的收入增长,盈利能力改善。 紧握科技和消费电子新兴智能硬件产品的创新机遇。 2020年智能硬件营收超过 100%的增速, VR 大超预期,目前订单充足,大客户产品仍然非常热销,随着今年 新品 VR 的发布,预计 VR 成为公司最主要的增长点之一。公司积极发展与新兴智能 硬件产品相关的精密零组件和智能硬件整机业务。充分发挥公司零组件业务和整机 业务间的协同效应。 TWS 耳机的悲观预期已经反映在股价中,公司产品份额进一步提升。 歌尔作为 TWS 耳机的主要供应商, 今年在大客户的份额较去年将继续提升, 良率效率爬坡顺利, 盈利能力进一步提升。 目前市场上对 TWS 耳机的预期较为悲观,随着下半年新品的 发布以及耳机换机周期的来临,后续销量有望带来积极影响。 盈利预测与投资建议。 公司紧紧把握智能硬件以及智能无线耳机产业创新机遇,发 挥既有竞争优势,整合供应链资源,服务国内外客户,继续巩固公司在全球声光电 整体解决方案领域的领先地位。公司围绕即将到来的 5G 时代,创新性地推出了应用 新型芯片解决方案的虚拟现实参考设计平台,在增强现实领域着重布局光学镜片、 光栅、光机模组等新型光学器件。我们预计 2021E/2022E/2023E 公司营业收入可达 750.66/938.32/1172.90亿 元 , 同 比 增 长 30.0%/25.0%/25.0% , 公 司 2021E/2022E/2023E 归 母 净 利 润 可 达 40.67/53.12/69.30亿 元 , 同 比 增 长 42.8%/30.6%/30.5%,目前股价对应 PE 为 22.9/17.5/13.4x,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名