锐明技术是全球商用车智能视频监控系统市场市占率第一公司。监管部门要求强制安装的“智能视频监控报警系统”是具备DSM（驾驶员状态监测）和部分ADAS（高级辅助驾驶）功能的视频监控系统。根据全球特殊环境前的年度统计，锐明在全球商用车智能视频监控系统市场市占率12%，海康威视位列第三，市占率9.8%。 根据2019-2020年报和2021半年报，预计2020-2021年业绩低迷主要由于收入放缓、毛利率下降、研发费用率上升三重因素影响。（1）收入放缓：国内特殊环境期间政府预算减少，很多项目延期，预计主要影响渣土车、出租车细分市场收入；人民币升值导致以人民币计价的海外收入表观增速不高。（2）毛利率下降：推测原材料价格上涨、人民币升值、工厂搬迁处于磨合期折旧导致制造费用增加。（3）研发费用率上升：根据公开信息，我们认为构建三级研发体系，因为目前研发存在双轨并行情况，所以研发上暂存一定消耗。 预计上述三重负面因素自21Q4起即将陆续反转消除。（1）收入：国内重卡和海外货运双驱动。虽然两客一危和公交车强制安装工作在2020年底已经全部结束，但是重卡强制性安装工作自2020年11月交通运输部发布《新道条》起，全国各省份已经陆续开展推进工作，广东安装工作已经于2021年8月完成全部30万辆重卡安装，明年预计有江苏、山东、福建、河南、河北、山西、黑龙江7个省份落地，安装量大约150-200万辆。全国12吨以上重卡保有量大概700万辆，按单价1600元算，市场规模112亿元，此前锐明做的各类型商用车市场规模合计100亿左右，即重卡潜在市场使得赛道市场规模翻番。（2）毛利率：人民币升值海外毛利率回升+原材料涨价行情将在明年下半年结束。美联储宣布Taper+明年中加息预期，美元将升值；晶圆短缺问题预计2022年下半年缓解。（3）费用率：明年研发费用持平，三级研发体系完成研发效率将提升20-30%。 海外和国内市场公司分别具备不同竞争力。（1）海外凭借“供应链优势+劳动力成本优势+工程师红利”三方面获得成本优势，以和March的BOM比较为例，成本比海外低20-30%。（2）国内：商用车智能视频监控系统碎片化、多品类、小批量的市场特征是对锐明与海康这类巨头竞争时的一种保护。市场特征非常考验厂商的柔性交付能力，而巨头往往适应大批量、少品类的生产制造模式，在标准化项目上研发能力很强，而且利基市场小投入回报率不高，柔性交付能力成为锐明与国内其他同行公司竞争中胜出的核心能力。 估值：目标合理估值131亿，予以“买入”评级。我们预计2024年峰值收入43亿元（稳态收入），5.6亿净利润。如果按明后年业绩估值，若参照可比公司给予2022/2023年47/30倍PE，对应131亿。预计2021/2022/2023年对应PE分别为45倍/25倍/16倍。 风险提示：重卡强制安装政策推进缓慢风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

事件概况10月 22日，锐明技术发布 2021年三季度报告。2021年前三季度，公司实现营业收入 12.96亿元，同比增长 24.89%；实现归母净利润 0.53亿元，同比下降 60.33%，扣非归母净利润 0.37亿元，同比下降 65.46%。 短期因素导致三季度业绩波动明显2021年前三季度，公司实现营业收入 12.96亿元，同比增长 24.89%； Q3单季度实现营业收入 4.54亿元，同比增长 7.48%。我们认为，公司三季度收入增速放缓主要有以下三点原因：1）9月下旬限电政策影响部分原材料供应商物料交付，进而导致公司生产效率降低；2）公司海外业务较多，因此在人民币持续升值的大背景下，账面收入减少；3）疫情影响仍未完全消退，导致部分项目延迟交付，影响了收入实现。 原材料涨价和研发高投入拉低 Q3利润，后续不利因素有望逐步消除利润端，公司前三季度实现归母净利润 0.53亿元，同比下降 60.33%； Q3单季度实现归母净利润 60.15万元，同比下降 98.77%。我们认为，公司利润下滑较大的原因包括：1）毛利率下降，受下游芯片等原材料成本上升，公司 2021Q3的毛利率为 37.36%，较去年同期下滑 7.48pct； 2）费用增加，一方面产线搬迁产生的补偿和损失将公司的管理费用率从 7.71%提升至 8.33%，另一方面，三级研发架构的建设以及芯片方案的切换也使得研发费用率从 14.55%提升至 15.28%。我们预计，若后续芯片等下游原材料短缺的情况有所缓解，叠加产线搬迁和研发架构调整对公司成本的不利影响消除，公司利润率有望恢复至先前的水平。 积极布局前装市场，有望打开全新增长空间2021年 8月，公司宣布与地平线签署全面战略合作协议，双方联合发布了两款基于地平线旭日 3芯片的商用车后装产品——360环视和前视 ADAS摄像机，未来双方还将加速推动主动安全驾驶在商用车前装市场的商业落地。本次与地平线的合作是公司自去年 11月与陕汽达成合作，以及今年 6月成立前装事业部后的另一重大举动。根据半年报的信息来看，公司2021H1前装业务实现收入 1907万元，同比增长超 400%。我们预计，在商用车智能网联化趋势不改的大背景下，公司有望通过切入前装市场，打开全新的增长空间。 投资建议政策鼓励叠加技术升级，商用车智能网联行业景气度高。海外疫情恢复带来的需求复苏和公司对海外业务的持续投入。预计公司 2021/2022/2023年实现营业收入 20.53/26.39/34.05亿元，同比增长 27.4%/28.7%/29.0%。预计实现归母净利润 2.05/2.89/3.96亿元，同比增长-12.5%/40.6%/37.0%，维持“买入”评级。

事件：公司于10月21日发布2021年第三季度报告，2021年前三季度公司实现营收12.96亿元，同增 24.89%，实现归母净利润5330.4万元，同比下降60.33%。 2021年前三季度业绩短暂承压，长期仍具成长性。2021年前三季度，公司实现营收12.96亿元，同增24.89%；实现归母净利润5330.4万元，同比下降60.33%；其中Q3单季度实现营收4.54亿元，同增 7.48%，实现归母净利润60.15万元，同比下降98.77%，业绩短暂承压主要由于几方面事件性原因： （1）收入及生产端：产能搬迁致使产能不足影响延续至八月中下旬逐渐消除，限电政策导致部分原材料供应受限、生产效率下降，此外疫情导致延迟交货，以及人民币升值不利于公司海外销售结算。 （2）成本端：部分关键物料成本涨价以及公司搬迁至东莞扩大生产面积后厂房租赁费用同比增加，此外产品结构变化如“两客一危”产品占比提升致使公司综合毛利率同降7.48pct 致37.36%。 （3）费用端：以长期发展为出发点，公司加大研发及销售投入，销售/ 管理/ 财务费用分别为1.57/ 1.08/ -0.05亿元，分别同比变动+26.59%/ 34.93%/ -258.96%，其中财务费用大幅减少主要系汇兑损失减少，研发上公司增聘约500人、销售上增聘约150人抢先布局市场为未来发展作战略储备从而相应费用有所增加。三费率合计20.04%，较同期仅增0.1pct,控费相对稳健。公司业绩虽因宏观环境或事件性原因暂时承压，但公司加大研发投入和销售投入等行为将奠定长期发展基础。 战略储备原材料，存货增长。2021年前三季度公司存货为5.84亿元，同比增长162.91%。主要系公司面对贸易冲突、新冠疫情、技术壁垒等对全球原材料供应体系可能产生的持续不利影响，进行积极的供应链管理，合理调控库存，对原材料进行战略储备，从而有效保障前三季度生产经营活动正常推进免受缺芯影响。 与地平线机器人公司战略合作，在商用车智能化领域进行深层协作。2021年 8月 27日，公司与北京地平线机器人技术研发有限公司签订《战略合作框架协议》，公司将依托其在商用车安全及信息化领域的领先技术与开发经验，而北京地平线机器人技术研发有限公司将依托其在人工智能芯片领域的技术与产品，以ADAS 和自动驾驶等领域为重点进行技术合作，并联合发布360环视与盲区监测预警系统和前视 ADAS 摄像机两款基于地平线旭日3芯片的商用车后装产品方案投资建议：鉴于公司在公交、两客一危、出租及渣土环保行业深耕市场持续巩固龙头地位，但同时受到疫情、上游原材料涨价、限电等事件影响，预计2021-2023年净利润分别为2.37亿、3.44亿、4.36亿元，EPS 分别为1.37、1.98、2.52元/股，PE 分别为26X/18X/14X。 风险提示：贸易摩擦升级、市场竞争加剧、技术发展不及预期、项目建成不及预期、政策落地不及预期、上游涨价、限电影响生产风险、宏观经济风险

公司发布2021年三季报，前三季度实现收入12.96亿元，同比增长24.89%；归母净利润0.53亿元，同比减少60.33%；扣非后的归母净利润0.37亿元，同比减少65.46%。 三季度收入受短期事件影响。2021年第三季度，公司收入为4.54亿元，同比增长7.48%，主要是因为9月下旬开始的限电政策，部分原材料供应商因限电影响了部分物料交付，生产效率有所下降，间接地影响了销售出以及部分大项目因疫情影响延迟交付，影响了收入实现。2021年前三季度公司毛利率为37.36%，相对于去年同期减少了7.48个百分点，主要是因为主要原材料采购成本上升。 坚持长期主义，研发投入高企。公司在研发投入进一步加大，2021年前三季度研发费用率为15.31%，去年同期为14.54%；2021年前三季度销售费用率、管理费用率分别相对于去年同期略有增加。另外，二季度及三季摊销的股份支付同比去年增幅较大。 与地平线签署合作。2021年8月，公司与地平线签署全面战略合作协议，在商用车智能化技术与产品领域推动深层合作，实现共赢发展。并联合发布了两款基于地平线旭日3芯片的商用车后装产品——360环视和前视ADAS 摄像机。未来双方将聚焦高级辅助驾驶（ADAS）和自动驾驶等重点领域进行技术合作。 投资建议：公司为车联网赛道的核心标的之一，看好公司在全球商用车市场的龙头地位以及未来市场渗透率提升的空间。预计21-23年EPS分别为1.36、2.13、2.72元，维持”买入”评级。 风险提示：行业拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

全球车载监控巨头，首次覆盖给予“买入”评级锐明技术是全球智能商用车载监控巨头，根据IHS《全球车载视频监控市场报告》，2017年公司在全球市占率约为10%，排名第二。公司业务布局全球，深耕公交、出租、两客一一危等细分市场，核心能力在于对下游碎片化需求的快速响应。 未来公司重点布局货车蓝海市场，在国内政策和海外需求的共同驱动下，有望打开成长空间。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.37、3.16、4.11亿元，对应EPS分别为1.37、 1.82、2.38元，对应当前股价PE分别为32.9、24.7、18.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 存量商用车构筑广阔天花板，公司全球布局差异化经营车载监控产品面向商用车后装市场，公司业务布局全球，在国内和拉美等新兴市场通过自有品牌推广，在欧美等成熟市场则以ODM方式和当地品牌商合作。根据国际汽车制造商协会(OICA) 数据，2015年全球商用车保有量为3.35亿，2016-2020年均产量为2366万辆，据此我们测算2020年保有量超过4亿辆量，为车载监控市场提供广阔天花板。在存量基础上，每年需要更新换代的车辆在千万级，以2000元的产品均价测算，车载监控每年有200亿元的市场。 未来重点布局货车市场，政策和需求打开海内外成长空间公司核心能力在于对下游碎片化需求快速响应，围绕客户痛点持续创新，先后开拓了校车、渣土车、环卫车等新市场。货车是商用车领域最大的市场，目前渗透率相对较低，未来公司将重点布局。 (1)国内方面，2020年11月，交通部发布《中华人民共和国道路运输条例(修订草案征求意见稿)》，要求1.2吨以上载货车辆安装车载监控产品。符合政策要求的商用车在千万辆左右,我们预计有两百亿的存量市场。 (2)海外方面，仅北美地区货车数就达3235万辆，存量规模远超中国市场，考虑到海外市场车队相对成熟，预计需求便为旺盛。未来在国内政策和海外需求的共同驱动下，将启动载货车广阔蓝海市场，看好公司未来发展。 风险提示:市场竞争加剧;. 上游原材料涨价;货车市场发展不及预期。

事件概况8月 18日，锐明技术发布 2021年半年度报告。2021H1公司实现营业收入 8.42亿元，同比增长 36.83%；实现归母净利润 0.53亿元，同比下降38.40%；扣非归母净利润 0.39亿元，同比下降 40.22%。 上半年业绩符合预期，Q2单季度业绩边际改善趋势显著营收方面，2021H1公司实现营业收入 8.42亿元，同比增长 36.83%；Q2单季度实现营业收入 5.82亿元，同比增长 51.6%；环比公司 Q1营收 2.61亿元，增长 123%，边际修复趋势显著。毛利率方面，2021H1公司整体毛利率为 37.62%，同比下降 10.11pct，主要系公司原材料采购成本及工厂搬迁人工成本上升所致。费用率方面，公司费用跟随公司营收增长，费用率与去年同期基本持平。净利润方面，公司实现净利润 0.49亿元，同比下降 43.1%，主要系下游原材料涨价、公司工厂搬迁、人民币升值等多重因素叠加所致。我们认为，公司 Q2单季度边际改善趋势显著，预计下半年增速有望持续回升。 下游景气度回升，多个细分行业高增长技术、产业政策和刚性需求三重因素叠加整体疫情修复，公司下游行业景气度快速恢复。分行业看，2021H1公司通用/出租车/公交/渣土/两客一危/创新业务分别实现营业收入 1.48/1.06/1.05/0.36/3.28/0.22亿元，分别同比变动-28.78%/146.04%/-5.84%/-16.97%/121.08%/694.63%。其中，出租车行业增速达 146%%，主要系相关政策落地实施、前装智能化发展和全国出租车信息化建设加速；两客一危行业增速达 121%，其中主要是危化品和货运市场发展迅猛，主要原因是行业需求叠加政策推动，行业渗透率提升迅速所致。 商用车智能网联趋势不改，H2有望在产能和供应链双修复下重回高增1）需求方面：政策监管和企业数字化转型需求拉动后装市场迅速发展： 1）各类商用车的安全管理和信息化产品需求升级；2）智能驾驶在感知、融合、决策到执行系统上的应用，将广泛用于提升商用车的智能化能力。 2）技术方面，公司扩大对技术的研发规模。基于人工智能及大数据技术逐步改善驾驶安全问题；基于 ADAS 技术显著提高对发现风险及时预警的准确性和实时性；基于视频、雷达及时感知驾驶员驾驶行为以及路况，为驾驶安全管理提供依据。3）政策方面，中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》，将智能网联汽车、智慧交通基础设施建设均作为重点任务。同时，政府针对出租、渣土、货运等行业也落地了具体实施政策。我们认为，商用车智能网联产业趋势不变，公司是全球车载视频监控的龙头，仍将持续受益于智能化和网联化行业发展红利。公司在车载监控产品和商用车智能网联解决方案具备优势，H2有望在产能和供应链双修复下业绩重回高增，看好公司中长期逻辑。 投资建议政策鼓励叠加技术升级，商用车智能网联行业景气度高。海外疫情恢复带来的需求复苏和公司对海外业务的持续投入。预计公司 2021/2022/2023年实现营业收入 20.53/26.47/33.95亿元，同比增长 27.6%/28.9%/28.3%。预计实现归母净利润 2.55/3.43/4.31亿元，同比增长 8.8%/34.1%/25.9%，维持“买入”评级。 风险提示1）相关产业政策不及预期； 2）商用车销量不及预期； 3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期； 3）贸易摩擦和汇率波动。

全球领先的商用车综合监控信息化龙头。公司主要从事为以视频及 AI 为核心的商用车监控信息化产品的研发、生产和销售，产品主要分为商用车通用监控产品和商用车行业信息化产品两大类，其中行业信息化产品是主要收入来源，20年收入占比达到 62.3%。公司盈利能力稳步增强，销售净利率从2013年的 9.68%增长至 2020年的 14.82%。 政策叠加行业发展趋势，商用车信息化市场前景可期。随着政府监管需求的不断加强，以及通信技术、人工智能等技术的日益发展，商用车车载联网终端逐渐向视频化、智能化方向升级演进，单车价值有望逐步提升，整体主动安全市场空间广阔，后装主动安全潜在市场空间近 400亿。商用车类型众多，当前行业渗透率总体较低，随着相关政策的密集出台以及市场自发需求，行业渗透率有望逐步提升。 通用监控产品市占率领先，赛道拓展+海外布局奠定长期成长基石。公司通用监控产品品类丰富，功能全面, 在全球车载视频监控市场占有率排名第二；行业信息化产品应用场景广泛且不断拓展，当前已覆盖公交、巡游出租、两客一危、渣土清运、货运等车型。同时公司积极布局海外市场，海外收入占比逐年增高，从 2016年的 31.9%，增加至 2020年的 45.8%。公司通过借助 ODM 和自主品牌结合的方式，在全球差异化推广产品，同时加大海外市场布局，海外收入有望不断增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.44、1.87、2.42元，结合公司业务，我们选取鸿泉物联、科博达、海康威视、均胜电子、拓普集团等公司作为可比公司。根据可比公司 21年的 PE 水平，给予公司 21年的 36倍市盈率，对应合理股价为 51.84元，首次给予买入评级。 风险提示 政策落地不及预期；销售及研发投入失败的风险

事件概况 锐明技术于4月21日披露2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入16.09亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长20.61%，扣非归母净利润1.74亿元，同比下降3.56%。2021Q1公司实现营业收入2.61亿元，同比上涨12.45%，归母净利润为-1953.94万元，去年同期是1545.51万元，扣非归母净利润-2791.10万元。我们认为公司短期业绩承压主要是受到疫情和厂房搬迁的影响，长期行业景气度依然较高。 2020年业绩受疫情影响，海外业务持续推进。 公司2020年实现营业收入16.09亿元（+2.9%），实现归母净利润2.35亿元（+20.61%）。1）分产品看，公司通用/出租车/公交/渣土/两客一危/创新业务分别实现营业收入4.29/1.57/2.74/0.86/4.64/0.08亿元，分别同比变动-8.91%/-11.04%/22.15%/-34.87%/27.55%/14.85%。其中，公交和两客一危业绩保持增长，①公交车的驱动力主要是国内新能源公交换装和海外业务扩展；②货运的驱动力主要是国内政策鼓励以及海外业务持续开展，整体来讲海外货运智能化渗透率仍然处于较低水平。③渣土车业务下滑34.87%，主要是疫情影响下相关招投标暂停，后续随着疫情影响的减弱，该业务有望重回增长。2）分地区看，公司境内实现收入8.72亿元，同比下滑18.53%，主要是疫情影响下各个产品线的市场推广；海外近些年来的本地化渠道建设对冲了部分影响；同时，北美市场有新产品的持续导入，校车车载执法抓拍解决方案的推出；商用车智能网联新产品在海外的不断推广，公司境外业务大幅增长49.31%，达到7.37亿元，占公司主营业务比重也上升至51.53%，营收贡献超过一半。 分级开放式平台提升研发效率，股权激励绑定核心骨干。 公司2020年研发支出达2.11亿元，同比增长24.32%，研发人员至672人，同比增长22%。公司下游面向7大行业，分级的开放式研发平台是公司当前及未来的战略投入重点，1）一方面能够满足交通运输业及数字化转型的“个性化、碎片化、快速变化”等特点，使得公司产品更能适应灵活多变的用户需求；2）也有利于公司在基础技术和算法研究能力的积累。此外，公司于2021年3月19日向243名激励对象授予272万份股票期权和30万股限制性股票。考核条件为以2020年营业收入为基数，2021-2023年三年收入增速分别不低于20%、40%、60%。我们认为，股权激励的顺利实施有利于公司绑定核心人才，为公司后续进一步发展夯实基础。 2021Q1受厂房搬迁影响，产能短期承压 2021Q1公司实现营业收入2.61亿元，同比上涨12.45%，归母净利润亏损0.2亿元，同比下降226.43%。1）收入端，公司营收增速未能达到股权激励目标主要系公司的下属子公司锐明科技及锐明视讯电子的部分产能从光明搬迁至东莞清溪，产线仍处于磨合期，产能不足，导致部分订单交货延期。 2）利润端，公司毛利率从2020年Q1的44.4%下滑至2021年Q1的35.26%主要系芯片短缺带动的原材料成本上涨以及国内低毛利的主动安全产品销售占比提高。3）费用端，公司Q1的销售费用和研发费用分别为4824万元和5711万元，两者均较去年同期有所增长的原因是：1）公司持续加大海外市场投入；2）战略性加码研发，保障公司后续发展。 政策与需求共振，行业景气度高、出海空间大。 得益于以《道路运输条例》与新国标《GB/T19056》为代表的政策持续推进，以及智能化为用户所带来的效率提升，目前商用车行业对智能化和网联化需求不断增加，商用车智能网联是确定的行业趋势。我们认为，公司后续有望持续加强AI以及大数据领域的投入，并通过软件和AI能力不断满足更多的场景需求，从而拓宽下游市场空间。同时，预计公司将通过加强渠道铺设，提升本地化率，以及产品线的拓展，持续发力海外市场。作为国内商用车智能网联龙头，中长期发展逻辑不变。 投资建议 政策鼓励叠加技术升级，商用车智能网联行业景气度高。海外疫情恢复带来的需求复苏和公司对海外业务的持续投入。预计公司2021/2022/2023年实现营业收入20.53/26.47/33.95亿元，同比增长27.6%/28.9%/28.3%。预计实现归母净利润2.64/3.76/4.93亿元，同比增长12.5%/42.3%/31.2%，维持“买入”评级。 风险提示 1）相关产业政策不及预期； 2）商用车销量不及预期； 3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期； 4）贸易摩擦和汇率波动。

公司发布2020年公司年报，实现营业收入16.09亿元，同比增长2.90%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长20.61%。 公司发布2021年一季报，实现营业收入2.60亿元，同比增长12.45%；实现归母净利润-0.20亿元，同比增长-226.43%。 搬迁影响一季度收入，投入有所加大。从收入端来看，2021年一季度公司的下属子公司深圳市锐明科技有限公司及深圳市锐明视讯电子有限公司的部分产能从光明搬迁至东莞清溪，产线仍处于磨合期，产能不足，部分订单交货延期。从费用端来看，公司的销售费用率和研发费用率有所加大。 研发投入持续加大，新品提升公司产品竞争力。公司进一步加强了在研发投入，2020年研发费用率为13.12%，相对于去年同期提升了2.26个百分点。在研发进展上，在毫米波雷达方面，产品研发聚焦于大型车辆的盲区监测，产品研发顺利；货运解决方案也得到了大规模落地。 强化人工智能在商用车上的智能驾驶应用。公司利用商用车传感器设备、人工智能以及5G技术，围绕商用车行驶安全打造的BSD（盲点车辆识别系统）、双目ADAS高级辅助驾驶等功能。 投资建议：公司为车联网赛道的核心标的之一，看好公司在全球商用车市场的龙头地位以及未来市场渗透率提升的空间。预计21-23年EPS分别为1.36、2.14、2.73元，维持”买入”评级。 风险提示：行业拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司于4月15日发布2021年第一季度业绩预告，2021年一季度公司预计归母净利润亏损1800万元-2000万元，同降216%-229%。 产能搬迁致订单交货延期，一季度业绩承压。净利润方面，由于子公司深圳市锐明科技有限公司及深圳市锐明视讯电子有限公司部分产能从光明搬迁至东莞清溪，产线仍处于磨合阶段产能不足，部分订单交货延期，2021Q1公司预计归母净利润亏损1800万元-2000万元，同降216%-229%。毛利率方面，由于国内销售的主动安全产品销售占比高，产品结构变化以及原材料成本上涨，毛利率承压。费用方面，由于海外销售突破成效显著，海外市场投入增加，销售费用同比增长较快；此外由于研发的战略性投入增加，研发费用有较大幅度增长。 提升公司凝聚力，股权激励计划发布。2021年3月，公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员等共计241人首次授予权益总计304万股。其中股票期权的数量为272万份，激励人数为233人；限制性股票为32万股，激励人数为11人。本次员工持股计划将改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。 政策利好频发，提升行业天花板。2020年11月2日交通运输部官网发布《道路运输条例（修订草案征求意见稿）》规定客运车辆、危险货物运输车辆、半挂牵引车以及12吨以上载货车辆应当配备具有行驶记录功能的卫星定位装置和智能视频监控系统。2021年2月20日广州市召开重卡安装使用智能视频监控工作动员会，会议要求市相关部门推进落实重卡安装使用智能视频监控报警装置工作。2021年02月23日，广东省18亿的重型货车智能视频监控报警装置集中采购项目，公司为第三中标人，总报价为3800元。根据国家统计局数据显示，截止到2019年，我国民用重型载货汽车拥有量761.7万辆，若按照公司本次报价3800元计算，对应289亿元市场空间。未来随着政策落地加速，公司成长市场空间将进一步打开。 投资建议：鉴于公司在公交、两客一危、出租及渣土环保行业深耕市场持续巩固龙头地位，未来四大市场新机遇频现开启广阔市场空间，预计2020-2022年净利润分别为2.34亿、2.93亿及3.56亿元，EPS分别为1.36、1.69及2.06元/股，PE分别为32X/26X/21X。 风险提示：贸易摩擦升级、市场竞争加剧、技术发展不及预期、项目建成不及预期、政策落地不及预期、宏观经济风险

事件：2021年3月3日，公司发布业绩快报，预计2020年实现营业收入16.09亿元，同比增长2.90%；实现归母净利润2.34亿元，同比增长20.31%。同日，公司发布股票期权及限制性股票激励计划。 疫情影响消退，收入端正逐渐恢复增长。2020H1因受疫情影响，公司实现营业收入6.16亿元，同比下降6.19%；据业绩快报计算，公司2020H2收入约9.93亿元，同比增长9.36%，经营情况有所改善。2020年面临经营环境的不确定性，公司积极拓展海外市场，并重点孵化轨交等新兴业务。在客户方面，公司除传统客车企业宇通、金龙外，也在推进接洽工程车、大型机械等其他类型车企，并不排除进入乘用车市场可能。 我们认为公司多元技术及客户储备，或为将来打开更大的业务市场奠定基础。 净利率有所提升，利润端增速高于营收。2020年公司实现归母净利润2.34亿元，同比增长20.31%，利润增速明显高于营收增速。据此计算，2020年公司净利率约为14.56%，较2019年提升2.09pcts，这得益于公司业务结构优化和经营效率提升。据公告，公司海外业务在中东、欧洲、北美的公交、校车等领域的高附加值产品增加，使得公司毛利率提高。我们预计随着海外疫情的缓解、海外行业化销售逐步进入收获期，公司盈利能力有望继续提升。 股权激励方案落地，彰显长期发展信心。3月3日公司发布股票期权及限制性股票激励计划，激励方案计划授予346万股，占总股本2%。具体来看，股票期权激励计划拟授予314万股，行权价为42.62元/份；限制性股票激励计划拟授予32万股，授予价格为28.41元/股；激励对象共计244人。业绩考核要求以2020年为基数，2021-2023年三年营业收入增速分别不低于20%、40%、60%。我们认为股权激励方案的落地，将更好的绑定核心人才，调动员工积极性，利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议：作为全球领先的商用车安全及信息化供应商，公司将持续受益于国内外智能汽车产业需求扩充，同时股权激励彰显长期发展信心。预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.34/3.17/4.14亿元。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：公司业绩不及预期风险；行业景气度不及预期风险

事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入16.09亿元，同比增加2.90%，前三季度实现归母净利润2.34亿元，同比增加20.31%。 股权激励绑定核心员工利益。本次股权激励共授予346万股股票期权和限制性股票，首次授予激励对象总人数共计244人。行权条件为：以2020年业绩为基数，2021-2023年营业收入增长率不低于20%/40%/60%，捆绑核心员工利益有力的保障了公司的长远发展。 与陕汽合作，重卡领域添加重要合作伙伴。2020年11月6日，公司与汉中市人民政府、陕西汽车控股集团有限公司、深圳市航盛电子股份有限公司共同在深圳签订《汽车电子产业战略合作框架协议》。围绕汽车新四化、智能座舱、智能网联、新能源与电动化等领域，全面开展合作。 智能化是公司的发展重要驱动因素。2020年，公司发布了面向货运、保险风控等商用车领域，公司推出了新一代主动安全产品ADpro，融合了ADAS、DSM、主机、提示器等功能，完成驾驶员检测以及车辆运营检测等功能。在重庆市，公司完成了巡游出租汽车的车载智能终端设备进行统一智能化升级改造，逐步实现由2G到商用4G的全面提升。 盈利预测与投资建议：公司为车联网赛道的核心标的之一，看好公司在全球商用车市场的龙头地位以及未来市场渗透率提升的空间。预计21-22年EPS分别为1.74、2.25元，维持”买入”评级。 风险提示：行业拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

全球领先的商用车视频安防厂商。公司是全球领先的商用车视频安防提供商，提供包括商用车通用视频监控产品，以及面向公交、巡游出租、网约出租、校车、“两客一危”、轨道交通环卫等一系列行业化解决方案。公司近几年都保持了30%以上的增长速度，是该行业的龙头企业。 商用车行业潜力巨大。从数量上来看，2019年全球商用车产量为2464万辆，中国商用车产量为436万辆。2013年至2019年全球商用车平均年产量为2323万辆，中国商用车平均年产量为397万辆。全球商用车保有量超过3亿辆，基于商用车的视频监控产品市场空间广阔。 政策有望驱动公司进入新一轮高速增长期。2020年11月交通运输部发布的关于《道路运输条例》（修订草案征求意见稿）的起草说明，要求明确重点营运车辆配备卫星定位和视频监控装置，加强对车辆与驾驶员的安全动态监控，对道路运输驾驶人员的违法行为实施累积记分制度等。2018年8月交通运输部发布的《交通运输部办公厅发布关于推广应用智能视频监控报警技术的通知》，要求进入道路运输市场的“两客一危”车辆应前装智能视频监控报警装置，实现对驾驶员不安全驾驶行为的自动识别和实时报警。 迈入自动驾驶蓝海。以AI能力为核心，围绕商用车辅助驾驶需求，公司提供了一系列产品，例如产品ADAS路况摄像机、DSM驾驶员摄像机、盲区摄像机、防爆摄像机、车外摄像头、ADpro等。我们认为，不仅仅是乘用车具有自动驾驶的需求，商用车亦然。公司在商用车领域积累了多年的经验，在商用车自动驾驶的年代具备极强的卡位优势。 投资建议：公司为车联网赛道的核心标的之一，看好公司在全球商用车市场的龙头地位以及未来市场渗透率提升的空间。预计20-22年EPS分别为1.51、1.99、2.56元，维持”买入”评级。 风险提示：行业拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

1）《道路运输条例（修订草案征求意见稿）》明确重卡需要安装智能视频监控装置，未按规定安装拟处以罚款。 目前仍处 于向社会公开征求意见阶段，若政策顺利出台并实施， 12吨以上载重的重卡车辆有望强制安装 DSM、 BSD 等系统。 类 比两客一危强制安装智能监控系统， 重卡市场密集安装期有望持续 2-3年。若征求意见稿顺利通过，正式推广政策和技 术规范或有望于明年上半年出台， 推测重卡智能监控安装市场最快有望于 2020H2规模化开启。 2） 锐明技术在交委主导的两客一危市场中占据约 40%-50%市场份额，考虑到锐明在研发投入、产品性能、柔性生产、 渠道布局等方面均领先竞争对手，作为商用车车载监控细分领域龙头，也有望在未来的重卡市场占据可观份额。 3） 同时， 据我们测算，重卡市场有望为其他商用车市场的 1.56倍规模，体量巨大。 4） 对锐明业绩贡献方面， 据我们后文假设和测算， 2020-2022年锐明技术国内重卡业务收入分别有望达到 0.11、 5.80、 15.60亿元，贡献显著。 5） 锐明 Q3业绩超预期，业绩逐季加速。 展望 2021年，公司国内业务走出疫情影响，重卡有望打造新增长点，同比高 增长可期；海外业务在销售本地化推动下，解决方案业务落地加速，持续实现高增长。 6）风险提示： 政策落地时间不及预期；政策推进力度不及预期；最终政策于征求意见稿或有差异；重卡车在监控系统单 价不及预期；锐明技术在重卡市场份额不及预期。 预计 20-22年归母净利润 2.50/3.61/5.11亿元， 对应 EPS 为 1.44/2.09/2.95元， 对应当前股价 PE 为 45.48/31.48/22.23X， 维持“买入”评级。

三季报业绩超出市场预期公司于 10月 22日披露三季报，前三季度实现营收 10.38亿元（+5.06%），归母净利润 1.34亿元（+21.98%），扣非净利润 1.06亿元（+10.00%）。Q3单季，实现营收 4.22亿元（+27.31%），归母净利润 4881.03万元（+61.70%），扣非净利润 4050.59万元（+54.00%）。 Q3业绩同比高增超市场预期。 走出疫情影响，Q3单季同比高增长，业绩增速再上台阶。 公司上半年在疫情影响下仍实现业绩正增长，海外增速约 60%。三季度从疫情影响走出，业绩表现更为强劲，国内业务增速显著恢复（但重点仍在四季度），海外延续高增长（环比增长持续）。 Q3实际内生强劲，利润同比高增但环比下降主要系汇率影响公司产品海外售价保持稳定，但在人民币升值背景下，收入、毛利率、财务费用受一定影响，导致利润环比有所下降。若剔除汇率影响和部分产品销售结构影响，Q3利润还将再上台阶。公司已开始通过金融工具对冲汇率风险，公司公告称公司及下属子公司拟使用总额不超过等值 4,000万美元自有资金开展外汇套期保值业务。 市场需求旺盛，公司积极扩产，保障产能。 商用车车载监控行业的生产制造具有小批量、多品种的特点，生产管理难度较高，公司柔性生产优势突出。面对日益增长的市场需求，公司拟在河北廊坊建立新的产能，项目投产后年产值可达 30,000万元。 投资规模项目用地面积 30亩，建筑面积约为 24,000平方米，项目投资总额约 2亿元。 风险提示：三代产品等业务推进不及预期；疫情二次反弹影响业务。 投资建议：维持 “买入”评级。 预测 2020-2022年归母净利润为 2.50/3.54/5.00亿元，同比增速28/42/41%，摊薄 EPS 分别为 1.44/2.05/2.89元，对应 PE 分别为36/25/18x，公司作为车载监控龙头，二代及三代车载监控产品目前渗透率较低、空间大，产品线不断丰富拉动增长，维持“买入”评级。