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锐明技术 通信及通信设备 2020-10-27 57.56 -- -- 59.68 3.68% -- 59.68 3.68% -- 详细
Q3业绩大幅增长, 业绩增速逐季加速。 2020年 Q3公司业绩大幅增 长, Q3单季实现营收 4.22亿,同比增长 27.31%;实现归母净利润 4881万,同比增长 61.70%,疫情影响下 2020年公司业绩增速呈现 逐季加速趋势, Q1-Q3单季营收同比增速分别-13.79%、 -0.92%、 27.31%,归母净利润同比增速分别为-7.82%、 10.91%、 61.70%, 三季度公司业绩高增,显示出疫情平稳后商用车车载视频监控市场需 求的复苏强劲。从往年情况来看,公司 Q4业绩占比较高, 2019年 Q4公司营收和归母净利润占全年比例分别为 36.8%和 43.4%。我们 认为疫情冲击下商用车视频监控市场需求依旧旺盛, 我们看好行业发 展空间和公司未来成长性。我们预计 Q4公司业绩有望延续 Q3高增 趋势, 我们对公司全年业绩维持乐观预期。 5G、 AI 等技术持续渗透,公司具备高成长性。 商用车是车联网、 AI、 自动驾驶等汽车新兴技术应用的重要领域,具有运营企业降低成本、 监管机构强化安全监管的内生需求, 短期来看政策要求国内“两客一 危”、渣土、货运等细分商用车领域按照视频监控产品, 长期来看联 网的、智能化的、主动干预的第三代视频监控产品全面渗透是必然趋 势。目前全球商用车车载视频监控市场规模仅约 120亿元,按照全 球 3亿辆商用车,单车产品均价 4000元,替换周期 7-10年测算, 全球商用车车载视频监控稳定自然替换市场规模达到约 1200-1700亿元,行业远未达到天花板。我们认为随着产能扩张与渠道优化,公 司市占率将进一步提升,公司具备较大成长空间。 盈利预测和投资评级:维持“买入” 评级。 我们认为, 2020Q3公司 业绩大幅增长,短期来看国内外市场需求旺盛,长期来看公司具备较 大成长空间。 我们预计公司2020-2022年 EPS 分别为1.56/2.11/2.77元,对应当前股价 PE 分别为 33/25/19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)海外疫情持续的风险; 2)商用车车载视频监控行业 政策不及预期的风险; 3)公司业绩不及预期的风险; 4)系统性风险。
锐明技术 通信及通信设备 2020-10-27 57.56 -- -- 59.68 3.68% -- 59.68 3.68% -- 详细
三季报业绩超出市场预期公司于 10月 22日披露三季报,前三季度实现营收 10.38亿元(+5.06%),归母净利润 1.34亿元(+21.98%),扣非净利润 1.06亿元(+10.00%)。Q3单季,实现营收 4.22亿元(+27.31%),归母净利润 4881.03万元(+61.70%),扣非净利润 4050.59万元(+54.00%)。 Q3业绩同比高增超市场预期。 走出疫情影响,Q3单季同比高增长,业绩增速再上台阶。 公司上半年在疫情影响下仍实现业绩正增长,海外增速约 60%。三季度从疫情影响走出,业绩表现更为强劲,国内业务增速显著恢复(但重点仍在四季度),海外延续高增长(环比增长持续)。 Q3实际内生强劲,利润同比高增但环比下降主要系汇率影响公司产品海外售价保持稳定,但在人民币升值背景下,收入、毛利率、财务费用受一定影响,导致利润环比有所下降。若剔除汇率影响和部分产品销售结构影响,Q3利润还将再上台阶。公司已开始通过金融工具对冲汇率风险,公司公告称公司及下属子公司拟使用总额不超过等值 4,000万美元自有资金开展外汇套期保值业务。 市场需求旺盛,公司积极扩产,保障产能。 商用车车载监控行业的生产制造具有小批量、多品种的特点,生产管理难度较高,公司柔性生产优势突出。面对日益增长的市场需求,公司拟在河北廊坊建立新的产能,项目投产后年产值可达 30,000万元。 投资规模项目用地面积 30亩,建筑面积约为 24,000平方米,项目投资总额约 2亿元。 风险提示:三代产品等业务推进不及预期;疫情二次反弹影响业务。 投资建议:维持 “买入”评级。 预测 2020-2022年归母净利润为 2.50/3.54/5.00亿元,同比增速28/42/41%,摊薄 EPS 分别为 1.44/2.05/2.89元,对应 PE 分别为36/25/18x,公司作为车载监控龙头,二代及三代车载监控产品目前渗透率较低、空间大,产品线不断丰富拉动增长,维持“买入”评级。
锐明技术 通信及通信设备 2020-10-26 53.42 -- -- 60.60 13.44% -- 60.60 13.44% -- 详细
事件概述: 2020年10月22日锐明技术(002970.SZ)发布前三季度报告,前三季度归属于母公司所有者的净利润1.34亿元,同比增长21.98%;营业收入10.38亿元,同比增长5.06%。 Q3净利润表现超预期,营业收入逆势实现快速增长。 公司H1营业收入为6.16亿元(-6.19%),其中主营业务同比微增0.98%,归母净利润0.86亿元(+6.99%)。公司前三季度实现营业收入10.38亿元(+5.06%),实现归属净利润1.34亿元(+21.98%),扣非归母净利润1.06亿元(+10.00%)。单就三季度来看,Q3实现收入4.22亿元(+27.31%),实现归母净利润4881.02万元(+61.70%),扣非归母净利润4050.59万元(+54.00%),表现超预期。整体而言,公司业务重回高速增长,一方面说明商用车智能网联行业景气度高,业绩驱动力强;另一方面随着国内疫情的进一步控制,国内业务持续恢复,尤其是下半年渣土车重新开始招标,对国内业务有较大促进。另外,公司在海外的渠道和客户稳定,疫情影响有限。 业务持续开拓,销售费用同比有所增加,研发投入持续加大。 对于费用方面,和上一年度相比,2020年Q1/Q2/Q3销售费用同比增长-19.76%/10.76%/9.3%,说明在一季度受到疫情冲击之后,公司的业务在第二、三季度持续开拓。20201Q1/Q2/Q3研发费用同比增长17.78%/40.76%/23.43%,公司处在二代和三代产品切换的窗口期,目前在人工智能和车联网技术方面的投入较大,可以看出研发费用的上升较为明显,持续的技术投入,使得公司产品和方案端能够保持较强竞争力。 单三季度毛利率有所下降,中长期来看行业景气度高、驱动力强。 公司2020年上半年整体毛利率为47.73%,与上年同期相比提高4.08个百分点。按照季度来看,2020年Q1/Q2/Q3毛利率同比增长1.91%/5.29%/-2.31%。单三季度毛利率下滑的原因主要来自于两方面,1)海外业务在H1占比超50%,三季度国内市场恢复明显,国内产品相较于海外毛利稍低;2)受海思芯片影响,上游供应链的切换,使得毛利率有所下降。从中长期来看,商用车智能网联细分行业景气度高,公司布局的商用车细分行业和全球各区域都存在着较强的驱动力,未来业绩增长有保障。 投资建议 商用车智能网联景气度高,政策和需求共振,看好ICT技术在商用车中的持续应用。预计锐明技术2020-2022年归母净利润分别为2.49/3.22/4.21亿元,同比增长27.9%/29.5%/30.7%,EPS分别为1.44/1.87/2.44元,对应当前股价52.12元的PE分别为36X/28X/21X。维持“买入”评级。 风险提示 1)海外疫情导致公司商务活动受影响; 2)商用车销量不及预期; 3)车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期; 4)贸易摩擦和汇率波动。
锐明技术 通信及通信设备 2020-09-10 58.59 -- -- 58.27 -0.55%
60.60 3.43% -- 详细
车载视频监控领先企业,业绩稳步扩张:公司是全球领先的商用车综合监控信息化系统及解决方案提供商,深耕公交、两客一危、渣土环卫、及出租四大细分市场,下游多重契机打开广阔空间,2019年公司实现营收15.64亿元,2016-2019CAGR达38.53%,净利润CAGR达50.70%,毛利率多年维持40%以上。 技术及资源壁垒高铸,公司多方位优势锁定龙头地位:首先,公司细分市场占有率行业领先,品牌影响力持续攀升。2017年,公司在全球车载视频监控市场占有率排名第二,达到10%,国内排名第一,是国内车载视频监控领域的龙头企业。在细分行业上,公司在两客一危、出租车、渣土业务上目前产品已上车台数占市场总容量比分别为53.19%、16.79%和14.33%,维持领先。其二,技术及准入壁垒铸就护城河,研发投入造就深度智能化。车载视频监控需要在高速移动等复杂车辆工作环境下运作,在研发、认证准入等方面具备壁垒,公司持续增大研发投入,2016-2019CAGR达37%,累计拥有专利264件,深入开发智能技术及视频图像技术,形成技术优势。其三,差异化销售模式打开市场,客户粘性造就资源壁垒。公司境内主要销售商业车信息化产品,而境外主打通用监控产品,以定制品牌ODM方式进入欧美市场,境内外采用差异化销售模式因地制宜打开市场。此外,公司客户粘性较高,公司与比亚迪、安徽华菱汽车等终端用户保持了长期稳定的合作关系,并与华录智达、广州通达等集成商/工程商达成长期合作。其四,公司持续扩充产能,奠定增长基础。公司于2019年募集资金用于商用车综合监控信息化产品产业化项目的建设,投资4.32亿元,达产后该项目2022-2024年有望实现营收5.13/8.20/10.25亿元。 车载视频监控需求旺盛,公司四大细分行业解决方案各领千秋:我国视频监控市场规模2014-2019从800亿元增长到1286亿元,CAGR达10%,2023年中国视频监控规模有望达到1883亿元。其中,交通作为下游应用第二大行业,车载视频监控市场空间广阔,公司业务战略聚焦于商用车安全及信息化领域,推出公交、两客一危、出租、渣土及环卫四大细分行业解决方案:公交业务:公司多年深耕公交领域,参与全球多个重大项目,在多个城市具备独占优势,2019年公交业务实现60%大幅增长,营收达2.25亿元,毛利率达51%。未来公交业务受三重驱动:1)将持续受益于后装市场的存量改造需求和前装市场的新增及报废车辆替换需求;2)新能源、智慧交通等多政策打开市场空间;3)海外公交业务拓展成效显著,2019估测营收实现近450%增速。相较同业,公司在公交业务增速及车载视频监控技术功能上更具竞争优势。据测算,境内公交车信息化市场未来三年空间约达12亿,我们预计公司有望享有其中超三成份额。 两客一危:“两客一危”为行业信息化产品最大占比细分行业,2019营收同增近70%,政策及重货市场双重打开未来两客一危空间:1)“两客一危”视频监控相关政策陆续出台;2)海内外货车市场目前安装渗透率仅5%不及,货车市场有望开启新增长点。相较同业,公司“两客一危”产品已上车台数占市场总容量比2019年达53.19%,且在海外重货市场发展上可借力公司积累已久的海外渠道与经验。据测算,我国两客一危及货车信息化市场未来三年空间达约17.45亿,公司有望海内外享有年均超7亿市场份额。 出租业务:公司出租业务2019年实现营收1.77亿元,五年CAGR达55.14%,未来四重机遇创造需求:1)地方政策陆续出台强制安装出租及网约车信息服务系统;2)具备区域性独占优势,有利于未来业务拓展;3)出租智能终端目前信息化渗透率尚低,仅25%;4)网约车市场快速扩张,打开较大发展机遇。据测算,我国出租行业信息化市场未来三年空间达约15亿。 渣土及环保:公司17年进入渣土车车载视频监控领域,技术先发优势使渣土车业务成为业绩新增长点,2019年该业务实现营收1.39亿元,同增45.6%,未来受政策持续推动且市场竞争相对有限,叠加环保业务开拓新机遇,未来该业务有望持续发力。相较同业,公司渣土车业务增速更高营收体量已实现反超,毛利率较同业高4pct,且市占率更高。据测算,我国渣土车信息化市场未来三年空间达约11.5亿,公司有望享有年均2.28亿市场份额。 投资建议:鉴于公司在公交、两客一危、出租及渣土环保行业深耕市场持续巩固龙头地位,未来四大市场新机遇频现开启广阔市场空间,预计2020-2022年净利润分别为2.55亿、3.45亿及4.62亿元,EPS分别为1.48、2.00及2.67元/股,PE分别为42.01X/31.05X/23.22X,给与“强烈推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦升级、市场竞争加剧、技术发展不及预期、项目建成不及预期、政策落地不及预期、宏观经济风险、假设参数偏差风险
锐明技术 通信及通信设备 2020-09-10 58.59 -- -- 58.27 -0.55%
60.60 3.43% -- 详细
以视频监控为核心,从通用产品转型商用车行业解决方案。聚焦商用车视频监控和车联网18年,细分行业龙头公司,产品覆盖商用车全系车型。公司发展历经三阶段,从信息化迈向智能化,面向公交车/出租车/两客一危/货车/渣土车等商用车提供智能网联行业解决方案。2019年通用监控产品和商用车综合监控信息化系统两大主营业务营收占比分别为30.12%和57.84%。 营业收入保持高速增长,盈利和营运能力稳步提升。公司2019年实现营业收入15.64亿,同比增长32.22%,归母净利润为1.95亿,同比增长28.83%。公司近三年的营收分别为8.52/11.83/15.64亿元,营收每年保持30%以上增长,扣非归母净利润为1.11/1.43/1.80亿元,保持25%以上增长。海外市场营收接近4成,毛利率较高,使得整体毛利率维持在45%左右。公司费用控制良好,稳重略降,营运能力稳步提升。 多核驱动,布局四大商用车赛道。2017年的数据统计,公司是全球车载视频监控市场第二,市占率为10%。公交车和出租车主要受益于新能源公交车替换和政策监管红利,市场规模分别为30亿和45亿;货车、两客一危以及渣土车,主动安全需求持续释放,未来客单量有望提升,达到4000-6000元。公司布局的多个商用车赛道都有较为强劲的驱动力,长期看好商用车视频监控和智能网联市场。 依赖新技术提升产品附加值,北美货运打开海外增长空间。5G、AI和V2X等新技术与视频监控融合,促进产品升级换代。公司依赖算法赋能产品和方案,提高附加值,北美校车执法仪客单价提升至7000元。另外,公司海外布局的本地化程度高,以OEM方式进入欧美的公交车、货运和校车市场,在中东市场使用锐明技术品牌落地城市级的出租车和公交车业务,品牌影响力逐步增强。北美货运车辆存量在3000万以上,2020年预计安装100万辆,目前渗透率仅为4.5%,未来增长空间大。 投资建议 预计锐明技术2020-2022年归母净利润分别为2.52/3.26/4.24亿元,同比增长29.5%/29.3%/30.2%,EPS分别为1.95/1.89/2.46元,对应当前股价59.40元的PE分别为41X/31X/24X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1)新冠疫情尤其是海外疫情导致的公司商务活动受影响; 2)5G、AI及车联网技术的发展不及预期; 3)商用车销量不及预期。
锐明技术 通信及通信设备 2020-08-27 62.65 -- -- 63.35 1.12%
63.35 1.12% -- 详细
公司动态事项 公司8月17日发布2019年半年报,期间营业总收入6.16亿元,同比下降6.19%;公司归母净利润0.86亿元,同比增长6.99%;公司扣非归母净利润0.66亿元,同比下降6.45%。 事项点评 公司系商用车“电动换装”与“智能化”赛道优质标的 公司是以人工智能为核心的商用车安全及信息化解决方案提供商,产品形态包括高清车载摄像头、车载监控终端、车载中控屏、行车记录仪、辅助驾驶智能终端等,应用领域包含公交、出租车、两客一危、渣土车四大方向。根据2018年IHS机构报告显示,锐明技术在全球车载移动视频监控市场占有率排名全球第二。随着近年来国家新能源战略的实施,公交、客车、载货车以及市政专用车迎来电动化趋势拐点,结合人工智能产业的不断发展,商用车智能化水平不断提升。在商用车“电动换装”与“智能化”的背景下,公司作为业内技术领先企业正迎来成长黄金期。 疫情扰动短期业绩看好行业景气回升 从营收来看,公司一季度业绩受到疫情扰动影响而下滑,进入二季度复工复产后,公司业绩快速恢复。单2季度营收3.84亿元,同比增长-0.92%;归母净利润0.70亿元,同比增长10.92%。盈利能力来看,公司上半年毛利率47.73%,同比增加4.09pct;净利率13.87%,同比增加1.42pct。公司上市后资产负债率下行,半年报显示资产负债率32.94%,上年同期为46.09%。从运营能力来看,公司期间应收账款周转率为1.57,上年同期为2.21;期间存货周转率1.43,上年同期2.15,疫情对公司上半年运营形成一定影响。 关注政策推动商用车辅助驾驶升级 近年来政策不断推进商用车辅助驾驶程度提升,特别关注商用车增配自动紧急制动系统。2018年2月,交通部发布《营运货车安全技术条件第1部分:载货汽车》,其中提及2021年1月和5月分别针对符合要求的客车和载货车安装自动紧急刹车制动系统(AEBS)。AEBS主要由传感器(车载摄像头、毫米波雷达)、电子稳定控制系统(ESC)、刹车制动系统三大部分组成,三部分单车价值量分别约5000、1200和3000元。我们认为,政策推动AEBS在商用车中的渗透率提升,将带动传感器、ESC等增量市场,我们持续看好细分赛道景气度提升。 投资建议 我们预期公司2020-2022年实现营业收入17.67亿元、25.37亿元、35.67亿元,同比增长分别为13.00%、43.58%和40.60%;归属于母公司股东净利润为2.26亿元、3.21亿元和4.18亿元,同比增长分别为16.04%、42.25%和30.19%;EPS分别为1.31元、1.86元和2.42元,对应PE为44X、31X和24X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 (1)新冠疫情导致全球需求压制; (2)政策推广不及预期。
锐明技术 通信及通信设备 2020-08-26 59.48 -- -- 63.35 6.51%
63.35 6.51% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入6.15亿元,同比减少6.19%;归母净利润0.86亿元,同比增加6.99%。 业绩符合预期,海外市场表现良好。2020年上半年实现营业收入6.15亿元,其中国内市场的收入同比下滑37.13%,而海外市场的收入同比增长60.95%,得益于公司长期坚持的海外本地化策略及深度业务拓展的积极影响。公司其他业务(主要为电子元器件贴片加工)实现收入0.56亿元,同比下滑45.32%,若除去此项业务,其商用车主业相关产品收入基本保持持平。 跨行业拓展有序,公交与两客一危行业表现突出。分行业来看,公交行业与两客一危行业表现突出,分别同比增长56.82%与37.66%;通用行业保持持平;前装市场取得小幅突破;出租车、渣土以及创新业务则同比有所下降。 面向新兴业务做准备,长期发展潜力足。公司重点孵化轨道交通以及垃圾分类智能监测等新兴业务,拓宽行业化销售领域,为公司业务未来增长做相应准备。考虑到全球市场商用车保有量超过3亿辆,作为全球商用车视频监控的领导者,公司具备长期发展潜力。 盈利预测与投资建议:公司为车联网赛道的核心标的之一,看好公司在全球商用车市场的龙头地位以及未来市场渗透率提升的空间。预计20-22年EPS分别为1.45、1.87、2.38元,维持”买入”评级。 风险提示:行业拓展不及预期;海外市场拓展不及预期;行业竞争加剧。
锐明技术 通信及通信设备 2020-07-22 66.80 -- -- 69.60 4.19%
69.60 4.19%
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事项:公司于7月17日披露2020年中报业绩快报,实现营收6.16亿元(-6.19%),归母净利润8556.10万元(+6.99%)。 Q2单季,公司实现营收3.84亿元(-0.92%),归母净利润7010.59万元(+10.91%)。 国信计算机观点:公司业绩超出市场预期,在疫情影响Q1国内业务和Q2海外业务以及2019Q2业绩高基数的情况下,仍实现主营业务和净利润的稳定增长,并且投入并未缩减,研发持续高增。在车载监控行业产业升级浪潮下,公司内生增速强劲。公司作为车载监控龙头,二代及三代车载监控产品目前渗透率较低、空间大,产品线不断丰富拉动增长。预计2020-2022年归母净利润2.50/3.54/5.00亿元,利润年增速分别为28/42/41%,摊薄EPS=1.44/2.05/2.89元,对应PE分别为45/32/22X,维持“买入”评级。 评论:收入下降系SMT收入下降导致,实际上公司主营业务H1同比增长0.98%公司SMT(电子元器件贴片加工)业务下降导致整体收入水平下降(-45.3%)。SMT业务毛利率仅约16%左右,利润贡献很小,业务本质是为利用公司闲置产能而产生。公司近年来智能制造系统升级,提升生产效率,在2019年产生部分闲置产能,而在2020年高毛利率的主营业务需求持续高增,挤占产能,故该类SMT业务下降明显。 疫情影响下,公司主营收入仍增长强劲,海外收入超出市场预期在车载监控行业产业升级浪潮下,市场需求持续旺盛。公司在一季度仅有一半工作日的情况下,仍实现稳定增长。 公交、出租、两客一危传统业务稳健发展;新型智能环保渣土车推广仍处于市场初期,业务快速成长;公司货运相关业务在国内外市场逐步拓展,国内重卡数量约为708万辆,海外市场更加广阔,打开数倍于传统业务成长空间。 海外方面,各地受疫情影响程度不同,美欧等主要市场疫情期间公司安装速度反而得以加快,得益于公司长期坚持的海外本地化策略及深度业务拓展的积极影响,海外市场上半年整体收入仍实现了增长。 2019Q2公司业绩基数较大,公司在2020Q1略下滑的情况下实现H1稳增长公司2019Q2实现营收3.87亿元,归母净利润6320.80万元,业绩超过2019Q3,仅次于2019Q4,基数大。疫情影响下,公司仍在高基数基础上实现稳定增长,内生强劲,下半年业务高增长可期。 投入并未缩减,研发持续高增虽然业务发展受到疫情的阶段性负面影响,但是公司并未削减人力成本等战略性投入,“管、销、研”三费同比增长约12%,特别是研发费用,同比增长达29.9%。风险提示业务推进不及预期的风险;疫情致使海外渠道建设周期拉长的风险。
锐明技术 通信及通信设备 2020-07-21 66.70 -- -- 69.60 4.35%
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事件: 公司公告业绩快报:2020年上半年公司实现营收6.16亿元,同比减少6.19%;实现归母净利润8556万元,同比增长6.99%。 投资要点: 主营业务收入微增,预计毛利率提升明显。上半年国内外疫情对公司业务开展造成负面影响,但公司业绩表现强劲。随着国内二季度经济活动恢复,公司二季度业绩明显好转,我们测算公司Q2单季营收与去年同期基本持平,同比仅下滑约0.9%,单季归母净利润同比增长10.9%。2020H1公司营收下滑主要受PCBA业务拖累,商用车车载视频监控等主营业务收入微增0.98%(PCBA业务收入下滑45.3%),同时在海外疫情严重的背景下,公司海外市场收入依旧实现增长。2020年上半年公司坚持加大战略性研发投入,研发费用同比增长29.9%,“管、销、研”三项费用同比增长约12%,我们测算公司2020H1整体费用率同比增加约5.9pct,同时净利率同比增加约1.7pct,预计公司毛利率有明显提升,除开低毛利的PCBA业务收入占比降低的影响,我们预计公司主营业务收入毛利率也有所提升。 市场需求旺盛,全年维持乐观预期。国内商用车车载视频监控需求主要来自监管政策要求。2018年底交通运输部要求全国76万辆“两客一危”在两年内强制安装升级智能监控报警系统,2020年仍有大量车辆需要安装。2020年4月,交通运输部发文重点强调智能视频监控技术在货车领域的应用,货运是商用车领域最大的细分市场,保有量超1300万辆,其中专用载货汽车保有量超过500万辆,我们认为货运领域需求释放将打开公司成长空间。海外商用车车载视频监控市场来自商用车运营企业内生需求,公司在海外积极推进本地化及海外品牌化战略,产品已在100多个国家和地区实现了规模销售,自主品牌在中东、欧洲等地区影响力逐步增强。我们认为疫情冲击下国内外商用车车载视频监控需求依旧旺盛,随着全球经济活动恢复,我们对公司全年业绩维持乐观预期。 5G、AI等技术持续渗透,行业远未到达天花板。商用车是车联网、AI、自动驾驶等汽车新兴技术应用的重要领域,具有运营企业降低成本、监管机构强化安全监管的内生需求,长期来看联网的、智能化的第三代视频监控产品全面渗透安全是必然趋势。目前全球商用车车载视频监控市场规模仅约120亿元,按照全球3亿辆商用车,单车产品均价4000元,替换周期7-10年测算,全球商用车车载视频监控稳定自然替换市场规模达到约1200-1700亿元,行业远未达到天花板。我们认为随着产能扩张与渠道优化,公司市占率将进一步提升,公司具备较大成长空间。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,2020H1公司业绩稳健,短期来看国内外市场需求旺盛,长期来看公司具备较大成长空间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.56/2.11/2.77元(根据最新股本调整),对应当前股价PE分别为42/31/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)海外疫情持续的风险;2)商用车车载视频监控行业政策不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。
锐明技术 通信及通信设备 2020-07-21 66.70 -- -- 69.60 4.35%
69.60 4.35%
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事件:2020年7月17日晚,公司发布2020年半年度业绩快报,实现营业收入约6.16亿元,同比下滑6.19%,实现归母净利润0.86亿元,同比增长6.99%。 业务结构进一步优化,高毛利业务占比提升,上半年主营业务同比微增0.98%,疫情影响整体较小。造成公司上半年收入下滑6.19%的主要原因是其他业务(主要是对外提供电子元器件贴片加工)的下滑,该业务板块2019年的整体毛利率仅16.19%,而公司2019年的综合毛利率为44.16%,可见2020年上半年公司的业务结构进一步优化,高毛利业务占比提升。另外,从国内国外的情况来看,由于历史上海外的综合毛利率大致高于国内毛利率10-13个pct(2015-2018年数据),因此我们判断2020年海外收入占比的提升也进一步带动了综合毛利率的走高,也使得公司在2020年上半年管理费用、销售费用、研发费用整体增长约12%(同期收入下滑6.19%)的情况下,依然实现了归母净利润约7%的增长。 国内市场二季度逐步恢复,海外依托强大的产品力和渠道资源继续深耕,坚定加大研发投入。在国家相继出台的经济刺激政策及车载行业安全监管的需求引导下,国内业务在二季度已逐步开始恢复。2020年4月,《交通部关于充分发挥全国道路货运车辆公共监管与服务平台作用支撑行业高质量发展的意见》强调制定车载终端换代的技术指南,逐步实现车载终端从2G到4G/5G的升级换代,全面提高终端设备智能化水平。根据2018年交通运输行业发展统计公报,我国载货汽车(不含挂车)数量高达1,107.06万辆,其中重型载货汽车709.5万辆。假设每套智能终端设备售价2,000~3,000元(由于设备的相关智能化要求较多,如胎压、油耗等实时监测),保守估计下仅重型载货汽车领域市场空间便可达142~213亿元。2019年上半年,公司海外收入中的自有品牌输出占比达到43.09%(历史新高),同时海外ODM收入里AngelTrax、Brigade、REI、Safety Vision、GateKeeper等欧美知名品牌的占比下降到了60.78%(历史新低),都在预示着公司海外自有品牌影响力的提升和渠道铺设覆盖面的进一步完善,未来有望加大整体解决方案的输出。2020年上半年,公司面对疫情的阶段性负面冲击,依然保持了研发费用29.9%的增长,有望为未来产品线的丰富打下夯实的基础。 风险提示:全球新冠疫情恶化风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、技术革新风险;假设和估计的偏差风险。
锐明技术 通信及通信设备 2020-07-06 67.11 -- -- 76.94 14.65%
76.94 14.65%
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公司是全球化商用车车载监控龙头厂商,核心竞争力突出公司是全球车载视频监控设备和信息化解决方案的主要供应商之一,在产品研发、渠道布局、柔性生产等方面全面领先竞争对手。根据IHS机构报告,2017年公司在全球车载视频监控市场的份额占有率排名第二,是全球车载视频监控设备的主要供应商之一。 智能化浪潮下迎产业升级,公司面临量价齐升发展机遇商用车智能化浪潮下,政策持续推动商用车车载监控市场增长,同时用户自发需求逐步爆发,行业进入二代产品向三代产品的升级周期,公司面临量价齐升发展机遇。公司二代及三代车载监控产品目前渗透率较低、空间大,产品线不断丰富拉动增长。 产品线不断拓宽,成长空间广阔按行业分类,公司目前有公交、两客一危、出租、渣土、环卫、货运等产品线,有望持续向警车、工程机械类车辆、轨道交通等其他商用车领域拓展。其中,国内货运车辆的保有量约为公交、出租、两客一危总量的2-3倍,市场处于起步阶段,成长空间广阔。 疫情影响有限,海外业务布局逐步完善公司海外收入主要来自于欧美地区,经济活动目前恢复较好。在疫情期间虽然物流、通关速度有所放缓,但安装交付效率有所提升,整体影响有限。公司海外市场不断拓宽,新产品落地不断,未来发展可期。 风险提示新业务推进不及预期的风险;疫情致使海外渠道建设周期拉长的风险。 首次覆盖,给予“买入”评级通过多角度估值,得出公司合理估值区间93.3-102.4元,相对目前股价有37%-50%的溢价空间。公司二代及三代车载监控产品目前渗透率较低、空间大,产品线不断丰富拉动增长。预计2020-2022年归母净利润2.50/3.54/5.00亿元,利润年增速分别为28/42/41%,摊薄EPS=1.44/2.05/2.89元。首次覆盖,给予“买入”评级。
锐明技术 通信及通信设备 2020-05-15 56.98 -- -- 62.83 10.27%
76.94 35.03%
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横跨多赛道的商用车信息化领军。公司深耕车载监控领域近20年,2018年公司全球车载视频监控市场占有率排名第二(IHS数据),已成功转型为以人工智能为核心的商用车信息化解决方案提供商。公司2015-2019年收入CARG达40.2%,归母净利润CARG为36.9%。公司因地制宜,立足欧美,布局全球,现已覆盖超过100个国家或地区。 AI技术及落地能力为公司深挖护城河。2015年至今,公司研发投入占营收比例稳定在10%以上,构建起了以AI、视频、车联网技术为核心的技术能力。相比于单纯拥有算法能力的AI企业,公司拥有全领域体系能力,能够准确识别商用车行业痛点,利用AI技术快速开发解决方案。 国内政策推升细分赛道需求,海外品牌力提升助推多元化发展。公司的国内公交车载视频监控领域市占率领先,主动安全套件催生每年11.3亿元新机遇。我们预计公司2019年“两客一危”市场占有率高达65.8%,2020年“两客一危”市场空间约5.5亿元,同时产品向重型卡车渗透,打开142~213亿元新市场。换装新能源与网约车合规化,助力出租车业务回暖,公司在巡游出租车市场占据优势。渣土、环卫业务初生,公司渣土车信息化产品竞争力强劲,中性预测下,渣土车赛道市场空间约为32亿,2022年前公司有望每年拿下至少2.8亿元市场份额,同时我们预计环卫智能化市场空间超过15.8亿元。2015年至2019年,公司海外收入CAGR高达59.3%,海外自主品牌影响力逐步提升,公司2019H1的海外自主品牌收入占海外收入比例提升至43.09%,ODM合作厂商向多元化迈进,北美的校车和公交业务在市场内生需求的驱动下,前景广阔,百亿市场值得期待。 首次覆盖给予“买入”评级,我们给予公司2020年目标市值126亿元。我们预计2020-2022年公司实现收入19.59亿元、23.13亿元、28.62亿元,对应归母净利润分别为2.51亿元、3.19亿元、4.00亿元。我们以商用车视频监控细分赛道提供商鸿泉物联、天迈科技以及车联网赛道的四维图新、德赛西威、千方科技、捷顺科技、中科创达等7家公司作为可比对象,其2020年PE均值为52.1倍。我们给予公司2020年目标市值126亿元,对应2020年PE约50倍。 风险提示:全球新冠疫情恶化风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、技术革新风险;假设和估计的偏差风险。
锐明技术 通信及通信设备 2020-04-27 47.07 -- -- 62.06 31.85%
76.94 63.46%
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事件描述 4月19日,锐明技术发布2019年度报告,报告期内实现收入15.64亿元,同比增长32.22%;归母净利润1.95亿元,同比增长28.83%。同时,公司拟每10股转增10股,派发8元。此外,公司公告2020年一季报,报告期内收入2.32亿元,同比下滑13.79%,归母净利润0.15亿元,同比下滑7.82%。 事件评论 毛利率持续提升,盈利能力持续增强:公司2019年整体毛利率43.56%,同比提升1.46pct,创历史新高。分地区看:2019年,国内收入8.82亿元,同比增长26.09%,毛利率41.97%;海外收入4.94亿元,同比增长28.76%,毛利率56.81%,占主营收入35.90%。分行业看:公交行业收入2.25亿元,同比增长60.48%,毛利率同比提升8.51pct至50.68%;出租行业收入1.77亿元,同比下滑21.19%,但毛利率同比提升2.02pct至38.68%;两客一危收入3.64亿元,同比增长68.53%,毛利率同比提升3.62pct至34.15%;渣土及环卫收入1.39亿元,同比增长45.60%,毛利率同比下滑6.05pct至58.29%,仍属行业较高水平。 长期坚持高研发投入,智能化产品加速落地:2019年公司研发费用1.70亿元,同比增长37.58%,占营收比10.86%。公司研发人员共551人,同比增长36.72%,持续高研发投入,保障公司产品保持高附加值。公司2019年新增专利80项,其中发明专利20项,实用新型19项,并参与国内多项行业标准及地方标准的起草及制定。同年获得深圳市发改委颁发“深圳市人工智能工程中心”的称号,公司数十万台套的AI产品广泛应用于全球100多个国家和地区,得到市场高度认可。 一季度国内业务受疫情影响较大,关注二季度海外业务表现:受国内疫情影响,公司一季度整体实现收入2.32亿元,同比下滑13.79%,我们预计Q1海外业务仍保持较高增速。公司一季度整体毛利率44.40%,环比提升0.58pct,预计主要来自海外高毛利业务贡献。后期建议重点关注二季度海外业务,及国内复工表现。 投资建议:受疫情影响,公司股价调整较大,建议关注海外疫情拐点临近带来的超跌机会。我们预计公司2020-2022年归母净利润2.38亿元、3.27亿元、4.41亿元,对应PE36X、27X、20X,予以买入评级。 风险提示: 1.海外业务受海外疫情影响; 2.国内疫情反复,影响国内业务。
锐明技术 通信及通信设备 2020-04-22 51.76 -- -- 125.00 19.90%
76.94 48.65%
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国内商用车车载视频监控龙头企业。公司专注于商用车车载视频监控领域,拥有涵盖通用、公交、出租、两客一危、渣土及环卫行业的完整的商用车车载监控信息化产品线,市场占有率全球第二,全国第一。公司施行全球化策略,立足中国辐射海外,国内销售模式以集成商为主,直接面向终端客户的前装销售正快速提高。公交、出租行业的高景气造就了公司快速成长,目前两客一危、渣土行业需求爆发,智能化浪潮下公司第三代产品单价及附加值有所提高,公司业绩高增,毛利率持续增长。2019年公司实现营业收入15.64亿元,同比增长32.22%,实现归母净利润1.95亿元,同比增长28.83%。 政策与技术共振,推动百亿商用车监控市场。政策层面:合规是商用车监控信息化市场的主要驱动因素之一,要求加强公共交通安全建设,针对各商用车行业,重点强调智能化运营、安全运营和智能监管。技术层面:商用车是AI、大数据等新技术重点应用领域,车联网价值在于商用车运营成本优化,AI等技术价值在于降低违规风险,目前商用车传统3G/4G视频设备安装率仍有较大提升空间,第三代智能化产品已经在快速渗透。交通是视频监控行业第二大细分市场,目前全球商用车保有量超过3亿辆,年产量超过2300万辆,政策与技术共振下,2019年全球车载视频监控设备行业规模达到16.74亿美元,预计2018-2022年我国车载主动安全设备的总市场规模达311亿元。 公司竞争力突出,发展前景广阔。根据IHS数据,2017年公司全球车载视频监控市场占有率达到10%,排名全球第二,全国第一。车载视频监控工作环境复杂、市场细分、需求碎片化,公司龙头地位来源于公司长期专注商用车细分市场形成技术、渠道与品牌优势。技术方面,公司利用AI等智能技术布局第三代主动预防产品,已经形成包含ADAS、DSM、BSD等功能的一系列解决方案;渠道方面,公司与国内集成商有着长期稳定的合作,同时也是比亚迪等终端厂商的长期供货商,并借助ODM和自主品牌结合的方式持续拓展海外业务;品牌方面,公司业务覆盖公交、出租车、两客一危、渣土等多个细分领域,是国内覆盖范围最广的车载视频监控厂商,多次参与国内外重大项目,具备较强品牌影响力。我们看好公司在商用车车载视频监控领域的竞争力,在行业快速发展背景下公司发展前景广阔。 盈利预测与投资评级:首次覆盖给予“买入”评级。公司是国内商用车车载视频监控龙头,具备完整的产品线,销售立足全国辐射海外,产品具备核心竞争力。我们认为,安全合规要求下政策正推动商用车信息化建设,AI、大数据等新技术正快速渗透,商用车车载监控信息化市场空间广阔,公司产品与渠道竞争优势明显,海外业务持续拓展,第三代智能化产品领先布局。我们预计,公司2020-2022年EPS为3.13/4.21/5.53元,对应当前股价PE分别为33/25/19倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)商用车车载视频监控行业政策不及预期;2)智能化产品推广不及预期;3)中美贸易摩擦加剧;4)募投项目建设不及预期;5)公司业绩不及预期;6)市场系统性风险。
锐明技术 通信及通信设备 2020-04-21 53.13 -- -- 125.00 16.82%
76.94 44.81%
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2019年公司实现营业收入15.64亿元,同比增长32.22%;归母净利润1.95亿元,同比增长28.83%。2020年第一季度公司实现营业收入2.32亿元,同比减少13.79%;归母净利润0.15亿元,同比减少7.82%。公司向全体股东每10股派发现金红利8元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 毛利率稳重有升,经营性现金流大幅好转。2019年公司销售毛利率为43.56%,相对于去年同期增加了1.47个百分点;销售费用率为12.28%,相对于去年同期增加了1.50个百分点;经营活动产生的现金流量净额为2.37亿元,同比大幅增长143.62%。 政策持续推动,渣土货运行业等持续扩张。2019年,公司在公交、两客一危行业增长迅速。展望2020年,渣土、货运的商用车监控市场尚处于起步发展阶段,无论是国内还是海外的设备渗透率都偏低。作为首批符合江苏、浙江、陕西等省级智能视频监控设备标准的企业,公司已在江苏、湖北等省份完成大规模的主动安全智能视频设备落地应用。 出货量相比整个商用车仍然偏低,看好长期成长空间。2019年,公司的商用车通用监控出货量为52万台,全球商用车保有量超过3亿辆,2013-2018年平均年产量接近2,300万辆,行业渗透率仍较低。 投资建议:我们看好公司在商用车市场的龙头地位以及未来市场渗透率提升的空间。预计20-21年EPS分别为2.83、4.17元,给予买入-A投资评级。 风险提示:行业拓展不及预期;海外市场拓展不及预期;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名