首次覆盖,给予增持评级,目标价89.64元。我们预计2019-2021年公司归母净利润为0.55、1.64、3.00亿元,同比增长-3%、200%、83%,EPS分别为0.30、0.91、1.66元。给予公司21年54倍PE,对应合理估值89.64元。 公司是首家获得大基金注资的集成电路设计企业,已在多领域布局。目前公司产品主要包括广播电视系列芯片、智能监控系列芯片、存储控制器芯片和SSD、物联网系列芯片。公司2019前三季度营收同比增长69.37%,归母净利润0.01亿元,2018年同期归母净利润为-0.48亿,业绩拐点显现。 公司产品技术先进,将进一步受益广播电视芯片市场环境趋好。2019上半年公司广播电视类芯片产品恢复较快增长,较同期增长108.61%。公司领跑广播电视芯片行业,未来有望深度受益第四代直播卫星机顶盒迭代计划;直播卫星高清芯片方面,公司4K超高清编解码芯片GK6323已进入客户与运营商的导入阶段,先发优势明显。 公司存储控制器芯片及SSD产品发展潜力巨大。国内存储类相关产品市场巨大,但基本依赖进口。公司从2013年开始组建存储控制器芯片团队,经过数年的耕耘,陆续推出了工艺先进的GK2301与GK2302等芯片,不断缩小与台系龙头群联、慧荣的差距,深度受益行业发展。 风险提示。中美贸易摩擦带来的不确定性,存储器市场波动,研发失败风险。

首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价62.04元。公司作为国内广播电视与智能监控芯片主流供应商,近年逐渐转移业务重心,在固态存储和物联网芯片领域进行战略布局,主控产品已实现量产并全面进军消费市场,业绩具有增长潜力。我们预计公司2018-20年EPS为0.67、1.32、1.60元,给予公司2019年47倍PE,目标价62.04元。 公司覆盖业务广泛,传统业务仍具成长性,新兴业务市场空间广阔。公司拥有广播电视芯片、智能监控芯片、固态存储芯片、物联网芯片四大产品线,一方面将会受益于广播电视、智能监控市场高清化、网络化升级趋势,另一方面固态存储和物联网市场需求在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、智能汽车拉动下不断提升,为公司相关芯片细分业务提供增长空间。 持续进行高强度研发投入,提前布局固态存储和物联网领域。公司每年研发支出占营收比例高于20%,在维持传统广播电视和智能监控业务技术优势的同时,在固态存储和物联网板块上倾注大量研发资源,提前进行战略布局,目前已通过认证并实现量产,切入消费类市场,不断拓宽产品覆盖领域,未来有望在国家战略导向下,在半导体国产化进程中不断突破。 催化剂:国内广播电视、智能监控市场升级及固态存储、物联网市场快速增长驱动。

事件:2017年8月25日,国科微披露2017年半年报:2017H1公司实现营收约1.22亿元,较上年同期减少36.21%;实现归属上市公司股东净利润约-0.26亿元,较上年同期增长28.75%;实现归母扣非净利润-0.31亿元,较上年同期增长16.25%。销售毛利率49.4%,同比增加2.09个百分点。 点评: 产品更新换代影响上半年收入。国科微营收具有季节性,其主营占比前二的广播电视系列芯片(占比约40%)和智能视频监控系列芯片(占比约18%)大部分在下半年确认收入。上半年,公司产品的更新换代影响了业绩;其中,广播电视芯片营收0.49亿,同比减少57.68%;智能视频监控营收约0.23亿,同比减少66.04%;总营收约1.22亿,同比减少36.21%。 短期看研发费用较大影响利润,长期看高端新产品推出叠加销量提升有望实现较大利润增量。目前,公司的中、高端产品尚处于研发或刚量产的阶段,中、低端消费类产品还在争夺市场份额,且公司还在持续投入研发SSD固态存储、IPC芯片等新品,业绩后续成长空间较大。17H1,公司研发投入0.62亿,同比增长11.05%;研发人员在公司的占比从2016年末的71.82%上升至76%。上半年公司研发成熟的直播卫星高清芯片GK6202S迎合了广播电视芯片市场的未来需求;实现全国最先规模量产GK2301来全面打开固态存储芯片的消费类市场;启动研发智能监控芯片GK7102C来精简成本、提升图像质量、降低功耗,从而确保中低端市场份额,进一步提高利润率。 维持“增持”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.74/1.28/1.63元,首次“增持”评级。 风险提示:集成电路政策影响;研发投入回报不及预期。

国内新晋半导体设计厂家,依靠技术实力颇受市场认可。公司是广播电视系列芯片和智能监控系列芯片领域龙头企业,两项业务合计占主要营业额81.13%。公司从2013年至2016年复合年增长率高达55%,归母净利润复合年平均增长率也更是高达69%,公司毛利率水平一直维持在50%左右,保持了非常好的盈利能力。 中国半导体绝佳的发展机遇为设计厂商提供了良好的发展舞台。2016年中国集成电路产业销售额为4335.5亿元,同比增长20.1%,其中设计产业销售额为1644.3亿元,同比增长24.1%,IC设计业销售额首超台湾,给国内芯片设计厂商带来了重大机遇。 深耕广播电视芯片,核心技术积累构建国内优势地位。公司紧随全球集成电路行业高速发展趋势,进一步加强新一代产品的研发,保持国内技术领先优势。已经推出了五款高质量低成本的广播卫星芯片,涵盖卫星、有线、地面、互联网四大领域,产品线丰富、种类齐全,服务超过3000万中国数字电视用户,公司在2016年12月推出了新一代支持国家标准与技术集大成的直播卫星高清芯片--GK6202S,完全支持TVOS2.0、AVS+、ABS-S、DRA、DCAS、北斗等国产标准,不断优化升级现有产品,巩固优势竞争地位。 智能城市+平安城市助力智能监控芯片大发展,对应市场规模22亿。据IHS预计,18年市场规模将突破百亿,由此拉动视频监控系列芯片产业实现高速增长,2013-2018年IPC(高清网络摄像机)SoC芯片出货数量复合增长率为55.9%,对应市场规模22亿。而公司短短三年时间就从一无所有发展到现如今两款核心芯片(GK7101/GK7102)成功量产,手握核心技术并抢占了2016年国内智能IPC芯片8.3%的市场份额,达到了1.86亿元的销售额。市占率说明了公司的IPC产品具有核心市场竞争力,位于明显优势地位。 积极进军固态存储芯片领域,打造未来第三大支柱。公司募投项目中在高性能存储芯片研发及产业化项目上投资最高,高达2亿元,锐意进取,开拓新的发展空间。公司利用自行研发的NANDXtra核心技术,实现相关固态存储芯片产品的成功量产,市场反应良好,我们预计该业务维持快速增长。 盈利预测。预测公司2017~2019年营收分别为8.95、14.36、18.85亿元,归母净利分别0.91、1.36、1.72亿元,EPS为0.81、1.22、1.54元,由于公司产品业绩势头良好,募投项目将进一步开拓市场空间,根据可比公司给予17年40倍PE,对应目标价32.40元,给予“买入”评级。