国科微发布并购交易预案： 公司拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等 11名交易对方购买其合计持有的中芯宁波 94.366%股权，并拟向不超过 35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金。 投资要点 营收端短期承压，利润端结构性调整收效显著2024年受市场需求增长放缓、行业竞争加剧影响， 公司实现营业总收入 197,789.18万元，同比下降 53.26%。 公司及时调整经营策略、缩减低毛利产品的销售， 实现归母净利润9,715.47万元，同比增长 1.13%；整体毛利率为 26.29%， 同比提升 13.85个百分点。 公司研发投入持续增长， 2024年研发投入 67,532.16万元，同比增长 10.26%， 为公司未来实现高质量发展打下坚实基础。 多类型芯片设计能力， 向“芯片设计+晶圆加工”全产业链转型公司具有多类型芯片的设计能力，积累了 MLPU 架构、Serdes 接口等多个工艺平台，在超高清智能显示、智慧视觉、人工智能、汽车电子、物联网、固态存储等领域已推出了直播卫星高清芯片、 4K/8K 超高清解码芯片、 4K/8K 超高清显示芯片、 AI 视觉处理芯片、车载 SerDes 芯片、 Wi-Fi芯片等一系列拥有核心自主知识产权的芯片。 中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业，完成收购后，公司有望实现从芯片设计向“芯片设计+晶圆加工”全产业链能力建设的转型。 掌握高端 BAW 滤波器制造，延展射频前端产业链布局中芯宁波在滤波器制造领域构建了稀缺的“全频段覆盖+全工艺贯通”能力，是国内少数可以提供覆盖 SUB 6G 全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端 BAW 滤波器制造技术。且与国内头部移动通讯终端企业建立了全方位战略合作关系，持续出货。 完成收购后， 公司有望借助中芯宁波下游客户进一步拓展智能手机、智能网联汽车等市场， 将产业链布局延伸至射频前端高价值核心部件领域， 开拓新的业务增长点。 盈利预测基于审慎性考虑，暂不考虑并购对公司业绩及股本的影响，预测公司 2025-2027年收入分别为 23.35、 28.04、 35.23亿元， EPS 分别为 0.58、 1.00、 1.32元，当前股价对应 PE 分别为 147、 86、 65倍， 公司具有多类型芯片的设计能力，拟收购中芯宁波构建“芯片设计+晶圆加工”全产业链能力， 维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险， 收购进展不及预期的风险。

国科微发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟购买中芯宁波94.366%股权，协同效应有望显现。国科微拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11名交易对方（本次重组的交易对方为宁波甬芯、元器利创、中芯控股、大基金一期、德悦高鹏、宁波经开区产投、联力昭离、联力龙朔、宁波金帆、盈富泰克、诸暨联砺）购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权。经交易各方协商确定，本次发行股份的价格为57.01元/股，不低于定价基准日前20个交易日上市公司A股股票交易均价的80%。通过本次交易，上市公司将具备在高端滤波器、MEMS等特种工艺代工领域的生产制造能力，构建“数字芯片设计+模拟芯片制造”的双轮驱动体系，依托射频前端器件领域的技术优势，公司将进一步拓展智能手机、智能网联汽车等市场需求旺盛、增长潜力大的下游应用市场，显著提升对产业核心客户的全链条服务能力。 BAW自主可控亟待推进，优质滤波器晶圆制造工厂稀缺。移动通信场景主要使用SAW和BAW滤波器，5G滤波器呈现小型化、模组化趋势，5G手机单机滤波器价值量可达12美元，较4G高端机的7.25美元显著增长。 据Yole，2025年全球移动终端滤波器市场规模达92.04亿美元，其中BAW滤波器占比35.09%，达32.3亿美元。BAW滤波器领域则以美国博通为绝对龙头，2020年占据全球87%的市场份额，Qorvo占8%。BAW滤波器的难点则主要体现在2个方面：1）要精确控制薄膜厚度，工艺复杂度极高；2）要绕开国外厂商的结构专利限制。中芯宁波可提供覆盖SUB6G全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端BAW滤波器制造技术，相关滤波器产品已应用于国内某头部移动通讯终端企业旗舰机型，并达成全方位战略合作，份额达50%，是稀缺的优质滤波器晶圆制造工厂标的。国科微今年下半年将陆续推出适配OH5.0/5.1版本的多款芯片平台，正式加入开源鸿蒙TVSIG组。5月24日，开源鸿蒙开发者大会2025在深圳召开，正式发布开源鸿蒙5.1Release版本。国科微作为生态核心建设方受邀出席开源鸿蒙TVSIG成立仪式，宣布今年下半年将陆续推出适配OH5.0/5.1版本的多款芯片平台，助力开源鸿蒙从消费端向工业、车载等千亿级市场拓展。此次大会上，国科微正式加入开源鸿蒙TVSIG组，投身大屏生态建设，彰显推动生态多元化发展的决心。目前，国科微已获5张兼容性证书，产品应用于机顶盒、电视、商显、摄像头等场景，多款芯片创下“鸿蒙认证”纪录：GK6780V100为业界首款支持TV及商显的鸿蒙芯片平台，GK7205V510首个通过OH4.0认证，GK6323V100为首款通过OH4.0认证的大规模量产超高清解码芯片平台。未来，国科微计划2025年陆续推出OH5.0和OH5.1商用版本，持续加大生态投入，加速芯片适配，以技术赋能开源鸿蒙生态发展。 盈利预测与投资建议：公司此次并购有望显著提升对产业核心客户的全链条服务能力，公司聚焦视频编解码领域的同时，积极拓展车载电子、智能显示、边缘AI等新领域，公司形成了从16TOPS至100TOPS的智能终端AISoC系列产品规划，形成了低中高AISoC布局并已投入研发，主要应用于机器人（含具身智能）、AIPC、无人机、工业计算等边缘计算智能终端，预计2026年开始逐步量产上市，增长空间广阔，我们看好公司在边缘AI全面布局。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入24.9/30.7/36.3亿元，同比增长26.0%/23.0%/18.5%，实现归母净利润1.4/2.3/3.1亿元，同比增长44.3%/61.2%/39.0%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为126/78/56X，公司未来新品不断、放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；并购进展不及预期。

国科微于2025年6月5日发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11名交易对方购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权，并拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金。经交易各方协商确定，本次发行股份的价格为57.01元/股，不低于定价基准日前20个交易日上市公司A股股票交易均价的80%。 1、中芯宁波：高端滤波器工艺打破海外垄断中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业，主要从事射频前端、MEMS和高压模拟器件等领域的晶圆代工及封装测试业务，可以为客户提供定制化芯片方案。 高端滤波器领域亟待国产化突破：在SAW滤波器领域，Murata、TDK、TaiyoTuden、Skyworks四家日美企业占据市场主导。在BAW滤波器领域，美国博通一家独大，占据了2020年全球87%的市场份额，其次为美国Qorvo，占比为8%，美国掌握了全球BAW滤波器的供给，具有极强的供应链话语权。博通公司在高端滤波器领域，形成了特定工艺路线下的FBAR滤波器产品，拥有全套设计、制造知识产权，建立了深厚的专利壁垒，使其他厂商难以进入高端滤波器市场，基本在高端旗舰手机领域实现了市场垄断。 掌握高端滤波器工艺，打破海外工艺垄断：中芯宁波是国内少数可以提供覆盖SUB6G全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端BAW滤波器制造技术。相关技术成果作为射频前端最后实现国产化的芯片技术，不仅打破了海外厂商在滤波器制造领域的工艺垄断，更有效破解了我国通信芯片行业长期依赖海外供应的问题。 当前，中芯宁波的滤波器产品已应用于国内某头部移动通讯终端企业的旗舰机型，实现千万台手机出货。 中芯宁波建有两条晶圆制造产线，一条6英寸产线主要用于SAW滤波器制造、一条8英寸产线主要用于BAW滤波器、MEMS制造及晶圆级先进封装。中芯宁波自主开发的中后道特种晶圆制造工艺技术平台uWLSI，适用于实现多个异质芯片的晶圆级系统集成以及晶圆级系统测试，实现了高密度微系统集成。中芯宁波具有国内领先的封闭腔MEMS制造技术和晶圆级先进封装技术，是实现高端滤波器产品制造的底层技术，也为其开发新产品、新应用奠定基础。 与头部客户签署长期供货协议，未来营收获得有力保障：中芯宁波与国内某头部移动通讯终端企业建立了包含技术合作开发、产品定义及产品供应的全方位战略合作关系，并通过高端滤波器产品的持续出货，有效保障其高端机型的量产销售。此外，中芯宁波与该头部移动通讯终端企业已就滤波器产品达成合作，旨在通过产业协同实现滤波器稳定供应与产能释放的双向促进，建立互利共赢的长效合作机制，并与其指定主体A公司签署滤波器长期供应框架协议。文件约定，框架协议生效后未来4年期间（至2028年12月31日），在同等商业条件下（含成本、质量、交付），A公司优先考虑采购中芯宁波代工的滤波器（TC-SAW、POI-SAW、SMR-BAW）及滤波器封装产品；A公司有意向按年度预测射频滤波器（TC-SAW、POI-SAW、SMRBAW）采购总量的50%向中芯宁波进行采购，遵守公平公正的市场化原则，具体采购需求以双方实际确认的订单为准。执行过程中，中芯宁波将综合考虑市场竞争情况以及合理利润率水平，与A公司商议确认产品供应价格，并签订具体订单。 2、国科微：全产业链整合，加强与战略客户合作国科微主业专注于芯片的设计研发，是国内领先的人工智能与多媒体、车载电子、物联网、数据存储等芯片解决方案提供商。同时，公司正积极拓展AIPC、机器人等端侧人工智能领域、车载数据传输等领域。本次收购将帮助公司全产业链整合，并拓展更广阔的下游领域。 主业推进“ALLINAI”战略，聚焦AISoC并进军车载与无线领域：公司提出“ALLINAI”战略，聚焦人工智能边缘计算AISoC研发，基于大模型+SoC赋能智能终端大模型应用。2024年，公司围绕该战略，聚焦人工智能边缘计算智能终端应用，解决传统NPU芯片大模型推理效率不足问题，创新提出MLPU芯片概念（面向多模态大模型的新型AI芯片架构），既能高效支持大模型推理计算，同时兼容传统小模型的高效推理。基于MLPU创新架构设计，公司形成了从16TOPS至100TOPS的智能终端AISoC系列产品规划。 车载应用方面，公司主研芯片产品包括小算力车载AI芯片和高速SerDes芯片，目前形成了系列化芯片产品布局，通过扩展SerDes芯片的传输速率、数据通路数、接口种类，以及扩展车载AI芯片的算力、算法、接口种类，两类芯片可以形成360环视、CMS/OMS/DMS/DVR、智能驾驶、智能座舱等产品的完整解决方案。 无线应用方面，公司在2024年针对TV、IPTV以及OTT、AR/VR、车载市场、PC开发了Wi-Fi62T2R无线网卡芯片，Wi-Fi61T1R+蓝牙的Combo芯片开发即将完成，准备投片。 并购中芯宁波构建“设计+代工”全产业链，加强与战略客户的合作：本次交易完成后，国科微将掌握特种工艺晶圆制造、先进封装的技术能力，实现从芯片设计向“芯片设计+晶圆加工”全产业链能力建设的转型，有助于公司在新产品设计中，引入新工艺平台，提高芯片的集成度，提高公司现有品类产品的市场竞争力。 此外，国科微与中芯宁波可在供应链管理、技术研发、人员配置及流程优化等多个方面展开深度协同整合，通过资源共享、优势互补，实现管理和运营的优化提升，提高中芯宁波的整体运营效率、加强费用控制能力，从而进一步改善其业绩表现。另一方面，国科微能够发挥与中芯宁波的业务协同效应，为战略合作客户提供基于国科微和中芯宁波产品相结合的一揽子解决方案，增强国科微服务战略客户的能力和产业链竞争力，共同推动加强与战略客户的全面合作关系。 3、盈利预测、估值与评级国科微并购中芯宁波，整合全产业链，技术上打破海外高端滤波器工艺垄断，业务上形成协同效应共同服务战略客户。考虑到公司本次并购尚存在不确定因素，我们仅针对公司主业进行盈利预测。2024年公司营收同比承压，但是净利润保持增长，同时公司积极调整经营策略，缩减低毛利产品的销售以应对行业挑战，主业后续发展有望充分受益AISoC增长，因此我们将公司2025年和2026年归母净利润相对上次预测值分别上调17%与48%，并新增2027年预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.37、2.04、2.57亿元。公司实施外延并购，增强自身产品与业务丰富度，主业积极布局AISoC，跟进行业趋势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：射频器件行业竞争加剧；并购标的亏损，影响上市公司业绩。

事件：2025年6月5日，国科微公告拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11名交易对方购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权。 点评：中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业。中芯宁波主要从事射频前端、MEMS和高压模拟器件等领域的晶圆代工及封装测试业务，也为客户在上述领域提供定制化芯片方案。中芯宁波是国内少数可以提供覆盖SUB6G全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端BAW滤波器制造技术。 与国内龙头设计公司合作，中芯宁波实现BAW滤波器等高端产品技术突破。中芯宁波通过与某国内头部移动通讯终端企业的芯片设计子公司工艺合作，打破了美国在BAW滤波器领域的封锁，相关产品已应用于该企业的旗舰手机，实现了千万台级手机出货。同时，中芯宁波与该企业指定的主体A公司签署滤波器长期供应框架协议。文件约定，协议生效后未来4年期间（至2028年12月31日），在同等商业条件下，A公司优先考虑采购中芯宁波代工的滤波器产品；A公司有意向按年度预测射频滤波器采购总量的50%向中芯宁波进行采购。 参考中芯宁波产能规划，采用“单位产能市值”法，我们给予中芯宁波估值73.4-91.8亿元。综合考虑业务和上市地，我们主要参考Tower、稳懋、华虹A股和芯联集成（单位产能市值分别为1609、3975、2463、1629美元）进行估值。由于射频类晶圆代工企业技术难度带来更高估值（参考稳懋），因此在单位产能市值估值的选取上，将A股市场特色工艺晶圆代工企业的平均数值作为下限（参考华虹A股和芯联集成的平均值，约2000美元），将华虹A股的数值作为上限（约2500美金）。据公开信息，中芯宁波拥有51万片的产能规划（等效8寸），单位产能市值给予2000-2500美金，计算得总估值为73.4-91.8亿元。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营收为24.06、29.07、34.85亿元，归母净利润为1.48、2.36、3.08亿元，给予“增持”评级。盈利预测暂不考虑收购影响。 风险提示：收购方案变化、产能爬坡不及预期、需求不及预期

聚焦视频编解码领域，产品矩阵不断丰富。国科微是国内领先的人工智能与多媒体、数据存储、物联网等芯片解决方案提供商。公司产品涵盖视频解码系列芯片、视频编码系列芯片、固态存储系列芯片领域、物联网系列产品领域，公司目前积极布局汽车算力芯片与serdes芯片，市场空间进一步打开。公司2020至2024年实现营业收入复合增速28.26%，2024年，公司实现营收19.78亿元，同比下滑53%，主要系公司缩减毛利率较低的相关产品的销售，从而降低了整体营业收入。 视频编码芯片：AI智慧赋能，拓宽视觉芯片市场空间。视频监控主要分为前端设备和后端设备两个部分。前端主要为模拟摄像机和网络摄像机，核心部件分别包括一颗ISP芯片和IPCSoC芯片；后端设备主要为NVR/DVR，分别内置一颗NVRSoC芯片和DVRSoC芯片。预计至2026年，全球IPCSoC市场规模将达到10.9亿美元、NVRSoC市场规模将达到1.24亿美元。公司积极进行产品布局，完成了从传统/行业安防（带算力和不带算力）及消费类IPC从高端到低端的完整全系列自研产品规划，产品更加丰富，客户覆盖范围更大，有望受益于从AI趋势下对芯片性能要求的提升。 视频解码芯片：产品持续升级换代，向超高清领域发展。视频解码芯片广泛应用在广播电视、商显和AR/VR等领域，其中以各类机顶盒为代表的广播电视是核心应用场景。公司超高清智能显示系列芯片产品主要有GK62系列、GK63系列、GK65系列、GK67系列等，具有高集成度、低功耗等特性，支持TVOS、国密、AVS等多项国产技术标准，可广泛应用到卫星机顶盒、有线机顶盒、IPTV机顶盒、OTT机顶盒、TV/商显和端侧人工智能等市场。目前公司GK67系列芯片覆盖4K和8K两个分辨率方向，能够更好地满足客户的需求，有望受益于从4K到8K的需求结构提升。 车载电子芯片：布局算力+连接，回片测试顺利。受益于ADAS渗透率提高带来的单车平均摄像头数量增加，车载摄像头数量和规格都在逐步提升，全球车载摄像头芯片市场规模预计从2021年的22.8亿美元增长至2026年的87.9亿美元，此外，SerDes芯片单车价值量仅次于SoC，预计2025年国内SerDes芯片可能会有近百亿的市场规模，单车用量十几颗。 2024年，公司部分车载AI芯片与SerDes芯片已回片且完成测试，测试指标优秀，可广泛应用于智能座舱和智能驾驶领域，已逐步开始客户拓展及导入，同时，公司也在积极布局更高算力的车载AI芯片和更高传输速率的SerDes芯片。我们看好公司车载芯片逐步放量带动公司业绩增长。 固态存储芯片：实现自主可控国产替代。固态硬盘控制器芯片主要应用于固态存储硬盘（SSD），包括桌面机硬盘、笔记本硬盘等。根据中国闪存市场数据，2023年全球SSD主控芯片出货量为3.63亿颗，较2022年保持稳定水平，2026年中国信创市场规模有望达到26559亿元，其中基础设施市场规模占比53.6%，信创回暖有望带动信创SSD需求提升。公司自研的固态存储主控芯片搭载国产嵌入式CPUIP核，已通过国密国测双认证及自主原创认证，可实现全国产供应链交付，是国内首款获得国密国测双重认证，完全拥有自主知识产权的产品，实现了固态存储主控芯片的国产替代。 物联网芯片：定位导航芯片应用广，Wi-Fi6放量在即。目前公司北斗芯片方案已广泛应用于直播卫星机顶盒、通信授时、无人机、车联网、导航定位、测量测绘、安全监测、精准农业、智能穿戴等应用领域。2023年，公司将物联网业务拓展至无线局域网芯片领域，目前公司的Wi-Fi62T2R的无线局域网芯片开发完成并完成调试，正逐步开始客户导入，放量在即。 盈利预测与投资建议：公司聚焦视频编解码领域的同时，积极拓展车载电子、智能显示、边缘AI等新领域，公司形成了从16TOPS至100TOPS的智能终端AISoC系列产品规划，形成了低中高AISoC布局并已投入研发，主要应用于机器人（含具身智能）、AIPC、无人机、工业计算等边缘计算智能终端，预计2026年开始逐步量产上市，增长空间广阔，我们看好公司在边缘AI全面布局。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入24.9/30.7/36.3亿元，同比增长26.0%/23.0%/18.5%，实现归母净利润1.4/2.3/3.1亿元，同比增长44.3%/61.2%/39.0%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为107/66/48X，公司未来新品不断、放量在即，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；数据滞后风险；市场竞争风险。

布局四大业务，产品不断迭代升级。公司致力于视频解码、视频编码、固态存储和物联网领域的芯片开发，持续发布系列全自主、低功耗、高性价比的芯片产品。2022年公司定增募集22.95亿元，用于全系列AI 视觉处理芯片研发及产业化项目、4K/8K智能终端解码显示芯片研发及产业化项目，加速布局智能安防领域以及8K超高清广播电视芯片领域。 视频解码芯片：超高清领域全面发力，多年积累构筑成长之基。随着智能化趋势的发展，机顶盒的智能化、高清化和多功能化成为主流发展趋势，预计2027年中国电视机顶盒SoC芯片市场规模达到28.97亿元。终端电视和商用显示的新型功能深化应用，为上游显示主控芯片的发展提供充足动力。作为国内多项行业标准的核心成员，公司关键技术积累深厚，在超高清领域全面发力，多款新产品不断迭代升级，有望实现稳步增长。 视频编码芯片：高清化升级加速，自研NPU赋能智慧视觉。安防监控行业迎来智能化升级后，视频监控设备从被动监控向主动监控过渡，驱动芯片价值量提升。预计2026年全球IPC SoC市场规模达到10.9亿美元，全球NVR SoC市场规模达到1.24亿美元。公司编码芯片产品矩阵不断丰富，获得广泛应用，随着自研NPU助力产品算力升级，公司IPC SoC有望在安防等机器视觉领域持续推广应用。 固态存储芯片：大力拓展自有品牌，自主原创保安全。国科微拥有全套知识产权，获得国密国测双重认证，并持续升级国产自主技术的SSD控制器芯片。公司致力于国产CPU和国产操作系统的协同，推动产品的相互认证和开发。随着国产供应链安全问题日益重要，公司SSD控制器芯片有望持续扩大市场份额。 物联网芯片：卫星定位导航芯片前景良好，全面布局无线局域网。物联网芯片面向高精度定位与导航、高精度授时市场，稳定可靠性得到客户充分认可。Wi-Fi6 2T2R无线网卡芯片开发完成并进入联通测试阶段，正在导入国内主流电视和运营商的方案厂商。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营收为48.92、57.41、68.36亿元，归母净利润为1.10、1.33、1.76亿元，给予“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦、新产品技术实现、市场竞争加剧的风险

公司是国内领先的视频编解码、固态存储主控芯片以及卫星定位芯片设计厂商。主营产品涵盖高清以及4K/8K机顶盒芯片、TV/商显芯片、安防前端IPC芯片、安防后端NVR芯片、自主可控固态硬盘主控芯片以及卫星导航定位芯片。2022年公司通过定向增发募集资金22.95亿元，主要投向视频编解码领域。2023年前三季度公司实现营收31.90亿元，同比增长9.45%。归母净利润0.78亿元，同比下滑33.77%。 视频解码芯片：高清化成为行业趋势，推动存量机顶盒持续迭代，TV和商显成为增长新动力。视频技术正由高清向超高清4K/8K跨越，同时向XR及智能化场景演进。随着“全国一网”“宽带中国”等政策持续推进，各地有线运营商及三大运营商开始大规模部署4K超高清机顶盒。据23年中报披露，公司21年针对IPTV市场推出4K解码芯片，22年得到大规模应用并在招标中取得较好市场份额。针对广电和IPTV的8K解码芯片完成批量出货，同时推出针对TV和商显市场的4K/8K显示芯片，并完成主流客户导入。 视频编码芯片：：布局“AI+安防”，IPC+NVR提供端到端解决方案。 安防监控系统经历了从模拟监控、数字监控、高清化/网络化监控以及未来智能化监控的演进，适用于网络摄像机的前后端IPC/NVR芯片需求持续增加。根据赛迪咨询的数据，2020年中国前端IPCSoC市场规模为3.85亿美元，2026年市场规模有望达8.15亿美元。2020年中国后端NVR/DVRSoC市场规模为5.47亿美元，2026年市场规模有望达10.79亿美元。2022年，公司NVR/DVR芯片实现量产，弥补了公司在后端视频处理领域的空白。通过IPC和NVR的结合，为客户提供端到端的解决方案。随着安防行业景气度回升，下游龙头厂商营收增速持续改善，以及政策推动机顶盒由高清向超高清迭代，看好公司经营情况持续改善。 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为39.18亿元、45.63亿元、53.95亿元，净利润分别为1.00亿元、2.58亿元、4.33亿元，同比-34.29%、+159.03%、+68.12%，对应EPS为0.46元、1.19元和2.00元，给予2024年60倍估值，市值154.7亿元，目标价71.20元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 下游需求不如预期的风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；董监高减持风险

国科微：视频编解码+存储主控芯片领先企业。国科微是国内优秀的视频编解码及存储主控芯片设计厂商。视频解码系列芯片领域，公司产品覆盖高清机顶盒芯片、超高清4K机顶盒芯片、超高清8K机顶盒芯片、TV/商显芯片，具备集成度高、功耗低等特性，广泛应用于广电运营商市场、IPTV运营商及TV/商显行业；视频编码系列芯片领域，公司产品覆盖安防前后端芯片，可满足用户差异化需求场景，广泛服务于不同类型客户；固态存储系列芯片领域，公司自主可控固态硬盘主控芯片及相关产品技术国内领先，可满足绝大多数政府和企业办公需求，广泛应用于服务器、工业电脑、金融设备、教育平台等领域；物联网系列产品领域，公司产品主要应用于导航定位/高精度定位与导航、高精度授时领域，可为各类应用场景提供领先的高精度北斗定位和授时方案。 行业升级推动安防视频监控增长，前后端产品构建完整解决方案。安防行业由网络化步入智能化推动网络摄像机前后端芯片需求增长。 前端IPCSoC方面，据艾瑞咨询及赛迪顾问数据，2020年全球市场规模达5.08亿美元，中国市场规模达3.85亿美元；据赛迪顾问预测，2026年全球市场规模将达10.06亿美元，中国市场规模将达8.15亿美元。后端NVR/DVRSoC方面，2020年全球市场规模达7.24亿美元，中国市场规模达5.47亿美元。赛迪顾问预计2026年全球市场规模将达14.46亿美元，中国市场规模将达10.79亿美元。公司前端IPCSoC产品竞争力强，供货稳定，随着公司补齐后端NVR/DVRSoC产品，公司已具备打造完整视频监控前后端解决方案能力，公司有望凭借产品及解决方案优势充分把握安防行业复苏契机。 高清/超高清趋势推动机顶盒迭代，视频解码系列产品持续推陈出新。 后用户规模红利时代，高清/超高清政策出台为机顶盒行业带来增长新动力。高清化迭代驱动下，三大国内运营商智能机顶盒招标数量激增，据流媒体网统计，2021年上半年三大通信运营商智能机顶盒的招标数量达4380万台，2022年中国电信招标量达2700万台，较往年增加明显，机顶盒新周期有望开启。2021年中国机顶盒SoC芯片市场规模达到18.00亿元，未来在政策推动高清化深入及运营商招标放量等因素推动下，机顶盒SoC市场规模有望快速增长。公司积极布局高清机顶盒SoC芯片，针对IPTV运营商市场推出的4K解码芯片已于2022年在IPTV市场广泛应用，公司亦面向TV、商显和AR/VR等新业务领域推出相关视频处理芯片产品。未来随着机顶盒高清/超高清趋势深入及视频解码应用拓展，公司相关业务有望快速增长。 数字中心建设+信创推动固态存储自主可控进程，固态硬盘+控制器芯片推动存储业务双引擎发展。固态硬盘主控芯片是固态硬盘的核心部件，据中国闪存市场数据，2021年全球SSD主控芯片出货量为4.08亿颗，较2020年增长16.57%，预计2025年将增长至4.6亿颗。在数据中心建设和信创政策推动下，我国固态硬盘及固态硬盘主控芯片市场规模稳步增长，自主可控要求逐步提高。公司持续研发积累打造自主安全可控的存储生态体系，已成功实现“固态硬盘+控制器芯片”双业务引擎的全面开花。公司全自主固态硬盘主控芯片通过国密国测双认证，已与龙芯、鲲鹏、飞腾、麒麟等国产软硬件平台实现全面适配，并以固态硬盘的形态在长城、联想、曙光、浪潮、同方、百信等国内主流整机企业实现规模应用。 盈利预测和投资评级：公司作为国内广播电视系列芯片和智能监控系列芯片的主流供应商之一，在视频解码领域导入迅速、在监控领域前后端能力完整，叠加未来在固态硬盘和控制器芯片等新业务领域持续放量，公司有望保持高速增长。我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为52.98、68.56、88.09亿元，对应归母净利润为4.05、5.63、7.39亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：成长性风险；新品研发不及预期风险；技术创新风险；地缘政治风险；供应链风险；产品毛利率下滑风险。

公司固态存储芯片技术优势明显，业务规模增长迅速。公司是国内固态存储控制器芯片技术领先代表。2019年，公司发布国内首款全国产固态硬盘控制芯片 GK2302，搭载龙芯嵌入式 CPU IP 核，真正实现全国产化的固态硬盘控制芯片。公司新一代固态存储控制器芯片 GK2302V200已全面投片，将在 2021年全面上市。同时，公司大力发展国产自主可控固态硬盘以及自主品牌，主推的峨眉、畅想、龙腾、貔貅系列品牌已在市场上拥有较高市占率。2016年公司固态存储控制器芯片的营收占比仅14.38%，2020年已达到 64.68%，营收规模增幅近 80%，是公司的重点发力业务。 深耕安防视频监控领域，积极投资布局 AI 智能监控芯片。公司产品涵盖国际 H.264、H.265和国内 SVAC2.0等先进标准，以及 1080P 到 4K 全高清、超高清分辨率，可广泛应用到平安城市、社区、楼宇、智慧家庭等细分市场。近几年国家陆续发布政策提出加快人工智能关键技术转化应用，培育人工智能新兴业态，面对安防+人工智能转型升级演进趋势，公司采取积极措施进行应对，已经进入到了第四代 ISP 图像处理技术预研阶段。未来公司将加大安防+人工智能方向的产品研发投入，顺应行业发展趋势，持续推动安防产业升级。 广播电视芯片发展稳定，物联网芯片进入技术迭代期，市场前景巨大。 公司是国家广播电视行业标准核心起草单位，是国内广播电视系列芯片的主流供应商之一，在直播卫星机顶盒市场长期保持领先地位，产品线丰富、种类齐全；物联网芯片方面，公司的定位导航芯片在消费类市场领域份额逐渐上升，公司基于 22nm 的支持双频双模的定位导航芯片已完成主要功能验证，目前处于开发过程中。随着公司北斗/GPS 芯片逐步进入市场，公司市占率和整体竞争力将进一步提高。 投资建议：我们预测公司 2021-2023年营业收入分别为 16.68/26.09/38.07亿元，归母净利润分别为 2.28/3.66/5.92亿元，对应 EPS 为 1.26/2.03/3.29元，对应 PE87.41/54.32/33.60X, 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期、投资项目不及预期、行业竞争加剧

公司动态事项公司官网发布消息称,公司于5月14日与长江存储在湖南长沙签署长期供货协议。同时,国科微预发布固态硬盘311C-Y,预计今年6月规模上市。 事项点评长江存储为国内 NAND Flash 国产化核心资产2018-2019年NAND Flash全球销售额分别为641亿美金和461亿美金,2019年销售额下滑主要系手机与服务器出货量下行导致NAND价格下跌。从供应格局看,三星与海力士占据约52%的全球市场,日本铠侠、美国美光与英特尔分别占有28.2%、11.4%和6.4%的市场。国内NANDFlash国产化核心资产为长江存储科技有限责任公司。长江存储3DNAND闪存项目于2014年正式启动,规划总投资240亿美元,预期2023年要实现每月30万片晶圆的产能,年产值有望达到千亿体量。2019年9月,长江存储官网宣布搭载Xtacking?架构的中国首款64层3D NAND闪存启动量产,2020年4月,业内首款128层QLC规格的3D NAND闪存获得研发成功,并通过多家存储终端厂商通过。我们预期长江存储产能在2020年有望达到5万片/月,NAND Flash国产化在政策推进下已经进入快车道。 存储芯片国产化势不可挡 公司硬盘制造地位凸显国科微主营业务包括固态存储系列芯片、广播电视芯片、物联网芯片等,其中2019年固态存储系列芯片营收占比48.5%。公司是国家规划布局内的重点集成电路设计企业,国家大基金持有公司14.59%股份。公司于2018年与拥有NAND测试以及存储设备代工能力的嘉合劲威达成战略合作,布局存储终端设备制造业务。本次国科微与长江存储正式签署长期供货协议,表明公司国产存储设备制造商定位进一步明确。根据公司官网信息,公司签约当日预发布的固态硬盘311C-Y搭载自研控制器芯片GK2302以及长江存储Xtacking?架构的64层TLC 3D NAND颗粒,公司原有存储控制芯片业务同样与长江存储形成业务协同。随着国内PC终端、服务器、智能手机等领域存储芯片国产化加速推进,国科微成长将受益于存储芯片国产化浪潮。 投资建议我们预期公司 2020-2022年实现营业收入 12.10亿元、18.56亿元、22.67亿元,同比增长分别为 122.88%、53.39%和 22.14%;归属于母公司股东净利润为 1.54亿元、2.41亿元和 3.42亿元;EPS 分别为 0.86元、1.33元和 1.90元,对应 PE 为 60X、39X 和 27X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 (1)长江存储商用进展不及预期; (2)国产芯片产业链结构变化。

首次覆盖,给予增持评级,目标价89.64元。我们预计2019-2021年公司归母净利润为0.55、1.64、3.00亿元,同比增长-3%、200%、83%,EPS分别为0.30、0.91、1.66元。给予公司21年54倍PE,对应合理估值89.64元。 公司是首家获得大基金注资的集成电路设计企业,已在多领域布局。目前公司产品主要包括广播电视系列芯片、智能监控系列芯片、存储控制器芯片和SSD、物联网系列芯片。公司2019前三季度营收同比增长69.37%,归母净利润0.01亿元,2018年同期归母净利润为-0.48亿,业绩拐点显现。 公司产品技术先进,将进一步受益广播电视芯片市场环境趋好。2019上半年公司广播电视类芯片产品恢复较快增长,较同期增长108.61%。公司领跑广播电视芯片行业,未来有望深度受益第四代直播卫星机顶盒迭代计划;直播卫星高清芯片方面,公司4K超高清编解码芯片GK6323已进入客户与运营商的导入阶段,先发优势明显。 公司存储控制器芯片及SSD产品发展潜力巨大。国内存储类相关产品市场巨大,但基本依赖进口。公司从2013年开始组建存储控制器芯片团队,经过数年的耕耘,陆续推出了工艺先进的GK2301与GK2302等芯片,不断缩小与台系龙头群联、慧荣的差距,深度受益行业发展。 风险提示。中美贸易摩擦带来的不确定性,存储器市场波动,研发失败风险。

首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价62.04元。公司作为国内广播电视与智能监控芯片主流供应商,近年逐渐转移业务重心,在固态存储和物联网芯片领域进行战略布局,主控产品已实现量产并全面进军消费市场,业绩具有增长潜力。我们预计公司2018-20年EPS为0.67、1.32、1.60元,给予公司2019年47倍PE,目标价62.04元。 公司覆盖业务广泛,传统业务仍具成长性,新兴业务市场空间广阔。公司拥有广播电视芯片、智能监控芯片、固态存储芯片、物联网芯片四大产品线,一方面将会受益于广播电视、智能监控市场高清化、网络化升级趋势,另一方面固态存储和物联网市场需求在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、智能汽车拉动下不断提升,为公司相关芯片细分业务提供增长空间。 持续进行高强度研发投入,提前布局固态存储和物联网领域。公司每年研发支出占营收比例高于20%,在维持传统广播电视和智能监控业务技术优势的同时,在固态存储和物联网板块上倾注大量研发资源,提前进行战略布局,目前已通过认证并实现量产,切入消费类市场,不断拓宽产品覆盖领域,未来有望在国家战略导向下,在半导体国产化进程中不断突破。 催化剂:国内广播电视、智能监控市场升级及固态存储、物联网市场快速增长驱动。

事件:2017年8月25日,国科微披露2017年半年报:2017H1公司实现营收约1.22亿元,较上年同期减少36.21%;实现归属上市公司股东净利润约-0.26亿元,较上年同期增长28.75%;实现归母扣非净利润-0.31亿元,较上年同期增长16.25%。销售毛利率49.4%,同比增加2.09个百分点。 点评: 产品更新换代影响上半年收入。国科微营收具有季节性,其主营占比前二的广播电视系列芯片(占比约40%)和智能视频监控系列芯片(占比约18%)大部分在下半年确认收入。上半年,公司产品的更新换代影响了业绩;其中,广播电视芯片营收0.49亿,同比减少57.68%;智能视频监控营收约0.23亿,同比减少66.04%;总营收约1.22亿,同比减少36.21%。 短期看研发费用较大影响利润,长期看高端新产品推出叠加销量提升有望实现较大利润增量。目前,公司的中、高端产品尚处于研发或刚量产的阶段,中、低端消费类产品还在争夺市场份额,且公司还在持续投入研发SSD固态存储、IPC芯片等新品,业绩后续成长空间较大。17H1,公司研发投入0.62亿,同比增长11.05%;研发人员在公司的占比从2016年末的71.82%上升至76%。上半年公司研发成熟的直播卫星高清芯片GK6202S迎合了广播电视芯片市场的未来需求;实现全国最先规模量产GK2301来全面打开固态存储芯片的消费类市场;启动研发智能监控芯片GK7102C来精简成本、提升图像质量、降低功耗,从而确保中低端市场份额,进一步提高利润率。 维持“增持”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.74/1.28/1.63元,首次“增持”评级。 风险提示:集成电路政策影响;研发投入回报不及预期。

国内新晋半导体设计厂家,依靠技术实力颇受市场认可。公司是广播电视系列芯片和智能监控系列芯片领域龙头企业,两项业务合计占主要营业额81.13%。公司从2013年至2016年复合年增长率高达55%,归母净利润复合年平均增长率也更是高达69%,公司毛利率水平一直维持在50%左右,保持了非常好的盈利能力。 中国半导体绝佳的发展机遇为设计厂商提供了良好的发展舞台。2016年中国集成电路产业销售额为4335.5亿元,同比增长20.1%,其中设计产业销售额为1644.3亿元,同比增长24.1%,IC设计业销售额首超台湾,给国内芯片设计厂商带来了重大机遇。 深耕广播电视芯片,核心技术积累构建国内优势地位。公司紧随全球集成电路行业高速发展趋势,进一步加强新一代产品的研发,保持国内技术领先优势。已经推出了五款高质量低成本的广播卫星芯片,涵盖卫星、有线、地面、互联网四大领域,产品线丰富、种类齐全,服务超过3000万中国数字电视用户,公司在2016年12月推出了新一代支持国家标准与技术集大成的直播卫星高清芯片--GK6202S,完全支持TVOS2.0、AVS+、ABS-S、DRA、DCAS、北斗等国产标准,不断优化升级现有产品,巩固优势竞争地位。 智能城市+平安城市助力智能监控芯片大发展,对应市场规模22亿。据IHS预计,18年市场规模将突破百亿,由此拉动视频监控系列芯片产业实现高速增长,2013-2018年IPC(高清网络摄像机)SoC芯片出货数量复合增长率为55.9%,对应市场规模22亿。而公司短短三年时间就从一无所有发展到现如今两款核心芯片(GK7101/GK7102)成功量产,手握核心技术并抢占了2016年国内智能IPC芯片8.3%的市场份额,达到了1.86亿元的销售额。市占率说明了公司的IPC产品具有核心市场竞争力,位于明显优势地位。 积极进军固态存储芯片领域,打造未来第三大支柱。公司募投项目中在高性能存储芯片研发及产业化项目上投资最高,高达2亿元,锐意进取,开拓新的发展空间。公司利用自行研发的NANDXtra核心技术,实现相关固态存储芯片产品的成功量产,市场反应良好,我们预计该业务维持快速增长。 盈利预测。预测公司2017~2019年营收分别为8.95、14.36、18.85亿元,归母净利分别0.91、1.36、1.72亿元,EPS为0.81、1.22、1.54元,由于公司产品业绩势头良好,募投项目将进一步开拓市场空间,根据可比公司给予17年40倍PE,对应目标价32.40元,给予“买入”评级。