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宏达电子 电子元器件行业 2021-06-17 69.44 -- -- 83.48 20.22%
93.69 34.92% -- 详细
公司历经纵向深耕和横向拓展两个发展阶段,已成为国内电子元器件平台 型公司。 近 5年来,公司营收、业绩保持高速增长,且增幅逐年扩大,营 收 CAGR 为 32.98%,业绩 CAGR 为 25.36%;利润率始终维持高位,毛 利率维持在 65%以上,净利率维持在 34%以上。公司平台化发展战略实施 顺利,非钽业务营收占比逐年扩大, 2020年已达 38.80%,毛利率为 66.90%。综合来看,公司正逐步从一个单一品类的军用电子元器件公司过 渡为拥有多品类电子元器件的平台型公司。 公司钽电容器业务方兴未艾, 营收、业绩有望保持稳健增长。 公司拥有近 30年的钽电容研发经验,产品从最初的传统金属封装钽电容扩展到多种高 性能钽电容产品。近 5年来,公司钽电容器业务营收平均复合增速达到 21.37%,业务规模和增速均居国内领先地位。在特种领域,随着军队现代 化建设和装备信息化提升,公司有望充分享受行业发展红利。在民用领域, 国外头部四家公司占据近 90%的市场份额,伴随着国内 5G 基站建设以及 新能源汽车渗透加速,公司作为国内重要的钽电容厂商,有望乘国产替代 东风,拓展民用钽电容市场。 公司非钽业务大有可为,业绩增速和持续性有望超越行业平均水平。 近年 来,公司以子公司孵化的形式进行产品扩展。 平台化发展战略已为公司带 来二次增长曲线, MLCC、电源模块、电感器、电阻器、电源芯片、环形器 等非钽产品市场扩展顺利,近五年营收平均年复合增速高达 78.16%,正成 为公司新的增长引擎。 2021年 6月 7日,公司发布定增预案,持续加码非 钽业务投资。预计公司未来将充分受益于下游装备放量和产品线扩张双重 利好,业绩增速和持续性均有望超越行业平均水平。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2021-2023年归母净利润为 7.75亿元、 11.18亿元、 15.27亿元,对应 PE 36、 25、 18倍。公司作为国内特种钽 电容核心企业, 平台化发展战略已初见成效。参考可比公司估值,公司行 业地位高、成长性强,享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 军工电子行业竞争加剧,钽电容器需求不及预期,非钽业务拓展 不及预期。
宏达电子 电子元器件行业 2021-06-11 69.60 78.80 -- 77.98 12.04%
93.69 34.61% -- 详细
事件公司6月7日发布定增预案,拟向不超过 35 名特定投资者定增募集不超过10 亿元,不超过4001 万股,用于扩充产能和加大研发力度。6 月8 日发布公告,公司及子公司本年度累计受到各项政府补助11161.17 万元,预计会增加公司2021 年税前利润3717.17 万元。 点评1.产能加速扩张,军工电子元器件优质赛道高景气度充分验证。本次定向增发的10 亿元中,有6.2 亿元用于株洲的微波电子元器件生产建设项目,项目建设期为三年,达产后,公司预计将新增陶瓷电容器产能200,000万只/年,新增环行器及隔离器产能150 万只/年。另外有1.8 亿元用于子公司成都建设研发中心,有利把握成都的电子、通信产业集群,进一步提升公司的研发能力,保证公司产品技术和产品布局适应下游行业技术的不断更迭。这次定增是继去年公司计划自投资金超过20 亿用于湘乡和株洲(5G)的电子元器件生产基地建设之后的又一产能扩张项目,公司作为军用钽电容龙头,拓展开发电感器、电阻器、多层瓷介电容器(MLCC)、薄膜电容器等元件,致力于军工电子元器件集团化发展,业绩高速增长以及大幅的产能扩张充分验证了军工行业的高景气度,以及上游电子元器件的业绩先行释放的效应。 2.获得政府补助,享受政策红利。公司半年来获得政府补助约1.12 亿元,相比去年同期7 月22 日公告的0.33 亿元的政府补助,增长239.40%,本次补助约占2020 年全年的72.17%。2019 年公司获得的政府补助仅2185.82 万元,政府补助的持续增长,一方面来源于公司致力于各类高性能电子元器件研发得到了装备发展部等部门的科研补贴,另一方面来源于公司投资的产业化项目得到了政府的支持补贴。综合来看,公司与政府部门形成了政企良性互动,经营管理步入良性循环。 3.盈利预测与投资建议预计公司2021/22/23 年实现营业收入20.27/27.66/36.46 亿元,实现归母净利润分别为7.87/10.56/14.30 亿元,EPS 分别为1.97/2.64/3.57 元,对应PE 分别为35.37/26.37/19.48 倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;盈利和估值判断不及预期。
宏达电子 电子元器件行业 2021-06-10 70.01 -- -- 77.00 9.98%
93.69 33.82% -- 详细
事件:公司发布向特定对象发行A股股票预案,募集金额不超过10亿元,用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动性。 上市以来首次增发,持续布局非钽业务 公司计划募集金额不超过10亿元,用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动性。其中,微波电子元器件生产基地项目达产后,将新增陶瓷电容器产能200,000万只/年、环行器及隔离器产能150万只/年,建设期为36个月,预计第二年开始试生产,达产后新增营收50570.43万元/年、净利润10303.56万元/年。公司持续拓展非钽业务布局,我们预计非钽业务有望延续高增速,营收占比望进一步提升。另外,成都研发中心项目为非生产型项目,主要目的为增强技术实力和核心竞争力,促进未来经营业绩提升。 军用钽电容领导者,看好长期稳定增长 公司是军用钽电容器核心供应商,下游客户主要为航空和电子,业务主体为公司各事业部和湘怡中元。公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展,陆续推出高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器,在行业中地位显著。2020年,公司钽电容实现营收8.57亿元,同比增长43.13%。其中高能混合钽产品全年营业收入接近5亿元再创新高;民用钽电容持续高投入,年产能突破2.5亿支。“十四五”期间,我国武器装备采购有望大幅提升,高性能钽电容需求有望随之增长,我们看好公司军品钽电容保持高增长。 通过孵化模式,非钽品类扩张迅速 公司通过打造平台,以孵化的形式扩充品类,目前已经从核心产品钽电容扩展到微电路模块、多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等,2020年非钽业务占比达到38.8%,整体增速达122%。其中,微电路模块营业收入为1.14亿元,同比增长109.43%;陶瓷电容器营业收入为1.22亿元,同比增长62.19%。2020年7月9日,公司公告将对外投资建设5G元器件生产基地,项目主要产品包括MLCC、SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等,将扩大公司电子元器件生产规模并提高市场竞争力。另外,基于对射频微波市场的看好,公司于2020年7月收购成都卓芯科技有限公司研制射频芯片产品。我们认为,随着品类的不断扩充,以及各类产品的不断发展,非钽业务空间更加广阔。 盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为军用钽电容的核心供应商,“十四五”期间军用钽电容业务有望稳定较快提升,通过孵化模式不断拓展品类,非钽业务将持续高增长,我们看好公司未来长期发展。由于公司发布上市以来首次增发计划,将逐渐对非钽业务扩产,我们将2021-23年营业收入由21.79/30.31/40.37亿元上调至22.76/32.59/44.32亿元,归母净利润由7.43/9.98/13.31亿元上调至7.79/10.84/14.97亿元,对应EPS为1.95/2.71/3.74元,对应PE为35.61/25.60/18.53x,维持“买入”评级。 风险提示:武器装备采购不达预期;非钽业务发展不达预期;军品业务毛利率存在下降风险;定增进展不达预期。
宏达电子 电子元器件行业 2021-05-03 64.28 -- -- 74.08 15.25%
93.69 45.75%
详细
oracle.sql.CLOB@61302f6a
宏达电子 电子元器件行业 2021-05-03 64.28 78.19 -- 74.08 15.25%
93.69 45.75%
详细
事件 公司发布2021年一季报,报告期内实现营业总收入3.79亿元,同比增长162.29%;实现归母净利润1.71亿元,同比增长314.8%。 点评 1.业绩高速增长,军工电子元器件优质赛道高景气度充分验证。军工电子2021Q1延续了2020年全年的高景气度,公司实现营业总收入3.79亿元,同比增长162.29%;实现归母净利润1.71亿元,同比增长314.8%;扣非净利润1.51亿元,同比增长272.18%,环比2020Q4增长16.32%。自2016年以来公司一直处于加速增长态势,截至目前业绩增厚超3倍。公司致力于军工电子元器件集团化发展,军品业务占比约90%,在“国产替代”和“装备现代化”的持续加速下,公司成长速度有望持续高于行业平均水平。 2.持续加大研发投入,规模效应对公司的正向影响进一步显现。2021Q1公司毛利率提升2.74pct至70.23%,产品交付放量带动盈利水平进一步增强。一季度研发投入0.17亿元,同比增长69.29%,高研发投入使得产品技术水平稳定提升,助力公司持续获得订单。三费占比为16.71%,与去年同期下降5.44pct,内部管理的持续优化,使得公司业务开拓动力十足。 3.非钽业务发展强劲,集团化发展战略成效显著。公司立足钽电容生产和销售,开发电感器、电阻器、多层瓷介电容器(MLCC)、薄膜电容器等元件,致力于军工电子元器件集团化发展,目前非钽业务发展迅猛,取得显著成效。另外,2020年开始预计投入超20亿元建设的湘乡和株洲电子元器件生产基地,建成后将大幅扩充公司产能,有望充分享受军工行业高景气红利。 4.盈利预测与投资建议预计公司2021/22/23年实现营业收入20.27/27.66/36.46亿元,实现归母净利润分别为7.85/10.52/14.24亿元,EPS分别为1.96/2.63/3.56元,对应PE分别为33/25/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;盈利和估值判断不及预期。
宏达电子 电子元器件行业 2021-04-28 65.33 -- -- 72.85 11.51%
93.69 43.41%
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事件:4月27日,宏达电子发布2021年一季报,实现营收3.79亿元,同比增长162%;净利润1.71亿元,同比增长315%,较2020Q4环比增长16%;扣非后净利润1.51亿元,同比增长272%,较2020Q4环比增长17%。 点评: 公司2021Q1业绩超预期,重申“买入”评级。公司2021Q1归母净利润同比增速高达315%,为2016年以来单季最高增速,亦显著高于同行,我们判断,公司业绩持续高增长一方面源于军工电子高度景气,产业趋势持续向上,另一方面也是由于公司积极横向布局,业务品类“由钽至非钽”,多点开花,发展脉络“从军到民”,飞速拓展。我们认为,公司未来有望在“军工电子高景气浪潮红利+公司独特创业平台模式+狼性基因”的共同驱动下实现跨越式发展。我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润7.5/10.8/14.9亿,对应EPS1.9/2.7/3.7元,CAGR 为41%,对应PE36/25/18倍,重申“买入”评级。 公司盈利能力稳中有升,2021Q1毛利率同比上升2.7pct,净利率同比提升12pct,达2019Q3以来单季最高。1)2021Q1公司毛利率为70.2%,同比提升2.7pct,环比略降1.6pct;2)2021Q1公司净利率为48.4%,同比/环比分别大幅提升12.0pct/21.7pct。我们认为,公司净利率大幅提升主要系期间费用同比/环比分别下降7.9pct/13.4pct,叠加当期政府补助为3097万元较2020Q1大幅提升所致,这亦使得公司归母净利润增幅远高于收入增幅。 公司在手订单饱满,产能扩建项目有序推进为公司未来赋能。1)2021Q1公司存货、预付款较期初分别增长18%/7%,由于电子元器件产业交付周期较短,公司存货、预付款项提升一方面表明公司积极采购备产,交付效率有望提高,另一方面也反映公司在手订单充足,未来业绩或将加速兑现;2)根据公司公告,公司株洲/湘乡建投项目正有序推进,其中湘乡项目预计2021下半年将投产;株洲5G 电子元器件生产基地Q2也将进行产线搬迁调试工作。我们认为,上述项目投产后将有效提升公司规模效应,助力开拓新市场。 重申投资核心逻辑:狼性基因孕育强大动能,多点开花铸就高成长。1)“十四五”期间军工电子浪潮将全面开启,宏达电子作为高端电子元器件龙头将尽享行业红利;2)横向布局加码未来成长,宏达电子有望“强者恒强”。2014年起,公司横向重点布局陶瓷电容MLCC、微电路模块等非钽领域,成果显著,非钽业务有望成为公司成长的新引擎。3)钽电容民用市场潜力大,国产替代吹响成长号角。中美摩擦叠加疫情影响,我国电容器“内循环”迫在眉睫,公司前瞻性布局+产能扩张将主推民品业务驶入发展快车道。 风险提示:军费/装备费投入不及预期;株洲、湘乡项目建设不及预期。
宏达电子 电子元器件行业 2021-04-01 73.16 -- -- 74.83 2.02%
77.00 5.25%
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曾经的钽电容后起之秀,如今多点开花、弯道超车的军工电子领跑者,给予“买入”评级。宏达电子深耕军用电子领域20余年,以高可靠电子元器件和电路模块为核心,不断加快横向布局、市场渗透、品类扩张,2013-2020年公司营收从2.1亿增至14亿,归母净利润从7986万到4.84亿,7年内均实现超6倍纯内生增长。我们判断,军工电子高景气浪潮红利+公司独特创业平台模式+狼性基因,铸就公司“十四五”新一轮跨越式发展,业绩有望持续超预期。 我们预计公司2021-2023年归母净利润7.5/10.8/14.9亿,对应EPS1.9/2.7/3.7元,CAGR为41%,对应PE37/26/19倍,首次覆盖给予“买入”评级。 军工电子高景气浪潮已至,龙头企业尽享行业红利。2020年以宏达电子、鸿远电子、火炬电子等为代表的被动元器件“三巨头”增速均超60-70%,军工电子成为军工板块最受关注的赛道之一,但随即市场开始担忧高增长的持续性。我们认为:1)“十四五”是信息化装备升级换代的关键期,电子元器件将受益于信息化水平提升,其景气周期刚刚开始,预计未来5年行业复合增速超30%。2)单一品类或配套单一型号的企业易遭遇发展瓶颈,而对于规模优势明显、横向扩张能力强的龙头企业则“强者恒强”,从而获得远超行业的增长。 “从钽到非钽””:宏达电子横向布局加码未来成长,打造高可靠电子元器件龙头。1)钽电容器是公司高增长的基石:公司近年来陆续推出新一代钽电容器,打破国外封锁,率先实现对航空航天领域批量化供应,填补国内空白。2020年公司钽电容收入增长43%,占总收入60%;2)2014年起,公司横向重点布局陶瓷电容MLCC、微电路模块等非钽领域。2013-2020年非钽业务收入占比从由0.7%上升至39%,达5.4亿元,CAGR高达97%,其中微电路模块、MLCC等收入增长109%、62%,成为公司成长的新引擎。3)布局多年、规模尚小但潜力大的产品还有:薄膜电容器、高分子铝电容、温度传感器等。 “从军到民””:钽电容民用市场潜力大,国产替代吹响成长号角。1)中美摩擦叠加疫情影响,我国电容器“内循环”迫在眉睫:2019年我国电容器行业的市场规模为1102亿元,占全球比重超70%,但供给端多被美/日/韩垄断。2020年疫情刺激电子产品需求和对海外供应链影响,大量订单转向国内,民用元器件需求上升;2)前瞻布局+产能扩张,助力公司抢占高端民用市场。当前民品占公司收入约10%,预计未来随着公司加大民品投入,民品业务将大幅提高。 狼性文化孕育强大内生动力,创业平台型模式乃公司独特且鲜明的竞争优势。 1)截至2020年底,公司共参控子公司/联营企业达22家,短短几年内从无到有,快速发展,我们认为,这与公司的狼性文化和激励机制密切相关。2)公司秉承“宏诚信品格、达可靠品质”的经营理念,依托成熟的销售/产品/资金/管理平台,业务范围从核心产品钽电容扩展到其他品类,产生显著协同作用。 风险提示:军费/装备费投入不及预期;株洲、湘乡项目建设不及预期。
宏达电子 电子元器件行业 2021-03-31 69.83 -- -- 74.83 6.88%
77.00 10.27%
详细
2020年业绩再创新高: 公司公布 2020年年报, 2020年公司实现营业收 入 14.01亿元, yoy+65.97%;实现归母净利润 4.84亿元, yoy+65.12%; 扣非后归母净利润为 4.34亿元, yoy+78.68%,略超我们预期;毛利率 69.15%, yoy+2.42pct;净利率 37.78%。 yoy+1.16pct。 2020Q4单季实现 营业收入 4.64亿元, yoy+115.49%;归母净利润 1.47亿元, yoy+179.81%, 四季度营收、归母净利润增速进一步提升。报告期内公司下游高可靠客 户需求旺盛,订单持续增长;公司在供需两旺、营收增长的情况下,规 模效益初显,生产效率和管理效率提升,盈利能力进一步增强。 军品、民用钽电容高速增长,行业景气度+国产替代驱动成长: 2020年 公司钽电容器继续保持行业优势地位, 2020年公司钽电容器继续保持 行业优势地位,非固体钽电容收入 4.9亿元, yoy+42.8%;固体钽电容 收入 3.6亿元, yoy+43.7%。 其中, 高能混合钽产品全年收入接近 5亿 元再创新高。 “十四五”作为我国武器装备建设战略窗口期,我国国防 政策由过去的“强军目标稳步推进”向“备战能力建设”转变,国防建 设将迎来新一轮加速发展,带动上下游产业景气度提升。 公司作为军用 钽电容龙头企业,有望持续收益行业高景气度。 民用钽电容方面, 2020年公司持续高投入引进人才与装备升级, 年产能突破 2.5亿支。民用钽 电容业务由子公司湘怡中元承担,湘怡中元 2020年实现收入 1.33亿元, 同增 53.86%,实现净利润 3073万元扭亏为盈。 目前,民用钽电容市场 份额仍主要由海外厂商占据,公司民用钽电容国产替代需求广阔。 非钽电容业务横向拓展顺利,高可靠元器件平台型公司快速发展: 公司 非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累, 2020年营业收入 5.4亿元,同比增长 121.76%, 已占到公司营业总收入的 38.80%。 其中, 子 公司冠陶电子主营 MLCC 业务,实现净利润 4738万元,同增 135.02%; 子公司宏达恒芯主营 SLCC 实现净利润 1113万元,同比+412.44%;子 公司宏达磁电主营电感器实现净利润 2236万元,同比+165.56%;子公 司宏微电子主营电源模块实现净利润 2118万元,同增 63.55%。非钽电 容业务逐渐成为公司成长的新动力,推动公司向高可靠元器件平台型公 司快速发展。 盈利预测与投资评级: 作为军品高可靠钽电容龙头企业,公司深度受益 军工电子行业景气度向上,同时利用公司现有的资质优势、研发优势、 平台优势和成熟的营销团队大力发展 MLCC、 SLCC、电源模块和组件 类产品等,高可靠电子元器件平台化集团公司快速成长。我们预计公司 2021-2022年归母净利润分别为 7.1亿元(上调 4.6%)、 9.4亿元(上调 3.7%),新增 2023年净利润预测 11.9亿元,对应 PE 为 36、 27、 21倍, 维持“买入”评级。
宏达电子 电子元器件行业 2021-03-31 69.83 -- -- 74.83 6.88%
77.00 10.27%
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事件: 公司发布《2020年年度报告》, 2020年实现营业收入 14亿元, 同比增长 66%,实现归母净利润 4.84亿元,同比增长 65%。 评论: 1、 钽电容业务涨势良好, 非钽业务增速爆发。 2020年公司的主营收入 构成中, 钽电容产品营收 8.57亿元, 同比增加 43.14%,占总营收的 61%, 非钽电容营收 5.44亿元, 同比 121.76%,占总营收 38.8%。钽电容业务 中,非固体电解质钽电容器收入 4.94亿元, 同比增加 42.8%,固体电解 质钽电容器收入 3.63亿元, 同比增加 43.7%。 按下游客户军/民用拆分, 民用钽电容年产能突破 2.5亿支; 非钽电容业务中,微电路模块收入 1.14亿, 同比增加 109.43%,占比 8.15%;陶瓷电容收入 1.22亿, YOY +62.19%,占比 8.68%,公司非钽业务增速全面爆发。 受益于下游客户 强劲需求和公司产品价值提升, 多项优良指标共促公司业绩创新高。 20年全年公司聚焦主业,巩固主营产品优势地位,大力拓展非钽业务, 业 绩表现优异。 2、 管理能力提升,资质认证齐全, 增长逻辑清晰,公司业绩高增长有 望持续。 2020年期间费用率 26.22%,同比降低 1.81ppt;研发投入 8394万,同比增长 47.45%,首次有 186万进行了资本化; 2020年公司开展 31项科研项目, 公司专注自主创新、科研为本的发展道路清晰; 资质认 证方面, 公司有 7条军品认证线,其中钽电容 3条, MLCC 1条,电感 1条,电阻 1条,射频隔离器和环行器 1条, 2020年 12月公司通过航 天科技五院 PCS(航天器用元器件过程控制体系)建设认证, 进一步巩 固产品地位; 国产化替代及军转民乃是军工电子行业增长的重要逻辑: 鉴于下游 5G、新能源汽车、 AI 等行业需求的激增,海外供应链产能因 疫情受限,大量配套订单转向国内厂商,民用电子元器件需求急剧上升。 随着中美贸易摩擦及竞争进一步加剧,为保障供应链安全,电子产品厂 商对元器件、电路模块等产品的国产化需求不断加强,国内高品质、高 水准民用电子生产商将迎扩张爆发。公司在巩固军品保质保量的基础上 持续加大民品投入,民品业务规模大幅提高, 公司业绩高增长有望持续。 3、 首次覆盖, 给予宏达电子买入评级。 (1)公司质地好: 军用钽电容 业务稳定+高研发能力+民品业务增长强劲; (2)十四五军品增长确定性 高, 2021年增长进一步提速; (3)长期来看, 军工电子产品需求大, 民 用电子元器件国产化替代及新兴智能产业需求量大,双重驱动公司业绩 增长, 确保公司上升空间巨大且确定性强,营收业绩良好兑现。 预计 2021-2023年净利润 6.9/9.3/13.4亿, PE36/27/19倍,给予买入评级。
宏达电子 电子元器件行业 2021-03-30 64.36 76.41 -- 75.50 17.00%
77.00 19.64%
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事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入(14.01亿元,+65.97%),归属母公司股东净利润(4.84亿元,+65.12%),扣非后归属母公司股东净利润(4.34亿元,+78.68%),综合毛利率(69.15%,+2.42pcts)。 投资要点:下游需求旺盛,军、民线条双丰收。公司是以钽电容为主的电子元器件生产企业,处于行业领先地位,在2020年中国电子元件百强企业排名中位列第29名。2020年公司实现营业收入(14.01亿元,+65.97%),归属母公司股东净利润(4.84亿元,+65.12%),综合毛利率(69.15%,+2.42pcts)。“十三五”末期军工订单落地叠加“十四五”初期电子元器件需求提升,进一步推进公司高可靠电容器收入大幅上升。另一方面,2020年受全球新冠疫情影响,外企出现停产、减产情况,大量订单转向国内厂商,民用电子元器件需求上升。公司积极应对外部影响,民品订单和收入增量明显。 费用方面,公司整体营收增加,伴随员工工资及奖金增加导致销售费用(1.79亿元,+55.08%)与管理费用(1.08亿元,+56.14%)大幅增加。银行利息的减少导致公司财务费用(-229.22万元,-56.76%)的回落。报告期间,公司积极投入研发项目,研发费用(0.82亿元,+44.18%)大幅增加,目前大容量小型化金属外壳封装铝电容器、耐高温150℃高分子片式钽电容等产品项目进入批量试产阶段。 由于下游需求强劲,公司积极备货,存货(5.73亿元,+64.63%)快速上升,应收票据及应收账款(14.29亿元,+44.96%)余额较大,未来在公司回款后经营性现金流净额(2.57亿元,+210.81%)将进一步得到扩充。 电子元器件景气度持续提升,公司钽电容收入创新高。2020年公司钽电容营业收入(8.57亿元,+43.14%),占比61.20%,其中非固体电解质钽电容营业收入(4.94亿元,+42.77%),占比35.28%,毛利率(81.22%,+2.43pcts);固体电解质钽电容营业收入(3.63亿元,+43.65%),占比25.92%,毛利率(56.07%,+0.03pcts)。公司作为国内军用钽电容核心生产企业之一,产品广泛应用于航空、航天、船舶和兵器等军工领域。 2020年正值十三五规划最后一年,订单大规模释放,高能混合钽产品全年营业收入接近5亿元,再创新高。另一方面,由于海外疫情造成的部分企业停产、减产叠加5G通信、人工智能等行业崛起加大了对民用电子元器件的需求,导致供需不平衡,引发电容器价格上涨,大量订单转向国内厂商,公司民品业务受益。另外,公司加大对民用钽电容的投入。 2020年3月公司在湘乡投资建设了以钽电容为主的民用电子元器件生产基地扩建项目,扩产后公司营收将得到进一步增长。目前我国的安全实力与经济实力相比还不匹配,“十四五”作为实现2027年建军百年奋斗目标关键时期,下游军品有望大规模列装。随着国家对强军目标的不断推进,信息化、智能化建设将不断深入,电子元器件市场将不断扩大,公司业绩有望保持高速增长。 非钽电容业务增速强劲,陶瓷电容、微电路模块业务为公司带来新动能。2020年公司非钽电容营业收入(5.44亿元,+121.76%),占比38.80%。公司2014年开始布局多层陶瓷电容器,主要研发具有代表性的高Q、竖向金电极产品等高端化、差异化的产品。2020年,陶瓷电容器营业收入(1.22亿元,+62.19%),逐渐成为公司成长的新动力。与此同时,微电路模块营业收入(1.14亿元,+109.43%)大幅增加,为业绩上涨提供有力支撑。另外,公司通过外延并购和扩产的方法,逐步扩充公司产品品类和产能,为实现规模化升级打造基础。2020年公司通过收购成都卓芯,引入制射频芯片等产品,并投资建设株洲电子元器件生产基地,扩充MLCC、SLCC、环形器隔离器、电源微电路模块等几大类产品产能,未来非钽电容收入将进一步提高。 投资建议公司作为钽电容行业领先企业,近年来在主业地位稳固的同时不断拓展新的收入爆发点。我们认为随着“十四五”的发展,对信息化、智能化的要求将不断提高,上游电子元器件需求将实现模性提升,公司业绩有望持续高速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.51亿元、8.54亿元和10.16亿元,EPS分别为1.63元、2.14元和2.54元,对应PE分别为40.0、30.4、25.6倍,给予“买入”评级,并给予公司2021年PE47倍,对应目标价76.61元/股。风险提示:应收账款及应收票据余额较大的风险;全球新冠疫情缓解存在不确定性。
宏达电子 电子元器件行业 2021-03-30 64.36 -- -- 75.50 17.00%
77.00 19.64%
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事件:公司发布2020年年报,实现营业收入14.01亿元,同比增加65.97%;实现归母净利润4.84亿元,同比增长65.12%.全年业绩大幅提升,盈利能力显著增长2020年全年,公司实现营业收入14.01亿元,同比增加65.97%;实现归母净利润4.84亿元,同比增长65.12%;扣非后归母净利润为4.34亿元,同比增长78.68%。单季度来看,Q4实现营业收入4.64亿元,同比增长115.49%;归母净利润1.47亿元,同比提升179.81%,四季度营收、归母净利润增速进一步提升。报告期内公司下游高可靠客户需求旺盛,订单持续增长;公司在供需两旺、营收增长的情况下,规模效益初显,生产效率和管理效率提升,盈利能力进一步增强。报告期内,期间费用率为26.22%,较去年同期的28.02%下降1.81pct。其中,研发费用为8207万元,同比增长44.18%,研发投入持续增加。利润率方面,公司毛利率为69.15%,较去年同期增加2.42pct;ROE为25.23%,同比增加7.47pct,利润率明显提升。资产负债表方面,存货为5.73亿元,较期初增长64.63%,我们认为主要原因为订单增加,原材料及发出商品增加。 军用钽电容领导者,看好长期稳定增长公司是军用钽电容器核心供应商,下游客户主要为航空和电子,业务主体为公司各事业部和湘怡中元。公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展,陆续推出高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器,在行业中地位显著。报告期内,公司钽电容实现营收8.57亿元,同比增长43.13%。其中高能混合钽产品全年营业收入接近5亿元再创新高;民用钽电容持续高投入,年产能突破2.5亿支。“十四五”期间,我国武器装备采购有望大幅提升,高性能钽电容需求有望随之增长,我们看好公司军品钽电容保持高增长。 通过孵化模式,非钽品类扩张迅速公司通过打造平台,以孵化的形式扩充品类,目前已经从核心产品钽电容扩展到微电路模块、多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等,报告期内非钽业务占比达到38.8%,整体增速达达122%。其中,微电路模块营业收入为1.14亿元,同比增长109.43%;陶瓷电容器营业收入为1.22亿元,同比增长62.19%。 2020年7月9日,公司公告将对外投资建设5G元器件生产基地,项目主要产品包括MLCC、SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等,将扩大公司电子元器件生产规模并提高市场竞争力。另外,基于对射频微波市场的看好,公司于2020年7月收购成都卓芯科技有限公司研制射频芯片产品。我们认为,随着品类的不断扩充,以及各类产品的不断发展,非钽业务空间更加广阔。 盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为军用钽电容的核心供应商,“十四五”期间军用钽电容业务有望稳定较快提升,通过孵化模式不断拓展品类,非钽业务将持续高增长,我们看好公司未来长期发展。我们预计2021-23年归母净利润为7.43/9.98/13.31亿元,对应EPS为1.86/2.50/3.33元,对应PE为35.01/26.05/19.54x,维持“买入”评级。 风险提示:武器装备采购不达预期;非钽业务发展不达预期;军品业务毛利率存在下降风险
宏达电子 电子元器件行业 2021-03-29 62.34 102.23 26.99% 75.50 20.80%
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事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入14.01亿元,同比增长65.97%;实现归母净利润4.84亿元,同比增长65.12%。 点评 1、下游需求放量带动军用钽电容业务增速明显提升 2020年公司非固体钽电容实现营业收入4.94亿元,同比增长42.77%;固体钽电容实现营业收入3.63亿元,同比增长43.65%。增速提升明显,均达到历史最高水平,同时规模效应也带动公司产品毛利率水平提升。其中,非固体钽电容营收增速同比提升10.13pct,毛利率提升2.43pct,固体钽电容营收增速同比提升44.98pct,毛利率提升0.03。从产业链角度分析,公司处于军工行业上游,2020年高增长充分验证了军工行业的高景气度。作为国内主要军用钽电容供应商,有望充分受益于“十四五”期间军工行业景气度持续提升。 2、民用钽电容大幅扭亏 子公司湘怡中元是公司民用钽电容的生产经营主体,2020年实现营业收入1.33亿元,净利润0.31亿元,同比实现大幅扭亏(上年同期净利润为-0.26亿元),主要受益于新冠疫情导致民用钽电容价格大幅上涨。 3、加大研发投入和新产品市场推广,非钽业务发展迅猛 公司立足钽电容业务,不断向陶瓷电容、电阻、电感、半导体分立器件和集成电路等产品拓展,贯彻军工电子集团式发展战略,加大研发投入和新产品市场推广应用,2020年研发费用和销售费用分别增长44.18%和55.08%,分别占营收的5.85%和12.79%。以陶瓷电容和微电路模块为代表的非钽业务处在高速发展阶段,2020年非钽业务营收占比达到38.80%,未来有望进一步提升。 4、盈利预测与投资建议 预计公司2021/22/23年将实现营业收入21.11/31.34/38.94亿元,归母净利润分别为7.83/11.84/14.81亿元,EPS分别为1.96/2.96/3.70元,对应PE分别为33/27/21倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品订单和新产品放量不及预期;盈利和估值判断不及预期。
宏达电子 电子元器件行业 2021-03-29 62.34 -- -- 75.50 20.80%
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事件: 公司发布2020年度报告,全年实现营业收入14.01亿元,同比增长65.97%;实现归母净利润4.84亿元,同比增长65.12%,略超我们此前的预期。与2018年同期相比,公司营业收入增长120%,归母净利润增长117%,两年时间收入、业绩实现翻倍。 点评: 2020年公司业绩实现高速增长,主要有两个方面的因素:一是传统主业钽电容业务无论是高可靠领域还是民用领域均实现了高速增长;二是瓷介电容器、电源模块等新培育业务拓展得当,同样实现了高速增长。 我们看好公司未来的成长,其主要成长逻辑包括:高可靠领域“十三五”顺利收官,“十四五”景气度持续:随着我国经济的飞速成长,国家大力发展高可靠项目,多年来我国高可靠项目开支实现稳步上升。公司高可靠产品覆盖车辆、飞行器、船舶、雷达、电子等系统工程和装备客户,2020年为“十三五”阶段最后一年,高可靠项目订单出现大规模释放。根据年报,公司预付账款比上年同期增长159.80%,主要是因为备货预付供应商原材料款增加;存货比上年同期增长64.63%,主要是因为随着公司各个板块业务规模 的壮大,主要原材料备货及发出商品增加。从预付账款及存货来看,公司业务的景气程度将在2021即“十四五”阶段的开局之年得以延续。“非钽”业务实现有效拓展:随着公司不断拓展非钽电容产品市场,经过几年的推广铺垫,市场逐渐打开,非钽电容产品如瓷介电容器、电源模块等业务收入规模快速提升;并且在钽电容业务收入以较高增速增长的同时,实现了收入占比的持续提升。公司“非钽”新业务拓展的积极有效性持续得到验证。 军转民、国产化替代乃是军工电子乃至军工行业增长的重要逻辑:由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车等行业需求的激增,以及疫情未得到有效控制使海外供应链产能受限,大量配套订单转向国内厂商,民用电子元器件需求急剧上升。随着美国及其他部分国家对中国高端产业的打压,国外供应链安全成为国内企业面临的最大风险之一,为保障供应链安全,电子产品厂商对元器件、电路模块等产品的国产化需求不断加强,国内民用电子信息产业迎来新一轮快速扩张机遇。公司持续加大民品投入,民品业务规模实现大幅提高。 盈利预测、估值与评级:我们认为国防建设需求的提升有望促使公司高可靠产品业绩实现稳定且高速的增长;民用产品的国产化替代有望为公司业绩提升带来弹性;公司业务拓展、管理方面的提升有望使盈利能力进一步增强。我们看好公司未来发展,小幅上调对公司的盈利预测,2021-2022年净利润预测为6.66亿元(上调2%)和8.91亿元(上调1%),并预测2023年净利润为11.47亿元。2021-2023年EPS分别为1.66、2.23、2.87元,当前股价对应PE分别为39X、29X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:高可靠产品销量不及预期的风险;高可靠产品毛利率下降的风险;国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险;新产品市场拓展进度不及预期的风险。
宏达电子 电子元器件行业 2021-01-21 77.59 102.23 26.99% 83.79 7.99%
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事件公司发布2020年业绩预告,预计2020年公司实现归母净利润4.54-5.13亿元,同比增长55%-75%。 点评1、受益于军工行业高景气,军用钽电容业务增速明显提升公司军用钽电容业务受益于军品需求放量,订单和收入增速呈现明显加速态势。公司作为国内军用钽电容核心生产企业,产品广泛应用于航空、航天、船舶和兵器等军工领域,高分子钽电容竞争优势尤为明显。国家强军目标加速推进,“十四五”期间以军机和导弹为代表主战装备有望大规模列装,将带动军用钽电容业务持续高增长。 2、受益于涨价,民用钽电容有望扭亏为盈目前国内民用钽电容市场主要依赖进口,2020年受新冠疫情影响,民用钽电容海外供给收紧,引发民用钽电容价格大幅上涨,公司作为国内民用钽电容主要供应商,大幅受益。2019年公司民用钽电容业务亏损2551万元,预计2020年有望扭亏为盈。 3、非钽业务发展势头迅猛,增速有望高于行业平均水平公司致力于打造军工电子元器件集团化发展格局,立足钽电容业务,加强向MLCC、SLCC、电阻、电感、电源模块、环形器/隔离器和电源管理芯片等基础电子元器件和模块产品拓展,目前已取得显著成效。 MLCC、SLCC、电源模块和电源管理芯片等产品已实现规模化生产和销售,并进入加速放量阶段。公司非钽业务的营收和利润占比有望持续提升,成为公司业绩高增长的重要支撑点。 4、盈利预测与投资建议鉴于下游需求放量有望超预期,上调盈利预测,预计公司2020/21/22年将实现营业收入13.85/21.11/31.33亿元,归母净利润分别为4.82/7.84/11.85亿元,EPS分别为1.20/1.96/2.96元,对应PE分别为65/40/27倍。鉴于军工行业景气度持续提升,民用市场国产替代加速,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品发展不及预期。
宏达电子 电子元器件行业 2021-01-21 77.59 -- -- 83.79 7.99%
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事件:宏达电子1月18日晚间发布业绩预告,预计2020年度归母净利4.54亿元-5.13亿元,同比增长55%-75%。报告期内,下游高可靠客户需求旺盛,订单持续增长,公司主营钽电容器业务继续保持行业优势地位的同时,部分子公司新产品业务在需求牵引下进一步发展,订单和收入均取得较大幅度增长;民用钽电容器市场受国际疫情影响缺货涨价,公司民用产品的订单和收入均有较大幅度增长。 点评:年报业绩预告超预期,220020年每季度业绩加速趋势明显2020年报业绩预告预计实现归母净利润4.54-5.13亿之间,同比增长55%-75%,超出市场预期。Q4单季度实现净利润1.18-1.77亿之间,四季度单季度归母净利润增长124%-236%之间,中位数增速为180%,2020年前3季度业绩增速为-25.26%、19.73%、143.04%,四季度环比业绩增速依然保持高速增长,增速加速趋势明显。 受益军工需求旺盛,钽电容有望保持高速增长公司军品业务主要是钽电容。电容器是电路必不可少的基础电子元件,钽电容器具有体积小容量大、能量密度高、寿命长、稳定性强、精准度高(容量变化受外界环境影响小)、工作温度范围宽(温度范围在零下25度到125度,耐高温)等突出的优点,在军工电子、5G高端民品等市场应用广泛。 受益国防军队训练新形势和武器装备升级换代,武器装备量产列装加速、消耗性装备需求旺盛,作为军工行业的上游元器件,钽电容继续保持高速的增长。公司和振华科技旗下振华新云是军工钽电容的头部企业,共同受益军工钽电容市场的高速增长。 非钽电容业务拓展顺利,助力公司进入其他军品和民品市场公司在巩固军工钽电容市场的基础上,通过各子公司大力布局其他非钽电容业务,包括MLCC、SLCC、微电路模块等。2019年公司非钽电容业务营收1.86亿,同比增长76.52%,营收占比已经达到22%,逐渐成为公司新的增长点。公司通过孵化各子公司,不断渗入到其他电子元器件领域,一方面发展成熟再切入军工市场扩大市占率,另一方面不断向民品市场渗透,抓住国产供应链自主可控、国产替代进口的发展良机,向下游需求旺盛的5G、汽车、物联网等领域渗透。我们认为市场印象中公司作为单一电容品种上市公司,市场天花板有限,通过非钽电容业务的孵化和成长,公司有望打破市值天花板,成长为电子元器件平台型公司。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润5.09亿、7.01亿、9.42亿元,2020、2021、2022年EPS分别为1.27元、1.75元、2.35元元,按照前收盘价78.6元/股计算,对应PE为别为61.74X、44.86X、33.39X。 考虑到:1)受益军工产品需求旺盛,公司军工业务增速较高、中长期可持续;2)公司非钽电容业务孵化良好,渗透速度较快,未来有望开拓新的增长点。首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:军工电子元器件需求不及预期;军工订单交付不及预期;非钽电容业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名