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宏达电子 电子元器件行业 2020-10-23 47.31 65.20 42.36% 48.31 2.11% -- 48.31 2.11% -- 详细
1. 军品钽电容需求大幅释放,业绩增长提速,持续受益行业下游高景气政策利好+军费支出增加,军工电子需求加速释放,钽电容受益, 20Q3营收同比 19Q3增长 84.76%,增速较 20Q2增长 11.4pct;营收环比20Q2增长 11.2%。20Q3归母净利润增速较 20Q2增长 123.1pct,业绩增长再提速。 2020年以来公司业绩快速增长,前三季度营收 9.37亿元,同比增长49.03%,充分受益于军工电子行业景气度提升及产品涨价趋势,业绩兑现。20Q3公司存货同比增长 38.13%,预付款项同比增加 72.27%,我们认为系公司备货预付供应商原材料款增加、订单增长所致。营收&净利润增长提速,公司未来有望保持高增长趋势。 2. 费用管控效果显著,毛利率提升,盈利能力进一步增强。 公司 20Q3营业成本 1.3亿元,同比增长 58.0%,低于营业收入 84.7%的增速,20Q3费用率为 22.1%,较去年下降 3.1pct,费用管控效果显著。 成本端费用控制得当+收入端业务不断增长,公司毛利率达 69.4%,同比上升 5.4pct,盈利能力进一步增强。公司及其全资子公司自 2020年 7月23日至 10月 20日,累计收到各项政府补助资金共计 1.22亿元,预计将增加公司 2020年度税前利润总额 2101.71万元。 3. 钽电容军品需求提升+民品供需偏紧+非钽电容业务拓展,跨周期式成长前景可期信息化军事时代,多项政策扶持,2020年是“十三五”收官年,订单释放,军用钽电容需求向好。5G 新基建行业发展,民用钽电容需求急剧上升,疫情蔓延导致海外产能受限,需求上扬+供给不足,相关产品涨价趋势持续。 非钽电容产品孵化顺利,营收快速增长,成为公司持续发展新动力。我们认为公司增速有望保持高位,实现跨周期式发展。 4. 投资建议: 考虑到军工电子行业持续高景气,原预测公司 2020-2022年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元,现上调为 15.31/21.95/27.74亿元;归母净利润原预测 4.56/6.50/8.26亿元,上调为 5.10/7.02/8.87亿元。维持买入评级,维持目标价 65.2元/股。 风险提示:军品采购不及预期;民品发展不及预期;国产替代不及预期。
宏达电子 电子元器件行业 2020-10-23 47.31 -- -- 48.31 2.11% -- 48.31 2.11% -- 详细
1.事件10月 20日,公司发布 2020年三季报,前三季度实现营收9.37亿元,同比增长 49.03%,归母净利润 3.36亿元,同比增长 39.99%。 2.我们的分析与判断 (一)Q3业绩增长显著,全年高增长有望持续三季度公司实现营业收入 4.17亿元,同比增长 84.76%,归母净利润 1.45亿元,同比增长 143.04%,扣非归母净利润 1.35亿元,同比增长 123.18%,增长略超预期。当期公司存货为 4.81亿元,同比增长 54.66%,合同负债 0.34亿元,同比大幅增长466.67%,显示公司订单充足,全年有望实现快速持续增长。 (二)积极布局新增长点,发展空间广阔公司是钽电容的传统制造企业,从 2014年开始,公司在钽电容器基础上积极向陶瓷电容、薄膜电容、电感电阻、环形器与隔离器,以及电源模块等方向拓展,设立了多家家控股和参股公司。公司创立的宏达陶电(陶瓷电容)、宏达膜电(薄膜电容)、宏达磁电(电感器)、宏达电通(电阻)、宏达微电子(电路模块)等公司已经实现盈利,说明公司布局的新业务运营状况良好,后期借助公司已经建立的营销网络,有望进一步开拓市场空间。公司非钽电容业务已经成为公司持续发展的新动力。 2019年上半年结项的募投项目“高能钽混合电容器生产线扩展建设项目”和“新型低 ESR 有机高分子聚合物电容器生产线建设项目”进一步扩大了高能钽混合电容器、高分子钽电容器的产能,能够进一步巩固公司在钽电容领域的行业地位。 (三)全产业链业绩有望同步增长公司生产的各类电子元器件处于装备产业链上游,客户覆盖车辆、飞行器、船舶、雷达、电子等系统工程和装备领域,以及汽车、通信等民用领域。公司高可靠产品客户装备制造产业链长,涉及整机厂、系统级供应商、模块级供应商、零件供应商等多个环节。公司本期业绩显著增长,合同负债大幅增加,表明当前及未来一段时间内,产业链下游需求旺盛,未来产业链下游企业业绩有望实现同步增长。楷体 3.投资建议预计公司 2020至 2022年归母净利润为 4.05亿元、5.54亿元、7.32亿元,EPS 为 1.01元、1.39元、1.83元,当前股价对应 PE 分别为 42x、31x 和 23x,维持“推荐”评级。 风险提示:订单不及预期,产品交付进度延迟的风险。
宏达电子 电子元器件行业 2020-10-23 47.31 -- -- 48.31 2.11% -- 48.31 2.11% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报:前三季度,公司实现营业收入9.37亿元(+49.03%);实现归母净利润3.36亿元(+39.99%);扣非归母净利润3.05亿元(+54.35%);EPS为0.84元(+39.97%);ROE为18.12%(+4.07pct);毛利率67.81%(+1.02pct)。 Q3单季度,公司实现营业收入4.17亿元(+84.76%);归母净利润1.45亿元(+143.04%);扣非归母净利润1.35亿元(+123.18%)。 点评: 军品订单爆发,Q3业绩超预期。Q3单季度,公司收入同比大幅增加84.76%,环比增加11.2%;扣非净利润增速高达123.18%,公司业绩正处于加速爆发阶段,Q3交出的成绩单超出我们之前预期。按照惯例,五年计划的最后一年本身存在军品订单加速释放的需求,同时由于外围局势的催化,我军武器装备建设提速换挡,对核心元器件的采购进度持续加快,我们判断此轮高景气需求有望延续到“十四五”前几年,公司军品业务将充分受益。 费用率稳中有降,资产负债表昭示下游需求景气度高。前三季度,毛利率同比增加1.02pct至67.81%,净利率下降1.12pct至38.45%。 期间费用占收入比重为22.08%,较去年下降3.05pct。其中,销售费用1.04亿元,同比增23.92%;管理费用0.63亿元,同比增38.26%; 财务费用收益538万,较去年增加26.41%;研发投入0.45亿,同比增4.78%。应收账款、预付账款、存货皆同比增长明显,分别同比增81.58%、72.27%、38.13%,较年中增速环比增长了26.2pct、27.74pct和7.75pct,预付款项(合同负债)3421.96万元,同比大幅增长134%,可以推断下游需求景气度持续提升,公司在手订单充沛。2020年7月23日至今,公司及子公司累计收到各项政府补助资金共计1.22亿元,预计将会增加公司2020年度税前利润总额2,101.71万元。 国防信息化建设加速,5G领域打开想象空间。军工市场方面,公司作为军用钽电容龙头,逐渐拓展了MLCC、SLCC等新产品,受益于国防信息化装备更新换代以及自主可控的长期趋势,军方采购订单有望持续提升。 民用领域方面,由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车等行业的爆发,民用电子元器件需求急剧上升,公司持续加大民品投入,民品业务大幅提高。公司的微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品,在5G通信行业、传感器领域有广泛运用前景。据公司公告披露,公司片式钽电容、单层瓷介电容器与陶瓷薄膜电路、环形器与隔离器三大类产品进入国内知名通讯行业公司的国产组件替换项目。我们认为,随着5G基站加速建设,在电子元器件国产化替代背景下,公司有望受益行业发展红利。 盈利预测和评级。公司作为军工钽电容器龙头之一,将极大受益于国防信息化建设进程;同时,公司布局多品类电子元器件产品,随着下游5G等领域的发展,新产品有望逐步放量。预计公司2020年~2022年归属母公司净利润分别为4.06亿元、5.50亿元、7.20亿元,EPS分别为1.01元、1.38元、1.8元,对应当前股价的PE分别为42倍、31倍、24倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:军工订单释放不及预期;新品推广不顺。
宏达电子 电子元器件行业 2020-10-23 47.31 -- -- 48.31 2.11% -- 48.31 2.11% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报。三季度,公司实现营业收入4.17亿元,同比增长84.76%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长143.04%。2020年初至三季度末,公司实现营业收入9.37亿,同比增长49.03%;实现归母净利润3.36亿元,同比增长39.99%。 高可靠产品下游需求旺盛,Q3产品销售保持高景气度:公司收入中较大比例为高可靠产品,下游客户多为军工相关单位,而且公司披露20年上半年,航空领域客户占比较大,航天领域客户订单增速较快。目前国家加强国防建设的需求较为明确,我们认为军用飞机等装备产量的提升、国防信息化水平的提高,对于电子元器件的需求将持续提升。因此公司在Q3的产品销售,延续了Q2的高景气度海外疫情持续、国产化替代需求提升,公司民用产品收入增长有望持续:2020年上半年全球受疫情影响,国际供应链受阻,叠加贸易摩擦使许多国内用户企业迫切的需要国产化替代产品,为国内电子元器件供应商提供了机会。公司公告披露,近期民用钽电容器产品、民用单层陶瓷电容产品,以及贸易业务的收入增幅都较为明显。而且民用钽电容产品的价格受市场上的供需情况和市场价格波动情况影响明显,由于供给不足,民用市场上产品严重缺货,今年上半年民用市场出现涨价情况。结合当前海外疫情控制情况仍未出现明显好转,以及电子元器件产品国产化替代的趋势,我们认为公司民用产品收入增长有望持续。 有效的产品拓展为公司收入提供增量明显:湖南冠陶等多个子公司的多层陶瓷电容(MLCC)等多类产品从2014年前后开始拓展,通过有针对性的布局,经过几年的技术积累和产品的差异化路线,发展迅速。2019年公司陶瓷电容收入实现了83.73%的高速增长。公司作为国内高可靠性钽电容器的龙头供应商之一,预计未来能够利用现有的资质优势、研发优势、平台优势和成熟的营销团队将孵化的新领域产品导入高可靠性领域,进一步扩大市场占有率,为公司收入提供增量盈利预测、估值与评级:我们认为国防建设需求的提升有望促使公司高可靠产品业绩实现稳定且高速的增长;民用产品需求的上升有望为公司业绩提升带来弹性,公司目前也相应在着手提升产能。我们看好公司未来发展,上调对公司的盈利预测,2020-2022年 EPS 分别为 1.09、1.35、1.75元,对应当前股价PE 分别为 39X、32X、24X。维持“买入”评级。 风险提示:高可靠产品销量不及预期的风险;高可靠产品毛利率下降的风险; 国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险;新产品市场拓展进度不及预期的风险。
宏达电子 电子元器件行业 2020-10-22 45.20 -- -- 48.95 8.30% -- 48.95 8.30% -- 详细
一、事件概述 10月 20日,公司发布 2020年三季报, 实现营业收入 9.37亿元,同比增加 49.03%;实 现归母净利润 3.36亿元,同比提升 39.99%。 二、分析与判断 前三季度业绩大幅提升, 全年有望快速增长 2020年前三季度,公司实现营业收入 9.37亿元,同比增加 49.03%;实现归母净利润 3.36亿元,同比提升 39.99%;扣非后归母净利润为 3.05亿元,同比增长 54.35%,公司前三 季度业绩大幅提升。 单季度来看, Q3实现营收为 4.17亿元,同比增长 84.76%;归母净 利润为 1.45亿元,同比增长 143.04%, 三季度业绩显著提升。 报告期内,期间费用率为 22.08%, 较去年同期的 25.13%下降 3.05pct。 其中,研发投入为 4476万元,同比增长 38.05%,研发投入持续增加。 利润率方面, 公司毛利率为 67.81%,较去年同期增加 1.02pct; ROE 为 18.12%,同比增加 4.07pct,利润率明显提升。 存货为 4.81亿元, 较期 初增长 38.13%, 主要原因为订单增加, 原材料及发出商品增加。 军用钽电容领导者, 看好长期稳定增长 公司是军用钽电容器核心供应商,下游客户主要为航空和电子,业务主体为公司各事业 部和湘怡中元。 公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展,陆续推出高能混合钽电 容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器,在行业中地位显著。“十四五”期间,我 国武器装备采购有望大幅提升,高性能钽电容需求有望随之增长,我们看好公司军品钽 电容保持高增长。 通过孵化模式, 非钽品类扩张迅速 公司通过打造平台,以孵化的形式扩充品类,目前已经从核心产品钽电容扩展到多层瓷 介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等,近年 来非钽业务占比达到 70%, 增速接近 100%。 7月 9日,公司公告将对外投资建设 5G 元 器件生产基地,项目主要产品包括 MLCC、 SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等, 将扩大公司电子元器件生产规模并提高市场竞争力。 我们认为,随着品类的不断扩充, 以及各项产品的不断发展,非钽业务空间更加广阔。 三、 投资建议: 公司是军用钽电容核心供应商, 非钽业务发展迅速, 我们看好公司长 期发展。预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 1. 12、 1.58和 2.22元, 对应 PE 为 38X、 27X 和 19X, 可比公司平均估值为 48X, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 武器装备采购不达预期; 非钽业务发展不达预期
宏达电子 电子元器件行业 2020-09-07 41.43 65.20 42.36% 44.78 8.09%
51.30 23.82% -- 详细
点评:20H1公司营收快速增长,20Q2单季扣非归母净利润大幅增长,开启高增速周期。1)扩产计划逐步推进,存货、预付款项增加,下游需求旺盛。2)钽电容:政策利好提振军品需求;海外产能受限+国产化需求上升+5G新基建,民品增长打开想象空间。3)非钽电容:打造孵化平台,市场逐渐扩大,成为公司持续发展新动力。我们看好行业下游景气度、公司持续发展潜力,持续推荐高可靠性钽电容龙头宏达电子。 1.公司业绩持续增长,扩产计划逐步推进,存货、预付款项增加,进入高增长周期因国外疫情逐步扩大,国外供应链停滞,以及中美贸易争端带动国产化需求大幅增加,20H1公司业绩快速增长。1)随公司业务快速成长,公司于2020年3月在湘乡投资建设电子元器件生产基地,逐步推进扩产计划。2)公司预付款项、存货分别较上年末增长44.53%、30.38%,我们认为系公司备货预付供应商原材料款增加、订单增长所致,下游需求旺盛,看好下半年公司业务规模持续扩大潜力,公司已进入高增长周期。 2.钽电容业务:公司重要盈利支点,保持较高毛利率,民品营收大幅增长公司为国内高可靠性钽电容龙头企业,军用钽电容主要供应商之一。2020H1公司钽电容业务实现营收3.41亿元,同比增长12.26%,实现稳步增长。钽电容业务毛利率69.89%,为公司重要的盈利支点。公司民品钽电容产品逐步从二氧化锰型转向导电高分子聚合物产品。同时由于疫情影响,市场供应不足,订单大幅增长,民品营业收入同比增长111.56%。军品方面,政策利好+军费支出增加,预计订单量持续提升。 3.非钽电容业务:产品孵化顺利,营收快速增长,公司持续发展新动力近年来公司打造产品孵化平台,积极推出陶瓷电容器、薄膜电容器、单片电容、电源模块等非钽电容新业务。新产品孵化顺利,如子公司思微特推出瞬态电压抑制二极管器等半导体分立器件开始推向市场。2020年上半年非钽电容营业收入1.75亿元,同比增长81.48%,成为公司持续发展的新动力。其中射频微波类产品增速明显:单层瓷介电容器类产品营业收入YoY+52.30%,环行器隔离器产品营业收入YoY+178.76%。 4.投资建议:钽电容军品需求提升+民品高速增长+非钽电容业务逐渐拓展,我们认为公司有望充分受益于行业景气度提升。我们维持预测公司2020-2022年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元,归母净利润分别为4.56/6.50/8.26亿元,维持买入评级,维持目标价65.2元/股。 风险提示:军品采购不及预期;民品需求发展不及预期;非钽电容业务拓展不及预期;国产替代不及预期风险
宏达电子 电子元器件行业 2020-09-02 42.73 -- -- 45.25 5.90%
51.30 20.06% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报:20H1,公司实现营业收入5.20亿元(+28.99%);实现归母净利润1.92亿元(+6.00%);扣非归母净利润1.71亿元(+24.13%);EPS为0.48元(+6.00%);ROE为10.58%(-0.18pct);毛利率66.57%(-1.78pct)。Q2单季度,公司实现营业收入3.75亿元(+73.36%);归母净利润1.50亿元(+19.73%);扣费归母净利润1.30亿元(+52.32%)。 点评: 民钽销售量价齐升,孵化子公司多点开花。20H1,钽电容业务持续稳步增长,实现营业收入3.41亿元(+12.26%),毛利率为69.89%与去年基本相同(70.52%)。由于国外钽电容原厂受疫情影响,市场供应不足,公司民品钽电容订单大幅增长、毛利率相应提升,上半年收入大幅增长111.56%。从民钽经营主体--子公司湘仪中元可窥见一斑,湘仪中元上半年取得收入4962万元(+10.78%),利润由去年亏损901万元改善至盈利355万元。 公司孵化业务初见成效,非钽电容增长非常迅速,上半年实现收入1.75亿元(+81.48%),毛利率微降1.32个百分点至60.77%。从相关子公司情况来看,MLCC经营主体陶电子公司收入2595万元与去年相当,但净利润同比增长42.11%至1036万元;电感及磁性材料元器件经营主体磁电子公司收入1429万元(+103%),净利润735万元(+135%);电阻经营主体电通子公司收入585万元(+29%),净利润280万元(+41%);混合集成电路等经营主体微电子公司经营情况较去年有一定下滑,收入2201万元(-21%),净利润704万元(-14.25%);5G业务相关子公司上半年经营亮眼,单层陶瓷电容器子公司恒芯电子收入1291万元(+52%),净利润(+328%);环形/隔离器子公司华毅微波收入669万元(+178%),净利润248万元,去年同期为-87万元。 费用率稳中有降,资产负债表昭示下游需求景气度高。上半年,公司期间费用占收入比重为20.94%,较去年下降2.38pct。其中,销售费用5450万元,同比增5.85%;管理费用3314万元,同比增29.79%;财务费用收益521万,较去年增加65.80%;研发投入2637万,同比增31.45%。应收账款、预付账款、存货皆同比增长明显,分别同比增55.38%、44.53%、30.38%,可以推测上半年公司产品加速交付、备货,下游需求景气度高。 国防信息化建设加速,5G领域打开想象空间。军工市场方面,公司作为军用钽电容龙头,逐渐拓展了MLCC、SLCC等新产品,受益于国防信息化装备更新换代以及自主可控的长期趋势,军方采购订单有望持续提升。民用领域方面,由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车等行业的爆发,民用电子元器件需求急剧上升,公司持续加大民品投入,民品业务大幅提高。公司的微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品,在5G通信行业、传感器领域有广泛运用前景。据公司公告披露,公司片式钽电容、单层瓷介电容器与陶瓷薄膜电路、环形器与隔离器三大类产品进入国内知名通讯行业公司的国产组件替换项目。我们认为,随着5G基站加速建设,在电子元器件国产化替代背景下,公司有望受益行业发展红利。 盈利预测和评级。公司作为军工钽电容器龙头之一,将极大受益于国防信息化建设进程;同时,公司布局多品类电子元器件产品,随着下游5G等领域的发展,新产品有望逐步放量。预计公司2020年~2021年归属母公司净利润分别为3.84亿元、4.92亿元、6.14亿元,EPS分别为0.96元、1.23元、1.53元,对应当前股价的PE分别为43倍、33倍、27倍,给与“买入”的投资评级。 风险提示:军工订单释放不及预期;新品推广不顺。
石康 5
宏达电子 电子元器件行业 2020-09-02 42.73 -- -- 45.25 5.90%
51.30 20.06% -- 详细
公司发布2020年半年报:实现营业收入5.20亿元,同比增长28.99%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长6.00%;扣非后归母净利润1.71亿元,同比增长24.13%。分季度看,2020Q1公司实现营业收入1.45亿元,同比减少22.46%,实现归母净利润0.41亿元,同比减少25.26%;2020Q2公司实现营业收入3.75亿元,同比增长73.36%,环比增长159.27%;实现归母净利润1.50亿元,同比增长19.73%,环比增长264.91%。 分产品看,2020H1,钽电容业务持续稳步增长,实现营收3.41亿元,同比增长12.26%,其中非固体电解质钽电容器营收2.12亿元,同比增长14.64%,毛利率80.12%(+0.46pct),固体电解质钽电容器营收1.29亿元,同比增长8.54%,毛利率53.00%(-3.24pct)。公司非钽电容器的新业务快速发展,实现营业收入1.75亿元,同比增长81.48%,毛利率60.77%(-1.32pct),成为公司持续发展的新动力。 2020H1,公司综合毛利率为66.57%,同比减少1.78pct;2020Q2毛利率为66.22%,同比减少2.41pct。2020H1,公司期间费用1.09亿元,同比增加15.82%,期间费用占营收比重20.94%,同比减少2.38pct。 2020H1,公司非经常性损益共计2099万元,去年同期为4331万元,同比大幅减少,主要系去年同期持有交易性金融资产到期收到共计4175万元投资收益,而报告期内仅收到投资收益111万元。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润3.86/5.20/7.24亿元,对应8月28日收盘价PE为43/32/23倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,毛利率下滑;业务延伸低于预期。
宏达电子 电子元器件行业 2020-08-31 41.50 -- -- 45.25 9.04%
51.30 23.61% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报。上半年,公司实现营业收入5.20亿元,同比增长28.99%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长6.00%。 Q2业绩明显恢复,H1实现快速增长:公司Q1受新冠疫情影响,收入及利润同比有所下降。Q2随着国内疫情逐步得到控制,公司及客户的复工复产,生产经营逐步恢复正常。由于公司主要客户的总体需求并未下降,同时国外疫情逐步扩大使国外供应链减产甚至停滞,以及中美贸易争端带动国产化需求大幅增加,公司Q2业绩明显恢复,H1实现了快速增长。 非钽拓展效果显著,民用需求大幅增加:公司上半年非钽电容业务实现收入1.75亿元,同比增长81.48%,SLCC、环形器隔离器等非钽业务拓展效果显著。由于国外厂商的生产受到疫情影响,民用钽电容市场供应不足,同时由于通信等领域客户加大国内的采购比例,公司订单大幅增长,民品钽电容营业收入同比增长111.56%。 多重因素,驱动公司未来持续高速发展:由于世界局势的不明朗以及国家周边安全形势的不确定性,国家大力发展国防建设,装备现代化、信息化的趋势使对电子元器件的需求持续提升;随着公司不断拓展非钽电容产品市场,经过前几年的市场推广铺垫,市场逐渐打开,非钽电容产品快速增长;西方技术先进国家,对中国在高科技领域产品贸易实施封锁,国内电子元器件的国产化替代迫在眉睫;人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车等行业正经历高速发展阶段,民用电子元器件需求急剧上升,公司持续加大民品投入,民品业务大幅提高。 盈利预测与投资建议:国内疫情得到控制,公司生产及交付恢复正常。我们认为国防建设需求的提升有望促使公司高可靠产品业绩实现稳定且高速的增长;民用产品需求的上升有望为公司业绩提升带来弹性。公司目前也在着手提升产能,我们看好公司未来发展。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.91、1.10、1.41元,对应当前股价PE分别为45X、37X、29X。维持“买入”评级。 风险提示:行业周期导致公司经营业绩的波动性风险、应收账款及应收票据余额较大的风险、较高利润率不能持续的风险、新产品拓展速度不及预期的风险。
宏达电子 电子元器件行业 2020-08-31 41.50 -- -- 45.25 9.04%
51.30 23.61% -- 详细
一、事件概述8月27日,公司发布2020年半年报,实现营业收入5.20亿元,同比增加28.99%;实现归母净利润1.92亿元,同比提升6.00%。二、分析与判断H1业绩稳定增长,全年有望快速提升2020年上半年,公司实现营业收入5.20亿元,同比增加28.99%;实现归母净利润1.92亿元,同比提升6.00%。单季度来看,Q2实现营收为3.75亿元,同比增长73.61%;归母净利润为1.51亿元,同比增长19.84%,二季度业绩显著提升。报告期内,期间费用率为20.94%,较去年同期的23.32%下降2.38pct。其中,研发投入为2637万元,同比增长31.45%,研发投入持续增加。利润率方面,公司毛利率为66.57%,较去年同期下降1.78pct;ROE为10.58%,同比下降0.18pct。应收账款为8.09亿元,同比增长29.18%,后续有望逐渐确认收入。另外,存货为4.53亿元,同比增长30.17%,我们认为是订单增长导致库存品增多。军用钽电容领导者,看好长期稳定增长公司是军用钽电容器核心供应商,下游客户主要为航空和电子,业务主体为公司各事业部和湘怡中元。公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展,陆续推出高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器,在行业中地位显著。报告期内,钽电容业务实现营收3.41亿元,同比增长12.26%,其中民品由于疫情影响,市场供应不足,导致收入同比增长111.56%。“十四五”期间,我国武器装备采购有望大幅提升,高性能钽电容需求有望随之增长,我们看好公司军品钽电容保持高增长。通过孵化模式,非钽品类扩张迅速公司通过打造平台,以孵化的形式扩充品类,目前已经从核心产品钽电容扩展到多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等。报告期内,非钽业务实现营收1.75亿元,同比增长81.48%,成为公司持续发展的新动力。其中受通信产业升级推动,射频微波类产品增速明显;宏达恒芯的单层瓷介电容器营收同比增长52.30%,华毅微波的环行器隔离器产品营收同比增长178.76%。我们认为,随着品类的不断扩充,以及各项产品的不断发展,非钽业务空间更加广阔。三、投资建议公司是军用钽电容核心供应商,非钽业务发展迅速,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.93、1.21和1.64元,对应PE为44X、34X和25X,可比公司平均估值为46X,首次覆盖,给予“推荐”评级。四、风险提示武器装备采购不达预期;非钽业务发展不达预期
宏达电子 电子元器件行业 2020-08-11 51.00 65.20 42.36% 50.45 -1.08%
51.30 0.59% -- 详细
1.宏达电子:中国电子元件百强企业,高可靠钽电容器龙头 宏达电子,电子元器件和电路模块研发、生产、销售及相关服务的高新技术企业,传统业务以钽电容器为主,后拓展陶瓷电容器、电源模块等业务。 公司拥有20多年研发生产经验,具有十多条国内先进生产线,客户覆盖车辆、飞行器、船舶等系统工程和装备,是国内高可靠钽电容器龙头企业。公司财务数据颇有亮点:(1)营收和归母净利保持21.74%和20.38%的高复合增长率;(2)维持65%以上高毛利率水平;(3)三费管控得当,20Q1三费费用率总和为22%;(4)研发投入占营收比重保持6%以上。 2.传统军用领域:军工元器件未来持续景气度,钽电容行业受益 政策利好+军费支出增加,军工行业景气度可实现长期跨越:信息化军事时代,多项政策扶持,2020年是“十三五”规划收官年,订单释放,军工行业需求向好,钽电容作为军品中常用的元器件,亦可受益。宏达电子作为钽电容领域的龙头企业,具备多种主体资质和业务认证、客户基础坚实、与军工集团深度绑定,预计未来公司市占率将进一步提升。 3.民用领域:民用钽电容工业需求旺盛,加速国产化 需求端方面,随着人工智能、5G通信和新基建等行业的发展,民用电子元器件需求急剧上升,预计2022年我国钽电容器行业市场规模将会到达74.1亿元。供给端方面,以美国VISHAY、KEMET、AVX公司为代表的国际钽电容器制造商主导国际钽电容市场,二季度疫情蔓延导致海外产能受限。需求上扬+供给不足,相关产品涨价,5月AVX原厂将部分产品涨价12%-20%不等,价格上行趋势有望持续。 军工电子元器件是信息与国防安全的重中之重,国产化替代迫在眉睫,以华为积极加大本土采购,我们判断民品钽电容有望复制MLCC行业的加速进口替代逻辑。 4.盈利预测和投资建议 我们认为:(1)政策利好+军品需求持续提升,钽电容作为军品中常用的元器件将充分受益;(2)5G和新基建刺激民用领域需求增加,二季度海外产能受限促使民品缺货涨价;(3)华为加大本土采购,民品钽电容有望复制MLCC行业加速进口替代逻辑。宏达电子作为钽电容行业龙头,加之民营企业灵活的机制,有望充分受益于行业景气度提升。 根据我们对公司增长点的判断,我们预计公司2020-2022年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元,归母净利润分别为4.56/6.50/8.26亿元。可比公司,我们选择火炬电子、鸿远电子、风华高科和振华科技,给予公司21年PE40倍,对应目标价65.2元/股,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:军品订单需求不及预期;技术发展滞后;民品领域需求不足等。
宏达电子 电子元器件行业 2020-03-18 26.49 -- -- 27.19 1.46%
29.40 10.99%
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事件 3月13日,公司发布2019年年报,实现营业收入8.44亿元,同比增长32.65%,实现归母净利润2.93亿元,同比增长31.39%。 3月13日,公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润3859.46-4962.17万元,同比下降10%-30%。 钽电容产品维持稳定增长,孵化业务进入快速扩张期 传统钽电容业务维持稳定增长,片式钽电容产品有望提供增长新动力。3月13日,公司发布2019年年报,实现营业收入8.44亿元,同比增长32.65%,实现归母净利润2.93亿元,同比增长31.39%。报告期内,公司钽电容器继续保持行业优势地位并取得增长,钽电容器营业收入较上年同期增长15.81%,同时片式钽电容进入国内知名通信行业公司国产组件替换项目,未来有望成为公司传统钽电容业务规模进一步快速扩张的突破口。 公司各事业部和子公司湘怡中元主要从事钽电容相关业务,2019年其余子公司整体实现营业收入1.86亿元,同比增长76.52%,经过近几年技术积累和市场拓展,公司非钽业务规模快速提升,目前营收占比为22.09%。2019年,湖南冠陶(陶瓷电容)营业收入5411.67万元,同比增长78.83%;湖南宏微(微电路模块)营业收入5566.51万元,同比增长57.53%,微电路模块产品通过贯标审查;宏达磁电(片式电感)营业收入1997.55万元,同比增长75.29%,完成片式电感器生产线贯标项目;宏达惯性(IF、VF微电路模块)营业收入1097.69万元,同比增长2204.91%。同时,子公司宏达恒芯的单层陶瓷电容与薄膜电路、华毅微波的环形器与隔离器产品进入国内知名通信行业公司的国产组件替换项目。 我们认为,2019年公司传统钽电容业务维持稳定增长,孵化各项新业务已经取得实质突破,营收规模进入快速增长阶段,电子元器件集团业务布局已初步形成。值得注意的是,公司片式钽电容、单层陶瓷电容与薄膜电路、环形器与隔离器产品进入国内知名通信行业公司的国产组件替换项目,未来将为公司业绩增长提供新动力。 2019年,公司期间费用为2.37亿元,占营业收入比例为28.02%,较去年同期增加0.3个百分点,其中销售费用1.15亿元,同比增长34.63%,主要由于新业务培育导致的营销和销售相关费用增加;管理费用0.69亿元,同比增长17.82%;研发费用0.57亿元,同比增长32.59%,研发投入占营收比例为6.74%,与2018年基本持平。报告期内,公司实现扣非后归母净利润为2.43亿元,同比增长12.82%,公司在收入端保持快速增长,扣非后归母净利润增速较低,主要是期间费用增加、其他收益减少、实际税率提升、少数股东损益增加等原因所致,而产品整体毛利率为66.73%,较去年提高0.68个百分点,预计各项新业务规模进一步提升后,规模效应和管理效率将有所提升,公司利润端将得到释放性增长。 受疫情影响一季度业绩预计出现下滑,高可靠市场需求刚性较强全年业绩无忧 3月13日,公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润3859.46-4962.17万元,同比下降10%-30%;2020年一季度预计非经常性损益对净利润的正向影响金额约为156万元,去年同期为313万元。报告期内,受新冠疫情影响,公司下游客户复工时间延迟,项目验收进度放缓,导致公司一季度的订单交付、验收等工作无法按期进行。我们认为,目前公司产品下游需求主要来自于高可靠市场,营收占比接近90%,高可靠市场需求刚性较强,总体上并未出现需求下降,随着全国各地陆续复工复产,公司积极与客户联系后续订单安排,预计未来生产交付将逐步恢复正常,全年业绩不会受到影响。 军用钽电容器龙头,产品应用广泛 公司拥有20多年钽电容器研发生产经验、六条国内先进钽电容器生产线、完善的质量检测体系和完整的钽电容器试验技术,拥有高能钽混合电容器、高分子钽电容器等军用电容器的核心技术与专利,是国内军用钽电容器生产领域的龙头企业。 公司客户覆盖航天、航空、兵器、船舶、电子等领域;产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对抗等航天工程、军事工程和武器装备上,公司军工客户数量已突破1900家。受益于我国国防事业稳步增长以及国防信息化建设的加速推动,公司钽电容器产品有望长期保持较快增长。 横向拓展多个领域,打造军工电子元器件集团 公司自2014年起以钽电容器为核心进行扩展,设立多家控股和参股公司,进行陶瓷电容器、功率电感、薄膜电容器、电阻、单片电容、微波组件、环形器与隔离器、电源模块、I/F转换器、电源管理芯片、高分子片铝等产品的研发、生产及销售,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件集团公司。 各子公司依托公司成熟的销售平台、产品平台、资金平台、管理平台实现了快速发展,宏达陶电、宏达恒芯、宏达磁电、宏达电通、宏达膜电、宏达微电子、天微技术、华毅微波、成都华镭、宏达惯性、成都宏电、展芯半导体等控股或参股公司在短短几年时间内从无到有,快速发展,为公司未来发展打下坚实基础。 扩大民品投入,提高市场份额 在电子元器件领域,军用技术和民用技术高度重合,公司不断将拥有技术优势的产品投放到民用市场。2016年至今,由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车、共享单车等行业的爆发,民用电子元器需求急剧上升,公司将继续扩大对民用片式钽电容、陶瓷薄膜电路、单片电容等产品的投资以提高产能,持续提高公司在电子元器件领域的市场份额。 在5G领域加大研发,扩大产能。公司基于对5G通讯行业、传感器领域、手机垂直激光器、大功率功率模块等应用领域的看好,在5G领域相关产品方面不断加大研发、扩大产能。公司计划今年投资扩产单片电容的基板制造能力,实现薄膜电路产品的生产,以满足5G通讯市场对电容器的需求。随着5G商用的临近,公司5G通讯相关产品或将呈现较快增长。 盈利预测与投资评级:军民共进,业绩加速增长,调高评级,给予“买入”评级 军品市场回暖叠加国防信息化建设,公司作为军用钽电容器龙头企业将充分受益;横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域,打造军工电子元器件集团,子公司协同效应显著;民用电子元器需求急剧上升,公司扩大民品投入,市场份额不断提高。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.74、4.83、6.26亿元,同比增长分别为27.56%、29.16%、29.75%,相应2020年至2022年EPS分别为0.93、1.21、1.57元,对应当前股价PE分别为31、24、19倍,调高评级,给予“买入”评级。
石康 5
宏达电子 电子元器件行业 2020-03-18 26.49 -- -- 27.19 1.46%
29.40 10.99%
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2019年报:营收8.44亿元,同比增32.65%;归母净利润2.93亿元,同比增31.39%;扣非后归母净利润2.43亿元,同比增12.82%。2020年一季报预告:盈利3859.46万元-4962.17万元,同比下降10%-30%。 钽电容稳健增长,非钽电容迅速扩张,整体毛利率、期间费用率基本持平。 报告期内,公司钽电容业务营收5.99亿元(YoY+15.81%),占总营收的70.96%(同比下降10.31pct);非钽电容业务实现营收2.45亿元,同比大幅增长105.73%;公司整体毛利率略提升至66.73%,同比上升0.68pct,主要系非钽电容业务盈利能力逐步改善所致;期间费用共计2.37亿元,同比增长34%,期间费用率28.02%,同比上升0.3pct。 报告期内,公司非全资控股子公司经营情况得到大幅改善,12家非全资控股子公司实现营收1.86亿元,同比增长76.52%;实现净利润3823万元,实现扭亏,其中少数股东损益1607万元,占比42%,使得公司扣非归母净利润增速低于营收增速。报告期内,公司非经常性损益5010.33万元(主要为投资收益4180.69万元、政府补助1477.33万元),大幅增长550.66%,显著提升公司归母净利润。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润3.43/4.02/4.71亿元,对应3月12日收盘价PE36/30/26为倍,维持“审慎增持”评级。
宏达电子 电子元器件行业 2020-03-17 28.87 33.12 -- 27.19 -6.88%
29.40 1.84%
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事件:公司发布年报,2019年实现营业收入8.44亿元,同比增长32.65%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长31.39%。业绩预告显示,预计2020年一季度归母净利润为0.39-0.50亿元,同比下降10%-30%。 点评:1、军用钽电容稳步增长,孵化业务开始发力目前军用钽电容仍是公司主要利润贡献点,2019年钽电容营收同比增长15.81%,继续保持行业优势地位,片式钽电容进入某知名通信公司的国产组件替代项目,军工和民用国产替代需求有望为钽电容业务提供持续发展动力。除湘怡中元外的子公司2019年整体营业收入1.86亿元,同比增长76.52%,其中湖南冠陶同比增长78.83%,湖南宏微同比增长57.53%,宏达磁电同比增长75.29%,宏达惯性同比增长达22倍;另外,宏达恒芯的SLCC和薄膜电路、华毅微波的环行器和隔离器也进入到某知名通信公司的国产替代项目。孵化产品总体上已进入业绩兑现期,将助力公司业绩实现高增长;另外,民用市场的国产替代将为公司打开更加广阔的发展空间。 2、业务间协同效应显著,民品拓展值得期待公司立足于军用钽电容业务,通过业务孵化拓宽产品品类,实施军工电子集团发展战略。主要产品同属于基础元器件,在军用和民用市场都积累了较好的渠道优势,业务间协同效应显著。另外,公司计划投资不少于5亿元成立湘乡公司,加强民品业务的拓展。 3、盈利预测与投资建议鉴于孵化业务放量有望超预期,上调盈利预测,预计公司2020/21/22年将实现营业收入11.08/14.32/18.73亿元,归母净利润分别为3.63/4.60/6.07亿元,EPS分别为0.91/1.15/1.52元,对应PE分别为32/25/19倍。鉴于军工行业景气度持续提升,民用市场国产替代加速,维持“买入”评级。 4、风险提示军品订单不及预期;新产品放量不及预期;民品拓展不及预期。
宏达电子 电子元器件行业 2020-03-17 28.87 32.62 -- 27.19 -6.88%
29.40 1.84%
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事项: 公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入8.44亿,同比增长32.65%;实现归母净利润2.93亿,同比增长31.39%。公司拟每股派发0.3元现金红利。 评论: 业绩增长符合预期:公司业绩保持高速增长,其中收入和归母净利润分别增长32.65%和31.39%,综合毛利率为66.73%,同比提升0.68pct;期间费用率28.02%,同比增加0.29pct;另外公司因为资产处置获得投资收益4546万,对公司业绩产生正向影响;子公司业务逐步上量盈利,少数股东损益由负转正,实现1607万,去年为-401万。 钽电容主业稳定增长,非固体钽电容增长明显拉动毛利率提升。公司钽电容业务合计收入5.99亿(YoY+15.81%),占公司收入70.96%,是公司最主要收入来源;其中固体钽电容收入2.53亿(YoY-1.33%),收入占比29.95%(YoY-10.31pct),毛利率56.04%(YoY-1.62pct),收入和毛利率变化主要是固体钽电容业务包括民用钽电容,期内民用钽电容业务因为市场拓展、产线更新等原因同比收入有所下滑,费用有所增加;非固体钽电容收入3.46亿(YoY+32.64%),增长明显,收入占比41.01%(YoY-0.01pct),毛利率78.79%(YoY+0.17pct);受益于高毛利率的非固体钽电容业务的高速增长,公司钽电容业务整体毛利率稳步提升,达到69.19%(YoY+0.95pct)。 非钽电业务大幅增长,收入占比提升明显,品类扩展已现成效。公司非钽电容业务整体收入2.45亿(YoY+105.72%),占比29.04%;其中陶瓷电容收入7497.56万(YoY+83.72%),收入占比8.88%(YoY+2.47%);微电路模块收入5450万(YoY+125.49%),收入占比6.46%(YoY+2.66pct);其他产品(包括电感器、混合集成电路、电阻器和薄膜电容器等)收入1.15亿(YoY+113.48%),收入占比13.70%(YoY+5.19pct)。公司非钽电容业务增长明显,品类拓展初见成效。 研发和营销优势不断加强:期内公司研发费用5692.45万(YoY+32.59%),研发费用率6.74%,保持较高水平投入,共获授权专利11项,开展科研项目36项;销售费用1.15亿(YoY+34.63%),销售费用率13.68%(YoY+0.2pct);公司在研发和市场方面持续加大投入,优势不断加强。 品类扩张叠加领域拓展,从钽电容龙头向多领域多品种电子元器件集团迈进:我们认为公司一方面作为国内高可靠性领域钽电容龙头,受益于装备的加速列装以及信息化水平的提高,预计将保持稳定高速增长;另一方面,公司不断推进品类扩张和应用领域拓展,品类扩张方面,陶瓷电容、微电路模块等新品实现高速增长贡献明显业绩增量,未来包括薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器、电感器、电阻、微波器件组件、环形器与隔离器、电源模块、I/F转换器、电源管理芯片、LTCC滤波器等品类有望多点开花;应用领域方面,逐步从高可靠性领域向民用领域拓展也可预期,单层瓷介电容器与薄膜电路、环形器与隔离器等已经切入民用通信领域,未来随着国产化的推进,有望进一步打开成长空间。 盈利预测、估值及投资评级:综合考虑上述因素和2019年年报表现,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.47亿、4.37亿和5.57亿,对应EPS分别为0.87元、1.09元和1.39元。从公司历史估值水平来看,2019年以来公司PE估值范围在27.4倍-46.8倍,估值中枢38.1倍,平均值38倍。考虑到公司未来多品类拓展渐入佳境,成长具有持续性,我们给予公司2020年38倍PE,目标价33元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:军用产品订单不及预期;新产品拓展进度不及预期;部分产品质量认证进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名