锐意进取，进口替代的军工高可靠元器件龙头。公司是军工钽电容核心供应商，率先突破高端钽电容国产替代，并以钽电容为核心业务，逐步拓展其他军工电子元器件和组件级产品，不断拓宽天花板，打造军工元器件重要供应商。 受益军工需求钽电容业务快速增长。2023 年国防开支预算15537亿，同比增长7.2%，军工需求加速趋势明显。公司军工钽电容业务竞争格局良好，壁垒高，未来受益军工需求业务重启增长。 从钽电容业务向陶瓷电容等其他电子元器件、电路模块等组件拓展，拓宽天花板。公司瞄准军工陶瓷电容等其他元器件市场并取得较大突破。同时进入军工电路模块业务，市场空间200 亿量级，较军工钽电容、陶瓷电容等元器件市场空间更大，市场集中度低，没有绝对优势的龙头、进口替代空间大。公司着力布局有望在电路模块取得更大市场份额。其他元器件和电路模块业务平滑了公司单一业务波动的风险，拓宽公司天花板，助力公司未来可持续成长。 盈利预测与估值。我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为22.04 亿、27.83 亿、34.25 亿，归母净利润分别为9.1 亿、11.64亿、14.46 亿。按照2023 年3 月9 日收盘价计算，公司2022-2024年对应PE 分别为20.12X、15.72X、12.66X。考虑到我们认为2023年开始军工行业需求向好，公司是军工钽电容行业核心供应商，并在军工陶瓷电容、电路模块等市场拓展有较大突破，未来多条产品线共促成长。公司目前估值水平处于历史低位，股价经历较长时间调整，安全边际较高。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军工电子元器件需求不及预期；军工订单交付不及预期；竞争加剧，毛利率下滑；非钽电容业务拓展不及预期。

事件描述10月 24日，公司发布 2022年三季度报告。根据公告，公司实现营业收入 16.81亿元，同比增长 9.49%；实现归母净利润 6.62亿元，同比增长 3.58%。 经营业绩稳健2022年前三季度公司共实现营收 16.81亿元，同比增长 9.49%；实现归母净利润 6.62亿元，同比增长 3.58%。费用方面，公司前三季度销售费用同比减少 47.40%，系项目奖金减少所致；研发费用增加 65.30%，系研发项目及研发投入增加所致；财务费用增加 40.66%，系银行利息收入增加所致。 公司收购控股子公司少数股东权益根据公司 2022年 8月 19日 “关于收购控股子公司少数股东权益暨关联交易的公告”，披露公司以人民币 32.00万元的价格受让株洲宏达惯性科技有限公司少数股东之一，前公司监事樊平先生持有的 2%股权，宏达惯性少数股东之一彭璇女士以人民币 8.00万元的价格购买樊平先生持有宏达惯性的 0.5%股权。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 10.05、12.93、16.37亿元，同比增速为 23.2%、28.7%、26.6%。对应 PE 分别为 18.75、14.58、11.52倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期。

事件： 近日，公司发布2022 年半年度报告。2022H1 公司实现营业收入11.03 亿元，同比增长19.51%，实现归母净利润5.85 亿元，同比增长15.17%。 二季度营收增速提升，模块业务为业绩增长作出主要贡献。2022Q2 公司实现营收6.74 亿元，同比增长24%， 高于2022Q1 的 13.09%的增速。 公司毛利率较为稳定，2022H1 为69.09%，同比微降0.28pct。分产品来看：公司元器件业务实现营业收入9.36 亿元，同比增长17.36，毛利率为70.79%，同比减少0.03pct；模块等产品营业收入1.66 亿元，同比增长34.19%，模块等产品毛利率64.35%，同比减少0.96pct。 期间费用管控良好，研发费用率保持高位。2022H1 公司期间费用率16.18%，同比下降3.10pct。其中：销售费用率4.01%，同比减少4.99pct，主要是报告期内项目奖金减少所致；管理费用率为5.11%，同比减少0.27pct；财务费用率0.24%，同比增加0.01pct；研发费用率7.31%，同比增加2.18pct。报告期内，公司开展了37 项科研项目，其中政府及合作项目31 项，自筹项目6 项。公司根据市场需求以及产品技术演进，陆续推出了光电耦合器，控制器，80V 至480V 等高压大容量系列高分子铝电容器，低噪声放大器与数控衰减器等有源类MMIC 芯片，LTCC 基板、HTCC 陶瓷管壳、DPC 类陶瓷管壳等新产品。 公司产品布局全面，子公司湖南冠陶和宏达磁电增长迅速。公司核心业务为钽电容器，近年来业务范围快速扩展，布局了陶瓷电容器、电感、电源模块、电阻、环形器和隔离器等产品，公司通过布局多项业务，打开未来业绩增长空间。子公司湖南冠陶主营MLCC，营收、利润分别同比增长33.45%、38.01%；宏达磁电主营电感器，营收、利润分别同比增长44.42%、61.53%；湖南宏微主营电源模块，营收、净利润分别同比增长33.16%、-44.5%，净利润下滑可能和研发投入增加有关。宏达恒芯主营SLCC，营收、利润分别同比增长16.93%、23.16%。湘怡中元主营钽电解电容器，营收、利润分别同比增长60.58%、9.18%。湘君电子主营电阻、电容和电感，营收同比下滑48.85%，净利润亏损0.36 亿元。 投资建议：十四五期间，武器装备现代化稳步推进，新装备投入使用，老旧装备升级改造，带动军用电子元器件需求高速增长。民用领域，新能源、高端装备制造、5G 通信技术发展，带来民用电子元器件需求旺盛。公司在高可靠性电子元器件领域技术实力雄厚，不断开发新产品以满足新应用领域需求及国产化需求，业绩持续保持高速增长态势。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别10.11 亿元、12.37 亿元、14.99亿元，对应PE 分别为22.6、18.5、15.3。维持 “增持”评级。 风险提示：军用电子元器件交付不及预期，民用市场拓展不利。

事件：2022年8月18日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入11.03亿元（+19.51%）；归母净利润4.50亿元（+12.68%）；扣非归母净利润4.18亿元（+16.57%）。 公司2022H1营业收入、归母净利润均实现稳步增长，核心元器件业务持续提升。总体来看，截至2022H1，公司共实现营业收入11.03亿元，同比增长19.51%；共实现归母净利润4.50亿元，同比增长12.68%，营收、归母净利润实现双重稳定增长。分产品看，元器件实现营业收入9.36亿元，同比增长17.23%，毛利率为70.79%，同比下降0.03pp；模块及其他产品1.66亿元，同比增长34.19%，毛利率为63.45%，同比下降0.96pp。利润率方面，截至2022H1，公司毛利率为69.69%，同比下降0.27pp，净利率为44.85%，同比下滑2.07pp；单季度看，2022Q2毛利率为69.01%，环比下滑1.74pp，净利率为44.76%，环比下滑0.24pp。期间费率方面，截至2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.01%/5.11%/7.31%/-0.24%，分别同比变化-4.99pp/-0.27pp/2.18pp/-0.01pp。其中，销售费用同比减少主要系项目奖金减少。子公司方面，子公司产品销量大幅增长助力公司营收持续增长。其中，湖南湘怡、宏达磁电、湖南冠陶、宏微电子业绩增幅较为显著，营收分别实现60.58%、44.42%、33.45%、33.16%的增幅。 公司高度重视核心产品的研发和投入，新品研发巩固龙头地位。2022年上半年公司研发投入0.81亿元，同比增长70.26%，投入主要用于产品质量提升与产品型号类别拓展等方面。2022年上半年公司共开展了37 项科研项目，其中政府及合作项目31 项，自筹项目6 项。根据市场需求以及产品技术演进，公司陆续推出了光电耦合器，控制器，80V 至480V 等高压大容量系列高分子铝电容器，低噪声放大器与数控衰减器等有源类MMIC 芯片，LTCC 基板、HTCC 陶瓷管壳、DPC 类陶瓷管壳等产品。截止2022年上半年，公司累计获得专利共244 项，其中发明专利42 项、实用新型专利190 项、外观专利12 项，获得计算机软件著作38 项，集成电路布图设计3项。未来公司将持续推进研发工作，立足解决电子元器件及微电路模块国产化替代难题。 下游需求饱满，核心产品产能释放指日可待。2022年上半年，俄乌战争叠加疫情反复的影响，公司面临较大的外部经营环境压力，但公司积极拓展下游客户，保持平稳发展。2022H1公司应收账款同比增加30.05%，合同负债同比大幅增长56.71%，或预示下游需求饱满，为公司未来业绩增长提供有力支撑。此外，公司持续推进生产基地扩建，其中，“5G电子元器件生产基地项目”、“电子元器件生产基地扩建项目”、“军民电子创新产业基地项目”项目进度分别提高至22.90%、58.36%、66.32%。2021年通过定增投资的“微波电子元器件生产基地建设项目”和“研发中心建设项目”预计2023年12月底和2023年6月底建成达产，将进一步巩固公司核心产品的生产能力，满足下游市场强劲需求。 盈利预测与投资建议：由于国内疫情的反复、产业链中下游库存消化能力受限等多重因素影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为10.23亿元、13.43亿元、17.35亿元，对应PE23、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，钽电容器需求不及预期，非钽业务拓展不及预期。

8月18日，公司发布2022年半年度报告。根据公告，公司实现营业收入110,274.44万元，较2021年同比增长19.51%；实现利润总额58,485.87万元，较2021年同比增长15.17%。 外部环境无碍公司业绩增长2022年上半年尽管外部环境面临着多重不确定性，但公司经营团队始终贯彻公司各项经营策略，不断开发新的下游客户需求，提升公司产品的市场竞争力，进一步实现公司的长期可持续发展。 分版块来看，元器件板块2022年上半年实现收入93,633.52万元，较2021年同比增长17.23%，毛利率为70.79%；模块及其他板块2022年上半年实现收入16,640.92万元，较2021年同比增长34.19%，毛利率为63.45%。公司电子元器件产品备受关注根据公司2022年1月12日官网新闻披露，湖南省工业和信息化厅、湖南省企业和工业经济联合会发布第二批湖南省制造业单项冠军产品名单，宏达电子的“钽电解质电容器”产品名列其中。湖南省制造业单项冠军产品是指长期专注于细分产品市场、生产技术或工艺国内领先、单项产品市场占有率位居全国前列的产品。公司深耕钽电解质电容器行业近30年，拥有先进的研发生产经验、完善的质量检测体系和完整的检验试验技术，拥有多项核心技术与专利，其中高能钽混合电容器、高分子钽电容器等产品在国内属于领先地位，公司是国内高可靠钽电容器生产领域的龙头企业。根据公司2022年5月9日官网新闻披露，湖南省委书记、省人大常委会主任张庆伟，省委秘书长谢卫江，副省长王一鸥等领导来到湘乡市电子信息产业园调研工作。 湖南湘君电子科技有限公司是株洲宏达电子股份有限公司2020年在湘乡电子信息产业园投资建设的民用钽电容生产基地，并致力于发展民用钽电容产业链，大力推进技术创新，尽快实现与国际技术同步，在全面落实“三高四新”战略定位和使命任务、促进湘乡经济社会高质量发展中体现企业担当、贡献企业力量。多维布局，平台化战略已展现成效2022年2月18日，公司发布“关于控股子公司收购株洲市芯瓷电子陶瓷有限公司股权暨关联交易的公告”，披露株洲宏达电子股份有限公司控股子公司株洲宏达恒芯电子有限公司向公司关联方湖南湘瓷科艺有限公司收购其子公司株洲市芯瓷电子陶瓷有限公司6%的股权，上述股权收购事项完成后，宏达恒芯将成为芯瓷电子控股股东。协同整合，有利于提升企业竞争力。 根据公司2022年3月28日官网新闻披露，株洲宏达电子股份有限公司为进一步提升高端电子元器件、电源模块、微波T/R模块、IF转换器等高端优势产品的研发效率，促进先进高端电子元器件/电路模块与先进电磁仿真设计平台间的产业链协同发展，公司与广东云湃科技有限责任公司按照“产业协同、优势互补、互利共赢”的原则建立了战略合作伙伴关系，在“产品研发、设计优化、工艺协同、商业运营”等领域开展全面战略合作。 云湃科技成立于2021年6月，由广东越新微系统研究院和公司核心团队主导发起设立，是具备重大科研攻关能力的领军型企业，以服务中国射频半导体产业升级，解决核心技术“卡脖子”问题为使命，引领中国科技不断突破关键技术。其开发的湃岳软件是一款拥有自主知识产权，达到世界顶尖水平的三维全波电磁仿真工具。云湃科技产品包括湃越电磁仿真软件、电磁仿真增值服务和基于三维电磁软件应用的核心硬件产品。 本次与云湃科技合作将在满足各自战略发展理念的前提下，充分发挥宏达电子在高端电子元器件、模组方面的技术引领优势，发挥云湃科技在高密度复杂结构电磁/电气仿真设计的自主可控平台优势，共同探索先进复杂产品设计和工艺实物化与数字化伴生迭代发展新模式，高效提升包括板式陶瓷电容、薄膜电路、滤波器、衰减器、环形器、隔离器、电感、变压器等一系列产品的研发水平，提升产品的竞争实力。投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.20、13.54、17.45亿元，同比增速为24.9%、32.8%、28.9%。对应PE分别为21.85、16.45、12.76倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期。

事件：公司发布2021年年报与2022年一季报。2021年公司实现营业收入（20.00亿元，+42.79%），归母净利润（8.16亿元，+68.68%），扣非后归母净利润（7.32亿元，+68.59%），毛利率（68.73%，-0.42pcts）。2022年一季度公司实现营业收入（4.29亿元，+13.09%），归母净利润（1.76亿元，+2.69%），扣非后归母净利润（1.65亿元，+9.36%），毛利率（70.75%，+0.52pcts）。 投资要点： 公司在我国高可靠电子元器件细分领域占据领先地位公司是国内高可靠电子元器件细分领域的领先企业之一，其在传统钽电容业务基础上不断发展非钽电容业务，以解决相关领域电子元器件及微电路模块的国产替代难题，多项产品技术属国内首创或国内领先，广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。2021年，公司在第34届中国电子元件企业经济指标综合排序中排名第二十六名。 2021年公司下游需求旺盛，业绩持续高速增长2021年公司实现营业收入（20.00亿元，+42.79%），归母净利润（8.16亿元，+68.68%），扣非后归母净利润（7.32亿元，+68.59%）。公司业绩增长主要来源于三方面因素：①我国对高可靠项目开支实现稳步上升，下游需求旺盛，带动公司业绩提升；②公司非钽电容产品市场逐渐打开，带动相关产品销量快速上升；③受益于我国国产替代加速，叠加公司前期的投入与积累，民品收入持续增长。 业务分拆：元器件业务实现营收（17.16亿元，+45.22%），毛利率（70.09%，-1.61pcts）；模块及其他产品业务实现营收（2.84亿元，+29.74%），毛利率（60.49%，+5.12pcts）。 公司钽电容产品收入稳步增长，非钽电容产品营收增长明显，成为成长新动力钽电容产品：2021年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，钽电容器营业收入同比增长36.47%，其中高能混合钽产品全年营业收入接近6亿元再创新高。

事件：近日，公司发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年实现营业收入20.00亿元，同比增加；归母净利润8.16亿元，同比增加68.68%。2022Q1公司实现营业收入4.29亿元，同比增加13.09%；归母净利润1.76亿元，同比增加2.69%。钽电容器业务稳步提升，非钽业务营收占比不断增加。2021年，公司钽电容器业务营收11.70亿元，同比增加；非钽电容业务收入8.30亿元，同比增加，营收占比41.51%，同比增加2.71pct。公司非钽电容业务主要用于解决电子元器件及微电路模块的国产替代难题，由于贸易摩擦，为保持供应链稳定，下游客户对国产电子元件需求强烈。 公司近年来大力发展非钽电容业务模块，该模块过去三年营收复合增速高达，未来有望成为公司业绩主要增长点。2021年公司整体毛利率为，同比微降0.43pct；2022Q1毛利率70.75，同比增加0.52pct。期间费用率明显下降，研发费用率增加。公司期间费用率，同比下降6.43pct。其中销售费用率，同比减少4.21pct；管理费用率，同比减少2.71pct。研发费用同比增加，研发费用率同比增加0.37pct。公司在2021年开展了33项科研项目，不断加大新产品开发力度，成功研制出了高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，并率先开拓出该品类市场及实现大规模量产能力。未来越来越多的新产品陆续投入市场，将为公司业绩增长增添动力。经营活动现金流明显改善，存货大幅增长。公司经营活动现金流净额5.26亿元，同比增长，主要系公司产品销售收入大幅增长，应收账款回款及商业汇票到期收款增加所致。2021年公司存货8.29亿元，较期初增加，增长表明下游需求旺盛，公司积极备货。响应下游需求扩张，募投资金用于提升产能。2021年公司募集资金9.94亿元用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。其中微波电子元器件生产基地计划投入6.20亿元，用来提升包括陶瓷电容器及环形器、隔离器等产品产能。 项目建成后，将大幅改善公司现有产能饱和的状态，公司营收有望大幅增加。投资建议：十四五期间，武器装备现代化稳步推进，新装备投入使用，老旧装备升级改造，带动军用电子元器件需求高速增长。民用领域，新能源、高端装备制造、5G通信技术发展，带来民用电子元器件需求旺盛。公司在高可靠性电子元器件领域技术实力雄厚，不断开发新产品以满足新应用领域需求及国产化需求，业绩持续保持高速增长态势。我们预测公司2022年-2024年净利润分别10.67亿元、13.68亿元、17.24亿元，对应PE分别为18.0、14.0、11.1。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：军用电子元器件交付不及预期，民用市场拓展不利。

事件：2022年4月21日，公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入20.00亿元（+42.79%）；归母净利润8.16亿元（+68.68%）；扣非归母净利润7.32亿元（+68.59%）。 公司2021年业绩略低于预期，元器件业务稳步上升。2021年公司实现营收20.00亿元，同比增长42.79%；归母净利润8.16亿元，同比增长68.68%。分季度看，公司2021年Q1、Q2、Q3和Q4单季度分别实现营收3.79亿元（+162.29%）、5.43亿元（+44.84%）、6.12亿元（+46.69%）和4.65亿元（+0.35%）；2）分产品看，元器件营收17.16亿元（+45.22%），模块及其他产品2.84亿元（+29.74%），其中，钽电容实现营收11.70亿元（+36.47%），非钽电容产品实现营收8.30亿元（+52.77%）。 业务拓展和项目建设稳步进行，管理和营销优势持续赋能盈利能力改善。在毛利率方面，2021年公司整体毛利率为68.73%，同比减少0.42pct，主要系直接材料成本和制造费用增长所致。其中直接材料成本同比增长40.28%，源于销售收入增长；制造费用同比增长59.47%，系购置的机器设备、新建的厂房竣工验收转入固定资产计提折旧，燃料及动力、外协检验试验费增加所致，2021年固定资产为3.46亿元，同比增加61.91%，其中新增重要在建工程转入固定资产金额为0.61亿元。 在净利率方面，2021年公司净利率为40.80%，较去年增加6.27pct；期间费用率为19.79%，同比减少6.42pct。一方面，公司建立了较为完善的销售网络系统，营销优势助力费率改善，2021年销售费用率为8.58%，同比减少4.20pct。另一方面，公司通过规范优化流程业务，提高管理效率，2021年管理费用率为5.03%，同比减少2.71pct。 公司研发工作有序推进，新增成果巩固核心竞争优势。2021年公司研发投入1.25亿元，占总营收比例为6.23%，同比增加0.24pct，投入主要用于产品质量提升与产品型号类别拓展等方面。2021年公司共开展了33项科研项目，其中政府及合作项目31项，自筹项目2项。其中6V紧凑型电感集成同步整流降压芯片、MOS集成过压过流保护芯片、高可靠性电感集成同步整流降压电路等新品项目通过了第三方机构鉴定；推出金属外壳封装高分子铝电容，超薄大片式固态铝电容拓展到75V15000uF；高分子片式钽电容推出100V以上新产品。截止2021年12月，公司累计获得专利共231项，其中发明专利37项、实用新型专利182项、外观专利12项，获得计算机软件著作38项，集成电路布图设计3项。 订单稳中有升，产能扩张助力未来业绩增长。2021年公司应收账款同比增加21.45%，应收票据同比增加30.32%，表明订单增加，销售量增长；产销率由91.05%提升至95.13%，反映出市场需求不断增加。同时2021年公司合同负债为4052.79万元，同比增加3.82%，预示未来订单需求稳定。为满足下游行业持续增长的需求，公司2021年通过定增，将所募集的资金主要投向于微波电子元器件项目的产能建设中，届时将提升包括陶瓷电容及环形器、隔离器在内的多个产品的产能。此外，重要的在建工程项目“新型电子元器扩能（一期）精加工车间及辅助用房项目”现已建成，有助于进一步改善产能饱和的现状，提升公司盈利能力和综合竞争力。 公司平台化战略进展顺利，子公司业绩逐步显著兑现。公司立足于解决相关产品国产化替代难题，产品均为技术国内首创或领先，不断开发非钽电容业务。经过几年的开拓和技术积累，市场逐渐打开，非钽电容产品销量快速增长。2021年非钽电容营收8.30亿元（+52.77%），占总营收比重为41.51%，逐渐成为公司成长的新动力。同时部分子公司随着市场不断拓展，产品销量大幅增长。其中宏微电子、宏达恒芯、宏达磁电、宏达电通和湖南冠陶业绩增幅较为显著，营收分别实现112.72%、111.75%、81.23%、46.02%和42.19%的增幅。 盈利预测与投资建议：公司2021年营收、业绩表现略低于预期，下调之前的判断，预计公司2022-2024年归母净利润为11.51亿元、15.66亿元、20.91亿元，对应PE19、14、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：军工电子行业竞争加剧，钽电容器需求不及预期，非钽业务拓展不及预期。

事件：公司发布2021 年年度报告，实现营收20.0 亿元，同比增长42.79%;归母净利8.16 亿元，同比增长68.68%。2022Q1 实现营收4.29亿元，同比增长13.09%；归母净利润1.76 亿元，同比增长2.69%。 稳健经营，业绩稳步上升。受益于下游需求放量，以及公司在非坦电容产品和民品业务领域的拓展，公司2021 年营业收入20.00 亿元（YoY+42.8%）,归母净利润8.16 亿元（YoY+68.7%）。增收更增利主要源于期间费用率的大幅下降（19.8%，-6.43pct），而综合毛利率68.7%，仅同比略减0.4pct。 1）分季度来看，公司2021Q4 收入4.65 亿元（YoY+0.35%，QoQ-24.0%），归母净利润1.77 亿元（YoY+20.4%，QoQ-25.9%）。 2022Q1 实现收入4.29 亿元（YoY+13.1%），归母净利润1.76 亿元（YoY+2.7%），分别环比下降7.8%和1.1%。受下游客户回款节奏影响，分季度业绩或有波动。目前行业景气度仍在高位运行，公司积极增加产能并扩展产品品类，高可靠和民品市场双轮驱动，十四五期间发展可期。 2）分产品来看， 2021 年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，收入同比增长36.47%，其中高能混合钽产品营收接近6 亿元再创新高，非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累，营收8.30亿元，同比增长52.77%，总营收占比41.51%，逐渐成为公司成长的新动力。另外，受益于电子产品加速国产化，民用电子元器件需求大幅上升，公司民品业务大幅提高。 期间费用合理优化，研发投入稳步提升。公司期间费用率为19.8%，同比减少6.43pct，其中管理费用率和销售费用率分别减少2.71pct 和4.21pct，公司治理逐步优化。研发费用率同比微增0.37pct，研发费用同比增加51.9%，主要投向包括提升公司现有产品如高可靠高能钽混合电容器的质量等级，以及扩展如大容量NOR FLASH、抗辐照MOSFET 等新型号，保证公司技术领先地位和经营的可持续发展。 存货高企彰显公司对下游需求信心，现金流转好提升经营质量。 21 年末，公司存货8.29 亿，相比期初增长44.6%，环比增长7.1%，其中原材料和在产品较期初分别增长58.5%和28.0%，或预示公司为未来订单备货增加；发出商品2.96 亿元，即公司已交货客户尚未确认收入部分，有望在短中期内持续增厚公司业绩。2022Q1 存货9.47亿，较21 年末高基数基础上再增15.4%，未来快速增长可期。经营性现金流5.26 亿元，同比大幅增长104.8%，经营质量持续向好。 大额政府补助确定，未来将逐步转入利润表。2021 年公司递延收益2.72 亿元，较期初增长40.0%，主要来源为政府补助，其中与收益相关的政府补助0.72 亿元后续将计入损益或冲减相关成本，与资产且与收益相关的政府补助1.00 亿元，未来将有部分计入损益。 公司募投项目顺利进行，下游需求扩张将得到有效支撑。公司2021 年募集资金约10 亿元投入微波电子元器件生产基地建设和研发中心建设项目，截止2021 年末，已预先以自筹资金1.99 亿元投入募投项目开展建设，项目有序进行，建成后有望进一步提升公司市场占有率。 投资建议：预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为10.86 亿元、13.68亿元和17.08 亿元，EPS 分别为2.64 元、3.32 元和4.15 元，当前股价对应PE 为20X、16X 和13X，维持“推荐”评级。 风险提示：十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。

公司历经纵向深耕和横向拓展两个发展阶段，已成为国内电子元器件平台 型公司。 近 5年来，公司营收、业绩保持高速增长，且增幅逐年扩大，营 收 CAGR 为 32.98%，业绩 CAGR 为 25.36%；利润率始终维持高位，毛 利率维持在 65%以上，净利率维持在 34%以上。公司平台化发展战略实施 顺利，非钽业务营收占比逐年扩大， 2020年已达 38.80%，毛利率为 66.90%。综合来看，公司正逐步从一个单一品类的军用电子元器件公司过 渡为拥有多品类电子元器件的平台型公司。 公司钽电容器业务方兴未艾， 营收、业绩有望保持稳健增长。 公司拥有近 30年的钽电容研发经验，产品从最初的传统金属封装钽电容扩展到多种高 性能钽电容产品。近 5年来，公司钽电容器业务营收平均复合增速达到 21.37%，业务规模和增速均居国内领先地位。在特种领域，随着军队现代 化建设和装备信息化提升，公司有望充分享受行业发展红利。在民用领域， 国外头部四家公司占据近 90%的市场份额，伴随着国内 5G 基站建设以及 新能源汽车渗透加速，公司作为国内重要的钽电容厂商，有望乘国产替代 东风，拓展民用钽电容市场。 公司非钽业务大有可为，业绩增速和持续性有望超越行业平均水平。 近年 来，公司以子公司孵化的形式进行产品扩展。 平台化发展战略已为公司带 来二次增长曲线， MLCC、电源模块、电感器、电阻器、电源芯片、环形器 等非钽产品市场扩展顺利，近五年营收平均年复合增速高达 78.16%，正成 为公司新的增长引擎。 2021年 6月 7日，公司发布定增预案，持续加码非 钽业务投资。预计公司未来将充分受益于下游装备放量和产品线扩张双重 利好，业绩增速和持续性均有望超越行业平均水平。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2021-2023年归母净利润为 7.75亿元、 11.18亿元、 15.27亿元，对应 PE 36、 25、 18倍。公司作为国内特种钽 电容核心企业， 平台化发展战略已初见成效。参考可比公司估值，公司行 业地位高、成长性强，享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 军工电子行业竞争加剧，钽电容器需求不及预期，非钽业务拓展 不及预期。

事件公司6月7日发布定增预案，拟向不超过 35 名特定投资者定增募集不超过10 亿元，不超过4001 万股，用于扩充产能和加大研发力度。6 月8 日发布公告，公司及子公司本年度累计受到各项政府补助11161.17 万元，预计会增加公司2021 年税前利润3717.17 万元。 点评1.产能加速扩张，军工电子元器件优质赛道高景气度充分验证。本次定向增发的10 亿元中，有6.2 亿元用于株洲的微波电子元器件生产建设项目，项目建设期为三年，达产后，公司预计将新增陶瓷电容器产能200,000万只/年，新增环行器及隔离器产能150 万只/年。另外有1.8 亿元用于子公司成都建设研发中心，有利把握成都的电子、通信产业集群，进一步提升公司的研发能力，保证公司产品技术和产品布局适应下游行业技术的不断更迭。这次定增是继去年公司计划自投资金超过20 亿用于湘乡和株洲（5G）的电子元器件生产基地建设之后的又一产能扩张项目，公司作为军用钽电容龙头，拓展开发电感器、电阻器、多层瓷介电容器（MLCC）、薄膜电容器等元件，致力于军工电子元器件集团化发展，业绩高速增长以及大幅的产能扩张充分验证了军工行业的高景气度，以及上游电子元器件的业绩先行释放的效应。 2.获得政府补助，享受政策红利。公司半年来获得政府补助约1.12 亿元，相比去年同期7 月22 日公告的0.33 亿元的政府补助，增长239.40%，本次补助约占2020 年全年的72.17%。2019 年公司获得的政府补助仅2185.82 万元，政府补助的持续增长，一方面来源于公司致力于各类高性能电子元器件研发得到了装备发展部等部门的科研补贴，另一方面来源于公司投资的产业化项目得到了政府的支持补贴。综合来看，公司与政府部门形成了政企良性互动，经营管理步入良性循环。 3.盈利预测与投资建议预计公司2021/22/23 年实现营业收入20.27/27.66/36.46 亿元，实现归母净利润分别为7.87/10.56/14.30 亿元，EPS 分别为1.97/2.64/3.57 元，对应PE 分别为35.37/26.37/19.48 倍,维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；盈利和估值判断不及预期。

事件：公司发布向特定对象发行A股股票预案，募集金额不超过10亿元，用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动性。 上市以来首次增发，持续布局非钽业务 公司计划募集金额不超过10亿元，用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动性。其中，微波电子元器件生产基地项目达产后，将新增陶瓷电容器产能200,000万只/年、环行器及隔离器产能150万只/年，建设期为36个月，预计第二年开始试生产，达产后新增营收50570.43万元/年、净利润10303.56万元/年。公司持续拓展非钽业务布局，我们预计非钽业务有望延续高增速，营收占比望进一步提升。另外，成都研发中心项目为非生产型项目，主要目的为增强技术实力和核心竞争力，促进未来经营业绩提升。 军用钽电容领导者，看好长期稳定增长 公司是军用钽电容器核心供应商，下游客户主要为航空和电子，业务主体为公司各事业部和湘怡中元。公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展，陆续推出高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，在行业中地位显著。2020年，公司钽电容实现营收8.57亿元，同比增长43.13%。其中高能混合钽产品全年营业收入接近5亿元再创新高；民用钽电容持续高投入，年产能突破2.5亿支。“十四五”期间，我国武器装备采购有望大幅提升，高性能钽电容需求有望随之增长，我们看好公司军品钽电容保持高增长。 通过孵化模式，非钽品类扩张迅速 公司通过打造平台，以孵化的形式扩充品类，目前已经从核心产品钽电容扩展到微电路模块、多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等，2020年非钽业务占比达到38.8%，整体增速达122%。其中，微电路模块营业收入为1.14亿元，同比增长109.43%；陶瓷电容器营业收入为1.22亿元，同比增长62.19%。2020年7月9日，公司公告将对外投资建设5G元器件生产基地，项目主要产品包括MLCC、SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等，将扩大公司电子元器件生产规模并提高市场竞争力。另外，基于对射频微波市场的看好，公司于2020年7月收购成都卓芯科技有限公司研制射频芯片产品。我们认为，随着品类的不断扩充，以及各类产品的不断发展，非钽业务空间更加广阔。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为军用钽电容的核心供应商，“十四五”期间军用钽电容业务有望稳定较快提升，通过孵化模式不断拓展品类，非钽业务将持续高增长，我们看好公司未来长期发展。由于公司发布上市以来首次增发计划，将逐渐对非钽业务扩产，我们将2021-23年营业收入由21.79/30.31/40.37亿元上调至22.76/32.59/44.32亿元，归母净利润由7.43/9.98/13.31亿元上调至7.79/10.84/14.97亿元，对应EPS为1.95/2.71/3.74元，对应PE为35.61/25.60/18.53x，维持“买入”评级。 风险提示：武器装备采购不达预期；非钽业务发展不达预期；军品业务毛利率存在下降风险；定增进展不达预期。

事件 公司发布2021年一季报，报告期内实现营业总收入3.79亿元，同比增长162.29%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长314.8%。 点评 1.业绩高速增长，军工电子元器件优质赛道高景气度充分验证。军工电子2021Q1延续了2020年全年的高景气度，公司实现营业总收入3.79亿元，同比增长162.29%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长314.8%；扣非净利润1.51亿元，同比增长272.18%，环比2020Q4增长16.32%。自2016年以来公司一直处于加速增长态势，截至目前业绩增厚超3倍。公司致力于军工电子元器件集团化发展，军品业务占比约90%，在“国产替代”和“装备现代化”的持续加速下，公司成长速度有望持续高于行业平均水平。 2.持续加大研发投入，规模效应对公司的正向影响进一步显现。2021Q1公司毛利率提升2.74pct至70.23%，产品交付放量带动盈利水平进一步增强。一季度研发投入0.17亿元，同比增长69.29%，高研发投入使得产品技术水平稳定提升，助力公司持续获得订单。三费占比为16.71%，与去年同期下降5.44pct，内部管理的持续优化，使得公司业务开拓动力十足。 3.非钽业务发展强劲，集团化发展战略成效显著。公司立足钽电容生产和销售，开发电感器、电阻器、多层瓷介电容器（MLCC）、薄膜电容器等元件，致力于军工电子元器件集团化发展，目前非钽业务发展迅猛，取得显著成效。另外，2020年开始预计投入超20亿元建设的湘乡和株洲电子元器件生产基地，建成后将大幅扩充公司产能，有望充分享受军工行业高景气红利。 4.盈利预测与投资建议预计公司2021/22/23年实现营业收入20.27/27.66/36.46亿元，实现归母净利润分别为7.85/10.52/14.24亿元，EPS分别为1.96/2.63/3.56元，对应PE分别为33/25/18倍,维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；盈利和估值判断不及预期。

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事件：4月27日，宏达电子发布2021年一季报，实现营收3.79亿元，同比增长162%；净利润1.71亿元，同比增长315%，较2020Q4环比增长16%；扣非后净利润1.51亿元，同比增长272%，较2020Q4环比增长17%。 点评： 公司2021Q1业绩超预期，重申“买入”评级。公司2021Q1归母净利润同比增速高达315%，为2016年以来单季最高增速，亦显著高于同行，我们判断，公司业绩持续高增长一方面源于军工电子高度景气，产业趋势持续向上，另一方面也是由于公司积极横向布局，业务品类“由钽至非钽”，多点开花，发展脉络“从军到民”，飞速拓展。我们认为，公司未来有望在“军工电子高景气浪潮红利+公司独特创业平台模式+狼性基因”的共同驱动下实现跨越式发展。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润7.5/10.8/14.9亿，对应EPS1.9/2.7/3.7元，CAGR 为41%，对应PE36/25/18倍，重申“买入”评级。 公司盈利能力稳中有升，2021Q1毛利率同比上升2.7pct，净利率同比提升12pct，达2019Q3以来单季最高。1）2021Q1公司毛利率为70.2%，同比提升2.7pct，环比略降1.6pct；2）2021Q1公司净利率为48.4%，同比/环比分别大幅提升12.0pct/21.7pct。我们认为，公司净利率大幅提升主要系期间费用同比/环比分别下降7.9pct/13.4pct，叠加当期政府补助为3097万元较2020Q1大幅提升所致，这亦使得公司归母净利润增幅远高于收入增幅。 公司在手订单饱满，产能扩建项目有序推进为公司未来赋能。1）2021Q1公司存货、预付款较期初分别增长18%/7%，由于电子元器件产业交付周期较短，公司存货、预付款项提升一方面表明公司积极采购备产，交付效率有望提高，另一方面也反映公司在手订单充足，未来业绩或将加速兑现；2）根据公司公告，公司株洲/湘乡建投项目正有序推进，其中湘乡项目预计2021下半年将投产；株洲5G 电子元器件生产基地Q2也将进行产线搬迁调试工作。我们认为，上述项目投产后将有效提升公司规模效应，助力开拓新市场。 重申投资核心逻辑：狼性基因孕育强大动能，多点开花铸就高成长。1）“十四五”期间军工电子浪潮将全面开启，宏达电子作为高端电子元器件龙头将尽享行业红利；2）横向布局加码未来成长，宏达电子有望“强者恒强”。2014年起，公司横向重点布局陶瓷电容MLCC、微电路模块等非钽领域，成果显著，非钽业务有望成为公司成长的新引擎。3）钽电容民用市场潜力大，国产替代吹响成长号角。中美摩擦叠加疫情影响，我国电容器“内循环”迫在眉睫，公司前瞻性布局+产能扩张将主推民品业务驶入发展快车道。 风险提示：军费/装备费投入不及预期；株洲、湘乡项目建设不及预期。