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鸿远电子 电子元器件行业 2020-02-17 60.69 -- -- 73.50 21.11% -- 73.50 21.11% -- 详细
宇航级MLCC门槛高,新玩家难以介入。MLCC是电阻电容电感三大元器件里的“皇冠”,技术难度最大,壁垒最高。日本的村田、京瓷、太阳优电等公司是MLCC全球龙头,国内这项技术的突破难度不亚于半导体,尤其是高端电容。而军用MLCC在生产技术中工艺质控难度更大,专项检测技术要求更高。军用客户在选用时,均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为必备条件,采用严格的供应商目录管理模式。军工重点工程的配套信息通过专用渠道传达交流,保密要求高。这对行业外潜在竞争对手进入该市场形成较大障碍。同时,军品价格远远高于民品。 军用MLCC客户大力扶持国内现有厂家。当前,国内军用MLCC厂商受制于技术、规模等因素,供应远不能满足军品需求。其中,高端产品主要依赖进口,部分产品被国外品牌垄断,价格和交货周期等受制于人。这导致部分MLCC产品需要筛选使用,增加了军工用户采购成本和设备维护成本。在自主可控大背景下,国家大力鼓励高端MLCC产品国产化,军工用户实际采购也更偏好于本土企业,并能给予合理的利润空间。预计国内军工客户的本土化采购需求将越发强烈,为鸿远电子等企业打开了广阔市场。 公司军用瓷介电容器单价为民用的865倍,充分说明军用瓷介电容器的技术壁垒之高,以及行业内玩家稀缺,可以说军用MLCC生产能力是公司的核心竞争力所在。 公司22%的ROE水平还将快速提升。鸿远电子拥有很强的管理能力。分析财务报表可知,公司近三年固定资产基本没有增长,但营业收入快速增长。同时,公司的固定资产周转率从2014年的3.5提升至2018年的7.3。 也就是说,公司的资本开支不用随着营收增长而同步提升。另外,公司自由现金流水平也较好。2018年公司的ROE水平达22%,我们预计以公司目前24%的净利润率叠加较高的资产周转率,未来ROE水平还将提升。 公司募投项目建设顺利扩产在即。公司IPO募投项目为苏州生产基地,该基地已于2017年6月开建,预计今年下半年投产。达产后军用MLCC将新增产能7,500万只/年,达到1.25亿只/年,通用MLCC新增产能19.25亿只/年。军品单价6.92元/只是民品单价0.008元/只的865倍,2022年全面达产后可新增军品销售额5.19亿元。 盈利预测:预计公司19-21年分别实现营收10.57亿元,13.66亿元和18.56亿元,净利润2.72/4.24亿元/6.74亿元,对应EPS分别为1.65元,2.56元和4.08元,PE分别为33X,21X和13X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:航天任务进度不及预期。
鸿远电子 电子元器件行业 2019-12-06 45.60 57.00 -- 53.19 16.64%
73.50 61.18% -- 详细
首次覆盖鸿远电子,目标价 57元,增持。市场认为公司业务简单,业绩弹性有限,且民品业务增长存在不确定性;但我们认为,公司自产军品需求景气,民品长期趋势向好,直流滤波器有望打开成长空间。预计2019-21年 EPS 为 1.60/1.99/2.36元,给予目标价 57元,增持。 军用 MLCC 核心供应商,需求有望持续景气。1)公司深耕 MLCC 近20年,是国内三大军用 MLCC 供应商之一,98%以上的自产产品用于各大军工领域,下游以航天为主(44%)。2)短期军改结束带来军用MLCC 行业补偿式发展,预计 19-20年增速 20%+;长期来看,武器信息化发展叠加高端军用 MLCC 国产化发展,行业需求有望持续景气。 3)新产能(扩产 150%)将于 2020年建成,为公司成长提供动力。 代理业务定位高端工业,长期趋势向好。1)公司从代理起家,主要定位高端工业类产品,具备较强的应用方案、服务和渠道优势。2)随着民用 MLCC 供需趋于平衡,预计毛利率小幅回落,同时光伏新政以及区块链需求趋缓使得业绩短期承压;但长期来看,公司代理业务下游以新能源、区块链等新兴领域为主,成长趋势依然向好。 向产业链下游延伸,直流滤波器打开成长空间。1)直流滤波器是公司向产业链下游延伸走出的第一步,目前国内高性能产品依靠进口,军用市场初步国产化规模约 2-3亿元。2)2015年公司开始小批量生产并销售直流滤波器,得到航天科技等客户认可,未来有望成为新业绩增长点。 风险提示:军费增速低于预期;直流滤波器业务进展低于预期。
鸿远电子 电子元器件行业 2019-11-04 47.47 -- -- 49.24 3.73%
54.24 14.26%
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鸿远电子 电子元器件行业 2019-11-04 47.47 -- -- 49.24 3.73%
54.24 14.26%
详细
单季度业绩同比下降,毛利率水平提升 2019年前三季度,公司实现营业收入8.00亿元,同比增加12.84%;实现归母净利润2.37亿元,同比提升21.89%。单季度来看,Q3实现营收2.57亿元,同比增长10.18%;实现归母净利润6011万元,同比下降10.87%,单季度业绩略有下滑。报告期内,期间费用率为17.53%,较去年同期的18.38%下降0.85pct,主要原因为部分在研项目逐渐完成,新项目仍处于立项阶段,导致研发费用同比下降8.28%,并且由于发行新股使得利息收入超过了利息支出。公司毛利率为55.52%,较去年同期增加1.84pct,系毛利率水平相对较高的自产业务收入占比上升所致。 自产业务延续高增长,募投项目将推动业绩提升 公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器,产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业。前三季度,板块实现营收4.83亿元,同比增长26.27%,主要系军工客户需求增长所致。公司苏州电子元器件生产基地募投项目正按计划进行,达产后有望提升7500万只高可靠MLCC和19.25亿只通用型MLCC产能。我们测算,新增产能将带来5.35亿元的营业收入,为2018年公司整体营收的58%。 代理业务环比改善,积极布局新领域 代理业务主要包括各式电容、电阻、传感器、电感变压器、断路器、继电器等,主要面向工业类及消费类民用市场。前三季度,代理业务实现营收3.16亿元,同比下降2.56%,环比下降趋势改善。报告期内,风电及光伏等新能源行业回暖,基本抵消了区块链行业客户受外部不利因素影响而减少的需求。未来公司将继续布局5G、汽车电子、物联网等新兴领域,我们预计代理业务有望恢复增长。 投资建议 公司军工客户对高可靠自产MLCC需求持续提升,整体盈利水平增强,我们看好公司长期发展。预计公司2019~20201年EPS 分别为1.66、2.06和2.56元,对应PE为30X、24X 和19X,可比公司平均估值为35X,给予“推荐”评级。 风险提示:1、代理业务持续下滑;2、自产军品降价风险。
鸿远电子 电子元器件行业 2019-10-31 46.51 -- -- 49.24 5.87%
54.24 16.62%
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军工带动业绩增长,利润率水平有所提升 2019前三季度公司实现营业收入8亿元,同比增长12.84%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长21.89%,扣非归母净利润2.24亿元,同比增长21.48%;2019第三季度公司实现收入2.57亿元,同比增长10.18%,归母净利润6011万元,同比下滑10.87%。 根据季报披露,公司军工类客户延续了上年度对公司高可靠产品的增长需求,2019年前三季度自产业务实现收入4.83亿元,同比增长26.27%;代理业务收入3.16亿元,同比下降2.56%。结合公司中报的收入分类数据可以测算出,第三季度自产业务收入为1.34亿元,代理业务收入为1.22亿元,可以看出三季度军品收入环比回落,代理业务环比增长。每年三季度由于体制内军工单位有高温假安排,因此对于上游供应商来说Q3一般是一年中业绩较少的季度,我们认为公司军品收入回落是正常现象,整体上看2019年业绩增长依然是由军品带动,同时由于军工业务占比增大,公司整体毛利率也有所提升,2019前三季度毛利率为55.52%,比2018全年提升个4.21百分点。 军工业务增长快导致现金流为负,预计四季度将改善 2019前三季度公司经营性净现金流为-2130万元,主要系公司平均账期较长且利润水平较高的自产业务收入增加较多使得前三季度税费等各项现金支出增加较多所致。从资产负债表上看,2019Q3公司账上存货和应收账款分别为2.23亿元和8.38亿元,比上年度末增长24.7%和74.07%,存货和应收对资金形成了占用,同时说明公司今年以来出货量增长较快以及在手订单饱满。账期较长以及多在四季度回款是军工上游企业的共同特征,公司2014-2018年经营性现金流净额均为正值,我们预计公司现金流情况将在四季度得到改善。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年营收分别为10.31亿元,12.19亿元,14.31亿元,归母净利润2.78亿元,3.51亿元,4.35亿元,EPS 为1.68元、2.12元、2.63元,对应2019-2021年PE为29倍、23倍、19倍。 我们认为,未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气,收入利润持续增长,另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的,未来随着募投项目开始贡献收益,公司凭借优秀的生产管理能力,ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下,鸿远电子能够带来稳健的投资回报,给予公司“买入”评级。 风险提示:应收账款余额较大的风险,自产军用产品降价的风险,次新股股价波动较大的风险。
鸿远电子 电子元器件行业 2019-10-22 50.66 -- -- 52.55 3.73%
53.95 6.49%
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公司简介:国内军工 MLCC 主流供应商公司前身为北京元六鸿远电子技术有限公司,成立于 2001年, 2019年 5月在上交所上市, 目前公司实际控制人为郑红、郑小丹父女,合计持股比例 31.95%。 公司核心团队来自原北京市无线电元件六厂,在军工电容器领域深耕近 20年,目前鸿远电子是国内军工陶瓷电容器三家主流供应商之一,产品主要包括片式多层瓷介电容器、金属支架多层瓷介电容器、直流滤波器等,广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息、轨道交通、新能源等行业;同时公司代理元器件业务包括陶瓷电容、铝电解电容、薄膜电容、钽电解电容等,主要面向工业类及消费类民用市场。 军工被动元件行业:高景气,高壁垒,高盈利受益于国防信息化的持续推进,军工电子元件一直是军工行业中景气度较高的细分领域, 主流厂商的历史业绩增速超过国防支出增速,当前我国武器装备信息化水平仍在不断提升,同时国内卫星星座建设计划井喷直接带动对电子元件的需求, 军工电子国产替代加速,因此 2018年以来军工电子元件行业高度景气, 预计市场需求将继续快速增长。同时,由于军用高可靠电子元件供应商要经过严苛的认证,以及要满足客户方“小批量、多品种、定制化”的要求,具有极强的先发优势,行业壁垒很高,主流供应商数量少(军用 MLCC 主要是鸿远电子、火炬电子、宏科电子), 行业竞争格局稳定,盈利水平高。 公司掌握核心技术,高效管理带来高 ROE作为军工电容器主流供应商,公司掌握产品核心技术,包括陶瓷材料配方技术、陶瓷薄膜制备技术、金属陶瓷共烧技术等,目前多种自产电容器产品广泛应用于航天、航空、电子、兵器等领域,其中相对高端的航天应用占比 40%以上。同时,公司 ROE 水平在同行公司中位居前列, 2018年为 22.13%, 2019H1为 11.22%,高 ROE 主要来自于军工业务的高盈利水平以及公司高效管理下的运营效率。我们认为, 公司受益于行业景气,在业绩快速增长的同时, 随着此次募投项目逐渐开始贡献收益, ROE 水平还将持续提升。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2019-2021年营收分别为 10.31亿元, 12.19亿元, 14.31亿元,归母净利润 2.78亿元, 3.51亿元, 4.35亿元, EPS 为 1.68元、 2.12元、 2.63元,对应 2019-2021年 PE 为 31倍、 24倍、 19倍。 我们认为, 未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气,收入利润持续增长,另一方面公司是军工板块中少有的高 ROE 标的,未来随着募投项目开始贡献收益,公司凭借优秀的生产管理能力, ROE 水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下,鸿远电子能够带来稳健的投资回报,给予公司“买入”评级。 风险提示: 应收账款余额较大的风险, 自产军用产品降价的风险, 次新股股价波动较大的风险。
鸿远电子 电子元器件行业 2019-09-05 61.07 -- -- 65.46 7.19%
65.46 7.19%
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盈利预测与投资建议。作为上游电子元器件供应商,公司充分收益于军工市场的旺盛需求。我们预测公司2019-2021年归母净利润3.03/3.97/4.97亿元,对应8月30日收盘价PE为32/24/20倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:代理业务持续下滑;应收账款余额较大;产品质量控制风险。
鸿远电子 电子元器件行业 2019-08-29 54.24 63.98 -- 65.99 20.68%
65.46 20.69%
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自产业务高速增长,盈利能力大幅提升 公司自产业务产品主要包括多层磁介质电容和直流滤波器,广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等军工行业。上半年自产业务实现营收3.49亿元,同比增长36.33%。其中多层磁介质电容实现营收3.46亿元,同比增长36.31%;直流滤波器实现营收277万元,同比增长38.87%。军品业务实现高速增长,反映了军工行业景气度大幅提升。由于代理业务受下游区块链产业需求放缓影响,营收同比下降11.50%,自产业务营收占比提升至75.39%;另外,自产业务毛利率高达82.79%,远高于代理业务的17.72%,公司上半年综合毛利率提升6.63个pct至59.53%,盈利能力实现大幅提升。 积极拓展MLCC品类,自产业务发展前景广阔 公司依托在陶瓷技术方面的积累,重点在MLCC领域进行品类拓展,同时逐步向陶瓷类、压电类等电子元件的其它门类延伸,做为企业后续发展的增长点。MLCC产品在电子领域市场空间广阔,目前公司自产产品主要应用于军工领域,现阶段将受益军工行业景气度提升;未来随着自主可控不断推进,公司自产产品有望受益于民品领域的进口替代。 盈利预测与投资建议 预计公司2019/20/21年将实现营业收入10.56/13.26/16.36亿元,归母净利润分别为3.15/4.27/5.57亿元,EPS分别为1.91/2.58/3.37元,对应PE分别为27/16/12倍。鉴于军工行业景气度持续提升,公司自产业务有望保持高增长;另外,MLCC民用市场空间广阔,公司自产产品有望受益于进口替代。给予“买入”评级。 风险提示 军品交付不及预期;通航产业发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名