鸿远电子发布2024年年度报告：公司2024年度实现营业收入14.92亿元，同比减少10.98%；实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比减少43.55%；预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润1.02亿元，同比减少43.55%。 投资要点2024年瓷介电容器需求低迷，价格下滑利润端短期承压2024年公司营业收入同比减少10.98%，主要由于所处的电子元器件行业下游市场复苏进展缓慢，自产业务项下的核心产品高可靠瓷介电容器的客户需求持续低迷，销量及售价均出现一定程度的下降。受价格下滑影响，高可靠瓷介电容器毛利率下降，同时滤波器、微控制器及配套集成电路产品以及微波模块等其他电子元器件产品毛利水平低，但收入结构占比上升，进一步拉低了自产电子元器件产品整体毛利水平，整体自产电子元器件产品销售毛利率下降8.57个百分点。 2025Q1客户需求回暖，瓷介电容器产能利用率回升2025年Q1，公司自产业务客户需求有所回暖，客户订单需求以及市场预期较之前有明显提升。公司生产的多层片式瓷介电容器（MLCC）由于具有体积小、频率范围宽、寿命长、稳定性好等特点，是目前用量最大、发展最快的片式元件之一，主要应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶等高可靠领域，跻身全球MLCC市场份额TOP10榜单。目前公司高可靠瓷介电容器客户订单充足，相关产线的产能利用率较高，积极组织排产，确保产品交付。 持续进行研发投入，成都与合肥地区拓展新业务2024年公司研发费用为11,298.83万元，占自产业务收入15.23%，较2024年同期自产业务收入占比提升3.59个百分点。除了维持公司核心产品瓷介电容器、陶瓷材料的研发投入强度，公司还拓展微控制器及配套集成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳等新业务而持续增加研发投入。在成都地区，公司主要布局微处理器、微控制器及配套集成电路和微波模块业务，2024年实现营业收入8,546.84万元，同比增长56.11%；在合肥地区主要布局微纳系统集成陶瓷管壳业务，主要产品包括陶瓷基板、陶瓷一体化封装外壳等，目前整体趋势向好。 盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为21.68、28.21、33.32亿元，EPS分别为1.52、2.08、2.63元，当前股价对应PE分别为38、27、22倍，公司作为国内领先的高可靠瓷介电容器供应商，有望受益于下游客户需求回暖，产能利用率持续维持高位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入14.92亿元，同比减少10.98%；实现归母净利润1.54亿元，同比减少43.55%。 积极应对下游需求减弱及成本压力，微控制器产品收入逆势增长。收入及利润端，2024年1）自产业务实现收入7.42亿元，较上年同期下降19.29%，主要系客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱以及客户面临较大成本压力，公司优化营销策略，调整了部分产品价格；同时，公司的微控制器及配套集成电路产品销售收入实现逆势增长，与上年相比增长56.11%，成为公司近年推出新产品中首款收入占比超过自产业务收入10%的产品。2）代理业务实现收入7.40亿元，同比小幅下降0.22%。降幅较上年同期大幅收窄主要源于新能源领域核心客户需求开始企稳回升，公司持续深耕消费电子、新能源、汽车电子、工业控制等领域，在巩固现有客户的同时，积极拓展新客户、新市场，并加快库存周转效率，截至2024年末，公司代理业务存货同比下降4990.89万元，降幅28.79%。 盈利能力短期承压，低毛利产品占比提升。费用方面，公司2024年销售期间费用率为21.95%，同比增加2.71pct，销售、管理和财务费用率分别为6.96%（yoy+1.26pct）、7.76%（yoy+0.81pct）、-0.34%（yoy-0.55pct），其中销售费用增加主要系公司新业务拓展带来的费用上升以及核心产品销售人员绩效奖金核算口径调整所致。盈利能力方面，2024年公司销售毛利率为34.29%(yoy-6.23pct)；销售净利率为10.31%(yoy-5.82pct)。其中，公司自产电子元器件产品销售毛利率为55.12%（yoy-8.57pct），主要系公司核心产品高可靠瓷介电容器受价格下滑影响；同时滤波器、微控制器及配套集成电路产品以及微波模块等其他电子元器件产品毛利水平低，但收入结构占比上升，进一步拉低自产电子元器件产品整体毛利水平。 持续加大研发投入，新品类拓展顺利。2024年公司研发费用为1.13亿元，占自产业务收入15.23%，较上年同期提升3.59个百分点。公司持续开展电容器产品系列扩展和可靠性水平的提升，以满足多个领域的市场需求。基于多层陶瓷工艺技术，积极布局低温共烧陶瓷元器件产品，已实现小批量生产。同时，加强与高可靠客户的技术合作，柔性端电极产品成功完成卫星搭载试验并获得飞行试验证书。 投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入为21.23亿元、27.56亿元、32.56亿元，归母净利润分别为4.08亿元、5.27亿元、6.61亿元。对应EPS分别为1.77元、2.28元、2.86元，对应PE分别为29.3X、22.7X、18.1X。公司作为国内特种MLCC核心供应商，受益于下游景气复苏与国产化，积极拓展产品品类打造综合性特种元器件供应商，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；价格调整不及预期；新产品进展不及预期；研究报告使用信息更新不及时风险；业绩预测和估值判断不达预期。

事件3月 27日， 鸿远电子发布 2024年年报。 2024年，公司实现营业收入 14.92亿元， 同比下降 10.98%，实现归母净利润 1.54亿元，同比下降 43.55%。 点评 1、 下游市场复苏缓慢业绩承压。 2024年，公司实现营业收入14.92亿元， 同比下降 10.98%， 其中， 自产业务营收 7.42亿元，同比下降 19.29%， 主要系公司所处的下游市场复苏进程缓慢， 自产业务项下的核心产品高可靠瓷介电容器的客户需求持续低迷，销量及售价均出现一定程度的下降；微控制器及配套集成电路产品尽管实现了销售收入的持续增长，但相对较小的基数，未能抵消核心产品销售收入的下滑。 2024年，公司实现归母净利润 1.54亿元，同比下降 43.55%，主要是由于营业收入的下滑，叠加持续增长的研发投入以及相对刚性的运营成本。 2、积极品类拓展，发展新增长点。 公司持续加大自产业务研发投入，积极推进研发项目实施， 主要围绕瓷介电容器、滤波器、微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳和陶瓷材料等产品，进行系列拓展，丰富品类。 公司以陶瓷类电子元器件为基础，在电子元器件产业链上下游积极拓展，寻找新的增长点，其中大力发展以射频微波电容器为代表的陶瓷电容器， 2024年该产品营业收入实现快速增长；微控制器及配套集成电路销售收入取得较快增长，成为公司近年推出新产品中首款收入占比超过自产业务收入10%的产品。 3、 看好市场复苏，业绩有望迎来拐点。 2025年政府工作报告中提及“全力打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”，“加快发展新质战斗力”，“抓好军队建设‘十四五’规划收官”等内容。 公司作为上游电子元器件核心企业有望在 2025年迎来业绩拐点。 3、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027年的归母净利润分别为 3.22、 4.35、 5.85亿元， 同比增长 110%、 35%、 35%， 对应当前股价 PE 分别为 40、 30、 22倍， 维持“买入”评级。 风险提示军品订单不及预期；降价超出市场预期； 市场需求复苏不及预期等

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入14.92亿元，同比下滑10.98%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降43.55%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比下降61.47%。2024Q4单季度公司实现营收3.24亿元，同比下降6.34%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长1.58%；实现扣非归母净利润-0.21亿元，同比下降197.93%。 点评：下游需求恢复缓慢导致业绩承压。1）2024年公司自产电子元器件产品实现营业收入74211.17万元，同比下降19.29%，主要系公司核心产品瓷介电容器受下游市场复苏进程缓慢影响，需求不及预期；同时受客户低成本采购压力，销售价格下降，导致瓷介电容器全年仅实现销售收入59417.76万元，同比减少25.78%。2）公司的微控制器及配套集成电路产品实现销售收入8546.84万元，较上年同期逆势增长56.11%。3）滤波器产品、微波模块等其他电子元器件产品，分别实现营收2382.12万元和3864.44万元，同比下降3.26%和2.29%。 毛利率有所下滑，盈利能力承压。毛利端，24年公司毛利率为34.29%，同比-6.23pct。利润端，24年公司归母净利率为10.31%，同比-5.94pct。费用端，24年公司销售/管理/研发/财务费用率为6.96%/7.76%/7.57%/-0.34%，同比变化+1.26/+0.81/+1.19/-0.55pct，期间费用率合计21.95%，同比+2.71pct。 持续加强核心产品研发，拓展产品品类。公司以掌握的材料开发、产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列核心技术为基础，持续开展电容器产品系列扩展和可靠性水平的提升，以满足多个领域的市场需求。 基于多层陶瓷工艺技术，积极布局低温共烧陶瓷元器件产品，已实现小批量生产。同时，加强与高可靠客户的技术合作，柔性端电极产品成功完成卫星搭载试验并获得飞行试验证书。截至2024年12月31日，公司已拥有授权知识产权328项，较2023年末增长44%。 投资建议：“十四五”计划进入最后一年，军工行业扰动因素已基本消除，下游需求呈恢复性增长，带动上游军用MLCC市场增长。公司在军工电子领域具备领先地位，业绩有望迎来反弹。我们预计公司25-27年营收分别为20.85/26.67/32.16亿元，归母净利润分别为2.98/4.68/6.27亿元，EPS分别为1.29/2.03/2.71元，对应PE为42.52/27.05/20.20X。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：毛利率波动，产品研发风险，业绩和估值判断不及预期。

事件：公司发布23年年报，实现营收16.76亿元，同比-33.02%，主要系电子元器件行业下游市场景气度较弱，客户需求持续低迷，自产业务项下的核心产品高可靠瓷介电容器销量减少且价格下降，叠加代理业务主要客户销售收入下滑；实现归母净利润2.72亿元，同比-66.15%，主要系公司加大了拓展微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块以及微纳系统集成陶瓷管壳等新业务的投入，保持了较高强度的研发费用支出，并为此加强了人才引进力度，员工人数持续净增长，同时维持了员工薪酬水平的基本稳定，整体人工成本稳中有升。24年一季度实现营收4.29亿元，同比-1.44%，实现归母净利润0.72亿元，同比-28.70%。 我们认为：受下游需求低迷影响，公司业绩短期承压，但公司以瓷介电容器、滤波器、微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳等产品方向为辐射的整体产业规模逐渐扩大，不断调整和优化产品结构，随着行业景气度逐渐恢复，长期看公司业绩有望逐渐恢复。 新品毛利水平尚低影响总体盈利能力，研发投入持续增加公司23年毛利率40.52%，同比-9.63pct；净利率16.13%，同比-15.97pct。其中，公司自产电子元器件产品销售毛利率为63.71%，同比-17.20pct，主要系公司核心产品瓷介电容器受价格下滑以及单位成本上升的双重影响，毛利率下降；同时，公司推出的微控制器及配套集成电路产品以及微波模块等其他电子元器件产品毛利水平尚低但收入增幅较大，收入结构占比上升，进一步拉低了自产电子元器件产品整体毛利水平。代理电子元器件产品毛利率为10.61%，同比-0.17pct，与上年同期基本持平。公司期间费用率为19.24%，同比+7.96pct，其中销售费用率为5.70%，同比+2.66pct，主要系公司为应对市场需求减弱的外部环境增加了业务相关费用支出，同时拓展新业务扩充了销售团队，人工成本及销售相关费用亦相应增加所致；管理费用率为6.95%，同比+2.86pct，公司扩充新业务带来管理人员成本、专业服务费以及长期资产折旧摊销费用上升所致；财务费用率为0.21%，同比+0.01pct；研发费用率为6.39%，同比+2.45pct，主要系公司拓展的新业务需要持续增加研发投入，且公司的核心产品瓷介电容器在收入下滑的趋势下维持了研发投入强度。 滤波器/微控制器逆势大增，有望成为第二增长曲线2023年，公司自产电子元器件产品实现营业收入91,950.02万元，同比下降33.03%，主要系公司核心产品瓷介电容器受外部环境影响，销量不及预期；同时受客户低成本采购压力，销售价格下滑，导致瓷介电容器全年仅实现销售收入80,058.16万元，较上年同期减少38.10%；滤波器产品、微控制器及配套集成电路产品，分别实现销售收入2,462.27万元及5,474.77万元，较上年同期逆势分别增长14.21%及156.42%。公司代理电子元器件产品实现营业收入74,133.98万元，较上年同期减少32.85%，主要系部分核心工业类客户及消费类客户受外部市场影响，业务恢复不及预期。 盈利预测：我们认为，随着我国国防建设的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，高性能、高品质的瓷介电容器作为基础单元市场前景广阔，长期看其需求有望逐渐恢复；同时，随着滤波器及微波板块新品逐渐实现量产，预计将为公司带来新的增长曲线。由于23年基本面回落较多，基于23年基数上，公司2024-2025年的归母净利润由12.31/14.74亿元下调至3.6/5.09亿元，2026年归母净利润为6.63亿元，对应PE分别为22.40/15.85/12.17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求变动的风险，自产高可靠产品降价的风险,产品质量控制风险，应收账款余额较大的风险等。

中调或即将落地，新一轮大规模订单释放在即9月以来，中航沈飞、北重集团、光电集团等公司均在官微披露组织召开“十四五”规划中期评估与调整工作研讨会等相关会议，我们认为，一连串信号或表明中调落地将至，军工产业链即将迎来新一轮大规模订单释放期。同时，沈飞文章披露，“会议系统总结近三年沈飞公司发展成绩，全面分析内外部形势，研讨交流2024、2025年目标和路径，统筹谋划至2027年发展思路”。我们认为，2027年建军百年奋斗目标在前，此次调整若能覆盖至2027年需求，将为上下游企业中期增长性提供确实保障，或有效提振市场信心。 最上游MLCC厂家弹性最大，鸿远是行业景气度风向标量方面，MLCC为普适性元器件，下游涵盖军工所有领域，与总量关联较大，受内部结构调整影响较小，预计将充分受益于新订单批量释放。同时，回顾上一轮军工行情，我们梳理20年各季度营收同比增速，并对比国防军工（中信）指数得出，MLCC厂家作为产业链最上游，业绩较早体现增长，我们预计其在下一轮周期也将率先表现增长。我们认为，公司订单有望持续改善，全年业绩有望持续攀升。我们强调，鸿远电子即是最能反映军工行业景气度的典型标的。从今年6月以来的几轮小幅反弹行情来看，公司多次领涨全行业，市场关注度持续高涨。 供需关系方面，随着过去一年的订单消化，我们判断目前下游库存已经出清。同时，随着客户陆续扩产，下游产能或陆续释放至高位，短期瓶颈有望实现突破。同时，MLCC生产节奏快，出货量弹性极大。据公司投关活动记录表，公司产品平均交付周期为2个月，为快速响应，公司会做部分库存储备，最快可在一周左右交付。我们认为，一旦下游需求启动，公司业绩有望实现快速增长。 价格方面，MLCC具有小批量、多批次特点，降价目的更多在于“以量换价”，降价模式将呈现“阶梯式”。我们认为，尽管“低成本”是大趋势，但后续随着新型号批产、订单大幅恢复，公司新品质量等级的提升以及规模效应的释放均会带来一定程度的价格或盈利上的提升，形成一定对冲，市场无需过度悲观。 持续拓展新品类、新领域，打开军品天花板公司深耕MLCC关键领域，纵向拓展产业链，上游布局材料（MLCC瓷料、LTCC瓷料及生膜带、电极浆料），下游发展滤波器和集成电路器件，力争在技术上实现差异化。近年来公司打造成都、合肥基地，据公司公告及投关活动披露，成都地区主要围绕微波模块、微控制器和微处理器进行研制，已进入多个重点单位的合格供方，技术水平处于行业前列。23H1成都两家公司鸿立芯、鸿启兴营收合计5011.95万元，同比大幅增长185%；鸿立芯已经实现盈利。据公司公告及官微，合肥基地产线（六安鸿安信HTCC陶瓷封装元器件项目）已贯通，现处于试生产阶段，已初步形成了从基础材料、陶瓷线路板、陶瓷管壳到一体化封装的提供微系统封装解决方案的能力，逐渐向高可靠客户及光电探测与高速通信、射频与微波、集成电路等应用领域拓展。民用领域多点开花，打造成长第二曲线汽车电子方面，据公司公告，车规级多层瓷介电容器代表规格已完成系列研发、产品认证及部分客户认证，并实现了小批量供货。 通讯方面，据公司公告，公司完成了超低ESR（等效串联电阻）射频微波瓷介电容器、大功率射频微波瓷介电容器的系列化研制，持续进行芯片电容器的系列化开发与扩展，已实现了量产和供货，逐步在通讯等领域进行推广。此外，据公司在投资者问答平台披露，公司SLCC、陶瓷管壳产品有给光模块厂家供样并有小批量的供货。并且，公司目前有部分产品在与华为合作对接。 商业航天方面，据公司公告，公司联合安徽省创新馆建立了微纳系统集成技术创新研究院，围绕商业航天等新兴行业的需求，致力于射频微系统、光电微系统等重大战略性方向相关的新产品和新技术的开发。据公司投关活动披露，公司已参与商业航天领域的产品配套，目前已有小批量供货。 投资建议我们认为，目前市场重点关注中期调整落地后的增量订单情况，当下节点公司利空出尽，业绩、估值均在底部，随新一轮订单周期启动，或将实现戴维斯双击。考虑到下游放量节奏的不确定性，我们调整公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为22.10/29.64/36.45亿元（此前2023、2024年为32.70、40.81亿元），归母净利润5.65/8.39/10.82亿元（此前2023、2024年为11.71、15.13亿元），EPS分别2.43/3.62/4.66元（此前2023、2024年为5.04、6.51元）。对应2023年9月25日65.90元/股收盘价，PE分别为27/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示1）公司自产产品主要应用于军工领域，客户采购计划性较强，存在客户订单不及预期的风险；2）公司代理业务受国际MLCC价格影响较大，存在产品价格和利润率水平下降的风险；3）公司下游客户覆盖面较广，部分客户扩产进度的限制因素较多，存在下游需求释放节奏不及预期的风险。

事件近日，公司发布 2023年半年报，实现营业收入 9.80亿，同比下降 29.59%，实现归母净利润 2.23亿，同比下降 54.12%。 点评 1、电子元器件行业下游市场景气度较弱，自产业务与代理业务均出现下滑。上半年，公司自产业务实现营业收入 5.66亿，同比下降 31.31%，其中，自产业务中的瓷介电容器营收 5.02亿，同比下降36.89%，主要是由于客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱；代理业务实现营业收入 4.12亿，同比下降 26.88%，其中前五名客户收入2.33亿，同比下降 40.30%，主要由于部分核心客户受外部市场影响较大，对未来需求预期持续降低，减少了对电子元器件的采购力度，而公司拓展的新能源汽车、高压变频器等领域客户当期需求增长较快，但短期内难以弥补部分核心客户的需求减少。 2、持续研发投入，丰富产品品类。公司持续注重研发投入，上半年，公司研发费用达 4710万元，占自产业务收入比例达 8.31%，较上年同期收入占比提升 2.27个百分点。在高可靠领域，公司主要围绕瓷介电容器及瓷料、滤波器、微波模块、微控制器和微处理器、陶瓷线路板、陶瓷管壳等产品，其中公司推出的微波模块、微处理器及微控制器等其他电子元器件收入大幅增长，销售额从去年同期的 1589万快速增长至今年上半年的 5170万。 3、我们认为，公司当前正处在行业低谷期，随着“十四五”规划中期调整落地，公司订单有望迎来新一轮高峰。公司业绩拐点有望在今年三、四季度到来。我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 6.30、8.77、10.61亿元，同比增长-22%、39%、21%，对应当前股价 PE 分别为 23、17、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新一轮订单高峰强度不及预期；产品价格降幅超出预期；业务拓展不及预期。

2023年8月18日，公司发布2023年中报：公司实现营业收入9.80亿元，同比减小29.59%；实现归母净利润2.23亿元，同比下降54.12%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比下降54.03%。 点评：受下游需求影响业绩暂时承压，中长期来看业绩有望恢复2023上半年，公司实现营业收入9.80亿元，同比减小29.59%。公司实现归母净利润2.23亿元，同比下降54.12%，主要系公司所处的电子元器件行业下游市场景气度低迷，客户需求恢复缓慢。公司整体毛利率为46.47%，同比下降8.48个百分点；净利率为22.54%，同比下降12.36个百分点。 主要系毛利率较高的自产业务下滑更多，在收入结构中的占比下降所致。虽然业绩下滑，但公司仍保持了高强度的研发费用支出，并为此加强了人才引进力度，员工人数持续净增长，同时维持了员工薪酬水平的基本稳定，整体人工成本稳中有升。中长期来看，随着下游客户需求逐步回升，公司业绩有望恢复。 MLCC下游需求量偏弱，微波模块等新业务实现较快增长自产业务实现收入5.66亿元，同比减小31.31%，毛利率71.99%，较上年同期下降10.53个百分点，主要系客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱，导致核心产品销售下滑所致。其中，瓷介电容器收入5.02亿元，同比下降36.89%，占自产业务收入88.67%，公司推出的微波模块、微处理器及微控制器等其他电子元器件收入实现大幅增长，销售额占自产业务收入比例上升至9.13%。代理业务实现收入4.12亿元，较上年同期下降26.88%，主要由于部分核心客户受外部市场影响较大，对未来需求预期持续降低，减少了对电子元器件的采购力度，而公司拓展的新能源汽车、高压变频器等领域客户当期需求增长较快，但短期内难以弥补部分核心客户的需求减少，导致代理业务收入下滑。 持续加大研发投入，丰富产品品类报告期内，公司创新研究院成立，鸿远电子创新中心暨企业总部项目开工建设，公司持续注重研发投入，研发费用为4709.98万元，占自产业务收入8.31%，较上年同期收入占比提升2.27%。在高可靠领域，公司主要围绕瓷介电容器及瓷料、滤波器、微波模块、微控制器和微处理器、陶瓷线路板、陶瓷管壳等产品，持续深度研发，不断丰富产品品类。在民用领域，大功率射频微波瓷介电容器、封装外壳产品已完成部分研发和定型，并实现小批量供货。同时，车规级多层瓷介电容器代表规格已完成系列研发、产品认证及客户认证，并实现了小批量供货。 期间费用率提升，经营现金流量下滑明显报告期内，公司期间费用总额1.50亿元，同比增长1.32%，期间费用占营收比重为15.29%；其中，销售费用0.42亿元，同比增长8.35%，主要系公司为应对市场需求减弱的外部环境而增加了业务相关费用支出所致；管理费用0.58亿元，同比增长6.75%，主要系公司扩充新业务带来的专业服务费以及长期资产折旧摊销费用增加所致；财务费用235.34万元，同比减少49.13%，主要系公司当期现金管理收益增加，且当期开立银行承兑汇票下降导致承兑相关费用减少所致；研发费用0.47亿元，同比下降5.43%。经营现金流0.20亿，同比下降70.69%，主要系公司当期兑付的商业汇票较上年同期增加所致。投资建议及盈利预测多层瓷介电容器作为目前用量最大、发展最快的电子元器件之一，在高可靠领域和民用领域应用广泛，由于公司目前下游客户需求恢复较缓慢，考虑到下游装备的放量节奏，我们下调其盈利预测和评级等级，预计2023-2025年，公司归母净利润为6.82亿元、7.81亿元、9.58亿元，EPS分别为2.93元、3.36元、4.12元，对应PE为21.37倍、18.65倍、15.21倍，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期风险，产品毛利率波动风险。

事件：鸿远电 子发布 2022 年报，2022 年实现营业收入 25.02 亿元、同比+4.12%；归母净利润8.05 亿元、同比-2.68%；扣非归母净利润7.84亿元、同比-3.45%；经营活动产生现金流量净额3.57 亿元、同比-32.91%。 自产业务稳中有升，其他电子元器件收入大幅提升。自产业务实现收入13.73 亿元，同比+1.89%，毛利率80.91%，同比提升0.08pct。其中瓷介电容器实现收入12.93 亿元，同比-1.57%，占自产业务的比重为94.2%，收入同比下滑主要系下游需求萎靡；滤波器实现收入0.22 亿元，同比+8.9%，占自产业务的比重为1.57%；其他电子元器件实现收入0.58 亿元，同比+324.86%，占自产业务的比重为4.23%。代理业务实现收入11.04亿元，同比+5.80%，毛利率10.78%，同比下降2.36pct，毛利率下滑系公司为巩固核心客户的市占率而下调售价所致。自产业务收入在高基数背景下稳中有升，主要源于公司扩充的新产品收入大幅增长；代理业务同比小幅提升主要源于新能源客户的需求较为旺盛。公司业务整体毛利率为50.15%，同比下滑1.36pct，主要源于毛利率相对较低的代理业务占收入的比重提升所致。 公司围绕瓷介电容器等产品持续加大科研力度，研发投入持续高增。公司2022 年期间费用总额为2.82 亿元，同比+9.22%，期间费用率达11.28%（同比+0.53pct）。其中销售/管理/研发费用分别为0.76/1.02/0.99 亿元，同比增长9.03%/3.32%/22.39%；销售/管理/研发费用占收入的比重分别为3.04%/4.09%/3.94%，同比+0.14/-0.03/+0.59pct。公司研发费用持续高增，2020/2021/2022 年同比增速分别达到40.82%/78.68%/22.39%。 加快产业基地建设，完善技术研发体系。22 年公司在合肥布局了新的产业基地，主要围绕陶瓷线路板等产品进行研制开发及产业化实施。除此之外，公司完成了电磁兼容实验室的建设，检测能力可覆盖装备电磁发射和敏感度测试涉及的大部分试验项目，提高了一站式电磁兼容解决方案的能力。随着23 年鸿远创新研究院的落地，自主可控及产品竞争力有望进一步提升。 盈利预测和投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.05/10.13/10.92 亿元，当前股价对应PE 为21.69/19.39/17.98 倍。公司是军工MLCC 核心供应商，产能扩充保障重点领域配套能力，同时拓展高端民用领域。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；民品市场拓展不及预期等。

事件：2023年3月18日，公司发布2022年年报：公司实现营业收入25.02亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润8.05亿元，同比下降2.68%；扣非后归母净利润7.84亿元，同比下降3.45%。 点评：自产业务稳步增长，代理业务下游景气度向好报告期内，公司实现营业收入25.02亿元，较上年同期增长4.12%。其中，自产业务实现收入13.7亿元，较上年同期增长1.89%，毛利率80.91%，较上年基本持平，瓷介电容器收入占自产业务收入94.2%，收入同比略有下降，其他电子元器件收入持续增长；代理业务实现收入11.0亿元，较上年同期增长5.80%，主要系新能源光伏及新能源汽车行业市场规模扩大所致；毛利率10.78%，较上年同期下降2.36%，主要系其他工业类及消费类客户低迷。公司实现归属于上市公司股东净利润8.0亿元，公司整体毛利率为50.15%，同比减少1.36%；净利率为32.16%，同比减少2.25%，较上年同期下降2.68%，主要系其代理业务毛利率的下降、研发投入增加及客户回款不及上年同期带来的信用减值损失的大幅增加。2022年公司在前两年高增长的基数上仍保持稳中有升，并且产品谱系逐步完善。我们认为，“十四五”中后期国防信息化建设将进入加速阶段，下游市场电子元器件需求空间将逐步打开，公司业绩有望进一步提高。 期间费用率提升，经营现金流量下滑明显报告期内，公司期间费用总额2.82亿元，同比增长9.22%，期间费用占营收比重为11.28%；其中，销售费用0.76亿元，同比增长9.03%，主要系公司自产业务拓展新产品销售带来的人工成本与业务招待费增加所致；管理费用1.02亿元，同比增长3.32%；财务费用511.24万元，同比减少382.56万元研发费用0.99亿元，同比增长22.39%，主要系新增研发项目较多和开拓新品研发投入增加所致。经营现金流量3.57亿，同比下降32.91%，主要系公司为应对复杂多变的外部环境，增加原材料及储存商品储备所致。 公司存货6.72亿元，同比增长61.95%。应收账款13.47亿元，同比增长26.60%；应收账款占比较大的前三大客户均为十大军工集团，回款确定性较高，预计后期订单交付及收入确认完成后，将持续兑现至收入端。 加快研发基地发展布局，技术储备引领行业风向公司积极推进北京、苏州、成都、合肥科研生产基地的发展布局。北京基地持续围绕特种瓷介电容器、滤波器等产品进行研发及量产，加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化；苏州基地完成了全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段，同时开展了多层瓷介电容器汽车质量管理体系的建设；成都基地围绕微波模块、微处理器等产品进行了研发及生产、市场推广等工作；合肥基地致力于特种陶瓷制品的研发和生产。持续围绕瓷介电容器和滤波器等产品进行研发投入，脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发，具备量产能力。在国家战略布局下，电子元器件行业需求旺盛，公司不断完善的技术研发体系，确保公司核心竞争力的提升。为子公司提供担保，产业布局强化竞争力2022年新设立子公司鸿远合肥，加码电子元器件制造。公司新设成立元六鸿远（合肥）电子科技鸿远合肥出资人民币1,500万元，鸿远合肥已并入公司合并报表。为支持全资子公司鸿远泽通的业务发展，根据其经营业务实际需要，公司为鸿远泽通向杭州银行股份有限公司北京中关村支行申请综合授信额度提供连带责任担保，最高担保金额为人民币2,200万元。鸿远泽通的经营业务包括电子元器件销售、技术推广和通讯设备销售等。公司积累了大量的客户资源，下游客户众多，客户结构优良。投资建议及盈利预测公司瓷介电容器、滤波器等电子元器件产品作为电子信息产品不可或缺的基本元器件，被广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶、新能源、5G通讯、汽车电子、轨道交通、消费电子等领域。随着投资项目逐步落地，研发产品进入批产阶段，随着未来下游需求不断提升，公司业绩增速未来可期。随着投资项目逐步落地，预计2023-2025年，公司归母净利润为10.41亿元、13.07亿元、15.71亿元，EPS分别为4.48元、5.62元、6.76元，对应PE为17.77倍、14.16倍、11.78倍，给予“买入”评级。 风险提示净利润不及预期，研发支出不及预期。

特种MLCC核心供应商速，近三年营收、归母净利复合增速38%、56%公司深耕陶瓷电容领域二十年，种是我国特种MLCC龙头。公司业务可分为自产与代理两部分：自产业务下游主要面向特种行业；代理业务公司销售国际知名品牌的容阻感等电子元件，下游面向新能源、消费电子、汽车、轨交等民用领域。 2021年公司自产与代理为业务营收占比为56%、43%，毛利占比为88%、11%。 自产业务：受益航天强国建设，公司赛道优异，速预计未来三年复合增速23%1）根据前瞻产业研究院数据，我国特种MLCC市场有望从2021年的36亿元增长至2024年的51亿元，CAGR=12%。 2）二十大报告再提加快航天强国建设，公司作为航天产业链核心标的，下游航空航天高增速领域占比过超过50%，增速也将快于行业水平。 3）特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，鸿远、火炬、宏明三家占据市场主要份额，公司先发优势明显有望充分受益。 代理业务：产品附加值提升叠加新兴行业拓展速，预计未来三年复合增速15%1）根据前瞻产业研究院数据，2020年全球MLCC市场规模为1017亿元，预计2025年市场规模将达到1490亿元，CAGR=8%。 2）公司与国际一线品牌建立了稳定的合作关系。品类上公司从容阻感等被动元件向集成电路、分立器件等主动元件扩展，产品附加值不断提高；行业上公司积极布局新兴市场，未来有望持续受益下游新能源、5G等行业的高景气。 公司募投项目建设投产，扩产增效下盈利能力有望不断提升1）2021年公司IPO募投项目完成建设，苏州研发生产基地形成每年20亿只多层瓷介电容器产能，为公司实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础，公司产品下游应用有望不断扩展。 2））受益规模效应以及产品结构的不断优化，2021年年公司自产业务毛利率水平创历史新高，到达到81%，升同比提升0.9pct。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 鸿远来电子：预计未来3年归母净利润复合增速为24%预计公司2022-2024年归母净利为9.3、12.3、15.6亿元，同比增长12%、33%、27%，CAGR=24%，对应PE为24、18、14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）特种产品降价超预期；2）代理业务毛利率波动风险

事件描述2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告，披露公司2022年前三季度公司实现营业收入19.43亿元，较上年同期增长3.34%，实现归属于上市公司股东净利润6.69亿元，较上年同期增长1.80%。 自产业务及代理业务稳健发展，经营业绩持续增长2022年前三季度公司共实现营业收入19.43亿元，其中第三季度实现营业收入5.51亿元；前三季度公司共实现归母净利润6.69亿元，其中第三季度实现归母净利润1.83亿元。able_Summary]事件描述2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告，披露公司2022年前三季度公司实现营业收入19.43亿元，较上年同期增长3.34%，实现归属于上市公司股东净利润6.69亿元，较上年同期增长1.80%。 自产业务及代理业务稳健发展，经营业绩持续增长2022年前三季度公司共实现营业收入19.43亿元，其中第三季度实现营业收入5.51亿元；前三季度公司共实现归母净利润6.69亿元，其中第三季度实现归母净利润1.83亿元。投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.09、12.80、15.89亿元，同比增速为22.0%、26.9%、24.1%。对应PE分别为24.04、18.95、15.27倍。维持“买入”评级。 风险提示5G建设不及预期、代理业务供货商因疫情原因停产、募投项目产能释放缓慢、军品MLCC有可能降价。

事件： 公司 8月 22日发布 2022中报， 2022H1公司实现收入 13.92亿元，同比增长11.26%，实现归母净利润 4.86亿元，同比增长 6.90%，实现扣非归母净利润 4.81亿元，同比增长 7.29%。 业绩稳增长，毛利率稳步提升。 收入端， 2022H1公司实现营业收入 13.92亿元，同比增长 11.26%；利润端， 2022H1公司实现归母净利润 4.86亿元，同比增长 6.90%。 自产业务方面，公司持续扩充新品， 2022H1实现收入 8.25亿元，同比增长 8.85%， 其中瓷介电容器实现收入 7.96亿元，同比增长 7.22%，滤波器实现收入 0.13亿元，同比减少 0.26%，其他电子元器件实现收入 0.16亿元，同比增长 554.10%；代理业务方面， 公司持续提升京东方、北京三合兴等核心客户的市场份额，叠加锦浪科技、德业股份等新能源客户需求强劲， 2022H1实现收入 5.64亿元，同比增长 14.48%。 盈利能力方面， 2022H1公司毛利率为 54.95%，同比增长 0.69pct，净利率为 34.90%，同比减少 1.42pct。 持续加大研发投入， 生产经营活动旺盛。 2022H1公司期间费用率为 10.63%，同比增长 0.05pct，其中销售费用为 0.39亿元，同比增长 26.26%，主要系鸿远苏州和鸿远成都销售人员增加，以及股份支付费用增加所致； 财务费用为 0.05亿元，同比增长174.00%，主要系商业汇票开票及贴现金额快速增加所致； 管理费用为 0.55亿元，同比增长 9.27%； 公司新增研发项目较多，叠加鸿远苏州投产后的研发工作， 研发费用为 0.50亿元，同比增长 103.74%。 2022H1公司交易性金融资产为 1.60亿元，同比增长 175.95%，主要系结构性存款增加所致；预付款项为 0.48亿元，同比增长 76.74%，主要系代理业务预付款增加所致； 应付票据为 4.56亿元，同比增长 201.41%，主要系商业汇票增加所致。 公司积极备货生产，叠加鸿远苏州瓷介电容器产线投产， 报告期存货达 5.77亿元，同比增长 111.45%。 国内军用 MLCC 核心供应商，募投项目助力业绩增长。 公司是国内军用 MLCC 核心供应商，现已布局北京、成都、苏州三大产业基地，掌握了从瓷粉制备到瓷介电容器生产的全套技术。 MLCC 产品在电子领域市场空间广阔，目前公司自产产品主要应用于军工领域，有望受益于武器装备信息化及国产替代加速；随着 5G、汽车电子渗透率的持续提升， 公司自产产品有望受益于民用领域的进口替代。 2021年公司 IPO 项目完成建设，产线已达预期可使用状态，达产后将提升 19.25亿只通用型 MLCC 和 7500万只高可靠 MLCC 产能，业绩有望稳步增长。 投资建议： 我们预计 2022-24年公司收入分别为 30.84亿元、 37.78亿元、 44.94亿元，归母净利润为 10.74亿元、 13.44亿元、 16.12亿元， EPS 分别为 4.62元、 5.78元、6.94元， 对应 PE 分别为 28.29X、 22.62X、 18.86X， 公司是国内军用 MLCC 三大供应商之一， 有望优先受益于国防信息化建设及国产替代进程加速，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单和新产品放量不及预期； 军品订单交付不及预期； 业绩预测和估值判断不达预期风险。

事件描述2022 年8 月22 日，公司发布2022 年中报，披露公司2022 年上半年公司实现营业收入139,187.48 万元，较上年同期增长11.26%，实现归属于上市公司股东净利润 48,575.57 万元，较上年同期增长6.90%。 自产业务及代理业务稳健发展，经营业绩持续增长2022 年上半年，国内疫情持续反弹，面对严峻复杂的防控形势，公司坚持以技术创新为驱动，以市场需求为导向，以产品及服务为基础，以提质增效为目的，扎实做好各项工作，保持了公司营业收入与净利润持续增长的态势。 分版块来看，自产业务方面，瓷介电容器依然是公司的核心产品，收入占比维持高位；滤波器由于订单交付延期影响，收入与上年同期基本持平；其他电子元器件取得了较快发展，收入增长高达5 倍以上，增速较快，收入占比提升明显。代理业务方面，前五名客户实现销售收入39,095.25 万元，较上年同期增长 27.79%，占本期代理业务收入比例为69.37%，公司主要客户销售收入的快速增长拉动了代理业务收入的整体增长。 生产基地发展布局方面，北京基地持续围绕特种瓷介电容器、滤波器等产品进行研发及量产，加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化；苏州基地完成了全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段，同时开展了多层瓷介电容器汽车质量管理体系的建设；成都基地围绕微波模块、微处理器等产品进行了研发及生产、市场推广等工作；合肥基地致力于特种陶瓷制品的研发和生产。 自产业务研发创新，围绕产业链延伸公司坚持以科技创新驱动发展，持续加大研发投入，加快新产品研发的系列化、产业化。2022 年上半年公司研发投入为4,980.19 万元，较上年同期增长103.74%。 高可靠领域，公司积极开展研发创新成果的产业化应用，持续围绕瓷介电容器和滤波器等产品进行研发投入，脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发，具备量产能力。小型贴片滤波器已实现批量供货，同时不断加快和深化滤波器产品的系列化、定制化。民用领域，公司以客户需求为牵引，围绕射频微波类电容器进行研发投入，拓展射频微波类电容器品类，大功率射频微波瓷介电容器可实现批量供货，逐步在医疗、通讯、半导体设备等领域进行推广。车规级多层瓷介电容器的研发与认证工作正在按照原定计划顺利推进。 成果方面，公司上半年主要围绕关键原材料、瓷介电容器、滤波器等产品进行知识产权布局，新取得授权专利7 项。截至2022 年6 月30 日，公司已拥有授权专利117 项、软件著作权4 项、集成电路布图设计5 项，正在申报的专利35 项、软件著作权2 项、集成电路布图设计4 项。 投资建议预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.05、15.01、19.62 亿元，同比增速为33.6%、35.9%、30.7%。对应 PE 分别为27.51、20.24、15.49倍。维持“买入”评级。 风险提示5G 建设不及预期、代理业务供货商因疫情原因停产、募投项目产能释放缓慢、军品MLCC 有可能降价。