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鸿远电子 电子元器件行业 2020-08-27 70.38 -- -- 84.08 19.47%
89.80 27.59% -- 详细
点评:Q2单季度业绩大幅改善,代理业务下游需求增长显著。从公司上半年经营业绩来看,Q1受疫情影响造成的业绩下滑趋势已经基本扭转,Q2归母净利润同比增43.13%,环比增80.82%,较Q1大幅改善。H1,收入增长27.44%,毛利率下降了9.47pct至50.06%。分业务来看, (1)自产业务收入3.74亿元(+7.22%),毛利率82.14%,毛利率与上期基本持平。公司近年来推出的新产品直流滤波器持续同比增长26.22%,销售额占比提升至约1%; (2)代理业务收入3.18亿元(+63.71%),代理业务大幅增长主要是因为下游光伏行业处于高景气周期,客户需求增长,同时公司代理品牌、品类拓宽亦对增速有所拉动。代理毛利率为12.34%,较同期下滑5.38pct,主要是由于产品结构变化,低毛利率产品占比提升,且公司为维护核心客户调整了部分产品的毛利水平。总体来看,上半年,公司营业收入得益于代理业务的爆发保持较快增长,但自产业务增速仍未恢复正常水平。我们认为,下半年自产业务业绩会有所表现,毛利率水平会有所增加,整体高增长趋势有望继续保持。 费用水平有所下降,应收/预付款项大幅增长。从费用端来看,整体费用率较去年下降6.02个百分点,达到11.72%,主要由于收入大幅增长造成费用率有所较低。销售/管理/财务费用率分别变化-12.09%/-4.35%/-269.71%,由于疫情影响以及国家减税降费措施,各项费用均有所下降,财务费用本期为正收益638万,主要是由于公司利用募集资金进行现金管理取得的收益抵消了银行利息费用。从资产负债表来看,公司应收账款同比增长61.33%,主要是由于代理业务收入扩大所致。预付款项大幅增长239.34%,主要是由于代理业务增长速度较快,导致支付代理业务原厂的预付款大幅增长。客户预收款项220万元,同比增长近70%。 募投项目建设进展顺利,研发取得积极进展。公司IPO募投项目建设进展顺利,预计2020年底前电子元器件生产基地项目和直流滤波器项目可投入生产,届时募投的7500万只/年高可靠MLCC和19.25亿只/年通用MLCC产能将建设完毕。上半年,公司研发投入1447万元,同比增长8.94%。公司在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入,进行技术储备;其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力。 2019年,公司收购宏明电子2.0001%股权。公司投资宏明电子成为股东,一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道,共同推动电子元器件、尤其是MLCC产品的发展;另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。(注:鸿远电子、宏明电子和火炬电子为军用MLCC龙头企业,占据了大部分军工市场份额。) 看好国防信息化尤其是航天领域发展前景,公司订单有望持续向好。我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠MLCC作为基础元件,市场前景向好。中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持10%以上增长,预测2020年中国军工用MLCC需求量将增至3.5亿只,同比增长13%,到2024年中国军工用MLCC需求量将达5.2亿只,五年平均增长率约为11.2%。航天领域是国防信息化建设的战略高地,随着世界军事强国加强在太空领域投资建设,我国航天领域投资有望超预期。公司主要客户集中在航天领域,包括航天科工、航天科技等集团,受益于我国航天事业投入不断加码,公司订单有望持续向好。 盈利预测和评级。公司作为军用MLCC龙头企业,在航天市场占据了较大份额,受益于国防信息化建设以及航天投资不断加码,公司订单有望持续向好。预计公司2020-2022年的归母净利润为3.60亿元、4.63亿元、5.86亿元,EPS为1.55元、2.00元、2.54元,对应PE为47倍、36倍、29倍,维持“买入”评级。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-08-20 70.89 -- -- 76.80 8.34%
89.80 26.68% -- --
鸿远电子 电子元器件行业 2020-07-09 45.08 -- -- 56.77 25.93%
84.80 88.11%
详细
我国MLCC产业链拥有巨大的国产替代空间。MLCC产业链整体可分为上游材料,中游器件制造,下游需求应用三大领域。上游高端陶瓷粉末等被国外厂商占据。中游主要是采用纳米粉体技术、BME金属浆料技术、金属与陶瓷高温共烧技术等生产MLCC产品,鸿远电子是我国该领域主要公司之一。下游MLCC应用分三大类:军用MLCC、工业类MLCC和消费类MLCC,目前我国还需要进口大量高端MLCC来满足市场需求。如射频MLCC主要依赖进口,其应用包括民品市场(通讯、WLAN、医疗电子等)与军品市场(导弹系统、飞机雷达及导航系统等)。 公司在高端MLCC国产替代方面具备竞争优势。在未来3-5年军用MLCC竞争逐渐加剧的情况下,只有深耕军用MLCC行业的公司才能取得竞争优势,形成护城河。鸿远电子采用纵向一体化战略,向上游拓展陶瓷浆料,向下游拓展滤波器,前向后向均与MLCC高度相关。另外,军用MLCC在生产技术中工艺质控难度很大,专项检测技术要求高。军用客户在选用MLCC时,将厂家的产品使用可靠性历史作为必备条件。公司已在产业链、技术、产能、客户关系等方面已形成了一定竞争优势,同时开展军转民技术转化推广,加快民品市场国产替代。 公司对标美国陶瓷技术公司(ATC),深耕射频MLCC利基市场,有望实现戴维斯双击。鸿远电子与ATC共同之处:同样在发展初期供应军品与航空航天市场,为其产品奠定了高可靠性的基础;发展方向专注于陶瓷电容器以及相关的上下游技术,打造高自主可控能力。我们认为,未来业绩上,公司存在较大的业绩弹性,军用射频MLCC利基市场拥有较大替代空间;估值上,民用高频段基站需要大量采购国内射频MLCC,国内可以供应的公司有限,公司估值存在抬升的可能。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.50、4.43和5.49亿元,对应EPS分别为1.52、1.93和2.39元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为30X、23X和19X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期;新产品研发不及预期;扩产能不及预期;军用产品转民用不及预期。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-06-24 41.59 -- -- 52.00 25.03%
76.80 84.66%
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1、军用MLCC核心供应商,受益于导弹和低轨卫星发展公司自产MLCC主要以军品为主,占比达到98%,主要应用于航天、电子、航空、兵器等行业。其中,航天客户的业务占比达到41%,下游应用主要为导弹和航天领域。目前,导弹随着主战装备配套和实战化训练带来需求快速增长,并且低轨通信卫星已纳入新基建范畴,未来公司在导弹和航天领域有望持续放量。公司苏州产线预计于年底建成,将新增7500万只高可靠军用MLCC产能,对于未来业绩贡献较大。 2、代理业务恢复,光伏客户需求增长代理业务主要包括各式电容、电阻、滤波器等,销售集中在新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。从19年开始光伏行业回暖,光伏客户需求恢复式增长。另外,公司开始代理安费诺等公司的连接器产品,新产品对于公司未来代理业务有望持续推动。 3、对外投资宏明电子,有望实现合作共赢目前军用MLCC市场呈现公司与宏明电子、火炬电子三足鼎立格局。公司收购宏明电子2%股份,有利于公司与其在科研、技术、业务等方面的合作,并有望持续获得投资收益。 4、投资建议预计公司2020~2022年EPS 分别为1.50、 1.96和2.58元,对应PE为26X、 20X 和15X,可比公司平均估值为32X,给予“推荐”评级。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-04-29 33.93 -- -- 58.03 22.12%
52.00 53.26%
详细
受疫情影响自产业务有所下滑,代理业务逆势增长 2020Q1公司实现营业收入2.75亿元,同比增长16.78%,归母净利润7297万元,同比下降13.85%,扣非归母净利润7047万元,同比下降10.17%。 分业务看,公司自产业务实现收入14,038.69万元,较上年同期下降10.97%,主要是受新冠肺炎疫情的影响;代理业务由于下游光伏发电行业景气度较高,客户需求增长较快,以及公司2019年下半年新拓展的客户在2020年一季度需求较多,逆势上升,一季度实现收入13,336.35万元,较上年同期增长72.95%。由于公司利润主要由自产业务贡献,因此自产业务收入下滑导致利润同比下滑。 考虑到2019Q1公司业绩基数较高(利润占全年30%,比2018Q1增长64%),并且受到疫情影响,我们认为公司2020Q1整体经营状况稳健。 军工电子领域景气度未降,看好公司全年业绩增长由于公司自产元器件主要应用于军工领域,下游需求不会因疫情而减少,国内军工产业链也不会受到全球疫情的影响,当前在国产替代和各项航天工程带动下,军工电子领域需求高度景气,我们认为自二季度起公司业绩将重回增长,持续看好公司全年的业绩增长和长期发展前景。 此外,公司是军工行业少有的高ROE标的,2018年ROE为22.13%。 2019年公司上市后,净资产由11.11亿元增加到20.8亿元,按照2.79亿元利润测算,2019年ROE为17.49%,比起2018年有所下降,但仍高于军工行业绝大部分上市公司。我们认为随着募投项目逐渐建成投产,未来鸿远电子ROE仍将继续上升。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润3.48亿元,4.33亿元,5.28亿元,对应PE为22倍、18倍、15倍。 我们认为,未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气,收入利润持续增长,另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的,未来随着募投项目开始贡献收益,公司凭借优秀的生产管理能力,ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下,鸿远电子能够带来稳健的投资回报,给予公司“买入”评级。 风险提示:应收账款余额较大的风险,自产军用产品降价的风险,2020年五月公司限售股解禁可能带来股价波动。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-03-24 36.84 47.76 -- 50.66 -1.80%
41.44 12.49%
详细
军品需求增加带动业绩增长。2019年实现营收(10.54亿元,+14.19%);归母净利润(2.79亿元,+27.62%),扣非后归母净利润(2.52亿元,+24.18%)。长期来看,公司近五年营收复合增长率14.98%,归母净利润复合增长率29.76%,业绩成长稳健。2019年,公司毛利率(50.48%,-0.83pct),毛利率下降的原因与规模扩大、成本上升和代理业务的价格下调有关。其中自产业务毛利率(78.97%,-1.00pct),代理业务毛利率(13.83%,-5.00pct)。自产业务毛利率小幅波动,主要由当期销售的产品质量等级及型号构成变动所致。代理业务毛利率下降幅度较大,主要原因为:2018年四季度开始MLCC价格回落明显,公司利润率下降;下游客户相应提高库存使得2019年电子元器件需求萎缩;公司新开拓的主动电子元件产品本身具有高周转、低毛利的特点。三费方面,公司销售费用(7221.70万元,+3.21%),管理费用(9030.14万元,+19.25%),研发费用(3204.84万元,+7.79%),财务费用(-94.70万元,-108.10%)。公司IPO产生的相关费用和人工费用的增加加大了管理费用的支出。募集资金扩充了公司闲置资金的利息收入且节省了银行贷款的利息费用,使得财务费用大幅减少。另外,公司业务规模的持续扩大使应收账款(5.83亿元,+21.09%)与存货(2.01亿元,+12.35%)有所增加,公司的经营活动产生的现金流净额(1.75亿元,+232.64%)增长显著。公司已连续七年被中国电子元件行业协会评为“中国电子元件百强企业”,2019年排名比上年提升18名至66名,并荣获2019年中国电子元件百强盈利能力最强的十家企业的第4名,看好公司未来成长性。 自产业务产品出新,下游客户稳定。公司自产业务的核心产品为MLCC,占比98%以上。2019年,随着军工元器件需求量上升,公司自产电子元器件实现营业收入上升(5.89亿元,+20.60%)。公司的直流滤波器也取得了快速的发展,2019年实现销售收入(659.98万元,+109.05%)。 另外,公司丰富了产品线,成功开发金端多层瓷介电容器、模压表贴瓷介电容器、大功率直流滤波器等新产品,并在陶瓷等材料方面取得研发成果,逐步提高自主可控能力。公司下游客户稳定且订单明确,前五名客户均为我国军工集团,收入占比达到75.06%。目前公司共承担24项军工科研任务,且有8项在研外部项目,均为国家重点项目研制配套用的电子元器件项目。公司的募投项目也有所进展,电子元器件生产基地项目和直流滤波器项目基建主体工程已完成,预计在2020年12月完成并使用。随着我国信息化、智能化、国产化的推进,未来公司业绩有望持续增长。 光伏产业回暖推动公司代理业务发展。公司的代理业务实现营业收入(46,206.33万元,+6.88%)。公司代理电子元器件主要为国际知名厂商生产的电容器、电阻、滤波器等,销售集中在新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。2019年风电及光伏发电等新能源行业回暖,公司光伏类客户业务恢复较快,帮助公司实现业务量增长。同时,公司拓展了代理产品范围与客户,新签约Amphenol(安费诺)、普思等品牌代理,横向拓宽产品种类及行业领域,积极响应市场需求。 投资宏明电子,打通同行业合作通道。2019年12月6日,公司从第三方公司拉萨星晴网络有限公司购买宏明电子178.20万股股份,占宏明电子股本总额的2.0001%。宏明电子是我国军用MLCC及民用精密组件产品的核心供应商之一。其元器件产品主要销往国内大型军工集团及其下属分公司及研究所,精密组件产品主要销往为苹果公司代工的富士康等大型跨国企业。公司投资宏明电子成为股东,一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道,共同推动电子元器件、尤其是MLCC产品的发展;另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。 投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.46亿元,4.28亿元和5.32亿元,EPS分别为2.09元,2.59元和3.22元,对应PE分别为26、21、17倍。按照2020年32倍PE,对应目标价66.88元/股,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期,自产军用产品降价风险;下游市场需求与价格变动风险;应收账款余额较大的风险。
石康 5
鸿远电子 电子元器件行业 2020-03-24 36.84 -- -- 50.66 -1.80%
41.44 12.49%
详细
公司发布2019年年报:公司实现营收10.54亿元,同比增长14.19%;实现归母净利润2.79亿元,同比增长27.62%;扣非后归母净利润2.52亿元,同比增长24.18%;经营活动产生的现金流量净额1.75亿元,同比增长232.64%;基本每股收益1.88元/股,同比增长6.82%;加权平均净资产收益率16.62%,同比减少5.51个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.1元(含税),同时向全体股东每10股以资本公积金转增4股。 2019年公司营收保持稳健增长,国防信息化建设推动了军工电子元器件行业快速发展。公司科研成果转化成效显著,在军工电子元器件领域持续实现国产化替代。 同时,公司代理业务收入不断提高。2015-2019年,公司营收复合增速19.06%,归母净利润复合增速38.49%。在国防信息化建设的推动下,公司有望继续长期保持成长。2019年公司购买成都宏明2.0001%股份,有助于形成产业协同,并获得投资收益。 公司自产电子元器件业务实现营业收入5.89亿元,同比增长20.60%,近5年营收复合增速21.16%,5大军工集团的收入占公司自产收入的比例始终在70%以上。公司代理业务实现营业收入4.62亿元,同比增长6.88%,近5年营收复合增速21.15%。 公司毛利率稳定在50%左右,净利润率大幅提高至26.43%,募投项目尚未达产贡献收入,使得ROE同比下降5.51个百分点,随着未来公司募投项目达产,公司盈利能力有望显著回升。2019年公司自产业务毛利率78.97%,同比减少1个百分点;代理产品毛利率13.83%,同比减少5个百分点。公司期间费用率明显下降。全年期间费用1.94亿元,同比增长3.47%,占营业收入比例18.36%,同比减少1.90个百分点。2019年公司首次公开发行股票并成功上市募资,使得财务费用大幅减少。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为12.02/13.58/15.35亿元,归母净利润分别为3.42/3.92/4.45亿元,EPS分别为2.07/2.37/2.69元/股,对应3月19日收盘价PE为27/24/21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新品研发进度不及预期,客户采购进度不及预期,民品价格下滑风险。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-03-24 36.84 -- -- 50.66 -1.80%
41.44 12.49%
详细
事件:3月19日,公司发布2019年年报,全年实现营业收入10.54亿元(+14.19%),归母净利润2.79亿元(+27.62%),扣非归母净利润2.52亿元(+24.18%),EPS为1.88元(+6.82%),ROE(加权)为16.62%。 Q4单季度,公司实现营业收入2.52亿元(+18.65%),归母净利润0.41亿元(+74.75%)。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元(含税),每10股以资本公积金转增4股。此次权益分派完成后,预计公司2019年度现金分红总额为8432万元,占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的30.26%。 点评: 自产业务稳健增长,代理业务毛利率受市场影响较大。自产业务受下游军工客户订单增长拉动,全年实现收入5.89亿元(+20.60%),受产品结构变动,毛利率小幅波动,同比下降1pct至78.97%。自产业务中,新产品直流滤波器也取得了快速的发展,2019年实现收入659.98万元,同比增幅达到109.05%,毛利率大幅提升19.79pct至70.12%;代理业务收入较去年增长6.88%,达到4.62亿元,主要受电子元器件行业周期变化影响,19年毛利率降幅较大,同比减少5pct至13.83%。总体来看,公司营业收入规模继续保持稳健增长,2020年,自产业务毛利率预计稳定在高水平,代理业务毛利率有望反弹。 费用水平有所下降,经营性现金流净额持续向好。从费用端来看,整体费用率较去年下降1.91个百分点,达到18.36%。销售/管理/财务费用率分别变化-0.73pct/+0.36pct/-1.36pct,本年度公司取得财务收益94万元,主要由于IPO募集资金增厚了利息收入,降低了借款利息。 管理费用同比增加了19.25%至9030万元,主要由于公司2019年经营业绩持续增长导致的人工成本增加,以及IPO发生的相关一次性费用等增加所致;研发投入占自产业务收入的比重为5.45%,与去年同期基本持平,维持较高水平。经营性现金流净额大幅增长,同比提高了232.64%至1.75亿元。2019年,公司其他收益为2,337.41万元,同比增长78.73%,主要是收到的政府科研项目补助以及政府支持资金同比增加较多所致。 研发取得积极进展,投资宏明电子谋求协同发展。2019年,公司成功开发了金端多层瓷介电容器、模压表贴瓷介电容器、大功率直流滤波器等新产品,进一步丰富了公司产品线。同时,公司成功开发了低介电常数低温共烧陶瓷瓷料、多层瓷介电容器银端电极浆料、高可靠BY特性瓷料,为公司开发高可靠MLCC奠定基础。通过材料研发,公司逐步加强在瓷介电容器领域的技术深度,并逐步提高自主可控能力。 2019年,公司收购宏明电子2.0001%股权。公司投资宏明电子成为股东,一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道,共同推动电子元器件、尤其是MLCC产品的发展;另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。(注:鸿远电子、宏明电子和火炬电子为军用MLCC龙头企业,占据了大部分军工市场份额。 看好国防信息化尤其是航天领域发展前景,公司订单有望持续向好。我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠MLCC作为基础元件,市场前景向好。中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持10%以上增长,预计2019年市场规模将达到29.5亿元,年均复合增速达到12.7%。航天领域是国防信息化建设的战略高地,随着世界军事强国加强在太空领域投资建设,我国航天领域投资有望超预期。公司主要客户集中在航天领域,包括航天科工、航天科技等集团,受益于我国航天事业投入不断加码,公司订单有望持续向好。 盈利预测和评级。公司作为军用MLCC龙头企业,在航天市场占据了较大份额,受益于国防信息化建设以及航天投资不断加码,公司订单有望持续向好。预计公司2020-2022年的归母净利润为3.60亿元、4.47亿元、5.49亿元,EPS为2.18元、2.71元、3.32元,对应PE为23倍、18倍、14倍,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:军工订单增速放缓;元器件贸易代理业务毛利率下降。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-03-24 36.84 44.56 -- 50.66 -1.80%
41.44 12.49%
详细
上调目标价至62.4元,增持。公司2019年实现营收10.5亿元(+14.2%),归母净利润2.79亿元(+27.6%),略超预期,我们上调2020-21年EPS至2.08/2.47元(原为:1.99/2.36元),预计2022年EPS为2.98元。考虑到公司自产军品需求景气,民品长期趋势向好,直流滤波器逐步放量,我们给予2020年30倍PE,上调目标价至62.4元。 业绩略超预期,下游需求向好。1)公司2019年业绩略超我们预期,主要系期间费用率控制较好所致(-1.9pp),而人工成本上升(+43.3%)使得管理费用率+0.18pp。2)分业务来看,自产业务+20.6%,产品结构变动使得毛利率-0.82pp,其中新产品直流滤波器放量较快(+109%);代理业务+6.9%,主要系下游风电光伏回暖叠加产品和客户拓宽所致,而产品价格下降使得毛利率-5pp。3)全年回款情况较好,经营性现金流净额+233%;投资性现金流净额为-6.4亿元,主要原因为结构性存款增加及入股宏明;存货中原材料(+28.4%)和在产品(+28.8%)增长较快,表明下游需求向好;受设备采购和疫情影响,在建项目延期6个月建成。 军、民业务景气,直流滤波器打开成长天花板。1)公司是国内三大军用MLCC供应商之一,短期受益于军改结束,长期受益于信息化和国产化发展,而直流滤波器有望打开成长空间。2)代理业务下游以新能源、区块链等新兴领域为主,近期有望受益于MLCC涨价。 催化剂:直流滤波器进一步放量;民用MLCC涨价。 风险提示:军费增速低于预期;直流滤波器业务进展低于预期。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-03-23 40.68 -- -- 51.60 -9.43%
41.44 1.87%
详细
2019年经营稳健,利润保持快速增长 2019年公司实现营业收入10.54亿元,同比增长14.19%,实现归母净利润2.79亿元,同比增长27.62%,扣非归母净利润2.52亿元,同比增长24.18%。营业收入中,自产元器件收入5.89亿元,同比增长20.6%,其中新产品直流滤波器收入659.98万元,同比增长109.05%,自产元器件整体毛利率78.97%,同比减少1个百分点;代理元器件收入4.62亿元,同比增长6.88%,毛利率13.83%,同比下降5个百分点,主要原因是民用MLCC市场价格下降。费用方面,2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.85%、8.56%、3.04%、-0.09%,同比分别-0.73pct、+0.36pct、-0.18pct、-1.36pct,财务费用率明显下降是因为公司上市融资后,负债减少,利息收入增加。 整体上看,公司2019年经营稳健,保持了业绩快速增长。 军工行业中少有的高ROE标的,未来仍将继续上升 我们在深度报告中提出公司经营管理效率高,是军工行业少有的高ROE标的,2018年ROE为22.13%。2019年公司上市后,净资产由11.11亿元增加到20.8亿元,按照2.79亿元利润测算,2019年ROE为17.49%,比起2018年有所下降,但仍高于军工行业绝大部分上市公司。我们认为随着募投项目逐渐建成投产,未来鸿远电子ROE仍将继续上升。 参股宏明电子,加强业务协同 根据年报披露,公司以5796万元的现金对价购买成都宏明电子股份有限公司的178.20万股股份(持股比例2.0001%)。宏明电子是国内军用MLCC核心供应商之一,公司投资宏明电子成为股东,一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道,共同推动电子元器件、尤其是MLCC产品的发展;另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。我们认为,由于宏明电子与公司的业务具有较强相关性,未来能够发挥协同效应,有利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润3.48亿元,4.33亿元,5.28亿元,对应PE为27倍、21倍、18倍。 我们认为,未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气,收入利润持续增长,另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的,未来随着募投项目开始贡献收益,公司凭借优秀的生产管理能力,ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下,鸿远电子能够带来稳健的投资回报,给予公司“买入”评级。 风险提示:应收账款余额较大的风险,自产军用产品降价的风险。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-03-23 40.68 -- -- 51.60 -9.43%
41.44 1.87%
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一、事件概述 3月19日,公司发布2019年年报,实现营业收入10.54亿元,同比增加14.19%;实现归母净利润2.79亿元,同比提升27.62%。 二、分析与判断 业绩稳定增长,公司经营能力提升 2019年全年,公司实现营业收入10.54亿元,同比增加14.19%;实现归母净利润2.79亿元,同比提升27.62%,高可靠军品推动公司业绩提升。报告期内,期间费用率为18.36%,较去年同期的20.27%下降1.91pct,主要原因为财务费用同比下降108.1%。公司毛利率为50.48%,较去年同期下降0.83pct。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加232.64%,为公司业务规模持续扩大以及经营业绩持续向好使得本年销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。 自产业务持续发展,直流滤波器不断突破 公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器,产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业,军品业务占比达98%。报告期内,自产MLCC实现营收5.82亿元,同比增长20.03%,军用高可靠产品需求不断提升;直流滤波器实现营收659.98万元,同比增长109.05%,直流滤波器业务自推出以来取得快速发展。目前公司承担24项军工科研任务,尚有8项在研外部项目,均为国家重点项目研制配套用的电子元器件项目。公司自产业务积极拓宽销售渠道,客户数量突破700家,新增100余家。前五大客户收入占比75.06%,集中度进一步扩大。公司苏州电子元器件生产基地募投项目预计于2020年12月建设完成,达产后有望提升7500万只高可靠MLCC和19.25亿只通用型MLCC产能,对于未来业绩增长贡献较大。 代理业务稳定增长,光伏客户恢复较快 代理业务主要包括各式电容、电阻、滤波器等,销售集中在新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。报告期内,代理业务实现营收4.62亿元,同比增长6.88%,在宏观经济放缓的背景下仍实现增长。受风电及光伏等新能源行业回暖影响,公司光伏类客户业务恢复较快。报告期内公司新签约安费诺、普思等品牌代理,横向拓展产品种类和行业领域。未来公司将继续布局5G、汽车电子、物联网等新兴领域,我们预计代理业务保持稳定增长。 对外投资宏明电子,有望实现合作共赢 2019年12月6日,公司通过第三方收购宏明电子178.2万股,占宏明电子总股本的2%。目前军用MLCC市场呈现公司与宏明电子、火炬电子三足鼎立格局。本次对外投资有利于公司与宏明电子在科研、技术、业务等方面的合作,并有望持续获得投资收益,我们认为此次投资有益于公司长远发展。 三、投资建议 公司军工客户对高可靠自产MLCC需求持续提升,代理业务稳定增长,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为2.17、2.75和3.48元,对应PE为26X、21X和16X,可比公司平均估值为35X,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、代理业务下游需求变动风险;2、自产军品存在降价风险。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-02-17 61.69 -- -- 73.50 21.11%
74.71 21.11%
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宇航级MLCC门槛高,新玩家难以介入。MLCC是电阻电容电感三大元器件里的“皇冠”,技术难度最大,壁垒最高。日本的村田、京瓷、太阳优电等公司是MLCC全球龙头,国内这项技术的突破难度不亚于半导体,尤其是高端电容。而军用MLCC在生产技术中工艺质控难度更大,专项检测技术要求更高。军用客户在选用时,均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为必备条件,采用严格的供应商目录管理模式。军工重点工程的配套信息通过专用渠道传达交流,保密要求高。这对行业外潜在竞争对手进入该市场形成较大障碍。同时,军品价格远远高于民品。 军用MLCC客户大力扶持国内现有厂家。当前,国内军用MLCC厂商受制于技术、规模等因素,供应远不能满足军品需求。其中,高端产品主要依赖进口,部分产品被国外品牌垄断,价格和交货周期等受制于人。这导致部分MLCC产品需要筛选使用,增加了军工用户采购成本和设备维护成本。在自主可控大背景下,国家大力鼓励高端MLCC产品国产化,军工用户实际采购也更偏好于本土企业,并能给予合理的利润空间。预计国内军工客户的本土化采购需求将越发强烈,为鸿远电子等企业打开了广阔市场。 公司军用瓷介电容器单价为民用的865倍,充分说明军用瓷介电容器的技术壁垒之高,以及行业内玩家稀缺,可以说军用MLCC生产能力是公司的核心竞争力所在。 公司22%的ROE水平还将快速提升。鸿远电子拥有很强的管理能力。分析财务报表可知,公司近三年固定资产基本没有增长,但营业收入快速增长。同时,公司的固定资产周转率从2014年的3.5提升至2018年的7.3。 也就是说,公司的资本开支不用随着营收增长而同步提升。另外,公司自由现金流水平也较好。2018年公司的ROE水平达22%,我们预计以公司目前24%的净利润率叠加较高的资产周转率,未来ROE水平还将提升。 公司募投项目建设顺利扩产在即。公司IPO募投项目为苏州生产基地,该基地已于2017年6月开建,预计今年下半年投产。达产后军用MLCC将新增产能7,500万只/年,达到1.25亿只/年,通用MLCC新增产能19.25亿只/年。军品单价6.92元/只是民品单价0.008元/只的865倍,2022年全面达产后可新增军品销售额5.19亿元。 盈利预测:预计公司19-21年分别实现营收10.57亿元,13.66亿元和18.56亿元,净利润2.72/4.24亿元/6.74亿元,对应EPS分别为1.65元,2.56元和4.08元,PE分别为33X,21X和13X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:航天任务进度不及预期。
鸿远电子 电子元器件行业 2019-12-06 45.60 40.70 -- 53.19 16.64%
73.50 61.18%
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首次覆盖鸿远电子,目标价 57元,增持。市场认为公司业务简单,业绩弹性有限,且民品业务增长存在不确定性;但我们认为,公司自产军品需求景气,民品长期趋势向好,直流滤波器有望打开成长空间。预计2019-21年 EPS 为 1.60/1.99/2.36元,给予目标价 57元,增持。 军用 MLCC 核心供应商,需求有望持续景气。1)公司深耕 MLCC 近20年,是国内三大军用 MLCC 供应商之一,98%以上的自产产品用于各大军工领域,下游以航天为主(44%)。2)短期军改结束带来军用MLCC 行业补偿式发展,预计 19-20年增速 20%+;长期来看,武器信息化发展叠加高端军用 MLCC 国产化发展,行业需求有望持续景气。 3)新产能(扩产 150%)将于 2020年建成,为公司成长提供动力。 代理业务定位高端工业,长期趋势向好。1)公司从代理起家,主要定位高端工业类产品,具备较强的应用方案、服务和渠道优势。2)随着民用 MLCC 供需趋于平衡,预计毛利率小幅回落,同时光伏新政以及区块链需求趋缓使得业绩短期承压;但长期来看,公司代理业务下游以新能源、区块链等新兴领域为主,成长趋势依然向好。 向产业链下游延伸,直流滤波器打开成长空间。1)直流滤波器是公司向产业链下游延伸走出的第一步,目前国内高性能产品依靠进口,军用市场初步国产化规模约 2-3亿元。2)2015年公司开始小批量生产并销售直流滤波器,得到航天科技等客户认可,未来有望成为新业绩增长点。 风险提示:军费增速低于预期;直流滤波器业务进展低于预期。
鸿远电子 电子元器件行业 2019-11-04 47.47 -- -- 49.24 3.73%
54.24 14.26%
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鸿远电子 电子元器件行业 2019-11-04 47.47 -- -- 49.24 3.73%
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单季度业绩同比下降,毛利率水平提升 2019年前三季度,公司实现营业收入8.00亿元,同比增加12.84%;实现归母净利润2.37亿元,同比提升21.89%。单季度来看,Q3实现营收2.57亿元,同比增长10.18%;实现归母净利润6011万元,同比下降10.87%,单季度业绩略有下滑。报告期内,期间费用率为17.53%,较去年同期的18.38%下降0.85pct,主要原因为部分在研项目逐渐完成,新项目仍处于立项阶段,导致研发费用同比下降8.28%,并且由于发行新股使得利息收入超过了利息支出。公司毛利率为55.52%,较去年同期增加1.84pct,系毛利率水平相对较高的自产业务收入占比上升所致。 自产业务延续高增长,募投项目将推动业绩提升 公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器,产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业。前三季度,板块实现营收4.83亿元,同比增长26.27%,主要系军工客户需求增长所致。公司苏州电子元器件生产基地募投项目正按计划进行,达产后有望提升7500万只高可靠MLCC和19.25亿只通用型MLCC产能。我们测算,新增产能将带来5.35亿元的营业收入,为2018年公司整体营收的58%。 代理业务环比改善,积极布局新领域 代理业务主要包括各式电容、电阻、传感器、电感变压器、断路器、继电器等,主要面向工业类及消费类民用市场。前三季度,代理业务实现营收3.16亿元,同比下降2.56%,环比下降趋势改善。报告期内,风电及光伏等新能源行业回暖,基本抵消了区块链行业客户受外部不利因素影响而减少的需求。未来公司将继续布局5G、汽车电子、物联网等新兴领域,我们预计代理业务有望恢复增长。 投资建议 公司军工客户对高可靠自产MLCC需求持续提升,整体盈利水平增强,我们看好公司长期发展。预计公司2019~20201年EPS 分别为1.66、2.06和2.56元,对应PE为30X、24X 和19X,可比公司平均估值为35X,给予“推荐”评级。 风险提示:1、代理业务持续下滑;2、自产军品降价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名