事件近日，公司发布 2023年半年报，实现营业收入 9.80亿，同比下降 29.59%，实现归母净利润 2.23亿，同比下降 54.12%。 点评 1、电子元器件行业下游市场景气度较弱，自产业务与代理业务均出现下滑。上半年，公司自产业务实现营业收入 5.66亿，同比下降 31.31%，其中，自产业务中的瓷介电容器营收 5.02亿，同比下降36.89%，主要是由于客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱；代理业务实现营业收入 4.12亿，同比下降 26.88%，其中前五名客户收入2.33亿，同比下降 40.30%，主要由于部分核心客户受外部市场影响较大，对未来需求预期持续降低，减少了对电子元器件的采购力度，而公司拓展的新能源汽车、高压变频器等领域客户当期需求增长较快，但短期内难以弥补部分核心客户的需求减少。 2、持续研发投入，丰富产品品类。公司持续注重研发投入，上半年，公司研发费用达 4710万元，占自产业务收入比例达 8.31%，较上年同期收入占比提升 2.27个百分点。在高可靠领域，公司主要围绕瓷介电容器及瓷料、滤波器、微波模块、微控制器和微处理器、陶瓷线路板、陶瓷管壳等产品，其中公司推出的微波模块、微处理器及微控制器等其他电子元器件收入大幅增长，销售额从去年同期的 1589万快速增长至今年上半年的 5170万。 3、我们认为，公司当前正处在行业低谷期，随着“十四五”规划中期调整落地，公司订单有望迎来新一轮高峰。公司业绩拐点有望在今年三、四季度到来。我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 6.30、8.77、10.61亿元，同比增长-22%、39%、21%，对应当前股价 PE 分别为 23、17、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新一轮订单高峰强度不及预期；产品价格降幅超出预期；业务拓展不及预期。

事件：鸿远电 子发布 2022 年报，2022 年实现营业收入 25.02 亿元、同比+4.12%；归母净利润8.05 亿元、同比-2.68%；扣非归母净利润7.84亿元、同比-3.45%；经营活动产生现金流量净额3.57 亿元、同比-32.91%。 自产业务稳中有升，其他电子元器件收入大幅提升。自产业务实现收入13.73 亿元，同比+1.89%，毛利率80.91%，同比提升0.08pct。其中瓷介电容器实现收入12.93 亿元，同比-1.57%，占自产业务的比重为94.2%，收入同比下滑主要系下游需求萎靡；滤波器实现收入0.22 亿元，同比+8.9%，占自产业务的比重为1.57%；其他电子元器件实现收入0.58 亿元，同比+324.86%，占自产业务的比重为4.23%。代理业务实现收入11.04亿元，同比+5.80%，毛利率10.78%，同比下降2.36pct，毛利率下滑系公司为巩固核心客户的市占率而下调售价所致。自产业务收入在高基数背景下稳中有升，主要源于公司扩充的新产品收入大幅增长；代理业务同比小幅提升主要源于新能源客户的需求较为旺盛。公司业务整体毛利率为50.15%，同比下滑1.36pct，主要源于毛利率相对较低的代理业务占收入的比重提升所致。 公司围绕瓷介电容器等产品持续加大科研力度，研发投入持续高增。公司2022 年期间费用总额为2.82 亿元，同比+9.22%，期间费用率达11.28%（同比+0.53pct）。其中销售/管理/研发费用分别为0.76/1.02/0.99 亿元，同比增长9.03%/3.32%/22.39%；销售/管理/研发费用占收入的比重分别为3.04%/4.09%/3.94%，同比+0.14/-0.03/+0.59pct。公司研发费用持续高增，2020/2021/2022 年同比增速分别达到40.82%/78.68%/22.39%。 加快产业基地建设，完善技术研发体系。22 年公司在合肥布局了新的产业基地，主要围绕陶瓷线路板等产品进行研制开发及产业化实施。除此之外，公司完成了电磁兼容实验室的建设，检测能力可覆盖装备电磁发射和敏感度测试涉及的大部分试验项目，提高了一站式电磁兼容解决方案的能力。随着23 年鸿远创新研究院的落地，自主可控及产品竞争力有望进一步提升。 盈利预测和投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.05/10.13/10.92 亿元，当前股价对应PE 为21.69/19.39/17.98 倍。公司是军工MLCC 核心供应商，产能扩充保障重点领域配套能力，同时拓展高端民用领域。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；民品市场拓展不及预期等。

事件：2023年3月18日，公司发布2022年年报：公司实现营业收入25.02亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润8.05亿元，同比下降2.68%；扣非后归母净利润7.84亿元，同比下降3.45%。 点评：自产业务稳步增长，代理业务下游景气度向好报告期内，公司实现营业收入25.02亿元，较上年同期增长4.12%。其中，自产业务实现收入13.7亿元，较上年同期增长1.89%，毛利率80.91%，较上年基本持平，瓷介电容器收入占自产业务收入94.2%，收入同比略有下降，其他电子元器件收入持续增长；代理业务实现收入11.0亿元，较上年同期增长5.80%，主要系新能源光伏及新能源汽车行业市场规模扩大所致；毛利率10.78%，较上年同期下降2.36%，主要系其他工业类及消费类客户低迷。公司实现归属于上市公司股东净利润8.0亿元，公司整体毛利率为50.15%，同比减少1.36%；净利率为32.16%，同比减少2.25%，较上年同期下降2.68%，主要系其代理业务毛利率的下降、研发投入增加及客户回款不及上年同期带来的信用减值损失的大幅增加。2022年公司在前两年高增长的基数上仍保持稳中有升，并且产品谱系逐步完善。我们认为，“十四五”中后期国防信息化建设将进入加速阶段，下游市场电子元器件需求空间将逐步打开，公司业绩有望进一步提高。 期间费用率提升，经营现金流量下滑明显报告期内，公司期间费用总额2.82亿元，同比增长9.22%，期间费用占营收比重为11.28%；其中，销售费用0.76亿元，同比增长9.03%，主要系公司自产业务拓展新产品销售带来的人工成本与业务招待费增加所致；管理费用1.02亿元，同比增长3.32%；财务费用511.24万元，同比减少382.56万元研发费用0.99亿元，同比增长22.39%，主要系新增研发项目较多和开拓新品研发投入增加所致。经营现金流量3.57亿，同比下降32.91%，主要系公司为应对复杂多变的外部环境，增加原材料及储存商品储备所致。 公司存货6.72亿元，同比增长61.95%。应收账款13.47亿元，同比增长26.60%；应收账款占比较大的前三大客户均为十大军工集团，回款确定性较高，预计后期订单交付及收入确认完成后，将持续兑现至收入端。 加快研发基地发展布局，技术储备引领行业风向公司积极推进北京、苏州、成都、合肥科研生产基地的发展布局。北京基地持续围绕特种瓷介电容器、滤波器等产品进行研发及量产，加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化；苏州基地完成了全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段，同时开展了多层瓷介电容器汽车质量管理体系的建设；成都基地围绕微波模块、微处理器等产品进行了研发及生产、市场推广等工作；合肥基地致力于特种陶瓷制品的研发和生产。持续围绕瓷介电容器和滤波器等产品进行研发投入，脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发，具备量产能力。在国家战略布局下，电子元器件行业需求旺盛，公司不断完善的技术研发体系，确保公司核心竞争力的提升。为子公司提供担保，产业布局强化竞争力2022年新设立子公司鸿远合肥，加码电子元器件制造。公司新设成立元六鸿远（合肥）电子科技鸿远合肥出资人民币1,500万元，鸿远合肥已并入公司合并报表。为支持全资子公司鸿远泽通的业务发展，根据其经营业务实际需要，公司为鸿远泽通向杭州银行股份有限公司北京中关村支行申请综合授信额度提供连带责任担保，最高担保金额为人民币2,200万元。鸿远泽通的经营业务包括电子元器件销售、技术推广和通讯设备销售等。公司积累了大量的客户资源，下游客户众多，客户结构优良。投资建议及盈利预测公司瓷介电容器、滤波器等电子元器件产品作为电子信息产品不可或缺的基本元器件，被广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶、新能源、5G通讯、汽车电子、轨道交通、消费电子等领域。随着投资项目逐步落地，研发产品进入批产阶段，随着未来下游需求不断提升，公司业绩增速未来可期。随着投资项目逐步落地，预计2023-2025年，公司归母净利润为10.41亿元、13.07亿元、15.71亿元，EPS分别为4.48元、5.62元、6.76元，对应PE为17.77倍、14.16倍、11.78倍，给予“买入”评级。 风险提示净利润不及预期，研发支出不及预期。

特种MLCC核心供应商速，近三年营收、归母净利复合增速38%、56%公司深耕陶瓷电容领域二十年，种是我国特种MLCC龙头。公司业务可分为自产与代理两部分：自产业务下游主要面向特种行业；代理业务公司销售国际知名品牌的容阻感等电子元件，下游面向新能源、消费电子、汽车、轨交等民用领域。 2021年公司自产与代理为业务营收占比为56%、43%，毛利占比为88%、11%。 自产业务：受益航天强国建设，公司赛道优异，速预计未来三年复合增速23%1）根据前瞻产业研究院数据，我国特种MLCC市场有望从2021年的36亿元增长至2024年的51亿元，CAGR=12%。 2）二十大报告再提加快航天强国建设，公司作为航天产业链核心标的，下游航空航天高增速领域占比过超过50%，增速也将快于行业水平。 3）特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，鸿远、火炬、宏明三家占据市场主要份额，公司先发优势明显有望充分受益。 代理业务：产品附加值提升叠加新兴行业拓展速，预计未来三年复合增速15%1）根据前瞻产业研究院数据，2020年全球MLCC市场规模为1017亿元，预计2025年市场规模将达到1490亿元，CAGR=8%。 2）公司与国际一线品牌建立了稳定的合作关系。品类上公司从容阻感等被动元件向集成电路、分立器件等主动元件扩展，产品附加值不断提高；行业上公司积极布局新兴市场，未来有望持续受益下游新能源、5G等行业的高景气。 公司募投项目建设投产，扩产增效下盈利能力有望不断提升1）2021年公司IPO募投项目完成建设，苏州研发生产基地形成每年20亿只多层瓷介电容器产能，为公司实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础，公司产品下游应用有望不断扩展。 2））受益规模效应以及产品结构的不断优化，2021年年公司自产业务毛利率水平创历史新高，到达到81%，升同比提升0.9pct。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 鸿远来电子：预计未来3年归母净利润复合增速为24%预计公司2022-2024年归母净利为9.3、12.3、15.6亿元，同比增长12%、33%、27%，CAGR=24%，对应PE为24、18、14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）特种产品降价超预期；2）代理业务毛利率波动风险

事件描述2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告，披露公司2022年前三季度公司实现营业收入19.43亿元，较上年同期增长3.34%，实现归属于上市公司股东净利润6.69亿元，较上年同期增长1.80%。 自产业务及代理业务稳健发展，经营业绩持续增长2022年前三季度公司共实现营业收入19.43亿元，其中第三季度实现营业收入5.51亿元；前三季度公司共实现归母净利润6.69亿元，其中第三季度实现归母净利润1.83亿元。able_Summary]事件描述2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告，披露公司2022年前三季度公司实现营业收入19.43亿元，较上年同期增长3.34%，实现归属于上市公司股东净利润6.69亿元，较上年同期增长1.80%。 自产业务及代理业务稳健发展，经营业绩持续增长2022年前三季度公司共实现营业收入19.43亿元，其中第三季度实现营业收入5.51亿元；前三季度公司共实现归母净利润6.69亿元，其中第三季度实现归母净利润1.83亿元。投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.09、12.80、15.89亿元，同比增速为22.0%、26.9%、24.1%。对应PE分别为24.04、18.95、15.27倍。维持“买入”评级。 风险提示5G建设不及预期、代理业务供货商因疫情原因停产、募投项目产能释放缓慢、军品MLCC有可能降价。

事件： 公司 8月 22日发布 2022中报， 2022H1公司实现收入 13.92亿元，同比增长11.26%，实现归母净利润 4.86亿元，同比增长 6.90%，实现扣非归母净利润 4.81亿元，同比增长 7.29%。 业绩稳增长，毛利率稳步提升。 收入端， 2022H1公司实现营业收入 13.92亿元，同比增长 11.26%；利润端， 2022H1公司实现归母净利润 4.86亿元，同比增长 6.90%。 自产业务方面，公司持续扩充新品， 2022H1实现收入 8.25亿元，同比增长 8.85%， 其中瓷介电容器实现收入 7.96亿元，同比增长 7.22%，滤波器实现收入 0.13亿元，同比减少 0.26%，其他电子元器件实现收入 0.16亿元，同比增长 554.10%；代理业务方面， 公司持续提升京东方、北京三合兴等核心客户的市场份额，叠加锦浪科技、德业股份等新能源客户需求强劲， 2022H1实现收入 5.64亿元，同比增长 14.48%。 盈利能力方面， 2022H1公司毛利率为 54.95%，同比增长 0.69pct，净利率为 34.90%，同比减少 1.42pct。 持续加大研发投入， 生产经营活动旺盛。 2022H1公司期间费用率为 10.63%，同比增长 0.05pct，其中销售费用为 0.39亿元，同比增长 26.26%，主要系鸿远苏州和鸿远成都销售人员增加，以及股份支付费用增加所致； 财务费用为 0.05亿元，同比增长174.00%，主要系商业汇票开票及贴现金额快速增加所致； 管理费用为 0.55亿元，同比增长 9.27%； 公司新增研发项目较多，叠加鸿远苏州投产后的研发工作， 研发费用为 0.50亿元，同比增长 103.74%。 2022H1公司交易性金融资产为 1.60亿元，同比增长 175.95%，主要系结构性存款增加所致；预付款项为 0.48亿元，同比增长 76.74%，主要系代理业务预付款增加所致； 应付票据为 4.56亿元，同比增长 201.41%，主要系商业汇票增加所致。 公司积极备货生产，叠加鸿远苏州瓷介电容器产线投产， 报告期存货达 5.77亿元，同比增长 111.45%。 国内军用 MLCC 核心供应商，募投项目助力业绩增长。 公司是国内军用 MLCC 核心供应商，现已布局北京、成都、苏州三大产业基地，掌握了从瓷粉制备到瓷介电容器生产的全套技术。 MLCC 产品在电子领域市场空间广阔，目前公司自产产品主要应用于军工领域，有望受益于武器装备信息化及国产替代加速；随着 5G、汽车电子渗透率的持续提升， 公司自产产品有望受益于民用领域的进口替代。 2021年公司 IPO 项目完成建设，产线已达预期可使用状态，达产后将提升 19.25亿只通用型 MLCC 和 7500万只高可靠 MLCC 产能，业绩有望稳步增长。 投资建议： 我们预计 2022-24年公司收入分别为 30.84亿元、 37.78亿元、 44.94亿元，归母净利润为 10.74亿元、 13.44亿元、 16.12亿元， EPS 分别为 4.62元、 5.78元、6.94元， 对应 PE 分别为 28.29X、 22.62X、 18.86X， 公司是国内军用 MLCC 三大供应商之一， 有望优先受益于国防信息化建设及国产替代进程加速，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单和新产品放量不及预期； 军品订单交付不及预期； 业绩预测和估值判断不达预期风险。

事件描述2022 年8 月22 日，公司发布2022 年中报，披露公司2022 年上半年公司实现营业收入139,187.48 万元，较上年同期增长11.26%，实现归属于上市公司股东净利润 48,575.57 万元，较上年同期增长6.90%。 自产业务及代理业务稳健发展，经营业绩持续增长2022 年上半年，国内疫情持续反弹，面对严峻复杂的防控形势，公司坚持以技术创新为驱动，以市场需求为导向，以产品及服务为基础，以提质增效为目的，扎实做好各项工作，保持了公司营业收入与净利润持续增长的态势。 分版块来看，自产业务方面，瓷介电容器依然是公司的核心产品，收入占比维持高位；滤波器由于订单交付延期影响，收入与上年同期基本持平；其他电子元器件取得了较快发展，收入增长高达5 倍以上，增速较快，收入占比提升明显。代理业务方面，前五名客户实现销售收入39,095.25 万元，较上年同期增长 27.79%，占本期代理业务收入比例为69.37%，公司主要客户销售收入的快速增长拉动了代理业务收入的整体增长。 生产基地发展布局方面，北京基地持续围绕特种瓷介电容器、滤波器等产品进行研发及量产，加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化；苏州基地完成了全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段，同时开展了多层瓷介电容器汽车质量管理体系的建设；成都基地围绕微波模块、微处理器等产品进行了研发及生产、市场推广等工作；合肥基地致力于特种陶瓷制品的研发和生产。 自产业务研发创新，围绕产业链延伸公司坚持以科技创新驱动发展，持续加大研发投入，加快新产品研发的系列化、产业化。2022 年上半年公司研发投入为4,980.19 万元，较上年同期增长103.74%。 高可靠领域，公司积极开展研发创新成果的产业化应用，持续围绕瓷介电容器和滤波器等产品进行研发投入，脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发，具备量产能力。小型贴片滤波器已实现批量供货，同时不断加快和深化滤波器产品的系列化、定制化。民用领域，公司以客户需求为牵引，围绕射频微波类电容器进行研发投入，拓展射频微波类电容器品类，大功率射频微波瓷介电容器可实现批量供货，逐步在医疗、通讯、半导体设备等领域进行推广。车规级多层瓷介电容器的研发与认证工作正在按照原定计划顺利推进。 成果方面，公司上半年主要围绕关键原材料、瓷介电容器、滤波器等产品进行知识产权布局，新取得授权专利7 项。截至2022 年6 月30 日，公司已拥有授权专利117 项、软件著作权4 项、集成电路布图设计5 项，正在申报的专利35 项、软件著作权2 项、集成电路布图设计4 项。 投资建议预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.05、15.01、19.62 亿元，同比增速为33.6%、35.9%、30.7%。对应 PE 分别为27.51、20.24、15.49倍。维持“买入”评级。 风险提示5G 建设不及预期、代理业务供货商因疫情原因停产、募投项目产能释放缓慢、军品MLCC 有可能降价。

事件概述2022年 8月 1日，公司发布公告，截至 7月 31日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份 42.96万股，占公司总股本的 0.18%，回购成交最高价为 130.00元/股，最低价为 112.50元/股，回购总额为人民币5,348.96万元，均价约 124.5元/股。 分析判断: 回购用于后续股权激励，坚定长期发展信心2022年 4月，公司公告拟以 4500万元至 9000万元回购 30~60万股公司股份，拟回购价格不超过 150元/股；2022年 7月，公司以集中竞价交易方式累计回购股份 39.18万股（占总股本的 0.17%），回购成交最高价为130.00元/股，最低价为 112.50元/股，回购总额为 4,902.99万元，均价约 125.1元/股；截至 2022年 7月 31日，公司累计回购 42.96万股（占总股本的 0.18%），回购总额为 5,348.96万元，均价约 124.5元/股。一方面，本次回购体现了公司对中长期持续、稳健发展的信心，将对市场信心有很好的提振作用；另一方面，回购股份后续将用于实施公司股权激励，将有利于进一步调动团队积极性，将企业、员工、股东利益统一和绑定。 军用 MLCC 具有刚性需求，预计下半年交付将提速公司自产元器件下游集中在以航天、航空、电子信息、兵器等为核心的高可靠领域，军品具有保任务、抓节点的要求，当前疫情已经平稳，下游客户将以最大能力保障院科研生产任务按时完成，预计上半年因疫情延迟、暂缓的订单将于下半年加速交付。另一方面，下游产能将于下半年至明年陆续释放至高位。作为最上游的普适性元器件，特种 MLCC 生产节奏快，出货量弹性较大。一旦下游需求启动，业绩增长立竿见影。公司去年 Q3和 Q4净利润分别为 2亿元和 1.7亿元，基数偏低，预计下半年同比增速将明显提高，公司全年业绩有望呈现“前低后高”的走势。 公司毛利率稳中有升MLCC 具有小批量、多批次的特点，在客户需求大幅增长的情况下，集采目的在于“以量换价”。近年武器装备大规模放量，集采常态化，而公司自有审计数据以来，自产业务毛利率一直维持在 80%左右。原因有二：1）体量巨大产生规模效应；2）武器装备升级换代提升了公司产品的质量等级，产品质量等级越高，产品单价会越高。从实际效果看，“老牌号降价，新牌号涨价”——总需求的增加和高端产品需求量的增加远远超过降价 2%-3%的影响。 坚定看好鸿远电子从行业角度看，和军用光电器件和军用芯片相比，被动元器件“单价低、筛选测试复杂、可靠性要求高”的产品特点演化形成了稳固而平衡的企业竞争格局。“不难做，真做好也难”——这是国产替代最有利突破的领域。 从公司个体看，鸿远战略较前瞻。几乎所有的 MLCC 企业都在进行横向一体化或者多元化发展，只有鸿远在深耕 MLCC 关键领域，上游布局材料（MLCC 瓷料、LTCC 瓷料及生膜带、电极浆料），下游发展滤波器和集成电路器件，力争在技术上实现差异化。内部治理上，类“全员持股”机制是显著亮点。 从新产品角度看，军用射频 MLCC 下游主要是导弹与雷达，需求旺盛；民用高频段射频 MLCC 在毫米波频段基站上必不可少。公司在成都的布局则开辟了集成电路元器件新增长点。公司还在民用高端 MLCC 和射频滤波器等高端领域发力。 投资建议近年的高增长为公司提供了较充裕的资金支持，行业本身的增长+公司产品线扩张=持续可靠的增长。预计今年接单呈现“前低后高”态势，未来三年可保持 35%-40%的复合增速，是军工板块不可多得的确定性成长的公司，可给予一定溢价。维持盈利预测不变，预计公司 2022-2024年实现营业收入 32.78亿元、43.09亿元、53.91亿元，归母净利润 11.59亿元、15.86亿元、20.51亿元，EPS 为 4.99元、6.82元、8.83元，对应 2022年 8月 1日 118.72元/股收盘价，PE 分别为 23.81倍、17.40倍、13.45倍，维持买入评级。 风险提示1）公司自产产品主要应用于军工领域，客户采购计划性较强，存在客户订单不及预期的风险；2）公司代理业务受国际 MLCC 价格影响较大，存在产品价格和利润率水平下降的风险；3）公司下游客户覆盖面较广，部分客户扩产进度的限制因素较多，存在下游需求释放节奏不及预期的风险。

高可靠电子元器件工艺龙头鸿远电子是以瓷介电容器、滤波器为主的电子元器件的技术研发、产品生产和销售为主营业务的企业。多年来通过自主创新逐渐掌握了瓷介电容器从材料开发、产品设计、生产工艺到质量判定及可靠性保障等全流程的技术。目前已是多家军工集团重要供应商。受益于电子元器件行业的高景气度，公司已驶入成长快车道。 民用电子元器件行业景气高昂，四大优势有望助公司代理业务稳健增长我国电子元器件行业总产值约占电子信息产业的五分之一，已成为支撑我国电子信息产业发展的重要基础。电阻、电容、电感是三种最主要的被动元件，其中电容器应用范围最为广泛。从近年来全球各类电容器市场份额看，陶瓷电容器约占据一半市场份额。陶瓷电容器中以MLCC 应用最广，其市场份额约占整个陶瓷电容器份额的90%，因此MLCC 市场规模可以一定程度折射出电子元器件行业景气度。 根据智多星顾问数据，2020年MLCC 在移动终端、汽车领域的应用占比分别为33.3%、13.8%，合计占比约47.2%。展望行业未来，智能手机方面，5G 的到来推升了对更小尺寸、更大容量、更低功耗的高端MLCC 需求，与4G 时代手机相比，5G 手机MLCC 单机用量预计提高30%-50%；5G基站方面，基站天线通道数的增加及天线有源化促使5G 单个基站MLCC用量大幅提升至15000颗；汽车方面，汽车与云计算、5G 通讯的紧密连接需要汽车各个部位配置多种传感器，叠加新能源汽车动力端由燃油更改为电机系统，MLCC 单车用量增加了超2000颗。基于以上两大应用场景中MLCC 用量的激增，中国电子元件行业协会(CECA)预测2025年全球MLCC 市场规模将达到1490亿元,五年复合增长率达7.9%，景气度高昂。 经过多年的经营，鸿远电子已打造出一支技术水平较高、工作责任心强、服务意识好、高度稳定的营销队伍，同时通过募投项目的建设，进一步完善了营销网络布局和升级改造。未来公司将凭借已确立的产品优势、客户优势、渠道优势及营销优势持续助推代理业务稳健增长。 国防信息化建设释放需求，布局全流程工艺扩宽产品类型进军龙头地位信息技术在战争中的快速应用带来武器装备现代化的同时，也将推动战斗力生成模式将从以单平台武器打击为基本形态的加和模式发展为以导弹武器打击链为基本形态的倍增模式和以电磁武器打击链、信息武器打击链为基本形态的指增模式。考虑到美国已将信息化融入国防建设中，创建了赛博空间作战能力体系架构。基于国家安全战略发展，我国高度重视军工信息化建设，不断出台政策推动行业发展，同时多年来军费的稳定增长及军费支出逐年向装备费倾斜，我国国防信息化建设已经来到快速增长期。电子元器件作为必不可少及大量使用的基础电子元件，在军工电子产业中用量规模化，需求持续增长。 公司凭借自主掌握的“纳米级粉体分散技术”、“介质膜片薄层化工艺技术”、“多层芯片电容微型化工艺技术”、“射频微波电容器全频带功率应用评价技术”、“滤波器小型化的设计和装配技术”等工艺技术，成功开发出了系列高可靠电子元器件产品，已成为航天科技、航天科工、中航工业、中电科、兵器工业和中国船舶等单位的主要供货商。随着公司以工艺不断衍生高可靠电子元器件新品类，叠加募投项目产能的逐渐释放，我们认为公司将有望逐步成长为国内高可靠电子元器件龙头。 两期股权投资基金的设立，未来将有望打开第三增长曲线近两年，公司与行业内专业投资管理机构达成了合作，参与设立了北京翠湖原始创新一号创业投资基金及北京翠湖原始创新二号创业投资基金，并已经投资了物联网、云计算、人工智能等多家企业，有利于公司获得基金拟投资领域产业发展过程中的投资机会。 投资建议基于下游行业的高景气度及公司在军用电子元器件行业的地位，伴随募投产能的逐渐释放及公司逐步开拓民用高可靠领域，公司将充分享受景气红利。我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.04、15.01、19.62亿元，对应市盈率为26.57、19.54、14.95倍，维持公司“买入”评级。 风险提示5G 建设不及预期、代理业务供货商因疫情原因停产、募投项目产能释放缓慢、军品MLCC 有可能降价。

事件概述公司发布2022年一季报，实现营业收入7.03亿元，同比增长18.63%，环比增长34.36%；归母净利润2.59亿元，同比增长18.72%，环比增长52.41%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长21.02%，环比增长58.54%。 分析判断::纵向深耕CMLCC产业链，疫情影响有限，122Q1环比高增公司深耕MLCC关键领域，上游布局材料（MLCC瓷料、LTCC瓷料及生膜带、电极浆料），下游发展滤波器和集成电路器件。受军工高确定性和下游高景气加持，公司业绩受疫情影响有限，高可靠产品生产、订单、交付保持正常，22Q1营收及归母净利均创历史单季度新高：营收7.03亿元，同比+18.63%，环比+34.36%；归母净利润2.59亿元，同比+18.72%，环比+52.41%。分产品来看，自产业务实现收入4.29亿元，同比+18%，环比+71%；代理业务实现收入2.72亿元，同比+19%，环比+4%。公司盈利能力持续提升，22Q1毛利率56.75%，同比+2.09pcts，主要原因是自产和代理业务毛利率均略有上升。 020亿只CMLCC产能就位，下游扩产即将完成，静待新一轮大规模采购开启公司苏州基地已于去年12月投产，能够提供20亿只MLCC产能，我们判断现有产能足以保障整个十四五期间的军工需求。当前正处于中下游扩产即将完成的节点，公司积极备产备料，一季度末存货4.9亿元，较去年末增长18%，其中自产业务存货约3.4亿元。通过加大现货储备，公司生产交付周期持续缩短，最快可以在一周内完成交付。我们认为，一旦新一轮的大规模武器装备采购开启，公司即能迅速响应需求保证交付，快速释放业绩；而随着下游产能陆续到达高位，公司全年业绩有望逐季攀升。 滤波器业务开始放量，贡献业绩新增长点2021年公司在原有直流滤波器的基础上，加大研制力度丰富产品品类，自主研发了交流滤波器、滤波器组件、定制化滤波器等新产品，已基本覆盖目前电源用抗干扰滤波器的类型。公司多款滤波器产品可以替代进口产品，并实现量产和供货，2021年实现收入1979.77万元，同比+81.79%。公司后续将持续推进小型贴片滤波器的研制定型，针对交流滤波器、滤波器组件产品进行系列化扩展。同时，公司加快电磁兼容实验室建设，进一步提升电磁兼容技术能力，为滤波器业务赋能。预计随在研型号陆续批产放量，滤波器产品将成为公司新的业绩增长点。 行业景气度旺盛，多重因素驱动成长当前新型号战机和导弹快速放量，装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，军用MLCC行业中长期景气度持续旺盛，十四五末有望达到百亿级市场规模。同时，和军用光电器件和军用芯片相比，被动元器件“单价低、筛选测试复杂、可靠性要求高”的产品特点演化形成了稳固而平衡的企业竞争格局，头部企业将充分享受行业红利。我们认为，公司的高增长模式具有至少3年的持续性，将随着下游武器装备质和量的双升在业绩中充分体现。 两次回购股份，用于后续股权激励2021年5月，公司实施了第一期限制性股票激励计划；2021年6月，公司公告回购股份用于后续股权激励，12月期限届满，累计回购33.51万股股份（占总股本的0.14%），回购金额为3825.50万元，均价为114.17元/股；2022年4月，公司再公告拟以4500万元至9000万元回购股份，拟回购价格不超过150元/股；截至目前，公司已回购3.788万股股份（占总股本的0.02%），回购金额为445.97万元，成交价在117.49~118.17元/股之间。预计后续公司会有节奏、有计划地开展股权激励计划，吸引人才巩固竞争力。 投资建议：近年的高增长为公司提供了较充裕的资金支持，行业本身的增长+公司产品线扩张=持续可靠的增长。 预计今年接单呈现“前低后高”态势，未来三年可保持35%-40%的复合增速，是军工板块不可多得的确定性成长的公司，可给予一定溢价。维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年实现营业收入32.78亿元、43.09亿元、53.91亿元，归母净利润11.59亿元、15.86亿元、20.51亿元，EPS为4.99元、6.82元、8.83元，对应2022年5月9日119.00元/股收盘价，PE分别为23.87倍、17.44倍、13.48倍，维持买入评级。 风险提示：1）公司自产产品主要应用于军工领域，客户采购计划性较强，存在客户订单不及预期的风险；2）公司代理业务受国际MLCC价格影响较大，存在产品价格和利润率水平下降的风险；3）公司下游客户覆盖面较广，部分客户扩产进度的限制因素较多，存在下游需求释放节奏不及预期的风险。

事件：鸿远电子发布2021年报，2021年实现营业收入24.03亿元、同比+41.4%；归母净利润8.27亿元、同比+70.1%；扣非归母净利润8.12亿元、同比+72.5%。净利润增长以及下游客户销售回款改善，公司经营活动产生现金流量净额5.3亿元、同比+247.8%。 长自产业务收入增长52.1%，带来业绩高速增长：：自产高可靠瓷介电容器、滤波器产品及代理电子元器件产品需求旺盛，公司2021年自产业务实现营收13.5亿元、同比+52.1%；代理业务实现营收10.4亿元、同比+29.1%。公司自产业务毛利率为80.8%、较2020年提升0.9个百分点；代理业务毛利率为13.1%、较2020年提升3.1个百分点，主要系毛利水平较高的被动电子元器件产品收入增速高于毛利率相对较低的主动电子元器件产品所致。自产业务毛利率稳定、收入占比提升，代理业务毛利率上升带来公司整体利润率提升与业绩高速增长，2021年整体毛利率为51.5%、较2020年提升4.8个百分点。 期间费用率下降，继续加大研发投入：：公司2021年销售费用率和管理费用率分别为2.9%和4.1%，较2020年分别下降0.7和1.1个百分点。 投入研发费用8064万元、同比+78.7%，研发费用率为3.4%、较2020年提升0.7个百分点，主要系公司持续新增研发项目投入扩充产品品类及提升产品性能，以及鸿远苏州投产后开展项目研发工作。财务费用894万元、去年同期为财务净收益，系利息费用和汇票费用增加、利息收入减少所致。2021年整体净利率为34.4%、较2020年提升5.8个百分点。 产能提升保障订单交付，品类扩充有望贡献新增长点：：2020年底，鸿远苏州瓷介电容器生产线部分产能投产，大幅提升公司瓷介电容器产能。 公司相应增加高可靠产品库存以保障订单交付，民用瓷介电容器产量提升、产品验证周期较长，库存量增加。公司围绕核心产品上下游产业链不断进行新产品的研发与产品系列扩充，滤波器及微波模块、微处理器等电子元器件收入持续增长，未来有望贡献公司业绩新的增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.6/15.4/19.3亿元，当前股价对应PE为24/18/15倍。高可靠产品下游需求旺盛，公司产能扩充保障重点领域配套能力，同时拓展高端民用领域；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响宏观经济、下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧、产品价格下降的风险；民品市场拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2021 年年度报告，2021 年实现营收24.03 亿元，同比增长41.36%；归母净利润8.27 亿元，同比增长70.09%。 连续两年业绩高增长，在手订单持续提升2021 年实现营收24.03 亿元，同比增长41.36%；归母净利润8.27 亿元，同比增长70.09%，基本达到业绩预告上限。公司期间费用率为10.75%，同比下降0.09pct，其中研发费用为8064 万元，同比大幅增长78.7%，研发费用率达近年新高，为未来持续发展奠定基础。利润率方面，毛利率为51.51%，同比增加4.76pct；ROE 为28.17%，同比增加7.34pct，高可靠产品快速增长，公司整体盈利能力显著提升。 资产负债表端，存货为4.15 亿元，同比增长93.25%，其中库存商品+106%、原材料+85%、在产品+75%，表明公司在手订单、排产充足。现金流量表端，经营性现金流净额达到5.33 亿元，同比大幅增长247.8%，主要为收入规模大幅提升并且下游客户回款较好。 自产业务毛利率仍维持高位，导弹弹性推动自产业务持续发展21 年公司自产业务实现营收13.48 亿元，同比增长52.07%，其中滤波器收入达1980 万元，同比增长82%，微波产品收入达1366 万元，新品类实现显著突破；毛利率为80.83%，同比增加0.93pct，毛利率水平仍维持高位。2021 年底，公司募投项目苏州产线建设完成，预计产能逐渐释放并为实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础。军品业务方面，2020 年下半年开始下游需求大幅增长，公司业绩连续两年高增速，推测军用MLCC 市场规模已显著增长，我们认为随着下游客户产能逐渐释放，订单有望再上台阶，公司自产业务或呈现持续快速增长趋势。 新能源景气度上行，代理业务或持续发展公司代理业务产品主要为国内国际知名厂商生产的电子元器件产品，销售集中在新能源、消费电子等民用领域。受益于新能源光伏、新能源汽车行业景气度高企，21 年公司代理业务实现营收10.43 亿元，同比增长29.13%；毛利率为13.14%，同比增加3.06pct。未来公司将在现有品牌合作的基础上，逐渐实现品牌的多样化及专业化，继续加大引入主动元器件的力度，并向高附加值的产品领域发展。 盈利预测：综上我们认为，公司作为我国军用MLCC 核心供应商，自产业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动，未来3-5 年有望持续放量，民品代理业务有望延续较快增长，新品类微波业务或实现显著突破。由于自产业务基数较大，根据审慎预测原则，我们将2022-23 年营业收入由37.03/48.47亿元调整为32.74/41.65 亿元，2024 年为51.49 亿元；归母净利润由12.66/17.00亿元调整为11.73/16.07 亿元，2024 年为20.50 亿元；对应EPS 为5.05/6.92/8.82元，对应PE 为24.57/17.93/14.06x，维持“买入”评级。 风险提示：军用产品降价的风险；代理业务下游市场需求变动的风险；微波业务发展不及预期。

事件概述： 公司发布 2021年年报，实现营业收入 24.03亿元，同比增长 41.36%；归母净利润 8.27亿元，同比增长 70.09%；扣非归母净利润 8.12亿元，同比增长 72.50%。 分析判断: 一问：四季度业绩为何环比下滑？公司 2021Q4实现营收 5.23亿元，同比-6.49%，环比-16.81%；归母净利润 1.70亿元，同比+2.34%，环比-16.12%。我们从单季度业绩走势来分析，2020年二季度之前，公司往年四个季度的营收较为均衡，不存在特别明显的季节性特征。从 2020年二季度开始，受多种因素影响下游需求突然放量，公司交付提速，业绩自 2020年二季度开始爆发。这一轮订单放量一直持续至 2021年二季度，也对应着当时下游院所的产能饱和，甚至出现产能瓶颈。 尽管鸿远已经提前扩充产能，但当去年下半年下游院所产能出现短期瓶颈时，公司订单及交付节奏受到扰动，反映在业绩上即是环比下滑。从目前情况看，下游客户经过一年多时间的扩产，解决了装备生产的一些瓶颈环节（如火工品环节、战斗部环节、机加环节的扩产），提升了装备产能，又开始新一轮上游元器件采购。 过去 8-10年间，在武器装备还没开始上量的情况下，鸿远一直保持着年化 20%+的增长。动力主要来自于武器装备的升级换代——信息化程度越来越高，需要的电子元件数量越来越多。过去两年公司保持50%+的增长，主要是基于下游客户在其原有产线的基础上，加班加点充分利用现有产能的情况下实现的提升。但这不是终点，因为装备需求靠原有产能是不够的，所以下游客户都在纷纷扩产。鸿远的客户比较多，客户扩产的节奏进度也不一样。在原有的信息化升级和当前下游客户持续扩产的因素叠加下，鸿远在未来维持一个相对较高的增长是很有可能的。 二问：为什么年报库存这么多？根据年报，公司期末存货达 4.15亿元，较期初大幅增长 93.25%。其中库存商品 2.14亿元，较期初增长 106.19%；原材料 1.53亿元，较期初增长 84.80%。我们认为，高库存主要是为了快速响应客户需求。当前，装备从预研到投产的周期比之前短，对通用电子元器件的需求也是“短频快”。公司会提前准备很多原材料和半成品。同时，2020年底公司募投项目苏州瓷介电容器生产线部分产能投产，使得瓷介电容器的生产量同比增长 137.72%。产量增速远高于销量增速，使得瓷介电容器库存量同比大幅增长 527.75%。但由于客户的产品验证周期较长而使得销售通常滞后于产量的提升，因此公司期末库存金额较大。 三问：公司是否还能持续增长？总的来说，军工行业存在刚性需求且具有弱周期性。当前新型号战机和导弹快速放量，武器装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，基本面上的因素未发生改变，短期内也不可能改变。行业新一轮扩产即将完成，今年至明年产能将陆续释放至高位。而公司当前库存充裕，随着新一轮大规模采购开启，公司即能迅速响应需求保证交付，快速释放业绩。因而我们预计，公司今年的生产交付节奏将与2020年较为相似，即呈现“前低后高”的走势，全年业绩值得期待。此外，公司下游客户覆盖面较广，扩产节奏有先有后，这将为公司业绩持续增长提供有力保障。 从行业角度看，和军用光电器件和军用芯片相比，被动元器件“单价低、筛选测试复杂、可靠性要求高”的产品特点演化形成了稳固而平衡的企业竞争格局。“不难做，真做好也难”——这是国产替代最有利突破的领域。 从公司个体看，鸿远战略较前瞻。几乎所有的 MLCC 企业都在进行横向一体化或者多元化发展，只有鸿远在深耕 MLCC 关键领域，上游布局材料（MLCC 瓷料、LTCC 瓷料及生膜带、电极浆料），下游发展滤波器和集成电路器件，力争在技术上实现差异化。内部治理上，类“全员持股”机制是显著亮点。 从新产品角度看，军用射频 MLCC 下游主要是导弹与雷达，需求旺盛；民用高频段射频 MLCC 在毫米波频段基站上必不可少。公司在成都的布局则开辟了集成电路元器件新增长点。公司还在民用高端 MLCC、射频滤波器、出口市场等高端领域发力。 投资建议： 近年的高增长为公司提供了较充裕的资金支持，行业本身的增长+公司产品线扩张=持续可靠的增长。预计今年接单呈现“前低后高”态势，未来三年可保持 35%-40%的复合增速，是军工板块不可多得的确定性成长的公司，可给予一定溢价。考虑到下游客户扩产限制因素较多，基于审慎原则，将公司 2022-2023年营业收入由 39.69亿元、51.76亿元调整为 32.78亿元、43.09亿元，归母净利润由 12.47亿元、16.37亿元调整为 11.59亿元、15.86亿元，EPS 由 5.37元、7.04元调整为 4.99元、6.82元。预计公司2022-2024年实现营业收入 32.78亿元、43.09亿元、53.91亿元，归母净利润 11.59亿元、15.86亿元、20.51亿元，EPS 为 4.99元、6.82元、8.83元，对应 2022年 4月 1日 128.46元/股收盘价，PE 分别为26倍、19倍、15倍，维持买入评级。 风险提示： 1）公司自产产品主要应用于军工领域，客户采购计划性较强，存在客户订单不及预期的风险；2）公司代理业务受国际 MLCC 价格影响较大，存在产品价格和利润率水平下降的风险；3）公司下游客户覆盖面较广，部分客户扩产进度的限制因素较多，存在下游需求释放节奏不及预期的风险。

事件： 3月 28日公司发布 2021年年报：营业收入 24.03亿元，同比增长 41.36%； 归母净利润 8.27亿元，同比增长 70.09%；扣非后归母净利润 8.12亿元，同比增长 72.50%；加权 ROE 为 28.17%，同比增加 7.34pcts。 点评： 自产供货保障+代理供应链能力建设成效显著，在手订单饱满。2021年，自产业务收入 13.48亿元，同比增长 52.07%，公司积极拓展高可靠产品和民用产品品类，其中瓷介电容营收 3.14亿元，同增 50.14%，滤波器营收 0.20亿元，同增 81.79%，军工装备批产放量带动公司实现增长。报告期内苏州募投项目完成建设并达到预期可使用状态，公司核心产品生产能力加速提升。代理业务收入 10.43亿元，同比增长 29.13%，。报告期末公司存货规模 4.15亿元，较期初增加 93.25%，公司在手订单饱满。经营性现金流净额 5.33亿元，同增 247.82%，现金流大幅改善。 盈利能力进一步提升，科技创新能力增强。2021公司毛利率达到 51.51%，同比提升 4.76pcts，净利率 34.40%，同比增加 5.81pcts，自产业务毛利率水平同比增加 0.93pcts 至 80.83%。报告期内公司加强科技创新增强核心动能，研发投入同增 78.68%至 0.81亿元；销售费用同增 15.14%至 0.70亿元，系股权激励股份支付费用提升及招待费用所致；管理费用同比增加 12.60%；期间费用率 10.76%，同比下降 0.08pct。 实施股权激励，为公司长远发展赋能。2021年 5月，公司实施上市后第一期限制性股票激励计划，向 99人合计授予 92.80万股、每股 61.34元的 A 股普通股限制性股票，解锁条件为以 2020年度营业收入或净利润为基数，三年营业收入增长率分别不低于 30%/69%/120%，或净利润增长率分别不低于 35%/76%/128%，高净利润目标彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资建议。根据最新财报调整盈利预测，预计公司2022/23/24年实现营业收入 32.46/42.36/51.63亿元，实现归母净利润分别为 11.35/15.22/19.11亿元，EPS 分别为 4.88/6.55/8.22元，对应 PE分别为 26.75/19.94/15.89倍。考虑到公司是国内军用 MLCC 核心供应商，给予 2022PE35X，对应目标价 170.80元，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单和新产品放量不及预期；盈利和估值判断不及预期。