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王林

华泰证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 证书编号:S0570518120002,曾就职于长城证券、招商证券...>>

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数据港 计算机行业 2019-12-10 38.60 39.10 4.21% 38.45 -0.39% -- 38.45 -0.39% -- 详细
再获阿里需求意向函夯实成长基础 公司于12月2日晚发布公告,再次获得阿里数据中心需求意向函,若本次意向项目全部完成并投入运营后,公司预计在运营期限内(约定合同服务器为10年)数据中心服务费用(不含电力服务费)总金额将达到24.4亿。我们认为若本次需求意向涉及相关项目顺利落地,将进一步夯实公司长期成长基础。随着阿里相关数据中心陆续建设交付,我们预计公司19~21年EBITDA分别为3.79/5.18/7.75亿,考虑到公司19~21年EBITDA32.8%的复合增速,我们给予公司2020年EV/EBITDA20x~23x,对应目标价39.10元~46.46元,维持“增持”评级。 公司是阿里数据中心长期合作伙伴 公司同阿里的合作可以追溯至成立之初的2009年,上市之后公司多次出色完成阿里巴巴双十一期间数据中心的运营维护工作,并获得客户认可。2018年5月,公司收到阿里巴巴意向函并合作建设ZH13等数据中心项目。本次公司再次收到阿里新增数据中心需求意向函,我们认为展现了阿里对数据港多年持续高品质服务的肯定。本次需求意向函涉及JN13、GH13、HB33等多个云计算数据中心新增需求。收入结算方式上,电费由阿里巴巴直接向供电部门缴纳,根据公告,公司预计项目投入运营后,10年内可实现收入总额约为24.4亿元(不含电力服务费)。 Capex持续提升,奠定成长基础 我们认为对于基地型数据中心业务,客户需求相对确定,业务的增长主要来自于规模的扩张,Capex是公司业务增长的领先指标。2019年前三季度,公司Capex环比持续增长,单季度Capex分别为1.97/3.71/5.23亿,我们认为持续投入的Capex将不断夯实公司成长基础。 5G大幕开启,云化带来新机遇 我们认为2020年5G规模商用开启,随着5G用户普及率的提升,流量或将快速增长,使得算力增长与流量增长之间的失配更加突出,带动IDC行业景气持续改善。除此以外,5G时期云计算与网络融合走向深入,云计算的渗透率或将将进一步提升。而ISP厂商基于新应用的前瞻布局、竞争格局波动下竞争策略的动态调整,有望加大对于基础设施的投入。中长期看,公司在需求端有望持续受益于5G及云计算的发展。 投资建议 我们认为公司再次收到阿里需求意向函,展现出阿里对于数据港多年持续高品质服务的肯定。我们预计公司19~21年EBITDA分别为3.79/5.18/7.75亿,考虑到公司19~21年EBITDA32.8%的复合增速以及进入四季度有望迎来估值切换,我们给予公司2020年EV/EBITDA20x~23x,对应目标价39.10元~46.46元,维持“增持”评级。 风险提示:客户上柜速度不及预期;规模扩张较快使得财务费用短期承压。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-12-09 33.30 36.30 2.31% 36.47 9.52% -- 36.47 9.52% -- 详细
产品能力提升驱动公司中标中移动高端路由及交换机集采 中国移动采购与招标网于12月5日公布中移动2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购中标候选人名单,星网锐捷控股子公司锐捷网络为标包五和标包六中标候选人,中标份额分别为70%(标包五)和30%(标包六)。我们认为本次中标验证了公司产品能力提升以及由此带动的在运营商市场的突破,我们看好公司在5G云化趋势下的成长机遇,我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,维持目标价36.30~38.72元,维持“买入”评级。 中标中国移动高端路由及交换机集采,突破运营商高端产品市场 中国移动于今年8月30日启动2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购招标,共涉及6个标包。12月5日,中国移动公布除标包一和标包四之外其余标包的中标结果,星网锐捷控股子公司锐捷网络以70%份额中标标包五,不含税投标总价为2.01亿;以30%份额中标标包六,不含税投标总价为1.91亿元。我们认为公司中标中国移动高端路由器和交换机产品验证了公司产品能力提升并由此带动下向运营商高端市场拓展的逻辑。 持续研发投入逐渐开花结果,产品组合持续优化 我们认为产品能力和销售能力是网络设备厂商体现竞争优势的关键所在,公司以持续的研发投入驱动产品迭代,2016~2018年间公司研发费用复合增速达到19.5%。2019年上海MWC大会上,公司展示了面向下一代网络的核心产品--400G交换机(400G核心交换机RG-N18018-CX),体现了公司在高端产品领域的突破,有望驱动公司产品组合逐渐从中低档向中高端升级。 CT向IT演进带来网络设备新机遇,自主可控有望打造新增长极 我们认为随着5G的来到,CT向IT演进将加速,同时云计算的发展有望带来对于网络设备需求的持续提升。控股子公司锐捷网络持续扎根行业,赢得众多客户认可,产品与解决方案的竞争力不断得到提升,数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。除此以外,星网锐捷在新产品方面推出了采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案,有望实现在自主可控相关市场的突破,打造新成长极。 投资建议 我们看好公司在5G云化趋势下的成长机遇,我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,维持目标价36.30~38.72元,维持“买入”评级。 风险提示:网络设备行业竞争加剧;公司新产品市场拓展不及预期;自主可控进程不及预期。
世嘉科技 机械行业 2019-12-06 34.01 39.23 9.28% 36.58 7.56% -- 36.58 7.56% -- 详细
5G基站天线滤波器新贵,迎接5G行业新机遇 公司传统主业为精密箱体系统业务,18年收购波发特后,成功向移动通信领域拓展,营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性:1)随着国内和海外运营商对4G网络的深度覆盖以及5G基站建设的提速,移动通信产品市场需求旺盛,有望推动公司营收大幅增长;2)纵向布局新产品--持续研发投入布局陶瓷介质滤波器技术,横向拓展新客户--顺利进入爱立信供应商体系,打开增量市场;3)传统精密箱体系统业务业绩触底回升,未来业务或受益政策驱动稳定增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90/1.57/1.92元,首次覆盖给予“买入”评级。 5G商用推动天线射频端市场规模大幅增长 5G时代带宽、时延、同步等性能全面提升,推动天线射频侧技术大升级,整体看大规模阵列天线及天线有源化驱动整体无线射频侧价值量大幅提升。根据测算,我们预计建设高峰期(2020-2022年)宏基站天线市场每年空间可达67.2-75.6亿元;相较4G规模建设期,国内市场平均每年规模同比增长32%~48%。对应的滤波器市场,预计建设高峰期(2020-2022)宏基站滤波器市场空间每年可达约51.6-59.4亿元,相较4G规模建设期,国内市场平均每年规模同比增长91%~120%。 5G射频产品已供应爱立信,陶瓷介质滤波器静待放量 公司自18年全资收购波发特后,成功向移动通信领域拓展,同年完成增发提升天线射频产能以满足5G市场需求。5G天线小型化、集成化以及低成本需求促进滤波器技术向陶瓷介质演进,公司通过收购捷频电子51%股权,纵向布局陶瓷介质滤波器技术,目前已进入客户送样测试阶段。客户方面,公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一,目前已顺利进入爱立信供应商体系,有望打开增量市场空间。 传统业务或受益老旧小区加装电梯等政策 传统精密箱体系统业务,随着降本增效的效应初见端倪,19H1经营业绩触底回升,整体上看下游需求与宏观经济景气度呈正相关。近期政策层面上,国务院部署推进城镇老旧小区加速改造以及人口老龄化推动既有住宅加装或更换电梯,中长期来看公司或受益政策驱动,业务有望稳步增长。 5G天线射频新贵,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.51/2.64/3.24亿元,对应EPS分别为0.90/1.57/1.92元,对应PE分别为36/20/17x。目前同行业可比公司2020年估值PE平均值为29x。考虑公司未来有望横向拓展更多客户以及陶瓷介质滤波器顺利量产,我们认为可给予公司2020年PE25-30x估值水平,对应目标价39.23~47.08元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期;横向拓展客户不及预期;自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。
移为通信 通信及通信设备 2019-11-25 36.12 40.00 13.03% 35.95 -0.47% -- 35.95 -0.47% -- 详细
专注物联网M2M的研发壁垒型企业 移为通信专注于物联网中的无线M2M领域,由于物联网行业碎片化的特点,使得终端产品厂商需要具备较强的定制化能力,对软件能力要求大幅提升,研发壁垒属性逐步增强。公司大部分产品出口海外,拥有较强的客户粘性和成本优势,同时结合不断的研发积累,实现地区和产品类别的外延,打开未来成长空间。预计公司2019~2021年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 搭乘物联网行业机遇,M2M厂商行业地位和门槛逐步提升 近年来物联网行业景气度持续提升,万物互联,“网”、“端”先行,在物联网连接数的大幅增长背景下,M2M作为物联网重要组成部分迎来广阔需求。而物联网行业具有碎片化的属性,使得各细分行业和应用场景对于终端产品的需求不一,同时解决方案能力逐步下沉到终端厂商,使得M2M厂商需要具备定制化产品和软件研发能力,行业地位和进入门槛逐步提升。 工程师红利凸显,构筑核心竞争力 公司客户大多为海外客户,对产品性能要求较高,前期需要较长周期的适配认证,客户对供应商研发实力要求较高。公司与客户形成供应关系后粘性较强,且客户对价格敏感性不高,使得公司在积累客户的过程中不断形成规模收入。移为通信终端产品基于芯片自主研发设计,区别于其他厂商需要采购通信模组,可有效通过硬件设计能力节约采购成本,同时提升了对定制化产品性能的延展空间,新客户不断拓展体现了公司较高的研发实力,截至2018年12月,公司研发人员占比66.67%,毛利率处于行业较高水平,公司属研发壁垒型企业。 开拓市场和产品创新,双因素打开成长空间 公司在传统车载、物品追踪以及个人追踪产品的基础上,延伸至动物溯源及共享经济领域,其产品所涉及行业均属物联网景气度较高行业。同时,公司实现市场区域不断拓展,在北美、欧洲、南美等原有优势市场渗透率持续提升的同时,不断拓展海外及国内销售市场,业务范围有望覆盖全球。产品和市场区域的延伸为其成长打开广阔空间。 看好公司研发能力和海外客户优势,首次覆盖给予“买入”评级 公司属于研发壁垒型企业,通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户,多年积累铸就核心壁垒,并结合其产品类别和市场区域的不断延伸,为未来增长打开空间。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元。参考A股同类型公司的2020年PE估值平均水平为31.98倍,考虑到公司存量客户订单量持续增长以及新客户持续拓展,为其营收和利润持续增长提供强劲动力,可比公司2019-2021年营收和净利润平均增速水平分别为35.81%和32.88%,给予公司PE估值为32-37倍,对应目标价40.00-46.25元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外存量客户的订单量不及预期,新客户拓展存在一定周期,毛利率持续下降的风险。
天源迪科 计算机行业 2019-11-05 8.06 10.00 21.07% 8.10 0.50%
8.32 3.23% -- 详细
前三季度营业收入增长 29.42%,符合预期公司发布三季报,19Q1-Q3 实现营业收入 24.97 亿元,同比增长 29.42%,实现归母净利润 8902.69 万元,同比增长 13.81%,扣非净利润 7490.02万元,同比增长 15.76%。19Q3 实现营业收入 9.04 亿元,同比增长 21.08%,实现归母净利润 4421.98 万元,同比增长 10.92%,扣非净利润 4003.75万元,同比增长 10.82%,位于业绩预告中值水平,符合预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年,积累了核心优势,有望受益企业 IT云化景气度提升带来机遇。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.40、0.50 和0.66 元,维持“买入”评级。 业绩增速符合预期,分销和金融业务持续增长2019 年前三季度,公司受益于分销和金融业务的快速增长,实现营业收入增速 29.42%,净利润增速为 13.81%,其中金融业务受益于银行信贷的风控和催收需求保持强盛,基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。由于分销业务收入占比提升,但该业务毛利率较低,导致公司整体毛利率水平为 20.18%,较上年同期的 23.96%有所下降,使得整体利润增速水平略低于收入增速,未来随着电信、公安和政府合同逐步落地,有望实现毛利率、收入和利润的同步提升。 持续研发投入,为未来发展积蓄能量19Q1-Q3 公司研发投入合计为 1.59 亿元,较去年同期的 1.49 亿元增加1000 万。公司不断提升研发实力,逐步形成大数据和人工智能的技术平台和产品体系,在电信、公安和金融领域不断深化的同时,为大中型企业客户提供大数据+物业、能源、农业、制造业等行业综合解决方案和云化解决方案,持续的研发投入为跨行业发展积蓄能量。 合同额逐步提升,实现持续增长可期天源迪科在传统运营商 BOSS 领域占据了较高市场地位,有望在市场集中度提升的背景下有望实现份额的持续提升。公安行业市场快速突破,顺应市场环境调整竞争策略,实现拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等新市场,合同额较去年大幅增长。我们预计公司今年合同有望为后续持续增长奠定基础。 看好公司持续发展,维持“买入”评级我们看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势,有望受益 5G 时代企业 IT云化景气度提升,形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。考虑本年度公司产品结构变化导致毛利率下滑,以及研发费用提升,下调公司业绩预测,预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.40、0.50 和 0.66 元(此前预测值为 0.44、0.60 和 0.81 元),参考 A 股同类型公司的 2019 年估值平均水平为 30.71 倍,给予公司 19 年 PE 为 25-30 倍,对应目标价为 10-12 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下降风险、并购业务业绩不及预期。
数据港 计算机行业 2019-11-05 31.80 39.10 4.21% 39.22 23.33%
41.90 31.76% -- 详细
Q3业绩有所下滑;Capex持续提升,夯实成长基础 受185机房客户切换及财务费用增长影响,公司Q3业绩有所下滑,实现营收1.69亿(YoY-0.74%);实现归母净利润2435万(YoY-19.36%),略低于我们预期。我们认为公司是阿里数据中心需求释放的受益者,新项目加速落地。我们认为EV/EBITDA估值方法更能反映出公司业务真实经营情况,我们预计公司19~21年EBITDA分别为3.79/5.18/7.75亿,参考美股数据中心估值方法,考虑到公司19~21年EBITDA32.8%的复合增速以及进入四季度有望迎来估值切换,我们给予公司2020年EV/EBITDA20x~23x,对应目标价39.10元~46.46元,维持“增持”评级。 客户切换及财务费用增长拖累Q3业绩 公司Q3实现营收1.69亿,同比下降0.74%。受最终客户业务调整影响,公司杭州185机房于Q3开始进行客户切换,我们预计这使得Q3收入相较正常情况减少2410万元,我们认为客户更替属正常情况,185机房位于杭州钱江经济开发区,地段好,新客户切换有望较快完成。我们预计非185项目在Q3贡献收入为1.57亿,相较去年Q3同比增长17.2%,展现出公司Q3其他机房上柜数量依旧保持稳健增长。净利润方面,Q3实现净利润2435万,同比减少19.36%,主要系公司加大项目建设,使得财务费用提升所致。Q3公司财务费用达到1466万,同比增加906万。 Q3毛利率同比环比提升,Q3现金流净额大幅改善 Q3综合毛利率为37.83%,上柜率稳步提升推动公司Q3毛利率同比及环比皆得到提升。Q3营运费用(销售费用+管理费用+研发费用)率为14.4%,同比略有提升。现金流方面,公司Q3经营性净现金流为1.54亿,同比提升109%,环比大幅提升894%。 Capex持续提升,夯实成长基础 我们认为对于基地型数据中心业务,客户需求相对确定,业务的增长主要来自于规模的扩张,Capex是公司业务增长的领先指标。2019年前三季度,公司Capex环比持续增长,单季度Capex分别为1.97/3.71/5.23亿。公司自去年以来相继中标阿里数据中心订单,我们认为进入2019年逐步进入新项目建设阶段,带动资本开支提升,夯实未来成长基础。 投资建议 我们认为公司是阿里数据中心需求释放的受益者,今年以来公司积极推动新项目建设。我们认为EV/EBITDA估值方法更能反映出公司业务真实经营情况,我们预计公司19~21年EBITDA分别为3.79/5.18/7.75亿,参考美股数据中心估值方法,考虑到公司19~21年EBITDA32.8%的复合增速以及进入四季度有望迎来估值切换,我们给予公司2020年EV/EBITDA20x~23x,对应目标价39.10元~46.46元,维持“增持”评级。 风险提示:客户上柜速度不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.43 51.20 5.35% 45.74 5.32%
49.45 13.86% -- 详细
单季度业绩改善持续向好,静待 400G 和 5G 升级29日公司发布 19年三季报,前三季度实现营收 32.84亿元( YoY-21.86%),归母净利润为 3.58亿元( YoY-25.67%)。 业绩增速位于预告区间中位值,符合预期。得益于 100G 产品需求回升、 5G 前传以及 400G 产品出货量逐步增加,公司单季度业绩持续环比改善。我们看好公司在数通 400G 升级和 5G 时代发展机遇,预计公司 2019-2021年 EPS 0.77/1.28/1.74元, 给予 20年目标价 51.20-57.60元, 维持“买入”评级。 三季度业绩环比改善大幅提升,毛利率保持稳定公司 Q3单季度实现营收 12.49亿元( -9.3%),归母净利润 1.51亿元( YoY-8.5%), Q3业绩环比增长 39.7%,相比 Q2环比提升幅度较大原因是 Q3收到政府补助 2572万元。受下游客户去库存影响,公司自 18Q4收入呈同比下滑趋势,随着部分重点客户对 100G 等数通产品需求的回暖以及 5G 前 传 产 品 批 量 交 付 , 2019Q1-Q3单 季 度 收 入 同 比 增 速( -37.4%/-18.7%/-9.3%)下滑趋势趋缓且环比( -8.2%/32.4%/7.7%)呈现正增长,且单季度毛利率( 28.1%/28.7%/28.1%)同比改善且保持稳定。 需求回暖助力行业景气反转向上根据 Lightcounting 预测, 2019年以太网光模块整体市场将下滑 18%,下滑较多的原因主要是受宏观景气度以及产品价格下滑等因素影响。从当前产业链来看,自 2019Q2起北美主要云厂商资本开支开始企稳回升,整体数通行业去库存影响已经见底,国内外大客户 100G 需求已经逐步恢复,400G 有望在 19年底迎来规模出货,行业拐点初步确立。 同时公司 5G 中传、回传等新产品研发认证推进顺利, 有望带来新的业务增长点。 龙头地位有望进一步巩固,公司有望继续领跑 400G随着国内整体 IT 产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备,国内公司竞争优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,利好国内光模块公司提升市场份额。公司在高端光模块产品研发和设计、成本管控及供应链管理上均具有突出优势,公司在 19H1率先完成增发布局新产能, 400G 产品出货份额以及客户认可度均为行业前列,我们认为,随着 400G 规模商用公司有望继续领跑,充分享受行业红利。 新机遇下看好公司继续领跑, 维持“买入”评级考虑到 400G 市场进展较慢, 结合三季报和半年报,我们下调 19年收入,基于 5G 建设加速以及 400G 递延我们上调 20-21年收入, 预计 19-21年净利润分别为 5.51/9.14/12.42亿元(前值 6.48/9.01/13.18亿元),对应 PE分别为 54/33/24x。同行业可比公司 20年平均 PE 为 34x,考虑到数通市场龙头地位以及 400G 产品先发优势明显,给予一定估值溢价,给予公司2020年 PE 40-45倍,对应目标价 51.20-57.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 400G 数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期; 硅光技术发展超预期;
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-04 72.13 76.50 2.68% 73.86 2.40%
76.60 6.20% -- 详细
业绩略超预期,战略联合打造云视讯生态 27日晚公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入约18.56亿元(YoY+40.7%),归母净利润约9.83亿元(YoY+48.11%),整体看收入及归母净利润增速水平落在预告区间中位值以上,略超预期。受益于公司各业务收入稳步增长、人民币贬值以及欧洲经销商三季度提前备货,公司前三季度业绩继续高增长。我们长期看好公司在视频会议赛道布局,战略联合行业龙头公司打造云视讯生态,预计公司19~21年EPS分别为2.02/2.55/3.43元,给予20年目标价76.50~89.25元,维持“增持”评级。 19Q3单季度收入及业绩维持较高增速,毛利率环比持续提升 单季度数据来看,公司19Q3营收和归母净利润同比增速分别为42.4%、48.4%。从汇率影响来看,人民币兑美元中间价同比从18Q3的6.65下跌到19Q3的6.87,扣除汇率贬值影响,19Q3收入同比增长约37%左右。对比Q2数据,由于19Q2美国地区经销商提前备货及人民币汇率贬值幅度较大,19Q3的营收及业绩同比增速小幅下滑但仍维持较高增速。19Q3的综合毛利率为66.6%,环比提升1.5pct,同比提升4.32pct,我们认为可能是受益于高毛利率产品收入占比稳步提升以及人民币贬值等因素影响。 SIP话机市占率蝉联第一,技术领先产品持续满足客户需求 根据Frost&Sullivan提供的数据,2018年公司在SIP话机全球市场占有率为27.3%,蝉联全球第一。公司持续加大研发投入,推动技术和产品升级,SIP话机方面开发了新T5系列商务话机,较好地提升了客户体验;VCS业务自15年推出,到18年云视讯发布,再到近期获得来自泰尔实验室的全国首张“泰尔安全5星”认证证书,均体现了公司借助一流产品技术持续深耕市场的核心竞争力。 联合行业龙头公司,共图云视讯大业 24日,公司在北京召开“视在云端,沟通无限”云视频会议新品发布会,会上公司公布了与腾讯云、索尼(中国)达成的战略合作,共同拓展“互联网+云视频会议”新模式,打造“云+端+网+屏”的端到端视讯生态。根据Frost&Sullivan的报告显示,2018年全球视频会议市场容量为78亿美元,预计至2023年,行业将保持年复合增长率12.1%的速度持续增长,我们认为公司VCS业务续写SIP成功篇章。 好赛道龙头公司,维持“增持”评级 结合三季报及半年报,我们上调各业务线收入及毛利率预测,预计19~21年净利润分别为12.09/15.26/20.54亿(前值11.55/14.17/18.77亿),对应EPS分别为2.02/2.55/3.43元,对应PE为36/28/21x。2020年同行业可比公司平均PE为23.9x,考虑到公司SIP话机领域场份额全球第一,战略合作推动云视讯生态落地以及业绩超预期,给予一定估值溢价,给予公司2020年PE30-35倍,对应目标价76.50-89.25元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,云视讯市场推广不及预期,汇率波动风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 31.26 36.30 2.31% 34.38 9.98%
36.47 16.67% -- 详细
Q3业绩略超预期,经营指标持续优化 Q3公司实现营收26.67亿,同比略降3.11%;实现归母净利润3.23亿,同比增长13.23%;实现扣非净利润3.15亿,同比增长18.63%。总体来看,三季度业务略超预期。Q3公司智能终端产品在金融行业持续放量,云桌面产品销售持续增长,我们认为面向金融客户等高毛利率业务占比提升推动了收入结构优化,这是公司业绩超预期的主要原因。我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,参考可比公司19年PE均值为31x,给予公司2019年行业PE30~32x,对应目标价36.30~38.72元,维持“买入”评级。 收入结构优化驱动Q3净利润略超预期 公司Q3实现归母净利润3.23亿,同比增长13.23%;实现扣非净利润3.15亿,同比增长18.63%。与此相比公司Q3单季度收入26.67亿,同比略降3.11%。我们认为收入结构优化是公司Q3净利润在去年同期高基数基础上依旧能够保持增长的主要因素。根据公司中报来看,智能终端产品在银行行业放量,云桌面业务持续增长。与此相比,毛利率较低的模组业务占比下降,我们认为这一趋势在Q3得到延续,低毛利率业务占比下降,高毛利率业务占比提升使得公司Q3净利润增速快于收入增速。 单季度毛利率环比持续提升,营运费用率环比持续下降 前三季度公司经营指标持续优化,Q3单季度综合毛利率为41.38%,同比环比皆有提升,主要来自于公司收入结构优化。费用率方面,公司营运费用率(销售费用率+管理费用率+研发费用率)方面,年初以来单季度营运费用率环比持续改善,Q3公司营运费用率为23.24%,环比下降6.21个百分点。Q3经营性净现金流为4.69亿。 CT向IT演进带来网络设备新机遇,自主可控有望打造新增长极 我们认为随着5G的来到,CT向IT演进将加速,同时云计算的发展有望带来对于网络设备需求的持续提升。子公司锐捷网络继续扎根行业,赢得众多客户认可,产品与解决方案的竞争力不断得到提升。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。除此以外,公司在新产品方面推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案,满足客户需求的能力进一步提升。 投资建议 我们看好企业数字化转型以及云计算发展对于网络设备需求的持续提升,此外自主可控有望打造新增长极。我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,参考可比公司19年PE均值为31x,给予公司2019年行业PE30~32x,对应目标价36.30~38.72元,维持“买入”评级。 风险提示:网络设备行业竞争加剧;公司新产品市场拓展不及预期;自主可控进程不及预期。
光环新网 计算机行业 2019-10-31 18.00 20.65 1.77% 19.44 8.00%
20.35 13.06% -- 详细
业绩符合预期,新项目稳步推进公司 Q3实现营收 19.26亿,同比增长 13.27%;实现归母净利润 2.19亿,同比增长 19.71%;实现扣非净利润 2.19亿,同比增长 19.97%。业绩符合预期。前三季度公司原有机柜上电数量持续提升,新项目相继落地。我们看好行业在 5G 等驱动下长期成长机遇,公司作为国内 IDC 龙头具有丰富资源储备,有望受益于行业景气上行。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元,维持目标价 20.65~23.60元,维持“买入”评级。 业绩归因:云计算及 IDC 实现稳健增长收入方面,前三季度实现营收 53.82亿(YoY+20.1%),其中云计算实现营收 40.37亿(YoY+23.0%),其中 AWS 贡献 17.5亿(YoY+14.7%),无双科技贡献 22.87亿(YoY+30.2%);IDC 业务实现总收入 13.45亿(YoY+12.2%)。净利润方面,前三季度云计算贡献 1.8亿,其中 AWS 贡献 1.05亿,无双科技贡献 0.75亿;IDC 贡献 4.31亿。利润率方面,AWS利润率为 6%,无双科技利润率为 3.3%,IDC 利润率为 32.0%。 财务分析:毛利率有所提升,单季度现金流改善显著前三季度毛利率为 21.14%,相比于去年同期略有提升,去年同期为20.35%,主要系上架机柜数目提升带来的固定成本摊薄所致。费用率方面,营运费用率(管理费用+研发费用+销售费用)为 6.4%,同比提升,去年同期为 5.1%。销售拓展及研发投入是导致营运费用提升的主要原因。财务费用方面,前三季度财务费用为 8483万,同比略有下降。公司项目扩张稳步推进,有息负债环比未见显著增长。Q3现金流显著改善,单季度净现金流达到 2.78亿,同比增长 68.9%,环比增长 120%。 业务发展与展望:老机房上柜率时序提升,新项目稳步推进我们认为前三季度 IDC 业务主要是以嘉定一期、房山一期等原有机房贡献新增机柜收入,中金云网、科信盛彩以及酒仙桥机方基本饱和。单季度来看,公司二季度受到部分客户业务发展因素,机柜收入增长受到影响,在双十一备货等因素推动下第三季度上柜速度有所提升。当前公司已经交付的机柜总数为 3.6万个,上架率在 70%~75%。截止报告期末,公司新项目稳步推进,昆山项目、嘉定二期以及燕郊新项目相继取得阶段性进展,以上项目落地后,公司将拥有 10万个机柜的服务能力(参考《光环新网:景气延续验证,新项目持续落地》 2019-10-15)夯实了公司中长期业绩增长的基础。 投资建议我们看好行业在 5G 等驱动下长期成长机遇,公司作为国内 IDC 龙头具有丰富资源储备,有望受益于行业景气上行。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元,维持目标价 20.65~23.60元,维持“买入”评级。 风险提示: :新项目拓展不及预期;5G 应用发展不及预期;客户拓展不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-30 6.16 6.81 18.64% 6.23 1.14%
6.23 1.14% -- 详细
提速降费2.0时代,运营商迎创收活力 运营商流量资费调整,迈入提速降费2.0时代,数据流量“消费属性”强化,带来ARPU值提升。随着4G资费企稳以及5G用户渗透率提升,中国联通迎来收入、利润和EBITDA增长弹性,为持续5G资本开支贡献力量。另外,结合共建共享合作模式加速5G建设进程,以及公司混改成果,盈利能力有望大幅提升,重拾增长动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元,维持“增持”评级。 进入提速降费2.0时代,运营商ARPU值有望触底回升 在提速降费和价格竞争的背景下,数据流量单价持续快速下降,带来运营商创收盈利瓶颈,面临4G与5G网络建设大量资本开支投入,同投资者业绩要求形成无法可持续发展的三角状态。我们认为流量“消费属性”提升,随着三大运营商流量资费的调整,进入提速降费2.0时代。国内通信消费需求端景气度较高,为运营商稳定ARPU值提供充分条件,改善运营商创收瓶颈的拐点可期。 5G带来中国联通收入增长弹性,共建共享提高网络建设效率和质量 随着5G商用启动,用户渗透率持续提升,C端用户将带来400-800亿收入增量,同时ARPU值持续提升,规模效应推动盈利的持续增长,获得良好EBITDA和经营现金流,是资本开支的基石,形成企业运营良性循环。 另外,中国联通和中国电信共享共建方案已经发布,两者5G共享共建将有利于加速5G建设进程,形成与中国移动齐头并进发展态势,推动我国5G网络整体性能快速提升,另外在频谱资源、资费定价、运营成本等方面均将体现合作优势。 混改红利逐步凸显,ICT业务跑步前行 自中国联通宣布混改后,红利逐步凸显,与混改伙伴、行业龙头等公司开展业务层面合作,在智慧冬奥、智慧医疗、智慧安防、5G车联网、智慧制造、智慧教育等众多5G创新业务领域,为ToB业务打下基础。另外,IDC、云计算、物联网等互联网化业务高歌猛进,且其对边缘计算技术的优先布局,有望在5G时代开拓新的成长空间。 运营商竞争环境大变局,业绩与估值双驱动,维持“增持”评级 我们看好三大运营商资费下降和竞争趋缓,带来ARPU和收入的拐点,结合共建共享的合作模式,公司有望实现在5G建设高峰期的高效运营。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元。考虑到运营商资本开支较大,对比中国电信和中国移动EV/EBITDA估值水平更为合理,可比公司2019年平均EV/EBITDA估值水平为3.53倍。当前公司仍处于管理经营改善期,给予公司2019年EV/EBITDA估值为3.5-3.7倍,对应目标价为6.81-7.46元/股,维持“增持”评级。 风险提示:5G共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。
和而泰 电子元器件行业 2019-10-23 12.35 14.58 14.89% 12.78 3.48%
13.07 5.83% -- 详细
收入和业绩维持良好增速,Q3单季度略超预期 21日晚,公司发布2019年三季报,前三季度实现营收26.55亿元(YoY+38.8%),归母净利润2.40亿元(YoY+30.2%),扣非归母净利润为2.30亿元(YoY+26.2%),业绩超预期。公司坚持国际高端客户与市场战略,智能控制器业务继续保持较高增长;子公司铖昌科技毫米波技术稀缺,我们长期看好公司发展,预计公司2019-2021年EPS0.37/0.54/0.80元,给予20年目标价14.58~17.28元,维持“买入”评级。 控制器业务维持高增长,Q3单季度超预期 根据三季报,公司Q3单季度实现营收及净利润分别为9.15/0.71亿元,同比增速分别为34%/26%。假设剔除铖昌科技并表影响,公司传统控制器业务19H1营收及净利润同比增速分别为40%/22%。根据草根调研,铖昌科技收入集中在Q2兑现,Q3收入较少,我们认为,对比19H1业绩增速,Q3单季度业绩超预期。业绩超预期的主要原因可能是Q3受益人民币汇率贬值、家电及工具控制器业务收入继续维持上半年较高增速以及毛利率环比继续改善。 毛利率环比继续提升,长期看市场份额有望不断提升 公司前三季度毛利率为22.2%,同比提升1.55pct,而19H1整体毛利率为22.6%,同比提升1.20pct。我们认为公司Q3单季度毛利率环比继续提升,毛利率环比提升的原因可能是一方面受汇率贬值及原材料价格回落影响,另一方面也显现出公司良好的成本管控能力。在产业梯度转移趋势下,中国企业在全球ICT产业链的市场份额不断提升,我们看好公司布局汽车控制器业务,整体上看有望凭借自身技术研发能力、客户服务能力、成本管控能力等优势,不断提升智能控制器市场占有率。 铖昌科技毫米波技术稀缺,布局5G民用技术 公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加,2019H1铖昌科技实现营收1.03亿元(YoY+70%),净利润5536万元(YoY+72%),有望超额完成业绩承诺。我们认为,铖昌科技毫米波射频芯片技术领先且有一定稀缺性,目前公司正积极研发毫米波技术在5G的应用,长期看有望受益于5G。 智能控制器潜在龙头标的,毫米波技术稀缺,维持“买入”评级 考虑Q3单季度受汇率影响以及军工订单能见度较低,我们维持之前的盈利预测,预计公司19~21年净利润分别为3.21/4.59/6.80亿,对应EPS分别为0.37/0.54/0.80元,对应PE分别为33/23/16x。参考行业内可比公司20年平均PE为27x,考虑公司在毫米波芯片技术上的稀缺性,给予20年PE为27~32x,修改目标价至14.58~17.28元(前值11.10~12.95元),维持“买入”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;市场需求不及预期;中美贸易战加剧。
光环新网 计算机行业 2019-10-16 18.98 20.65 1.77% 19.20 1.16%
20.35 7.22% -- 详细
景气延续验证,新项目持续落地公司于 10月 14日晚发布本年度前三季度业绩预告,归母净利润同比增长24.57%~32.99%, 中值 28.78%; 其中第三季度归母净利润增速预计为9.14%~30.96%, 中值 20.05%,符合我们预期。我们认为公司持续增长的业绩验证了云化背景下国内 IDC 行业景气的延续,此外我们看到前三季度包括昆山等在内的新项目持续落地,夯实了公司中长期成长的基础。我们维持公司盈利预测,预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元,维持目标价, 20.65~23.60元, 维持“买入”评级。 业绩归因:云计算业务和 IDC 业务持续稳健增长整体来看,前三季度公司数据中心客户上柜率提升以及云计算业务的稳健增长奠定了业绩基础。数据中心方面, 我们预计嘉定一期和房山一期机柜上电数目延续二季度增长的趋势,此外根据公司业绩预告, 科信盛彩进展顺利且达到了前三季度业绩承诺预期。云计算方面, 我们预计 AWS 延续了上半年增长的态势,无双科技亦保持较快增长。值得注意的是公司前三季度由于新项目投入使得现金管理收益同比减少 1450万, 这也在一定程度上影响了公司业绩的释放。 成长机遇:当前正值景气加速前夜,公司新项目持续落地夯实成长基础我们认为当前正处在 5G 驱动下 IDC 行业景气加速的前夜,明年 5G 手机将开启规模应用之路, 5G 用户渗透率将持续提升,这些为新应用的诞生奠定了基础,而后者有望催生 IDC 需求加速增长。在此背景下,公司前瞻布局,拓展上海地区及北京周边区域机柜资源。根据公司 18年年报披露,新增项目全部达产后,公司将拥有约 10万个机柜的服务能力。今年以来公司持续推动新项目落地,包括昆山项目、嘉定二期以及燕郊新项目相继取得阶段性进展,夯实了公司中长期业绩增长的基础。 投资建议从前三季度业绩预告来看, 我们认为公司业绩持续稳健的增长验证了云化趋势下国内 IDC 行业景气的延续。我们认为当前正处在行业景气加速的前夜,公司自去年年底以来开始拓展上海及北京周边地区资源,年初至今相关项目皆取得进展,夯实公司中长期成长基础。我们维持盈利预测,预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元, 维持目标价, 20.65~23.60元, 维持“买入”评级。 风险提示:新项目拓展不及预期; 5G 应用发展不及预期;客户拓展不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-10-16 42.05 45.50 -- 45.74 8.78%
49.45 17.60% -- 详细
单季度业绩改善持续向好,符合预期10月 14日公司发布 2019年三季报预告, 2019年前三季度预计归母净利润 3.17-3.88亿元( YoY -19.4%~-34.16%), 第三季度单季度归母净利润1.30-1.60亿元( YoY -2.78%~-21.01%),符合预期。 得益于 100G 产品需求回升、 5G 前传以及 400G 产品出货量逐步增加,公司单季度业绩持续环比改善。我们看好公司在数通 400G 时代和 5G 时代发展机遇,预计公司2019-2021年 EPS 0.91/1.26/1.85元,维持 2019年目标价 45.50~50.05元不变, 维持“买入”评级。 三季度业绩环比改善,需求回暖助力行业景气反转向上受下游客户去库存影响,公司自 18Q4收入呈同比下滑趋势,随着部分重点客户对 100G 等数通产品需求的回暖以及 5G 前传产品批量交付,2019Q2公司单季度收入下滑趋势趋缓且环比呈现正增长。根据业绩预告,公司 19Q3归母净利润环比提升 20.59%-48.42%,相比 19Q2单季度业绩环比改善。我们认为,随着 2019Q2北美主要云厂商资本开支开始企稳回升,数通行业去库存影响已经见底, 400G 有望在 19年底迎来规模出货。 同时根据三季报业绩预告,公司 5G 中传、回传等新产品研发认证推进顺利, 有望带来新的业务增长点。 行业增速下滑背景下公司毛利率仍保持稳定彰显竞争力根据 Lightcounting 预测, 2019年以太网光模块整体市场将下滑 18%,在行业整体下滑的背景下,公司凭借规模生产及供应链优势, 19上半年毛利率同比提升并保持稳定。盈利方面,扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体影响,苏州旭创实现单体净利润约 3.85-4.70亿元, 在行业低迷期,公司盈利能力表现强于海外数通光模块公司--Finisar,以上都显示出公司优秀的产品竞争力以及管理能力。 龙头地位有望进一步巩固,公司有望继续领跑 400G随着国内整体 IT 产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备,国内公司竞争力优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,国内光模块公司市场份额有望进一步提高。公司在高端光通信收发模块产品研发和设计领域、成本管控及供应链管理上均具有突出优势,在 19H1率先完成增发布局新产能, 400G 产品出货量稳步提升,我们认为,随着 400G 规模商用,公司份额有望继续领跑,充分享受行业红利。 新机遇下看好公司继续领跑, 维持“买入”评级我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及 5G 规模建设放量双共振,预计公司 19-21年净利润分别为 6.48/9.01/13.18亿元,对应 EPS为 0.91/1.26/1.85元,对应 PE 分别为 47/34/23x, 维持目标价 2019年45.50~50.05元不变, 维持“买入”评级。 风险提示: 400G 数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期; 行业竞争加剧;硅光技术发展超预期。
光环新网 计算机行业 2019-09-30 19.38 20.65 1.77% 19.50 0.62%
20.35 5.01% -- 详细
收购昆山美鸿业,夯实机柜规模扩张基础公司于 9月 26日公告,收购及增资取得昆山美鸿业金属制品有限公司 63%股权, 本次收购及增资完成以后, 公司将利用其资源拓展华东地区 IDC 业务。根据公司规划,昆山美鸿业云计算数据中心将新增 14364个机柜, 提供 28万台服务器的云计算服务能力。 我们认为昆山项目的落地, 夯实了公司机柜扩展的基础,长期成长可期。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为0.59/0.77/1.00元,维持目标价 20.65~23.60元,重申“买入”评级。 收购并增资昆山美鸿业项目,扩展华东地区 IDC 业务本次交易中,光环以 2.1万收购黄锝强持有的昆山公司 0.01%股权,以8997.9万元收购众凡投资持有的昆山公司 42.85%股权, 本次转让完成之后,光环和金福沈(光环第三大股东)将分别以 3973万和 7459万对昆山公司进行增资,届时光环新网和金福沈将合计持有昆山公司 63%的股权 (其中光环持有 40%股权, 金福沈持有 23%股权)。根据光环规划,光环后续将利用昆山公司的资源拓展华东地区 IDC 业务,光环预计新增 2N 标准机柜 14364个, 可提供 28万台服务器的云计算服务能力。我们认为,昆山项目的落地进一步夯实了光环机柜规模扩张的基础,成长可期。 未来核心城市 IDC 资源依旧属于稀缺资源,公司资源储备丰富需求端, 我们认为云化和 5G 商用带动下的流量提升奠定了 IDC 行业长期成长的基础,低时延、高可靠的业务依旧会以一线城市 IDC 资源为首选。 供给端,经济结构转型的要求带来对于单位 GDP 能耗的限制,以北上广深为代表的一线城市相继出台 IDC 发展新政,一方面总量控制,另一方面新建 IDC 走向规模化,对运营管理的能力不断提升。综上来看,我们认为未来核心城市 IDC 资源依旧稀缺,以光环为代表的龙头企业的竞争优势有望更加突出。公司核心城市资源储备丰富,根据公司 2018年年报规划,未来总体机柜规模有望达到 10万个,夯实成长基础。 云数据公司定位为云服务能力的承载者和赋能者,提升公司增值服务能力光环新网持有云数据公司 30%股权, 后者定位为中国云服务能力的承载者和赋能者,云数据于今年 3月 19日获得“ 中华人民共和国电信与信息服务业务经营许可证”,为其积极布局和推进的 INSPIRE 光环云赋能平台提供了软实力支撑。 INSPIRE 平台定位为基于 AWS 的云生态赋能平台。该平台包括 Inspire·Connect, Inspire·AWSTraining, Inspire·OE 以及Inspire·SPN 等四大模块,旨在更好地推动 AWS 在国内行业应用的落地,为 AWS 提供一站式端到端接入及管理型网络服务。 投资建议我们认为昆山项目的落地, 夯实了公司机柜规模扩展的基础,长期成长可期。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 风险提示:: IDC 规模扩张不及预期;云计算行业竞争加剧,导致 AWS 业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名