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付东

华泰证券

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网宿科技 通信及通信设备 2021-01-05 6.91 7.04 2.92% 7.03 1.74% -- 7.03 1.74% -- 详细
CDN行业龙头,受益于5G催化下的边缘计算成长 公司作为CDN行业龙头,依托原有的节点资源,逐步向边缘计算行业转型。2020年CDN行业价格竞争趋缓,三足鼎立竞争格局逐渐稳定。而未来边缘计算业务或受益于5G催化,进一步的也有望带动云安全业务的增长。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为0.15、0.22、0.33元,首次覆盖,给予“增持”评级。 CDN价格竞争趋缓,竞争格局趋于稳定 疫情加速线上化、5G普及等积极因素推动CDN业务需求增长,据IDC预测中国CDN市场在2020-2024年每年将继续保持30%以上的同比增速,快于全球市场增速。从竞争格局情况看,经过2015-2019的五年价格竞争,目前各云厂商CDN服务价格已经基本稳定,2020年各CDN服务厂商均无公开降价行为。我们认为,当前阿里云、网宿科技、腾讯云三足鼎立的竞争格局有望趋于稳定。 5G催化边缘计算市场,良好节点基础助推应用落地 边缘计算技术能够满足超高清视频、物联网等场景处理大量数据需求,5G技术普及有望推动边缘计算应用的落地。凭借节点底层部署的相似性,CDN厂商通过改造升级原有节点能够快速向边缘计算转型。公司自2015年以来开始布局社区云平台实现节点下沉,并于2018年以来向边缘计算平台转型,截止2020年底已有超过700个边缘计算节点,并于视频领域率先实现应用落地。此外公司积极推动与工业互联网等行业的产业合作,未来落地场景有望进一步丰富。我们预计2020-2022年包含边缘计算、云安全在内的商品销售及其他业务收入同比增速分别为250%、220%、180%。 完善边缘安全布局,或受益于边缘计算场景落地 边缘计算、云计算的兴起形成了对随时、随地、多终端的安全连接和访问的需求,将安全架构的核心向身份转移的SASE网络应运而生。CDN厂商通过在原有节点的基础上强化安全功能能够较快的切入SASE市场。公司在丰富的物理节点基础上推出零信任接入产品ESA,产品覆盖了分支机构访问、移动办公、上下游供应商访问等场景,完善了边缘安全领域的布局。未来随着边缘计算应用的丰富,云安全业务或为公司提供增长动力。 5G加速边缘计算业务落地,给予“增持”评级 公司作为CDN龙头,凭借原有的节点优势积极推进边缘计算转型。在5G普及催化下,边缘计算有望逐步落地,公司或将因此受益。参考可比公司2021年Wind一致预期平均市盈率为30倍。考虑公司作为CDN龙头,具有一定的节点优势,给予公司2021年32倍目标PE,对应目标价7.04元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:CDN行业价格竞争恶化、5G落地不及预期。
杰赛科技 通信及通信设备 2020-12-30 16.73 18.12 17.97% 17.94 7.23% -- 17.94 7.23% -- 详细
军用PCB扩产有望增厚业绩,定增布局民品新业务打造新增长点 高技术壁垒和长验证周期是军用PCB行业的特征,后军改时期军工信息化建设有望加速,推动行业景气提升。杰赛科技作为国内军用PCB领先者,PCB扩产有望驱动收入与净利提升。民品业务,公司拟通过定增切入5G小基站、5G高端晶振等新市场,打造新业绩增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.9/1.7/2.7亿元,给予公司2021年60.33x目标PE,对应2021年目标价18.12元,首次覆盖给予“增持”评级。 军工集团资产证券化率仍有提升空间,高质量发展助力公司管理效率改善 根据证监会副主席阎庆民于2019年3月召开的国防军工上市公司座谈会中的讲话,我国军工集团资产证券化率与国外大型军工企业相比仍较低(经我们测算,2019年国内主要军工集团资产证券化率均值为45%,其中电科集团为31%),我国军工企业利用资本市场发展的潜力和空间较大。公司控股股东中电网通是电科集团通信网络信息产业平台,下辖54所、7所等优质资产,此外2020年7月中电网通在年中工作报告中强调将深化高质量发展。我们认为公司作为中电网通旗下唯一上市公司平台,未来在中电网通高质量发展目标的推动下,有望迎来盈利能力的持续改善。 国防信息化建设有望提速,军用PCB业务扩产分享行业景气红利 根据Prismark预测,2019~2023年全球军用PCB市场复合增速为4%。我们认为十四五期间军工信息化建设有望加速,驱动国内同期军用PCB市场复合增速有望达10%,2023年规模总量达到144亿元。军用PCB要求在复杂环境(高温、复杂电磁环境)下依旧保持稳定工作,因此具备较高的技术壁垒和验证壁垒。杰赛科技是国内军用PCB领先者,受益于行业景气提升,20年上半年公司军品PCB订单同比增长超30%,在此基础上公司积极推动产能释放,有望分享行业成长红利。 定增拓展5G小基站及5G高端晶振等业务,有望打造新动能 公司发布定增预案拟投资5G小基站、5G高端晶振等项目。在通信领域,晶振是基站中的核心电子元件,可提供基准时钟信号并接收传输信号。根据我们测算,2021年国内5G晶振需求有望达26亿元。目前国内供应主要依赖进口,2020年受海外疫情影响供给收缩,部分晶振产品涨价及供货期延长,进一步刺激国产化需求。我们认为定增项目的开展有望助力公司把握5G及进口替代机遇。5G小基站方面,我们测算2021年国内市场有望达36亿元,公司有望通过定增切入5G小基站市场,打造新增长点。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.9/1.7/2.7亿元,可比公司2021年Wind一致预期PE均值为60.33x,给予公司2021年60.33x目标PE,对应2021年目标价18.12元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:军用PCB业务扩产不及预期;5G小基站及高端晶振研发不及预期;应收账款减值风险;公司传统业务发展不及预期。
特发信息 通信及通信设备 2020-12-22 9.81 13.89 61.14% 9.78 -0.31% -- 9.78 -0.31% -- 详细
签订军品采购框架协议,军工信息化业务再下一城 公司于12月16日晚发布公告,公司控股子公司深圳市特发三奇防务技术与特殊机构客户签订军品采购框架协议,协议标的为某分系统设备,协议金额约为人民币6.26亿元,占公司2019年营业收入的13.45%,占公司2019年军工业务收入的207.57%。我们认为协议签订与后续履行有望显著提升公司军工业务营收规模。中长期来看,公司军工信息化业务有望受益于“十四五”期间国防信息化建设提速,以及国防军工信息化水平提升。公司有望依托在军工信息化领域的深耕布局,打造新的增长点。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.11/0.39/0.50元,维持“增持”评级。 携手三奇科技,成立合资公司协同开拓陆军、武警和战略支援部队等市场 2020年9月,公司与深圳三奇科技成立合资公司深圳市特发三奇防务技术(特发信息持股51%,深圳三奇科技持股49%),共同推动某分系统项目落地,协同开拓陆军、武警和战略支援部队等市场,开发雷达、DC-XHD等新业务。深圳三奇科技是专门从事军民用北斗通讯设备终端,北斗用户机及单兵通讯机配套等设计开发的高新技术企业。我们认为本次合作有助于提升公司军工产业链配套水平,提高在军工领域的研发能力以及客户开拓能力,新签订的军品采购框架协议有望显著提升公司军工业务营收规模。 军工子公司研发实力雄厚,新产品研发进展顺利 公司主要通过子公司成都傅立叶(深耕军品配套、测控集成、数据链系统等业务)和神州飞航(产品涉及无人机飞行控制系统、机载火控计算机、导控一体计算机、弹载计算机等领域的多个型号)拓展军工信息化领域布局,研发实力雄厚,客户主要为航空、航天等军工集团院校、研究所等。受军工客户需求驱动,前三季度公司军工电子配套业务订单稳步增长,弹载计算机产品中标新型号,新产品研发进展顺利。 中长期有望受益于“十四五”期间国防信息化建设提速 2020年11月发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中对我国国防和军队建设作出战略部署,其中强调要加快机械化信息化智能化融合发展。我们认为,当前正处于开启新一轮五年采购计划的阶段,十四五期间对军工信息化需求将快速增长。公司在军品配套、数据链系统、以及机载、弹载计算机等军用信息化技术和产品拥有深厚储备,军品订单有望快速增长。 军工信息化业务有望带来新的增长点,维持“增持”评级 我们看好公司在军工信息化领域的成长能力。我们维持盈利预测不变,预计公司2020~2022年EPS分别为0.11/0.39/0.50元,基于分部估值法(具体测算见第二页),我们认为公司2021年合理估值为113.40亿元,对应目标价13.89元(不变),维持“增持”评级。 风险提示:光纤光缆行业竞争加剧,导致盈利能力下滑;受制于一线城市能耗指标收缩,数据中心业务拓展受到限制。
奥飞数据 计算机行业 2020-12-18 35.87 51.40 33.85% 38.98 8.67%
38.98 8.67% -- 详细
发布员工持股计划,彰显发展信心公司发布员工持股计划(草案),拟筹集资金不超过5000万元,计划通过二级市场购买、协议转让等方式购买股票。我们认为此次持股计划在彰显公司发展信心的同时有助于激发员工积极性。我们预计公司2020~2022年EBITDA分别为3.26/4.72/6.82亿(前值3.49/4.72/6.82亿),可比公司2021年EV/EBITDA为21.97x。考虑公司EBITDA增速高于可比公司均值(35.04%),同时我们看好此次员工持股计划有助于公司长期发展,基于此,我们给予公司2021年EV/EBITDA25x,对应目标价51.4元(52.09元),维持“买入”评级。 布公司发布2020年员工持股计划,有望提升员工积极性,提高经营效率此次员工持股计划拟筹集募集资金不超过5000万元,公司拟通过自筹或者信托计划、资产管理计划来筹措资金。股票来源方面,本次员工持股计划获得股东大会批准后,拟通过二级市场购买、协议转让等方式实现。锁定期为12个月,自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起算。我们认为,公司发布新一期员工持股计划,有望提升员工积极性,提高公司经营效率,利好公司长期发展。 市拟参与投资合伙企业,核心城市IDC资源部署再下一城公司拟出资10000万元,与信金致诚(未上市)、太仓顺联(未上市)共同设立太仓信金顺健企业管理合伙企业(未上市),公司占股19.68%。新设立的公司拟在天津武清建设大型数据中心。天津武清位于京津冀经济发展区,距离北京大兴国际机场直线距离约为37公里,地理位置优越。目前新设立的公司已获准建设12000个高功率机柜,奥飞数据对于该项目具有优先购买权。我们认为,本次合作将助力公司进一步拓展核心城市IDC资源,奠定长期发展基础。 维持“买入”评级我们预计公司20年投资收益受标的近期股价回调影响,全年投资收益或较前三季度有所下滑。但10月底公司定增完成有望改善21~22年财务费用。 我们预计公司20~22年归母净利润分别为1.95/2.23/2.88亿(前值2.09/2.09/2.72亿),预计公司20~22年EBITDA分别为3.26/4.76/6.82亿(前值3.49/4.72/6.82亿),可比公司2021年EV/EBITDA为21.97x。考虑公司20-22年EBITDACAGR高于可比公司均值(35.04%),同时我们看好本次员工持股计划有助于公司长期发展,我们给予公司2021年EV/EBITDA25x,对应目标价51.4元(52.09元),维持“买入”评级。 风险提示:客户上电率不及预期;项目建设交付进度不及预期。
紫光股份 电子元器件行业 2020-12-17 21.13 27.76 12.21% 24.45 15.71%
25.10 18.79% -- 详细
收购紫光云股权,加码云计算 公司拟以 19.09亿现金收购紫光云(未上市) 46.67%股权。 收购完成后紫 光云成为公司控股子公司, 纳入合并报表口径。本次交易价格对应 2019年 15.62x PS, 可比公司 2019年 PS 均值为 20.03x。 我们认为此次收购 将提升公司云计算业务综合竞争力, 加速公司从产品销售模式向平台服务 模式的转型升级。 我们认为以云计算、 网络安全为代表的新业务有望成为 公司新的增长点, 并推动公司价值重估。维持公司 20~22年归母净利润分 别为 19.75/24.46/28.29亿元, 维持目标价 27.76元, 维持“增持”评级。 云计算助力全球数字化和智能化转型,混合云成为政企市场发展趋势 随着数字经济的发展,云计算已成为全球经济数字化转型和智能升级的核 心引擎,我国有望将云计算作为推进互联网、大数据、人工智能与实体经 济深度融合的重要抓手。根据 IDC 预测, 2020~2023年国内公有云市场将 保持 40%的复合增速, 到 2023年市场规模达到 479.6亿美元。今年以来, 疫情的出现加速了远程办公、在线教育等业务渗透率提升,进一步推动了 云计算发展。从细分市场来看,混合云由于同时兼顾了公有云的灵活性和 私有云的安全性,越来越受到行业客户的青睐。我们认为混合云有望成为 政府及企业级云计算市场的重要组成部分。 收购紫光云股权后,上市公司云计算业务综合能力有望进一步提升 紫光集团于今年 4月份成立云与智能事业群,积极拥抱云计算及智能化发 展机遇。 此次交易中紫光云全部股权价值为 40.9亿元,对应 2019年 PS 为 15.62x, 截止 2020年 12月 14日, A 股可比公司 2019年 PS 均值为 20.03x。我们认为本次上市公司收购紫光云 46.67%股权后, 其云计算综合 服务能力将得到进一步的提升, 并推动公司从产品销售模式向平台服务模 式转型升级,打造新的增长点。 维持“增持”评级 我们认为 SOTP 估值方法能够更好的展现公司价值,我们预计公司网络设 备、服务器及存储器、软件及系统集成、 IT 分销以及云计算大数据板块 2021年的归母净利润分别为 13.69/1.09/1.49/3.93/4.25亿元,对应业务板块可比 公司 2021年 Wind 一致预期 PE 分别为 22x/31x/27x/51x/24x,基于公司产 品线综合竞争力、渠道优势以及业务发展策略,我们给予相关业务板块 2021年 PE 分别为 30x/30x/27x/60x/14x,维持公司 2021年合理市值为 793.89亿,维持目标价 27.76元, 对应 2021年 PE 32.46x。维持“增持”评级。 风险提示: 控股股东债务风险;新华三剩股权归属带来治理结构的不确定 性;创新业务发展不及预期;经济下行压力加大,客户 IT 支出下滑。
紫光股份 电子元器件行业 2020-12-15 20.35 27.76 12.21% 23.83 17.10%
25.10 23.34% -- 详细
份额提升与新业务发展有望再造一个新华三 我们认为全栈式产品布局夯实公司护城河, 自研高端芯片加速路由器产品 升级,自研服务器依托渠道优势加速扩张,在此推动下公司在企业网设备 市场份额有望提升。此外, 以云计算、网络安全为代表的新业务为公司成 长增添新动力并将提升公司软件能力, 有望驱动公司价值重估。我们认为 企业网设备市场份额提升及新业务发展有望再造一个新华三,我们预计 2024年新华三网络设备业务收入有望达到 518亿(2019年为 234亿)。 我们预计 2020~2022年公司归母净利润分别为 19.75/24.46/28.29亿, 首 次覆盖给予“增持”评级,目标价 27.76元。 全栈式产品布局构筑护城河,产品升级有望提升细分市场份额 根据 IDC 数据及我们测算, 2019年国内企业网设备市场规模为 2096亿元, 公司控股子公司新华三占 11.17%市场份额, 位居第二。我们认为全栈式产 品布将更好的满足客户多元化需求,夯实公司护城河,在此基础上公司未 来有望借助自研高端芯片加速高端产品突破, 提升市场份额。 今年 6月 19日根据集微网报道,公司自主开发的核心网络处理器测试芯片顺利完成生 产和测试封装,预计将于今年内实现流片投产。除此以外在惠普(HPE US) 及新华三(未上市) 双品牌战略推动下,公司通过渠道复用及技术融合, 自研服务器业务亦有望保持高增长趋势,份额有望持续提升。 新业务带来新动能及软件能力的提升, 有望推动公司价值重估 网络架构的升级以及信息安全需求的提升为公司 SDN/NFV、 网络安全等新 业务的发展奠定了基础。根据 IDC 数据显示, 2020~2024年亚太及日本地 区 SD-WAN 和网络安全市场的复合增速分别为 26.4%/14.2%,为更好把 握市场发展机遇,紫光集团(未上市) 推动组织架构升级,成立“云与智 能事业群”。 我们预计 2020~2022年以云计算和网络安全为代表的新业务 收入复合增速将达到 27.65%,收入贡献和归母净利润贡献将分别由 2019年的 5.83%/10.30%提升至 2022年的 9.24%/21.29%, 成为公司成长新动 能,此外新业务发展有望提升公司软件能力,公司价值有望得到重估。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价 27.76元 我们认为 SOTP 估值方法能够更好的展现公司价值,我们预计公司网络设 备、服务器及存储器、软件及系统集成、 IT 分销以及云计算大数据板块 2021年的归母净利润分别为 13.69/1.09/1.49/3.93/4.25亿元,对应业务板块可 比公司 2021年 Wind 一致预期 PE 分别为 22x/31x/27x/51x/24x, 基于公 司产品线综合竞争力、渠道优势以及业务发展策略, 我们给予相关业务板 块 2021年 PE 分别为 30x/30x/27x/60x/14x,我们认为公司 2021年合理 市值为 793.89亿, 对应目标价 27.76元, 对应 2021年 PE 32.46x。 首次 覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 控股股东债务风险; 新华三剩股权归带来治理结构的不确定性; 创新业务发展不及预期;经济下行压力加大,客户 IT 支出下滑。
梦网集团 计算机行业 2020-12-07 17.69 21.55 49.24% 19.38 9.55%
19.38 9.55% -- 详细
发力 5G 消息,云通信龙头再起航 梦网集团是国内领先的云通信服务商,在构建了以“消息云、视讯云、终 端云、物联云”四位一体的云通信服务生态下,有望依托多年积累的客户、 运营商资源以及研发优势,率先抢占 5G 消息市场。此外,以企业服务号、 视频云为代表的创新产品有望为公司盈利增添新动力。我们看好公司在 5G 消息领域的先发优势以及长期成长空间,预计公司 2020-2022年 EPS 分 别为 0.14/0.41/0.67元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价 21.55元。 “资源+技术+先发”三大优势构筑公司护城河 梦网科技深耕云通信服务近 20年,我们认为公司多年来在云通信领域的经 营为其积累了良好的客户及运营商资源,并形成了较强的产品研发以及业 务拓展能力。 2021-2022年是 5G 消息生态逐步完善、应用逐渐起量的关 键时期,我们认为公司有望依托企业短信业务积累的存量客户优势,以及 技术研发的先发优势率先抢占 5G 消息市场。我们认为 5G 消息的本质在于 信息的云化,通过云端存储和运算,基于 5G 网络与用户之间产生实时交 互。梦网在 CSP 平台、 Chatbot 研发、以及企业客户定制化服务均有深度 参与,未来有望向 PaaS+SaaS 平台转型。 5G 消息助力云通信服务商迎全新发展机遇 2020年 4月三大运营商联合发布《5G 消息白皮书》标志 5G 消息商业化 平台建设正式开始,我们认为 5G 消息的发展短期来看将是对企业短信质 量和价格的双升级,长期来看有望改变短信产业链各方的商业模式(如云 通信服务商向企业提供 SaaS、一站式营销解决方案服务等),塑造全新的 竞争格局。从发展方向来看,我们认为 5G 消息面向的主要客户或为 B 端 企业用户而非 C 端个人用户。 5G 消息具有安全性高、强触达、免安装等 特性,是企业进行营销、客户服务良好的平台, ToB 业务发展将为 5G 消 息市场发展打开长期成长空间。 剥离电力资产,提价效应展现、 5G 消息放量有望带动公司业绩拐点初现 公司已于 2019年末剥离电力业务,聚焦云通信服务单主业发展, 2021年 将不再有电力业务出表影响。盈利方面,公司下半年开始逐渐向客户提价, 上游运营商提价带来的毛利压力预计将逐渐消失, 2020Q3公司单条短信 毛利额已接近去年同期水平。此外,高毛利 5G 消息、服务号等业务的快 速发展将为公司盈利能力增添新动力,公司业绩拐点有望在今年 Q4初现。 投资建议 我们看好公司在 5G 消息领域的先发优势以及长期成长空间。预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 1.13/3.33/5.41亿元,对应 EPS 分 别为 0.14/0.41/0.67元。 可比公司估值 21年 Wind 一致预期 PE 均值为 52.47倍,给予公司 21年 52.47倍 PE,对应目标价 21.55元,首次覆盖 给予“增持”评级。 风险提示: 5G 消息推进不及预期;运营商提价风险;市场竞争加剧风险。
平治信息 计算机行业 2020-11-17 43.80 52.60 34.91% 43.40 -0.91%
43.40 -0.91% -- 详细
“阅读+通信”双轮驱动,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内领先的数字内容及通信硬件设备提供商。移动阅读业务为基,该业务依托百足+CPS模式实现内容与渠道优势共振,盈利能力持续优化,后续将进入稳健发展阶段;公司2019年起布局智慧家庭及通信设备市场,跨入高增长大容量的全新赛道,智慧家庭及5G通信业务有望助飞。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77/3.28/3.67亿元,对应EPS2.22/2.63/2.95元。可比公司2021年Wind一致预测平均PE30倍,考虑公司5G通信业务尚处初期,且可比公司掌阅科技有字节入股溢价,给予公司21年20X PE,对应目标价52.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 移动阅读迈入稳健发展阶段,百足+CPS模式助力盈利能力优化 公司深耕移动阅读领域,在中国数字阅读行业快速增长背景下,享受微信渠道红利,实现盈利水平快速提升,2016-19年归母净利润复合增速达64%。根据艾瑞咨询,2019年中国数字阅读行业规模为180.5亿元,同比增长17.6%,行业进入稳健增长阶段。我们认为未来公司有望依托百足+CPS模式不断增强原创内容优势及以微信为主的渠道实力,并通过版权IP的泛娱乐化产品拓宽变现渠道,实现业务稳步增长,为公司业绩筑基。我们预计公司2020-22年移动阅读收入分别为7.29/7.87/8.27亿元,分别同比增长10%/8%/5%。 发展智慧家庭及5G通信业务,成为未来主要增长动能,打开成长空间 公司2019年通过收购深圳兆能51%股权入局智慧家庭产品制造业务,并依托与运营商长期合作关系,业务规模快速扩大,2019年智慧家庭业务实现收入9.98亿,同比增长203.93%。同时,公司通过股权投资、战略合作及收购等方式持续深化5G布局,拓展5G基站、WiFi6和光模块制造业务,根据公司公告,截至2020年8月,深圳兆能在手订单44.73亿元,未执行订单25.41亿元,有望为公司持续带来收入及利润增量。我们预计智慧家庭业务2020-22年实现收入14.84亿元/19.54亿元/24.03亿元,同比增速分别为48.76%/31.60%/22.97%。 双轮驱动驶入新成长路径,首次覆盖给予“买入”评级 公司以移动阅读业务为基础,百足+CPS模式助力业务稳健成长;大力发展智慧家庭及5G通信业务,将为公司提供后续主要的业绩增量。5G技术发展带动智能家居行业快速增长,渗透率尚低空间广阔。公司拟定增不超过9亿投入5G衍生品建设,运营商发力5G建设,公司依托技术及资质优势,订单获取能力有望持续提升。我们预计公司2020-2022年营业收入为22.71/27.98/32.86亿元;归母净利分别为2.77/3.28/3.67亿元,给予公司21年20XPE,对应目标价52.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:移动阅读业务渠道拓展不及预期、订单中标情况不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-11-02 47.38 51.80 -- 55.58 17.31%
58.41 23.28% -- 详细
Q3归母净利润创单季度新高 在数据中心及国内5G业务驱动下,公司第三季度归母净利润创单季度新高,达到2.35亿元,我们预计增长的主要动力来自于100G产品。400G方面,公司凭借超前的研发布局已构建起先发优势,有望分享行业成长红利。我们认为公司当前产品结构仍以毛利率相对较低的100G产品为主,基于此我们下调公司毛利率预测,我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为8.03/10.59/13.97亿(下调6.94%/5.81%10.42%),维持“买入”评级。 数据中心及5G产品驱动公司前三季度营收及归母净利润实现高增长 受益于:1)国内外数据中心客户资本开支增长以及数据中心建设推进;2)国内5G建设带动电信市场光模块需求提升。公司前三季度实现营收52.05亿元,同比增长58.49%;其中第三季度实现营收19.60亿元,同比增长56.97%。此外,公司自今年5月份开始将储翰科技(现已经成为公司控股子公司)纳入合并报表范围,亦对前三季度收入增长产生部分贡献。归母净利润方面,前三季度归母净利润为6.00亿元,同比增长67.62%;其中第三季度归母净利润为2.35亿元,同比增长55.90%。前三季度其他收益同比增长183%至8440元,亦对归母净利润的快速增长产生贡献。 单季度毛利率维持平稳状态,管理费用率同比改善 前三季度公司单季度毛利率分别为24.94%/25.54%/24.36%,趋于平稳,展现出公司较强的成本控制能力和生产管理能力。费用方面,前三季度公司管理费用率为10.44%,较去年同期下降1.99个百分点。同期研发费用率下降1.23个百分点至5.61%。销售费用率略有提升,同比增长0.28个百分点至1.42%。经营性活动现金流方面,受客户订单驱动,公司在今年一季度加大了核心物料采购,导致前三季度经营性现金流净额同比减少至-1.36亿元。 数据中心400G光模块需求有望持续释放,公司先发优势显著 根据LightCounting预测,2021年全球数据中心400G(SR4、DR4、FR4、LR4、SR8、2x200GFR4)光模块出货量将达到193.5万只,较2020年的61.3万只大幅提升,有望成为推动全球数通光模块市场增长的新动力。超前的研发布局使得公司在400G领域建立起先发优势,产品验证进度、产品量产进度以及供应链准备等方面,皆处于行业领先地位,有望分享400G驱动下行业的成长红利。 Q3业绩创单季度新高,400G优势领先,维持“买入”评级 我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为8.03/10.59/13.97亿元,可比公司2021年Wind一致预期PE估值均值为29.40x,我们认为公司是全球数通光模块龙头公司,给予21年35xPE,对应目标价51.8元(前值为74.08元),维持“买入”评级。 风险提示:海外400G需求不及预期;行业竞争加剧压制毛利率;新收购的储翰科技与公司整合不及预期;电信市场光模块市场拓展不及预期。
光环新网 计算机行业 2020-10-29 22.67 27.31 51.22% 20.55 -9.35%
20.55 -9.35% -- 详细
风物长宜放眼量 受到疫情影响,年初至今公司IDC业务项目交付及上电进度略低预期。风物长宜放眼量,持续关注公司核心地段项目交付及上电进展,我们认为随着国内疫情逐渐转好,公司IDC业务有望得到持续改善,且定增及国内Reits或将助力公司扩张能力提升。我们预计公司20~22年15.94/17.39/20.17亿(分别下调7.16%/13.78%/13.10%),给予目标价27.31元(前值33.25元),维持“增持”评级。 云业务推动Q3营收环比改善,疫情拖累IDC业务交付进度有所放缓 前三季度公司实现营收57.22亿,同比增长6.32%。其中第三季度受益于云计算业务恢复,实现营收17.48亿元,环比增长12.1%,但同比仍有9.22%下滑。费用改善推动公司前三季度归母净利润同比增长11.53%至6.82亿。今年以来,国内疫情在一定程度上影响了公司项目建设进展,根据公司披露,截止9月底公司可用IDC机柜数累积达到3.83万个,较年初3.6万个增加2300个。上电率方面,公司综合上电率为77%,维持在较高的水平。 持续拓展核心资源储备,推进项目建设进度稳步前行 我们认为在以一线城市及周边地区为代表的核心地段,IDC资源供不应求的状态或将长期存在。公司持续拓展核心地段资源,推进相关项目建设进程。公司预计房山一期将于2021年上半年全部交付,房山二期将于今年内完成主体建筑工作,并开展机电设计安装工作。嘉定二期已完成主体结构封顶并进入内部施工阶段。除此以外,公司在昆山、长沙、宝坻等地的项目亦处于有序推进中,我们预计以上三个项目将至少为公司带来30364个机柜的增量空间,奠定发展基础。 公司非公开发行及国内Reits稳步推进,有望助力公司扩张能力提升 公司拟通过非公开发行募集资金50亿元,用于IDC项目建设,我们认为本次非公开发行将改善公司资产负债结构,有利支撑在建项目建设交付。此外,国内Reits产业进展持续推进,10月16日证监会债券部主任陈飞表示,证监会层面与Reits相关的业务规则已经发布,后续基础设施Reits配套业务规则也将陆续发布。我们认为海外IDC公司皆通过Reits化加速其业务发展,国内Reits推进将有助于满足条件的公司提升扩张能力。 投资建议:维持“增持”评级 由于疫情导致今年IDC项目交付及上电进度有所放缓,我们下调公司盈利预测,我们预计公司20~22年净利润分别为9.23/10.28/12.00亿(分别下调7.33%/11.38%/9.09%),同期EBITDA为15.94/17.39/20.17亿(分别下调7.16%/13.78%/13.10%),可比公司21年EV/EBITDA均值为23.46x,我们认为公司核心地段资源储备丰富,增值服务能力较强,给予21年24xEV/EBITDA,对应目标价27.31元(前值33.25元),维持“增持”评级。 风险提示:项目交付进度不及预期;客户上电进度不及预期;AWS业务国内发展进展不及预期;IDC行业供需格局逆转导致竞争加剧。
奥飞数据 计算机行业 2020-10-29 42.30 52.09 35.65% 47.00 11.11%
47.00 11.11% -- 详细
IDC业务成长加速的拐点逐渐展现 公司于10月27日晚披露2020年三季报,我们认为受益于大客户需求提拉,公司前三季度自建IDC项目交付及上电进度进展顺利,IDC业务成长加速的拐点逐渐展现。我们认为核心地段充足的资源储备、多元化的客户结构以及快速释放的客户需求奠定公司IDC业务高成长基础。我们维持2020~2022年公司EBITDA预测,分别为3.49/4.72/6.82亿,可比公司2021年EV/EBITDA均值为23.60x,考虑到公司2020~2022年EBITDA复合增速为46.7%,高于行业35.99%的平均复合增速,给予公司2021年EV/EBITDA25x,维持目标价52.09元,维持“买入”评级。 系统集成业务收入未确认拖累前三季度营收增长,但IDC业务实现高增长 公司前三季度实现营收5.93亿元,同比下降19.51%,主要系公司今年存量系统集成业务尚未确认收入导致,去年同期公司系统集成业务收入为3.27亿元。若剔除系统集成业务,公司以IDC业务为代表的主营业务较去年同期同比增长44.99%,我们认为在大客户需求牵引下,公司北京地区数据中心项目交付及上电率提升是推动IDC业务高增长的主要动力,受益于此公司前三季度扣非后EBITDA为2.12亿元,较去年同期增长52.71%。 预计今年底可用机柜数有望较年初翻倍,核心地段资源储备进一步提升 截至今年3季度末,公司已经交付且可用机柜数量累计达到12100个,较今年初的7200个新增4900个,我们认为北京地区、廊坊一期以及广州黄埔一期成为新增IDC机柜的主要贡献点。全年来看,公司预计廊坊二期项目有望于年内交付,我们认为到今年年底公司可运营IDC机柜数有望较年初实现翻倍。除此以外,2020年公司进一步加大一线城市及其周边核心地段资源储备,新增储备项目包括廊坊固安、广州南沙、上海浦东以及云南昆明,我们预计上述项目将至少为公司新增24000个机柜资源,并有望于2021年开始陆续交付,奠定公司成长基础。 向特定对象发行股票申请获证监会注册批准,助力扩张能力进一步提升 9月初,公司发布公告(公告编号:2020-074),其向特定对象发行股票申请事项已获证监会注册批准,本次发行拟募集资金4.8亿,用于数据中心项目建设及补充流动资金及偿还银行贷款。我们认为本次发行将有助于公司降低资产负债率,充实资本金,为公司后续扩张奠定基础。 投资建议:维持“买入”评级 我们认为公司IDC业务成长加速的拐点逐渐展现,我们维持2020~2022年公司EBITDA预测,分别为3.49/4.72/6.82亿,可比公司2021年EV/EBITDA均值为23.60x,考虑到公司2020~2022年EBITDA复合增速为46.7%,高于行业35.99%的平均复合增速,给予公司2021年EV/EBITDA25x,维持目标价52.09元,维持“买入”评级。 风险提示:客户上电率进度不及预期;公司项目交付进度不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2020-10-29 61.44 72.39 -- 71.60 16.54%
81.50 32.65% -- 详细
业绩符合预期,长期发展趋势稳健 公司发布2020年前三季度业绩,前三季度实现营收19.61亿元(预告区间:18.56~20.41亿元),同比增长5.66%;实现归母净利润10.08亿元(预告区间:9.34~10.32亿元),同比增长2.53%,收入及归母净利润均落在预告区间中位值以上,业绩符合预期。整体来看,公司在全球疫情不利影响下迅速复工复产,Q3收入复苏态势明显。我们长期看好远程办公与视频会议的渗透率提升,公司在视频会议赛道拥有广泛布局,龙头地位稳固。预计公司20~22EPS分别为1.55/2.07/2.70元,维持“增持”评级。 Q3单季度收入环比增37.93%,创历史新高 公司Q3单季度收入为7.60亿元,同比增长11.52%、环比增长37.93%,单季度收入创公司2015年来历史新高,且同比增速与二季度的-14.11%相比改善明显,复苏态势确立。Q3归母净利润为3.62亿元,同比下降3.64%,但环比增长29.64%。Q3单季净利润同比下滑主要由于:1)公司为抓住疫情期间远程办公需求快速增长的机遇,加大研发投入,布局新产品线;2)为激励员工、增强长期竞争力,公司提升研发与管理人员薪酬;3)Q3美元汇率波动带来一定的汇兑损失,公司财务费用率同比有所上升。 加大研发投入提升长期竞争力 公司前三季度综合毛利率为66.77%,同比提升1.08pct。费用率方面,前三季度销售费用率同比下降1.08pct到4.65%,主要由于疫情期间展会及差旅计划延缓;管理费用率同比增长0.67pct至2.34%,主要系薪酬费用及土地摊销费用增加所致;研发费用率同比上升2.92pct至8.41%,主要由于布局新品、提升研发人员薪酬导致的研发投入增加。净利率方面,公司前三季度净利率为51.39%,同比微降1.57pct。 长期受益于云视讯及云办公渗透率提升 今年以来,为顺应全球疫情带来的云视讯及云办公的发展机遇,公司不断扩充产品矩阵,陆续发布了新一代音视频融合通信解决方案UME、第三代视讯终端MeetingEye系列;并成立独立的云办公终端产品线,积极扩张便携式免提会议电话、个人移动办公耳麦等新品。2020年上半年,公司会议产品/云办公终端收入分别同比增长42%/181%。长期来看,公司受益于云视讯及云办公渗透率提升的趋势,看好公司长期成长。 维持“增持”评级 公司Q3收入明显复苏,长期看好公司在视频会议与远程办公赛道的布局。我们维持盈利预测不变,预计公司20~22EPS分别为1.55/2.07/2.70元。2021年可比公司Wind一致预期平均PE为33.98倍,考虑公司在视频会议市场的龙头地位,给予公司2021年目标PE35倍,对应目标价为72.39元/股,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,云视讯市场推广不及预期,汇率波动风险。
亿联网络 通信及通信设备 2020-10-19 62.07 72.39 -- 71.39 15.02%
77.76 25.28%
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Q3收入复苏明显,长期趋势稳健公司发布2020年前三季度业绩预告,预计2020年前三季度收入同比增长0%~10%至18.56~20.41亿元,净利润同比增长-5%~5%至9.34~10.32亿元。单季度来看,公司三季度收入预计为7.15~7.84亿元,同比增长5%~15%,归母净利润预计为3.38~3.76亿元,同比增长-10%~0%。疫情虽对公司海外业务造成一定影响,但公司加快复工复产,三季度收入增长环比改善明显,我们看好公司在视频会议赛道的布局及龙头地位。预计公司20~22EPS分别为1.55/2.07/2.70元,维持“增持”评级。 Q3收入环比增长36%,加大研发投入布局新产品、新技术三季度收入预告中值为7.48亿元,同比增长约10%、环比增长约36%,同比增速与二季度的-14.11%相比向好趋势明显,整体收入呈复苏态势。净利润方面,由于美元汇率波动带来一定的汇兑损失,公司财务费用相较去年同期有所上升。新冠疫情加速视频会议及远程办公渗透率提升,为抓住市场机遇,公司前三季度加大研发投入,进一步增强公司的长期竞争力。 此外,公司为激励员工提高研发与管理人员薪酬,故研发费用和管理费用相比去年同期有较大幅度的提升。综合上述因素影响,三季度净利润预告中值同比下降约5%,但与二季度同比下滑19.16%相比有明显改善。 龙头地位稳固,布局云办公终端打造新增长点据Frost&Sullivan报告,公司SIP话机2019年的市场份额为29.5%,市占率持续增长,连续三年位居全球第一,有望在海外竞争对手生产受制的情况下抢占更多市场份额。今年以来,公司陆续发布了新一代音视频融合通信解决方案UME、第三代视讯终端MeetingEye系列等产品,夯实视频会议一站式的解决方案布局,并成立独立的云办公终端产品线(包括便携式免提会议电话、个人移动办公摄像头、个人移动办公耳麦等产品),进一步抓住客户需求,布局新技术。疫情虽暂时影响公司海外业务,但中长期利好远程办公与视频会议的渗透,看好公司长期发展趋势。 维持“增持”评级考虑到新冠疫情在海外的持续性,以及对公司海外业务线下销售的影响,我们下调公司20~22EPS预测分别至1.55/2.07/2.70元(前值为1.64/2.19/2.86元)。长期看好公司在视频会议赛道的布局。2021年可比公司平均PE为32.78倍,考虑公司在视频会议市场的龙头地位,给予公司2021年目标PE35倍,对应目标价为72.39元/股,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,云视讯市场推广不及预期,汇率波动风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-10-16 35.30 45.64 26.53% 38.93 10.28%
38.93 10.28%
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发布股票期权激励草案,坚定发展信念 公司于10月12日晚发布2020年股票期权激励计划(草案),从草案公布信息来看,本次激励对象范围较广,约占公司目前在册总人数的8.84%,行权价格为34.47元。我们认为股票期权作为长期激励工具,有助于激发员工工作动力,坚定公司未来发展信念。我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.20/1.63/2.06元,可比公司2021年PE估值均值为25.70x,我们认为公司作为A股通信产业链龙头享有估值溢价,给予2021年PE 28x,对应目标价45.64元(前值为55.42元),维持“买入”评级。 本次激励力度较大,覆盖范围较广 公司拟向激励对象授予总量不超过16349.2万份的股票期权,对应的股票预计约占公司总股本的3.54%。授予的激励对象不超过6124人,约占公司在册员工总数的8.84%。与2017年公司股票期权激励计划相比,本次股票期权激励方案,在激励对象总数和股票期权授予数量方面皆有所提升。本次授予的股票期权的有效期为4年,第1年为等待期,后3年为行权期。行权价格为34.47元,第一个行权期行权条件为2020年净利润不低于30亿,第二个行权期行权条件为2020、2021年累积净利润不低于64.7亿元,第三个行权期行权条件为2020~2022年累积净利润不低于102.3亿元。 未来三年内我国5G发展迎来导入期,5G新建助力数字经济发展 10月14日,在北京举行的2020中国国际信息通信展览会数字经济领导者论坛上,工信部信息通信发展司司长闻库表示,“未来三年我国将迎来5G发展的导入期,坚持适度超前的建设节奏,并努力形成以建促用的5G良性发展模式。”我们认为2020年是我国5G商用元年,5G作为新基建的重要内容,将助力我国数字经济发展,有望成为推动传统企业转型的重要基础设施。 研发夯实竞争壁垒,新业务未来可期 我们认为中兴通讯是研发驱动型公司,凭借技术迭代抢占市场发展先机,夯实公司竞争壁垒。2020年上半年公司研发投入达到66.37亿元,同比增长2.56%。上半年公司自研核心专用芯片上市,实现了产品的高度集成、高性能以及低功耗,提升了产品的竞争力。新业务方面,公司在视频和能源领域积累了视频编解码、接入、传送扥高技术,拥有包括视频会议、视频物联在内的多款产品,我们认为新业务有望为公司在5G时期打造新的增长点。 投资建议:目标价45.64元,维持“买入”评级 我们认为本次股票期权激励计划(草案)发布,坚定公司发展信念。我们预计2020~2022年公司EPS分别为1.20/1.63/2.06元,可比公司2021年PE估值均值为25.70x,我们认为公司作为A股通信产业链龙头享有估值溢价,给予2021年PE 28x,对应目标价45.64元(前值为55.42元),维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期,海外业务不及预期,中美贸易摩擦加大。
数据港 计算机行业 2020-09-29 73.25 111.28 72.74% 80.80 10.31%
80.80 10.31%
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非公开发行落地,扩张能力获得提升9月27日晚公司公告完成非公开发行,以每股69.46元发行243.6万股,共筹集资金16.92亿元,用于数据中心项目建设及补充流动资金。我们认为本次非公开发行将优化公司资产负债率及财务费用,提升规模扩张能力。我们上调公司20~22年归母净利润至1.23/3.14/5.13亿元(上调28.11%/2.65%/7.31%),维持公司EBITDA预测4.6/9.5/14.76亿元。可比公司2021年EV/EBITDA均值为26.14x,我们认为公司优秀的运维和成本控制能力夯实竞争壁垒,给予公司21年EV/EBITDA30x,对应目标价111.28元(前值113.55元),维持“买入”评级。 非公开发行带来资产负债率优化,提升公司规模扩张能力我们认为在云化需求驱动IDC行业景气度提升的背景下,反映扩张能力的净资产规模和资产负债率成为判断IDC公司成长潜力的重要指标。数据港通过本次非公开发行,共募集资金16.92亿,扣除发行费用后募集资金净额为16.68亿。本次非公开发行完成后,公司净资产规模由11.48亿(2020H1数据)提升至28.16亿,同时资产负债率由72.93%(2020H1)下降至52.40%,提升了公司规模扩张的能力。本次非公开发行募集资金将用于公司云计算数据中心建设并偿还银行借款,我们认为这保证了公司业务的顺利推进同时财务费用有望得到改善。 海外投资机构参与本次定增,公司成长逻辑进一步获得认可本次定增最终有21家机构参与,海外投资机构成为亮点。其中UBSAG获配金额为1.80亿元,位居第二;魁北克储蓄投资集团获配金额为1.13亿,位居第四。我们认为从商业模式来看,较高的客户粘性、长期合同、云计算基础设施等属性使得批发型数据中心业务具有较强的可持续性和抵抗宏观经济波动的能力,数据港作为国内批发型数据中心领军企业,为以阿里为代表的头部互联网客户提供稳定、高效的数据中心服务,有望受益于线上化加速带来的对云计算需求的提升。从投资者类型的角度来看,我们认为海外机构参与定增从侧面亦反映出公司成长逻辑得到进一步认可。 投资建议:目标价111.28元,维持“买入”评级我们认为随着本次定增的落地,公司规模扩张能力得到了进一步的加强。此外,公司财务费用有望得到改善,基于此我们上调公司20~22年归母净利润至1.23/3.14/5.13亿元(分别上调28.11%/2.65%/7.31%),维持公司同期EBITDA预测4.6/9.5/14.76亿元,可比公司2021年EV/EBITDA均值为26.14x,我们认为公司优秀的运维和成本控制能力夯实竞争壁垒,给予公司21年EV/EBITDA30x,对应目标价111.28元(前值113.55元),维持“买入”评级。 风险提示:项目建设交付进度不及预期;客户上电率不及预期;利率上行导致公司资金成本上升,影响盈利能力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名