Q3归母净利润创单季度新高 在数据中心及国内5G业务驱动下，公司第三季度归母净利润创单季度新高，达到2.35亿元，我们预计增长的主要动力来自于100G产品。400G方面，公司凭借超前的研发布局已构建起先发优势，有望分享行业成长红利。我们认为公司当前产品结构仍以毛利率相对较低的100G产品为主，基于此我们下调公司毛利率预测，我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为8.03/10.59/13.97亿（下调6.94%/5.81%10.42%）,维持“买入”评级。 数据中心及5G产品驱动公司前三季度营收及归母净利润实现高增长 受益于：1）国内外数据中心客户资本开支增长以及数据中心建设推进；2）国内5G建设带动电信市场光模块需求提升。公司前三季度实现营收52.05亿元，同比增长58.49%；其中第三季度实现营收19.60亿元，同比增长56.97%。此外，公司自今年5月份开始将储翰科技（现已经成为公司控股子公司）纳入合并报表范围，亦对前三季度收入增长产生部分贡献。归母净利润方面，前三季度归母净利润为6.00亿元，同比增长67.62%；其中第三季度归母净利润为2.35亿元，同比增长55.90%。前三季度其他收益同比增长183%至8440元，亦对归母净利润的快速增长产生贡献。 单季度毛利率维持平稳状态，管理费用率同比改善 前三季度公司单季度毛利率分别为24.94%/25.54%/24.36%，趋于平稳，展现出公司较强的成本控制能力和生产管理能力。费用方面，前三季度公司管理费用率为10.44%，较去年同期下降1.99个百分点。同期研发费用率下降1.23个百分点至5.61%。销售费用率略有提升，同比增长0.28个百分点至1.42%。经营性活动现金流方面，受客户订单驱动，公司在今年一季度加大了核心物料采购，导致前三季度经营性现金流净额同比减少至-1.36亿元。 数据中心400G光模块需求有望持续释放，公司先发优势显著 根据LightCounting预测，2021年全球数据中心400G（SR4、DR4、FR4、LR4、SR8、2x200GFR4）光模块出货量将达到193.5万只，较2020年的61.3万只大幅提升，有望成为推动全球数通光模块市场增长的新动力。超前的研发布局使得公司在400G领域建立起先发优势，产品验证进度、产品量产进度以及供应链准备等方面，皆处于行业领先地位，有望分享400G驱动下行业的成长红利。 Q3业绩创单季度新高，400G优势领先，维持“买入”评级 我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为8.03/10.59/13.97亿元，可比公司2021年Wind一致预期PE估值均值为29.40x，我们认为公司是全球数通光模块龙头公司，给予21年35xPE，对应目标价51.8元（前值为74.08元），维持“买入”评级。 风险提示：海外400G需求不及预期；行业竞争加剧压制毛利率；新收购的储翰科技与公司整合不及预期；电信市场光模块市场拓展不及预期。

风物长宜放眼量 受到疫情影响，年初至今公司IDC业务项目交付及上电进度略低预期。风物长宜放眼量，持续关注公司核心地段项目交付及上电进展，我们认为随着国内疫情逐渐转好，公司IDC业务有望得到持续改善，且定增及国内Reits或将助力公司扩张能力提升。我们预计公司20~22年15.94/17.39/20.17亿（分别下调7.16%/13.78%/13.10%），给予目标价27.31元（前值33.25元），维持“增持”评级。 云业务推动Q3营收环比改善，疫情拖累IDC业务交付进度有所放缓 前三季度公司实现营收57.22亿，同比增长6.32%。其中第三季度受益于云计算业务恢复，实现营收17.48亿元，环比增长12.1%，但同比仍有9.22%下滑。费用改善推动公司前三季度归母净利润同比增长11.53%至6.82亿。今年以来，国内疫情在一定程度上影响了公司项目建设进展，根据公司披露，截止9月底公司可用IDC机柜数累积达到3.83万个，较年初3.6万个增加2300个。上电率方面，公司综合上电率为77%，维持在较高的水平。 持续拓展核心资源储备，推进项目建设进度稳步前行 我们认为在以一线城市及周边地区为代表的核心地段，IDC资源供不应求的状态或将长期存在。公司持续拓展核心地段资源，推进相关项目建设进程。公司预计房山一期将于2021年上半年全部交付，房山二期将于今年内完成主体建筑工作，并开展机电设计安装工作。嘉定二期已完成主体结构封顶并进入内部施工阶段。除此以外，公司在昆山、长沙、宝坻等地的项目亦处于有序推进中，我们预计以上三个项目将至少为公司带来30364个机柜的增量空间，奠定发展基础。 公司非公开发行及国内Reits稳步推进，有望助力公司扩张能力提升 公司拟通过非公开发行募集资金50亿元，用于IDC项目建设，我们认为本次非公开发行将改善公司资产负债结构，有利支撑在建项目建设交付。此外，国内Reits产业进展持续推进，10月16日证监会债券部主任陈飞表示，证监会层面与Reits相关的业务规则已经发布，后续基础设施Reits配套业务规则也将陆续发布。我们认为海外IDC公司皆通过Reits化加速其业务发展，国内Reits推进将有助于满足条件的公司提升扩张能力。 投资建议：维持“增持”评级 由于疫情导致今年IDC项目交付及上电进度有所放缓，我们下调公司盈利预测，我们预计公司20~22年净利润分别为9.23/10.28/12.00亿（分别下调7.33%/11.38%/9.09%），同期EBITDA为15.94/17.39/20.17亿（分别下调7.16%/13.78%/13.10%），可比公司21年EV/EBITDA均值为23.46x，我们认为公司核心地段资源储备丰富，增值服务能力较强，给予21年24xEV/EBITDA，对应目标价27.31元（前值33.25元），维持“增持”评级。 风险提示：项目交付进度不及预期；客户上电进度不及预期；AWS业务国内发展进展不及预期；IDC行业供需格局逆转导致竞争加剧。

业绩符合预期，长期发展趋势稳健 公司发布2020年前三季度业绩，前三季度实现营收19.61亿元（预告区间：18.56~20.41亿元），同比增长5.66%；实现归母净利润10.08亿元（预告区间：9.34~10.32亿元），同比增长2.53%，收入及归母净利润均落在预告区间中位值以上，业绩符合预期。整体来看，公司在全球疫情不利影响下迅速复工复产，Q3收入复苏态势明显。我们长期看好远程办公与视频会议的渗透率提升，公司在视频会议赛道拥有广泛布局，龙头地位稳固。预计公司20~22EPS分别为1.55/2.07/2.70元，维持“增持”评级。 Q3单季度收入环比增37.93%，创历史新高 公司Q3单季度收入为7.60亿元，同比增长11.52%、环比增长37.93%，单季度收入创公司2015年来历史新高，且同比增速与二季度的-14.11%相比改善明显，复苏态势确立。Q3归母净利润为3.62亿元，同比下降3.64%，但环比增长29.64%。Q3单季净利润同比下滑主要由于：1）公司为抓住疫情期间远程办公需求快速增长的机遇，加大研发投入，布局新产品线；2）为激励员工、增强长期竞争力，公司提升研发与管理人员薪酬；3）Q3美元汇率波动带来一定的汇兑损失，公司财务费用率同比有所上升。 加大研发投入提升长期竞争力 公司前三季度综合毛利率为66.77%，同比提升1.08pct。费用率方面，前三季度销售费用率同比下降1.08pct到4.65%，主要由于疫情期间展会及差旅计划延缓；管理费用率同比增长0.67pct至2.34%，主要系薪酬费用及土地摊销费用增加所致；研发费用率同比上升2.92pct至8.41%，主要由于布局新品、提升研发人员薪酬导致的研发投入增加。净利率方面，公司前三季度净利率为51.39%，同比微降1.57pct。 长期受益于云视讯及云办公渗透率提升 今年以来，为顺应全球疫情带来的云视讯及云办公的发展机遇，公司不断扩充产品矩阵，陆续发布了新一代音视频融合通信解决方案UME、第三代视讯终端MeetingEye系列；并成立独立的云办公终端产品线，积极扩张便携式免提会议电话、个人移动办公耳麦等新品。2020年上半年，公司会议产品/云办公终端收入分别同比增长42%/181%。长期来看，公司受益于云视讯及云办公渗透率提升的趋势，看好公司长期成长。 维持“增持”评级 公司Q3收入明显复苏，长期看好公司在视频会议与远程办公赛道的布局。我们维持盈利预测不变，预计公司20~22EPS分别为1.55/2.07/2.70元。2021年可比公司Wind一致预期平均PE为33.98倍，考虑公司在视频会议市场的龙头地位，给予公司2021年目标PE35倍，对应目标价为72.39元/股，维持“增持”评级。 风险提示：中美贸易战加剧，云视讯市场推广不及预期，汇率波动风险。

IDC业务成长加速的拐点逐渐展现 公司于10月27日晚披露2020年三季报，我们认为受益于大客户需求提拉，公司前三季度自建IDC项目交付及上电进度进展顺利，IDC业务成长加速的拐点逐渐展现。我们认为核心地段充足的资源储备、多元化的客户结构以及快速释放的客户需求奠定公司IDC业务高成长基础。我们维持2020~2022年公司EBITDA预测，分别为3.49/4.72/6.82亿，可比公司2021年EV/EBITDA均值为23.60x，考虑到公司2020~2022年EBITDA复合增速为46.7%，高于行业35.99%的平均复合增速，给予公司2021年EV/EBITDA25x，维持目标价52.09元，维持“买入”评级。 系统集成业务收入未确认拖累前三季度营收增长，但IDC业务实现高增长 公司前三季度实现营收5.93亿元，同比下降19.51%，主要系公司今年存量系统集成业务尚未确认收入导致，去年同期公司系统集成业务收入为3.27亿元。若剔除系统集成业务，公司以IDC业务为代表的主营业务较去年同期同比增长44.99%，我们认为在大客户需求牵引下，公司北京地区数据中心项目交付及上电率提升是推动IDC业务高增长的主要动力，受益于此公司前三季度扣非后EBITDA为2.12亿元，较去年同期增长52.71%。 预计今年底可用机柜数有望较年初翻倍，核心地段资源储备进一步提升 截至今年3季度末，公司已经交付且可用机柜数量累计达到12100个，较今年初的7200个新增4900个，我们认为北京地区、廊坊一期以及广州黄埔一期成为新增IDC机柜的主要贡献点。全年来看，公司预计廊坊二期项目有望于年内交付，我们认为到今年年底公司可运营IDC机柜数有望较年初实现翻倍。除此以外，2020年公司进一步加大一线城市及其周边核心地段资源储备，新增储备项目包括廊坊固安、广州南沙、上海浦东以及云南昆明，我们预计上述项目将至少为公司新增24000个机柜资源，并有望于2021年开始陆续交付，奠定公司成长基础。 向特定对象发行股票申请获证监会注册批准，助力扩张能力进一步提升 9月初，公司发布公告（公告编号：2020-074），其向特定对象发行股票申请事项已获证监会注册批准，本次发行拟募集资金4.8亿，用于数据中心项目建设及补充流动资金及偿还银行贷款。我们认为本次发行将有助于公司降低资产负债率，充实资本金，为公司后续扩张奠定基础。 投资建议：维持“买入”评级 我们认为公司IDC业务成长加速的拐点逐渐展现，我们维持2020~2022年公司EBITDA预测，分别为3.49/4.72/6.82亿，可比公司2021年EV/EBITDA均值为23.60x，考虑到公司2020~2022年EBITDA复合增速为46.7%，高于行业35.99%的平均复合增速，给予公司2021年EV/EBITDA25x，维持目标价52.09元，维持“买入”评级。 风险提示：客户上电率进度不及预期；公司项目交付进度不及预期。

Q3收入复苏明显，长期趋势稳健公司发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度收入同比增长0%~10%至18.56~20.41亿元，净利润同比增长-5%~5%至9.34~10.32亿元。单季度来看，公司三季度收入预计为7.15~7.84亿元，同比增长5%~15%，归母净利润预计为3.38~3.76亿元，同比增长-10%~0%。疫情虽对公司海外业务造成一定影响，但公司加快复工复产，三季度收入增长环比改善明显，我们看好公司在视频会议赛道的布局及龙头地位。预计公司20~22EPS分别为1.55/2.07/2.70元，维持“增持”评级。 Q3收入环比增长36%，加大研发投入布局新产品、新技术三季度收入预告中值为7.48亿元，同比增长约10%、环比增长约36%，同比增速与二季度的-14.11%相比向好趋势明显，整体收入呈复苏态势。净利润方面，由于美元汇率波动带来一定的汇兑损失，公司财务费用相较去年同期有所上升。新冠疫情加速视频会议及远程办公渗透率提升，为抓住市场机遇，公司前三季度加大研发投入，进一步增强公司的长期竞争力。 此外，公司为激励员工提高研发与管理人员薪酬，故研发费用和管理费用相比去年同期有较大幅度的提升。综合上述因素影响，三季度净利润预告中值同比下降约5%，但与二季度同比下滑19.16%相比有明显改善。 龙头地位稳固，布局云办公终端打造新增长点据Frost&Sullivan报告，公司SIP话机2019年的市场份额为29.5%，市占率持续增长，连续三年位居全球第一，有望在海外竞争对手生产受制的情况下抢占更多市场份额。今年以来，公司陆续发布了新一代音视频融合通信解决方案UME、第三代视讯终端MeetingEye系列等产品，夯实视频会议一站式的解决方案布局，并成立独立的云办公终端产品线（包括便携式免提会议电话、个人移动办公摄像头、个人移动办公耳麦等产品），进一步抓住客户需求，布局新技术。疫情虽暂时影响公司海外业务，但中长期利好远程办公与视频会议的渗透，看好公司长期发展趋势。 维持“增持”评级考虑到新冠疫情在海外的持续性，以及对公司海外业务线下销售的影响，我们下调公司20~22EPS预测分别至1.55/2.07/2.70元（前值为1.64/2.19/2.86元）。长期看好公司在视频会议赛道的布局。2021年可比公司平均PE为32.78倍，考虑公司在视频会议市场的龙头地位，给予公司2021年目标PE35倍，对应目标价为72.39元/股，维持“增持”评级。 风险提示：中美贸易战加剧，云视讯市场推广不及预期，汇率波动风险。

发布股票期权激励草案，坚定发展信念 公司于10月12日晚发布2020年股票期权激励计划（草案），从草案公布信息来看，本次激励对象范围较广，约占公司目前在册总人数的8.84%，行权价格为34.47元。我们认为股票期权作为长期激励工具，有助于激发员工工作动力，坚定公司未来发展信念。我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.20/1.63/2.06元，可比公司2021年PE估值均值为25.70x，我们认为公司作为A股通信产业链龙头享有估值溢价，给予2021年PE 28x，对应目标价45.64元（前值为55.42元），维持“买入”评级。 本次激励力度较大，覆盖范围较广 公司拟向激励对象授予总量不超过16349.2万份的股票期权，对应的股票预计约占公司总股本的3.54%。授予的激励对象不超过6124人，约占公司在册员工总数的8.84%。与2017年公司股票期权激励计划相比，本次股票期权激励方案，在激励对象总数和股票期权授予数量方面皆有所提升。本次授予的股票期权的有效期为4年，第1年为等待期，后3年为行权期。行权价格为34.47元，第一个行权期行权条件为2020年净利润不低于30亿，第二个行权期行权条件为2020、2021年累积净利润不低于64.7亿元，第三个行权期行权条件为2020~2022年累积净利润不低于102.3亿元。 未来三年内我国5G发展迎来导入期，5G新建助力数字经济发展 10月14日，在北京举行的2020中国国际信息通信展览会数字经济领导者论坛上，工信部信息通信发展司司长闻库表示，“未来三年我国将迎来5G发展的导入期，坚持适度超前的建设节奏，并努力形成以建促用的5G良性发展模式。”我们认为2020年是我国5G商用元年，5G作为新基建的重要内容，将助力我国数字经济发展，有望成为推动传统企业转型的重要基础设施。 研发夯实竞争壁垒，新业务未来可期 我们认为中兴通讯是研发驱动型公司，凭借技术迭代抢占市场发展先机，夯实公司竞争壁垒。2020年上半年公司研发投入达到66.37亿元，同比增长2.56%。上半年公司自研核心专用芯片上市，实现了产品的高度集成、高性能以及低功耗，提升了产品的竞争力。新业务方面，公司在视频和能源领域积累了视频编解码、接入、传送扥高技术，拥有包括视频会议、视频物联在内的多款产品，我们认为新业务有望为公司在5G时期打造新的增长点。 投资建议：目标价45.64元，维持“买入”评级 我们认为本次股票期权激励计划（草案）发布，坚定公司发展信念。我们预计2020~2022年公司EPS分别为1.20/1.63/2.06元，可比公司2021年PE估值均值为25.70x，我们认为公司作为A股通信产业链龙头享有估值溢价，给予2021年PE 28x，对应目标价45.64元（前值为55.42元），维持“买入”评级。 风险提示：5G建设不及预期，海外业务不及预期，中美贸易摩擦加大。

非公开发行落地，扩张能力获得提升9月27日晚公司公告完成非公开发行，以每股69.46元发行243.6万股，共筹集资金16.92亿元，用于数据中心项目建设及补充流动资金。我们认为本次非公开发行将优化公司资产负债率及财务费用，提升规模扩张能力。我们上调公司20~22年归母净利润至1.23/3.14/5.13亿元（上调28.11%/2.65%/7.31%），维持公司EBITDA预测4.6/9.5/14.76亿元。可比公司2021年EV/EBITDA均值为26.14x，我们认为公司优秀的运维和成本控制能力夯实竞争壁垒，给予公司21年EV/EBITDA30x，对应目标价111.28元（前值113.55元），维持“买入”评级。 非公开发行带来资产负债率优化，提升公司规模扩张能力我们认为在云化需求驱动IDC行业景气度提升的背景下，反映扩张能力的净资产规模和资产负债率成为判断IDC公司成长潜力的重要指标。数据港通过本次非公开发行，共募集资金16.92亿，扣除发行费用后募集资金净额为16.68亿。本次非公开发行完成后，公司净资产规模由11.48亿（2020H1数据）提升至28.16亿，同时资产负债率由72.93%（2020H1）下降至52.40%，提升了公司规模扩张的能力。本次非公开发行募集资金将用于公司云计算数据中心建设并偿还银行借款，我们认为这保证了公司业务的顺利推进同时财务费用有望得到改善。 海外投资机构参与本次定增，公司成长逻辑进一步获得认可本次定增最终有21家机构参与，海外投资机构成为亮点。其中UBSAG获配金额为1.80亿元，位居第二；魁北克储蓄投资集团获配金额为1.13亿，位居第四。我们认为从商业模式来看，较高的客户粘性、长期合同、云计算基础设施等属性使得批发型数据中心业务具有较强的可持续性和抵抗宏观经济波动的能力，数据港作为国内批发型数据中心领军企业，为以阿里为代表的头部互联网客户提供稳定、高效的数据中心服务，有望受益于线上化加速带来的对云计算需求的提升。从投资者类型的角度来看，我们认为海外机构参与定增从侧面亦反映出公司成长逻辑得到进一步认可。 投资建议：目标价111.28元，维持“买入”评级我们认为随着本次定增的落地，公司规模扩张能力得到了进一步的加强。此外，公司财务费用有望得到改善，基于此我们上调公司20~22年归母净利润至1.23/3.14/5.13亿元（分别上调28.11%/2.65%/7.31%），维持公司同期EBITDA预测4.6/9.5/14.76亿元，可比公司2021年EV/EBITDA均值为26.14x，我们认为公司优秀的运维和成本控制能力夯实竞争壁垒，给予公司21年EV/EBITDA30x，对应目标价111.28元（前值113.55元），维持“买入”评级。 风险提示：项目建设交付进度不及预期；客户上电率不及预期；利率上行导致公司资金成本上升，影响盈利能力。

Q2收入环比回暖，产品扩张有望分享行业成长红利 公司立足光通信十余载，凭借着良好的产品质量和交付能力通过下游客户TR间接切入康宁供应链。公司Q2收入环比回暖，复工复产进展顺利。我们认为IDC及5G是驱动公司长期成长的动力，在此基础上公司有望通过新产品拓展分享行业成长红利。我们预计公司20~22年EPS分别为0.38/0.58/0.74元，可比公司2021年PE估值均值为40.75x，考虑到公司在产业链的一体化布局，给予公司2021年PE 45x，对应目标价25.89元，给予“增持”评级。 数据中心及5G建设驱动公司长期成长 网络流量增长驱动全球大型数据中心数量持续提升。根据思科预测，到2021年71.5%的流量将会是东西流量，也就是数据中心内部的流量。东西向流量推动数据中心网络架构变革，激发互联需求。MTP/MPO作为小型化高密度光纤连接器，支持数据中心快速部署。我们预测到2020年MTP/MPO市场规模将达8.77亿元。双工LC连接器广泛应用于局域网和数据中心的光纤互连应用，也有望受益。此外，5G基站建设有望拉动光纤连接器需求，作为承载5G基石的高速光连接有望迎来进一步发展。我们认为公司光纤连接器业务受益于5G及数据中心发展有望进一步拓展。 深化产品布局，静待疫情之后行业景气回暖 公司传统产品以连接器、陶瓷插芯为主，下游应用市场主要集中在数据中心及5G基站。我们认为流量增长带动产品迭代升级将成为推动公司传统产品需求提升的主要动力。除此之外，公司积极推动产品品类拓展，AOC、WDM以及光路由相关产品已具备一定基础，有望打造新的增长点。今年上半年公司受疫情影响，营收和净利润皆有所下滑，但从Q2环比变动来看，复工复产进展顺利。我们认为随着疫情影响逐渐减弱，公司经营有望在下半年环比改善。长期看，5G及云计算带动下行业景气度有望提升，公司持续扩展的产品矩阵有望助力其分享行业成长红利。 首次覆盖给予“增持”评级 数据中心和5G带动公司光器件产品需求增长，公司通过收购进一步完善产业链布局，提高产品竞争力。我们看好公司通过新产品拓展分享行业成长机遇，我们预计公司20~22年EPS分别为0.38/0.58/0.74元，可比公司2021年Wind一致预期PE估值均值为40.75x，考虑到公司在产业链的一体化布局，给予公司2021年PE 45x，对应目标价25.89元，给予“增持”评级。 风险提示：光器件需求不及预期；产业链整合效果不及预期；产能不及预期；海外业务占比高，中美贸易摩擦或加剧或影响收入利润；单一大客户风险。

业绩稳健增长，加大资源储备 1H20公司营收 39.73亿（YoY +14.98%），归母净利润 4.51亿（YoY +15.06%）； 2Q20营收 15.59亿（YoY -14.65%），归母净利润 2.30亿（YoY +16.94%）。上半年收入端的较快增长主要由云计算业务驱动，我们看好公 司作为国内零售型 IDC 龙头企业有望分享云计算行业成长红利，此外公司 加大资源储备夯实长期成长基础。我们预计公司 20~22年 EBITDA 分别为 17.17/20.17/23.31亿元 ，维持“增持”评级。 云计算业务驱动上半年收入保持较快增长 公司上半年云计算业务实现营收 30.17亿， 同比增长 19.14%； IDC 相关业 务实现营收 9.56亿， 同比增长 3.46%。我们认为上半年疫情一定程度上影 响了公司的上电进度，下半年随着疫情影响减弱，公司上电进度有望得到 提升。项目进展方面，上半年房山一期项目有序推进，房山二期项目土建 工程进展顺利，燕郊三四期已获得能耗指标神品，并部分客户达成初步定 制意向，上海嘉定二期项目完成项目备案，并已获得 3000个机柜能耗指 标，昆山项目完成方案设计和环评备案，长沙一期项目已获得建设用地， 并正在进行设计初步方案。 毛利率略有下降，相关费用率得到改善 收入结构变动使得公司上半年综合毛利率下降 1.9个百分点至 19.69%。上 半年公司云计算收入占比达到 75.94%， 较去年同期提升 2.68个百分点。 费用率方面，上半年公司费用率改善明显，销售费用率同比下降 0.4个百 分点至0.54%， 管理费用率（含研发费用）同比下降1.29个百分点至4.28%。 其他方面， 上半年公司加大固定资产投资， 资本支出同比提升 45.02%至 4.23亿元。在建 IDC 项目逐步交付，在建工程较年初减少 2.66亿。 拓展增值服务业务提升客户粘性，拟筹划定增夯实发展基础 公司以光环有云、光环云数据作为主体，开展云迁移、云托管运维服务、 云网络服务等多项业务。其中，光环云数据从营销体系、交付支持和生态 构建三个层面持续推进 AWS 在华服务推广和支持。我们认为公司有望通 过增值服务业务的培育提升客户续约率。此外，公司发布非公开发行预案， 拟发行不超过 50亿用于 IDC 项目建设。我们认为公司以零售业务为主， 在此背景下在一线核心地段的资源拓展将保持高的盈利能力，本次定增为 公司的远期发展奠定了坚实的基础。 维持“增持”评级 我们看好公司作为国内零售型 IDC 龙头企业有望分享云计算行业成长红 利，公司加大资源储备夯实长期成长基础。我们预计公司 20~22年 EBITDA 分别为 17.17/20.17/23.31亿元， 可比公司 21年 EV/EBITDA 均值为 25.65x， 我们认为公司作为行业龙头享有估值溢价， 给予 21年 EV/EBITDA 26x，对应目标价 33.25元（前值 28.29~28.84元），维持“增持”评级。 风险提示：上电率不及预期；行业竞争加剧；项目交付进度不及预期。

Q2营收环比增速提升，成长可期 公司 1H20营收 3.94亿元（ YoY+1.43%）， 归母净利润 0.605亿 （YoY-12.47%）。 2Q20营收 2.194亿元（YoY+11.26%， QoQ +25.96%）， 归母净利润 0.312亿元（YoY -5.89%， QoQ +6.36%）。 我们认为交付项目 上电率提升推动 Q2环比增速提升， 下半年营收增长有望加速。我们预计 20~22年公司 EBITDA 分别为 4.6亿（上调 10.49%） /9.5/14.76亿。可比 公司 21年 EV/EBITDA 均值为 25.90x，我们认为公司优秀的运维和成本控 制能力夯实竞争壁垒。我们给予公司 21年 EV/EBITDA 30x，对应目标价 113.55元（前值 89.4~104.4），上调至“买入”评级。 交付项目上电率提升带动 Q2营收环比增长加速 从收入环比增速来看， Q2营收环比增速为 25.96%， 相较于 Q1的 2.65% 提升显著。 我们认为上半年疫情之下线上化趋势得到强化，加大了对于 IT 基础资源的使用，进而带动公司上半年已交付项目上电率的提升。从同比 数据来看，公司 Q2营收同比增速转正，意味着公司新项目的收入贡献已 经弥补了 185机房退租带来的影响（我们预计 185机房退租对单季度收入 的负贡献约为 3566万），内生增长强劲。 1H 新增交付已超去年全年水平， 经营杠杆提升带动 EBITDA 同比高增 公司上半年新增 IT 负载约 80.8MW， 超过去年全年新增 IT 负载总量 （73MW），展现出下游客户较强的业务需求，截止报告期末公司累积交付 IT 负载达到 222MW，夯实发展基础。上半年公司经营杠杆持续提升，截 止报告期末固定资产与在建工程合计达到 32.12亿元， 较去年同期增长 71.03%。 在规模持续扩张以及上电率提升的背景下， 公司 1H20EBITDA 达到 2.23亿元（YoY 14.48%）， 2Q20EBITDA 达到 1.22亿（华泰预测值， YoY+27.26%），皆高于同期收入端增速。 我们认为公司经营杠杆提升，线 上化加速带动上电率提升， EBITDA 增长有望进入快车道。 投资联通（怀来）大数据创业园项目，推动客户结构多元化布局 公司拟以 4.93亿元投资中国联通（怀来）大数据创新产业园项目一期工程， 该项目对应机柜规模 3000架以上，平均功率密度 5.5kw。我们认为本次项 目的落地有望助力公司拓展客户群体，打造多元化的客户形态，进一步拓 展企业核心竞争力及影响力。此外，该项目是公司继张北县后，在张家口 市的第二个重要战略布点，加强了公司在华北地区的数据中心规模， 有望 为公司后期继续在该地区发展奠定了扎实的基础。 上调目标价至 113.55元，上调至“买入”评级 我们预计公司 2020~2022年 EBITDA 分别为 4.6/9.5/14.76亿， 可比公司 21年 EV/EBITDA 均值为 25.90x， 我们认为公司优秀的运维和成本控制能 力夯实竞争壁垒。我们给予公司 21年 EV/EBITDA 30x，上调目标价至 113.55元（前值 89.4~104.4），上调至“买入”评级。 风险提示： IDC 建设进度不及预期；下游客户需求不及预期。

净利润符合预期，2Q 收入增长回暖公司上半年实现营收33.84亿元（YoY+1.71%）；实现归母净利润0.69亿元（YoY-56.46%），位于业绩预告中位附近，符合预期。2Q 单季度实现营收23.04亿元（YoY+12.72%），收入增速回暖明显；实现归母净利润1.23亿元（YoY-24.54%），主因产品结构变化使得综合毛利率有所下滑。我们认为疫情对公司的影响逐渐消退，下半年业务有望恢复，长期来看，云化与信创将助力公司成长。我们预计公司20~22年EPS 分别为1.22/1.61/1.94元，维持“增持”评级。 数据中心交换机及视频产品增长良好疫情虽对公司部分行业客户需求落地造成影响，但公司紧抓数据中心交换机与视频会议的成长机会，上半年整体收入略有增长。分业务来看，公司上半年企业级网络设备营收为18.86亿元（YoY+19.69%），数据中心交换机产品在运营商和互联网企业增长较快。子公司锐捷网络实现营收19.75亿元（YoY+23.61%）。通讯产品业务方面，公司抓住疫情期间视频产品应用的市场机会，实现营收7.05亿元（YoY+10.1%）。受疫情影响，网络终端收入为3.16亿元（YoY-45.12%）。 产品结构变化，综合毛利率有所下滑上半年公司综合毛利率为31.90%，同比下滑2.70pct，我们认为主因公司云计算客户交换机的销售占比提升，产品结构变化导致毛利率有所下滑。 上半年企业级网络设备业务毛利率为36.24%，同比下滑7.83pct。公司整体费用率保持稳定，其中销售费用率下降1.85pct 到14.63%，管理费用率（含研发）上升1.02pct 到18.73%。 拟收购智慧科技45%股权，拓展成长空间公司7月29日公告拟收购控股子公司福建星网智慧科技有限公司45%股权，交易完成后将通过直接及间接方式持有智慧科技100%股权。智慧科技主营统一通信、融合视讯、融合连接等业务，满足下游政府、军队、企业等客户的语音、视频、会议、消息、监控等通信需求。此次交易智慧科技承诺2020-2022年三年累计实现净利润不低于2.7亿元（17~19净利润分别为3,978.54/5,319.95/6,593.87万元）。星网智慧是公司近两年增速较高的业务之一，我们估算此次收购有望增厚公司2021年归母净利润4-5%。 云计算+信创助力公司长期发展，维持“增持”评级我们维持盈利预测不变，预计公司20~22年EPS 分别为1.22/1.61/1.94元。我们长期看好云计算发展带来的网络设备需求提升，以及信创下公司的发展新机遇。21年公司可比公司Wind 一致预期均值PE 为27.25x，给予公司21年目标PE 27x，对应目标价43.48元（前值40.42~41.64元），维持“增持”评级。 风险提示：数据中心交换机采购需求低于预期；信创需求低于预期。

运营商业务驱动1H20营收增长公司1H营收471.99亿（YoY+5.81%），归母净利润18.57亿（YoY+26.29%）；2Q营收257.15亿（YoY+14.76%），归母净利润10.77亿（YoY+77.16%）。管理费用率、销售费用率下降以及信用减值损失减少推动公司上半年归母净利润同比较快增长。我们看好公司在5G时期的成长机遇，但受到上游成本下降较慢的影响，叠加网络新建期设备商基于份额优先的市场策略，公司毛利率承压，基于此我们下调公司盈利预测，预计20~22年公司归母净利润分别为55/75/95亿（分别下调-6.46%/-8.08%/-7.86%），维持“买入”评级。 2Q营收增长加速，国内业务受益5G网络建设拉动1Q受益于疫情影响公司营收同比下滑，进入2Q随着5G网络建设启动，公司营收增长加速，2Q同比增速达到14.76%，环比增速达到19.69%。分业务来看，1H运营商网络业务同比增长7.65%至349.70亿元，政企业务同比增长2.48%至48.17亿元，消费者业务略有下滑。分地区来看，“新基建”推动国内5G网络建设提速，公司国内业务增长较快，上半年同比增长15.79%至317.51亿元，海外业务同比下滑10.12%至154.48亿元。 综合毛利率有所下滑，费用率改善，经营性现金流改善显著上半年公司综合毛利率为33.43%，同比下降5.78个百分点。其中运营商网络业务毛利率同比下降8.39个百分点。我们认为5G网络初期上游成本端的下降较慢叠加网络新建期设备商基于份额优先的市场策略，导致毛利率阶段性下降。上半年公司加强费用管控，销售费用率及管理费用率同比皆有所改善。上半年经营性净现金流达到20.41亿，同比增长61.12%。 研发投入夯实竞争壁垒，业务拓展打造新增长点上半年公司研发投入66.37亿，同比增长2.56%，报告期内公司自研核心专用芯片上市，实现了产品的高集成度、高性能、低功耗，提升了产品的竞争力。我们认为持续的研发投入将进一步夯实公司竞争壁垒，奠定长期发展基础。此外，公司积极拓展新业务，在视频和能源领域，公司积累了视频编解码、接入、传送等技术，拥有包括视频会议、视频物联等在内的全系列产品，在5G时期有望打造新的增长点。 维持“买入”评级我们看好公司在5G时期成长机遇，我们预计20~22年公司归母净利润分别为55/75/95亿（分别下调-6.46%/-8.08%/-7.86%）。A股可比公司21年PE均值为33.80x，我们认为公司是通信设备领域领军企业，给予估值溢价，给予公司2021年PE34x，对应目标价55.42元，维持“买入”评级。风险提示：中美贸易摩擦加剧；行业竞争格局恶化；海外业务拓展不及预期；新业务拓展不及预期。

上半年IDC服务业务快速增长，成长逻辑逐渐兑现 公司1H20营收3.76亿元（YoY-36.98%），归母净利润1.03亿（YoY+69.50%）；2Q20营收1.99亿元（YoY-57.47%），归母净利润0.39亿元（YoY-16.38%）。收入同比下滑主要系公司上半年存量系统集成业务未完工交付导致，但公司IDC服务业务在上半年实现快速增长。归母净利润同比增长主要系公司间接持有的紫晶存储股票带来投资收益。我们看好公司通过内生与外延并举加速资源部署，有望受益云计算驱动下IDC行业成长红利。我们预计公司20~22年EBITDA分别为3.49（前值2.66）/4.72/6.82（新引入）亿，维持“买入”评级。 上电率提升推动公司IDC服务业务实现高增长 上半年公司IDC服务业务实现营收3.42亿元，同比增长69.62%，其中以奥飞国际为代表的海外宽带业务实现营收1.20亿元，剔除此业务后公司自有机柜及国内宽带业务上半年实现营收2.22亿元，去年同期为0.84亿元。我们认为机柜规模快速扩张以及线上化加速带动上电率的提升系上半年公司自有机柜及国内宽带业务高增长的主要原因。截至报告期末，公司自有数据中心可用机柜数超过9600，较年初增加2400个机柜，较去年同期增长5600个机柜。此外，在上电率提升带动下，上半年公司IDC业务毛利率同比提升6.5个百分点至28.44%。 规模扩张稳步推进，固定资产持续提升 我们认为当前国内IDC行业仍处于跑马圈地的阶段，对于一线及其周边资源的获取成为IDC公司夯实长期发展基础的重要保证。公司自去年以来通过内生与外延的方式持续扩大机柜规模。上半年公司累计完成资本开支1.84亿，同比增长127.2%。报告期末公司固定资产+在建工程合计达到9.15亿，同比增长180.7%。拟收购固安聚龙100%股权，外延并购或再下一城公司拟以18959万元收购固安聚龙自动化设备股份有限公司100%股权。固安聚龙公司位于廊坊固安县，其对应的土地使用权的不动产权证所载土地净地面积达到93624平方米。我们认为若本次收购完成，有助于公司在北京周边地区进一步扩大业务范围，增强资源储备，夯实长期成长基础。 成长逻辑逐渐兑现，维持“买入”评级 我们看好公司通过内生与外延并举加速资源部署，有望受益云计算驱动下IDC行业成长红利。我们预计公司20~22年EBITDA分别为3.49（前值2.66）/4.72/6.82（新引入）亿，可比公司2021年EV/EBITDA均值为24.78x。我们认为公司客户结构优异，同时内生与外延并举，成长有望加速，给予公司21年EV/EBITDA25x，对应目标价52.09元（按照最新股本计算，前值为40.97~43.64元），维持“买入”评级。 风险提示：IDC业务拓展不及预期；海外疫情导致海外业务发展不及预期。

5G及400G助力公司加速增长公司1H营收32.45亿（YoY+59.43%），归母净利润3.65亿（YoY+76.13%）。2Q营收19.19亿（YoY+65.46%），归母净利润2.11亿（YoY+96.15%），主要系全球数通市场回暖、海外400G产品需求上量及国内5G建设带动25G、50G系列产品增长，且优异的费用管控及规模效应推动净利润增速高于收入增速。我们认为公司作为行业龙头有望分享5G及400G数通市场成长红利，且公司通过内生与外延持续夯实竞争壁垒。我们预计公司20~22年归母净利润为8.63/11.24/15.59亿元，维持“买入”评级。 2Q营收及归母净利润创历史新高2Q20营收及归母净利润创历史新高，我们认为主要系：1）海外数通市场需求回暖，400G逐步上量，公司作为全球数通光模块龙头，受益于行业景气改善；2）国内市场方面，疫情导致产能向头部公司集中。行业层面，设备商为满足交付要求加大光器件备货。公司疫情防疫得当并未受到实质影响，展现出优异的管理能力。 规模效应显现，费用率同比改善显著作为全球光模块领军企业，公司生产规模优势明显，供货能力处于行业前列。此外，公司生产自动化程度高，生产管理能力强，收入端的增长能够摊薄设备投资端的成本，释放规模效应红利。上半年，公司费用端增速皆低于收入端增速，费用率改善显著。其中销售费用率下降0.26个百分点至0.94%，管理费用率（含研发）下降2.73个百分点至10.16%。此外，公司在手订单充沛，上半年加大存货准备，库存较年初增长35.98%至34.05亿元，经营性现金流净额亦受此影响，上半年净流出2.18亿元。 数通400G迭代升级叠加电信市场拓展加速助力公司长期成长据Yole测算，2020~2025年间全球数通市场复合增速为20.26%，在2025年达121亿美元规模，其中400G将成为行业发展重要趋势。公司是全球最早推出数通400G光模块的公司之一，强大的研发能力使得公司在400G领域构建起了丰富的产品矩阵，可满足多种传输距离应用场景的需求。此外，公司上半年通过收购成都储翰科技，快速实现了在电信环节销售渠道、技术以及产能的拓展，有望受益于5G网络建设，打造新的业务增长点。 维持“买入”评级我们维持盈利预测不变，预计公司20~22年归母净利润分别为8.63/11.24/15.59亿元。21年可比公司Wind一致预期均值PE为35.57x，考虑到公司有望成为全球光模块龙头且在下一代数通光模块技术和份额的领先性，给予一定估值溢价，给予21年PE47x，对应目标价74.08元（前值72.60~78.65元），维持“买入”评级。 风险提示：400G数通光模块市场需求不及预期；电信市场拓展不及预期；硅光技术发展超预期。

“新基建”业务扬帆起航公司于8月24日晚发布公告，公司控股子公司特发信息数据科技与深圳移动（941HK，无评级）签署战略合作协议，双方将围绕数据中心及5G智慧园区展开合作。此外公司董事会审议通过《关于公司设立子公司的议案》，公司拟设立全资子公司，围绕数据中心、智慧城市、智慧园区拓展建设服务类业务。我们认为在新基建背景下，公司有望依托较好的ToB和ToG端市场拓展能力，拓展以数据中心为代表的信息化业务，打造新的增长点。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.11/0.39/0.50元，基于分部估值法，我们维持目标价13.79元，维持“增持”评级。携手深圳移动发力数据中心业务公司控股子公司特发信息数据科技（后简称数据科技）与深圳移动签署战略合作协议，共同打造一流数据中心。本次合作中，数据科技拟在深圳龙华区龙观东路西侧建设数据中心项目，该项目总规模不少于4000个8kw机架，以定制建设和服务的方式提供给单一的互联网头部客户使用。我们认为本次合作有助于公司在数据中心领域的经营规模进一步得到扩展，增强公司在数据中心领域的核心竞争力，有望对公司与深圳移动未来深化双方在数据中心领域的持续合作奠定基础。设立子公司，布局信息化集成业务公司董事会第七届三十二次会议审议通过了《关于公司设立子公司的议案》，特发信息拟以自有资金设立深圳特发信息技术服务有限公司，注册资本4000万，由上市公司全资控股。子公司的经营范围主要为通信工程、数据中心及智慧城市、智慧园区等项目建设集成业务。深圳市于今年7月14日发布《关于加快推进新型基础设施建设的实施意见（2020~2025年）》，市区两级政府联动谋划出新基建项目95个，总投资达到4119亿元。我们认为新基建有望开启新一轮城市升级，公司设立子公司有望拓展信息集成业务，有望分享行业成长红利。 主营向好，“新基建”业务有望带来新的增长点，维持“增持”评级公司原有业务以光通信和军工信息化为主体，形成双轮驱动的格局。光通信业务方面，我们认为在5G网络规模建设的带动下，光模块业务有望带动该业务板块盈利改善。军工业务方面，公司积极推动产品迭代和客户拓展，有望分享行业成长红利。除此以外，公司有望依托本地国企的身份以及多年来在ToB和ToG端构建的市场拓展能力，将业务版图向“新基建”领域拓展，打造新的增长点。我们认为公司主业向好，同时有望发力“新基建”相关业务。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.11/0.39/0.50元，基于分部估值法维持目标价13.79元，维持“增持”评级。 风险提示：光纤光缆行业竞争加剧，导致盈利能力下滑；受制于一线城市能耗指标收缩，数据中心业务拓展受到限制。